C.8.2
9/2/96
P.
11.1/10-2-96
I I I
ENCUENTRO
DE
ECONOMIA
PUBLICA
Depa amen o
de Teo ía Económica y Economía Polí ica
Uni e sidad
de
Se illa
Se illa
9, 10 de
eb e o
de 1995
COMUNICACION
Economía Polí ica
Eu opea:
La
independencia
Mone a ia
y la
Pa adoja
Fiscal
En ique
FATÁS JUBERÍAS
Pila
TAMBORERO
SAN
JUAN
Depa amen o
de Economía Aplicada.
Uni e sidad
de Valencia
ECONOMÍA POLÍTICA EUROPEA:
LA
INDEPENDENCIA MONETARIA
Y
LA
PARADOJA FISCAL
En ique
Fa ás Jube ías
Pila
Tambo e o
Sanjuán
Depa amen o de
Economía
Aplicada
Uni e sidad
de
Valencia
1-INTRODUCCIÓN
T as
a ias
décadas
de p edominio del keynesianismo, la
c isis
de los
años
70, ca ac e izada po la
apa ición simul ánea
de ele adas asas de
in lación
y desempleo, puso de elie e lo inadecuado de la
concepción
adicional de la
polí ica económica
pa a log a un c ecimien o es able.
Pa alelamen e,
nue as apo aciones
eó icas
con ibuye on a de umba el mi o de los
polí icos
como
plani icado es
bene olen es.
Kydland
y P esco
(1977)
demos a on que los planes de los gobie nos
pueden se
dinámicamen e
inconsis en es independien emen e de su olun ad de
maximiza
el bienes a
colec i o.
Su abajo seminal
es ablecía
el conocido esul ado del sesgo
in lacionis a
al que
es á
ine i ablemen e suje o cualquie gobie no que, con capacidad pa a con ola disc ecionalmen e la
polí ica
económica,
al mismo iempo se en en e a un p oceso
democ á ico
pa a asegu a se el man enimien o en
el
pode .
En
los
años
80 se hacen e iden es los e ec os de la segunda
c isis
del
pe óleo
sob e la es abilidad
económica
a la pa que ese ipo de desa ollos
eó icos
se impone en e los economis as. La
in lación
es
incluida
en las unciones de
pé didas
de los gobie nos de mane a p e e en e.
Es o
se
añade
a la ya
gene alizada
c eencia de que la
disminución
de la disc ecionalidad de la
polí ica
mone a ia conduce a un
esul ado mejo pa a odos. La
década
concluye con emplando
cómo
un buen
núme o
de
países,
indus ializados
o en
ías
de se lo, op an po adop a medidas legales pa a asegu a la independencia de
dichas
polí icas
mone a ias.
La
Unión
Eu opea es un caso cla o de es a endencia. En el p oceso de
in eg ación
mone a ia se
es ablecen condiciones de
ca ác e
mone a io y
iscal
consis en es en a a las manos de los gobie nos en
ma e ia
de
polí ica
mone a ia y p esupues a ia. Los bancos cen ales de cada uno de los
países
se
usiona án
en la e ce a ase de la
UEM
en un Banco
Cen al
Eu opeo
(BCE)
con el obje i o de man ene
la
es abilidad de los p ecios.
Las
condiciones de con e gencia nominal del T a ado de Maas ich pueden
in e p e a se
según
es a
concepción
del dilema disc ecionalidad e sus eglas.
La
exigencia de un obje i o de
in lación
pa a accede a la e ce a ase de la
UEM
puede
conside a se
una
ba e a pa a no in ec a al u u o
BCE
con la mala
epu ación
de de e minados
países
con un
his o ial
ecien e de
in lación.
Paga un p ecio en
é minos
de desempleo, sin ecu i a un endeudamien o,
coyun u al
o acumulado, pa a esponde a los posibles shocks
asimé icos
que
a ec a án
a la UE es una
mane a de demos a la olun ad de ob ene esa
epu ación
an iin lacionis a imp escindible pa a hace
escapa al
BCE
de la ampa del sesgo
in lacionis a
an e io men e comen ado.
El
es ablecimien o de un c i e io de deuda
pública
se
jus i ica
en la medida en que cuando el
po cen aje de la misma sob e el PIB es muy ele ado, desencadena p esiones sob e el
BCE
pa a c ea
so p esas in laciona ias que eduzcan la ca ga
eal
de la deuda. Ese incen i o se man iene
independien emen e de que los gobie nos de los
países
que se in eg an engan
idén icas
p e e encias an i-
in lacionanas.
%
no se des anece una ez o mada la
unión
mone a ia.
No
obs an e, aunque la
imposición
de condiciones de
ca ác e
p esupues a io se
jus i ica
po el iesgo
que su incumplimien o supone pa a la es abilidad de p ecios de la u u a
UM.
la
o mación
de la UM sin
la
exigencia de ese mismo c i e io
acili a ía
la
educción
pos e io del a io deuda
pública
PIB.
