UNIVERSIDAD DE LAS PALMAS DE GRAN CANARIA
Facul ad de Economía, Emp esa y Tu ismo
GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
El me cado español de Fu u os Financie os. Análisis y desc ipción de los p oduc os
de u u o negociados en España: pe iodo 2013‐2014.
P esen ado po : Domingo Juan Fuen es Rod íguez
Bajo la u ela de: Oc a io Ma o o San ana
Las Palmas de G an Cana ia, 9 de diciemb e de 2015
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ÍNDICE.
1. INTRODUCCIÓN. 2
2. HISTORIA DE LOS FUTUROS FINANCIEROS. 2
3. LOS CONTRATOS DE FUTUROS. 10
4. ANÁLISIS EMPÍRICO. 22
5. CONCLUSIONES 33
6. BIBLIOGRAFÍA. 34
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1. INTRODUCCIÓN
El p esen e abajo in de í ulo a a de explica la as o mación que han enido los
me cados de u u os en España desde su nacimien o has a la ac ualidad, así como
explica los u u os negociados y la en abilidad que pueden llega a ene .
Pa a ello, hemos es uc u ado el abajo de la siguien e mane a. En p ime luga , se
p esen a una b e e his o ia de los me cados de u u os a ni el global, donde se
comienza a negocia es os con a os y sob e qué ipos de ac i os subyacen es,
además se explica po qué su gen es os. A con inuación se expone la si uación que
su gió pa a que es os me cados se desa olla an en o os países y la e olución de los
p oduc os negociados pasando de ma e ias p imas (commodi ies) a o as ma e ias y
ac i os inancie os. Se edac a sob e cómo se desa ollan en España y odas las
modi icaciones egula o ias (Eu opeas y Españolas) po las que se ha pasado has a
lo que es hoy el único me cados de de i ados español, el Me cado Español de Fu u os
Financie os (MEFF). Finalmen e se exponen los p incipales con a os de u u os
negociados en es e, elabo ando un análisis empí ico de los p incipales con a os
negociados, buscándose una se ie de espues as espec o a si uncionan odos los
p oduc os que se negocian, cuáles p oducen más en abilidad y cuál es el iesgo que
exis e.
Pa a la elabo ación del abajo se ha consul ado la li e a u a de di e sos a ículos
cien í icos sob e los me cados de u u os y su e olución, di e en es publicaciones del
Banco de España (BdE), Banco Cen al Eu opeo (BCE), Comisión Nacional del
Me cado de Valo es (CNMV), Fu u es Indus y Associa ion (FIA), CME G oup, y o as
páginas o iciales de di e en es o ganismos.
En e las p incipales limi aciones que se han enido en la elabo ación del abajo
cons a la poca in o mación ac ual disponible sob e es os me cados, así como la di ícil
comp ensión de los da os empí icos (código con a o, con a ación, encimien o,
p ecios co ización, olumen, posición abie a) de los con a os de u u os analizados.
2. HISTORIA DE LOS FUTUROS FINANCIEROS
La mayo ía de países que ienen me cados inancie os desa ollados han c eado
me cados de p oduc os de i ados. Su o igen iene de p oduc os ag ícolas ales como,
el igo, el maíz o la cebada y se c eó po la a iación de p ecios que gene aba una
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o e a concen ada en cie os pe iodos del año (es acional), mien as que la demanda
es cons an e, es o p oduce que se emi an con a os a u u os que haga que an o los
p oduc o es ag ícolas como indus iales negocien el p ecio po an icipado.
Hoy en día, los con a os de u u os se pueden u iliza como cobe u a de iesgos,
omando una posición in e sa al me cado en el que exis e un iego an e la posible
pé dida po mo imien os des a o ables de p ecios. Exis en mul i ud de ipos de
con a os de u u os, des acándose desde un pun o de is a inancie o los u u os
sob e ipos de In e és, Di isas e Índices Bu sá iles.
El nacimien o de es os me cados de u u os u o luga en el año 1848 en la ciudad de
Chicago, debido a la cons an e subida de los p ecios del igo, el maíz y la cebada-
Es o p odujo el comienzo de con a os a u u o sob e es as ma e ias p imas. Hoy en
día Chicago se conside a el cen o inancie o más impo an e del mundo, si se habla
de p oduc os de i ados. En es a ciudad se encuen an es de los me cados más
impo an es, és os son: Chicago Boa d o T ade (CBOT), Chicago Me can ile
Exchange (CME), Chicago Boa d Op ions Exchange (CBOE), pe eneciendo desde el
año 2007 el CBOT y CME al CME G oup1 que jun o al New Yo k Me can ile Exchange
(NYMEX) o man el Me cado de Fu u os más g ande y di e so del mundo en la
ac ualidad. (López Pascual, Joaquin & Rojo Suá ez, Ja ie , 2004; «CME G oup»)
A pa i de la segunda mi ad del siglo XIX, comienza a expandi se po o as ciudades
de Es ados Unidos de Amé ica, como Kansas Ci y (1856) o New Yo k (1870), en e
o as. En 1893 se comienzan a expandi se es os me cados po Japón c eándose la
Bolsa de Tokio, en la que se come cian u u os sob e a oz, algodón, azúca y seda
c uda.
Ya en el siglo XX, du an e los años se en a, se comienza a ompe con los acue dos
de B e on Woods, lo que p odujo la up u a del pa ón dóla -o o po las p incipales
po encias económicas, pasando a un sis ema de ipos cambia ios luc uan es. T as la
up u a de los acue dos y jun o a la ans o mación del negocio inancie o, que pasa
de simple p oduc o de c édi os, descuen os y p és amos a dis ibui odo ipo de
p oduc os inancie os, enómeno conocido como inno ación inancie a. Es o hace que
apa ezca la a iable iesgo en las ope aciones inancie as, haciendo que du an e los
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1 www.cmeg oup.com
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años ochen a comience la g an expansión mundial de es os me cados de u u os,
alcanzado p on o Eu opa donde en an de o ma g adual. Dicha expansión se pudo
lle a a cabo g acias a una se ie de ac o es, ales como la omisión de limi aciones, la
educción de cos es, la compe encia c ecien e, la inno ación ecnológica, la
in e nacionalización inancie a, los cambios en el en o no de los me cados espec o a
la ola ilidad de las asas de in lación, in e és y ipo de cambio así como o as medidas
legisla i as.
Todo es o hizo que se expandie an los me cados de p oduc os de i ados po odo el
mundo negociándose sob e p oduc os inancie os y ma e ias p imas (commodi ies).
En España llegan a inales de los ochen a y el p ime con a o a u u o que se negocia
es sob e í ulos ep esen a i os de deuda del es ado. (López, 1990; Lo ing, 2000;
Tamames, 2012; Paso, 2013)
Las dos p incipales azones de la a día apa ición de es os me cados en España ue
la exis encia de abas de ipo legal, como la p ohibición de las ope aciones a plazo y
que los me cados inancie os no es aban lo su icien emen e desa ollados. Pe o a
pa i de ma zo de 1989, con una esolución sob e ope aciones a plazo, u u os y
opciones sob e deuda del Es ado ano ada, se empieza a egula y se c ea el Me cado
de Opciones OMIB bajo la supe isión del Banco de España en 1989 y en 1990, se
c eó el Me cado de Fu u os MEFF-SA, el p ime o si uado en Mad id y el segundo en
Ba celona.
En 1990 se modi icó la Ley del Me cado de Valo es po la Ley de P esupues os
Gene ales del Es ado de 1990, apa eciendo los me cados secunda ios o ganizados
no o iciales en nues o o denamien o ju ídico que dependen del Minis e io de
Economía y Hacienda. Es o supuso que an o OMIB como MEFF-SA se acogie an a
es a nue a no ma i a y pasen a es a supe isados po la Comisión Nacional del
Me cado de Valo es (CNMV). Es e hecho pe mi ió amplia la gama de p oduc os
de i ados u ilizando como ac i os subyacen es p és amos in e banca ios a es meses
p ime o y pos e io men e di isas.
El 20 de diciemb e de 1991, en el Real Dec e o 1814, se ecoge la usión de las dos
sociedades que ope an en el me cado de de i ados OMIB y MEFF c eando una
sociedad holding MEFFSA, que ope a an o en en a a iable como en a ija. (Ha o
Pé ez, 1995)

