Foreign direct investment and entry mode: contributing to explain the cultural distance paradox

Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa www.else ie .es/cede A ículo In e sión ex e io y modo de en ada: esol iendo la pa adoja de la dis ancia cul u al C is ina López Dua e e Ma a M. Vidal Suá ez∗ Depa amen o de Adminis ación de Emp esas, Uni e sidad de O iedo, Facul ad de Come cio, Tu ismo y CC. Sociales «Jo ellanos», A da. Luis Moya Blanco, 261, 33203 Gijón, As u ias in o mación del a ículo His o ia del a ículo: Recibido el 19 de ene o de 2010 Acep ado el 26 de mayo de 2010 Códigos JEL: F21 F23 M16 Palab as cla e: In e sión di ec a en el ex e io Modo de en ada Dis ancia cul u al Riesgo país Modo de implan ación esumen El p esen e abajo p e ende analiza en qué medida la in e elación en e di e en es ca ac e ís icas de la in e sión condiciona el e ec o de la dis ancia cul u al sob e la elección del modo de en ada. En conc e o, sees udialaexis enciadeunpo enciale ec o in e acción en e ladis anciacul u aly o a a iable ela i a al país ecep o de la in e sión, como es el iesgo país inhe en e al mismo. Asimismo, se p e ende analiza si el papel desempe˜ nado po al in e acción sob e la elección del modo de en ada a ía, a su ez, en unción del modo de implan ación elegido po la emp esa, pa a ma e ializa sus in e siones di ec as en el ex e io . El análisis empí ico se ha lle ado a cabo sob e una mues a de 383 in e siones ealizadas po emp esas espa˜ nolas. © 2010 ACEDE. Publicado po Else ie España, S.L. Todos los de echos ese ados. Fo eign di ec in es men and en y mode: con ibu ing o explain he cul u al dis ance pa adox JEL classifica ion: F21 F23 M16 Keywo ds: Fo eign di ec in es men En y mode Cul u al dis ance Coun y isk Es ablishmen mode abs ac Thispape aims a analyzing o whichex en he ole played by hecul u al dis ance on he choice o en y mode is condi ioned by hi d a iables ela ed o he in es men . In pa icula , he po en ial exis ence o an in e ac ion e ec be ween he cul u al dis ance and he hos ‘s coun y isk is analyzed, as well as he ole o such in e ac ion depeding upon he es ablishmen mode used by he in es ing fi m o ca y ou i s in es men . In o de o empi ically es ou p edic ions, a da abase o 383 o eign di ec in es men s made by Spanish fi ms is used. © 2010 ACEDE. Published by Else ie España, S.L. All igh s ese ed. 1. In oducción La dis ancia cul u al (DC) en e dos naciones efleja las di e- encias exis en es en de e minados alo es, no mas y pau as de compo amien o en e los indi iduos que i en en cada una de ellas (Shenka , 2001); en o as palab as, las di e encias en la ∗Au o pa a co espondencia. Co eo elec ónico: [email p o ec ed] (M.M. Vidal Suá ez). «p og amación men al colec i a»compa ida po g upos de pe - sonas que con i en en dis in os ambien es nacionales (Ho s ede, 1980). Tal dis ancia con ibuye a inc emen a la «des en aja del ex anje o»que las emp esas deben a on a al desa olla sus p o- cesos de c ecimien o in e nacional y, más en conc e o, al ealiza in e siones di ec as (IDEs) en e ce os países. La li e a u a al espec o apun a a la DC exis en e en e las nacio- nes o igen y des ino de un p oyec o de in e sión como uno de los ac o es de e minan es de la o ma en que se ma e ializa la misma, así como del g ado de comp omiso que la emp esa in e so a asume 1138-5758/$ – see on ma e © 2010 ACEDE. Publicado po Else ie España, S.L. Todos los de echos ese ados. doi:10.1016/j.cede.2011.01.001 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 15 en el me cado ecep o . En es e sen ido, la ma e ialización de una IDE implica la elección del modo de en ada –en y mode choice– o elección en e in e i en soli a io en el me cado ecep o a a és deunafilial de plena p opiedad (FPP) o compa i el p oyec o in e - so con (almenos)una segundaemp esay, po an o,ma e ializa lo en la c eación de una emp esa conjun a (EC). Si bien el olumen de abajos di igidos a analiza el e ec o de la DC sob e la elección del modo de en ada esul a pa icula - men e ele ado1, los esul ados dis an de se concluyen es, al y como cons a an las exhaus i as e isiones de la li e a u a ealiza- das po B ou he s y B ou he s (2001),Shenka (2001) yHa zing (2003). Adicionalmen e, al y como se analiza en el epíg a e 2 del p esen e abajo, desde la pe spec i a eó ica esul a ac ible plan- ea hipó eis abie amen e con adic o ias en elación con el papel jugado po la DC en al elección. Todo ello ha dado luga a lo que se conoce en la li e a u a como la «pa adoja de la dis ancia cul u al» (B ou he s y B ou he s, 2001; p. 177). Si bien los ac o es subya- cen es as la misma pueden se di e sos, cabe des aca en e ellos el hecho de que la p ác ica o alidad de la li e a u a al espec o ha igno ado el po encial e ec o mode ado /po enciado que e ce as a iables pueden eje ce sob e la influencia de la p opia DC en la elección del modo de en ada (B ou he s y B ou he s, 2001; Cho y Padmanabhan, 2005). En es e sen ido, conside amos pa icula men e ele an e ana- liza en qué medida las di e en es ca ac e ís icas de la in e sión condicionanele ec odelaDCsob elaeleccióndelmododeen ada. Así,el p esen e abajop e ende, enp ime luga , es udia la po en- cial exis encia de un e ec o in e acción en e la DC y una segunda a iable ela i a al país ecep o de la in e sión, como es el iesgo país(RP) inhe en eal mismo.En segundoluga ,p e endemos anali- za si el papel jugado po al in e acción sob e la elección del modo de en ada a ía, a su ez, en unción del modo de implan ación a a és del cual se desa olla la IDE. En elación con es e úl imo aspec o,esimpo an e eco da queambosmodosdeen ada–filial o EC– pueden se ma e ializados median e o as an as ó mulas al e na i as de implan ación en el me cado ecep o . La decisión al espec o se conoce en la li e a u a como elección del modo de implan ación o es ablishmen (o di e sifica ion) mode y puede supone an o la c eación de una nue a emp esa en dicho me - cado (al e na i a conocida en la li e a u a como la ealización de una g eenfield ode no o in es men ), como la adquisición de una emp esa local ya implan ada en el me cado des ino. Si bien exis- en algunas excepciones, el g ueso de la li e a u a ha analizado de o ma aislada ambos aspec os, y el análisis del impac o que la DC eje ce sob e cada uno de ellos no es una excepción al espec o2. La uen e de e idencia empí ica la cons i uye una mues a de 383 in e siones ealizadas po emp esas espa˜ nolas admi idas a co ización oficial en la Bolsa de Mad id en e 1989 y 2003, ambos inclusi e. Es as in e siones se localizan en un o al de 44 países di e en es, lo que do a a la mues a de un ele ado g ado de di e - 1Los pione os abajos al espec o son los publicados a finales de la década de los 80 po Ga ignon y Ande son (1988) yKogu y Singh (1988). 