La economía mundial en 1998

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A con inuación nos e e i emos a las ca ac e ís icas de la ac ual, que opina- mos que son ne amen e di e en es de mani es aciones an e io es. Si nos pe mi imos la pequeña licencia de p o- longa el año 1998 en diez días, pod íamos de ini lo en los é minos con que hemos encabezado es e apa ado inicial. El año, que dio comienzo bajo el sínd ome de la c isis desa ada en el sudes e asiá ico en el segundo semes- e de 1997, ha concluido con la de aluación del eal, que ha desencadenado la ines abilidad en la economía más impo an e del subcon inen e la inoame icano. Así pues, de la c isis asiá ica a la del B asil, pasando po la de lación en Japón, el desplome de la economía usa en el mes de agos o, los sob esal os de o oño en los me ca- dos de alo es de No eamé ica y Eu opa, la caída de los p ecios de las ma e ias p imas y su in luencia en las eco- nomías de los países en desa ollo y, desde luego, la pues- a en ma cha de la e ce a ase de la Unión Econó mica y Mone a ia en Eu opa. Si se hace excepción del nacimien o del eu o, odos los acon ecimien os es an es que acabamos de enume a se encuen an es echamen e elacionados en e sí. De mane a que podemos des aca como ca ac e ís ica p in- cipal de la p esen e c isis el hecho de se la p ime a que expe imen a la economía mundial en la e a de la globali- zación. En p ime luga , po el o igen de la misma. Aunque cuando se ha p oducido el e oceso de las eco- nomías asiá icas han p oli e ado los análisis ace ca de la agilidad del modelo de los d agones, la ealidad es que la c isis es alló de mane a inespe ada y se ma e ializó undamen almen e a pa i de la huida masi a de ondos que habían acudido en los años an e io es al calo de la libe alización. Además, es a a iación de los lujos de capi al a co o plazo se ha inc emen ado en 1998 po encima de lo espe ado. Po o a pa e, la epen ina a e - sión al iesgo en los in e so es in e nacionales ha eje ci- do un e ec o de con agio sob e los me cados eme gen es, de mane a singula en Amé ica La ina. Como con apa - ida, ha dado luga a una huida hacia la calidad, buscan- do e ugio en los ac i os más segu os de Es ados Unidos y Eu opa, donde es a a luencia de capi ales ha p opicia- 267 La economía mundial en 1998 Fe nando Pé ez Royo Dipu ado del Pa lamen o Eu opeo, Comisión de Asun os Económicos y Mone a ios y Polí ica Indus ial, B uselas. 268 coyun u a in e nacional do un descenso de los ipos de in e és y una p o- longación de la ase alcis a de los me cados de alo es. El p ime semes e de 1998 es u o dominado po la e olución de la c isis asiá ica y los iesgos que és a plan eaba pa a el desa ollo de la econo- mía de los países eme gen es y los del mundo indus ializado. La c isis asiá ica, que empezó con la de aluación del ba h ailandés, y du an e el segundo semes e de 1997 se ue p opagando a los es an es países de la zona, se hizo pa en e con mayo g a edad en la p ime a pa e de 1998, mani es ándose, además, de mane a especialmen e se e a en el ámbi o de la economía eal, con una ue e con acción de la demanda in e na, de la ac i idad indus ial y del c ecimien o del PIB. Du an e el anscu so de 1998, a los desa o- llos de i ados de la c isis asiá ica han enido a suma se nue as complicaciones en los me cados eme gen es y, de ebo e, en los me cados de alo- es de Es ados Unidos y la Unión Eu opea. Den o de las complicaciones aludidas des aca, en p ime luga , el colapso egis ado en la economía usa en el mes de agos o. Sus causas hay que bus- ca las en una se ie de ac o es, que incluyen el impac o de i ado de la caí -da del p ecio de las ma e ias p i- mas, especialmen e el pe óleo, y, sob e odo, en la si ua ción de banca o a iscal del país, incapaz de pone en pie un sis- ema e icaz de e caudación de ibu os. Todo es o, combinado con un endeudamien o consi- de able, an o en el ni el in e no como a escala in e nacional, condujo a una si uación insos enible. El 17 de agos o el Gobie no uso anuncia una se ie de medidas que incluyen la decla ación unila e al de una mo a o ia de 90 días del pago de la deuda ex e na, así como una ees- uc u ación o zosa de la deuda in e na y una de aluación del ublo, que en el cu so de pocos días se con ie e en un desplome de su co ización. También du an e el mes de