Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25
Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa
www.else ie .es/cede
A ículo
In e sión ex e io y modo de en ada: esol iendo la pa adoja de la
dis ancia cul u al
C is ina López Dua e e Ma a M. Vidal Suá ez∗
Depa amen o de Adminis ación de Emp esas, Uni e sidad de O iedo, Facul ad de Come cio, Tu ismo y CC. Sociales «Jo ellanos», A da. Luis Moya Blanco, 261, 33203 Gijón, As u ias
in o mación del a ículo
His o ia del a ículo:
Recibido el 19 de ene o de 2010
Acep ado el 26 de mayo de 2010
Códigos JEL:
F21
F23
M16
Palab as cla e:
In e sión di ec a en el ex e io
Modo de en ada
Dis ancia cul u al
Riesgo país
Modo de implan ación
esumen
El p esen e abajo p e ende analiza en qué medida la in e elación en e di e en es ca ac e ís icas de la
in e sión condiciona el e ec o de la dis ancia cul u al sob e la elección del modo de en ada. En conc e o,
sees udialaexis enciadeunpo enciale ec o in e acción en e ladis anciacul u aly o a a iable ela i a
al país ecep o de la in e sión, como es el iesgo país inhe en e al mismo. Asimismo, se p e ende analiza
si el papel desempe˜
nado po al in e acción sob e la elección del modo de en ada a ía, a su ez, en
unción del modo de implan ación elegido po la emp esa, pa a ma e ializa sus in e siones di ec as en
el ex e io . El análisis empí ico se ha lle ado a cabo sob e una mues a de 383 in e siones ealizadas po
emp esas espa˜
nolas.
© 2010 ACEDE. Publicado po Else ie España, S.L. Todos los de echos ese ados.
Fo eign di ec in es men and en y mode: con ibu ing o explain he cul u al
dis ance pa adox
JEL classifica ion:
F21
F23
M16
Keywo ds:
Fo eign di ec in es men
En y mode
Cul u al dis ance
Coun y isk
Es ablishmen mode
abs ac
Thispape aims a analyzing o whichex en he ole played by hecul u al dis ance on he choice o en y
mode is condi ioned by hi d a iables ela ed o he in es men . In pa icula , he po en ial exis ence o
an in e ac ion e ec be ween he cul u al dis ance and he hos ‘s coun y isk is analyzed, as well as he
ole o such in e ac ion depeding upon he es ablishmen mode used by he in es ing fi m o ca y ou
i s in es men . In o de o empi ically es ou p edic ions, a da abase o 383 o eign di ec in es men s
made by Spanish fi ms is used.
© 2010 ACEDE. Published by Else ie España, S.L. All igh s ese ed.
1. In oducción
La dis ancia cul u al (DC) en e dos naciones efleja las di e-
encias exis en es en de e minados alo es, no mas y pau as de
compo amien o en e los indi iduos que i en en cada una de
ellas (Shenka , 2001); en o as palab as, las di e encias en la
∗Au o pa a co espondencia.
Co eo elec ónico: [email p o ec ed] (M.M. Vidal Suá ez).
«p og amación men al colec i a»compa ida po g upos de pe -
sonas que con i en en dis in os ambien es nacionales (Ho s ede,
1980). Tal dis ancia con ibuye a inc emen a la «des en aja del
ex anje o»que las emp esas deben a on a al desa olla sus p o-
cesos de c ecimien o in e nacional y, más en conc e o, al ealiza
in e siones di ec as (IDEs) en e ce os países.
La li e a u a al espec o apun a a la DC exis en e en e las nacio-
nes o igen y des ino de un p oyec o de in e sión como uno de los
ac o es de e minan es de la o ma en que se ma e ializa la misma,
así como del g ado de comp omiso que la emp esa in e so a asume
1138-5758/$ – see on ma e © 2010 ACEDE. Publicado po Else ie España, S.L. Todos los de echos ese ados.
doi:10.1016/j.cede.2011.01.001
C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 15
en el me cado ecep o . En es e sen ido, la ma e ialización de una
IDE implica la elección del modo de en ada –en y mode choice– o
elección en e in e i en soli a io en el me cado ecep o a a és
deunafilial de plena p opiedad (FPP) o compa i el p oyec o in e -
so con (almenos)una segundaemp esay, po an o,ma e ializa lo
en la c eación de una emp esa conjun a (EC).
Si bien el olumen de abajos di igidos a analiza el e ec o de
la DC sob e la elección del modo de en ada esul a pa icula -
men e ele ado1, los esul ados dis an de se concluyen es, al y
como cons a an las exhaus i as e isiones de la li e a u a ealiza-
das po B ou he s y B ou he s (2001),Shenka (2001) yHa zing
(2003). Adicionalmen e, al y como se analiza en el epíg a e 2 del
p esen e abajo, desde la pe spec i a eó ica esul a ac ible plan-
ea hipó eis abie amen e con adic o ias en elación con el papel
jugado po la DC en al elección. Todo ello ha dado luga a lo que se
conoce en la li e a u a como la «pa adoja de la dis ancia cul u al»
(B ou he s y B ou he s, 2001; p. 177). Si bien los ac o es subya-
cen es as la misma pueden se di e sos, cabe des aca en e ellos
el hecho de que la p ác ica o alidad de la li e a u a al espec o ha
igno ado el po encial e ec o mode ado /po enciado que e ce as
a iables pueden eje ce sob e la influencia de la p opia DC en la
elección del modo de en ada (B ou he s y B ou he s, 2001; Cho y
Padmanabhan, 2005).
En es e sen ido, conside amos pa icula men e ele an e ana-
liza en qué medida las di e en es ca ac e ís icas de la in e sión
condicionanele ec odelaDCsob elaeleccióndelmododeen ada.
Así,el p esen e abajop e ende, enp ime luga , es udia la po en-
cial exis encia de un e ec o in e acción en e la DC y una segunda
a iable ela i a al país ecep o de la in e sión, como es el iesgo
país(RP) inhe en eal mismo.En segundoluga ,p e endemos anali-
za si el papel jugado po al in e acción sob e la elección del modo
de en ada a ía, a su ez, en unción del modo de implan ación
a a és del cual se desa olla la IDE. En elación con es e úl imo
aspec o,esimpo an e eco da queambosmodosdeen ada–filial
o EC– pueden se ma e ializados median e o as an as ó mulas
al e na i as de implan ación en el me cado ecep o . La decisión
al espec o se conoce en la li e a u a como elección del modo
de implan ación o es ablishmen (o di e sifica ion) mode y puede
supone an o la c eación de una nue a emp esa en dicho me -
cado (al e na i a conocida en la li e a u a como la ealización de
una g eenfield ode no o in es men ), como la adquisición de una
emp esa local ya implan ada en el me cado des ino. Si bien exis-
en algunas excepciones, el g ueso de la li e a u a ha analizado de
o ma aislada ambos aspec os, y el análisis del impac o que la DC
eje ce sob e cada uno de ellos no es una excepción al espec o2.
La uen e de e idencia empí ica la cons i uye una mues a de
383 in e siones ealizadas po emp esas espa˜
nolas admi idas a
co ización oficial en la Bolsa de Mad id en e 1989 y 2003, ambos
inclusi e. Es as in e siones se localizan en un o al de 44 países
di e en es, lo que do a a la mues a de un ele ado g ado de di e -
1Los pione os abajos al espec o son los publicados a finales de la década de los
80 po Ga ignon y Ande son (1988) yKogu y Singh (1988).
