Rei he , F anco
A icle
Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie
Zei sch i ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en (ZWS) - Vie eljah essch i de
Gesellscha ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en, Ve ein ü Socialpoli ik
P o ided in Coope a ion wi h:
Duncke & Humblo , Be lin
Sugges ed Ci a ion: Rei he , F anco (1990) : Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie,
Zei sch i ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en (ZWS) - Vie eljah essch i de Gesellscha
ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en, Ve ein ü Socialpoli ik, ISSN 0342-1783, Duncke &
Humblo , Be lin, Vol. 110, Iss. 1, pp. 37-53,
h ps://doi.o g/10.3790/schm.110.1.37
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Zei sch i ü Wi scha s- u. Sozialwissenscha en (ZWS) 110 (1990), S. 37 - 53
Duncke & Humblo , Be lin 41
Ak ienku sdynamik
und mone ä e Wechselku s heo ie
Von F anco Rei he
Diese Bei ag un e such die Beziehungen zwischen mone ä e u sach en Bewe-
gungen des Wechselku ses und de Ma k bewe ung on Be eiligungs i eln au Real-
kapi al („Ak ienku se"). Theo e ische Rahmen is das Modell de mone ä en Wech-
selku sbes immung un e de e minis isch a ionalen E wa ungen („pe ek e Vo aus-
sich ").
1. P oblems ellung
Fü Bö sen üchse mag es als nahezu gesiche es Wissen angesehen we -
den, daß das allgemeine Ak ienku sni eau an deu schen Bö sen Bewegun-
gen im Ku s des ame ikanischen Dolla zumindes de Rich ung nach egel-
mäßig mi ollzieh . Häu ig sugge ie en Bö senbe ich e ga eine Kausali ä ,
om Dolla ku s zum Ak ienku sni eau, beispielsweise übe den simplen
Kanal: „ eu e Dolla gleich billige D-Ma k gleich We bewe bs o eil
deu sche Expo eu e gleich höhe e Gewinne wa ungen, e go: Ans ieg de
Ak ienku se". Me hodisch unbe iedigend sind solche „E klä ungen" o
allem aus einem G unde: Implizi e wi d in ihnen de Wechselku s als
exogene G öße behandel , die die Endogene „Ak ienku sni eau" dominie-
end bes imm . Im gesam wi scha lichen Sys emzusammenhang jedoch
sind nich nu das Ak ienku sni eau, sonde n auch de Wechselku s als
Endogene zu behandeln und somi e klä ungsbedü ig.
De o liegende Au sa z un e such die F age, welchen Bei ag de mone-
ä e Ansa z de Wechselku sbes immung1 zu E klä ung de simul anen
Bewegungen on Wechselku s und Ak ienku sni eau zu leis en e mag. Zu
diesem Zweck wi d zunächs im 2. Abschni das kon en ionelle Do n-
busch-Modell in geeigne e Weise modi izie . Zu den wesen lichen Modi i-
ka ionen zähl die Be ücksich igung eine dynamischen Va ian e2 on
„Tobin's Q"-Theo ie3. Wei e wi d die Geldpoli ik so spezi izie , daß - all-
1 Diese heo e ische Ansa z wi d meis mi Do nbusch (1976) in Ve bindung
geb ach .
2 In Anlehnung an Blancha d (1981).
3
Tobin
(1969).
ZWS 110 (1990) 1
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38 F anco Rei he
gemeine als im o iginä en Do nbusch-Modell - auch die Möglichkei blei-
bende In la ion abgedeck wi d4.
Zu den obus es en E gebnissen de mone ä en Wechselku s heo ie zähl
das empo ä e „Übe schießen" des Wechselku ses als Folge eines geldpoli i-
schen Eing i s, wenn das Gü e p eisni eau nu äge eagie und die
Wechselku se wa ungen den Ra ionali ä se o de nissen genügen. Solche
P ämissen sollen auch hie un e s ell we den. Die E läu e ung de dynami-
schen Elemen e des Modells und ih e In e ak ion e olg im 3. Abschni .
Die zei e eil en Wi kungen eines mone ä en Schocks sind Gegens and des
4. Abschni s. Im 5. Abschni we den die E gebnisse zusammen assend
gewü dig .