agos o iene luga una p esión in ensi icada sob e el dóla de Hong Kong que, sin emba go, esis e la p esión especu- lado a, en la que pa icipan una se ie de ondos de cobe u a (hedge unds). Pe o la de ensa de la pa idad de su moneda exigió la in e ención ac i- a de las au o idades de la ex colonia en los me - cados de alo es, con comp as masi as de í ulos, según se ha hecho público pos e io men e. Ya en o oño la p esión se aslada a los me cados de alo es de las p incipales plazas occiden ales. Wall S ee , al igual que las bolsas eu opeas, cuyos índi- ces habían expe imen ado una sensible ap ecia- ción a lo la go del año, sumada a la p oducida en los eje cicios an e io es, pie den en pocos días la casi o alidad de las ganancias egis adas desde ene o. En es e con ex o, el p esiden e Clin on se e ie e a “la peo c isis inancie a desde hace medio siglo” y el p esiden e de la Rese a Fede al, Alan G eenspan, que dos años an es había ad e - ido sob e “la exube ancia i acional de los me - cados”, con iesa que no había asis ido a una si uación semejan e en oda su ida. Con odo, la c isis bu sá il ue de co a du ación. La agilidad de la Rese a Fede al, que en pocas semanas eco ó has a es eces los ipos de in e ención, jun o con la a luencia de capi ales p oceden es del es o del mundo, en busca de e ugio en alo es segu os, ue on de e minan es pa a lanza una ecupe ación de las co izaciones, que pe mi en cali ica al año 1998 como ex ao dina io en el me cado ame icano, y aún más en las bolsas eu o- peas. Un hecho singula en es a c isis inancie a ue de un especial ipo de in e so : los ondos de cobe u a (hedge unds), o ganismos no suje os a supe isión po pa e de las au o idades mone a- ias y especializados en so is icadas ope aciones de especulación, apoyadas con ecu sos ob enidos en los me cados de capi ales (c édi os banca ios undamen almen e), que les pe mi en apalanca ope aciones po alo es que mul iplican conside- ablemen e el de sus ondos p opios. Uno de los más impo an es hedge unds de EEUU, el Long Te m Capi al Managemen (LTCM), esul ó pilla- do en la se ie de u bulencias p oducidas en los me cados de capi al a lo la go del e ano y co mienzos de o oño y o zó a la Rese a Fede al a o ques a una ope ación de esca e en el cu so de ho as, pa a e i a un de umbe que, según explicó pos e io men e el p opio Alan G eenspan, hubie a pues o en pelig o el conjun o del sis ema inancie- o no eame icano. Apa e de es o, como p olongación de la c ónica económica de 1998 hay que hace e e- encia, como es lógico, a lo que ep esen a el acon ecimien o más impo an e del pe íodo: el lanzamien o de la e ce a ase de la Unión Econó- “La c isis asiá ica se hizo pa en e con mayo g a edad en 1998 con una ue e con acción de la demanda in e na, de la ac i idad indus ial y del c ecimien o del PIB” 269 La EconomÍa mundiaL E n 1998 mica y Mone a ia (UEM), en la que pa icipan 11 de los 15 países de la Unión Eu opea. Las excep- ciones son G ecia, que no cumplió los equisi os de la con e gencia, y el Reino Unido, Dinama ca y Suecia, que po el momen o se han au oexcluido de la moneda única. La selección de los países pa - icipan es se ealizó en el Consejo Eu opeo cele- b ado en B uselas los días 2 y 3 de mayo. En esa misma echa ue on anunciadas las pa idades bila- e ales en e las di isas que el 1 de ene o de 1999 se e undi ían en el eu o. Es as pa idades pasa on sin mayo es complicaciones el examen en los me - cados a lo la go de la segunda pa e del año, du an e la cual ambién se ue p oduciendo, de mane a g adual, la con e gencia de los ipos de in e és. Con e gencia a la baja, hacia el 3,30% igen e en la zona del ma co alemán, que se io acele ada cuando el 3 de diciemb e, en una manio- b a conjun a o ques ada po el ecién nacido Banco Cen al Eu opeo, los Bancos Cen ales nacionales es ablecie on un ipo común del 3% (con la excepción de I alia, cuyo ipo de in e en- ción se edujo sólo al 3,4%). Se ha dicho que ese día nació de hecho el eu o, cuya echa de naci- mien o o icial es el 1 de ene o de 1999. El ipo o icial al que comenzó a co iza el eu o ue 1,17 dóla es y 135 yens. Comple a la c ónica de 1998 el es allido de la c isis del eal b asileño en el mes de ene o de 1999, que se había enido incubando du an e la segunda pa e del año pasado. En ese pe íodo el ni el de las ese as ex e io