Economía política europea: la independencia monetaria y la paradoja fiscal

C.8.2 9/2/96 P. 11.1/10-2-96 I I I ENCUENTRO DE ECONOMIA PUBLICA Depa amen o de Teo ía Económica y Economía Polí ica Uni e sidad de Se illa Se illa 9, 10 de eb e o de 1995 COMUNICACION Economía Polí ica Eu opea: La independencia Mone a ia y la Pa adoja Fiscal En ique FATÁS JUBERÍAS Pila TAMBORERO SAN JUAN Depa amen o de Economía Aplicada. Uni e sidad de Valencia ECONOMÍA POLÍTICA EUROPEA: LA INDEPENDENCIA MONETARIA Y LA PARADOJA FISCAL En ique Fa ás Jube ías Pila Tambo e o Sanjuán Depa amen o de Economía Aplicada Uni e sidad de Valencia 1-INTRODUCCIÓN T as a ias décadas de p edominio del keynesianismo, la c isis de los años 70, ca ac e izada po la apa ición simul ánea de ele adas asas de in lación y desempleo, puso de elie e lo inadecuado de la concepción adicional de la polí ica económica pa a log a un c ecimien o es able. Pa alelamen e, nue as apo aciones eó icas con ibuye on a de umba el mi o de los polí icos como plani icado es bene olen es. Kydland y P esco (1977) demos a on que los planes de los gobie nos pueden se dinámicamen e inconsis en es independien emen e de su olun ad de maximiza el bienes a colec i o. Su abajo seminal es ablecía el conocido esul ado del sesgo in lacionis a al que es á ine i ablemen e suje o cualquie gobie no que, con capacidad pa a con ola disc ecionalmen e la polí ica económica, al mismo iempo se en en e a un p oceso democ á ico pa a asegu a se el man enimien o en el pode . En los años 80 se hacen e iden es los e ec os de la segunda c isis del pe óleo sob e la es abilidad económica a la pa que ese ipo de desa ollos eó icos se impone en e los economis as. La in lación es incluida en las unciones de pé didas de los gobie nos de mane a p e e en e. Es o se añade a la ya gene alizada c eencia de que la disminución de la disc ecionalidad de la polí ica mone a ia conduce a un esul ado mejo pa a odos. La década concluye con emplando cómo un buen núme o de países, indus ializados o en ías de se lo, op an po adop a medidas legales pa a asegu a la independencia de dichas polí icas mone a ias. La Unión Eu opea es un caso cla o de es a endencia. En el p oceso de in eg ación mone a ia se es ablecen condiciones de ca ác e mone a io y iscal consis en es en a a las manos de los gobie nos en ma e ia de polí ica mone a ia y p esupues a ia. Los bancos cen ales de cada uno de los países se usiona án en la e ce a ase de la UEM en un Banco Cen al Eu opeo (BCE) con el obje i o de man ene la es abilidad de los p ecios. Las condiciones de con e gencia nominal del T a ado de Maas ich pueden in e p e a se según es a concepción del dilema disc ecionalidad e sus eglas. La exigencia de un obje i o de in lación pa a accede a la e ce a ase de la UEM puede conside a se una ba e a pa a no in ec a al u u o BCE con la mala epu ación de de e minados países con un his o ial ecien e de in lación. Paga un p ecio en é minos de desempleo, sin ecu i a un endeudamien o, coyun u al o acumulado, pa a esponde a los posibles shocks asimé icos que a ec a án a la UE es una mane a de demos a la olun ad de ob ene esa epu ación an iin lacionis a imp escindible pa a hace escapa al BCE de la ampa del sesgo in lacionis a an e io men e comen ado. El es ablecimien o de un c i e io de deuda pública se jus i ica en la medida en que cuando el po cen aje de la misma sob e el PIB es muy ele ado, desencadena p esiones sob e el BCE pa a c ea so p esas in laciona ias que eduzcan la ca ga eal de la deuda. Ese incen i o se man iene independien emen e de que los gobie nos de los países que se in eg an engan idén icas p e e encias an i- in lacionanas. % no se des anece una ez o mada la unión mone a ia. No obs an e, aunque la imposición de condiciones de ca ác e p esupues a io se jus i ica po el iesgo que su incumplimien o supone pa a la es abilidad de p ecios de la u u a UM. la o mación de la UM sin la exigencia de ese mismo c i e io acili a ía la educción pos e io del a io deuda pública PIB. Es lo que se denomina la pa ado/a iscal, que consis e en que en una UM desapa ecen las di e encias en ipos de ín e es nominales, lo cual educi ía la ca ga de a deuda (medida a a és de los ipos eales de ín e es) acili a ía su educción A pesa del apa en e consenso sob e la cues ión en e