Zu den wei e en P ämissen, die un e ände aus dem kon en ionellen
Do nbusch-Ansa z übe nommen we den, zählen insbesonde e:
- die Pe spek i e des „kleinen Landes", welches ohne Ein luß au Wel -
p eisni eau und - ealzins bleib ;
- die Eigenscha pe ek e Subs i u ionali ä zwischen e zinslichen
Anlage o men und Be eiligungs i eln (Ak ien) gleich welche Wäh ung
(es gil ungesiche e Realzinspa i ä );
- Abwesenhei on Kapi al e keh shinde nissen;
- Spezialisie ung in de Gü e p oduk ion (Zwei-Gü e -Modell);
- lang is ige Neu ali ä und Supe neu ali ä des Geldes (kein bleibende
Ein luß mone ä e Eing i e au Ou pu , Realzins und ealen Wechsel-
- Akkumula ionswi kungen bleiben auße Be ach ;
- „J cu e"-E ek e e en nich au (es gil auch ku z is ig die Ma shall-
Le ne -Bedingung) .
ku s);
2. Ein modi izie es Do nbusch-Modell
De Analyse wi d olgendes Modell zug unde geleg :
(1.1) y = c0 + Ciq + c20
(1.2) M - p = y - L' ( + p)
(1.3) 0
:
= e + p*
—
p
(1.4)
m, :
= M - p
(1.5) e = - *
4 Wie beispielsweise schon bei Mussa (1982).
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Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie 39
(1.6) p
:
=
|U
+ 0 (p
—
p), 0 < 0 <
oo
(1.7) Ii: = M,
wobei alle Va iablen mi Ausnahme des Realzinses ( ) loga i hmisch ans-
o mie sind. Die Symbole bedeu en:
y = e ek i e Ou pu nach age
q = eale Ma k bewe ungs ak o des P oduk i kapi als ocks
(Tobin's
„Q",q
:
= InQ)
e (0) = nominale ( eale ) Wechselku s
M(m) = nominale ( eale ) Geldbes and
p = Binnenp eisni eau
= Realzins
„." bezeichne die 1. Ablei ung nach de Zei (x
:
= dx / d )
„
-
"
bezeichne S eady-S a e-We e
„*" bezeichne Auslandsg ößen;
alle Koe izien en sind posi i de inie .
Die ü unse Anliegen wich igs e Modi ika ion gegenübe kon en ionel-
len Va ian en des mone ä en Wechselku sansa zes be i die Spezi ika ion
de „IS"-Ku e, Gleichung (1.1): Die e ek i e Ou pu nach age wi d hie -
mi posi i e Wi kungs ich ung - on de Ma k bewe ung des Realkapi al-
s ocks beein luß . Die in es i ions heo e ischen G undlagen diese Spezi i-
ka ion gehen au Tobin zu ück5 und haben zwischenzei lich auch op imie-
ungs heo e ische Bes ä igung ge unden6. Tobin's „Q" (InQ = q) is ein
ela i e P eis: Es miß das Ve häl nis zwischen ak uellem Ma k we des
Be eiligungs e mögens und deijn po en iellen E löswe des ak uell o han-
denen P oduk ionskapi als ocks (zum S ückp eis p, da das Modell nu ein
homogenes Binnenp oduk kenn ). Im s a ionä en Gleichgewich un e -
scheiden sich beide We e nich meh , so daß dann Q = 1 (q = 0) gel en
muß7.
Die Einbeziehung de Va iablen q in das Sys em de Mak omä k e zieh
wich ige Implika ionen ü dessen dynamische Eigenscha en nach sich, au
die wei e un en eingegangen wi d.
Eine wei e e, e gleichsweise un e geo dne e Modi ika ion be i die
Anpassungshypo hese (1.6) ü das Binnenp eisni eau. Gemäß (1.6) se z
sich die ak uelle P eisni eau end a e zusammen aus de - geldpoli isch
kon ollie en - T end a e i und aus eine Ni eauanpassungskomponen e
5 Tobin (1969).
6 So z.B. Hayashi (1982).
7 Die G öße q möge im gegebenen Zusammenhang als Rep äsen an ü das ( eale)
Ak ienku sni eau ungie en; dies kann na ü lich nu als mak oökonomische App o-
xima ion e s anden we den und nich im wö lichen Sinne als Index bö senno ie e
Ak ien. Gegen eine wö liche Übe agung sp ich schon de Ums and, daß Bö sen-
ku se nominal ausgewiesen we den; zudem können diese Nominalku se je nach Emis-
sionsp axis de Ak iengesellscha en om heo e ischen Q-Konzep abweichen.
