Loe , Hans-E.
A icle
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha :
Bundes epublik Deu schland 1970-1979
K edi und Kapi al
P o ided in Coope a ion wi h:
Duncke & Humblo , Be lin
Sugges ed Ci a ion: Loe , Hans-E. (1982) : Geldnach age in eine o enen Volkswi scha :
Bundes epublik Deu schland 1970-1979, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo ,
Be lin, Vol. 15, Iss. 4, pp. 517-537,
h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517
This Ve sion is a ailable a :
h ps://hdl.handle.ne /10419/292940
S anda d-Nu zungsbedingungen:
Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen
Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den.
Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle
Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich
machen, e eiben ode ande wei ig nu zen.
So e n die Ve asse die Dokumen e un e Open-Con en -Lizenzen
(insbesonde e CC-Lizenzen) zu Ve ügung ges ell haben soll en,
gel en abweichend on diesen Nu zungsbedingungen die in de do
genann en Lizenz gewäh en Nu zungs ech e.
Te ms o use:
Documen s in EconS o may be sa ed and copied o you pe sonal
and schola ly pu poses.
You a e no o copy documen s o public o comme cial pu poses, o
exhibi he documen s publicly, o make hem publicly a ailable on he
in e ne , o o dis ibu e o o he wise use he documen s in public.
I he documen s ha e been made a ailable unde an Open Con en
Licence (especially C ea i e Commons Licences), you may exe cise
u he usage igh s as speci ied in he indica ed licence.
h ps://c ea i ecommons.o g/licenses/by/4.0/
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha :
Bundes epublik Deu schland 1970-1979
Von Hans-E. Loe , Siegen
I. Einlei ung
In mak oökonomischen Modellen ü geschlossene und o ene Volks-
wi scha en spiel die Nach age nach Geld eine en scheidende Rolle.
Reale und mone ä e Sek o eine geschlossenen Volkswi scha we -
den im wesen lichen du ch die Abhängigkei de Realkasse om Real-
einkommen und dem nominellen Zinssa z mi einande e knüp . Ein-
kommens- und Zinselas izi ä en de Geldnach age sind wich ige Ein-
lußg ößen ü die E izienz on Geld- und Fiskalpoli ik. In eine o e-
nen Volkswi scha wi d de Ma k ü Realkasse zusä zlich du ch aus-
ländische Zinssä ze und Wechselku sbewegungen (bzw. in e na ionale
Rese en) in einem Sys em lexible (bzw. ixe ) Wechselku se beein-
luß . Dadu ch wi d die Wi kungsweise mone ä e Va iable und de
Geldpoli ik im besonde en au gesam wi scha liche G ößen wie Ein-
kommen, P eise und Beschä igung ela i ie .
Die o liegende empi ische Un e suchung leg besonde en We au
den möglichen Ein luß on e wa e en Wechselku sände ungen und
ausländischen Zinssä zen au die Nach age nach eale Kasse. Zusä z-
lich zu den ehe adi ionellen Ansä zen zu Geldnach age, in denen
nominelle inländische Zinssä ze den Oppo uni ä skos en ek o ep ä-
sen ie en, we den Nähe ungsg ößen ü die nich beobach ba e, e wa -
e e In la ions a e be ücksich ig .
Die Anzahl de Au o en, die heo e isch die Abhängigkei de Real-
kasse on de e wa e en In la ions a e be onen, is um ang eich, nu
wenige jedoch können empi isch einen signi ikan en, nega i en Zusam-
menhang nachweisen1. Im allgemeinen kann mi Gold eld (1973,607-613)
noch imme on eine kon o e sen Sachlage gesp ochen we den. Meine
Analyse soll als Ve such e s anden we den, du ch zusä zliche empi-
ische Be unde zu Diskussion beizu agen.
i Vgl. die Li e a u in haidle (1977, 135 - 137) und Loe (1980, Fn. 3 und 4).
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
518 Hans-E. Loe
In mak oökonomischen Modellen kleine , o ene Volkswi scha en
is die Be ücksich igung ausländische Zinssä ze in de Geldnach age-
unk ion häu ig zu inden2. Zumeis de e minie en die ausländischen
Zinssä ze un e de Annahme mobilen in e na ionalen Kapi als die in-
ländischen Zinssä ze und legen un e Ums änden de Wi ksamkei
wi scha spoli ische Maßnahmen Besch änkungen au . Fü die Bun-
des epublik Deu schland 1963 - 1970 ha Hambu ge (1977) un e an-
de em gezeig , daß in- und ausländische Zinssä ze in de Geldnach-
age unk ion aus auschba sind, und daß die Finanzmä k e (z. B. de
Eu odolla -Ma k und de deu sche Geldma k im enge en Sinn) de a
mi einande e bunden sind, daß in- und ausländische Finanzak i a
enge Subs i u e da s ellen3.
In e schiedenen Un e suchungen haben F enkel (1976, 1977, 1979)
und Abel e al. (1979) e mi el , daß un e den Bedingungen de deu -
schen Hype in la ion 1921 -23 e wa e e Wechselku sände ungen eine
wesen liche ode soga die einzige Geldnach agede e minan e wa en.
Diese Bei äge zeigen eind ucks oll, daß in Hype in la ionen e wa e e
In la ions a en und/ode e wa e e Wechselku sände ungen einen signi-
ikan nega i en Ein luß au die Geldnach age haben. In e essan wä e
es jedoch auch zu wissen, ob in Zei en mäßige In la ions a en ähnliche
Beziehungen exis ie en.