2Tal y como apun an B ou he s y Henna (2007) ySlangen y Tulde (2009), ello pa ece debe se al hecho de que la mayo pa e de los abajos que analizan el modo de en ada se basan en la ó mula de ap opiación de los beneficios de i ados del p oyec o como único c i e io di e enciado . Ello conlle a el que odos aquellos p o- yec os en los que una única emp esa se ap opia de lo beneficios sean englobados en la ca ego ía de filiales de plena p opiedad, mien as que los p oyec os en los que a ios socios ienen el de echo a pe cibi una pa e de ales beneficios se ca alo- gan como emp esas conjun as, con independencia que unos u o os espondan a la c eación de nue as emp esasoalaadquisición de en idades locales. De igual o ma, la li e a u a que analiza el modo de implan ación se cen a en la ó mula u ilizada po la emp esa in e so a (c eación de una nue a en idad desde el o igen o desa o- llo del me cado local a pa i de la ed de ecu sos de una en idad local abso bida) como c i e io único de clasificación, ob iando el hecho de que la IDE sea ealizada en soli a o o de o ma compa ida. sidad an o en lo que a DC espec o a Espa˜ na, como a g ado de RP de las naciones ecep o as se efie e. Tal di e sidad, unida al hecho de que la nación in e so a sea Espa˜ na, cons i uye una en aja adi- cional, ya que buena pa e de la e idencia empí ica exis en e sob e elección del modo de en ada se cen a en Es ados Unidos como nación ecep o a o in e so a. El abajo se ha es uc u ado como sigue: en p ime luga se p esen an las p emisas de la Teo ía de Cos es de T ansacción (TCT) –ma co eó ico a pa i del cual se desa olla el mismo– en elación con la influencia que la DC eje ce sob e la elección del modo de en ada. A con inuación, se analiza la influencia que la in e acción en e la DC y el RP puede eje ce sob e al elección, así como el po encial e ec o di e enciado de la misma en unción del modo de implan aciónelegido po la emp esapa a ma e ializa su in e sión. En el siguien e epíg a e se lle a a cabo el con as e empí ico a pa i de la mues a de IDEs e e enciada en el pá a o an e io . El abajo finaliza con una sín esis de las p incipales conclusiones alcanzadas. 2. Re isión de la li e a u a 2.1. Dis ancia cul u al y modo de en ada: una ap oximación desde la eo ía de cos es de ansacción Si bien la influencia de la DC sob e la elección del modo de en ada se ha analizado desde la pe spec i a de di e sos ma cos eó icos, el p opo cionado po la TCT es el más ecuen emen e u i- lizado. Desde es a pe spec i a, la DC exis en e en e las naciones o igen y des ino de una in e sión in e nacional se asocia sis emá- icamen e con el g ado de ince idumb e que la emp esa in e so a debe a on a y, más en conc e o, con el g ado de ince idum- b e ex e na; es deci , la ela i a al en o no ins i ucional del país ecep o (Henisz y Delios, 2002; Delios y Henisz, 2003b; Slangen y Tulde , 2009). No exis e consenso, no obs an e, sob e el papel que al ince idumb e eje ce sob e la elección del modo de en ada. Así, no sólo esul a posible iden ifica dos hipó esis abie amen e con adic o ias al espec o, sino ambién encon a abundan e e i- dencia empí ica que con as a la e acidad de cada una de ellas. Ello ha dado luga a que en la li e a u a exis en e se hable de la «pa adoja de la DC»(B ou he s y B ou he s, 2001), «la anomalía de la DC»(Cho y Padmanabhan, 2005)ola«miopía espec o de la DC»(Ha zing, 2003). Tan o el doble plan eamien o eó ico, como la e idencia empí ica con adic o ia puede encon a se an o en la li e a u a más pione a – éanse las e isiones de la misma ealiza- das po B ou he s y B ou he s (2001),Ha zing (2003) yShenka (2001)–, como en la más ecien e. En la abla 1 se ecoge una sín e- sis de los abajos publicados al espec o desde finales de la década de los 90 y has a nues os días3. De un lado, cab ía espe a que una supe io dis ancia cul u al (supe io ince idumb e ex e na) edunda a en un no able inc e- men o de los cos es de ansacción a los que se en en a la emp esa in e so a al ma e ializa su implan ación en el me cado ecep o : el desconocimien o de la emp esa sob e el en o no del me cado ecep o inc emen a ía los cos es inhe en es a la ob ención de la in o mación necesa ia pa a implan a se y desa olla su ac i idad en el mismo, a la negociación con los agen es económicos locales e, incluso, a la ealización de las ac i idades cuyo obje o es con ola y ga an iza el cumplimien o de lo pac ado con ales agen es. En al caso, la emp esa in e so a in en a ía sal a la b echa cul u al 3En al e isión se han ecogido únicamen e los abajos que analizan la elección del modo de en ada a pa i de las p emisas de la TCT, bien sea u ilizando es e en o- que como única ap oximación eó ica, bien sea en iqueciéndolo con apo aciones de o os ma cos; así como los abajos que analizan empí icamen e la elación en e modo de en ada y DC sin pa i de las p edicciones de i adas de ma co eó ico alguno –como los de Cho y Padmanabhan (2005) yDelios y Henisz (2003a). 16 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 Tabla 1 E idencias empí icas (desde finales de los 90) sob e la elación en e dis ancia cul u al y modo de en ada. T abajos que u ilizan la eo ía de cos es de ansacción como ma co de es udio Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales esul ados A o a y Fos u i (2000) 2638 p oyec os (FPPs/Licencias) 1981-1991 EE. UU., Japón, Eu opa Occ. Mul inacional Índice KySa+ B ou he s y B ou he s (2001) 231 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional Mul inacional Índice KyS E ec o mode ado del iesgo país Chen y Hu (2002) 470 p oyec os (ECs/FPPs/Acdos. coope ación) 1979-1992 Mul inacional China Índice KyS + Cho y Padmanabhan (2005) 604 IDEs (FPPs/ECs) 1969-1991 Japón Mul inacional Índice KyS E ec o mode ado de la expe iencia Delios y Henisz (2003) 3857 IDEs 1980-1998 Japón Mul inacional Clus e s RySbE ec o mode ado de la expe iencia Demi bag e al. (2009) 2307 IDEs (FPPs/ECs) 1990-2006 Tu quía Mul inacional Índice KyS NS Fishe y Ranasinghe (2001) 103 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional Singapu Índice KyS Dis ancia euclídea (Ho s ede) + Kim y G ay (2009) IDEs de 194 emp esas Has a el 2002 Mul inacional Co ea Índice KyS, Schwa z y GLOBE + Luo (2001) 174 IDEs (FPPs/ECs) Mul inacional China Índice KyS NS Pak y Pa k (2004) 3236 IDEs (FPPs/ECs) Japón Mul inacional Índice KyS − Que e al. (2007) 127 p oyec os (FPPs/ECs/Acdos. coope ación) 2001-2003 Espa˜ na Mul inacional Bloques geog áficos − Rajan y Pa ga ka (2000) 83 p oyec os (ECs/FPPs) 1993- Singapu Mul inacional Respues as a encues a NS Ta o glu e al. (2003) 659 IDEs (FPPs/ECs) Has a 1997 Mul inacional Tu quía Índice KyS − Tsang (2005) 2416 p oyec os (FPPs/ECs/Acdos. coope ación) 1988-2000 Mul inacional Vie nam Índice KyS + Yiu y Makino (2002) 365 IDEs (FPPs/ECs) Japón Mul inacional Índice KyS − NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada. ±Influencia posi i a/nega i a de la DC sob e la p obabilidad de in e i a a