GRADO: ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
Cu so 2024/2025
ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DEL SECTOR
CERVECERO ESPAÑOL
Au o : Asie Guan es O ozko
Di ec o : Teodo o An onio Ca aballo Es eban
Bilbao, a 11 de junio de 2025
Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
RESUMEN
En es e T abajo de Fin de G ado se ealiza un análisis económico- inancie o de las
cua o p incipales emp esas del sec o ce ece o español. Se analizan los es ados
inancie os de los eje cicios 2021, 2022 y 2023 y median e una se ie de indicado es
de ale a emp ana, se lle a a cabo un análisis compa a i o pa a en ende mejo cada
una de las es uc u as emp esa iales.
Asimismo, y g acias a la impo ancia de las cua o en idades en el sec o , el análisis de
las emp esas aba ca una pe spec i a global del sec o ce ece o es a al.
PALABRAS CLAVE
Análisis, sec o ce ece o, indicado es de ale a emp ana, es uc u a
económico- inancie a.
ABSTRACT
In his Final Deg ee P ojec , is ca ied ou an economic- inancial analysis o he ou
main companies in he Spanish b ewing sec o . The inancial s a emen s o he
inancial yea s 2021, 2022 and 2023 a e analysed and using a ange o ea ly wa ning
indica o s, a compa a i e analysis is ca ied ou o unde s and be e each o he
co po a e s uc u e.
Fu he mo e, due o he impo ance o he ou en i ies in he sec o , he companies'
analysis co e s a global pe spec i e o he s a e b ewing indus y.
KEYWORDS
Analysis, b ewing indus y, ea ly wa ning indica o s, economic and inancial s uc u e.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN..................................................................................................................6
2. OBJETIVOS......................................................................................................................... 7
3. METODOLOGÍA...................................................................................................................7
4. ANÁLISIS DEL SECTOR.....................................................................................................9
4.1. SITUACIÓN DEL SECTOR..........................................................................................9
4.2. INFORMACIÓN DE LAS EMPRESAS ANALIZADAS............................................... 10
4.2.1. Mahou, S.A....................................................................................................... 10
4.2.2. Heineken España SA........................................................................................10
4.2.3. Damm, SA.........................................................................................................11
4.2.4. Hijos de Ri e a SA............................................................................................ 11
4.3. OBJETIVOS DE DESARROLLO SOSTENIBLE........................................................12
5. MODELO FINANCIERO.....................................................................................................12
5.1. RATIO DE ENDEUDAMIENTO..................................................................................12
5.2. RATIO DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO....................................................13
5.3. RATIO DE DEUDA FINANCIERA / PASIVO EXIGIBLE............................................ 14
6. ACTIVIDAD, POSICIÓN ECONÓMICA Y GENERACIÓN DE RECURSOS..................... 14
6.1. RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN (RBE), EBITDA Y GENERACIÓN DE
RECURSOS (RG).............................................................................................................14
6.2. ESTRUCTURA DE GASTOS, MARGEN BRUTO Y BENEFICIO............................. 18
6.3. PUNTO DE EQUILIBRIO...........................................................................................21
7. INVERSIÓN-FINANCIACIÓN Y CONVERSIÓN A TESORERÍA.......................................22
7.1. ANÁLISIS DE TGO Y SITUACIÓN DE LIQUIDEZ.....................................................22
7.2. ANÁLISIS DE TGI, TGF Y ETAPA DEL NEGOCIO...................................................23
7.3. PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN......................................................................25
7.3.1. Pe iodo de almacenamien o............................................................................. 25
7.3.2. Pe iodo de cob o...............................................................................................26
7.3.3. Pe iodo de pago................................................................................................26
7.4. TESORERÍA.............................................................................................................. 27
7.5. FONDO DE ROTACIÓN............................................................................................ 29
8. POSICIÓN FINANCIERA Y GESTIÓN EQUILIBRADA.....................................................31
8.1. NECESIDAD Y DISPONIBILIDAD FINANCIERA......................................................31
8.2. NECESIDAD FINANCIERA SIN CUBRIR Y SITUACIÓN DE EQUILIBRIO
FINANCIERO....................................................................................................................32
9. AUTONOMÍA FINANCIERA...............................................................................................33
10. CAPACIDAD DE EXPANSIÓN.........................................................................................35
10.1. EXPANSIÓN VÍA DEUDA........................................................................................35
10.2. EXPANSIÓN VÍA AUTOFINANCIACIÓN.................................................................37
11. RENTABILIDAD DE LOS APORTANTES DE FONDOS................................................. 38
10.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA................................................................................38
10.2. RENTABILIDAD FINANCIERA................................................................................ 39
10.2.1. Ren abilidad de los ecu sos p opios ( 1)....................................................... 39
10.2.2. Cos e e ec i o de la deuda ( 3).......................................................................39
10.2.3. Ren abilidad inancie a global ( 2).................................................................. 40
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
12. CONCLUSIONES.............................................................................................................41
13. BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................43
14. ANEXOS...........................................................................................................................46
ÍNDICE DE ILUSTRACIONES
Ilus ación 1. Logo ipo de Mahou. Fuen e: mahou.es
Ilus ación 2. Logo ipo de Heineken. Fuen e: heinekenespana.es
Ilus ación 3. Logo ipo de Damm. Fuen e: damm.com
Ilus aciones 4-5. Logo ipos de Hijos de Ri e a y Es ella Galicia.
Fuen e: co po acionhijosde i e a.com
Ilus ación 6. Si uación de equilib io inancie o. Fuen e: Elabo ación p opia.
ÍNDICE DE GRÁFICAS
G á ica 1. Ing esos po explo ación. Fuen e: Elabo ación p opia.
G á ica 2. P oducción de ce eza en España 2023. Fuen e: ce ece os.o g
G á ica 3: Fondo de o ación. Elabo ación p opia.
G á ica 4: Ra io au onomía inancie a. Elabo ación p opia.
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Cálculo de coe icien es. Elabo ación p opia.
Tabla 2. Ra io de endeudamien o. Elabo ación p opia.
Tabla 3. Ra io PC/PT. Elabo ación p opia.
Tabla 4. Ra io PF/PT. Elabo ación p opia.
Tabla 5. Análisis esul ado b u o explo ación, EBITDA y ecu sos gene ados.
Elabo ación p opia.
Tabla 6. P opo ción de gas os. Elabo ación p opia.
Tabla 7. Es uc u a de gas os. Elabo ación p opia.
Tabla 8. Gas os de Pe sonal (Ponde ación). Elabo ación p opia.
Tabla 9. Pun o de equilib io y abso ción de gas o. Elabo ación p opia.
Tabla 10. Recu sos gene ados y TGO. Elabo ación p opia.
Tabla 11. TGI. Elabo ación p opia.
Tabla 12. TGF. Elabo ación p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Tabla 13. Pe iodo de almacenamien o. Elabo ación p opia.
Tabla 14. Pe iodo de cob o. Elabo ación p opia.
Tabla 15. Pe iodo de pago. Elabo ación p opia.