los economis as, los úl imos años han a ojado a la luz algunas dudas en cie os casos mus ma izadas, sob e los esul ados has a aho a comen ados Dudas que e asien an an o en nue a e idencia empí ica como en nue os desa ollos eó icos Es e ába e in en a da una isión pano ámica no exhaus i a sob e es os abaios a ando de des aca algunas de las ma- ecien es pe spec i as sob e los aspec os de in eg ación mone a ia los modelos de i »ci»nMs cn u dinámica empleando pa a ello una op i a de lo que llama emos Nue a I «.onomia Polí ica I n lo jue es a el a aio se a uuia como MCUC l I pun o 2 desa olla o malmen c la esencia de los moüeios de inconsis encia empo al empleando pa'j el o u mego es á ico ex emadamen e sencillo I ' pun o • desa olla P esén enle a gu as p egun as son e k>> limi es de es e modelo ! pun o 4 esponde a algunas de la- p egun as con W> neis, onada» mídelos ci< iei>s 1 I ul imo pun o conc wc III Encuen o de Economía Pública, 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa 2-UN MODELO SENCILLO DE INCONSISTENCIA DINAMICA Pa a pode en ende la esencia de los modelos de inconsis encia dinámica supongamos un gobie no (democ á ico) que iene que decidi aplica una polí ica económica en una economía en la que, en el co o plazo, exis e algún ipo de ade-o en e el desempleo y la in lación. El gobie no es capaz de decidi el ni el de in lación median e el con ol de los ag egados mone a ios, y el ni el del desempleo es a ec able (en el co o plazo) al exis i algún ipo de igidez nominal en los sala ios, en el sen ido de Fische (1977). En al si uación con iene dis ingui en e las polí icas que se anuncian y las que se lle an a la p ác ica. Las p ime as condicionan, o lo in en an, la o mación de expec a i as sob e el ni el u u o de p ecios. Las segundas a ec an ealmen e al obje i o in lación, e indi ec amen e condicionan el ni el de empleo. Dicho gobie no se en en a al dilema de elegi en e cumpli las polí icas económicas que p e iamen e ha anunciado o al a a su palab a y consegui , ap o echando que las expec a i as de los agen es se han o mado con a eglo al anuncio, incidi en a iables eales (como el empleo) que le asegu en maximiza su p opia unción de u ilidad o de bienes a , o la de sus elec o es y, consecuen emen e, su eelección. Es o lo que hemos llamado el sesgo in lacionis a inhe en e a la capacidad disc ecional de los gobie nos. Pa a pode e más ácilmen e es e a gumen o ecu i emos a una simpli icada modelización. Imaginemos que, en el co o plazo, el compo amien o de las p incipales a iables mac oeconómicas de es a economía puede ca ac e iza se po la siguien e cu a de Phillips ampliada con expec a i as: (/,=(/,_,-Mu,-*n (ó donde la no ación es la ob ia. Las a iaciones del desempleo sob e el pe iodo an e io son consecuencia de a iaciones de los p ecios no an icipadas po los agen es dado que el ni el de empleo depende del de los sala ios eales, que a su ez depende de la di e encia en e los p ecios que espe an los abajado es y los sindica os y el ni el de p ecios ealmen e exis en e en el momen o en que los emp esa ios con a an. La demanda de abajo depende de los sala ios eales exis en es en el momen o en el que se i man los con a os. Pe o es os depende án del ni el de p ecios espe ado po los abajado es pa a ese pe iodo. Una ez elegidos los sala ios nominales que an a exigi los abajado es, a los que se i man los con a os, es os no se pueden cambia . El gobie no iene que decidi la polí ica económica que anuncia y que a ec a á a la o mación de expec a i as de p ecios de los agen es p i ados ( abajado es/sindica os) pa a el siguien e pe íodo. Los sala ios nominales se negocian en base a ese anuncio e ec uado po el gobie no (los sindica os pe siguen un ni el de sala ios eales obje i o que se aduce en un sala io nominal a a és de sus expec a i as de in lación). Una ez es as expec a i as (y, consecuen emen e, los sala ios nominales) es án ijadas, el gobie no debe elegi la polí ica económica que ealmen e aplica. Si suponemos que el gobie no in en a minimiza con su ac uación una unción de pé didas como la desc i a en la siguien e ecuación: TI : (2) L, = aU, + p^- donde asumimos que el gobie no, bien po p eocupa se po el in e és gene al de la población, bien po debe en en a se a p ocesos elec o ales, a a de minimiza los desequilib