REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA:
GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
THE GLOBAL FINANCIAL CRISIS IN PERSPECTIVE:
GENESIS AND DETERMINANT FACTORS
Vicen e Menezes Fe ei a Junio
Banco Cen al de B asil
icen e. e ei [email protected] .b
Ósca Rodil Ma zábal
Uni e sidad de San iago de Compos ela
osca . [email p o ec ed]
RESUMEN
La c isis inancie a ep esen a el más g a e colapso económico su gido
desde la G an Dep esión de los años 30. O iginalmen e denominada c isis
subp ime, en e e encia a los p oblemas p oducidos en la inanciación del
me cado inmobilia io es adounidense, acabó po ans o ma se en una
c isis sis émica de ca ác e global. A pesa de se ca alogada como c isis
inancie a, ep esen a más que eso. No hay c isis que no enga mo i ada po
desajus es come idos en el pasado; pe o ¿cuáles han sido las des iaciones
que conduje on a una c isis inancie a de es as p opo ciones? Las espues as
no son simples, a al a de un análisis más p o undo. En es e sen ido, se ealiza
un análisis sis emá ico de la génesis de la c isis así como una e isión c í ica de
los ac o es de e minan es; sugi iendo, desde un pun o de is a me odológico,
la pe inencia de di e encia en e los ac o es inmedia os y los ac o es
es uc u ales que han conducido a la mani es ación de la c isis global ac ual.
Palab as cla e: C isis económica; C isis inancie a; C isis global; Fac o es
de e minan es; Génesis.
ISSN: 1576-0162
ABSTRACT
The in e na ional global c isis ep esen s he wo s economic collapse
since The G ea Dep ession o he 1930s. Ini ially called he subp ime c isis,
in e e ence o he p oblems occu ed in he US mo gage ma ke , i became
a sys emic global c isis. Al hough i has become known as a inancial c isis, i
su ely goes beyond ha . The e is no inancial c isis ha is no mo i a ed by
dis u bances happened in he pas . And which we e he misalignmen s ha
allowed a global c isis o hese p opo ions? The answe s a e no ob iously
simple which calls o a deepe analysis o i . Thus, his pape ocuses on a
sys emic analysis o he genesis o he c isis and i makes a c i ical e iew
o i s de e minan ac o s e alua ing, om a me hodological pe spec i e, he
immedia e and s uc u al causes ha igge ed he eme gence o he cu en
global c isis.
Keywo ds: Economic C isis; Financial C isis; Global C isis; De e minan
Fac o s; Genesis.
Clasi icación JEL: G00; G01; G21.
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
1. INTRODUCCIÓN
La ac ual c isis inancie a ep esen a el más g a e colapso económico
su gido desde la g an Dep esión. Es a c isis ue o iginalmen e denominada c isis
subp ime, en e e encia a los p oblemas p oducidos en la inanciación del me cado
inmobilia io es adounidense. No obs an e, a medida que di e sos segmen os de
los me cados inancie os esul aban a ec ados a ni el in e nacional, acabó po
ans o ma se en una c isis sis émica de ca ác e global.
No cabe duda que el desa ollo de la c isis global ha colocado en jaque
la a qui ec u a inancie a in e nacional, en la medida en que e ela las
limi aciones de los p incipios básicos del sis ema de egulación y supe isión
banca ia, así como pone en cues ión, la supe i encia de un pe il especí ico
de ins i uciones inancie as.
La c isis global ha pues o de mani ies o los pelig os inculados al exceso
de endeudamien o e ingenie ía inancie a, así como las ca encias en ma e ia
de egulación, supe isión y alo ación del iesgo. Ha e elado, po o o
lado, que una economía globalizada necesi a una a qui ec u a inancie a
in e nacional eno ada.
A pesa de se conside ada como c isis inancie a, ep esen a más que
eso. No hay c isis que no enga mo i ada po desajus es come idos en el
pasado. En es e con ex o su gen cues iones ales como ¿cuáles han sido las
des iaciones que conduje on a una c isis inancie a de es as p opo ciones?
Las espues as no esul an simples, a al a de un análisis más p o undo.
En es e sen ido, es e abajo iene como obje i o ealiza an o un análisis
sis emá ico de la génesis de la c isis como una e isión c í ica de los ac o es
de e minan es que han conducido a la mani es ación de la c isis global
ac ual. Es a e isión lle a a iden i ica dos g upos de ac o es: inmedia os, en
e e encia a aquellos que han ac uado como desencadenan es di ec os de la
c isis; y es uc u ales, en e e encia a los que subyacen en el uncionamien o
del p opio sis ema económico.
Es a di e enciación no esul a baladí en an o que se hace p eciso conoce
odas las causas que se hallan de ás de un enómeno de al en e gadu a,
pa a pode en ende con su icien e igo y p o undidad an o su génesis como
202 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
desa ollo pos e io e incluso pa a una búsqueda ce e a de soluciones. Se
a a, en de ini i a, de un análisis que, siguiendo el símil popula , pe sigue e
más allá de “los á boles que no dejan e el bosque”.
El abajo se di ide en dos pa es, además de la p esen e in oducción
y las conclusiones inales. En la p ime a pa e se abo da la génesis de la
c isis, examinando en qué ci cuns ancias su gió es e colapso cuyo es allido
inicial es u o ligado al c édi o hipo eca io es adounidense y de qué modo se
p odujo su ex ensión a la c isis global ac ual. En la segunda pa e se desa olla
una e lexión analí ica sob e los ac o es de e minan es de la c isis, siendo
e aluadas, desde una pe spec i a me odológica, sus causas inmedia as y
es uc u ales.
2. GÉNESIS Y EVOLUCIÓN DE LA CRISIS FINANCIERA
La globalización de la ac i idad económica y la in eg ación de los me cados
han mul iplicado el iesgo de con agio de las c isis inancie as, pudiendo
ans o ma una c isis local en una c isis globalizada. De es e modo, la c isis
inmobilia ia ac ual p oceden e de una ue e expansión de los c édi os
hipo eca ios es adounidenses es un cla o ejemplo de es e p oceso.
