Schnabl, Gun he ; Sepp, Tim Flo ian
A icle
In la ionsziel und In la ionsmessung in de Eu ozone im
Wandel
Wi scha sdiens
Sugges ed Ci a ion: Schnabl, Gun he ; Sepp, Tim Flo ian (2021) : In la ionsziel und In la ionsmessung
in de Eu ozone im Wandel, Wi scha sdiens , ISSN 1613-978X, Sp inge , Heidelbe g, Vol. 101, Iss.
8, pp. 615-620,
h ps://doi.o g/10.1007/s10273-021-2980-8
This Ve sion is a ailable a :
h ps://hdl.handle.ne /10419/247810
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ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 615
Analysen und Be ich e In la ion
Gun he Schnabl, Tim Sepp
In l a ionsziel und In l a ionsmessung in de
Eu ozone im Wandel
Viele Menschen im Eu o aum haben zunehmend das Ge ühl, dass de allgemeine
Kau k a e lus des Geldes seh iel höhe is als die o i ziell gemessenen In l a ions a en. So
lag Um agee gebnissen zu olge z. B. im e s en Qua al 2021 die ge ühl e In l a ion im Eu o aum
bei 4,5 %, wäh end die o i ziell gemessene In l a ions a e 1 % be ug. Das könn e da an liegen,
dass P eiss eige ungen subjek i s ä ke wah genommen we den als P eissenkungen. Es kann
abe ebenso gu da an liegen, wie P eiss abili ä gemessen wi d und wie sich die Umse zung
des Ziels de P eiss abili ä du ch die Eu opäische Zen albank e ände ha .
DOI: 10.1007/s10273-021-2980-8
A ikel 127 (1) des Ve ags übe die A bei sweise de Eu o-
päischen Union (AEUV) gib die P eiss abili ä als o an-
giges Ziel des Eu opäischen Sys ems de Zen albanken
(ESZB) o . Eine nähe e E läu e ung hie zu fi nde sich al-
le dings nich . Es bleib jedoch es zuhal en, dass als Ziel
P eiss abili ä o mulie is und nich eine „op imale“ Infl a-
ions a e. Im Ok obe 1998 ope a ionalisie e de EZB-Ra
P eiss abili ä als Ans ieg des Ha monisie en Ve b au-
che p eisindex (HVPI) ü das Eu o-Wäh ungsgebie on
(mi el is ig) un e 2 % gegenübe dem Vo jah (Eu opäi-
sche Zen albank, 1999). De Maximalwe on 2 % soll e
o allem eine Siche hei sma ge gegen das mögliche Ri-
siko daue ha allende P eise (Defl a ion) bilden, e en u-
ellen sys ema ischen Mess ehle n de P eiss a is ik Rech-
nung agen und aus eichend Spiel aum ü s uk u elle
Infl a ionsdi e enzen im Eu o aum lassen.1 Dami wu de
im E gebnis eine A HVPI-Infl a ionsko ido zwischen 0 %
und 2 % es geleg (siehe hellblaue Fläche, Abbildung 1).
Um o ausschauend zukün ige P eisen wicklungen ein-
schä zen zu können, leg e die EZB 1999 zudem einen
© De /die Au o :in(nen) 2021. Open Access: Diese A ikel wi d un e de
C ea i e Commons Namensnennung 4.0 In e na ional Lizenz e ö -
en lich (c ea i ecommons.o g/licenses/by/4.0/deed.de).
Open Access wi d du ch die ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um
Wi scha ge ö de .
1 Vo diesem Hin e g und ha de EZB-Ra die olgende Defi ni ion be-
schlossen: „P eiss abili ä wi d defi nie als Ans ieg des Ha moni-
sie en Ve b auche p eisindex (HVPI) ü das Eu o-Wäh ungsgebie
on un e 2% gegenübe dem Vo jah .“ In Einklang mi diese Defi ni-
ion „muss P eiss abili ä mi el is ig beibehal en we den“. Die Fo -
mulie ung „un e 2 %“ gib unzweideu ig die Obe g enze ü die am
HVPI gemessene Infl a ions a e an, die mi P eiss abili ä e einba
is . Gleichzei ig mach die Ve wendung des Wo es „Ans ieg“ in de
Defi ni ion kla , dass Defl a ion, d. h. anhal ende Rückgänge des HVPI-
Index, nich als mi P eiss abili ä e einba angesehen wü den. (Eu-
opäische Zen albank, 1999, 51).
