Issing, O ma
A icle
Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de
Bundes epublik
K edi und Kapi al
P o ided in Coope a ion wi h:
Duncke & Humblo , Be lin
Sugges ed Ci a ion: Issing, O ma (1971) : Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de
Bundes epublik, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 4, Iss. 4, pp.
361-397,
h ps://doi.o g/10.3790/ccm.4.4.361
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Auslands e mögen und
Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik
Von O ma Issing, Nü nbe g
Die Analyse de Deu schen Bundesbank übe die En wicklung de Ka-
pi ale agsbilanz de Bundes epublik in den Jah en 1961 - 1970 ha
be äch liches Au sehen e eg . Schließlich zeigen die Zahlen ü die le z-
en Jah e einen Wandel in de Rich ung an, daß sich die ü die Bundes-
epublik e gleichsweise ungüns ige Si ua ion au diesem Sek o de
Außenwi scha allmählich zu besse n schein . Zwei Me kmale cha ak-
e isie en die on de Bundesbank un e such e Pe iode:
1. Ge ade au dem Gebie des in e na ionalen Kapi al Ve keh s bzw.
de Kapi ale agsbilanz kann man eine wachsende in e na ionale Ve -
lech ung de Bundes epublik egis ie en. Diese Ta sache läß sich bei-
spielsweise an olgenden Zahlen e kennen: 1961 belie en sich die Ein-
nahmen de Bundes epublik aus Kapi ale ägen au knapp 1 M d. DM
und mach en dami und 8 °/o de gesam en Einnahmen im Diens lei-
s ungs e keh aus; 1970 ha en die Kapi ale agseinnahmen 5 M d. DM
übe sch i en, ih An eil an den Einnahmen im Diens leis ungs e keh
wa au 17 % ges iegen. Die absolu en We e ü die Kapi ale agsaus-
gaben sind in de gleichen Zei on 2,2 M d. DM au 6,1 M d. DM an-
gewachsen1.
2. Die Passi ie ungs endenz in de Kapi ale agsbilanz wu de in de
Mi e diese Zehnjah espe iode un e b ochen; sei dem e gib sich eine
s e ige Ve besse ung des Ve häl nisses de Kapi ale agseinnahmen zu
den -ausgaben ü die Bundes epublik. Wäh end de Passi saldo in de
Bilanz de Kapi ale äge on 1,2 M d. DM 1961 au 1,8 M d. DM im
Jah e 1965 ans ieg und dami seinen Maximalwe in de Nachk iegszei
e eich e, sind sei dem die Kapi ale agseinnahmen wesen lich schnelle
ges iegen als die -ausgaben. En sp echend ha sich das De izi de Kapi-
ale agsbilanz au 356 Mill. DM 1969 und e was übe 1 M d. DM
1970 e inge 2.
1 Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Mä z 1971, Die Kapi ale ags-
bilanz de Bundes epublik im Außenwi scha s e keh , S. 11.
23 a K edi und Kapi al 4/1971
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362 O ma Issing
I. Ne oauslands e mögen und Saldo de Kapi ale agsbilanz
1. Die Da en ü die Bundes epublik
Wü de man sich nu au die Fes s ellung diese Tendenz besch änken
— was man de Deu schen Bundesbank nich o we en kann —, käme
man alle dings zu eine unge ech e ig posi i en Beu eilung de Si ua-
ion ü die Bundes epublik au dem Sek o de in e na ionalen Kapi al-
e lech ung und de Kapi ale agsbilanz. Zu E hä ung diese These
soll zunächs ganz global die Ände ung de Ne o e mögensposi ion de
Bundes epublik sei 1950 de En wicklung de Kapi ale agsbilanz ge-
genübe ges ell we den.
Die Ve mögensposi ion eine Volkswi scha gegenübe dem Ausland
e ände sich jeweils in Höhe des Saldos de Bilanz de lau enden Po-
s en. Ube i de Übe schuß de Leis ungsbilanz e l. Ne o-Übe a-
gungen an das Ausland, so s eig das Ne o-Auslands e mögen eine
Volkswi scha in Höhe dieses Be ages; die Di e enz zwischen den
Fo de ungen an das Ausland und den Ve bindlichkei en gegenübe dem
Ausland s eig in Höhe des Saldos de Bilanz de lau enden Pos en.
Eine gewisse Modi ika ion e gib sich im Falle eines Ans iegs de mo-
ne ä en Goldbes ände. Wäh end e wa eine Zunahme de De isengu ha-
ben de No enbank wie jede ande e Fo m des Kapi alexpo s auch als
Zunahme de Fo de ungen an das Ausland zu be ach en is , bleib eine
de a ige Eino dnung de Zunahme bei den Gold ese en de No enbank
zunächs ums i en. De Goldbes and de No enbank e kö pe schließ-
lich keine Fo de ung an ein bes imm es Land ode eine in e na ionale
Ins i u ion, wie dies bei allen Fo men des Kapi alexpo s de Fall is .
Ande e sei s gehö en die mone ä en Goldbes ände zu Wäh ungs ese e;
sie können dahe auch jede zei zu Finanzie ung on Zahlungsbilanz-
de izi en eingese z we den. Gegenübe den De isengu haben bie e die
Gold ese e wegen des ehlenden Ku s isikos soga gewisse Vo eile.
Das gil alle dings nich ü Ände ungen de Pa i ä gegenübe dem US-
Dolla , solange die es e Rela ion Dolla — Gold un e ände bleib .
Insowei weis die „Goldanlage" gegenübe de Dolla hal ung keine Vo -
eile au , wäh end gleichzei ig de En gang on Zinsen als Nach eil an-
zusehen is .
2 Ebenda, S. 13. Die Bundesbank weis da au hin, daß du ch die Ve schie-
bung de e ms o paymen o de DM-Au we ung im He bs 1969 zugun-
s en de Bundes epublik de Passi saldo in diesem Jah gegenübe eine „pe io-
denge ech en Abg enzung" zu nied ig, de ü 1970 dagegen e gleichsweise zu
hoch aus äll .
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 363
Eine Gleichbehandlung de Gold ese e mi den sons igen Auslands-
o de ungen eine Volkswi scha schein um so meh angeb ach , als
diese Goldbes ände ak isch jede zei , e wa übe den IMF, in ausländische
Wäh ung und dami in Fo de ungen an ein bes imm es Land einge ausch
we den können. De einzige Un e schied zu den De isengu haben de
No enbank bes eh in diesem Zusammenhang also da in, daß die Gold-
ese en im heu igen in e na ionalen Wäh ungssys em nich Fo de ungen
gegen ein bes imm es Land ode eine in e na ionale Ins i u ion da s el-
len, sonde n ökonomisch gesehen Fo de ungen gegen die Gesam hei de
ande en Lände sind, zumindes sowei sie dem IMF angehö en.
Fü die Pe iode 1950 - 1969 weis die Bundes epublik einen kumula-
i en Ak i saldo de Bilanz de lau enden Pos en in Höhe on 59,8 M d.
DM au . Mi ande en Wo en: Das A eiioauslands e mögen de Bundes-
epublik is wäh end diese zwanzig Jah e um diesen Be ag ges iegen.
Nun soll e man e mu en, daß sich de Ube schuß im Ans ieg de Aus-
lands o de ungen übe die Auslands e bindlichkei en in eine en sp e-
chenden Ve besse ung de Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik aus-
gewi k hä e.