ios de la economía e lejados po el ni el de in lación (7 ,) y po el ni el de desempleo en el momen o siguien e ( L,). combinados en una unción que ponde a la in lación y el desempleo con los pa áme os a y p. No es complicado deduci que la minimización de esa unción de pé didas lle a al gobie no a op a po una polí ica económica al que: . ú. a' (3) = T=P" lo que quie e deci que. den o de esa cu a de Phillips a la que se en en a el gobie no en el co o plazo, el ni el de in lación esul an e de la polí ica económica que esul a óp ima pa a el gobie no es posi i o pa a consegui educi en cie a medida el ni el de desempleo, lo que disminuye la unción de pe didas Endogeneizando el p oceso de pues a en ma cha de la polí ica económica podemos, sin emba go supone que los agen es son capaces de an icipa la polí ica económica que con iene al gobie no dado que pueden conoce o an icipa su unción de pe didas Nos encon amos en onces an e un juego que ep esen amos po la siguien e ma iz de pagos III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa Agen es Económicos Polí ica aplicada: 7T' =0 II Gobie no 71, =0 *,=0; U, =£/,_, «,-0; U, >í/,_, (Anuncia n, = 0 ) (a) (b) . a' 7 = 7 ,= — P *, -**¡ = y; , <Í/»-I (c) II II II i (d) Es a ma iz ecoge cua o si uaciones dis in as, pe o sólo en dos de ellas las expec a i as se o man de mane a acional: la ecogida en la casilla (a) y la ecogida en la (d). Si analizamos los pagos, exp esados po medio de los co espondien es alo es de la unción de pé didas, nos encon amos con que: L" = oí/,., (4) (5) ¿ =a(7,_,+P (7i,)- = ¿; + p («; 2 ' ' 2 Lo que implica, como e a p e isible, que la casilla (d) es in e io a la (a) pa a el gobie no. Sin emba go, la solución del juego, el único equilib io de Nash, se á p ecisamen e es a casilla. La explicación es bien sencilla. El gobie no iene una es a egia dominan e a anuncia una polí ica pa a luego incumpli la. El pago espe ado es supe io engañando, independien emen e del ni el de in lación que espe en los agen es, como es ácilmen e comp obable o malmen e: L) =a(L,.,-L70 + P (O2 = aUl_í -a'n, (<j (6) 2 2 Ob iamen e, es a casilla ep esen a la minimización de la unción de pé didas del gobie no. Los agen es han o mado unas expec a i as de in lación nula y el gobie no ha sido capaz de a ec a al desempleo con una polí ica económica expansi a. AI se es a casilla la asociada a la polí ica económica 7 ,, que minimiza la unción de pé didas del gobie no (y po la lógica democ á ica la de sus elec o es) ácilmen e podemos compa a el es o de las mismas: (7 ,)2 2 = L"-a'n, «y L' =<x(7,_l - a'n' + (3 , . {nj2 a'. a'- . 1 a" -a 7 , + S = -a (—) + B(— ) = 2 (5 2p2 2 P (7) a'> 0 y p'> 0 => < 0 => L) < L" a 2~P Compa ando las o as dos casillas obse amos que la es a egia de no man ene la polí ica económica anunciada es dominan e, dado que las pé didas asociadas a las casillas co espondien es a la opción de engaña son in e io es a las de no engaña . Po (7) ya sabemos que al gobie no le con iene no cumpli la polí ica anunciada si los agen es económicos c een el anuncio. Podemos comp oba que en el caso de que op en po no c ee se la polí ica anunciada ambién al gobie no le con iene no man ene su palab a: L* =a(l',., -}.(0-7 :))=aL, , +aV = ;+c 'i ; (8) . po (5) po (7): i- i Ü=»a' (77 )" L • P • a i L • o a . <9) Asi. es a es la conclusión p incipal de ios modelos de inconsis encia dinámica, independien emen e de cuales sean las expec a i as del sec o p i ado sob e el cumplimien o o no de la palab a del gobie no en é minos de polí ica mone a ia el gobie no no man end á su palab a nos si ua emos e una casilla como la «di in e io a la (ai donde I nc noi la misma asa de desempleo > un maso ni el de in la».»on 1 e- el ». < u la Mmu a <Sc NsJlanJ P ese OC [»e »uu la ecomendación Je deia la poli K.4 mone a ia en manos de o ganismos independien es cuso UHKI> ob C iso sea la es abilidad Je p ecien s gei III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa no engan ningún incen i o elacionado con o o desequilib io que pueda igu a en las unciones de bienes a de los elec o es que puedan conduci a un compo amien o elec o alis a. Sin emba go, sob e es e ipo de modelos cabe hace una se ie de ma izaciones. Ad ié ase, en p ime luga , que el ipo de cu a de Phillips p esen e en nues o modelo en (1) no condiciona los esul ados inales del mismo. Si en luga de emplea una cu a de his é esis hubié amos empleado una de asa na u al, la conclusión inal se ía la misma, con las pé didas inales e e idas a dicha asa na u al y no a la asa de desempleo del pe iodo an e io . Tal y como esumíamos en la in oducción, el juego a iba plan eado despie a la duda azonable de no sos ene se en con ex os donde los jugado es se en en en en e sí en un núme o epe ido de ocasiones. In ui i amen e, pa ece cohe en e supone que si el juego se juega un núme o amplio de eces, el gobie no end á un incen i o a man ene su palab a pa a pode ecoge los bene icios de i ados de su c edibilidad. Es e incen i o apa ece al sabe los agen es económicos p i ados que la suma de las ganancias que ob ienen los gobie nos po man ene su palab a es supe io a la de engaña en un momen o de e minado del iempo, apa eciendo un cos e en el co o plazo de i ado de pe de la epu ación de se un polí ico c eíble, ya que eso se aduce en mayo es asas de in lación y pé dida consecuen e de apoyos elec o ales. Sin emba go, es e esul ado se esis e a la o malización. Tal y como demues a la amosa pa adoja de la cadena de supe me cados de Sel en, en en ado un jugado g ande de ida la ga a muchos jugado es pequeños de ida co a, un núme o odo lo g ande de eces que se quie a (pe o ini o), no exis en ganancias pa a el jugado g ande de i adas de lab a se una epu ación, lo que se puede comp oba u ilizando el mecanismo de la inducción hacia a ás. En la úl ima ocasión en que se juega el juego no hay ganancias u u as po las que lucha po pa e del gobie no. La polí ica económica en es e úl imo pe íodo se á ¡n lacionis a (la decisión de la cadena de supe me cados se á de no comba i ) po que nada ienen que gana y es amos an e la misma ma iz de pagos exhibida más a iba. Empleando la inducción hacia a ás podemos llega has a el p ime pe íodo y no hab emos ob enido ningún ipo de polí ica económica en busca de c edibilidad. No exis i á ningún equilib io epu acional. K eps y Wilson (1982), y más a de Ba o y Go don (1983, 1986), desa olla on un modelo en el que la p esencia de in o mación incomple a pe mi ía ob ene una solución al juego epe ido un núme o ini o pe o ele ado de eces. Si exis ie a una p obabilidad posi i a de que el gobie no sea un gobie no ue e que no op e po juga la es a egia de una polí ica económica ¡n lacionis a o de co o plazo, el esul ado no coope a i o no se man iene. Pa a alo es al os de esa p obabilidad (en conc e o, supe io es a un alo c i ico, dependien e de los pagos asociados) los agen es económicos sab án que un gobie no ue e op a á po una es a egia no ¡n lacionis a po que siemp e lo ha á. Pe o ambién un gobie no débil op a á po esa es a egia no ¡n lacionis a dado que puede consegui lab a se una epu ación de du o (los pagos asociados a es a es a egia son mayo es que si no se lab a esa epu ación). Dado que los agen es económicos p i ados saben que an o el gobie no ue e como el débil an a lle a a cabo las polí icas económicas que anuncian, op a án po o o ga esa c edibilidad a los gobie nos. Si la p obabilidad que o o gan los agen es a que el gobie no sea ue e es in e io al alo c í ico, no exis i á ninguna es a egia pa a el gobie no de ipo epu acional. Aún asi, pa a ho izon es empo ales su icien emen e amplios, el gobie no puede op a po una es a egia mix a con la que ob enga mayo es bene icios que con la es a egia pu a ¡n lacionis a. Y du an e un núme o amplio de jugadas, mayo cuan as más eces se juegue el juego, segui á igen e el equilib io epu acional de la polí ica económica. Tal > como ya ad e íamos, es e esul ado admi e la in e p e ación siguien e en é minos de polí ica mone a ia solo si los abajado es o agen es p i ados en gene al piensan que el gobie no a a segui una es a egia no in lacionis a con una de e minada p obabilidad > el ho izon e empo al del juego es lo su icien emen e amplio, du an e un pe iodo de iempo de e minado, se ob end á un equilib io epu acional dis in o > socialmen e supe io al de la disc ecionalidad Es necesa io, po an o, que haya e iden es y su icien es dudas sob e el inna o ca ác e n iacionis a de las in enciones del gobie no, an as come pa a que. en abihzandose po pane del gobie no los pagos asociados a esc equilib io no in ljcionis a la