Elaboración del plan económico-financiero y valoración de Central de Frades S.C.G.

Rocío Mi ás Vidal
Elabo ación del plan
económico- inancie o
y alo ación de
Cen al de F ades
S.C.G.
Facul ad de Ciencias Económicas y
Emp esa iales
Sep iemb e 2014
T abajo de Fin de G ado p esen ado en la Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales de la
Uni e sidad de San iago de Compos ela pa a la ob ención del G ado en Adminis ación y Di ección de
Emp esas
T abajo de
in de g ado
Rocío Mi ás Vidal 2
Resumen
El obje i o de es e abajo se á ealiza la alo ación de la coope a i a ag a ia gallega
Cen al de F ades S.C.G cuya ac i idad p incipal es la ab icación de piensos
compues os.
En p ime luga , debemos analiza su si uación ac ual a a és de un análisis del
en o no y de sus es ados inancie os his ó icos. Es e análisis jun o con la in o mación
ace ca de los planes u u os de la coope a i a, apo ada po sus ges o es, nos se i á
de guía pa a elabo a los planes a segui po la emp esa pa a los p óximos cinco años.
La coope a i a iene la capacidad de p oducción necesa ia pa a pode inc emen a sus
en as. Plan ea emos una es a egia come cial de consecución de nue os clien es que
no colisione con o as coope a i as, si bien, se emos p uden es en el impac o de dicha
es a egia debido a la al a i alidad compe i i a del sec o .
A con inuación, plasma emos la es a egia en el plan inancie o y ob end emos los
lujos de caja es imados pa a el pe iodo de p e isión (2014-2018). Po úl imo, se
alo a á la coope a i a po el modelo de descuen o de lujos de caja de la emp esa
(FCE) y ob end emos un alo de los ecu sos p opios de 3.994.662 millones de eu os a
1 de ene o de 2014.
El p esen e abajo cons a de 10.000 palab as (sin con a los índices y no as a pie de
página).
Rocío Mi ás Vidal 3
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Índice
Resumen .................................................................................................................. 2
Índice ....................................................................................................................... 3
Índice de ab e ia u as .............................................................................................. 5
Índice de igu as ....................................................................................................... 7
In oducción: obje i os y jus i icación ....................................................................... 9
Plani icación ........................................................................................................... 10
Desa ollo del abajo ............................................................................................. 12
1 PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA .......................................................................... 12
2 DESCRIPCIÓN ACTIVIDADES PRODUCTIVAS ......................................................... 12
3 CLAVES DIFERENCIADORAS ENTRE UNA SOCIEDAD ANÓNIMA Y UNA SOCIEDAD
COOPERATIVA ............................................................................................................. 14
4 ESTUDIO DEL ENTORNO COOPERATIVO ............................................................... 17
4.1 Análisis del mac oen o no ........................................................................... 17
4.2 Análisis de la indus ia .................................................................................. 19
5 ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA ............................................................. 22
6 ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS ............................................................ 23
6.1 Análisis del balance ...................................................................................... 23
6.2 Análisis de la cuen a de esul ados .............................................................. 25
6.3 Análisis de a ios .......................................................................................... 26
6.3.1 Ra ios de Liquidez .................................................................................................. 26
6.3.2 Ra ios de ac i idad ................................................................................................. 26
Rocío Mi ás Vidal 4
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
6.3.3 Ra ios de es uc u a de capi al y sol encia ............................................................ 27
6.3.4 Ra ios de en abilidad ............................................................................................ 27
6.3.5 Análisis DuPon ...................................................................................................... 28
6.4 Es ados inancie os e o mulados: análisis de la c eación de alo ............ 29
6.4.1 Re o mulación de los es ados inancie os ............................................................. 29
6.4.2 Análisis de los induc o es de alo ......................................................................... 33
7 PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Y FINANCIERA PARA EL PERIODO 2014-2018 ...... 42
7.1 Análisis DAFO de la si uación de la coope a i a .......................................... 42
7.2 Es a egia desa ollada pa a la coope a i a ................................................ 43
7.3 El plan inancie o: es ados inancie os p o o ma ....................................... 47
8 VALORACIÓN DE CENTRAL DE FRADES S.C.G. ...................................................... 49
8.1 Me odología de alo ación aplicada ............................................................ 49
8.2 De e minación de la asa de descuen o y del c ecimien o esidual ............ 51
8.3 De e minación de los lujos de caja lib es de la coope a i a ...................... 51
8.4 Valo ación de la coope a i a con una sola e apa de c ecimien o esidual . 52
8.5 Análisis de iesgo y sensibilidad a la asa de descuen o y al c ecimien o
esidual .................................................................................................................... 52
Conclusiones y ampliación ...................................................................................... 54
Bibliog a ía ............................................................................................................. 56
BIBLIOGRAFÍA REFERENCIADA .................................................................................... 56
BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA ...................................................................................... 56
LIBROS: .................................................................................................................... 56
DOCUMENTOS ELECTRÓNICOS: .............................................................................. 57
Rocío Mi ás Vidal 5
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Índice de ab e ia u as
AC = Ac i o Ci culan e
ACO = Ac i o Co ien e Ope a i o
ANC = Ac i o No Ci culan e
AO = Ac i o Ope a i o
AON = Ac i o Ope a i o Ne o
APFIN = Apalancamien o inancie o
APFINOP = Apalancamien o inancie o de los pasi os ope a i os
BAIT = Bene icio o esul ado an es de in e eses e impues os
BAT = Bene icio an es de impues os
BDT = Bene icio después de impues os
BR = Bene icio esidual
CAMP = Modelo de alo ación de ac i os inancie os
CCMP = Cos e de capi al medio ponde ado
CFN = Cos e inancie o ne o
EVA = Valo económico añadido
FCL = Flujos de caja lib es
FM = Fondo de Maniob a
FMO = Fondo de Maniob a Ope a i o
Gas os op. Dia ios = Gas os ope a i os dia ios
KRP = Cos e de los ecu sos p opios
MB = Ma gen B u o

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Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
MN = Ma gen Ne o
NOPAT = Resul ado ne o después de impues os
PC = Pasi o Ci culan e
Pc = Plazo de cob o
PN = Pa imonio Ne o
PNC = Pasi o No Ci culan e
Pp = Plazo de pago
RAO = Ren abilidad de los ac i os ope a i os
RE = Ren abilidad económica
Ren ab. = Ren abilidad
RF = Ren abilidad Financie a
ROE = Ren abilidad de los ecu sos p opios
ROIC = Ren abilidad del capi al in e ido
Ro . = Ro ación
RP = Recu sos P opios
Rocío Mi ás Vidal 7
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Índice de igu as
Figu a 1: P oducción de piensos de Cen al de F ades S.C.G. ................................... 13
Figu a 2: Dis ibución del esul ado de las coope a i as ............................................. 16
Figu a 3: Da os mac oeconómicos en España ............................................................ 17
Figu a 4: Cuad o de las cinco ue zas de Michael Po e ............................................ 21
Figu a 5: Balance de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 ....................................... 22
Figu a 6: Cuen a de esul ados de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 .................. 23
Figu a 7: E olución p incipales pa idas del Ac i o, 2009-2013 ................................... 24
Figu a 8: E olución Pa imonio Ne o y Pasi o, 2009-2013 .......................................... 24
Figu a 9: Análisis de endencia de la cuen a de esul ados, 2009-2013 ...................... 25
Figu a 10: Ra ios de liquidez de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 ...................... 26
Figu a 11: Ra ios de ac i idad de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 .................... 26
Figu a 12: Ra ios de es uc u a de capi al y sol encia de Cen al de F ades S.C.G.,
2009-2013 .................................................................................................................. 27
Figu a 13: Ra ios de en abilidad de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 ................ 28
Figu a 14: Aplicación pi amidal DuPon , 2011-2013 ................................................... 29
Figu a 15: T ans o mación del balance ....................................................................... 30
Figu a 16: T ans o mación de la cuen a de esul ados ................................................ 31
Figu a 17: Balance e o mulado de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 ................. 32
Figu a 18: Cuen a de esul ados e o mulada, 2009-2013 .......................................... 33
Figu a 19: Induc o es de alo .................................................................................... 33
Figu a 20: Induc o es de alo de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013 .................... 34
Figu a 21: Induc o del c ecimien o en en as de Cen al de F ades S.C.G. ............... 34
Figu a 22: Induc o es de ma gen y iscalidad de Cen al de F ades S.C.G. ................ 35
Figu a 23: Induc o es de in e sión en Inmo ilizado y FMO de Cen al de F ades S.C.G.