Re e enzwe ü das Geldmengenwachs um M3 in Höhe
on 4,5 % (als e s e Säule de damaligen geldpoli ischen
S a egie) es .2 Da übe hinaus wu de eine b ei e Pale e
an Indika o en wie Geschä sklima, Löhne und Wechsel-
ku se e c. bes imm , die Hinweise au die zukün ige En -
wicklung de Infl a ion geben (zwei e Säule). Die 2-Säulen-
S a egie de EZB gal als ein Komp omiss zwischen eine
nich zule z on de Deu schen Bundesbank be ü wo -
e en Geldmengens a egie und eine Infl a ionsziels a e-
gie, wie sie zunehmend in den USA und G oßb i annien
e e en wu de.
In den Jah en 2001 bis 2007 lag die Ve ände ungs a e des
HVPI in e wa an de 2 %-Obe g enze ( gl. Abbildung 1),
wäh end das Geldmengenwachs um M3 meis deu lich
übe dem Re e enzwe on 4,5 % lag ( gl. Abbildung 2).
Im Mai 2003 wende e man sich on de geldpoli ischen
Konzep ion de Deu schen Bundesbank wei e ab, da „die
2 Die Ablei ung des Re e enzwe s ü das Geldmengenwachs um M3
basie e konzep ionell au de Quan i ä sgleichung, die das nomina-
le Sozialp oduk mul iplika i mi de Geldmenge und de Umlau ge-
schwindigkei des Geldes e knüp . Danach e gib sich bei eine ge-
sam wi scha lichen P eiss eige ungs a e on (maximal) 2 %, eine
p ognos izie en mi el is igen Wachs ums a e des ealen BIP on
2 % (p. a.) und eine geschä z en Abnahme de T end a e de Umlau -
geschwindigkei on -0,5 % (p. a.) de Re e enzwe ü das Wachs-
um de Geldmenge M3 on 4,5 % (p. a.).
P o . D . Gun he Schnabl is Lei e des Ins i u s
ü Wi scha spoli ik de Uni e si ä Leipzig.
Tim Sepp is do wissenscha liche Mi a bei e .
Wi scha sdiens 2021 | 8
616
Analysen und Be ich e In la ion
Abbildung 1
Ve ände ungs a en des HVPI in de Eu ozone
Anme kung: Die hellblaue Fläche simulie die Daue des Infl a ionsko ido s.
Quelle: EZB.
Abbildung 2
Ve ände ungs a e de Geldmenge M3
in de Eu ozone
Quelle: EZB.
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2019 20212013 2015 2017
% p o anno
Deu schland
Spanien
Eu ozone
6
5
4
3
2
1
-1
0
-2
EZB-Re e enzwe
% p o anno
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2019 20212013 2015 2017
Deu schland
Spanien
Eu ozone
20
15
10
5
-5
0
-10
Re e enzwe
s ändige No wendigkei , zu e suchen, den wachsenden
mone ä en Übe hang ohne en sp echende Infl a ion am
Ho izon wegzue klä en, zu eine peinlichen Übung wu -
de“ (Cons ancio, 2018). De EZB-Ra s eb e nunmeh oh-
ne g öße en E klä ungsau wand als Zielwe einen Ans ieg
des HVPI on mi el is ig un e , abe nahe 2 % gegenübe
dem Vo jah (Eu opäische Zen albank, 2003) an.3 De Re-
e enzwe ü das Geldmengenwachs um M3 wu de al-
lengelassen, und die e s e – mone ä e – Säule de Geldpo-
li ik de EZB wu de zu zwei en Säule „deg adie “.
In de Folge lag bis 2007 das Geldmengenwachs um wei
übe dem ehemaligen Re e enzwe ( gl. Abbildung 2), was
sich o allem in höhe en Infl a ions a en in de südlichen
Eu ozone und I land kombinie mi do s a k s eigenden
Immobilienp eisen wide spiegel e. Da die Infl a ion im No -
den de Eu ozone nied ig blieb ( gl. Abbildung 1) und die
EZB ih e Geldpoli ik au den Du chschni de Eu ozone
aus ich e e (P inzip des One Size Fi s All), wi k e sie den
Übe eibungen in de südlichen Eu ozone nich en gegen.