es de B asil se io educido a la mi ad, poniendo de elie e la des- con ianza con que los in e so es con emplaban la si uación de la economía más impo an e de Sudamé ica. Especialmen e po la si uación de las inanzas públicas, con un dé ici p esupues a io del 8% del PIB. T as la ic o ia de Ca doso en las elecciones, en el mes de no iemb e B asil negoció con el FMI un paque e de ayudas po un impo e de 41.000 millones de dóla es (36.490 millones de eu os). Sin emba go, una se ie de e eses polí icos c ea on en poco iempo una si uación casi insos e- nible. P ime o, el echazo del Pa lamen o al plan de saneamien o de la Segu idad Social de los un- ciona ios ( as el es allido de la c isis, el plan ha sido inalmen e ap obado). Luego, la ebelión del Es ado de Minas Ge ais, cuyo gobe nado , I ama F anco, an iguo p esiden e de la República, anun- ció la nega i a al pago de la deuda del Es ado con el Gobie no Fede al. El esul ado inal se p ecipi ó al comienzo del mes de ene o: el 13 se anuncia la de aluación del eal en un 8%, y ese mismo día se p oduce la dimisión del p esiden e del Banco Cen al. En el cu so de pocos días el Gobie no enuncia a de ende la banda de luc uación del eal espec o al dóla , con lo que la di isa b asile- ña pasa a un égimen de lo ación lib e, que en el cu so del mes le conduce a pe de ap oximada- men e el 50% de su alo . En el momen o de con- clui es e abajo la c isis b asileña aún es á lejos de conclui . No solamen e en lo que concie ne al país, la oc a a economía mundial, sino ambién po las epe cusiones que es a c isis aca ea pa a el es o del mundo, donde des acan las economías más ce canas, A gen ina y U uguay, cuyo come - cio ex e io con su g an ecino alcanza el ni el del 30% del o al, las de los países eme gen es y am- bién las de los países indus ializados. El c ecimien o de la economía mundial du an e 1998 Como ya se ha apun ado, el c ecimien o de la economía mundial du an e el año pasado ha es ado condicionado básicamen e po los desa- ollos nacidos de la c isis asiá ica del año an e- io . Ya hemos hecho alusión al da o de que la c isis iniciada el e ano de 1997 como una c isis cambia ia se ex endió a los me cados inancie os, alcanzando de lleno a la economía eal en los p i- me os meses de 1998. Los países a ec ados po la c isis, incluyendo casi odos los Nue os Países Indus ializados, que habían expe imen ado en las décadas p eceden es ni eles espec acula es de inc emen o del PIB, han su ido a lo la go de 1998 un descenso de su asa anual de la misma magni ud ap oximadamen e. El impac o de la c isis se ha ex endido a los me cados eme gen es en ondas sucesi as que aún no han e minado de expandi se. Aunque es e impac o, sumado al de i ado de la si uación de la economía japonesa, que me ece conside ación apa e, ha sido has a el momen o limi ado en Es ados Unidos y Eu opa, el c ecimien o de la eco- nomía mundial se ha is o educido a ap oxima- damen e la mi ad de la asa expe imen ada en el año an e io . De acue do con las p e isiones del FMI, e isadas a lo la go del año, el c ecimien o que se hab á p oducido en 1998 en la economía mundial hab á sido ap oximadamen e de un 2%, mien as que en 1997 ue del 4,1%, bas an e simi- 270 coyun u a in e nacional la al del año 1996, que ue del 4,2%. Pa a calib a el desa ollo de la economía mun dial du an e 1998 (o, mejo aún, desde el úl imo imes e de 1997, una ez iniciada la c i- sis asiá ica), es in e esan e examina las ci as del Cua d o 1, en el que se e leja la e olución de las p e isiones del FMI espec o al c ecimien o de la economía mundial. Como puede e se, en cada uno de los in o mes imes ales el FMI ha ido ebajando las p e isiones de c ecimien o pa a 1998 y 1999, y ha acabado desplazando las expec a i as de ecupe ación has a el año 2000. Aún hab ía que añadi que la úl ima p e isión publicada, co espondien e al bo ado o In e im Wo ld Economic Ou look de diciemb e de 1998, ue ealizada an es de la de aluación de la di isa b asileña, cuyos e ec os sob e la economía mun- dial oda ía no pueden ca l cula se de mane a aca- bada, pe o sin duda se ha án sen i . Descendiendo de las ci as globales del c eci- mien o de la economía mundial a la de las di e sas egiones o sec o es de países se ad ie e un enóme- no que llama la a ención. El descenso del i mo de c ecimien o de la economía