................................................................................................................................... 36
Figu a 24: RAO, ROIC y ROE de Cen al de F ades S.C.G. ....................................... 38
Figu a 25: E olución del RAO, ROIC y ROE de Cen al de F ades S.C.G. ................. 38
Figu a 26: Desag egación del ROIC de Cen al de F ades S.C.G. .............................. 39
Figu a 27: Desag egación del RAO de Cen al de F ades S.C.G. ............................... 39
Rocío Mi ás Vidal 8
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 28: Desag egación del ROE de Cen al de F ades S.C.G. ............................... 39
Figu a 29: Relaciones de apalancamien o de Cen al de F ades S.C.G., 2010-2012 .. 40
Figu a 30: Cálculo del Bene icio Residual de Cen al de F ades S.C.G., 2010-2013 .. 41
Figu a 31: Cálculo del EVA con el CCMP pa a Cen al de F ades S.C.G., 2010-2013 41
Figu a 32: P oducción de piensos en 2013 ................................................................. 44
Figu a 33: P e isión de la e olución del IPC ............................................................... 45
Figu a 34: P e isión de la a iación en las en as de la coope a i a con espec o al
año an e io ................................................................................................................ 45
Figu a 35: P e isión de las en as de la coope a i a, 2014-2018 ............................... 45
Figu a 36: Va iación de las en as o ales de la coope a i a con espec o al año
p eceden e .................................................................................................................. 46
Figu a 37: Cuen a de esul ados p e isional de Cen al de F ades S.C.G., 2014-2018
................................................................................................................................... 47
Figu a 38: Resul ado del eje cicio de Cen al de F ades S.C.G., 2011-2018 .............. 48
Figu a 39: Balance p e isional de Cen al de F ades S.C.G., 2014-2018 ................... 49
Figu a 40: Pe iodos del ho izon e de alo ación ......................................................... 50
Figu a 41: Flujos de Caja Lib es, Cen al de F ades S.C.G. ........................................ 51
Figu a 42: Valo ación con un solo c ecimien o esidual .............................................. 52
Figu a 43: Análisis de sensibilidad: c ecimien o y asa de descuen o ......................... 53
Rocío Mi ás Vidal 9
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
In oducción: obje i os y jus i icación
El obje i o de es e abajo se á ealiza el análisis y plani icación inancie a de Cen al
de F ades S.C.G. a medio plazo; así como, su pos e io alo ación. Pa a ello nos
basa emos en in o mación his ó ica sob e la que amos a cons ui las p e isiones
u u as y ealiza emos un análisis de alo .
Con el análisis económico- inancie o de és a coope a i a se p e ende á conoce en
p ime luga su si uación ac ual. En segundo é mino y a a és de las es a egias
p e is as pa a el u u o po sus ges o es, se elabo a á pa a los p óximos cinco años los
es ados inancie os p e isionales que p ocu a án mejo a la si uación de la
coope a i a.
En lo e e en e a la alo ación de la emp esa, se p e ende á analiza cuál es el alo de
és a coope a i a ac ualmen e eniendo muy p esen es las es a egias de la emp esa y
su alo en con inuidad. Es muy impo an e es e pun o po que las coope a i as no
co izan en bolsa y po lo an o, no exis e un me cado donde se ponga un p ecio a es e
ipo de emp esas. La ge encia y los socios necesi an sabe el p ecio que iene hoy es a
coope a i a; la ge encia po que así pod á ealiza planes u u os pa a mejo a su alo
y los socios po que cuando engan que in e i en la coope a i a se án conscien es de
que mejo a án su iqueza.
La elección de una coope a i a ag a ia pa a ealiza es e abajo se debe a mi
inculación pe sonal con el ema y a mi in e és po conoce más sob e es a o ma
socie a ia. Las coope a i as ag a ias son muy impo an es en Galicia y las más
nume osas son las elacionadas con el sec o acuno (p oducción lác ea y de ca ne),
los cul i os ho o u ícolas y las de p oducción de ino. Las 363 coope a i as ag a ias
exis en es ac u an más de 1.500 millones de eu os, lo que ep esen a el 7% de la
ac u ación o al del coope a i ismo español. Buen ejemplo de ello es la coope a i a
gallega Co en que ocupó en 2011 el p ime pues o en ac u ación de odas las
coope a i as ag oalimen a ias de España con 1.005 millones de eu os.
Rocío Mi ás Vidal 16
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
 Resul ados del eje cicio económico en las coope a i as
En la base imponible del impues o de sociedades el esul ado se sepa a en:
o Resul ados coope a i os: p oceden de la ac i idad p opia de la
coope a i a y de las ope aciones ealizadas con socios.
o Resul ados ex acoope a i os y ex ao dina ios: son los p oceden es
de la ac i idad coope a i izada con e ce os no socios y de los
esul ados ajenos.
Se ob ienen bases imponibles sepa adas po ambos ipos de esul ados. El impues o
de sociedades a aplica a las coope a i as no p o egidas es el ipo gene al del 30%. En
el caso de la si uación iscal de coope a i as p o egidas (po ejemplo las ag a ias) o
especialmen e p o egidas se aplica el 20% a los esul ados coope a i os y el 30% a los
esul ados ex acoope a i os y ex ao dina ios.
Si se ealizan ope aciones con e ce os no socios se debe lle a una con abilidad
sepa ada, es deci , se debe especi ica en el esul ado la pa e que co esponde a
ope aciones con socios o con e ce os. Si no se hace es a dis inción se pie de la
condición de coope a i a especialmen e p o egida.
 Dis ibución del bene icio en las coope a i as
Figu a 2: Dis ibución del esul ado de las coope a i as
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de la ley 14/2011, de 16 de diciemb e, po la
que se modi ica la Ley 5/1998, de 18 de diciemb e, de coope a i as de Galicia.

Rocío Mi ás Vidal 17
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
4 ESTUDIO DEL ENTORNO COOPERATIVO
4.1 Análisis del mac oen o no
El mac oen o no es á compues o po una se ie de ac o es del medio que odea a la
emp esa y que le a ec an di ec amen e. Pa a es udia dichos ac o es lle a emos a
cabo un análisis PESTEL, el cual iden i ica seis ipos de in luencias del en o no: polí ica,
económica, social, ecnológica, ambien al y legal.
Pa a el sec o del coope a i ismo en España los ac o es que le a ec an en cada ámbi o
son los siguien es:
 Polí ico:
o Bene icios iscales ecogidos en la Ley 20/1990 del 19 de diciemb e
sob e el égimen iscal de coope a i as (BOE 20-12-1990). La
compe encia en ma e ia iscal de las coope a i as no ha sido
ans e ida a Galicia.
o Ayudas pa a el omen o del empleo en emp esas de economía social
y de p omoción del coope a i ismo 2014.
o Ley 13/2013 de 2 de agos o, pa a el omen o de la in eg ación de
coope a i as y de o as en idades asocia i as de ca ác e
ag oalimen a io.
o Plan es a égico nacional de desa ollo u al 2007-2013.
o Nue o plan es a al de in eg ación coope a i a plu ianual 2015/2020
que p e ende que las coope a i as españolas sean más compe i i as
en el mundo.
o Dec e o legisla i o en ase de elabo ación po la Xun a de Galicia
pa a c ea una ma ca que iden i ique los p oduc os y se icios de las
coope a i as gallegas.
