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Anua io In e nacional CIDOB 1998
edición 1999
Cla es pa a in e p e a la Polí ica
Ex e io Española y las Relaciones
In e nacionales en 1998
La economía mundial en 1998
Fe nando Pé ez Royo
De la c isis asiá ica a la de aluación del eal b asileño
A la ho a de ca ac e iza el desa ollo de la econo-
mía mundial en el año 1998 es imposible e i a el é mi-
no c isis como elemen o p edominan e, aunque no se
a a de una no edad, conside ada en sí misma. Desde
hace algún iempo, la mayo ía de los análisis sob e la
economía mundial no pueden e i a e e i se, de una
mane a u o a, a la cues ión de la c isis. Has a el pun o
que las di e encias de un pe íodo espec o de o os suelen
es ablece se a pa i de las de e minadas pa icula idades
que en cada caso asume es a c isis. A con inuación nos
e e i emos a las ca ac e ís icas de la ac ual, que opina-
mos que son ne amen e di e en es de mani es aciones
an e io es. Si nos pe mi imos la pequeña licencia de p o-
longa el año 1998 en diez días, pod íamos de ini lo en
los é minos con que hemos encabezado es e apa ado
inicial. El año, que dio comienzo bajo el sínd ome de la
c isis desa ada en el sudes e asiá ico en el segundo semes-
e de 1997, ha concluido con la de aluación del eal,
que ha desencadenado la ines abilidad en la economía
más impo an e del subcon inen e la inoame icano. Así
pues, de la c isis asiá ica a la del B asil, pasando po la
de lación en Japón, el desplome de la economía usa en
el mes de agos o, los sob esal os de o oño en los me ca-
dos de alo es de No eamé ica y Eu opa, la caída de los
p ecios de las ma e ias p imas y su in luencia en las eco-
nomías de los países en desa ollo y, desde luego, la pues-
a en ma cha de la e ce a ase de la Unión Econó mica y
Mone a ia en Eu opa.
Si se hace excepción del nacimien o del eu o, odos
los acon ecimien os es an es que acabamos de enume a
se encuen an es echamen e elacionados en e sí. De
mane a que podemos des aca como ca ac e ís ica p in-
cipal de la p esen e c isis el hecho de se la p ime a que
expe imen a la economía mundial en la e a de la globali-
zación. En p ime luga , po el o igen de la misma.
Aunque cuando se ha p oducido el e oceso de las eco-
nomías asiá icas han p oli e ado los análisis ace ca de la
agilidad del modelo de los d agones, la ealidad es que
la c isis es alló de mane a inespe ada y se ma e ializó
undamen almen e a pa i de la huida masi a de ondos
que habían acudido en los años an e io es al calo de la
libe alización. Además, es a a iación de los lujos de
capi al a co o plazo se ha inc emen ado en 1998 po
encima de lo espe ado. Po o a pa e, la epen ina a e -
sión al iesgo en los in e so es in e nacionales ha eje ci-
do un e ec o de con agio sob e los me cados eme gen es,
de mane a singula en Amé ica La ina. Como con apa -
ida, ha dado luga a una huida hacia la calidad, buscan-
do e ugio en los ac i os más segu os de Es ados Unidos
y Eu opa, donde es a a luencia de capi ales ha p opicia-
267
La economía
mundial en 1998
Fe nando Pé ez Royo
Dipu ado del Pa lamen o
Eu opeo, Comisión de Asun os
Económicos y Mone a ios
y Polí ica Indus ial, B uselas.
268
coyun u a in e nacional
do un descenso de los ipos de in e és y una p o-
longación de la ase alcis a de los me cados de
alo es.
El p ime semes e de 1998 es u o dominado
po la e olución de la c isis asiá ica y los iesgos
que és a plan eaba pa a el desa ollo de la econo-
mía de los países eme gen es y los del mundo
indus ializado. La c isis asiá ica, que empezó con
la de aluación del ba h ailandés, y du an e el
segundo semes e de 1997 se ue p opagando a los
es an es países de la zona, se hizo pa en e con
mayo g a edad en la p ime a pa e de 1998,
mani es ándose, además, de mane a especialmen e
se e a en el ámbi o de la economía eal, con una
ue e con acción de la demanda in e na, de la
ac i idad indus ial y del c ecimien o del PIB.
Du an e el anscu so de 1998, a los desa o-
llos de i ados de la c isis asiá ica han enido a
suma se nue as complicaciones en los me cados
eme gen es y, de ebo e, en los me cados de alo-
es de Es ados Unidos y la Unión Eu opea. Den o
de las complicaciones aludidas des aca, en p ime
luga , el colapso egis ado en la economía usa en
el mes de agos o. Sus causas hay que bus-
ca las en una se ie de ac o es, que
incluyen
el impac o de i ado de la caí -da
del p ecio de las ma e ias p i-
mas, especialmen e el pe óleo,
y, sob e odo, en la si ua ción
de banca o a iscal del país,
incapaz de pone en pie un sis-
ema e icaz de e caudación de
ibu os. Todo es o, combinado
con un endeudamien o consi-
de able, an o en el ni el in e no como
a escala in e nacional, condujo a una si uación
insos enible. El 17 de agos o el Gobie no uso
anuncia una se ie de medidas que incluyen la
decla ación unila e al de una mo a o ia de 90 días
del pago de la deuda ex e na, así como una ees-
uc u ación o zosa de la deuda in e na y una
de aluación del ublo, que en el cu so de pocos
días se con ie e en un desplome de su co ización.