és de una FPP. Acdos. coope ación: acue dos que no impliquen la pa icipación de la emp esa que se in e nacionaliza en el capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o ; EC: emp esa conjun a; FPP: filial de plena p opiedad. aÍndice de Kogu y Singh (1988) basado en las 4 dimensiones de DC iden ificadas po Ho s ede (1980/2001). bClus e s de países iden ificados po Ronen y Shenka (1985). C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 17 exis en e en e ambas naciones compa iendo el p oyec o con un socio local amilia izado con la cul u a del país ecep o (Ga ignon y Ande son, 1988). Es e socio acili a ía a la emp esa in e so a el acceso a ecu sos de la nación ecep o a, ales como el conoci- mien o sob e la misma y los con ac os con agen es económicos locales. La pa icipación de al socio amilia izado con el en o no de la nación ecep o a con ibui ía no ablemen e a educi la ince - idumb e ex e na asociada al p oceso de in e sión y, con ello, los cos esdeinhe en esala ealizaciónde ansaccionesen alen o no. Adicionalmen e, al ma e ializa su in e sión median e una EC, la emp esa in e so a goza ía de una supe io flexibilidad o capacidad de eacción an e po enciales cambios o con ingencias no p e is as del en o no. Tal flexibilidad se e ige, de nue o, en un ins umen o de p o ección en e a la ince idumb e ex e na (y su inhe en e e ec o po enciado de los cos es de ansacción) a que debe hace en e la emp esa in e so a. Los abajos de Anand y Delios (1997), Padmanabhany Cho(1996) yPan(1996),en e o os,se encuen an en es a línea a gumen al, a alada en la li e a u a más ecien e po los abajos de A o a y Fos u i (2000),Chang y Rosenzweig (2001), Pak y Pa k (2004),Que e al. (2007),Ta oglu e al. (2003),Tsang (2005) yYiu y Makino (2002). Del o o, los cos es de ansacción de i ados de la coope ación con un socio aumen an a medida que lo hace la DC en e las nacio- nes o igen y des ino de la in e sión (E amilli y Rao, 1993; Henna , 1988),lo que lle a ía a la emp esa a op a po ó mulas de in e sión en soli a io. Tan o los cos es inhe en es a la búsqueda de un socio conel quecoope a ya lanegociaciónde los é minos dela coope a- ción con el mismo, como los di igidos a ga an iza el cumplimien o de lo pac ado, aumen an cuando los alo es, no mas y pau as de compo amien o no son compa idos po los socios implicados en el acue do. En el ma co de la li e a u a más ecien e, los abajos de Chen y Hu (2002),Fishe y Ranasinghe (2001),Kim y G ay (2009) y Tsang (2005) a alan es a hipó esis ya apun ada en algunos pione- os abajos al espec o, como, po ejemplo, los de E amilli y Rao (1993),Ga ignon y Ande son (1988) yKogu y Singh (1988). La e isión ealizada nos pe mi e iden ifica , incluso, un e - ce g upo de abajos en los que la DC pa ece no juga un papel ele an e sob e la elección del modo de en ada; éanse, po ejem- plo, E amilli (1996),Demi bag e al. (2009),Luo (2001),Rajan y Pa ga ka (2000) yRuiz-Mo eno e al. (2007). Lap ác ica o alidad delos abajos e e enciadosenlospá a os an e io esanalizade o maaisladaele ec oquelaDCeje cesob ela o ma de en ada, igno ando la exis encia de a iables suscep ibles demode a opo encia ale ec o(Ha zing,2003);eno aspalab as, el g ueso de la li e a u a al espec o no conside a la posibilidad de que el e ec o que la DC eje ce sob e al decisión sea con ingen e al alo que omen e ce as a iables elacionadas conlain e sión. En es e sen ido, conside amos pa icula men e in e esan e analiza la po encial in e elación en e la DC y o as dos ca ac e ís icas de la IDE, una de ellas inhe en e a la nación ecep o a y la o a al p opio p oceso de in e sión. Así, en p ime luga , en endemos ele an e analiza la po en- cial in e acción en e la DC exis en e en e las naciones o igen y des ino de la in e sión y el RP de es e úl imo, ya que és a es la segunda a iable adicionalmen e analizada po la li e a u a como de e minan e de la ince idumb e ex e na a la que se en en a la emp esa in e so a. En segundo luga , p e endemos analiza si el e ec o de la DC y, más en conc e o, el de su in e acción con el RP sob e la elección del modo de en ada, a ía, a su ez, en unción del modo de implan ación a a és del cual se ma e ializa la IDE en el país ecep o . Según se ha apun ado en el epíg a e in oduc- o io de es e abajo, los dos modos de en ada iden ificados –FPP y EC– pueden se ma e ializados median e o os an os modos de implan ación al e na i os –c eación de una nue a emp esa y des- a ollo de la misma desde el o igen, o adquisición de una emp esa local ya implan ada en el me cado des ino. Cabe pensa que es a a iable condicione, a su ez, el papel que la DC y sus in e acio- nes con e ce as a iables juega sob e la elección del modo de en ada. 2.2. Dis ancia cul u al y modo de en ada: la in e elación de las di e en es ca ac e ís icas de la IDE 2.2.1. La in e acción de las di e en es uen es de ince idumb e ex e na: dis ancia cul u al y iesgo país Según se ha se˜ nalado, desde la pe spec i a de la TCT la ince - idumb e ex e na asociada a la in e sión cons i uye un ac o de e minan e de la elección del modo de en ada. La dis ancia cul- u al ap oxima el g ado de ince idumb e pe cibida po la emp esa in e so a únicamen e en el en o no ins i ucional «in o mal»del país ecep o . No obs an e, una comple a conside ación del g ado de ince idumb e ex e na que a ec a a un p oceso de in e sión equie e la conside ación adicional de la ince idumb e pe cibida po el in e so ex anje o en el en o no « o mal»de dicha nación (Henisz y Delios, 2002; Delios y Henisz, 2003b; Slangen y Tulde , 2009). En é minos de la li e a u a sob e modo de en ada, la ince - idumb e asociada al en o no o mal de la nación ecep o a se ha inculado y medido adicionalmen e a a és del iesgo país (Zhao e al., 2004). El RP hace e e encia al g ado de ola ilidad polí ica –p obabilidad de cambios ad e sos pa a la emp esa in e so a bien en el égimen gube namen al del país ecep o , bien en las polí icas seguidas po el mismo–, económica y social inhe en e al país ecep- o (Oe zel y Be is, 2001). Si bien desde el pun o de is a eó ico esul a ela i amen e sencillo aisla los es componen es del RP, la e idencia empí ica cons a a una ue e co elación en e odos ellos. Si bien ambas uen es de ince idumb e han sido conside adas de o ma aislada po buena pa e de la li e a u a sob e modo de en ada, no exis en apenas abajos que analicen el e ec o mode- ado /po enciado que una puede eje ce sob e la o a. En o as palab as: ¿qué ocu e cuando ambas uen es de ince idumb e ex e na es án p esen es en el en o no en el que se ma e ializa la in e sión? ¿En qué medida la ince idumb e pe cibida en el en o no o mal condiciona la pe cepción del in e so ex anje o sob e el en o no in o mal? Talesp egun aspe manecensin espues aenelma codelali e- a u a exis en e, ya que el po encial e ec o mode ado que una de las uen es de ince idumb e ex e na puede eje ce sob