Tabla 16. Da os sob e eso e ía. Elabo ación p opia.
Tabla 17. Necesidad / Disponibilidad inancie a ne a. Elabo ación p opia.
Tabla 18. Cálculo de NFSC. Elabo ación p opia.
Tabla 19. Ra io de cobe u a de exis encias. Elabo ación p opia.
Tabla 20. Ra io de sol encia. Elabo ación p opia.
Tabla 21. Posibilidades de cancelación de deuda. Elabo ación p opia.
Tabla 22. Au o inanciación. Elabo ación p opia.
Tabla 23. Ren abilidad económica. Elabo ación p opia.
Tabla 24. Ren abilidad ecu sos p opios ( 1). Elabo ación p opia.
Tabla 25. Ren abilidad ecu sos ajenos ( 3). Elabo ación p opia.
Tabla 26. Ren abilidad inancie a global ( 2). Elabo ación p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
1. INTRODUCCIÓN
La ce eza es una de las bebidas de mayo consumo y acep ación a ni el mundial,
des acando en España no solo po su popula idad, sino ambién po su ele ancia
cul u al, social y económica. A ni el nacional, se ha consolidado como un elemen o
undamen al en las elaciones sociales y la gas onomía. La demanda del sec o ha
pe du ado y e olucionado en línea con las endencias del me cado y las p e e encias
de los consumido es.
En el p esen e abajo se analizan las cua o p incipales emp esas ce ece as
nacionales, con obje i o de esumi y p o undiza en sus es uc u as
económico- inancie as. Pa a el abajo se han seleccionado las cua o emp esas con
mayo olumen de ac u ación Mahou S.A., Heineken España S.A., S.A. Damm e Hijos
de Ri e a. La ac i idad p incipal de las cua o en idades es la elabo ación de ce eza.
G á ica 1. Ing esos po explo ación. Fuen e: Elabo ación p opia.
Tan o Mahou S.A., S.A. Damm e Hijos de Ri e a son emp esas de dis in os g upos
emp esa iales y cuyas ma ices no ope an en bolsa. Sin emba go, Heineken es la ilial
de Heineken Holding NV que ope a en España. En es e caso la emp esa ma iz es
neenda lesa y sí ope a en bolsa.
El es udio con a á con dis in os bloques en los cuales se lle a á a cabo un análisis
económico- inancie o que pe mi a comp ende la si uación del sec o du an e el
pe iodo 2021-2023.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
2. OBJETIVOS
El p incipal obje i o del abajo es analiza la si uación de las cua o p incipales
emp esas y ex apola lo a la indus ia ce e a, con el in de conoce las o alezas y
debilidades del mismo, así como es udia las di e en es es a egias de ges ión
empleadas po las emp esas de un mismo sec o . Es un sec o concen ado po lo que
la in o mación ecabada de las emp esas si e pa a en ende y analiza el sec o
ce ece o. Es po ello que se eúnen las Cuen as Anuales de las compañías, se les
aplican los a ios y se ob ienen los esul ados analí icos pa a pode compa a las, y en
consecuencia, en ende el es ado y uncionamien o del sec o .
Pa a ello se ha omado como única condición la si uación legal de las en idades,
comp obando que odas ellas cumplen con los mínimos que exige la Ley de
Sociedades de Capi al. Po lo an o, ninguna de las cua o es á en p oceso concu sal,
ni se le espe a.
3. METODOLOGÍA
Pa a euni oda la in o mación, se ha u ilizado la base de da os SABI, il ando la
ac i idad median e la Clasi icación Nacional de Ac i idades Económicas (CNAE 2009)
y escogiendo la ac i idad “1105. Fab icación de ce eza”.
En el anexo, es án adjun ados los balances de si uación, la cuen a de pé didas y
ganancias y los es ados de lujos de e ec i o de las cua o emp esas de los eje cicios
2021, 2022 y 2023. Los pe iodos con ables de odas ellas aba can desde el 1 de ene o
al 31 de diciemb e. Asimismo se han ealizado ablas y g á icos como
acompañamien o de la in o mación.
Como acla ación, a lo la go del es udio con el in de ayuda en la lec u a las emp esas
se án iden i icadas po el nomb e de su ma ca más come cial, como se de alla a
con inuación:
● Mahou Sociedad Anonima → Mahou.
● Heineken España Sociedad Anonima → Heineken.
● Sociedad Anónima Damm → Damm.
● Hijos de Ri e a Sociedad Anónima → Es ella Galicia.
De ca a a ob ene un alo ep esen a i o del sec o a pa i de los da os de las
cua o p incipales emp esas, se ha aplicado un cálculo ponde ado en luga de una
media a i mé ica. Es o se debe a que cada emp esa iene un peso di e en e po lo
que se ha op ado en asigna un coe icien e p opo cional a la can idad de ce eza
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
p oducida en 2023. De es e modo, los esul ados mues an con mayo p ecisión la
ealidad del me cado.
Pa a la ponde ación se ha u ilizado el In o me socioeconómico del sec o de la
ce eza en España 2023 publicado po la Asociación de Ce ece os de España y el
Minis e io de Ag icul u a, Pesca y Alimen ación. Se ecoge que la p oducción o al es
de 41,46 millones de hec oli os. De los cuales 39,28 son de las cua o p incipales
emp esas (94,74% de la p oducción). El 5,25% es an e es á muy di idido po lo que
se ha calculado como si co espondie a al 100% de la p oducción.
G á ica 2. P oducción de ce eza en España 2023. Fuen e: ce ece os.o g
Po lo an o, los coe icien es se ían los siguien es:
Tabla 1. Cálculo de coe icien es. Elabo ación p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
4. ANÁLISIS DEL SECTOR
4.1. SITUACIÓN DEL SECTOR
El sec o ce ece o es una indus ia cla e en el ámbi o de las bebidas alcohólicas en
España. A ni el global, se ca ac e iza po su di e sidad, desde una simple Lage
come cializada po una g an mul inacional has a una ce eza a esanal única en el
mundo. Además de su ele ancia económica, con ibuyendo en más de 17.200
millones de eu os en el PIB es a al, equi alen e al 1,3% del 2022, iene ambién un
impac o conside able en é minos de cul u a siendo u ilizada en muchas ocasiones
pa a compa i y dis u a de la ida con amilia y amigos.
En el anscu so desde el campo a la mesa, hay un lapso de a ios meses, desde la
siemb a, el c ecimien o, el mal eado, la elabo ación del mos o, la madu ación y el
en asado. Es e es udio p o undiza en las emp esas enca gadas en la ab icación de la
ce eza, es deci , las que se ocupan desde elabo a la ce eza a pa i de agua, ce eal
y lúpulo, has a su espec i a come cialización.
España es el segundo país de la Unión Eu opea donde más ce eza se elabo a, sólo
po de ás de Alemania, p oduciendo al año 41,46 millones de hec oli os. Sin
emba go, el consumo medio po pe sona al año en España se si uó en 58 li os en el
año 2022, en decimosex a posición de la clasi icación eu opea.
