Las participaciones empresariales de las entidades de depósito y su vinculación con el sector turístico

V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 1 V REUNIÓN DE ECONOMÍA MUNDIAL UNIVERSIDAD DE SEVILLA LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES DE LAS ENTIDADES DE DEPÓSITO Y SU VINCULACIÓN CON EL SECTOR TURÍSTICO. Luis González Luis Felipe Mendie a An onio Mo a Mayo 2003 RESUMEN La in es igación ealizada oma como pun o de pa ida el ue e inc emen o egis ado en la ca e a de alo es de las p incipales en idades de depósi o españolas pa a hace en e a la caída de los má genes de in e mediación a lo la go de la década de los no en a. Se demues a que la composición sec o ial de las pa icipaciones en emp esas no inancie as no es a bi a ia, sigue un pe ec o c i e io que es ablece un pa ón común a odas ellas y que hace que es as in e siones se concen en en es sec o es mayo i a iamen e: ene gía, elecomunicaciones e inmobilia ias. ¿Cuál es el papel que el sec o u ís ico desempeña en dichas ca e as?. P ác icamen e no se obse an pa icipaciones signi ica i as de ninguna en idad como consecuencia de la escasa en abilidad que V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 2 adicionalmen e ha o ecido el sec o . El e o plan eado po el decli e de la banca adicional es doble, ya que es necesa io man ene la sol encia del sis ema inancie o al mismo iempo que se ees uc u a la indus ia banca ia pa a consegui la es abilidad inancie a a la go plazo. Palab as cla e: modelo con inen al, ca e a de alo es, in e sión no inancie a, iesgo y ola ilidad. V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 3 Indice de con enidos 1. LAS INVERSIONES EMPRESARIALES DE LA BANCA DESDE UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA 6 2. DISTRIBUCIÓN SECTORIAL DE LA CARTERA DE VALORES DE LA BANCA ESPAÑOLA 10 2.1. Ca e a de alo es. De inición, Tipología y E olución...................................10 2.2. Dis ibución sec o ial de la ca e a de alo es.................................................11 2.3. Ca e a de alo es y en abilidad de la ac i idad banca ia..........................14 3. LA VOLATILIDAD Y LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES ..............................16 4. CONSIDERACIONES FINALES.........................................................................................22 5. BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................24 V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 4 Indice de g á icos G á ico 1: E olución ca e a de alo es.....................................................................................11 G á ico 2: Dis ibución sec o ial in e siones emp esa iales ..................................................12 G á ico 3: Ren abilidad compa ada en e Emp esas no inancie as, Sec o se icios y Sec o u ís ico 13 G á ico 4: E olución de los endimien os del IGBM 1941-1999.............................................18 G á ico 5: E olución de los endimien os IGBM 1990-2000...................................................19 V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 5 Indice de ablas Tabla 1: Dis ibución sec o ial pa icipaciones de la banca.....................................................9 Tabla 2: P opensión in e so a Banca Española ......................................................................10 Tabla 3: In e siones ho ele as p incipales en idades de depósi o.......................................13 Tabla 4: Con ol de los g andes Tou Ope ado es en Andalucía .........................................14 Tabla 5: Des iación ípica y en abilidad Índices Sec o iales ...............................................19 Tabla 6: E olución de en abilidad y iesgo p incipales in e siones de la banca..............20 V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 6 1. LAS INVERSIONES EMPRESARIALES DE LA BANCA DESDE UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA Du an e la e olución indus ial inglesa, la p esencia