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A pa i de julio de 2001, se amplía los me cados de en a ija con la unión de MEFFSA
con AIAF y SENAF, en MEFF, AIAF, SENAF Holding de Me cados Financie os, S.A.
a su ez en eb e o de 2002 dicho holding se in eg a con Bolsas y Me cados
Españoles, Sociedad Holding de Me cados y Sis emas Financie os S.A. (BME)2, es o
consigue una educción de cos es y una mayo acionalización de los se icios po que
log a op imiza medios y ob ene sine gias en e los dis in os me cados. En BME,
MEFF se enca ga de ges iona los cob os, los pagos y las ga an ías del me cado de
u u os y opciones. (Banco de España, 2012)
La igu a 1 mues a la e olución que ha ido su iendo el Me cado de De i ados
Español desde 1989 has a la ac ualidad.
Figu a 1. E olución del Me cado de De i ados Español.
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de (Ha o Pé ez, 1995; Banco de España, 2012)
En la abla 2 se puede obse a los p incipales Me cados de Fu u os en cuan o a
olumen de negociación anual en el pe iodo es udiado.
Tabla 2. P incipales Me cados de Fu u os y Volumen de Negociación Anual.
Me cados de Fu u o Volumen de Negociación Anual
2013 2014
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2 www.bolsasyme cados.es
OM Ibé ica (1989)
MEFF-SA (1990)
MEFF Holding de p oduc os
de i ados (1991)
MEFF, AIAF, SENAF
Holding de Me cados
Financie os (2001)
BME Sociedad Holding de
Me cados y Sis emas
Financie os S.A. (2002)
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CME G oup 3.161.476.638 3.442.766.942
Chicago Me can ile Exchange (CME) 1.551.802.526 1.775.988.677
Chicago Boa d o T ade (CBOT) 1.090.449.431 1.171.499.384
New Yo k Me can ile Exchange (NYMEX) 519.224.681 495.278.881
In e con inen al Exchange 2.558.489.589 2.276.171.019
ICE Fu u es Eu ope 1.118.381.584 993.647.768
NYSE Amex 549.050.523 473.742.797
NYSE A ca 451.427.061 438.869.148
ICE Fu u es U.S. 433.500.235 364.250.670
ICE Fu u es Canada 5.688.295 5.659.335
Singapo e Me can ile Exchange 441.891 1.301
Eu ex 2.190.727.275 2.097.974.756
Eu ex 1.551.889.344 1.490.541.110
In e na ional Secu i ies Exchange 606.765.206 481.279.337
In e na ional Secu i ies Exchange Gemini 32.072.725 126.154.309
Na ional S ock Exchange o India 2.127.151.585 1.880.362.513
CBOE Holdings 1.187.642.669 1.325.391.523
Chicago Boa d Op ions Exchange (CBOE) 1.070.865.472 1.193.388.385
C2 Exchange 76.583.750 81.387.833
CBOE Fu u es Exchange 40.193.447 50.615.305
Nasdaq OMX 1.142.955.206 1.127.130.071
Nasdaq OMX PHLX 681.995.742 617.770.938
Nasdaq Op ions Ma ke 326.388.360 386.177.089
Nasdaq OMX No dic 98.387.962 90.070.658
Nasdaq OMX Bos on 35.334.377 31.590.712
Nasdaq OMX Commodi ies 848.765 1.520.674
Shanghai Fu u es Exchange 642.473.980 842.294.223
Hong Kong Exchanges & Clea ing 301.128.507 319.577.388
London Me al Exchange 171.099.643 177.138.349
Hong Kong Exchanges & Clea ing 130.028.864 142.439.039
Japan Exchange 366.234.062 309.732.384
MEFF 54.694.502 56.304.885
London S ock Exchange G oup 50.384.211 50.492.691
Bo sa I aliana 32.500.328 39.047.196
Tu quoise De i a i es 17.883.883 11.445.495
Tokyo Financial Exchange 65.527.790 40.900.423
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de (Fu u es Indus y, 2014)
En la ci ada abla se puede ap ecia que el CME G oup es el Me cado de Fu u os más
impo an e en lo que espec a a olumen de negociación anual a ni el mundial,
seguido po el In e con inen al Exchange, Eu ex y Na ional S ock Exchange o India
son los me cados que supe an el olumen de 2.000.000.000 de con a os negociados.
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En cuan o a los di e en es ipos de p oduc os, en el me cado in e nacional exis en una
g an a iedad de ac i os que se negocian como u u os, es os se pueden clasi ica en
cua o g andes g upos: Fu u os sob e Me cancías, Fu u os sob e Di isas, Fu u os
sob e Índices Bu sá iles y Fu u os sob e Tipos de In e és.
Los p ime os con a os de u u os que ue on negociados ue on sob e me cancías,
sob e ac i os subyacen es de A ena, Maíz y T igo en 1859 en Chicago. Respec o a
las di isas, las p ime as ue on negociadas ambién en el me cado de Chicago a pa i
de 1972, y es as co espondían a Alemania, Canadá, Japón, México y Reino Unido,
en e o as. En elación a los índices bu sá iles, ue en 1982 en el me cado de Kansas
donde se negocia po p ime a ez un índice es adounidense. Mien as que sob e ipos
de in e és, ue en 1977 ambién en Es ados Unidos pe o en Chicago. (Lo ing, 2000)
En España, los p oduc os de u u os negociados en la ac ualidad se pueden ap ecia
en la abla 3.
Tabla 3: Con a os de Fu u os Negociados en España.
P oduc o Me cados
Fu u os sob e Ac i os