El sec o ce ece o es a al, es un sec o concen ado dado que las cua o emp esas
más g andes elabo an el 94,5% de la ce eza, siendo di ícil encon a ma cas ajenas a
es as cua o co po aciones, po lo que el análisis de es as cua o emp esas
ep esen an ielmen e al sec o . Es e da o puede pa ece nos exo bi an e, dado que si
hacemos un ápido epaso nos ienen a la cabeza muchas o as ma cas. En cambio,
es as cua o emp esas son dueñas de la mayo ía de las ma cas, cada emp esa es
dueña de las siguien es:
● Mahou: San Miguel, Ce ezas Alhamb a, Co ona, F anziskane , Budweise …
● Heineken: C uzcampo, Ams el, El Águila, Despe ados, Paulane …
● Damm: Voll-damm, Kele , Bilbao O o…
● Es ella Galicia: 1906…
(Sin ene en cuen a las dis in as a iedades de ce eza come cializadas con las
ma cas p incipales).
Como cualquie sec o de la economía, ha sabido adecua se a los nue os iempos, la
ce eza sin alcohol ba e éco ds a ni el nacional ob eniendo el po cen aje de
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
de e io o al esul ado de explo ación. En compa ación con el esul ado b u o de
explo ación, el EBITDA, no ajus a la a iación de p o isiones, la impu ación de
sub enciones ni o os ing esos y gas os. Po lo an o, el EBITDA ambién es á
de e minado po es as úl imas es a iables, así pues, hay que ene lo en cuen a
pa a la oma de decisiones.
La gene ación de ecu sos es o o da o a ene en cuen a, mues a el esul ado
mone a io, es deci , la capacidad que iene la emp esa pa a gene a dine o a a és
de sus ope aciones p incipales. Pa a ello, ajus an los ing esos y gas os no mone a ios
al esul ado del eje cicio. Pa a la ob ención de es a ci a, sí son ele an es los ing esos
y gas os inancie os. Es deci , el alo ambién es á en unción de la capacidad de la
en idad en gene a ing esos inancie os como in e eses po in e siones o los cos es
incu idos en la necesidades de inanciación, po ejemplo, in e eses de los p és amos
banca ios.
Tabla 5. Análisis esul ado b u o explo ación, EBITDA y ecu sos gene ados. Elabo ación
p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
A aíz de lo mencionado, a p ime a is a las cua o emp esas ganan dine o g acias a la
explo ación, lo cual es esencial. Sin emba go, hay di e en es escena ios.
En p ime luga , Mahou ob iene las mejo es ci as en alo es absolu os en las es
a iables, en compa ación con las o as en idades. Incluso con los da os del 2021 ba e
a odas las demás en sus espec i as ci as de 2023. E a de espe a , dado que es la
emp esa que más ac u a con di e encia (+42,4% que Heineken, +59,1% que Damm y
+100,2% que Es ella Galicia, en 2023). Des aca que los alo es caye on en 2022, a
pesa de ene un aumen o en la ac u ación, es o se debe a que los cos es se
dispa a on po la in lación po lo an o el esul ado bajó. En gene al en el caso de la
gene ación de ecu sos, los ing esos inancie os de Mahou ienen especial ele ancia
en compa ación con los gas os inancie os dado que iene meno pasi o inancie o
que sus compe ido as, sin i más lejos, su deuda con en idades de c édi o es nula. Po
lo cual se encuen a ce ca de gene a 300 millones de eu os anuales.
En segundo luga , a p io i la si uación de Heineken es buena dado que la ac u ación
sigue c eciendo y las a iables son posi i as (>0). No obs an e, an o el RBE, el EBITDA
y los RG, son cada ez más pequeños. En el caso del RBE, su esul ado del eje cicio
an es de impues os es de 171 millones de eu os en el año 2022 sin emba go, casi 58
millones de ing eso p o ienen po enajenaciones de ins umen os inancie os po lo
que a pesa de ene un esul ado del eje cicio an es de impues o mucho mayo al
2021, no p o iene de la explo ación. En 2023, la si uación empeo a dado que el RBE
cae o o 26,57%. El EBITDA, ambién cae un 58,5% desde 2021 en consecuencia del
no able inc emen o en gas os de pe sonal, ap o isionamien os y se icios ex e io es.
Es cie o que el esul ado de explo ación es p eocupan emen e peo que en los años
an e io es, si bien es cie o se pod ía pensa que es po amo izaciones o de e io os,
sin emba go as hace el ajus e, la a iable con i ma que la emp esa iene un
p oblema con los gas os o iginados po la ac i idad.
En e ce luga , Damm iene una co ien e ascenden e, lo que es posi i o, si bien es
cie o, que en 2022 u o un RBE meno al 2021 p incipalmen e po la si uación
económica del momen o, la in lación aumen ó los cos es, educiendo el esul ado de
explo ación has a los 43,9 millones de eu os. Sin emba go ob u o 37 millones g acias
a ing esos inancie os, consiguiendo un esul ado an es de impues os mayo al año
an e io que después de los ajus es, el RBE se si uó en 80,3 millones de eu os. En
2023 ecupe a ni eles del 2021, a pesa de ene un esul ado an es de impues o algo
meno , a causa del aumen o del gas o po amo ización as in e i pa a aumen a el
inmo ilizado de la emp esa. Finalmen e des aca que Damm ha supe ado en
gene ación de ecu sos a Heineken g acias a sus ing esos inancie os, as in e i en
emp esas del g upo y asociadas an o a la go como a co o plazo. Po lo an o, es
cie o que la ac i idad puede causa alguna duda, a pesa de que ha ecupe ado
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
má genes an e io es a la in lación, pe o ienen una g an apues a en las emp esas del
g upo, sin i más lejos, Mahou ing esa 33,3 millones g acias a pa icipaciones en
ins umen os de pa imonio y alo es negociables, en cambio Damm siendo más
pequeña, 46,8 millones de eu os.
Pa a conclui , Es ella Galicia mues a el g an pode que iene su elabo ación de
ce eza dado que a pesa de se la más pequeña de las cua o en cuan o a
ac u ación, sob epasa a Damm y Heineken con endencias posi i as en las es
a iables analizadas. En gene al, la cla e ha sido man ene el gas o po debajo de las
compe ido as.
(Véase la siguien e abla)
Tabla 6. P opo ción de gas os. Elabo ación p opia.
En la abla se obse an los alo es e icales calculados en base al impo e ne o de la
ci a de negocios y se e leja el núme o de eu os gas ados en cada pa ida as 100€
de ing esos. Es deci , Es ella Galicia en 2023 iene un ma gen de explo ación de
20,15€ po cada 100€ ac u ados, el doble que Mahou, cuad uplicando a Heineken y
un 443% mayo que Damm.