Die Zinse höhungen de EZB ab Dezembe 2005 ( gl. Ab-
bildung 3), die auch mi wachsenden Infl a ionsge ah en im
Eu o aum beg ünde wu den, b ach en die Übe eibun-
gen im südlichen Eu o aum und I land zum Ende.
Spä es ens die 2010 einse zende eu opäische Finanz-
und Schuldenk ise e ände e die Geldpoli ik de EZB
g undlegend. Die EZB senk e e neu die Lei zinsen au
3 Im Gegensa z zum Ve s ändnis des EZB-Ra s 2003 wu de das E geb-
nis de S a egieübe p ü ung spä e als eine S a egieände ung hin zum
ku z is igen Infl a ion Ta ge ing umin e p e ie . Die Absich se klä ung,
mi el is ig eine Infl a ions a e on un e , abe nahe 2 % anzus eben,
wu de zum selbs au e leg en ku z is igen Punk ziel on 1,9 %. Die EZB
ollzog dami einen Pa adigmenwechsel. Die „Zwei-Säulen-S a egie
spiel e nu noch o mal eine Rolle“ (S a k, Maye und Schnabl, 2020).
nunmeh un e null ( gl. Abbildung 3) und wei e e in meh-
e en Sch i en insbesonde e ab 2012 ih e Anleihekäu e
s a k aus. Bis zu diesem Zei punk ha e sie keine S aa s-
und Un e nehmensanleihen di ek in ih e Bilanz genom-
men, sonde n die Zinsen übe wiegend mi e schiedenen
g oß olumigen Refi nanzie ungsgeschä en mi (zum Teil
seh langen Lau zei en) ges eue .
Die um ang eichen S aa sanleihekäu e im Zuge on Re -
ungsak ionen4 ü eigen lich insol en e Eu o-K isens aa-
en (sowie fl ankie end eine expansi ausge ich e e Fo -
wa d Guidance) wu den dami ge ech e ig , dass die
Ve ände ungs a en des HVPI ü den Eu o aum deu lich
un e dem neuen Nahe-2 %-Punk ziel de EZB lagen. Bei
Fo bes and des Ko ido s on 0 % bis 2 % wä e diese
Rech e igung nich möglich gewesen. Inzwischen lieg
das Volumen de angekau en S aa sanleihen du ch das
Eu osys em bei ca. 3.500 M d. Eu o. Zugleich s iegen die
Bilanzsumme des Eu osys ems und die gescha ene Zen-
albankgeldmenge au imme neue Höchs s ände.
Die au die s uk u ell schwache wi scha liche Lage im
südlichen Eu o aum ausge ich e e expansi e Geldpoli ik
de EZB wi k e in Deu schland p ozyklisch und ug do
ab 2012 du ch imme nied ige e Nominal- und Realzinsen
zu s a k s eigenden Immobilienp eisen bei und begüns-
ig e du ch den Abwe ungsd uck au den Eu o den Ex-
po . Die dami e bundene „Schönwe e -Konjunk u “
and im Mä z 2020 mi den Lockdown-Maßnahmen in
ganz Eu opa ein ab up es Ende, nachdem sich die Kon-
junk u aussich en be ei s 2019 einge üb ha en und
4 „Im Rahmen unse es Manda s is die EZB be ei , alles zu un, was
nö ig is , um den Eu o zu e hal en. Und glauben Sie mi , es wi d genug
sein“ (D aghi, 2012).
ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 617
Analysen und Be ich e In la ion
Abbildung 3
Lei zinsen de EZB
Quelle: EZB.
%
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2019 20212013 2015 2017
Haup e inanzie ungssa z
Spi zen inanzie ungssa z
Einlagesa z
EUR|BOR (1W)
6
5
4
3
1
2
-1
0
die EZB ih e Anleihekäu e im Rahmen des Public Sec o
Pu chase P og amm be ei s im No embe 2019 in Höhe
on 20 M d. Eu o p o Mona wiede au genommen ha -
e. Die EZB eagie e mi einem Pandemischen No all-
kau p og amm (Um ang bis 1.850 M d. Eu o), anhal end
ul a nied igen Zinsen sowie de Auswei ung de länge -
is igen geziel en Refi nanzie ungsgeschä e mi einem
nega i en Zins on bis zu -1 % im Um ang bis zu 3.300
M d. Eu o (Schnabl und Sonnenbe g, 2020).