polí ica mone a ia empleada pe siga di ec amen e la es abilidad de p ecios, necesa io »bie i o Je una polí ica mone a ia acional en el la go plazo Po ul imo es e ipo de modelos pe mi e elec ua ecomendaciones que an mas alia de la simple cs>ns a jcii>n Je sesgo de k-dland y P escocí Ta. y como desa ollo en su momen o Rogo l ( l<>85 i mas ecien emen e N ensson i l<W<i o Cu ie l esine y Pea lman IW l en e o os podemos es ablece una e ado en e la- p e e encia- p»» el desempleo IJ in lado po pa e de lo- gobe nan es o de los gobe nado c- de ios banco- cén ale- si -uponemo- gue ambién minimizan una unción de pe J da- un j' - e noel ina de in lación L- ' e- dado ja U polí ica mone a ia óp ima mide po el ni el de i' u * • — • — cuan o maso sea e. j. IA'JJ • de Panguen»- o polí icos po u lacio i alo e- ma-o - 4 III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa de P). y menos les impo e que exis a un ni el ele ado de desempleo (meno es alo es de a), el alo de la in lación óp ima se á meno . Con es e a gumen o se jus i ica la elección de minis os o gobe nado es de bancos cen ales poco sensibles al desempleo y ex emadamen e sensibles a la in lación pa a ga an iza meno es ni eles de in lación. Cuan o mayo sea la a e sión a la in lación po pa e de los gobe nado es de los bancos cen ales, mayo es se án las ganancias sociales asociadas a la solución del juego, siemp e que conside emos que la unción de pé didas del gobie no se co esponde con la de sus elec o es. 3-ALGUNAS PREGUNTAS SIMPLES Y ALGUNAS RESPUESTAS ELEMENTALES EN TORNO A LA DISCRECIONALIDAD FRENTE A LAS REGLAS La consecuencia apa en e de i ada del modelo plan eado en la sección an e io es que la sociedad aumen a su bienes a en elación di ec a con el núme o de a adu as a las que some e a sus polí icos. Cuan o más independien e sea su polí ica mone a ia, cuan o mayo el g ado de comp omiso con unas eglas es ables de ges ión de la o e a mone a ia, mayo se á el ni el de bienes a social. Ob iamen e la ealidad es más compleja que lo que la sección p e ia equie e pa a pode aslada di ec amen e las conclusiones de la misma a la ealidad económica. La p ime a cues ión ace ca de la p e endida supe io idad de las no mas en e a la disc ecionalidad es que hay que demos a que es as no mas son iables, y que no acaban con i iéndose en unas eglas dependien es del es ado de la economía de al mane a que supongan una disc ecionalidad encubie a. A inales de los 80 apa ece un deba e en o no al diseño de las eglas de la polí ica mone a ia, pe o, dadas las limi aciones de es a comunicación pa a en a en él, p e e imos cen a nos en algunas cues iones a las que abajos más ecien es han in en ado da espues a. Es as p egun as pod ían a icula se en la siguien e lis a, po supues o no exclusi a. 1 -Si independencia más a e sión hacia la in lación son socialmen e bene iciosas, y hay implicaciones sob e la polí ica iscal, ¿no supone la independencia una pé dida global de capacidad de espues a en e a shocks no an icipados? ¿exis e un ade-o en e es abilidad e independencia? ¿cómo se e a ec ado po las condiciones de con e gencia del TUE? ¿cuál es el ni el óp imo de a e sión hacia la in lación? 2- En el p oceso de in eg ación hacia una UM las polí icas mone a ias condicionan las iscales (y ice e sa). ¿Cómo a ec a la dinámica empo al de la in eg ación a los esul ados de la independencia de la polí ica mone a ia? ¿has a qué pun o un BCE independien e no es á exen o de conside aciones es a égicas nacionales? ¿cómo a ec a es o al bienes a de las dis in as sociedades nacionales eu opeas? 3- ¿Es posible diseña en es ados democ á icos algún mecanismo polí ico de elección social que sus i uya o complemen e a la independencia de los BCs? ¿con qué consecuencias en é minos de bienes a ? La p ime a de las p egun as a iba plan eadas u o una espues a pione a en un conocido a iculo de Rogo (1985a) en el que se ealizaba un análisis de los ni eles espe ados de bienes a asociados a las posibles soluciones al p oblema de la inconsis encia dinámica. Esquemá icamen e, y más en sin onía con la e sión de S ensson (1995), podemos asocia con la solución pu amen e disc ecional el peo de los es ados posibles (el asociado en la Sección 2 a Lü). Es a íamos an e un sesgo ¡n lacionis a en el que ob end íamos ni eles de in lación de