Es os esul ados y ajus ando el esul ado pa a calcula el esul ado b u o de
explo ación mues an la buena si uación, es o es, la explo ación gene a ecu sos
mone a ios de o ma c ecien e. Asimismo, el EBITDA de los dos úl imos años se
ap oxima al EBITDA del líde del sec o , a causa del ya mencionado buen esul ado de
explo ación (además, las amo izaciones añaden más alo dado que co igen la ci a
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
en o no a los 60 millones, pa ecidas a las de Mahou). Po úl imo, como es p e isible,
la emp esa ambién gene a ecu sos y las co ecciones po ing esos y gas os
inancie os no son signi ica i as, del mismo modo que los impo es son simila es (en
2023, 2,8 millones de ing esos y 2 millones de gas os) po lo que se au oajus an.
6.2. ESTRUCTURA DE GASTOS, MARGEN BRUTO Y BENEFICIO
La es uc u a de gas os se e ie e a la dis ibución de cos es que incu e una emp esa.
Es un concep o impo an e ya que pe mi e op imiza el uso de ecu sos y da pis as
sob e la ac i idad de la emp esa, debido a que po lo gene al las emp esas con una
es uc u a de cos es ijos ele ada suele se indus ial o de in aes uc u as. En
cambio, las emp esas de se icios o modelos más lexibles se ca ac e izan po ene
al os cos es a iables.
Po un lado, los cos es ijos son aquellos cos es que no a ían con el olumen de
ac i idad, sin i más lejos, amo izaciones, gas os de pe sonal, gas os inancie os y
de e io os. Po o o lado, los cos es a iables son aquellos cos es que a ían en
unción del olumen de ac i idad, cuan o mayo sea la p oducción, mayo es se án los
gas os. Tales como, ap o isionamien os y o os gas os de explo ación, comúnmen e,
el cos e de en as.
Tabla 7. Es uc u a de gas os. Elabo ación p opia.
El sec o ce ece o es in ensi o en cos es a iables. Des aca el gas o en
ap o isionamien os si uándose en e un 30% y 50% sob e la ci a de negocios. En
es e epíg a e llama la a ención que mien as que en Mahou, Heineken y Es ella
Galicia el subg upo 4.b) Consumo de ma e ias p imas y o as ma e ias combus ibles
es el que p esen a una mayo magni ud, en Damm es ce o. Es o se debe a que Damm
p obablemen e p oduzca la ce eza en sus iliales y luego la Sociedad Anónima
Damm (la que es á siendo analizada) sea la dis ibuido a, dado que ambién es la
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
mayo deudo a con p o eedo es de su mismo g upo. Además, en las o as es
en idades se dis inguen el consumo de me cade ías, aquellas comp as de bo ellas,
la as y e ique as que después se e enden, de el consumo de ma e ias p imas y o as
ma e ias combus ibles, como pueden se los ing edien es esenciales pa a la
p oducción de ce eza. En es e sen ido, Damm no egis a consumo de ma e ias
p imas, lo que e ue za la hipó esis de que no elabo a la ce eza po sí misma.
Además, esul a no able el gas o que iene Mahou en 4.c) abajos ealizados po
o as emp esas, es o se debe a que iene p ocesos p oduc i os subcon a ados.
Den o de 7. O os gas os de explo ación, en las cua o en idades son p o agonis as el
gas o 7.a) se icios ex e io es, simila al 4.c) pe o que es á más elacionado con
se icios de apoyo que no es án in oluc ados con la p oducción, ales como,
anspo es, epa aciones, gas os en in es igación, se icios de ma ke ing u o os. En
es e úl imo año, es os cos es han ido desde los 197 millones has a los 475 millones
de Mahou.
En cuan o a los gas os ijos, el más ele ado es el gas o de pe sonal el cual además ha
enido un g an aumen o en es os úl imos años.
Tabla 8. Gas os de Pe sonal (Ponde ación). Elabo ación p opia.
Las emp esas de gas a 121,3 millones de eu os en e ibui a la plan illa en 2021 han
pasado a 154,5 millones de eu os en 2023. Es o es á ligado al aumen o del sueldo
medio es a al en un 9,67% du an e los dos úl imos años, pasando de 27.570€ en
2021 a 30.250€ en 2023. Así como del aumen o del Sala io Medio In e p o esional
aumen ando de 13.510€ a 15.120€.
El Ma gen B u o Económico (MBE) es el exceden e come cial de una emp esa an es
de hace en e a los cos es ijos. Se calcula como la di e encia en e las en as y el
cos e de en as. Un MBE bajo hace pelig a la e iciencia en la p oducción y en caso de
se nega i o equie e a ención inmedia a dado que la ac i idad p oduc i a básica en
ez de gene a ecu sos mone a ios, los es á consumiendo.
Es ella Galicia es la que mayo MBE log a, con una media anual del 37,28%, al como
se indicó en el apa ado 6.1. RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN, EBITDA Y
GENERACIÓN DE RECURSOS, g acias a ene muy con olados los gas os a iables. Po
lo gene al, las o as es compañías, se encuen an bien, dado que gene an el
exceden e su icien e pa a cub i los gas os ijos. Sin emba go, Damm necesi a el
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
87,13% de la ac u ación pa a cub i el cos e de en a po lo que con el emanen e no
le es su icien e pa a sa is ace las necesidades de los cos es ijos po lo que iene
pé didas (en 2023 10,79 millones de eu os y en 2022 1,77 millones de eu os).
Asimismo, Heineken ambién su e una g an caída de bene icios, en g an pa e po el
aumen o de gas os ijos, como se señaló con an e io idad po el aumen o de gas os
inancie os y además con la subida del gas o de pe sonal en 50,4 millones de eu os
en 2023. (Si bien es cie o, que 40,7 de esos millones es pa a una p o isión del
pe sonal).
6.3. PUNTO DE EQUILIBRIO
O a a iable pa a analiza la es uc u a de cos es es el
pun o de equilib io o pun o mue o, que es el ni el de
en as con la que se cub en odos los gas os o ales, es
deci , cuando el bene icio es igual a ce o.
El alo del pun o mue o mues a las en as o ales que se necesi an pa a cub i
odos los cos es y empeza la e apa de bene icios. Y si di idimos ese alo en e las
en as o ales, ob enemos el Índice de Abso ción de Gas o (IAG), es o es, el
po cen aje de en as necesa io pa a cub i los cos es.
Tabla 9. Pun o de equilib io y abso ción de gas o. Elabo ación p opia.
T as e isa los da os, se ap ecian di e en es ealidades. Po un lado, se si úa Es ella
Galicia con el pun o de equilib io más bajo, con que as ende el 45% de sus en as
anuales ya empeza ía su e apa de bene icios, es deci , si las en as anuales ue an
uni o mes, incluso pa a mi ad de año end ía odos los gas os anuales cubie os.
Re ue za la idea p e iamen e expues a en uno de los apa ados an e io es, donde se
indicaba que una de las cla es de la en idad e a ene un g an con ol en los gas os.
Es o hace que el iesgo económico de Es ella Galicia sea meno , dado que eniendo
en cuen a los da os del 2023, ac u ando 350 millones de eu os cub e odos los
gas os mien as que las demás necesi an más de 1.000 millones.