Fü 2021 wu de eine Übe p ü ung de geldpoli ischen
S a egie angekündig . Die EZB-P äsiden in Ch is ine
Laga de ha sich ü den Übe gang zu einem symme i-
schen Infl a ionsziel ausgesp ochen. Dieses wü de die
Möglichkei e ö nen, die 2 %-Ma ke zu übe sch ei en, um
die nied ige Infl a ion de Ve gangenhei „auszugleichen“
(Laga de, 2020). Die Infl a ions a e könn e ü länge e Zei
übe 2 % s eigen, weil sie o de K ise lange Zei un e
2 % gelegen ha ( gl. Abbildung 1). Zule z wu de om Ra
de EZB ein symme isches Punk ziel on 2 % beschlos-
sen (EZB, 2021a). Dies wü de es zulassen, dass die In-
fl a ion o übe gehend mode a übe das Punk ziel hinaus
geh . Diese Ankündigung lös e E wa ungen aus, dass die
EZB die Infl a ions a e zei weise deu lich übe 2 % s eigen
lassen wi d (Bö senzei ung, 2021). Dies en sp ich de ac-
o einem Wechsel zu einem P eisni eauziel5 ans elle des
bishe igen P eis a enziels und eine Anhebung des bis-
he igen Infl a ionsziels, die in eine Phase des wachsenden
Infl a ionsd ucks äll .
Denn das Volumen de EZB-Bilanz is nochmals au zu-
le z knapp 8.000 M d. Eu o s a k gewachsen ( gl. Ab-
5 Das Zielp eisni eau wü de sich p o Jah um 2 % e höhen, wobei de
S a punk ungewiss is .
bildung 4), wäh end das Volumen de p oduzie en Gü e
und Diens leis ungen 2020 gesunken is . Die Lockdown-
Maßnahmen gingen mi eine s a ken Ausgabenzu ück-
hal ung de Haushal e einhe , sodass die Einlagen bei den
Banken und dami die Geldmenge M3 s a k anges iegen
sind ( gl. Abbildung 2).6 Die EZB-Di ek o in Schnabel e -
wa e inzwischen ü 2021 eine Infl a ions a e on übe
3 %. Sie be ach e diese abe als ku z is ig und geldpo-
li isch ü nich ele an (n , 2021). Neues e Schä zungen
de Deu schen Bundesbank gehen ü 2021 on o übe -
gehend 4 % Infl a ion ü Deu schland aus (FAZ, 2021). Die
P äsiden in de EZB Ch is ine Laga de ha en sp echend
signalisie , dass auch mi dem Auslau en des Pandemi-
schen No allkau p og amms im Jah 2022 kein wesen li-
che Rückgang de Ankäu e on S aa sanleihen zu e wa -
en sei (EZB, 2021b). Soll e die Konsumen enp eisinfl a ion
wei e hoch bleiben, könn e dies den D uck e höhen, das
neue Infl a ionsziel deu lich höhe als 2 % zu se zen (ode
die Infl a ion nied ige zu messen).7
Denn nich nu die geldpoli ische S a egie, sonde n auch
die A de Infl a ionsmessung ha sich sei Ein üh ung des
6 Eichenbaum e al. (2021) schä zen z. B. ü Po ugal, dass on Mä z
bis Mai 2020 die Konsumausgaben de 20- bis 49-Jäh igen um ca.
19,2 %, de 50-Jäh igen um ca. 23,8 %, de 60-Jäh igen um ca.
27,1 % und de 70-Jäh igen um ca. 34 % zu ückgegangen sind.
7 Roach (2021) sch eib zu den Ände ungen bei de Infl a ionsmessung in
den USA in den 1970e Jah en, dass un e ande em Ene gie und Nah-
ungsmi el aus dem Index genommen wu den, um die o fi ziell gemes-
sene Infl a ion nied ig zu hal en. „Wi wuss en das damals nich , doch wi
ha en so ge ade die e s e Ve sion dessen e scha en, was heu e ge n
als Ke ninfl a ions a e bezeichne wi d: den be einig en Teil des Ve b au-
che p eisindex, de angeblich ei is on den schwankungsan älligen
Sonde ak o en Lebensmi el und Ene gie, bei denen sich Ve we ungen
au wei en e n e K iege und We e e eignisse zu ück üh en lassen.“
Abbildung 4
Volumen de Bilanz des Eu osys ems
Quelle: EZB.