Es lo que
se denomina la pa ado/a
iscal,
que consis e en que en una UM desapa ecen las di e encias en ipos de
ín e es
nominales, lo
cual
educi ía
la ca ga de a deuda (medida a
a és
de los ipos eales de
ín e es)
acili a ía
su
educción
A
pesa del apa en e consenso sob e la
cues ión
en e los economis as, los
úl imos años
han a ojado a
la
luz algunas dudas en cie os casos mus ma izadas, sob e los esul ados has a aho a comen ados Dudas
que e asien an
an o
en nue a e idencia
empí ica
como en nue os desa ollos
eó icos
Es e
ába e
in en a da una
isión pano ámica
no exhaus i a sob e es os abaios a ando de des aca algunas de
las
ma- ecien es pe spec i as sob e los aspec os de
in eg ación
mone a ia los modelos de
i »ci»nMs cn u dinámica
empleando pa a ello una op i a de lo que llama emos Nue a I
«.onomia Polí ica
I
n lo jue es a el a aio se a uuia como
MCUC
l
I
pun o
2 desa olla o malmen c la esencia de los
moüeios
de inconsis encia empo al empleando pa'j el o u mego
es á ico
ex emadamen e sencillo I '
pun o
• desa olla
P esén enle
a gu as p egun as son e
k>>
limi es de
es e
modelo !
pun o
4 esponde a
algunas de la- p egun as con
W>
neis,
onada» mídelos
ci< iei>s
1
I ul imo
pun o
conc wc
III Encuen o de
Economía
Pública,
9 y 10 de Feb e o de 1995
Uni e sidad de Se illa
2-UN MODELO
SENCILLO
DE
INCONSISTENCIA
DINAMICA
Pa a
pode en ende la esencia de los modelos de inconsis encia
dinámica
supongamos un gobie no
(democ á ico)
que iene que decidi aplica una
polí ica económica
en una
economía
en la que, en el co o
plazo,
exis e
algún
ipo de ade-o en e el desempleo y la
in lación. El
gobie no es capaz de decidi el
ni el
de
in lación
median e el con ol de los ag egados mone a ios, y el
ni el
del desempleo es a ec able
(en
el co o plazo) al
exis i algún
ipo de igidez nominal en los sala ios, en el sen ido de
Fische (1977).
En
al
si uación
con iene dis ingui en e las
polí icas
que se anuncian y las que se
lle an
a la
p ác ica.
Las
p ime as condicionan, o lo in en an, la
o mación
de expec a i as sob e el
ni el
u u o de p ecios. Las
segundas a ec an ealmen e al obje i o
in lación,
e indi ec amen e condicionan el
ni el
de empleo.
Dicho
gobie no se en en a al dilema de elegi en e cumpli las
polí icas económicas
que p e iamen e
ha
anunciado o al a a su palab a y consegui , ap o echando que las expec a i as de los
agen es
se han
o mado con a eglo al anuncio,
incidi
en a iables eales (como el empleo) que le asegu en maximiza
su
p opia
unción
de u ilidad o de bienes a , o la de sus elec o es y, consecuen emen e, su
eelección.
Es o
lo
que hemos llamado el sesgo
in lacionis a
inhe en e a la capacidad disc ecional de los gobie nos.
Pa a
pode e más
ácilmen e
es e
a gumen o ecu i emos a una
simpli icada
modelización.
Imaginemos que, en el co o plazo, el compo amien o de las p incipales a iables
mac oeconómicas
de
es a
economía
puede
ca ac e iza se po la siguien e
cu a
de
Phillips
ampliada con expec a i as:
(/,=(/,_,-Mu,-*n (ó
donde
la
no ación
es la ob ia. Las a iaciones del desempleo sob e el pe iodo an e io son consecuencia
de a iaciones de los p ecios no an icipadas po los
agen es
dado
que el
ni el
de empleo
depende
del de
los
sala ios eales, que a su ez
depende
de la di e encia en e los p ecios que espe an los abajado es y
los
sindica os y el
ni el
de p ecios ealmen e exis en e en el momen o en que los emp esa ios con a an.
La
demanda de abajo
depende
de los sala ios eales exis en es en el momen o en el que se
i man
los
con a os. Pe o es os
depende án
del
ni el
de p ecios espe ado po los abajado es pa a ese pe iodo. Una
ez
elegidos los sala ios nominales que an a
exigi
los abajado es, a los que se
i man
los con a os,
es os no se pueden cambia .
El
gobie no iene que decidi la
polí ica económica
que anuncia y que
a ec a á
a la
o mación
de
expec a i as
de p ecios de los
agen es
p i ados ( abajado es/sindica os) pa a el siguien e
pe íodo.
Los
sala ios
nominales se negocian en base a ese anuncio e ec uado po el gobie no (los sindica os pe siguen
un ni el
de sala ios eales obje i o que se aduce en un sala io nominal a
a és
de sus expec a i as de
in lación).
Una ez es as expec a i as (y, consecuen emen e, los sala ios nominales)
es án
ijadas, el
gobie no
debe
elegi la
polí ica económica
que ealmen e
aplica.
Si
suponemos que el gobie no in en a minimiza con su
ac uación
una
unción
de
pé didas
como la
desc i a
en la siguien e
ecuación:
TI
: (2)
L,
=
aU,
+ p^-
donde
asumimos que el gobie no, bien po p eocupa se po el
in e és
gene al de la
población,
bien po
debe en en a se a p ocesos elec o ales, a a de minimiza los desequilib ios de la
economía
e lejados
po el
ni el
de
in lación
(7 ,) y po el
ni el
de desempleo en el momen o siguien e (
L,).
combinados en
una unción
que ponde a la
in lación
y el desempleo con los
pa áme os
a y p.
No
es complicado deduci que la
minimización
de esa
unción
de
pé didas lle a
al gobie no a op a
po una
polí ica económica
al que:
.