Abbildung 1
Ne oauslands e mögen und Saldo de
Kapi ale agsbilanz ü die BRD 1950 -1969
kumulie e Saldo de Bilanz de lau enden Pos en de BRD
Saldo de Kapi ale agsbilanz de BRD.
We e jeweils in M d. DM. Die linke Skala bezieh sich au den Saldo de Bilanz
de lau enden Pos en, die ech e au den Saldo de Kapi ale agsbilanz.
Quelle: Zahlen ü die Bilanz de lau enden Pos en aus: Deu sche Bundesbank, Mo-
na sbe ich e, Ok obe 1970, S. 66*; Zahlen ü Kapi ale äge 1950-1959 aus: Deu -
sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Juni 1961, S. 37; Zahlen ü Kapi ale äge 1960
bis 1969 aus: Deu sche Bundesbank, S a is ische Beihe e zu den Mona sbe ich en,
Reihe 3: Zahlungsbilanzs a is ik, Ok obe 1970, S. 6.
23 a*
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364 O ma Issing
Be ei s ein obe lächliche Blick au Abb. 1 genüg , um diese Vo s el-
lung zu wide legen. Die BRD ha e lediglich in ie Jah en einen Passi -
saldo in den lau enden Pos en au zuweisen3. In allen üb igen Jah en
wies die Bilanz de lau enden Pos en einen Ak i saldo au , eilweise in
e heblichem Um ang. Obwohl sich nun insgesam wäh end diese zwan-
zig Jah e die Ne o-Ve mögensposi ion de BRD gegenübe dem Ausland
e heblich e besse ha , se z e sich die Passi ie ungs endenz de Bilanz
de Kapi ale äge ziemlich s e ig bis 1965 o . Bis zu diesem Jah e -
hal en sich de Saldo de Bilanz de lau enden Pos en und de Saldo de
Kapi ale agsbilanz as du chweg gegenläu ig! E s ab 1967 haben sich
die beiden Salden „e wa ungsgemäß" in die gleiche Rich ung en wickel .
2. Zum Ve gleich: Die Ve einig en S aa en
Häl man diese übe aschenden Fes s ellung ü die BRD die en -
sp echenden Zahlen ü die Ve einig en S aa en, bezogen au die gleiche
Pe iode en gegen, wi d das ungewöhnliche E gebnis noch deu liche .
Abbildung 2
Ne oauslands e mögen und Saldo de
Kapi ale agsbilanz ü die USA 1950 -1969
Saldo de Kapi ale agsbilanz de USA.
We e jeweils in M d. US-Dolla . Die linke Skala bezieh sich au den Saldo de
Bilanz de lau enden Pos en, die ech e au den Saldo de Kapi ale agsbilanz.
Quelle: US-Depa men o Comme ce, Su ey o Cu en Business, June 1970, S. 6.
3 De Passi saldo de Bilanz de lau enden Pos en be ug:
1950 407 Mill. DM
1962
1
941 Mill. DM
1964 27 Mill. DM
1965 6 766 Mill. DM.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 365
Die USA wiesen in de e s en Häl e de ün zige Jah e mi Aus-
nahme des Jah es 1952 s e s ein De izi in de Bilanz de lau enden
Pos en au , das kumulie on 1951 bis 1955 einen Gesam be ag on
und 4,6 M d. US-Dolla e eich e. Die Ube schüsse in den beiden ol-
genden Jah en wu den abgelös du ch eine beinahe ausgeglichene Bilanz
1958 und ein De izi on übe 2 M d. US-Dolla 1959. De kumulie e
Passi saldo be äg ü die e s e Zehnjah espe iode e wa 1,5 M d. US-
Dolla . In den sechzige Jah en bleiben mi Ausnahme on 1968/69
du chweg Ube schüsse in de Bilanz de lau enden Pos en zu egis ie en.
Fü die Gesam pe iode 1950- 1969 e gib sich dahe ein Ak i saldo
on e was meh als 23 M d. US-Dolla .
Die Bilanz de Kapi ale äge ha sich im g oßen und ganzen gleich-
läu ig e hal en. Alle dings kann man auch hie ü die e s e Häl e eine
un e schiedliche En wicklung es s ellen. Wäh end sich ü die Fün zige
Jah e ein kumulie e Passi saldo in de Bilanz de lau enden Pos en e -
gib , s eig de Ak i saldo de Kapi ale agsbilanz on 1,3 M d. US-
Dolla 1950 au 2,2 M d. US-Dolla im Jah e 1959. T o z Ve schlech e-
ung de Ne o-Auslandsposi ion s iegen die Kapi ale agseinnahmen
de USA also wesen lich schnelle als die -ausgaben. Nach 1960 kann
man eine s e ig pa allele En wicklung de beiden Zei eihen egis ie en.
Fü die Jah e 1960- 1967 beläu sich de kumulie e Ak i saldo de
Bilanz de lau enden Pos en au und 22,8 M d. US-Dolla , de Übe -
schuß in de Kapi ale agsbilanz s eig in de gleichen Zei on knapp
2,3 au e was übe 4,5 M d. US-Dolla . Die Passi ie ung in de Bilanz
de lau enden Pos en 1968/69 wi k sich e s 1969 in eine Ve inge ung
des Ak i saldos de Kapi ale agsbilanz au und 4,4 M d. US-Dolla
aus.
II. De Ein luß on Sonde ak o en
Im Ve gleich de beiden Lände e hal en wi somi ein Bild, wie es
kon o e se kaum sein könn e. Wäh end sich in de BRD übe den
wei aus g öß en Teil de Gesam pe iode hinweg die Bilanz de Kap ial-
e äge o z hohe Ak i salden in de Bilanz de lau enden Pos en e -
heblich e schlech e , bleib die Passi ie ung de Bilanz de lau enden
Pos en in den USA ohne Ein luß au den Kapi ale agsbilanzsaldo;
ganz im Gegen eil, die Einnahmen aus Kapi ale ägen s eigen schnelle
als die Ausgaben; im wei e en Ve lau s ell sich die a p io i zu e wa -
ende Gleichläu igkei he aus.
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366 O ma Issing
Es e schein dahe in e essan zu un e suchen, wo au diese ü die
BRD so ungüns ige En wicklung zu ückzu üh en is . Au die Bilanz de
lau enden Pos en und ih e „Keh sei e", die Kapi albilanz einschließlich
Ve ände ung de Wäh ungs ese en wi ken ebenso wie au die Kapi al-
e agsbilanz eine Vielzahl on in- und ausländischen Fak o en ein. Es
kann sich dahe hie nu da um handeln, einige de wich igs en U sachen
ü diese un e schiedliche En wicklung in beiden Lände n he auszu in-
den; dabei soll das Schwe gewich in e s e Linie in de E klä ung de
Vo gänge ü die BRD liegen, die Ve häl nisse in den USA we den nu
do be ücksich ig , wo sich besonde s signi ikan e Di e enzen zeigen.
1. P obleme de s a is ischen E assung
Vo weg soll au gewisse Mängel de s a is ischen E assung de Kapi-
ale agseinnahmen und -ausgaben hingewiesen we den. Die Deu sche
Bundesbank ha in ih en Ve ö en lichungen e schieden lich be on , daß
diese Mängel pe Saldo zu eine Un e bewe ung de Einnahmen aus
Kapi ale ägen in de Zahlungsbilanzs a is ik de BRD üh en4.