Físicos (Commodi ies) Acei e de Oli a MFAO3
Fu u os sob e
Ins umen os Financie os
IBEX 35®
MEFF
Mini IBEX 35®
Bonos 10 años
Acciones
IBEX 35 Impac o Di idendos®
Di idendos Acciones
Di idendos Acciones Plus
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de (MEFF - De i ados Financie os)
Respec o a la Regulación de es os me cados y su supe isión, hay que des aca que
en los Me cados de Fu u os de Es ados Unidos la egulación depende de a ias
ins i uciones, en e o as, la Commodi y Fu u es T anding Commission (CFTC) y la
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3 La Jun a Gene al de Accionis as de MFAO, celeb ada en sep iemb e de 2013, aco dó no adap a se a
los equisi os exigidos po el Reglamen e EMIR y e mina su ac i idad como Me cado Secunda io
O icial con el encimien o de su úl ima posición abie a, es deci , en sep iemb e de 2014. La CNMV se
enca ga á de supe isa dichos con a os, sob e odo las posiciones abie as p e ias al encimien o.
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Na ional Fu u es Associa ion (NFA). En e ellas colabo an en la o denación y igilancia
del me cado de u u os pa a impedi la manipulación de los p ecios. (Lo ing, 2000)
En España, el o ganismo que se enca ga de supe isa e inspecciona el Me cado de
Fu u os y Opciones, es la CNMV4 y el Minis e io de Economía, dado que MEFF es un
me cado secunda io o icial egido po la Ley de Me cado de Valo es. (Ruiz, 2000)
Tabla 4. El Me cado de Valo es Español: Me cados Regulados.
Supe isión Banco De
España CNMV
Me cados/
P oduc os
Deuda
Pública Deuda
Co po a i a
Bolsas Fu u os Y
Opciones
Ren a
Va iable Ren a Fija
Bonos Paga és de Emp esa Acciones Ren a Fija
P i ada
Fu u os y
Opciones sob e
Acciones
Obligaciones Cédulas Hipo eca ias ETFs
Bonos Co po a i os Deuda
Pública:
Es ado y
CCAA
Fu u os y
Opciones sob e
Índices
Le as Bonos Ti ulización Wa an s
Sociedades/
O ganismos
Rec o es
Banco De
España AIAF Bolsa De Valo es
(Mad id, Ba celona, Bilbao,
Valencia) MEFF
Tipo de
Con a ación Con a ación
Tele ónica
Con a ación
Tele ónica
Me cado
Elec ónico
In e conec ado
(SIBE)
(SMART
Wa an s)
Me cado
Elec ónico
Ren a Fija
(SIBE) Con a ación
Elec ónica
(MEFF SMART)
Con a ación
Elec ónica (SEND) Co os
Elec ónicos
Pa qués
Ba celona,
Bilbao,
Valencia
Compensación
y Liquidación IBERCLEAR MEFF
Fuen e: (Es uc u a, o ganización y uncionamien o del Me cado de Valo es Español)
En la abla an e io se puede e la o ganización de los me cados egulados en
España. De la misma se desp ende que el me cado de Fu u os y Opciones que es á
supe isado po la CNMV.
Todos es os me cados son egulados y ienen una no ma i a que cumplen. Así, al y
como se ha comen ado an e io men e, en España es os me cados apa ecie on en
1989 con una esolución sob e los con a os a plazos, pe o su egulación de ini i a
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4 www.cnm .es
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p incipal en el mul iplicado , que en es e caso es de 1 eu o, po an o, pa a sabe su
alo mone a io mul iplica emos dicho alo po la co ización del índice.
La o a di e encia se encuen a en su o ma de co iza . En es os con a os no se
es ablece la luc uación mínima dependiendo del me cado y po ci cula , sino que se á
de mínimo cinco pun os, y a ia á en pun os en e os que e minen en ce o o en cinco.
Sus encimien os se án mensuales, el e ce ie nes de cada mes y se i án
negociando, al menos, los es encimien os siguien es, es deci , los más p óximos.
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En la igu a 9 se obse a el olumen de con a os negociados en núme os de con a os
sob e Ibex 35® y Mini Ibex 35®.
Figu a 9. Volumen de Con a os Negociados de Ibex 35® y Mini Ibex35®.
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (MEFF - Es adís icas Dia ias, Anuales)
Si se cen a en los años de es udio del abajo (2013 y 2014), se puede comp oba
una endencia alcis a en la negociación de es os ipos de con a os, que aunque en
los años siguien es a la c isis inancie a, a pa i de 2008, emos un le e descenso
ambién se ap ecia que a pa i de 2013 uel e a c ece negociándose un o al de
7.569.489 con a os y en 2014 un o al de 9.989.016 con a os.
Además se puede obse a que el u u o sob e Ibex 35®, aun siendo pa a es e la
in e sión mayo debido a su mul iplicado diez eces supe io al del Mini Ibex 35®, se
negocian muchos más con a os sob e Ibex 35® que sob e Mini Ibex 35®, siendo más
del doble los que se negocian en 2014 de p ime o espec o al segundo.
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11 (MEFF - Fu u os sob e Mini IBEX 35®)
0
1.500.000
3.000.000
4.500.000
6.000.000
7.500.000
9.000.000
MINI IBEX 35 IBEX 35

