FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
DOBLE GRADO EN DERECHO Y EN FINANZAS Y
CONTABILIDAD
El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
T abajo Fin de G ado p esen ado po Se gio Zache Collado, siendo el u o del mismo
el p o eso An onio Manuel Mo eno Mo eno.
Vº. Bº. del Tu o : Alumno:
D. D.
Se illa. Mayo de 2016
DOBLE GRADO EN DERECHO Y EN FINANZAS Y CONTABILIDAD
FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO
CURSO ACADÉMICO [2015-2016]
TÍTULO:
EL CASH POOLING: GESTIÓN CENTRALIZADA DE LA TESORERÍA
AUTOR:
SERGIO ZACHE COLLADO
TUTOR:
ANTONIO MANUEL MORENO MORENO
DEPARTAMENTO:
ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES
ÁREA DE CONOCIMIENTO:
ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD
RESUMEN:
El cash pooling es un mé odo o he amien a de ges ión po la que cada ez más
emp esas apues an pa a man ene equilib adas las cuen as en e las di e en es iliales
que o man pa e de un g upo emp esa ial. El p esen e abajo p e ende signi ica una
ap oximación a una p ác ica que cada ez es más co ien e en los g upos
emp esa iales que buscan mejo a y se más e icien es en la ges ión de sus eso e ías.
Así pues, pa a o ece la mejo isión de conjun o pa a es e ema, en las líneas
sucesi as se hace un eco ido en el que se ap ecia á un es udio eó ico cen ado en
los dos ipos p incipales de cash pooling que se emplean (no ional y physical pooling),
así como una b e e mención a las di e encias de es a p ác ica en a ios luga es del
mundo, y el es udio de cómo se lle a ía a cabo un caso p ác ico en una conocida
mul inacional.
ABSTRACT:
Cash pooling consis o a me hod o managemen ool ha mo e and mo e companies
use o main ain balanced accoun s be ween he di e en subsidia ies ha a e pa o a
business g oup. This pape is in ended o mean an app oach o a p ac ice ha is
becoming mo e common in business g oups looking o imp o e and be mo e e icien
in managing i s T easu y.
So, in o de o p o ide a be e o e iew o his opic, in he nex lines will be
app ecia ed a heo e ical esea ch ocused on he wo main ypes o cash pooling
p ac iced (no ional and physical pooling), a b ie men ion o he di e ences o his
p ac ice in a ious pa s o he wo ld and also, a s udy o how o ca y ou a p ac ical
case in a mul ina ional i m.
PALABRAS CLAVE:
Cash pooling, no ional pooling, physical pooling, T easu y, mul ina ional
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
I
ÍNDICE
OBJETIVOS ............................................................................................................. - 1 -
METODOLOGÍA ....................................................................................................... - 3 -
CAPÍTULO 1: APROXIMACIÓN AL CASH POOLING Y SUS ALTERNATIVAS ....... - 5 -
1.1. DEFINICIÓN DE CASH POOLING EN EMPRESAS ................................... - 5 -
1.2. DIFERENTES TIPOS DE CASH POOLING................................................ - 7 -
1.2.1. Cash pooling ísico .............................................................................. - 7 -
1.2.2. Cash pooling eó ico ............................................................................ - 9 -
1.3. COMPARACIÓN CON ALTERNATIVAS SIMILARES .............................. - 12 -
1.3.1. Plani icación y o ecas ing de liquidez ............................................... - 12 -
1.3.2. Ges ión y op imización de ansacciones banca ias ........................... - 13 -
1.3.3. Ges ión de elaciones con el banco ................................................... - 13 -
CAPÍTULO 2: EXPERIENCIA DEL CASH POOLING EN DIFERENTES PAÍSES .. - 15 -
2.1. CASH POOLING EN ESPAÑA ................................................................. - 15 -
2.1.1. Ju isp udencia y doc ina elacionada con el cash pooling................. - 17 -
2.2. CASH POOLING EN PAÍSES EUROPEOS .............................................. - 20 -
2.2.1. F ancia .............................................................................................. - 20 -
2.2.2. Alemania ........................................................................................... - 22 -
2.2.3. Reino Unido ....................................................................................... - 25 -
2.3. CASH POOLING EN EEUU ...................................................................... - 27 -
2.4. CASH POOLING EN PAÍSES ASIÁTICOS ............................................... - 28 -
CAPÍTULO 3: APLICACIÓN Y PROCESO EN UNA MULTINACIONAL ................. - 31 -
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA .......................................................... - 31 -
3.2. BREVE ANÁLISIS DE LAS CUENTAS ..................................................... - 32 -
3.3. IMPLEMENTACIÓN DE CASH POOLING EN MMC: PASO A PASO ....... - 35 -
3.3.1. P oceso de cash pooling ísico .......................................................... - 36 -
3.3.2. Conclusión y discusión de las en ajas del p oceso........................... - 40 -
CONCLUSIONES ................................................................................................... - 41 -
LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE INVESTIGACIÓN ................................. - 45 -
BIBLIOGRAFÍA ....................................................................................................... - 47 -

TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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OBJETIVOS
En el p esen e abajo se pe sigue la consecución de los siguien es obje i os:
 Alcanza una isión global que nos pe mi a analiza y comp ende la na u aleza
de la écnica del cash pooling como ins umen o pa a la ges ión de la eso e ía
de las emp esas mul inacionales. Po ello, el p ime obje i o se á el de log a
es ablece una de inición de es e sis ema que pe mi a conoce sus
ca ac e ís icas de un modo igu oso. Vinculado con ello, in en a emos
es ablece las di e encias exis en es en e dos p ác icas de cash pooling: el
ísico y el eó ico.
 Comp ende en p o undidad las ca ac e ís icas del cash pooling, así como sus
en ajas o incon enien es, desde una pe spec i a compa ada en elación con
o os ipos al e na i os de ins umen os de ges ión de eso e ía que puedan
posee unas ca ac e ís icas simila es y, e en ualmen e, puedan encaja mejo
an e de e minadas ca ac e ís icas o ci cuns ancias en las que se pueda
encon a una de e minada emp esa.
 Conoce la o ma en la que es a écnica de ges ión de eso e ía se ha
desa ollado en España y la si uación ac ual de su p ác ica, an o desde una
pe spec i a ne amen e inancie a, como desde un pun o de is a iscal y
ju ídico. Pa a a a de alcanza es e obje i o nos ace ca emos a es a igu a
median e el es udio de la doc ina ju ídica al espec o, así como del análisis de
di e en es uen es ju isp udenciales.
 A e igua la si uación en la que la igu a del cash pooling se encuen a más allá
de nues as on e as, ealizando un análisis compa ado de las di e en es
egulaciones y p ác icas que se han desa ollado en di e en es países. Con ello
p e endemos ace ca nos a las di e encias que se p oducen en elación con
es a igu a en unción del en o no cul u al y económico en el que se
desen uel en las di e en es emp esas, an o eu opeas como es adounidenses
o asiá icas.
 Ob ene una isión p ác ica, con el mayo de alle posible, de la implan ación del
sis ema de cash pooling en una emp esa conc e a. Pa a ello se abaja á sob e
un caso hipo é ico que pueda esul a suscep ible de aplica es e ins umen o,
desc ibiendo, en p ime luga , a la emp esa en la que se a a a a de ins ala
es e sis ema, analizando la si uación con able y inancie a de la emp esa, pa a
a a de alcanza una isión que nos pe mi a es ablece unas conclusiones
sob e las en ajas e incon enien es que pueden de i a se de la hipo é ica
implan ación a la que nos hemos e e ido.
Zache Collado, Se gio
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METODOLOGÍA
El p esen e abajo p e ende signi ica una ap oximación a una p ác ica que cada ez
es más co ien e en los g upos emp esa iales que buscan mejo a y se más e icien es
en la ges ión de sus eso e ías.
El cash pooling es un mé odo o he amien a de ges ión po la que cada ez más
emp esas apues an pa a man ene equilib adas las cuen as en e las di e en es iliales
o i mas que o man pa e de un g upo emp esa ial.
Así pues, pa a o ece la mejo isión de conjun o pa a es e ema, se a a
es uc u a el abajo en di e en es pa es, pa a a a de acili a su comp ensión y que
las pe sonas in e esadas en es a emá ica puedan ap o echa al máximo la lec u a del
mismo.
En p ime luga , se ealiza á una e isión eó ica sob e qué es y pa a qué si e la
p ác ica del cash pooling y cómo la implemen an de o ma gene al las emp esas.
Además, en es a p ime a pa e se es ablece án las di e encias en e las dos
p incipales o mas de cash pooling, po una pa e, el physical cash pooling y po la o a,
el no ional cash pooling.
Cada una de es as o mas de cash pooling posee unas ca ac e ís icas
di e enciadas po lo que cada una de ellas esponde á mejo y se á más adecuada
pa a algunas si uaciones espec o a la o a. Jun o a es a compa ación ambién se
analiza á el cash pooling con o os sis emas al e na i os como liquidi y planning and
o ecas ing, handling and op imiza ion o banking ansac ions o bank ela ionship
managemen .
