Geldnachfrage in einer offenen Volkswirtschaft: Bundesrepublik Deutschland 1970-1979

Loe , Hans-E. A icle Geldnach age in eine o enen Volkswi scha : Bundes epublik Deu schland 1970-1979 K edi und Kapi al P o ided in Coope a ion wi h: Duncke & Humblo , Be lin Sugges ed Ci a ion: Loe , Hans-E. (1982) : Geldnach age in eine o enen Volkswi scha : Bundes epublik Deu schland 1970-1979, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 15, Iss. 4, pp. 517-537, h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 This Ve sion is a ailable a : h ps://hdl.handle.ne /10419/292940 S anda d-Nu zungsbedingungen: Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den. Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich machen, e eiben ode ande wei ig nu zen. So e n die Ve asse die Dokumen e un e Open-Con en -Lizenzen (insbesonde e CC-Lizenzen) zu Ve ügung ges ell haben soll en, gel en abweichend on diesen Nu zungsbedingungen die in de do genann en Lizenz gewäh en Nu zungs ech e. Te ms o use: Documen s in EconS o may be sa ed and copied o you pe sonal and schola ly pu poses. You a e no o copy documen s o public o comme cial pu poses, o exhibi he documen s publicly, o make hem publicly a ailable on he in e ne , o o dis ibu e o o he wise use he documen s in public. I he documen s ha e been made a ailable unde an Open Con en Licence (especially C ea i e Commons Licences), you may exe cise u he usage igh s as speci ied in he indica ed licence. h ps://c ea i ecommons.o g/licenses/by/4.0/ Geldnach age in eine o enen Volkswi scha : Bundes epublik Deu schland 1970-1979 Von Hans-E. Loe , Siegen I. Einlei ung In mak oökonomischen Modellen ü geschlossene und o ene Volks- wi scha en spiel die Nach age nach Geld eine en scheidende Rolle. Reale und mone ä e Sek o eine geschlossenen Volkswi scha we - den im wesen lichen du ch die Abhängigkei de Realkasse om Real- einkommen und dem nominellen Zinssa z mi einande e knüp . Ein- kommens- und Zinselas izi ä en de Geldnach age sind wich ige Ein- lußg ößen ü die E izienz on Geld- und Fiskalpoli ik. In eine o e- nen Volkswi scha wi d de Ma k ü Realkasse zusä zlich du ch aus- ländische Zinssä ze und Wechselku sbewegungen (bzw. in e na ionale Rese en) in einem Sys em lexible (bzw. ixe ) Wechselku se beein- luß . Dadu ch wi d die Wi kungsweise mone ä e Va iable und de Geldpoli ik im besonde en au gesam wi scha liche G ößen wie Ein- kommen, P eise und Beschä igung ela i ie . Die o liegende empi ische Un e suchung leg besonde en We au den möglichen Ein luß on e wa e en Wechselku sände ungen und ausländischen Zinssä zen au die Nach age nach eale Kasse. Zusä z- lich zu den ehe adi ionellen Ansä zen zu Geldnach age, in denen nominelle inländische Zinssä ze den Oppo uni ä skos en ek o ep ä- sen ie en, we den Nähe ungsg ößen ü die nich beobach ba e, e wa - e e In la ions a e be ücksich ig . Die Anzahl de Au o en, die heo e isch die Abhängigkei de Real- kasse on de e wa e en In la ions a e be onen, is um ang eich, nu wenige jedoch können empi isch einen signi ikan en, nega i en Zusam- menhang nachweisen1. Im allgemeinen kann mi Gold eld (1973,607-613) noch imme on eine kon o e sen Sachlage gesp ochen we den. Meine Analyse soll als Ve such e s anden we den, du ch zusä zliche empi- ische Be unde zu Diskussion beizu agen. i Vgl. die Li e a u in haidle (1977, 135 - 137) und Loe (1980, Fn. 3 und 4). OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 518 Hans-E. Loe In mak oökonomischen Modellen kleine , o ene Volkswi scha en is die Be ücksich igung ausländische Zinssä ze in de Geldnach age- unk ion häu ig zu inden2. Zumeis de e minie en die ausländischen Zinssä ze un e de Annahme mobilen in e na ionalen Kapi als die in- ländischen Zinssä ze und legen un e Ums änden de Wi ksamkei wi scha spoli ische Maßnahmen Besch änkungen au . Fü die Bun- des epublik Deu schland 1963 - 1970 ha Hambu ge (1977) un e an- de em gezeig , daß in- und ausländische Zinssä