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 Fu u os sob e Bono a 10 años.
Los Fu u os sob e Bono 10 son un con a o de u u o cuyo ac i o subyacen e es un
í ulo de en a ija eó ico denominado “Bono Nocional de deuda Pública”, cuyas
ca ac e ís icas ac uales son de un cupón anual del 6% sob e el nominal del mismo y
un encimien o a 10 años. Hoy en día el nominal del con a o es de 100.000 eu os.
La o ma en la que co iza es sob e un po cen aje del nominal, mien as que su
luc uación mínima es de un pun o básico que equi ale a 10 eu os, no exis iendo
luc uación máxima, pe o que pod ía exis i si se comunica p e iamen e po ci cula .
Pa a sabe su liquidación dia ia, se calcula con espec o al P ecio de Liquidación
Dia io del día an e io . La liquidación dia ia es p ác icamen e la misma que el p ecio
de me cado, que es no i icado po ci cula .
Respec o al P ecio de Liquidación al Vencimien o se puede ob ene en unción del
p ecio (ex-cupón) de me cado que se á del bono más ba a o de en ega (MBE)
de e minado po SENAF y el ac o de con e sión del bono. La elación de los alo es
en egables en cada encimien o se á publicada po ci cula .
Liquidación al Vencimien o se de e mina á alo ando las en egas y los pagos a echa
del día de encimien o (décimo día del mes en el que ence, si no es hábil, el siguien e
día hábil). Las en egas son alo es del Teso o Público de España que o iginalmen e
han sido emi idas o subas adas pos e io men e pe o que ienen una ida esidual
has a el encimien o de más de ocho años y medio. (MEFF - A ículos Fu u o Bono
10 años)
Pa a sabe cuál es el en egable más ba a o se ha de calcula el ac o de con e sión,
la cuan ía que el comp ado debe ía paga po el en egable, el p ecio de con ado que
el endedo debe ía paga po el en egable y halla el esul ado pa a el endedo po
en egable.
Pa a ob ene el ac o de con e sión se u iliza á la siguien e o mula:
∑Fs∙󰇛1 󰇜‐ s‐CC
n
s1 N
Pa a ob ene el p ecio que el comp ado debe ía paga po el en egable:
∙∙
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Pa a ob ene el p ecio de con ado que el endedo debe ía paga po el en egable:
∙′
Se end ía que de e mina el esul ado pa a el endedo de cada en egable de la
siguien e o ma, y elegi el más ba a o.