 Económico:
o Pano ama económico de cie a ecupe ación a co o plazo:
Figu a 3: Da os mac oeconómicos en España
Rocío Mi ás Vidal 18
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Fondo Mone a io In e nacional
1
o El Banco Cen al Eu opeo man iene los ipos de in e és en el 0,25%.
2
o Las expo aciones españolas aumen a on en 2013 un 5,2%. En
conc e o, las expo aciones ag oalimen a ias no pa an de c ece
desde que se inició la c isis (al ededo de un 40% desde 2008) y con
asas anuales supe io es a las de o os países eu opeos. Los
p oduc os que an en cabeza son las u as y ho alizas escas, ino,
ca ne y p oduc os de po cino y acei e de oli a. España es el oc a o
expo ado del mundo en el sec o ag oalimen a io.
 Social:
o Las coope a i as son un medio pa a ija a la población u al.
o C ean empleos es ables a ni el local pe mi iendo que g upos de
pe sonas en iesgo de exclusión social ob engan abajo.
o Cada ez más ag icul o es y ganade os es án con encidos que sin la
unión no pueden consegui un p ecio jus o po sus p oduc os.
 Tecnológico:
o Sis emas p oduc i os au oma izados.
o Uso de so wa e pa a el con ol de los p ocesos p oduc i os y o os
so wa e especí icos pa a el con ol de o os se icios que o ecen
las coope a i as (po ejemplo so wa e pa a la ges ión de la
nu ición animal).
 Medioambien e:
o Las coope a i as solo es án obligadas a ges iona los esiduos que
ellas gene an y no ienen la obligación de enca ga se de aquellos
pe enecien es a los socios o a los p oduc os que ponen en el
me cado.
1
Ma s, A. (2013, 8 de oc ub e). El FMI da un le e espi o a España: el Fondo mejo a las
p e isiones po p ime a ez en es años, pe o man iene que queda aún odo un lus o po
delan e sin apenas c eación de empleo. El País. Recupe ado el 06/28, 2014, de:
h p://economia.elpais.com/economia/2013/10/08/ac ualidad/1381230811_998105.h ml
2
Acos a, A. (2014, 3 de ab il). El BCE deja en el 0,25% los ipos de in e és pese a la caída de
la in lación. La in o mación. Recupe ado el 07/29, 2014 de:
h p://no icias.lain o macion.com/economia-negocios-y- inanzas/el-bce-deja-en-el-0-25-los-
ipos-de-in e es-pese-a-la-caida-de-la-in lacion_ 6wpCgbbKGxGgAC00UI0X5/
Rocío Mi ás Vidal 19
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
o P oyec o eu opeo Tesla (T ans e ing Ene gy Sa e Laid on
Ag oindus y) pa a consegui aho os ene gé icos en las
coope a i as ag oalimen a ias.
 Legal:
o Ley 27/1999 del 16 de julio de Coope a i as.
o Ley 5/1998 del 18 de diciemb e de Coope a i as de Galicia que
su e una e o ma con la ley 14/2011 de 16 de diciemb e.
o Ley 20/1990 del 19 de diciemb e sob e el Régimen Fiscal de
Coope a i as
o ORDEN EHA/3360/2010 de 21 de diciemb e que ecoge las no mas
sob e los aspec os con ables de las coope a i as.
o R.D. 1514/2007 po el que se ap ueba el Plan Gene al de
Con abilidad.
o Código de Come cio.
4.2 Análisis de la indus ia
La ac i idad p incipal de la coope a i a, la ab icación de piensos pa a animales,
implica que debamos p o undiza más en el es udio de es e sec o . Median e el
modelo de las cinco ue zas de Michael Po e
3
amos a analiza el a ac i o del sec o .
Lo esencial de es e modelo es que las indus ias donde menos in ensas sean es as
cinco ue zas se án más a ayen es.
 La amenaza de en ada
El núme o e impo ancia de las ba e as de acceso de e minan la amenaza de en ada.
Las p incipales ba e as de en ada en el sec o son las economías de escala y las
cu as de expe iencia.
El p oceso p oduc i o es á o almen e au oma izado lo que equie e una g an
in e sión en maquina ia y en sis emas pa a el con ol de la p oducción median e
so wa e que con ole el p oceso p oduc i o
4
(pesaje de ma e ias p imas, mejo a de
iempos e c.). Po an o, las ba e as de en ada son al as debido a la g an in e sión
inicial en inmo ilizado y ma e ias p imas.
Es imp escindible se compe i i os en cos es y es un equisi o pa a compe i . Pa a ello
se necesi a con ola al de alle el p oceso p oduc i o mejo ando la e iciencia
3
E. Po e , Michael. (2009). Es a egia compe i i a: écnicas pa a el análisis de los sec o es
indus iales y de la compe encia. Mad id: Pi ámide.
4
Cas omán Diz, Juan Luis, Núñez Liz, Paloma. (2012). O ganización de la p oducción. Mad id:
Pea son Educación.
Rocío Mi ás Vidal 20
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
ene gé ica, educiendo los iempos de espe a y la ca ga de abajo en cada ase del
p oceso pa a aumen a la p oduc i idad.
 La amenaza de sus i u os
Los p oduc os sus i u os de los piensos son los o ajes (ce eales y oleaginosas). Es a
o ma de alimen a al ganado solo se u iliza en la ganade ía ex ensi a. En la ganade ía
in ensi a, donde se quie e saca un al o endimien o del animal se necesi a una
alimen ación cien í ica; po lo an o, en es e caso los o ajes y los piensos son
complemen a ios. Hay que esal a que hay explo aciones que ab ican sus p opios
piensos (in eg ación e ical hacia a ás).
En es a coope a i a el 77% de los piensos p oducidos se di igen a la alimen ación de
acas de leche en p oducción des inados la mayo ía a g anjas de ganade ía in ensi a.
Es po es o que es e sec o es a ac i o, ya que los piensos pa a es os animales son un
complemen o indispensable en su die a si se quie e log a la máxima p oducción de
leche.
 El pode de los comp ado es
La coope a i a cuen a con clien es socios y no socios. No odos los socios de la
coope a i a son clien es de es a, debido a que compa an p ecio y calidad espec o a
o as coope a i as y áb icas p oduc o as de piensos. Lo que explica es o es que un
quilo de pienso le cues a más al ganade o de lo que le pagan po un li o de leche.
Los ganade os pueden cambia ácilmen e de un p o eedo a o o, lo que implica un
al o pode de negociación. En es e aspec o la indus ia no es a ac i a ya que el clien e
puede elegi al p o eedo que más le con enga sin incu i en ningún ipo de cos e.
Además, exis e dependencia de cie os clien es que consumen en sus explo aciones
g andes can idades de pienso y es di ícil encon a una buena ca e a de clien es.
Cabe des aca que a pa i del p ime semes e de 2013 los p ecios pagados po la
leche empeza on a subi desde menos de 39 cén imos el li o has a una media de 40
cén imos el li o en zonas más p oduc o as como Galicia y ci as supe io es en el es o.
Además se edujo el p ecio de una pa e de las ma e ias p imas pa a la p oducción de
piensos.
 El pode de los p o eedo es
El sec o de los piensos es un me cado de olúmenes y depende de la disponibilidad de
las ma e ias p imas. En e ellas, la soja y el maíz, cuyo p ecio se negocia en me cados
u u os y es undamen al la luc uación eu o/dóla . Los p ecios de la soja se ma can en
la Bolsa de Chicago.
Los p ecios de las ma e ias p imas dependen de cómo uesen las cosechas en g andes
países p oduc o es como Uc ania, Rusia y La inoamé ica. Los me cados eme gen es de
China y B asil han inc emen ado la demanda en los úl imos años lo que ha p o ocado
que las ma e ias p imas co icen al alza en los me cados u u os.
En es e me cado hay unos pocos p o eedo es que son emp esas mul inacionales, los
cuales ienen un al o pode sob e los comp ado es. En conc e o, es a coope a i a solo
iene 5 p o eedo es lo que les o o ga mayo pode .