Schwie igkei en de E assung be ei en in e s e Linie die Kapi ale -
agseinnahmen aus Di ek in es i ionen. In alle Regel we den solche
Kapi ale äge nu gemelde , wenn sie ins Inland ans e ie we den5;
we den Gewinne jedoch den o enen ode s illen Rese en unmi elba
zuge üh , is eine s a is ische E assung so gu wie ausgeschlossen. Diese
Mängel üh en dazu, daß die Einnahmen aus Di ek in es i ionen und
gleichzei ig die Di ek in es i ionen zu nied ig ausgewiesen we den.
Eine wei e e Lücke au de Ak i sei e de Kapi ale agsbilanz en s eh
du ch die ungenügende E assung de Zinseinnahmen aus Handelsk edi-
en, die dem Ausland gewäh wu den. Vo allem bei lang is igen Zah-
lungszielen en häl de Wa enp eis einen en sp echenden Zinsan eil. Die
Di e enz zwischen dem in de am lichen Außenhandelss a is ik zug un-
degeleg en G enzübe gangswe ü den Expo , de dann nich gleich
dem Rechnungsp eis is , und dem a sächlich gezahl en P eis wi k sich
in diesem Fall übe wiegend in eine Ak i ie ung des „Res pos ens" de
Zahlungsbilanz aus. Da die Bundes epublik sei langem übe Ein äumung
lang is ige Zahlungsziele in e heblichem Um ang als Kapi algebe au -
i , e gib sich aus de mangelha en s a is ischen E assung ein „übe -
iebene " Passi saldo de Kapi ale agsbilanz. Die Bundesbank schä z
4 Zum olgenden siehe z.B.: Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Mä z
1971, S. 17 .
5 Deu sche Bundesbank, Geschä sbe ich ü das Jah 1969, S. 89.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 367
den (in de Kapi ale agsbilanz nich e aß en) Einnahmeübe schuß aus
Zinsen ü solche länge is igen Handelsk edi e ü die le z en 5 Jah e
au 300 bis 500 Mill. DM jäh lich6.
Alle dings gib es auch einen Fak o , de das Bild zuguns en de
Bundes epublik e älsch . So en häl die Posi ion „Res pos en" de Zah-
lungsbilanz zwa auch s a is ische Fehle und nich e aß e T ansak io-
nen, die eigen lich in die Bilanz de lau enden Pos en einzubeziehen
wä en, doch schlagen sich hie nich zule z die Ve ände ungen de e ms
o paymen niede . Die Bundes epublik ha nun ge ade in den sechzige
Jah en mi Ausnahme des Jah es 1963 in den „Res pos en" einen Ak i -
saldo au zuweisen, allein im Jah e 1970 on knapp 9,7 M d. DM. Die-
se Ak i saldo e kö pe zum wei übe wiegenden Teil einen ku z is i-
gen Kapi alimpo de BRD. Einem Ne okapi alexpo bei den länge -
is igen Handelsk edi en s eh somi as du chweg ein e hebliche Ne -
okapi alimpo bei den ku z is igen Handelsk edi en gegenübe . Die
hie aus esul ie enden Zinszahlungen an das Ausland sind eben alls nich
e aß .
Pe Saldo dü en diese Fak o en zu eine nich une heblichen Ve ze -
ung des Bildes de Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik bei agen7.
Alle dings e hiel en die en sp echenden Posi ionen e s ela i spä g ö-
ße e Bedeu ung. Bis wei in die sechzige Jah e hinein kann man wohl
diese Mängel de s a is ischen E assung bei de Suche nach den U sachen
ü die ungewöhnliche En wicklung de Bilanz de lau enden Pos en und
de Kapi ale agsbilanz wei gehend e nachlässigen.
2. Sonde ein lüsse de Nachk iegszei
De e lo ene K ieg mi allen da aus esul ie enden Folgen wi -
scha liche Na u beein luß das Ve häl nis de Kapi albilanz (und da-
mi de Bilanz de lau enden Pos en) zu den Kapi aleinnahmen bzw.
-ausgaben in zweie lei Weise.
6 Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Mä z 1971, S. 18.
7 Die Bundesbank komm in ih em Mona sbe ich Mä z 1971, S. 18, bei
Abwägung diese Fak o en zu dem Schluß, eine olls ändige E assung alle
Einnahmen und Ausgaben aus Kapi ale ägen hä e e mu lich 1970 s a eines
De izi s zu einem ge ing ügigen Ube schuß in de Kapi ale agsbilanz ge üh .
Da die s a is isch e aß e Kapi ale agsbilanz in diesem Jah bei Einnahmen
on gu 5 M d. DM und Ausgaben on gu 6 M d. DM einen Passi saldo on
e was meh als 1 M d. DM au weis , handel es sich hie gegenwä ig um be-
äch liche G ößeno dnungen.
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368 O ma Issing
a) Das Londone Schuldenabkommen
Im Jah e 1953 wu de im sog. Londone Schuldenabkommen die Höhe
de deu schen Vo k iegsschulden und de Ve p lich ungen de BRD aus
de Nachk iegswi scha shil e ixie . Von den insgesam 5,5 M d. DM
Vo k iegs e bindlichkei en en ielen 3,4 M d. DM au ö en liche, de
Res au p i a e Schuldne . Die Ve p lich ungen de BRD aus de Nach-
k iegswi scha shil e wu den au insgesam 6,7 M d. DM es geleg 8.
Wäh end man bei den Zahlungen de BRD ü die Vo k iegsschulden
in e wa on eine „ma k ge ech en" Zinshöhe ausgehen kann, i dies
ü die Leis ungen im Rahmen de Nachk iegswi scha shil e nich zu.
Fü den wei aus g öß en Pos en on 1 M d. US-Dolla wu de eine Ve -
zinsung ab 1. Janua 1953 in Höhe on 2,5 % ixie . Die Ve zinsung
de Schuld on und 200 Mill. US-Dolla aus dem sog. STEG-Abkom-
men übe lassen on Ube schußgü e n du ch die USA) wu de mi 23/8 %
e einba . Die Tilgungen au diese Schuld mach en ge ade in den Fün -
zige Jah en einen e heblichen Teil des lang is igen Ne okapi alexpo s
de BRD aus; die „En las ung" in de Kapi ale agsbilanz iel dagegen
wegen de nied igen Ve zinsung nu ela i bescheiden aus. Die o -
zei ige, beschleunig e Rückzahlung wa dahe aus diese Sich ökonomisch
un o eilha .
b) „Al e sun e schiede" bei Auslandsschulden und Auslands e mögen
Mi dem Ende des Zwei en Wel k ieges wa das deu sche Auslands-
e mögen so gu wie öllig e lo en. Ande e sei s blieb das Ve mögen
des Auslandes im spä e en Gebie de BRD wei gehend e hal en, wenn-
gleich die meis en Indus ieanlagen du ch K iegseinwi kungen in be-
äch lichem Um ang ze s ö wa en. Nich zule z in olge de bald ein-
se zenden Neuin es i ionen e lang e diese Ve mögensbesi z des Auslan-
des abe seh schnell wiede seine Ren abili ä und wa in den olgenden
Jah en be äch liche Gewinne ab. So haben inländische Un e nehmen in
de Zei on 1961 - 1970 an ausländische An eilseigne Gewinnan eile in
Höhe on insgesam 20,5 M d. DM gezahl , das sind as 3 M d. DM
8 Siehe hie zu: Deu sche Bundesbank, Geschä sbe ich ü das Jah 1953,
S. 94 .; Geschä sbe ich ü das Jah 1954, S. 91 ., sowie: Mona sbe ich e,
Mai 1959, Die deu schen Auslandsschulden un e dem Londone Abkommen,
S. 3 .
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 375
ge machen mi insgesam 53,5 M d. DM die lang is igen Ne o-Kapi al-
anlagen de BRD aus15. Da aus e gib sich ganz deu lich, daß auch die
En wicklung nach 1960 zunächs wenig an de ungüns igen S uk u des
deu schen Auslands Ve mögens ände n konn e; das gil im P inzip auch
dann, wenn man on den Sonde ein lüssen sei 1968 absieh .