En una segunda pa e del abajo se es ablece á la o ma en la que se egulan y
cómo se lle an a cabo los acue dos de cash pooling en di e en es países. Se
empeza á po Eu opa, analizando las egulaciones ju ídicas y iscales a las que se en
ligados en países como F ancia, Alemania, Reino Unido y España. También se ha á lo
mismo con países de o os con inen es, como Es ados Unidos y Asia.
T as es e capí ulo, se ealiza á el análisis de un caso p ác ico sob e la
implemen ación del cash pooling en una emp esa conc e a. Pa a ello, nos
de end emos en la obse ación de di e en es elemen os, como su si uación inancie a,
la egulación del país o los pasos seguidos pa a pode ealiza la implemen ación con
éxi o.
En úl imo luga , se ha ealizado un b e e apa ado de conclusiones. En el mismo
nos hemos cen ado en explica y analiza cuáles son las en ajas que
indudablemen e la aplicación del cash pooling puede ene pa a las emp esas y los
g upos emp esa iales de los que o man pa e.
No obs an e, ambién se han esal ado algunos de los incon enien es que cualquie
di ec i o que p e enda pone en ma cha es e sis ema debe ene en cuen a.
Po úl imo, se han explicado some amen e las epe cusiones que el cash pooling
puede ene en di e sos ámbi os, como el ámbi o o ganizacional, el impac o
ecnológico y el impac o en las en idades inancie as.
Zache Collado, Se gio
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Figu a 2. Ilus ación g á ica de un cash pooling eó ico
Fuen e: Elabo ación p opia a pa i de Dado, 2003
En la ilus ación, una compañía ipo iene es iliales: A, B y C. Se p esume que la
compañía ope a en el Reino Unido, donde la moneda es la lib a (GBP).
La asa de in e és pa a el c édi o es de 2% y la del débi o es de 4%. Las iliales que
han aco dado ealiza pooling lle an a cabo ansacciones come ciales dia ias. El
mo imien o inancie o puede se is o en la pla a o ma en línea del banco, donde
ambién se puede ealiza conciliación banca ia (Polak, 2009).
A endiendo al diag ama mos ado, la en aja del no ional pooling esul a cla a, pues
la compañía gana 3 GBP sob e su posición o al an es del pooling; y después de és e
ha ganado 4,5 GBP median e la eliminación del débi o, lo que esul a en un bene icio
de 1,5 GBP.
En algunos supues os, ese bene icio se di ide en e las compañías a iliadas como
compensación po o ma pa e del acue do. Sin emba go, no es obliga o io is o
desde el pun o de is a iscal. Cabe des aca ambién, que en es e ipo de pooling en
el que las cuen as son i uales, los bancos a an de ob ene bene icio man eniendo
en sus cuen as el bene icio gene ado po es a es a egia. (Jansen, 2011)

TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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Debido a su simplicidad, pa icula men e a la ho a de la plani icación,
implemen ación y ealización, el pooling eó ico es la es a egia p e e ida de muchas
compañías en a ios países a lo la go del mundo (Polak, 2009). Sin emba go, en
países como los EE.UU. y Alemania no es una opción aconsejable, pues es mo i o de
eque imien os po pa e de au o idades iscales (Bae, Chang & Kang, 2012) y ha sido
p ohibido en ocasiones, pues se dice que ab e la pue a a la posibilidad de la
con usión del pa imonio (Wendland, 2008).
F ecuen emen e se aplica en países como el Reino Unido, Holanda y Bélgica,
donde el pago po impues os elacionado con es uc u as de pooling es limi ado o nulo
(Jansen, 2011).
En algunos países, se necesi an más equisi os (po ejemplo, a ales en e las
compañías que pa icipen en ope aciones de pooling), pues el dé ici gene ado po una
compañía ma iz y sus iliales desemboca en p oblemas inancie os como la no
disposición de e ec i o (Wendland, 2008).
Al ope a globalmen e, un pooling eó ico se uel e muy complicado debido a la
a iación del ipo de cambio acep ada localmen e en las ins i uciones inancie as pa a
lle a a cabo las ansacciones.
En si uaciones donde las en idades iliales ope an en países di e en es, los ondos
deben se con e idos a una di isa común an es del pooling y de los cálculos de
in e eses e impues os. (Kusnadi & Wei, 2011).
Los ipos de cambio más comunes pa a es as ope aciones son el eu o y el dóla
es adounidense, pues son los más acep ados a lo la go del plane a (Cas o, 2009). La
uni icación de di isas puede se ealizada po pe mu a de di isas a co o plazo o
puede se con e ida cub iendo el iesgo, usando el ajus e de la asa de in e és a
paga o ecibi po cada moneda.
Sea como sea ejecu ado, queda pa en e que se a a de un p oceso más
complicado y cos oso, pues el banco aumen a su comisión debido al iesgo al que se
expone a expensas del pooling de sus clien es (Jansen, 2011). Como se puede
comp oba , exis en di e encias en e ambos mé odos de pooling, enume ados en la
abla a con inuación:
Zache Collado, Se gio
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Tabla 1.1. Di e encias en e los ipos de cash pooling
Fuen e: Elabo ación p opia
1.3. COMPARACIÓN CON ALTERNATIVAS SIMILARES
Exis en mé odos al e na i os u ilizados pa a equilib a c édi os y débi os de una
compañía. En su mayo ía, las es a egias u ilizadas pa a la ges ión de la eso e ía
ienen como obje i o inc emen a la en ada de eso e ía; minimiza la salida de la
misma y aumen a el in e és gene ado po el saldo inac i o ( eso e ía aún no in e ida
en ac i os ijos o in en a io).
O as opciones de ges ión inancie a incluyen la plani icación y p e isión de liquidez;
ges ión y op imización de ac i idades de pago, y ges ión de las elaciones banca ias.
Es os mé odos son impe a i os y signi ica i os pa a una compañía, si se desea
man ene una al a compe i i idad en el me cado, lo que aumen a á su alo po encial
pa a sus accionis as y posibles in e so es.
1.3.1. Plani icación y o ecas ing de liquidez
En la ges ión de liquidez, una compañía plani ica an o, la disponibilidad de eso e ía
( isibilidad en e en idades a iliadas) globalmen e, como la en ada y salida de capi al
basado en la suposición de p ocesos y p ác icas ap opiadas, especialmen e pa a
p e isiones de eso e ía (Vishnani & Shah, 2007).
Un e o asociado gene almen e con es a es a egia, es que pueden gene a se
g andes des iaciones en e las can idades p oyec adas y los alo es eales, así como
pa áme os ine icien es y p edicciones iciadas po p ocedimien os inadecuados,
especialmen e cuando la can idad de da os pa a las p oyecciones no es su icien e po
al a de iempo o esc u inio.
Los p ocesos de plani icación y p e isión de liquidez equie en de 12 a 18 meses
pe manen emen e, de mane a que exis a su icien e in o mación ecopilada semanal o
mensualmen e.
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Muchas compañías han op ado po mejo a sus p edicciones u ilizando modelos
ecnológicos mode nos y mejo es he amien as in o má icas. Las p edicciones a la go
plazo usualmen e se de i an de a ias plani icaciones más inmedia as (Ricci & Vi o,
2000).
Las emp esas op an po au oma iza e inco po a sus p edicciones en su sis ema
de ges ión inancie a. Es o se elaciona de ce ca con los sis emas de cash pooling,
an o ísicos como eó icos (Vishnani & Shah, 2007). Po ejemplo, en la plani icación
de liquidez, la compañía o g upo de emp esas se asocian con ins i uciones banca ias
pa a su implemen ación.
Los bancos ayudan b indando asis encia en el pooling a la ez que p opo cionan
in o mación sob e p edicciones pa a que una pla a o ma ERP ealice p oyecciones en
elación a la en ada y salida de dine o.
Ambos mé odos equie en la e aluación de las elaciones banca ias co po a i as y
las es uc u as de las cuen as pa a ges iona e icien emen e la liquidez en un pooling.
1.3.2. Ges ión y op imización de ansacciones banca ias
Las compañías pueden adminis a su eso e ía minimizando ansacciones
in e nacionales que aca ean cos es mayo es (Ho mann, 2005). De es a mane a,
suelen ope a en egiones donde ges ionan ansacciones de dine o con asas de
cambio muy bajas o nulas.
Po ejemplo, las compañías que ope an y ges ionan ope aciones inancie as en
Eu opa incu en en menos ca gos ansaccionales (Cas o, 2009). En algunos casos,
las emp esas ans ie en sus ondos a un pun o de pago cen alizado pa a o ma una
es uc u a económica y mejo a la e ec i idad de la comunicación banca ia y la
elación en e la emp esa y el banco (Go mley & Meade, 2007).
1.3.3. Ges ión de elaciones con el banco
Las emp esas, especialmen e aquellas que ope an in e nacionalmen e, pueden
es ablece cie os p ocedimien os pa a la ges ión de sus elaciones con los bancos
(Go mley & Meade, 2007). Dicha ges ión a anzada de elaciones no se limi a a un
sis ema banca io segu o y de ácil implemen ación; sino que ambién engloba ía
p ocedimien os de ges ión de amenazas pa a p e eni iesgos po enciales asociados
al mundo banca io (Kusnadi & Wei, 2011).