mundial p odu- cido en 1998, con endencia a epe i - se en el p esen e año, es compa able en su magni ud con el expe i- men ado en ciclos an e io es. Pe o, a di e encia de es os, en la si uación ac ual la c isis no se p oduce en los países indus- ializados sino en las econo- mías eme gen es del Es e de Asia y La inoamé ica. Además, mien as que en las c isis de las décadas an e io es, al igual que en la de inicios de los no en a, lo que iene luga es una desacele ación del c ecimien o de las economías desa olladas, que no llega a aduci se en c eci- mien o nega i o más que pa a algunos países y en é minos mode ados, en la ac ual es amos asis ien- do al desplome de la economía de los países más a ec ados, con asas de c ecimien o nega i o que en algún caso llegan al 15% (Indonesia). De es e modo, lo que ha pe mi ido man ene el modes o c ecimien o de la economía mundial ha sido el no able aumen o egis ado en las economías de Es a dos Unidos y la Unión Eu opea, cuyo PIB con- jun o ep esen a ap oximadamen e el 40% del o al mundial, pe o cuya población no llega al 10% (Cuad o 2). La c isis en las economías eme gen es y los países en desa ollo Empezando po los países o igina ios de la c isis, llamamos la a ención sob e el da o del c eci- mien o nega i o (-10,6%) en cua o de los miem- b os de la Asociación de Naciones del Sudes e Asiá ico (ASEAN) (Indonesia, Malasia, Tailandia y Filipinas). Ha sido en es os países, cuya población suma 367 millones de habi an es, donde el impac- o de la c isis ha sido mayo (especialmen e en los es p ime os, po que en Filipinas el e oceso ha sido meno ) y donde el e ec o sob e las condicio- nes de ida ha sido más p eocupan e. En Indonesia se calcula que la mi ad de la población, algo más de 100 millones de pe sonas, ha descendido po debajo del ni el de pob eza, cuando en 1997 en ese es ado se encon aba el 20%. En los Nue os Países Indus ia lizados (Co ea, Taiwan, Singapu y Hong-Kong), la ecesión ha supues o que la asa de c ecimien o pa a el conjun o sea nega i a (-2,6%). Mi ada más de ce ca, hay que descom- pone la en dos g upos: uno en g a e ecesión, con un c ecimien o nega i o en o no a 7 pun os del PIB (Co ea y Hong-Kong), y o o que mues a el es ancamien o de Singapu y el descenso del i mo del c ecimien o de Taiwan, que aún se man iene al ededo del 5%. En China se ha hecho no a el empeo amien- o de las condiciones del come cio ex e io , de i- ado de la p opia debili ación de la demanda po pa e de las economías ecinas, así como de la polí ica de ipo de cambio, ya que el Gobie no ha man enido inal e ada la pa idad del yuan espec- o del dóla , mien as que las monedas de los paí- ses de la zona se de aluaban ue emen e. Así, aunque el c ecimien o se man iene po encima del 7% (con las debidas ese as sob e la iabili- dad de las es adís icas acili adas po las au o i- dades chinas), és e se apoya menos en el sec o ex e io y más en la demanda in e na, que es á siendo es imulada, además, con la polí ica iscal. El o o g an gigan e del con inen e, la India, que iene un meno g ado de in eg ación en la econo- mía egional, su e el de e io o de la si uación en el come cio mundial y e disminuido su i mo de c ecimien o. Además, hay que ene en cuen a las ad e encias del FMI sob e el empeo amien o de la si uación de las inanzas públicas, con un dé i- ci p esupues a io en o no al 10% del PIB. Los países la inoame icanos se han is o “La c isis b asileña aún es á lejos de conclui y iene epe cusiones pa a el es o de econo- mías más ce canas, A gen ina y U uguay, y el es o de países eme gen es e indus- ializados” 271 La EconomÍa mundiaL E n 1998 a ec ados po las p esiones desa adas sob e los me cados eme gen es, a aíz de las c isis asiá ica y usa, así como po el meno dinamismo del co me cio in e nacional (especialmen e impo an- e pa a países como Chile, con un e cio de su me cado en Asia) y po la caída de los p ecios de las ma e ias p imas (de mane a singula en el caso de países con ue e dependencia del pe ó- leo, como México y, en mayo medida aún, Vene- zuela). Ya nos hemos e e ido an es a la si uación c eada po la c isis b asileña de comienzos de 1999 que, sin duda, condiciona á el desa ollo de p ác icamen e odas las economías de Amé ica La ina, cuyo i mo de c ecimien o ya descendió sensiblemen e en 1998. Á ica, cuyo g ado