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40 F anco Rei he
0 (p
—
p); le z e e ließe sich ohne Zei beda nu dann eliminie en, wenn
das Binnenp eisni eau jede zei pe ek lexibel (0
—»
) und somi zu dis-
k e en Sp üngen ähig wä e8.
Die empo ä e Rigidi ä des Gü e p eisni eaus bleib somi ( ü 0 < <»)
als ypisches Me kmal des Do nbusch-Modells hie e hal en, zudem läß
(1.6) ü // > 0 auch bleibende In la ion im S eady S a e zu9.
Gleichung (1.2) besch eib die „LM"-Bedingung ü mone ä es Gleichge-
wich , wobei die Fishe -Pa i ä ü den Nominalzins be ei s subs i uie
wu de; zwischen e wa e e und a sächliche In la ions a e wi d - im
Sinne de „pe ec o esigh "-Me hodologie - ebensowenig un e schieden
wie im Fall des nominalen (e) ode ealen (0) Wechselku ses. Die Realzins-
pa i ä (1.5) olg aus de De ini ion des ealen Wechselku ses, in Ve bin-
dung mi de Nominalzinspa i ä ,
e = + p-( *+p*) („Fishe open").
Im Ke n besch eib das Modell ein Sys em des empo ä en Gleichge-
wich s, in dem ü o gegebene We e de d ei ealen G ößen m, 6 und q zu
jedem Zei punk Gleichgewich swe e ü die beiden Engodenen y und
bes immba sind. Ande e sei s sch änk die Fo de ung nach jede zei igem
IS-LM-Gleichgewich die Menge mögliche Zei p ade ein, denen Realkasse,
eale Wechselku s und eales „Ak ienku sni eau" olgen können, ohne den
in e empo alen E o de nissen des Sys ems zu wide sp echen. So muß ü
die Realkasse m im Zei ablau gel en:
m = M-p = /i-p,
und nach Einse zen de De ini ion
p = M - h,
ü den? lang is igen Gü e p eis-Gleichgewich sp ad in (1.6) olg
(2.1) h = - 0 (m - n),
wobei h das s a ionä gleichgewich ige Realkassenni eau bezeichne ,
h = y
—
L' * — L'/i;
hie nach is die lang is ig gleichgewich ige Realkasse geldpoli isch nu
übe Va ia ionen de mone ä en Expansions a e beein lußba , weil das s
inländische Realzinsni eau nu o übe gehend, abe nich daue ha om
Wel -Realzins abweichen kann ( = *).
8 Wie beispielsweise bei Sa gen /
Wallace
(1973).
9 Eine op imie ungs heo e ische Fundie ung de Spezi ika ion (1.6) lie e Mussa
(1981).
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Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie 41
Gemäß (1.5) is dies zugleich die Bedingung da ü , daß Bewegungen des
ealen Wechselku ses zum S ills and kommen. Die Neu ali ä seigenscha
des mone ä en Wechselku sansa zes beding schließlich, daß wede die
lang is ige Ausb ingung (y) noch de s a ionä gleichgewich ige eale
Wechselku s (0) mi mone ä en Maßnahmen nachhal ig beein lußba sind.
Eine bleibende Nominalzinsdi e enz is hingegen zulässig: Sie s ell sich
bei in la ionä e Geldpoli ik gemäß „Fishe open" in Höhe de S eady-
S a e-Nominalabwe ungs a e (e > 0) ein, welche wiede um dem In la-
ionsdi e en ial en sp ich .
Die Realzinspa i ä (1.5) is zugleich jene Bedingung, die die Bewegungs-
möglichkei en des ealen Wechselku ses im Zei ablau bes imm : Ein Au -
we ungs e lau (0 < 0) se z einen Realzins o sp ung des Auslandes o aus
e ice e sa.
Im Gleichungsblock (1.1-1.7) is noch nich die Bedingung en hal en, die
ü die zei liche En wicklung des ealen Ak ienku sni eaus maßgeblich is .
