Fo schung am IVW Köln, 2/2012
Ins i u ü Ve siche ungswesen
De MCEV in de Lebens- und
Schaden e siche ung – geeigne ü
die Un e nehmenss eue ung ode
nich ?
P oceedings zum 1. FaRis & DAV Symposium am 2. Dezembe
2011 in Köln
Ma ia Heep-Al ine , Ma cel Be g (H sg.)
Zusammen assung
Mi dem Konzep des „Embedded Values“ soll de Lang is igkei on
Lebens e siche ungs e ägen Rechnung ge agen we den, wobei in de
ope a i en Anwendung e s e Schwachs ellen des Konzep es e sich lich
gewo den sind. In de Schaden e siche ung is dieses Konzep im Rahmen
de Risikos eue ung de zei noch nich e ablie , inde abe be ei s im
Rahmen de in eg ie en Gesam s eue ung au G uppenebene e s e
Anwendung.
Inso e n is es konsequen , zumindes im Hinblick au
mi el is ige En wicklungspe spek i en den MCEV
auch bei de
we o ien ie en Un e nehmenss eue ung in de Nich lebens e siche ung
in Be ach zu ziehen.
Dadu ch gib sich im Hinblick au die
Risikos eue ung au G uppenebene ein insgesam s immiges Bild, das
abe du chaus k i isch zu hin e agen is .
Abs ac
By he concep o „embedded alue“ he long e m s uc u e o li e
insu ance con ac s should be conside ed whe eupon i s weaknesses
ha e been obse ed wi hin he ope a ional applica ions. In non-li e
insu ance his concep is ac ually no well es ablished, al hough he e a e
i s applica ions wi hin he in eg a ed s ee ing o he whole business.
Thus i is consequen o conside also he ma ke consis en embedded
alue wi hin he alue based managemen in non-li e insu ance a a
middle- e m pe spec i e. This will esul in a cohe en iew on isk s ee ing
a g oup le el al hough his aspec should be discussed c ucially.
- 1 -
Vo wo
Die Fo schungss elle ak ua ielle Modelle & Me hoden im Risikomanagemen (FaRis) des
Ins i u s ü Ve siche ungswesen (IVW) an de Fachhochschule Köln und die deu sche
Ak ua e einigung (DAV) e ans al en ca. ein- bis zweimal p o Jah ein gemeinsames
Symposium. Diese FaRis & DAV Symposien haben dabei zum Ziel, ak uell ele an e F a-
ges ellungen nich nu Ak ua en, sonde n auch Pe sonen an den Schni s ellen zu ak ua-
iellen Tä igkei en nähe zu b ingen. In diesem Selbs e s ändnis sind die Symposien ein
geeigne es Mi el zu ak ua iellen Wei e bildung, so dass im Rahmen de eiwilligen DAV
Wei e bildung die Teilnahme an diesen Symposien auch mi en sp echenden Wei e bil-
dungspunk en bewe e wi d.
Das FaRis & DAV Symposium om 02.12.2011 ha sich mi dem „Ma ke Consis en Em-
bedded Value“ (MCEV) auseinande gese z . Mi diesem in de Lebens e siche ung schon
sei länge em e ablie en Konzep soll bekann e maßen de Lang is igkei on Lebens-
e siche ungs e ägen Rechnung ge agen we den, wobei in de ope a i en Anwen-
dung du chaus auch Schwachs ellen des Konzep es e sich lich we den.
In de Schaden e siche ung is dieses Konzep im Rahmen de Risikos eue ung de zei
noch nich besonde s e ablie , inde abe be ei s im Rahmen de in eg ie en Gesam -
s eue ung au G uppenebene e s e Anwendung. Inso e n is es konsequen , zumindes
im Hinblick au mi el is ige En wicklungspe spek i en den MCEV auch bei de we o i-
en ie en Un e nehmenss eue ung in de Nich lebens e siche ung in Be ach zu ziehen.
Dadu ch e gib sich alles in allem ü die Risikos eue ung au G uppenebene ein insge-
sam s immiges Bild, das abe du chaus auch eine k i ischen Wü digung un e zogen
we den soll e.
Die skizzie en Themen elde wu den in ie Vo ägen beleuch e und in eine anschlie-
ßenden Podiumsdiskussion disku ie . In den hie o liegenden P oceedings wu den die
Vo äge und die E gebnisse de Podiumsdiskussion zusammenge ass , um dieses da-
du ch einem b ei e en In e essen enk eis e ügba zu machen.
Köln, im Feb ua 2012 Ma ia Heep-Al ine
- 2 -
Au o en e zeichnis
1. Ein üh ung in die Thema ik Ma ia Heep-Al ine
2. Embedded Value in de Lebens e siche ung No a Gü le
3. Embedded Value in de Schaden e siche ung
Ma ia Heep-Al ine
Anja Ju zi
4. Embedded Value au G uppenebene Bha a Bhayani
5. Fazi und k i ische Wü digung Oska Goecke
Johannes Lö pe
- 3 -
Inhal s e zeichnis
1 EINFÜHRUNG IN DIE THEMATIK ..................................................................................................... 4
2 EMBEDDED VALUE IN DER LEBENSVERSICHERUNG ................................................................ 7
2.1 DEFINITION UND EINSATZGEBIETE DES TRADITIONELLEN EMBEDDED VALUE ................................. 7
2.2 GRENZEN DES TRADITIONELLEN EMBEDDED VALUE - ÜBERGANG ZUM MCEV ........................... 10
2.3 DEFINITION UND METHODIK DES MCEV ...................................................................................... 13
2.4 MCEV IN DER WERT- UND RISIKOORIENTIERTEN STEUERUNG ....................................................... 17
3 EMBEDDED VALUE IN DER SCHADENVERSICHERUNG ......................................................... 21
3.1 DETERMINISTISCHER EMBEDDED VALUE ZUM AUSGANGSZEITPUNKT .......................................... 22
3.1.1 Theo e isches Konzep ü die Schaden e siche ung .............................................................................. 22
3.1.2 De MCEV de Felda inge B andkasse ........................................................................................................ 25
3.1.3 Zwischen azi zum Embedded Value in de Schaden e siche ung ...................................................... 28
3.2 STOCHASTISCHER EMBEDDED VALUE ZUM ABLAUF DES JAHRES ................................................. 29
3.2.1. Mo emen analyse .......................................................................................................................................... 30
3.2.2. MCEV & ökonomisches Kapi al ..................................................................................................................... 36
3.2.3. Fazi / Ausblick ................................................................................................................................................. 41
4 EMBEDDED VALUE AUF GRUPPENEBENE ................................................................................. 44
4.1 EIGENSCHAFTEN EINES GUTEN KPI ................................................................................................ 44
4.2 WERTBASIERTE VS. VOLUMENBASIERTE STEUERUNG ..................................................................... 45
4.3 ECONOMIC VALUE ADDED VS. VERÄNDERUNG DES MCEV ......................................................... 46
4.4 ANWENDUNGSFELDER FÜR DEN MCEV ........................................................................................ 47
4.4.1 Lebens e siche ung – in e ne S eue ung ................................................................................................... 48
4.4.2 Lebens e siche ung – ex e ne Be ich e s a ung ..................................................................................... 49
4.4.3 Schaden e siche ung – in e ne S eue ung & ex e ne Be ich e s a ung ............................................. 50
4.4.4 Zusammen assung ......................................................................................................................................... 51
4.5 DEFINITION DES GRUPPEN MCEV UND KONSOLIDIERUNG .......................................................... 51
4.6 DIE AUSWIRKUNGEN DER FINANZKRISE ......................................................................................... 53
4.7 GROUP MCEV GLEICH SUBSTANZWERT? ...................................................................................... 54
4.8 FAZIT .............................................................................................................................................. 57
5 FAZIT UND KRITISCHE WÜRDIGUNG .......................................................................................... 58
5.1 ZUSAMMENFASSUNG DER PODIUMSDISKUSSION.......................................................................... 58
5.2 NACHTRÄGLICHE EXTERNE KOMMENTARE .................................................................................... 61
LITERATURVERZEICHNIS ........................................................................................................................... 63
ABBILDUNGSVERZEICHNIS ...................................................................................................................... 64
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS ..................................................................................................................... 66
- 4 -
1 Ein üh ung in die Thema ik
Ma ia Heep-Al ine
De Embedded Value is in de Lebens e siche ung schon sei langem ein wich ige Be-
s and eil de Un e nehmensbewe ung und Leis ungsbemessung, wobei die me hodische
Vo gehensweise die Lang is igkei des Lebens e siche ungsgeschä s be ücksich igen
soll. Die alle e s e Konzep ion des Embedded Value geh dabei be ei s au das Jah 1959
zu ück; sei den spä e en 1980e Jah en inde dieses Konzep im angelsächsischen Raum
insbesonde e bei Me ge s & Acquisi ions Anwendung.
De adi ionelle Embedded Value (TEV) en sp echend de u sp ünglichen Vo gehens-
weise en sp ich dabei dem We des adjus ie en Eigenkapi als zuzüglich dem Ba we
zukün ige E äge aus dem Ve siche ungsgeschä abzüglich dem Ba we de Kapi alkos-
en ü die Risiko agung (siehe dazu auch die nach olgende Abbildung).
Abbildung 1: T adi ionelle Embedded Value (en nommen aus [12]).
Diese We en häl alle dings noch keine We ansä ze ü (Kapi alma k ) Op ionen und
Ga an ien und is somi endenziell zu hoch angese z . Da übe hinaus gab es an angs kei-
ne kla spezi izie en Regeln zu me hodischen Vo gehensweise, zum Beispiel im Hinblick
au die ich ige Wahl eine Risikodiskon a e. Aus diesem G und ha das CFO Fo um bes e-
hend aus den Ve e e n de wich igs en eu opäischen Ve siche ungsg uppen 2004 in 12
P inzipien die wich igs en Regeln ü den sogenann en Eu opean Embedded Value (EEV)
spezi izie .
Als konsequen e Wei e en wicklung diese Regeln wu den 2008 on dem gleichen G emi-
um 17 P inzipien ü einen Ma ke Consis en Embedded Value (MCEV) o mulie , die
den MCEV als Wa e in einem ( eilweise heo e ischen) Ma k spezi izie en.
In de Lebens e siche ung – insbesonde e in den g oßen Ve siche ungsg uppen – is de
MCEV ein wich iges Ins umen zu Un e nehmenss eue ung und Leis ungsbewe ung,
welche mi Hil e de sogenann en Mo emen Analyse (siehe dazu auch die nach olgende
Abbildung) e olg , die den du ch das Neugeschä gene ie en We e mi eln soll. Aus
diesem G und wi d die His o ie, die allgemeine Me hodik sowie die konk e e Anwendung
des Embedded Values im 2. Abschni de hie o liegenden P oceedings nähe beleuch-
e .
Embedded
Value =+P esen Value
o Fu u e P o i s
(PVFP)
Ne
Asse Value
(NAV)
Cos o
Capi al
(CoC)
Value o In-Fo ce
- 5 -
Non- inancial
Expe ience
a iances
MCEV
BoY
Opening
adjus men s
Non- inancial
assump ion
changes
Misma ching
p o i
Re u n on asse s
no backing
Liabili ies: “unwind”
New
Business
Unexplained
MCEV
EoY
Di idends o
sha eholde s
ma ke -consis en compensa ion o aking ALM-
isk: elimina e o measu ing e u n
Abbildung 2: Mo emen Analyse (en nommen aus [12]).
In de Schaden e siche ung hingegen is das Konzep des Embedded Values noch nich
wei e ablie . So wi ken sich eine sei s au g und de i. d. R. jäh lichen E neue ung und de
da au basie enden P o isionssys ema ik Abschlusskos en wenige g a ie end au den
Un e nehmenswe aus; ande e sei s gib es mi Ausnahme de (wenig ele an en) Un all-
e siche ung mi P ämien ückgewäh keine ech e Kapi alma k Op ionen und Ga an ien.
Alle ande en Op ionen (wie e wa Kündigungsop ionen) können abe au g und de i. d. R.
einjäh igen Ta i ie ung als in de P ämie abgebilde be ach e we den. Aus diesem G und
e gab sich in de Ve gangenhei keine zwingende No wendigkei , ü die Un e nehmens-
bewe ung den Embedded Value he anzuziehen. Da übe hinaus können au g und de
einjäh igen Ta i ie ung und de dami e bundenen Möglichkei , den Ve siche e ohne
g oße Ve lus e zu wechseln, meh jäh ige P ognosen zu Bes ands- und Ren abili ä sen -
wicklung in de Schaden e siche ung nich wi klich zu e lässig du chge üh we den.