de la banca no esul ó an impo an e como consecuencia de la exis encia de una clase emp esa ial pujan e. La mayo pa e de las necesidades de capi al a la go plazo, ue on cubie as con la ápida acumulación de iqueza de los p opios emp esa ios. Po el con a io, en Eu opa se hizo necesa ia la ayuda de la banca pa a impulsa la mayo ía de las inicia i as emp esa iales. Po lo an o, de los ecu sos p opo cionados po la banca adicionalmen e se han dis inguido los dos siguien es modelos a ni el in e nacional: el modelo con inen al y el modelo anglosajón. En el modelo con inen al (Alemania, F ancia, España e I alia) la elación en e la banca e indus ia es impo an e, comple a y di ec a. En él, la banca asume el papel de emp esa io, p omo iendo negocios y acumulando impo an es ca e as de alo es indus iales. Po ello, en es e modelo la inanciación banca ia a la go plazo de p oyec os emp esa iales adquie e especial ele ancia, limi ando con ello el ecu so an o a los ondos p opios como al me cado de alo es. Como esul ado de es a o ma de ac ua , los me cados de alo es suelen es a o mados po pocas emp esas y con un g ado de liquidez educido. Además, es as g andes emp esas p esen an una es uc u a de p opiedad ca ac e izada po una excesi a concen ación del acciona iado. En Japón, el compo amien o de la banca p esen a asgos di e enciales, aunque puede se englobado den o del modelo con inen al. Las ue zas de ocupación obliga on a sus i ui a los zaiba su po los condicionan es polí icos y bélicos asociados. Sin emba go, es os ue on sus i uidos po un nue o g upo económico: los Kei e su. No son mas que conglome ados mix os ca ac e izados po : a iedad de las indus ias que lo o man, pa icipaciones c uzadas y negocios e in e siones comunes. Más de la mi ad de las cien p incipales compañías son miemb os de los seis p incipales Kei e su (Mi subishi, Mi sui, Dai-Ichi, Kangyo, Sumi omo, Sanwa y Funyo). En ellos, la banca juega el papel c ucial asegu ando la sol encia de las emp esas que lo o man en el la go plazo, y pa icipando en el con ol y ges ión del g upo. Además pueden adqui i pa icipaciones di ec as en el capi al has a un máximo de un 5%. En el modelo anglosajón (Es ados Unidos y Reino Unido) el papel de la banca en la indus ia queda limi ado exclusi amen e a la inanciación a co o plazo. En la pe manencia de es a limi ación, la egulación inancie a exis en e ha jugado un papel c ucial. Los ecu sos necesa ios pa a la inanciación de p oyec os emp esa iales a la go plazo, se ob ienen del me cado de alo es y median e la e ención de bene icios. La banca, po lo an o, unciona bajo la c eencia de que sus ac i os deben se lo su icien emen e líquidos y ealizables a co o plazo, po que la mayo pa e del pasi o es á suje a a una disponibilidad inmedia a. De es a o ma de ac ua , se an a deduci dos consecuencias. La p ime a, es que a di e encia de lo que sucedía en el modelo con inen al, los me cados de alo es an a es a o mados po un ele ado núme o de emp esas que se an a bene icia de la liquidez exis en e. Además, la concen ación del acciona iado es mucho meno , lo que hace que la ges ión de la emp esa ecaiga en manos de di ec i os p o esionales, que la ges ionan con a eglo a la disciplina impues a po los me cados. Aho a bien, a p io i no es posible de e mina cuál de los dos modelos es p e e ible pa a cada país. Es o depende á de sus p opios condicionan es his ó icos. Además no se han encon ado e idencias ace ca de cuál de los dos a o ece en mayo medida el c ecimien o económico. En cualquie caso, ambos modelos se han enido que en en a a ecu en es c í icas a lo la go de los V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 7 úl imos años. Con espec o al modelo con inen al, se c i ica el pelig o en el que se pone a la es abilidad del sis ema inancie o en su conjun o como consecuencia de la o ma de ac ua de la banca. Se conside a la exis encia de una posibilidad de iesgo de con agio de los malos esul ados ob enidos po las emp esas pa icipadas a la cuen