Donde:
= Fac o de con e sión
= Tipo de in e és igual a 6% (Bono Nocional)
n = Núme o de cupones pendien es de cob o.
s = Tiempo en e la echa de encimien o y cob o de cupones
Fs = Flujos de caja; s = 1, 2 y n (Fn = cupón más amo ización).
N = Nominal del í ulo en egable.
CC = Impo e del cupón co ido del alo en egable.
P = P ecio pa a el comp ado .
PL = P ecio de liquidación al encimien o del con a o de u u o.
S = P ecio de con ado pa a el endedo en la echa de encimien o.
S’ = Co ización ex-cupón del en egable.
Es os con a os se pod án negocia y egis a has a el día hábil an e io encimien o.
Las ga an ías se án anunciadas po ci cula . El ho a io pa a la subas a y la
negociación a ía con espec o a los u u os sob e Ibex 35®, en es e caso la subas a
se á de 07:55 a 08:00 ho as, mien as que la negociación oscila en e 08:00 a 17:35
ho as.12
En la igu a 10 se isualiza el olumen en núme o de con a os negociados sob e
Fu u os sob e Bono 10 desde el año 2002.

12 (MEFF - Fu u os sob e Bono 10)
18

Figu a 10. Volumen de Con a ación de Fu u os sob e Bono 10.
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (MEFF - Es adís icas Dia ias, Anuales)
En la igu a an e io sob e olumen negociado en Fu u os sob e Bono 10 se obse a
que desde 2003 has a 2012 p ác icamen e no se han negociado es os con a os
exis iendo un pico en dicho año con 45.238 con a os negociados pe o que
ápidamen e uel e a descende has a los 5.347 en 2014, un descenso de más de un
88% sob e el olumen anual.
La igu a 11 mues a ambién el olumen en núme o de con a os negociados sob e
Fu u os sob e Bono 10 pe o en los pe iodos es udiados y en una se ie mensual.
Figu a 11. Volumen de Con a ación de Fu u os sob e Bono 10.
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (BME Bolsas y Me cados Españoles)
Si se obse a la igu a de o ma mensual en los pe iodos analizamos, se puede e
que descenso en e 2013 y 2014 pe o se puede ap ecia una es acionalidad en cada
imes e (ma zo-junio-sep iemb e-diciemb e), como en es os pe iodos el olumen
negociado c ece signi ica i amen e con espec o al es o de meses del año. Es o
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Nº Con a os
19

pod ía se consecuencia de la subas as del Teso o Público sob e Obligaciones a 10
años que en dichos imes es se p oduce un aumen o de las subas as así como el
nominal solici ado en millones de eu os y el nominal adjudicado.
 Fu u os sob e Acciones Españolas.
Respec o a los u u os sob e acciones, sabemos que su ac i o subyacen e son
acciones de algunas sociedades, es as sociedades se indica án po ci cula . El
nominal del con a o se á de 100 acciones.
En MEFF los encimien os abie os a negociación, compensación y liquidación son
los siguien es: Los cua os imes ales más p óximos al ciclo ma zo-junio-sep iemb e-
diciemb e y los dos mensuales más p óximos que no coincidan con los imes ales.
Como en los u u os an e io men e mencionados, su echa de encimien o se á el
e ce ie nes del mes co espondien e. Y se liquida á po en ega o po di e encias.
Los c i e ios pa a la liquidación dia ia de p ecios se de e mina án po ci cula , y es e
se á simila al “p ecio de me cado”. Al cie e del día de encimien o se de e mina á el
p ecio de cie e que se á el p ecio de e e encia.
Respec o a la liquidación de los con a o, su echa de liquidación a ía en e si es po
en ega a si es po di e encias. Si es po en ega la liquidación se ha á en el
encimien o adqui iendo o endiendo las acciones, mien as que si es po di e encias
la liquidación se á con alo al siguien e día hábil espec o a la echa de encimien o.
Es os u u os co iza án con una luc uación mínima ap opiada al ac i o subyacen e o
al me cado, se án ijadas po ci cula . No hay luc uación máxima, pe o se pod á ija
po ci cula . Co iza án en eu os po acción.
Los bene icios o pé didas dia ios se ha án an es de la ho a ijada po ci cula , po
di e encias espec o al p ecio de la sesión an e io y en e ec i o. Mien as que las
comisiones se liquida án al siguien e día hábil. Las ga an ías son a iables y es as
dependen de la ca e a, en la echa de cálculo se acili a án an es del inicio de sesión.
Con espec o a es os con a os su subas a se ealiza de 08:30 a 09:00 ho as mien as
que el ho a io de me cado es desde las 09:00 has a las 17:35 ho as.13

13 (MEFF - Fu u os sob e Acciones Españolas)
20

En la igu a 12 se mues a el olumen de con a os negociados po meses en el
pe iodo es udiados en núme o de con a os.
Figu a 12. Núme os de con a os negociados mensualmen e.
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (BME Bolsas y Me cados Españoles)
En la igu a an e io se pe cibe una endencia le emen e dec ecien e, man eniéndose
p ác icamen e en los mismos olúmenes en 2013 y 2014. También se pe cibe cie a
es acionalidad imes al (ma zo-junio-sep iemb e-diciemb e).
En la igu a 13 se analiza el olumen negociado anual en 2013 y 2014 an o en núme o
de con a os como en nominal (millones de eu os).
Figu a 13. Volumen negociado sob e Fu u os sob e Acciones.
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (BME Bolsas y Me cados Españoles)
0,00
600.000,00
1.200.000,00
1.800.000,00
2.400.000,00
3.000.000,00 Nº Con a os
0
2.000.000.000
4.000.000.000
6.000.000.000
8.000.000.000
10.000.000.000
12.000.000.000
14.000.000.000
16.000.000.000
12.000.000
12.500.000
13.000.000
13.500.000
14.000.000
14.500.000
15.000.000
15.500.000
12
Nominal Con a os
Nº Con a os
Tí ulo del eje
Nº Con a os Nominal

