V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa
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V REUNIÓN DE ECONOMÍA MUNDIAL
UNIVERSIDAD DE SEVILLA
LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES DE
LAS ENTIDADES DE DEPÓSITO Y SU
VINCULACIÓN CON EL SECTOR TURÍSTICO.
Luis González
Luis Felipe Mendie a
An onio Mo a
Mayo 2003
RESUMEN
La in es igación ealizada oma como pun o de pa ida el ue e inc emen o egis ado en la
ca e a de alo es de las p incipales en idades de depósi o españolas pa a hace en e a la caída
de los má genes de in e mediación a lo la go de la década de los no en a. Se demues a que la
composición sec o ial de las pa icipaciones en emp esas no inancie as no es a bi a ia, sigue un
pe ec o c i e io que es ablece un pa ón común a odas ellas y que hace que es as in e siones se
concen en en es sec o es mayo i a iamen e: ene gía, elecomunicaciones e inmobilia ias. ¿Cuál
es el papel que el sec o u ís ico desempeña en dichas ca e as?. P ác icamen e no se obse an
pa icipaciones signi ica i as de ninguna en idad como consecuencia de la escasa en abilidad que
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adicionalmen e ha o ecido el sec o . El e o plan eado po el decli e de la banca adicional es
doble, ya que es necesa io man ene la sol encia del sis ema inancie o al mismo iempo que se
ees uc u a la indus ia banca ia pa a consegui la es abilidad inancie a a la go plazo.
Palab as cla e: modelo con inen al, ca e a de alo es, in e sión no inancie a, iesgo y
ola ilidad.
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Indice de con enidos
1. LAS INVERSIONES EMPRESARIALES DE LA BANCA DESDE UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA 6
2. DISTRIBUCIÓN SECTORIAL DE LA CARTERA DE VALORES DE LA BANCA ESPAÑOLA 10
2.1. Ca e a de alo es. De inición, Tipología y E olución...................................10
2.2. Dis ibución sec o ial de la ca e a de alo es.................................................11
2.3. Ca e a de alo es y en abilidad de la ac i idad banca ia..........................14
3. LA VOLATILIDAD Y LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES ..............................16
4. CONSIDERACIONES FINALES.........................................................................................22
5. BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................24
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Indice de g á icos
G á ico 1: E olución ca e a de alo es.....................................................................................11
G á ico 2: Dis ibución sec o ial in e siones emp esa iales ..................................................12
G á ico 3: Ren abilidad compa ada en e Emp esas no inancie as, Sec o se icios y Sec o u ís ico 13
G á ico 4: E olución de los endimien os del IGBM 1941-1999.............................................18
G á ico 5: E olución de los endimien os IGBM 1990-2000...................................................19
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Indice de ablas
Tabla 1: Dis ibución sec o ial pa icipaciones de la banca.....................................................9
Tabla 2: P opensión in e so a Banca Española ......................................................................10
Tabla 3: In e siones ho ele as p incipales en idades de depósi o.......................................13
Tabla 4: Con ol de los g andes Tou Ope ado es en Andalucía .........................................14
Tabla 5: Des iación ípica y en abilidad Índices Sec o iales ...............................................19
Tabla 6: E olución de en abilidad y iesgo p incipales in e siones de la banca..............20

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1. LAS INVERSIONES EMPRESARIALES DE LA BANCA DESDE UNA
PERSPECTIVA HISTÓRICA
Du an e la e olución indus ial inglesa, la p esencia de la banca no esul ó an impo an e como
consecuencia de la exis encia de una clase emp esa ial pujan e. La mayo pa e de las
necesidades de capi al a la go plazo, ue on cubie as con la ápida acumulación de iqueza de los
p opios emp esa ios. Po el con a io, en Eu opa se hizo necesa ia la ayuda de la banca pa a
impulsa la mayo ía de las inicia i as emp esa iales. Po lo an o, de los ecu sos p opo cionados
po la banca adicionalmen e se han dis inguido los dos siguien es modelos a ni el in e nacional:
el modelo con inen al y el modelo anglosajón.
En el modelo con inen al (Alemania, F ancia, España e I alia) la elación en e la banca e
indus ia es impo an e, comple a y di ec a. En él, la banca asume el papel de emp esa io,
p omo iendo negocios y acumulando impo an es ca e as de alo es indus iales. Po ello, en
es e modelo la inanciación banca ia a la go plazo de p oyec os emp esa iales adquie e especial
ele ancia, limi ando con ello el ecu so an o a los ondos p opios como al me cado de alo es.