También du an e el mes de agos o iene luga
una p esión in ensi icada sob e el dóla de Hong
Kong que, sin emba go, esis e la p esión especu-
lado a, en la que pa icipan una se ie de ondos de
cobe u a (hedge unds). Pe o la de ensa de la
pa idad de su moneda exigió la in e ención ac i-
a de las au o idades de la ex colonia en los me -
cados de alo es, con comp as masi as de í ulos,
según se ha hecho público pos e io men e. Ya en
o oño la p esión se aslada a los me cados de
alo es de las p incipales plazas occiden ales. Wall
S ee , al igual que las bolsas eu opeas, cuyos índi-
ces habían expe imen ado una sensible ap ecia-
ción a lo la go del año, sumada a la p oducida en
los eje cicios an e io es, pie den en pocos días la
casi o alidad de las ganancias egis adas desde
ene o. En es e con ex o, el p esiden e Clin on se
e ie e a “la peo c isis inancie a desde hace
medio siglo” y el p esiden e de la Rese a Fede al,
Alan G eenspan, que dos años an es había ad e -
ido sob e “la exube ancia i acional de los me -
cados”, con iesa que no había asis ido a una
si uación semejan e en oda su ida. Con odo, la
c isis bu sá il ue de co a du ación. La agilidad
de la Rese a Fede al, que en pocas semanas
eco ó has a es eces los ipos de in e ención,
jun o con la a luencia de capi ales p oceden es del
es o del mundo, en busca de e ugio en alo es
segu os, ue on de e minan es pa a lanza una
ecupe ación de las co izaciones, que pe mi en
cali ica al año 1998 como ex ao dina io en el
me cado ame icano, y aún más en las bolsas eu o-
peas.
Un hecho singula en es a c isis inancie a
ue de un especial ipo de in e so : los ondos de
cobe u a (hedge unds), o ganismos no suje os a
supe isión po pa e de las au o idades mone a-
ias y especializados en so is icadas ope aciones
de especulación, apoyadas con ecu sos ob enidos
en los me cados de capi ales (c édi os banca ios
undamen almen e), que les pe mi en apalanca
ope aciones po alo es que mul iplican conside-
ablemen e el de sus ondos p opios. Uno de los
más impo an es hedge unds de EEUU, el Long
Te m Capi al Managemen (LTCM), esul ó pilla-
do en la se ie de u bulencias p oducidas en los
me cados de capi al a lo la go del e ano y
co mienzos de o oño y o zó a la Rese a Fede al a
o ques a una ope ación de esca e en el cu so de
ho as, pa a e i a un de umbe que, según explicó
pos e io men e el p opio Alan G eenspan, hubie a
pues o en pelig o el conjun o del sis ema inancie-
o no eame icano.
Apa e de es o, como p olongación de la
c ónica económica de 1998 hay que hace e e-
encia, como es lógico, a lo que ep esen a el
acon ecimien o más impo an e del pe íodo: el
lanzamien o de la e ce a ase de la Unión Econó-
“La c isis
asiá ica se hizo
pa en e con mayo
g a edad en 1998 con
una ue e con acción
de la demanda in e na,
de la ac i idad
indus ial y del
c ecimien o
del PIB”
269
La EconomÍa mundiaL E n 1998
mica y Mone a ia (UEM), en la que pa icipan 11
de los 15 países de la Unión Eu opea. Las excep-
ciones son G ecia, que no cumplió los equisi os
de la con e gencia, y el Reino Unido, Dinama ca
y Suecia, que po el momen o se han au oexcluido
de la moneda única. La selección de los países pa -
icipan es se ealizó en el Consejo Eu opeo cele-
b ado en B uselas los días 2 y 3 de mayo. En esa
misma echa ue on anunciadas las pa idades bila-
e ales en e las di isas que el 1 de ene o de 1999
se e undi ían en el eu o. Es as pa idades pasa on
sin mayo es complicaciones el examen en los me -
cados a lo la go de la segunda pa e del año,
du an e la cual ambién se ue p oduciendo, de
mane a g adual, la con e gencia de los ipos de
in e és. Con e gencia a la baja, hacia el 3,30%
igen e en la zona del ma co alemán, que se io
acele ada cuando el 3 de diciemb e, en una manio-
b a conjun a o ques ada po el ecién nacido
Banco Cen al Eu opeo, los Bancos Cen ales
nacionales es ablecie on un ipo común del 3%
(con la excepción de I alia, cuyo ipo de in e en-
ción se edujo sólo al 3,4%). Se ha dicho que ese
día nació de hecho el eu o, cuya echa de naci-
mien o o icial es el 1 de ene o de 1999. El ipo
o icial al que comenzó a co iza el eu o ue 1,17
dóla es y 135 yens.