Rocío Mi ás Vidal 21
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
 Ri alidad compe i i a
Las cua o ue zas compe i i as analizadas an e io men e a ec an a la i alidad
compe i i a en e es a coope a i a y sus i ales más ce canos. A con inuación
esumimos cómo a ec an las ue zas compe i i as analizadas an e io men e a es e
sec o .
Las al as ba e as de en ada educen el núme o de i ales y el ele ado pode de los
comp ado es aumen a la compe i i idad del sec o . Al no exis i p oduc os sus i u i os
aumen a la i alidad en e las emp esas de es a pa cela del me cado. En cuan o a los
p o eedo es, como es os es án concen ados eje cen un mayo pode sob e los
comp ado es dejándolos en una posición de negociación muy débil.
La coope a i a Cen al de F ades compi e con o as coope a i as si uadas en
ayun amien os ce canos y con g andes emp esas dis ibuido as y ab ican es de
piensos. Conc e amen e, en su coma ca (O des) hay un o al de 38 coope a i as de las
cuales i aliza con 29 que son ag a ias.
Los al os cos es ijos, debido a las ele adas in e siones iniciales, ac úan como ba e a
de salida que inc emen a la i alidad compe i i a.
A con inuación se hace un esumen de las ue zas de Po e pa a es e sec o :
Figu a 4: Cuad o de las cinco ue zas de Michael Po e
Fuen e: Elabo ación p opia

Rocío Mi ás Vidal 22
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
5 ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
Las úl imas cuen as anuales ap obadas y audi adas de Cen al de F ades S.C.G. son las
del eje cicio ce ado de 2013.
A con inuación se p esen an los es ados inancie os, balance y cuen a de esul ados de
la emp esa pa a el pe íodo 2009-2013.
Figu a 5: Balance de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de los es ados inancie os de la coope a i a
En la igu a 5 podemos ap ecia el Balance de la coope a i a, un modelo que di ie e del
de o o ipo de sociedades debido a las pa icula idades de es as. Es con enien e
esal a que en el Balance el Fondo de Educación, Fo mación y P omoción de las
sociedades coope a i as apa ece en el pasi o po que así lo es ablece el Plan Gene al
Con able del 2007.
BALANCE 2009 2010 2011 2012 2013
Ac i o No Co ien e 2.216.561 2.200.145 2.021.021 1.914.787 2.022.609
Inmo ilizado in angible 124 330 223 116 4.547
Inmo ilizado ma e ial 2.190.422 2.173.799 1.983.315 1.872.409 1.906.166
In e siones inancie as a L/P 5.786 5.786 5.786 5.786 75.420
O os ac i os no co ien es 20.230 20.230 31.697 36.476 36.476
Ac i o Co ien e 2.295.754 1.905.480 1.949.813 1.494.210 1.699.452
Exis encias 625.576 533.719 570.823 547.169 654.556
Deudo es come ciales y o as cuen as a cob a 1.627.784 1.330.221 1.294.509 877.791 1.018.583
E ec i o y o os ac i os líquidos equi alen es 31.646 30.492 72.539 65.342 19.686
O os ac i os co ien es 10.748 11.049 11.942 3.909 6.626
TOTAL ACTIVO 4.512.315 4.105.624 3.970.834 3.408.997 3.722.061
Pa imonio Ne o 2.114.615 2.169.697 2.038.815 1.996.628 1.972.996
Capi al 164.647 170.513 168.115 170.633 163.999
Fondo ese a obliga o io 432.895 432.895 435.299 435.299 435.299
Fondo ese a olun a io 1.156.270 1.156.270 1.156.270 1.156.270 1.121.582
Resul ados de eje cicios an e io es -65.754 -80.919 -61.324 -152.988 -166.940
Resul ado de la coope a i a(posi i o o nega i o) -15.165 24.404 -91.665 -19.115 4.392
Sub enciones ,donaciones y legados 441.723 466.534 432.118 406.528 414.664
Pasi o No Co ien e 950.518 635.822 697.344 489.326 444.415
Fondo de educación, o mación y p omoción a l/p 0 0 2.314 2.314 909
Deudas con ca ac e ís icas especiales a l/p 0 0 0 0 34.597
Deudas a la go plazo 840.020 519.188 587.000 385.380 305.243
O os pasi os no co ien es 110.497 116.634 108.030 101.632 103.666
Pasi o Co ien e 1.447.182 1.300.105 1.234.675 923.043 1.304.651
Deudas a co o plazo 669.952 743.106 406.635 167.515 324.407
Ac eedo es come ciales y o as cuen as a paga 769.545 552.238 822.749 752.846 978.919
O os pasi os co ien es 7.685 4.761 5.291 2.682 1.325
PATRIMONIO NETO Y PASIVO 4.512.315 4.105.624 3.970.834 3.408.997 3.722.061
Rocío Mi ás Vidal 23
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 6: Cuen a de esul ados de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de los es ados inancie os de la coope a i a
La igu a 6 mues a la cuen a de esul ados de la emp esa, la cual, no es exac amen e
la que p esen a en sus cuen as anuales. Se a a de un modelo que hemos simpli icado
pa a calcula lo siguien e: el Resul ado de explo ación (BAIT), el Resul ado an es de
impues os (BAT) y el Resul ado del eje cicio (BDT). Se pueden ap ecia las do aciones
ealizadas an o a los ondos obliga o ios como a las ese as olun a ias, es as se
hacen sob e el esul ado del eje cicio del año an e io .
6 ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Comenza emos ealizando un análisis básico del balance y la cuen a de esul ados de
la coope a i a.
6.1 Análisis del balance
A con inuación es udia emos la e olución de las p incipales pa idas y masas
pa imoniales del balance.
CUENTA DE RESULTADOS 2009 2010 2011 2012 2013
Ing esos de explo ación 9.426.091 7.612.384 7.648.203 9.188.253 10.440.955
Impo e ne o de ci a de negocios 9.383.394 7.505.604 7.551.027 9.119.740 10.409.222
O os ing esos de explo ación 42.698 106.781 97.176 68.513 31.733
Consumo de me cade ías y ma e iales 8.180.480 6.300.190 6.337.876 7.746.878 9.013.914
Gas os de pe sonal 447.178 515.224 567.464 602.043 601.321
O os gas os de explo ación 630.181 589.713 638.865 820.300 702.318
Amo ización 147.870 167.403 192.113 145.814 141.094
Impu ación de sub enciones 25.667 32.363 43.020 40.984 43.456
O os esul ados 2.952 -3.352 -42.578 91.712 5.517
Resul ado de explo ación (BAIT) 49.001 68.865 -87.674 5.914 31.281
Ing esos inancie os 9.497 7.921 7.603 12.838 6.821
Gas os inancie os 77.455 52.382 23.061 42.645 33.709
Resul ado inancie o -67.958 -44.461 -15.458 -29.808 -26.889
Resul ado an es de impues os (BAT) -18.957 24.404 -103.132 -23.894 4.392
Impues os sob e sociedades 3.791 0 11.468 4.779 0
Resul ado del eje cicio (BDT) -15.165 24.404 -91.665 -19.115 4.392
Do ación al Fondo de Rese a Obliga o io 0 0 2.404 0 0
Do ación al Fondo de Rese a Volun a io 0 0 0 0 0
Do ación al Fondo de Fo mación 0 0 2.404 0 0
Exceden e -15.165 24.404 -89.260 -19.115 4.392
Rocío Mi ás Vidal 24
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 7: E olución p incipales pa idas del Ac i o, 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia
En es e g á ico podemos obse a que an o el ac i o co ien e como el no co ien e
descienden en es e quinquenio. En el ac i o no co ien e, el inmo ilizado ma e ial ha
descendido con espec o al 2009. En el ac i o co ien e las exis encias es la única
cuen a que ha aumen ado. Los deudo es de la emp esa descienden odos los años con
espec o al 2009 pe o su mayo caída es en el 2012.
