ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN 2
2. FINANCIACIÓN E INNOVACIÓN EMPRESARIAL 3
2.1. Qué es la inno ación .3
2.2. E apas de la inno ación 6
2.3. Teo ías de la es uc u a de capi al de las emp esas 7
2.4. Es uc u a de capi al e inno ación 10
3. ASPECTOS METODOLÓGICOS 11
3.1 De e minación de la mues a 11
3.2 De e minación de las a iables 12
3.3 Ca ac e ís icas gene ales de las emp esas de la mues a 15
4. LA INNOVACIÓN Y LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS
ESPAÑOLAS NO COTIZADAS 21
4.1. La inno ación en las emp esas no co izadas españolas 21
4.2. La es uc u a de capi al según la ac i idad inno ado a de la emp esa 25
4.3. La en abilidad de las emp esas según su ac i idad de inno ación 27
5. CONCLUSIONES 29
Re e encias 31
1
ÍNDICE DE CUADROS Y TABLAS -pág-
Cuad o 1. Tipos de inno ación 4
Tabla 1. Sec o de ac i idad 16
Tabla 2. Fo ma ju ídica 16
Tabla 3. Ac i idad ex e io 17
Tabla 4. Comunidades au ónomas 17
Tabla 5. Edad, ing esos de explo ación y o al de ac i o 18
Tabla 6. Endeudamien o, es uc u a de endeudamien o y peso de la deuda
emune ada 19
Tabla 7. Ren abilidad inancie a, en abilidad económica y cos e de la deuda
emune ada 21
Tabla 8. In angible 22
Tabla 9. Ra io de in e sión en inno ación 22
Tabla 10. Ra io de es ue zo en inno ación 23
Tabla 11. P opo ción de emp esas según su ac i idad de inno ación 24
Tabla 12. An igüedad según su ni el de inno ación 24
Tabla 13. Ing esos de explo ación y o al del ac i o según su ni el de inno ación 25
Tabla 14. Endeudamien o, es uc u a de endeudamien o y peso de la deuda
emune ada según su ac i idad de inno ación 27
Tabla 15. Ren abilidad inancie a, en abilidad económica y cos e de la deuda
emune ada según su ac i idad de inno ación 28
2
1. INTRODUCCIÓN
Ac ualmen e, las emp esas ope an en un en o no muy dinámico y compe i i o, en el
que la inno ación es la cla e del éxi o en e a los compe ido es y, po lo an o,
necesa ia pa a que las emp esas ga an icen su con inuidad en el me cado (Jiménez
Jiménez y Sanz Valle, 2006). Así, las emp esas ienen que es a p epa adas en odo
momen o pa a adap a se a los cambios del en o no y sa is ace la demanda de sus
clien es. Po ende, de su capacidad de adap ación depende su supe i encia,
en abilidad y posición compe i i a en el me cado. Es deci , la inno ación
desempeña un impo an e papel en las emp esas pa a man ene su capacidad
compe i i a a medio y la go plazo, a pesa de los di e en es obs áculos que exis en
pa a que las mismas puedan ob ene inanciación que les pe mi a lle a a cabo sus
p oyec os inno ado es (Cas illo y C espo, 2011).
La mayo ía de los es udios ealizados sob e las di icul ades pa a ob ene
inanciación pa a la inno ación se han ealizado a pa i de mues as de emp esas
co izadas (e.g., Wang y Tho nhill, 2010). Po ello, hemos conside ado impo an e
cen a nues a in es igación en los p oblemas de las emp esas no co izadas pa a
ob ene inanciación pa a sus p oyec os inno ado es, ya que los es udios p e ios
pa a es e colec i o de emp esas son escasos. De es a o ma, el obje i o de es e
abajo es analiza la ac i idad de inno ación y la es uc u a de capi al de las
emp esas españolas no co izadas en el pe iodo 2010 a 2013.
Como apo aciones de es e abajo, nos gus a ía señala que es de los pocos
es udios que analizan la es uc u a de capi al de las emp esas inno ado as e sus
no inno ado as en el con ex o español, pues o que los abajos p e ios se han
cen ado en con ex os ins i ucionales di e en es al español (e.g., Wang y Tho nhill,
2010). De igual mane a, o a con ibución es cen a nos en analiza es a
p oblemá ica pa a las emp esas no co izadas, que aun ep esen ando la mayo ía del
ejido emp esa ial español ienen más di icul ades pa a accede a la inanciación a
a és de los me cados inancie os, especialmen e pa a es e ipo de p oyec os
inno ado es.