21

Se puede e como el núme o de con a os negociado desciende en más de 1.800.000
con a os en e 2013 y 2014 pe o sin emba go el nominal que se negoció du an e 2014
ha sido mayo que du an e el año 2013.
En la siguien e abla se expone un esumen del olumen de con a ación de odos los
con a os es udiados du an e los años 2008 y 2014 en nominal.
Tabla 15. Volumen de con a ación en Nominal.
Fu u os
Ren a Va iable Ren a Fija
Año Ibex 35® Mini Ibex 35® Acciones Bono 10
2008 866.024.402.821 € 38.765.423.972 € 61.894.639.781 € 1.400.000 €
2009 537.344.307.676 € 31.122.376.908 € 44.469.248.609 € 1.800.000 €
2010 649.703.568.213 € 36.785.355.331 € 22.946.014.288 € 1.400.000 €
2011 509.289.564.714 € 29.799.889.643 € 29.895.373.545 € 1.800.000 €
2012 352.398.369.512 € 17.829.537.707 € 16.610.828.613 € 4.524.000.000 €
2013 483.821.243.831 € 17.198.253.253 € 11.401.839.960 € 1.366.700.000 €
2014 718.728.797.699 € 31.451.812.201 € 14.578.669.614 € 534.700.000 €
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (BME Bolsas y Me cados Españoles)
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (BME Bolsas y Me cados Españoles)
En la abla y igu a an e io se puede ap ecia una endencia descenden e en odos
los u u os es udiados, sob e odo en los Fu u os sob e Acciones en cuan o a nominal
se e ie e es o se debe a la c isis inancie a i ida a pa i de 2008.
-€
100.000 €
200.000 €
300.000 €
400.000 €
500.000 €
600.000 €
700.000 €
800.000 €
900.000 €
1.000.000 €
-€
10.000 €
20.000 €
30.000 €
40.000 €
50.000 €
60.000 €
70.000 €
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Millones
Mini Ibex 35 Acciones Bono 10 Ibex 35
22

Si se isualiza los Fu u os sob e Ibex 35® se puede obse a como ambién desciende
has a el año 2012 pe o a pa i de es e nominal negociado a ascendiendo has a
sob epasa los 850 mil millones de eu os en 2014.
Respec o a los Fu u os sob e Bono 10, se puede e que no p ác icamen e negociado
aunque en 2012 se p oduce un aumen o pa a luego ol e a descende .
4. ANÁLISIS EMPÍRICO.
En el abajo se analiza án las di e en es en abilidades que puede ob ene un suje o
económico que decida in e i en los di e en es con a os de u u o que se negocian
en España. Debido a la mul i ud de encimien os exis en es, en el caso de los Fu u os
sob e Ibex 35® se han seleccionado el p ime con a o de u u os del año 2013 y el
úl imo con a o de u u o cuyo encimien o sea a inales de 2014. Pa a la ealización
de es e es udio, no hemos enido en cuen a las comisiones que han de sopo a los
di e en es in e so es que ab an posiciones sob e es e con a o.
En la abla 16 se exponen los da os sob e el análisis de los Fu u os sob e Ibex 35®
seleccionados.
Tabla 16. Cálculo Ren abilidad Fu u os sob e Ibex 35®.
Código de Con a o: FIBXF3
Fecha de Con a ación: 02/01/2013 8.335,00 €
Fecha de Vencimien o: 18/01/2013 8.617,00 €
In e sión Realizada: 83.350,00 € 8.335,00x10
Ga an ía deposi ada: 9.000,00 €
Ganancia Ob enida: 2.820,00 € (8.617,00 - 8.335,00)x10
Ren abilidad Anual: 113,62 %
Ren abilidad pa a el Clien e: 50.068,25 %
Código de Con a o: FIBXZ4
Fecha de Con a ación: 19/11/2014 10.337,00 €
Fecha de Vencimien o: 19/12/2014 10.353,00 €
In e sión Realizada: 103.370,00 € 10.337,00 x10
Ga an ía deposi ada: 9.000,00 €
Ganancia Ob enida: 160,00 € (10.353,00 - 10.337,00)x10
Ren abilidad Anual: 1,90 %
Ren abilidad pa a el Clien e: 23,91 %
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (MEFF - Desca ga)
23

El FIBXF3, se adquie e el 02 de ene o de 2013 a un p ecio de 8.335,00€, lo que
equi ald ía a una in e sión de 83.350,00€. El con a o ence el 18 de ene o de 2013
cuyo p ecio de cie e ue 8.617,00€. Se ob end ía una ganancia de 2.820€. La ga an ía
que u o que deposi a ue de 9.000,00€. Po la in e sión en dicho u u o si el clien e
hubie a enido que desembolsa oda la in e sión la en abilidad anual hubie a sido
del 113,62% pe o como el clien e sólo debe desembolsa la ga an ía, 9.000,00€, la
en abilidad anual pa a el clien e es de 50.068,25%. Pa a el cálculo de la en abilidad
se ha u ilizado la siguien e o mula en capi alización compues a.
󰇛%󰇜󰇯