Comple a la c ónica de 1998 el es allido de
la c isis del eal b asileño en el mes de ene o de
1999, que se había enido incubando du an e la
segunda pa e del año pasado. En ese pe íodo el
ni el de las ese as ex e io es de B asil se io
educido a la mi ad, poniendo de elie e la des-
con ianza con que los in e so es con emplaban la
si uación de la economía más impo an e de
Sudamé ica. Especialmen e po la si uación de las
inanzas públicas, con un dé ici p esupues a io
del 8% del PIB. T as la ic o ia de Ca doso en las
elecciones, en el mes de no iemb e B asil negoció
con el FMI un paque e de ayudas po un impo e
de 41.000 millones de dóla es (36.490 millones de
eu os). Sin emba go, una se ie de e eses polí icos
c ea on en poco iempo una si uación casi insos e-
nible. P ime o, el echazo del Pa lamen o al plan
de saneamien o de la Segu idad Social de los un-
ciona ios ( as el es allido de la c isis, el plan ha
sido inalmen e ap obado). Luego, la ebelión del
Es ado de Minas Ge ais, cuyo gobe nado , I ama
F anco, an iguo p esiden e de la República, anun-
ció la nega i a al pago de la deuda del Es ado con
el Gobie no Fede al. El esul ado inal se p ecipi ó
al comienzo del mes de ene o: el 13 se anuncia la
de aluación del eal en un 8%, y ese mismo día se
p oduce la dimisión del p esiden e del Banco
Cen al. En el cu so de pocos días el Gobie no
enuncia a de ende la banda de luc uación del
eal espec o al dóla , con lo que la di isa b asile-
ña pasa a un égimen de lo ación lib e, que en el
cu so del mes le conduce a pe de ap oximada-
men e el 50% de su alo . En el momen o de con-
clui es e abajo la c isis b asileña aún es á lejos
de conclui . No solamen e en lo que concie ne al
país, la oc a a economía mundial, sino ambién
po las epe cusiones que es a c isis aca ea pa a
el es o del mundo, donde des acan las economías
más ce canas, A gen ina y U uguay, cuyo come -
cio ex e io con su g an ecino alcanza el ni el del
30% del o al, las de los países eme gen es y am-
bién las de los países indus ializados.
El c ecimien o de la economía mundial
du an e 1998
Como ya se ha apun ado, el c ecimien o de
la economía mundial du an e el año pasado ha
es ado condicionado básicamen e po los desa-
ollos nacidos de la c isis asiá ica del año an e-
io . Ya hemos hecho alusión al da o de que la
c isis iniciada el e ano de 1997 como una c isis
cambia ia se ex endió a los me cados inancie os,
alcanzando de lleno a la economía eal en los p i-
me os meses de 1998. Los países a ec ados po la
c isis, incluyendo casi odos los Nue os Países
Indus ializados, que habían expe imen ado en
las décadas p eceden es ni eles espec acula es de
inc emen o del PIB, han su ido a lo la go de
1998 un descenso de su asa anual de la misma
magni ud ap oximadamen e.
El impac o de la c isis se ha ex endido a los
me cados eme gen es en ondas sucesi as que aún
no han e minado de expandi se. Aunque es e
impac o, sumado al de i ado de la si uación de la
economía japonesa, que me ece conside ación
apa e, ha sido has a el momen o limi ado en
Es ados Unidos y Eu opa, el c ecimien o de la eco-
nomía mundial se ha is o educido a ap oxima-
damen e la mi ad de la asa expe imen ada en el
año an e io . De acue do con las p e isiones del
FMI, e isadas a lo la go del año, el c ecimien o
que se hab á p oducido en 1998 en la economía
mundial hab á sido ap oximadamen e de un 2%,
mien as que en 1997 ue del 4,1%, bas an e simi-
270
coyun u a in e nacional
la al del año 1996, que ue del 4,2%.
Pa a calib a el desa ollo de la economía
mun dial du an e 1998 (o, mejo aún, desde el
úl imo imes e de 1997, una ez iniciada la c i-
sis asiá ica), es in e esan e examina las ci as del
Cua d o 1, en el que se e leja la e olución de las
p e isiones del FMI espec o al c ecimien o de la
economía mundial. Como puede e se, en cada
uno de los in o mes imes ales el FMI ha ido
ebajando las p e isiones de c ecimien o pa a
1998 y 1999, y ha acabado desplazando las
expec a i as de ecupe ación has a el año 2000.