ze in de Geldnach- age unk ion aus auschba sind, und daß die Finanzmä k e (z. B. de Eu odolla -Ma k und de deu sche Geldma k im enge en Sinn) de a mi einande e bunden sind, daß in- und ausländische Finanzak i a enge Subs i u e da s ellen3. In e schiedenen Un e suchungen haben F enkel (1976, 1977, 1979) und Abel e al. (1979) e mi el , daß un e den Bedingungen de deu - schen Hype in la ion 1921 -23 e wa e e Wechselku sände ungen eine wesen liche ode soga die einzige Geldnach agede e minan e wa en. Diese Bei äge zeigen eind ucks oll, daß in Hype in la ionen e wa e e In la ions a en und/ode e wa e e Wechselku sände ungen einen signi- ikan nega i en Ein luß au die Geldnach age haben. In e essan wä e es jedoch auch zu wissen, ob in Zei en mäßige In la ions a en ähnliche Beziehungen exis ie en. Mein Bei ag e such un e ande em, diese F age empi isch ü die Bundes epublik Deu schland on 1970 bis 1979 zu bean wo en. Ab- schni II p äsen ie eine modi izie e Geldnach age unk ion ü eine o ene Volkswi scha . Nach eine Diskussion übe empi ische Nähe- ungsg ößen ü die nich beobach ba en E wa ungsg ößen on In la- ions a e und Wechselku sen wicklung sowie de F age mögliche Ab- hängigkei en zwischen den e klä enden Va iablen, we den im ie en Abschni empi ische E gebnisse o geleg und e läu e . II. Geldnach age in eine o enen Volkswi scha : Theo e ische Übe legungen und empi ische Tes s uk u Die heo e ischen G undlagen de zu pos ulie enden Geldnach age- unk ion ü eine o ene Volkswi scha sind de Chicago-T adi ion zuzuo dnen. En sp echend wi d die Nach age nach eale Kasse als 2 Z. B. Do nbusch (1976 a), Hambu ge (1977) und Neumann (1977). 3 Eine wei e e Un e suchung zum Ein luß ausländische Zinssä ze au die inländische Geldnach age in ie Lände n haben A ango und Nadi i (1981) o geleg . OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 519 abhängig angesehen om Nu zen, den die Gelddiens e e zeugen, dem gesam en Real e mögen als Budge es ik ion und einem Vek o on Oppo uni ä skos en (F iedman, 1956). Fü den o liegenden Un e suchungsgegens and we den die Oppo - uni ä skos en de Geldhal ung in inländische und ausländische un e - eil . Inländische Ve mögensal e na i en schließen nominelle und eale We papie e sowie Gü e im allgemeinen ein. Die e wa e e Ve ände- ung des ela i en P eises zwischen Gü e n (z. B. Immobilien, Kuns - we ke, Gold e c.) und de Geldmenge wi d als ele an e Oppo uni- ä skos enausd uck ü Geld als Bes andsg öße angesehen. Die e wa - e e gesam wi scha liche In la ions a e kann somi als inländische „s ock-P eis" des Geldes in e p e ie we den. Fü die Diens e de Geldhal ung ( lows) e geben sich in den e wa e en E ägen de inlän- dischen We papie hal ung eine ande e Oppo uni ä skos ena . Üb- liche weise we den die e wa e en We papie e äge du ch die e ek i- en Zinssä ze (" low-P eise") diese Anlagea subs i uie . De o lie- gende Ansa z olg diese Vo gehensweise. In de mone ä en Außenhandels heo ie und dem mone ä en Ansa z zu Zahlungsbilanz heo ie im besonde en wi d de Wechselku s als ela i e P eis zweie Wäh ungen in e p e ie . Wie im Fall de In la- ions a e sind zukün ige En wicklungen diese „s ock-P eise" unsiche und die E wa ung de Wechselku sände ungen muß be ach e we den. Fü den Fall eine e wa e en Abwe ung de heimischen Wäh ung, d. h. einem Ans ieg des e wa e en Wechselku ses, wi d eine eilweise Subs i u ion zuguns en de ausländischen Wäh ung(en) e olgen. Es is nich no wendig, daß alle Geldnach age ih Po olio zuguns en de au we ungs e däch igen Wäh ung e ände n. Vielmeh is es nu e - o de lich, daß es eine genügend g oße Anzahl ak i e Ma k eilnehme gib , die au e wa e e Wechselku sände ungen eagie en, dami diese „s ock-Ma k " unk ionie ( gl. Mussa, 1976, 235 - 6). In eine o enen Volkswi scha mi keinen ode nu ge ingen Re- s ik ionen bei in e na ionalen Kapi albewegungen können Inlände Teile ih es Ve mögens in ausländischen Finanzanlagen hal en. E wa - e e E äge bzw. die Zinssä ze diese ausländischen Po olio-Al e na- i en we den als wei e e „ low-P eise" die Ve mögensau eilung eben- alls beein lussen. Ande s als bei inländischen We papie en jedoch, un e liegen die ausländischen Zinszahlungen Wechselku s e ände un- gen. Dahe müssen die ausländischen Zinssä ze um e wa e e Wechsel- ku sände ungen be einig we den. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 520 Hans-E. Loe Diese, ku z heo e isch skizzie e, Geldnach agehypo hese ü eine o ene Volkswi scha wi d mi Qua alswe en ü die Bundes epu- blik Deu schland im Zei aum I. 1970 bis IV. 1979 ge es e . Als abhän- gige Va iable wi d die eng de inie e Geldmenge Mi (Ba geld und Sich einlagen) gewähl 4. Zu P eisbe einigung wi d de Lebenshal ungs- kos enindex P e wende 5. Beide Zei eihen sind saisonbe einig . Wie in ande en Un e suchungen zu diesem Gegens and6, schließen Da enp obleme die Ve wendung eine di ek en Ve mögensg öße als Budge es ik ion ü die Bundes epublik, zumindes au Qua alsbasis, aus7. Ich e wende dahe glei ende Du chschni swe e übe ach Qua - ungsg öße ü die Budge es ik ion. Das nominelle Sozialp oduk Y (saisonbe einig ) wi d wiede um du ch den Lebenshal ungskos en- index de la ionie . Da diese Einkommens-Ve mögens-App oxima ion in den nach olgenden Tes s zu iedens ellende s a is ische E gebnisse lie e e, wi d kein Ve such gemach , diese du ch Va ia ion de Ach - Qua ale-Ve zöge ung zu e besse n. 4 Bishe gib es keine p äzise Geldmengende ini ion ü den Fall eine o enen Volkswi scha . Poniachek weis jedoch da au hin, daß die enge Geldmengende ini ion (M{) ein du chaus geeigne es Konzep da s ell und eine Neude ini ion nich unbeding no wendig is ( gl. Poniachek (1980)). 5 Die Ve ände ung des Konsumen enp eisindex wi d als ele an e In la- ions a e deshalb e wende , weil diese Ra e ü die Wi scha ssubjek e ohne wesen liche Ve zöge ungen und allgemein e ügba is . Diese G öße wi d no male weise am Ende jeden Mona s in den Massenmedien e ö en - lich und kann dahe bei Po olioen scheidungen zum Mona s- bzw. Qua - alsende be ücksich ig we den. De implizi e P eisindex des Sozialp oduk s, als wei e e Kandida ü die In la ions a enmessung, is nich so o e - ügba und wi d sowohl mi eine nich unbe äch lichen zei lichen Ve zöge- ung als auch als o läu ige G öße, die meis egelmäßig e idie wi d, e ö en lich . Zudem spiegel de implizi e P eisindex des Sozialp oduk es die mögliche weise g oßen Va a ionen de Impo p eise (z. B. Rohöl- und ande e Rohs o p eise) unmi elba wide . De Konsumen enp eisindex wi d diese P eisausschläge nu dann e lek ie en, wenn sie au das P eisni eau ü die Endp oduk e du chschlagen und einen länge is igen Cha ak e au weisen. Schließlich is zu be ücksich igen, daß ü nu zen heo e ische Übe legungen de Konsum und nich die sons igen Komponen en des Sozial- p oduk s en scheidend sind. Aus den genann en G ünden wid de Konsu- men enp eisindex sowohl zu Zwecken de De la ionie ung nominelle G ö- ßen als auch zu Bildung de In la ions a e e wende . • Z. B. Hambu ge (1977). Siehe insbesonde e seine Aussage au Sei e 27. 7 Eine Geldnach ageun e suchung, die die Ando - Modigliani - B umbe g- Lebenszyklushypo hese anwende , s ell Loe (1977) da . In diese S udie wi d eine di ek meßba e G öße ü einen Teil des Nich -Human-Kapi als e wende . Unglückliche weise basie en diese We e nu au Jah esda en. ale des e gangenen ealen OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 521 Als inländische Zinssä ze inden ie Al e na i en Ve wendung. De ku z is ige nominelle Zinssa z wi d du ch den D eimona szinssa z i3 des deu schen Geldma k es app oximie , wäh end die Rendi e ü es e - zinsliche We papie e (nach S eue n) i als länge is ige nominelle Zinssa z in e p e ie we den kann. De wich igs e inländische Zinssa z als Oppo uni ä skos eng öße ü die Geldhal ung (Mi/P) wi d jedoch du ch den Zinssa z au Te mineinlagen i ep äsen ie . Schließlich kann die Ak ien endi e e als eine Nähe ungsg