i ados de dicha capacidad disc ecional (es o es, 7 ) que en p incipio pod ían educi se disminuyendo la capacidad de los gobie nos pa a con ola la polí ica mone a ia. La mejo de las soluciones se ia pode educi el ni el de desempleo sin de incu i en ese sesgo (po o a pane inú il, dado que inalmen e no iene e ec os sob e los ni eles de empleo). El p ime óp imo es a ía asociado a la eliminación del p oblema causan e de la al a asa de desempleo que o igina la en ación el sesgo ¡n lacionis a. Pe o, dado lo di ícil de alcanza a p io i ese equilib io y al es a esa ob ención de alios ni eles de empleo sin cos es en é minos de in lación ue a del alcance de las medidas de polí ica mone a ia que aquí analizamos, es e p ime óp imo pe manece como un pun o de e e encia mas que como un obje i o ac ible El segundo óp imo pod ía a icula se sob e lo que Rogo denomina una no ma óp ima Es o es. el gobie no man iene el con ol sob e la polí ica mone a ia pe o la a icula a a és de un banco cen al que ob iene un comp omiso c eíble capaz de consegui la asa de desempleo na u al o mas baia posible al asen a se sob e una e o ma cons i ucional que ep esen a una liquidación de la in lación sis emá ica La polí ica mone a ia se liga a u.i~ senda de c ecimien o au omá ica de la o e a mone a ia dependien e e usi amen e de: es ado de la cumu na Pa a do a1 de elec i idad a una no ma de es e ipo el necesa io ango cons i ucional de U misma impide que es a sea elec i a en la espues a a shocks imp cde» iMe- ( i el momen o e ju se c ea el dilema cs ahmdad en e a independen» u se mani ies a en oda su c udeza Pa a elimina e sesgo in lacumis a es amos obligando a la economía a «sum- una 8|aU0TECL* III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa enuncia a es abiliza la e olución de o as a iables eales (ou pu , empleo), con un esul ado incie o en é minos de bienes a social. En e el inalcanzable segundo óp imo y el peo de los esul ados posible se a iculan dis in as p opues as eó icas. En abajos más ecien es, dis in as p opues as (como las de Walsh (1995), S ensson (1995) y Min o d (1995)) se han desa ollado. Todas conside an ac ible algún ipo de mecanismo que denomina emos polí ico pa a soslaya los obs áculos que nos sepa an del segundo óp imo. Pa a pode compa a es as di e en es p opues as, amos a plan ea un modelo lige amen e dis in o al is o en la sección segunda y, necesa iamen e, algo más complejo. En el en o no de ese modelo compa a emos las es p opues as mencionadas con las si uaciones adicionales de disc ecionalidad pu a y du a, de polí ica mone a ia egida po una no ma óp ima, y de delegación de la misma a un banque o con una a e sión hacia la in lación mayo que la de la sociedad. 4-UN MODELO ESTOCÁSTICO DE INCONSISTENCIA DINÁMICA Supongamos que la economía puede ca ac e iza se po las dos p ime as ecuaciones de la sección dos, pe o ans o mándolas lige amen e en el siguien e sen ido. En ez de u iliza una cu a de Phillips como ecuación de compo amien o en el co o plazo, ecogida en la ecuación (1), u iliza emos una cu a de o e a ag egada ma emá icamen e equi alen e sal o po dos sal edades: En p ime luga in oduci emos la posibilidad de que shocks alea o ios sacudan la economía pa a a a de comp oba has a qué pun o el obje i o es abilidad se e a ec ado po la independencia de la polí ica mone a ia; en segundo luga , y pa a no complica la esolución o mal del modelo iguala emos a ce o el ni el na u al o de la go plazo del ou pu . o supond emos que el ni el inicial de ou pu desde el que es ablecemos nues as compa aciones en é minos de bienes a es el nulo. Con es as dos ans o maciones, la ecuación (1) se ans o ma en la siguien e Podemos modi ica lige amen e la ecuación (2) de compo amien o del gobie no, adecuándola a los cambios adop ados en (1). El gobie no minimiza una unción de pé didas que ecoge las p e e encias de los ciudadanos sob e desempleo e in lación, ponde adas po medio de los pa áme os a y (3: Si pa a simpli ica el análisis di idimos la ecuación po el pa áme o P podemos e leja la ponde ación de ambos desequilib ios en sociedad y gobie no ecu iendo a un único pa áme o a, que nos pe mi e ob ene la siguien e ecuación, en la que a e ec os p ác icos no hemos p ocedido a modi ica la nomencla u a: Es a ecuación de compo amien o del gobie no e