Aus diesem G und un e scheiden sich die Embedded Value Sys ema ik und die übliche
Vo gehensweise bei in e nen Modellen in de Schaden e siche ung in wesen lichen Punk-
en, da die meis en in e nen Modelle in de Schaden e siche ung im Einklang mi den Sol-
ency II Vo gaben nu das ökonomische Kapi al zum Ende eines Geschä sjah es modellie-
en; da übe hinausgehende Geschä sen wicklungen gehen in die Modellie ung nich
ein.
Dennoch wi d man auch in de Schaden e siche ung zumindes mi el is ig nich um Em-
bedded Value Be echnungen he umkommen, da die meis en Holdinggesellscha en in en-
si an eine in eg ie en Geschä ss eue ung au Basis eine einhei lichen Sys ema ik ü
die Lebens- und Schaden e siche ung a bei en, wobei de zei de Embedded Value in de
Schaden e siche ung in ielen Fällen du ch das IFRS Kapi al app oximie wi d.
Im Sinne eine p oak i en Auseinande se zung mi de Thema ik „Embedded Value“ wu de
dahe im Jah 2008 die DAV A bei sg uppe „Embedded Value Sach“ geg ünde . Um die
allgemeine „Rechenba kei “ des Embedded Value in de Schaden e siche ung zu übe p ü-
en, ha die A bei sg uppe in einem e s en Sch i in einem EXCEL Tool den Embedded
Value ü das ik i e Beispiel de Felda inge B andkasse (en nommen aus [3]) ge echne
- 6 -
und die e s en E gebnisse hie zu in einem in e nen Be ich an den DAV Schaden e siche-
ungsausschuss (siehe [12]) e ö en lich . Die Zusammen assung diese E gebnisse und
die Wei e en wicklungen im Anschluss an die S udie sind im Abschni 3 de hie o lie-
genden P oceedings da ges ell .
So sinn oll und au wändig eine einhei liche Be echnungssys ema ik ü einen MCEV au
G uppenebene auch is – dami allein is es nich ge an, da au de Ebene on Ve siche-
ungsg uppen auch die Beziehungen einzelne Un e nehmen un e einande – die soge-
nann en In e company Beziehungen – eine nich unwesen liche Rolle spielen. Diese und
wei e e wich ige Aspek e im Hinblick au den MCEV au G uppenebene we den in Ab-
schni 4 e läu e .
Im le z en Abschni sind die E gebnisse de zu Podiumsdiskussion zusammenge ass und
– insbesonde e im Hinblick au die gemeinsame Anwendba kei in de Un e nehmens-
s eue ung on Lebens- und Schaden e siche ungsun e nehmen – eine k i ischen Wü di-
gung un e zogen wo den.
- 7 -
2 Embedded Value in de Lebens e siche ung
No a Gü le
2.1 De ini ion und Einsa zgebie e des adi ionellen Embedded Value
De adi ionelle Embedded Value wu de en wickel , um Bes ände in de Lebens e si-
che ung zu bewe en. Im Lau e de Jah e wu de das Embedded Value- e ah en analog au
die p i a e K anken e siche ung übe agen.
Die Haup einsa zgebie e des Embedded Value sind
Un e nehmensbewe ung bei M&A-P ojek en („Me ge s & Acquisi ions“)
We o ien ie e Un e nehmenss eue ung und Einsa z im Risikomanagemen
G undlage ü die Ve gü ung des Managemen s
Dabei äg de Embedded Value dem lang is igem Cha ak e des LV/KV-Geschä s
Rechnung, bei dem man nich on dem E gebnis eines Jah es au die P o i abili ä eines
Bes andes schließen kann, z. B:
Neugeschä e u sach an änglich Ve lus e aus Abschlusskos en.
S o no kann posi i wi ken, üh abe i. a. zu eduzie en E ägen in de Zukun .
Rese es ä kungen belas en das ak uelle Jah ese gebnis, s ä ken abe die kün i-
ge E agsk a .
Bei de Bewe ung eines Po olios an Lebens e siche ungen muss ielmeh dem ypi-
schen Ve lau des Übe schusses aus einem Lebens e siche ungs e ag bzw. aus dem
Neuzugang eine Pe iode Rechnung ge agen we den:
Abbildung 3: Bewe ung mi els adi ionellem Embedded Value - Konzep und Einsa z
Die geschieh bei de Bewe ung mi els adi ionellem Embedded Value dadu ch, dass
nich nu de Übe schuss eines Jah es, sonde n de Ba we alle kün igen Übe schüsse
be ach e wi d, die bis zum Bes andsauslau p ojizie und mi eine Risikodiskon a e au
den Bewe ungss ich ag abgezins we den. Dabei leg man die olgenden P inzipien zu
G unde:
Closed Fund P ojek ion ohne Be ücksich igung on zukün igem Neugeschä
nach dem S ich ag
- 14 -
3. Real Wo ld mi S a e P ice De la o s:
E mi lung du ch E wa ungswe bildung in eine ealen Wel (mi Risikop ämie)
und Diskon ie ung mi p adabhängigen isikoadjus ie en Diskon ak o en (s a e
P ice de la o s).
Die Risikop ä e enz des Be ach e s geh in keinem diese Fälle ein.
Die Theo ie ma k konsis en e Bewe ung basie au de Black-Scholes-Wel mi de
g undlegenden Modellannahme eines kons an en isiko eien Zinses und de G und o-
ausse zung eines a bi age eien Ma k es. Diese e en in de P axis i. a. nich zu, so dass
bei de p ak ischen Anwendung ma k konsis en e Bewe ungs e ah en mindes ens die
olgenden Punk e zu be ücksich igen sind:
Bewe ung on Cash Flows mi els ma k konsis en e Kapi alma k szena ien, i. a. in
de isikoneu alen Va ian e. Diese eplizie en die am Ma k beobach e en P eise
ep äsen a i e Kapi alma k ins umen e.
Die Kalib ie ung de Szena ien e olg ypische weise anhand on Ze obonds,
Swap ions und Ak ienop ionen.
Modellie ung eines Zinsp ozesses.
De ini ion des MCEV
Im Ve gleich zum adi ionellen Embedded Value is de MCEV seh ähnlich s uk u ie :
Abbildung 11: De ini ion des MCEV
Pe de ini ionem is ein ma k konsis en e Embedded Value (MCEV) dann gegeben,
wenn P ämissen, Me hodik, Be echnung und Disclosu e den MCEV P inciples des CFO Fo-
ums genügen und wenn dies on einem unabhängigen Gu ach e bes ä ig wi d.
- 15 -
Konzep ionell e mi el man den MCEV wie den adi ionellen Embedded Value, wobei
de PFVP nun als Mi elwe de PVFPs au allen be ach e en Kapi alma k szena ien be-
s imm wi d („S ochas ische PVFP“). Wie beim adi ionellen EV un e lieg das HGB-EK be-
s imm en Adjus ie ungen, und ü die Bes immung de Kapi alkos en gel en ak ualisie e
Regelungen. Im Gegensa z zum adi ionellen EV kommen noch Look Th ough-Posi ionen
sowie die CRNHR (Cos o Residual Non-Hedgeable Risks) hinzu.
Bzgl. de De ails de MCEV-E mi lung sei au die Ve ö en lichungen des CFO Fo ums so-
wie die en sp echenden Hinweise de DAV zum s ochas ischen bzw. ma k konsis en en
Embedded Value e wiesen.
Um den Zei we de Ga an ien und Op ionen zu bes immen, nimm man das sog.
Ce ain y Equi alen (CE) Szena io zu Hil e, das die zum Bewe ungss ich ag am Ma k
beobach e e Zinss uk u ku e und de en Fo wa d Ra es e lek ie . Dami is de Zei we
de Ga an ien und Op ionen (Time Value o Op ions & Gua an ees, TV G&O) de inie
als die Di e enz zwischen
(de e minis ische ) PVFP au dem CE-Szena io
Mi elwe de PVFPs übe alle be ach e en Kapi alma k szena ien
Dies läss sich g aphisch wie olg e anschaulichen:
Abbildung 12: Zei we de Ga an ien und Op ionen (TV G&O)
De TV G&O bewe e die Asymme ie im Auszahlungsp o il aus Sich eines Lebens e -
siche ungsun e nehmens. Diese kommen . a. dadu ch zus ande, dass de Ak ionä eines
Lebens e siche e s in „gu en Jah en“ au g und de gese zlichen Regelungen in seine E -
agse wa ung besch änk is . Denn du ch die Regulie ung de Zu üh ung zu eien R B
(S ichwo : MindZV) we den hohe An eile des Rohübe schusses dem Ve siche ungsneh-
me gu gesch ieben. Bleiben in einem schwie igen ökonomischen Um eld (in „schlech en
Jah en“) hingegen die Kapi ale äge aus, so s eh de Ak ionä mi seinem Eigenkapi al
oll im Risiko. Denn dann äg e die einge e enen Ve lus e zu 100% muss Fehlbe äge
aus eigenen Mi eln ausgleichen.
- 16 -
Wenn keine Asymme ien im Auszahlungsp o il o lägen, so wä e de TV G&O gleich Null
und die Be echnung des PVFP au dem CE-Szena io aus eichend.
Zum Abschluss de heo e ischen Aus üh ungen zum MCEV be ach e man das olgende,
ex em e ein ach e Beispiel zu Illus a ion de E mi lung des TV G&O:
• P ojek ionsho izon : 1 Jah
• Ve nachlässigung de Diskon ie ung
• Au eilung des Rohübe schusses nach 1 Jah in VN-An eil und Ak ionä san eil
• Die ga an ie e Leis ung de VN be age in de be ach e en Pe iode 1040.
• Fü d ei gleichgewich e e Szena ien be age de Rohübe schuss jeweils 1060, 1040
und 1020.
Dami e geben sich ü die d ei be ach e en Szena ien die olgenden Au eilungen des
Rohübe schusses au Ve siche ungsnehme und Ak ionä sowie esul ie end de TV G&O:
Abbildung 13: Abbildung zum Beispiel
Un e nehme ische F ages ellungen, die ein s ochas isches Modell b auchen
Fü iele un e nehme ische F ages ellungen in de Lebens e siche ung eich ein de e -
minis isches Modell zu Bean wo ung nich aus, sonde n es müssen die un e schiedlichen
Möglichkei en de En wicklung an den Kapi almä k en in Be ach gezogen we den. Insbe-
sonde e F agen nach „Risiko“ und „Wah scheinlichkei “ können mi ein de e minis ischen
Modellen nich hin eichend bean wo e we den. Exempla isch we den im Folgenden ei-
nige de Themen au ge üh , zu de en genaue e Beleuch ung ein s ochas isches Modell
onnö en is . Einige da on sind angesich s de Lage an den Finanzmä k en ak uelle denn
je.
- 17 -
Allgemeine un e nehme ische F ages ellungen:
Übe p ü ung des S a us Quo (z. B. Sol enz, S ess es , Liquidi ä splanung)
En wicklung in den nächs en Jah en on
Pu e n wie eie R B und s ille Rese en
Sol enz- und Risikosi ua ion des VU
Wie lange is die ak uelle Übe schussbe eiligung inanzie ba ?
Kann das Siche ungs e mögen in hin eichende Höhe ges ell we den?
Bewe ung al e na i e Handlungsop ionen (Asse -Alloka ion, Übe schuss-
S a egie)
Wie g oß is die Schwankungsb ei e alle ( iele ) möglichen Resul a e?
Welches is ein „du chschni liches“, „bes es“ ode „schlech es es“ E gebnis?
Mi welche Wah scheinlichkei we den Ziele e eich / e ehl ?
F ages ellungen de Ak i sei e:
Wie können s ille Las en abgebau we den?
Wie wi k sich eine geände e Kapi alanlages a egie aus?
Welches sind k i ische Kapi alma k szena ien und wie wah scheinlich sind diese?
Wie kann eine möglichs gu e Asse -Alloka ion e mi el we den?
F ages ellungen de Passi sei e:
Wie wi k sich eine mögliche Ren ennach ese ie ung aus?
Wie wi k sich die Zinsnach ese ie ung aus? Wi kung de Zinszusa z ese e?
Wie wi ken sich S uk u ände ungen au de Passi sei e aus?