2Tal y como apun an B ou he s y Henna (2007) ySlangen y Tulde (2009), ello
pa ece debe se al hecho de que la mayo pa e de los abajos que analizan el modo
de en ada se basan en la ó mula de ap opiación de los beneficios de i ados del
p oyec o como único c i e io di e enciado . Ello conlle a el que odos aquellos p o-
yec os en los que una única emp esa se ap opia de lo beneficios sean englobados
en la ca ego ía de filiales de plena p opiedad, mien as que los p oyec os en los que
a ios socios ienen el de echo a pe cibi una pa e de ales beneficios se ca alo-
gan como emp esas conjun as, con independencia que unos u o os espondan a la
c eación de nue as emp esasoalaadquisición de en idades locales. De igual o ma,
la li e a u a que analiza el modo de implan ación se cen a en la ó mula u ilizada
po la emp esa in e so a (c eación de una nue a en idad desde el o igen o desa o-
llo del me cado local a pa i de la ed de ecu sos de una en idad local abso bida)
como c i e io único de clasificación, ob iando el hecho de que la IDE sea ealizada
en soli a o o de o ma compa ida.
sidad an o en lo que a DC espec o a Espa˜
na, como a g ado de RP
de las naciones ecep o as se efie e. Tal di e sidad, unida al hecho
de que la nación in e so a sea Espa˜
na, cons i uye una en aja adi-
cional, ya que buena pa e de la e idencia empí ica exis en e sob e
elección del modo de en ada se cen a en Es ados Unidos como
nación ecep o a o in e so a.
El abajo se ha es uc u ado como sigue: en p ime luga se
p esen an las p emisas de la Teo ía de Cos es de T ansacción (TCT)
–ma co eó ico a pa i del cual se desa olla el mismo– en elación
con la influencia que la DC eje ce sob e la elección del modo de
en ada. A con inuación, se analiza la influencia que la in e acción
en e la DC y el RP puede eje ce sob e al elección, así como el
po encial e ec o di e enciado de la misma en unción del modo de
implan aciónelegido po la emp esapa a ma e ializa su in e sión.
En el siguien e epíg a e se lle a a cabo el con as e empí ico a pa i
de la mues a de IDEs e e enciada en el pá a o an e io . El abajo
finaliza con una sín esis de las p incipales conclusiones alcanzadas.
2. Re isión de la li e a u a
2.1. Dis ancia cul u al y modo de en ada: una ap oximación
desde la eo ía de cos es de ansacción
Si bien la influencia de la DC sob e la elección del modo de
en ada se ha analizado desde la pe spec i a de di e sos ma cos
eó icos, el p opo cionado po la TCT es el más ecuen emen e u i-
lizado. Desde es a pe spec i a, la DC exis en e en e las naciones
o igen y des ino de una in e sión in e nacional se asocia sis emá-
icamen e con el g ado de ince idumb e que la emp esa in e so a
debe a on a y, más en conc e o, con el g ado de ince idum-
b e ex e na; es deci , la ela i a al en o no ins i ucional del país
ecep o (Henisz y Delios, 2002; Delios y Henisz, 2003b; Slangen
y Tulde , 2009). No exis e consenso, no obs an e, sob e el papel
que al ince idumb e eje ce sob e la elección del modo de en ada.
Así, no sólo esul a posible iden ifica dos hipó esis abie amen e
con adic o ias al espec o, sino ambién encon a abundan e e i-
dencia empí ica que con as a la e acidad de cada una de ellas.
Ello ha dado luga a que en la li e a u a exis en e se hable de la
«pa adoja de la DC»(B ou he s y B ou he s, 2001), «la anomalía
de la DC»(Cho y Padmanabhan, 2005)ola«miopía espec o de la
DC»(Ha zing, 2003). Tan o el doble plan eamien o eó ico, como
la e idencia empí ica con adic o ia puede encon a se an o en la
li e a u a más pione a – éanse las e isiones de la misma ealiza-
das po B ou he s y B ou he s (2001),Ha zing (2003) yShenka
(2001)–, como en la más ecien e. En la abla 1 se ecoge una sín e-
sis de los abajos publicados al espec o desde finales de la década
de los 90 y has a nues os días3.
De un lado, cab ía espe a que una supe io dis ancia cul u al
(supe io ince idumb e ex e na) edunda a en un no able inc e-
men o de los cos es de ansacción a los que se en en a la emp esa
in e so a al ma e ializa su implan ación en el me cado ecep o :
el desconocimien o de la emp esa sob e el en o no del me cado
ecep o inc emen a ía los cos es inhe en es a la ob ención de la
in o mación necesa ia pa a implan a se y desa olla su ac i idad
en el mismo, a la negociación con los agen es económicos locales e,
incluso, a la ealización de las ac i idades cuyo obje o es con ola
y ga an iza el cumplimien o de lo pac ado con ales agen es. En
al caso, la emp esa in e so a in en a ía sal a la b echa cul u al
3En al e isión se han ecogido únicamen e los abajos que analizan la elección
del modo de en ada a pa i de las p emisas de la TCT, bien sea u ilizando es e en o-
que como única ap oximación eó ica, bien sea en iqueciéndolo con apo aciones
de o os ma cos; así como los abajos que analizan empí icamen e la elación en e
modo de en ada y DC sin pa i de las p edicciones de i adas de ma co eó ico
alguno –como los de Cho y Padmanabhan (2005) yDelios y Henisz (2003a).
16 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25
Tabla 1
E idencias empí icas (desde finales de los 90) sob e la elación en e dis ancia cul u al y modo de en ada. T abajos que u ilizan la eo ía de cos es de ansacción como ma co de es udio
Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales esul ados
A o a y Fos u i (2000) 2638 p oyec os
(FPPs/Licencias)
1981-1991 EE. UU., Japón, Eu opa Occ. Mul inacional Índice KySa+
B ou he s y B ou he s (2001) 231 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional Mul inacional Índice KyS E ec o mode ado del iesgo
país
Chen y Hu (2002) 470 p oyec os
(ECs/FPPs/Acdos. coope ación)
1979-1992 Mul inacional China Índice KyS +
Cho y Padmanabhan (2005) 604 IDEs (FPPs/ECs) 1969-1991 Japón Mul inacional Índice KyS E ec o mode ado de la
expe iencia
Delios y Henisz (2003) 3857 IDEs 1980-1998 Japón Mul inacional Clus e s RySbE ec o mode ado de la
expe iencia
Demi bag e al. (2009) 2307 IDEs (FPPs/ECs) 1990-2006 Tu quía Mul inacional Índice KyS NS
Fishe y Ranasinghe (2001) 103 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional Singapu Índice KyS
Dis ancia euclídea (Ho s ede)
+
Kim y G ay (2009) IDEs de 194 emp esas Has a el 2002 Mul inacional Co ea Índice KyS, Schwa z y GLOBE +
Luo (2001) 174 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional China Índice KyS NS
Pak y Pa k (2004) 3236 IDEs (FPPs/ECs) Japón Mul inacional Índice KyS −
Que e al. (2007) 127 p oyec os
(FPPs/ECs/Acdos. coope ación)
2001-2003 Espa˜
na Mul inacional Bloques geog áficos −
Rajan y Pa ga ka (2000) 83 p oyec os (ECs/FPPs) 1993- Singapu Mul inacional Respues as a encues a NS
Ta o glu e al. (2003) 659 IDEs (FPPs/ECs) Has a 1997 Mul inacional Tu quía Índice KyS −
Tsang (2005) 2416 p oyec os
(FPPs/ECs/Acdos. coope ación)
1988-2000 Mul inacional Vie nam Índice KyS +
Yiu y Makino (2002) 365 IDEs (FPPs/ECs) Japón Mul inacional Índice KyS −
NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada.
±Influencia posi i a/nega i a de la DC sob e la p obabilidad de in e i a a és de una FPP.
Acdos. coope ación: acue dos que no impliquen la pa icipación de la emp esa que se in e nacionaliza en el capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o ; EC: emp esa conjun a; FPP: filial de plena p opiedad.
aÍndice de Kogu y Singh (1988) basado en las 4 dimensiones de DC iden ificadas po Ho s ede (1980/2001).
bClus e s de países iden ificados po Ronen y Shenka (1985).