Como esul ado de es a o ma de ac ua , los me cados de alo es suelen es a o mados po
pocas emp esas y con un g ado de liquidez educido. Además, es as g andes emp esas p esen an
una es uc u a de p opiedad ca ac e izada po una excesi a concen ación del acciona iado.
En Japón, el compo amien o de la banca p esen a asgos di e enciales, aunque puede se
englobado den o del modelo con inen al. Las ue zas de ocupación obliga on a sus i ui a los
zaiba su po los condicionan es polí icos y bélicos asociados. Sin emba go, es os ue on
sus i uidos po un nue o g upo económico: los Kei e su. No son mas que conglome ados mix os
ca ac e izados po : a iedad de las indus ias que lo o man, pa icipaciones c uzadas y negocios
e in e siones comunes. Más de la mi ad de las cien p incipales compañías son miemb os de los
seis p incipales Kei e su (Mi subishi, Mi sui, Dai-Ichi, Kangyo, Sumi omo, Sanwa y Funyo). En
ellos, la banca juega el papel c ucial asegu ando la sol encia de las emp esas que lo o man en el
la go plazo, y pa icipando en el con ol y ges ión del g upo. Además pueden adqui i
pa icipaciones di ec as en el capi al has a un máximo de un 5%.
En el modelo anglosajón (Es ados Unidos y Reino Unido) el papel de la banca en la indus ia
queda limi ado exclusi amen e a la inanciación a co o plazo. En la pe manencia de es a
limi ación, la egulación inancie a exis en e ha jugado un papel c ucial. Los ecu sos necesa ios
pa a la inanciación de p oyec os emp esa iales a la go plazo, se ob ienen del me cado de alo es
y median e la e ención de bene icios. La banca, po lo an o, unciona bajo la c eencia de que
sus ac i os deben se lo su icien emen e líquidos y ealizables a co o plazo, po que la mayo
pa e del pasi o es á suje a a una disponibilidad inmedia a. De es a o ma de ac ua , se an a
deduci dos consecuencias. La p ime a, es que a di e encia de lo que sucedía en el modelo
con inen al, los me cados de alo es an a es a o mados po un ele ado núme o de emp esas
que se an a bene icia de la liquidez exis en e. Además, la concen ación del acciona iado es
mucho meno , lo que hace que la ges ión de la emp esa ecaiga en manos de di ec i os
p o esionales, que la ges ionan con a eglo a la disciplina impues a po los me cados.
Aho a bien, a p io i no es posible de e mina cuál de los dos modelos es p e e ible pa a cada
país. Es o depende á de sus p opios condicionan es his ó icos. Además no se han encon ado
e idencias ace ca de cuál de los dos a o ece en mayo medida el c ecimien o económico. En
cualquie caso, ambos modelos se han enido que en en a a ecu en es c í icas a lo la go de los
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úl imos años. Con espec o al modelo con inen al, se c i ica el pelig o en el que se pone a la
es abilidad del sis ema inancie o en su conjun o como consecuencia de la o ma de ac ua de la
banca. Se conside a la exis encia de una posibilidad de iesgo de con agio de los malos
esul ados ob enidos po las emp esas pa icipadas a la cuen a de esul ados del banco en
cues ión, median e la e i ada masi a de depósi os como medida de segu idad. En cambio, al
modelo anglosajón se le c i ica básicamen e po su al a de solida idad. Ac uación que se
mani ies a mucho más en las ases ecesi as del ciclo económico. Du an e es as ases, las
emp esas ienen menos posibilidades de inanciación como consecuencia an o de las
es icciones de liquidez exis en es como po los malos esul ados ob enidos.
En España, el e dade o o igen de la implicación de la banca en la indus ia lo encon amos en las
Leyes Banca ias de 1856. En ellas, se apos aba po una e dade a especialización en e:
Bancos de emisión y Sociedades de c édi o. Los Bancos de emisión se an a ca ac e iza po que
an a es a au o izados pa a emi i bille es, la mayo pa e de los ecu sos ajenos los ob ienen a
co o plazo en o ma de bille es y cuen a co ien e, y po que se an a especializa en ope aciones
a co o: p és amos y descuen os. Po el con a io, las Sociedades de c édi o son el e lejo de la
in luencia ex anje a, en conc e o ancesa, en la banca española. Además cons i uyen el o igen
de la banca uni e sal en España. En cuan o a su inanciación, los ecu sos ajenos an a se
ob enidos a la go plazo: las dos p incipales pa idas son el capi al y las ese as. Como
consecuencia de ello, sus ac i os ienen un plazo de madu ación mayo : p omoción de emp esas,
susc ipciones y p és amos eno ables. Es as en idades olca on su ac i idad c edi icia al se icio
de las Compañías e o ia ias. Como es lógico, el u ismo oda ía no exis ía1. Nada de ex aña si
conside amos la impo an es ga an ías y en ajas o o gadas po la Ley de Fe oca iles de 1855.