öße ü die E ags a e des ealen Kapi als als ie e inländische Oppo uni ä skos enaus- d uck angewende we den8. Die ausländischen Zinssä ze we den du ch den D eimona szinssa z ü Eu odolla -Deposi en (i£ /$) und den D eimona szinssa z ü ame i- kanische S aa spapie e (ius) ausged ück . Beide Zinssä ze we den um e wa e e Wechselku sände ungen be einig , indem sie mi dem Ve - häl nis on e wa e em zu ak uellem Wechselku s (xe/x, DM/$) mul i- plizie we den9. Da sich die a sächlichen Geldmengenbes ände in de Regel nu mi eine zei lichen Ve zöge ung an die gewünsch en anpassen, wi d ein sogenann e Bes andsanpassungsp ozeß ü die ealen Geldmengenbe- s ände angenommen. Die Au lösung de Funk ionen ü gewünsch e Geldhal ung und ü den Anpassungsp ozeß üh zu de eduzie en Fo m (1) mi dem Einschluß de um eine Pe iode zei lich e zöge en Endogenen10. 8 Es muß jedoch be on we den, daß e p imä ein Maß ü die Kapi al- kos en is und wenige ü die Kapi ale ags a e. Beide Ra en können du ch- aus un e schiedlichen Bewegungen olgen. Da jedoch e, wie im Tex de i- nie , die einzige empi isch leich e mi elba e G öße da s ell , igno ie e ich das angedeu e e P oblem. * Die Zei eihen alle Va iablen sind den Mona sbe ich en de Deu schen Bundesbank und den Beihe en zu diesen Be ich en, Reihe 4 und Reihe 5, un e schiedliche Jah gänge en nommen. 10 Fü eine aus üh liche Da s ellung siehe Loe (1980) und ü k i ische Einwände zu diesem Ansa z Gold eld (1973). 33 K edi und Kapi al 4/1982 (1) wobei h = » h, > ode e, inländische Zinssä ze OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 522 Hans-E. Loe i* = iEh = iEU$, ^ ode i%% =ks. ^ ausländische Zinssä ze mi *q > 0 und «g, og, cc4, a5<0 Ehe Gleichung (1) ode Modi ika ionen da on ge es e we den kön- nen, müssen die beiden E wa ungsg ößen P* (zum Zei punk ü + 1 e wa e e In la ions a e) und xe ( (zum Zei punk ü + 1 e wa e e Wechselku sände ung) ope a ionalisie we den. Dies ge- schieh im nächs en Abschni zusammen mi Übe legungen hinsich lich mögliche Mul ikollinea i ä in Gleichung (1). III. Ope a ionalisie ung on E wa ungswe en und mögliche Mul ikollinea i ä sp obleme beim Tes ansa z In den meis en de un en o ges ell en Reg essionen wi d die e wa e e In la ions a e P du ch die a sächliche In la ions a e P e se z , die wäh end de Pe iode o he sch e, an de en Ende de gewünsch e Geldmengenbes and bes imm wi d. Die Ve wendung de le z en beobach ba en In la ions a e als Nähe ungsg öße ü den E wa - ungswe P* s ell einen Spezial all de sogenann en adap i en E wa - ungss uk u da . Diese ex eme Annahme wi d spä e modi izie und du ch die (wei ex eme e) Annahme a ionale E wa ungen bei In o - ma ionskos en und zu älligen Schä z ehle n on null e se z . In diesem Fall dien die ex an e nich beobach ba e a sächliche In la ions a e de Pe iode + 1 als Schä zg öße ü die e wa e e In la ions a e. Schließ- lich we den in einem d i en Ansa z zwei Ma k zinssä ze (I und e) mi de Fische 1 sehen Zinsgleichung de a e bunden, daß eine wei e e, empi isch e we ba e App oxima ion ü Pe ge unden wi d. Fü die e wa e e Wechselku sände ung kann eine leich beobach - ba e Ma k g öße eingese z we den. De D eimona s-Swapsa z ( h ee- mon h o wa d p emium) ü den DM/$ Wechselku s (ss*), de inie als jpji gjl ss = 1~— — wobei FR = Te minku s zum Zei punk ü SR* + 1, DM/ SR = Kassaku s zum Zei punk , DM/$ kann dahingehend in e p e ie we den, daß e im allgemeinen und im Du chschni die E wa ungen de be e enden De isenma k eilneh- OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 523 me übe die Ve ände ung des zukün igen, unbekann en Wechselku ses SR +1 wide spiegel . Ande s ausged ück : Es wi d angenommen, daß de Te minku s die bes e, empi isch beobach ba e Nähe ungsg öße ü den e wa e en Wechselku s da s ell , xe = E (SR +1) = FR (siehe hie - zu F enkel, 1976, 1977, 1978 und 1979 und Do nbusch, 1976 b). Beim Tes en eine Gleichung wie (1) wi d ökonome isch un e ande- em no male weise angenommen, daß