F a zsche , Ma cel
A icle
Eu opäische Zen albank: Re olu ion de EZB-Geldpoli ik
Wi scha sdiens
Sugges ed Ci a ion: F a zsche , Ma cel (2025) : Eu opäische Zen albank: Re olu ion de EZB-
Geldpoli ik, Wi scha sdiens , ISSN 1613-978X, Sciendo, Wa saw, Vol. 105, Iss. 8, pp. 540-541,
h ps://doi.o g/10.2478/wd-2025-0138
This Ve sion is a ailable a :
h ps://hdl.handle.ne /10419/325259
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Wi scha sdiens 2025 | 8
540
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Eu opäische Zen albank
Re olu ion de EZB-Geldpoli ik
Die Eu opäische Zen albank (EZB) ha mi ih e jüngs en
S a egieanpassung den wohl ie g ei ends en Wandel
sei ih e G ündung im Jah 1998 ollzogen (ECB, 2025a,
2025b). Auch wenn dies so nich kommunizie wi d, e -
abschiede sie sich on einem s ik egelbasie en An-
sa z und ges eh sich kün ig deu lich meh E messens-
spiel aum bei geldpoli ischen En scheidungen zu. Das
is ein mu ige und ich ige Sch i – abe auch eine , de
mi Risiken e bunden is .
Nach den eu opäischen Ve ägen is die EZB aus-
schließlich dem Ziel de P eiss abili ä e p lich e . Sie
bes imm jedoch selbs , wie sie dieses Ziel in e p e ie
und mi welche S a egie sie es e olg . Nun ha sie die-
sen Rahmen o mal nu ge ing ügig, in de P axis jedoch
g undlegend e ände . Zwa bleib das In la ionsziel
on 2 % in de mi le en F is bes ehen, ebenso wie das
P inzip de Symme ie – also die gleichgewich ige Reak-
ion au zu hohe wie au zu nied ige In la ion.
Neu is jedoch, dass die EZB kün ig eine explizi e Ab-
schä zung de Angemessenhei ih e Geldpoli ik o -
nehmen will: De Nu zen geldpoli ische Maßnahmen
soll ins Ve häl nis zu möglichen Kos en und Risiken ü
Realwi scha und Finanzsys em gese z we den. Nich
alleine „de wah scheinlichs e P ad de In la ion“ wi d in
Zukun ele an ü die geldpoli ischen En scheidungen
sein – so die EZB. Die EZB sieh sich in de Rolle eine
Risikomanage in, die al e na i e Szena ien mi hohen Ri-
siken und Kos en kommunizie – so wie p ominen on
Goodha (2023) und Be nanke (2024) emp ohlen wu de
– und s ä ke be ücksich ig . Dies e laub es de EZB
p inzipiell, au ü die P eiss abili ä eigen lich no wen-
dige geldpoli ische Maßnahmen zu e zich en, wenn de-
en Nebenwi kungen un e häl nismäßig g oß und de en
E ek i i ä ge ing wä en. Dami e lie das In la ionsziel
seine uneingesch änk e Vo angs ellung – und g öße e
Abweichungen om Ziel könn en länge in Kau genom-
men we den.
EZB-P äsiden in Ch is ine Laga de (2025) be on in ih-
e Rede zu neuen S a egie, dass die EZB eine solche
Abweichung o allem dann in Be ach zieh , wenn In la-
ionse wa ungen gu e anke sind. Sie a gumen ie ,
DOI: 10.2478/wd-2025-0138
Wi scha sdiens , 2025, 105(8), 540-541
JEL: E58
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en lich (c ea i ecommons.o g/licenses/by/4.0/deed.de).
Open Access wi d du ch die ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um
Wi scha ge ö de .
eine anhal ende („pe sis en “) Reak ion de Geldpoli ik
sei ein Subs i u ü eine k a olle („ o ce ul“) Reak ion –
also die EZB könne beispielsweise eine s a ke Zinse hö-
hung du ch eine wenige s a ke abe länge anhal ende
Zinse höhung e se zen. Das A gumen kann abe nich
ich ig sein – beide können keine pe ek en Subs i u e
sein.