Pa a alcanza el obje i o plan eado, el abajo se es uc u a de la siguien e mane a:
en el segundo apa ado es udia emos, desde un pun o de is a eó ico qué es la
inno ación, las e apas de la misma, así como la elación exis en e en e la
3
inno ación y la es uc u a de capi al de la emp esa. En el e ce apa ado se
p esen an los aspec os me odológicos del es udio; es deci , cómo se ha de e minado
la mues a y las a iables u ilizadas en el abajo. A con inuación, a pa i de la
mues a de emp esas españolas no co izadas ob enidas de la base de da os SABI
analiza emos su polí ica de inno ación en el pe iodo 2010 – 2013. De igual o ma,
analiza emos la es uc u a de capi al de las emp esas que adop an una es a egia de
inno ación e sus aquellas que no han inno ado en el pe íodo. Finalmen e, en el
úl imo apa ado p esen amos las p incipales conclusiones sob e la es uc u a de
capi al de las emp esas no co izadas inno ado as y no inno ado as, las limi aciones
y p opues as u u as de abajos.
2. FINANCIACIÓN E INNOVACIÓN EMPRESARIAL
An es de analiza la p oblemá ica inancie a de las emp esas que ealizan
ac i idades inno ado as es p eciso abo da la de inición de la inno ación y sus ipos.
En segundo luga , es necesa io señala las p incipales eo ías que explican la o ma
de inanciación (es uc u a de capi al) de las emp esas; pa a, en úl imo é mino,
analiza la elación exis en e en e la inanciación y la inno ación emp esa ial. Po
an o, en es e apa ado p ocede emos a de ini la inno ación, señalando los
p incipales ipos. Después se esumen las p incipales eo ías de la es uc u a de
capi al y inalmen e, se e isa la li e a u a eó ica que incula la inanciación
emp esa ial con la decisión de inno a .
2.1. Qué es la inno ación
Exis en dis in as de iniciones de qué es la inno ación p opues as po des acados
au o es. En p ime luga , hay que esal a la apo ada en el abajo seminal de
Schumpe e (1934, en Jiménez Jiménez y Sanz Valle [2006]), quién la de ine como
la mejo a o in oducción de un bien o se icio, la c eación un nue o mé odo de
p oducción, un nue o me cado en el que ope a , nue as uen es de
ap o isionamien o de ma e ias p imas, e c. O a de inición es la de A uah (1999, en
B a o Rangel [2012: 27]) quien señala que “(…) la inno ación es el uso de nue o
conocimien o ecnológico y de me cado pa a o ece un p oduc o o se icio nue o a

4
los clien es”. En la misma línea, Tushman y Nadle (1986, en Jiménez Jiménez y
Sanz Valle [2006:33]) son más escue os ya que la de inen como “la adopción de una
idea o compo amien o nue o en una o ganización”. También Tecee (1986, en B a o
Rangel [2012:27]) apo a su de inición sob e la inno ación inculándola con “(…) un
cie o ap endizaje écnico ace ca de cómo hace mejo las cosas en el ac ual es ado
del a e”. De mane a que pa a es e au o el éxi o de la inno ación “ equie e an o del
know-how como de o as capacidades o ac i os, ales como el ma ke ing, la
ab icación compe i i a y el sopo e pos - en a”.
Tipos de inno ación
A la ho a de es udia la es a egia de inno ación implan ada po una emp esa
debemos hace e e encia a los dis in os ipos que exis en, po an o, a con inuación
conside amos los ipos de inno ación, que se esumen en el cuad o 1, así como el
alcance de cada uno de ellos.
Cuad o 1. Tipos de inno ación
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de Jiménez Jiménez y Sanz Valle (2006) y Manual de Oslo (2006).
5
Pa iendo de Jiménez Jiménez y Sanz Valle (2006) y del Manual de Oslo (2006),
encon amos, en p ime luga , la clasi icación de las inno aciones según su
na u aleza y su adicalidad. Las inno aciones según su na u aleza se pueden di idi ,
a su ez, en e ecnológicas y adminis a i as. Las p ime as se clasi ican en e
inno aciones en p oduc o y en p oceso. La inno ación en p oduc o incluye la
in oducción de un bien o se icio, nue o o mejo ado; en es a ca ego ía ambién se
conside an los p oduc os o se icios con no ables mejo as, al igual que los
ma e iales empleados pa a su ab icación o uso. Así, al y como mencionan Jiménez
Jiménez y Sanz Valle (2006), los nue os p oduc os ienen que se signi ica i amen e
dis in os a los ya exis en es en la emp esa, ya sea según sus ca ac e ís icas o los
bene icios que se espe an de los mismos, pa a que se les pueda conside a
inno ado es. Po o o lado, la inno ación en se icios es á en ocada en la mane a
que se p es an los mismos, ya sea su e icacia, su apidez, la inclusión de una nue a
unción, o di ec amen e la in oducción de un se icio comple amen e nue o que no
había sido p es ado an es. Po su pa e, las inno aciones en p ocesos se e ie en al
p opio p oceso de p oducción o a las o mas de dis ibución, ya deben se
comple amen e nue os o simplemen e mejo ados, lo que equie e cambios écnicos,
in o má icos y de ma e iales. En el caso de mejo as en el p oceso, los cambios
pueden es a en ocados a educi cos es o mejo a la calidad, en e o os (Manual de
Oslo; 2005). En cuan o a la inno ación que supone cambios en el sis ema de
dis ibución, es as inno aciones es án ligadas a la logís ica de la emp esa, en donde
podemos encon a los p og amas in o má icos, los equipos y écnicas (Manual de
Oslo, 2006).