Hie zu soll die on Blancha d o geschlagene Spezi ika ion10 übe nommen
we den, wonach ein Ausgleich de Real endi en am Kapi alma k impli-
zie , daß Realzins ( ) und e ek i e Real endi e aus de Ak ienanlage übe -
eins immen müssen; le z e e se ze sich wiede um zusammen aus 1. eine
„pe manen en" Komponen e / Q, 2. eine konjunk u abhängigen, „zykli-
schen" Komponen e, a (y
—
y), und 3. eine spekula i en Komponen e au -
g und on Ku ss eige ungse wa ungen, Q / Q. Folglich e o de A bi a-
gegleichgewich die Gül igkei on (2.2'):
(2.2') = /Q + a(y-y) + Q/Q
bzw. als Nähe ung in Te mini on q:
(2.2) q =
—
+ ßq - a(y
—
y),
wobei - ßq die Bewe ungse ek e au die „pe manen e" E agskompo-
nen e in eine Umgebung on q = 0 (Q = 1) log-linea app oximie 11. Die
Sch eibweise (2.2) e deu lich zugleich, daß nach Ablau alle empo ä en
Blancha d (1981).
11 Diese Nähe ung lieg olgende Übe legung zug unde: Gemäß (2.2') is
Q/Q = q = - /Q-a(y-y) = - + (l - l /
Q)
- a{y - y).
In de Umgebung des lang is igen Gleichgewich s we es Q = 1 (q = 0) e häl sich
abe de Ausd uck 1 - 1 / Q als Funk ion on Q dem Vo zeichen nach und de G ö-
ßeno dnung nach nähe ungsweise wie die Funk ion
q = In Q
ü
Q
^ 1.
Da au be uh die App oxima ion ßq — (l-l/Q).
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Anpassungsphänomene mi q -> 0, Q ^ 1 (q 0) und y
—>
y auch = *
gel en muß12.
Mi diese le z en Ve einba ung (2.2) sind alle Baus eine gegeben, die ü
die dynamische Analyse mone ä e Schock-Si ua ionen e o de lich sind.
Zu o soll die empo ä e Gleichgewich slösung ü die Va iablen y und in
kompak e Fo m, in Abhängigkei on den empo ä en Abweichungen de
d ei Real a iablen m, q und 6 om lang is igen Gleichgewich spunk da -
ges ell we den; dies geschieh mi Gleichungssys em (3):
I~1 -1/L'li - *l = i-(l + 0L')/L' o o 1 [~m - äl
(3) Lo 1 ly-y L O CjCjJ q-ql
. 0-9 J
Die e s e Zeile in (3) ep äsen ie die „LM"-Ku e nach Subs i u ion de
In la ionse wa ungskomponen e; die Lage diese O slinie wi d nu om
Realkassenni eau bes imm . Die „IS"-Ku e (2. Zeile) e läu e ikal,
weil hie de Realzinse ek nu indi ek , übe seine zei e eil e Wi kung
au q, zum Zuge komm ; analog gil dies auch ü 6, wie im kon en ionellen
Do nbusch-Modell.
Zum Cha ak e des „mone ä en Schocks" sei he o gehoben, daß diese
in (3) als Di e enz (m - h) zwischen ak uelle und lang is ig gleichge-
wich ige Realkasse gemessen wi d. Als expansi wi d im allgemeinen eine
Geldpoli ik bezeichne , die zei weise eine posi i e Di e enz m - h e zeug .
Die In e p e a ion diese Di e enz e o de die Un e scheidung zwischen
S ock-Ope a ion und T end-Ope a ion de Zen albank. Bei eine einen
S ock-(O enma k -)Ope a ion e höh die Zen albank den nominalen
Geldbes and (einmalig) bei un e ände e T end a e de mone ä en Expan-
sion: m - h wi d dadu ch posi i , daß m o übe gehend übe h zu liegen
komm ; h bleib un e ände . Bei eine einen T end-Ope a ion bleib de
Bes and (zunächs ) un e ände ; die Zen albank a iie abe das Expan-
sions empo. Eine posi i e Di e enz m - h komm dann zus ande, wenn (bei
gegebenen m) h sink . Fü beide Fälle esul ie die „LM"-Gleichung gemäß
(3) (e s e Zeile), weil zu jedem Zei punk gil
m - h = p ( ) - p ( )
und
M( ) = M ( ).