Figu a 8: E olución Pa imonio Ne o y Pasi o, 2009-2013
Rocío Mi ás Vidal 25
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
En el g á ico p eceden e hemos incluido las pa idas del Pa imonio Ne o y Pasi o más
ele an es pa a es e ipo de análisis. El capi al de la coope a i a ha su ido odos los
años luc uaciones con espec o al año base, debido a las al as y bajas de socios. En lo
e e en e al o al de pa imonio ne o y pasi o es e ha descendido, el mayo descenso
con espec o al año base es en 2012. En el lado del pasi o an o las deudas a la go
como a co o han disminuido con espec o al 2009, siendo en 2013 mayo el
endeudamien o a co o plazo. Los ac eedo es come ciales aunque han su ido cambios
aumen a on con espec o al 2009. Po úl imo, esal a que el Fondo de ese a
obliga o io aumen a poco debido a que la coope a i a debe des ina el 20% del
esul ado al ondo solo cuando iene bene icios.
6.2 Análisis de la cuen a de esul ados
Figu a 9: Análisis de endencia de la cuen a de esul ados, 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia
En es e g á ico amos a analiza las p incipales pa idas de la cuen a de esul ados. Al
inal del pe íodo analizado los ing esos de explo ación han emon ado aumen ando un
11%. Des aca en el g á ico que el bene icio an es de in e eses e impues os (BAIT) es
nega i o en 2011 y en los dos años siguien es se hace posi i o, ap oximándose más en
2013 a la ci a inicial. El bene icio an es de impues os es nega i o en 2009, 2011 y
2012. En el 2013 el BAT aumen a con espec o al año base po que es posi i o. En
cuan o al esul ado del eje cicio, es e es nega i o en el año base y en 2011 y 2012. Se
obse a que en 2010 el BDT aumen a un 61% con espec o al año base y que en 2011
Rocío Mi ás Vidal 32
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 17: Balance e o mulado de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de los es ados inancie os de la coope a i a
BALANCE REFORMULADO 2009 2010 2011 2012 2013
Inmo ilizado Ope a i o 2.210.775 2.194.359 2.015.235 1.909.001 1.947.189
Inmo ilizado in angible 124 330 223 116 4.547
Inmo ilizado ma e ial 2.190.422 2.173.799 1.983.315 1.872.409 1.906.166
O os ac i os no co ien es 20.230 20.230 31.697 36.476 36.476
Ac i o Co ien e Ope a i o 2.295.754 1.905.480 1.949.813 1.494.210 1.699.452
Exis encias 625.576 533.719 570.823 547.169 654.556
Deudo es come ciales y o as cuen as a cob a 1.627.784 1.330.221 1.294.509 877.791 1.018.583
E ec i o y o os ac i os líquidos equi alen es 31.646 30.492 72.539 65.342 19.686
O os ac i os co ien es 10.748 11.049 11.942 3.909 6.626
Pasi o Ope a i o 777.230 557.000 828.040 755.528 980.244
Ac eedo es come ciales y o as cuen as a paga 769.545 552.238 822.749 752.846 978.919
O os pasi os co ien es 7.685 4.761 5.291 2.682 1.325
Fondo de Maniob a Ope a i o 1.518.524 1.348.480 1.121.773 738.682 719.209
Ac i o Ope a i o 4.506.529 4.099.838 3.965.048 3.403.211 3.646.641
Ac i o Ope a i o Ne o 3.729.300 3.542.839 3.137.008 2.647.683 2.666.398
Pa imonio Ne o 2.114.615 2.169.697 2.038.815 1.996.628 1.972.996
Capi al 164.647 170.513 168.115 170.633 163.999
Fondo ese a obliga o io 432.895 432.895 435.299 435.299 435.299
Fondo ese a olun a io 1.156.270 1.156.270 1.156.270 1.156.270 1.121.582
Resul ados de eje cicios an e io es -65.754 -80.919 -61.324 -152.988 -166.940
Resul ado de la coope a i a(posi i o o nega i o) -15.165 24.404 -91.665 -19.115 4.392
Sub enciones ,donaciones y legados 441.723 466.534 432.118 406.528 414.664
Deuda 1.620.470 1.378.927 1.103.979 656.841 768.822
Fondo de educación, o mación y p omoción a l/p 0 0 2.314 2.314 909
Deudas con ca ac e ís icas especiales a l/p 0 0 0 0 34.597
Deudas a la go plazo 840.020 519.188 587.000 385.380 305.243
O os pasi os no co ien es 110.497 116.634 108.030 101.632 103.666
Deudas a co o plazo 669.952 743.106 406.635 167.515 324.407
Ac i o Financie o 5.786 5.786 5.786 5.786 75.420
In e siones inancie as a L/P 5.786 5.786 5.786 5.786 75.420
Deuda Ne a 1.614.684 1.373.142 1.098.194 651.056 693.402
Capi al In e ido 3.729.300 3.542.839 3.137.008 2.647.683 2.666.398

Rocío Mi ás Vidal 33
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 18: Cuen a de esul ados e o mulada, 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de los es ados inancie os de la coope a i a
6.4.2 Análisis de los induc o es de alo
En es e apa ado amos a analiza los a ios elacionados con los induc o es de alo .
Los induc o es de alo ( alue d i e s) son a iables cla e que si se mejo an
inc emen a án el alo de la emp esa. Pa a desglosa es as a iables amos a segui el
modelo de Rappapo
5
que p opone seis induc o es de alo que son consecuencia de
las decisiones siguien es:
Figu a 19: Induc o es de alo
5
Adap ado de: Rod íguez Sandiás, A. (2011). Es a egias de plani icación inancie a aplicada,
(1ª edición). San iago de Compos ela: Anda i a.
CUENTA DE RESULTADOS REFORMULADA 2009 2010 2011 2012 2013
Ing esos de explo ación 9426091 7612384 7648203 9188253 10440955
Consumo de me cade ías y ma e iales 8.180.480 6.300.190 6.337.876 7.746.878 9.013.914
Gas os de pe sonal 447.178 515.224 567.464 602.043 601.321
O os gas os de explo ación 630.181 589.713 638.865 820.300 702.318
Amo ización 147.870 167.403 192.113 145.814 141.094
Impu ación de sub enciones 25.667 32.363 43.020 40.984 43.456
O os esul ados 2.952 -3.352 -42.578 91.712 5.517
BAIT 49.001 68.865 -87.674 5.914 31.281
Impues os Ope a i os 9.800 0 -9.749 1.183 0
NOPAT 39.201 68.865 -77.925 4.731 31.281
Ing esos inancie os 9.497 7.921 7.603 12.838 6.821
Gas os inancie os 77.455 52.382 23.061 42.645 33.709
Resul ado inancie o -67.958 -44.461 -15.458 -29.808 -26.889
Impues os (Aho o iscal) -13.592 0 -1.719 -5.962 0
Resul ado Financie o as impues os -54.366 -44.461 -13.739 -23.846 -26.889
BDT -15.165 24.404 -91.665 -19.115 4.392
Do ación al Fondo de Rese a Obliga o io 0 0 2.404 0 0
Do ación al Fondo de Rese a Volun a io 0 0 0 0 0
Do ación al Fondo de Fo mación 0 0 2.404 0 0
Exceden e -15.165 24.404 -89.260 -19.115 4.392
Rocío Mi ás Vidal 34
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Rod íguez Sandiás, A. (2011). Es a egias de plani icación inancie a
aplicada. San iago de Compos ela: Anda i a.
A con inuación se p esen an los seis induc o es de alo de la coope a i a Cen al de
F ades pa a los úl imos cua o años:
Figu a 20: Induc o es de alo de Cen al de F ades S.C.G., 2009-2013
Fuen e: Elabo ación p opia
El p ime induc o den o del á ea ope a i a es el c ecimien o en en as. Es e indica el
aumen o de las en as de un año con espec o al an e io y emos que se inc emen an
a lo la go de los úl imos cua o años.
Figu a 21: Induc o del c ecimien o en en as de Cen al de F ades S.C.G.