de in eg ación en la eco- nomía mundial y, de mane a especial, en los me - cados de capi ales es mucho más educido que el de o os con inen es, se ha is o a ec ada po la caída de los p ecios de las ma e ias p imas. Pe o, con odo, en conjun o man iene su ni el de c eci- mien o, incluso lige amen e mejo ado espec o a 1997. En cuan o a las economías en ansición del Cen o y del Es e de Eu opa, hay que esal a que ep esen an el conjun o menos a ec ado en e los me cados eme gen es y man ienen el i mo de c e- cimien o emp endido a mi ad de la década, después de los di íciles años iniciales de la ansición. Su si uación con as a cla amen e con la de Rusia, donde 1998 ha sido un año más de ue e e oce- so, que se suma al de oda la década. El modes o es pi o de 1997, que pa eció ma ca un pun o de in lexión, no se ha is o con i mado en 1998. Al con a io, la c isis de agos o y la si uación de ana - quía y desgobie no, que es lo que iden i ica el cen- o de las di icul ades pa a el an iguo impe io so ié ico, no sólo han depa ado un se io e oceso en 1998, sino que hacen p esagia incluso iempos peo es pa a es e año y el comienzo del nue o siglo. La si uación de la economía en Japón Cuando nos en en amos a las economías a anzadas, hay que di e encia dos escena ios: el de Japón, po un lado, y el de Es ados Unidos y la Unión Eu opea, po o o. En el caso de Japón, su economía iene esin iéndose du an e la déca- da de los 90 po un bajo ni el de c ecimien o, especialmen e desde 1992, que sólo ue in e um- pido en 1996 con un engañoso da o de inc emen- o de cinco pun os en el PIB. El año 1998 ha señalado cla amen e el comienzo de una se e a ecesión: el e oceso del PIB es a á en o no al 3% y se espe a que aún e oceda en el p esen e año un 0,5%. La si uación en Japón, más allá de es as ci as, p esen a ca ac e ís icas p opias que me ecen se esal adas. La ecesión, aunque ag a- ada po la c isis asiá ica, sob e la que ambién eje ce un e ec o nega i o, obedece a unas de e - minaciones di e en es que las de las es an es economías de la zona. El pinchazo de la bu buja especula i a del sec o inmobilia io y del me cado de alo es de comienzos de la década, ha dejado al descubie o los p oblemas ca ac e ís icos de una economía madu a, complicados con de iciencias es uc u a- les del p opio sis ema. En p ime plano se encuen- a la si uación del sec o banca io y inancie o, ab umado con mon añas de c édi os dudosos o allidos. Si uación que se complica con la al a de esolución pa a abo da di ec amen e el p oble- ma. Aún no exis e una e aluación cla a del ni el de c édi os dudosos, aunque en los úl imos meses se han omado inalmen e medidas de saneamien- o. Además, Japón, que es el mayo ac eedo mundial, acumula en su me cado in e no un ni el de capacidad ins alada excesi a, con un olumen de in e siones que p obablemen e se e á educi- do en el u u o. Al mismo iempo, el aho o de las amilias, que siemp e ha sido muy ele ado en compa ación con las es an es economías a anza- das, se es á iendo inc emen ado po la educción del consumo de la población. El esul ado es un desequilib io eno me del lado de la demanda, que sólo en pa e se consigue emedia median e el sec o ex e io . Pa a acaba de complica la si uación, hay que añadi una se ie de e o es du an e los años pasados en el manejo de las polí icas mone a ia y iscal. En cuan o a la p ime a, después de la ele- ación de los ipos de in e és en los momen os de la bu buja especula i a que con ibuyó a ag a a su es allido, en los úl imos años se han ido edu- ciendo los ipos has a un ni el p óximo a ce o que conducen al embo amien o de es e ins u- men o de polí ica económica. En lo que espec a a las inanzas públicas, la polí ica iscal expansi- a, que en g an medida se encon aba de ás del esu gi de la economía en 1996, ue in e ida de mane a ab up a, p ecipi ando la ac ual ecesión. Incluso a pesa de que el signo de la polí ica iscal 272 coyun u a in e nacional ol ió a cambia desde mediados de 1997, con una se ie de paque es de es ímulos iscales a los que se con ía la u u a ecupe ación. Es a polí ica ya es á causando p oblemas en el me cado de bonos, que además en Japón es muy pa icula , pues has a aho a se ha dado un ele ado ni el de susc ipción po pa e de o ganismos o agencias ligados al Gobie no. En 1999 Japón copa á el 90% del me cado