Si bien es cie o que en pun os an e io es se ha desc i o a Mahou como cons an e,
equilib ada y es able, el pun o de equilib io ha aumen ado en p opo ción más que la
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
ac u ación po lo que en an solo dos eje cicios el índice de abso ción de gas os ha
aumen ado 11 pun os. Con inúa encon ándose en buena si uación dado que si las
en as ue an uni o mes, con los p ime os 8 meses del eje cicio cub e odos los
gas os anuales, en cambio, en 2021 necesi aba menos de 7 meses.
El con ex o de Heineken es pelig oso pues o que el índice se ha dispa ado es e úl imo
año ace cándose al 100%. Es o esul a especialmen e ala man e, pues indica ía que
los gas os supe an a la ac u ación. E a de espe a po que el ma gen del esul ado de
explo ación ha caído desde el 12,48% en 2021 a 4,87% en 2023 p incipalmen e po
los ap o isionamien os. El pun o mue o ha pasado de se 619 millones a supe a los
1.036 millones, sin emba go, la ac u ación pasó de 838 millones a 1.085 millones.
Po lo que pa ece que si no puede aumen a en al medida la ac u ación, debe á de
educi el gas o.
El escena io de Damm es ala man e, no llega al olumen de en as necesa io pa a
gene a bene icio, a aíz de los al os cos es. Pa a deja de ene pé didas end ía que
pode ac u a 1.057 millones de eu os mien as que ac u ó 971 millones. E a de
espe a dado que como se de alló en un apa ado an e io , la mi ad de la ac u ación
e a solo pa a cub i los ap o isionamien os, po lo que la si uación es insos enible.
Es o le hace ene un iesgo económico al o dado que en 2023, con un índice de
abso ción del gas o de 108,82%, la emp esa pa a consegui en as po alo de 1€ se
gas aba 1,08€. A co o plazo Damm debe de op imiza los cos es o aumen a los
ing esos.
7. INVERSIÓN-FINANCIACIÓN Y CONVERSIÓN A TESORERÍA
Una ez ealizado el análisis sob e la si uación inancie a del sec o , se es udia á el
p oceso de con e i los ecu sos gene ados en eso e ía. Pa a ello se e isa án las
di e en es ías que ienen las emp esas pa a gene a e ec i o, la elación en e la
gene ación y el consumo de liquidez y las polí icas de ges ión del s ock.
7.1. ANÁLISIS DE TGO Y SITUACIÓN DE LIQUIDEZ
En uno de los apa ados an e io es, hemos analizado la capacidad de las emp esas
pa a gene a ecu sos y hemos concluido que, sin excepción, odas ellas han
gene ado ecu sos en los úl imos años. No obs an e, cabe p egun a se si odas han
log ado con e i dichos ecu sos en eso e ía. Po ello, en es e epíg a e se analiza án
los lujos de eso e ía gene ados po la ac i idad y se conclui á la si uación de liquidez
de las mismas.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Tabla 10. Recu sos gene ados y TGO. Elabo ación p opia.
T as la e isión de los da os, se concluye que odas las emp esas son capaces de
gene a eso e ía median e la ac i idad, dado que la TGO de odas ellas es posi i a.
Po lo an o el sec o se encuen a en que iene liquidez su icien e (RG>0 y TGO>0), lo
cual es posi i o dado que es la si uación a la que se debe aspi a . Si bien es cie o,
que el sec o an o en 2021 y 2022 u o di e imien os de eso e ía po la ac i idad
nega i os, sin i más lejos, en 2021 de 6 millones de eu os y en 2022 po alo de 43
millones de eu os. La si uación de Damm es ele an e dado que hay g an di e encia
en e la gene ación de ecu sos y el mon an e de eso e ía gene ada. En 2023 se
debe, p incipalmen e po el pago de impues o sob e bene icios, donde ha pagado
40,7 millones de eu os.
La si uación del sec o ha mejo ado en 2023 dado que en compa ación con el año
an e io , en el cual, si bien las emp esas gene aban una g an can idad de ecu sos, no
e an capaces de con e i los en e ec i o. Es o ep esen aba un p oblema, ya que, a
pesa de gene a ecu sos, si no se es capaz de ans o ma los en eso e ía, dichos
exceden es de la ac i idad no pueden se u ilizados pa a hace en e a las deudas.
7.2. ANÁLISIS DE TGI, TGF Y ETAPA DEL NEGOCIO
A con inuación se expond án los lujos de eso e ía gene ados po ac i idades de
in e sión y de inanciación. Es os concep os es án elacionados con las ac i idades
que a ec an a la liquidez de la emp esa como po ejemplo, la comp a de nue os
almacenes o el epa o de di idendos.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Tabla 11. TGI. Elabo ación p opia.
Al con a io que con las TGO, las TGI son nega i as en las cua o emp esas du an e los
es úl imos eje cicios, es deci , in ie en más que desin ie en, po lo que las
sociedades consumen eso e ía.
Todas las emp esas han in e ido una g an pa e de dine o en inmo ilizado ma e ial,
en el caso de las es que más ac u an, las ci as ondan en e los 40 y 70 millones
cada año. Sin emba go, Es ella Galicia ha llegado a in e i más de 300 millones a lo
la go de los úl imos es años. Asimismo, las emp esas han in e ido g andes sumas
de capi al en o os ámbi os, sin i más lejos, en 2021 Mahou in i ió 93,6 millones en
ac i os inancie os, en 2022 y 2023 Damm in ie e 67,7 y 98,9 millones en emp esas
del g upo y en 2023 Mahou in ie e 184 millones en o os ac i os, la g an mayo ía en
la comp a de acciones o pa icipaciones de emp esas.
En lo que a los cob os po desin e siones se e ie e, en gene al las ci as son
insigni ican es, con excepción de los 64 millones que cob a Damm en 2021 po las
desin e siones de emp esas del g upo y asociadas. T as analiza la memo ia, p o iene
de dos ías, po un lado, la de olución de c édi os p es ados a sociedades
dependien es y po la en a de pa icipaciones de emp esas del g upo y asociadas.
Tabla 12. TGF. Elabo ación p opia.
Los lujos de e ec i o p o enien es de las ac i idades de inanciación no siguen un
pa ón de inido, como ocu e en los TGO, donde odos los lujos e an posi i os, ni en
los TGI, donde odos e an nega i os. Los TGF se ca alogan en es subíndices.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
En p ime luga , apenas se gene a o consume eso e ía a a és de ins umen os de
pa imonio. Los cambios más signi ica i os han ocu ido en Damm, con algunas
adquisiciones y enajenaciones de ins umen os de pa imonio. Las adquisiciones que
se han dado du an e los es eje cicios han sido la comp a de acciones p opias,
ap oximadamen e 3,5 millones de eu os en el o al acumulado.