3. ö en liche und p i a e lang is ige Kapi al e keh
Eine wich ige, wohl die en scheidende U sache ü die gegenläu ige En -
wicklung des Ne o-Auslands e mögens und de Kapi ale agsbilanz de
BRD bis 1965 muß in diesem hohen An eil de Posi ion Wäh ungs ese e
gesehen we den; die ge ade umgekeh e En wicklung in den USA be-
s ä k diese These. Ein ande e , kaum wenige wich ige Fak o i zu-
age, wenn man die S uk u des lang is igen Ne o-Kapi alexpo s de
beiden Lände nach ö en lichen und p i a en T ansak ionen un e -
scheide .
Aus de Da s ellung is unmi elba e sich lich, daß die BRD übe die
ganze Pe iode hinweg lang is ige Ne o-Kapi alexpo eu nu bei den
ö en lichen T ansak ionen wa , wäh end im p i a en Sek o ge ade die
sechzige Jah e zunächs e hebliche Kapi alimpo e b ach en; die Zeich-
nung mach wei e deu lich, wie seh die Vo gänge 1968 und o allem
1969 aus dem Rahmen allen.
De Ve gleich mi de En wicklung in den USA is wiede um äuße s
au schluß eich.
Wäh end die USA gemeinhin als das Land mi besonde s hohen ö en -
lichen lang is igen Kapi alleis ungen gel en, i diese Fes s ellung im
Ve gleich zu BRD hinsich lich
des
An eils de
ö en lichen
T ansak ionen
am gesam en Ne o-Kapi alexpo nich zu. In e essan is wei e die
Ta sache, daß die En wicklung 1968/69 in den USA ge ade umgekeh
zu BRD e lie . In diesen Jah en ha die BRD die USA als g öß e Ex-
po eu lang is igen p i a en Kapi als abgelös . De G und hie ü is
einmal in dem damals gegebenen Zinsge älle zu suchen, ande e sei s abe
auch in den Besch änkungen des Kapi alexpo s du ch die Ve einig en
S aa en. Die BRD is zu Zei das einzige in diesem Zusammenhang be-
deu ende Land, das den Kapi alexpo keine lei Besch änkungen un e -
wi .
15 Die Di e enz on 0,7 M d. DM in de Summe de beiden le z en Posi-
ionen gegenübe dem Gesam spiel aum on 107 M d. DM is au die Ab un-
dung zu ückzu üh en.
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376 O ma Issing
Abbildung 7
Saldo des lang is igen ö en lichen und p i a en Kapi al e keh s
de BRD in den Jah en 1950 -1969
—— Saldo des lang is igen p i a en Kapi al e keh s.
Saldo des lang is igen ö en lichen Kapi al e keh s.
Kapi alexpo : +.
Kapi alimpo : —.
We e jeweils in M d. DM.
Quelle: Deu sche Bundesbank, Die Zahlungsbilanz de Bundes epublik im Jah e
1969 nach Regionen, Beilage zu S a is isdie Beihe e zu den Mona sbe ich en, Reihe 3:
Zahlungsbilanzs a is ik, Juli 1970, S. 2 .
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 377
Abbildung 8
Saldo des lang is igen ö en lichen und p i a en
Kapi al e keh s de USA in den Jah en 1950-1969
+ 5
4
3
0
2
69
-2
Saldo des lang is igen p i a en Kapi al e keh s.
Saldo des lang is igen ö en lichen Kapi al e keh s.
Kapi alexpo : +
.
Kapi alimpo : —.
We e in M d. US-Dolla .
Quelle: Zahlen ü die Jah e 1950-1962 aus: In e na ional Financial S a is ics,
Supplemen o 1965/66 Issues, S. 276; Zahlen ü die Jah e 1963-1969 aus: In e -
na ional Financial S a is ics, Vol. XXIII, No 12, Decembe 1970, S. 344; (Die Zah-
len aus den Ve ö en lichungen des I.F.S. weichen leich on denen des US-Depa -
men o Comme ce ab; die Tendenz wi d hie on jedoch nich beein luß .)
Addie man die Jah essalden des lang is igen ö en lichen und p i-
a en Kapi al e keh s ü diese Pe iode, so zeig sich die un e schied-
liche En wicklung in beiden Lände n noch deu liche .
De hohe An eil des lang is igen ö en lichen Kapi alexpo s am ge-
sam en lang is igen Kapi alexpo de BRD kann nun nich ohne Ein-
luß au die Kapi ale agsbilanz bleiben. Es wu de be ei s da au hin-
gewiesen, daß die Tilgungsleis ungen de Nachk iegswi scha shil e die
Kapi ale agsbilanz bei den Zahlungen an das Ausland nu unwesen -
lich en las e en. De übe wiegende Teil des e bleibenden ö en lichen
lang is igen Ne o-Kapi alexpo s en äll au Leis ungen im Rahmen
de En wicklungshil e. Audi hie wi d man eine e gleichsweise nied ige
Ve zinsung anzunehmen haben.
Als Fazi bleib somi : Die BRD ha bis 1966 lang is iges Kapi al in
Fo men impo ie , die als hoch e zinslich anzusehen sind und dami zu
e heblichen Zahlungen an das Ausland üh en. Ande e sei s ha die BRD
bis zu diesem Zei punk lang is iges Kapi al in höchs un en ablen An-
lage o men expo ie ; de „Gewinn" au de Einnahmesei e de Kapi al-
e agsbilanz eich e dahe o z e hebliche Ne o-Zuwächse an Aus-
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378 O ma Issing
Abbildung 9
Kumulie e Salden des lang is igen p i a en und ö en lichen
Kapi al e keh s de BRD in den Jah en 1950 -1969
Kapi alexpo : +.
Kapi alimpo : —.
We e in M d. DM.
Quelle: s. Abb. 7.
lands e mögen nich aus, um die Passi ie ungs endenz de Kapi ale ags-
bilanz auch nu au zuhal en16. Es is dahe auch nich e wunde lich, daß
16 Un e dem Aspek de Ren abili ä des deu schen Auslands e mögens
muß man die Wäh ungs ese en du chaus als lang is ige Ve mögens o m an-
sehen. Die De isenübe schüsse we den zwa , sowei sie nich in Gold umge-
ausch we den, ku z- bis höchs ens mi el is igen Anlage o men zuge üh ;
eine Ve inge ung de Wäh ungs ese e, on den spekula i en Geldzu lüssen
einmal abgesehen, könn e sich abe nu dann e geben, wenn die BRD un e
Be ücksich igung de Au we ungen den in e na ionalen In la ionsdu chschni
anhal end übe i .
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 379
die Kapi ale agsbilanz nach 1967 au die e ände e S uk u de Kapi-
albilanz seh schnell und k ä ig eagie ha . Alle dings ha hie zu auch
de s a ke in e na ionale Zinsans ieg beige agen, de nich zule z auch
zu eine be äch lichen E höhung de „Ren abili ä de De isen ese e"
de Bundesbank beige agen ha .
