UNA ALTERNATIVA A LA INVERSION : LOS MERCADOS EMERGENTES
JIMENEZ NAHARRO, FELIX
PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y DIRECCION DE
OPERACIONES
JIMENEZ CABALLERO, JOSE LUIS
PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y DIRECCION DE
OPERACIONES
RESUMEN
El p esen e a ículo o ece una isión gene al de la
opo unidad que ep esen a la in e sión en me cados eme gen es,
así como una desc pción de los posibles iesgos a los que se e
some ido el in e so .
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UNA ALTERNATIVA A LA INVERSIÓN: LOS MERCADOS EMERGENTES.
Uno de los p incipales e os plan eados po los me cados
inancie os en los úl imos años es el de la globalización.
Du an e la década de los no en a la impo ancia de los me cados
inancie os in e nacionales ha aumen ado más que
p opo cionalmen e con espec o a los me cados nacionales, siendo
dichos me cados, en es e momen o, piezas undamen ales pa a
cualquie ges o inancie o.
Es a c ecien e impo ancia iene p opiciada, en g an medida,
po la búsqueda de dis in os caminos hacia una mayo en abilidad
y cobe u a de iesgos en las di e en es ca e as (nue os
p oduc os de i ados, me cados eme gen es, e c.) como consecuencia
de la ele ada ola ilidad po la que es án pasando los me cados,
desde el pun o de is a del p ecio (co ización acciones, ipos de
in e és, e c.) y del ipo de cambio. De es a o ma cob a mayo
ele ancia la di e enciación en e me cados inancie os
desa ollados y me cados inancie os en ías de desa ollo o
me cados eme gen es(ME).
La exp esión “me cado eme gen e” se empieza a u iliza a
p incipios de la década de los 80 coincidiendo con el buen es ado
de las bolsas asiá icas, y un poco como con aposición a los
llamados me cados “ adicionales” (Nue a Yo k, Lond es,
F ank u ). Un país eme gen e se ía “aquel que pa iendo de un
es ado de desa ollo bajo o medio, goza de un c ecimien o
económico ápido en el iempo y se espe a que lo siga haciendo,
e olucionando p og esi amen e en sus es uc u as básicas has a
llega a un desa ollo que le pe mi a la in eg ación a ni el
mundial”. Cie os o ganismos como I.F.C.
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pe enecien e al Banco
Mundial han de inido es os me cados en unción del g ado de
cumplimien o de una se ie de indicado es económicos.
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In e nacional Finance Co po a ion
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Aunque no exis e una de inición uni e salmen e acep ada de
me cado eme gen e, sí se obse an una se ie de ca ac e ís icas
que son comunes a odos ellos.
En p ime luga , se ca ac e izan po ene un al o g ado
po encial pa a consegui un ápido c ecimien o económico.
Po o a pa e, las au o idades de es os países an poniendo
en ma cha p og amas de libe alización económica que p o ocan una
ape u a hacia el ex e io y po an o inciden en una en ada de
capi ales ex anje os.
Se in en a, ambién, c ea un en o no polí ico es able que
con ibuya a la implan ación de las medidas p opues as
an e io men e, y po consiguien e, ins i uya un ma co adecuado
pa a consegui el desa ollo económico.
En cuan o a sus me cados de alo es, ienen unas
en abilidades y iesgos a la go plazo que supe an a los que se
dan en países desa ollados.
INVERSORES POTENCIALES
POSIBLES MEDIOS DE INVERSION
- Residen es de ME con
enencia de í ulos
ex e io es.
- In e so es ex anje os.
- Bancos ex anje os y
sociedades de in e mediación.
- In e so es ins i ucionales:
Fondos de Pensiones y cías.
de segu o.
- P és amos a di e en es
plazos.
- Fondos de in e sión.
- Ce i icados de depósi o:
ADR, GDR.
- In e sión ex anje a
di ec a.
- De i ados: wa an s.
¿Po qué in e esa in e i en me cados eme gen es?