Aún hab ía que añadi que la úl ima p e isión
publicada, co espondien e al bo ado o In e im
Wo ld Economic Ou look de diciemb e de 1998,
ue ealizada an es de la de aluación de la di isa
b asileña, cuyos e ec os sob e la economía mun-
dial oda ía no pueden ca l cula se de mane a aca-
bada, pe o sin duda se ha án sen i .
Descendiendo de las ci as globales del c eci-
mien o de la economía mundial a la de las di e sas
egiones o sec o es de países se ad ie e un enóme-
no que llama la a ención. El descenso del i mo de
c ecimien o de la economía mundial p odu-
cido en 1998, con endencia a epe i -
se en el p esen e año, es compa able
en su magni ud con el expe i-
men ado en ciclos an e io es.
Pe o, a di e encia de es os, en
la si uación ac ual la c isis no
se p oduce en los países indus-
ializados sino en las econo-
mías eme gen es del Es e de
Asia y La inoamé ica. Además,
mien as que en las c isis de las
décadas an e io es, al igual que en la de
inicios de los no en a, lo que iene luga es una
desacele ación del c ecimien o de las economías
desa olladas, que no llega a aduci se en c eci-
mien o nega i o más que pa a algunos países y en
é minos mode ados, en la ac ual es amos asis ien-
do al desplome de la economía de los países más
a ec ados, con asas de c ecimien o nega i o que en
algún caso llegan al 15% (Indonesia). De es e
modo, lo que ha pe mi ido man ene el modes o
c ecimien o de la economía mundial ha sido el
no able aumen o egis ado en las economías de
Es a dos Unidos y la Unión Eu opea, cuyo PIB con-
jun o ep esen a ap oximadamen e el 40% del o al
mundial, pe o cuya población no llega al 10%
(Cuad o 2).
La c isis en las economías eme gen es y
los países en desa ollo
Empezando po los países o igina ios de la
c isis, llamamos la a ención sob e el da o del c eci-
mien o nega i o (-10,6%) en cua o de los miem-
b os de la Asociación de Naciones del Sudes e
Asiá ico (ASEAN) (Indonesia, Malasia, Tailandia y
Filipinas). Ha sido en es os países, cuya población
suma 367 millones de habi an es, donde el impac-
o de la c isis ha sido mayo (especialmen e en los
es p ime os, po que en Filipinas el e oceso ha
sido meno ) y donde el e ec o sob e las condicio-
nes de ida ha sido más p eocupan e. En Indonesia
se calcula que la mi ad de la población, algo más
de 100 millones de pe sonas, ha descendido po
debajo del ni el de pob eza, cuando en 1997 en
ese es ado se encon aba el 20%. En los Nue os
Países Indus ia lizados (Co ea, Taiwan, Singapu y
Hong-Kong), la ecesión ha supues o que la asa
de c ecimien o pa a el conjun o sea nega i a
(-2,6%). Mi ada más de ce ca, hay que descom-
pone la en dos g upos: uno en g a e ecesión, con
un c ecimien o nega i o en o no a 7 pun os del
PIB (Co ea y Hong-Kong), y o o que mues a el
es ancamien o de Singapu y el descenso del i mo
del c ecimien o de Taiwan, que aún se man iene
al ededo del 5%.
En China se ha hecho no a el empeo amien-
o de las condiciones del come cio ex e io , de i-
ado de la p opia debili ación de la demanda po
pa e de las economías ecinas, así como de la
polí ica de ipo de cambio, ya que el Gobie no ha
man enido inal e ada la pa idad del yuan espec-
o del dóla , mien as que las monedas de los paí-
ses de la zona se de aluaban ue emen e. Así,
aunque el c ecimien o se man iene po encima
del 7% (con las debidas ese as sob e la iabili-
dad de las es adís icas acili adas po las au o i-
dades chinas), és e se apoya menos en el sec o
ex e io y más en la demanda in e na, que es á
siendo es imulada, además, con la polí ica iscal.
El o o g an gigan e del con inen e, la India, que
iene un meno g ado de in eg ación en la econo-
mía egional, su e el de e io o de la si uación en
el come cio mundial y e disminuido su i mo de
c ecimien o. Además, hay que ene en cuen a las
ad e encias del FMI sob e el empeo amien o de
la si uación de las inanzas públicas, con un dé i-
ci p esupues a io en o no al 10% del PIB.
Los países la inoame icanos se han is o
“La c isis
b asileña aún
es á lejos de conclui
y iene epe cusiones
pa a el es o de econo-
mías más ce canas,
A gen ina y U uguay,
y el es o de países
eme gen es e indus-
ializados”

271
La EconomÍa mundiaL E n 1998
a ec ados po las p esiones desa adas sob e los
me cados eme gen es, a aíz de las c isis asiá ica
y usa, así como po el meno dinamismo del
co me cio in e nacional (especialmen e impo an-
e pa a países como Chile, con un e cio de su
me cado en Asia) y po la caída de los p ecios de
las ma e ias p imas (de mane a singula en el
caso de países con ue e dependencia del pe ó-
leo, como México y, en mayo medida aún, Vene-
zuela). Ya nos hemos e e ido an es a la si uación
c eada po la c isis b asileña de comienzos de
1999 que, sin duda, condiciona á el desa ollo de
p ác icamen e odas las economías de Amé ica
La ina, cuyo i mo de c ecimien o ya descendió
sensiblemen e en 1998.