die exogenen, e klä enden Va- iablen unabhängig oneinande sind. Is dies nich de Fall, können schwe wiegende Mul ikollinea i ä sp obleme au e en. Im Hinblick au die in- und ausländischen Oppo uni ä skos en können Mul ikollinea i- ä sp obleme insbesonde e dann au e en, wenn die Kau k a pa i ä- en heo ie und/ode die Zinssa zpa i ä en heo ie Gül igkei besi zen. Da übe hinaus könn e ein di ek e Zusammenhang zwischen de e - wa e en In la ions a e und dem inländischen Zinssa z übe den Fishe - sehen Zinse ek bes ehen. Fü den o liegenden ku z is igen Beziehungszusammenhang be- deu e die Zinssa zpa i ä en heo ie die schwe wiegends e Besch än- kung. Die nahezu pa allele En wicklung de heimischen Zinssä ze (i und insbesonde e i3) mi dem be einig en Eu odolla -Zinssa z deu e au in e na ionale Finanzmä k e hin, die du ch ein hohes Maß an Subs i- u ion und In eg a ion gekennzeichne sind. Es muß a p io i angenom- men we den, daß die Zinssa zpa i ä en heo ie zumindes eilweise Gül- igkei besi z . Die empi ischen E gebnisse de o liegenden Un e - suchung bes ä igen diese Ve mu ung. De Ein luß on e wa e e In la ions a e Pe und ealem Zinssa z au den nominellen Zinssa z i is ein seh lang is iges Phänomen (Fishe , 1930 und Ru ledge, 1974) und soll e ü die o liegende ku z- is ige Analyse keine e ns ha en P obleme au we en. Ein wei e e Zusammenhang, de im o liegenden Fall Mul ikollinea- i ä en he o u en könn e, s ell die Kau k a pa i ä en heo ie da , die in ih e ela i en Ve sion eine di ek e Beziehung zwischen de Ve - ände ungs a e des Wechselku ses und de Di e enz heimische und ausländische In la ions a en pos ulie . Da jedoch die Kau k a pa i ä- en heo ie eben alls einen ehe lang is igen Zusammenhang besch eib und zudem ausländische In la ions a en kein explizi es A gumen in de Geldnach age unk ion (1) sind, soll en auch on diese Sei e he keine Mul ikollinea i ä sp obleme au e en. 33* OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 524 Hans-E. Loe IV. Geldnach age in eine o enen Volkswi scha : Bundes epublik Deu schland 1.1970 - IV. 1979 1. G undlegende E gebnisse Tes e man Gleichung (1), ohne Rücksich au mögliche Mul ikollinea- i ä en au g und de Zinssa zpa i ä en heo ie zu nehmen, so e gib sich Reg essionsgleichung (2) in Tabelle 1. Obwohl beide Pa ame e ü die Zinssä ze das ich ige Vo zeichen besi zen, sind beide, bei üblichen Signi ikanzannahmen, nich on null e schieden. Um diese, heo e isch e wa e e, Mul ikollinea i ä zu e - meiden, we den in den Reg essionen (3) und (4) beide Zinssä ze (i und ge enn e wende . Alle Pa ame e in (3) und (4) haben das e - wa e e Vo zeichen und sind (bis au die Kons an e in (3)) mindes ens au dem 95°/o-Ni eau signi ikan . Die Gesam s a is iken weisen den o - geleg en Tes gleichungen einen hohen E klä ungsbei ag zu. In beiden Reg essionsgleichungen e gib sich eine ku z is ige Ein- kommens-Ve mögenselas izi ä on 0.535, wäh end de lang is ige We bei 1.01 bzw. 1.15 lieg . Um die du chschni lichen Elas izi ä en ü die Oppo uni ä skos en zu e mi eln, müssen die jeweiligen Pa ame e mi dem en sp echenden Mi elwe diese Va iablen mul iplizie we den. Fü %T e geben sich ku z- und lang is ige Zinselas izi ä en de Geld- nach age on — 0.030 und — 0.060. Die en sp echenden We e ü den be einig en Eu odolla -Zinssa z liegen bei — 0.023 und — 0.048. Ku z- und lang is ige In la ionselas izi ä en de Geldnach age liegen übe den Zinselas izi ä en und be agen — 0.052 (bzw. — 0.068 ü Glei- chung (4)) und - 0.105 (bzw. - 0.146 ü Gleichung (4)). Die du chschni liche Geldnach ageelas izi ä in bezug au die e wa - e e Wechselku sände ung is posi i , weil de S ichp obenmi elwe diese G öße nega i is , was eine du chschni lichen e wa e en Au - we ung de DM im Ve gleich zum Dolla ü die Un e suchungspe iode en sp ich . Die ku z is ige Elas izi ä diese Va iablen e gib sich als 0.011 (bzw. 0.014 ü Gleichung (4)) und die lang is ige als 0.023 (bzw. 0.030 ü Gleichung (4)). Die We