12 Dami wi d le z lich die Übe eins immung on Wel ealzins und heimischem
Kapi alg enzp oduk im S eady S a e ge o de , obwohl on physische - und mög-
liche weise g enzübe sch ei ende Kapi alakkumula ion abs ahie wi d. Diese
la en e Inkonsis enz gehö alle dings zu den Kons uk ionsme kmalen des mone ä-
en Ansa zes de Wechselku s heo ie; sie hinzunehmen is de P eis, de zuguns en
eine noch handhabba en dynamischen Analyse zu leis en is . Als E wei e ungs e -
such hie zu is Niehans (1987) zu nennen, wo de Au o alle dings „im Tausch" au
P eisni eau igidi ä und Wechselku sdynamik e zich en muß.
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Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie 43
Alle dings weisen die Zei p ade p ( ) und M ( ) im Fall eine einen
S ock-Ope a ion ohne bleibende In la ion keinen posi i en T end au (dies
gil auch ü M ( ), wäh end p ( ) im expansi en Fall o übe gehend s eig );
im Fall eine einen T endope a ion hingegen s eigen sowohl p ( ) als auch
M ( ) (und dami auch M( )) mi de gemeinsamen Ra e ¿¿. Auch in diesem
Fall weich die ak uelle In la ions a e p ( ) empo ä on // ab.
3. Wechselku s- und Ak ienku sdynamik
Fü die zei liche Ve eilung de Anpassung des Gesam sys ems an einen
mone ä en Schock sind die Bedingungen (1.5), (2.1) und (2.2) maßgeblich,
un e Beach ung de s a ischen Res ik ionen des empo ä en Gleichge-
wich s (3). Zunächs läß sich aus (3) die eduzie e Fo m e mi eln, die
Realzinsdi e enz und zyklische Ou pu komponen e ausschließlich als
Funk ionen de dynamisch gebundenen Va iablen da s ell :
- * = (g-q)ci/L' + (0-0)c2/L'-(m-m)(l + 0L')/L'
U y~y = (q-q)ci + (0-0)c2.
Nach Einse zen diese Ausd ücke in die dynamischen Beziehungen (1.5)
und (2.2) gelang man in Ve bindung mi (2.1) zu dem Gleichungssys em, das
die Analyse de zei lichen Abläu e de Anpassung e möglich ; dieses lau e ,
in Ma ixsch eibweise:
[5] • [:
- 0 0 0
(5) | q = |
—
(1 + 0 L') / L'
Ci
(1/L' - a) + ß c2 (1/1/ - a)
(1 + 0 L') / L' d/L' C2/L'
771 — 771
q-q
e-e .
Wie sich in (5) so o e kennen läß , is de Zei p ad de Realkasse (1.
Zeile) unabhängig om Anpassungs e lau bei q und 0: jedes - wie auch
imme bewi k e - Auseinande kla en on m und h se z un e züglich
K ä e zu Besei igung diese Di e enz in Bewegung. Das s abilisie ende
Momen is die P eisni eauanpassung mi dem Koe izien en 0 als Anpas-
sungsgeschwindigkei . Im expansi en Fall (m
—
m > 0) beispielsweise
s eig die P eisni eau end a e un e züglich übe die Geldmengenexpan-
sions a e, und die Realkasse beginn zu sinken13.
Zugleich bes imm das Schock-Maß m - h Rich ung und Ausmaß de
Abweichungen on q und 0 on ih en jeweiligen lang is igen Gleichge-
wich swe en. In welche Weise dies geschieh , häng ab on den dynami-
schen Eigenscha en des (q, 0)-Subsys ems gemäß (5). Diese lassen sich
13 Dies wä e wenige eindeu ig, wenn sich die Rigidi ä seigenscha auch au die
Fähigkei de In la ions a e zu schnelle Anpassung e s ecken wü de; s. hie zu
Rei he (1988 a).
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44 F anco Rei he
anhand des Phasendiag amms g aphisch e läu e n. Abbildung 1 zeig die
O slinien ü q = o und 6 = 0 im Zus and des s a ionä en Gleichgewich s
(m = h).