Abbildung 10
Kumulie e Salden des lang is igen p i a en und ö en lichen
Kapi al e keh s de USA in den Jah en 1950 -1969
kumulie e Saldo des lang is igen p i a en Kapi al e keh s.
kumulie e Saldo des lang is igen ö en lichen Kapi al e keh s.
Kapi alexpo : +.
Kapi alimpo : —.
We e in M d. US-Dolla .
Quelle: s. Abb. 8.
4. Die Di ek in es i ionen
In e essan is in diesem Zusammenhang auch de ü die BRD und die
USA un e schiedliche An eil de Di ek in es i ionen an den gesam en
lang is igen p i a en Ne o-Kapi alanlagen im Ausland.
Leide lassen sich hie die T ansak ionen nu bis 1960 genau zu ück-
e olgen. Ande e sei s kann man da on ausgehen, daß die deu schen
Di ek in es i ionen im Ausland in den ün zige Jah en äuße s beschei-
den wa en, wäh end umgekeh be ei s ein k ä ige Zu luß ausländi-
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380 O ma Issing
sehen Be eiligungskapi als in de BRD es zus ellen wa 17. Die Bundes-
epublik bleib bis zum Jah 1967 Ne o-Impo eu in diesem Teilbe eich
de Kapi albilanz; e s danach übe e en die deu schen Di ek in es i-
ionen im Ausland die ausländischen Di ek in es i ionen in de BRD,
alle dings in asch s eigendem Ausmaß. (De Passi saldo is on 106
Mill. DM im Jah e 1968 au 1 480 Mill. DM 1970 ges iegen.) Fü die
Zehnjah espe iode 1960 - 1969 be äg de An eil de Di ek in es i ionen
an den lang is igen p i a en Ne o-Kapi alanlagen im Ausland ü die
USA 67,8 %>, ü die BRD abe nu 21.8%. Audi hie zeig sich also
wiede um ein e gleichsweise ungüns iges Bild ü die BRD.
IV. De Ein luß des Wechselku ses au die S uk u
des Ne o-Auslands e mögens und die Kapi ale agsbilanz
Die da ges ell e En wicklung de Kapi al ansak ionen mi dem Aus-
land e lie sei dem Ube gang zu Kon e ibili ä im wesen lichen „un-
geplan ", sieh man on dem E laß des Kupons eue gese zes im Jah e
1965 ab. Die U sachen ü die Zahlungsbilanzen wicklung, ge ade hin-
sich lich de S uk u , sind dahe im Ku s de Wi scha spoli ik im In-
und Ausland sowie in den jeweiligen Ma k da en zu suchen.
Neben einzelnen Sonde ak o en, wie sie eilweise schon e wähn wu -
den, s öß man abe o allem au das P oblem des Wechselku ses de
DM. Die F age de DM-Pa i ä spiel in e schiedene Hinsich auch ü
das hie un e such e P oblem eine wich ige Rolle. Die beiden Haup -
aspek e sollen im olgenden he ausges ell we den.
1. Folgen de Un e bewe ung de D-Ma k
Im allgemeinen be ei e es g öß e Schwie igkei en, die F age nach de
„ ich igen" Pa i ä eine Wäh ung zu bean wo en. Die BRD bilde
alle dings inso e n eine Ausnahme, als man imme wiede länge e Pha-
sen eine eindeu igen Un e bewe ung de DM zu gegebenen Pa i ä
egis ie en kann.
Eine de a ig e hebliche Un e bewe ung de eigenen Wäh ung muß
sich zwangsläu ig in einem s a ken Ans ieg de Wäh ungs ese e beme k-
17 Siehe hie zu auch: Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Mai 1965, Die
Höhe des ausländischen Be eiligungskapi als, S. 51 ., und Dezembe 1965,
Die deu schen Di ek in es i ionen im Ausland, S. 19 . Do inden sich auch
Hinweise au die Schwie igkei en de s a is ischen E assung de „ ich igen"
We e.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 381
ba machen. Das Jah 1969 bilde hie eine Ausnahme; au G und e -
schiedene Zusammenhänge gelang es de BRD o z immense Expo -
übe schüsse, den lang is igen Kapi alexpo in einem Um ang zu s ei-
ge n, daß de Ans ieg de Wäh ungs ese e o de Au we ung abge-
b ems wu de und sich übe das ganze Jah hinweg soga ein Ak i saldo
de De isenbilanz eins ell e.
De Au bau eine Wäh ungs ese e wa nach 1950 eine de o d ing-
lichs en Au gaben de Wi scha spoli ik in de BRD. Ohne eine gewisse
Un e bewe ung de DM wä e dieses Ziel siche nich zu e eichen ge-
wesen. Ande e sei s schein es wenig sinn oll, Wäh ungs ese en übe ein
bes imm es Maß hinaus anzuhäu en, ohne daß man den „Beda " eines
Landes an in e na ionale Liquidi ä objek i exak bes immen könn e.
Die obigen Aus üh ungen machen deu lich, daß allein de ge ingen Ve -
zinsung de De isengu haben wegen eine Volkswi scha au die Daue
e hebliche Ve lus e aus einem imme wei e gehenden Ans ieg de Wäh-
ungs ese e e wachsen.
Nun is es au die Daue so gu wie unmöglich, bei un e ände em
Wechselku s mi ma k kon o men Mi eln die S uk u de Bildung on
Auslands e mögen zu beein lussen. We den De isen an die No enbank
e kau , heiß das, daß die p i a en Wi scha ssubjek e ü diese De i-
sen keine en able Ve wendungsmöglichkei , auch nich in Fo m on Geld-
anlagen im Ausland, sehen. Ube Maßnahmen de Swappoli ik kann die
No enbank allen alls ku z is ig einen Teil de De isen ese e „p i a i-
sie en", eine daue ha e Umschich ung des Auslands e mögens läß sich
dadu ch nich e zielen. Eine O ien ie ung de Zinspoli ik allein an diese
Au gabe dü e eben alls nu in Ausnahme ällen E olg b ingen, kann
ande e sei s e hebliche une wünsch e Ein lüsse au die Binnenwi scha
haben.
Hä e die BRD dahe die Bildung eine de a ungüns igen S uk u
des Auslands e mögens e meiden wollen, hä e sie seh iel ühe und
e mu lich auch ö e au we en müssen. Gewiß gib es noch gewich ige e
G ünde, die da ü gesp ochen hä en, doch wu de in de Ve gangenhei
ge ade de hie angesp ochene Aspek so gu wie nie be ücksich ig .
Die Un e bewe ung de DM ha siche auch in e heblichem Um ang
dazu beige agen, die deu schen Di ek in es i ionen im Ausland zu be-
hinde n; gleichzei ig wu de hie du ch de „Impo " ausländische Di ek -
in es i ionen küns lich s imulie . Zwa sind die Rela ionen nich mi dem
„Aus e kau " de deu schen Wi scha im Zuge de In la ionszei an-
angs de Zwanzige Jah e zu e gleichen, doch geh die Tendenz wäh-
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382 O ma Issing
end de Zei nach dem Zwei en Wel k ieg p inzipiell in die gleiche Rich-
ung. Es gehö dahe zwei ellos zu den Ku iosi ä en de an solchen E -
scheinungen nich ge ade a men Diskussion um die DM-Au we ungen,
daß die deu sche Indus ie sich he ig gegen eine Ände ung des Wechsel-
ku ses weh e und beinahe im selben A emzuge den ge ingen S and de
deu schen Di ek in es i ionen im Ausland beklag e.