Va a se en el p ime e cio del siglo XX cuando se da un g an impulso a la ac i idad banca ia,
como consecuencia del nacimien o de la mayo pa e de los g andes bancos del sis ema
inancie o español. En 1901 se c ea on el Banco Hispano-Ame icano y el de Vizcaya, en 1902 el
Banco Español de C édi o (Banes o), en 1918 el Banco de U quijo, en 1919 el Banco Cen al,
en 1926 el Banco Popula y po úl imo, en 1929 el Banco Ex e io . Todos ellos, con un ma cado
ca ác e indus ial desde el momen o inicial de su c eación. Un análisis más po meno izado nos
lle a a analiza cuáles an a se los sec o es en los que pa icipaban p incipalmen e. De ellos,
des acamos los cinco p ime os po su ep esen a i idad: Fe oca iles (24,31%), Eléc icas
(23,83%), Tabacos (11,007%), Side u gia (10,76%) y la Mine ía (4,8%). En e las emp esas en
las que ienen mayo pa icipación en é minos globales des acan: Caminos de Hie o del No e
de España (245,1 mill.), Fe oca iles de Mad id, Za agoza y Alican e (236,1 mill.), Gene al
Tabacos de Filipinas (2225 mill.), FECSA (179 mill.) y, po úl imo, Hispano Ame icana de
Elec icidad (120 mill.). P ime as inicia i as u ís icas en las que se e leja la o ma de pensa de la
época y p incipalmen e de lo que se conside aba se la p ime a mo i ación de los u is as
ex anje os pa a isi a España: el pa imonio a ís ico, monumen al y pin o esco. Es oda ía
p on o pa a pensa en el u ismo de li o al. En es e pe íodo se empeza on a o ganiza los
p ime os cong esos in e nacionales de u ismo2, se inaugu ó el Ho el Ri z de Mad id (1910) y se
c eó la p ime a agencia de iajes con la ans o mación de la Banca Ma sans Ro e Hijos en
Viajes Ma sans (en 1920). La e olución de la elación Banca-Indus ia en la década de los
1 El p ime iaje u ís ico o ganizado u o luga en 1841 cuando Thomas Cook le ó un en desde Leices e has a
Lougbo ough pa a la celeb ación de un Cong eso An ialcohólico.
2 Za agoza (1908), San Sebas ián (1909) o Mad id (1912).
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cua en a-cincuen a esponde al modelo de desa ollo impues o as la Segunda Gue a Mundial,
la au a quía. El en o no al amen e p o eccionis a así como el papel asumido po los pode es
públicos, ha hecho que en España se uese con igu ando un ejido indus ial débil, de escasa
dimensión pe o muy en able mien as se había man enido la ese a o al del me cado in e io .
To e o, A. (1990). La década de los cua en a ue pa icula men e di ícil pa a odo el país y el
u ismo no podía se una excepción. El u ismo ex anje o dejó p ác icamen e de acudi (en 1947
se ecibie on an solo 137.000 isi an es). Adicionalmen e, la salida de los españoles al ex e io
es aba suje a a g andes es icciones. Como consecuencia, el u ismo no esul aba in e esan es
pa a las in e siones emp esa iales de la g an banca española. Es e ma co hizo que es a elación
se uese o aleciendo en el anscu so de es as dos décadas. Es a e olución quedó in e umpida
en la década de los sesen a con la Ley de Bases de O denación del C édi o y la Banca de
1962, en la que apos ó po la especialización de la adicional banca mix a, a la que obligaba a
con e i se en bancos come ciales pu os o en bancos indus iales y de negocios. con lic os de
in e és y/o p ác icas disc imina o ias en la asignación de ecu sos. En el Es a u o de los nue os
bancos indus iales, egulado median e el Dec e o-Ley 53/1962, se es ableció cual debía se el
in p imo dial de las nue as ins i uciones. Es as debían di igi de una mane a exclusi a a p omo e
nue as emp esas indus iales, anima la in e sión de la inicia i a p i ada y po úl imo, a colabo a
en la inanciación a la go plazo de las emp esas. No podían compe i con la banca come cial. Po
el con a io, los bancos come ciales solamen e podían cons i ui su ca e a de alo es con ondos
públicos. No podían adqui i ni acciones, pa icipaciones u obligaciones de o os bancos, ni de
emp esas indus iales, come ciales o ag ícolas.