e liegen dami absolu un e denen ü Zinssä ze und In la ions a e. Da die lang is igen Elas izi ä en ü die heimischen Oppo uni ä s- kos en (P und i ) höhe sind als diejenigen ü die ausländischen, könn- e e mu e we den, daß die inländischen Ve mögensanlagen einen hö- he en Subs i u ionsg ad ü die deu sche Geldhal ung au weisen als die OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 531 ln(M1/P)^: Al e na i e Oppo uni ä skos en h (FR - SR [ SR ) Rbe S. F. D. W. h - 0.010 (3.84) - 0.004 (2.96) 0.584 (7.59) 0.9909 0.0122 2.21 - 0.76 - 0.008 (2.59) - 0.004 (2.80) 0.519 (5.93) 0.9889 0.0134 1.66 1.27 - 0.015 (4.39) - 0.004 (2.19) 0.560 (4.60) 0.9861 0.0150 1.50 2.40 - 0.014 (5.11) - 0.004 (2.36) 0.572 (6.41) 0.9878 0.0141 1.75 0.96 P + l - 0.008 (2.62) - 0.004 (2.57) 0.614 (8.16) 0.9866 0.0.147 1.95 0.18 - 0.004 (2.83) 0.641 (10.53) 0.9884 0.0137 2.06 - 0.20 bin-Wa son S a is ik; h = Du bin's h-S a is ik. Alle d ei e wende en Möglichkei en, die e wa e e In la ions a e zu ope a ionalisie en, haben Unzulänglichkei en und können aus e schie- denen, ge ech e ig en G ünden k i isie we den. Jede einzelne Mög- lichkei e meide jedoch die besonde en Fehle und P obleme, die mi den ande en Ansä zen e bunden sind. Da alle zu App oxima ion on Pe e wende en Va iablen zu zu iedens ellenden s a is ischen E geb- nissen üh en, deu en sie gemeinsam mi ih en besonde en heo e i- schen Beg ündungen au dasselbe E gebnis: In la ionse wa ungen ha - en 1970 bis 1979 einen nega i en Ein luß au die eale Geldnach age in de Bundes epublik. 14 F-Tes s ü die Signi ikanz sind in Tabelle 2 en hal en. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 532 Hans-E. Loe c) Al e na i e Geldmengende ini ionen Es is a gumen ie wo den (siehe Gold eld, 1973, 611), daß de Anpas- sungsp ozeß in ealen G ößen, wie e implizi in de Gleichung (1) und den nach olgenden Tes gleichungen e wende wu de, ehlspezi izie is . T i dies zu, dann sind die Reg essionen, in denen die a sächliche In la ions a e als A gumen Eingang inde , eben alls ehlspezi izie (siehe Loe , 1980, 43 - 46). Die Ve bindung eines nominellen Anpassungsp ozesses, wie ihn Gold eld (1973) o schläg , mi eine Nach age unk ion ü gewünsch e eale Geldmengenbes ände e schein jedoch sel sam. Nimm man mi F iedman (1973, 117) an, daß die nominelle Geldmenge angebo sbe- s imm und die eale Geldmenge nach ageo ien ie is , dann is un- se e bishe ige Vo gehensweise ko ek . Es könn e hingegen die Ansich e e en we den, daß F iedmans Aussagen ü den o liegenden Un e suchungsgegens and nich zu e - end sind. Insbesonde e kann angenommen we den, daß in eine o enen Volkswi scha (bei ixen Wechselku sen) de p i a e Sek o die no- minelle Geldmenge zumindes eilweise bes imm (siehe Hambu ge , 1977, 28 Fußno e 4). In diesem Fall is eine nominelle Anpassungs- s uk u angeb ach , die jedoch mi eine eben alls nominal de inie en Nach age unk ion nach gewünsch e Kasse e bunden we den muß. Akzep ie man die le z en Übe legungen auch ü den Fall de Bun- des epublik in den Jah en 1970 bis 1979, in denen bekann lich wede ein ixes noch ein lexibles Wechselku ssys em o lag, so i ans elle de Reg essionsgleichung (3) die Reg ession (11) in Tabelle 4. Auch hie sind alle Pa ame e o zeichenko ek und s a is isch au dem 99 °/o- Ni eau signi ikan . Die Gesam s a is iken sind wiede um zu iedens el- lend. Es is jedoch nich möglich, au g und de s a is ischen E gebnisse zwischen (3) und (11) zu disk iminie en. Fü die P eiselas izi ä de nominellen Geldnach age e gib sich alle dings empi isch ein We on nahezu eins, so daß die diesbezügliche, implizi e Annahme in den Re- g essionen (2) bis (10) ge ech e ig e schein . Da übe hinaus gil es zu beach en, daß ü den Fall eine P eiselas izi ä on eins die nomi- nelle Ve sion in Gleichung (11) de ealen Ve sion de Gleichungen (2) bis (10) un e legen is , weil e s e e eine Ve ze ung de Einkommens- elas izi ä in Rich ung eins au weis ( gl. hie zu haidle , 1977, 