© *
e
Abbildung 1
Die S eigungen de beiden O slinien lassen sich aus (5) wie olg be ech-
nen: de
d q
d e
( ü q
—
0)
—
—
ci
(1
-
a
L') + ßL
c2
(1
-aU)
-
( ü 0=0) = .
d
q
c2
Nich eindeu ig is hie bei die S eigung de q = O-O slinie, wenn de
Pa ame e a (> o) keine G ößeno dnungsbesch änkung un e lieg . U sa-
che hie ü sind zwei einande en gegengese z e Wi kungen des Ou pu -
ni eaus au die Bewegungsgleichung (2.2) ü q so bewi k eine sei s ein
Ans ieg on y (übe y hinaus) eine di ek e Dämp ung on q im Ve häl nis a,
ande e sei s abe , übe die E o de nisse des Geldma k gleichgewich s,
einen Realzinsans ieg im Ve häl nis 1 / L', de beschleunigend au q (dq /
d >o) wi k . Sowei sich diese beiden Wi kungen nich gegensei ig kom-
pensie en, kann die Bedingung q = o gemäß (2.2) nu noch übe eine Ko ek-
u des Ni eaus on q selbs he beige üh we den: q muß We e un e
q(= o) annehmen, wenn de Realzinse ek übe wieg (1 - ah' > o), und
übe wenn de di ek e Ou pu e ek übe wieg (1 - aL' < o). In Abbil-
dung 1 besch eib die 6 = o-O slinie nich nu jene (0, g)-Kombina ionen,
bei denen de eale Wechselku s seine Bewegungs ich ung ände , sonde n
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Ak ienku sdynamik und mone ä e Wechselku s heo ie 51
Fak o einkommens da übe , ob die zyklische Komponen e ehe de Lohn-
quo e ode ehe de Kapi al endi e zugu e komm . Dies bedeu e , daß die
G ößeno dnung - und mögliche weise soga das Vo zeichen - des Koe i-
zien en a nich unabhängig on de Funk ionsweise des A bei sma k es
gewähl we den kann. Kompa ibel mi de BZanc/ia d-Spezi ika ion wä e
eine A bei sma k kons ella ion om Typ klassische Un e beschä igung
mi e zöge e Nominallohnindexie ung17.
5. Abschließende Beme kungen
Im Rahmen eines Modells om Typ des mone ä en Ansa zes de Wechsel-
ku sbes immung wu de un e such , wie Wechselku s und Ak ienku sni eau
au einen mone ä en Schock eagie en. Als ein solche Schock wu de ein
Zus and spezi izie , in dem die Mä k e ein zu o nich an izipie es Aus-
einande kla en on ak uellem und lang is ig e wa e em ealen Geldange-
bo egis ie en. Mi diese Spezi ika ion sind meh e e Va ian en de
zug unde liegenden geldpoli ischen Ak ion abdeckba . So üh die E wa -
ung eine e s ä k in la ionä en Geldpoli ik auch bei zunächs un e än-
de em Realkassenbes and zu eine Senkung de lang is ig e wa e en
Gleichgewich s ealkasse, so daß sich so o eine posi i e Di e enz e gib .
Umgekeh üh eine ak uelle Bes andse höhung de Geldmenge bei un e -
ände em Expansions empo und igidem P eisni eau zu einem Ans ieg de
ak uellen Realkasse, ohne de en lang is ig gleichgewich igen We anzu-
as en, und somi eben alls zu eine posi i en Di e enz.