Adicionalmen e, una ges ión e icien e de es as elaciones banca ias puede
po encia las elaciones indi iduales con bancos y así e i a una es icción de liquidez
en caso de usiones y adquisiciones o una c isis inancie a.
Zache Collado, Se gio
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CAPÍTULO 2
EXPERIENCIA DEL CASH POOLING EN DIFERENTES PAÍSES
2.1. CASH POOLING EN ESPAÑA
En España, la implan ación de la écnica del cash pooling ue más a día que en o os
países de Eu opa. Dicha si uación ha dado luga a que no haya una pos u a cla a y
uni icada an e es a igu a de colabo ación en e emp esas que o man pa e de un
mismo g upo, y que la bibliog a ía y a ículos al espec o sea poco abundan e,
cen ándose más en el es udio de cómo se ha a ado es a igu a en o os países del
en o no eu opeo que la o ma conc e a que oma en es e país.
Ma co legal
En España no exis e una egulación especí ica pa a la p ác ica del cash pooling, así
como ampoco exis en decisiones judiciales sob e la misma, al menos di ec amen e. Sí
podemos encon a , en cambio, sen encias y esoluciones judiciales que de o ma
indi ec a han es ado elacionadas con es a o ma de ges ión cen alizada de la
eso e ía, cuando se han p oducido en un con ex o de insol encias o en el ámbi o del
De echo labo al.
Po an o, pa a pode habla sob e es e concep o en el ámbi o español, se á
necesa io ace ca se a él a pa i de o as á eas del De echo, como el Banca io, el
Socie a io o la no ma i a ela i a a insol encia, pa a pode conoce las limi aciones a
la ho a de ac ua haciendo uso del cash pooling.
Señala Náje a (2013) que en España es a p ác ica no es á ese ada en
exclusi idad a las en idades inancie as, dado que, en es e país, las únicas ac i idades
que quedan ese adas a es e ipo de ins i uciones son la ecepción de ondos en
o ma de depósi os, los p és amos, las cesiones empo ales de ac i os inancie os, u
o as de simila es ca ac e ís icas.
Po an o, y basándonos en lo an e io , queda cla o que no es necesa ia ninguna
au o ización especial p e ia pa a las en idades que pa icipan en un acue do de cash
pooling, incluyendo bajo es a p emisa a los mismos depa amen os de eso e ía de las
emp esas cuya ac i idad, en de e minados casos, puede se conside ada simila en
algunos aspec os a las de una ins i ución inancie a.
También desde el pun o de is a del De echo Socie a io exis en pocas limi aciones
pa a que las compañías puedan es ablece acue dos de cash pooling. Las ac i idades
de cash pooling no han de se necesa iamen e enume adas como uno de los obje os
sociales de las compañías en sus es a u os.
En su luga , la cen alización de una cuen a pa a la o alidad o pa e de las
emp esas que o man pa e de un g upo es si uada como una ac i idad auxilia cuyo
in es el de p omo e y hace posible que la sociedad pueda lle a adelan e su
ac i idad p incipal, median e p és amos, segu os o ga an ías.
Del mismo modo, la legislación española es ablece un lími e de can idad de deuda
que una emp esa puede asumi .
Aunque como señala Náje a (2013), pa ece poco p obable que una emp esa pueda
se obje o de un p oceso de disolución judicial como consecuencia di ec a de la
pa icipación en un acue do de cash pooling, no hay que ol ida que sí pod ía acaba
en en ándose a un p oblema de liquidez has a el pun o de e se incapaz de sa is ace
sus deudas.

Zache Collado, Se gio
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Responsabilidad legal de los di ec i os
A los di ec i os de las emp esas españolas se les pide que lle en a cabo sus
unciones con diligencia y p udencia, man eniendo siemp e como elemen o p imo dial
el in e és de la emp esa.
Si ello se incumple, debe án esponde an e los accionis as de la compañía y an e
los ac eedo es po las pé didas que es os su an como consecuencia de las
decisiones omadas.
Se conside a á, po an o, que los di ec i os no es a án cumpliendo adecuadamen e
su debe si con la o malización de un con a o de cash pooling con o as emp esas:
 Se pone en iesgo la buena ma cha de la emp esa o,
 Se impide o di icul a la e i ada del acue do de pooling cuando la iabilidad
inancie a del es o del g upo se de e io a a has a al pun o que la emp esa
no sea capaz de ecupe a las can idades con las que ha con ibuido al
ondo común.
Po ello, esul a habi ual, an es de inicia el p oceso, a a que la Jun a Gene al de
Accionis as ap uebe la i ma y la ejecución de un con a o de cash pooling, con el
obje i o de limi a la esponsabilidad que los di ec i os engan an e una ope ación de
es e ipo.
Además de la esponsabilidad an e los accionis as, los di ec i os pueden
en en a se a una esponsabilidad penal, cuando concu an una se ie de
ci cuns ancias que mani ies en que hayan ac uado de una o ma desleal y audulen a
median e la que a aban de ob ene un bene icio pe sonal, o el de un e ce o, a cos a
de causa un pe juicio económico y inancie o a la emp esa y a sus accionis as.
Es necesa io ema ca que se conside a que la ac uación diligen e de los di ec i os
debe ealiza se con la emp esa, y no en elación con el conjun o del g upo en endido
como un odo. En es a línea, aunque la pa icipación en un acue do de cash pooling
sea posi i a pa a el conjun o, cada di ec i o de cada emp esa indi idual, debe
obse a el bene icio de la emp esa a la que ep esen an.
La legislación elacionada con la si uación de insol encia de una emp esa no obliga,
po lo gene al, a la esolución an icipada de los con a os de cash pooling. No obs an e,
los adminis ado es de las emp esas suelen solici a a los ibunales que se dé po
e minado el acue do, siguiendo el a ículo 61.2 de la Ley 22/2003, de 9 de julio,
Concu sal, siemp e y cuando al inalización bene icie an o al p ocedimien o como a la
emp esa insol en e.
Es impo an e que el acue do de cash pooling quede cla amen e es uc u ado, de
un modo que acili e la comp ensión de las obligaciones y los de echos de cada una
de las emp esas pa icipan es, así como que el aspaso de saldos en e las cuen as
se ealice ga an izando la anspa encia de las ope aciones, dado que la al a de ales
ga an ías, y especialmen e si una de las compañías se encuen a en si uación de
insol encia, pod á gene a un e ec o nega i o en el conjun o.
Náje a (2013) señala que, en ocasiones, algunos p ocedimien os de insol encia en
España, una ges ión ine icien e e inadecuada de los p és amos y de las elaciones
en e las emp esas que o man pa e del acue do de cash pooling, ha acabado po
gene a di icul ades en cuan o a la de e minación de las can idades impagadas.
Cuando es as negligencias han enido como consecuencia un es ado de insol encia,
aquellas pe sonas, como adminis ado es, audi o es, e cé e a., que conocían la
si uación y, a pesa de ello, ac ua on; pueden incu i en esponsabilidades po la
ci cuns ancia gene ada.
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Fiscalidad
En cuan o al a amien o iscal de las emp esas que pa icipan en un acue do de cash
pooling, Náje a (2013) señala que es impo an e de e mina si la emp esa ma iz iene
la esidencia iscal en España. De ello depende que las e ibuciones que se pe ciben
del es o de emp esas deben conside a se in e eses o si, en cambio, es as se
pe ciben como se icios de apoyo a la ges ión (managemen ees).
Si se da el caso de que la emp esa cen alizado a ealiza el papel de una en idad
inancie a o banca ia, es deci , ecibiendo depósi os ísicos de los pa icipan es,
no malmen e los pagos se conside a án como in e és.
En cambio, cuando la emp esa ma iz eje ce un ol de in e mediado en e el g upo
y el banco, los pagos se conside a án como se icios de apoyo a la ges ión.
Si una o más de las emp esas pa icipan es en el acue do de cash pooling pueden
conside a se esiden es iscalmen e en España, debe án es udia una se ie de
aspec os iscales. Especialmen e el hecho de que cualquie pago que se ealice o
e ibución que se pe ciba, an o si se hace bajo la o ma de in e és como de se icios
de apoyo a la ges ión, debe á egi se po las condiciones de me cado.
2.1.1. Ju isp udencia y doc ina elacionada con el cash pooling
Según a i ma Ubillús (2015), exis e en España un deba e ace ca de si el cash pooling
debe se conside ado como un supues o de con usión de pa imonios o un supues o
de caja única.
En opinión de es e au o , es a p ác ica en modo alguno con igu a necesa iamen e
ninguno de los dos supues os señalados, ya que ello solamen e ocu i á en aquellos
casos en que el cash pooling suponga una ansg esión del pa imonio de las
emp esas, an o del p es amis a como de la p es a a ia.