Mein Bei ag e such un e ande em, diese F age empi isch ü die
Bundes epublik Deu schland on 1970 bis 1979 zu bean wo en. Ab-
schni II p äsen ie eine modi izie e Geldnach age unk ion ü eine
o ene Volkswi scha . Nach eine Diskussion übe empi ische Nähe-
ungsg ößen ü die nich beobach ba en E wa ungsg ößen on In la-
ions a e und Wechselku sen wicklung sowie de F age mögliche Ab-
hängigkei en zwischen den e klä enden Va iablen, we den im ie en
Abschni empi ische E gebnisse o geleg und e läu e .
II. Geldnach age in eine o enen Volkswi scha :
Theo e ische Übe legungen und empi ische Tes s uk u
Die heo e ischen G undlagen de zu pos ulie enden Geldnach age-
unk ion ü eine o ene Volkswi scha sind de Chicago-T adi ion
zuzuo dnen. En sp echend wi d die Nach age nach eale Kasse als
2 Z. B. Do nbusch (1976 a), Hambu ge (1977) und Neumann (1977).
3 Eine wei e e Un e suchung zum Ein luß ausländische Zinssä ze au die
inländische Geldnach age in ie Lände n haben A ango und Nadi i (1981)
o geleg .
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 519
abhängig angesehen om Nu zen, den die Gelddiens e e zeugen, dem
gesam en Real e mögen als Budge es ik ion und einem Vek o on
Oppo uni ä skos en (F iedman, 1956).
Fü den o liegenden Un e suchungsgegens and we den die Oppo -
uni ä skos en de Geldhal ung in inländische und ausländische un e -
eil . Inländische Ve mögensal e na i en schließen nominelle und eale
We papie e sowie Gü e im allgemeinen ein. Die e wa e e Ve ände-
ung des ela i en P eises zwischen Gü e n (z. B. Immobilien, Kuns -
we ke, Gold e c.) und de Geldmenge wi d als ele an e Oppo uni-
ä skos enausd uck ü Geld als Bes andsg öße angesehen. Die e wa -
e e gesam wi scha liche In la ions a e kann somi als inländische
„s ock-P eis" des Geldes in e p e ie we den. Fü die Diens e de
Geldhal ung ( lows) e geben sich in den e wa e en E ägen de inlän-
dischen We papie hal ung eine ande e Oppo uni ä skos ena . Üb-
liche weise we den die e wa e en We papie e äge du ch die e ek i-
en Zinssä ze (" low-P eise") diese Anlagea subs i uie . De o lie-
gende Ansa z olg diese Vo gehensweise.
In de mone ä en Außenhandels heo ie und dem mone ä en Ansa z
zu Zahlungsbilanz heo ie im besonde en wi d de Wechselku s als
ela i e P eis zweie Wäh ungen in e p e ie . Wie im Fall de In la-
ions a e sind zukün ige En wicklungen diese „s ock-P eise" unsiche
und die E wa ung de Wechselku sände ungen muß be ach e we den.
Fü den Fall eine e wa e en Abwe ung de heimischen Wäh ung,
d. h. einem Ans ieg des e wa e en Wechselku ses, wi d eine eilweise
Subs i u ion zuguns en de ausländischen Wäh ung(en) e olgen. Es is
nich no wendig, daß alle Geldnach age ih Po olio zuguns en de
au we ungs e däch igen Wäh ung e ände n. Vielmeh is es nu e -
o de lich, daß es eine genügend g oße Anzahl ak i e Ma k eilnehme
gib , die au e wa e e Wechselku sände ungen eagie en, dami diese
„s ock-Ma k " unk ionie ( gl. Mussa, 1976, 235 - 6).
In eine o enen Volkswi scha mi keinen ode nu ge ingen Re-
s ik ionen bei in e na ionalen Kapi albewegungen können Inlände
Teile ih es Ve mögens in ausländischen Finanzanlagen hal en. E wa -
e e E äge bzw. die Zinssä ze diese ausländischen Po olio-Al e na-
i en we den als wei e e „ low-P eise" die Ve mögensau eilung eben-
alls beein lussen. Ande s als bei inländischen We papie en jedoch,
un e liegen die ausländischen Zinszahlungen Wechselku s e ände un-
gen. Dahe müssen die ausländischen Zinssä ze um e wa e e Wechsel-
ku sände ungen be einig we den.
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
520 Hans-E. Loe
Diese, ku z heo e isch skizzie e, Geldnach agehypo hese ü eine
o ene Volkswi scha wi d mi Qua alswe en ü die Bundes epu-
blik Deu schland im Zei aum I. 1970 bis IV. 1979 ge es e . Als abhän-
gige Va iable wi d die eng de inie e Geldmenge Mi (Ba geld und
Sich einlagen) gewähl 4. Zu P eisbe einigung wi d de Lebenshal ungs-
kos enindex P e wende 5. Beide Zei eihen sind saisonbe einig .
Wie in ande en Un e suchungen zu diesem Gegens and6, schließen
Da enp obleme die Ve wendung eine di ek en Ve mögensg öße als
Budge es ik ion ü die Bundes epublik, zumindes au Qua alsbasis,
aus7. Ich e wende dahe glei ende Du chschni swe e übe ach Qua -
ungsg öße ü die Budge es ik ion. Das nominelle Sozialp oduk
Y (saisonbe einig ) wi d wiede um du ch den Lebenshal ungskos en-
index de la ionie . Da diese Einkommens-Ve mögens-App oxima ion
in den nach olgenden Tes s zu iedens ellende s a is ische E gebnisse
lie e e, wi d kein Ve such gemach , diese du ch Va ia ion de Ach -
Qua ale-Ve zöge ung zu e besse n.