La expansión del c édi o hipo eca io eque ía un aumen o sus ancial
de la demanda, lo cual implicaba elaja las condiciones de concesión de
p és amos a las pe sonas con pequeña capacidad de pago, aunque dispues as
a acep a in e eses más ele ados; haciendo ex ao dina iamen e en ables
es as ope aciones. En ealidad, odo es o descansaba en la con ianza de que
el con inuo aumen o de los p ecios de las i iendas ga an iza ía el en ajoso
c édi o concedido a los hipo ecados (K ugman, 2009; S igli z, 2010).
Pe o, ¿qué jus i icaba es a bu buja inmobilia ia? En el bienio 2001-2002
Es ados Unidos a a esaba un pe iodo de ecesión de e minada, en e o os
ac o es, po los e ec os del es allido de la bu buja de p ecios de las emp esas
de ecnología y, además, ampli icada po los e en os de 11 de sep iemb e. A
in de e i a una ecesión más p olongada, los ges o es de polí ica mone a ia
inicia on una ayec o ia de caída en los ipos de in e és has a llega , a mediados
de 2003, a un ni el del 1%, sin p eceden es en 45 años, man eniendo los
in e eses en ese ni el po más de un año (g á ico 1). Adicionalmen e, se
ins i uye on mecanismos que acili a on el acceso al c édi o elajando el ni el
de ga an ías exigido pa a su concesión.
Como consecuencia de lo an e io , comenzó un p oceso que ha ía cada
ez más a ac i o comp a una i ienda, alimen ando un cí culo icioso que
ampli icaba el aumen o de los p ecios de las i iendas es adounidenses
(g á ico 2). A los comp ado es les e an concedidas hipo ecas, sin la exigencia
de una pequeña en ada, sabiendo que las cuo as mensuales es aban
muy po encima de sus posibilidades eales, lo que las ha ía in iables en
el momen o de ecalcula los bajos in e eses que habían sido inicialmen e
o ecidos pa a a ae los. Además, una pa e impo an e de es as p ác icas
203
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
a iesgadas pe enecía al g upo de hipo ecas conside adas de al o iesgo
(subp ime mo gages1).
GRÁFICO 1: EVOLUCIÓN DEL TIPO DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS (1990-2010)
1: E E U (1990-2010)
Fuen e: Elabo ación p opia con da os del Boa d o Go e no s o he FED
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Tasas de in e és e ec i as Fed Funds
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Fuen e: Elabo ación p opia con da os del Boa d o Go e no s o he FED.
Así pues, las ins i uciones hipo eca ias anima on a los comp ado es pa a
que e inanciasen sus hipo ecas, ap o echando la alo ización expe imen ada
po sus i iendas. En es e con ex o, las ins i uciones ebaja on los c i e ios
de p és amos, in oduciendo nue os p oduc os, como hipo ecas con in e eses
ajus ables; hipo ecas que solamen e amo izaban in e eses y o as o e as
“p omocionales”. Todo eso con ibuyó a alimen a la especulación inmobilia ia,
en un momen o en que los p ecios de los inmuebles comenzaban a subi a
un i mo sin p eceden es; lo que, e iden emen e, si ió pa a e oalimen a la
especulación. Mien as que la ac i idad p oduc i a c ecía en e 2002 y 2006
a asas anuales en e 3% y 4%, los p ecios de las i iendas c ecían a un i mo
en e 15% y 20% en EE.UU. y en di e sos países de la Unión Eu opea (Ál a ez
y Medialdea 2009).
1 Las hipo ecas subp ime son p és amos pa a la adquisición de i iendas donde se elajan o no
se cumplen los c i e ios adop ados pa a las hipo ecas p ime, que sí cumplen odos los equisi os
de e minados pa a la concesión de un p és amo hipo eca io. Po su pa e, las hipo ecas nea p ime
son aquellas cuyas condiciones de p és amos se si úan, p ecisamen e, en e las subp ime y p ime.
204 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
GRÁFICO 2: EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESTADOS UNIDOS, 1975-2009
Fuen e: Elabo ación p opia con da os del U.S. Census Bu eau.
$0
$50.000
$100.000
$150.000
$200.000
$250.000
$300.000
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Media Nominal
Fuen e: Elabo ación p opia con da os del U.S. Census Bu eau.
No a: Valo es en dóla es es adounidenses.
Un escena io ca ac e izado po el alza de los p ecios inmobilia ios p opició
que los p opie a ios se sin ie an más “ icos”, bajo una especie de “ilusión
pa imonial”. Como esul ado de ello, jun o a la expansión desen enada
del c édi o, u o luga un boom consumis a que sos u o a la economía
es adounidense du an e los úl imos años. Tan o la bu buja inmobilia ia como
la dinámica de endeudamien o de las amilias alcanza on una dimensión
exage ada. En es a espi al, las ins i uciones canalizaban el exceso de liquidez
median e la concesión masi a de c édi os, incluyendo c édi os hipo eca ios
a amilias con pocos ecu sos y sin ac i os que pod ían habe sido apo ados
como ga an ía.
Una cues ión que su ge de inmedia o es ¿po qué las ins i uciones
sua iza on las condiciones de p és amos a los hipo ecados? La espues a
apun a en a ias di ecciones. En p ime luga , po que exis ía un con encimien o
de que los p ecios de las i iendas no pa a ían de aumen a . Conside ando
que los p ecios de las i iendas seguían subiendo, pa a quien p es a dine o no
e a c ucial que la pe sona que había con aído la hipo eca pudiese paga sus
cuo as: si es as e an demasiado ele adas, el hipo ecado pod ía consegui más
dine o solici ando un nue o p és amo espaldado po la in e sión líquida2; o,
en el peo de los casos, el hipo ecado pod ía ende su i ienda pa a así pode
liquida la deuda hipo eca ia. En segundo luga , las ins i uciones inancie as no
2 Di e encia en e el impo e a paga po la hipo eca adqui ida y el alo de me cado de la i ienda.
205
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
es aban p eocupadas po la calidad de las hipo ecas, pues o que, en ez de
conse a las, las endían a o os in e so es que poco sabían lo que es aban
comp ando (K ugman 2009).
La abundancia de liquidez, en g an medida, acili ada po la Rese a
Fede al de EE.UU., pe mi ió que los bancos hipo eca ios concediesen
c édi os con no able acilidad, espaldados po un me cado inmobilia io
en ascenso. En es e con ex o, la calidad de los p és amos poco impo aba,
sob e odo, cuando los bancos podían ende sus ca e as de c édi o a o as
en idades inancie as, gene almen e, bancos de in e siones y o os g andes
bancos con impo an e pa icipación en los me cados de capi ales (Va ela y
Pa ache, 2007).