Es e in en o de especialización acasó y los g andes bancos come ciales siguie on siendo mix os,
pa icipando en la inanciación a la go plazo de las emp esas median e la eno ación de los de a
co o, y supe ando las limi aciones impues as median e ampliaciones de capi al. Inicio de la ase
de desa ollo del u ismo de masas en España3.
Jun o a es e in en o de especialización, la década de los sesen a i e una in ensi icación de las
elaciones en e la banca y la indus ia g acias al es ablecimien o de un coe icien e de in e sión
obliga o ia pa a el conjun o de la banca (cajas de aho o en 1964 y bancos en 1972). Pa a su
cobe u a, el coe icien e se descomponía en dos subcoe icien es: uno de ondos públicos (50%) y
o o de p és amos de egulación especial (30%).
En el subcoe icien e de ondos públicos se pe mi ía como ac i os compu ables a odos aquellos
emi idos o a alados po el Es ado, en e los que se ue on incluyendo a los bonos de caja
emi idos po la banca indus ial y a la en a ija emi ida po las compañías eléc icas, Tele ónica,
concesiona ias de au opis as, emp esas side ú gicas, na ie as y o as compañías indus iales.
Como e lejamos, a pesa de la impo ancia que el u ismo comienza a ene du an e es os años,
no se a o ece la in e sión en es e ipo de emp esas.
El subcoe icien e de p és amos de egulación especial se di idía a su ez en es amos pa a
inancia la cons ucción de i iendas (7%), la ag icul u a y la indus ia (17%) y las ac i idades
sociales (6%). En 1973 el coe icien e de in e sión obliga o ia pasó a si ua se en el 70%: 40%
ondos públicos y 30% p és amos de egulación especial. Tampoco se a o ece de o ma
especial la inanciación de las emp esas u ís icas.
3 Celeb ación en Mad id del Cong eso de ASTA en 1957 (Ame ican Socie y o T a el Agen s), Inicio uelos cha e a
Cana ias y Benido m en 1957, Dec e o-Ley de Nue a O denación Económica (en 1959) e inicio de la imagen de ma ca de
la Cos a del Sol.
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En la décadas de los se en a-ochen a, el modelo de elación banca-indus ia a a es a
condicionado po la c isis económica que a ec ó a sec o es en los que España había basado en
su desa ollo económico. C isis indus ial que, po o a pa e, a as ó a un g an núme o de
bancos que habían man enido elaciones muy a es echas con el mundo de la emp esa debido
p incipalmen e a dos mo i os: en p ime luga , al hundimien o de las co izaciones; y en segundo
luga , a la si uación económica de sus deudo es. Como ac o adicional, se une el p opio
compo amien o de la banca que en un in en o de huida hacia delan e a ó de sal a el ejido
p oduc i o ampliando su inanciación. La consecuencia inal, ue un cambio de es a egia hacia un
aumen o del peso de las in e siones c edi icias. Cambio que, po o a pa e, se io espaldado
an o po el compo amien o de los ipos nominales como eales. El modelo u ís ico que se
diseña en los años sesen a se consolida a lo la go de la década de los se en a: u ismo amilia de
sol y playa, ele ada es ancia media, concen ación en su o e a (Ge ona, Balea es, Cana ias,
Alican e y Málaga ep esen an el 85% del o al de las pe noc aciones ex anje as), y po úl imo,
concen ación en la demanda (Alemanes y B i ánicos ep esen an el 60% del gas o o al).
Como consecuencia de lo acaecido du an e la década an e io , la década de los ochen a se a a
ca ac e iza po impo an es inicia i as que an a ma ca el impulso libe alizado de es a e apa.
Pa a empeza , las au o idades egulado as e an conscien es de la necesidad de educi los ni eles
del coe icien e de in e sión obliga o ia pa a ali ia el cos e de opo unidad que suponía pa a los
ecu sos de la banca. Con la nue a o ien ación, lo que se pe seguía e a a o ece la inanciación
conseguida po el sec o público.
A comienzos de la década de los no en a, la dis ibución sec o ial de las pa icipaciones
emp esa iales de la banca queda e lejada en la siguien e abla.
Tabla 1: Dis ibución sec o ial pa icipaciones de la banca
Sec o % To al
Agua, Gas, Elec icidad 14,25
Ag icul u a, Alimen ación 3,75
Come cio 3,35
Au opis as, Cons ucción 13
Inmobilia ias 32,5
Mine as 0,9
Side ú gicas 2,35
Químicas 12,85
T anspo es, Comunicaciones 1,45
O os 15,6
Fuen e: FIES.