2.4 MCEV in de we - und isikoo ien ie en S eue ung
De MCEV und e wand e G ößen können eingese z we den, um das Ve siche ungsge-
schä we - und isikoo ien ie zu s eue n, d. h. den Un e nehmenswe bei eine de inie -
en Risikoposi ion zu s eige n. Hie zu kann man z. B. den sog. Neugeschä swe (NGW,
New Business Value, NBV) einse zen.
We o ien ie e S eue ung mi els Neugeschä swe
De Neugeschä swe is analog zum Embedded Value de inie als de Ba we zukün i-
ge Jah esübe schüsse, die aus den Ve ägen des ak uellen Neugeschä sjah gangs gene-
ie we den können. Dabei we den die Abschlusskos en des Neugeschä s zum Abzug
- 18 -
geb ach und Kapi alkos en zu Be ücksich igung de Oppo uni ä skos en au g und de
Bindung on Eigenkapi al angese z :
PVFP:
P esen
Value o
u u e
p o i s
CoC: Cos
o capi al
NBV:
New
Business
Value
-
PVFP:
Ba we de
zukün igen
Gewinne
CoC:
Zins e lus au das
gebundene
Eigenkapi al
NBV
= PVFP -CoC
PVFP:
P esen
Value o
u u e
p o i s
CoC: Cos
o capi al
NBV:
New
Business
Value
-
PVFP:
Ba we de
zukün igen
Gewinne
CoC:
Zins e lus au das
gebundene
Eigenkapi al
NBV
= PVFP -CoC
Abbildung 14: Messung i. a. ela i zu einem Volumenmaß
Die Beu eilung des Neugeschä swe es e olg i. a. ela i zu einem Volumenmaß. Hie bei
bes eh die ein achs e Me hode da in, den Neugeschä swe in Rela ion zu den Bei ägen
des ko espondie enden Neugeschä sjah gangs zu se zen:
NGW
APE*
Neugeschä sma ge = NGW
APE*
Neugeschä sma ge =
Dabei bezeichne „Annual P emium Equi alen (APE)“ die lau enden Bei äge zzgl. 10% de
Einmalbei äge. Le z e e we den also nu zu einem Zehn el angese z ode – ande s aus-
ged ück – gedanklich au 10 Jah e ges eck .
Das zwei e gängige Ve ah en se z den Neugeschä swe in Rela ion zum Ba we de
Bei äge des Neugeschä sjah gangs aus demselben P ojek ionslau :
NGW
PV(P em)**
Neugeschä sma ge = NGW
PV(P em)**
Neugeschä sma ge =
Dami können En wicklungen im P ojek ions e lau besse abgebilde we den als bei de
ein ache en APE-Rela ion (z. B. kün ige Dynamiken zu Ve ägen des Neugeschä sjah -
gangs ode In la ionse ek e in de K anken e siche ung).
Mi Hil e des Neugeschä swe es und de zugehö igen Ma gen läss sich z. B. die P o i a-
bili ä einzelne P oduk g uppen e gleichen:
- 19 -
Abbildung 15: P o i abili ä de einzelnen P oduk g uppen als Basis ü VBM
Dies kann de Ausgangspunk we o ien ie en Handelns sein („ e kau e p o i able P o-
duk e“). In de P axis wi d man wei e e Aspek e bei un e nehme ischen En scheidungen
he anziehen und s eh o de Au gabe, we o ien ie e und e iebliche An o de ungen
mi einande zu e einba en.
Sensi i i ä en des s ochas ischen Embedded Value (EEV 2005)
Exempla isch be ach en wi die olgenden Sensi i i ä en des s ochas ischen EV:
Abbildung 16: Sensi i i ä en des EEV aus eine Ve ö en lichung in 2004
- 20 -
Diese Sensi i i ä en des s ochas ischen Embedded Value sind ypisch und be gen einen
in e essan en Aspek : Die Asymme ie de Zinssensi i i ä . Eine Pa allel e schiebung de
Zinss uk u ku e nach un en senk den EEV um 21%, wäh end eine analoge Ve schiebung
nach oben ihn nu um 10% e höh . Dies e lek ie die Asymme ie im Geschä smodell de
deu schen Lebens e siche ung bzgl. posi i e und nega i e En wicklungen am Kapi al-
ma k .
Allgemein kann man übe Sensi i i ä en den Ein luss de einzelnen We eibe au E geb-
nisg ößen wie Embedded Value und Neugeschä swe e mi eln. Die au diese Weise
iden i izie en S ellhebel lie e n Ansä ze ü we o ien ie e Un e nehmensen scheidun-
gen.
We o ien ie e S eue ung in de P axis
We o ien ie e S eue ung ha zum Ziel, den Un e nehmenswe zu s eige n bzw. das Risi-
ko-/Re u n-P o il zu op imie en. Ansa zpunk e hie ü sind:
Iden i ika ion on We eibe n (z. B. du ch Sensi i i ä sanalysen)
Kos en
S a egische Asse Alloca ion
S o noquo en
In P oduk en en hal ene Op ionen und Ga an ien
Fo cie en p o i able P oduk e
Ve kau s ö de ung exis ie ende p o i able P oduk e
Fö de ung on P oduk inno a ionen
Implemen ie ung on P o i Tes s im P oduk en wicklungsp ozess
Fokus au p o i able Kunden
Iden i ika ion p o i able Kundensegmen e
C oss Selling-Ini ia i en ü diese Kunden
Bei ielen Un e nehmen is die Ve gü ung an G ößen wie den MCEV, den NBV und/ode
de en Ve ände ungen geknüp . Fü die S eue ung des Ve iebs muss diese Pe o -
mance-Me ik in die do gängigen Konzep e wie z. B. „Bewe ungssummen“ übe se z
we den.
- 21 -
3 Embedded Value in de Schaden e siche ung
Ma ia Heep-Al ine , Anja Ju zi
In de Lebens e siche ung is de Embedded Value schon sei länge em ein in eg ale Be-
s and eil de Un e nehmensbewe ung, Pe o mancemessung und Un e nehmenss eue-
ung. Die Me hodik des Embedded Value äg dabei de Lang is igkei des Lebens e si-
che ungsgeschä s angemessen Rechnung. Die His o ie des Embedded Value in de Scha-
den- und Un all e siche ung dagegen is e gleichba ku z. Man begegne ihm o wie-
gend im Be eich de Me ge & Acquisi ions zu Bewe ung on Ve siche ungsun e nehmen
sowie einzelne Ve siche ungspo e euilles, die zum Kau bzw. Ve kau ans ehen. Ein ane -
kann es Bewe ungsmodell gib es jedoch nich . Die Übe p ü ba kei de In o ma ionen is
ohne in e nes Wissen nich möglich und Ve siche e haben eichlich Ges al ungsspiel aum.
So is die Vienna Insu ance G oup e wa eine on wenigen Un e nehmensg uppen, die in
de Ve gangenhei be ei s einen Embedded Value ü das Schaden- und Un all e siche-
ungsgeschä be echne und e ö en lich ha . Jedoch olg auch sie de zei den Rich li-
nien des CFO-Fo ums ü die Lebens e siche ung und zähl lediglich das Ne o e mögen
des Schaden- und Un allgeschä s mi zum G uppen Embedded Value. Eine Bes andsbe-
we ung des Schaden- und Un allgeschä s bleib außen o .
Quelle: h p://www. ig.com/de/in es o - ela ions/downloads/embedded- alue.h ml
Im Rahmen on Sol ency II sind Un e nehmensg uppen an in eg ie en Un e nehmens-
s eue ungssys emen in e essie . Dies e o de eine Angleichung de Modellie ungsansä -
ze zwischen Lebens- und Schaden e siche ung.
Im Jah 2008 g ünde e dahe die DAV die A bei sg uppe „Embedded Value Sach“ mi dem
Ziel, p oak i mi diese F ages ellung umzugehen. Ein Team on Lebens- und Schaden-
e siche ungsak ua en aus de Ve siche ungsindus ie, de Un e nehmensbe a ung und
de Hochschule ha be ei s e s e E gebnisse in eine S udie 2010 dem Schaden e siche-
ungsausschuss de DAV zu Ve ügung ges ell und ein EXCEL Tool ü ein ik i es Ve si-
che ungsun e nehmen namens „Felda inge B andkasse“ e s ell . Somi zeig die A bei s-
g uppe, dass es du chaus möglich is , ein Konzep ü die Schaden e siche ung nach den
- 22 -
Regeln de 2008 e ö en lich en MCEV P inciples zu e mi eln und einen Schaden Embed-
ded Value zu be echnen.
Im e s en Teil dieses Kapi els we den die E gebnisse de A bei sg uppe im Hinblick au die
allgemeine Konzep ion zu E mi lung eines Embedded Values zum Ausgangszei punk
e läu e ; diese is in de Schaden e siche ung i. d. R. de e minis isch. Im anschließenden
Teil we den wei e üh ende Aspek e zu E mi lung eines s ochas ischen Embedded Va-
lues nach Ablau eines neuen Geschä sjah es disku ie .
3.1 De e minis ische Embedded Value zum Ausgangszei punk
In diesem Teil wi d zunächs das allgemeine heo e ische Konzep zu Be echnung des
de e minis ischen Embedded Values zum Ausgangszei punk in de Schaden e siche ung
besch ieben. Im Anschluss wi d am konk e en Beispiel de ik i en Felda inge B andkasse
eine solche MCEV Be echnung du chge üh mi Hil e eines EXCEL Tools, das u sp ünglich
on de DAV A bei sg uppe „Embedded Value Sach“ en wickel und in eine P ojek a bei
an de Fachhochschule Köln übe a bei e wu de.
3.1.1 Theo e isches Konzep ü die Schaden e siche ung
De Embedded Value en sp ich wie auch be ei s in den o gehenden Abschni en e läu-
e dem Ba we kün ige E äge des Bes andes e wei e um das adjus ie e Eigenkapi-
al. Abgeg enz da on beinhal e de App aisal Value zusä zlich zukün iges Neugeschä .
Abbildung 17: Renewals in de Schaden e siche ung.
Ein ele an e Un e schied zwischen Leben und Schaden is die Abg enzung on zukün i-
gem Neugeschä , Neugeschä und Bes and. De Embedded Value bezieh kün ige E ä-
= 0 = 1
Ve agsbeginn
In Fo ce Bes and
BILANZSTICHTAG
Ve agsbeginn
Ve agsabschluss
In Fo ce Bes and
E neue ung
Renewal Renewal
Renewal
Renewal
= 0 = 1
Ve agsbeginn
In Fo ce Bes and
BILANZSTICHTAG
Ve agsbeginn
Ve agsabschluss
In Fo ce Bes and
E neue ung
Renewal Renewal
Renewal
Renewal
- 23 -
ge aus be ei s zum Bilanzs ich ag gezeichne em Geschä mi ein, also auch E neue ungen
aus dem Bes andsgeschä , die e s in zukün igen Risikope ioden ealisie we den ( e -
gleiche dazu auch die obige Abbildung). Eine geeigne e Ablei ung on S o noquo en is
somi une lässlich zu E mi lung des Schaden Embeded Value und dami einhe gehend
die Wahl de Lebensdaue des Bes ands.
Wie be ei s in den Abschni en zu o e wähn bes eh de Embedded Value aus zwei
Komponen en, dem Ne o e mögen (NAV) und den zukün igen E ägen des bes ehen-
den Geschä es (VIF), die wi aus G ünden de Volls ändigkei in diesem Abschni noch
einmal ku z ekapi ulie en:
Abbildung 18: Komponen en des MCEV.
Dabei se zen sich die einzelnen Baus eine in de obigen Gleichung ü den MCEV wie olg
zusammen:
NAV Ne Asse Value des Eigenkapi als
FS So o ausschü ba e F ee Su plus
RC Fü das Geschä smodell einzubehal endes Requi ed Capi al
VIF Value o in- o ce Business
PVFP P esen Value o Fu u e P o i s aus dem Ve siche ungsgeschä
CRNHR Cos o Residual non Hedgeable Risks ü die Risiko agung
FC F ik ionale Kos en bezogen au die Einbehal ung des RC
TVOG Time Value o Op ion & Gu an ees (bezogen au den Kapi alma k )
De HGB Buchwe des Eigenkapi als un e Einbeziehung s ille Rese en/Las en wi d dabei
( i uell) au ge eil in das gebundene Eigenkapi al (RC) und das Eigenkapi al, welches so-
o ausgeschü e we den kann (FS). Das gebundene Eigenkapi al wi d indi iduell je Ve si-
che ungsun e nehmen abhängig om Geschä smodell und dem anges eb en Ra ing
bes imm . Somi zeigen zwei Ve siche e mi de gleichen HGB Bilanz abe einem un e -
schiedlichen Geschä smodell auch un e schiedliche Embedded Values.