O a cues ión que su ge a con inuación es ¿po qué la insol encia de las
hipo ecas pudo gene a un p oblema de an g a es dimensiones? Po que
los c édi os hipo eca ios pasa on a se “secu i izados” o “ i ula izados”, lo
cual consis e en con e i el c édi o en un í ulo negociable en los me cados
in e banca ios. En ealidad, la “secu i ización” es una o ma de ans o ma
ac i os ela i amen e no líquidos en í ulos líquidos y pode ans e i , así pues,
los iesgos asociados a ellos a los in e so es que los comp an.
Con esos c édi os con e idos en í ulos, los bancos ponían en ma cha
una es a egia inancie a ag esi a, al cap a ecu sos de o as ins i uciones,
o eciendo es os í ulos en in e cambio, pa a así p es a nue amen e dichos
ecu sos. Más a de, es os nue os c édi os ol ían a se “empaque ados” y
i ula izados pa a cap a más ecu sos en el me cado inancie o y, así pode
segui en una espi al in ini a que pe mi ía a es os bancos cap a muchos
ecu sos a cuen a de unos ac i os ealmen e ic icios (Vence, 2008).
Du an e el p oceso de o mación de la bu buja inmobilia ia, la p ác ica de
secu i ización es aba más o menos limi ada a hipo ecas de bajo iesgo, o sea,
a p és amos concedidos a indi iduos que pod ían o ece una buena en ada
y cuyos ing esos e an su icien es pa a abona las u u as cuo as mensuales.
Aunque, e en ualmen e, los hipo ecados no cumpliesen con los pagos, bien
po que habían pe dido su abajo o bien a causa de una u gencia médica, la
asa de insol encia e a conside ada baja y, den o de es a pe spec i a, an o
comp ado es como a alis as sabían más o menos lo que es aban comp ando
(K ugman 2009).
Sin emba go, la inno ación inancie a más des acada de es a década, que
hizo posible la con e sión de las hipo ecas de al o iesgo, ue el desa ollo
de un ins umen o inancie o denominado colla e alized deb obliga ion
(CDO) que ep esen ó o o ilus e paso pa a el admi able nue o mundo de la
secu i ización (Baily e ál., 2008).
En ealidad, un CDO o ecía pa icipaciones sob e los pagos u u os de un
de e minado paque e de hipo ecas, aunque no odas las pa icipaciones poseían
la misma ca ego ía. Po ejemplo, el CDO senio ga an izaba pa icipaciones
p e e enciales sob e los pagos de los hipo ecados. Una ez sa is echo es e
g upo, el dine o se ía epa ido en e quienes poseye an una pa icipación
junio . Es p eciso señala que es e sis ema había sido desa ollado, en
206 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
p incipio, imaginando que las pa icipaciones senio e an segu as. Den o de
es a pe spec i a, O lowski (2008) a gumen a que el CDO e a un ins umen o
inancie o a ac i o pa a el in e so , ya que o ecía una al a asa de e o no en
compa ación con o os p oduc os inancie os simila es:
“Es os complejos ins umen os inancie os e an a ac i os pa a los
in e so es, po que o ecían mayo es asas de e o no que o os alo es
negociables con cali icaciones simila es, sob e odo eniendo en cuen a
el con ex o de bajos ipos de in e és” (O lowski, 2008: 6)3.
Con base en lo an e io , su ge o a cues ión: ¿qué posibilidades exis i ían
pa a que la ci a de hipo ecados insol en es ue a lo su icien emen e ele ada
como pa a pone en iesgo el lujo mone a io de las pa icipaciones de los
CDO senio ? En ealidad, muchas; aunque, sin emba go, no obse adas po
las agencias de a ing. Es más, las agencias de a ing a ibuye on a los CDO
senio la pun uación más al a (AAA), o sea, ce i ica on aquellos ac i os con
“segu idad máxima”, asociando a aquellos í ulos un g ado de iesgo muy
in e io al e ec i o, haciendo su come cialización más ácil y pe mi iendo que
las mismas dispu a an me cado a los í ulos del Teso o es adounidense, cuya
clasi icación de iesgo e a semejan e (Sob ei a, 2008).
A pesa del equí oco a ibuído a los bonos de CDO po las agencias de
a ing, el p oceso de i ula ización con base en las hipo ecas no se de u o ahí.
La en a de los bonos de CDO gene ó un p oceso especula i o en los me cados
de de i ados; es deci , una g an can idad de in e so es ins i ucionales en ó
comp ando masi amen e los CDO con un ele ado g ado de apalancamien o
pa a ele a su en abilidad. Con el obje i o de cub i el iesgo asumido, los
in e so es gene a on, po su pa e, nue os í ulos de i ados de los CDO, como
los c edi de aul swaps (CDS), que e an segu os inancie os que pe mi ían a
los in e so es in e cambia y disemina el iesgo4.
El g an boom inmobilia io de EE.UU. comenzó a disminui , sin emba go, en el
o oño de 2005. En esa época, los p ecios llega on a alcanza ni eles an ele ados
que impedían la plani icación de la comp a en a de la i ienda, ya que ni incluso
las hipo ecas con asas de in e eses ajus ables cub ían las necesidades pa a
la adquisición del inmueble. A pa i de ese momen o, las en as comenza on
a descende , aunque los p ecios de los inmuebles con inua on subiendo
du an e algunos meses, ya que había una expec a i a del man enimien o de
aquella endencia alcis a po pa e de los endedo es. Sin emba go, al inal
de la p ima e a de 2006 la debilidad del me cado comenzaba a se e iden e
en un momen o en que los p ecios bajaban len amen e pa a, pos e io men e,
comenza a acele a su caída du an e el año de 2007 ( e g á ico 2).
Con iene señala que, mien as los p ecios de las i iendas con inuasen
subiendo, la lógica de las hipo ecas uncionaba bas an e bien, eniendo
en cuen a que pa a la ins i ución inancie a no e a c ucial si el hipo ecado
es aba en condiciones de paga o no las cuo as de su hipo eca; pues o que
3 La aducción es nues a.
4 Pa a un examen más de allado de los CDS éase, po ejemplo, Baily e ál. (2008)
207
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
el hipo ecado, en apu os, siemp e pod ía e inancia su deuda, o, en el peo
de los casos, ende su i ienda, liquidando así su hipo eca. Con odo, en el
momen o en que los p ecios de las i iendas comenza on a baja en ez de
subi , se hizo cada ez más di ícil ende aquellas i iendas y, en consecuencia,
el índice de insol encia comenzó a ele a se.