leja una unción de pé didas en la que los obje i os de in lación y ou pu 'empleo se ponen en elación con unos ni eles obje i os ( a iables con as e isco) deseados po la sociedad y. po lo an o, po el gobie no. Pa a es a di e encia caben dos in e p e aciones. La p ime a elacionada con el hecho de que al no coincidi los ni eles de ou pu y empleo con los mínimos o de la go plazo de la economía pe mi e el juego polí ico pa a consegui unos ni eles excesi amen e ambiciosos de desempleo en el cono plazo). Una in e p e ación al e na i a de es a di e encia en e los ni eles deseados de empleo y los ni eles po enciales puede e e i se a las limi aciones es uc u ales del me cado de abaio LJ exis encia de dis o siones hace que sea imposible alcanza el ni el deseado Solo el p ime óp imo hasc coincidi ambos alo es Supongamos que de nue o e i en igideces nominales en el sen ido de Fische (^T"*). y que los agen es desconocen los shocks que ha su ido la economía en el momen o de i ma los con a os La polí ica mone a ia se e e lei*la po e noel de in lación de cada pe iodo, que es ijado po la adminis ación después de habe obse ado los shocks de la economía Podemos es ablece que la u i K» yicul de pe didas conde onu hiencsU' social en é minos in enempo ales a ases de una asa ic descuen o, a: » como queda Wiado en la siguien e ecuación que exp esa el ni el espe ado de pe d >Oa J bienes a Y, =X(n,-Ti') + Z, (10) (11) i V. AF.Kj es am.y e > wonje. »w Je oj^i - » una a an-'- ..-•mpa ausi J lo- J-síin ,*. ecome se- Je pod ía m,»neTa ia a leu uue ha» <a" o e e e se a a p i .» -»» J< puni III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa 4.1 Un Comp omiso C eíble sob e una No ma Op ima Supongamos que el banco cen al es á con olado di ec amen e po el gobie no, de mane a que el gobie no a a de minimiza la unción de pé didas con enida en (11) eniendo en cuen a los shocks de o e a que dis o sionan la ma cha de la economía en é minos de e olución de la p oducción y del empleo. Tal y como explicamos en el pun o an e io , bajo el supues o de que ese comp omiso ue a c eíble, el gobie no elige la polí ica mone a ia que minimiza (11) en unción del shock que ha su ido la economía en i. Dado que la no ma ace ca de la polí ica mone a ia a aplica es conocimien o común, y las expec a i as de los abajado es ace ca del ni el de p ecios se o man de mane a acional, el gobie no sabe que su polí ica mone a ia ambién condiciona las expec a i as sob e la in lación u u a po pa e de los agen es p i ados, el gobie no puede in e io iza los e ec os de su no ma de decisión en é minos de polí ica mone a ia sob e las expec a i as de es os. Dicho de o a mane a, el gobie no ambién elige la in lación espe ada po los agen es, dado que no exis en p oblemas de c edibilidad. Al minimiza (11) y (12) con espec o a la in lación ( eal y espe ada) ob enemos las dos condiciones siguien es: n,-n' +aX(Yl-Yj = 0 03) y -aX(Y,-Yj = 0 (I4) La expec a i a, acional, ace ca el alo de la in lación se á po an o: £,_,(*,)«i " (I5) De (10), (13), (14) y (15) podemos ob ene la siguien e egla de decisión óp ima de polí ica mone a ia: . ( aX ~ (16) ans o mable, a e ec os p ác icos y de compa ación, en la siguien e exp esión: i , >0-Te, (17) donde < > = 7 " y _ cA 1 +aX2 La espues a óp ima en é minos de ou pu se á la siguien e: 1 (18) Y, = -z, 1 + aX~ Es a e olución óp ima del ou pu y de la in lación puede analiza se de la siguien e o ma. La media en el la go plazo de la p oducción y el empleo coincide con lo espe ado (es o es, un alo nulo) po (18), dado que la media del shock es ce o; la expec a i a de la in lación coincide con el alo socialmen e deseado de la misma po (15): y. po (16) y (17) la in lación disminuye con el amaño del shock pa a consegui a enua los e ec os del mismo sob e el ou pu y aumen a el bienes a social aumen ando la es abilidad de la p oducción y del empleo. El ni el de bienes a social puede calcula se en base a (12). con el siguien e esul ado: 1 i ' ! 