Como se obse a en el cuad o 1, las inno aciones adminis a i as se pueden
clasi ica , po una pa e, en inno aciones en mé odos de ges ión, en ocándose de
o ma más gene al en la ges ión de la emp esa, an o en los ámbi os inancie o,
come cial y o ganiza i o (Jiménez Jiménez y Sanz Valle, 2006); y, po o a pa e, en
inno ación en o ganización. Es as úl imas se e ie en a la inco po ación de un nue o
mé odo o ganiza i o del luga del abajo, o de elaciones con el en o no, en e o os,
que no han sido implan ados an e io men e po la emp esa, y que es án di igidas
p incipalmen e a mejo a los esul ados de la o ganización, el ni el de sa is acción
en el abajo o educi cos es. Es deci , se a a de eo ganiza las u inas y
6
p ocedimien os de abajo. La o ganización del luga de abajo necesi a de nue os
mé odos de dis ibución de esponsabilidades y la in eg ación de nue as ac i idades
pa a que se pueda conside a que ha exis ido inno ación. En cuan o a las elaciones
ex e io es, se han de es ablece nue as elaciones con o as emp esas del sec o o
o mas de colabo ación con clien es, p o eedo es y ex e nalización (Manual de Oslo
2006).
Po úl imo, al y como señalan Jiménez Jiménez y Sanz Valle (2006), las
inno aciones ambién se pueden clasi ica según su g ado de adicalidad; es deci ,
según el g ado de conocimien os dis in os a los ac uales que equie en. En es a
línea, nos encon amos con las inno aciones que p ecisan implan a un g ado de
conocimien o muy di e en e del exis en, denominadas adicales y, po o o lado, las
inc emen ales, que son aquellas que se basan en el conocimien o o ganiza i o ya
exis en e, in oduciendo cambios de meno ele ancia en los p oduc os/se icios o
p ocesos ya exis en es.
2.2. E apas de la inno ación
El p oceso de inno ación es á cons i uido po a ias e apas, que an desde la
c eación de la idea has a la come cialización del p oduc o. Cada e apa p esen a
ca ac e ís icas dis in as asociadas con un ni el de iesgo y de in es igación y
desa ollo (I+D) di e en e. Así, a medida que a anza el p oceso de inno ación los
ni eles de iesgo y de I+D disminuyen, al y como señala B a o Rangel (2012). En
conc e o, el p oceso se compone de cua o e apas: la p opues a inicial, el p o o ipo
ideado, la p ecome cialización del p oduc o o se icio y, po úl imo, si se han
supe ado es as e apas con éxi o, la come cialización.
En p ime luga se gene a la idea, que puede se espec o a un p oduc o o se icio
(nue o o mejo ado) que no es é en el me cado. En es a e apa, denominada ambién
in es igación básica, B a o Rangel (2012) señala que se con emplan los p os y
con as de la idea inicial y las al e na i as pa a esol e los p oblemas que se
p e ende soluciona con dicho p oduc o/se icio. Además, en es a e apa se e alúa la
ecnología de la que dispone la emp esa y la in e sión que, a p io i, hab ía que
7
ealiza . Es a es la e apa que mayo iesgo y mayo in e sión en In es igación y
Desa ollo p ecisa.
A con inuación, en la segunda ase se empieza a desa olla la idea y se c ea un
p o o ipo de lo que se lanza ía al me cado, en el que se explica cómo es el p oduc o
o se icio, se p ueba y se es ablece cómo se ía el plan de p oducción. En es a
segunda e apa, denominada in es igación aplicada, se al e na ecnología nue a con
exis en e, lo que pe mi e educi la ince idumb e y el iesgo (B a o Rangel, 2012).
En la e ce a ase ya se comienza a p oduci un p ime lo e de “p ep oduc os o
p ese icios” que supe an una se ie de con oles pa a consegui la alidación de
calidad. En es a e apa se in en a demos a que dichos p oduc os o se icios son
ap os pa a su p oducción, y con inua a la siguien e ase. Además, en es a ase se
ealiza una e aluación de la emp esa, sus compe ido es, planes de comunicación,
publicidad, e c. De acue do con B a o Rangel (2012), pues o que la inno ación ya
es á p obada y, po an o, exis e menos iesgo, se puede ob ene inanciación (no
sólo de los accionis as sino acudi a la inanciación ex e na).