1󰇰100
Donde; “P ” = P ecio de Ven a, “Pa” = P ecio de Adquisición y “ ” = núme o de días
anscu idos en e comp a y en a.
󰇛%󰇜󰇯8.617
8.335
 1󰇰100,%
󰇛%󰇜󰇯11.820
9.000
 1󰇰100.,%
Pa a el con a o FIBXZ4, se ha seleccionado la echa de adquisición el 19 de
no iemb e de 2014, dado que es una de las echas en la que más olumen sob e es e
con a o se negocia un o al de 43.404 con a os, el p ecio de adquisición ue de
10.337,00€, lo que equi ald ía a una in e sión de 103.370,00€. El con a o ence el
19 de diciemb e de 2014 (úl imo encimien o del pe iodo es udiado) con un p ecio de
cie e de 10.353,00€. Se ob end ía una ganancia de 160,00€. La ga an ía que u o
que deposi a ue de 9.000,00€. El clien e con es a in e sión si la u ie a que
desembolsa oda, hubie a ob enido una en abilidad anual del 1,90% pe o como
únicamen e debe desembolsa la ga an ía, 9.000,00€, su en abilidad anual ue del
23,91%.
󰇛%󰇜󰇯10.353
10.337
 1󰇰100,%
24

󰇛%󰇜󰇯9.160
9.000
 1󰇰100,%
En la abla 17 se exponen los da os sob e el análisis de los Fu u os sob e Mini Ibex
35® seleccionados.
Tabla 17. Cálculo Ren abilidad Fu u os sob e Mini Ibex 35®.
Código de Con a o: FMIXF3
2013
Fecha de Con a ación: 02/01/2013 8.355,00 €
Fecha de Vencimien o: 18/01/2013 8.620,00 €
In e sión Realizada: 8.355,00 € 8.355,00x1
Ga an ía deposi ada: 900,00 €
Ganancia Ob enida: 265,00 € (8.620,00 - 8.355,00)x1
Ren abilidad Anual: 103,87%
Ren abilidad pa a el Clien e: 35.949,81%
Código de Con a o: FMIXZ4
2014
Fecha de Con a ación: 16/12/2014 10.015,00 €
Fecha de Vencimien o: 19/12/2014 10.350,00 €
In e sión Realizada: 10.015,00 € 10.015,00 x1
Ga an ía deposi ada: 900,00 €
Ganancia Ob enida: 335,00 € (10.350,00 - 10.015,00)x1
Ren abilidad Anual: 5.377,01%
Ren abilidad pa a el Clien e: 5.247.766.749.364.880.000%
Fuen e: Elabo ación P opia a pa i de (MEFF - Desca ga)
Los con a os seleccionados en los Fu u os sob e Mini Ibex 35®, ambién son el de
p ime encimien o en 2013 (FMIXF3) y el de úl imo encimien o en 2014 (FMIXZ4),
El FMIXF3 se adquie e el 02 de ene o de 2013 a un p ecio de 8.355,00€, lo que
equi ald ía a una in e sión de 8.355,00€.
El con a o ence el 18 de ene o de 2013 cuyo p ecio de cie e ue 8.620,00€. Se
ob end ía una ganancia de 265€. La ga an ía que u o que deposi a ue de 900,00€.
Po la in e sión en dicho u u o si el clien e hubie a enido que desembolsa oda la
in e sión la en abilidad anual hubie a sido del 103,87% pe o como el clien e sólo debe
desembolsa la ga an ía, 900,00€, la en abilidad anual pa a el clien e es de
35.949,81%.
31

en abilidades se án del 13,45396101% en cuan o a p ecios y de 219,31710005% en
cuan o a la in e sión ealizada.
󰇛%󰇜󰇯7,05
6,91
 1󰇰100,%
󰇛%󰇜󰇯83,10
69,10
 1󰇰100,%
Si se analiza la in e sión en u u os sob e acciones de Tele ónica el con a o se á el
FTEFH3P su encimien o se á el 15 de ma zo de 2013. El día 15 de ene o de 2013
se e ec úa la con a ación, el p ecio es de 10,91€ que como el nominal del con a o de
u u o son 100 acciones la in e sión equi ale a 1.091,00€.
La ga an ía que MEFF aplica sob e es os u u os es ap oximadamen e un 10% de la
in e sión po lo que hab ía que deposi a 109,10€ como ga an ía. El p ecio en
encimien o es de 11,42€ po lo que el in e so ganó 0,51€ po acción lo que equi ale
a 51,00€. La en abilidad de la ope ación en cuan o a p ecios es del 32,66224921%,
pe o espec o a la in e sión asciende a 972,64071465%.
󰇛%󰇜󰇯11,42
10,91
 1󰇰100,%
󰇛%󰇜󰇯160,10
109,10
 1󰇰100,%
El con a o con encimien o en 2014, FTEFZ4P, se con a a el 1 de oc ub e de 2014
a un p ecio de 11,95€ la acción, el día de encimien o es e p ecio es de 12,05€ po lo
que el in e so ganó 0,10€ po acción, equi alen e a 10,00€. El end á una en abilidad
de 3,92531544% en cuan o a p ecios y de 44,96242464% en cuan o a la in e sión
po que el desembolso que hizo ue de 119,50€ que es la ga an ía de la ope ación.
󰇛%󰇜󰇯12,05
11,95
 1󰇰100,%