ú. a' (3)
=
T=P"
lo
que quie e deci que. den o de esa
cu a
de
Phillips
a la que se en en a el gobie no en el co o plazo,
el
ni el
de
in lación
esul an e de la
polí ica económica
que esul a
óp ima
pa a el gobie no es posi i o
pa a consegui educi en cie a medida el
ni el
de desempleo, lo que disminuye la
unción
de pe didas
Endogeneizando el p oceso de pues a en ma cha de la
polí ica económica
podemos, sin emba go
supone que los
agen es
son capaces de an icipa la
polí ica económica
que con iene al gobie no
dado
que pueden conoce o an icipa su
unción
de pe didas Nos encon amos en onces
an e
un juego que
ep esen amos po la siguien e ma iz de pagos
III
Encuen o
de
Economía Pública.
9 y
10
de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de
Se illa
Agen es
Económicos
Polí ica
aplicada:
7T'
=0
II
Gobie no
71,
=0 *,=0; U,
=£/,_, «,-0;
U,
>í/,_,
(Anuncia
n, = 0 )
(a)
(b)
.
a'
7
=
7 ,=
—
P
*,
-**¡ = y; ,
<Í/»-I
(c)
II
II
II
i
(d)
Es a
ma iz ecoge cua o si uaciones dis in as, pe o
sólo
en dos de
ellas
las expec a i as se o man de
mane a
acional:
la ecogida en la
casilla
(a) y la ecogida en la
(d).
Si analizamos los pagos, exp esados
po medio de los co espondien es alo es de la
unción
de
pé didas,
nos encon amos con que:
L"
=
oí/,.,
(4)
(5)
¿ =a(7,_,+P
(7i,)-
=
¿; + p
(«;
2
' ' 2
Lo
que
implica,
como e a
p e isible,
que la
casilla
(d) es
in e io
a la (a) pa a el gobie no. Sin
emba go, la
solución
del juego, el
único
equilib io de Nash,
se á
p ecisamen e es a
casilla. La explicación
es bien
sencilla.
El gobie no iene una es a egia dominan e a anuncia una
polí ica
pa a luego
incumpli la.
El
pago
espe ado es supe io
engañando,
independien emen e del
ni el
de
in lación
que
espe en los agen es, como es
ácilmen e
comp obable o malmen e:
L)
=a(L,.,-L70
+ P
(O2
=
aUl_í -a'n,
(<j
(6)
2
2
Ob iamen e,
es a
casilla
ep esen a la
minimización
de la
unción
de
pé didas
del gobie no. Los
agen es han o mado unas expec a i as de
in lación
nula
y el gobie no ha sido capaz de a ec a al
desempleo con una
polí ica económica
expansi a.
AI
se es a
casilla
la asociada a la
polí ica económica
7 ,,
que
minimiza
la
unción
de
pé didas
del gobie no (y po la
lógica democ á ica
la de sus elec o es)
ácilmen e
podemos compa a el es o de las mismas:
(7 ,)2
2
=
L"-a'n, «y
L'
=<x(7,_l - a'n' + (3
,
. {nj2 a'. a'- .
1
a"
-a
7 , + S = -a
(—)
+
B(— )
=
2
(5 2p2 2 P
(7)
a'> 0 y p'> 0 =>
<
0
=>
L)
<
L"
a
2~P
Compa ando las o as dos
casillas
obse amos que la es a egia de no man ene la
polí ica económica
anunciada
es dominan e,
dado
que las
pé didas
asociadas a las
casillas
co espondien es a la
opción
de
engaña
son in e io es a las de no
engaña .
Po
(7)
ya sabemos que al gobie no le con iene no cumpli la
polí ica
anunciada si los agen es
económicos
c een el anuncio. Podemos comp oba que en el caso de que
op en po no c ee se la
polí ica
anunciada
ambién
al gobie no le con iene no man ene su
palab a:
L*
=a(l',.,
-}.(0-7 :))=aL,
, +aV = ;+c 'i ; (8)
.
po
(5)
po
(7):
i- i
Ü=»a'
(77
)"
L
•
P
•
a
i
L
• o a
. <9)
Asi.
es a es la
conclusión
p incipal
de ios modelos de inconsis encia
dinámica,
independien emen e
de cuales sean las expec a i as del sec o p i ado sob e el cumplimien o o no de la
palab a
del gobie no
en
é minos
de
polí ica
mone a ia el gobie no no
man end á
su
palab a
nos si ua emos e una
casilla
como la «di in e io a la (ai donde
I nc noi
la misma asa de desempleo
>
un maso ni el de
in la».»on
1
e- el ». < u la Mmu a
<Sc
NsJlanJ
P ese
OC
[»e »uu la
ecomendación
Je deia la poli K.4
mone a ia
en manos de o ganismos independien es cuso
UHKI>
ob C iso sea la es abilidad Je p ecien s gei
III
Encuen o
de
Economía Pública.
9 y 10 de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de Se illa
no engan
ningún
incen i o elacionado con o o desequilib io que pueda igu a en las unciones de
bienes a de los elec o es que puedan conduci a un compo amien o
elec o alis a.
Sin
emba go, sob e es e ipo de modelos cabe hace una se ie de ma izaciones.