Nun mag man einwenden, diese Fall eine schwie igen
Abwägung e e seh sel en ein. Die EZB könn e jedoch
o allem in K isenzei en o eine solche Abwägung ge-
s ell we den. We sich an die Jah e 2015 bis 2019 e -
inne , wi d sich auch an die K i ik des damaligen Bun-
desbankp äsiden en Jens Weidmann e inne n. Damals
kau e die EZB in g oßem Um ang Anleihen, d ück e die
Rendi en au deu sche S aa sanleihen ins Nega i e und
lös e Ma k e ze ungen aus. Viele Finanzins i u ionen
ge ie en dadu ch un e D uck. Weidmanns K i ik wa be-
ech ig – abe ih e damalige S a egie e laub e de EZB
keine Abwägung gegen wi scha liche und inanzielle
Nebenwi kungen.
Die en scheidende F age is : Könn e die EZB un e ih e
neuen S a egie nun in eine solchen Si ua ion ande s
en scheiden ode wü de es ih dadu ch zumindes leich-
e beg ündba ? Die An wo is : Ja! Dami is die neue
geldpoli ische S a egie de EZB eben nich eine E olu i-
on, sonde n ehe eine Re olu ion – ande s als on P äsi-
den in Laga de da geleg .
Eine ande e Pe spek i e is , dass die EZB du ch die neue
S a egie ih e Disk e ion und ih en Handlungsspiel aum
wei e auswei en wi d. Die bishe ige Disk e ion de EZB
bes and o allem in de mangelnden Konk e hei da ü-
be , welche Zei aum mi dem Beg i „mi le e F is “ ge-
mein is , übe den die EZB ih P eiss abili ä sziel e ül-
len will. Wi d die EZB in Zukun ih Manda als e eich
ansehen, wenn sie nach einem Schock die P eiss abili ä
nach d ei Jah en wiede e eich ? Wie is es mi ie Jah-
en ode ün Jah en? Die neue S a egie wi d es de EZB
e leich e n zu ech e igen, weshalb sie au en schiede-
ne e Maßnahmen e zich e , wenn sie au eine gu e Ve -
anke ung de In la ionse wa ungen e weisen kann und
ih e P ojek ionen eine Rückkeh zu eine In la ions a e
on 2 % nach d ei Jah en andeu en.
Diese Spiel äume b ingen jedoch auch neue He aus o -
de ungen mi sich. Denn un e denselben wi scha li-
chen Rahmenbedingungen könn en kün ig (leich e und
häu ige ) un e schiedliche geldpoli ische En scheidun-
gen ge o en we den – abhängig on de jeweiligen Ein-
schä zung de Risiken. Diese Flexibili ä is eine e än-
de en Reali ä geschulde , wie ich be ei s in de Ve gan-
genhei be on habe (F a zsche , 2024): Zen albanken
ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 541
Kommen a
ope ie en heu e in eine Wel , die on pe manen en ex-
e nen Schocks o allem au de Angebo ssei e gep äg
is – on Finanz- und Schuldenk isen übe Pandemien
bis hin zu geopoli ischen Spannungen, Ene giep eis-
sp üngen und Umwel ka as ophen, wie beispielsweise
on Cons ancio (2025) in seine K i ik de neuen S a e-
gie be on wi d.
In eine solchen Wel is es un ealis isch, dass Zen al-
banken P eiss abili ä mi klassischen Ins umen en je-
de zei und daue ha ga an ie en können. Und es wä-
e dahe unklug, Maßnahmen zu e g ei en, die zugleich
eno me Kolla e alschäden e u sachen und das Ve au-
en in die Ins i u ion un e g aben. Inso e n is die neue
S a egie nach ollziehba und klug – sie e laub Abwä-
gung und Augenmaß.
Gleichwohl kann es p oblema isch we den, dass sich
die EZB ein höhe es Maß an Disk e ion ein äum . Wann
sind die Nebenwi kungen g oß genug, um om Ziel de
P eiss abili ä abzuweichen? Welche ökonomischen As-
pek e ließen in diese En scheidung ein? Geh es nu um
Finanzs abili ä , Beschä igung und Wachs um? Ode
auch um Ungleichhei , Inno a ionsk a und eu opäische
In eg a ion?
Ein Blick in die USA zeig : Die Fede al Rese e e üg
übe ein sogenann es duales Manda – P eiss abili ä
und maximale Beschä igung. Das e laub ih , zwischen
den beiden Zielen zu gewich en. Die EZB hingegen ha
o mal nu ein p imä es Ziel. Ih e neue S a egie e laub
ih ak isch eine empo ä e Abweichung on ih em P i-
mä ziel, da sie po enziell iele G ünde zuläss , um das
P eiss abili ä sziel zei weise nachzuo dnen.