32

󰇛%󰇜󰇯129,50
119,50
 1󰇰100,%
El úl imo u u o sob e acciones que se analiza es sob e Ibe d ola, has a 2013 su
olumen de negociación ha es ado en e las cinco emp esas con mayo negociación,
sin emba go en 2014 ha descendido bas an e. Sus encimien os se án ambién en
ma zo 2013 “H3” y diciemb e 2014 “Z4”. El con a o FIBEH3P con encimien o el 15
de ma zo de 2013. El día 9 de ene o de 2013 se e ec úa la con a ación, el p ecio es
de 4,10€ que como el nominal del con a o de u u o son 100 acciones la in e sión
equi ale a 410 €.
La ga an ía que MEFF aplica sob e es os u u os es ap oximadamen e un 10% de la
in e sión po lo que hab ía que deposi a 41,00€ como ga an ía. El p ecio en
encimien o es de 4,07€ po lo que el in e so pe dió 0,03€ po acción lo que equi ale
a -3,00€. La en abilidad de la ope ación en cuan o a p ecios es del -4,04004723%,
pe o como el in i ió 41,00€, es a en abilidad asciende has a el -34,73342113%.
󰇛%󰇜󰇯4,07
4,10
 1󰇰100,%
󰇛%󰇜󰇯38
41
 1󰇰100,%
El con a o con encimien o en 2014, es el FIBEZ4P, se con a a el 15 de oc ub e de
2014 a un p ecio de 5,34€ la acción, el día de encimien o es e p ecio es de 5,58€ po
lo que el in e so hab á ganado 0,24€ po acción, equi alen e a 24,00€. El in e so
ecupe a á la ga an ía deposi ada y los 24,00€ que ha ganado, po lo que sus
en abilidades se án del 28,00125062% en cuan o a p ecios y de 703,89316082% en
cuan o a la in e sión ealizada.
󰇛%󰇜󰇯5,58
5,34
 1󰇰100,%
󰇛%󰇜󰇯77,40
53,40
 1󰇰100,%
33

5. CONCLUSIONES
El abajo in de í ulo ealizado ha enido como obje i o p incipal des aca la
impo ancia que ha enido y iene hoy en día los me cados de u u os, no sólo como
ins umen o de cobe u a de de e minados iesgos inancie os, sino ambién como
p oduc o que pe mi e ob ene una g an en abilidad, dado su ele ado g ado de
apalancamien o.
La ans o mación que ha su ido es e ipo de p oduc o inancie o ha sido más que
no able, diseñado en el siglo XIX pa a sol en a los p oblemas de es acionalidad que
enían los p oduc os ag ícolas, has a la ac ualidad, donde su ipología es inmensa,
siendo un p oduc o inancie o que ha pe mi ido a los ges o es y di ec o es inancie os
de muchas emp esas an icipa sus decisiones inancie as, ealizando con es os
p oduc os las ope aciones de cobe u a de los iesgos inancie os que se engloba el
día a día emp esa ial.
Se ha ealizado un análisis empí ico de los p incipales con a os de u u os que se
negocian en España, conc e amen e en el Me cado Español de Fu u os Financie os
(MEFF), con el obje i o de de e mina qué en abilidad y iesgo o ecen cada uno de
ellos. T as elabo a es e análisis se puede llega deci que no odos los p oduc os
negociados en MEFF uncionan, dado que muchos de ellos no ienen olumen de
con a ación su icien e, pe o, sin emba go, o os con a os sí que uncionan y emos
como a lo la go de los años aumen a su negociación.
Se ha obse ado que es os con a os pueden ob ene mucha en abilidad, debido a
que no hace al a desembolsa la o alidad de la in e sión inicial, sino una ga an ía
exigida po el me cado. Lógicamen e, la exis encia de la ci ada ga an ía obedece a
que hay que ene en cuen a que como mismo se pueden ene al as en abilidades,
ambién pueden se o almen e con a ias. Es po ello que esul a undamen al el
análisis del iesgo de es os p oduc os de i ados ya que, a pesa de que una de sus
p incipales unciones la cobe u a, ambién es u ilizado como medio de especulación,
po lo que hab á que ene muy en cuen a en ende y comp ende odos los da os de
los que disponemos an es de in e i en es os me cados.
Hemos ealizado un análisis empí ico, in i iendo en la comp a de di e en es con a os
de u u os con el p opósi o de de e mina la en abilidad e ec i a que se puede de i a
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de los mismos. En es e sen ido, el con a o de u u o sob e Ibex 35® puede o ece
una en abilidad anual de 50.068,25% siendo el olumen de negociación a p incipios
de 2013 de es e con a o de 6.365. Respec o a los u u os sob e Mini Ibex 35® des aca
un olumen negociado de 32.195 con a os a inales de 2014, siendo la en abilidad
anual p ác icamen e deso bi ada. De los u u os sob e acciones el de mayo
en abilidad de los es udiados ue sob e Tele ónica con un alo de 972,6407% y un
olumen de 40.052 con a os negociados a p incipios de 2013, mien as que sob e el
u u o Bono 10 el suje o in e so ob end ía una en abilidad del 2.098,73% pe o su
olumen negociado es meno , 796 con a os.
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