Cuando el boom inmobilia io comenzó a disminui y el ni el de insol encia de
los p és amos a aumen a , los alo es que espaldaban las hipo ecas subp ime
se ans o ma on en pésimas in e siones. ¿Po qué azón? Po que los i ula es
de los í ulos CDO senio , que habían ecibido la cali icación iple AAA po
pa e de las agencias de a ing, end ían una posición p e e encial sob e los
pagos, mien as que los i ula es de los í ulos con ca ego ía in e io (p.e. CDO
junio ), solamen e end ían de echo a ecibi después de que los CDO senio
hubiesen ecibido su pa e. De es e modo, e a e iden e que los i ula es de los
ac i os CDO con cali icación in e io iban a su i pé didas conside ables y que,
po lo an o, los p ecios de esos ac i os se “de i ie an”. Es e p oceso in olu i o
desencadenó, el in de odo el p oceso de i ula ización de las hipo ecas de
al o iesgo, ya que, como nadie es aba dispues o a comp a dichos í ulos, no
e a posible con inua con la edis ibución y en a de aquellos ac i os.
Siendo es o así, se ue haciendo cada ez más e iden e que cualquie
aspec o elacionado con el me cado de las hipo ecas ya no e a segu o: incluso
ni los í ulos CDO senio , ni las hipo ecas con cali icación supe io escapaban
de es a descon ianza. K ugman (2009) señala, al espec o, que las dimensiones
exage adas de la bu buja inmobilia ia jus i icaban esa descon ianza, debido a
que los p ecios de las i iendas es aban bas an e sob e alo ados, posiblemen e
en un 50% en compa ación con 2006, de modo que pa a elimina aquella
sob e alo ación, los p ecios debe ían cae po lo menos una e ce a pa e.
A medida que la c isis inmobilia ia se iba ag a ando, ambién se iba
haciendo cada ez más anspa en e el pelig o de que las ins i uciones que
habían p es ado, pod ían pe de mucho dine o así como ambién los in e so es
que habían comp ado í ulos espaldados po hipo ecas. De es e modo,
a p incipios de agos o de 2007, la debilidad del me cado inmobilia io de
EE.UU. se plasmaba en los p oblemas asociados a la calidad de los p és amos
concedidos, ince idumb es en cuan o a la ayec o ia de in e eses, e c.
En cualquie caso, como se ha podido cons a a con pos e io idad, la
c isis subp ime e a sólo la p ime a ase de la c isis. En el momen o en que
los hipo ecados pasa on a se insol en es, dejando de paga sus espec i as
cuo as, aquellos in e so es, que comp a on los í ulos basados en las hipo ecas,
pe cibie on que no pod ían ecibi el e o no que espe aban. En el momen o
en que esa pe cepción se p opaga, ob iamen e, aquellos o os in e so es e
ins i uciones que comp a on í ulos pa ecidos comienzan a p egun a se si no
se ía mejo ende los lo an es posible. Sin emba go, al in en a ende esos
í ulos se obse a que hay cada ez menos comp ado es, ya que odos poseen
los mismos emo es. An e es a esi u a, los in e so es ad i ie on que enían
un eno me p oblema en e manos: un í ulo cuyo alo en el me cado e a muy
in e io a lo que espe aban. En conclusión, esos in e so es descub ie on que
214 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
de la ENRON y o as compañías, la Rese a Fede al op ó po la adopción de
una polí ica de es ímulo mone a io expansionis a con caída ag esi a en sus
ipos básicos de in e és en 2001-2004.
Fe nández de Lis (2008) obse a que los p ime os años de la década
coincidie on con una educida a e sión al iesgo, una ola ilidad muy pequeña
de las p incipales a iables inancie as y escasas al e na i as de in e siones.
Los bonos, de es e modo, o ecían una en abilidad mínima, en pa e causada
po la p esión de la demanda de países eme gen es que expe imen aban un
p oceso de acumulación de ese as bas an e in enso. En es e con ex o, la
deuda de los países eme gen es alcanzó un ni el muy bajo, los sp eads de
c édi o se si ua on en ni eles mínimos y, po lo an o, había pocas al e na i as
de in e siones en e a los í ulos es uc u ados del me cado hipo eca io.
Hubo, en consecuencia, una g an demanda de í ulos de máxima calidad
c edi icia, asociada a cambios egulado es en las compañías de segu os que
di igie on sus ca e as a í ulos iple A. De es e modo, se puso en ma cha
un p oceso de c eación de í ulos denominado de “alquimia inancie a”:
de un lado en aban í ulos subp ime y de o o lado salían, básicamen e,
í ulos iple A y, en azón más pequeña, í ulos con una meno cali icación
c edi icia.
Según Fe nández de Lis, la c isis inancie a es u o causada po allos
cons a ados en di e sos ni eles: a) p ác icas noci as en la concesión de
c édi os po pa e de las en idades inancie as; b) al a de una adecuada
ges ión del iesgo; c) c édi os concedidos a deudo es no sol en es, cuyas
uen es de ing esos no e an e i icadas; d) c édi os hipo eca ios concedidos
con base en el alo de la ga an ía, sin p es a a ención a la capacidad de pago
de los deudo es.
Como ac o de e minan e de la c isis, es e au o apun a ambién a una
e aluación de icien e de los iesgos incu idos en gene al, po pa e de los
in e so es que al comp a los p oduc os secu i izados desconocían el iesgo
que es aba siendo asumido, y po pa e de las agencias de a ing que no
e aluaban adecuadamen e aquellos p oduc os negociados10. En de ini i a, se
apun a a se ias de iciencias asociadas a la egulación y supe isión inancie a.
En ealidad, los ins umen os inancie os no egulados negociados ue a del
balance de los bancos queda on al ma gen del alcance de la supe isión.