e la o a pe manece apenas explo ada en la li e a u a al espec o. Así, la exis encia de un po encial e ec o in e acción en e la DC y el RP, así como la influencia del mismo sob e la elección del modo de en ada, ha sido analizado únicamen e po B ou he s y B ou he s (2001) en un abajo desa ollado a pa i de las pione as p opo- siciones de Aga wal (1994). Es os au o es p oponen un modelo en el que la in e acción en e ambas uen es de ince idumb e con- duce a las emp esas in e so as a elegi modos de en ada que les ga an icen el con ol sob e sus p oyec os de in e sión e i ando la necesidad de compa i los mismos con e ce as emp esas cuyas pau asdecompo amien oy/o ac uación son desconocidas y/o di í- cilmen ecomp endidaspo laemp esain e so a.Eno aspalab as, cuando se p oduce la in e acción de ambas uen es de ince idum- b e en el en o no de la IDE –DC en e las naciones y RP de la nación ecep o a–, la emp esa in e so a op a po man ene la p opiedad o al del p oyec o in i iendo a a és de una FPP. Si bien el abajo mues a e idencia empí ica al espec o, la misma se ci cunsc ibe al caso conc e o de in e siones ealizadas po emp esas p oceden- es de 4 países occiden ales y localizadas en 5 países de Eu opa Cen al y del Es e. En es e sen ido, los p opios au o es apun an a la posibilidad de que es as ca ác e ís icas de la mues a u ilizada subyazcan as los esul ados ob enidos, así como a la necesidad de ealiza nue os es udios que conside en un abanico más amplio y he e ogéneo de países ecep o es de in e sión. 18 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 En endemos posible, no obs an e, plan ea una hipó esis al e - na i a. Así, siguiendo la línea a gumen al expues a en el epíg a e 2.1 de es e abajo, en con ex os de ele ada DC pod íamos espe- a que la emp esa op a a an o po in e i en soli a io al obje o de e i a coope a con un socio cuyas pau as cul u ales le esul an desconocidas, como po compa i la p opiedad y con ol de la IDE al obje o de accede a conocimien os sob e el me cado ecep o . El doble a gumen o eó ico pod ía se ex apolable a los con ex- os de ele ado RP: de un lado, la pa icipación de un socio local en el p oyec o p opo ciona ía a la emp esa in e so a el con ac o con las ins i uciones polí icas locales; al iempo que le pe mi i- ía limi a el comp omiso de ecu sos en el me cado ecep o y, con ello, la exposición al iesgo en el mismo. Del o o, un ele ado g ado de ola ilidad en el en o no o mal del país ecep o de la in e sión edunda ía en un inc emen o de los cos es de ansacción inculados a la coope ación con un socio, al dificul a la an icipa- ción po pa e del in e so ex anje o de po enciales con ingencias u u as y educi su capacidad pa a o za el cumplimien o de lo pac ado4. La e idencia empí ica esul a, no obs an e, concluyen e mos ando una cla a p e e encia de las emp esas in e so as po ó mulas de implan ación que supongan p opiedad compa ida en en o nos de ele ado RP y, po an o, una p e e encia po la flexi- bilidad, la limi ación en el comp omiso de ecu sos, el epa o de los iesgos asumidos y la pa icipación de un socio conocedo del en o nopolí icolocalen alcon ex o– éanse,po ejemplo,Aga wal yRamaswami(1992),Akh e y Lusch (1988),A o a y Fos u i (2000), Aulakh y Ko abe (1997),Delios y Beamish (1999),Delios y Henisz (2000),E amilli y Rao (1993),Henisz (2000),Hill e al. (1990),Kim y Hwang (1992) ySh ade e al., 20005. Basándonos en al e idencia empí ica ela i a al RP, esul a ía azonable espe a que el e ec o mode ado que el RP eje ce sob e la DC aya en la línea de po en- cia el segundo de los a gumen os expues os en elación con el e ec o de la misma sob e la elección del modo de en ada, es deci , el de la p e e encia po compa i la IDE con un socio conocedo del con ex o y la cul u a local. Siguiendo al a gumen o, plan eamos la siguien e hipó esis de abajo: H1. El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al exis en e en e las naciones o igen y des ino de la IDE y el iesgo país de es a úl ima inc emen a la p obabilidad de in e i median e emp esas conjun as. 2.2.2. La in e acción dis ancia cul u al – iesgo país– modo de implan ación Has aelmomen osehaanalizadoele ec oaisladodelaDCsob e la elección del modo de en ada, así como la po encial exis encia de una in e acción en e al dis ancia y el RP inhe en e a la nación ecep o a suscep ible de condiciona dicho modo de en ada. Sin emba go, en ambos análisis se ha igno ado el papel jugado po una e ce a a iable ele an e: el modo de implan ación a a és del cual se ma e ializa la in e sión. Al igual que ocu e con la elección del modo de en ada, la ap o- ximación a la influencia que la DC eje ce sob e la elección del modo de implan ación a pa i de las p emisas de la TCT pe mi e es a- blece dos hipó esis con adic o ias. De un lado, cabe espe a que la emp esa adqui ida en el ma co de una IDE desempe˜ ne un papel simila al desa ollado po el socio local en el caso de las emp e- sas conjun as: la emp esa local apo a ía al in e so ex anje o el acceso a los conocimien os y con ac os p opios y específicos del 4A í ulo de ejemplo; una modificación en el égimen de gobie no y/o en las leyes que egulan de e minadosaspec osdela in e siónpuedennohabe sidoan icipados po la emp esa in e so a y/o de i a en que de e minadas cláusulas ecogidas en el con a o de coope ación se uel an no ope a i as. 5En Zhao e al (2004) se puede encon a una exhaus i a e isión de la li e a u a al espec o. me cado ecep o de los que aquél ca ece, con ibuyendo, así, a mi iga ele ec odelaince idumb e ex e naaquedebeen en a se la emp esa in e so a. Es deci , de nue o la emp esa local se ía el puen e que pe mi e sal a la b echa cul u al en e ambas naciones, si bien en es e caso jugando el papel de en idad abso bida y no el de socio colabo ado . De hecho, una pa e de la li e a u a al espec o se ha di igido a analiza las di e encias en e emp esas conjun as y adquisiciones en endidas ambas como ó mulas al e na i as al alcance de la emp esa in e so a pa a accede a ecu sos específicos del me cado ecep o ; éanse, po ejemplo, los abajos de Henna y Reddy (1997),Jung (2004),Kogu y Singh (1988),López-Dua e y Ga cía-Canal (2002) yReue y Koza (2000). Siguiendo es a p emisa, cab ía espe a una supe io endencia a u iliza las adquisiciones a medida que aumen a la DC en e las naciones o igen y des ino de la in e sión ex e io . Del o o, los cos es de ansacción inhe en es a una adquisición aumen an a medida que lo hace la DC exis en e en e las nacio- nes implicadas. Exis e un consenso en la li e a u a al espec o al apun a a dos ipos de cos es inhe en es a un p oceso de adquisi- ción: los cos es ex an e o p eadquisición, de i ados de la necesidad de ob ene in o mación sob e la emp esa que se desea adqui i , y los cos es ex pos o pos adquisición elacionados con el po encial compo amien o opo unis a de la emp esa adqui ida, la necesi- dad de in eg a