C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 17
exis en e en e ambas naciones compa iendo el p oyec o con un
socio local amilia izado con la cul u a del país ecep o (Ga ignon
y Ande son, 1988). Es e socio acili a ía a la emp esa in e so a el
acceso a ecu sos de la nación ecep o a, ales como el conoci-
mien o sob e la misma y los con ac os con agen es económicos
locales. La pa icipación de al socio amilia izado con el en o no
de la nación ecep o a con ibui ía no ablemen e a educi la ince -
idumb e ex e na asociada al p oceso de in e sión y, con ello, los
cos esdeinhe en esala ealizaciónde ansaccionesen alen o no.
Adicionalmen e, al ma e ializa su in e sión median e una EC, la
emp esa in e so a goza ía de una supe io flexibilidad o capacidad
de eacción an e po enciales cambios o con ingencias no p e is as
del en o no. Tal flexibilidad se e ige, de nue o, en un ins umen o
de p o ección en e a la ince idumb e ex e na (y su inhe en e
e ec o po enciado de los cos es de ansacción) a que debe hace
en e la emp esa in e so a. Los abajos de Anand y Delios (1997),
Padmanabhany Cho(1996) yPan(1996),en e o os,se encuen an
en es a línea a gumen al, a alada en la li e a u a más ecien e po
los abajos de A o a y Fos u i (2000),Chang y Rosenzweig (2001),
Pak y Pa k (2004),Que e al. (2007),Ta oglu e al. (2003),Tsang
(2005) yYiu y Makino (2002).
Del o o, los cos es de ansacción de i ados de la coope ación
con un socio aumen an a medida que lo hace la DC en e las nacio-
nes o igen y des ino de la in e sión (E amilli y Rao, 1993; Henna ,
1988),lo que lle a ía a la emp esa a op a po ó mulas de in e sión
en soli a io. Tan o los cos es inhe en es a la búsqueda de un socio
conel quecoope a ya lanegociaciónde los é minos dela coope a-
ción con el mismo, como los di igidos a ga an iza el cumplimien o
de lo pac ado, aumen an cuando los alo es, no mas y pau as de
compo amien o no son compa idos po los socios implicados en
el acue do. En el ma co de la li e a u a más ecien e, los abajos de
Chen y Hu (2002),Fishe y Ranasinghe (2001),Kim y G ay (2009) y
Tsang (2005) a alan es a hipó esis ya apun ada en algunos pione-
os abajos al espec o, como, po ejemplo, los de E amilli y Rao
(1993),Ga ignon y Ande son (1988) yKogu y Singh (1988).
La e isión ealizada nos pe mi e iden ifica , incluso, un e -
ce g upo de abajos en los que la DC pa ece no juga un papel
ele an e sob e la elección del modo de en ada; éanse, po ejem-
plo, E amilli (1996),Demi bag e al. (2009),Luo (2001),Rajan y
Pa ga ka (2000) yRuiz-Mo eno e al. (2007).
Lap ác ica o alidad delos abajos e e enciadosenlospá a os
an e io esanalizade o maaisladaele ec oquelaDCeje cesob ela
o ma de en ada, igno ando la exis encia de a iables suscep ibles
demode a opo encia ale ec o(Ha zing,2003);eno aspalab as,
el g ueso de la li e a u a al espec o no conside a la posibilidad de
que el e ec o que la DC eje ce sob e al decisión sea con ingen e al
alo que omen e ce as a iables elacionadas conlain e sión. En
es e sen ido, conside amos pa icula men e in e esan e analiza la
po encial in e elación en e la DC y o as dos ca ac e ís icas de la
IDE, una de ellas inhe en e a la nación ecep o a y la o a al p opio
p oceso de in e sión.
Así, en p ime luga , en endemos ele an e analiza la po en-
cial in e acción en e la DC exis en e en e las naciones o igen y
des ino de la in e sión y el RP de es e úl imo, ya que és a es la
segunda a iable adicionalmen e analizada po la li e a u a como
de e minan e de la ince idumb e ex e na a la que se en en a la
emp esa in e so a. En segundo luga , p e endemos analiza si el
e ec o de la DC y, más en conc e o, el de su in e acción con el RP
sob e la elección del modo de en ada, a ía, a su ez, en unción
del modo de implan ación a a és del cual se ma e ializa la IDE
en el país ecep o . Según se ha apun ado en el epíg a e in oduc-
o io de es e abajo, los dos modos de en ada iden ificados –FPP
y EC– pueden se ma e ializados median e o os an os modos de
implan ación al e na i os –c eación de una nue a emp esa y des-
a ollo de la misma desde el o igen, o adquisición de una emp esa
local ya implan ada en el me cado des ino. Cabe pensa que es a
a iable condicione, a su ez, el papel que la DC y sus in e acio-
nes con e ce as a iables juega sob e la elección del modo de
en ada.
2.2. Dis ancia cul u al y modo de en ada: la in e elación de las
di e en es ca ac e ís icas de la IDE
2.2.1. La in e acción de las di e en es uen es de ince idumb e
ex e na: dis ancia cul u al y iesgo país
Según se ha se˜
nalado, desde la pe spec i a de la TCT la ince -
idumb e ex e na asociada a la in e sión cons i uye un ac o
de e minan e de la elección del modo de en ada. La dis ancia cul-
u al ap oxima el g ado de ince idumb e pe cibida po la emp esa
in e so a únicamen e en el en o no ins i ucional «in o mal»del
país ecep o . No obs an e, una comple a conside ación del g ado
de ince idumb e ex e na que a ec a a un p oceso de in e sión
equie e la conside ación adicional de la ince idumb e pe cibida
po el in e so ex anje o en el en o no « o mal»de dicha nación
(Henisz y Delios, 2002; Delios y Henisz, 2003b; Slangen y Tulde ,
2009). En é minos de la li e a u a sob e modo de en ada, la ince -
idumb e asociada al en o no o mal de la nación ecep o a se ha
inculado y medido adicionalmen e a a és del iesgo país (Zhao
e al., 2004). El RP hace e e encia al g ado de ola ilidad polí ica
–p obabilidad de cambios ad e sos pa a la emp esa in e so a bien
en el égimen gube namen al del país ecep o , bien en las polí icas
seguidas po el mismo–, económica y social inhe en e al país ecep-
o (Oe zel y Be is, 2001). Si bien desde el pun o de is a eó ico
esul a ela i amen e sencillo aisla los es componen es del RP,
la e idencia empí ica cons a a una ue e co elación en e odos
ellos.
Si bien ambas uen es de ince idumb e han sido conside adas
de o ma aislada po buena pa e de la li e a u a sob e modo de
en ada, no exis en apenas abajos que analicen el e ec o mode-
ado /po enciado que una puede eje ce sob e la o a. En o as
palab as: ¿qué ocu e cuando ambas uen es de ince idumb e
ex e na es án p esen es en el en o no en el que se ma e ializa
la in e sión? ¿En qué medida la ince idumb e pe cibida en el
en o no o mal condiciona la pe cepción del in e so ex anje o
sob e el en o no in o mal?