M d. Eu o
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2019 20212013 2015 2017
8.000
7.000
6.000
5.000
3.000
4.000
0
2.000
1.000
Wi scha sdiens 2021 | 8
618
Analysen und Be ich e In la ion
Abbildung 5
HVPI ü Mobil ele one einzelne Eu o-Lände
Index 1.1.2015 = 100
Quelle: Eu os a .
Eu o maßgeblich e ände ,8 bzw. wu de an wich igen
S ellen nich e ände . Wäh end die EZB den HVPI als
Maßg öße ü P eisni eaus abili ä ausgewähl ha , un e -
lieg die En scheidung wie de HVPI gemessen wi d dem
Eu opäischen Ra , dem Eu opäischen Pa lamen und de
Eu opäischen Kommission. Die Infl a ionsmessung is so-
mi E gebnis poli ische En scheidungen. Sei Beginn de
gemeinsamen Geldpoli ik gab es zahl eiche neue Rich li-
nien, welche die Infl a ionsmessung e ände haben, was
insbesonde e bei einem fi xie en Infl a ionspunk ziel indi-
ek au die Ausges al ung de Geldpoli ik de EZB wi k .
D ei Punk e sind wich ig:
E s ens we den Quali ä s e besse ungen zunehmend
zum Anlass genommen, die in den Läden gemessenen
P eise in de am lichen S a is ik nach un en zu ko igie en
(Schnabl 2020, Schnabl und Sepp, 2020). Die Fo cie ung
de Quali ä sanpassung bei de P eismessung ha ih en
U sp ung in den USA im Boskin Repo , de es s ell e,
dass au g und nich aus eichende Quali ä sanpassun-
gen bei de P eismessung die Infl a ion zu hoch gemessen
wü de (Boskin e al., 1996).9 Sei 1999 wu den zahl eiche
EU-Rich linien mi neuen Vo gaben zu Quali ä sanpas-
sung e abschiede .10 Es gib jedoch bislang imme noch
keine lei me hodische und empi ische T anspa enz, in
welchem Um ang und nach welchen K i e ien Quali-
ä sanpassungen welche Lände im Eu o aum e olgen.
Doch schein es, dass die Quali ä sanpassungen o
allem bei Indus iegü e n und Wohnen e olg , wo Qua-
li ä s e besse ungen dominie en dü en. Bei Diens leis-
ungen, bei denen o schwindende Quali ä zu beobach-
en is , schein das wei wenige de Fall. Das S a is ische
Bundesam gib keine Auskun da übe , bei welchen
Gü e n konk e Quali ä sanpassungen e olgen und wie
hoch de Einfl uss de Quali ä sanpassung au die o fi ziell
8 Aus diese Sich sind Ve gleiche de heu igen ealen Zinsen mi den
ealen Zinsen de 1970e Jah e nich belas ba , weil sich die Infl a i-
onsmessung maßgeblich e ände ha . Fü die USA miss Williams
(2021) eine Scha eninfl a ions a e, die den Index sei 1980 bzw. 1990
un e ände läss . Dies üh zu deu lich höhe en Infl a ions a en ü
die USA als die o fi ziell gemessenen.
9 Die Auswei ung de Quali ä sanpassungen bei de P eismessung ging
on de Annahme aus, dass ohne aus eichende Quali ä sanpassung
die Infl a ions a en zu hoch gemessen wü den (Boskin e al., 1996).
Zwa we den heo e isch auch Quali ä s e schlech e ungen, z. B. wenn
ein Au ohe s elle ü einen neuen Fah zeug yp einen höhe en Benzin-
e b auch ausweis , zum Anlass genommen, die P eise he un e zu
echnen (Hagenko und Sewald, 2021), doch dü en in de P axis on
den He s elle n he o gehobene Quali ä s e besse ungen dominie en.