ac i os y pe sonas y la posibilidad de adqui i en el conjun o ac i os no necesa ios pa a la emp esa in e so a –en Balak ishnan y Koza (1993),Reue y Koza (2000),Chen y Henna (2004) puede encon a se una exhaus i a e isión de la li e a u a al espec o. Todos es os cos es se en inc emen ados en el con ex o de una adquisición in e nacional consecuencia del e ec o po encia- do que sob e ellos eje ce la DC exis en e en e los países emiso y ecep o de la in e sión. Po lo que espec a a los cos es ex an e,la ealizacióndeun adquisición se lle a a cabo en una si uación deasi- me ía de in o mación en e las emp esas adqui en e y adqui ida que, al y como apun an Balak ishnan y Koza (1993), inc emen a a medida que lo hace la DC. Po lo que espec a a los cos es ex pos , la DC con ibuye a dificul a los p ocesos de in eg ación de las emp esas implicadas en el p oceso de adquisición, así como el log o de un compo amien o plenamen e coope a i o y no opo - unis a de la emp esa adqui ida – éanse Kogu y Singh (1988) y Woodcock e al. (1994)–, en e o os. En consecuencia, y al obje o de e i a ales cos es, la emp esa in e so a op a ía po ó mulas de in e sión que impliquen la c eación de una nue a en idad en el país ecep o . El olumen de abajos que analiza el e ec o de la DC sob e el modo de implan ación esul a in e io al que analiza la elec- ción del modo de en ada; una e isión de la li e a u a al espec o publicada has a p incipios de la década del 2000 puede encon- a seenHa zing(2003).Lae idenciaempí ica esul a,noobs an e, bas an e concluyen e ( abla 2): si bien algunos abajos apun an a una influencia no significa i a de la DC sob e la elección del modo de implan ación –B ou he s y B ou he s (2000),Demi bag e al. (2008),Padmanabhan y Cho (1999)–, el g ueso de la li e- a u a apun a a la p e e encia po las ó mulas que impliquen la c eación de una nue a en idad en el país ecep o en en o nos de ele ada DC –así lo cons a an los abajos de Kogu y Singh (1988), Ba kema y Ve meulen (1998),Chang y Rosenzweig (2001),Cho y Padmanabhan(1995),D ogendijkySlangen(2006),Ha zing(2002), La imo (2003),La imo y Dow (2009),Slangen y Henna (2008) y Ve meulen y Ba kema (2001). Po su pa e, el po encial e ec o que la in e acción en e la DC y el RP de la nación ecep o a eje za sob e al elección pe manece sin explo a en la li e a u a. Si bien el g ueso de la li e a u a ha analizado de o ma inde- pendien e el modo de en ada y el de implan ación –en la abla 3 se ecogen las escasas excepciones al espec o–, a endiendo a lo expues o en los pá a os an e io es, cab ía ma iza lo expues o en la hipó esis 1 en elación con la influencia de la in e acción en e la C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 19 Tabla 2 E idencias empí icas (desde finales de los 90) sob e la elación en e dis ancia cul u al y modo de implan ación. T abajos que u ilizan la eo ía de cos es de ansacción como ma co de es udio Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales esul ados B ou he s y B ou he s (2000) 136 IDEs 1980-1994 Japón Mul inacional (6 países) ÍndiceKyS NS Demi bag e al. (2008) 145 IDEs Mul inacional Tu quía ÍndiceKyS NS D ogendijk y Slangen (2006) 246 IDEs 1995-2003 Holanda Mul inacional ÍndiceKyS Schwa z Pe cepciones de di ec i os + Dow y La imo (2009) 3704 IDEs 1970-2007 Mul inacional Mul inacional ÍndiceKyS Schwa z Globe + Elango (2005) 682 IDEs 1989-1994 Mul inacional EE. UU. ÍndiceKyS + La imo (2003) 3524 IDEs 1960-1999 Países nó dicos Mul inacional ÍndiceKyS + Slangen y Henna (2008) 171 IDEs 1995-2003 Holanda Mul inacional ÍndiceKyS E ec o mode ado de la expe iencia NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada. DCy el RPsob e el modo deen ada en uncióndelmodo de implan- ación a a és del cual se ma e ializa la IDE. Así, en caso de que la misma se lle e a cabo a a és de una adquisición, la u ilización de un modo de en ada compa ido – ealizada median e lo que se conoce en la li e a u a como «emp esa conjun a po adquisición» (Jakobsen y Meye , 2007)– en con ex os de ele ada ince idumb e ex e na ( u o de la in e acción en e la DC y el RP) da ía luga a un inc emen o exponencial de los cos es de ansacción, al suma se los de i ados de negocia con una emp esa local y los de i ados de ma e ializa un p oceso de adquisición. Ello nos pe mi i ía plan ea la siguien e hipó esis de abajo: H2. El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al exis en e en e las naciones o igen y des ino de la IDE y el iesgo país de es a úl ima inc emen a la p obabilidad de in e i median e emp esas conjun as únicamen e en el caso de que el modo de implan ación sea la c eación de una nue a emp esa en el me cado ecep o . 3. Análisis empí ico 3.1. Base de da os y me odología Con obje o de con as a las hipó esis plan eadas en el epíg a e an e io , se ha desa ollado un análisis empí ico cuyos p incipales esul adossep esen anacon inuación.Elpe íodoobje odees udio aba ca los a˜ nos comp endidos en e 1989 y 2003, ambos incluidos, siendo la población obje o de es udio las emp esas espa˜ nolas admi- idas a co ización oficial en la Bolsa de Mad id en cada uno de los a˜ nos de dicho pe íodo. Ci cunsc ibi la mues a a las in e siones ealizadas po emp esas admi idas a co ización oficial –obligadas a comunica los p ocesos de in e sión a la CMNV– acili a la ob ención de in o mación con as ada y homogénea espec o a los p ocesos ealizados po las di e en es emp esas. Adicionalmen e, las emp esas admi idas a co ización oficial han jugado un papel pa icula men e ele an e en la ac i idad in e so a en el ex e io de la economía espa˜ nola en el pe íodo obje o de es udio6. Al obje o de iden ifica las in e siones ealizadas po las emp e- sas espa˜ nolas se lle ó a cabo un exhaus i o as eo de la p ensa económica u ilizando en una p ime a ase la base de da os Ba a z y, pos e io men e, las heme o ecas de los dia ios Expansión yCinco Días, así como la de la e is a Ac ualidad Económica. Una ez eali- zada una p ime a iden ificación de las in e siones po es a ía, se con as óy comple ó lain o mación ela i a a lasmismas median e la consul a de los comunicados ealizados po las emp esas a la 6Véase López-Dua e (2007) pa a una e isión al espec o. Comisión Nacional del Me cado de Valo es (CNMV) y, en algunos casos, a a és de las memo ias anuales de las p opias emp esas. Es e as eo de p ensa nos pe mi ió iden ifica inicialmen e un o al de 509 nue os p oyec os de in e sión ma e ializados. Iden i- ficamos como nue os p oyec os a las in e siones que suponen la p ime a oma de pa icipación en la emp esa local, p escindiendo de in e siones que suponen un inc emen o de la pa icipación en un p oyec o emp endido an e io men e. Al obje o de dispone de una mues a homogénea, se elimina on odas aquellas in e siones pa a las que no se disponía de in o mación necesa ia, al ca ece los países ecep o es de medida de DC y/o clasificación de RP