a de esul ados del banco en cues ión, median e la e i ada masi a de depósi os como medida de segu idad. En cambio, al modelo anglosajón se le c i ica básicamen e po su al a de solida idad. Ac uación que se mani ies a mucho más en las ases ecesi as del ciclo económico. Du an e es as ases, las emp esas ienen menos posibilidades de inanciación como consecuencia an o de las es icciones de liquidez exis en es como po los malos esul ados ob enidos. En España, el e dade o o igen de la implicación de la banca en la indus ia lo encon amos en las Leyes Banca ias de 1856. En ellas, se apos aba po una e dade a especialización en e: Bancos de emisión y Sociedades de c édi o. Los Bancos de emisión se an a ca ac e iza po que an a es a au o izados pa a emi i bille es, la mayo pa e de los ecu sos ajenos los ob ienen a co o plazo en o ma de bille es y cuen a co ien e, y po que se an a especializa en ope aciones a co o: p és amos y descuen os. Po el con a io, las Sociedades de c édi o son el e lejo de la in luencia ex anje a, en conc e o ancesa, en la banca española. Además cons i uyen el o igen de la banca uni e sal en España. En cuan o a su inanciación, los ecu sos ajenos an a se ob enidos a la go plazo: las dos p incipales pa idas son el capi al y las ese as. Como consecuencia de ello, sus ac i os ienen un plazo de madu ación mayo : p omoción de emp esas, susc ipciones y p és amos eno ables. Es as en idades olca on su ac i idad c edi icia al se icio de las Compañías e o ia ias. Como es lógico, el u ismo oda ía no exis ía1. Nada de ex aña si conside amos la impo an es ga an ías y en ajas o o gadas po la Ley de Fe oca iles de 1855. Va a se en el p ime e cio del siglo XX cuando se da un g an impulso a la ac i idad banca ia, como consecuencia del nacimien o de la mayo pa e de los g andes bancos del sis ema inancie o español. En 1901 se c ea on el Banco Hispano-Ame icano y el de Vizcaya, en 1902 el Banco Español de C édi o (Banes o), en 1918 el Banco de U quijo, en 1919 el Banco Cen al, en 1926 el Banco Popula y po úl imo, en 1929 el Banco Ex e io . Todos ellos, con un ma cado ca ác e indus ial desde el momen o inicial de su c eación. Un análisis más po meno izado nos lle a a analiza cuáles an a se los sec o es en los que pa icipaban p incipalmen e. De ellos, des acamos los cinco p ime os po su ep esen a i idad: Fe oca iles (24,31%), Eléc icas (23,83%), Tabacos (11,007%), Side u gia (10,76%) y la Mine ía (4,8%). En e las emp esas en las que ienen mayo pa icipación en é minos globales des acan: Caminos de Hie o del No e de España (245,1 mill.), Fe oca iles de Mad id, Za agoza y Alican e (236,1 mill.), Gene al Tabacos de Filipinas (2225 mill.), FECSA (179 mill.) y, po úl imo, Hispano Ame icana de Elec icidad (120 mill.). P ime as inicia i as u ís icas en las que se e leja la o ma de pensa de la época y p incipalmen e de lo que se conside aba se la p ime a mo i ación de los u is as ex anje os pa a isi a España: el pa imonio a ís ico, monumen al y pin o esco. Es oda ía p on o pa a pensa en el u ismo de li o al. En es e pe íodo se empeza on a o ganiza los p ime os cong esos in e nacionales de u ismo2, se inaugu ó el Ho el Ri z de Mad id (1910) y se c eó la p ime a agencia de iajes con la ans o mación de la Banca Ma sans Ro e Hijos en Viajes Ma sans (en 1920). La e olución de la elación Banca-Indus ia en la década de los 1 El p ime iaje u ís ico o ganizado u o luga en 1841 cuando Thomas Cook le ó un en desde Leices e has a Lougbo ough pa a la celeb ación de un Cong eso An ialcohólico. 