Ad ié ase,
en p ime
luga ,
que el ipo de
cu a
de
Phillips
p esen e en nues o modelo en (1) no condiciona los esul ados
inales
del mismo. Si en luga de emplea una
cu a
de
his é esis hubié amos
empleado una de asa
na u al,
la
conclusión inal se ía
la
misma,
con las
pé didas
inales
e e idas a
dicha
asa na u al y no a la
asa
de desempleo del pe iodo an e io .
Tal
y como
esumíamos
en la
in oducción,
el juego
a iba
plan eado despie a la duda azonable de
no sos ene se en con ex os
donde
los jugado es se en en en en e sí en un
núme o
epe ido de ocasiones.
In ui i amen e,
pa ece cohe en e supone que si el juego se juega un
núme o
amplio de eces, el gobie no
end á
un incen i o a man ene su palab a pa a pode ecoge los bene icios de i ados de su c edibilidad.
Es e
incen i o apa ece al sabe los agen es
económicos
p i ados que la suma de las ganancias que
ob ienen los gobie nos po man ene su palab a es supe io a la de
engaña
en un momen o de e minado
del
iempo, apa eciendo un cos e en el co o plazo de i ado de pe de la
epu ación
de se un
polí ico
c eíble,
ya que eso se aduce en mayo es asas de
in lación
y
pé dida
consecuen e de apoyos elec o ales.
Sin
emba go, es e esul ado se esis e a la
o malización. Tal
y como demues a la amosa pa adoja de
la
cadena de supe me cados de
Sel en,
en en ado un jugado g ande de
ida
la ga a muchos jugado es
pequeños
de
ida
co a, un
núme o
odo
lo g ande de eces que se quie a (pe o
ini o),
no
exis en
ganancias
pa a el jugado g ande de i adas de lab a se una
epu ación,
lo que se
puede
comp oba
u ilizando
el mecanismo de la
inducción
hacia
a ás.
En la
úl ima ocasión
en que se juega
el
juego no hay
ganancias
u u as po las que lucha po pa e del gobie no.
La polí ica económica
en es e
úl imo pe íodo
se á ¡n lacionis a
(la
decisión
de la cadena de supe me cados
se á
de no comba i ) po que nada ienen que
gana y es amos an e la
misma
ma iz de pagos
exhibida
más
a iba.
Empleando la
inducción
hacia
a ás
podemos llega has a el p ime
pe íodo
y no hab emos ob enido
ningún
ipo de
polí ica económica
en
busca
de
c edibilidad.
No
exis i á ningún
equilib io epu acional.
K eps
y
Wilson (1982),
y más a de
Ba o
y Go don
(1983, 1986),
desa olla on un modelo en el que
la
p esencia de
in o mación
incomple a
pe mi ía
ob ene una
solución
al juego epe ido un
núme o
ini o
pe o ele ado de eces. Si
exis ie a
una p obabilidad
posi i a
de que el gobie no sea un gobie no ue e
que no
op e
po juga la es a egia de una
polí ica económica ¡n lacionis a
o de co o plazo, el esul ado
no coope a i o no se man iene.
Pa a
alo es
al os
de esa p obabilidad (en conc e o, supe io es a un
alo
c i ico,
dependien e de los pagos asociados) los agen es
económicos sab án
que un gobie no ue e
op a á
po una es a egia no
¡n lacionis a
po que siemp e lo
ha á.
Pe o
ambién
un gobie no
débil op a á
po esa
es a egia no
¡n lacionis a
dado
que
puede
consegui lab a se una
epu ación
de du o (los pagos asociados
a
es a es a egia son mayo es que si no se lab a esa
epu ación).
Dado que los agen es
económicos
p i ados
saben que
an o
el gobie no ue e como el
débil
an a
lle a
a cabo las
polí icas económicas
que
anuncian,
op a án
po o o ga esa
c edibilidad
a los gobie nos.
Si
la p obabilidad que o o gan los agen es a que el gobie no
sea
ue e es
in e io
al
alo
c í ico,
no
exis i á
ninguna es a egia pa a el gobie no de ipo epu acional. Aún asi, pa a ho izon es empo ales
su icien emen e
amplios, el gobie no
puede
op a po una es a egia
mix a
con la que ob enga mayo es
bene icios
que con la es a egia pu a
¡n lacionis a.
Y du an e un
núme o
amplio de jugadas, mayo
cuan as
más
eces se juegue el juego,
segui á
igen e el equilib io epu acional de la
polí ica económica.
Tal
> como ya
ad e íamos,
es e esul ado admi e la
in e p e ación
siguien e en
é minos
de
polí ica
mone a ia
solo si los abajado es o agen es p i ados en gene al piensan que el gobie no a a segui una
es a egia no
in lacionis a
con una de e minada p obabilidad > el ho izon e empo al del juego es lo
su icien emen e
amplio, du an e un pe iodo de iempo de e minado, se
ob end á
un equilib io
epu acional
dis in o > socialmen e supe io al de la disc ecionalidad Es necesa io, po an o, que
haya
e iden es y su icien es dudas sob e el inna o
ca ác e
n iacionis a de las in enciones del gobie no, an as
come pa a que. en abihzandose po pane del gobie no los pagos asociados a esc equilib io no
in ljcionis a
la
polí ica
mone a ia empleada pe siga di ec amen e la es abilidad de p ecios, necesa io
»bie i o
Je una
polí ica
mone a ia
acional
en el la go plazo
Po
ul imo
es e
ipo
de
modelos
pe mi e elec ua ecomendaciones que an mas
alia
de la simple
cs>ns a jcii>n Je
sesgo
de k-dland y
P escocí
Ta. y
como
desa ollo en su
momen o
Rogo l (
l<>85
i mas
ecien emen e N ensson i
l<W<i
o
Cu ie
l
esine
y Pea lman
IW l
en e
o os
podemos
es ablece una
e ado en e la- p e e encia-
p»»
el
desempleo
IJ
in lado po pa e de lo-
gobe nan es
o de los
gobe nado c- de ios banco-
cén ale-
si
-uponemo-
gue
ambién
minimizan una
unción
de pe
J
da-
un
j' - e noel
ina
de
in lación
L- ' e-
dado
ja U
polí ica
mone a ia
óp ima
mide po el ni el de
i'
u
*
• — • — cuan o maso sea e. j.