10 Konk e wu den olgende Ve o dnungen e lassen, wo es neue Vo -
gaben zu Quali ä sanpassung gab: Kommissions e o dnung
1749/96, Kommissions e o dnung 2646/98, Kommissions e o dnung
1617/1999, Ra s e o dnung 2166/1999, Kommissions e o dnung
2602/2000, Kommissions e o dnung 1920/2001, Kommissions e o d-
nung 1334/2007, Ve o dnung des Eu opäischen Pa lamen s und Ra s
2016/792 und Du ch üh ungs e o dnung de Kommission 2020/1148.
gemessene Ve b auche p eisinfl a ion bzw. die HVPI-Ra e
is (Hagenko -Riege und Sewald, 2021).
Zudem schein es, dass inne halb des Eu o aums die
Quali ä sanpassung on den na ionalen S a is ikäm e n
seh un e schiedlich gehandhab wi d. Abbildung 5 zeig
die En wicklung de P eisindizes de na ionalen s a is i-
schen Behö den ü Mobil ele one. In Deu schland, I ali-
en, Spanien, F ank eich, Niede lande und Po ugal en wi-
ckeln sich diese Teilindizes seh un e schiedlich, obwohl
man da on ausgehen kann, dass in dem Gemeinsamen
Ma k de EU die P eisen wicklungen ähnlich sein dü en.
Bei ö en lichen Gü e n, wo sich z. B. in den e gangenen
Mona en die Quali ä deu lich e schlech e haben dü e
(z. B. Schulbildung) e olg schon allein deshalb keine Qua-
li ä sanpassung (hie du ch höhe e P eise in de S a is ik),
weil diese Gü e nich im Wa enko b e e en sind.11
Zwei ens we den Gü e g uppen, de en P eise on de
Geldpoli ik de EZB s a k beeinfl uss we den, bei de In-
fl a ionsmessung im Eu o aum ausgeklamme . De Kon-
sumen enp eisindex is dami kein Maß ü allgemeine
Infl a ion (In e na ional Labo O ganisa ion, 2020) wie o in
de ö en lichen Be ich e s a ung du ch den Beg i „In-
fl a ion“ ü „Konsumen enp eisinfl a ion“ sugge ie wi d.12
11 Aus diese Sich kann auch bei de Quali ä sanpassung zwischen ei-
ne Ve ze ung du ch ehlende Gü e (hie ö en liche Gü e ) und eine
on de Quali ä sanpassung ausgeschlossenen Gü e n (un e Um-
s änden Diens leis ungen) un e schieden we den.
12 „A CPI is no a measu e o gene al infl a ion, as i only measu es changes
in he p ices o consume goods pu chased by households. A CPI does
no co e capi al goods, such as housing, o he goods and se ices
consumed by en e p ises o he go e nmen [...].“ (In e na ional Labo
O ganisa ion, 2020, 30). De Konsumen enp eisindex wä e nu dann ein
zu e lässiges Maß ü die Infl a ion, wenn seine En wicklung mi jenen
Gü e n, die nich e ass sind, eng ko elie en wü de, ode diese Gü e
nu ela i wenig on den p i a en Haushal en nachge ag wü den.
Deu schland
Index
2015 2019 20202016 2017 2018
170
150
130
110
90
70
50
Po ugal
I alien
Niede lande
F ank eich
Spanien

ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 619
Analysen und Be ich e In la ion
Abbildung 6
HVPI, Immobilienp eisindex, Ak ienp eisindex ü
Deu schland
Index Q1.1999 = 100, jeweils 1. Qua al
Quelle: Deu sche Bundesbank.
Ausgeschlossene Gü e sind insbesonde e Immobilien,
Ak ien und ö en liche Gü e .13
Obwohl die expansi e Geldpoli ik de EZB spä es ens
sei de eu opäischen Finanz- und Schuldenk ise zu s a k
s eigenden Ve mögensp eisen beige agen ha (Schnabl,
2019), wu de die F age, wie die Ve mögensp eisinfl a ion
in die P eismessung mi einbezogen we den kann, e -
nachlässig .14 Das gil auch ü eigengenu z e Immobilien,
die bis heu e im HVPI ausgeklamme bleiben (Is ael und
Schnabl, 2020) und de en P eise in Deu schland sei 2010
s a k ges iegen sind ( gl. Abbildung 6). Eine s a ke Ve -
ze ung e gib sich dadu ch, dass die Ve mögensp eise
on de P eismessung ausgeschlossen sind, obwohl sie
nich mi dem Konsumen enp eisindex ko elie sind.15
D i ens wi d die Infl a ionsmessung beim HVPI in einem
Abs and on zwei Jah en den e ände en Konsumge-
wohnhei en angepass (Is ael und Schnabl, 2020).16 Kon-
k e we den die Gewich e on Gü e n e höh (gesenk ),
13 G undsä zlich kann zwischen ehlenden (missing goods) und ausge-
schlossenen Gü e g uppen (excluded goods) un e schieden we den.