2. Fes e ode lexible Wechselku s?
Auch zu F age es e ode lexible Wechselku s lie e die Be ach-
ung de in e na ionalen Kapi albewegungen im Zusammenhang mi de
Kapi ale agsbilanz einen in e essan en Teilaspek . Von den Gegne n
lexible Wechselku se wi d imme wiede au die hohen zusä zlichen
Kos en hingewiesen, die sich aus diesem Sys em zwangsläu ig e geben
müß en. Diese zum g öß en Teil nich s ichhal ige Gesich spunk kann
an diese S elle nich wei e e olg we den. Es soll ielmeh an zwei
konk e en Beispielen gezeig we den, wie ge ade ein es e Wechselku s
zu nich une heblichen olkswi scha lichen Ve lus en üh en kann.
a) Die Si ua ion des Jah es 1963
Die BRD ha e im Jah e 1963 einen Impo on lang is igem p i a en
Kapi al in Höhe on as 3 M d. DM zu e zeichnen. Ausländische Kapi-
alanlege wu den o allem du ch die hohe Rendi e inländische es -
e zinsliche We papie e angelock . So wu den e wa 40 % alle in die-
sem Jah begebenen ö en lichen Anleihen on Auslände n e wo ben18.
De Zusammenhang mi de En wicklung de Kapi ale agsbilanz ge-
ade in diese Zei wi d aus de F age de Bundesbank e sich lich,... „wie
lange die Bundes epublik ih e sei s die mi dem unna ü lich hohen Zu luß
solche Gelde e bundene S ö ung ih es mone ä en Gleichgewich s hin-
nehmen kann, zumal es sich hie zum Teil um Kapi alwande ungen han-
del , die keinem ech en Ge älle de Kapi al e so gung en sp ingen und
zumal bei den gegebenen Ums änden de Gegenwe diese Ne o-Kapi-
alzu lüsse sich nu wiede in eine Zunahme de Wäh ungs ese en de
Bundes epublik und dami de ela i nied ig e zinslichen De isen-
o de ung an das Ausland niede schläg "19.
Siche muß man sich o eine mechanischen Zuo dnung de e schie-
denen Salden de Zahlungsbilanz hü en, doch dü e in diesem Fall gegen
18 Deu sche Bundesbank, Geschä sbe ich ü das Jah 1963, S. 83.
19 Ebenda, S. 26.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 383
die Fes s ellung de Bundesbank wenig einzuwenden sein. Die Bundes-
bank weh sich im üb igen in ih em Geschä sbe ich ü das Jah 1963
ausd ücklich gegen die Meinung, sie solle ih e K edi poli ik ausschließ-
lich an de He s ellung des äuße en Gleichgewich s o ien ie en20. Nun,
die Absich , sich dem in e na ionalen In la ions end zu wide se zen,
muß e aus inzwischen allgemein akzep ie en G ünden schei e n. Allein
de Ve such des Wide s ands is die BRD auch aus dem angegebenen
G und eue zu s ehen gekommen: Das Zinsge älle gegenübe dem Aus-
land ha lang is iges Kapi al ins Inland gelock ; die BRD ha gegen
dieses eue e Auslandsgeld wesen lich wenige en able Fo men on Aus-
lands e mögen „einge ausch ". Fü sich genommen, d. h. un e de An-
nahme eine un e ände en Ne o-Auslandsposi ion de BRD, muß e
sich diese „Tausch", de in Wi klichkei zu einem „Geschenk" an das
Ausland in Höhe de Zinsdi e enz üh , in eine Ve schlech e ung de
Kapi ale agsbilanz auswi ken21. In die Diskussion um das Fü und
Wide lexible Wechselku se b ingen diese gesam wi scha lichen Kos en,
die aus dem Fes hal en de Pa i ä und dem (aussich slosen) Ve such eine
s abili ä so ien ie en (binnenwi scha lich!) K edi poli ik esul ie en,
eine in e essan e Nuance.
b) De „Bei ag" des Jah es 1970
Eine ähnliche Si ua ion in e was abgewandel e Fo m b ach e das Jah
1970. Auch hie üh e de Ve such eine an den binnen wi scha lichen
Da en o ien ie en K edi poli ik de Deu schen Bundesbank nach dem
schnellen Zins ückgang au den in e na ionalen Geldmä k en zu einem
Zinsge älle gegenübe dem Ausland. Die BRD e zeichne e in diesem
Jah einen ku z is igen Ne o-Kapi alimpo in Höhe on nich wenige
als knapp 14 M d. DM; echne man den Ak i saldo des „Res pos ens"
hinzu, s eig de Be ag um as
10
M d. DM au annähe nd 24 M d. DM.
Bei einem De izi in de G undbilanz on 2 M d. DM s eh dem ein Pas-
si saldo in de De isenbilanz on und 22,7 M d. DM gegenübe .
20 Ebenda, S. 18.
21 Die Rendi e es e zinsliche We papie e be ug in de BRD im Jah e
1963 du chschni lich 6,1 °/o. Nimm man die du chschni liche Ve zinsung ame-
ikanische Scha zwechsel on e wa 3,1 °/o in diesem Jah als Anhal spunk
ü die Ve zinslichkei de De isengu haben, so hä e die BRD an jede Milli-
a de aus diesem „Tauschgeschä " 30 Mill. DM an Zinsen e lo en; ü die
knapp 3 M d. DM lang is igen p i a en Ne o-Kapi alimpo s eig die Be-
las ung de Kapi ale agsbilanz au 90 Mill. DM. (Ein e l. Um ausch in Gold
du ch die Bundesbank hä e die Rela ion wei e e schlech e n müssen..)
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384 O ma Issing
Die Bundesbank kommen ie in ih em Mona sbe ich , Feb ua 1971,
S. 43 . diese Kons ella ion wie olg : „De Ans ieg de zen alen deu -
schen Wäh ungs ese en s ell somi ... nu ein Plus an „gebo g e " in-
e na ionale Liquidi ä da , ein Plus also, das au das Zins- und Liqui-
di ä sge älle zwischen de Bundes epublik und dem Ausland, insbeson-
de e gegenübe den Ve einig en S aa en und dem Eu o-Dolla ma k ,
zu ückgeh ..."
Im Gegensa z zu Si ua ion im Jah e 1963 handel es sich 1970 also
um einen Impo im Be eich des ku z is igen p i a en Kapi al Ve keh s,
de sich (mi allem Vo behal gegenübe diese Zu echnung) as oll-
s ändig in einem Ans ieg de De isen ese e niede geschlagen ha . Zwa
lieg hie nich die oben e wähn e e hebliche Zinsdi e enz zwischen dem
lang is igen Kapi alimpo und de ku z is igen Geldanlage im Ausland
zug unde, doch kann man sich kaum o s ellen, daß die BRD pe Saldo
nich auch an diesem „Tauschgeschä " au G und de immensen Kapi al-
be äge e heblich e lo en ha . Ve mu lich is hie eine de U sachen ü
die e hebliche Passi ie ung de Kapi ale agsbilanz de BRD im Jah e
1970 zu suchen. Schließlich s iegen in diesem Jah die Kapi ale ags-
einnahmen gegenübe 1969 on 3,7 au 5 M d. DM, die Ausgaben abe
on 4,1 au 6,1 M d. DM; de Passi saldo de Kapi ale agsbilanz e -
g öße e sich on knapp 0,4 au e was meh als 1 M d. DM.