Die de zei e ö en lich en „MCEV P inciples“ assen einen Ve siche ungsbes and als Wa e
in einem heo e ischen Ma k au und bewe en diese isikoneu al nach A de mode nen
Finanzma k heo ie un e Rep oduk ion on Ma k p eisen.
MCEV = FS + RC +PVFP –CRNHR –FC –TVOG
=NAV +VIF
- 30 -
Eine wei e e Anwendungsmöglichkei des s ochas ischen MCEV e gib sich im Zusam-
menhang mi de klassischen Vo gehensweise bei in e nen Schaden e siche ungsmodel-
len zu Bes immung des Sol ency II Eigenkapi albeda s; diese e olg übliche weise du ch
die Analyse de Ve eilung des ökonomischen Kapi als zum Jah esende. Hie kann man
nun e gleichen, welche Un e schiede sich im Ve gleich zum s ochas ischen MCEV zum
Jah esende e geben, wobei man alle dings aus G ünden de ko ek en Ve gleichba kei
hie den MCEV ohne wei e e Renewals anse zen muss.
3.2.1. Mo emen analyse
In de Mo emen analyse we den nich nu de Opening MCEV und de Closing MCEV ge-
genübe ges ell , sonde n auch die e schiedenen Ein luss ak o en un e such , wobei wi
uns bei unse en Modellbe echnungen au olgende Ve ände ungsein lüsse konzen ie
haben:
- Fo sch eibung des Bes andsgeschä es,
- Bei ag du ch „Expe ience Va iances“,
- Bei ag du ch „Economic Va iances“ sowie
- Bei ag du ch das ech e Neugeschä .
De Ein luss du ch die Fo sch eibung des Bes andsgeschä es is ein de e minis isch und
e gib sich du ch eine ein ache Be echnung. Um alle wei e en s ochas ischen Ein lussg ö-
ßen ko ek abbilden zu können, wu den meh e e s ochas ische Teilmodelle bis zum end-
gül igen Vollmodell ge echne , bei denen sukzessi e wei e e s ochas ische Ein lüsse „ein-
geschal e “ wu den.
Bei de Zuo dnung de s ochas ischen Ein lüsse au das Bes ands- und das Neugeschä ha
sich in de Diskussion mi den Lebens e siche ungsak ua en aus de DAV A bei sg uppe
„Embedded Value Sach“ alle dings gezeig , dass hie die Ansich en on Lebens- und Scha-
den e siche ung o ensich lich auseinande gehen. Da diese Di e enz ma hema isch nich
geklä we den kann, s ellen wi an diese S elle die un e schiedlichen Ansich en we neu -
al gegenübe . Im wei e en Ve lau echnen wi jedoch ausschließlich mi de Va ian e wei-
e , die den Usancen in de Schaden e siche ung en sp ich :
- 31 -
Va ian e 1:
Diese Va ian e en sp ich de klassischen Sich weise in de Schaden e siche ung und be-
ücksich ig , dass es in de Schaden e siche ung auch seh schlech e Neugeschä sjah e
geben kann, die sich We e nich end auswi ken können. Diese Va ian e zeichne sich
du ch olgende Eigenscha en aus:
a) Va ia ion alle „Nich -Ma k “ Pa ame e ü das Bes andsgeschä .
b) Va ia ion alle „Ma k “ Pa ame e ü das Bes andsgeschä .
c) Va ia ion alle „Ma k “ und „Nich -Ma k “ Pa ame e ü Neugeschä .
Va ian e 2:
Diese Va ian e en sp ich ehe de klassischen Sich weise in de Lebens e siche ung, bei
de das Neugeschä bis au die Va ia ion de Neugeschä sp ämie ehe nach dem ech-
nungsmäßigen E gebnis als nach dem a sächlichen E gebnis beu eil wi d. Diese Va ian e
zeichne sich du ch olgende Eigenscha en aus:
a) Reine P ämien Va ia ion ü das Neugeschä .
b) Va ia ion alle „Nich -Ma k “ Pa ame e insgesam bezogen au das Bes andsgeschä .
c) Va ia ion alle „Ma k “ Pa ame e insgesam .
Alle nach olgenden Be echnungen basie en au de Va ian e 1. Bei diese Va ian e wi d
nach de de e minis ischen Fo sch eibung des Bes andsgeschä es zunächs nu eine Va-
ia ion des Bes andsgeschä es ohne Va ia ion de Ma k um eldpa ame e ge echne . Da-
nach wi d ü dieses Modell zusä zlich die Va ia ion de Ma k um eldpa ame e „einge-
schal e “ und abschließend das Modell mi de ollum änglichen S ochas ik (insbesonde e
inklusi e des Neugeschä s) ge echne .
3.2.1.1 Fo sch eibung des Bes andsgeschä s
Die de e minis ische Fo sch eibung des Bes andsgeschä es e gib sich au Basis de de-
e minis ischen GuV P ojek ionen des Opening MCEV als Fo sch eibung um ein Jah , siehe
dazu auch die nach olgende Abbildung.
Abbildung 9: Fo sch eibung des Bes andsgeschä es ü die Felda inge B andkasse.
Opening Ve zins. mi de e min. Exis . Bus. MCEV a e
MCEV 4,70% G uV E ek e Con ib. Exis . Bus.
F ee S u plus 6.481 304 13.861 14. 165 20.646
Requi ed Capi al 42.412 1.992 -3.569 -1. 57 8 40.8 35
Valu e-in Fo ce 99.276 4.662 -7.207 -2. 54 5 96.7 32
PVFP 121.661 5. 713 -10 .98 6 -5.273 116.388
Kapi alkos en -18.171 -853 3.085 2.231 -15.939
F ik ionale Kos en -4.2 14 -198 695 497 -3.717
MCEV 148.169 6.958 3.085 10.043 158.212
- 32 -
Die Fo sch eibung de einzelnen Posi ionen e gib sich dabei zunächs als Ve zinsung mi
dem de e minis ischen Fo wa dzins (im o liegenden Be echnungsbeispiel 4,70%) zuzüg-
lich de in de GuV P ojek ion abgebilde en E ek e. Dabei wi d insbesonde e
- de F ee Su plus um den p ojizie en Gewinn de Folgepe iode e höh ,
- das Requi ed Capi al au das Requi ed Capi al des Folgejah es abgesenk und
- die Kapi al- und ik ionalen Kos en um die We e de Folgepe iode eduzie .
Da in de de e minis ischen P ojek ion sich das in de e s en Pe iode einge echne e Risiko
ge ade nich ealisie ha , können die Kapi alkos en ü die Pe iode als Gewinn e ein-
nahm we den, d. h. die GuV E ek e sind nich nu eine Umbuchungen inkl. Zinse äge,
sonde n man ha einen E höhungse ek um die Kapi alkos en de e s en Pe iode.
3.2.1.2 Bei ag du ch „Expe ience Va iances“
Nach E mi lung des Fo sch eibungswe es können nun die einzelnen de e minis ischen
Ein lusspa ame e (mi Ausnahme de Ma k pa ame e ) ü das Bes andsgeschä s ochas-
isch a iie we den, wobei das s ochas ische Modell alle dings kon o m gehen muss mi
dem in e nen Modell de Felda inge B andkasse (siehe dazu auch die Beme kungen mi
nach olgenden Abschni ). Dies be i ganz konk e olgende Pa ame e :
- Al ese en,
- S o noquo en,
- Schadenquo en ü das Bes andsgeschä sowie
- ope a ionelle Risiken ü das Bes andsgeschä .
Fü jedes einzelne Simula ionsszena io e häl man dann den Bei ag aus den sogenann en
„Expe ience Va iances“, siehe dazu auch die nach olgende Beispiel echnung.
Abbildung 24: Zusä zliche Bei ag de „Expe ience Va iances“.
MCEV a e Expe . Va . MCEV a e
Exis . Bus. Con ib. Expe . Va .
F ee S u plus 20.646 6.990 27. 636
Requi ed Capi al 40.835 -420 40. 414
Value-in Fo ce 96.732 -2.172 94. 560
PVFP 116.388 -1. 412 114.976
Kapi alkos en -15.939 -629 -16.569
F ik ionale Kos en -3.717 -130 -3.847
MCEV 158.212 4.398 162.610
- 33 -
Ein wei e e E gebnisbei ag e gib sich dann, wenn man die zusä zliche Va ia ion (zu-
nächs nu bezogen au das Bes andsgeschä ) de ökonomischen Ein lusspa ame e ein-
bezieh .
3.2.1.3 Bei ag du ch „Economic Va iances“
Im o liegenden Modell de Felda inge B andkasse wu de nu on isiko eien es e zins-
lichen We papie en als Kapi alanlagen ausgegangen; inso e n is es aus eichend, nu die
isiko eie Zinss uk u ku e s ochas isch zu modellie en. Im konk e en Fall e olg e dies
du ch eine e ein ach e Modellie ung de einjäh igen Fo wa d a e un e Beibehal ung
alle ande en S uk u en aus de de e minis ischen Zinss uk u ku e. Allgemein müssen in
diesem Teil olgende Pa ame e a iie we den:
- ökonomische Pa ame e zu We bes immung de Asse s sowie
- ökonomische Pa ame e zu We bes immung de Liabili ies (Al ese en).
Fü jedes einzelne Simula ionsszena io e häl man den Bei ag aus den sogenann en
„Economic Va iances“, siehe dazu auch die nach olgende Beispiel echnung.
MCEV a e Econom. Va . MCEV a e
Expe . Va . Con ib. Econom. Va .
F ee Su plus 27.636 122 27.758
Requi ed Capi al 40.414 040.414
Value-in Fo ce 94.560 757 95.318
PVFP 114.976 905 115.880
Kapi alkos en -16.569 -355 -16.923
F ik ionale Kos en -3.847 207 -3.639
MCEV 162.610 879 163.489
Abbildung 25: Zusä zliche Bei ag du ch „Economic Va iances“.
Zule z e gib sich dann pe Di e enz zum gesam en Closing MCEV de E gebnisbei ag
des Neugeschä s.
3.2.1.4 Bei ag du ch Neugeschä
Be echne man den zusä zlichen Bei ag du ch das Neugeschä (analog zu üblichen Vo -
gehensweise in de Schaden e siche ung) e s zum Schluss pe Di e enzbildung, dann
we den im P inzip noch die Va ia ionen de olgenden Pa ame e mi einbezogen:
- Neugeschä sp ämie,
- Schadenquo en ü das Neugeschä ,
- 34 -
- Ökonomische Pa ame e ü das Neugeschä sowie
- Ope a ionelle Risiken ü das Neugeschä .
Fü jedes einzelne Simula ionsszena io e häl man den Bei ag aus dem Neugeschä , siehe
dazu auch die nach olgende Beispiel echnung.
MCEV a e New Bus. Closing
Econom. Va . Con ib. MCEV
F ee Su plus 27.758 -10.257 17.501
Requi ed Capi al 40.414 4.064 44.479
Value-in Fo ce 95.318 11.037 106.354
PVFP 115.880 15.131 131.011
Kapi alkos en -16.923 -3.325 -20.248
F ik ionale Kos en -3.639 -770 -4.409
MCEV 163.489 4.844 168.334
Abbildung 26: Zusä zliche Bei ag du ch Neugeschä .
Die einzelnen Bei äge zu Bewegung des MCEV können nun ü jedes einzelne Simula i-
onsszena io insgesam zusammenges ell we den.
3.2.1.5 Gesam auswi kungen
Die Zusammens ellung de E gebnisse e olg i. d. R. gemäß einem o gegebenen Schema,
das deu lich di e enzie e is , als die hie o ges ell en Be echnungen. So we den bei-
spielsweise auch noch die Ein lüsse on Pa ame e ände ungen in =1 gegenübe =0 ana-
lysie . Dies wu de bei de Felda inge B andkasse aus Ve ein achungsg ünden abe un e -
lassen. Insgesam e geben sich bei dem o ges ell en Beispiel olgende Gesam auswi -
kungen:
Opening MCEV 148.169
New Business
F ee Su plus
Requi ed Capi al
Value in Fo ce
4.844
-10.257
4.064
11.037
Exis ing Business
F ee Su plus
Requi ed Capi al
Value in Fo ce
10.043
14.165
-1.578
-2.545
Expe ience Va iances
F ee Su plus
Requi ed Capi al
Value in Fo ce
4.398
6.990
-420
-2.172
Economic Va iances
F ee Su plus
Requi ed Capi al
Value in Fo ce
879
122
0
757
- 35 -
Closing MCEV 168.334
De Bei ag aus dem Bes andsgeschä is dabei imme kons an , da e de e minis isch
e mi el wi d. De Bei ag aus den „Expe ience Va iances“ is im o liegenden Szena io
posi i , was o ensich lich aus einem gu en GuV E gebnis zum Ende des Jah es esul ie .