Finalmen e, en la cua a e apa, la ase más impo an e de odas, se ob ienen los
ing esos espe ados, ya que implica la come cialización del p oduc o o se icio una
ez supe ados los con oles de la ase p e ia. En es a e apa el iesgo es mínimo y
ya no se necesi a in e sión I+D, sino una in e sión en publicidad pa a da a conoce
el p oduc o o se icio y que se come cialice (B a o Rangel, 2012).
2.3. Teo ías de la es uc u a de capi al de las emp esas
Tal y como a i man Azo a Palenzuela y Rod íguez Sanz (2012), la es uc u a de
capi al de una emp esa hace e e encia a la combinación de ondos p opios y ajenos
que pe mi e alcanza los obje i os inancie os de la misma. En es e sen ido, dicha
decisión inancie a se mide a a és de la a io de endeudamien o.
Una de las p ime as eo ías sob e la decisión de es uc u a de capi al de las
emp esas ue el abajo seminal de los p emios Nobel Modigliani y Mille . De es a
o ma, al y como sos iene Pindado Ga cía (2012), Modigliani y Mille (1958)
demos a on la i ele ancia de la es uc u a inancie a en me cados pe ec os. Es os
me cados es án ca ac e izados po la ausencia de impues os, ampoco hab ía ni
cos es de ansacción ni de insol encia, es deci , no exis i ía iesgo inancie o. Es os
14
Endeudamien o = Recu sos ajenos / Recu sos o ales
De igual mane a, de inimos la es uc u a de endeudamien o como la elación en e
los ecu sos ajenos con encimien o a la go plazo y el o al de ecu sos ajenos.
Es uc u a del endeudamien o = Recu sos a la go plazo / Recu sos Ajenos
El peso de la deuda emune ada, que hemos ob enido a pa i del cocien e en e la
deuda emune ada y los ecu sos ajenos o ales.
Peso Deuda Remune ada = Deuda Remune ada / Recu sos Ajenos
Po o a pa e, el cos e de la deuda, que se de e mina como el cocien e en e los
gas os inancie os y la deuda emune ada.
Cos e de la deuda = Gas os Financie os / Deuda Remune ada
Finalmen e, en es e bloque calcula emos la a io de co ien e, la cual ob enemos
con el cocien e del ac i o co ien e en e el pasi o co ien e.
Ra io de co ien e: Ac i o Co ien e / Pasi o Co ien e
Respec o a las a iables ep esen a i as de los obje i os inancie os, hemos
analizado la a io de en abilidad inancie a (ROE) que elaciona el esul ado
ob enido po la emp esa con la in e sión ealizada po los p opie a ios.
Ren abilidad Financie a = Resul ado del Eje cicio / Pa imonio Ne o
Además, ambién conside amos la en abilidad económica (ROA), la cual mide la
e iciencia con la que las emp esas ges ionan sus ac i os (in e siones).
Ren abilidad Económica: Resul ado An es de In e eses e Impues os / To al Ac i o

15
Po úl imo, se conside an una se ie de a iables ep esen a i as de ac o es in e nos
y ex e nos que in luyen en la es uc u a de capi al y la inno ación. En es a línea,
conside amos el sec o , que indica la ac i idad a la que se dedica cada emp esa,
es a clasi icación ag upa a las emp esas en g andes bloques más gené icos, un o al
de 15 g upos que an desde el sec o de la alimen ación, la ab icación de plás icos,
p oduc os químicos, e c. O a de las a iables a analiza es la edad de la emp esa
nos indica la an igüedad. También que se u iliza la o ma ju ídica (sociedad anónima
o limi ada) y se clasi ican las emp esas según su ac i idad ex e io (expo an,
impo an o ealizan ambas ac i idades).
3.3 Ca ac e ís icas gene ales de las emp esas de la mues a
En la abla 1 p esen amos la clasi icación de las emp esas de la mues a según el
sec o de ac i idad. En dicha abla se obse a que p edominan las emp esas que se
dedican a la alimen ación, que se e ie e a las bebidas y abaco con un 16.9%. En
segundo luga , des acan las emp esas que ope an en el sec o químico, an o
pin u as, p oduc os a macéu icos, cosmé ica, e c., pues sob e el o al de la mues a
es e sec o ep esen a el 12.5%. Po úl imo, o o de los sec o es que obse amos
que des aca en e al es o es la ab icación de p oduc os me álicos, de hie o, ace o,
aluminio, e c. Po o o lado, obse amos que los sec o es mino i a ios en la mues a
de emp esas españolas no co izadas en el pe íodo analizado es el de p oduc os
pa a la cons ucción.