según los índices a los que se hace e e encia en el p óximo epíg a e. Asi- mismo, se elimina on odas las in e siones ealizadas en países que p esen an es icciones legales a la in e sión ex anje a, como po ejemploCuba,asícomo losp oyec os dein e sión que espondían a un p oceso de p i a ización7, ya que en ambos casos la elección del modo de en ada no cons i uye una decisión unila e al del in e so ex anje o. En consecuencia, la mues a final sob e la que se ealiza el aná- lisis es a compues a po un o al de 383 p oyec os de in e sión ealizados po 63 emp esas di e en es8en un o al de 44 nacio- nes dis in as. El 36% de es os p oyec os se localiza on en países de Amé ica La ina, mien as que la Unión Eu opea y los es an es paí- ses OCDE in eg an un 54% de las in e siones iden ificadas. El peso que los países de Eu opa del Es e, Asia o Á ica p esen an como egiones ecep o as esul a, po an o, pa icula men e educido en nues a mues a; endencia que, al y como se apun a en la p ác- ica o alidad de abajos al espec o9, se cons a a pa a el conjun o de la in e sión ex e io espa˜ nola. Respec o a la endencia empo al iden ificada, el g ueso de los p oyec os se concen a en el pe íodo comp endido en e la segunda mi ad de los 90 y el comienzo de la década del 2000. Un 72% de los p oyec os de in e sión iden ifi- cados se han lle ado a cabo a a és de emp esas conjun as. Po lo que espec a al modo de implan ación en el me cado ecep o , cabe se˜ nala que la mayo pa e de es os p oyec os se han ma e ializado 7Enel caso de lasp i a izaciones suele se habi ualque en las p opiascondiciones del pliego de p i a ización se explici e cuál es la p opo ción de capi al de la emp esa suscep ible de se endido (en buena pa e de las ocasiones no el 100%) y qué pa e del mismo puede se adqui ido po in e so es ex anje os. Adicionalmen e, suele se ecuen e que el es ado o agencia de p i a ización a o ezca explíci a o implíci- amen e la adjudicación a conso cios o g upos de emp esas en los que ome pa e alguna/s emp esa/s locale/s; condicionando de nue o la o ma de en ada. 8A al e ec o, hemos conside ado una sola emp esa a la emp esa esul an e de una usión y a una de las emp esas inicialmen e independien es usionada; po ejemplo, BBV y BBVA. 9Una e isión exhaus i a de la li e a u a al espec o se puede encon a en Du án (2006). 20 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 Tabla 3 T abajos (desde finales de los 90) que analizan conjun amen e el modo de en ada e implan ación y su elación con la dis ancia cul u al. T abajos que u ilizan la Teo ía de Cos es de T ansacción como ma co de es udio Au o es Mues a Pe íodo País/es o igen País/es des ino Medida de DC P incipales esul ados Chang y Rosenzweig (2001) 516 IDEs (FPPs/ECs y Adq.) 1975-1992 Eu opa y Japón EE. UU. ÍndiceKyS Clus e sRyS E ec o mode ado de 1.ain e sión/pos e io Jung (2004) 738 IDEss (ECs/adquisiciones) 1981-2001 EE. UU. Mul inacional ÍndiceKyS +EC López-Dua e y Ga cía-Canal (2002) 108 IDEs (ECs/ATs/APs) 1988-1996 Espa˜ na Mul inacional ÍndiceKyS +JV + Adq. o al Padmanabhan y Cho (1999) 605 IDEs (FPPs/ECs) y 752 IDEs (c eación/adquisición) 1969-1991 Japón Mul inacional ÍndiceKyS NS Ruiz-Mo eno e al. (2007) 252 IDEs (FPPs/ECs/ATs y APs) 1998-2000 Espa˜ na Mul inacional ÍndiceKyS NS Somle y Hocino (2005) 751 IDEs (FPPs/ECs/ATs y APs) Has a 2001 Japón Eu opa Cls e sRyS E ec o mode ado del bloque Acdo. coope ación: acue dos que no impliquen la pa icipación de la emp esa que se in e nacionaliza en el capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o ; AP: adquisición de una pa e del capi al; AT: adquisición o al; EC: emp esa conjun a; FPP: filial de plena p opiedad. ±Influencia posi i a/nega i a de la DC sob e la p obabilidad de in e i a a és de una FPP. NS: la dis ancia cul u al no influye de o ma significa i a sob e la elección del modo de en ada. *Índice de Kogu y Singh (1988) basado en las 4 dimensiones de DC iden ificadas po Ho s ede (1980/2001). **Clus e s de países iden ificados po Ronen y Shenka (1985). a a és de una adquisición, en conc e o, el 67% de los mismos. 3.2. Va iable dependien e y me odología de es udio Al obje o de con as a las hipó esis plan eadas, se han es imado di e en es modelos de eg esión logís ica sob e la mues a desc i a en el epíg a e an e io . En ales modelos la a iable dependien e es una a iable dico ómica que oma los alo es1y0en unción de que la emp esa in e so a man enga o no la p opiedad o al de la unidad localizada en el me cado ecep o . Siguiendo los es án- da es de la li e a u a al espec o, hemos conside ado los co es del 95 y el 10% espec i amen e; es deci , conside amos p opie- dad o al aquellas IDEs en las que la emp esa in e so a es i ula de un olumen igual o supe io al 95% del capi al de la emp esa localizada en el país ecep o , mien as que en endemos p opie- dad compa ida cuando dicho po cen aje es in e io al 95%, pe o supe a el mencionado 10%. La u ilización de una a iable depen- dien e de al na u aleza nos condujo a u iliza como me odología de análisis la eg esión logís ica en la que los coeficien es ob enidos pa a cada a iable independien e es iman pa cialmen e la epe cu- sión de los inc emen os de ales a iables sob e la p obabilidad de que la in e sión sea ealizada man eniendo la p opiedad o al del capi al de la emp esa localizada en el me cado ecep o , alo 1 de la a iable dependien e. Pa icula men e ele an e es el signo de ales coeficien es, de al o ma que un coeficien e posi i o pa a una a iable independien e significa que al a iable inc emen a la p obabilidad del suceso que se es á es udiando; es deci , del alo 1 en la a iable dependien e (en nues o caso, elegi la filial de plena p opiedad como modo de en ada, en e a una emp esa conjun a). La ep esen ación algeb aica del modelo es la siguien e: Y=e(Cons an e+ ß1CD +ß2RP +ß3ADQ +ß4CD ∗RP +ß5CD ∗ADQ +ß6RP ∗ADQ +ß7CD ∗RP ∗ADQ +ß8TAMA ˜ NO +ß9∗EXP +ß10 ∗SECIND) DondeYesla a iabledependien e,es deci , el modo de en ada. Al obje o de acili a la in e p e ación de los coeficien es de las a iables independien es, se ecoge, asimismo, la ans o mación loga í mica de dicho modelo: Log (Y)=Cons an e +ß1CD +ß2RP +ß3ADQ +ß4CD ∗RP +ß5CD ∗ADQ +ß6RP ∗ADQ +ß7CD ∗RP ∗ADQ +ß8Tama˜ no+ß9∗EXP +ß10 ∗SECIND 3.3. Va iables independien es y de con ol 3.3.1. Va iables independien es Al obje o de medi la dis ancia cul u al exis en e en e Espa˜ na y los di e en es países ecep o es en los que se localiza on las IDES ecogidas en nues a mues a, siguiendo los es ánda es de la li e a- u asob elaeleccióndelmododeen ada,hemosu ilizadoelíndice elabo ado po Kogu y Singh (1988) – a iable que hemos denomi- nado CD–, basado, a su ez, en las cua o dimensiones básicas de DCinicialmen eiden ificadasymedidaspo Ho s ede(1980;2001): «dis ancia al pode , a e sión a la ince idumb e, indi idualismo y masculinidad»10. Es e índice cons i uye una medida compues