El es udio de Taylo (2009), po su pa e, desa olla un análisis empí ico
sob e los e o es come idos que posibili a on gene a una c isis inancie a
de eno me magni ud. Según el a gumen o clásico, las c isis inancie as son
causadas po excesos come idos que posibili an un pe iodo de boom, seguido
de una ine i able up u a. Como compa ación, Taylo a i ma que la ecien e
c isis inancie a ue p ecedida de un pe iodo de boom, en el caso inmobilia io,
seguido de una up u a, eclosionando en una o men a inancie a en EE.UU.,
alcanzando pos e io men e a o os países.
10 Con iene esal a que en los abajos de Bui e (2007), Eicheng een (2009), K ugman (2009),
Pe saud (2009) y S igli z (2008) se llega a conclusiones simila es.
215
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
Taylo (2007) hace una ad e encia en cuan o a los excesos mone a ios
come idos po la Rese a Fede al en la conducción de las decisiones de los
ipos básicos de in e és du an e la p ime a mi ad de la década. El g á ico 3
ilus a la e olución de los ipos básicos de in e és de la Rese a Fede al du an e
los p ime os años de la década y su e olución suge ida (línea discon ínua),
según un modelo de ipos de in e és de inido en azón de de e minan es
mac oeconómicos undamen ales en consonancia con la llamada egla de
Taylo 11. Según la egla de Taylo , los ipos básicos de in e és debe ían habe
comenzado a subi a pa i del año de 2001, siguiendo una ayec o ia
ascenden e alcanzando su ni el máximo en 2005 (línea discon ínua), en ez
de disminui has a una asa del 1% a mediados de 2003 (línea con ínua),
pe maneciendo en es e ni el de in e eses du an e más de un año.
Las decisiones de los ipos de in e és ijadas en los úl imos años po la
Rese a Fede al queda on muy po debajo del ni el de in e eses suge ido po
la expe iencia his ó ica. Taylo (2009) a gumen a que el á ea comp endida
en e la línea de in e eses ijada po la Rese a Fede al y la ayec o ia suge ida
po su me odología e ela el excesi o es ímulo mone a io con que la Rese a
Fede al impulsó a la economía de EE.UU.; incen i o que es imuló el boom
inmobilia io.
Pa a con i ma la hipó esis de que el es ímulo mone a io impues o po
la Rese a Fede al de EE.UU. impulsó el boom inmobilia io, es e au o
emplea écnicas de eg esión es adís ica, es imando un modelo empí ico
que elaciona los ipos de in e és con la ac i idad inmobilia ia. En su es udio,
Taylo con on a dos escena ios en la conducción de los ipos básicos de
in e és de e minados po la Rese a Fede al de EE.UU.: a) un p ime escena io
u ilizando la polí ica ac ual de ipos de in e és de la Rese a Fede al; b) un
segundo escena io de ni el de in e eses suge ido po la egla de Taylo .
El p ime escena io con i ma el boom inmobilia io y la up u a de la bu buja,
mien as que el segundo escena io impide el boom y la up u a. De es e modo,
los esul ados empí icos de Taylo con i man la hipó esis de que los excesos
p o enien es de la polí ica mone a ia expansi a de ipos de in e és bajos han
sido una causa c ucial del boom, de la up u a y de la c isis:
“De es e modo, la e idencia empí ica demues a que la polí ica
mone a ia ha sido una de las causas p incipales del boom y po lo an o
de la up u a y de la c isis” (Taylo 2009: 3)12.
11 Taylo (1993) sugie e que el compo amien o del ipo de in e és que eembolsan los bonos del
eso o es adounidense pod ía se muy bien ep esen ado po una unción lineal, que se ha dado en
llama la Regla de Taylo . Po es a ecuación, el ipo de in e és esponde a la in lación y al exceso de
ni el de la ac i idad económica. En o as palab as, el Banco Cen al ijaba el ipo de in e és según una
egla simple: la elación en e los ipos de in e és y la in lación debe ía se de 1,5 a 1 y la elación
en e los ipos de in e és y el exceso de la ac i idad debe ía se de 1 a 0,5.
12 La aducción es nues a.
216 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
GRÁFICO 3: EVOLUCIÓN DEL TIPO DE INTERÉS BÁSICO DE LA RESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOS
Fuen e: Taylo (2007).
3.2. ANÁLISIS DE LAS CAUSAS ESTRUCTURALES DE LA CRISIS FINANCIERA
El o igen de la c isis global ambién es a ibuida a ac o es es uc u ales
que gua dan una elación más p o unda con la génesis de la c isis. Den o
de es a pe spec i a, Wade (2008) ealiza un diagnós ico de la c isis global,
señalando que es amos an e un cambio de égimen en la dinámica del sis ema
inancie o in e nacional, impulsado po una pé dida gene al de con ianza de la
economía neolibe al que lo legi ima.
Es e azonamien o gi a en o no a los “cambios de egímenes”, es deci ,
cambios sus an i os en las eglas económicas in e nacionales, sepa ados po
un in e alo ap oximado de ein a años en e ellos. En su a gumen ación, Wade
di e encia, en conc e o, es egímenes: a) un p ime égimen, ca ac e izado
po el Keynesianismo, es u o gobe nado po los acue dos de B e on Woods
comp endiendo el pe iodo de 1945-1975; b) un segundo égimen, de 1975-
2007/2008, gobe nado po el neolibe alismo, consenso de Washing on
o consenso de la globalización, cen ándose en la noción de que odos los
gobie nos debe ían libe aliza , p i a iza y des egula ; c) un e ce égimen,
que oda ía no ha sido bau izado bajo ninguna denominación, y que al ez
se con ie a en un pe iodo ma cado más po la al a de acue do que po
cualquie consenso.
De en e las causas apun adas en es a isión como de e minan es de la
c isis inancie a, conside amos que hay cua o que me ecen se especialmen e
des acadas. Un p ime ac o apun a a la caída en las asas de bene icios de
las co po aciones no inancie as que pasa on a in e i ue emen e en la
especulación inancie a pa a ga an iza la en abilidad del capi al. Un segundo
217
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
ac o se e ie e a la o mación de bu bujas de ac i os que se p opaga on po
el mundo a a és de la secu i ización. En e ce luga , el modelo banca io
de o igina y dis ibui pe mi iendo al os apalancamien os inancie os y
el desa ollo de ins umen os inancie os complejos. Una cua a azón es
la limi ada egulación de las en idades inancie as, en especial, aquellas
pe enecien es al sis ema banca io somb a (shadow banking).