De Bei ag aus „Economic Va iances“ äll nich besonde s hoch, so dass man nu on ei-
ne leich en Zinsände ung ausgehen kann. Beim Neugeschä swe äll zunächs einmal
au , dass de F ee Su plus nega i aus äll und in e wa du ch einen gleich hohen Value in
Fo ce kompensie wi d. Dies lieg g ob gesp ochen da an, dass bei Fo üh ung des Ge-
schä s de F ee Su plus nich so schnell ealisie wi d, sonde n sich e s übe die Zei im
Value in Fo ce ealisie en kann.
Abbildung 27: Mo emen analyse ü ein es es Simula ionsszena io.
In einem Simula ionslau mi aus eichend ielen Simula ionsszena ien können dann die
s ochas ischen Eigenscha en de einzelnen E gebnisbei äge un e such we den. Bei de
hie besch iebenen Be echnungs a ian e analog zu Vo gehensweise in de Schaden e si-
che ung äll dabei die Va ia ion des Neugeschä sbei ages deu lich höhe e aus als bei
de Be echnungs a ian e analog zu Vo gehensweise in de Lebens e siche ung.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
Opening MCEV New Business Exis ing
Business
Expe ience
Va iances
Economic
Va iances
Closing MCEV
- 36 -
3.2.2. MCEV & ökonomisches Kapi al
Bei in e nen Modellen in de Schaden e siche ung wi d klassische weise nich mi dem
MCEV, sonde n mi dem ökonomischen Kapi al gea bei e . Dabei e gib sich das ökonomi-
sche Kapi al als Di e enz aus dem Ma k we de Asse s abzüglich des Ma k we es de
Liabili ies; es wi d also die Fik ion un e s ell , dass alle Ma k we e exis ie en und einige -
maßen ik ions ei so o ealisie ba sind.
Da bei diese Ma k we be ach ung nu die Si ua ion zum Bilanzs ich ag ausschlagge-
bend is , spielen P ämienan eile in den Folgepe ioden dabei keine Rolle, so e n sie in de
ak uellen Bilanz nich als es e einnahm gel en können. Dahe kann das ökonomische
Kapi al nich mi dem MCEV un e Einbeziehung on Renewals e glichen we den, da die-
se noch P ämienan eile ü zukün ige Pe ioden en häl ; hie wi d man den MCEV ohne
Renewals anse zen müssen.
De MCEV ohne Renewals geh dabei on einem so o igen Run O des Geschä s aus; die
E mi lung dieses We es is somi in nich une heblichem Maße da on abhängig, welche
„Managemen egeln“ man diesem Run O zug unde leg . G ob gesp ochen gib es dabei
olgende Va ian en:
Va ian e 1: Ech e Run O :
Hie wi d man on hohen Fixkos enan eilen ausgehen müssen, gg . dadu ch e was abge-
milde , dass de Run O aus einem ande en Un e nehmen he aus mi abgewickel we den
kann. In diesem Fall eich es abe aus, mi dem kleins möglichen Requi ed Capi al bzw.
den dazu ko espondie en Kapi alkos en zu a bei en, da wegen des ehlenden Neuge-
schä s die Abdeckung höhe e Ra ingan o de ungen nich no wendig is .
Va ian e 2: Syn he ische Run O :
Hie e olg de Run O ik i du ch Bes andsschließung in einem ansons en no mal wei-
e lau enden Un e nehmen. Hie kann man gg . ge inge e Fixkos enan eile anse zen, da
diese du ch das wei e lau ende Neugeschä mi ge agen we den können. Alle dings muss
dann auch de Al bes and die höhe en (Ra ing beding en) An o de ungen an das Requi ed
Capi al zum Teil mi inanzie en.
Wi wollen bei allen nach olgenden Be echnungen olgende Annahmen zug unde legen,
die ehe zu einem syn he ischen Run O ko espondie en:
- Es allen Kapi almanagemen kos en und Schaden egulie ungskos en an.
- Wei e e Fixkos enan eile allen nich an.
- Das Requi ed Capi al (inkl. de dazu ko espondie enden Kapi alkos en) deck die
ü Neugeschä benö ig en e höh en Ra ingan o de ungen ab.
- 37 -
3.2.2.1 Si ua ion zu Pe iodenbeginn
Diese beiden Bewe ungskonzep e kann man zunächs ein de e minis isch zum Zei punk
=0 e gleichen. Die Ma k we bilanz e gib sich dabei zunächs einmal aus de nach ol-
genden Fai Value Umbewe ung alle Asse s und Liabili ies:
Abbildung 28: Ökonomische Bilanz zu Pe iodenbeginn.
Die MCEV Bilanz e gib sich au Basis eine de e minis ischen HGB P ojek ion un e de An-
nahme, dass nach dem Bilanzzei punk keine wei e en Folgep ämien meh an allen, siehe
dazu auch die nach olgende Abbildung:
Abbildung 29: MCEV Bilanz zu Pe iodenbeginn.
Die MCEV Bilanz zu Pe iodenbeginn un e scheide sich dabei on de ökonomischen Bilanz
zu Pe iodenbeginn in olgenden Aspek en:
- Du ch die Abwicklung übe die Zei allen zusä zliche ik ionale Kos en an; diese
e inge n sich bei He abse zung des Requi ed Capi als.
- De Kapi alkos enzuschlag äll e was höhe aus, da zusä zlich noch ein Kapi alkos-
ensa z au das SCR ü das ope a ionelle Risiko mi einbezogen is .
Ma k we e de KA 240.868 120. 342 Eigenkapi al Ma k we e
Asse s backing SHE 120.342 42.412 Requi ed Capi al
Asse s backing Liabili ies 120.526 77.929 Excess Capi al
86. 594 FV Rücks ellungen
83.454 Schad en ücks ellunge n
3.140 Rese ema ge
33. 932 S e ue ücks ellungen
To al 240.868 240. 868 To al
Ak i a
Passi a
Ma k we e de KA 240 .8 68 116. 42 0 MCEV
6.481 F e e Su plu s
42.412 Requi ed Ca pi al
67.527 Value in Fo ce
89. 867 FV V e p lich ungen
83.454 Ve siche ungs echnik
3.454 CRHNR
1.111 Kap. Managemen
1.848 F ik ionale Kos en
34. 581 S eue ücks ellungen
To al 240.868 240.868 To al
Ak i a
Passi a
- 38 -
- Au die (die Liabili ies bedeckenden) Kapi alanlagen en allen au g und de Reali-
sie ung übe die Zei noch In es men kos en an.
Gg . wü de sich noch ein höhe e Ab ieb e geben, wenn man on Mindes e wal ungskos-
ensä zen ausgehen wü de; in diesem Fall soll e man abe das Requi ed Capi al he un e -
se zen, wodu ch sich alle ande en Kos enposi ionen e inge n.
3.2.2.2 Exku s: Un e nehmenswe modelle
Be ei s bei den de e minis ischen Be echnungen zu Pe iodenbeginn ha es sich gezeig ,
dass de Un e nehmenswe nich unabhängig is on dem zug unde geleg en Ge-
schä smodell und den dami einhe gehenden Managemen egeln. Im Wesen lichen kann
man dabei olgende p inzipiellen Geschä smodelle be ach en:
- So o ige Realisa ion, e wa als so o ige Liquida ionswe ode als ( ik i e ) ökono-
mische Ma k we .
- Auslau des Bes andes (Run O ) als Embedded Value mi ode ohne E neue ungs-
geschä .
- Fo üh ung des Bes andes (Going Conce n) als App aisal Value mi ech em Neuge-
schä inklusi e alle E neue ungen.
Je nachdem, welches Modell man zug unde leg , e häl man ganz un e schiedliche We -
ansä ze. Dabei kann p inzipiell olgende beiden Zei dimensionen abbilden:
- De e minis ische Be echnungen zu Pe iodenbeginn ( =0) zu einen We e mi -
lung.
- S ochas ische Be echnungen zum Pe iodenende ( =1) zum We -/Risiko e gleich.
Die wich igs en Eigenscha en de genann en Geschä smodelle sind in de nach olgen-
den Abbildung zusammenges ell .
Going Conce n
Liquida ionswe Ma k we App aisal Value
mi Abschlägen ohne Abschläge ohne Renewals mi Renewals mi Renewals
(1a) (1b) (2a) (2b) (3)
Zei punk e
Pe iodenbeginn = 0 wie zu o
Pe iodenende = 1 wie zu o
Eigenscha en
Un e nehmenswe
I. d. R. deu lich
ge inge als (1b)
U. U. nu ik i
I. d. R. e was ge-
inge als (1b)
I. d. R. deu lich
höhe als (1b)
I. d. R. deu lich
höhe als (2b)
Zulässig nach Sol ency II ja ja ja, SVU ja, LVU nein
Anwendung in de VU
S eue ung
keine, da ge in-
ge We des VU
Sol ency II +
WOS in de SV
de zei keine in
de SV
Sol ency II +
WOS in de LV
Me ge s & Akqui-
si ions in LV & SV
Geschä smodell
So o ige Realisa ion
Auslau des Bes andes
Embedded Value
I. d. R. de e minis isch in de SV,
i. d. R. s ochas isch in de LV
wie zu o
I. d. R. s ochas isch in de SV, gg .
S ochas ik in de S ochas ik in de LV
wie zu o
Abbildung 30: Ve gleich de Un e nehmenswe modelle.
- 39 -
Die einzelnen Un e nehmenswe modelle sind dabei meh ode wenige eali ä snah; ins-
besonde e das eine Ma k we modell soll e doch k i ische hin e ag we den. Ein eines
Liquida ionsmodell hingegen wi d wegen de ge ingen Un e nehmenswe e wohl niemals
e ns ha in F age kommen.
Da übe hinaus sind ge ade in de Schaden e siche ung nich alle Modellansä ze Sol ency
II kon o m. Wegen de mangelnden ech lichen Ve bindlichkei wi d man hie wohl den
Embedded Value mi E neue ungsgeschä im Un e schied zu Lebens e siche ung nich
he anziehen können. De App aisal Value is wede bei de Lebens- noch bei de Schaden-
e siche ung Sol ency II kon o m; e spiel abe bei Me ge s & Akquisis ions eine zen ale
Rolle.
Zusammenge ass kann man sagen, dass de MCEV ohne E neue ungsgeschä in de
Schaden e siche ung du chaus eine eali ä snahe Al e na i e zum ökonomischen Kapi al
da s ell , die Sol ency II kon o m wä e. Einige de Modellschwie igkei en des ökonomi-
schen Kapi als, die sich aus de nich imme eali ä snahen Hypo hese exis ie ende
Ma k we e e geben, wü den bei de Realisie ung übe die Zei wenige ausgep äg au e-
en. Alle dings wi d diese Modellie ungs o eil du ch einen „Ab ieb“ gegenübe dem
ökonomischen Kapi al (und dami einhe gehend mi e was e höh en Eigenkapi alan o de-
ungen) e kau .
3.2.2.3 Si ua ion zum Pe iodenende
An diese S elle wollen wi zunächs einmal ku z au das zug unde geleg e s ochas ische
Basismodell eingehen, au dem alle unse e s ochas ischen Modellbe echnungen (insbe-
sonde e auch die s ochas ische Mo emen analyse aus dem Kapi el zu o ) be uhen. Die
wich igs en Modellaspek e sind nach olgend au gelis e :
- Logno mal e eil e Fo wa d a e (Aus ich ung de Zinss uk u ku e gemäß de Si-
ua ion in = 0), da pe Annahme nu isiko eie es e zinsliche Anlagen.
- Logno mal e eil e Neugeschä sp ämien.
- Logno mal e eil e Al ese en, Rep oduk ion des SCR ( o S eue ) ü das Rese e-
isiko gemäß in e nem Modell.
- Logno mal e eil e Neugeschä sau wände; Rep oduk ion (bis au den Volumene -
ek ) des SCR ( o S eue ) ü das P ämien isiko gemäß in e nem Modell, ko elie
mi dem Rese e isiko analog zu QIS 5.