Es a e olución ha a o ecido la con igu ación se un sec o ca ac e izado po aspec os como un
escaso g ado de in e nacionalización, eno mes di icul ades de inanciación que limi an
posibilidades de c ecimien o y una escasa en abilidad. Es as ci cuns ancias han hecho que la
p ime a indus ia del país, apo a algo más de un 12% del PIB, es e con olada po comple o po
los g andes ope ado es eu opeos en un momen o de impo an es cambios en la es uc u a an o
de demanda como de o e a del sec o .
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3. LA VOLATILIDAD Y LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES
El e o plan eado po el decli e de la banca adicional es doble, ya que es necesa io man ene la
sol encia del sis ema inancie o al mismo iempo que se ees uc u a la indus ia banca ia pa a
consegui la es abilidad inancie a a la go plazo. Como hemos enido la opo unidad de
comp oba an e io men e, una g an pa e de las in e siones ealizadas po la g an banca española
se p oduce en emp esas que co izan en los me cados de capi ales. A es as in e siones, y en
conc e o al iesgo de me cado de las mismas, nos e e imos con el análisis de la ola ilidad
ealizado. ¿Qué en endemos po ola ilidad? La ola ilidad no es más que la a iabilidad que
p esen a el endimien o de un ac i o inancie o. A es a a iabilidad, es a lo que se conoce con el
nomb e de ola ilidad. Po lo an o, debemos conside a la como una medida de iesgo ya que
nos mues a al e aciones en endimien os.
Las ca ac e ís icas que la de inen son p incipalmen e: (Sill. K, 1993)
1) La ola ilidad no a a se cons an e a lo la go del iempo.
2) La ola ilidad es un enómeno pe sis en e. Pequeñas a iaciones an a se seguidas de
pequeñas, y g andes de g andes.
3) La ola ilidad es una a iable que se a a e a ec ada po el ciclo económico. La e idencia
empí ica mues a que suele se mayo en las ecesiones que en las épocas de expansión
económica. Po eso, se conside a que algunas a iables como el c ecimien o de la o e a
mone a ia, la p oducción indus ial o la asa de in lación en e o os pueden ayuda a explica
su e olución.
4) La ola ilidad p esen a a iaciones es aciónales que pueden se in e p e adas como una
mayo a luencia de in o mación a los me cados. (como po ejemplo el e ec o Lunes).
A la ho a de de ini los p incipales indicado es que se u ilizan pa a medi la ola ilidad, debemos
ene en cuen a una se ie de ma izaciones. En p ime luga , los esul ados ob enidos a ia an en
unción de la écnica que empleemos (des iación ípica, es imado de Schwe , ma gen
po cen ual, his og amas). En segundo luga , debemos conside a el pe íodo de iempo pa a el
cual que emos ealiza la medición. Pa a el co o plazo, se deben u iliza indicado es que engan
en conside ación odas las oscilaciones dia ias.
Las consecuencias de una ola ilidad ele ada en los me cados de alo es pueden se impo an es
an o pa a la ac i idad económica eal como pa a el uncionamien o de los me cados de
capi ales. Uno de los canales a a és de los que la ola ilidad daña la ac i idad económica es
median e la educción del gas o ealizado an o en el consumo como en la in e sión. Los
in e so es an a pe cibi es e aumen o en la a iabilidad de los p ecios como un aumen o en el
ni el de iesgo de sus in e siones. An e es a si uación, los in e so es op a án po des ina sus
ondos hacia ac i os con meno iesgo, o bien a a án de inmuniza sus ca e as median e el
empleo de u u os y opciones. Es a ac uación end ía acompañada de dos e ec os adicionales.
En p ime luga , se p oduci á un aumen o del cos e de inanciación de las emp esas que co izan
en el me cado. Un segundo e ec o se p oduci ía en el me cado de las opciones. Una opción no
es más que un con a o de comp a de un de e minado ac i o a un de e minado p ecio y echa.
Po lo an o, cuan a mayo ola ilidad haya mayo se á el p ecio de la opción ya que las
ganancias se ían ilimi adas. Además, episodios de al a ola ilidad pueden ensiona los
mecanismos de negociación y liquidación del me cado de alo es, pudiendo p o oca la quieb a

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empo al de la negociación o ganizada como consecuencia de la pé dida de con ianza del
in e so en la sol encia del mismo.
Po o a pa e, las en idades inancie as p opie a ias de dichas pa icipaciones pod ían incluso
llega a a a esa , en el caso ex emo, p oblemas de sol encia. P oblemas que pueden se
explicados en é minos de un mayo cos e de la inanciación ob enida de los me cados inancie os
como consecuencia de un meno a ing al ene un mayo iesgo los ac i os en los que se
encuen an ma e ializados sus in e siones. No debemos ol ida que una caída en la co ización de
una acción ep esen a una disminución del ac i o de la en idad inancie a.