O o aspec o de cie a impo ancia, que ambién señala Wade, son los
pila es del modelo global dominan e de la a qui ec u a inancie a de las
úl imas dos décadas, cuya c edibilidad enía siendo se iamen e cues ionada.
En ealidad, se obse a que los es pila es de dicha a qui ec u a unciona on
de o ma de icien e has a la eclosión de la c isis. En p ime luga , los se icios
egulado es que debían p o ege a los deposi an es de los bancos en gene al
p esen aban una débil egulación. En segundo luga , los me cados inancie os
gene a on apalancamien os e ingenie ías inancie as complejas, de i ando en
su liquidación y en un e en ual esca e del Es ado. En lo que se e ie e al e ce
pila , el man enimien o de la es abilidad mone a ia po el banco cen al, e ó
al man ene ipos de in e és muy bajos, pe mi iendo el ápido c ecimien o del
c édi o que desembocó en bu bujas de ac i os.
O as apo aciones hacen una in i ación a la e lexión sob e la coyun u a
ac ual ela i a a la e olución de la economía mundial, discu iendo el modelo
económico con empo áneo que condujo a es a si uación de c isis en el
sis ema inancie o y cuáles pod ían se las salidas, po medio de p opues as
p oceden es de aquellos agen es que o mula an el p opio modelo neolibe al,
así como po medio de p opues as al e na i as que se pod ían es ablece ue a
de ese ámbi o. Es el caso de Vence (2008), quien señala que la c isis inancie a
es una consecuencia de la p o unda agilidad del modelo neolibe al, de una
ines abilidad de i ada de una dis ibución de la en a desigual que impide una
e olución de la demanda acompañada de una e olución de la o e a. Bajo es a
concepción, el educido i mo de c ecimien o de los sala ios no ha pe mi ido
la c eación de los me cados necesa ios pa a la ampliación del p oceso de
acumulación del capi al, lo que ha lle ado a los ges o es polí icos a busca ías
al e na i as de es ímulo de la demanda.
En es e con ex o, el incen i o de las expo aciones se con ie e en una de
las ías al e na i as pa a es imula la demanda. La o a ía de es ímulo es la
p opagación de la en a a c édi o, asumiendo el comp omiso de pago u u o,
o median e el c ecien e endeudamien o de la población con las en idades
inancie as. Es e pa ón de uncionamien o ha p o ocado un endeudamien o
masi o de la población de países que siguie on es e modelo, pa ón que se ha
diseminado en una buena pa e del mundo ac ual.
De es e modo, la si uación de endeudamien o gene alizado se con i ió en
la opción p e e ida de polí ica económica desde los años ochen a y, oda ía
más, a pa i de los años no en a, con el obje i o de bombea el p opio
sis ema. En el momen o en que se ompió la bu buja ecnológica, la economía
de EE.UU. no p esen aba señales de ecupe ación, lle ando a que los ges o es
218 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
polí icos eduje an de o ma conside able los ipos de in e és, des egulando el
sis ema inancie o, ampliando el ni el de c édi os concedidos y, educiendo el
ni el de ga an ías exigido pa a su concesión.
De esa mane a, una pa e de la población, que has a aquel momen o
no enía posibilidades de accede al c édi o, se ue inse ando en el sis ema,
de i ando en un p oceso de endeudamien o que se gene alizó a millones de
pe sonas en EE.UU. Po su pa e, los bancos c ea on p oduc os inancie os, a
pa i de los c édi os concedidos, que consis ían en con e i el c édi o en un
í ulo negociable en los me cados inancie os. Siguiendo es e azonamien o,
el p oblema es adounidense no adicaba conc e amen e en las hipo ecas,
sino en su u ilización po pa e de las en idades inancie as con el in de
elabo a nue os ac i os ic icios que les pe mi ie on gene a una “bola de
nie e” de cap ación de ecu sos sin sopo e eal. De es e modo se colocó
en el sis ema inancie o una can idad desp opo cionada de dine o ic icio
(Vence, 2008).
En sín esis, el abajo de Vence iene a conclui que la c isis inancie a
no es esul ado de una anomalía coyun u al, sino de un p oblema es uc u al
que ue asen ándose desde p incipios de los años ochen a, donde la única
mane a de man ene lo igen e y ope a i o es po medio de la búsqueda de
un nue o negocio ic icio pa a c ea una nue a bu buja, que du e seis o sie e
años, a dando cua o o cinco años en llega a la cima y, a con inuación, dos
o es años pa a desin la se. Adicionalmen e se puede señala que el modelo
neolibe al ue concebido en su momen o como un medio pa a ga an iza la
acumulación de capi al sob e la base p oduc i a, ca eciendo de iabilidad en
el la go plazo y demos ando una g an agilidad.
O as pe spec i as, como la de Fe nandez e ál. (2008), apun an a que
la c isis del subp ime iene o ígenes es uc u ales que an más allá de los
p oblemas elacionados con el me cado inancie o. Es os au o es pa en de la
hipó esis de que la c isis del subp ime es o o episodio clásico del enómeno
de ines abilidad inancie a de Hyman Minsky. El eslogan de Minsky “s abili y
b eeds ins abili y” signi ica que la ines abilidad inancie a y el caos económico
son un enómeno endógeno que nace a pa i de un sen imien o de op imismo
y con ianza que su ge de la economía du an e un boom. Pues bien, haciendo
un pa alelismo con el a gumen o de Minsky, es os au o es de iende la idea de
que la “desigualdad gene a ines abilidad”.
De acue do con es a isión, el es ancamien o en la ganancia eal de los
sala ios de las amilias es adounidenses en des en aja económica, asociada
al aumen o eal de los p ecios de las i iendas nunca pe mi i ía alcanza la
p opiedad (g á ico 4). De es e modo, la “democ a ización” de los p opie a ios
mino i a ios no ep esen ó absolu amen e nada, sino que simplemen e consis ió
en un aumen o ic icio de la demanda de i iendas, que pos e io men e se
ans o mó en una o men a inancie a a los deudo es y a los ac eedo es de
hipo ecas.