En segundo luga , se de allan los lujos gene ados po el pasi o inancie o, en los
cuales hay g an a iedad de da os. Po un lado, las pa idas que más eso e ía han
gene ado han sido 2. Deudas con en idades de c édi o, es o es, se han emi ido
p és amos a a o de las emp esas, po ejemplo, 236 millones de eu os a a o de
Damm en 2021. Y 3. Deudas con emp esas del g upo y asociadas, que es á
elacionado con p és amos in e company o líneas de c édi o en e emp esas del
g upo y asociadas. En es e epíg a e Heineken no ha ecibido ningún impo e, en
cambio, Damm 107 millones de eu os a a és de es a ía a lo la go de los es
eje cicios. Po o o lado, las pa idas que más caja han consumido han sido 2. Deudas
con en idades de c édi o, po la de olución de los c édi os, con la amo ización de
227 millones de Damm en 2021. Y las de oluciones de los p e iamen e ci ados
p és amos in e company y líneas de c édi o con la ma iz, iliales y asociadas. Sin i
más lejos, po pa e de Heineken po alo de 85,9 y 91,8 millones de eu os en 2022 y
2021, y en el caso de Mahou la de olución de 77,8 millones en 2022.
En e ce luga , se p esen an los pagos po di idendos. Mahou ha epa ido en los
es úl imos años 100 millones de eu os cada eje cicio. En el caso de Heineken, no
en egó di idendos a los accionis as en 2021 y 2022 sin emba go pagó en el año 2023
123 millones a la ma iz Heineken Family, la cual es dueña al 99,80%. Damm epa ió
la mayo ía del esul ado del eje cicio en di idendos en los años 2021 y 2023, po un
o al de 65,3 y 62,7 millones y en el caso de 2022 epa ió el 55% del esul ado del
eje cicio, es o es, 39,2 millones, mien as que el exceden e ue a pa a a ese as.
Finalmen e Es ella Galicia, epa e di idendo a su holding, Co po acion Hijos de
Ri e a S.L., la cual es dueña al 100%. En 2021 ue de 18 millones de eu os, en 2022 de
93,4 millones y en 2023 73,3 millones de eu os.
Conside ando lo expues o an e io men e, en 2023 an o Damm como Es ella Galicia
p esen an una TGF posi i a po lo que al elaciona es os da os con el TGO y el TGI,
se puede conclui que ambas emp esas se hallan en una ase de c ecimien o. No
obs an e, es as emp esas en los años p e ios y Mahou y Heineken du an e los es
eje cicios se encuen an en si uación de madu ez (TGO>0, TGI<0 y TGF<0), lo cual es
sín oma de es a u ilizando el e ec i o gene ado po la ac i idad pa a con inua
in i iendo y emune ando a los accionis as.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
8.1. NECESIDAD Y DISPONIBILIDAD FINANCIERA
Tabla 17. Necesidad / Disponibilidad inancie a ne a. Elabo ación p opia.
La necesidad inancie a pa a ope aciones de in e sión y inanciación, mide el ni el
mone a io necesa io pa a lle a a cabo sus in e siones y ac i idades de inanciación.
Los da os del sec o mues an una necesidad inancie a de en e 213 millones y 275
millones de eu os en los úl imos es años, p incipalmen e po el pago po
in e siones y di idendos epa idos. Los da os es án muy ligados y han sido
analizados en el análisis de TGI y TGF.
Asimismo, la disponibilidad inancie a ep esen a los ecu sos líquidos disponibles
con los que cuen a la emp esa pa a inancia las in e siones y el pa imonio de la
emp esa. Es bas an e limi ada dado que no han hecho ningún aumen o de capi al,
apenas eciben sub enciones y solo Damm ha conseguido ene una disponibilidad
g acias a la enajenación de ins umen os p opios de pa imonio, po impo e de 6,4
millones de eu os en es años. Po lo an o, las desin e siones son las que gene an la
disponibilidad de ecu sos líquidos pa a hace en e a la necesidad inancie a, sin
emba go, en compa ación, su impac o es conside ablemen e meno .
Conside ando lo expues o, el sec o se ha si uado con una necesidad de inanciación
ne a po alo de 268 millones de eu os en 2023, ha aumen ado espec o a los dos
úl imos años, po lo que las emp esas debe án de ene una capacidad de
au o inanciación mayo .
8.2. NECESIDAD FINANCIERA SIN CUBRIR Y SITUACIÓN DE EQUILIBRIO
FINANCIERO.
T as obse a que el sec o iene necesidad inancie a que debe de se cubie a con la
capacidad de au o inanciación, es deci , con los ecu sos gene ados, se p osegui á
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
con el cálculo del exceden e que no puede se cubie o, es o es, la necesidad
inancie a sin cub i (NFSC).
Tabla 18. Cálculo de NFSC. Elabo ación p opia.
Los da os mues an di e en es ealidades, en conjun o el sec o iene una necesidad
inancie a sin cub i de casi 83 millones de eu os en 2023, el cual ha aumen ado un
180,4% y 54,6% espec o a los años 2022 y 2021. Sin emba go, Es ella Galicia y
Heineken en 2021 y Mahou po impo e de 23 millones de eu os en 2022 ob u ie on
exceden es inancie os (NFSC - ), es deci , más ecu sos de los necesa ios pa a
inancia su ope a i a y sus in e siones g acias al aumen o de los ecu sos gene ados
y educción de la necesidad.
Po el con a io, dado que Damm gene a menos ecu sos, sus necesidades inancie as
sin cub i son mayo es que las de sus compe ido as, alcanzando los 208 millones en
2021. Igualmen e, a Heineken le ha ocu ido algo simila en es e úl imo año, su
capacidad de au o inanciación se ha educido conside ablemen e po lo que su NFSC
ha ascendido has a si ua se en casi los 100 millones de eu os.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Ilus ación 6.Si uación de equilib io inancie o. Fuen e: Elabo ación p opia.
Tenido en cuen a los ecu sos gene ados (RG) y la necesidad inancie a sin cub i
(NFSC), odas las emp esas se encuen an en una si uación de desequilib io
coyun u al (RG + ) y (NFSC + ) , menos Mahou en 2022 y Heineken y Es ella Galicia en
2021 que se encuen an en equilib io es uc u al (RG + ) y (NFSC - ). Po lo que, como
ónica gene al, las emp esas no gene an los su icien es ecu sos como pa a cub i
odas sus necesidades inancie as.
9. AUTONOMÍA FINANCIERA
En es e bloque, se analiza á la capacidad que iene el sec o pa a la oma de
decisiones de o ma au ónoma, es deci , sin es a suje os a la in luencia de e ce os
como a en idades banca ias. Asimismo, se e alua án las posibilidades de las
emp esas ce ece as pa a inancia las necesidades de i adas de un p oceso de
expansión.
En las emp esas del sec o se p esen an es si uaciones di e en es, po lo que cada
emp esa se á analizada de mane a indi idual.