138). Eine le z e Modi ika ion soll du ch die Be ücksich igung eine ande en als de Mi-Geldmengenabg enzung o genommen we den. Im Hinblick OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 533 £ Q ei co . ¿1h O 2 S ® Ö • O M W N W CO Di CO Di <0, l§ M3 § (D bp a> 'So 3 i CO 1« 00 05 o ö Od 05 © T < ^ 00 CO LO LO ^ o o o cm © CO O CM O CO Ö csi lO ^S O CO O LO Ö 00 I 00 <M LO o LO ,-N iH ^ (M " © CM Ö T < o ö I *H O o ö 00 LO CO 05 ö o ^ CO LO O CO Ö CM* O 00 O " © ^ o o ö o <M ö 00 LO CM H 00 © © 00 © (M © d CT> d 00 d OJ CM Oi o> o d O CO d eo co i o d > »—i o d I o CO O d co ^ CO CM d d ö 00 ^ ^ CO OS lO O CM LO CO i-H CM O ^ 00 CO 05 CO CM* CO Ö 1—4 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 534 Hans-E. Loe au die O enhei de be ach e en Volkswi scha kann angenommen we den, daß insbesonde e Te mineinlagen au e wa e e Wechselku s- ände ungen eagie en. Deshalb sollen nun die Te mineinlagen T in de Geldmengende ini ion mi be ücksich ig we den, so daß sich das Ma- Geldmengenkonzep e gib . Da de Zinssa z i , de bishe Ve wendung and, die Zinse äge de Te mineinlagen miß , kann e ü das Mß-Konzep nich als ele an e Zinsoppo uni ä skos eng öße e wende we den. Auch de be einig e Eu odolla -Zinssa z allein kann nich eingese z we den, weil diese Zinssa z und % sich meh ode wenige pa allel en wickeln, wie in Glei- chung (2) demons ie wu de. Die Di e enz zwischen beiden Zinssä zen jedoch kann als ele an e Oppo uni ä skos eng öße angesehen we den. Wenn de (be einig e) Eu odolla -Zinssa z ela i zum inländischen Zinssa z ü Te mineinlagen s eig , kann e mu e we den, daß die in- ländischen Te mineinlagen im Po olio zuguns en on Eu odolla -De- posi en e lage we den. Reg essionsgleichung (12) in Tabelle 4 deu e da au hin, daß die Zins- sa zdi e enz i )i ein wich ige und signi ikan e Fak o ü die E klä ung de Nach age nach M2/P da s ell . Zusä zlich haben e neu die In la ions a e und die e wa e e Wechselku sände ung einen signi- ikan en nega i en E ek . Übe aschende weise is die Einkommens- Ve mögensg öße s a is isch nich signi ikan . Wie Reg ession (13) und die Reg essionen ü MJP zeigen, is dieses E gebnis allein au den Ein- schluß de Te mineinlagen T zu ückzu üh en. Be ücksich ig man in (13) die Einkommens-Ve mögens-Elas izi ä on null und den Koe izien en de (loga i hmie en) e zöge en Endogenen on nahezu eins, so kann geschlossen we den, daß die Wachs ums a e de inländischen Te mineinlagen wesen lich beein luß wi d du ch die Di e enz in- und ausländische Zinssä ze, de a sächlichen In la ions- a e und de e wa e en Wechselku sände ung. Einen di ek en Tes ü diese Hypo hese s ell Reg essionsgleichung (14) in Tabelle 4 da . Alle d ei genann en Ein lußg ößen sind signi ikan nega i . Alle dings schein in (14) auch nach Anwendung eines diesbezüglichen Ve ah ens noch posi i e Au oko ela ion o handen zu sein. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 535 V. Schlußbeme kung In eine o enen Volkswi scha mi keinen ode nu ge ingen Re- s ik ionen in bezug au in e na ionale Kapi albewegungen und Wäh- ungskon e ibili ä is es heo e isch plausibel, neben inländischen Zinssä zen und de e wa e en In la ions a e auch ausländische Zins- sä ze und e wa e e Wechselku sände ungen in die Lis e de Oppo uni- ä skos en au zunehmen. Empi ische E gebnisse ü die Bundes epublik Deu schland 1970 bis 1979 mi Qua alsda en un e s ü zen diese heo e- ischen Übe legungen. Als wich igs es E gebnis de o liegenden Un e - suchung is (neben dem Ein luß ausländische Zinssä ze) de nega i e Ein luß on In la ionse wa ungen und de posi i e (nega i e) E ek eine e wa e en Au we ung (Abwe ung) de heimischen Wäh ung au die Nach age nach ealem heimischem Geld he o zuheben. Diese Resul a e, die die adi ionellen Un e suchungse gebnisse zu Geldnach- age e wei e n und modi izie en, können ü die Wi ksamkei on geld- und iskalpoli ischen Maßnahmen ela i ie enden Cha ak e haben15. Wi scha spoli ische Maßnahmen können übe Ände ungen de e wa e en In la ions a e und de e wa e en Wechselku sände un- gen eine Nach age e schiebung nach heimischem Geld bewi ken und dami unbeabsich ig e und unbe ücksich ig e gesam wi scha liche Wi - kungen he o u en. Li e a u e zeichnis Abel, And ew, Rudige Do nbusch, John Huizinga and Alan Ma cus: Money Demand Du ing Hype in la ion, Jou nal o Mone a y Economics, 5 (Janua 1979), 97 - 104. — A ango, Sebas ian and M. 