Bei einem „gesam wi scha lichenKos en e gleich" lexible und es e
Wechselku se allen na ü lich ande e Fak o en wesen lich s ä ke ins Ge-
wich . Die Vo gänge des Jah es 1970 s ellen dabei ein ge adezu klassi-
sches Beispiel ü den aussich slosen Ve such da , die Geldpoli ik bei es e
Pa i ä an de Wiede he s ellung des binnenwi scha lichen Gleichge-
wich s zu o ien ie en. Bei sinkenden Zinsen au den in e na ionalen Geld-
mä k en muß e de hohe Zu luß on ku z is igen Auslandsgelde n die
Absich en eine es ik i en K edi poli ik du ch die Deu sche Bundesbank
zunich e machen. Die u bulen en E eignisse des F ühjah s 1971 sind
le z lich nu eine zwangsläu ige Folge des Ve suches de Bundesbank,
übe eine Poli ik hohe Zinsen de wei e en Geldwe e schlech e ung
Einhal zu gebie en. Somi sind auch die e ns ha en S ö ungen diese
K ise dem gegenwä igen Wechselku ssys em anzulas en.
3. Wechselku s und Höhe des Außenbei ages
Die bishe igen Übe legungen be a en ausschließlich den Ein luß des
Wechselku ses au die S uk u de Kapi albilanz, gingen also on eine
gegebenen Höhe de Ve ände ung des Ne o-Auslands e mögens und
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 391
Tabelle 3
Lang is ige ö en liche und p i a e Kapi al e keh de BRD
1950 - 1969 (in Mill. DM)
C„1 J^ JÄO Kumulie e Saldo des Kumulie e
saldo aes Salden des lang is igen Salden des lang-
Jah e lang is igen lang is igen ö en lichen is igen ö en -
Jah e p i a en Kapi-
^l A l An c p i a en Kapi-Kapi al-lichen Kapi al-
ai e ü.cii » al e keh s e keh s e keh s
1950 458 - 458
1951 + 149 - 309
1952 + 15 + 15 + 432 + 123
1953 + 61 + 76 + 337 + 460
1954 + 264 + 340 + 254 + 714
1955 + 110 + 450 + 271 + 985
1956 — 134 + 316 + 589 + 1574
1957 — 322 — 6 + 762 + 2 336
1958 + 507 + 501 + 950 + 3 286
1959 + 1 365 + 1 866 + 2 374 + 5 660
1960 — 1 140 + 726 + 1311 + 6 971
1961 — 885 — 159 + 5 088 + 12 059
1962 — 937 — 1 096 + 1290 + 13 349
1963 — 2 993 — 4 089 + 1447 + 14 796
1964 — 281 — 4 370 + 1 315 + 16111
1965 — 2 248 — 6 618 + 1291 + 17 402
1966 — 1 769 — 8 387 + 2 531 + 19 933
1967 + 1 690 — 6 697 + 1 513 +21 446
1968 + 10157 + 3 460 + 1 366 +22 812
1969 +21 001 +24 461 + 1 859 +24 671
21950-69 +24 461 +24 461 +24 671 +24 671
21950-59 + 1 866 + 1 866 + 5 660 + 5 660
21960-69 +22 595 +22 595 + 19 011 + 19 011
Zu Legende siehe Abb. 7, S. 376.
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392 O ma Issing
Tabelle 4
Lang is ige ö en liche und p i a e Kapi al e keh de USA
1950 - 1969 (in Mill. US-Dolla )
„1 J^ Kumulie e Saldo des Kumulie e
saldo des Salden des lang is igen Salden des lang-
Jah e lang is igen lang is igen ö en lichen is igen ö en -Jah e p i a en Kapi-
^l A l / n c p i a en Kapi-Kapi al-lichen Kapi al-
Lai c j ciiia al e keh s e keh s e keh s
1950
1951 — — —
1952 — — —
1953 + 322 + 322 + 229 + 229
1954 + 713 + 1035 — 201 + 28
1955 + 674 + 1709 — 33 — 5
1956 + 1 961 + 3 670 + 66 + 61
1957 + 2 902 + 6 572 + 334 + 395
1958 + 2 552 + 9 124 + 632 + 1027
1959 + 1 589 + 10713 — 3 + 1024
1960 + 2 107 + 12 820 + 577 + 1601
1961 + 2 177 + 14 997 + 1270 + 2 871
1962 + 2 609 + 17 606 + 849 + 3 720
1963 + 3 357 +20 963 + 1214 + 4 934
1964 + 4 470 +25 433 + 1 658 + 6 592
1965 + 4 577 + 30 010 + 1 582 + 8 174
1966 + 2 554 +32 564 + 1269 + 9 443
1967 + 2 912 +35 476 + 2 631 + 12 074
1968 — 1 170 +34 306 + 2 331 + 14 405
1969 — 86 +34 220 + 2 273 + 16 678
21950-69 +34 220 +34 220 + 16 678 + 16 678
21950-59 + 10713 + 10713 + 1024 + 1 024
21960-69 +23 507 +23 507 + 15 654 + 15 654
Zu Legende siehe Abb. 8, S. 377.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 393
Tabelle 5
Di ek in es i ionen de BRD
1960 - 1969 (in Mill. DM)
Jah e
Lang is ige
p i a e Ne o-
Kapi alanlagen
im Ausland
da un e :
Di ek -
in es i ionen
An eil de Di-
ek in es i ionen
an den lang i-
s igen Ne o-
Kapi alanlagen
im Ausland
in °/o
Ausländische
Di ek in e-
s i ionen
im Inland
(Saldo)
1960 + 1394 + 487 34,9 - 710
1961 + 1 138 + 691 60,7 - 1052
1962 -I- 1540 + 941 61,1 - 1074
1963 + 1443 + 646 44,8 - 1530
1964 + 2 107 + 923 43,8 - 2 122
1965 + 2 009 + 1051 52,3 - 3 290
1966 + 2 615 + 1228 47,0 - 3 441
1967 + 3 363 + 1042 31,0 - 2 811
1968 4-11 833 + 1589 13,5 - 1483
1969 +21 850 + 2118 9,7 - 1377
S 1960-69 +49 292 + 10716 21,8 -18 890
Kapi alexpo : +
.
Quelle: Deu sche Bundesbank, S a is ische Beihe e zu den Mona sbe ich en, Reihe 3:
Zahlungsbilanzs a is ik, Ap il 1971, S. 9 und 11.
Tabelle 6
Di ek in es i ionen de USA
1960 - 1969 (in Mill. US-Dolla )
Jah e
Lang is ige
p i a e Ne o-
Kapi alanlagen
im Ausland
da un e :
Di ek -
in es i ionen
An eil de Di ek -
in es i ionen an
den lang is igen
p i a en Ne o-
Kapi alanlagen
im Ausland
in °/o
1960 + 2 529 + 1674 66,2
1961 + 2 623 + 1598 60,9
1962 + 2 881 + 1654 57,4
1963 + 3 674 + 1976 53,8
1964 + 4 431 + 2 328 52,5
1965 + 4 547 + 3 468 76,3
1966 + 3 917 + 3 661 93,5
1967 + 4 429 + 3 137 70,8
1968 + 4 325 + 3 209 74,2
1969 + 4 658 + 3 070 65,9
2 1960 - 69 + 38 014 +25 775 67,8
Kapi alexpo : +
.