Rocío Mi ás Vidal 35
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
El segundo induc o es el ma gen ope a i o (BAIT/Ing esos de explo ación), el cual es
nega i o en 2011 y en los o os años no llega al 1%. Pa a p o undiza un poco más en
su análisis se puede obse a que la pa ida que supone mayo es cos es a la emp esa
es el consumo de me cade ías. Si la emp esa consigue educi es os cos es log a á un
impac o mayo en el ma gen ope a i o.
El úl imo induc o en las decisiones ope a i as es la asa imposi i a, la cual es nula en
2010 y 2013 debido a la compensación de esul ados nega i os de eje cicios
an e io es. El impues o es del 20% odos los años como así se indica en la memo ia de
la coope a i a.
Figu a 22: Induc o es de ma gen y iscalidad de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
Las decisiones de in e sión se e lejan a a és de los po cen ajes que ep esen an el
FMO y el Inmo ilizado Ope a i o al inicio de año sob e los ing esos de ese año. Ambos
induc o es disminuyen, lo que indica que su o ación aumen a. El meno peso del
inmo ilizado ope a i o sob e en as puede se debido a que la coope a i a es á
ap o echando economías de escala. En el caso del meno FMO sob e ing esos implica
que sus ecu sos pe manen es inancian la mayo pa e del ac i o co ien e ope a i o.
Rocío Mi ás Vidal 36
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 23: Induc o es de in e sión en Inmo ilizado y FMO de Cen al de F ades
S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
El úl imo induc o es el CCMP, el cual, debido a que esul a complejo de e mina lo y
más al a a se de una coope a i a, hemos es ablecido un CCMP cons an e del 7,5%,
alo que c eemos que ep esen a mejo el cos e de opo unidad de los ondos
comp ome idos pa a la inanciación de la coope a i a. Pa a es ablece el CCMP hemos
enido en cuen a el Cos e de la Deuda que se ha calculado eniendo en cuen a la
in o mación con able y el Cos e de los Recu sos P opios que lo hemos calculado
median e el modelo del CAPM
6
.
6.4.2.1 Análisis de en abilidad de Cen al de F ades S.C.G.
En es e apa ado analiza emos la en abilidad ob enida po la coope a i a en los
úl imos cua o años. En el análisis de las cuen as adicionales imos a ias medidas de
en abilidad. No obs an e, necesi amos medidas que se cen en en la pa e ope a i a
del negocio. Vamos a analiza el ROIC (Re u n on In es ed Capi al), el RAO (Re u n on
Ope a ing Asse s o Ren abilidad de los Ac i os Ope a i os) y el ROE (Re u n on Equi y).
P ime o amos a e su de inición, descomposición y qué nos indican.
6
CAPM (Capi al Asse s P icing Model): Kc = R + β (Rm - R )
R : es la asa de en abilidad lib e de iesgo. U ilizamos la en abilidad de las obligaciones del
es ado a 10 años, ac ualmen e es del 4%. Da o ob enido de: Bole ín de deuda pública. Banco
de España. Recupe ado el, 06/05, 2014, de:
h p://www.bde.es/webbde/es/secciones/in o mes/bano a/a0103. x
β: be a del ac i o (1). Las coope a i as no co izan en bolsa po lo que aplicamos la be a que
ienen las le as del eso o.
(Rm – R ): p ima de iesgo del me cado, el 5%.
Rocío Mi ás Vidal 37
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
El ROIC es una medida de en abilidad que mide la ecompensa ope a i a as
impues os sob e el es ue zo ope a i o ne o ealizado. A la emp esa le in e esa que el
ROIC sea lo más ele ado posible. No obs an e, es e no nos indica á nada si no lo
compa amos con el Cos e de Capi al Medio Ponde ado. Si el ROIC supe a el Cos e de
Capi al Medio Ponde ado en onces la emp esa es á gene ando iqueza o alo .
En cuan o al RAO o Ren abilidad de los Ac i os Ope a i os es e no busca ob ene una
en abilidad como el ROIC sino que p e ende explica lo que pasa ía si la emp esa no
u iese pasi os ope a i os. De es a o ma, en el nume ado se suman al NOPAT los
in e eses de la inanciación ope a i a (ac eedo es come ciales básicamen e) y en el
denominado apa ece el Ac i o Ope a i o. A con inuación emos el desglose de es e
a io:
En lo e e en e al ROE, se a a de la en abilidad de los ecu sos p opios y ue
analizada en el apa ado an e io po el mé odo Dupon . No obs an e, amos a ol e
a conside a la pa a el análisis de la en abilidad de los es ados con ables e o mulados.
A con inuación desglosamos el ROE de cua o o mas:

Rocío Mi ás Vidal 38
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Hay que ene en cuen a que se puede pasa del RAO al ROIC y del ROIC al ROE como
se mues a pos e io men e:
En las dos igu as siguien es podemos obse a que se ha p oducido una caída de la
en abilidad de la emp esa siendo mayo en el caso del ROE y que es nega i a en el
2011 según los es indicado es. Es o úl imo es debido a que el NOPAT es nega i o en
el 2011. A con inuación analiza emos po meno izadamen e cada indicado .
Figu a 24: RAO, ROIC y ROE de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
Figu a 25: E olución del RAO, ROIC y ROE de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
En la igu a siguien e enemos la descomposición del ROIC en es ac o es. Se obse a
que la o ación del AON mejo a a lo la go del pe íodo, el ma gen ope a i o b u o
empeo a y el e ec o iscal uel e a sus ni eles iniciales. El e ec o iscal en 2011 y 2012
hace empeo a ambién el ROIC po que es in e io a la unidad.
Ren abilidades 2010 2011 2012 2013
RAO 2,00% -1,76% 0,57% 1,84%
ROIC 1,85% -2,20% 0,15% 1,18%
ROE 1,15% -4,22% -0,94% 0,22%
Rocío Mi ás Vidal 39
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 26: Desag egación del ROIC de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
En el caso del RAO lo descomponemos en dos ac o es, el ma gen ajus ado y la
o ación del AO. En los dos úl imos años la mejo a del ma gen y la o ación
inc emen an el RAO.
Figu a 27: Desag egación del RAO de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
A con inuación se mues a la desag egación del ROE. En el 2013 el ROE aumen a
debido al aumen o del e ec o iscal, la o ación y el e ec o endeudamien o. Al
mul iplica el ma gen b u o po la o ación se ob iene el ROIC an es de impues os. Es e
úl imo es supe io al ROE odos los años.
Figu a 28: Desag egación del ROE de Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
Pa a inaliza el epíg a e p esen amos en la siguien e igu a las elaciones de
apalancamien o en e RAO, ROIC y ROE:
Desag egación del ROIC 2010 2011 2012 2013
Ma gen Ope a i o B u o 0,90% -1,15% 0,06% 0,30%
Ro ación Ac i o Ope a i o Ne o, inicial 2,041 2,159 2,929 3,943
E ec o Fiscal 1,000 0,889 0,800 1,000
Ma gen Ope a i o Ne o 0,90% -1,02% 0,05% 0,30%
ROIC 1,85% -2,20% 0,15% 1,18%
ROIC, an es de impues os 1,85% -2,47% 0,19% 1,18%
Desag egación del RAO 2010 2011 2012 2013
NOPAT Ajus ado 90.266 -72.352 22.711 62.484
Ac i o Ope a i o, inicial 4.506.529 4.099.838 3.965.048 3.403.211
RAO 2,00% -1,76% 0,57% 1,84%
Ma gen ajus ado 0,012 -0,009 0,002 0,006
Ro ación Ac i o Ope a i o 1,689 1,865 2,317 3,068
RAO 2,00% -1,76% 0,57% 1,84%
2010 2011 2012 2013
BAIT / Ven as 0,90% -1,15% 0,06% 0,30%
NOPAT / BAIT 1,000 0,889 0,800 1,000
Ven as / AON 2,041 2,159 2,929 3,943
AON / PN 1,764 1,633 1,539 1,326
BDT / NOPAT 0,354 1,176 -4,040 0,140
ROIC, an es de impues os 1,85% -2,47% 0,19% 1,18%
ROE 1,15% -4,22% -0,94% 0,22%
Rocío Mi ás Vidal 40
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 29: Relaciones de apalancamien o de Cen al de F ades S.C.G., 2010-
2012
Fuen e: Elabo ación p opia
En es a descomposición pi amidal del ROE se puede obse a lo comen ado
an e io men e, en 2013 la mejo a en el RAO y en el apalancamien o inancie o de los
pasi os ope a i os (APFINOP) hacen inc emen a el ROIC. Al mismo iempo, el e ec o
de la deuda ne a, el apalancamien o inancie o (APFIN) mul iplicado po el ma gen
(RAO-CFN) p ác icamen e no a ía y como consecuencia aumen a el ROE.