4 Bishe gib es keine p äzise Geldmengende ini ion ü den Fall eine
o enen Volkswi scha . Poniachek weis jedoch da au hin, daß die enge
Geldmengende ini ion (M{) ein du chaus geeigne es Konzep da s ell und
eine Neude ini ion nich unbeding no wendig is ( gl. Poniachek (1980)).
5 Die Ve ände ung des Konsumen enp eisindex wi d als ele an e In la-
ions a e deshalb e wende , weil diese Ra e ü die Wi scha ssubjek e
ohne wesen liche Ve zöge ungen und allgemein e ügba is . Diese G öße
wi d no male weise am Ende jeden Mona s in den Massenmedien e ö en -
lich und kann dahe bei Po olioen scheidungen zum Mona s- bzw. Qua -
alsende be ücksich ig we den. De implizi e P eisindex des Sozialp oduk s,
als wei e e Kandida ü die In la ions a enmessung, is nich so o e -
ügba und wi d sowohl mi eine nich unbe äch lichen zei lichen Ve zöge-
ung als auch als o läu ige G öße, die meis egelmäßig e idie wi d,
e ö en lich . Zudem spiegel de implizi e P eisindex des Sozialp oduk es
die mögliche weise g oßen Va a ionen de Impo p eise (z. B. Rohöl- und
ande e Rohs o p eise) unmi elba wide . De Konsumen enp eisindex wi d
diese P eisausschläge nu dann e lek ie en, wenn sie au das P eisni eau
ü die Endp oduk e du chschlagen und einen länge is igen Cha ak e
au weisen. Schließlich is zu be ücksich igen, daß ü nu zen heo e ische
Übe legungen de Konsum und nich die sons igen Komponen en des Sozial-
p oduk s en scheidend sind. Aus den genann en G ünden wid de Konsu-
men enp eisindex sowohl zu Zwecken de De la ionie ung nominelle G ö-
ßen als auch zu Bildung de In la ions a e e wende .
• Z. B. Hambu ge (1977). Siehe insbesonde e seine Aussage au Sei e 27.
7 Eine Geldnach ageun e suchung, die die Ando - Modigliani - B umbe g-
Lebenszyklushypo hese anwende , s ell Loe (1977) da . In diese S udie
wi d eine di ek meßba e G öße ü einen Teil des Nich -Human-Kapi als
e wende . Unglückliche weise basie en diese We e nu au Jah esda en.
ale des e gangenen ealen
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15

Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 521
Als inländische Zinssä ze inden ie Al e na i en Ve wendung. De
ku z is ige nominelle Zinssa z wi d du ch den D eimona szinssa z i3 des
deu schen Geldma k es app oximie , wäh end die Rendi e ü es e -
zinsliche We papie e (nach S eue n) i als länge is ige nominelle
Zinssa z in e p e ie we den kann. De wich igs e inländische Zinssa z
als Oppo uni ä skos eng öße ü die Geldhal ung (Mi/P) wi d jedoch
du ch den Zinssa z au Te mineinlagen i ep äsen ie . Schließlich
kann die Ak ien endi e e als eine Nähe ungsg öße ü die E ags a e
des ealen Kapi als als ie e inländische Oppo uni ä skos enaus-
d uck angewende we den8.
Die ausländischen Zinssä ze we den du ch den D eimona szinssa z
ü Eu odolla -Deposi en (i£ /$) und den D eimona szinssa z ü ame i-
kanische S aa spapie e (ius) ausged ück . Beide Zinssä ze we den um
e wa e e Wechselku sände ungen be einig , indem sie mi dem Ve -
häl nis on e wa e em zu ak uellem Wechselku s (xe/x, DM/$) mul i-
plizie we den9.
Da sich die a sächlichen Geldmengenbes ände in de Regel nu mi
eine zei lichen Ve zöge ung an die gewünsch en anpassen, wi d ein
sogenann e Bes andsanpassungsp ozeß ü die ealen Geldmengenbe-
s ände angenommen. Die Au lösung de Funk ionen ü gewünsch e
Geldhal ung und ü den Anpassungsp ozeß üh zu de eduzie en
Fo m (1) mi dem Einschluß de um eine Pe iode zei lich e zöge en
Endogenen10.
8 Es muß jedoch be on we den, daß e p imä ein Maß ü die Kapi al-
kos en is und wenige ü die Kapi ale ags a e. Beide Ra en können du ch-
aus un e schiedlichen Bewegungen olgen. Da jedoch e, wie im Tex de i-
nie , die einzige empi isch leich e mi elba e G öße da s ell , igno ie e ich
das angedeu e e P oblem.
* Die Zei eihen alle Va iablen sind den Mona sbe ich en de Deu schen
Bundesbank und den Beihe en zu diesen Be ich en, Reihe 4 und Reihe 5,
un e schiedliche Jah gänge en nommen.
10 Fü eine aus üh liche Da s ellung siehe Loe (1980) und ü k i ische
Einwände zu diesem Ansa z Gold eld (1973).