IA'JJ
• de
Panguen»-
o
polí icos
po u lacio i alo e- ma-o -
4

III
Encuen o
de
Economía Pública.
9 y 10 de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de Se illa
de P). y menos les impo e que
exis a
un
ni el
ele ado de desempleo (meno es alo es de a), el alo de
la
in lación óp ima se á
meno . Con
es e
a gumen o se
jus i ica
la
elección
de minis os o gobe nado es
de bancos cen ales poco sensibles al desempleo y ex emadamen e sensibles a la
in lación
pa a
ga an iza meno es ni eles de
in lación.
Cuan o mayo sea la
a e sión
a la
in lación
po pa e de los gobe nado es de los bancos cen ales,
mayo es
se án
las ganancias sociales asociadas a la
solución
del juego, siemp e que conside emos que la
unción
de
pé didas
del gobie no se co esponde con la de sus elec o es.
3-ALGUNAS
PREGUNTAS
SIMPLES
Y
ALGUNAS
RESPUESTAS
ELEMENTALES
EN
TORNO
A LA
DISCRECIONALIDAD FRENTE
A LAS
REGLAS
La
consecuencia apa en e de i ada del modelo plan eado en la
sección
an e io es que la sociedad
aumen a su bienes a en
elación
di ec a con el
núme o
de a adu as a las que some e a sus
polí icos.
Cuan o más independien e sea su
polí ica
mone a ia, cuan o mayo el g ado de comp omiso con unas
eglas es ables de
ges ión
de la o e a mone a ia, mayo
se á
el
ni el
de bienes a
social.
Ob iamen e la ealidad es más compleja que lo que la
sección
p e ia equie e pa a pode aslada
di ec amen e las conclusiones de la misma a la ealidad
económica.
La p ime a
cues ión
ace ca de la
p e endida supe io idad de las no mas en e a la disc ecionalidad es que hay que demos a que es as
no mas son iables, y que no acaban
con i iéndose
en unas eglas dependien es del
es ado
de la
economía
de al mane a que supongan una disc ecionalidad encubie a.
A
inales de los 80 apa ece un
deba e
en o no al
diseño
de las eglas de la
polí ica
mone a ia, pe o,
dadas las limi aciones de es a
comunicación
pa a en a en él, p e e imos cen a nos en algunas
cues iones a las que abajos más ecien es han in en ado da espues a.
Es as
p egun as
pod ían
a icula se
en la siguien e
lis a,
po supues o no
exclusi a.
1
-Si
independencia más
a e sión
hacia la
in lación
son socialmen e bene iciosas, y hay implicaciones
sob e la
polí ica iscal,
¿no supone la independencia una
pé dida
global de capacidad de espues a en e a
shocks
no an icipados?
¿exis e
un ade-o en e es abilidad e independencia?
¿cómo
se e a ec ado po
las
condiciones de con e gencia del
TUE?
¿cuál
es el
ni el óp imo
de
a e sión
hacia la
in lación?
2-
En
el p oceso de
in eg ación
hacia una UM las
polí icas
mone a ias condicionan las
iscales
(y
ice e sa). ¿Cómo
a ec a la
dinámica
empo al de la
in eg ación
a los esul ados de la independencia de
la
polí ica
mone a ia?
¿has a
qué
pun o
un BCE independien e no
es á
exen o de conside aciones
es a égicas
nacionales?
¿cómo
a ec a
es o
al bienes a de las dis in as sociedades nacionales eu opeas?
3- ¿Es
posible
diseña
en es ados
democ á icos algún
mecanismo
polí ico
de
elección social
que
sus i uya
o complemen e a la independencia de los
BCs?
¿con
qué consecuencias en
é minos
de
bienes a ?
La
p ime a de las p egun as a iba plan eadas u o una espues a pione a en un conocido a iculo de
Rogo
(1985a)
en el que se ealizaba un
análisis
de los ni eles espe ados de bienes a asociados a las
posibles soluciones al p oblema de la inconsis encia
dinámica. Esquemá icamen e,
y más en
sin onía
con
la
e sión
de S ensson
(1995),
podemos asocia con la
solución
pu amen e
disc ecional
el peo de los
es ados posibles (el asociado en la
Sección
2 a Lü).
Es a íamos
an e
un sesgo
¡n lacionis a
en el que
ob end íamos
ni eles de
in lación
de i ados de dicha capacidad disc ecional (es o es, 7 ) que en p incipio
pod ían
educi se disminuyendo la capacidad de los gobie nos pa a con ola la
polí ica
mone a ia.