- Cus omized e eil e D oh e lus ücks ellung ü das ope a ionale Risiko, Rep o-
duk ion (bis au den Volumene ek ) des SCR ( o S eue ) ü das ope a ionelle Risi-
ko bei möglichs ge ingem E wa ungswe und eine Ko ela ion nahe bei Eins mi
dem BSCR.
- 46 -
Meh We bewe b und sinkende Ma gen haben abe inzwischen dazu ge üh , dass es
no wendig wu de, P o i abili ä und Risiko (d. h. nich nu die e wa e e P o i abili ä , son-
de n auch die S euung um den E wa ungswe ) zu be ücksich igen.
Abbildung 35: E olu ion on de olumenbasie en zu we basie en S eue ung
Das e siche ungs echnische E gebnis im Sinne on Bei ägen abzüglich Leis ungen und
Kos en is mi einigen Anpassungen ü ku z is iges Geschä b auchba , abe nich aus ei-
chend ü lang is iges Geschä , bei dem Bei äge und Leis ungen übe iele Jah e e eil
sind.
Somi is als wei e e Sch i au de „E olu ionslei e “ eine Ba we be ach ung un e Be-
ücksich igung on Kapi albindungskos en no wendig ü lang is iges Geschä . Dabei
we den alle Zahlungss öme hochge echne und ab diskon ie , um den „Economic Value
Addend“ (EVA1) zu bes immen. Je nach Komplexi ä des Geschä s können solche Modelle
dabei seh au wendig sein.
4.3 Economic Value Added s. Ve ände ung des MCEV
De MCEV zum Jah esende e gib sich aus dem MCEV zum Jah esbeginn, dem MCEV E -
gebnis sowie aus de Anpassung ü Di idenden ode Kapi aleinschüsse. Dabei kann das
MCEV E gebnis in olgende Haup komponen en au ge eil we den:
1 EVA is ein einge agenes Wa enzeichen de Un e nehmensbe a ungsgesellscha S e n S ewa & Co.
- 47 -
- Roll Fo wa d, bei dem alle ope a i en und ökonomischen Annahmen im Geschä s-
jah genau ein e en.
- Ope a i e Aspek e, die di ek om Un e nehmen beein luss we den, wie e wa
o gezeichne e Neugeschä swe ,
o ope a i e Abweichungen im Geschä sjah wie e wa Kos en ode S e blich-
kei sowie
o Ände ungen de ope a i en Annahmen.
- Ve lau de Kapi almä k e übe das e gangene Jah und de S and zum Jah esende;
hie au ha das Managemen keinen di ek en Ein luss.
Abbildung 36: Economic Value Addend s. Ve ände ung des MCEV
Zusammenge ass kann das MCEV E gebnis in einen ( echnungsmäßigen) Roll Fo wa d
und den „Economic Value Addend“ (EVA) au ge eil we den, wobei de EVA die Un e neh-
mensleis ung da s ell .
4.4 Anwendungs elde ü den MCEV
Da es ein eine Glücks all wä e, wenn ein KPI alle un e schiedlichen An o de ungen e ül-
len wü de, soll in diesem Abschni analysie we den, ü welche Spa en (Lebens- ode
Schaden e siche ung) und ü welche Zwecke (in e ne S eue ung ode ex e ne Be ich e -
s a ung) de MCEV in welchem Um ang als KPI in F age komm .
- 48 -
Abbildung 37: Anwendungs elde ü den MCEV
Die nach olgenden beiden Abschni e beschä igen sich dabei zunächs mi den Anwen-
dungs elde n in de Lebens e siche ung; abschließend wi d die Schaden e siche ung
un e such .
4.4.1 Lebens e siche ung – in e ne S eue ung
Im Hinblick au die in e nen S eue ungsan o de ungen ü das Lebens e siche ungsge-
schä sind zunächs einmal olgende Besonde hei en zu beach en:
- Es handel sich um lang is iges Geschä , d. h. je nach P oduk gib es Lau zei en
on bis zu 80 Jah en und somi is eine Ba we be ach ung is zwingend no wendig.
- Die E gebnisse hängen s a k on unsiche en Kapi alma k en wicklungen ab.
- Die P oduk e beinhal en Ga an ien und Übe schussbe eiligung, d. h. Schwankungen
haben asymme ische Auswi kungen au E gebnisse.
Au g und de zule z genann en Eigenscha is eine Bewe ung anhand on E wa ungs-
we en nich möglich, weil die kün igen Un e nehmense gebnisse asymme isch e eil
sind. Insbesonde e gil dabei, dass bei gu en Kapi ale ägen die Rendi en mi den Ve si-
che ungsnehme n ge eil we den und dass das Un e nehmen den Ve lus komple übe -
nehmen muss, alls die Rendi e un e de Ga an ie bleib .
Dies e o de eine Bewe ung mi els eine s ochas ischen Hoch echnung, wo aus sich bei
de Abbildung in einem Modell olgende P obleme e geben können:
- 49 -
- Es handel sich um ein seh komplexes Modell, da das Lebens e siche ungsgeschä
in Deu schland iele Abhängigkei en zwischen Kapi alanlagen und den Zahlungs-
s ömen ü die P oduk e au weis .
- Die E gebnisse eagie en sensibel au einige de Annahmen. Die Kalib ie ung de
Modelle is schwie ig, de Vo wu de E gebnismanipula ion wi d eilweise e hoben.
Dabei können nich alle (wohl abe die wesen lichen) We e und Risiko eibe iden i izie
und ih e Auswi kung gemessen we den. Es gib iele Beispiele, wie de MCEV ü die S eu-
e ung eingese z wi d, wobei nach olgend einige wich ige Anwendungen au gelis e sind:
- Im Asse Liabili y Managemen – beispielsweise bei de F age, ob sich de Kau on
Absiche ungsins umen en wie Swap ions lohn , um Zinsschwankungs isiken zu e-
duzie en?
- Fü die Planung – So is die Auswi kung eine Senkung de Übe schussbe eiligung
unwesen lich ü ein Jah ; es können sich abe g oße Auswi kung übe meh e e Jah-
e e geben.
- Bei de In es i ions echnung – z. B. im Hinblick au den Au bau eines neuen Ve -
iebskanals.
- Beim P o i Tes ing ü neue P oduk e – Ein neues P oduk soll z. B. bes imm e Op i-
onen und Ga an ien beinhal en. Welche P eis is angemessen? Falls de P eis zu
hoch, wie können die Op ionen und Ga an ien eduzie ode ande s ges al e we -
den?
- Bei de Fes legung de Tan ieme – Hie können beispielsweise die Ziele de Mi a bei-
e im Ve ieb mi den Un e nehmenszielen in Einklang geb ach we den.
- Als Basis zu Bes immung de Sol enzan o de ungen – Die Ve ände ung des MCEVs
in S essszena ien (z. B. Zinsschock) is die Basis ü die Bes immung on
Sol enzkapi al nach Sol ency II.
4.4.2 Lebens e siche ung – ex e ne Be ich e s a ung
Ve siche ungsun e nehmen in Deu schland e ö en lichen einen Jah esabschluss nach
HGB und/ode IFRS. Dabei spiegeln beide Rechnungslegungssys eme nich die olls ändi-
ge En wicklung des LV-Geschä s wide . Die Ve ö en lichung des MCEV lie e hie zusä z-
liche In o ma ionen. Fü die ex e nen Emp änge diese In o ma ionen is dabei die Ve -
gleichba kei seh wich ig, insbesonde e
- ü ein Un e nehmen übe den Zei e lau bzw.
- ü un e schiedliche Un e nehmen.
Da aus e geben sich (nich nu im Hinblick au den MCEV) olgende An o de ungen an ei-
ne ex e ne Be ich e s a ung:
- 50 -
- Ve gleichba kei – Dies e o de einhei liche Me hoden und die Einhal ung on
S anda ds, insbesonde e ein gleiches Vo gehen bei de Fes legung on Annahmen.
- Aus üh liche O enlegung – Die Un e nehmen müssen aus üh liche In o ma ionen
zu den Me hoden, Annahmen, E gebnissen o enlegen.
Dies is i. d. R. alles mi einem hohen Au wand e bunden. So s ell sich imme wiede F a-
ge, ob de Nu zen g öße als de Au wand is ?
Es gib iele Anwendungen ü den MCEV im Rahmen de ex e nen Be ich e s a ung, wo-
bei nach olgend einige de wich igs en au gelis e sind:
- Die Un e nehmen s ellen ih e de aillie en in e nen MCEV Be ich e den Ra ingagen-
u en zu Ve ügung, wobei die En wicklung des MCEV in den Ra inggesp ächen be-
sp ochen wi d. Dies ha zusammen mi dem Risk Managemen einen Ein luss au das
Ra ing.
- In es men analys en haben eigene Modelle ü die Bewe ung on Un e nehmen
und nu zen hie auch E gebnisse aus den MCEV Be echnungen. Die Bewe ungen
we den mi de Bö senkapi alisie ung e glichen. Da aus esul ie en dann Kau - ode
Ve kau semp ehlungen ü die Ak ien des Un e nehmens.
4.4.3 Schaden e siche ung – in e ne S eue ung & ex e ne Be ich e s a ung
Im Un e schied zum Lebens e siche ungsgeschä is das Schaden e siche ungsgeschä
du ch olgende Eigenscha en gekennzeichne :
- In de Schaden e s. we den die meis en wenn nich alle Ve äge jäh lich e neue .
- Dabei e olg die Risikoexponie ung nu ü ein Jah , obwohl die Abwicklung je nach
Spa e iele Jah e daue n kann.
Wie be ei s zu o e läu e , ha de MCEV in de Schaden e siche ung de zei noch keine
g oße Anwendung ge unden, wobei in Bezug au eine Anwendung olgende Vo - und
Nach eile zu bedenken sind:
- Bei de Anwendung des MCEV Ansa zes b auch man Annahmen zu den E neue-
ungs a en und zu den zukün igen Bei ägen. Diese sind schwe zu e mi eln und
hängen u. a. auch on den We bewe be n ab.
- Wede om Managemen noch on den Ex e nen is de MCEV allgemein ane kann .
Ein ache e KPIs wie die Combined Ra io (d. h. e wa e e abgewickel e Schadenau -
wand / Bei äge) eichen ü die meis en Anwende aus.
- Fü die G uppens eue ung is die Konsis enz de KPIs übe die Spa en (insbesonde e
die Konsis enz zu S eue ung des Lebens e siche ungsgeschä s) seh wich ig.
- 51 -
- Die MCEV De ini ion pass zu den An o de ungen on Sol ency II (siehe dazu auch
den eigenen Abschni im o angegangenen Kapi el).
Wie in de Lebens e siche ung kann de MCEV in de Schaden e siche ung ü In es i i-
ons echnungen und ü das Asse -Liabili y-Managemen e wende we den.
4.4.4 Zusammen assung
De MCEV is ü die in e ne S eue ung on lang is igen LV Geschä en mi Übe schussbe-
eiligung unabdingba . E is zwa nich pe ek , abe eine on den wich igen KPIs.
Im Hinblick au die ex e ne Be ich e s a ung gil , dass die MCEV E gebnisse zwa on ie-
len g oßen G uppen e ö en lich we den, abe die Ve gleichba kei noch deu lich e -
besse we den muss.
Abbildung 38: Anwendungs elde ü den MCEV in de Zusammen assung
Auch in de Schaden e siche ung is de MCEV nü zlich, abe noch nich allgemein ane -
kann . Zwa haben einige Un e nehmen imme wiede Ve suche un e nommen, hie einen
MCEV zu e ö en lichen. Bishe wi d dies abe ehe „belächel “ ode igno ie .
4.5 De ini ion des G uppen MCEV und Konsolidie ung
Nach de de zei igen De ini ion des CFO Fo ums e gib sich de „G oup MCEV“ aus dem
MCEV ü das Lebens- und K anken e siche ungsgeschä und dem IFRS Eigenkapi al ü
die Schaden e siche ung. Die E neue ung de Bes ands e äge wi d dabei in de Scha-
den e siche ung nich be ücksich ig .