33 K edi und Kapi al 4/1982
(1)
wobei h = »
h, > ode e,
inländische Zinssä ze
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
522 Hans-E. Loe
i* = iEh = iEU$, ^ ode i%% =ks. ^
ausländische Zinssä ze
mi *q > 0 und
«g, og, cc4,
a5<0
Ehe Gleichung (1) ode Modi ika ionen da on ge es e we den kön-
nen, müssen die beiden E wa ungsg ößen P* (zum Zei punk
ü + 1 e wa e e In la ions a e) und xe
( (zum Zei punk ü + 1
e wa e e Wechselku sände ung) ope a ionalisie we den. Dies ge-
schieh im nächs en Abschni zusammen mi Übe legungen hinsich lich
mögliche Mul ikollinea i ä in Gleichung (1).
III. Ope a ionalisie ung on E wa ungswe en
und mögliche Mul ikollinea i ä sp obleme beim Tes ansa z
In den meis en de un en o ges ell en Reg essionen wi d die
e wa e e In la ions a e P du ch die a sächliche In la ions a e P
e se z , die wäh end de Pe iode o he sch e, an de en Ende de
gewünsch e Geldmengenbes and bes imm wi d. Die Ve wendung de
le z en beobach ba en In la ions a e als Nähe ungsg öße ü den E wa -
ungswe P* s ell einen Spezial all de sogenann en adap i en E wa -
ungss uk u da . Diese ex eme Annahme wi d spä e modi izie und
du ch die (wei ex eme e) Annahme a ionale E wa ungen bei In o -
ma ionskos en und zu älligen Schä z ehle n on null e se z . In diesem
Fall dien die ex an e nich beobach ba e a sächliche In la ions a e de
Pe iode + 1 als Schä zg öße ü die e wa e e In la ions a e. Schließ-
lich we den in einem d i en Ansa z zwei Ma k zinssä ze (I und e)
mi de Fische 1 sehen Zinsgleichung de a e bunden, daß eine wei e e,
empi isch e we ba e App oxima ion ü Pe
ge unden wi d.
Fü die e wa e e Wechselku sände ung kann eine leich beobach -
ba e Ma k g öße eingese z we den. De D eimona s-Swapsa z ( h ee-
mon h o wa d p emium) ü den DM/$ Wechselku s (ss*), de inie als
jpji gjl
ss = 1~— — wobei FR = Te minku s zum Zei punk ü
SR* + 1, DM/
SR = Kassaku s zum Zei punk , DM/$
kann dahingehend in e p e ie we den, daß e im allgemeinen und im
Du chschni die E wa ungen de be e enden De isenma k eilneh-
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 523
me übe die Ve ände ung des zukün igen, unbekann en Wechselku ses
SR +1
wide spiegel . Ande s ausged ück : Es wi d angenommen, daß
de Te minku s die bes e, empi isch beobach ba e Nähe ungsg öße ü
den e wa e en Wechselku s da s ell , xe = E
(SR +1)
= FR (siehe hie -
zu F enkel, 1976, 1977, 1978 und 1979 und Do nbusch, 1976 b).
Beim Tes en eine Gleichung wie (1) wi d ökonome isch un e ande-
em no male weise angenommen, daß die exogenen, e klä enden Va-
iablen unabhängig oneinande sind. Is dies nich de Fall, können
schwe wiegende Mul ikollinea i ä sp obleme au e en. Im Hinblick au
die in- und ausländischen Oppo uni ä skos en können Mul ikollinea i-
ä sp obleme insbesonde e dann au e en, wenn die Kau k a pa i ä-
en heo ie und/ode die Zinssa zpa i ä en heo ie Gül igkei besi zen.
Da übe hinaus könn e ein di ek e Zusammenhang zwischen de e -
wa e en In la ions a e und dem inländischen Zinssa z übe den Fishe -
sehen Zinse ek bes ehen.
Fü den o liegenden ku z is igen Beziehungszusammenhang be-
deu e die Zinssa zpa i ä en heo ie die schwe wiegends e Besch än-
kung. Die nahezu pa allele En wicklung de heimischen Zinssä ze (i
und insbesonde e i3) mi dem be einig en Eu odolla -Zinssa z deu e au
in e na ionale Finanzmä k e hin, die du ch ein hohes Maß an Subs i-
u ion und In eg a ion gekennzeichne sind. Es muß a p io i angenom-
men we den, daß die Zinssa zpa i ä en heo ie zumindes eilweise Gül-
igkei besi z . Die empi ischen E gebnisse de o liegenden Un e -
suchung bes ä igen diese Ve mu ung.
De Ein luß on e wa e e In la ions a e Pe und ealem Zinssa z
au den nominellen Zinssa z i is ein seh lang is iges Phänomen
(Fishe , 1930 und Ru ledge, 1974) und soll e ü die o liegende ku z-
is ige Analyse keine e ns ha en P obleme au we en.
Ein wei e e Zusammenhang, de im o liegenden Fall Mul ikollinea-
i ä en he o u en könn e, s ell die Kau k a pa i ä en heo ie da ,
die in ih e ela i en Ve sion eine di ek e Beziehung zwischen de Ve -
ände ungs a e des Wechselku ses und de Di e enz heimische und
ausländische In la ions a en pos ulie . Da jedoch die Kau k a pa i ä-
en heo ie eben alls einen ehe lang is igen Zusammenhang besch eib
und zudem ausländische In la ions a en kein explizi es A gumen in
de Geldnach age unk ion (1) sind, soll en auch on diese Sei e he
keine Mul ikollinea i ä sp obleme au e en.