La
mejo de las soluciones se ia pode educi el
ni el
de desempleo sin de
incu i
en ese sesgo (po
o a pane
inú il,
dado
que inalmen e no iene e ec os sob e los ni eles de empleo). El p ime
óp imo
es a ía
asociado a la
eliminación
del p oblema causan e de la al a asa de desempleo que o igina la
en ación
el sesgo
¡n lacionis a.
Pe o,
dado
lo
di ícil
de alcanza a
p io i
ese equilib io y al es a esa
ob ención
de alios ni eles de empleo sin cos es en
é minos
de
in lación
ue a del alcance de las medidas
de
polí ica
mone a ia que
aquí
analizamos,
es e
p ime
óp imo
pe manece como un
pun o
de e e encia
mas que como un obje i o ac ible
El
segundo
óp imo pod ía
a icula se sob e lo que
Rogo
denomina una no ma
óp ima
Es o
es. el
gobie no man iene el con ol sob e la
polí ica
mone a ia pe o la a icula a
a és
de un banco cen al que
ob iene un comp omiso
c eíble
capaz de consegui la asa de desempleo na u al o mas baia posible al
asen a se sob e una e o ma cons i ucional que ep esen a una
liquidación
de la
in lación sis emá ica
La
polí ica
mone a ia se
liga
a u.i~ senda de c ecimien o
au omá ica
de la o e a mone a ia dependien e
e
usi amen e de:
es ado
de la cumu na Pa a do a1 de elec i idad a una no ma de
es e
ipo el
necesa io ango cons i ucional de U misma impide que es a sea elec i a en la espues a a shocks
imp cde» iMe-
( i el momen o e ju se c ea el dilema cs ahmdad
en e
a
independen»
u se mani ies a
en
oda su c udeza Pa a elimina e sesgo in lacumis a es amos obligando a la
economía
a
«sum-
una
8|aU0TECL*
III
Encuen o
de
Economía Pública.
9 y 10 de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de Se illa
enuncia
a es abiliza la
e olución
de o as a iables eales (ou pu , empleo), con un esul ado incie o en
é minos
de bienes a
social.
En e
el inalcanzable segundo
óp imo
y el peo de los esul ados posible se a iculan dis in as
p opues as
eó icas.
En abajos más ecien es, dis in as p opues as (como las de
Walsh (1995),
S ensson
(1995)
y
Min o d (1995))
se han desa ollado. Todas conside an ac ible
algún
ipo de mecanismo que
denomina emos
polí ico
pa a soslaya los
obs áculos
que nos sepa an del segundo
óp imo.
Pa a
pode compa a es as di e en es p opues as, amos a plan ea un modelo lige amen e dis in o al
is o
en la
sección
segunda y, necesa iamen e, algo más complejo. En el en o no de ese modelo
compa a emos las es p opues as mencionadas con las si uaciones adicionales de disc ecionalidad pu a
y
du a, de
polí ica
mone a ia egida po una no ma
óp ima,
y de
delegación
de la misma a un banque o
con
una
a e sión
hacia la
in lación
mayo que la de la sociedad.
4-UN
MODELO ESTOCÁSTICO DE INCONSISTENCIA DINÁMICA
Supongamos que la
economía
puede
ca ac e iza se po las dos p ime as ecuaciones de la
sección
dos,
pe o
ans o mándolas
lige amen e en el siguien e sen ido. En ez de
u iliza
una
cu a
de
Phillips
como
ecuación
de compo amien o en el co o plazo, ecogida en la
ecuación
(1), u iliza emos una
cu a
de
o e a
ag egada
ma emá icamen e
equi alen e sal o po dos sal edades: En p ime luga in oduci emos
la
posibilidad de que shocks alea o ios sacudan la
economía
pa a a a de comp oba has a qué
pun o
el
obje i o
es abilidad se e a ec ado po la independencia de la
polí ica
mone a ia; en segundo luga , y pa a
no complica la
esolución
o mal del modelo iguala emos a ce o el
ni el
na u al o de la go plazo del
ou pu .
o supond emos que el
ni el inicial
de
ou pu
desde
el que es ablecemos nues as compa aciones
en é minos
de bienes a es el nulo. Con es as dos ans o maciones, la
ecuación
(1) se ans o ma en la
siguien e
Podemos modi ica lige amen e la
ecuación
(2) de compo amien o del gobie no,
adecuándola
a los
cambios
adop ados
en (1). El gobie no
minimiza
una
unción
de
pé didas
que ecoge las p e e encias de
los
ciudadanos sob e desempleo e
in lación,
ponde adas po medio de los
pa áme os
a y
(3:
Si
pa a
simpli ica
el
análisis
di idimos la
ecuación
po el
pa áme o
P podemos e leja la
ponde ación
de ambos desequilib ios en sociedad y gobie no ecu iendo a un
único pa áme o
a, que
nos pe mi e ob ene la siguien e
ecuación,
en la que a e ec os
p ác icos
no hemos p ocedido a modi ica
la
nomencla u a:
Es a ecuación
de compo amien o del gobie no
e leja
una
unción
de
pé didas
en la que los obje i os
de
in lación
y ou pu 'empleo se ponen en
elación
con unos ni eles obje i os ( a iables con as e isco)
deseados po la sociedad y. po lo an o, po el gobie no.
Pa a
es a di e encia caben dos in e p e aciones.