Talesp egun aspe manecensin espues aenelma codelali e-
a u a exis en e, ya que el po encial e ec o mode ado que una de
las uen es de ince idumb e ex e na puede eje ce sob e la o a
pe manece apenas explo ada en la li e a u a al espec o. Así, la
exis encia de un po encial e ec o in e acción en e la DC y el RP,
así como la influencia del mismo sob e la elección del modo de
en ada, ha sido analizado únicamen e po B ou he s y B ou he s
(2001) en un abajo desa ollado a pa i de las pione as p opo-
siciones de Aga wal (1994). Es os au o es p oponen un modelo en
el que la in e acción en e ambas uen es de ince idumb e con-
duce a las emp esas in e so as a elegi modos de en ada que les
ga an icen el con ol sob e sus p oyec os de in e sión e i ando la
necesidad de compa i los mismos con e ce as emp esas cuyas
pau asdecompo amien oy/o ac uación son desconocidas y/o di í-
cilmen ecomp endidaspo laemp esain e so a.Eno aspalab as,
cuando se p oduce la in e acción de ambas uen es de ince idum-
b e en el en o no de la IDE –DC en e las naciones y RP de la nación
ecep o a–, la emp esa in e so a op a po man ene la p opiedad
o al del p oyec o in i iendo a a és de una FPP. Si bien el abajo
mues a e idencia empí ica al espec o, la misma se ci cunsc ibe
al caso conc e o de in e siones ealizadas po emp esas p oceden-
es de 4 países occiden ales y localizadas en 5 países de Eu opa
Cen al y del Es e. En es e sen ido, los p opios au o es apun an a
la posibilidad de que es as ca ác e ís icas de la mues a u ilizada
subyazcan as los esul ados ob enidos, así como a la necesidad de
ealiza nue os es udios que conside en un abanico más amplio y
he e ogéneo de países ecep o es de in e sión.
18 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25
En endemos posible, no obs an e, plan ea una hipó esis al e -
na i a. Así, siguiendo la línea a gumen al expues a en el epíg a e
2.1 de es e abajo, en con ex os de ele ada DC pod íamos espe-
a que la emp esa op a a an o po in e i en soli a io al obje o
de e i a coope a con un socio cuyas pau as cul u ales le esul an
desconocidas, como po compa i la p opiedad y con ol de la IDE
al obje o de accede a conocimien os sob e el me cado ecep o .
El doble a gumen o eó ico pod ía se ex apolable a los con ex-
os de ele ado RP: de un lado, la pa icipación de un socio local
en el p oyec o p opo ciona ía a la emp esa in e so a el con ac o
con las ins i uciones polí icas locales; al iempo que le pe mi i-
ía limi a el comp omiso de ecu sos en el me cado ecep o y,
con ello, la exposición al iesgo en el mismo. Del o o, un ele ado
g ado de ola ilidad en el en o no o mal del país ecep o de la
in e sión edunda ía en un inc emen o de los cos es de ansacción
inculados a la coope ación con un socio, al dificul a la an icipa-
ción po pa e del in e so ex anje o de po enciales con ingencias
u u as y educi su capacidad pa a o za el cumplimien o de lo
pac ado4. La e idencia empí ica esul a, no obs an e, concluyen e
mos ando una cla a p e e encia de las emp esas in e so as po
ó mulas de implan ación que supongan p opiedad compa ida en
en o nos de ele ado RP y, po an o, una p e e encia po la flexi-
bilidad, la limi ación en el comp omiso de ecu sos, el epa o de
los iesgos asumidos y la pa icipación de un socio conocedo del
en o nopolí icolocalen alcon ex o– éanse,po ejemplo,Aga wal
yRamaswami(1992),Akh e y Lusch (1988),A o a y Fos u i (2000),
Aulakh y Ko abe (1997),Delios y Beamish (1999),Delios y Henisz
(2000),E amilli y Rao (1993),Henisz (2000),Hill e al. (1990),Kim
y Hwang (1992) ySh ade e al., 20005. Basándonos en al e idencia
empí ica ela i a al RP, esul a ía azonable espe a que el e ec o
mode ado que el RP eje ce sob e la DC aya en la línea de po en-
cia el segundo de los a gumen os expues os en elación con el
e ec o de la misma sob e la elección del modo de en ada, es deci ,
el de la p e e encia po compa i la IDE con un socio conocedo del
con ex o y la cul u a local. Siguiendo al a gumen o, plan eamos la
siguien e hipó esis de abajo:
H1. El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al exis en e
en e las naciones o igen y des ino de la IDE y el iesgo país de es a
úl ima inc emen a la p obabilidad de in e i median e emp esas
conjun as.
2.2.2. La in e acción dis ancia cul u al – iesgo país– modo de
implan ación
Has aelmomen osehaanalizadoele ec oaisladodelaDCsob e
la elección del modo de en ada, así como la po encial exis encia
de una in e acción en e al dis ancia y el RP inhe en e a la nación
ecep o a suscep ible de condiciona dicho modo de en ada. Sin
emba go, en ambos análisis se ha igno ado el papel jugado po una
e ce a a iable ele an e: el modo de implan ación a a és del
cual se ma e ializa la in e sión.
Al igual que ocu e con la elección del modo de en ada, la ap o-
ximación a la influencia que la DC eje ce sob e la elección del modo
de implan ación a pa i de las p emisas de la TCT pe mi e es a-
blece dos hipó esis con adic o ias. De un lado, cabe espe a que
la emp esa adqui ida en el ma co de una IDE desempe˜
ne un papel
simila al desa ollado po el socio local en el caso de las emp e-
sas conjun as: la emp esa local apo a ía al in e so ex anje o el
acceso a los conocimien os y con ac os p opios y específicos del
4A í ulo de ejemplo; una modificación en el égimen de gobie no y/o en las leyes
que egulan de e minadosaspec osdela in e siónpuedennohabe sidoan icipados
po la emp esa in e so a y/o de i a en que de e minadas cláusulas ecogidas en el
con a o de coope ación se uel an no ope a i as.
5En Zhao e al (2004) se puede encon a una exhaus i a e isión de la li e a u a
al espec o.
me cado ecep o de los que aquél ca ece, con ibuyendo, así, a
mi iga ele ec odelaince idumb e ex e naaquedebeen en a se
la emp esa in e so a. Es deci , de nue o la emp esa local se ía el
puen e que pe mi e sal a la b echa cul u al en e ambas naciones,
si bien en es e caso jugando el papel de en idad abso bida y no el de
socio colabo ado . De hecho, una pa e de la li e a u a al espec o
se ha di igido a analiza las di e encias en e emp esas conjun as
y adquisiciones en endidas ambas como ó mulas al e na i as al
alcance de la emp esa in e so a pa a accede a ecu sos específicos
del me cado ecep o ; éanse, po ejemplo, los abajos de Henna
y Reddy (1997),Jung (2004),Kogu y Singh (1988),López-Dua e y
Ga cía-Canal (2002) yReue y Koza (2000). Siguiendo es a p emisa,
cab ía espe a una supe io endencia a u iliza las adquisiciones a
medida que aumen a la DC en e las naciones o igen y des ino de
la in e sión ex e io .
Del o o, los cos es de ansacción inhe en es a una adquisición
aumen an a medida que lo hace la DC exis en e en e las nacio-
nes implicadas. Exis e un consenso en la li e a u a al espec o al
apun a a dos ipos de cos es inhe en es a un p oceso de adquisi-
ción: los cos es ex an e o p eadquisición, de i ados de la necesidad
de ob ene in o mación sob e la emp esa que se desea adqui i , y
los cos es ex pos o pos adquisición elacionados con el po encial
compo amien o opo unis a de la emp esa adqui ida, la necesi-
dad de in eg a ac i os y pe sonas y la posibilidad de adqui i en
el conjun o ac i os no necesa ios pa a la emp esa in e so a –en
Balak ishnan y Koza (1993),Reue y Koza (2000),Chen y Henna
(2004) puede encon a se una exhaus i a e isión de la li e a u a
al espec o. Todos es os cos es se en inc emen ados en el con ex o
de una adquisición in e nacional consecuencia del e ec o po encia-
do que sob e ellos eje ce la DC exis en e en e los países emiso y
ecep o de la in e sión. Po lo que espec a a los cos es ex an e,la
ealizacióndeun adquisición se lle a a cabo en una si uación deasi-
me ía de in o mación en e las emp esas adqui en e y adqui ida
que, al y como apun an Balak ishnan y Koza (1993), inc emen a
a medida que lo hace la DC. Po lo que espec a a los cos es ex
pos , la DC con ibuye a dificul a los p ocesos de in eg ación de
las emp esas implicadas en el p oceso de adquisición, así como el
log o de un compo amien o plenamen e coope a i o y no opo -
unis a de la emp esa adqui ida – éanse Kogu y Singh (1988) y
Woodcock e al. (1994)–, en e o os. En consecuencia, y al obje o
de e i a ales cos es, la emp esa in e so a op a ía po ó mulas de
in e sión que impliquen la c eación de una nue a en idad en el país
ecep o .