Un úl imo e ec o a conside a es a ía elacionado con los cambios p oducidos en la alo ación de
las emp esas. Cambios ma e ializados en las g andes di e encias exis en es en e el alo a ibuido
po sus undamen ales y el que le o o gan los me cados de capi ales. An e es a si uación, las
emp esas pod ían cae en una alsa eu o ia que les lle a ía a lle a a cabo ambiciosos p oyec os
de in e sión que no pod ían se inanciados anscu ido el pe íodo de ue es u bulencias.
El obje i o del p esen e apa ado es el de de e mina si la Banca con su mayo p esencia en el
sec o eal de la economía, es a incu iendo en un mayo iesgo median e el es udio de la
a iabilidad de los endimien os del me cado de alo es español. Pa a un comple o análisis,
abo damos su es udio desde dos di e en es pe spec i as: co o y la go plazo. Conside aciones
adicionales nos lle an a hace dos ipos de ma izaciones. La p ime a de ellas elacionada con el
mo i o del po qué ha sido seleccionado el Indice Gene al como índice de e e encia en e a o o
ipo de indicado es. El Indice Gene al es un índice de p ecios que e leja la en abilidad ob enida
po el aumen o o la disminución del p ecio de las acciones, co egido de la in luencia que las
ampliaciones de capi al y el pago de los di idendos iene sob e és os. Po lo an o, cons i uye el
mejo indicado de su a iabilidad. Además, su e olución es á in luida po las ponde aciones
asociadas a cada sec o . A lo la go de la década de los no en a, es sec o es an a de e mina
su e olución: Bancos y Financie as (32,56%), Eléc icas (23,19%) y Comunicaciones (15,48%).
Sec o es hacia los que la banca iene p incipalmen e di igida su ca e a. Po lo an o, su e olución
cons i uye un buen indicado de la endencia seguida po dichas in e siones. Una segunda
ma ización, es a ía elacionada con el hecho de que la alidez de es e análisis queda limi ada al
ámbi o de las in e siones que la banca ealiza en emp esas no inancie as que co izan en
me cados o iciales.
Pa a el es udio de la ola ilidad a la go plazo, con amos con una mues a ep esen a i a de la
e olución del Indice Gene al de la Bolsa de Mad id, que aba ca el pe íodo comp endido en e
los meses de ene o de 1941 y el mes de diciemb e de 1999 (696 obse aciones). En el siguien e
g á ico ecogemos la e olución de los endimien os desde 1941 has a el año 1999. A simple
is a, pa ece cla o que la ola ilidad que enemos en la ac ualidad di ie e subs ancialmen e de los
alo es del pasado
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G á ico 4: E olución de los endimien os del IGBM 1941-1999
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95
R
Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia.
Como ap eciamos en el g á ico, en la e olución de la ola ilidad se pueden di e encia a ios
pe íodos. La década de los cua en a, cincuen a y sesen a, se an a ca ac e iza po unos bajos
ni eles al como podemos ap ecia en la segunda columna de la abla. Ni eles que en los es
casos son in e io es a la conside a como no mal que iene ep esen ada po la media. La década
de los se en a egis a ía una mayo a iación en los endimien os, pe o aco des a la media.
Mien as que la década de los ochen a y no en a, p esen a una mayo explosi idad. Lo cuál
equi ale a un mayo iesgo.
Pa a analiza la ola ilidad a co o plazo, amos a u iliza los endimien os dia ios asociados al
Indice Gene al de la Bolsa de Mad id pa a el pe íodo comp endido en e el 2 de ene o de 1990
y el 30 de diciemb e de 1999. Al exclui po mo i os ob ios sábados, domingos y días es i os,
se ob iene una mues a que aba ca un o al de 2482 días (ap oximadamen e unos ein e días po
mes). Desde un pun o de is a g á ico, la década de los no en a se a a ca ac e iza po un
aumen o p og esi o del iesgo de las pa icipaciones emp esa iales de la banca española.
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G á ico 5: E olución de los endimien os IGBM 1990-2000
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia.
C eemos que el análisis de ola ilidades es posible pa icula iza lo mucho más. ¿Cómo?
Analizando la a iabilidad de los endimien os de los sec o es en los que las en idades banca ias
ma e ializan p incipalmen e sus in e siones. Eléc icas, Comunicaciones, Cons ucción, Pe óleo y
Química, y po úl imo, Bancos y Financie as. En la siguien e abla es ablecemos un anking en
unción del iesgo y de la en abilidad de los dis in os Índices Sec o iales.