mundial de bonos en el sec o público, con emisiones po un impo e equi alen e a 517.000 millones de dóla es (460.000 millones de eu os). Es o supond á un inc emen o ne o, des- con ada la amo ización de deuda encida, de 352.000 millones de dóla es (313.000 millones de eu os) y coloca á al Teso o japonés como el p i- me deudo en el me cado de bonos, con 2,5 billo- nes de dóla es (2,2 billones de eu os), po encima del Teso o de Es ados Unidos, cuya deuda i a cae á en 1999 has a 2,2 billones de dóla es (1,98 billones de eu os). Aunque, a di e encia del caso ame icano, la deuda de Japón es in e na casi en su in eg idad, la susc ipción e ec i a de es e eno me olumen de bonos es á causando ensiones en e el Banco de Japón y el Gobie no (Finan cial Times, 09.02.99). El esul ado de odos es os desa ollos es que la economía japonesa se encuen a ac ual- men e en una si uación de a o- nía, de de lación, que la coloca en una posición que ha sido obje o de es udio en la li e a- u a económica, pe o que has a aho a no se había expe imen ado en el mundo eal. Se a a de lo que se denomina ampa de liquidez (liqui- di y ap): an e unos ipos de in e és p óximos a ce o y con un ni el gene al de p ecios con enden- cia a la baja, los consumido es p e ie en man ene posiciones de liquidez, posponiendo sus decisiones de consumo. Es o, a su ez, gene a e ocesos en las decisiones de in e sión, en una espi al con a la que la polí ica mone a ia nada puede hace , pues los ipos de in e és nominales no pueden se educidos, ya que es án p ác icamen e en ce o. F en e a una si uación de es e géne o su gen p o- pues as he e odoxas, la más conocida de las cuales es la del economis a Paul K ugman, del Ins i u o de Tecnología de Massa chuse s (MIT), que ha abogado en epe idas ocasiones po ecupe a el a ma de la polí ica mone a ia, median e lo que él denomina una in la- ción con olada o p o ocada (managed in la ion). Pa a ello p opone una ag esi a polí ica de c ea- ción de dine o, median e mone ización de la deuda pública, que haga c eíble una in lación sos enida en o no al 3%, en luga de la in la- ción ce o o nega i a1. El esul ado se ía un ipo de in e és eal nega i o, que elanza ía la deman- da de consumo, in i iendo el signo de la espi al de lacionis a. La p opues a de K ugman, que él mismo se complace en cali ica de no con encio- nal, ha me ecido la conside ación, con nume osas cau elas, del FMI y es á ganando e eno en ámbi- os de la opinión pública más p óxima a la sabi- du ía con encional, al menos en lo que se e ie e a las p opues as de mone ización de la deuda (Wo ld Economic Ou look, oc ub e de 1998, pp. 118 y 119). Con inúa la expansión en Es ados Unidos y en Eu opa En con as e con el pano ama de c isis en las economías eme gen es y en Japón, se p esen a la si uación de las economías a anzadas de Es ados Unidos y Eu opa. Como ya hemos ad e ido an e- io men e, es a p ime a c isis de la e a de la glo- balización se ca ac e iza po el hecho de que po el momen o han escapado de ella las economías más desa olladas, con la excepción del caso pa - icula de Japón. En Es ados Unidos, el año 1998 ha supues o la p olongación del ciclo expansi o iniciado en 1992 y que ya es á a pun o de cumpli el oc a o año consecu i o de c ecimien o sos eni- do. Se a a, en odo caso, de la ase de expansión más la ga de la pos gue a. Además, a pesa de que a lo la go del año se ha anunciado en epe i- das ocasiones un ho izon e de descenso de la p o- ducción, las ci as del úl imo imes e han mos ado jus amen e lo con a io: si se ex apola- an como asa anual, el c ecimien o es espec acu- la (5,6%). El c ecimien o o al pa a el año 1998 hab á sido del o den del 3,9%, supe io a las expec a i as. Además, sin in lación, con si uación p ác icamen e de pleno empleo y con supe á i en el p esupues o. ¿Signi ican es os da os la con i mación de las esis sob e el nue o pa adigma de c ecimien- o sos enido y sin c isis? Aunque exis en opinio- nes en es e sen ido, no pueden, sin emba go, igno a se los elemen os de debilidad o de ince - “La c isis de agos o y la si uación de ana quía y desgo- bie no en Rusia han depa ado un se io e oceso en 1998 y hacen p esagia iempos peo es pa a 1999 y el inicio de siglo” 273 La EconomÍa mundiaL E n 1998 idumb e. El c ecimien o espec acula de la eco- nomía no eame icana en el pasado