Pa a ello, exis en una se ie de equisi os que se deben cumpli , como el hecho de
que exis a la obligación de es i ui la can idad de dine o p es ada y que se ealice en
condiciones de me cado, el iempo de de olución sea el adecuado, e cé e a.
En es a línea se p onunció la Audiencia Nacional, que conside aba ilíci o en su
Sen encia de 20 de ene o de 2014 (JUR 2014, 20542), oda p ác ica de cash pooling
que se u ilice con el p opósi o de “descapi aliza unas compañías con o as”.
No obs an e, ambién Ubillús ema ca que puede admi i se que las condiciones del
p és amo cash pooling sean in e io es a la línea de me cado cuando se den unas
condiciones.
Po su pa e, Fuen es (2015), señala que el cash pooling en España, es una
p ác ica absolu amen e compa ible con el o denamien o ju ídico exis en e, a pesa de
que en el año 2003 el T ibunal Sup emo impuso de o ma gene alizada unos
es ánda es de sol encia que debían cumpli se, con el obje i o de e i a que no
hubiese un e o no de los p és amos a las en idades p es amis as.
Además, señala Fuen es, la doc ina española, mayo i a iamen e, in e p e a que las
cuen as consolidadas no son más que una p olongación de las cuen as indi iduales de
la p opia sociedad dominan e, po lo que, en el momen o en el que se deban epa i
los di idendos, es necesa io con empla esa ci a global de capi al.
No obs an e, an e es a pos u a doc inal, Fuen es mani ies a que es a isión supone
un p oblema dado que en España son solamen e las g andes emp esas las que
consolidan el balance, debido a que g an pa e de las sociedades españolas se
acogen a las excepciones p e is as po la Di ec i a que obliga a hace lo.
Zache Collado, Se gio
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Señala Se ano (2014) que las sen encias emanadas desde la Sala de lo Social, así
como de di e en es T ibunales Supe io es de Jus icia en elación al cash pooling como
a la exis encia de caja única no son homogéneas, gua dando di e en es
con adicciones en e ellas.
En una sen encia el T ibunal Sup emo, de 26 de diciemb e de 2001 (Rec. núm.
139/2001), se sos iene que la exis encia de una caja única, es deci , de la aplicación
de un sis ema cash pooling se daba necesa iamen e en un con ex o de con usión de
pa imonios, siendo es a caja única la máxima exp esión de dicha con usión. Se
conside aba que en es a si uación exis ía “ al in e elación de bienes, in e eses,
de echos y obligaciones de las pe sonas ísicas y de las pe sonas ju ídicas
demandadas” que se p odujo una si uación en la que se daba una au én ica con usión
de ac i idades, p opiedades y pa imonios”, conside ándose es a si uación como de
“p omiscuidad en la ges ión económica” o de “pe meabilidad ope a i a con able”.
No obs an e, pos e io men e no siemp e se ha seguido es a línea po pa e de los
ó ganos judiciales. Ejemplos de ello son dos p onunciamien os de la Sala de lo Social
de la Audiencia Nacional, con echa de 20 de ene o de 2014 (Rec. núm. 256/2013 y
257/2013).
Es as decisiones se p oduje on como consecuencia de un ecu so elacionado con
las obligaciones labo ales de una compañía con espec o a sus abajado es. En
ambos p onunciamien os se ma izaba que la exis encia de un con a o de cash pooling
en e emp esas de un mismo g upo, y po an o la exis encia de una caja única, no iba
necesa iamen e ligada a una con usión de pa imonio social en e las pa es
con a an es.
Dice el p onunciamien o de la Audiencia Nacional que es a con usión no se da en
an o que en el caso conc e o sob e el que se p onunció “se ha ac edi ado que los
ing esos y salidas de la cuen a cen alizada es án pe ec amen e documen ados y
di e enciados po emp esas, po lo que no ocu e la exigencia de p omiscuidad
pa imonial, como eclama la ju isp udencia”.
De hecho, con es a a i mación se da inicio a una nue a línea doc inal po la cual no
se econoce ele ancia al hecho de que exis a una caja única pa a que se conside e
que exis e una “emp esa de g upo”, sino que la base de es a si uación se ía que se
diese un eje cicio abusi o de la di ección uni a ia y de la pe sonalidad ju ídica.
O a sen encia, es a ez de la Sala de lo Social de la Audiencia Nacional, de 25 de
eb e o de 2013, en espues a al ecu so núme o 324/2012, señalaba que la exis encia
de una caja única u o del acue do de cash pooling demos aba la inexis encia de la
au onomía inancie a de una se ie de emp esas dominadas po una emp esa p incipal.
Es a esis la ecoge ía a su ez el T ibunal Supe io de Jus icia de Mad id, de 4 de
diciemb e de 2013 (Rec. núm. 1608/2013), que concluía que “no cabe a i ma que la
condición del empleado es é eje cida en ealidad y de modo exclusi o po quien
o malmen e igu a como al, al p oduci se esos mo imien os de o ma au omá ica o
simul ánea o con la pe iodicidad es ipulada (dia ia, mensual, e c.).
De es a o ma, puede esul a que las pa idas des inadas al abono del sala io del
abajado , o malmen e adsc i o a una de las emp esas, p o engan, sin emba go,
indis in amen e an o de la p incipal como de las o as in eg an es del g upo.
Se e ela, pues, en el p esen e caso, una unidad eal de emp esa (le an amien o
del elo). Todo ello, quedaba demos ado según el T ibunal como consecuencia de la
al a de au onomía inancie a de las emp esas como consecuencia del acue do de
cash pooling.
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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O os ibunales, como la Sala de lo Social del T ibunal Supe io de la Jus icia de la
Comunidad Valenciana, en di e sas sen encias, como la de 2 de ma zo de 2010 (Rec.
núm. 740/2009 o la de 17 de no iemb e de 2010 (Rec. núm. 3351/2010) es ablecie on
que de la exis encia de un con a o de cash pooling no cabía desp ende se sin más la
exis encia de la unidad de caja, si se des inculaban la con abilidad y el pa imonio de
cada una de las emp esas, con lo que se e i aba la posibilidad de que se diese una
con usión de pa imonios sociales.
Po an o, y a aíz de lo expues o, jun o con la al a de una doc ina y ju isp udencia
cla a e inequí oca al espec o, podemos deci que exis en, a g andes asgos, dos
pos u as an e la elación del cash pooling y la exis encia de una caja única.
En los casos señalados del T ibunal Supe io de Jus icia de la Comunidad Valenciana,
del T ibunal Supe io de Jus icia de Mad id y en la sen encia de la Audiencia Nacional
de 25 de eb e o de 2013, se conside a que “la si uación de caja única se da
necesa iamen e en un con ex o de con usión de pa imonios, siendo su exp esión
máxima” (Se ano, 2014).
En cambio, la pos u a mayo i a iamen e mos ada po la Audiencia Nacional asume
que “la si uación de caja única es independien e de la de con usión de pa imonios”
(Se ano, 2014).
Como señala Se ano (2014), la caja única ha sido de inida ju isp udencialmen e de
un modo más obje i o, como una si uación en la que se p oduce una pe meabilidad
ope a i a y con able en e las di e en es sociedades o emp esas que o man pa e de
un g upo.
De es e modo, no pa ece descabellado en ende que la exis encia de un acue do
de cash pooling sea de e minan e pa a la exis encia de una caja única, dado que
“ esul a innegable que los con a os de cash pooling suponen la ges ión cen alizada
de odas las cuen as de las emp esas del g upo y, po an o, la pe meabilidad
ope a i a y con able ac úa como p esupues o y como consecuencia del cash pooling”.
En opinión de Se ano, pues, esul a cla o que aunque es cie o que la con abilidad
y el pa imonio de las emp esas suele es a cla amen e sepa ado, es a sepa ación
en e ambos elemen os es á más ce ca de lo o mal que de lo eal, dado que la
emp esa ma iz ac úa como banco pa a el conjun o de emp esas inculadas po el
acue do de cash pooling, lo que en la p ác ica supone una me ma de la au onomía
inancie a, mucho más e iden e si, además, nos ace camos a la de inición me can il
de “pa imonio social”, que es el o mado po los medios económicos y inancie os
pa a la explo ación emp esa ial.
Así, bajo un acue do de cash pooling es os medios son comunes con lo cual se
concu e en una si uación de con usión pa imonial. Además, y po si es o no esul ase
su icien emen e cla i iden e, nos ecue da Se ano que el cash pooling suele i
acompañado “de una polí ica de p ecios po se icios p es ados en e las sociedades
del g upo que se ca ac e iza po una al a de compe encia eal en e las emp esas del
g upo”.
Con odo lo expues o, a pesa de que la úl ima palab a oda ía no es á dicha po los
ibunales, pa ece con enien e señala que la combinación de cash pooling y esa
polí ica de p ecios po se icios p es ados en e las sociedades del g upo se ía la
o ma más su il y mode na de una si uación donde nos encon a íamos con una caja
única y la con usión pa imonial.
Zache Collado, Se gio
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También exis en o malidades en igo en el Reino Unido a la ho a de o icializa un
acue do de pooling. Como medida p ác ica pa a ga an iza que el con a o bene icie a
la compañía, su Consejo de Adminis ación debe ap oba una esolución que con i me
que han analizado el asun o y que ap ueba las ansacciones y el acue do.