Á ica, cuyo g ado de in eg ación en la eco-
nomía mundial y, de mane a especial, en los me -
cados de capi ales es mucho más educido que el
de o os con inen es, se ha is o a ec ada po la
caída de los p ecios de las ma e ias p imas. Pe o,
con odo, en conjun o man iene su ni el de c eci-
mien o, incluso lige amen e mejo ado espec o a
1997.
En cuan o a las economías en ansición del
Cen o y del Es e de Eu opa, hay que esal a que
ep esen an el conjun o menos a ec ado en e los
me cados eme gen es y man ienen el i mo de c e-
cimien o emp endido a mi ad de la década, después
de los di íciles años iniciales de la ansición. Su
si uación con as a cla amen e con la de Rusia,
donde 1998 ha sido un año más de ue e e oce-
so, que se suma al de oda la década. El modes o
es pi o de 1997, que pa eció ma ca un pun o de
in lexión, no se ha is o con i mado en 1998. Al
con a io, la c isis de agos o y la si uación de ana -
quía y desgobie no, que es lo que iden i ica el cen-
o de las di icul ades pa a el an iguo impe io
so ié ico, no sólo han depa ado un se io e oceso
en 1998, sino que hacen p esagia incluso iempos
peo es pa a es e año y el comienzo del nue o siglo.
La si uación de la economía en Japón
Cuando nos en en amos a las economías
a anzadas, hay que di e encia dos escena ios: el
de Japón, po un lado, y el de Es ados Unidos y
la Unión Eu opea, po o o. En el caso de Japón,
su economía iene esin iéndose du an e la déca-
da de los 90 po un bajo ni el de c ecimien o,
especialmen e desde 1992, que sólo ue in e um-
pido en 1996 con un engañoso da o de inc emen-
o de cinco pun os en el PIB. El año 1998 ha
señalado cla amen e el comienzo de una se e a
ecesión: el e oceso del PIB es a á en o no al
3% y se espe a que aún e oceda en el p esen e
año un 0,5%. La si uación en Japón, más allá de
es as ci as, p esen a ca ac e ís icas p opias que
me ecen se esal adas. La ecesión, aunque ag a-
ada po la c isis asiá ica, sob e la que ambién
eje ce un e ec o nega i o, obedece a unas de e -
minaciones di e en es que las de las es an es
economías de la zona.
El pinchazo de la bu buja especula i a del
sec o inmobilia io y del me cado de alo es de
comienzos de la década, ha dejado al descubie o
los p oblemas ca ac e ís icos de una economía
madu a, complicados con de iciencias es uc u a-
les del p opio sis ema. En p ime plano se encuen-
a la si uación del sec o banca io y inancie o,
ab umado con mon añas de c édi os dudosos o
allidos. Si uación que se complica con la al a de
esolución pa a abo da di ec amen e el p oble-
ma. Aún no exis e una e aluación cla a del ni el
de c édi os dudosos, aunque en los úl imos meses
se han omado inalmen e medidas de saneamien-
o. Además, Japón, que es el mayo ac eedo
mundial, acumula en su me cado in e no un ni el
de capacidad ins alada excesi a, con un olumen
de in e siones que p obablemen e se e á educi-
do en el u u o. Al mismo iempo, el aho o de
las amilias, que siemp e ha sido muy ele ado en
compa ación con las es an es economías a anza-
das, se es á iendo inc emen ado po la educción
del consumo de la población. El esul ado es un
desequilib io eno me del lado de la demanda, que
sólo en pa e se consigue emedia median e el
sec o ex e io .
Pa a acaba de complica la si uación, hay
que añadi una se ie de e o es du an e los años
pasados en el manejo de las polí icas mone a ia y
iscal. En cuan o a la p ime a, después de la ele-
ación de los ipos de in e és en los momen os de
la bu buja especula i a que con ibuyó a ag a a
su es allido, en los úl imos años se han ido edu-
ciendo los ipos has a un ni el p óximo a ce o
que conducen al embo amien o de es e ins u-
men o de polí ica económica. En lo que espec a
a las inanzas públicas, la polí ica iscal expansi-
a, que en g an medida se encon aba de ás del
esu gi de la economía en 1996, ue in e ida de
mane a ab up a, p ecipi ando la ac ual ecesión.