año se ha apoyado casi exclusi amen e sob e la demanda in e na, undamen almen e la de i ada del con- sumo de los hoga es, cuya asa de aho o ha lle- gado al ni el ce o en o oño. Posiblemen e, el p incipal ac o que alimen a es e ni el de con- ianza de las amilias no eame icanas sea el boom del me cado de alo es, con el consiguien- e e ec o iqueza. Pe o exis en se ias dudas sob e la con inuidad de es e boom. Po o a pa e, EEUU, que ya e a el p ime deudo mundial, ha is o en 1998 como las cuen as del sec o ex e- io se de e io aban has a ni eles éco d. El dé ici po cuen a co ien e hab á alcanzado en 1998 el 2,6% del PIB y aún se espe a que el de 1999 sea supe io . El p esiden e de la Rese a Fede al, Alan G eenspan, ad e ía en el mes de oc ub e que Es ados Unidos no puede man e- ne se como un oasis de p ospe idad en medio de la c isis gene al. Y posiblemen e es a exp esión de sen ido común sea la que de ine con mayo p ecisión la si uación de la p ime a economía mundial. En el caso de Eu opa cab ía hace pa eci- das conside aciones. La economía de los países de la Unión Eu opea ha man enido du an e 1998 un i mo de c ecimien o ap eciable, en línea con el expe imen ado en 1997, a pesa de las c isis asiá ica, usa y la inoame icana. Es e c ecimien o se ha basado sob e la demanda in e na aunque, a di e encia del caso no eame- icano, el sec o ex e io aún apo a un cie o impulso. De cualquie o ma, las cuen as ex e- io es de la Unión mues an un signo posi i o. Con odo, exis e acue do gene al en conside a que el i mo de c ecimien o en Eu opa expe i- men a á un cie o descenso en 1999. En el á ea del eu o, se ap ecian sín omas de cansancio en las p incipales economías, singula men e en el caso de Alemania y en el de I alia, mos ando es e úl imo unas ci as medioc es ya en 1998. Fue a de Eu olandia, en el Reino Unido odas las p oyecciones anuncian un c ecimien o muy modes o pa a 1999. Es a disminución del c eci- mien o en la Unión Eu opea ya es á econocida en el p opio In o me de la Comisión Eu opea sob e 1998, de ecien e apa ición. El come cio mundial en 1998 Aunque en ma zo la O ganización Mundial del Come cio (OMC) a i maba que el come cio mundial se e ía sólo le emen e a ec ado po la c isis, a inales de 1998 se io obligada a econo- ce que el impac o se á mucho mayo que el p e- is o, educiéndose la asa de c ecimien o del olumen de me cancías a la mi ad de la alcanza- da en 1997, que ue del 9,5%. Se p e é, po an o, un c ecimien o del 4-5% pa a 1998. Po o a pa e, el c ecimien o del come cio en é mi- nos de alo pod á se nulo e incluso nega i o, en e al 3% egis ado en 1997. Las p e isiones del FMI son simila es: en é minos de olumen de come cio se p e é un c ecimien o del 3,7% en 1998 y del 4,6% en 1999 en e al 9,7% de 1997 y el 6,8% de 1996. Es a con acción de los lujos come ciales mundiales se explica po di e sos ac o es: la o aleza del dóla , la ue e caída de los p ecios del pe óleo (más del 30% espec o a 1997) y de las ma e ias p imas en gene al, y las dep eciaciones de las monedas de los países asiá- icos. La al a de ecupe ación de las economías asiá icas en 1998 ha epe cu ido de nue o sob e sus p incipales socios come ciales (Japón, Es ados Unidos y Amé ica La ina), po la ía de unas meno es impo aciones, an o en olumen como en alo . También po un aumen o sus ancial de las expo aciones, cuyo alo global se ha man e- nido sin emba go cons an e, debido a la caída de los p ecios de las ma e ias p imas y a la ap ecia- ción del dóla . De es a o ma, aunque los saldos come ciales han mejo ado conside ablemen e, llegando incluso al supe á i , no ha habido ecu- pe ación económica. Den o de es e pano ama del come cio mun- dial sob esale, en p ime luga , el empeo amien o de la si uación de Es ados Unidos. Su dé ici en la balanza de cuen a co ien e alcanza un ni el en o no a los 250.000 millones de dóla es (222.000 millones de eu os). Y aún se p e é que en 1999 se inc emen a á has a los 300.000 millo- nes de dóla es (267.000 millones de eu os). Exp esado en po cen aje del PIB, según los cálcu- los del FMI el dé ici en cuen a co ien e de Es ados Unidos hab á alcanzado el 2,7% en 1998 y aumen a á has a el 3,3% en 1999. En con as- e, la posición de Japón egis a un exceden e de unos 120.000 millones de dóla es (107.000 millones de eu os), que ep esen a el 3,1% de