Debido a que o ecen mayo es bene icios en compa ación con
los me cados desa ollados. Po ejemplo, en 1993 Polonia
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p esen aba una en abilidad media anual del 739,6%, mien as que
en los me cados desa ollados se alcanzaban unas en abilidades
anuales medias del 16%.
El mo i o, de es os mayo es bene icios compa a i os, es
debido a dos azones, undamen almen e:
1.- Las economías de los me cados eme gen es c ecen más
ápido que las de los desa ollados. Po lo an o,
es a si uación c ea eno mes expec a i as de in e sión.
Sin emba go, pa a que es as expec a i as se
ma e ialicen, los dis in os me cados deben i
eliminando un conjun o de ba e as que pod ían anula
odos nues os sueños de al os bene icios (polí ica
iscal es ic i as, es icciones a la epa iación de
capi ales y bene icios, e c).
2.- Sus me cados de alo es se expanden con apidez.
Con lo que el in e so encuen a mayo es ni eles de
liquidez y po lo an o, más segu idad. Todo es e
p oceso se a acele ando a medida que la in eg ación en
los me cados inancie os in e nacionales se a ianza
cada ez más.
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AUMENTO EN LA ENTRADA DE
CAPITAL
MAYOR LIQUIDEZ Y SEGURIDAD
MAYORES BENEFICIOS
O o ac o que ha incidido, en las al as en abilidades de
los me cados eme gen es, es el al o di e encial de los ipos de
in e és con espec o a los me cados desa ollados. Aunque
debemos conside a que un alza en los ipos, po pa e de los
me cados desa ollados, puede ocasiona una uga de capi ales
desde los me cados eme gen es hacia los desa ollados, en busca
de mayo es asas.
Sin emba go, an e es e pano ama an alen ado hay que
es udia , con sumo cuidado, las dis in as al e na i as de
in e sión y el luga de colocación de las mismas (de ini la
unidad de in e sión). De no se así, las al as en abilidades
o ecidas po es os me cados pueden desapa ece , debido a los
iesgos que conlle an en a en és os. Po lo an o, es
undamen al de ini nues as es a egias de in e sión
( en abilidad- iesgo), sin ol ida el g ado de iesgo que puede
en aña in e i en me cados eme gen es.
¿ Pe o, qué iesgos compo a la in e sión en es os me cados?
MAYOR CRECIMIENTO ECONOMICO
- Mayo con ol en los ni eles del
gas o público, asas de in lación y
ipos de cambio.
- Meno in e encionismo es a al.
CRECIMIENTO DEL MERCADO DE VALORES
- Aumen o de las p i a izaciones.
- Mejo a de la in aes uc u a
inancie a:
* Simpli icación de los
p ocedimien os de co ización.
* Reducción cos es ansacción.
* A ances ecnológicos en los
sis emas de in o mación.
* Nue os ins umen os inancie os.
* Des egulación del me cado.

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El iesgo sopo ado po un me cado eme gen e es consecuencia
de los ac o es in e nos que in e ienen en sus a iables
económicas. A pesa de que exis e un es ue zo conside able po
mejo a ales ac o es, las luc uaciones p esen adas po los
mismos son supe io es a las mos adas po los países
desa ollados. Como consecuencia, los ni eles de iesgo en los
me cados eme gen es (ME) son supe io es a los o ecidos en
me cados desa ollados (MD).
Fijémosnos, en onces, en los ac o es in e nos que p o ocan
es e al o ni el de ola ilidad.
En p ime luga , la ines abilidad polí ica suele deja
expec an e al in e so an e la si uación u u a y con ibuye a su
e i ada del me cado has a un mejo momen o.
También, con ibuye al alejamien o de los in e so es
ex anje os, la incohe encia en e polí icas económicas, como la
iscal y la mone a ia, p o ocando ines abilidad económica, así
como los al os ni eles de in lación y la sob e alo ación de los
ipos de cambio.
Se es ablecen una se ie de ba e as di ec as e indi ec as
pa a la mo ilidad de capi al in e nacional, donde se hace un
a amien o di e enciado pa a las in e siones ex anje as y
nacionales.