16
Tabla 1. Sec o de ac i idad
SECTOR
nº emp esas
Impo ancia ela i a
Alimen ación (ca nes y pescados)
144
6,8%
Alimen ación
357
16,9%
Tex iles y calzado
114
5,4%
Made a
165
7,8%
Químico
265
12,5%
Caucho y plás ico
146
6,9%
Ce ámica y id io
66
3,1%
P oduc os de cons ucción
55
2,6%
Me álico
90
4,3%
Me álico no é eo
240
11,3%
Elec ónica
113
5,3%
Fab icación de maquina ia
154
7,3%
Elemen os de anspo e
145
6,9%
Mobilia io
29
1,4%
O os
33
1,6%
TOTAL
2116
100,0%
Fuen e: Elabo ación p opia
O a de las a iables que hemos conside ado es la de la o ma ju ídica, en la abla 2
se obse a cla amen e como p edominan las emp esas cuya o ma ju ídica es la de
sociedad anónima con un 67.2% sob e el o al de la mues a en e al 32.8% de
sociedades limi adas.
Tabla 2. Fo ma ju ídica
FORMA JURÍDICA
Nº emp esas
Impo ancia ela i a
Limi ada
694
32,8%
Anónima
1422
67,2%
TOTAL
2116
100,0%
Fuen e: Elabo ación p opia
También se han clasi icado las emp esas en unción de si ealizan ac i idades de
come cio ex e io o no, es deci , si expo a, impo a, ealiza ambas ac i idades, o
ninguna de ellas. En la abla 3 obse amos que son pocas las emp esas que no
ealizan ninguna ac i idad, mien as que el 71% de las emp esas españolas ope a
an o expo ando como impo ando.
17
Tabla 3. Ac i idad ex e io
ACTIVIDAD EXTERIOR
Nº emp esas
Impo ancia ela i a
No ealiza ac i idad ex e io
184
8,7%
Expo a
297
14,0%
Impo a
132
6,2%
Expo a/Impo a
1503
71,0%
TOTAL
2116
100,0%
Fuen e: Elabo ación p opia
Si conside amos la comunidad au ónoma en la que iene la sede las emp esas, se
obse a como Ca aluña es con di e encia la que acapa a la mayo pa e de las
emp esas con espec o al es o de comunidades, seguida de la Comunidad
Valenciana y Mad id, con casi un 13% y un 12% espec i amen e. Po el con a io,
donde menos emp esas de la mues a se concen an es en Ex emadu a, ya que no
llega al 1% de emp esas, seguida de Can ab ia y As u ias.
Tabla 4. Comunidades au ónomas
CCAA
Nº emp esas
Impo ancia ela i a
Andalucía (y Ceu a)
116
5,5%
A agón
78
3,7%
As u ias
27
1,3%
Cana ias y Balea es
32
1,5%
Can ab ia
21
1,0%
Cas illa y León
104
4,9%
Cas illa la Mancha
71
3,4%
Ca aluña
673
31,8%
Comunidad Valenciana
264
12,5%
Ex emadu a
16
0,8%
Galicia
115
5,4%
La Rioja
32
1,5%
Mad id
248
11,7%
Mu cia
44
2,1%
Na a a
76
3,6%
País Vasco
199
9,4%
TOTAL
2116
100,0%
Fuen e: Elabo ación p opia
An es de cen a nos en las a iables de endeudamien o y en abilidad, en la abla 5
se han incluido las a iables de edad y amaño ( o al ac i o e ing esos de
explo ación), pa a las dos úl imas se han examinado el p ime y úl imo año de
18
nues o análisis, 2010 y 2013. Como obse amos en la abla 5, las emp esas de la
mues a ienen una an igüedad media de 31 años. También se obse a que la mi ad
de las emp esas son bas an e jó enes, pues ienen menos de 28 años. Además, los
da os e lejan que la emp esa de más ecien e c eación sólo iene 3 años de
an igüedad en 2010 mien as que la más an igua iene una ayec o ia de algo más
de 134 años.
En cuan o a los ing esos de la explo ación, po é mino medio las emp esas ob ienen
unos ing esos de 65.524.000 € anuales, ci a que se ha is o inc emen ada en ce ca
de 3.000.000 € desde el 2010 al 2013. Es os da os nos lle a ían a clasi ica a las
emp esas no co izadas españolas como g andes, en é minos medios de acue do
con la de inición de amaño de las emp esas es ablecida po la Comunidad Eu opea.
Sin emba go, la mi ad de las emp esas p esen an unos ing esos de explo ación de
18.280 eu os, po lo que no se pueden conside a sino PYMEs según dicha
Recomendación de la Unión Eu opea. Finalmen e, señala que la si uación de c isis
po la que a a iesa el país sólo se obse a si conside amos el alo mínimo y
máximo, ya que pa a el es o de emp esas el olumen de en as se ha inc emen ado
a lo la go del pe íodo de análisis.