2 Za agoza (1908), San Sebas ián (1909) o Mad id (1912). V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 8 cua en a-cincuen a esponde al modelo de desa ollo impues o as la Segunda Gue a Mundial, la au a quía. El en o no al amen e p o eccionis a así como el papel asumido po los pode es públicos, ha hecho que en España se uese con igu ando un ejido indus ial débil, de escasa dimensión pe o muy en able mien as se había man enido la ese a o al del me cado in e io . To e o, A. (1990). La década de los cua en a ue pa icula men e di ícil pa a odo el país y el u ismo no podía se una excepción. El u ismo ex anje o dejó p ác icamen e de acudi (en 1947 se ecibie on an solo 137.000 isi an es). Adicionalmen e, la salida de los españoles al ex e io es aba suje a a g andes es icciones. Como consecuencia, el u ismo no esul aba in e esan es pa a las in e siones emp esa iales de la g an banca española. Es e ma co hizo que es a elación se uese o aleciendo en el anscu so de es as dos décadas. Es a e olución quedó in e umpida en la década de los sesen a con la Ley de Bases de O denación del C édi o y la Banca de 1962, en la que apos ó po la especialización de la adicional banca mix a, a la que obligaba a con e i se en bancos come ciales pu os o en bancos indus iales y de negocios. con lic os de in e és y/o p ác icas disc imina o ias en la asignación de ecu sos. En el Es a u o de los nue os bancos indus iales, egulado median e el Dec e o-Ley 53/1962, se es ableció cual debía se el in p imo dial de las nue as ins i uciones. Es as debían di igi de una mane a exclusi a a p omo e nue as emp esas indus iales, anima la in e sión de la inicia i a p i ada y po úl imo, a colabo a en la inanciación a la go plazo de las emp esas. No podían compe i con la banca come cial. Po el con a io, los bancos come ciales solamen e podían cons i ui su ca e a de alo es con ondos públicos. No podían adqui i ni acciones, pa icipaciones u obligaciones de o os bancos, ni de emp esas indus iales, come ciales o ag ícolas. Es e in en o de especialización acasó y los g andes bancos come ciales siguie on siendo mix os, pa icipando en la inanciación a la go plazo de las emp esas median e la eno ación de los de a co o, y supe ando las limi aciones impues as median e ampliaciones de capi al. Inicio de la ase de desa ollo del u ismo de masas en España3. Jun o a es e in en o de especialización, la década de los sesen a i e una in ensi icación de las elaciones en e la banca y la indus ia g acias al es ablecimien o de un coe icien e de in e sión obliga o ia pa a el conjun o de la banca (cajas de aho o en 1964 y bancos en 1972). Pa a su cobe u a, el coe icien e se descomponía en dos subcoe icien es: uno de ondos públicos (50%) y o o de p és amos de egulación especial (30%). En el subcoe icien e de ondos públicos se pe mi ía como ac i os compu ables a odos aquellos emi idos o a alados po el Es ado, en e los que se ue on incluyendo a los bonos de caja emi idos po la banca indus ial y a la en a ija emi ida po las compañías eléc icas, Tele ónica, concesiona ias de au opis as, emp esas side ú gicas, na ie as y o as compañías indus iales. Como e lejamos, a pesa de la impo ancia que el u ismo comienza a ene du an e es os años, no se a o ece la in e sión en es e ipo de emp esas. El subcoe icien e de p és amos de egulación especial se di idía a su ez en es amos pa a inancia la cons ucción de i iendas (7%), la ag icul u a y la indus ia (17%) y las ac i idades sociales (6%). En 1973 el coe icien e de in e sión obliga o ia pasó a si ua se en el 70%: 40% ondos públicos y 30% p és amos de egulación especial. Tampoco se a o ece de o ma especial la inanciación de las emp esas u ís icas. 3 Celeb ación en Mad id del Cong eso de ASTA en 1957 (Ame ican Socie y o T a el Agen s), Inicio uelos cha e a Cana ias y Benido m en 1957, Dec e o-Ley de Nue a O denación Económica (en 1959) e inicio de la imagen de ma ca de la Cos a del Sol. V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 9 En la décadas de los se en a-ochen a, el modelo de elación banca-indus ia a a es a condicionado po la c isis económica que a ec ó a sec o es en los que España había basado en su desa ollo económico. C isis indus ial que, po o a pa e, a as ó a un g an núme o de bancos que habían man enido elaciones muy a es echas con el mundo de la emp esa debido p incipalmen e a dos mo i os: en p ime luga , al hundimien o de las co izaciones; y en segundo luga , a la si