su PIB. Más que en el inc emen o de las expo acio- nes, la explicación de es a posición se encuen a 274 coyun u a in e nacional en el desplome de las impo aciones po la ausen- cia de demanda in e na. La Unión Eu opea, po su pa e, hab á enido en 1998 un supe á i de cuen a co ien e en o no a los 100.000 millones de dóla es (89.000 millones de eu os), que ep e- sen a ap oximadamen e un 1,5% de su PIB. De es e mismo o den son las p e isiones pa a 1999. En los países asiá icos golpeados po la c isis en 1997 se ha egis ado una in e sión adical de su posición ex e io . De la si uación de dé ici en cuen a co ien e en los años an e io es a la c isis, y aún en 1997, se ha pasado a una si uación de ue - e supe á i . Sob esale el da o de Co ea, con un supe á i en o no al 13,2% de su PIB. La explica- ción se halla en el inc emen o del olumen de las expo aciones, aunque su alo exp esado en dóla- es haya sido p ác icamen e nulo, po la caída de los p ecios y la de aluación de sus di isas y, sob e odo, po la caída adical de las im po aciones. No sucede lo mismo en los países la inoame icanos, cuya si uación de ici a ia an e io a la c isis en aho a empeo ada. Igual puede ad e i se en la gene alidad de los países en desa ollo, que su en la caída en la demanda p o- o cada po la c isis y el des- plo me de los p ecios de las ma e- ias p imas. Los lujos de capi al hacia las economías eme gen es y los países en desa ollo Si el análisis de los da os del come cio mundial se comple a con el de los lujos de capi ales se ob iene una imagen con as ada de lo que ha signi icado la c isis pa a las economías eme gen es y pa a los países en desa ollo. La magni ud de es os lujos y sus cambios a aíz de la c isis pueden examina se en el Cuad o 5. En él llama la a ención, en p ime luga , la impo ancia que en la década de los 90 alcanza la in e sión ex e io en la inanciación del c ecimien o de las economías an es ci adas. En segundo luga , sob esale el da o del cambio de la endencia de e minada po la c isis de 1997 que, al mismo iempo, es de e minan e en el es allido de la misma. En e ce luga , es con enien e esal- a la e olución de las di e en es úb icas de lujos inancie os. Lo que se dispa a con la c isis es la huida de los capi ales ma e ializados en p és amos a co o plazo (con abilizados en el Cuad o 5 den- o de la úb ica O as in e siones). Es o pone de mani ies o uno de los aspec os esenciales de la que an es hemos llamado la p ime a c isis de la e a de la globalización, an o po lo que se e ie e a la excesi a de pen dencia de las economías eme gen es de la inanciación en p és amos a co o plazo, como en cuan o a las de iciencias de los mecanis- mos de e aluación de iesgos po pa e de los ac eedo es. Pa a inaliza es e análisis que emos e e- i nos a la cues ión de lo que se llama la nue a a qui ec u a inancie a in e nacional. Es a ha sido pues a en p ime plano po los p opios desa ollos de i ados de la c isis y, de mane a singula , po los elacionados con los mo imien os de capi al y con la es abilidad de los ipos de cambio. Con odo, hay que deci que el deba e en o no a es a cues ión, aunque muy i o en los ambien es aca- démicos y la opinión pública2, se encuen a lejos de ma e ializa se en decisiones conc e as po pa e de quienes es án llamados a se los p o agonis as de es as decisiones. Temas como un ma co de egulación de los lujos de capi al a co o plazo, la c eación de mecanismos egionales de ajus e de los ipos de cambio, la e o ma de las ins i uciones de B e on Woods, e c. se encuen an ac ualmen e en cu so de deba e. Sin emba go, no cabe po el momen o an icipa una salida, más allá de las ad e encias i uales sob e la necesidad de ans- pa encia e in o mación en los me cados o sob e el es ablecimien o de una adecuada secuencia en e la libe alización de los me cados inancie os y las e o mas es uc u ales en las economías menos desa olladas. No as 1. Pa a 1999 el FMI calcula un descenso del IPC japonés en o no al 0,7%. 2. Como da o anecdó ico, aunque indica i- o, podemos deci que el ema deba ido en el Semina io de Da os, en ene o de 1999, ha sido Una globalización esponsable. Cuad o 1. e isiones de las p e i- siones de C eCimien o mundial del “Alan G eenspan ad e ía en oc ub e que EEUU no puede man- ene se como un oasis de p ospe idad en medio de la c isis gene al”