Quelle: US-Depa men o Comme ce, Su ey o Cu en Business, June 1970,
S. 34 .
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394 O ma Issing
Tabelle 7
Außenbei ag de BRD
Jah e Außenbei ag
1950 - 2 472
1951 + 812
1952 + 2 368
1953 + 4 244
1954 .+ 4 083
1955 + 3 039
1956 + 5 600
1957 + 7 643
1958 + 7 798
1959 + 7 241
1960 + 7 981
1961 + 7 273
1962 + 3 260
1963 + 5 756
1964 + 5 295
1965 - 346
1966 + 6 370
1967 + 15 879
1968 + 18 176
1969 + 14 617
2 1950-69 + 124617
Quelle: Deu sche Bundesbank, Die Zahlungsbilanz de BRD im Jah e 1969 nach
Regionen, Beilage zu S a is isdie Beihe e zu den Mona sbe ich en, Reihe 3: Zahlungs-
bilanzs a is ik, Juli 1970, S. 2.
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Auslands e mögen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 395
Tabelle 8
„Rendi e" de Wäh ungs ese en de BRD 1950 -1970
Jah e
Gesam -
bes and an
Wäh ungs-
ese en
in Mill. DM
(1)
Bes and an
Wäh ungs-
ese en ohne
Gold
in Mill. DM
(2)
Zinseinnah-
men de DBB
aus Auslands-
gu haben
in Mill. DM
(3)
Rendi e de
Auslands-
gu haben
ohne Gold
in °/o
(4)
Rendi e de
Auslands-
gu haben
einschl.
Gold
in °/o
(5)
1950 2
1951 — — 7 — —
1952 4 774 4 187 21 0,5 0,4
1953 8 329 6 962 61 0,9 0,7
1954 11290 8 662 84 1,0 0,7
1955 13 141 9 279 157 1,7 1,2
1956 18 155 11 880 222 1,9 1,2
1957 23 277 12 603 307 2,4 1,3
1958 26 736 15 651 319 2,0 1,2
1959 24 781 13 704 465 3,4 1,9
1960 32 767 20 288 635 3,1 1,9
1961 30 456 15 802 481 3,1 1,6
1962 29579 14 863 415 2,8 1,4
1963 32 319 16 945 504 3,0 1,6
1964 32 754 15 762 479 3,1 1,5
1965 31471 13 832 451 3,3 1,4
1966 33 423 16 256 550 3,4 1,6
1967 33 283 16 373 577 3,5 1,7
1968 40 292 22 136 765 3,5 1,9
1969 26 371 11440 1 057 9,2 4,0
1970 49 018 34 452 1 171 3,4 2,4
Quellen zu Spal e (1) und (2): Zahlen on 1950- 1959 aus: Deu sche Bundesbank.
Die Zahlungsbilanz de BRD im Jah e 1969 nach Regionen, Beilage zu S a is ische
Beihe e zu den Mona sbe ich en, Reihe 3: Zahlungsbilanzs a is ik, Juli 1970, S. 28;
Zahlen on 1960- 1970 aus: Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Mä z 1971, S. 72*.
Quelle zu Spal e (3): Zahlen on 1961 -1970 aus: Deu sche Bundesbank, Mona s-
be ich e, Mä z 1971, S. 15; Zahlen on 1950-1960: Geschä z , da keine Angaben
de DBB o liegen. Zu G undlage de Schä zung siehe S. 386 . oben des Tex es.
Quelle ü die Kapi ale äge: Deu sche Bundesbank, Mona sbe ich e, Juni 1963, S. 35.
E läu e ung zu Spal e (4) und (5): Die Rendi e wu de nach dem Ansa z Zinsein-
nahmen de Bundesbank (Spal e 3) zu Wäh ungs ese en (Spal e 1 bzw. 2) mal 100
be echne .
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396 O ma Issing
Summa y
Fo eign Asse s and Balance o In es men Income
o he Fede al Republic o Ge many
The a icle begins wi h a su p ising s a emen : Since 1950, he Fede al
Republic has had a g owing su plus o o eign in es men s o e o eign
liabili ies; bu in he same pe iod, up o 1965, he balance o in es men in-
come has de e io a ed mo e and mo e. In compa ison, o e he same leng h
o ime he Uni ed S a es ha e eco ded a mos ly pa allel de elopmen o ne
o eign in es men and he balance o in es men income.
The e is a a ie y o easons o his unusual end in he Ge man balance
o paymen s:
1. The e a e se e al de ec s in he balance-o -paymen s s a is ics which esul
in exagge a ion o he de ici on he balance o in es men income.
2. A e he wa , Ge many los he en i e o eign asse s, while he o eign
capi al in Ge many was s ill in exis ence a he end o Wo ld Wa II.
3. Paymen s by Ge many unde he London Con en ion o 1953 educed
in e es paymen s only o a sligh ex en .
4. The mos impo an i em is he o eign in es men s o he Ge man Bun-
desbank, which make a high pe cen age o o al o eign in es men since
1950.
5. Ge many was mainly a ne -deb o o long- e m p i a e capi al, and a ne -
c edi o o capi al only o he ex en o he ansac ions o he cen al
go e nmen . Ge many's ad e se posi ion is shown by he compa ison wi h
he U. S. A.
6. The same un a ou able de elopmen can be obse ed in he case o di ec
in es men s.
7. The long- e m end was in luenced abo e all by he unde alua ion o
he Deu sche Ma k by he o icial exchange a e.
8. The appendix con ains se e al compu a ions o he low in es men income
om o icial o eign exchange ese es.
Resume
Pa imoine é ange e balance des e enus de capi aux
de la République édé ale d'Allemagne
L'a icle débu e su une cons a a ion su p enan e: depuis 1950, la Répu-
blique édé ale d'Allemagne béné icie d'un excéden c oissan de ses placemen s
à l'é ange su ses engagemen s en e s l'é ange ; mais, pendan la même
pé iode, sa balance des e enus de capi aux s'es dé é io ée de maniè e c ois-
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Auslands e môgen und Kapi ale agsbilanz de Bundes epublik 397
san é jusqu'en 1965. A i e de compa aison, l'on obse e aux E a s-Unis au
cou s des mêmes années une é olu ion quasi-pa allèle de leu posi ion ne e en
opé a ions inanciè es a ec l'é ange e de leu balance des e enus de
capi aux.
L'é olu ion inhabi uelle de la balance allemande des paiemen s a di e s
mo i s:
1. Ce aines lacunes dans la s a is ique de la balance des paiemen s on pou
conséquence une exagé a ion du dé ici de la balance des e enus de
capi aux.
2. L'Allemagne a pe du ous ses ac i s à l'é ange ap ès la de niè e gue e,
alo s que le capi al é ange se ou ai oujou s en Allemagne à la in de
ce e même gue e.
3. Les paiemen s e ec ués pa l'Allemagne sous l'empi e de la Con en ion de
Lond es de 1953 ne éduisi en les e semen s d'in é ê s que dans une
mesu e insigni ian e.
4. Le poin p incipal éside dans les placemen s à l'é ange de la Deu sche
Bundesbank, qui ep ésen è en depuis 1950 un pou cen age éle é de
l'ensemble des placemen s à l'ex é ieu .
5. L'Allemagne é ai p incipalemen débi ice ne e de capi al p i é à long
e me, alo s qu'elle n'é ai c éanciè e ne e de capi al que pou les ans-
ac ions du gou e nemen cen al. La compa aison a ec les USA mon e la
posi ion désa an ageuse de l'Allemagne.
6. L'on peu obse e la même é olu ion dé a o able dans les placemen s
di ec s.
7. L'é olu ion à long e me u a an ou ma quée pa la sous-é alua ion du
D-Ma k aux aux o iciels de change.
8. L'on ou e a en annexe quelques calcus des modes es e enus des ése es
o icielles de de ises.
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