La
p ime a elacionada con el hecho de que al no
coincidi
los ni eles de
ou pu
y empleo con los
mínimos
o de la go plazo de la
economía
pe mi e el juego
polí ico
pa a consegui unos ni eles
excesi amen e ambiciosos
de desempleo en el cono
plazo).
Una
in e p e ación
al e na i a de es a
di e encia
en e los ni eles deseados de empleo
y
los ni eles po enciales
puede
e e i se a las limi aciones
es uc u ales del me cado de abaio
LJ
exis encia de dis o siones hace que sea imposible alcanza el
ni el
deseado
Solo el p ime
óp imo
hasc
coincidi
ambos alo es
Supongamos que de nue o
e i en
igideces nominales en el sen ido de
Fische
(^T"*).
y que los
agen es
desconocen los shocks que ha su ido la
economía
en el momen o de
i ma
los con a os La
polí ica
mone a ia se e
e lei*la
po e noel de
in lación
de cada pe iodo, que es ijado po la
adminis ación después
de habe obse ado los shocks de la
economía
Podemos es ablece que la
u i K» yicul
de pe didas conde onu
hiencsU' social
en
é minos
in enempo ales a ases de una asa
ic
descuen o, a: » como queda Wiado en la siguien e
ecuación
que exp esa el
ni el
espe ado de
pe
d
>Oa
J bienes a
Y, =X(n,-Ti') + Z, (10)
(11)
i
V.
AF.Kj
es am.y
e >
wonje.
»w
Je
oj^i - »
una
a an-'-
..-•mpa ausi J lo-
J-síin ,*.
ecome se- Je
pod ía m,»neTa ia
a leu uue ha» <a" o e e e se a a
p i .» -»»
J<
puni
III
Encuen o
de
Economía Pública.
9 y 10 de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de Se illa
4.1 Un Comp omiso
C eíble
sob e una No ma Op ima
Supongamos que el banco cen al
es á
con olado di ec amen e po el gobie no, de mane a que el
gobie no a a de minimiza la
unción
de
pé didas
con enida en (11) eniendo en cuen a los shocks de
o e a que dis o sionan la ma cha de la
economía
en
é minos
de
e olución
de la
p oducción
y del
empleo. Tal y como explicamos en el
pun o
an e io , bajo el supues o de que ese comp omiso ue a
c eíble,
el gobie no elige la
polí ica
mone a ia que
minimiza
(11) en
unción
del shock que ha su ido la
economía
en i.
Dado que la no ma ace ca de la
polí ica
mone a ia a aplica es conocimien o
común,
y las expec a i as
de los abajado es ace ca del
ni el
de p ecios se o man de mane a acional, el gobie no
sabe
que su
polí ica
mone a ia
ambién
condiciona las expec a i as sob e la
in lación
u u a po
pa e
de los
agen es
p i ados,
el gobie no
puede
in e io iza los e ec os de su no ma de
decisión
en
é minos
de
polí ica
mone a ia sob e las expec a i as de es os. Dicho de o a mane a, el gobie no
ambién
elige la
in lación
espe ada po los agen es,
dado
que no exis en p oblemas de c edibilidad.
Al
minimiza (11) y (12) con espec o a la
in lación
( eal
y espe ada)
ob enemos
las dos condiciones
siguien es:
n,-n'
+aX(Yl-Yj = 0 03)
y
-aX(Y,-Yj
= 0 (I4)
La
expec a i a, acional, ace ca el alo de la
in lación se á
po
an o:
£,_,(*,)«i "
(I5)
De
(10), (13), (14) y (15)
podemos
ob ene
la siguien e egla de
decisión óp ima
de
polí ica
mone a ia:
.
( aX ~ (16)
ans o mable, a e ec os
p ác icos
y de
compa ación,
en la siguien e
exp esión:
i ,
>0-Te, (17)
donde
< >
= 7 "
y
_
cA
1
+aX2
La
espues a
óp ima
en
é minos
de
ou pu
se á
la siguien e:
1
(18)
Y,
= -z,
1
+
aX~
Es a e olución óp ima
del
ou pu
y de la
in lación
puede
analiza se de la siguien e o ma. La media en
el
la go plazo de la
p oducción
y el empleo coincide con lo
espe ado
(es o es, un alo nulo) po (18),
dado
que la media del shock es ce o; la expec a i a de la
in lación
coincide con el alo socialmen e
deseado
de la misma po
(15):
y. po (16) y (17) la
in lación
disminuye con el
amaño
del shock pa a
consegui a enua los e ec os del mismo sob e el
ou pu
y aumen a el bienes a
social
aumen ando
la
es abilidad de la
p oducción
y del empleo.
El
ni el
de bienes a
social
puede
calcula se en
base
a
(12).
con el siguien e esul ado:
1
i ' ! 0 (19)
M
= a) - a a I
2(1- )
I -o>."
lo
que nos pe mi e
ob ene
un alo
es ánda
del bienes a asociado al
segundo
óp imo
que
mencionábamos
en la
sección
an e io Es o nos se a muy
ú il
a e ec os compa a i os con el es o de
p opues as mencionadas
4.2
El
C
ua o Op imo: La Disc ecionalidad
pu a
Asumamos
que nos si uamos en c! ex emo
opues o
al caso an e io El gobie no e iene el con ol
sob e la
polí ica
mone a ia
pe o
de mane a mas ealis a no
puede
log a un comp omiso
c eíble
sob e la
misma
11 gobie no
minimiza
una
unción
de pe dida-
imila-
a la
sección
an e io
pe o
aho a no
puede
in e naliza;
el e ec o de su
polí ica
mone a ia >b la- expec a i as de los
agen es
p i ados cuando
es os
i ma
con a os l a
in lación
espe ada e- po»
an o
un
da o
que es
omado
en cuen a en cada una de las
elecciones de
polí ica
mone a ia l p oce ' qc mini mzacion po
an o
a oia es a
única condición
de
p ime
o den
III
Encuen o
de
Economía
Pública.