El olumen de abajos que analiza el e ec o de la DC sob e
el modo de implan ación esul a in e io al que analiza la elec-
ción del modo de en ada; una e isión de la li e a u a al espec o
publicada has a p incipios de la década del 2000 puede encon-
a seenHa zing(2003).Lae idenciaempí ica esul a,noobs an e,
bas an e concluyen e ( abla 2): si bien algunos abajos apun an
a una influencia no significa i a de la DC sob e la elección del
modo de implan ación –B ou he s y B ou he s (2000),Demi bag
e al. (2008),Padmanabhan y Cho (1999)–, el g ueso de la li e-
a u a apun a a la p e e encia po las ó mulas que impliquen la
c eación de una nue a en idad en el país ecep o en en o nos de
ele ada DC –así lo cons a an los abajos de Kogu y Singh (1988),
Ba kema y Ve meulen (1998),Chang y Rosenzweig (2001),Cho y
Padmanabhan(1995),D ogendijkySlangen(2006),Ha zing(2002),
La imo (2003),La imo y Dow (2009),Slangen y Henna (2008) y
Ve meulen y Ba kema (2001). Po su pa e, el po encial e ec o que
la in e acción en e la DC y el RP de la nación ecep o a eje za sob e
al elección pe manece sin explo a en la li e a u a.
Si bien el g ueso de la li e a u a ha analizado de o ma inde-
pendien e el modo de en ada y el de implan ación –en la abla 3
se ecogen las escasas excepciones al espec o–, a endiendo a lo
expues o en los pá a os an e io es, cab ía ma iza lo expues o en
la hipó esis 1 en elación con la influencia de la in e acción en e la

C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 19
Tabla 2
E idencias empí icas (desde finales de los 90) sob e la elación en e dis ancia cul u al y modo de implan ación. T abajos que u ilizan la eo ía de cos es de ansacción como
ma co de es udio
Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales
esul ados
B ou he s y B ou he s (2000) 136 IDEs 1980-1994 Japón Mul inacional (6 países) ÍndiceKyS NS
Demi bag e al. (2008) 145 IDEs Mul inacional Tu quía ÍndiceKyS NS
D ogendijk y Slangen (2006) 246 IDEs 1995-2003 Holanda Mul inacional ÍndiceKyS
Schwa z
Pe cepciones de
di ec i os
+
Dow y La imo (2009) 3704 IDEs 1970-2007 Mul inacional Mul inacional ÍndiceKyS
Schwa z
Globe
+
Elango (2005) 682 IDEs 1989-1994 Mul inacional EE. UU. ÍndiceKyS +
La imo (2003) 3524 IDEs 1960-1999 Países nó dicos Mul inacional ÍndiceKyS +
Slangen y Henna (2008) 171 IDEs 1995-2003 Holanda Mul inacional ÍndiceKyS E ec o mode ado
de la expe iencia
NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada.
DCy el RPsob e el modo deen ada en uncióndelmodo de implan-
ación a a és del cual se ma e ializa la IDE. Así, en caso de que la
misma se lle e a cabo a a és de una adquisición, la u ilización
de un modo de en ada compa ido – ealizada median e lo que se
conoce en la li e a u a como «emp esa conjun a po adquisición»
(Jakobsen y Meye , 2007)– en con ex os de ele ada ince idumb e
ex e na ( u o de la in e acción en e la DC y el RP) da ía luga a un
inc emen o exponencial de los cos es de ansacción, al suma se
los de i ados de negocia con una emp esa local y los de i ados de
ma e ializa un p oceso de adquisición. Ello nos pe mi i ía plan ea
la siguien e hipó esis de abajo:
H2. El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al exis en e
en e las naciones o igen y des ino de la IDE y el iesgo país de es a
úl ima inc emen a la p obabilidad de in e i median e emp esas
conjun as únicamen e en el caso de que el modo de implan ación
sea la c eación de una nue a emp esa en el me cado ecep o .
3. Análisis empí ico
3.1. Base de da os y me odología
Con obje o de con as a las hipó esis plan eadas en el epíg a e
an e io , se ha desa ollado un análisis empí ico cuyos p incipales
esul adossep esen anacon inuación.Elpe íodoobje odees udio
aba ca los a˜
nos comp endidos en e 1989 y 2003, ambos incluidos,
siendo la población obje o de es udio las emp esas espa˜
nolas admi-
idas a co ización oficial en la Bolsa de Mad id en cada uno de los
a˜
nos de dicho pe íodo. Ci cunsc ibi la mues a a las in e siones
ealizadas po emp esas admi idas a co ización oficial –obligadas
a comunica los p ocesos de in e sión a la CMNV– acili a la
ob ención de in o mación con as ada y homogénea espec o a los
p ocesos ealizados po las di e en es emp esas. Adicionalmen e,
las emp esas admi idas a co ización oficial han jugado un papel
pa icula men e ele an e en la ac i idad in e so a en el ex e io
de la economía espa˜
nola en el pe íodo obje o de es udio6.
Al obje o de iden ifica las in e siones ealizadas po las emp e-
sas espa˜
nolas se lle ó a cabo un exhaus i o as eo de la p ensa
económica u ilizando en una p ime a ase la base de da os Ba a z
y, pos e io men e, las heme o ecas de los dia ios Expansión yCinco
Días, así como la de la e is a Ac ualidad Económica. Una ez eali-
zada una p ime a iden ificación de las in e siones po es a ía, se
con as óy comple ó lain o mación ela i a a lasmismas median e
la consul a de los comunicados ealizados po las emp esas a la
6Véase López-Dua e (2007) pa a una e isión al espec o.
Comisión Nacional del Me cado de Valo es (CNMV) y, en algunos
casos, a a és de las memo ias anuales de las p opias emp esas.
Es e as eo de p ensa nos pe mi ió iden ifica inicialmen e un
o al de 509 nue os p oyec os de in e sión ma e ializados. Iden i-
ficamos como nue os p oyec os a las in e siones que suponen la
p ime a oma de pa icipación en la emp esa local, p escindiendo
de in e siones que suponen un inc emen o de la pa icipación en
un p oyec o emp endido an e io men e. Al obje o de dispone de
una mues a homogénea, se elimina on odas aquellas in e siones
pa a las que no se disponía de in o mación necesa ia, al ca ece los
países ecep o es de medida de DC y/o clasificación de RP según
los índices a los que se hace e e encia en el p óximo epíg a e. Asi-
mismo, se elimina on odas las in e siones ealizadas en países que
p esen an es icciones legales a la in e sión ex anje a, como po
ejemploCuba,asícomo losp oyec os dein e sión que espondían a
un p oceso de p i a ización7, ya que en ambos casos la elección del
modo de en ada no cons i uye una decisión unila e al del in e so
ex anje o.