Incluso a pesa de que el signo de la polí ica iscal
272
coyun u a in e nacional
ol ió a cambia desde mediados de 1997, con
una se ie de paque es de es ímulos iscales a los
que se con ía la u u a ecupe ación. Es a polí ica
ya es á causando p oblemas en el me cado de
bonos, que además en Japón es muy pa icula ,
pues has a aho a se ha dado un ele ado ni el de
susc ipción po pa e de o ganismos o agencias
ligados al Gobie no. En 1999 Japón copa á el
90% del me cado mundial de bonos en el sec o
público, con emisiones po un impo e equi alen e
a 517.000 millones de dóla es (460.000 millones
de eu os). Es o supond á un inc emen o ne o, des-
con ada la amo ización de deuda encida, de
352.000 millones de dóla es (313.000 millones de
eu os) y coloca á al Teso o japonés como el p i-
me deudo en el me cado de bonos, con 2,5 billo-
nes de dóla es (2,2 billones de eu os), po encima
del Teso o de Es ados Unidos, cuya deuda i a
cae á en 1999 has a 2,2 billones de dóla es (1,98
billones de eu os). Aunque, a di e encia del caso
ame icano, la deuda de Japón es in e na casi en su
in eg idad, la susc ipción e ec i a de es e eno me
olumen de bonos es á causando ensiones en e
el Banco de Japón y el Gobie no (Finan cial
Times, 09.02.99).
El esul ado de odos es os
desa ollos es que la economía
japonesa se encuen a ac ual-
men e en una si uación de a o-
nía, de de lación, que la coloca
en una posición que ha sido
obje o de es udio en la li e a-
u a económica, pe o que has a
aho a no se había expe imen ado
en el mundo eal. Se a a de lo que
se denomina ampa de liquidez (liqui-
di y ap): an e unos ipos de in e és p óximos a
ce o y con un ni el gene al de p ecios con enden-
cia a la baja, los consumido es p e ie en man ene
posiciones de liquidez, posponiendo sus decisiones
de consumo. Es o, a su ez, gene a e ocesos en
las decisiones de in e sión, en una espi al con a
la que la polí ica mone a ia nada puede hace ,
pues los ipos de in e és nominales no pueden se
educidos, ya que es án p ác icamen e en ce o.
F en e a una si uación de es e géne o su gen p o-
pues as he e odoxas, la más conocida de las cuales
es la del economis a Paul K ugman, del Ins i u o
de Tecnología de Massa chuse s (MIT), que ha
abogado en epe idas
ocasiones po ecupe a el a ma de la polí ica
mone a ia, median e lo que él denomina una in la-
ción con olada o p o ocada (managed in la ion).
Pa a ello p opone una ag esi a polí ica de c ea-
ción de dine o, median e mone ización de la deuda
pública, que haga c eíble una in lación sos enida
en o no al 3%, en luga de la in la-
ción ce o o nega i a1. El esul ado se ía un ipo
de in e és eal nega i o, que elanza ía la deman-
da de consumo, in i iendo el signo de la espi al
de lacionis a. La p opues a de K ugman, que él
mismo se complace en cali ica de no con encio-
nal, ha me ecido la conside ación, con nume osas
cau elas, del FMI y es á ganando e eno en ámbi-
os de la opinión pública más p óxima a la sabi-
du ía con encional, al menos en lo que se e ie e a
las p opues as de mone ización de la deuda (Wo ld
Economic Ou look, oc ub e de 1998, pp. 118 y
119).
Con inúa la expansión en
Es ados Unidos y en Eu opa
En con as e con el pano ama de c isis en las
economías eme gen es y en Japón, se p esen a la
si uación de las economías a anzadas de Es ados
Unidos y Eu opa. Como ya hemos ad e ido an e-
io men e, es a p ime a c isis de la e a de la glo-
balización se ca ac e iza po el hecho de que po
el momen o han escapado de ella las economías
más desa olladas, con la excepción del caso pa -
icula de Japón. En Es ados Unidos, el año 1998
ha supues o la p olongación del ciclo expansi o
iniciado en 1992 y que ya es á a pun o de cumpli
el oc a o año consecu i o de c ecimien o sos eni-
do. Se a a, en odo caso, de la ase de expansión
más la ga de la pos gue a. Además, a pesa de
que a lo la go del año se ha anunciado en epe i-
das ocasiones un ho izon e de descenso de la p o-
ducción, las ci as del úl imo imes e han
mos ado jus amen e lo con a io: si se ex apola-
an como asa anual, el c ecimien o es espec acu-
la (5,6%). El c ecimien o o al pa a el año 1998
hab á sido del o den del 3,9%, supe io a las
expec a i as. Además, sin in lación, con si uación
p ác icamen e de pleno empleo y con supe á i en
el p esupues o.