Tabla 5. Edad, ing esos de explo ación y o al de ac i o
Edad
(años)
Ing esos de
explo ación mil
EUR 2010
Ing esos de
explo ación mil
EUR 2013
To al Ac i o mil
EUR 2010
To al Ac i o
mil EUR 2013
Media
31,48
62.965,34
65.524,85
54.221,74
54.424,85
Mediana
28,12
17.068,81
18.279,93
16.169,24
16.081,85
Min
3,22
2.256,96
2.175,27
1.764,77
2.071,20
Max
134,08
5.559.385,88
5.059.046,74
2.781.045,00
2.405.154,46
Cua il 1
19,29
9.372,80
9.890,47
8.431,16
8.420,23
Cua il 3
40,08
36.762,26
41.248,68
33.980,48
36.114,55
Fuen e: Elabo ación p opia
Cuando conside amos el ac i o o al como a iable ep esen a i a del amaño
obse amos que, en é minos medios, la in e sión ealizada po las emp esas de la
mues a onda los 54.000.000€, ci a que no a ía a lo la go del pe íodo que se es á
analizando. No obs an e, en la mi ad de las emp esas es a in e sión no supe a los
16.200.000€. De es a mane a, aplicando la no ma i a del amaño de las emp esas
19
en La nue a de inición de PYME (2006), se obse a que la mi ad de las emp esas
son conside adas medianas, pues p esen an unos ing esos anuales de en e 10 y 50
millones de eu os. Asimismo, des aca la di e encia de amaño en e la emp esa de
meno dimensión (con 1.764.000€ de ac i o) y la que ealiza una mayo in e sión
(2.781.045.000€).
Después de ca ac e iza a las emp esas de la mues a, en la abla 6 amos a
analiza las a iables ep esen a i as de su es uc u a de capi al; es deci , el
endeudamien o, la es uc u a de la deuda y el peso de la deuda emune ada, pa a
los años 2010 y 2013. Así, en media, las emp esas no co izadas españolas
p esen an un ni el de endeudamien o en el año 2010 del 50,11%, lo que signi ica
que los ecu sos ajenos ep esen an la mi ad de los ecu sos o ales de la emp esa.
Además, obse amos que del año 2010 al 2013 exis e una lige a educción del
endeudamien o de un 51% a un 48%, es deci , que los ecu sos ajenos es án
pe diendo peso, es os da os e lejan que a lo la go del pe iodo es udiado se ha
disminuido la inanciación ex e na en al ededo de un 3%. Po o o lado, como
mínimo, las emp esas p esen an un endeudamien o del 3%, si bien ambién hay un
25% de las emp esas que ienen un endeudamien o supe io al 68%, lo que signi ica
que en las mismas los ecu sos ajenos supe an el olumen de ecu sos p opios
exis iendo un mayo iesgo de insol encia. No obs an e, ambién pa a es as
emp esas ha disminuido el endeudamien o en el pe íodo analizado.
Tabla 6. Endeudamien o, es uc u a de endeudamien o y peso de la deuda
emune ada
Le e age
2010
Le e age
2013
Es uc u a de
endeudamien o
2010
Es uc u a de
endeudamien o
2013
Deuda
emune ada
(%) 2010
Deuda
emune ada
(%) 2013
Media
50,11%
47,21%
20,30%
19,01%
67,14%
67,77%
Mediana
50,28%
47,36%
13,00%
13,10%
70,18%
70,61%
Min
2,72%
2,58%
0,00%
0,00%
6,98%
7,10%
Max
98,46%
98,44%
86,67%
92,05%
100,00%
100,00%
Cua il 1
32,21%
28,60%
2,80%
2,85%
53,97%
54,03%
Cua il 3
67,30%
64,46%
32,80%
30,35%
83,32%
83,73%
Fuen e: Elabo ación p opia
En cuan o a la es uc u a de la deuda, obse amos es abilidad en el pe iodo
analizado ya que, en é minos medios, el 20% de los ecu sos ajenos son a la go

20
plazo. Es o implica un al o g ado de exigibilidad de la deuda, ya que el 80% de la
deuda end ía un encimien o in e io a un año.
Además, se puede obse a que en é minos medios la deuda emune ada o con
cos e supone casi el 68% de los ecu sos ajenos o ales y si se conside a el 50% de
las emp esas, es e po cen aje se ele a has a un 71%. Los da os mues an que solo
pa a un 25% de las emp esas de la mues a, la impo ancia ela i a de la deuda
emune ada no supe a el 55%. Es e análisis es álido pa a odo el pe iodo ya que no
se obse an cambios ele an es pa a es a a iable du an e odo el pe iodo de
es udio.