La al a de liquidez, consecuencia de la escasa
capi alización bu sá il, y la poca a iedad de ins umen os
inancie os an a ena la en ada de in e so es ins i ucionales
in e nacionales en es as economías. Al mismo iempo, los me cados
eme gen es exis en es suelen se muy concen ados y, po an o,
es echos con lo cual se di icul a la capacidad de eliminación
del iesgo al in en a di e si ica una ca e a de alo es den o
del me cado.
Po o a pa e, los sec o es económicos de los ME es án peo
in eg ados que los co espondien es a los MD. Además, un hecho
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ele an e pa a comp ende el ele ado iesgo sis emá ico que a ec a
a es as economías se e ie e a la homogeneidad exis en e den o de
las mismas. Si emos las co elaciones medias de las
en abilidades mensuales de los í ulos de un mismo me cado,
obse amos que los ME o ecen co elaciones más al as que los
MD., hecho que nos lle a a la conclusión de que exis en g andes
ue zas en el me cado que a ec an a odos los alo es en conjun o.
Po úl imo, exis e una co elación posi i a en e la
en abilidad explicada po el ac o país y la ola ilidad del
me cado, lo que unido a las bajas co elaciones en e los ME (
implica que es os me cados se mue en independien emen e en cuan o
al compo amien o de sus en abilidades y iesgos), ae como
consecuencia, que es a en el me cado adecuado en el momen o
opo uno es más impo an e que la habilidad de un ges o de
ca e as pa a escoge buenos alo es, lo que lle a a la
conside ación de que el aspec o de mayo ele ancia en los
me cados eme gen es, a la ho a de in e i en ellos, se e ie e al
ac o país.
Sin emba go, hay que conside a una ci cuns ancia muy
a o able pa a el in e so global: la baja co elación en e los
me cados eme gen es y los desa ollados, hecho que o igina que
exis a una opo unidad pa a la di e si icación. Si cons uimos una
ca e a que con enga í ulos de odos los me cados eme gen es,
e emos que posee á una ola ilidad in e io a la de la mayo ía de
los me cados conside ados indi idualmen e, po lo cual se educe
el iesgo y se inc emen a la en abilidad.
En de ini i a, po odo lo expues o, la en aja compa a i a
de los países eme gen es pod ía dilui se cuando sus economías se
encuen en plenamen e desa olladas y, po ello, las
en abilidades y iesgos o ecidos ue an simila es a las de los
países madu os.
RIESGOS
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 Vola ilidad supe io a los me cados desa ollados.
 Ines abilidad polí ica.
 Ines abilidad económica.
 Ba e as di ec as e indi ec as a la in e sión.
 Fal a liquidez bu sá il.
 Me cado de alo es es echo.
 Homogeneidad económica in e na.
 G an ue za del e ec o país.
Ejemplo: Compa ación de en abilidades y iesgos en e dos
ondos de in e sión.
Conside emos dos ondos de in e sión, uno compues o po
alo es pe enecien es a un me cado eme gen e ípico (México) y el
o o po alo es pe enecien es a un me cado desa ollado eu opeo
(España). Las en abilidades ob enidas se ían las siguien es:
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Ren abilidades Vola ilidad
1992 1993 1994 1995(*)
Fonméxico(Banes o) 25,88 51,92 -34,42 3,42 1,37
BBV Fonbancaya -4,18 16,71 - 9,08 1,64 0,47
(Fuen e:Expansión y Cinco Días)
* Ren abilidad acumulada desde p incipios de año has a el 2-11-95
Se obse a que en 1992 la en abilidad del ondo mexicano es
posi i a y con un alo muy in e esan e, siendo po el con a io
nega i a en el ondo eu opeo, hecho que demues a que son me cados
no co elacionados. Es o nos lle a a conside a la opo unidad de
di e si icación en los me cados eme gen es.
También podemos obse a que cuando el ondo eu opeo o ece
una en abilidad de 16,71% en 1993, el ondo mexicano lo hace de
51,92%. Es o es debido a la ele ada ola ilidad que exis e en los
me cados eme gen es, la cual p oduce un e ec o mul iplicado en
las en abilidades an o posi i a como nega i amen e.