¿Signi ican es os da os la con i mación de
las esis sob e el nue o pa adigma de c ecimien-
o sos enido y sin c isis? Aunque exis en opinio-
nes en es e sen ido, no pueden, sin emba go,
igno a se los elemen os de debilidad o de ince -
“La c isis de
agos o y la si uación
de ana quía y desgo-
bie no en Rusia han
depa ado un se io
e oceso en 1998
y
hacen p esagia
iempos
peo es pa a
1999 y el inicio
de siglo”
273
La EconomÍa mundiaL E n 1998
idumb e. El c ecimien o espec acula de la eco-
nomía no eame icana en el pasado año se ha
apoyado casi exclusi amen e sob e la demanda
in e na, undamen almen e la de i ada del con-
sumo de los hoga es, cuya asa de aho o ha lle-
gado al ni el ce o en o oño. Posiblemen e, el
p incipal ac o que alimen a es e ni el de con-
ianza de las amilias no eame icanas sea el
boom del me cado de alo es, con el consiguien-
e e ec o iqueza. Pe o exis en se ias dudas sob e
la con inuidad de es e boom. Po o a pa e,
EEUU, que ya e a el p ime deudo mundial, ha
is o en 1998 como las cuen as del sec o ex e-
io se de e io aban has a ni eles éco d. El
dé ici po cuen a co ien e hab á alcanzado en
1998 el 2,6% del PIB y aún se espe a que el de
1999 sea supe io . El p esiden e de la Rese a
Fede al, Alan G eenspan, ad e ía en el mes de
oc ub e que Es ados Unidos no puede man e-
ne se como un oasis de p ospe idad en medio de
la c isis gene al. Y posiblemen e es a exp esión
de sen ido común sea la que de ine con mayo
p ecisión la si uación de la p ime a economía
mundial.
En el caso de Eu opa cab ía hace pa eci-
das conside aciones. La economía de los países
de la Unión Eu opea ha man enido du an e
1998 un i mo de c ecimien o ap eciable, en
línea con el expe imen ado en 1997, a pesa de
las c isis asiá ica, usa y la inoame icana. Es e
c ecimien o se ha basado sob e la demanda
in e na aunque, a di e encia del caso no eame-
icano, el sec o ex e io aún apo a un cie o
impulso. De cualquie o ma, las cuen as ex e-
io es de la Unión mues an un signo posi i o.
Con odo, exis e acue do gene al en conside a
que el i mo de c ecimien o en Eu opa expe i-
men a á un cie o descenso en 1999. En el á ea
del eu o, se ap ecian sín omas de cansancio en
las p incipales economías, singula men e en el
caso de Alemania y en el de I alia, mos ando
es e úl imo unas ci as medioc es ya en 1998.
Fue a de Eu olandia, en el Reino Unido odas
las p oyecciones anuncian un c ecimien o muy
modes o pa a 1999. Es a disminución del c eci-
mien o en la Unión Eu opea ya es á econocida
en el p opio In o me de la Comisión Eu opea
sob e 1998, de ecien e apa ición.
El come cio mundial en 1998
Aunque en ma zo la O ganización Mundial
del Come cio (OMC) a i maba que el come cio
mundial se e ía sólo le emen e a ec ado po la
c isis, a inales de 1998 se io obligada a econo-
ce que el impac o se á mucho mayo que el p e-
is o, educiéndose la asa de c ecimien o del
olumen de me cancías a la mi ad de la alcanza-
da en 1997, que ue del 9,5%. Se p e é, po
an o, un c ecimien o del 4-5% pa a 1998. Po
o a pa e, el c ecimien o del come cio en é mi-
nos de alo pod á se nulo e incluso nega i o,
en e al 3% egis ado en 1997. Las p e isiones
del FMI son simila es: en é minos de olumen
de come cio se p e é un c ecimien o del 3,7% en
1998 y del 4,6% en 1999 en e al 9,7% de 1997
y el 6,8% de 1996. Es a con acción de los lujos
come ciales mundiales se explica po di e sos
ac o es: la o aleza del dóla , la ue e caída de
los p ecios del pe óleo (más del 30% espec o a
1997) y de las ma e ias p imas en gene al, y las
dep eciaciones de las monedas de los países asiá-
icos. La al a de ecupe ación de las economías
asiá icas en 1998 ha epe cu ido de nue o sob e
sus p incipales socios come ciales (Japón, Es ados
Unidos y Amé ica La ina), po la ía de unas
meno es impo aciones, an o en olumen como
en alo . También po un aumen o sus ancial de
las expo aciones, cuyo alo global se ha man e-
nido sin emba go cons an e, debido a la caída de
los p ecios de las ma e ias p imas y a la ap ecia-
ción del dóla . De es a o ma, aunque los saldos
come ciales han mejo ado conside ablemen e,
llegando incluso al supe á i , no ha habido ecu-
pe ación económica.
Den o de es e pano ama del come cio mun-
dial sob esale, en p ime luga , el empeo amien o
de la si uación de Es ados Unidos. Su dé ici en
la balanza de cuen a co ien e alcanza un ni el
en o no a los 250.000 millones de dóla es
(222.000 millones de eu os). Y aún se p e é que
en 1999 se inc emen a á has a los 300.000 millo-
nes de dóla es (267.000 millones de eu os).