Diese neue O enhei bi g d ei zen ale Risiken: E s ens,
de Ve lus an Glaubwü digkei . Nich die geldpoli ische
Maßnahme selbs en scheide übe de en E olg, son-
de n o allem die E wa ung, die sie bei Ma k eilneh-
me n auslös und die Glaubwü digkei de Ins i u ion.
Wenn jedoch unkla is , wie die EZB au wi scha liche
En wicklungen eagie , kann die Wi ksamkei de Geld-
poli ik in Bezug au P eiss abili ä leiden. Die EZB muss
dahe ih e Reak ions unk ion – also ih e En scheidungs-
logik – anspa en da legen und kla kommunizie en,
und somi ih en E messensspiel aum ein S ück wei wie-
de einengen. Nu so kann sie Ve auen e hal en und
wi ksam bleiben.
Das zwei e Risiko: eine g öße e Kakophonie de Kom-
munika ion und Unsiche hei übe den geldpoli ischen
Ku s. De EZB-Ra is ein poli isches G emium, in dem
die na ionalen No enbankgou e neu e eine zen ale Rol-
le spielen. Ih e Posi ionen e lek ie en nich sel en na i-
onale In e essen und wi scha spoli ische P ä e enzen.
Lände mi eine hohen In la ionsa e sion wie Deu sch-
land neigen zu es ik i e Geldpoli ik, hoch e schulde e
Lände ehe zu einem expansi en Ku s. Wenn nun deu -
lich meh Fak o en in geldpoli ische En scheidungen
ein ließen, s eig die Wah scheinlichkei di e gie ende
Posi ionen. Dies e schwe die Konsens indung – und
e höh das Risiko inkohä en e Kommunika ion und die
Unsiche hei übe den geldpoli ischen Ku s, was wiede -
um die Vola ili ä an den Mä k en be ö de n kann.
D i ens bes eh die Ge ah , einen Teil de ak ischen
Unabhängigkei zu e lie en. Eine lexible e S a egie e -
höh die Ge ah , dass Regie ungen e suchen, Ein luss
au die EZB zu nehmen. Beispielsweise könn en sie eine
locke e e Geldpoli ik o de n, um iskalischen Spiel aum
zu gewinnen ode höhe e Schuldens ände zu inanzie-
en. Die iskalische Dominanz könn e sich so e s ä ken
– mi wei eichenden Folgen ü die ak ische Unabhän-
gigkei und somi ü die E ek i i ä de No enbank.
Die EZB ha mi ih e neuen S a egie einen no wendi-
gen und mu igen Sch i un e nommen – sie äg dami
den Reali ä en eine mul ipola en, k isenan älligen Wel
Rechnung. Doch muss sie in Zukun seh kla o enle-
gen, wie sie ih e Abwägungen i , un e welchen Be-
dingungen sie on ih e klassischen Reak ionsweise ab-
weich – und wie sie ih e geldpoli ische Linie o z g öße-
e Flexibili ä glaubwü dig e mi el .
Nu wenn sie ih e neue s a egische Flexibili ä mi ei-
nem ebenso hohen Maß an T anspa enz und Kommu-
nika ionss ä ke e binde , kann sie ih e Unabhängigkei
bewah en, ih e E ek i i ä siche n und dem ges iegenen
Ansp uch an ih e Rolle in eine ins abile en Wel ge ech
we den.
P o . Ma cel F a zsche , Ph.D.
Deu sches Ins i u ü Wi scha s o schung (DIW Be lin);
Humbold -Uni e si ä zu Be lin
Li e a u
Be nanke, B. (2024). Fo ecas ing o mone a y policy making and commu-
nica ion a he Bank o England: a e iew. Bank o England Indepen-
den E alua ion O ice.
Cons ancio, V. (2025, 14. Juli). A ew conce ns abou he ECB’s new mo-
ne a y amewo k.
Eu opean Cen al Bank. (2025a). The ECB’s mone a y policy s a egy
s a emen .
Eu opean Cen al Bank. (2025b). S a egy e iew.
F a zsche , M. (2024, 19. No embe ). Da um muss die EZB die S a egie
wechseln. Handelsbla .
Goodha , C. (2023). Should cen al banks abandon single poin o e-
cas s?, 29. Augus 2023. VOX EU.
Laga de, C. (2025, 30. Juni). S a egy assessmen : lessons lea ned.