En consecuencia, la mues a final sob e la que se ealiza el aná-
lisis es a compues a po un o al de 383 p oyec os de in e sión
ealizados po 63 emp esas di e en es8en un o al de 44 nacio-
nes dis in as. El 36% de es os p oyec os se localiza on en países de
Amé ica La ina, mien as que la Unión Eu opea y los es an es paí-
ses OCDE in eg an un 54% de las in e siones iden ificadas. El peso
que los países de Eu opa del Es e, Asia o Á ica p esen an como
egiones ecep o as esul a, po an o, pa icula men e educido en
nues a mues a; endencia que, al y como se apun a en la p ác-
ica o alidad de abajos al espec o9, se cons a a pa a el conjun o
de la in e sión ex e io espa˜
nola. Respec o a la endencia empo al
iden ificada, el g ueso de los p oyec os se concen a en el pe íodo
comp endido en e la segunda mi ad de los 90 y el comienzo de
la década del 2000. Un 72% de los p oyec os de in e sión iden ifi-
cados se han lle ado a cabo a a és de emp esas conjun as. Po lo
que espec a al modo de implan ación en el me cado ecep o , cabe
se˜
nala que la mayo pa e de es os p oyec os se han ma e ializado
7Enel caso de lasp i a izaciones suele se habi ualque en las p opiascondiciones
del pliego de p i a ización se explici e cuál es la p opo ción de capi al de la emp esa
suscep ible de se endido (en buena pa e de las ocasiones no el 100%) y qué pa e
del mismo puede se adqui ido po in e so es ex anje os. Adicionalmen e, suele
se ecuen e que el es ado o agencia de p i a ización a o ezca explíci a o implíci-
amen e la adjudicación a conso cios o g upos de emp esas en los que ome pa e
alguna/s emp esa/s locale/s; condicionando de nue o la o ma de en ada.
8A al e ec o, hemos conside ado una sola emp esa a la emp esa esul an e de una
usión y a una de las emp esas inicialmen e independien es usionada; po ejemplo,
BBV y BBVA.
9Una e isión exhaus i a de la li e a u a al espec o se puede encon a en Du án
(2006).
20 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25
Tabla 3
T abajos (desde finales de los 90) que analizan conjun amen e el modo de en ada e implan ación y su elación con la dis ancia cul u al. T abajos que u ilizan la Teo ía de Cos es de T ansacción como ma co de es udio
Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales esul ados
Chang y Rosenzweig (2001) 516 IDEs (FPPs/ECs y Adq.) 1975-1992 Eu opa y Japón EE. UU. ÍndiceKyS
Clus e sRyS
E ec o mode ado
de 1.ain e sión/pos e io
Jung (2004) 738 IDEss (ECs/adquisiciones) 1981-2001 EE. UU. Mul inacional ÍndiceKyS +EC
López-Dua e y Ga cía-Canal (2002) 108 IDEs (ECs/ATs/APs) 1988-1996 Espa˜
na Mul inacional ÍndiceKyS +JV
+ Adq. o al
Padmanabhan y Cho (1999) 605 IDEs (FPPs/ECs) y 752 IDEs
(c eación/adquisición)
1969-1991 Japón Mul inacional ÍndiceKyS NS
Ruiz-Mo eno e al. (2007) 252 IDEs (FPPs/ECs/ATs y APs) 1998-2000 Espa˜
na Mul inacional ÍndiceKyS NS
Somle y Hocino (2005) 751 IDEs (FPPs/ECs/ATs y APs) Has a 2001 Japón Eu opa Cls e sRyS E ec o mode ado del bloque
Acdo. coope ación: acue dos que no impliquen la pa icipación de la emp esa que se in e nacionaliza en el capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o ; AP: adquisición de una pa e del capi al; AT: adquisición o al;
EC: emp esa conjun a; FPP: filial de plena p opiedad.
±Influencia posi i a/nega i a de la DC sob e la p obabilidad de in e i a a és de una FPP.
NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada.
*Índice de Kogu y Singh (1988) basado en las 4 dimensiones de DC iden ificadas po Ho s ede (1980/2001).
**Clus e s de países iden ificados po Ronen y Shenka (1985).
a a és de una adquisición, en conc e o, el 67% de los mismos.
3.2. Va iable dependien e y me odología de es udio
Al obje o de con as a las hipó esis plan eadas, se han es imado
di e en es modelos de eg esión logís ica sob e la mues a desc i a
en el epíg a e an e io . En ales modelos la a iable dependien e
es una a iable dico ómica que oma los alo es1y0en unción
de que la emp esa in e so a man enga o no la p opiedad o al de
la unidad localizada en el me cado ecep o . Siguiendo los es án-
da es de la li e a u a al espec o, hemos conside ado los co es
del 95 y el 10% espec i amen e; es deci , conside amos p opie-
dad o al aquellas IDEs en las que la emp esa in e so a es i ula
de un olumen igual o supe io al 95% del capi al de la emp esa
localizada en el país ecep o , mien as que en endemos p opie-
dad compa ida cuando dicho po cen aje es in e io al 95%, pe o
supe a el mencionado 10%. La u ilización de una a iable depen-
dien e de al na u aleza nos condujo a u iliza como me odología
de análisis la eg esión logís ica en la que los coeficien es ob enidos
pa a cada a iable independien e es iman pa cialmen e la epe cu-
sión de los inc emen os de ales a iables sob e la p obabilidad de
que la in e sión sea ealizada man eniendo la p opiedad o al del
capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o , alo 1
de la a iable dependien e. Pa icula men e ele an e es el signo
de ales coeficien es, de al o ma que un coeficien e posi i o pa a
una a iable independien e significa que al a iable inc emen a la
p obabilidad del suceso que se es á es udiando; es deci , del alo 1
en la a iable dependien e (en nues o caso, elegi la filial de plena
p opiedad como modo de en ada, en e a una emp esa conjun a).
La ep esen ación algeb aica del modelo es la siguien e:
Y=e(Cons an e+ ß1CD +ß2RP +ß3ADQ +ß4CD ∗RP +ß5CD ∗ADQ +ß6RP ∗ADQ
+ß7CD ∗RP ∗ADQ +ß8TAMA ˜
NO +ß9∗EXP +ß10 ∗SECIND)
DondeYesla a iabledependien e,es deci , el modo de en ada.
Al obje o de acili a la in e p e ación de los coeficien es de las
a iables independien es, se ecoge, asimismo, la ans o mación
loga í mica de dicho modelo:
Log (Y)=Cons an e +ß1CD +ß2RP +ß3ADQ +ß4CD ∗RP
+ß5CD ∗ADQ +ß6RP ∗ADQ +ß7CD ∗RP ∗ADQ
+ß8Tama˜
no+ß9∗EXP +ß10 ∗SECIND
3.3. Va iables independien es y de con ol
3.3.1. Va iables independien es
Al obje o de medi la dis ancia cul u al exis en e en e Espa˜
na
y los di e en es países ecep o es en los que se localiza on las IDES
ecogidas en nues a mues a, siguiendo los es ánda es de la li e a-
u asob elaeleccióndelmododeen ada,hemosu ilizadoelíndice
elabo ado po Kogu y Singh (1988) – a iable que hemos denomi-
nado CD–, basado, a su ez, en las cua o dimensiones básicas de
DCinicialmen eiden ificadasymedidaspo Ho s ede(1980;2001):
«dis ancia al pode , a e sión a la ince idumb e, indi idualismo y
masculinidad»10. Es e índice cons i uye una medida compues a de
ales dimensiones cuya ep esen ación algeb aica es la siguien e:
i=4
DCj=[(Iij −Iis)/Vi]/4
i=4
10 Pos e io men e Ho s ede y Bond (1988) inco po a on al es udio una quin a
dimensión denominada O ien ación a la go plazo. No obs an e, la misma no ha sido
conside ada en es e abajo, ya que únicamen e ha sido iden ificada y medida pa a
un o al de 23 países.