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De isenaus ausch e laub dem Inlände De isen zu hal en, wäh end de Einzelne im Ausland inländisches Geld hal- en kann. In eine o enen Volkswi scha wi d dahe die Nach age nach ealem inländischem Geld du ch die zu e wa enden Wechselku se und aus- ländischen Zinssä ze beein luß . Au ie eljäh lichem Da enma e ial basie ende empi ische Un e suchun- gen ü Deu schland 1970 - 1979 lie e n übe zeugende Beweise diese heo e- ischen Thesen. Von besonde e Bedeu ung ü diesen Bei ag — neben dem Ein luß ausländische Zinssä ze — sind die nega i en Auswi kungen de zu OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15 Geldnach age in eine o enen Volkswi scha 537 e wa enden In la ions a e sowie de posi i e (nega i e) Ein luß eine zu e wa enden Au we ung (Abwe ung) de inländischen Wäh ung gegenübe F emdwäh ungen au die Nach age nach ealem inländischem Geld. Summa y The Demand o Money in an Open Economy: Ge many 1970 -1979 In an open economy wi h no es ic ions, o only mino ones, on in e - na ional capi al lows and cu ency holdings i seems plausible o include in he lis o he oppo uni y cos s o holding money besides he domes ic in e es a es and he expec ed in la ion a e o eign oppo uni y cos s as well. Fo eign bonds and o eign cu encies can be conside ed as he mos app op ia e candida es o ep esen o eign al e na i es o domes ic money holdings. Cu ency subs i u ion pe mi s esiden s o keep o eign cu encies while indi iduals ab oad can hold domes ic money. Expec ed exchange a es and o eign in e es a es he e o e in luence he demand o domes ic eal money in an open economy. Empi ical in es iga ions o Ge many 1970 o 1979 wi h qua e ly da a p o ide s ong e idence o hese heo e i- cal p oposi ions. O special conce n o he pape p esen ed is — besides he in luence o o eign in e es a es — he nega i e impac o he expec ed in la ion a e and he posi i e (nega i e) in luence o an expec ed app ecia- ion (dep ecia ion) o he home cu ency ela i e o o eign cu encies on he demand o domes ic eal money. Résumé La demande moné ai e dans une économie na ionale ou e e: l'Allemagne édé ale de 1970 à 1979 Dans une économie ou e e dans laquelle les mou emen s in e na ionaux de capi aux e la possession de de ises ne son pas ou guè e limi és, il pa aî plausible de p end e en comp e comme coû s al e na i s non seulemen les aux d'in é ê na ionaux e les aux d'in la ion an icipables, mais égalemen des coû s d'oppo uni é ex é ieu s. De ises e onds d'E a s é ange s peu en ê e considé és comme les al e na i es ex é ieu es les plus idoines aux en- caisses in é ieu es. Le change pe me au na ional de dé eni des de ises e à ou indi idu de dé eni à l'é ange de la monnaie na ionale. Dans une économie ou e e, la demande éelle de monnaie na ionale se a donc in- luencée pa les an icipa ions des aux de change e des aux d'in é ê é ange s. Des é udes empi iques e ec uées su base de données imes ielles pou l'Allemagne édé ale de 1970 à 1979 ou nissen des p eu es écla an es de ces hèses héo iques. D'impo ance pa iculiè e pou la p ésen e con ibu ion son , ou e l'in luence des aux d'in é ê é ange s, les e e s néga i s des aux d'in é ê an icipés ainsi que les épe cussions posi i es (néga i es) d'an icipa ions de éé alua ion (dé alua ion) de la monnaie na ionale à l'éga d de monnaies é angè es su la demande éelle de monnaie na ionale. 34 K edi und Kapi al 4/1982 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.15.4.517 | Gene a ed on 2023-01-16 12:48:15