Puede se de g an ayuda iden i ica en las cláusulas qué bene icios se espe an
( angibles o in angibles) e inclui el análisis de los miemb os del Consejo de
Adminis ación un apa ado e e ido a la sol encia de la compañía y la de los demás
miemb os del g upo emp esa ial.
Uno o más adminis ado es deben ene la a ea de obse a los iesgos y
bene icios del acue do pa a in o ma egula men e al Consejo de Adminis ación; es o
implica igila la posición inancie a de los demás miemb os del pool.
Cualquie con a o de pooling, debe á se esuel o cuando el Consejo de
Adminis ación concluya que el ni el de iesgo de una compañía sea mayo que los
bene icios; po ejemplo, si un se e o de e io o de la posición inancie a de un miemb o
causa a que el banco cues ione un a al o implica a que un p és amo no se á pagado
(Jansen, 2011).
Además, si una compañía p opone esponsabiliza se po sus iliales he manas o
ma iz median e una ga an ía, la p ác ica común es ob ene una decisión la Jun a
Gene al de Accionis as que lo ap uebe.
Es o puede educi o elimina el iesgo de que la compañía cues ione la alidez de
un acue do de mane a pos e io (po ejemplo, bajo el manda o de un nue o dueño) en
base a que no es é en el mejo in e és de la compañía (B agg, 2011).
Sin emba go, al esolución no se á e ec i a si la compañía es insol en e o es á
bajo amenaza de insol encia al p oduci se esa esolución, así como ampoco e i a á
el cues ionamien o de la ga an ía como a al bajo la no ma i a ace ca de la insol encia
(Go mley & Meade, 2007).
Pa a acue dos de pooling eó ico en Ingla e a, se deben cumpli cie os equisi os
pa a habili a al banco de in o ma sob e la exposición ne a a las au o idades
inancie as.
En e es os equisi os es án (Ho che , 2013):
 El con a o que con enga los é minos debe se e ec i o y ejecu able
legalmen e en odas las ju isdicciones ele an es, incluyendo iesgos de
insol encia o banca o a
 El banco debe pode de e mina en cualquie momen o los de echos y
esponsabilidades que o man pa e del acue do
 El banco debe pode igila y con ola los iesgos asociados con la esolución
del acue do
Si se da la si uación de que una compañía del Reino Unido que ha o ecido una
ga an ía c uzada (C oss-colla e aliza ion) pa a p opósi os de pooling eó ico cae en
insol encia, como esul ado de es o, la ga an ía puede se cues ionada como a al po
un alo meno (B agg, 2011).
Según la Sección 238 de la Ley de Insol encia de 1986, la ga an ía puede es a en
iesgo como a al si se o o ga a menos de dos años de comenza se el p ocedimien o
de disolución judicial de una compañía. (B agg, 2011).

TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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Conside aciones simila es se aplican a un acue do de cen alización ísica, pe o, en
la p ác ica, no es p obable que se a aquen a los pagos hechos en e compañías como
pa e de un acue do como ansacción po un alo meno , po que se espe a que el
alo en es e con ex o consis a en un p és amo que se e alo ice en i ud de cada
ans e encia ele an e.
Adicionalmen e, es p obable que la compañía que ans ie e, enga una posición
inancie a ela i amen e ue e, lo que implica que el pelig o de insol encia al momen o
de la ans e encia es emo o (Go mley & Meade, 2007).
No se pod á ealiza un pago en e compañías bajo un acue do de pooling después
de habe se comenzado un p ocedimien o de disolución judicial (B agg, 2011). En
consecuencia, si se ap ueba una esolución de disolución o se p esen a la pe ición a
un juzgado, los acue dos pod ían se álidos pa a pagos en e compañías p e ios a
ese momen o o pa a deudas a a o del banco p e ias a ese momen o (Ho che , 2013).
En ma e ia iscal, el in e és po p és amos es deducible si el p és amo o ma pa e
de una línea de c édi o. El in e és se deduci á de acue do con el a amien o con able
opo uno. Cualquie línea de c édi o aco dada po p opósi os inadmisibles no se á
deducible (Go mley & Meade, 2007).
Exis e un lími e de deducibilidad en el que se paga in e és a una pa e elacionada:
La can idad o al de in e és no se á e aluable pa a el ac eedo bajo la legislación de
líneas de c édi o; y el in e és no se paga an es de 12 meses después del in del
pe íodo con able en el cual ue adqui ido.
Se niega ambién una educción iscal espec o a pagos de in e és bajo la Sección
443 de la Ley Fiscal Co po a i a de 2009 (CTA 2009), que es ablece dicha negación a
odo esquema ealizado con el p opósi o único o p incipal de ob ene una educción
iscal.
Aplica pooling eó ico pod ía educi p oblemas de e ención de impues os, pues el
in e és puede se a ado como in e és del banco y no de o os miemb os del g upo.
Bajo leyes b i ánicas, no se paga impues o po concep o de pagos a bancos o
co po aciones b i ánicas.
Po o o lado, bajo un acue do de pooling ísico, su gi án p és amos in a-g upales
sob e los cuales debe paga se in e eses en e miemb os. Se deben es udia los
a ados iscales ele an es pa a e i ica si conlle an pago de impues os y si és a
puede se educida con una solici ud de exone ación del a ado (Go mley & Meade,
2007).
2.3. CASH POOLING EN EEUU
Muchas emp esas sacan p o echo de las supues as p ác icas de pooling, ya sean
ísicos o eó icos, en los que se concen an posiciones inancie as de múl iples
miemb os de un g upo en una sola cuen a.
Sin emba go, se deben ene en conside ación, las consecuencias iscales
es adounidenses con espec o a es os acue dos; especí icamen e, si se in i a a un
miemb o de EE.UU. a un pool.
En dicho caso, exis en a ios asun os iscales que es udia (Pozsa & Singh, 2011).
Si el miemb o de EE.UU. solo deposi a ondos (es deci , solo p es a) al pool, se deben
adecua las asas de in e és en e compañías en igualdad de condiciones (Obse a
los p incipios de pue o segu o de la Sección 482 del Código Fiscal de Es ados
Unidos), así como conside a la o malidad de e ención iscal anual po ing esos de
uen es es adounidense y los equisi os de in o mes de cuen as banca ias y
inancie as en el ex anje o (Pozsa & Singh, 2011).
Zache Collado, Se gio
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Si el miemb o de EE.UU. oma (pide p es ado) del pool, su gen o as cues iones
iscales como deducciones po in e és, e ención de impues os y cues iones
elacionadas con ing esos de subsección F si exis en deposi an es de CFC (Con olled
o eign companies o sociedades ex anje as con oladas) (Pozsa , 2013).
Debido a egulaciones de e ención iscal, se p ohíbe aplica pooling eó ico en los
Es ados Unidos po que se pe cibe que se mezclan ondos; y sólo se pe mi e de es a
mane a, la cen alización ísica (Ho ioka & Te ada-Hagiwa a, 2013).
2.4. CASH POOLING EN PAÍSES ASIÁTICOS
Los nue os a ances ecnológicos en se icios banca ios pe mi en que los eso e os
implemen en sis emas de pooling en e di e en es bancos y di isas en Asia (Shin &
Zhao, 2014).
El pooling, es conside ado una buena p ác ica pa a cen aliza y op imiza la
liquidez median e equilib io de supe á i y dé ici emp esa ial. Al combina las
posiciones posi i as y nega i as de las subcuen as en una cuen a cen alizada, el
eso e o puede aho a dine o de mane a conside able al op imiza ing esos po
in e és, comisiones banca ias e impues os, además de educi d ás icamen e el cos e
de la inanciación a co o plazo (Amee , 2013).
En ende los bene icios del cash pooling ha causado ex ensas in es igaciones
sob e su aplicación en Asia (Ho ioka & Te ada-Hagiwa a, 2013).
Dado que las egulaciones asociadas a es a écnica son muy especí icas en e
países debido a los ni eles de in e és, eglas de capi alización, egímenes iscales y
ansaccionales, con e sión y mo ilidad de di isas, además de la p ohibición en
algunos países, los eso e os deben analiza cuidadosamen e cada si uación de
mane a indi idual (Polak, 2010).
Sin emba go, exis en es mo i ado es p incipales pa a la aplicación de pooling en
la egión de Asia y el Pací ico (Shin & Zhao, 2014):
 Expansión in e nacional
 Nue os se icios banca ios
 In eg ación a ni el emp esa ial
En cuan o a expansión in e nacional, los me cados asiá icos c ecen ápidamen e a
medida que se inc emen a el come cio in a egional y las co po aciones de Asia y
Aus alia se expanden globalmen e.
Financia es a expansión equie e capi al ijo y ci culan e (Polak, 2010). Es po es o
que los eso e os buscan eso e ía inac i a, la concen an y la asladan de egiones
con bajo in e és a los me cados más luc a i os, ap o echando economías de escala y
egímenes a o ables de impues os y egulaciones iscales.