33*
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
524 Hans-E. Loe
IV. Geldnach age in eine o enen Volkswi scha :
Bundes epublik Deu schland 1.1970 - IV. 1979
1. G undlegende E gebnisse
Tes e man Gleichung (1), ohne Rücksich au mögliche Mul ikollinea-
i ä en au g und de Zinssa zpa i ä en heo ie zu nehmen, so e gib sich
Reg essionsgleichung (2) in Tabelle 1.
Obwohl beide Pa ame e ü die Zinssä ze das ich ige Vo zeichen
besi zen, sind beide, bei üblichen Signi ikanzannahmen, nich on null
e schieden. Um diese, heo e isch e wa e e, Mul ikollinea i ä zu e -
meiden, we den in den Reg essionen (3) und (4) beide Zinssä ze (i und
ge enn e wende . Alle Pa ame e in (3) und (4) haben das e -
wa e e Vo zeichen und sind (bis au die Kons an e in (3)) mindes ens
au dem 95°/o-Ni eau signi ikan . Die Gesam s a is iken weisen den o -
geleg en Tes gleichungen einen hohen E klä ungsbei ag zu.
In beiden Reg essionsgleichungen e gib sich eine ku z is ige Ein-
kommens-Ve mögenselas izi ä on 0.535, wäh end de lang is ige We
bei 1.01 bzw. 1.15 lieg . Um die du chschni lichen Elas izi ä en ü die
Oppo uni ä skos en zu e mi eln, müssen die jeweiligen Pa ame e mi
dem en sp echenden Mi elwe diese Va iablen mul iplizie we den.
Fü %T e geben sich ku z- und lang is ige Zinselas izi ä en de Geld-
nach age on
—
0.030 und
—
0.060. Die en sp echenden We e ü den
be einig en Eu odolla -Zinssa z liegen bei
—
0.023 und
—
0.048. Ku z-
und lang is ige In la ionselas izi ä en de Geldnach age liegen übe
den Zinselas izi ä en und be agen
—
0.052 (bzw.
—
0.068 ü Glei-
chung (4)) und - 0.105 (bzw. - 0.146 ü Gleichung (4)).
Die du chschni liche Geldnach ageelas izi ä in bezug au die e wa -
e e Wechselku sände ung is posi i , weil de S ichp obenmi elwe
diese G öße nega i is , was eine du chschni lichen e wa e en Au -
we ung de DM im Ve gleich zum Dolla ü die Un e suchungspe iode
en sp ich . Die ku z is ige Elas izi ä diese Va iablen e gib sich als
0.011 (bzw. 0.014 ü Gleichung (4)) und die lang is ige als 0.023 (bzw.
0.030 ü Gleichung (4)). Die We e liegen dami absolu un e denen ü
Zinssä ze und In la ions a e.
Da die lang is igen Elas izi ä en ü die heimischen Oppo uni ä s-
kos en (P und i ) höhe sind als diejenigen ü die ausländischen, könn-
e e mu e we den, daß die inländischen Ve mögensanlagen einen hö-
he en Subs i u ionsg ad ü die deu sche Geldhal ung au weisen als die
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 531
ln(M1/P)^: Al e na i e Oppo uni ä skos en
h
(FR - SR
[ SR ) Rbe S. F. D. W. h
- 0.010
(3.84)
- 0.004
(2.96)
0.584
(7.59)
0.9909 0.0122 2.21 - 0.76
- 0.008
(2.59)
- 0.004
(2.80)
0.519
(5.93)
0.9889 0.0134 1.66 1.27
- 0.015
(4.39)
- 0.004
(2.19)
0.560
(4.60)
0.9861 0.0150 1.50 2.40
- 0.014
(5.11)
- 0.004
(2.36)
0.572
(6.41)
0.9878 0.0141 1.75 0.96
P + l
- 0.008
(2.62)
- 0.004
(2.57)
0.614
(8.16)
0.9866 0.0.147 1.95 0.18
- 0.004
(2.83)
0.641
(10.53)
0.9884 0.0137 2.06 - 0.20
bin-Wa son S a is ik; h = Du bin's h-S a is ik.
Alle d ei e wende en Möglichkei en, die e wa e e In la ions a e zu
ope a ionalisie en, haben Unzulänglichkei en und können aus e schie-
denen, ge ech e ig en G ünden k i isie we den. Jede einzelne Mög-
lichkei e meide jedoch die besonde en Fehle und P obleme, die mi
den ande en Ansä zen e bunden sind. Da alle zu App oxima ion on
Pe
e wende en Va iablen zu zu iedens ellenden s a is ischen E geb-
nissen üh en, deu en sie gemeinsam mi ih en besonde en heo e i-
schen Beg ündungen au dasselbe E gebnis: In la ionse wa ungen ha -
en 1970 bis 1979 einen nega i en Ein luß au die eale Geldnach age
in de Bundes epublik.
14 F-Tes s ü die Signi ikanz sind in Tabelle 2 en hal en.
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15

532 Hans-E. Loe
c) Al e na i e Geldmengende ini ionen
Es is a gumen ie wo den (siehe Gold eld, 1973, 611), daß de Anpas-
sungsp ozeß in ealen G ößen, wie e implizi in de Gleichung (1) und
den nach olgenden Tes gleichungen e wende wu de, ehlspezi izie
is . T i dies zu, dann sind die Reg essionen, in denen die a sächliche
In la ions a e als A gumen Eingang inde , eben alls ehlspezi izie
(siehe Loe , 1980, 43 - 46).