219
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
En úl ima ins ancia, es a a gumen ación conduce a la in e p e ación de
que la c isis inancie a no es el esul ado de la “exube ancia i acional13” de
los agen es, sino que es una anomalía esul an e de p oblemas es uc u ales
p o undos que son in ínsecos al sis ema capi alis a. Es os p oblemas
es uc u ales es án asociados a la cues ión de la desigualdad, que ha sido la
causa eal de la c isis ac ual, donde la p ác ica de p es a a cualquie p ecio,
impues o po el subp ime, ue sólo como coloca un paño calien e en el
p oblema de la desigualdad. De o ma adicional, se a gumen a que soluciona
la c isis a a és de ayudas inancie as gube namen ales, en la mejo de las
hipó esis, es au a á la es abilidad inancie a empo almen e, pe o no a aca á
la causa eal del p oblema:
“En nues a opinión, a egla la c isis inancie a a a és de un plan
de esca e de cualquie ipo, en el mejo de los casos, sólo es au a á
empo almen e la es abilidad inancie a pe o no abo da á la causa
p incipal del p oblema”, (Fe nandez e ál., 2008: 25)14.
GRÁFICO 4: EVOLUCIÓN DE LA RENTA MEDIA FAMILIAR EN ESTADOS UNIDOS (1979-2006)
0,1%
9,6% 15,5%
26,8%
56,8%
87,5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
(has a 27.000$)
(27.000
-
47.000$)
(47.000
-
71.200$)
(71.200
-
109.000$)
(109.000$ o más)
(191.060$ o más)
Quin il
in e io
Segundo
quin il
Te ce
quin il
Cua o
quin il
Quin il
supe io
5% supe io
Fuen e: Fe nandez e ál. (2008), dóla es de 2006.
13 En gene al, la exube ancia i acional, el pánico o las bu bujas son las explicaciones esenciales pa a
la ines abilidad inancie a. Son exp esiones que ep esen an el allo, en su compo amien o acional,
de los agen es del sis ema. De es e modo, la ines abilidad inancie a apa ece como inusual en un
sis ema de me cado donde los indi iduos ac úan acionalmen e.
14 La aducción es nues a.
220 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
En la misma línea, Sapi (2008) sos iene que la c isis inancie a ac ual
es mucho más que el esul ado del colapso en la indus ia de hipo ecas
es adounidenses que con aminó el sis ema inancie o global, a causa del
desa ollo de opacos ins umen os inancie os de i ados no egulados. A i ma
que la c isis inancie a es p oduc o de una polí ica neolibe al conse ado a,
pe pe uada po EE.UU. y ambién po algunos países eu opeos desde los años
ochen a. Polí ica neoconse ado a que había sido diseminada en los países de
economía eme gen e con el en onces Consenso de Washing on y que de i ó
en la c isis inancie a de 1997-1999 en dichos países.
Sapi señala que, debido al empob ecimen o de la clase media, u o de una
polí ica neoconse ado a de concen ación de en a, la expansión del c édi o
se hizo necesa ia pa a es imula la demanda in e na y el c ecimien o económico
de EE.UU. en e 2001 y 2007. Como consecuencia de ello, los ges o es de
polí ica elaja on las condiciones pa a la concesión de p és amos, pe mi iendo
a una buena pa e de la población el acceso al c édi o, posibili ando así el
ápido desa ollo de un me cado de con a os hipo eca ios.
Chesnais (2008), en conco dancia con las apo aciones de Sapi (2008)
y Vence (2008), sos iene que es amos en en ando un nue o ipo de c isis
que se mani es a á de o ma b u al en la misma magni ud que se mani es ó
la c isis del cambio climá ico global. Es e au o señala que la c eación de
o mas a i iciales pa a amplia la demanda e ec i a, sumadas a o as o mas
de c eación de capi al ic icio, gene ó las condiciones pa a que la c isis
inancie a se pusie a de mani ies o. Según es a concepción, odo el p oceso
de libe alización y globalización inancie a, iniciado en las décadas de los
años ochen a y no en a, es u o basado en un sis ema de acumulación de
capi al ic icio en pode de ondos de in e siones, ondos de pensiones y
ondos inancie os. En pa icula , EE.UU. y Reino Unido die on un impulso
ex ao dina io a sus economías con la c eación de capi al ic icio en o ma de
c édi o, c édi o o o gado a las pe sonas que no enían ni la mínima condición
necesa ia pa a a on a los pagos.
Po su pa e, el es udio de Ál a ez y Medialdea (2009) sos iene la hipó esis
de que el p oceso de inancia ización de la ac i idad económica, in ínseco
a la polí ica neolibe al de las úl imas décadas, es el elemen o undamen al
que p odujo el o igen de la c isis ac ual15. En ealidad, se a a de designa
un pa ón de acumulación del capi al en que la ob ención de la en abilidad
de las emp esas queda subo dinada a las ope aciones inancie as, en ez de
a las ope aciones p oduc i as. De esa o ma, el capi al inancie o ecupe a
la capacidad de alo iza se, c eando eno mes bolsas de capi al ic icio que
de hecho no inancian la ac i idad p oduc i a, es imulando la o mación de
bu bujas especula i as.
Es a dinámica de acumulación de capi al ic icio desconec ada de los p opios
undamen os de la ac i idad p oduc i a iene lími es. En conc e o, los bene icios
15 Véase, po ejemplo, Eps ein (2001), Medialdea y Ál a ez (2008) y S ockhamme (2009) pa a un
análisis más de allado del concep o de inancia ización.
221
REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
de la comp a y en a especula i a de ac i os disminuyen en el momen o en
que los agen es pe ciben que la desconexión con el alo eal es al que no se á
posible segui endiendo a p ecios especula i os; condición indispensable pa a
ob ene en abilidad con la ope ación. De es e modo, las bu bujas especula i as
es allan y los p ecios uel en a conec a se con el alo eal, desapa eciendo los
alo es especula i os como si nunca hubie an exis ido.
En el caso es adounidense, la bu buja inmobilia ia y la dinámica de
endeudamien o alcanza on dimensiones espec acula es: los bancos canalizaban
su exceso de liquidez hacia la concesión masi a de c édi os, incluyendo
c édi os hipo eca ios. Las hipo ecas de al o iesgo e an e aluadas po el
alo de las i iendas, que no pa aban de e alo iza se, u o de una dinámica
especula i a en el p ecio de los inmuebles. El inc emen o del p ecio de los
inmuebles pe mi ía la enegociación de las hipo ecas, de o ma que las amilias
u ilizaban es e inc emen o pa a inancia los gas os de consumo exceden e. En
el momen o en que se p odujo la up u a de la bu buja de p ecios, u o luga
un co oci cui o en el p oceso de endeudamien o, con un ue e aumen o en
las asas de insol encia, sob e odo en las amilias desp o is as de ecu sos.