6.4.2.2 Bene icio Residual y EVA de Cen al de F ades S.C.G.
En es e apa ado analizamos el Bene icio Residual (BR) y el EVA (Economic Value
Added o alo económico añadido) pa a e si la emp esa es á c eando alo . A
con inuación emos cómo se calculan:
Rocío Mi ás Vidal 41
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Calculamos el BR pa a los úl imos cua o años eniendo en cuen a el ROE y el cos e de
los ecu sos p opios. El di e encial en e el ROE y el cos e de los ecu sos p opios es
nega i o pa a los cua o años debido a que es e úl imo es supe io al ROE en odos los
años. En los cua o años el BR es nega i o, pa a que uese posi i o el ROE debe ía se
mayo al cos e de los ecu sos p opios.
Figu a 30: Cálculo del Bene icio Residual de Cen al de F ades S.C.G., 2010-
2013
Fuen e: Elabo ación p opia
En el caso del EVA, lo calculamos con el CCMP cons an e es ablecido pa a la
coope a i a. Ac ualmen e la emp esa no es á gene ando iqueza y cuan os más ondos
comp ome amos, peo .
Figu a 31: Cálculo del EVA con el CCMP pa a Cen al de F ades S.C.G., 2010-
2013
Fuen e: Elabo ación p opia
Rocío Mi ás Vidal 48
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 38: Resul ado del eje cicio de Cen al de F ades S.C.G., 2011-2018
Fuen e: Elabo ación p opia

Rocío Mi ás Vidal 49
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 39: Balance p e isional de Cen al de F ades S.C.G., 2014-2018
Fuen e: Elabo ación p opia
En el balance se obse a que la ci a de capi al aumen a con la en ada de nue os
socios. Además, los esul ados nega i os de años an e io es desapa ecen en el pe iodo
de plani icación debido a que se compensan con los esul ados posi i os ob enidos. En
cuan o al endeudamien o, la coope a i a se inancia en el p óximo quinquenio más
con deuda a la go que a co o plazo. El endeudamien o a co o plazo se u iliza en los
es p ime os años de p e isión mien as que el e ec i o no llegue a excede el mínimo
eque ido pa a lle a a cabo su ac i idad. Se obse a que en los dos úl imos años del
pe iodo de p e isión la coope a i a p escindi á del endeudamien o a co o plazo
debido al exceden e de eso e ía que ob end á.
8 VALORACIÓN DE CENTRAL DE FRADES
S.C.G.
8.1 Me odología de alo ación aplicada
Real Es imado Es imado Es imado Es imado Es imado
BALANCE 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ac i o No Co ien e 2.022.609 1.840.042 1.838.484 1.836.926 1.835.368 1.833.810
Inmo ilizado in angible 4.547 4.997 4.997 4.997 4.997 4.997
Inmo ilizado ma e ial 1.906.166 1.728.114 1.728.114 1.728.114 1.728.114 1.728.114
In e siones inancie as a L/P 75.420 75.420 75.420 75.420 75.420 75.420
O os ac i os no co ien es 36.476 31.511 29.953 28.395 26.837 25.279
Ac i o Co ien e 1.699.452 1.755.032 1.766.085 1.776.707 1.883.464 2.170.787
Exis encias 654.556 704.870 752.479 801.847 853.041 906.128
Deudo es come ciales y o as cuen as a cob a 1.018.583 989.918 952.264 912.371 870.132 825.436
E ec i o y o os ac i os líquidos equi alen es 19.686 52.523 52.523 52.523 149.127 426.809
O os ac i os co ien es 6.626 7.722 8.819 9.966 11.164 12.415
TOTAL ACTIVO 3.722.061 3.595.074 3.604.568 3.613.633 3.718.831 4.004.597
Pa imonio Ne o 1.972.996 2.015.820 2.098.331 2.227.677 2.409.164 2.649.323
Capi al 163.999 166.253 168.538 170.854 173.202 175.582
Fondo de ese a obliga o io 435.299 436.178 458.158 489.124 529.901 581.589
Fondo de ese a olun a io 1.121.582 1.121.582 1.121.582 1.121.582 1.121.582 1.121.582
Resul ados de eje cicios an e io es -166.940 -162.548 -53.745 73.611 238.785 446.258
Resul ado de la coope a i a(posi i o o nega i o) 4.392 108.803 127.357 165.174 207.473 255.201
Sub enciones, donaciones y legados 414.664 345.553 276.443 207.332 138.221 69.111
Pasi o No Co ien e 444.415 458.148 490.052 521.546 567.861 644.945
Fondo de educación, o mación y p omoción a l/p 909 37 916 1.290 1.699 2.154
Deudas con ca ac e ís icas especiales a l/p 34.597 28.070 22.783 17.466 12.444 7.445
Deudas a la go plazo 305.243 330.127 366.389 402.791 451.029 525.006
O os pasi os no co ien es 103.666 99.915 99.963 99.999 102.688 110.340
Pasi o Co ien e 1.304.651 1.121.106 1.016.185 864.409 741.807 710.329
Deudas a co o plazo 324.407 293.693 215.897 92.637 0 0
Ac eedo es come ciales y o as cuen as a paga 978.919 825.216 797.187 767.725 736.770 704.255
O os pasi os co ien es 1.325 2.197 3.101 4.047 5.038 6.074
PATRIMONIO NETO Y PASIVO 3.722.061 3.595.074 3.604.568 3.613.633 3.718.831 4.004.597
Rocío Mi ás Vidal 50
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Es e apa ado iene como in cuan i ica el alo de la coope a i a. Hay que ene en
cuen a que el é mino alo no es sinónimo de p ecio. El alo de la emp esa hoy es su
capacidad pa a gene a esul ados en el u u o. En la siguien e igu a se ap ecian las
e apas del modelo de alo ación:
Figu a 40: Pe iodos del ho izon e de alo ación
Fuen e: Rod íguez Sandiás, A. (2011). Es a egias de plani icación inancie a
aplicada. San iago de Compos ela: Anda i a.
Pa a alo a la coope a i a, p ime o es ablecemos un pe iodo de plani icación de cinco
años (2014-2018) desa ollado en el an e io epíg a e
8
. A pa i del úl imo año de
plani icación en amos en el pe iodo de pos plani icación y suponemos un c ecimien o
cons an e pa a los lujos de la coope a i a, ya que en p incipio la ida de la emp esa
no iene lími e empo al. Una ez que se ob ienen los lujos de caja pa a el pe iodo
que hemos plani icado se u iliza el mé odo de descuen o de lujos de caja lib es.
El mé odo de lujos de caja lib es es ablece los lujos de caja de la emp esa (FCE) pa a
el pe iodo de p e isión (2014-2018) y los ac ualiza has a el p esen e al Cos e de Capi al
Medio Ponde ado (CCMP). Al alo ac ual ag egado de los FCE du an e el pe iodo
explíci o de plani icación se le suma el alo ac ualizado a inales de 2018 del Valo en
Con inuidad de la emp esa en el pe iodo de pos plani icación. U iliza emos la
siguien e ó mula pa a ob ene el alo de las ope aciones de la emp esa:
La ó mula u ilizada pa a calcula el Valo en Con inuidad es la siguien e:
8
Escogemos un pe iodo de plani icación de cinco años po que c eemos que es su icien e pa a
que la coope a i a se es abilice y alcance la capacidad su icien e pa a que a pa i de ahí se
pueda es ablece la hipó esis de c ecimien o cons an e.