Die Ve bindung eines nominellen Anpassungsp ozesses, wie ihn
Gold eld (1973) o schläg , mi eine Nach age unk ion ü gewünsch e
eale Geldmengenbes ände e schein jedoch sel sam. Nimm man mi
F iedman (1973, 117) an, daß die nominelle Geldmenge angebo sbe-
s imm und die eale Geldmenge nach ageo ien ie is , dann is un-
se e bishe ige Vo gehensweise ko ek .
Es könn e hingegen die Ansich e e en we den, daß F iedmans
Aussagen ü den o liegenden Un e suchungsgegens and nich zu e -
end sind. Insbesonde e kann angenommen we den, daß in eine o enen
Volkswi scha (bei ixen Wechselku sen) de p i a e Sek o die no-
minelle Geldmenge zumindes eilweise bes imm (siehe Hambu ge ,
1977, 28 Fußno e 4). In diesem Fall is eine nominelle Anpassungs-
s uk u angeb ach , die jedoch mi eine eben alls nominal de inie en
Nach age unk ion nach gewünsch e Kasse e bunden we den muß.
Akzep ie man die le z en Übe legungen auch ü den Fall de Bun-
des epublik in den Jah en 1970 bis 1979, in denen bekann lich wede
ein ixes noch ein lexibles Wechselku ssys em o lag, so i ans elle
de Reg essionsgleichung (3) die Reg ession (11) in Tabelle 4. Auch hie
sind alle Pa ame e o zeichenko ek und s a is isch au dem 99 °/o-
Ni eau signi ikan . Die Gesam s a is iken sind wiede um zu iedens el-
lend. Es is jedoch nich möglich, au g und de s a is ischen E gebnisse
zwischen (3) und (11) zu disk iminie en. Fü die P eiselas izi ä de
nominellen Geldnach age e gib sich alle dings empi isch ein We on
nahezu eins, so daß die diesbezügliche, implizi e Annahme in den Re-
g essionen (2) bis (10) ge ech e ig e schein . Da übe hinaus gil es
zu beach en, daß ü den Fall eine P eiselas izi ä on eins die nomi-
nelle Ve sion in Gleichung (11) de ealen Ve sion de Gleichungen (2)
bis (10) un e legen is , weil e s e e eine Ve ze ung de Einkommens-
elas izi ä in Rich ung eins au weis ( gl. hie zu haidle , 1977, 138).
Eine le z e Modi ika ion soll du ch die Be ücksich igung eine ande en
als de Mi-Geldmengenabg enzung o genommen we den. Im Hinblick
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 533
£
Q
ei
co
.
¿1h
O
2
S ®
Ö
•
O M W
N W
CO Di
CO
Di
<0,
l§
M3
§
(D
bp a>
'So 3
i CO
1«
00
05
o
ö
Od
05
©
T < ^
00 CO
LO
LO ^
o o
o cm
© CO
O CM
O CO
Ö csi
lO ^S
O CO
O LO
Ö 00
I
00
<M
LO
o
LO ,-N
iH ^
(M "
© CM
Ö
T <
o
ö
I
*H
O
o
ö
00
LO
CO
05
ö
o ^
CO LO
O CO
Ö CM*
O 00
O "
© ^
o
o
ö
o
<M
ö
00
LO CM
H 00
© ©
00
©
(M
©
d
CT>
d 00
d
OJ CM
Oi o>
o d
O CO
d
eo
co
i
o
d
>
»—i
o
d
I
o
CO
O
d
co ^
CO
CM
d d
ö
00 ^
^ CO
OS lO
O CM
LO CO
i-H CM
O ^
00 CO
05 CO
CM* CO
Ö
1—4
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
534 Hans-E. Loe
au die O enhei de be ach e en Volkswi scha kann angenommen
we den, daß insbesonde e Te mineinlagen au e wa e e Wechselku s-
ände ungen eagie en. Deshalb sollen nun die Te mineinlagen T in de
Geldmengende ini ion mi be ücksich ig we den, so daß sich das Ma-
Geldmengenkonzep e gib .
Da de Zinssa z i , de bishe Ve wendung and, die Zinse äge de
Te mineinlagen miß , kann e ü das Mß-Konzep nich als ele an e
Zinsoppo uni ä skos eng öße e wende we den. Auch de be einig e
Eu odolla -Zinssa z allein kann nich eingese z we den, weil diese
Zinssa z und
%
sich meh ode wenige pa allel en wickeln, wie in Glei-
chung (2) demons ie wu de. Die Di e enz zwischen beiden Zinssä zen
jedoch kann als ele an e Oppo uni ä skos eng öße angesehen we den.
Wenn de (be einig e) Eu odolla -Zinssa z ela i zum inländischen
Zinssa z ü Te mineinlagen s eig , kann e mu e we den, daß die in-
ländischen Te mineinlagen im Po olio zuguns en on Eu odolla -De-
posi en e lage we den.
Reg essionsgleichung (12) in Tabelle 4 deu e da au hin, daß die Zins-
sa zdi e enz i )i ein wich ige und signi ikan e Fak o ü die
E klä ung de Nach age nach M2/P da s ell . Zusä zlich haben e neu
die In la ions a e und die e wa e e Wechselku sände ung einen signi-
ikan en nega i en E ek . Übe aschende weise is die Einkommens-
Ve mögensg öße s a is isch nich signi ikan . Wie Reg ession (13) und
die Reg essionen ü MJP zeigen, is dieses E gebnis allein au den Ein-
schluß de Te mineinlagen T zu ückzu üh en.