C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 21
Donde DCjes la dis ancia cul u al en e Espa˜
na y el país j; Iij
ep esen a el índice de la dimensión cul u aliyelpaís j; s ep e-
sen a Espa˜
nayV
i ep esen a el alo de la a ianza del índice en la
dimensión i.
Po su pa e, el iesgo país ela i o a las di e en es nacio-
nes ecep o as de la in e sión espa˜
nola – a iable que hemos
denominado RP– se midió median e los ankings elabo ados po
Eu omoney pa a cada uno de los a˜
nos incluidos en el pe íodo obje o
de es udio. La medida incluida en es os ankings es, en ealidad,
una medida de es abilidad in eg ado a en la que se acumulan en
una sola medida la es abilidad polí ica, económica y financie a de
cada país. La medida oscila en e 0 (mayo RP o meno es abili-
dad) y 100 (meno RP o mayo es abilidad). Al obje o de acili a la
medidaein e p e ación del e ec o in e acción en e el RP y la DC, se
ha ealizado una ans o mación dico ómica de dicho índice, con-
i iéndolo en una a iable dico ómica que oma el alo 1 cuan o
la nación ecep o a mues a un supe io iesgo (meno es abilidad)
que Espa˜
na en el a˜
no en que se ealizó la IDEy0encaso con a io11.
El modo de implan ación ha sido ecogido median e una a ia-
bledico ómica a laque hemos denominadoADQ que omael alo 1
cuando la IDE ha sido ma e ializada median e un p oceso de adqui-
sición y 0 cuando la emp esa ha op ado po ealiza una in e sión
g eenfield en el me cado ecep o .
El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al y el iesgo país se
es imó a pa i del p oduc o de cada ambas a iables: CD*RP. Po
su pa e, la in e acción de e ce o den di igida a analiza el papel
di e enciado que la in e acción en e la DC y el RP juega en un-
ción del modo de implan ación elegido po la emp esa in e so a se
ap oximó median e el p oduc o de las es a iables: CD*RP*ADQ.
Cabe menciona al espec o que al obje o de acili a la
in e p e aciónde lose ec os in e acciónye i a p oblemasde mul-
icolinealidad, las dis in as a iables implicadas en la c eación de
losmismoshansidocen adas en unción desus espec i asmedias
a i mé icas; el alo medio de cada una de las a iables cen adas
es, po an o, 0.
3.3.2. Va iables de con ol
Adicionalmen e, en las es imaciones se han in oducido una
se ie de a iables al obje o de con ola su po encial influencia
sob e la elección del modo de en ada; en conc e o, hemos con-
side ado el ama˜
no de la emp esa in e so a, la expe iencia en el
me cado ecep o acumulada po la misma y el ipo de sec o de
ac i idad en el que és a enma ca su ac i idad emp esa ial.
El ama˜
no de la emp esa in e so a (TAMA ˜
NO) se ha medido a
pa i delacapi alizaciónbu sá ildelamismaa31deDiciemb edel
a˜
no inmedia amen e an e io al de la ealización de la IDE incluida
en la base de da os. En conc e o, y al obje o de ealiza una ap o-
ximación al e ec o ma ginal dec ecien e de es a a iable, se ealizó
una ans o mación loga í mica de la misma.
Po lo que espec a a la expe iencia de la emp esa in e so a
(EXP), hemos conside ado la expe iencia in e nacional acumulada
po la misma en un de e minado país ecep o a pa i del núme o
de meses anscu idos desde la ealización po pa e de la emp esa
in e so a ecogidaen la base de da os del p ime p oyec o de in e -
sión en el país ecep o en conc e o12.
11 Enlali e a u aal espec oson ecuen es los abajos que u ilizan a iablesdico-
ómicaspa aap oxima el iesgoo las es icciones polí icas del país ecep o ( éase,
po ejemplo, Cho y Padmanabhan, 2005) o a iables cons uidas a pa i de esca-
las de alo ación de iesgo (B ou he s y B ou he s, 2001).Comoyasehase˜
nalado,
en es e abajo, se ha op ado po cons ui una a iable Dummy pa a acili a la
in e p e ación de los e ec os in e acción.
12 Hemos medido la expe iencia a pa i del núme o de meses anscu idos desde
un de e minado p oyec o, en luga de u iliza el núme o de a˜
nos, ya que conside-
amos que pe mi e alcanza una supe io p ecisión; máxime eniendo en cuen a el
ele ado g ado de concen ación empo al de la in e sión ex e io espa˜
nola.
Po úl imo, y dado que nues a mues a p esen a un ele ado
sesgo hacia el sec o se icios, hemos in oducido una a iable
dico ómica (SECIND) al obje o de con ola si la emp esa in e -
so a desa olla su ac i idad en el ma co de un sec o de ac i idad
indus ial o si, po el con a io, enma ca al ac i idad en el sec o
se icios.
La abla 4 ecoge la ma iz de co elaciones en e las di e en-
es a iables conside adas y los p incipales desc ip i os de dichas
a iables.
4. Resul ados
La abla 5 mues a los esul ados de los di e en es modelos de
eg esión logís ica es imados. Se han es imado di e en es modelos
que esponden a o as an as especificaciones; así, el modelo (1)
ecoge únicamen e las a iables de con ol; el (2) incluye, adicio-
nalmen e, las a iables de dis ancia cul u al, iesgo país y modo de
implan ación, conside ando únicamen e el e ec o aislado o indi i-
dualde es as a iables;mien as el modelo(3) ecoge la in e acción
en e la dis ancia cul u al y el iesgo país. La conside ación de un
e ec oin e acciónde e ce o den equie elainclusiónenelmodelo
de odos los e ec os de segundo o den esul an es de in e accio-
na de o ma bi a iada las dis in as a iables. En es e sen ido, los
modelos (4 y 5) ecogen, espec i amen e, los e ec os in e acción
de segundo o den no conside ados en el modelo (3); es deci , el
ela i o a la in e acción en e la dis ancia cul u al y el modo de
implan ación y el ela i o a la in e acción en e el iesgo país y el
modo de implan ación. El modelo (6) conside a simul áneamen e
los es e ec osin e acción desegundo o den;po úl imo,elmodelo
(7) conside a ales e ec os de segundo o den y el e ec o in e ac-
ción de e ce o den en e la dis ancia cul u al, el iesgo país y
el modo de implan ación. Si bien los modelos (4 a 6) no esul an
es ic amen e necesa ios al obje o de con as a empí icamen e las
hipó esis plan eadas en el abajo, en endemos que la in o mación
adicional p opo cionada po los mismos con ibuye a acili a la
in e p e ación de los modelos en los que ealmen e se con as an
ales hipó esis –modelos (3 y 7)–, así como a confi ma la obus ez
de los esul ados ob enidos en es os úl imos.
La bondad del ajus e de los modelos es imados se ha medido a
a és del es adís ico Chi2, de la capacidad del modelo pa a clasi-
fica co ec amen e los casos y de la unción de e osimili ud. Si
bien no exis e un acue do es ic o sob e cual debe se la capaci-
dad de p edicción de un modelo pa a que sea conside ada como
buena, la egla gene almen e aplicable es la de log a un mejo a de
al menos el 25% sob e el umb al ma cado po una clasificación alea-
o ia ealizadaen uncióndeladis ibuciónquep esen alamues a
(Ha zing, 2002; La imo y Dow, 2009). En nues o caso dicho umb al
se encuen a en el del 60,2% –la ep esen ación algeb aica de dicho
umb al es a2+(1-a)2–, donde a ep esen a el po cen aje de in e -
siones ealizadasmedian elaemp esasconjun as(72,4%ennues a
mues a)y(1-a) elpo cen ajede filialesdeplena p opiedad(27,6%).