uación económica de sus deudo es. Como ac o adicional, se une el p opio compo amien o de la banca que en un in en o de huida hacia delan e a ó de sal a el ejido p oduc i o ampliando su inanciación. La consecuencia inal, ue un cambio de es a egia hacia un aumen o del peso de las in e siones c edi icias. Cambio que, po o a pa e, se io espaldado an o po el compo amien o de los ipos nominales como eales. El modelo u ís ico que se diseña en los años sesen a se consolida a lo la go de la década de los se en a: u ismo amilia de sol y playa, ele ada es ancia media, concen ación en su o e a (Ge ona, Balea es, Cana ias, Alican e y Málaga ep esen an el 85% del o al de las pe noc aciones ex anje as), y po úl imo, concen ación en la demanda (Alemanes y B i ánicos ep esen an el 60% del gas o o al). Como consecuencia de lo acaecido du an e la década an e io , la década de los ochen a se a a ca ac e iza po impo an es inicia i as que an a ma ca el impulso libe alizado de es a e apa. Pa a empeza , las au o idades egulado as e an conscien es de la necesidad de educi los ni eles del coe icien e de in e sión obliga o ia pa a ali ia el cos e de opo unidad que suponía pa a los ecu sos de la banca. Con la nue a o ien ación, lo que se pe seguía e a a o ece la inanciación conseguida po el sec o público. A comienzos de la década de los no en a, la dis ibución sec o ial de las pa icipaciones emp esa iales de la banca queda e lejada en la siguien e abla. Tabla 1: Dis ibución sec o ial pa icipaciones de la banca Sec o % To al Agua, Gas, Elec icidad 14,25 Ag icul u a, Alimen ación 3,75 Come cio 3,35 Au opis as, Cons ucción 13 Inmobilia ias 32,5 Mine as 0,9 Side ú gicas 2,35 Químicas 12,85 T anspo es, Comunicaciones 1,45 O os 15,6 Fuen e: FIES. Es a e olución ha a o ecido la con igu ación se un sec o ca ac e izado po aspec os como un escaso g ado de in e nacionalización, eno mes di icul ades de inanciación que limi an posibilidades de c ecimien o y una escasa en abilidad. Es as ci cuns ancias han hecho que la p ime a indus ia del país, apo a algo más de un 12% del PIB, es e con olada po comple o po los g andes ope ado es eu opeos en un momen o de impo an es cambios en la es uc u a an o de demanda como de o e a del sec o . V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 16 3. LA VOLATILIDAD Y LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES El e o plan eado po el decli e de la banca adicional es doble, ya que es necesa io man ene la sol encia del sis ema inancie o al mismo iempo que se ees uc u a la indus ia banca ia pa a consegui la es abilidad inancie a a la go plazo. Como hemos enido la opo unidad de comp oba an e io men e, una g an pa e de las in e siones ealizadas po la g an banca española se p oduce en emp esas que co izan en los me cados de capi ales. A es as in e siones, y en conc e o al iesgo de me cado de las mismas, nos e e imos con el análisis de la ola ilidad ealizado. ¿Qué en endemos po ola ilidad? La ola ilidad no es más que la a iabilidad que p esen a el endimien o de un ac i o inancie o. A es a a iabilidad, es a lo que se conoce con el nomb e de ola ilidad. Po lo an o, debemos conside a la como una medida de iesgo ya que nos mues a al e aciones en endimien os. Las ca ac e ís icas que la de inen son p incipalmen e: (Sill. K, 1993) 1) La ola ilidad no a a se cons an e a lo la go del iempo. 2) La ola ilidad es un enómeno pe sis en e. Pequeñas a iaciones an a se seguidas de pequeñas, y g andes de g andes. 3) La ola ilidad es una a iable que se a a e a ec ada po el ciclo económico. La e idencia empí ica mues a que suele se mayo en las ecesiones que en las épocas de expansión económica. Po eso, se conside a que algunas a iables como el c ecimien o de la o e a mone a ia, la p oducción indus ial o la asa de in lación en e o os pueden ayuda a explica su e olución. 