0 (19) M = a) - a a I 2(1- ) I -o>." lo que nos pe mi e ob ene un alo es ánda del bienes a asociado al segundo óp imo que mencionábamos en la sección an e io Es o nos se a muy ú il a e ec os compa a i os con el es o de p opues as mencionadas 4.2 El C ua o Op imo: La Disc ecionalidad pu a Asumamos que nos si uamos en c! ex emo opues o al caso an e io El gobie no e iene el con ol sob e la polí ica mone a ia pe o de mane a mas ealis a no puede log a un comp omiso c eíble sob e la misma 11 gobie no minimiza una unción de pe dida- imila- a la sección an e io pe o aho a no puede in e naliza; el e ec o de su polí ica mone a ia >b la- expec a i as de los agen es p i ados cuando es os i ma con a os l a in lación espe ada e- po» an o un da o que es omado en cuen a en cada una de las elecciones de polí ica mone a ia l p oce ' qc mini mzacion po an o a oia es a única condición de p ime o den III Encuen o de Economía Pública. 9 y 10 de Feb e o de 1995 Uni e sidad de Se illa Tomando expec a i as pa a /-/ ob enemos el ni el de in lación que acionalmen e espe an los agen es en ese momen o: £,.,(n,) = 7 ' + aXY' (21) La nue a no ma de decisión óp ima su ge de (10), (20) y (21). El gobie no op a á, po an o, po unos ni eles de in lación que se co esponden con una senda óp ima diseñada en base a: Q = n' +áX i (22) El segundo miemb o de la ecuación ep esen a el sesgo ¡n lacionis a que ya apa ecía en el con ex o es á ico de la sección segunda. Es amos an e ni eles de in lación supe io es a los conseguibles. La peo de las si uaciones posibles se ca ac e iza po que los ni eles de in lación alcanza án po é mino medio o de la go plazo los ni eles siguien es: £(*,) = i * +aXY' (23) El sesgo ¡n lacionis a aX ' es el ni el de in lación que excede al ni el de in lación óp imo que se ob enía en la sección an e io , donde alcanzábamos el segundo óp imo. De mane a simila , podemos calcula el ni el de pé dida social que es iden i icable con dicho ni el de in lación y de es abilidad en la e olución de a iables eales: W"= ! íaY': +(aXY')2+a—]—o2) 2(1-T)( +aX2 ) De nue o es a pé dida social excede el ni el óp imo del segundo óp imo en el segundo sumando, (aXY*)2/2(1- ). 4.3 Un Banco Cen al conse ado Fue Rogo quien en Rogo (1985a) in odujo la idea de que una di e encia en e el ni el de a e sión social hacia la in lación y el ni el de a e sión de los ges o es de la polí ica mone a ia podía se bene icioso en é minos ag egados. Aunque él mismo econocía que eso no signi icaba que ue a necesa ia una a e sión ilimi ada hacia la in lación, amos a comp oba que en ningún caso la solución alcanza a ob ene el segundo óp imo. La exis encia de un banco cen al conse ado en los é minos empleados po Rogo puede aduci se en una unción de pé didas modi icada en los siguien es é minos: ¿(=i(x ,-n2-K*,-o2 (25) La p oposición cen al del a ículo o iginal de Rogo pod ía es ablece se en los siguien es é minos: Exis e a " al que 0 < a " < a cuyo W11 < WD (26) La solución de un gobe nado con una a e sión a la in lación nos pe mi e alcanza una solución supe io a la de la disc ecionalidad pu a, pe o sigue exis iendo un sesgo en é minos de in lación si compa amos el esul ado inal con el ni el del segundo óp imo analizado en 4.1. La no ma de decisión óp ima pa a el banco cen al se á: - • M „« . a.h X (27) O = 7i +a XY T = 7- +ahX Donde el sesgo ¡n lacionis a es in e io al de la solución an e io pe o oda ía es á p esen e. Es amos an e un e ce óp imo. 4.4 En busca del segundo óp imo: Los con a os polí icos Tal y como es ab'eciamos en la in oducción a es e cua o pun o, ecien es es udios eó icos han p obado que el segundo óp imo es alcanzable median e soluciones polí icas La p ime a de las al e na i as pa e del abajo de S ensson a) Obje i os Polí icos Explíci os De as de cada una de las unciones de pe didas que has a aho a han apa ecido en es a comunicación hemos in e p e ado que. básicamen e, exis ía un ob e i o de in lación Sin emba go, y a pesa de que el obie i o de la polí ica mone a ia no puede se o o que la in lación en el la go plazo, cada ob e i o de in lación esconde un obie i o implíci o de desempleo en el co o plazo (dadas las igideces nominales que es amos suponiendo) De as del ni el de ou pu conside ado socialmen e óp imo de as de cada ponje a-ion de obje i os exis e un obie i o implíci o de es abilidad en la e olución de a iables eales 11 siguien e modelo pe mue conside a la posibilidad de que se explici en dichos obie i os median e I» que noso os conside amos una explici aoon x laua lo- esul ados so analizado- a pa i de una cn»i»»n Je pe dida- como a siguien e . i • -• ii » > i . i • i I