Fehlende Gü e g uppen sind jene Wa en ode Diens leis ungen, die
konzep ionell im Gü e ko b en hal en sind, ü die abe o übe gehend
ode ab einem gewissen Zei punk keine aliden P eisin o ma ionen
meh o liegen (z. B. Saisonwa en bei Bekleidung ode bei So imen s-
wechsel). Hie ehlen geeigne e P eis ep äsen an en in olge on Da-
en e ügba kei sp oblemen. Auch die ehlenden Da en im Zuge de
e zwungenen Schließungen und die sich da aus e gebende Impu a i-
on on Da en kann un e diesem Gesich spunk gesehen we den (Se-
wald und Hagenko -Riege , 2021). Ausgeschlossene Gü e g uppen
sind Wa en ode Diens leis ungen, die aus konzep ionellen G ünden
on eine Au nahme in den Wa enko b ausgeschlossen sind, die abe
wich ige In o ma ionen übe die En wicklung de Kau k a des Geldes
en hal en, z. B. ö en liche Gü e im Sinne des VGR-Ve b auchskon-
zep s ode Ve mögensgü e , die dem zukün igen Konsum dienen.
14 Hagenko und Sewald (2021, 24) geben da ü olgende G ünde an:
„P eisschwankungen on Ve mögenswe en – e wa die Ve eue ung
on Ak ien – haben keinen unmi elba en Einfl uss au die Kau k a
des Eu o ü die Lebenshal ung. Wü de man dennoch die s eigen-
den Ak ienku se im Ve b auche p eisindex be ücksich igen, wä e
seine Aussagek a ü die Ziele de Wi scha s- und Geldpoli ik
eingesch ä nk bis unb auchba . Im Zuge de Anpassung on Mie -
zahlungen wü den sich die Schwankungen de Ak ienku se dann
beispielsweise ü be die im VPI mi hohem Wä gungsan eil en hal e-
nen Mie en „doppel “ in de P eisen wicklung auswi ken: S eig de
VPI schnelle an, we den auch indexgebundene Mie en in kü ze en
Abs ä nden angehoben, was wiede um e hö hend au den Ve b au-
che p eisindex wi k .“ Anme kung: De An eil de Kal mie en im Wa-
enko b is im deu schen VPI 20,7 %, im ü die Geldpoli ik ele an en
HVPI on Eu os a ü Deu schland hingegen nu 10,4 % (Mai 2021).
15 In diesem Kon ex is auch das A gumen in e essan , dass Zen alban-
ken Defl a ion, d. h. allende P eise, au g und de nega i en Konjunk u -
e ek e de Defl a ion e hinde n müss en. Denn wä e die Infl a ion im Eu-
o aum un e Be ücksich igung de Ve mögensp eise ande s gemessen
wo den, hä e es auch keine defl a ionä en Tendenzen „gegeben“.
16 Auch die Anpassung de Gewich e im Laspey es-Index geh au die
Boskin-Kommission (Boskin e al., 1996) zu ück, die einen Subs i u-
ions-Bias es s ell e und diesen ü die USA au jäh lich 0,4 P ozen -
punk e schä z e. E i au , weil Konsumen en P oduk e, die ela i
eu e we den, du ch ela i güns ige e Subs i u e e se zen, was nich
be ücksich ig wi d, wenn de Wa enko b und die Gewich e de P o-
duk e übe die Zei gleichbleiben (Is ael und Schnabl, 2020).
wenn die Konsumen :innen diese Gü e meh (wenige )
nach agen.17 Dami is olgendes Szena io denkba : Wenn
de Lebenss anda d äll – beispielsweise, weil eigenge-
nu z e Immobilien und die Al e s o so ge deu lich eu e
we den und deshalb ü iele Haushal e wenige Budge
ü den äglichen Konsum e ügba is –, dann e se zen
Menschen Gü e mi hohen P eiss eige ungen du ch Gü-
e mi ge inge P eiss eige ung. Diese Subs i u ionse -
ek ma e ialisie sich in sinkende o fi ziell gemessene
Infl a ion, weil das Ausgabengewich on Gü e n mi ge in-
gen Infl a ions a en im HVPI e höh wi d. Ge inge o fi ziell
gemessene Infl a ions a en spiegeln dann nich zwingend
eine s abile Kau k a , sonde n un e Ums änden soga ei-
ne ge inge e Kau k a de Bü ge :innen wide .