Los e ec os de la up u a de la bu buja inmobilia ia es adounidense no se
limi a on a la me a co ección de los p ecios y educción de la ac i idad de
cons ucción, desencadenando una eacción en cadena sin p eceden es en
los me cados in e nacionales. La eacción en cadena, que lle ó a la quieb a
y p oblemas de sol encia de di e sas en idades inancie as, no es á sólo
inculada con el c édi o hipo eca io y sí con el p oceso de inancia ización que
dio luga a un complejo en amado de capi al ic icio que con aminó el sis ema
inancie o a a és de la secu i ización (Ál a ez y Medialdea 2009).
El su gimien o de la ac ual c isis global demues a, con suma cla idad, que
casi odos los p incipios de los me cados inancie os e icien es p econizados
po el neolibe alismo e an inco ec os. El capi alismo de lib e me cado en
sis ema de au o- egulación es undamen almen e ines able, necesi ando de
egulación adecuada, pa a e i a así el su gimien o de episodios económicos
des uc i os. Los me cados inancie os deben se encuad ados y con olados
po los Gobie nos y po o as ins i uciones sociales, con el in de abaja de
o ma e icien e y si iendo a las necesidades de la sociedad, y no lo con a io
(C o y 2008; C o y y Eps ein 2008; Eps ein 2009).
La obsesión neolibe al po un gobie no educido a la mínima exp esión
ep imía una conside able inicia i a p esupues a ia pa a es au a el bienes a
económico. De hecho, el p oblema es aba en la c eencia del p oyec o neolibe al
que limi ó la polí ica p esupues a ia y cen ó oda la a ención en la polí ica
mone a ia, man eniéndose la idea de que los p incipios undamen ales de la
economía e an los adecuados y de que las p esiones pa a la ecupe ación
económica se ían c eadas po el p opio me cado. El empeño en asegu a dé ici s
p esupues a ios educidos, asociados a la obsesión po el man enimien o de
asas de in lación educidas son dos mani es aciones de es a ca ac e ización
del modelo neolibe al.
222 VICENTE MENEZES FERREIRA JUNIOR, ÓSCAR RODIL MARZÁBAL
4. CONCLUSIONES
La c isis inancie a global ue o iginada po las pé didas p o enien es del
impago de las hipo ecas es adounidenses e in ensi icada en é minos globales,
debido a que g an pa e de aquellas hipo ecas habían sido secu i izadas y
dis ibuidas a in e so es ins i ucionales. Es o conduce a algunas e lexiones.
En p ime luga , nues o diagnós ico, que pa e de una e isión sis emá ica
del ac ual ma co explica i o, apun a a que la c isis inancie a iene una
mul iplicidad de causas que han hecho posible su mani es ación16. Si bien es
cie o que algunas de las causas apun adas son más impo an es que las o as,
esul a c ucial ene un conocimien o del conjun o de las causas, a ando de
e más allá de “los á boles que no dejan e el bosque”, con el in de con ibui
a que es e ipo de enómenos no uel an a epe i se en el u u o.
En segundo luga , pa ece exis i un consenso en la li e a u a (Bui e 2007;
Eicheng een 2009; Fe nández de Lis 2008; K ugman 2009; S igli z 2008) en
que la c isis es el esul ado de una egulación negligen e del sis ema inancie o.
En nues a concepción, en conco dancia con el pensamien o de o os au o es
(Ál a ez Medialdea 2009; Fe nández e ál. 2008; Sapi 2008; S ockhamme
2009; Wade 2008) la cues ión a más allá de la exis encia de allos en la
egulación de los me cados inancie os. En línea con la a gumen ación de
au o es como C o y y Eps ein (2008) y Eps ein (2009), esul a más azonable
pensa que ue el sis ema inancie o débilmen e egulado, undamen ado en la
hipó esis de e iciencia de los me cados, de endidos po el modelo neolibe al
en las úl imas décadas, el ac o de e minan e de es a c isis inancie a.
En e ce luga , no cabe duda de que un sis ema inancie o libe alizado,
que o ece opo unidades pa a bene icios abulosos, posee una eno me
capacidad pa a gene a e o es que se ep oducen. En es e sen ido, an o la
inno ación inancie a como el en usiasmo en asumi iesgos gene an un ápido
aumen o del c édi o, lo que p o oca el alza en los p ecios de los ac i os, en as
en pánico, insol encia masi a y ecesión. El sis ema de c édi o no egulado
se ha e elado, po an o, como un sis ema inhe en emen e ines able y
deses abilizado .
En cua o luga , la c isis inancie a es ambién el esul ado de p oblemas
es uc u ales in ínsecos al sis ema capi alis a, que es án elacionados con
el enómeno de la desigualdad. Desde es a pe spec i a, nues o análisis
concue da con la idea de que “la desigualdad gene a ines abilidad”, en la
misma línea que la apun ada po Fe nandez e ál. (2008). En es e sen ido, las
clases más des a o ecidas – u o de una polí ica gene ado a de desigualdades
de en a - que no eunían las condiciones necesa ias pa a hace en e a los
comp omisos u u os no debe ían habe sido inducidas, en ningún caso, a
en a en un negocio hipo eca io ic icio.
16 En el Anexo I se p esen a un cuad o de sín esis de las p incipales causas inmedia as y es uc u ales
es ablecidas en el epíg a e an e io .
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REVISTA DE ECONOMÍA MUNDIAL 31, 2012, 199-226
LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL EN PERSPECTIVA: GÉNESIS Y FACTORES DETERMINANTES
Pa a inaliza , es e iden e que la c isis global p ecisa soluciones de ini i as
y no palia i as pa a que un p oblema de esa magni ud no sea ecu en e. Las
soluciones deben i más allá de a a de pe ecciona la egulación del sis ema
inancie o. Tales soluciones deben concen a los ecu sos disponibles pa a
esol e los p oblemas de la desigualdad, donde el papel del Es ado necesi a
se ecupe ado, ya no como ayuda a en idades inancie as i esponsables, sino
como a iculado de un desa ollo más jus o y sos enible, así como con una
ue e pa icipación de la sociedad.
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