- 52 -
In den o angegangenen Kapi eln wu de die Me hodik ü eine Solo MCEV Be echnung in
de Lebens- und Schaden e siche ung o ges ell . Wo au muss man zusä zlich ach en,
wenn man den „G oup MCEV“ be echnen will? Dabei muss man insbesonde e be ücksich-
igen, dass G uppens uk u en seh komplex sein können, da es z. B. iele Un e nehmen
und iele Un e nehmensebenen, abe auch Besonde hei en wie Minde hei sak ionä e ge-
ben kann. Das P inzip de Agg ega ion zum „G oup MCEV“ soll dahe nach olgend anhand
eines ein achen Beispiels illus ie we den.
Abbildung 39: Agg ega ion zum „G oup MCEV“
Wi gehen dabei on olgende G uppens uk u aus:
- Die Holding häl jeweils eine Be eiligung in einen Schaden e siche e SV 1 und einen
Lebens e siche e LV 2.
- De Lebens e siche e LV 2 ha eine 100%ige Lebens e siche ungs och e LV 3.
De NAV de Lebens e siche ungs och e LV 3 e gib sich dann ganz ein ach aus dem Sal-
do aus Ve siche ungs echnik au de Passi sei e und den Kapi alanlagen au de Ak i sei e.
In de Bilanz des Lebens e siche e s LV 2 is dann abe de Buchwe on LV 3 ein zusä zli-
che Ak i pos en in de Bilanz. Somi e geben sich olgende Beziehungen:
Solo NAV LV 3 = EK 3
Solo NAV LV 2 = EK 2
Beim konsolidie en NAV LV2 muss alle dings de Buchwe on LV 3 eliminie we den,
um Doppelzählung zu e meiden. Die konsolidie en NAVs können nun agg egie we -
den, um so den G uppen NAV zu bes immen.
- 53 -
4.6 Die Auswi kungen de Finanzk ise
Die MCEV P inciples wu den im Juni 2008 o ges ell . Im Nachhinein kann man sagen, dass
das Timing nich schlech e hä e sein können – ziemlich am An ang de Finanzk ise. Bis
dahin ha e es gu e Fo sch i e gegeben – einige Un e nehmen ha en eine Ma k konsis-
en Me hodik be ei s umgese z ; ande e ha en ih e Be ei scha , dies auch zu un, kla
signalisie .
Beding du ch die Finanzk ise sind die C edi Sp eads au Co po a e Bonds schnell und
deu lich ges iegen – somi sind ü einen g oßen An eil an den gesam en Kapi alanlagen
die Ma k we e en sp echend gesunken.
Die Zinsen ü S aa sanleihen wa en o de S aa sschuldenk ise gesunken und somi die
Ku se ges iegen. Ebenso wa die Zins ola ili ä ges iegen, wodu ch de We on den ie-
len Op ionen und Ga an ien in den Ve siche ungsp oduk en deu lich anges iegen is .
Flankie end dazu sind die Ak enku se ge allen.
Die Auswi kungen diese e schiedenen E ek e sollen anhand on zwei Beispielen e -
deu lich we den:
Beispiel 1: Lau ende Ren en e siche ungen in GB
Bei b i ischen Ren en e siche ungen zahl de Ve siche ungsnehme einen Einmalbei ag
und bekomm eine kons an e lebenslange Ren e. Wenn man die Ren enzahlungen mi
en sp echenden Co po a e Bonds genau ma ch e, e gab sich bis zu E höhung de C edi
Sp eads kein höhe es Risiko (so e n man an diese S elle das Langlebigkei s isiko igno ie .)
Plö zlich wa en die Kapi alanlagen also deu lich wenige we als die Ren enzahlungen, die
mi eine siche en Zinsku e bewe e wu den, d. h. de We de Ve p lich ungen und de
Kapi alanlagen gingen auseinande .
Dies üh zu Ein üh ung on Liquidi ä sp ämien, da nu ein Teil des Sp eads du ch Aus-
all isiko ge ech e ig e schein . Dabei wi d a gumen ie , dass die C edi Sp eads aus
zwei Komponen en bes ehen, nämlich
- dem Aus all isiko und
- dem Risiko, dass de Kapi alanlege die Anleihe schnell e kau en muss.
Das Risiko, schnell e kau en zu müssen, gil nich ü die Ve siche ungen. Diese Liquidi-
ä sp ämie kann bei de Bewe ung de Ren enzahlungen be ücksich ig we den und üh
zu eine Reduzie ung des Leis ungsba we es.
Beispiel 2: Übe schussbe ech ig es Geschä in D
Übe schussbe ech ig es Geschä is seh wich ig in Deu schland und ielen ande en Län-
de n. Fallende Zinsen und s eigende Vola ili ä en haben zu einem höhe en We on Op i-
onen und Ga an ien und einem sinkenden PVFP ge üh .
Die Ein üh ung eine Liquidi ä sp ämie hil beim PVFP. Um den We on FOGs zu edu-
zie en, ha man en wede die hohe Zins ola ili ä zum Jah esende igno ie ode gemi el .
- 54 -
Dies ha zu einem ziemlichen „T aue spiel“ ge üh , da die Un e nehmen unabges imm
die Me hodik geände und dabei iel Glaubwü digkei e spiel haben. E s im Ok obe
2009 wu de die Liquidi ä sp ämie in die MCEV P inciples au genommen, wobei die Dis-
kussionen noch nich abgeschlossen sind. In diesem Zusammenhang wu de die P lich zu
Anwendung de MCEV P inzipien ab Ende 2011 au gehoben.
4.7 G oup MCEV gleich Subs anzwe ?
Es s ell sich je z die F age, ob de „G oup MCEV“ den Subs anzwe eines Ve siche ungs-
un e nehmens wide spiegel ? Nach de Theo ie soll e ü den We ( ü die Bö senkapi ali-
sie ung eines Un e nehmens) olgende Beziehung gel en:
Ma k kapi alisie ung = Subs anzwe + F anchise Value
= Anzahl de Ak ien ∙ Ku swe .
De F anchise Value is schwie ig zu e mi eln; e s ell de We des kün igen Neugeschä -
es da . Diese We häng u. a. on de Einschä zung de Gesam konjunk u ode de Un-
e nehmenss a egie ab. In diesem Zusammenhang muss man also empi isch es en, in
wiewei de MCEV und Ma k kapi alisie ung ko elie sind.
Im Folgenden we den die e ö en lich en MCEV E gebnisse ü d ei (zu ällig ausgewähl e)
in e na ionale G uppen in diese Hinsich genaue be ach e . Die E gebnisse liegen dabei
ge enn ü das deu sche Geschä und die gesam e G uppe o , wobei alle dings nu au
die gesam en E gebnisse nähe eingegangen wi d.
Abbildung 40: G oup MCEV 2008 – 2010 Deu schland und Gesam
- 55 -
Die Ve ö en lichungen sind i. a. aus üh lich und können zwischen 35 und 70 Sei en be-
agen, wobei die We e ü 2008 allein nich besonde s aussagek ä ig sind (die Allianz is
g öße als die Gene ali; diese is wiede um g oße als die Zu ich). Viel in e essan e sind
hie die absolu e und die ela i e En wicklung übe die Zei . So sind on 2008 au 2009
We e ges iegen.
Dabei gil es im e s en Sch i bei de Analyse de Ve ö en lichungen, die un e schiedli-
chen egionalen Schwe punk e, An eile beim ondsgebundenen Geschä , usw. zu e s e-
hen. Auch in de Me hodik un e scheiden sich die G uppen: Die Gene ali ha zum Beispiel
in 2008 eine Liquidi ä sp ämie angenommen, die Allianz und die Zu ich nich .
Abbildung 41: G oup MCEV Gesam s. Ma k kapi alisie ung 2008 – 2010
Be ach e man zunächs die Allianz, dann s eigen sowohl ü die GEV als auch ü das
Ma k kapi al die We e on 2008 au 2010. Abe die Ve doppelung beim GEV on 2008 au
2009 beobach e man bei de Ma k kapi alisie ung nich . Die We e sind bes en alls
schwach ko elie .
- 62 -
Alexey Bo innik, Köln:
„1. Da de MCEV un e ande em bei de Bezahlung de Manage und ex e ne Be ich e s a -
ung eingese z wi d, s eh un e Ums änden das E gebnis un e einem poli ischen Risiko
inne halb des Un e nehmens. Das könn e auch en sp echende Folgen haben.
2. Es gib eine ganz gu e Analogie aus de Physik. Be ach en wi ein Messge ä , was ein
bisschen de ek is und einen meh ode wenige s abilen unbekann en Fehle lie e is (z.
B. ein The mome e , bei dessen Messungen das E gebnis um c G ad on de Wah hei ab-
weich ; c is nich bekann , abe kons an ). Dieses Messge ä kann man imme noch ein-
se zen, wenn keine ande en Messge ä e zu Ve ügung s ehen. Wenn man die sukzessi en
E gebnisse de Messungen oneinande abzieh , so ha man eine ziemlich gu e Vo s el-
lung on dem P ozess e lau . Na ü lich nich on dem P ozessni eau, abe es gib meh e-
e Anwendungen, bei denen de P ozess e lau im Vo de g und s eh . Die MCEV-
Be echnung is einem ein bisschen de ek en Messge ä seh ähnlich. Bleib die Be ech-
nung kons an , so ha man eine Ahnung, was mi dem Un e nehmen los is . Das P oblem
is , dass ge ade in den le z en Jah en an dem Ge ä imme wiede gesch aub wu de, so
dass die E gebnisse nich wi klich mi einande e gleichba sind. Hie sind wi wiede bei
meine e s en Anme kung gelande .“
Claus-I o Ko h, Köln:
„Ich denke, dass die En wicklung des MCEV sinn oll is , da sie einem ein gu es und ie ge-
hendes Ve s ändnis komplizie e Zusammenhänge de Ve siche ung e scha . Man muss
sich jedoch bewuss sein, dass man sich le z endlich imme in eine En wicklungsphase
be inde und die Zahlen siche lich gu e Anhal spunk e geben können, abe le z endlich
E ah ungen und Ge ühle nich e se zen können. Hä e man o de le z en Finanzk ise
einen En wickle ge ag , in welchem Fe igungsg ad sich de MCEV be inde , wä e wohl
ein 95% die An wo gewesen, ge ade o dem Hin e g und, dass die o angegangen
(eben alls une wa e e) Finanzk ise nun im Modell Be ücksich igung ge unden ha . Ak uell
wü de de En wicklungss and wohl wiede e was nied ige eingeschä z we den. Deswe-
gen kam aus meine Sich , die Finanzk ise genau zum ich igen Zei punk , wenn wi da aus
le nen, dass jedes Modell imme Schwächen au weis und wi imme mi dem une wa e-
en echnen soll en, was eben genau aus diesem G unde nich im Modell abgebilde is .
P oblema isch is aus meine Sich die An o de ung an den MCEV, sowohl ü die in e ne
S eue ung als auch ü die ex e ne Kommunika ion bes ehen zu müssen. Hie wi d es im-
me einen Zielkon lik dahingehend geben, im in e nen Modell auch ungüns ige En wick-
lungen ühzei ig e kennen und bewe en zu können, wäh end die Ö en lichkei doch
ehe mi gu en s abilen Zahlen beglück we den soll.“
- 63 -
Li e a u e zeichnis
[1] Bingham, Russell E. (2004): Value C ea ion in Insu ance - A Finance Pe spec i e. Online:
h p://www.casac .o g/pubs/p oceed/p oceed04/04085.pd (S and: 24.02.2012)
[2] CFO-Fo um (2008): MCEV P inciples. 2008. Online:
h p://www.c o o um.nl/downloads/MCEV_P inciples_and_Guidance_Oc obe _2009.pd
(S and: 24.02.2012)
[3] Ko ebein, Ch is ian e . al. / DAV-A bei sg uppe In e ne Risikomodelle (H sg.) (2008): In-
e ne Risikomodelle in de Schaden-/Un all e siche ung. Sch i en eihe Ve siche ungs-
und Finanzma hema ik, Band 35, Ve lag Ve siche ungswi scha GmbH Ka ls uhe.
[4] DAV-Hinweis „Bes Es ima e in de Lebens e siche ung“
[5] Kalbe e , Tig an (2006): Ma ke consis en alua ion o insu ance liabili ies. In: De Ak ua
12 (2006) He 1, 7-14.