Los nue os se icios banca ios se han alineado con la expansión co po a i a y
buscan expandi su huella geog á ica pa a e ene clien ela y aumen a su ca e a de
clien es (Polak, 2010).
Mo i ada po el sha e-o -walle (o cuo a que, de sus gas os pe iódicos, un
consumido asigna a un de e minado bien o se icio, es o es, “pa icipación en el gas o
del clien e”), compe encia con bancos in e nacionales y nue os equisi os inancie os,
cada ez más, los bancos an mejo ando sus se icios a las emp esas pa a simpli ica
el con ol inancie o y el acceso a la liquidez.
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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En pa icula , los bancos e alúan se icios a emp esas que habili an pooling en e
países y con di e en es di isas. Al c ece in e nacionalmen e, las co po aciones
mul inacionales desa ollan cen os egionales de eso e ía que o ecen se icios
inancie os compa idos a sus iliales locales (Ho ioka & Te ada-Hagiwa a, 2013).
Es os cen os egionales se basan en sus con ac os y expe iencia nacional pa a
ac ua como bancos, eliminando la necesidad de un banco como in e media io pa a
aplica pooling, disminuyendo así las comisiones banca ias y simpli icando la ges ión
de eso e ía (Shin & Zhao, 2014).
Al u iliza simila ecnología que un banco, la eso e ía cen alizada es capaz de
maneja globalmen e la liquidez, cos es y iesgos a lo la go del holding de mane a más
e icien e.
La expansión geog á ica aumen a la necesidad de con ol inancie o dia io y exige
un análisis de liquidez y iesgo que in oluc e múl iples di isas, países y bancos
(Amee , 2013).
A medida que nue as di isas y egulaciones apa ecen, así como una complejidad
de la ges ión de la eso e ía, las es uc u as de pooling apa ecen como posible
solución; y an e las que los eso e os deben conside a in e i en ecnología
inno ado a pa a alcanza las me as y pe manece po delan e de la compe encia (Shin
& Zhao, 2014). Al in e i en soluciones de cen alización, los eso e os pueden
op imiza el ing eso po in e eses, educi cos es de inanciación y po encia el
endimien o de las in e siones.
Las emp esas pueden e alua la ges ión inancie a y liquidez de dos mane as:
con a ando un se icio banca io o in i iendo en una solución de Teso e ía y Manejo
de Riesgos (TRM en inglés) que in eg e uncionalidades de cash pooling.
La en aja de una solución de TRM es que no solo ayuda al eso e o a ob ene más
in o mación sob e liquidez y la eso e ía a ni el emp esa ial, sino que ambién
p opo ciona capacidad pa a la ges ión del iesgo, necesa ia dada la ola ilidad e
ince idumb e de los me cados globales hoy en día.
És a es una écnica cada ez más ácil de aplica pa a los g upos de emp esas,
especialmen e en Asia y el Pací ico, donde se implemen a cada ez más e inc emen a
la e iciencia de la eso e ía (Amee , 2013).
Zache Collado, Se gio
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TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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CAPÍTULO 3
APLICACIÓN Y PROCESO EN UNA MULTINACIONAL
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
Ma sh and McLennan Companies (MMC) es una mul inacional con sede p incipal en la
ciudad de Nue a Yo k. Fue undada en 1871 en Chicago, Illinois po Hen y W. Ma sh y
Donald R. McLennan.
O ece se icios de ges ión de iesgos de o ma e ec i a, mejo ando el capi al,
aseso ando en la p e ención o supe ación de di icul ades y en el desa ollo de
opo unidades de emp endimien o.
MMC ha es ado en uncionamien o du an e más de 145 años, en los que se ha
expandido a más de 130 países, incluido España. Es una compañía que impulsa
cambios, especializada en o ece espues a a iesgos pa a minimiza o p e eni
implicaciones nega i as.
Los iesgos e aluados po MMC se elacionan con ue zas polí icas, polí icas
labo ales, usiones y adquisiciones.
La es abilidad polí ica es un ac o undamen al pa a el desa ollo emp endedo . Sin
emba go, la polí ica egional es mayo men e imp edecible. MMC ayuda a los
emp endedo es con di icul ades o escasa ecnología de p edicción, a p o ege se de
las ue zas polí icas. El e o ismo se es á con i iendo en una amenaza global,
a ec ando a las ac i idades me can iles en odo el mundo.
Es a emp esa ayuda a las compañías asegu ado as u ilizando un en oque p ác ico
de gene ación de daño posible elacionado con el e o ismo, de e minando así la
posible cobe u a y con ibuciones po pa e de las compañías.
Adicionalmen e, MMC ayuda a sus clien es a iden i ica dónde se necesi a án
empleados cuali icado en el desa ollo de su ac i idad emp esa ial.
Las adquisiciones y usiones mal ejecu adas pueden implica ince idumb es. Pa a
e i a p oblemas y obs áculos du an e es as ac i idades, MMC aseso a a sus clien es,
especialmen e a quienes ope an in e nacionalmen e, esol iendo asun os cul u ales,
polí icos y egula o ios.
MMC es la mejo compañía pa a es e es udio po una g an can idad de azones.
P ime o, al a a se de una compañía mul inacional, ope a en a ios países y á eas
donde se u ilizan dis in as di isas. A a és del cash pooling, MMC se á capaz de
ges iona liquidez ap opiadamen e a ni el nacional e in e nacional.
Es esencial simpli ica la es uc u a banca ia y minimiza los gas os elacionados
con ansacciones pa a ges iona la eso e ía e icien emen e a ni el global.
Algunos de los obje i os de MMC son maximiza endimien os inancie os po
supe á i , educi el cos e del dé ici po al a de ondos y egula la asa de in e és y
iesgos po in e siones. La cen alización de eso e ía es la mejo mane a de alcanza
es os obje i os, pues pe mi e una ges ión adecuada de la liquidez emp esa ial.
Po o o lado, MMC iene compañías iliales como Me ce , Oli e Wyman and Ma sh
Inc., que ope an en di e en es países. Implemen a el pooling con sus iliales pe mi e la
ges ión adecuada y isibilidad gene al de sus cuen as de eso e ía.

Zache Collado, Se gio
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Las iliales se bene ician po la baja deuda ex e na y po la minimización de los gas os,
pues la liquidez disponible se á edi igida de acue do a las necesidades que engan.
La cen alización c ea una can idad ne a y única de eso e ía que mejo a el a ing de
las compañías iliales, c eando un buen endimien o en supe á i .
Asimismo, el en oque adquisi i o y la es uc u a ma icial de MMC omen an el
pooling. Du an e la adquisición, las inanzas y el capi al de las emp esas adqui idas se
consolidan y se ges ionan de mane a cen alizada.
En una o ganización como MMC, con es uc u a y ge encia de ipo ma icial, es
di ícil adminis a la eso e ía localmen e; po lo an o, el sis ema es esencial a la ho a
de la ges ión adecuada de la eso e ía.
También es impo an e esal a , que MMC iene dos g andes cen os inancie os a
ni el mundial: en Lond es y en Nue a Yo k. És as c ean un buen ambien e pa a
implemen a cash pooling.
Debido a odos es os ac o es; que MMC ope a globalmen e, u iliza una es a egia
adquisi i a, p esen a una es uc u a ma icial, dos sedes inancie as en Lond es y
Nue a Yo k y polí icas inancie as a o ables, se ha conside ado que es un buen caso
de es udio en cuan o a implemen ación de pooling con bene icios inancie os.
3.2. BREVE ANÁLISIS DE LAS CUENTAS
A con inuación, se desc iben b e emen e las cuen as de la compañía, en unción de
los da os p opo cionados y encon ados en el in o me anual de la emp esa de 2015.
Figu a 3.1. Ma sh & McLennan Companies, Inc. y iliales: da os de ope aciones
inancie as 2011 – 2015
Fuen e: Ma sh & McLennan Companies, in o me anual 2015
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
- 33 -
Figu a 3.2. Ma sh & McLennan Companies: Cuen as consolidadas de ope aciones 2013 –
2015
Fuen e: Ma sh & McLennan Companies, in o me anual 2015
Como se puede ap ecia , el ing eso ope a i o consolidado mejo ó en un 5% y se si uó
en $2.420 millones en 2015, si lo compa amos con los $2.300 millones de 2013.
El ing eso ne o consolidado a ibuible a la compañía ue de $1.600 millones en
2015, compa ado con los $1.500 millones de 2014 (Ma sh & McLennan Companies,
Inc., in o me anual de 2015).
Lo que más llama la a ención en es e es udio, así como se lee en el p opio in o me
anual de la compañía, son las al as can idades que paga po el ipo de cambio (E ec
o Exchange a e changes).
MMC al ope a in e nacionalmen e en an os países es á expues a a es e iesgo. El
cash pooling pe mi e ges iona mejo es e ipo de iesgo, así como minimiza lo al
máximo. Es o es debido a las di e en es a iables mac oeconómicas que inco po a
nues o en o no inancie o ac ual, las cuales median e el uso de es a he amien a
se ían con oladas di ec amen e u ilizando di e sas cobe u as de ipo de cambio.