Tabla 19. Ra io de cobe u a de exis encias. Elabo ación p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
En lo e e en e al a io de cobe u a de exis encias, an o Mahou como Damm
ob ienen alo es supe io es al 100% po lo que como son capaces de inancia las
exis encias con ondos p opios, sin depende de las deudas a co o plazo, ienen
buena au onomía inancie a y capacidad de expansión. En lo e e en e a Damm, el
indicado ha su ido una g an caída pues o que el ondo de o ación ha educido y las
exis encias han aumen ado. La disminución del ondo de o ación es p incipalmen e a
los nue os c édi os a co o plazo que ha pedido la emp esa. En cambio, Es ella
Galicia, ambién iene el ondo de o ación posi i o (como las dos emp esas
an e io es), sin emba go, la cobe u a de exis encias onda en e el 13,7% y 42,8%
po lo que la au onomía inancie a y la capacidad de expansión es es ingida, po lo
que puede limi a el c ecimien o y ene mas dependencia a los c édi os. Finalmen e,
Heineken no cuen a ni con au onomía inancie a ni capacidad de expansión, dado
que su ondo de o ación es nega i o, además de ene una cobe u a de exis encias
po debajo de 0%. De hecho, el a io se ha si uado de media en -627,9%,
p incipalmen e se debe a que el pe iodo de pago es á muy po encima que la media,
po lo que las deudas con p o eedo es es signi ica i amen e mayo , lo que indica que
po cada eu o de exis encias, al an 6,27 eu os de ondo de maniob a. Es a si uación,
c ea un g a e desequilib io inancie o y pod ía aca ea iesgo de impago.
El a io de au onomía inancie a mues a el g ado de independencia de la emp esa
en e a e ce os, es deci , cuan o mayo sea el a io, mayo independencia ienen las
compañías en la oma de decisiones, po lo que la au onomía se á mayo .
G á ica 4: Ra io au onomía inancie a. Elabo ación p opia.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Como se obse a en el g á ico, Mahou es la emp esa con mayo au onomía
inancie a, alcanzando ap oximadamen e el 75%. Es o implica que, po cada diez
decisiones que se oman, más de sie e son a a és de los ecu sos p opios, mien as
que menos de es p o ienen de los ac eedo es.
Damm y Es ella Galicia se encuen an en ni eles in e io es, man eniendo una
au onomía de ce ca del 50%, mien as que Heineken es á po debajo, si uándose en
2023 en 27,3% debido a que su pa imonio ne o es meno , en é minos absolu os, en
compa ación con las o as es emp esas, iene g andes deudas con p o eedo es y
ac eedo es a ios. Po lo que la oma de decisiones depende más de e ce os.
Las emp esas ienen la posibilidad de inancia sus planes de expansión a a és de
dos p incipales ías: po un lado, median e el uso de deuda, y po o o, median e
au o inanciación. A con inuación, se analiza án las di e sas opciones disponibles
den o del sec o .
10. CAPACIDAD DE EXPANSIÓN
La expansión emp esa ial es un p oceso cla e pa a el c ecimien o y la consolidación
de una compañía, y en el sec o ce ece o, es e p oceso puede lle a se a cabo a
a és de di e sas es a egias, como po ejemplo, in oduciendo nue as a iedades
de bebida o ampliando geog á icamen e la compañía. Pa a dichas in e siones las
emp esas ienen la posibilidad de inancia sus planes a a és de dos p incipales ías:
po un lado, median e el uso de deuda, y po o o, median e au o inanciación. A
con inuación, se analiza án las di e sas opciones disponibles den o del sec o .
10.1. EXPANSIÓN VÍA DEUDA.
En el caso de que las emp esas op en po la ía de la deuda, el a io de sol encia es
un ac o cla e, ya que, cuan o mayo sea es e a io, mayo se á la con ianza de los
p es amis as, an o de en idades de c édi o como ac eedo es come ciales.
Tabla 20. Ra io de sol encia. Elabo ación p opia.
Mahou ob iene los mejo es esul ados, po lo que hay indicios po los que Mahou
pod ía ene en aja sob e las compe ido as al pedi un p és amo banca io, dado que
al ene meno iesgo de impago las condiciones pod ían se más bene iciosas.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
Po ejemplo, Es ella Galicia p ocu a man ene su a io de sol encia po encima del
200%, un umb al que suele se exigido po las en idades banca ias pa a la concesión
de c édi os. Po lo an o, si obse amos los da os de 2021, la compañía p esen aba un
a io de sol encia del 207%, lo que en 2022 le pe mi ió solici a un c édi o po alo
de 44,8 millones de eu os. No obs an e, dado que su ac i o o al expe imen ó un
inc emen o mayo , su a io de sol encia se ele ó has a el 233,1%. Es o le pe mi ió, al
año siguien e, en 2023, accede a un nue o c édi o de 80,5 millones de eu os,
man eniéndose nue amen e po encima del umb al exigido, con un a io del 204,3%.
Heineken no log a buena capacidad de expansión ía deuda dado que su sol encia
o al es in e io al 200%, onda el 140%, po lo que los ac eedo es pod ían ene
mayo ince idumb e espec o a su capacidad de pago en compa ación con las o as
es compañías, po ello, como e emos en uno de los apa ados siguien es, su cos e
de la deuda es mayo .
Al pa ece Damm se encuen a en mejo si uación que Heineken dado que su a io de
sol encia o al se si úa po encima del umb al del 200% (a pesa de que en 2023 haya
caído a 190,5%), sin emba go, los a ios de posibilidad de cancelación de deuda
o ecen da os muy llama i os.
Tabla 21. Posibilidades de cancelación de deuda. Elabo ación p opia.
Las posibilidades de cancelación de deuda se han medido en base a la gene ación de
ecu sos y las TGO de las compañías, y como se adelan aba en el pá a o an e io ,
Damm se encuen a en di icul ades signi ica i as, dado que con los ecu sos
gene ados en odo un año, solo se ía capaz de cub i el 18,5% de la deuda no
come cial. Asimismo la si uación de Heineken en 2023 ha empeo ado espec o a los
ecu sos gene ados, p incipalmen e po la caída de un 33,9% de los RG en
compa ación con 2022, sin emba go si se calcula la posibilidad de cancelación de
deuda no come cial con la a iable TGO, el a io aumen a dado que la compañía ha
podido gene a mas eso e ía po las ac i idades de explo ación. Tan o Mahou como
Es ella Galicia se encuen an en buena si uación, llegando a ob ene unos esul ados
de posibilidad de cancelación de deuda del 91,7% en el caso de Es ella Galicia en
2022 con los ecu sos gene ados, y 89,9% en el caso de Mahou en 2023 con los lujos
de eso e ía gene ados po las ope aciones de explo ación.
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Análisis económico- inancie o del sec o ce ece o español
En esumen, an o Mahou como Es ella Galicia p esen an una mayo capacidad de
expansión median e endeudamien o en compa ación con Heineken y Damm.
10.2. EXPANSIÓN VÍA AUTOFINANCIACIÓN.
Si analizamos las capacidades de las emp esas pa a expandi se ía au o inanciación,
es deci , el exceden e de los ecu sos gene ados en un eje cicio, una ez deducidos
los di idendos epa idos, se dan di e sas si uaciones.
Tabla 22. Au o inanciación. Elabo ación p opia.
Empezando po Mahou, ha inc emen ado su exceden e de 148 millones de eu os a
190 millones en los úl imos dos años, po lo que la si uación es buena y as epa i
el di idendo en e o os aspec os, inc emen a sus ese as. En cuan o a Es ella
Galicia la si uación es simila , sin emba go en 2022 cayó a 73 millones as ob ene
144,9 millones en esa a iable el año an e io , lo cual no es nada g a e dado que
iene explicado po el di idendo epa ido ese mismo año.