Tabla 5: Des iación ípica y en abilidad Índices Sec o iales
INDICE Des iación
Típica Ranking
Riesgo Ren abilidad Ranking
Ren abilidad
(Vola ilidad) ( asa anual %)
Indice Gene al 0,057577 26,3
Sec o ial Comunicaciones 0,074739 376,4 1
Sec o ial Eléc icas 0,060381 838,21 2
Sec o ial Cons ucción 0,078367 211,9 8
Sec o ial Pe óleo y Química 0,058692 921,97 4
Sec o ial Mine o-Side ome alú gica 0,078484 120,61 6
Sec o ial Ca e a e In e sión 0,066311 721,37 5
Sec o ial O as Indus ias y Se icios 0,066535 66,61 9
Sec o ial Bancos y Financie as 0,069691 425,36 3
Fuen e: Bolsa de Mad id
De los sec o es en los que los bancos y las cajas concen an p incipalmen e sus pa icipaciones,
la in e sión más a iesgada du an e la década de los no en a ha sido la ealizada en
Cons ucciones (0,074739), seguida de Comunicaciones (0,074739), Bancos y Financie as
(0,069691), Eléc icas (0,060381) y Pe óleo y Químicas (0,058692). Como podemos
comp oba , las in e siones u ís icas (ag upadas bajo el Índice o as indus ias y se icios)
apa ecen en e las es menos a iesgadas. Desde la óp ica de la en abilidad, la in e sión más
en able ha sido la ealizada en el sec o de las Comunicaciones con una asa de e alo ización
anual del 76,4%, seguida de Eléc icas (40%), Bancos y Financie as (25,36%) y Cons ucción
(11,9%).
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En e las emp esas en los bancos y cajas de aho o pa icipaban en 1999 es posible eplica el
análisis an e io . Es as e an: Ace inox, Acesa, Aguas de Ba celona, Bodegas y Bebidas, Endesa,
Faes, Gas Na u al, , Hid oeléc ica del Can áb ico, Ibe d ola, Ibe pis as, Ind a Sis emas,
Inmobilia ia Colonial, Inmobilia ia Vallehe moso, Me o acesa, Repsol, Sogecable, Tele ónica,
Vid ala y Zel ia. En la siguien e abla esumimos la en abilidad anual y la des iación ípica pa a
cada sociedad en el pe íodo 1991-1999.
Tabla 6: E olución de en abilidad y iesgo p incipales in e siones de la banca
INDICE Des iación
Típica Ranking
Riesgo Ren abilidad Ranking
Ren abilidad
(Vola ilidad) ( asa anual %)
Ibe pis as 0,041348 21 16,02 15
Inmobilia ia Colonial 0,123607 4-28,12 21
Hid oeléc ica Can áb ico 0,06945 16 35,44 9
Endesa 0,06769 18 52,25 7
Repsol 0,066288 20 46,01 8
Tele ónica 0,083672 10 143,76 3
Gas Na u al 0,100996 992,25 5
Ace inox 0,106474 670,41 6
Me o acesa 0,079923 12 3,18 19
Sogecable 0,280188 1144,79 2
Ind a Sis emas 0,142041 395,03 4
Ibe d ola 0,067131 19 25,85 11
Vid ala 0,104503 829,4 10
Zel ia 0,154439 2202,86 1
Azuca e a Española 0,072216 14 17,39 14
Bodegas y Bebidas 0,071814 15 11,21 16
Campo ío 0,105059 718,09 13
Faes 0,083648 11 -7,25 20
Inm. Vallehe moso 0,110749 57,23 18
Aguas de Ba celona 0,073232 13 18,42 12
Acesa 0,068536 17 9,44 17
Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia.
Desde el pun o de is a de la ola ilidad, la in e sión más a iesgada ealizada po las en idades
banca ias españolas ha sido la ealizada en Sogecable po el BBVA, con una des iación de
0,280188. La segunda más a iesgada ha sido la ealizada en Zel ia po el BSCH, con una
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des iación de 0,154439. En e ce luga , se si úa la ealizada en Ind a Sis emas po Caja de
Mad id con una des iación de 0,142041. Po el lado con a io, es deci en e las in e siones con
meno es posibilidades de pé didas, encon amos las siguien es pa icipaciones: Ibe d ola con una
des iación de 0,067131 (po el BBVA), Repsol con una des iación de 0,066288 (po La Caixa
y el BBVA) y po úl imo, Ibe pis as con una des iación de 0,041348 (po La Caixa).