Be ücksich ig man in (13) die Einkommens-Ve mögens-Elas izi ä on
null und den Koe izien en de (loga i hmie en) e zöge en Endogenen
on nahezu eins, so kann geschlossen we den, daß die Wachs ums a e
de inländischen Te mineinlagen wesen lich beein luß wi d du ch die
Di e enz in- und ausländische Zinssä ze, de a sächlichen In la ions-
a e und de e wa e en Wechselku sände ung. Einen di ek en Tes ü
diese Hypo hese s ell Reg essionsgleichung (14) in Tabelle 4 da . Alle
d ei genann en Ein lußg ößen sind signi ikan nega i . Alle dings
schein in (14) auch nach Anwendung eines diesbezüglichen Ve ah ens
noch posi i e Au oko ela ion o handen zu sein.
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 535
V. Schlußbeme kung
In eine o enen Volkswi scha mi keinen ode nu ge ingen Re-
s ik ionen in bezug au in e na ionale Kapi albewegungen und Wäh-
ungskon e ibili ä is es heo e isch plausibel, neben inländischen
Zinssä zen und de e wa e en In la ions a e auch ausländische Zins-
sä ze und e wa e e Wechselku sände ungen in die Lis e de Oppo uni-
ä skos en au zunehmen. Empi ische E gebnisse ü die Bundes epublik
Deu schland 1970 bis 1979 mi Qua alsda en un e s ü zen diese heo e-
ischen Übe legungen. Als wich igs es E gebnis de o liegenden Un e -
suchung is (neben dem Ein luß ausländische Zinssä ze) de nega i e
Ein luß on In la ionse wa ungen und de posi i e (nega i e) E ek
eine e wa e en Au we ung (Abwe ung) de heimischen Wäh ung
au die Nach age nach ealem heimischem Geld he o zuheben. Diese
Resul a e, die die adi ionellen Un e suchungse gebnisse zu Geldnach-
age e wei e n und modi izie en, können ü die Wi ksamkei on
geld- und iskalpoli ischen Maßnahmen ela i ie enden Cha ak e
haben15. Wi scha spoli ische Maßnahmen können übe Ände ungen
de e wa e en In la ions a e und de e wa e en Wechselku sände un-
gen eine Nach age e schiebung nach heimischem Geld bewi ken und
dami unbeabsich ig e und unbe ücksich ig e gesam wi scha liche Wi -
kungen he o u en.
Li e a u e zeichnis
Abel, And ew, Rudige Do nbusch, John Huizinga and Alan Ma cus:
Money Demand Du ing Hype in la ion, Jou nal o Mone a y Economics, 5
(Janua 1979), 97 - 104. — A ango, Sebas ian and M. Ishaq Nadi i: Demand
o Money in Open Economies, Jou nal o Mone a y Economics, 7 (1981),
69 -83. — Do nbusch, Rudige : Exchange Ra e Expec a ions and Mone a y
Policy, Jou nal o In e na ional Economics, 6 (Augus 1976 a), 231 - 44. —
Do nbusch, Rudige : The Theo y o Flexible Exchange Ra e Regimes and
Mac oeconomic Polic}', Scandina ian Jou nal o Economics, 78 (May 1976 b),
255-75. — Fishe , I ing: The Theo y o In e es , New Yo k 1930. —
F enkel, Jacob A.: A Mone a y App oach o he Exchange Ra e: Doc inal
Aspec s and Empi ical E idence, Scandina ian Jou nal o Economics, 78
(May 1976), 200-24.
•
F enkel, Jacob A.: The Fo wa d Exchange Ra e, Ex-
pec a ions and he Demand o Money: The Ge man Hype in la ion, The
Ame ican Economic Re iew, 67 (Sep embe 1977), 653 - 70. — F enkel,
Jacob A.: Pu chasing Powe Pa i y. Doc inal Pe spec i e and E idence
om he 1920s, Jou nal o In e na ional Economics, 8 (May 1978), 169 - 91. —
F enkel, Jacob A.: Fu he E idence on Expec a ions and he Demand o
is Einige heo e ische Implika ionen sind in Loe (1980) angedeu e .
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15
536 Hans-E. Loe
Money du ing he Ge man Hype in la ion, Jou nal o Mone a y Economics, 5
(Janua y 1979), 81 - 96. — F iedman, Mil on: The Quan i y Theo y o Money:
A Res a emen , in: S udies in he Quan i y Theo y o Money, ed. by Mil on
F iedman, pp. 3-21, Chicago 1956. — F iedman, Mil on: The Demand o
Money: Some Theo e ical and Empi ical Resul s in: The Op imum Quan i y
o Money and o he Essays, ed. by Mil on F iedman, pp. 111-39, London
1973. — Gold eld, S ephen M.: The Demand o Money Re isi ed, B ookings
Pape s on Economic Ac i i y, 3 (1973), 577 - 638. — Hambu ge , Michael J.:
The Demand o Money in an Open Economy: Ge many and he Uni ed
Kingdom, Jou nal o Mone a y Economics, 3 (Janua y 1977), 25 - 40. —
Johns on, John: Econome ic Me hods, Tokyo 1972. — Laidle , Da id E. W.:
The Demand o Money, Theo ies and E idence, 2nd ed., New Yo k 1977. —
Loe , Hans E.: Lebenszyklushypo hese und Geldnach age: Empi ische E i-
denz ü die BRD 1950 - 1975, Zei sch i ü die gesam e S aa swissenscha ,
133 (Ok obe 1977), 504 - 20. — Loe , Hans E.: Exchange Ra e, In la ion Ra e,
Expec a ions, and he Demand o Money: Ge many 1970 - 1978, Diskus-
sionsbei äge de Fakul ä ü Wi scha swissenscha en und S a is ik de
Uni e si ä Kons anz, Se ie A, N . 135 (Ma ch 1980). — Mussa, Michael: The
Exchange Ra e, he Balance o Paymen s and Mone a y and Fiscal Policy
unde a Regime o Con olled Floa ing, Scandina ian Jou nal o Economics,
78 (May 1976), 227-48. — Neumann, Man ed J. M.: P ice Expec a ions and
he In e es Ra e in an Open Economy, Ge many, 1960 - 72, Jou nal o Money,
C edi and Banking, 9 (Feb ua y 1977), 206 -27. — Poniachek, Ha ey A:
Al e na i e De ini ions o Money in an Open Economy: The Case o Wes
Ge many, K edi und Kapi al, 13 (1980), 1 -20. — Ru ledge, John: A Mone-
a is Model o In la iona y Expec a ions, Lexing on 1974.