Im E gebnis zeig sich, daß ein expansi e mone ä e Schock sowohl beim
ealen Wechselku s als auch beim ealen Ak ienku sni eau das Phänomen
des „Übe schießens" e zeug , wobei sich ein T adeo kons a ie en läß in
de Ve eilung dieses E ek es au die beiden „asse "-P eise; U sache hie -
ü is de Ums and, daß beide Ku s a iablen sowohl im s a ischen als auch
im dynamischen Sinne mi einande konku ie en. Die s a ische Beziehung
be uh da au , daß sowohl eine Realabwe ung de Wäh ung als auch eine
Realau we ung des Kapi als ocks die e ek i e Ou pu nach age im Inland
e höh . Die dynamische Konku enz üh dahe , daß in beiden Fällen
e wa e e eale Ku ss eige ungen de an izipie en Real endi e (in inländi-
sche Kau k a ) zugeschlagen we den. Eine unmi elba e Realabwe ung
de Wäh ung (bei expansi em mone ä en Schock) se z eine Realzinssen-
kung im Inland o aus; diese äll abe um so schwäche aus, je s ä ke die
Realau we ung des Kapi als ocks ein i , weil le z e e den Ou pu nach a-
geimpuls de Realabwe ung e s ä k und - übe den Geldma k - die
Realzinssenkung dämp . Im Ex em all is eine Umkeh ung de empo ä en
Realzinsdi e enz nich auszuschließen, die mi eine Realau we ung de
17 Wie beispielsweise bei She in (1985).
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52 F anco Rei he
Wäh ung einhe gehen wü de. Vo ausse zung hie ü wä e alle dings ein
hin eichend hohes Gewich de ansi o ischen Ou pu s eige ung im Ren-
di ekalkül de Kapi aleigne . Die e eilungs heo e ischen Vo ausse zun-
gen ü ein solches E gebnis sind skep isch zu beu eilen.
Wäh end die Bedingungen ü ein gemeinsames „o e shoo ing" zunächs
im Hinblick au die eal de inie en Ku s a iablen un e such wu den, ließ
sich als wei e es E gebnis zeigen, daß de Anpassungs e lau de nominalen
G ößen nach dem unmi elba en Impac -Sp ung de Rich ung nach demje-
nigen de Real a iablen en gegengese z e lau en kann; als hie ü ele-
an ließ sich das Ausmaß an P eisni eau end-Flexibili ä iden i izie en.
S eig de P eisni eau endp ad schon ku z is ig seh s eil an, so kann die
nega i e Realzinsdi e enz zum Ausland einhe gehen mi eine posi i en
Nominalzinsdi e enz; dies bedeu e e, daß nach dem so o igen Abwe -
ungssp ung (nominal und eal) de nominale Wechselku s wei e abwe en
müß e („unde shoo ing").
Zusammen assung
Gegens and dieses Bei ags is die simul ane Bes immung des Wechselku ses und
des Ku sni eaus on Be eiligungs i eln au Realkapi al. Als Gleichgewich s ahmen
dien Do nbusch's mone ä es Wechselku smodell mi pe ek e Vo aussich , in dem
abe ans elle des Realzinses Tobin's „Q" als Bes immungs ak o de agg egie en
Nach age e schein .
Wie gezeig wi d, üh die Be ücksich igung de Ma k bewe ung des Realkapi als
zu eine Dämp ung de Wi kung de Geldpoli ik au den ealen Wechselku s. Im Ve -
gleich zum kon en ionellen „Übe schießen" kann die Anpassung de nominalen
Ku s a iablen einen ande en Ve lau annehmen; einen en scheidenden Ein luß hie -
au üb das Ausmaß an Flexibili ä de P eisni eau end a e aus. Speziell we den die
Zei p ade de nominalen Ak i ap eise (einschließlich des nominalen Wechselku ses)
bei hohe Flexibili ä des P eisni eau ends sich ih em lang is igen Gleichgewich s-
ni eau on un en nähe n, wäh end die ealen Ku se wei e hin übe schießen.
Summa y
The aim o his pape is o analyze he simul aneous de e mina ion o he p ice o
sha es in he s ock ma ke and o he exchange a e. The equilib ium amewo k is
based on Do nbusch's mone a y pe ec o esigh model o he exchange a e in which
Tobin's "
Q "
akes he place o he eal in e es a e in he de e mina ion o agg ega e
demand.
As a main esul , he in oduc ion o he s ock alua ion is shown o dampen he
impac o mone a y policy on he eal exchange a e. Depending on he deg ee o lex-
ibili y o he end a e o he p ice le el, howe e , nominal adjus men s can look he
o he way, compa ed wi h con en ional "o e shoo ing". Indeed, o high deg ees o
p ice le el end lexibili y, he ime pa hs o nominal asse p ices (including he spo
exchange a e) will unde shoo hei long un equilib ium le el, while hei eal coun-
e pa s a e s ill o e shoo ing.
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