[6] Leigh, Julian: Fai Value Accoun ing, Implica ions o Gene al Insu e s. Online:
h p://www.sias.o g.uk/da a/pape s/Fai ValueAccoun ing/DownloadPDF (S and:
24.02.2012)
[7] Panning, William, H. (2006): Managing he In isible: Measu ing Risk, Managing Capi al,
Maximizing Value. Vo ges ell au dem CAS/SOA/PRMIA En e p ise Risk Managemen
Symposium 4/2006. Online: h p://www.ac ua ial ounda ion.o g/pd /Panning-
Sep 06.pd (S and: 24.02.2012)
[8] Hancock, J., Hube , P., Koch, P. (2002): Managemen des Un e nehmenswe es. So scha -
en Ve siche e Sha eholde -Value. In: Swiss Re-Technical Publishing, P ope y & Casu-
al y. Zü ich 2002.
[9] Wagne , Tho s en / Reich, Hanno: “Ma ke Consis en Embedded Value – Is diesmal de
g oße Wu gelungen?” in Ve siche ungswi scha , He 16/2008, S. 1356 – 1360.
[10] Van Beek, Tobias (2010): Embedded Value in de Schaden e siche ung am ik i en Bei-
spiel de Felda inge B andkasse 2010. Bachelo -Thesis o geleg am Ins i u ü Ve si-
che ungswesen, Fachhochschule Köln, 2010.
[11] Die s, Elling / K aus, Reuss: Ma ke Consis en Embedded Value in Non-Li e Insu ance:
How o measu e i and Why. Uni e si ä Ulm.
[12]
DAV-A bei sg uppe EV Sach: Embedded Value in de Schaden e siche ung. Be ich an
den Ausschuss Schaden e siche ung DAV. S and 16. Sep embe 2010.
- 64 -
Abbildungs e zeichnis
Abbildung 1: T adi ionelle Embedded Value (en nommen aus [12]). .......................................... 4
Abbildung 2: Mo emen Analyse (en nommen aus [12]). .................................................................. 5
Abbildung 3: Bewe ung mi els adi ionellem Embedded Value - Konzep und Einsa z ..... 7
Abbildung 4: S uk u eines P ojek ionsmodells ü die Passi sei e ............................................... 8
Abbildung 5: Jah esübe schuss e lau und Bildung des PVFP ......................................................... 9
Abbildung 6: De ini ion des adi ionellen Embedded Value .........................................................10
Abbildung 7: T adi ionelle EV aus eine Ve ö en lichung in 2004 ..............................................10
Abbildung 8: En wicklung on isiko eien Zinsen, Gesam e zinsung und Ga an ien .........11
Abbildung 9: Reine Passi modelle bilden nu einen Teil de Bilanz ab .......................................12
Abbildung 10: Ve gleich on adi ionellem EV, EEV und MCEV ....................................................12
Abbildung 11: De ini ion des MCEV .........................................................................................................14
Abbildung 12: Zei we de Ga an ien und Op ionen (TV G&O) ....................................................15
Abbildung 13: Abbildung zum Beispiel ..................................................................................................16
Abbildung 14: Messung i. a. ela i zu einem Volumenmaß ............................................................18
Abbildung 15: P o i abili ä de einzelnen P oduk g uppen als Basis ü VBM .........................19
Abbildung 16: Sensi i i ä en des EEV aus eine Ve ö en lichung in 2004 .................................19
Abbildung 17: Renewals in de Schaden e siche ung. .....................................................................22
Abbildung 18: Komponen en des MCEV. ...............................................................................................23
Abbildung 19: HGB P ojek ionen. .............................................................................................................24
Abbildung 20: HGB Bilanz in = 0. ............................................................................................................26
Abbildung 21: IFRS Bilanz in =0. ..............................................................................................................27
Abbildung 22: Ve lau de Jah esübe schüsse de Felda inge B andkasse. ..............................27
Abbildung 23: MCEV Bilanz in = 0. .........................................................................................................28
Abbildung 24: Zusä zliche Bei ag de „Expe ience Va iances“. ..................................................32
Abbildung 25: Zusä zliche Bei ag du ch „Economic Va iances“. .................................................33
Abbildung 26: Zusä zliche Bei ag du ch Neugeschä . .................................................................34
Abbildung 27: Mo emen analyse ü ein es es Simula ionsszena io. .........................................35
Abbildung 28: Ökonomische Bilanz zu Pe iodenbeginn. .................................................................37
Abbildung 29: MCEV Bilanz zu Pe iodenbeginn. .................................................................................37
Abbildung 30: Ve gleich de Un e nehmenswe modelle. ..............................................................38
Abbildung 31: Vo gehensweise bei in e nen Modellen in de Schaden e siche ung. ..........40
Abbildung 32: E gebnis eine einzelnen Simula ion ü das ökonomische Kapi al in =1.....40
Abbildung 33: E gebnis eine einzelnen Simula ion ü den MCEV ohne Renewals in =1...41
- 65 -
Abbildung 34: Eigenscha en eines gu en Key Pe o mance Indika o .......................................45
Abbildung 35: E olu ion on de olumenbasie en zu we basie en S eue ung ...............46
Abbildung 36: Economic Value Addend s. Ve ände ung des MCEV ...........................................47
Abbildung 37: Anwendungs elde ü den MCEV ...............................................................................48
Abbildung 38: Anwendungs elde ü den MCEV in de Zusammen assung ............................51
Abbildung 39: Agg ega ion zum „G oup MCEV“ .................................................................................52
Abbildung 40: G oup MCEV 2008 – 2010 Deu schland und Gesam ............................................54
Abbildung 41: G oup MCEV Gesam s. Ma k kapi alisie ung 2008 – 2010 ...............................55
Abbildung 42: G oup MCEV Gesam s. Ma k kapi alisie ung 2008 – 2010 ...............................56
Abbildung 43: G oup MCEV Gesam s. Ma k kapi alisie ung 2008 – 2010 ...............................56
- 66 -
Abkü zungs e zeichnis
AG Ak iengesellscha
ANAV Adjus ed Ne Asse Value
APE Annual P emium Equi alen
a. o. auße o den lich
BE Bes Es ima e
BSCR Base Sol ency Capi al Requi ed
Bsp. Beispiel
BW Buchwe
Bzgl. Bezüglich
bzw.
beziehungsweise
CAS Casual Ac ua y Socie y
CE Ce ain y Equi alen
CFO Chie Financial O ice
CoC Cos o Capi al
Con ib. Con ibu ion
CoRC Cos o Requi ed Capi al
CNHR Cos o Non-Hedgeable Risks
CRNHR Cos o Residual Non-Hedgeable Risks
D Deu schland
DAV Deu sche Ak ua e einigung
Dec. Decembe
De e min. de e minis isch
d. h. Das heiß
D . Dok o
€ Eu o
Econom. Va . Economic Va iances
EEV Eu opean Embedded Value
EK Eigenkapi al
E c. E ce e a
EUR Eu o
- 67 -
EV Embedded Value
e. V. Einge agene Ve ein
EVA2 Economic Value Added
Exis . Bus. Exis ing Business
Expe . Va . Expe ience Va iances
Ex . ex e n
FaRis Fo schungss elle ak ua ielle Modelle & Me hoden im Risikomanagemen
FC F ic ional Cos s
/ olgende / o olgende
FH Fachhochschule
FOG Financial Op ions & Gua an ees
FS F ee Su plus
FV Fai Value
GB G oßb i annien
GEV G oup Embedded Value
Gg s., gg . gegebenen alls
GmbH Gesellscha mi besch änk e Ha ung
GuV Gewinn- und Ve lus echnung
HDI Ha p lich e band de Deu schen Indus ie
HGB Handelsgese zbuch
H sg. He ausgebe
i. a. Im allgemeinen
i. d. R. In de Regel
IFRS In e na ional Financial Repo ing S anda ds
Incl., inkl. Inclusi e, inklusi
In . in e n
ISBN In e na ional S anda d Book Numbe
ISSN In e na ional S anda d Se ial Numbe
IVW Ins i u ü Ve siche ungswesen
JÜ Jah esübe schuss
2 EVA is ein einge agenes Wa enzeichen de Un e nehmensbe a ungsgesellscha S e n S ewa & Co.
- 68 -
KA Kapi alanlagen
Kap. Kapi al
K z K a ah zeug
KPI Key Pe o mance Indica o
KV K anken e siche ung
Look Th. Look Th ough
LV Lebens e siche ung
LVU Lebens e siche ungsun e nehmen
M, m., Mio. Million
MCEV Ma ke Consis en Embedded Value
MindZV Mindes zu üh ungs e o dnung
M d. Millia de
M&A Me ge s & Acquis ions
NAV Ne Asse Value
NBV New Business Value
New Bus. New Business
NGW Neugeschä swe
NVT Nich -Ve siche ungs echnik
OP Ope a ional
P em P emium
PRMIA P o essional Risk Manage ’s In e na ional Associa ion
P o . P o esso
PV P esen Value
PVFP P esen Value o Fu u e P o i s
QIS Quan i a i e Impac S udy
RAROC Risk Adjus ed Re u n on Capi al
RC Requi ed Capi al
Rd Risikodiskon a e
R B Rücks ellung ü Bei ags ücke s a ung
ROC Re u n on Capi al
RoRac Re u n on Risk Adjus ed Capi al
- 69 -
S. Sei e
SA Sonde ausschü ung
SCR Sol ency Capi al Requi ed
SHE Sha eholde ’s Equi y
SOA Socie y o Ac ua ies
S ochas . S ochas isch
SV Schaden e siche ung
SVU Schaden e siche ungsun e nehmen
T, =0, =1 Bewe ungszei punk e 0 und 1
TEV T adi ionelle Embedded Value
Tsd. Tausend
TVOG, TV G&O Time Value o Op ions and Gua an ees
u. a. Un e ande em
US Uni ed S a es
USD US Dolla
U. U. Un e Ums änden
. a. Vo ande em
VIF Value in Fo ce
Ve zins. Ve zinsung
VN Ve siche ungsnehme
s. e sus
VT Ve siche ungs echnik, e siche ungs echnisch
VU Ve siche ungsun e nehmen
WOS We o ien ie e S eue ung
www Wo ld Wide Web
z. B. zum Beispiel
ZFS Zu ich Financial Se ices
Zzgl. zuzüglich
Kon ak /Imp essum
Diese Ve ö en lichung e schein im Rahmen de OnlinePublika ions eihe
„Fo schung am IVW Köln“
.
Alle Ve ö en lichungen diese Reihe können un e www.i w-koeln.de ode un e h p://opus.bsz-bw.de/ hk/index.php?la=de
abge u en we den.
Eine wei e e Publika ions eihe is die
Sch i en eihe des Ins i u s ü Ve siche ungswesen de Fachhochschule Köln
.
He ausgebe : Ve ein de Fö de e des Ins i u s ü Ve siche ungswesen an de Fachhochschule Köln e. V.
Die Sch i en eihe kann
übe den Ve lag Ve siche ungswi scha bezogen we den (h p://www. w.de/).
Eine Übe sich alle He e de Sch i en eihe kann auch un e olgende Ad esse abge u en we den:
h p://www. 04. h-koeln.de/ akul ae /ins i u e/i w/in o ma ionen/publika ionen/00366/index.h ml
Köln, Feb ua 2012
He ausgebe / Edi o ship:
P o . D . Reime s-Rawcli e
P o . D . Pe e Schimikowski
P o . D . Jü gen S obel
Ins i u ü Ve siche ungswesen /
Ins i u e o Insu ance S udies
Fakul ä ü Wi scha swissenscha en /
Facul y o Economics and Business Adminis a ion
Fachhochschule Köln / Cologne Uni e si y o Applied Sciences
Web www.i w-koeln.de
Sch i lei ung / Con ac edi o ’s o ice:
P o . D . Jü gen S obel
Tel. +49 221 8275-3270
Fax +49 221 8275-3277
Mail jue gen.s obel@ h-koeln.de
Ins i u ü Ve siche ungswesen /
Ins i u e o Insu ance S udies
Fakul ä ü Wi scha swissenscha en /
Facul y o Economics and Business Adminis a ion
Fachhochschule Köln / Cologne Uni e si y o Applied Sciences
Gus a Heinemann-U e 54
50968 Köln
Kon ak Au o / Con ac au ho :
P o . D . Ma ia Heep-Al ine
Ins i u ü Ve siche ungswesen /
Ins i u e o Insu ance S udies
Fakul ä ü Wi scha swissenscha en /
Facul y o Economics and Business Adminis a ion
Fachhochschule Köln / Cologne Uni e si y o Applied Sciences
Gus a Heinemann-U e 54
50968 Köln
Tel. +49 221 8275-3449
Fax +49 221 8275-3277
Mail ma ia.heep-al ine @ h-koeln.de
ISSN (online) 2192-8479