Damm se encuen a en ni eles in e io es en compa ación a las dos an e io es, con
una au o inanciación de en e 33 y 68 millones en los es eje cicios. Y una g an pa e
de esa au o inanciación es u ilizada pa a el man enimien o, sin i más lejos en 2023,
ob iene 65,8 millones de au o inanciación, y la suma de cuo a de amo ización jun o
con el de e io o es de 49 millones.
Heineken as habe ob enido los alo es más al os de au o inanciación en 2021 y
2022 con 160 millones de eu os ambos años, en 2023 es nega i a, es deci , los
di idendos han sido mayo es a la capacidad de au o inanciación en dicho año. E a
algo p e isible dado que ue la única que no epa ió nada de di idendo en 2021 y
2022 y lo compenso en 2023 epa iendo más que lo gene ado ese año, ob eniendo
una au o inanciación de -17,5 millones. De odos modos, sumando los es años y
epa iendo de mane a equi a i a la au o inanciación, emos que se encuen a en
buena si uación, log ando una media de 101 millones cada año, as con a es a el
2023 con los años 2022 y 2021.
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11. RENTABILIDAD DE LOS APORTANTES DE FONDOS
10.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA
La en abilidad económica es la capacidad que poseen las emp esas pa a gene a
alo , a pa i de su in e sión o al. Es deci , el ni el de esul ado ne o que la emp esa
puede gene a en unción de su ac i o o al. Po lo que cuan o mayo sea el alo del
a io, mayo se á la en abilidad, lo que indica que los ac i os es án siendo u ilizados
de mane a más e icien e.
Tabla 23. Ren abilidad económica. Elabo ación p opia.
Es ella Galicia se si úa en p ime a posición, alcanzando el 17% de en abilidad
económica, es deci , po cada 100 eu os in e idos, ob iene un bene icio después de
impues os de 17 eu os. Al con a io, Damm ob iene ni eles in e io es sin llega a
alcanza el 5%, y educiendo la en abilidad en 0,8 pun os po cen uales en 2023,
si uándose en 3,9% de en abilidad.
Asimismo, Mahou ambién se man iene es able en es e a io, sin ene apenas
cambios en los es úl imos años, man eniéndose en e el 6,5% y el 6,7% de
en abilidad.
Sin emba go, Heineken u o un aumen o de en abilidad de 5 pun os po cen uales en
2022 espec o al 2021 g acias al aumen o del esul ado del eje cicio del 88,1%.
Los da os ex aídos de la ponde ación del sec o son buenos dado que indican que el
sec o es en able. Asimismo, si compa amos los da os del sec o con la en abilidad
media de las emp esas españolas, emos que el sec o se encuen a po encima de la
media, lo que indica que es á en una buena si uación. En 2022, la en abilidad del
sec o ue del 9,02% mien as que el de las emp esas es a ales ue de 5,2%, y en 2023
la en abilidad del sec o ce ece o es de 6,91%, un poco po debajo del 7,00% que
consiguen de media las emp esas españolas.
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10.2. RENTABILIDAD FINANCIERA
La en abilidad inancie a mide la elación en e el bene icio ob enido po las
emp esas y los ondos apo ados po los accionis as. Pa a el cálculo, es necesa io la
in e p e ación de los es siguien es a ios.
10.2.1. Ren abilidad de los ecu sos p opios ( 1).
Indica cuan as unidades mone a ias de bene icio consigue la emp esa al cabo del año
po cada unidad mone a ia apo ada median e los ecu sos p opios de la compañía.
Tabla 24. Ren abilidad ecu sos p opios ( 1). Elabo ación p opia.
El sec o p esen a una en abilidad sob e los ecu sos p opios que oscila en e el 15 %
y el 19,6 %. Es a en abilidad se es uc u a en dos bloques di e enciados. Po un lado,
Heineken y Es ella Galicia han log ado, de media du an e los es úl imos eje cicios,
gene a un bene icio anual supe io a 30 eu os po cada 100 eu os de pa imonio
ne o. Po o o lado, Mahou y Damm se si úan sensiblemen e po debajo, con
en abilidades medias que oscilan en e los 8 y los 9 eu os po cada 100 eu os de
ecu sos p opios.
10.2.2. Cos e e ec i o de la deuda ( 3).
Indica el cos e que asume la emp esa, en é minos mone a ios, po cada unidad de
inanciación que ecibe de e ce os el cual gene a la obligación de paga in e eses. El
gas o inancie o se co ige mul iplicando po (1- ) pa a descon a el aho o iscal de
mane a que se ob enga el cos e eal.
Pa a el siguien e cálculo se ha u ilizado el ipo imposi i o gene al del Impues o sob e
Sociedades, siendo “ ” el 25%.
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Tabla 25. Ren abilidad ecu sos ajenos ( 3). Elabo ación p opia.
El cos e e ec i o de la deuda es á muy ligado al a io de sol encia, y como e a de
espe a , Heineken al ene baja capacidad de sol encia, iene mayo cos e de deuda
que sus compe ido as, alcanzando el 11,5% en 2023. Asimismo, an o Mahou como
Damm han expe imen ado un inc emen o en su cos e de la deuda du an e los dos
úl imos eje cicios. Es a e olución se debe, en pa e, al enca ecimien o del Eu íbo ,
que pasó de egis a una media anual en ni eles nega i os en 2021 a si ua se en el
3,018 % en 2022, alcanzando en 2023 los 4 pun os. Es ella Galicia ha man enido su
cos e po debajo de las demás, po lo que le si úa en una si uación de en aja.
10.2.3. Ren abilidad inancie a global ( 2).
Mide el cos e que ep esen a pa a la emp esa an o la inanciación ajena como la
p opia. En es e sen ido, la emp esa dispone de dos uen es p incipales de
inanciación, cada una con su co espondien e cos e asociado. Po un lado, la
inanciación median e ecu sos p opios implica un cos e, dado que los accionis as
espe an una emune ación po su in e sión. Po o o lado, la inanciación ajena
conlle a el pago de in e eses.
Tabla 26. Ren abilidad inancie a global ( 2). Elabo ación p opia.
T as analiza las es a iables de la en abilidad inancie a, las emp esas deben oma
la decisión sob e la inanciación de sus in e siones, eligiendo en e el capi al
apo ado po los accionis as, o inanciación ajena median e deuda. Pa a ello, esul a
undamen al e alua el apalancamien o inancie o de las emp esas, el cual en es e
caso, mues a que las cua o p incipales emp esas del sec o ob ienen un
apalancamien o inancie o posi i o ( 1> 2> 3)a lo la go de los úl imos es eje cicios,
po lo que se gene a un lujo de en abilidad que pasa de los ecu sos ajenos a los
p opios. En es os casos, el sec o debe ía con inua ecu iendo a la inanciación
ajena, ya que es a le pe mi e man ene su capacidad de in e sión y, con ello,
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