Todos los modelos es imados log an una no able mejo a sob e
dicho umb al (ce cana al 20% en el modelo que conside a única-
men e las a iables de con ol y al 25% en los que inco po an las
a iablesindependien es de o ma aislada), La capacidaddep edic-
ción de los modelos es imados que conside an el e ec o in e acción
en e la DC y el RP log an una mejo a ce cana al 30% sob e dicho
umb al.
Los esul ados ecogidos en la abla 5 e idencian, en p ime
luga , la exis encia de un e ec o mode ado /po enciado del RP
sob e la influencia que eje ce la DC en la elección del modo de
en ada. Así, al y como puede obse a se en el modelo (2), cuando
se conside an las a iables únicamen e de o ma aislada, el RP
influye nega i amen e sob e la p obabilidad de que la in e sión
se ma e ialice a a és de una FPP; mien as que la DC eje ce una
22 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25
Tabla 4
Ma iz de co elaciones y desc ip i os de las a iables
FPP CD RP ADQ Tama˜
no EXP SEC IND
FPP 1 0,201** −,201** −0,208** −0,199** −0,018 0,234**
CD 1 −,520** −0,065 −0,118* −0,167** 0,128*
RP 1 −0,005 0,185** 0,124* −0,086
ADQ 1 0,117* 0,018 −0,028
Tama˜
no 1 0,286** −0,560**
EXP 1 −0,153**
SEC IND 1
Media 0,27 0 0 0 9,29 14,40 0,27
Mediana 0 −0,065 0,332 0,32 9,26 0 0
Des . ípica 0,447 0,731 0,471 0,467 0,888 30,708 0,444
Mínimo 0 −0,784 −0,668 −17 0 0
Máximo 1 2,340 0,332 0 11 176 1
*p<0,05; **p<0,01.
Tabla 5
Resul ados de los modelos de eg esión logís ica
Modelo (1) Modelo (2) Modelo (3) Modelo (4) Modelo (5) Modelo (6) Modelo (7)
Cons an e 1.525 0,251 −0,248 0,211 0,170 −0,360 −0,605
CD 0,328* (0,189) 0,112 (0,225) 0,348* (0,193) 0,333* (0,189) 0,106 (0,231) 0,197 (0,235)
RP −0,677** (0,297) −0,526* (0,325) −0,681** (0,297) −1, −0,692**(0,298) −0,547* (0,326) −0,481 (0,326)
ADQ −0,995*** (0,256) −0,983*** (0,259) −1,021*** (0,258) −1,011***(0,258) −0,998*** (0,260) −0,701** (0,320)
CD* RP −1,018** (0,415) −1,041** (0,426) −0,965** (0,429)
CD* ADQ 0,229 (0,331) −0,047 (0,430) 0,174 (0,469)
RP*ADQ −0,271 (0,523) −0,391 (0,666) −0,710 (0,715)
CD*RP*ADQ 1,485* (0,904)
Tama˜
no −0,304* (0,169) −0,184 (0,180) −0,150 (0,182) −0,179 (0,179) −0,176 (0,180) (0,209) −0,140 (0,183) −0,113 (0,184)
EXP 0,003 (0,004) 0,006 (0,004) 0,004 (0,004) 0,005 (0,004) 0,005 (0,004) 0,004 (0,004) 0,004 (0,004)
SEC IND 0,813*** (0,301) 0,925*** (0,318) 1,006*** (0,325) 0,908*** (0,319) 0,922*** (0,318) 1,006*** (0,326) 1,009*** (0,327) 53,57***
N 383 383 383 383 383 383 383
Bondad ajus e: Chi223,34*** 54,42*** 60,88*** 54,90*** 54,69*** 61,32*** 64,13***
Bondad ajus e:
Capacidad ajus e
71,3% 74,7% 76,8% 73,4% 73,9% 76,8% 76,8%
Bondad ajus e: −2
log-likelihood
426,56 395,48 389,02 395,00 395,21 388,58 385,77
*p<0,1; **p<0,05; ***p<0,01.
Residuos ajus ados en e pa én esis.
influencia posi i a sob e al p obabilidad; po su pa e, la a iable
ela i a a la o ma de implan ación elegida po la emp esa mues a
un coeficien e nega i o y es adís icamen e significa i o al 99%. Tal
esul ado ela i o al RP esul a consis en e con los ob enidos po el
g ueso de la li e a u a al espec o, mien as que el ela i o a la DC
es á en línea con una pa e de la misma, al y como se ha apun ado
en el epíg a e 2 de es e abajo. Po con a, cuando se conside a la
in e acción de ambas a iables –modelo (3)–, el esul ado ela i o
al RP se man ienen (coeficien e nega i o y es adís icamen e signi-
fica i o), si bien no ocu e los mismo con el ela i o a la DC, el cual
pie de su significación es adís ica, pasando a se nega i o y es adís-
icamen e significa i o el coeficien e ela i o a la in e acción en e
ambas a iables. Ello apun a a que en en o nos de ele ado RP, un
inc emen o de la DC influye de o ma nega i a y es adís icamen e
significa i a sob e la p obabilidad de que la emp esa op e po eali-
za en soli a io la in e sión. Tal esul ado confi ma la exis encia de
un e ec o in e acción ele an e en e las dos a iables conside a-
das; en conc e o, apun a al hecho de que la in e acción en e las dos
uen es de ince idumb e conduce a la emp esa in e so a a op a
po mecanismos que le pe mi an compa i la exposición al iesgo
con o o/s socio/s, en luga de ealiza la in e sión en soli a io, p o-
po cionando, po an o, sopo e a la hipó esis 1; cabe menciona
que la a iable ADQ ela i a a la o ma de implan ación man iene
el signo nega i o y es adís icamen e significa i o una ez conside-
ada la in e acción en e la DC y el RP. Si bien el esul ado ela i o
a la in e acción CD*RP es con a io al e idenciado po B ou he s y
B ou he s (2001), no es á exen o de lógica, apun ando hacia una
p e e encia po la p opiedad compa ida –y, po an o, po la fle-
xibilidad, la limi ación en el comp omiso de ecu sos, el epa o
de los iesgos asumidos y la pa icipación de un socio conocedo
del en o no local, an o en é minos cul u ales como polí icos–
en con ex os de máxima ince idumb e ex e na en los que coe-
xis e ince idumb e p o enien e de ambos componen es ( o mal e
in o mal) del en o no.
Una ez con as ada la hipó esis 1 ela i a al papel jugado po
el e ec o in e acción en e la DC y el RP en la elección del modo
de en ada, se p ocedió a analiza el po encial papel di e enciado
que al in e acción puede eje ce en unción del modo de implan-
ación elegido po la emp esa in e so a plan eado en la hipó esis 2.
A al e ec o, se es imó un e ec o in e acción de e ce o den en e
las 3 a iables implicadas: CD*RP*ADQ, modelo (7) en la abla 513.
Según se ha mencionado an e io men e, la inclusión en el modelo
de un e ec o in e acción de e ce o den implica la conside ación
en el mismo de los di e en es e ec os in e acción de segundo o den
suscep ibles de se es imados al combina de o ma bi a iada las
es a iables independien es implicadas en aquél. Los esul ados
p opo cionan cobe u a a la hipó esis 2.
Los esul ados pe mi en cons a a que an o el e ec o de la DC y,
másenpa icula el de su in e acción con el RP, sob e la elección del
modo de en ada a ía en unción del modo de implan ación ele-
13 La con as ación de es a hipó esis se pod ía habe ealizado, asimismo, a a és
de un modelo logís ico mul inomial que conside a a como a iable dependien e
las 4 ó mulas al e na i as de in e i en el me cado ecep o . No obs an e, con-
side amos es a posibilidad como una u u a línea de in es igación una ez que el
ama˜
no de la mues a de in e siones haya sido inc emen ado y, con ello, el núme o
de obse aciones en cada una de las 4 ca ego ías conside adas.