a de ales dimensiones cuya ep esen ación algeb aica es la siguien e: i=4 DCj=[(Iij −Iis)/Vi]/4 i=4 10 Pos e io men e Ho s ede y Bond (1988) inco po a on al es udio una quin a dimensión denominada O ien ación a la go plazo. No obs an e, la misma no ha sido conside ada en es e abajo, ya que únicamen e ha sido iden ificada y medida pa a un o al de 23 países. C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 21 Donde DCjes la dis ancia cul u al en e Espa˜ na y el país j; Iij ep esen a el índice de la dimensión cul u aliyelpaís j; s ep e- sen a Espa˜ nayV i ep esen a el alo de la a ianza del índice en la dimensión i. Po su pa e, el iesgo país ela i o a las di e en es nacio- nes ecep o as de la in e sión espa˜ nola – a iable que hemos denominado RP– se midió median e los ankings elabo ados po Eu omoney pa a cada uno de los a˜ nos incluidos en el pe íodo obje o de es udio. La medida incluida en es os ankings es, en ealidad, una medida de es abilidad in eg ado a en la que se acumulan en una sola medida la es abilidad polí ica, económica y financie a de cada país. La medida oscila en e 0 (mayo RP o meno es abili- dad) y 100 (meno RP o mayo es abilidad). Al obje o de acili a la medidaein e p e ación del e ec o in e acción en e el RP y la DC, se ha ealizado una ans o mación dico ómica de dicho índice, con- i iéndolo en una a iable dico ómica que oma el alo 1 cuan o la nación ecep o a mues a un supe io iesgo (meno es abilidad) que Espa˜ na en el a˜ no en que se ealizó la IDEy0encaso con a io11. El modo de implan ación ha sido ecogido median e una a ia- bledico ómica a laque hemos denominadoADQ que omael alo 1 cuando la IDE ha sido ma e ializada median e un p oceso de adqui- sición y 0 cuando la emp esa ha op ado po ealiza una in e sión g eenfield en el me cado ecep o . El e ec o in e acción en e la dis ancia cul u al y el iesgo país se es imó a pa i del p oduc o de cada ambas a iables: CD*RP. Po su pa e, la in e acción de e ce o den di igida a analiza el papel di e enciado que la in e acción en e la DC y el RP juega en un- ción del modo de implan ación elegido po la emp esa in e so a se ap oximó median e el p oduc o de las es a iables: CD*RP*ADQ. Cabe menciona al espec o que al obje o de acili a la in e p e aciónde lose ec os in e acciónye i a p oblemasde mul- icolinealidad, las dis in as a iables implicadas en la c eación de losmismoshansidocen adas en unción desus espec i asmedias a i mé icas; el alo medio de cada una de las a iables cen adas es, po an o, 0. 3.3.2. Va iables de con ol Adicionalmen e, en las es imaciones se han in oducido una se ie de a iables al obje o de con ola su po encial influencia sob e la elección del modo de en ada; en conc e o, hemos con- side ado el ama˜ no de la emp esa in e so a, la expe iencia en el me cado ecep o acumulada po la misma y el ipo de sec o de ac i idad en el que és a enma ca su ac i idad emp esa ial. El ama˜ no de la emp esa in e so a (TAMA ˜ NO) se ha medido a pa i delacapi alizaciónbu sá ildelamismaa31deDiciemb edel a˜ no inmedia amen e an e io al de la ealización de la IDE incluida en la base de da os. En conc e o, y al obje o de ealiza una ap o- ximación al e ec o ma ginal dec ecien e de es a a iable, se ealizó una ans o mación loga í mica de la misma. Po lo que espec a a la expe iencia de la emp esa in e so a (EXP), hemos conside ado la expe iencia in e nacional acumulada po la misma en un de e minado país ecep o a pa i del núme o de meses anscu idos desde la ealización po pa e de la emp esa in e so a ecogidaen la base de da os del p ime p oyec o de in e - sión en el país ecep o en conc e o12. 11 Enlali e a u aal espec oson ecuen es los abajos que u ilizan a iablesdico- ómicaspa aap oxima el iesgoo las es icciones polí icas del país ecep o ( éase, po ejemplo, Cho y Padmanabhan, 2005) o a iables cons uidas a pa i de esca- las de alo ación de iesgo (B ou he s y B ou he s, 2001).Comoyasehase˜ nalado, en es e abajo, se ha op ado po cons ui una a iable Dummy pa a acili a la in e p e ación de los e ec os in e acción. 12 Hemos medido la expe iencia a pa i del núme o de meses anscu idos desde un de e minado p oyec o, en luga de u iliza el núme o de a˜ nos, ya que conside- amos que pe mi e alcanza una supe io p ecisión; máxime eniendo en cuen a el ele ado g ado de concen ación empo al de la in e sión ex e io espa˜ nola. Po úl imo, y dado que nues a mues a p esen a un ele ado sesgo hacia el sec o se icios, hemos in oducido una a iable dico ómica (SECIND) al obje o de con ola si la emp esa in e - so a desa olla su ac i idad en el ma co de un sec o de ac i idad indus ial o si, po el con a io, enma ca al ac i idad en el sec o se icios. La abla 4 ecoge la ma iz de co elaciones en e las di e en- es a iables conside adas y los p incipales desc ip i os de dichas a iables. 4. Resul ados La abla 5 mues a los esul ados de los di e en es modelos de eg esión logís ica es imados. Se han es imado di e en es modelos que esponden a o as an as especificaciones; así, el modelo (1) ecoge únicamen e las a iables de con ol; el (2) incluye, adicio- nalmen e, las a iables de dis ancia cul u al, iesgo país y modo de implan ación, conside ando únicamen e el e ec o aislado o indi i- dualde es as a iables;mien as el modelo(3) ecoge la in e acción en e la dis ancia cul u al y el iesgo país. La conside ación de un e ec oin e acciónde e ce o den equie elainclusiónenelmodelo de odos los e ec os de segundo o den esul an es de in e accio- na de o ma bi a iada las dis in as a iables. En es e sen ido, los modelos (4 y 5) ecogen, espec i amen e, los e ec os in e acción de segundo o den no conside ados en el modelo (3); es deci , el ela i o a la in e acción en e la dis ancia cul u al y el modo de implan ación y el ela i o a la in e acción en e el iesgo país y el modo de implan ación. El modelo (6) conside a simul áneamen e los es e ec osin e acción desegundo o den;po úl imo,elmodelo (7) conside a ales e ec os de segundo o den y el e ec o in e ac- ción de e ce o den en e la dis ancia cul u al, el iesgo país y el modo de implan ación. Si bien los modelos (4 a 6) no esul an es ic amen e necesa ios al obje o de con as a empí icamen e las hipó esis plan eadas en el abajo, en endemos que la in o mación adicional p opo cionada po los mismos con ibuye a acili a la in e p e ación de los modelos en los que ealmen e se con as an ales hipó esis –modelos (3 y 7)–, así como a confi ma la obus ez de los esul ados ob enidos en es os úl imos. La bondad del ajus e de los modelos es imados se ha medido a a és del es adís ico Chi2, de la capacidad del modelo pa a clasi- fica co ec amen e los casos y de la unción de e osimili ud. Si bien no exis e un acue do es ic o sob e cual debe se la capaci- dad de p edicción de un modelo pa a que sea conside ada como buena, la egla gene almen e aplicable es la de log a un mejo a de al menos el 25% sob e