Rocío Mi ás Vidal 51
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
8.2 De e minación de la asa de descuen o y del c ecimien o
esidual
El p ime paso pa a ealiza la alo ación es de e mina la asa de descuen o (el cos e
de capi al medio ponde ado) a la que se an ac ualiza los lujos de caja de la emp esa.
Dada la di icul ad que iene la de e minación del cos e de los ecu sos p opios en una
emp esa y mucho más en una coope a i a y pa a no complica más el análisis hemos
op ado po u iliza una asa de descuen o cons an e del 7,5%, que c eemos que e leja
adecuadamen e el cos e de opo unidad de los ondos globalmen e aplicados a la
inanciación de las ac i idades de la coope a i a. A con inuación, se de e minan los
lujos de la emp esa y pos e io men e se es ablece la pau a a segui en el pe iodo pos
plani icación.
En la alo ación en con inuidad que cons a á de una sola e apa, asumi emos que
llegado el año 2018 los lujos de caja lib es en a án en un c ecimien o cons an e a
pe pe uidad del 2,5%. Teniendo en cuen a los c ecimien os p e is os del pe iodo de
plani icación c eemos que es asumible con i ma una consolidación del c ecimien o a
la go plazo del 2,5% nominal, lo que no excede en g an cuan ía de lo que pod ía se la
in lación habi ual y que, po lo an o, conside amos sos enible.
8.3 De e minación de los lujos de caja lib es de la coope a i a
En la siguien e igu a emos los lujos de caja lib es de la emp esa Cen al de F ades
S.C.G. pa a el pe iodo explíci o de p e isión, 2014-2018:
Figu a 41: Flujos de Caja Lib es, Cen al de F ades S.C.G.
Fuen e: Elabo ación p opia
Es ablecemos el lujo de la emp esa a pa i del NOPAT. Calculamos el NOPAT
mul iplicando el BAIT po uno menos la asa imposi i a. Al NOPAT le añadimos la
amo ización, le es amos an o la in e sión en Ac i o Co ien e Ope a i o como en
Inmo ilizado Ope a i o y le sumamos las a iaciones de Pasi o Ope a i o. Podemos
obse a que los FCL son posi i os y an en aumen o du an e el pe iodo ob eniendo su
mayo c ecimien o en 2016, aumen ando un 31% con espec o al año p eceden e.
Rocío Mi ás Vidal 52
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
8.4 Valo ación de la coope a i a con una sola e apa de
c ecimien o esidual
A con inuación se mues a la alo ación asumiendo que los lujos p esen an solo un
c ecimien o cons an e a pe pe uidad, el 2,5%.
Figu a 42: Valo ación con un solo c ecimien o esidual
Fuen e: Elabo ación p opia
En p ime luga se calcula el alo ac ual de los lujos que o man pa e del pe iodo de
plani icación (2014-2018). A con inuación hallamos el alo en con inuidad que ecoge
el c ecimien o de los FCL a pa i de 2019 alo ados a inicio de 2019, inales de 2018. El
alo en con inuidad lo enemos que ac ualiza has a el p esen e (inicios de 2014) a la
asa de descuen o indicada y du an e 5 años. El alo de las ope aciones de la emp esa
es la suma del alo de los lujos du an e los 5 años de plani icación más el alo ac ual
del alo en con inuidad. Si le añadimos el alo de los ac i os no ope a i os
(in e siones inancie as a la go y a co o plazo) y le es amos la deuda llegamos a un
alo de los ecu sos p opios de 3.994.662 millones de eu os.
8.5 Análisis de iesgo y sensibilidad a la asa de descuen o y al
c ecimien o esidual
A con inuación mos amos una abla de doble en ada pa a analiza el e ec o que
ienen sob e el alo de los ecu sos p opios el c ecimien o esidual y la asa de
descuen o.
Rocío Mi ás Vidal 53
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Figu a 43: Análisis de sensibilidad: c ecimien o y asa de descuen o
Fuen e: Elabo ación p opia
En el análisis se ap ecia que an e un inc emen o o educción de un pun o y medio
po cen ual an o en la asa de descuen o como en el c ecimien o esidual el alo de
los ecu sos p opios de la coope a i a se encuen an en e 2.288.634€ y 10.799.642€,
odo lo demás cons an e.

Rocío Mi ás Vidal 54
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Conclusiones y ampliación
Con el p esen e abajo se ha ob enido la inalidad espe ada, un alo obje i o pa a la
coope a i a. No obs an e, pa a ello ha sido necesa io cons ui los es ados inancie os
p e isionales basados en: in o mación his ó ica, análisis del en o no y es a egias de
u u o pa a la emp esa.
El análisis del sec o nos indica la ue e i alidad exis en e, la g an dependencia del
me cado de ma e ias p imas y de la e olución del sec o lác eo. Es a coope a i a
acumula ele adas pé didas de eje cicios an e io es y sus esul ados en los úl imos
cinco años no han sido muy buenos. En ello ambién han in luido los ele ados gas os
inancie os que ha enido que a on a . Podemos conclui que los nume osos cambios
en la ge encia de la coope a i a en los úl imos años y la inexis encia de planes
es a égicos de u u o han podido se los causan es de es a si uación.
Con la plani icación es a égica pa a el p óximo quinquenio p ocu amos e e i es a
si uación buscando nue as opo unidades pa a la coope a i a y comba iendo
debilidades y amenazas.
Concluimos que el alo de los ecu sos p opios de Cen al de F ades S.C.G. es de
3.994.662 millones de eu os a 1 de ene o de 2014. El alo ob enido duplica el
con able.
La coope a i a debe segui de ce ca las nue as amenazas ex e nas como puede se la
posible desapa ición de las cuo as lác eas a mediados de 2015. Es as cuo as
es ablecidas desde B uselas in en an que la p oducción nacional no exceda de la
demanda de los consumido es.
Una ez que desapa ezcan, los más pesimis as ale an de que los ganade os españoles
no pod án hace en e a la compe encia de o os países debido a que ienen menos
capacidad de c ecimien o. Es o es debido a que la mayo ía aún es án pagando los
p és amos de la comp a de es a cuo a pa a pode ende la leche. Como consecuencia,
al aumen a la o e a baja á el p ecio de la leche aunque los cos es i án en aumen o y
muchas g anjas pod án desapa ece . Es o pod ía ae g a es consecuencias a la
coope a i a, pues o que depende en g an medida del sec o lác eo en la en a de
piensos.
O as opiniones indican que se á posi i o; ya que, se pod á cub i la demanda o al del
es ado, aunque los ganade os debe án se más compe i i os. Po lo an o, la ge encia
de la coope a i a debe á es a p epa ada pa a a on a las consecuencias que se
de i en de las decisiones de ini i as que ome la Unión Eu opea sob e es e ema y
delibe a sob e planes es a égicos que le pe mi an a on a la nue a si uación.
Rocío Mi ás Vidal 55
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
Debido a limi aciones de espacio en es e abajo in de g ado hemos enido que
educi el con enido y p escindi de algunas pa es. Se ía con enien e amplia su
con enido u ilizando o os mé odos de alo ación, plan eando o as es a egias de
plani icación y hace un análisis en p o undidad de escena ios pa a e como a ia ía el
alo de la emp esa.
Po úl imo, debemos des aca que buena pa e de las di icul ades de es e abajo
adican en que se a a de una coope a i a y que ha sido necesa io ap ende sob e las
pa icula idades con ables que en añan es e ipo de sociedades. Es o ha sido c ucial
an o pa a ealiza el análisis de los es ados con ables his ó icos como pa a ma ca una
es a egia pa a el pe iodo de p e isión y elabo a los es ados inancie os p e isionales.
Rocío Mi ás Vidal 56
Elabo ación del plan económico- inancie o y alo ación de Cen al de F ades S.C.G.
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