Einen besonde en Kni bei de Gewich ung ha die eu o-
päische S a is ikbehö de Eu os a im Zuge de Co ona-
K ise angewende . 2020 is au g und de wei eichenden
Lockdown-Maßnahmen de Konsum on Diens leis un-
gen in Ho els und Gas s ä en e c. deu lich zu ückgegan-
gen. Das hä e no male weise dazu ge üh , dass 2022
das Gewich diese Diens leis ungen im HVPI eduzie
17 Folgende Ve o dnungen mi neuen Vo gaben zu Gewich sanpassung
wu den e lassen: Ra s e o dnung 2494/95, Kommissions e o dnung
1749/96, Kommissions e o dnung 2214/96, Kommissions e o d-
nung 2454/97, Ra s e o dnung 1687/98, Ra s e o dnung 1688/98,
Kommissions e o dnung 2646/98, Kommissions e o dnung
1617/1999, Ra s e o dnung 2166/1999, Kommissions e o dnung
1920/2001, Kommissions e o dnung 1921/2001, Kommissions e -
o dnung 1708/2005, Kommissions e o dnung 1334/2007, Kommissi-
ons e o dnung 330/2009, Kommissions e o dnung 1114/2010, Kom-
missions e o dnung 93/2013, Kommissions e o dnung 113/2013,
Ve o dnung des Eu opäischen Pa lamen s und Ra s 2016/792 und
Du ch üh ungs e o dnung de Kommission 2020/1148.
Index
250
200
150
100
50
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
HVPI
DAX 30
Immobilienp eisindex
Wi scha sdiens 2021 | 8
620
Analysen und Be ich e In la ion
wi d. Nun wu de übe aschend diese Anpassung au
2021 o gezogen (Des a is, 2021). Das dü e den E ek
haben, dass 2021 die o fi ziell gemessenen Infl a ions a en
au g und eines eduzie en Gewich s ü Diens leis ungen
nied ige ausgewiesen we den. Denn es zeichne sich ab,
dass mi Ö nung de Diens leis ungsbe iebe die P eise
deu lich s eigen we den.
Die 2021 ans ehende Übe p ü ung de geldpoli ischen
S a egie de EZB soll e zum Anlass genommen we den,
diese konzep ionellen Schwachpunk e e ns ha anzuge-
hen. Das könn e beispielsweise dadu ch e eich we den,
dass man zu u sp ünglichen Obe g enze bei de Konsu-
men enp eisinfl a ion on 2 % zu ückkeh . Wenn man den
Re e enzwe ü das Geldmengenwachs um wiede au -
nehmen und e ns nehmen wü de, könn e man den Ein-
fl uss mone ä e G ößen au die Ve mögensp eise s ä ke
be ücksich igen. Es is genau zu übe p ü en, inwiewei
die EZB diesen Weg einschlagen wi d ode ob sie sich
wei e on eine nachhal igen Geldpoli ik mi dem kla en
P ima de P eiss abili ä en e n .
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Ti le: In l a ion Ta ge ing and In l a ion Measu emen in he Eu o A ea in T ansi ion
Abs ac : Many people in he eu o a ea inc easingly eel ha he gene al loss o pu chasing powe o money is much highe han he
o fi cially measu ed infl a ion a es. Fo example, acco ding o su ey esul s, pe cei ed infl a ion in he fi s qua e o 2021 in he eu o
a ea was 4.5 %, while he o fi cially measu ed infl a ion a e was 1 %. This could be due o he ac ha p ice inc eases a e subjec i ely
pe cei ed o be s onge han p ice dec eases. Bu i could also be due o how p ice s abili y is measu ed and how he Eu opean Cen al
Bank’s implemen a ion o he p ice s abili y objec i e has changed.
JEL Classi i ca ion: E31, E50