Zache Collado, Se gio
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Figu a 3.4. Ing esos y gas os consolidados de iliales de Ma sh & McLennan en 2013 y
2014
Fuen e: Ma sh & McLennan Companies, in o me anual 2015
MMC lle a a cabo ac i idades de negocios y consul o ía en más de 130 países a ni el
mundial. Se una mul inacional implica que el ing eso esul a a ec ado po los ipos de
cambio, la adquisición y la en a de emp esas.
Sin emba go, el cash pooling puede ayuda a educi o p e eni el impac o de
es os ac o es. Como se ilus a, las adquisiciones y en as impac an el ing eso de
MMC mucho más que el ac o cambia io.
Tabla 3.1. Ope aciones de con ol de iesgo y segu os
Fuen e: Ma sh & McLennan, in o me anual de 2015
Como podemos comp oba , los ing esos aumen an desde 2012 has a 2014; se han
ele ado de $6.350 millones en 2012 a $6.596 en 2013 y $6.931 millones en 2014.
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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Asimismo, el ing eso ope a i o mos ó la misma endencia: de $1.334 millones,
pasando po $1.421 has a llega a $1.509, lo que signi ica un ma gen de ing eso
ope a i o de 21% en 2012, 21,5% en 2013 y 21,8% en 2014.
Tabla 3.2. Resul ados de ope aciones po se icios de consul o ía
Fuen e: Ma sh & McLennan, in o me anual de 2015
Los ing esos a pa i de consul o ía en 2014 aumen a on en 6% compa ado con el año
2013.
El ma gen de ing eso ope a i o al e mina 2014 ue 16,4%; 14,8% al e mina 2013
y 12,3% en 2012.
3.3. IMPLEMENTACIÓN DE CASH POOLING EN MMC: PASO A PASO
Pa a asegu a que el p oceso de implemen ación e a lo más pa ecido a la ealidad
posible, hemos basado nues a elección de la compañía en una e isión de a ículos
(AFP, 2015) sob e casos p ác icos de implemen ación de cash pooling, siendo el caso
de MMC, uno de los más des acados.
La globalización en el mundo del emp endimien o y pos e io men e del sec o
banca io ha causado el auge de es a egias de ges ión de eso e ía median e la
cen alización de las cuen as.
Ma sh & McLennan Companies es un ejemplo pe ec o de la adap ación
emp esa ial pa a la ges ión ap opiada de ansacciones in e nacionales.
MMC mejo a su e iciencia, pe eccionando la ges ión de eso e ía pa a ob ene
buenos endimien os en dos sec o es: ges ión del ci culan e emp esa ial y
op imización de su eso e ía.
Los bene icios esul an es de la implemen ación de la cen alización incluyen un
inc emen o de liquidez, mayo in e és y la disminución de la deuda ex e na.
Po lo an o, MMC op imiza el uso del supe á i de caja en sus iliales y en idades
haciendo uso de una cuen a cen alizada pa a log a los obje i os mencionados.
Zache Collado, Se gio
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Con la cen alización y la concen ación de la in o mación en un único
depa amen o inancie o esponsable se pod á log a una isión inancie a global que
puede ayuda a de ec a opo unidades, p oblemas o debilidades más allá de la
isualización pa cial que de los mismos puedan ene los esponsables de las
emp esas omadas indi idualmen e.
Con ello, se puede a anza en la op imización de la ges ión de iesgos de ipo de
cambio median e cobe u as na u ales en luga de hace lo, como ya hemos señalado,
median e ins umen os inancie os con cos e.
Cuando se cen aliza en una única en idad banca ia, apa e de las en ajas que ello
conlle a al educi el núme o de en idades con la que ope a y, po an o, con las que
negocia condiciones, se log a que aquellas emp esas que sean más pequeñas y
menos po en es, puedan accede a unas condiciones banca ias mejo es que las que
pod ían ob ene po su cuen a.
Pe o no solamen e hay que con empla las en ajas que se pueden de i a de la
pues a en ma cha de la implemen ación de cash pooling. Un acue do de es e ipo
puede gene a algunas si uaciones que pueden esul a con ap oducen es en unción
del con ex o en el que se desa olle.
Una de es as si uaciones que pueden esul a delicadas pa a una emp esa es que
pa a pode cen aliza la eso e ía de o ma e icaz es necesa ia una es uc u a del
Depa amen o de Teso e ía Cen al de mayo amaño, pa a lo cual, no odas las
emp esas y g upos es án p epa ados o ienen la capacidad de hace lo.
También aumen a la complejidad de la ope a i a inancie a, los apun es y aspasos
banca ios se mul iplican, en ambos sen idos, po lo que, se hace impo an e que el
pe sonal que haya de ges iona lo enga una sólida o mación y es é ealmen e
capaci ado pa a ello.
Aunque no sea un p oblema di ec amen e elacionado con la ges ión de la eso e ía,
el hecho de que los depa amen os de las emp esas iliales puedan sen i se con una
pé dida de pode o au onomía, puede gene a un uncionamien o de icien e del
sis ema de pooling.
Pa a ello, esul a básico man ene buenas elaciones e implemen a sis emas de
comunicación que acili en que el sis ema sea alo ado como posi i o y bene icioso
po la mayo pa e posible de implicados.
Además de las en ajas e incon enien es que puede supone la o malización de
acue dos de cash pooling y la cen alización de la eso e ía del g upo, es necesa io
con empla una se ie de impac os que pueden epe cu i en di e en es á eas de las
emp esas.
En p ime luga , nos podemos encon a con un impac o o ganiza i o y ope acional,
que se á muy impo an e en los equipos inancie os.
Los equipos inancie os de las emp esas pueden gene a un sen imien o de
us ación an e la sensación de que sus unciones puedan se ealizadas po o o
equipo y, en cualquie caso, se da á una me ma de la au onomía con la que con a ían
en caso de no o ma pa e del acue do de cash pooling. Po ello, la ges ión adecuada
de los ecu sos humanos, de los sen imien os y eacciones de los miemb os del
equipo, se án un elemen o cla e pa a coo dina el abajo y a anza hacia la
consecución de los obje i os plan eados.
En cuan o al equipo inancie o que cen alice las unciones, el p incipal impac o
end á como consecuencia de una necesa ia y pe manen e adap ación al cambio.
A sus unciones co idianas y adicionales, como los cob os y pagos, p e isión del
cash low, la ob ención de ecu sos inancie os, e cé e a., se le añadi án los de ges ión

TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
- 43 -
de iesgos, ges ión de iesgos de ipos de in e és, iesgo de ipos de cambio,
elaciones con las en idades inancie as globales, la necesidad de conoce la
legislación de o os países cuando sea necesa io, en e o os.
Es e equipo se con e i á en el líde de los depa amen os de eso e ía de las
emp esas y su papel se á es a égico, y po ello, se le debe á ga an iza una buena
o mación pa a el buen cumplimien o de los obje i os.
El impac o ecnológico ambién es un elemen o que debe ene se en cuen a. Los
miemb os del depa amen o de eso e ía debe án con a con óp imas he amien as
pa a ealiza sus labo es.
La p ác ica del cash pooling eque i á de una cons an e e isión y ac ualización,
aunque es cie o que, en la ac ualidad ya exis en soluciones ecnológicas bien
diseñadas y, que pe mi en hace en e con ga an ías a los e os con las que los
g upos emp esa iales se puedan encon a .
Las he amien as de so wa e se án in e siones impo an es, mucho más cuando el
cash pooling enga una dimensión in e nacional y, sea imp escindible que los sis emas
con emplen las di e encias legisla i as de cada país en el que se ope e.
Po úl imo, esul a de impo ancia señala el impac o que el cash pooling iene en e
las en idades inancie as. En es e sen ido cabe señala que, cada ez son más los
ecu sos que la banca dedica a p es a se icios a las emp esas inculados a la
cen alización de la eso e ía.
La posibilidad de que las en idades inancie as pueda a a los da os de sus
clien es de una o ma global jun o a in o mación económica complemen a ia, sob e
me cados, e cé e a., median e la implemen ación de he amien as de Business
In elligence, signi ica á la posibilidad de o ece nue os se icios indi idualizados y
pe sonalizados a las emp esas, como la posibilidad de ges iona los iesgos o de
ealiza un uso e icien e del capi al.
La banca debe á, po su pa e, adap a se a es e nue o en o no y exigencias que
implica la ges ión global de la eso e ía pa a log a c ea se icios de calidad y de al o
alo añadido, que le pe mi an si ua se en las mejo es posiciones pa a hace en e a
los nue os e os.
Po lo an o, lo que pa ece e iden e es que, las decisiones debe án oma se siendo
conscien es an o de las en ajas como de los incon enien es, eniendo siemp e
p esen e la ealidad de la emp esa, sus necesidades y sus capacidades. Adap ando, si
desea pa icipa o ma pa e de un acue do de cash pooling, las ca ac e ís icas
conc e as que es e acue do debe ene .