Exp esado en po cen aje del PIB, según los cálcu-
los del FMI el dé ici en cuen a co ien e de
Es ados Unidos hab á alcanzado el 2,7% en 1998
y aumen a á has a el 3,3% en 1999. En con as-
e, la posición de Japón egis a un exceden e de
unos 120.000 millones de dóla es (107.000
millones de eu os), que ep esen a el 3,1% de su
PIB. Más que en el inc emen o de las expo acio-
nes, la explicación de es a posición se encuen a
274
coyun u a in e nacional
en el desplome de las impo aciones po la ausen-
cia de demanda in e na. La Unión Eu opea, po
su pa e, hab á enido en 1998 un supe á i de
cuen a co ien e en o no a los 100.000 millones
de dóla es (89.000 millones de eu os), que ep e-
sen a ap oximadamen e un 1,5% de su PIB. De
es e mismo o den son las p e isiones pa a 1999.
En los países asiá icos golpeados po la c isis
en 1997 se ha egis ado una in e sión adical de
su posición ex e io . De la si uación de dé ici en
cuen a co ien e en los años an e io es a la c isis, y
aún en 1997, se ha pasado a una si uación de ue -
e supe á i . Sob esale el da o de Co ea, con un
supe á i en o no al 13,2% de su PIB. La explica-
ción se halla en el inc emen o del olumen de las
expo aciones, aunque su alo exp esado en dóla-
es haya sido p ác icamen e nulo, po la caída de
los p ecios y la de aluación de sus di isas y, sob e
odo, po la caída adical de las im po aciones. No
sucede lo mismo en los países la inoame icanos,
cuya si uación de ici a ia an e io a la c isis en
aho a empeo ada. Igual puede ad e i se en la
gene alidad de los países en desa ollo, que su en
la caída en la demanda p o- o
cada po la
c isis y el des-
plo me de los p ecios de las
ma e-
ias p imas.
Los lujos de capi al hacia
las economías eme gen es
y
los países en desa ollo
Si el análisis de los da os del
come cio mundial se comple a con
el de los lujos de capi ales se ob iene
una imagen con as ada de lo que ha signi icado
la c isis pa a las economías eme gen es y pa a los
países en desa ollo. La magni ud de es os lujos y
sus cambios a aíz de la c isis pueden examina se
en el Cuad o 5. En él llama la a ención, en p ime
luga , la impo ancia que en la década de los 90
alcanza la in e sión ex e io en la inanciación del
c ecimien o de las economías an es ci adas. En
segundo luga , sob esale el da o del cambio de la
endencia de e minada po la c isis de 1997 que,
al mismo iempo, es de e minan e en el es allido
de la misma. En e ce luga , es con enien e esal-
a la e olución de las di e en es úb icas de lujos
inancie os. Lo que se dispa a con la c isis es la
huida de los capi ales ma e ializados en p és amos
a co o plazo (con abilizados en el Cuad o 5 den-
o de la úb ica O as in e siones). Es o pone de
mani ies o uno de los aspec os esenciales de la que
an es hemos llamado la p ime a c isis de la e a de
la globalización, an o po lo que se e ie e a la
excesi a de pen dencia de las economías eme gen es
de la inanciación en p és amos a co o plazo,
como en cuan o a las de iciencias de los mecanis-
mos de e aluación de iesgos po pa e de los
ac eedo es.
Pa a inaliza es e análisis que emos e e-
i nos a la cues ión de lo que se llama la nue a
a qui ec u a inancie a in e nacional. Es a ha sido
pues a en p ime plano po los p opios desa ollos
de i ados de la c isis y, de mane a singula , po
los elacionados con los mo imien os de capi al y
con la es abilidad de los ipos de cambio. Con
odo, hay que deci que el deba e en o no a es a
cues ión, aunque muy i o en los ambien es aca-
démicos y la opinión pública2, se encuen a lejos
de ma e ializa se en decisiones conc e as po pa e
de quienes es án llamados a se los p o agonis as
de es as decisiones. Temas como un ma co de
egulación de los lujos de capi al a co o plazo, la
c eación de mecanismos egionales de ajus e de
los ipos de cambio, la e o ma de las ins i uciones
de B e on Woods, e c. se encuen an ac ualmen e
en cu so de deba e. Sin emba go, no cabe po el
momen o an icipa una salida, más allá de las
ad e encias i uales sob e la necesidad de ans-
pa encia e in o mación en los me cados o sob e el
es ablecimien o de una adecuada secuencia en e
la libe alización de los me cados inancie os y las
e o mas es uc u ales en las economías menos
desa olladas.
No as
1. Pa a 1999 el FMI calcula un descenso del
IPC japonés en o no al 0,7%.
2. Como da o anecdó ico, aunque indica i-
o, podemos deci que el ema deba ido en el
Semina io de Da os, en ene o de 1999, ha sido
Una globalización esponsable.
Cuad o 1. e isiones de las p e i-
siones de C eCimien o mundial del
“Alan G eenspan
ad e ía en oc ub e
que EEUU no puede man-
ene se como un oasis de
p ospe idad
en medio de la
c isis gene al”