Zusammen assung
Die Geldnac i age in eine o enen Volkswi scha :
Bundes epublik Deu schland 1970 - 1979
In eine o enen Volkswi scha , in de in e na ionale Kapi albewegungen
und de De isenbesi z nich ode nu unwesen lich eingesch änk sind, e -
schein es plausibel, nich nu die inländischen Zinssä ze und die zu e wa -
ende In la ions a e sonde n auch ausländische Oppo uni ä skos en als Al-
e na i kos en zu be ücksich igen. Ausländische Ren enwe e und De isen
können als die geeigne s en ausländischen Al e na i en zu inländischen
Kassenhal ung be ach e we den. De isenaus ausch e laub dem Inlände
De isen zu hal en, wäh end de Einzelne im Ausland inländisches Geld hal-
en kann. In eine o enen Volkswi scha wi d dahe die Nach age nach
ealem inländischem Geld du ch die zu e wa enden Wechselku se und aus-
ländischen Zinssä ze beein luß .
Au ie eljäh lichem Da enma e ial basie ende empi ische Un e suchun-
gen ü Deu schland 1970 - 1979 lie e n übe zeugende Beweise diese heo e-
ischen Thesen. Von besonde e Bedeu ung ü diesen Bei ag — neben dem
Ein luß ausländische Zinssä ze — sind die nega i en Auswi kungen de zu
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15

Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 537
e wa enden In la ions a e sowie de posi i e (nega i e) Ein luß eine zu
e wa enden Au we ung (Abwe ung) de inländischen Wäh ung gegenübe
F emdwäh ungen au die Nach age nach ealem inländischem Geld.
Summa y
The Demand o Money in an Open Economy: Ge many 1970 -1979
In an open economy wi h no es ic ions, o only mino ones, on in e -
na ional capi al lows and cu ency holdings i seems plausible o include
in he lis o he oppo uni y cos s o holding money besides he domes ic
in e es a es and he expec ed in la ion a e o eign oppo uni y cos s as
well. Fo eign bonds and o eign cu encies can be conside ed as he mos
app op ia e candida es o ep esen o eign al e na i es o domes ic money
holdings. Cu ency subs i u ion pe mi s esiden s o keep o eign cu encies
while indi iduals ab oad can hold domes ic money. Expec ed exchange
a es and o eign in e es a es he e o e in luence he demand o domes ic
eal money in an open economy. Empi ical in es iga ions o Ge many
1970 o 1979 wi h qua e ly da a p o ide s ong e idence o hese heo e i-
cal p oposi ions. O special conce n o he pape p esen ed is — besides
he in luence o o eign in e es a es — he nega i e impac o he expec ed
in la ion a e and he posi i e (nega i e) in luence o an expec ed app ecia-
ion (dep ecia ion) o he home cu ency ela i e o o eign cu encies on
he demand o domes ic eal money.
Résumé
La demande moné ai e dans une économie na ionale ou e e:
l'Allemagne édé ale de 1970 à 1979
Dans une économie ou e e dans laquelle les mou emen s in e na ionaux
de capi aux e la possession de de ises ne son pas ou guè e limi és, il pa aî
plausible de p end e en comp e comme coû s al e na i s non seulemen les
aux d'in é ê na ionaux e les aux d'in la ion an icipables, mais égalemen
des coû s d'oppo uni é ex é ieu s. De ises e onds d'E a s é ange s peu en
ê e considé és comme les al e na i es ex é ieu es les plus idoines aux en-
caisses in é ieu es. Le change pe me au na ional de dé eni des de ises e
à ou indi idu de dé eni à l'é ange de la monnaie na ionale. Dans une
économie ou e e, la demande éelle de monnaie na ionale se a donc in-
luencée pa les an icipa ions des aux de change e des aux d'in é ê
é ange s.
Des é udes empi iques e ec uées su base de données imes ielles pou
l'Allemagne édé ale de 1970 à 1979 ou nissen des p eu es écla an es de
ces hèses héo iques. D'impo ance pa iculiè e pou la p ésen e con ibu ion
son , ou e l'in luence des aux d'in é ê é ange s, les e e s néga i s des
aux d'in é ê an icipés ainsi que les épe cussions posi i es (néga i es)
d'an icipa ions de éé alua ion (dé alua ion) de la monnaie na ionale à
l'éga d de monnaies é angè es su la demande éelle de monnaie na ionale.
34 K edi und Kapi al 4/1982
OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15