Finalmen e, podemos esumi la si uación inancie a de las emp esas no co izadas
de la mues a concluyendo que, en gene al, no p esen an un ni el de
endeudamien o ele ado ya que sus ecu sos es án epa idos casi po igual en e
ajenos y p opios. No obs an e, el p oblema es á en que dicha deuda no es á bien
es uc u ada, pues la mayo pa e es a co o plazo gene ando un p oblema de al a
exigibilidad de la misma. Finalmen e, des aca la ele ancia de la deuda emune ada
que supone el 70% del o al.
En la abla 7 p ocedemos a p esen a las a iables ep esen a i as de los obje i os
inancie os de las emp esas: en abilidad económica, cos e de la deuda y
en abilidad inancie a, ambién pa a los años 2010 y 2013. En é mino medio las
emp esas ob ienen una en abilidad económica del 6% que ha ido disminuyendo a lo
la go del pe iodo has a un 4.6%. En el caso de conside a la mediana, la si uación es
la misma pe o pa iendo de unos alo es lige amen e in e io es (del 4,85 al 3,8%).
Es a educción de la en abilidad pod ía se explicada po la si uación de c isis.
Además, si conside amos que el olumen de in e sión pe manece casi cons an e en
el pe íodo ( e abla 5) y que los ing esos se inc emen an en dicho pe íodo ( e abla
5), la educción de la en abilidad económica se explica ía po un inc emen o de los
gas os en que incu en las emp esas en es e pe íodo. En cuan o a los cua iles se
puede obse a que un 25% de las emp esas no alcanzan una en abilidad
económica del 2%.
21
Tabla 7. Ren abilidad inancie a, en abilidad económica y cos e de la deuda
Ren abilidad
económica
2010
Ren abilidad
económica
2013
Ren abilidad
inancie a
2010
Ren abilidad
inancie a
2013
Cos e
deuda
2010
Cos e
deuda
2013
Media
5,88%
4,52%
9,03%
5,65%
4,23%
5,06%
Mediana
4,83%
3,78%
6,99%
4,88%
2,31%
2,56%
Min
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Cua il 1
2,05%
0,95%
2,18%
0,74%
1,05%
0,98%
Cua il 3
9,01%
7,90%
14,24%
11,27%
3,97%
4,44%
Fuen e: Elabo ación p opia
Po o a pa e, en la abla 7 obse amos como la en abilidad inancie a su e un
no able descenso desde el año 2010 con un 9% has a casi un 6% en el año 2013, es
deci , que po cada eu o que in i ie on los accionis as, ob u ie on más en 2010 que
en 2013. Es o puede se debido a la ue e c isis que su e el país. Si bien la
en abilidad ep esen a la e iciencia con la cual la emp esa ges iona sus in e siones,
hay que ene en cuen a el cos e de la inanciación (cos e de la deuda). Es e cos e
supone en é minos medios un 2.3% y se inc emen a en el pe iodo analizado has a
un 5.06%, si bien el 50% de las emp esas sopo an un cos e del 2.56% en el úl imo
año. El inc emen o del cos e de la inanciación end ía explicado po los p oblemas
de acceso a las uen es de inanciación pa a las PYMEs an e la si uación de c isis.
En líneas gene ales, podemos conclui que la en abilidad económica es in e io a la
en abilidad que pe ciben los accionis as, que es la inancie a, es o implica que la
es uc u a de endeudamien o es á ac uando de o ma posi i a ya que pe mi e
inc emen a la en abilidad pa a los p opie a ios.
4. LA INNOVACIÓN Y LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS
ESPAÑOLAS NO COTIZADAS
4.1. La inno ación en las emp esas no co izadas españolas
En es e apa ado amos a analiza las a iables ep esen a i as de la inno ación,
como son los in angibles, la in e sión en inno ación y el es ue zo en inno ación
(cuya de inición puede encon a se en el epíg a e 3.2). En p ime luga , en la abla 8,
conside ando la e olución a lo la go de los años de la ele ancia de los in angibles,
se puede obse a como la media se inc emen a le emen e desde un 1.93% has a
22
llega al 2.16%, lo cual signi ica que el inmo ilizado in angible adquie e mayo
impo ancia en elación al ac i o o al, al igual que sucede si se conside a la
mediana. Hay que esal a , que es e inc emen o se explica po una mayo in e sión
en elemen os in angibles (ya que el impo e o al del ac i o se man iene casi
cons an e como se comen ó en la abla 5).