9 y
10
de
Feb e o
de 1995
Uni e sidad
de
Se illa
Tomando expec a i as pa a /-/
ob enemos
el
ni el
de
in lación
que acionalmen e espe an los
agen es
en
ese momen o:
£,.,(n,)
= 7 ' + aXY' (21)
La
nue a no ma de
decisión óp ima
su ge de
(10),
(20) y
(21). El
gobie no
op a á,
po an o, po unos
ni eles
de
in lación
que se co esponden con una senda
óp ima diseñada
en base a:
Q
=
n'
+áX i
(22)
El
segundo
miemb o de la
ecuación
ep esen a el sesgo
¡n lacionis a
que ya
apa ecía
en el con ex o
es á ico
de la
sección
segunda. Es amos
an e
ni eles de
in lación
supe io es a los conseguibles. La peo
de las si uaciones posibles se ca ac e iza
po que
los ni eles de
in lación alcanza án
po
é mino
medio o
de la go plazo los ni eles siguien es:
£(*,)
=
i *
+aXY' (23)
El
sesgo
¡n lacionis a
aX ' es el
ni el
de
in lación
que excede al
ni el
de
in lación óp imo
que se
ob enía
en la
sección
an e io ,
donde
alcanzábamos
el
segundo
óp imo.
De
mane a
simila ,
podemos
calcula el
ni el
de
pé dida
social
que es iden i icable con dicho
ni el
de
in lación
y de es abilidad en la
e olución
de a iables eales:
W"= ! íaY': +(aXY')2+a—]—o2)
2(1-T)(
+aX2
)
De
nue o es a
pé dida
social
excede el
ni el óp imo
del
segundo
óp imo
en el
segundo
sumando,
(aXY*)2/2(1- ).
4.3 Un Banco
Cen al
conse ado
Fue
Rogo
quien en
Rogo
(1985a)
in odujo la idea de que una di e encia en e el
ni el
de
a e sión
social
hacia la
in lación
y el
ni el
de
a e sión
de los ges o es de la
polí ica
mone a ia
podía
se
bene icioso en
é minos
ag egados. Aunque él mismo
econocía
que eso no signi icaba que ue a
necesa ia
una
a e sión
ilimi ada hacia la
in lación,
amos a comp oba que en
ningún
caso la
solución
alcanza
a
ob ene
el
segundo
óp imo.
La
exis encia de un banco cen al conse ado en los
é minos
empleados po
Rogo
puede
aduci se
en
una
unción
de
pé didas
modi icada en los siguien es
é minos:
¿(=i(x ,-n2-K*,-o2
(25)
La
p oposición
cen al del
a ículo
o iginal de
Rogo
pod ía
es ablece se en los siguien es
é minos:
Exis e
a " al que 0 < a
"
< a cuyo W11 < WD (26)
La
solución
de un gobe nado con una
a e sión
a la
in lación
nos pe mi e alcanza una
solución
supe io a la de la disc ecionalidad pu a, pe o sigue exis iendo un sesgo en
é minos
de
in lación
si
compa amos el esul ado
inal
con el
ni el
del
segundo
óp imo
analizado en
4.1.
La no ma de
decisión
óp ima
pa a el banco cen al
se á:
-
• M „« . a.h
X
(27)
O
=
7i
+a XY T = 7-
+ahX
Donde el sesgo
¡n lacionis a
es in e io al de la
solución
an e io pe o
oda ía es á
p esen e. Es amos
an e
un e ce
óp imo.
4.4 En busca del
segundo
óp imo:
Los con a os
polí icos
Tal
y como es ab'eciamos en la
in oducción
a
es e
cua o pun o, ecien es es udios
eó icos
han
p obado
que el
segundo
óp imo
es alcanzable median e soluciones
polí icas
La p ime a de las
al e na i as
pa e
del abajo de S ensson
a)
Obje i os
Polí icos Explíci os
De as
de cada una de las unciones de pe didas que has a aho a han apa ecido en es a
comunicación
hemos in e p e ado que.
básicamen e, exis ía
un ob e i o de
in lación
Sin emba go, y a pesa de que el
obie i o de la
polí ica
mone a ia no
puede
se o o que la
in lación
en el la go plazo, cada ob e i o de
in lación
esconde un obie i o
implíci o
de desempleo en el co o plazo (dadas las igideces nominales que
es amos suponiendo) De as del
ni el
de
ou pu
conside ado socialmen e
óp imo
de as de cada
ponje a-ion de obje i os exis e un obie i o
implíci o
de es abilidad en la
e olución
de a iables eales
11
siguien e modelo pe mue conside a la posibilidad de que se explici en dichos obie i os median e
I»
que noso os conside amos una explici aoon
x laua
lo- esul ados so analizado- a pa i de una
cn»i»»n
Je pe dida- como a siguien e
.
i
•
-•
ii
»
> i . i • i
I