Los impac os que p oduci án se án impo an es en di e sos ámbi os, po lo que los
di ec i os debe án alo a si sus emp esas es án capaci adas pa a asumi es os
impac os y sus consecuencias. Cada emp esa debe á, po an o, a a de adap a los
é minos del acue do y las ca ac e ís icas del mismo a la si uación eal de la emp esa.
En el ámbi o de nues o país, la p ime a ca ac e ís ica que debemos señala y que
pe mi e en ende mejo la o ma en la que se ha desa ollado el cash pooling en
nues o con ex o es que el uso y la implan ación de es a p ác ica ha sido más a día,
con la consiguien e ca encia de una egulación que a e especí icamen e es e
enómeno.
Aunque, en cambio, y siemp e de un modo más bien indi ec o, se han gene ado
sen encias y decisiones judiciales que han dado luga a un co pus ju isp udencial en el
cual podemos encon a in o mación de in e és al espec o, siemp e omando el
camino de ace ca nos median e o as amas del De echo, como el De echo Banca io,
el Co po a i o, el Concu sal o incluso el Financie o.
Zache Collado, Se gio
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Una idea que nos esul a especialmen e de in e és es la esbozada po Ubillús
(2015), a pa i del cues ionamien o de si el cash pooling debe se conside ado como
un caso de con usión de pa imonio o un supues o de caja única. La opinión de es e
au o es que ninguno de los dos casos se da necesa iamen e con la p ác ica del cash
pooling, ya que ello solamen e pod ía ene luga cuando la implemen ación de es e
ins umen o supusie a una ansg esión del p es amis a como del p es a a io.
Ju isp udencialmen e, nos pa ece in e esan e ema ca lo que dispone la SAN, de 20
de ene o de 2014, al señala que oda p ác ica que se u ilice con el obje i o de
descapi aliza una compañía haciendo uso de o as debe á se conside ada ilíci a.
No obs an e, el asgo dominan e an o desde el pun o de is a doc inal como
ju isp udencial es que, dada la ecien e llegada de es a p ác ica a nues o país, si la
compa amos con o os países, no exis e una delimi ación eglamen a ia muy cla a con
espec o a odo lo que odea al cash pooling, con el “en en amien o” en e dos
pos u as en elación con es e ins umen o y la exis encia de una caja única.
En o os países de nues o en o no exis en di e en es o mas de si ua se an e la
posibilidad de u iliza es a he amien a. En F ancia, po ejemplo, desde la pe spec i a
de las ins i uciones banca ias, el pooling puede se implemen ado en consonancia con
lo egulado po no mas de ca ác e inancie o y del De echo de sociedades. No
obs an e, el Código Mone a io y Financie o expone algunas excepciones a es a no ma
gene al, pe mi iendo que compañías de o os ipos puedan hace uso del pooling.
En Alemania, po su pa e, se ca ece de un ma co ju ídico conc e o pa a las
p ác icas de pooling, lo cual implica que aquellas compañías que pa icipen de es os
sis emas co e án algunos iesgos de cie a impo ancia, con esponsabilidad ci il o
c iminal. En el caso de Reino Unido se sigue la misma ónica.
En el caso de Es ados Unidos, la p ác ica del pooling iene impo an es
consecuencias de ca ác e iscal. En e e encia al pooling eó ico, es a p ác ica es á
p ohibida.
Con espec o a las economías asiá icas, que se encuen an en una ase de
c ecimien o y expansión, el cash pooling es cada ez más u ilizado y se pe cibe como
un ins umen o que pe mi e segui conquis ando espacios, siendo un medio muy
alo ado po las co po aciones de aquel con inen e.
En cuan o a la hipo é ica aplicación del cash pooling en el caso p ác ico al que nos
hemos e e ido, la isión del mismo nos pe mi e en ende que, si la implemen ación se
p oduce de una o ma adecuada pa a una emp esa de ca ac e ís icas simila es a la
que hemos usado, mejo a á de una o ma no able su posición. Con ello, se log a ía
una mejo a la ges ión inancie a y un acceso sencillo a la liquidez global, al iempo que
se op imiza ían las asas de in e és y la minimización y, po an o, a la dependencia de
inanciación ex e na.
Po an o, pa a inaliza , en endemos que el acue do de cash pooling puede esul a
un elemen o muy in e esan e, dado que con una implemen ación co ec a y, po
supues o, siemp e eniendo en cuen a el ma co ju ídico del país o países en el que se
ope e, puede se i de un modo ú il a mejo a las capacidades de la compañía en
ma e ia inancie a. Siemp e y cuando se cuen e con la in aes uc u a, pe sonal, los
depa amen os, la o mación, y los esponsables y ejecu i os adecuados pa a pone lo
en ma cha.
Es, el cash pooling, un elemen o que debe se enido en cuen a y, si se dan las
condiciones óp imas, plan ea la posibilidad eal de pone en ma cha la
implemen ación de una he amien a de es as ca ac e ís icas.
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE
INVESTIGACIÓN
Como hemos podido obse a , en muchos casos y siemp e en unción de las
ci cuns ancias, inancie as, económicas y legales, la implemen ación de cash pooling
como ins umen o pa a la ges ión de la eso e ía de una o ma cen alizada en un
g upo de emp esas, es una buena medida que pe mi i á mejo a impo an es aspec os
que ayuden a aumen a la posición global de la compañía.
No obs an e, exis en una se ie de elemen os que pueden supone impo an es
limi aciones y que impidan una co ec a adecuación de es e ins umen o como o ma
de ges ión de la eso e ía de algunas emp esas.
En e las p incipales limi aciones que encon amos y que a nues o juicio deben se
con enien emen e alo adas, enemos las que siguen.
Es un ac o de p ime a magni ud que la compañía disponga de una es uc u a
adecuada en el Depa amen o de Teso e ía Cen al, como consecuencia, desde és e
se debe á aumen a el olumen de ope aciones a ges iona , siendo el pun o de unión y
el núcleo undamen al pa a ealiza las ope aciones de la ges ión cen alizada de
eso e ía. No dispone de un Depa amen o con las ca ac e ís icas adecuadas puede
supone un con a iempo di ícil de supe a y limi a muy se iamen e las posibilidades
de éxi o de las medidas de cash pooling, c eando bloqueos y las es que edunda án
nega i amen e en el conjun o de la compañía, haciéndola menos ágil y iable.
El aumen o de la complejidad de la ope a i a inancie a ambién debe se un
elemen o con emplado. La mul iplicación en el núme o de apun es y aspasos
banca ios necesi a án pe sonal capaz o mado y con conocimien os sólidos que
pe mi an que, a pesa del aumen o de ope aciones de es a na u aleza, la compañía no
se esien a po ello.
Los Sis emas de In o mación que si en de sopo e pa a la ges ión deben
man ene se cons an emen e ac ualizados, y más eniendo en cuen a la in o ma ización
que se ha i ido en las compañías. Po an o, debe á con empla se la necesidad de
ealiza impo an es in e siones en es e campo pa a e i a cae en la obsolescencia y
abaja de la mane a más e icien e posible.
Es e es un campo en el que los cambios legales y iscales ope an con cie a
ecuencia. Cualquie e o ma o modi icación en las no ma i as que de alguna mane a
u o a in luyan en el en o no inancie o en el que ope a la emp esa, debe á se
conside ado. Ello obliga a man ene una cons an e ac ualización de conocimien os po
pa e del pe sonal en el que ecaigan es as cues iones.
Un úl imo, a nues o juicio, elemen o que puede supone una limi ación en la
e icacia en el uso del cash pooling, es el de la ges ión de la us ación, que se puede
gene a en los depa amen os de eso e ía pe i é icos an e la pé dida de pode de
decisión, de in luencia y de impo ancia, al queda subsumidos y p obablemen e
eclipsados po el papel que desempeña á el Depa amen o de Teso e ía Cen al.
T abaja pa a que no se dé, o si ocu e se pueda e e i , es un elemen o que debe
ene se p esen e.
A pa i de las limi aciones e incon enien es que, a nues o juicio pueden
p esen a se en la implemen ación del cash pooling, en endemos que se ab en una
se ie de líneas de in es igación que pueden se i pa a mejo a el conocimien o,
comp ensión y la pues a en p ác ica de es e ins umen o de ges ión inancie a.
Zache Collado, Se gio
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En endemos que una endencia in e esan e a segui , se ía in es iga los aspec os
elacionados con la ges ión de los ecu sos y de las in aes uc u as en la p ác ica del
cash pooling.
Po ejemplo, se pod ía segui una línea de in es igación sob e ges ión de ecu sos
humanos y o mación de pe sonal pa a la co ec a implemen ación del cash pooling.
También una línea de in es igación elacionada con los medios in o má icos y
sis emas de in o mación aplicados al cash pooling.
Po úl imo, y dada la poca incidencia que el cash pooling ha enido en la doc ina y
la ju isp udencia de nues o país, conside amos que ambién se debe ía segui
abajando la in es igación en el ámbi o del De echo y su aplicabilidad a es a o ma de
ges ión.
TFG-FICO. El Cash Pooling: Ges ión cen alizada de la Teso e ía
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