Tabla 8. In angible
2010
2011
2012
2013
Media
1,93%
1,98%
2,14%
2,16%
Mediana
0,19%
0,20%
0,23%
0,22%
Min
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Max
64,80%
64,01%
68,72%
71,62%
Cua il 1
0,01%
0,02%
0,02%
0,02%
Cua il 3
0,98%
1,06%
1,15%
1,16%
Fuen e: Elabo ación p opia
En segundo luga , en la abla 9, e e en e a la in e sión en inno ación, que engloba
las cuan ías des inadas a las ac i idades de “In es igación”, “Desa ollo” y “Pa en es,
licencias, ma cas y simila es”, se obse a como la media se man iene es able en
o no al 0.85%.
Tabla 9. Ra io de in e sión en inno ación
2010
2011
2012
2013
Media
0,79%
0,80%
0,87%
0,91%
Mediana
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Min
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Max
45,67%
44,54%
43,73%
48,32%
Cua il 1
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Cua il 3
0,08%
0,10%
0,10%
0,11%
Fuen e: Elabo ación p opia
En la abla 10, se obse a la e olución de la a io de es ue zo en inno ación, el cual
ha sido ob enido como la in e sión en la inno ación di idida en e los ing esos de
explo ación de la emp esa. Los da os mues an que dicha a io expe imen a un le e
c ecimien o, en é minos medios, que supe a el 2%.
23
Tabla 10. Ra io de es ue zo en inno ación
2010
2011
2012
2013
Media
1,06%
1,03%
1,17%
1,16%
Mediana
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Cua il 1
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Cua il 3
0,07%
0,09%
0,10%
0,10%
Fuen e: Elabo ación p opia
Finalmen e, en es e apa ado analiza emos cuál es la polí ica inno ado a que
desempeñan las emp esas españolas no co izadas de la mues a. Pa a alcanza
es e obje i o, p ime o hemos clasi icado las emp esas en es g upos en unción de
del núme o de ac i idades de inno ación (“In es igación”, “Desa ollo” y “Pa en es,
licencias, ma cas y simila es”) que ealizan. De es a o ma, enemos es g upos:
- G upo A, con o mado po las emp esas que no ealizan ninguna ac i idad,
- G upo B, que engloba las emp esas que ealizan al menos una ac i idad de
inno ación;
- G upo C, cons i uido po las emp esas que ealizan dos o es ac i idades.
Hay que señala que hemos ag upado las emp esas con dos o es
ac i idades po que ambas mues as e an muy pequeñas pa a ealiza un
análisis independien e.
Así, en la abla 11 obse amos como p edominan cla amen e las emp esas que no
ealizan ac i idades de inno ación con ce ca de un 60% del o al de la mues a en el
pe iodo de es udio, disminuyendo has a casi un 58% en 2013. En segundo luga ,
es a ían con un 32% se si ua ían las emp esas que ealizan al menos una ac i idad
en 2010, aumen ando en un pun o en el 2013 y inalmen e se obse a una cla a
mino ía de las emp esas que ienen un al o ni el de inno ación con espec o al o al
de emp esas. Como se mues a en la abla, la e olución en el pe íodo de análisis
e leja el le e aumen o del núme o de emp esas que inco po an ac i idades de
inno ación en su emp esa.
30
emba go, los mayo es ing esos no se e lejan en una mayo en abilidad, ya que son
más en ables las emp esas que ealizan pocas ac i idades inno ado as.
Po an o, c eemos que es e abajo ealiza las siguien es apo aciones p incipales:
es de los pocos es udios que analizan la es uc u a de capi al de las emp esas
inno ado as en e a las no inno ado as en el con ex o español, ya que los es udios
p e ios se han en ocado más a con ex os di e en es al español (e.g., Wang y
Th onhill,2010). También cabe des aca como con ibución que en es e es udio nos
hemos cen ado en emp esas no co izadas, que a pesa de ep esen a la mayo
pa e del conjun o emp esa ial, ienen mayo di icul ad pa a accede a inanciación
ex e na, y más si cabe a ándose de es e ipo de p oyec os inno ado es.
No obs an e, si bien es e abajo es uno de los p ime os que conside an emp esas
no co izadas en España, hay que señala una se ie de limi aciones que pod ían
ene se en cuen a de ca a a u u os es udios. En p ime luga , se pod ían compa a
la inanciación de las emp esas co izadas y no co izadas, ya que ambas p esen an
ca ac e ís icas di e enciado as que pod ían obse a se en la o ma de inancia la
inno ación. Además, en es e abajo se han conside ado emp esas que ope an en
di e en es sec o es de ac i idad, pe o u u os es udios pod ían cen a se en las
emp esas que ope an en un sec o conc e o. Po o o lado, en la base de da os
u ilizada (SABI) no se dispone de in o mación que pe mi a di e encia el ipo de
inno ación ealizada, po lo que en u u os abajos se pod ía analiza las di e encias
en la es uc u a de capi al según el ipo de inno ación (p oduc o, p oceso, adicales,
inc emen ales, e c.).

31
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