Desde la óp ica de la en abilidad, las es pa icipaciones en las que las en idades banca ias han
ob enido una mayo plus alía la en e han sido: Zel ia (con una en abilidad anual de un 202,86%
), Sogecable (con una en abilidad anual del 144,79%) y Tele ónica (con una en abilidad anual
del 143,76%). Po an o, las mayo es plus alías han sido ob enidas en las es sociedades que la
e olución de sus co izaciones han de e minado una mayo posibilidad de pé didas. La es
in e siones que debe ían se cali icadas como de menos en ables se ían: Me o acesa (con una
en abilidad anual del 3,18%), Faes (con una en abilidad anual del –7,25%) e Inmobilia ia
Colonial ( con una en abilidad anual del –28,12%).

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4. CONSIDERACIONES FINALES
Nues a in ención al elabo a el p esen e documen o ha sido la de e leja la impo ancia
adqui ida po la ca e a de alo es an o en el balance como en la cuen a de pé didas y ganancias
de las en idades analizadas. El u ismo a pesa de supone más de un 12% del PIB no iene igual
impo ancia den o de las mismas. El o igen de la implicación del sec o inancie o con el eal se
emon a, a ni el in e nacional, al papel asumido po la banca en la inanciación de la e olución
indus ial. En España, como hemos enido la opo unidad de desa olla , el nacimien o de es a
in e elación lo si uamos en la apa ición de las sociedades de c édi o (Leyes Banca ias de 1856)
y de los bancos indus iales (Ley de Bases de O denación del C édi o y de la Banca de 1962) y
en la c eación del coe icien e de in e sión obliga o ia pa a el conjun o de la banca (cajas de
aho o en 1964 y bancos en 1972). El u ismo como indus ia en pleno nacimien o, no cen aba
la a ención de los egulado es que buscaban o ien a los ecu sos hacia sec o es más
consolidados. Es a e olución his ó ica ha hecho que la ca e a de alo es de la banca se
concen e p incipalmen e en es sec o es: ene gía (59,51%), elecomunicaciones (20,82%) e
inmobilia ia (19,65%).
La impo ancia de los ecu sos comp ome idos nos conducen a plan ea la necesidad de
con ola los iesgos del g upo banca io. La maximización del alo pa a el accionis a implica
ene en cuen a la elación en e la en abilidad ob enida y el iesgo al que sus ecu sos quedan
expues os. Pa ece po an o con as ado al y como ha quedado e lejado en el documen o, que
el pe íodo en el que la banca ha aumen ado sus pa icipaciones emp esa iales ha sido el de mayo
ola ilidad desde la década de los años cua en a.
Que emos conclui la in es igación ealizada haciendo e e encia a una se ie de c i e ios
apo ados po Keynes y que debe ían cons i ui un pa ón pa a in e siones emp esa iales de la
banca española.
1) Es p e e ible la in e sión en acciones a la comp a de bonos, ya que es os í ulos e lejan los
ac i os eales de las emp esas. Las azones empleadas pueden se esumidas en:
- Los bonos no o ecen la posibilidad de o ece mayo en abilidad que la pac ada.
- Los di ec i os buscan bene icia a los accionis as, de o ma que amo izan los bonos en el
peo momen o pa a los bonis as.
- El aumen o de las ese as bene icia más a los accionis as (aumen o de pa imonio) que a los
bonis as (aumen o de las ga an ías).
Además es a in e sión o ece mejo es esul ados al es a a sal o del de e io o de la capacidad
adquisi i a. Po lo an o, la ca e a de alo es de la banca debe es a o mada p incipalmen e po
acciones. Lo que es más, es as deben se los su icien emen e ep esen a i as en el me cado en el
que co icen.
2) La in e sión debe se ealizada con un ho izon e a la go plazo. Keynes econoció que el
ap o echamien o de las luc uaciones a co o plazo e a un empeño “ ano y pelig oso”, po el
ue e componen e psicológico de los me cados. No es necesa io co e iesgos ya que en el
la go plazo el me cado acaba á co igiendo y econociendo la sob e alo ación o la
in a alo ación del alo a co o. Po lo an o, la ca e a de alo es de la banca debe es a
undamen ada en endencias económicas no en mo imien os especula i os.
3) La in e sión debe ealiza se di e si icando di e si icando las ca e as pa a educi los iesgos
de las posibles luc uaciones. Pa a Keynes es cla e elegi sec o es y í ulos que p esen en
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e alo ización po encial po es a in a alo ados en elación a su alo in ínseco. Po lo an o, la
ca e a de alo es de la banca debe busca la máxima en abilidad median e una adecuada
di e si icación.
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