el umb al ma cado po una clasificación alea- o ia ealizadaen uncióndeladis ibuciónquep esen alamues a (Ha zing, 2002; La imo y Dow, 2009). En nues o caso dicho umb al se encuen a en el del 60,2% –la ep esen ación algeb aica de dicho umb al es a2+(1-a)2–, donde a ep esen a el po cen aje de in e - siones ealizadasmedian elaemp esasconjun as(72,4%ennues a mues a)y(1-a) elpo cen ajede filialesdeplena p opiedad(27,6%). Todos los modelos es imados log an una no able mejo a sob e dicho umb al (ce cana al 20% en el modelo que conside a única- men e las a iables de con ol y al 25% en los que inco po an las a iablesindependien es de o ma aislada), La capacidaddep edic- ción de los modelos es imados que conside an el e ec o in e acción en e la DC y el RP log an una mejo a ce cana al 30% sob e dicho umb al. Los esul ados ecogidos en la abla 5 e idencian, en p ime luga , la exis encia de un e ec o mode ado /po enciado del RP sob e la influencia que eje ce la DC en la elección del modo de en ada. Así, al y como puede obse a se en el modelo (2), cuando se conside an las a iables únicamen e de o ma aislada, el RP influye nega i amen e sob e la p obabilidad de que la in e sión se ma e ialice a a és de una FPP; mien as que la DC eje ce una 22 C. López Dua e, M.M. Vidal Suá ez / Cuade nos de Economía y Di ección de la Emp esa 14 (2011) 14–25 Tabla 4 Ma iz de co elaciones y desc ip i os de las a iables FPP CD RP ADQ Tama˜ no EXP SEC IND FPP 1 0,201** −,201** −0,208** −0,199** −0,018 0,234** CD 1 −,520** −0,065 −0,118* −0,167** 0,128* RP 1 −0,005 0,185** 0,124* −0,086 ADQ 1 0,117* 0,018 −0,028 Tama˜ no 1 0,286** −0,560** EXP 1 −0,153** SEC IND 1 Media 0,27 0 0 0 9,29 14,40 0,27 Mediana 0 −0,065 0,332 0,32 9,26 0 0 Des . ípica 0,447 0,731 0,471 0,467 0,888 30,708 0,444 Mínimo 0 −0,784 −0,668 −17 0 0 Máximo 1 2,340 0,332 0 11 176 1 *p<0,05; **p<0,01. Tabla 5 Resul ados de los modelos de eg esión logís ica Modelo (1) Modelo (2) Modelo (3) Modelo (4) Modelo (5) Modelo (6) Modelo (7) Cons an e 1.525 0,251 −0,248 0,211 0,170 −0,360 −0,605 CD 0,328* (0,189) 0,112 (0,225) 0,348* (0,193) 0,333* (0,189) 0,106 (0,231) 0,197 (0,235) RP −0,677** (0,297) −0,526* (0,325) −0,681** (0,297) −1, −0,692**(0,298) −0,547* (0,326) −0,481 (0,326) ADQ −0,995*** (0,256) −0,983*** (0,259) −1,021*** (0,258) −1,011***(0,258) −0,998*** (0,260) −0,701** (0,320) CD* RP −1,018** (0,415) −1,041** (0,426) −0,965** (0,429) CD* ADQ 0,229 (0,331) −0,047 (0,430) 0,174 (0,469) RP*ADQ −0,271 (0,523) −0,391 (0,666) −0,710 (0,715) CD*RP*ADQ 1,485* (0,904) Tama˜ no −0,304* (0,169) −0,184 (0,180) −0,150 (0,182) −0,179 (0,179) −0,176 (0,180) (0,209) −0,140 (0,183) −0,113 (0,184) EXP 0,003 (0,004) 0,006 (0,004) 0,004 (0,004) 0,005 (0,004) 0,005 (0,004) 0,004 (0,004) 0,004 (0,004) SEC IND 0,813*** (0,301) 0,925*** (0,318) 1,006*** (0,325) 0,908*** (0,319) 0,922*** (0,318) 1,006*** (0,326) 1,009*** (0,327) 53,57*** N 383 383 383 383 383 383 383 Bondad ajus e: Chi223,34*** 54,42*** 60,88*** 54,90*** 54,69*** 61,32*** 64,13*** Bondad ajus e: Capacidad ajus e 71,3% 74,7% 76,8% 73,4% 73,9% 76,8% 76,8% Bondad ajus e: −2 log-likelihood 426,56 395,48 389,02 395,00 395,21 388,58 385,77 *p<0,1; **p<0,05; ***p<0,01. Residuos ajus ados en e pa én esis. influencia posi i a sob e al p obabilidad; po su pa e, la a iable ela i a a la o ma de implan ación elegida po la emp esa mues a un coeficien e nega i o y es adís icamen e significa i o al 99%. Tal esul ado ela i o al RP esul a consis en e con los ob enidos po el g ueso de la li e a u a al espec o, mien as que el ela i o a la DC es á en línea con una pa e de la misma, al y como se ha apun ado en el epíg a e 2 de es e abajo. Po con a, cuando se conside a la in e acción de ambas a iables –modelo (3)–, el esul ado ela i o al RP se man ienen (coeficien e nega i o y es adís icamen e signi- fica i o), si bien no ocu e los mismo con el ela i o a la DC, el cual pie de su significación es adís ica, pasando a se nega i o y es adís- icamen e significa i o el coeficien e ela i o a la in e acción en e ambas a iables. Ello apun a a que en en o nos de ele ado RP, un inc emen o de la DC influye de o ma nega i a y es adís icamen e significa i a sob e la p obabilidad de que la emp esa op e po eali- za en soli a io la in e sión. Tal esul ado confi ma la exis encia de un e ec o in e acción ele an e en e las dos a iables conside a- das; en conc e o, apun a al hecho de que la in e acción en e las dos uen es de ince idumb e conduce a la emp esa in e so a a op a po mecanismos que le pe mi an compa i la exposición al iesgo con o o/s socio/s, en luga de ealiza la in e sión en soli a io, p o- po cionando, po an o, sopo e a la hipó esis 1; cabe menciona que la a iable ADQ ela i a a la o ma de implan ación man iene el signo nega i o y es adís icamen e significa i o una ez conside- ada la in e acción en e la DC y el RP. Si bien el esul ado ela i o a la in e acción CD*RP es con a io al e idenciado po B ou he s y B ou he s (2001), no es á exen o de lógica, apun ando hacia una p e e encia po la p opiedad compa ida –y, po an o, po la fle- xibilidad, la limi ación en el comp omiso de ecu sos, el epa o de los iesgos asumidos y la pa icipación de un socio conocedo del en o no local, an o en é minos cul u ales como polí icos– en con ex os de máxima ince idumb e ex e na en los que coe- xis e ince idumb e p o enien e de ambos componen es ( o mal e in o mal) del en o no. Una ez con as ada la hipó esis 1 ela i a al papel jugado po el e ec o in e acción en e la DC y el RP en la elección del modo de en ada, se p ocedió a analiza el po encial papel di e enciado que al in e acción puede eje ce en unción del modo de implan- ación elegido po la emp esa in e so a plan eado en la hipó esis 2. A al e ec o, se es imó un e ec o in e acción de e ce o den en e las 3 a iables implicadas: CD*RP*ADQ, modelo (7) en la abla 513. Según se ha mencionado an e io men e, la inclusión en el modelo de un e ec o in e acción de e ce o den implica la conside ación en el mismo de los di e en es e ec os in e acción de segundo o den suscep ibles de se es imados al combina de o ma bi a iada las es a iables independien es implicadas en aquél. Los esul ados p opo cionan cobe u a a la hipó esis 2. Los esul ados pe mi en cons a a que an o el e ec o de la DC y, másenpa icula el de su in e acción con el RP, sob e la elección del modo de en ada a ía en unción del modo de implan ación ele- 13 La con as ación de es a hipó esis se pod ía habe ealizado, asimismo, a a és de un modelo logís ico mul inomial que conside a a como a iable dependien e las 4 ó mulas al e na i as de in e i en el me cado ecep o . No obs an e, con- side amos es a posibilidad como una u u a línea de in es igación una ez que el ama˜ no de la mues a de in e siones haya sido inc emen ado y, con ello, el núme o de obse aciones en cada una de las 4 ca ego ías conside adas.