4) La ola ilidad p esen a a iaciones es aciónales que pueden se in e p e adas como una mayo a luencia de in o mación a los me cados. (como po ejemplo el e ec o Lunes). A la ho a de de ini los p incipales indicado es que se u ilizan pa a medi la ola ilidad, debemos ene en cuen a una se ie de ma izaciones. En p ime luga , los esul ados ob enidos a ia an en unción de la écnica que empleemos (des iación ípica, es imado de Schwe , ma gen po cen ual, his og amas). En segundo luga , debemos conside a el pe íodo de iempo pa a el cual que emos ealiza la medición. Pa a el co o plazo, se deben u iliza indicado es que engan en conside ación odas las oscilaciones dia ias. Las consecuencias de una ola ilidad ele ada en los me cados de alo es pueden se impo an es an o pa a la ac i idad económica eal como pa a el uncionamien o de los me cados de capi ales. Uno de los canales a a és de los que la ola ilidad daña la ac i idad económica es median e la educción del gas o ealizado an o en el consumo como en la in e sión. Los in e so es an a pe cibi es e aumen o en la a iabilidad de los p ecios como un aumen o en el ni el de iesgo de sus in e siones. An e es a si uación, los in e so es op a án po des ina sus ondos hacia ac i os con meno iesgo, o bien a a án de inmuniza sus ca e as median e el empleo de u u os y opciones. Es a ac uación end ía acompañada de dos e ec os adicionales. En p ime luga , se p oduci á un aumen o del cos e de inanciación de las emp esas que co izan en el me cado. Un segundo e ec o se p oduci ía en el me cado de las opciones. Una opción no es más que un con a o de comp a de un de e minado ac i o a un de e minado p ecio y echa. Po lo an o, cuan a mayo ola ilidad haya mayo se á el p ecio de la opción ya que las ganancias se ían ilimi adas. Además, episodios de al a ola ilidad pueden ensiona los mecanismos de negociación y liquidación del me cado de alo es, pudiendo p o oca la quieb a V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 17 empo al de la negociación o ganizada como consecuencia de la pé dida de con ianza del in e so en la sol encia del mismo. Po o a pa e, las en idades inancie as p opie a ias de dichas pa icipaciones pod ían incluso llega a a a esa , en el caso ex emo, p oblemas de sol encia. P oblemas que pueden se explicados en é minos de un mayo cos e de la inanciación ob enida de los me cados inancie os como consecuencia de un meno a ing al ene un mayo iesgo los ac i os en los que se encuen an ma e ializados sus in e siones. No debemos ol ida que una caída en la co ización de una acción ep esen a una disminución del ac i o de la en idad inancie a. Un úl imo e ec o a conside a es a ía elacionado con los cambios p oducidos en la alo ación de las emp esas. Cambios ma e ializados en las g andes di e encias exis en es en e el alo a ibuido po sus undamen ales y el que le o o gan los me cados de capi ales. An e es a si uación, las emp esas pod ían cae en una alsa eu o ia que les lle a ía a lle a a cabo ambiciosos p oyec os de in e sión que no pod ían se inanciados anscu ido el pe íodo de ue es u bulencias. El obje i o del p esen e apa ado es el de de e mina si la Banca con su mayo p esencia en el sec o eal de la economía, es a incu iendo en un mayo iesgo median e el es udio de la a iabilidad de los endimien os del me cado de alo es español. Pa a un comple o análisis, abo damos su es udio desde dos di e en es pe spec i as: co o y la go plazo. Conside aciones adicionales nos lle an a hace dos ipos de ma izaciones. La p ime a de ellas elacionada con el mo i o del po qué ha sido seleccionado el Indice Gene al como índice de e e encia en e a o o ipo de indicado es. El Indice Gene al es un índice de p ecios que e leja la en abilidad ob enida po el aumen o o la disminución del p ecio de las acciones, co egido de la in luencia que las ampliaciones de capi al y el pago de los di idendos iene sob e és os. Po lo an o, cons i uye el mejo indicado de su a iabilidad. Además, su e olución es á in luida po las ponde aciones asociadas a cada sec o . A lo la go de la década de los no en a, es sec o es an a de e mina su e olución: Bancos y Financie as (32,56%), Eléc icas (23,19%) y Comunicaciones (15,48%). Sec o es hacia los que la banca iene p incipalmen e di igida su ca e a. Po lo an o, su e olución cons i uye un buen indicado de la endencia seguida po dichas in e siones. Una segunda ma ización, es a ía elacionada con el hecho de que la alidez de es e análisis queda limi ada al ámbi o de las in e siones que la banca ealiza en emp esas no inancie as que co izan en me cados o iciales. Pa a el es udio de la ola ilidad a la go plazo, con amos con una mues a ep esen a i a de la e olución del Indice Gene al de la Bolsa de Mad id, que aba ca el pe íodo comp endido en e los meses de ene o de 1941 y el mes de diciemb e de 1999 (696 obse aciones). En el siguien e g á ico ecogemos la e olución de los endimien os desde 1941 has a el año 1999. A simple is a, pa ece cla o que la ola ilidad que enemos en la ac ualidad di ie e subs ancialmen e de los alo es del pasado V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 18 G á ico 4: E olución de los endimien os del IGBM 1941-1999 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 R Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia. Como ap eciamos en el g á ico, en la e olución de la ola ilidad se pueden di e encia a ios pe íodos. La década de los cua en a, cincuen a y sesen a, se an a ca ac e iza po unos bajos ni eles al como podemos ap ecia en la segunda columna de la abla. Ni eles que en los es casos son in e io es a la conside a como no mal que iene ep esen ada po la media. La década de los se en a egis a ía una mayo a iación en los endimien os, pe o aco des a la media. Mien as que la década de los ochen a y no en a, p esen a una mayo explosi idad. Lo cuál equi ale a un mayo iesgo. Pa a analiza la ola ilidad a co o plazo, amos a u iliza los endimien os dia ios asociados al Indice Gene al de la Bolsa de Mad id pa a el pe íodo comp endido en e el 2 de ene o de 1990 y el 30 de diciemb e de 1999. Al exclui po mo i os ob ios sábados, domingos y días es i os, se ob iene una mues a que aba ca un o al de 2482 días (ap oximadamen e unos ein e días po mes). Desde un pun o de is a g á ico, la década de los no en a se a a ca ac e iza po un aumen o p og esi o del iesgo de las pa icipaciones emp esa iales de la banca española. V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 19 G á ico 5: E olución de los endimien os IGBM 1990-2000 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia. C eemos que el análisis de ola ilidades es posible pa icula iza lo mucho más. ¿Cómo? Analizando la a iabilidad de los endimien os de los sec o es en los que las en idades banca ias ma e ializan p incipalmen e sus in e siones. Eléc icas, Comunicaciones, Cons ucción, Pe óleo y Química, y po úl imo, Bancos y Financie as. En la siguien e abla es ablecemos un anking en unción del iesgo y de la en abilidad de los dis in os Índices Sec o iales. Tabla 5: Des iación ípica y en abilidad Índices Sec o iales INDICE Des iación Típica Ranking Riesgo Ren abilidad Ranking Ren abilidad (Vola ilidad) ( asa anual %) Indice Gene al 0,057577 26,3 Sec o ial Comunicaciones 0,074739 376,4 1 Sec o ial Eléc icas 0,060381 838,21 2 Sec o ial Cons ucción 0,078367 211,9 8 Sec o ial Pe óleo y Química 0,058692 921,97 4 Sec o ial Mine o-Side ome alú gica 0,078484 120,61 6 Sec o ial Ca e a e In e sión 0,066311 721,37 5 Sec o ial O as Indus ias y Se icios 0,066535 66,61 9 Sec o ial Bancos y Financie as 0,069691 425,36 3 Fuen e: Bolsa de Mad id De los sec o es en los que los bancos y las cajas concen an p incipalmen e sus pa icipaciones, la in e sión más a iesgada du an e la década de los no en a ha sido la ealizada en Cons ucciones (0,074739), seguida de Comunicaciones (0,074739), Bancos y Financie as (0,069691), Eléc icas (0,060381) y Pe óleo y Químicas (0,058692). Como podemos comp oba , las in e siones u ís icas (ag upadas bajo el Índice o as indus ias y se icios) apa ecen en e las es menos a iesgadas. Desde la óp ica de la en abilidad, la in e sión más en able ha sido la ealizada en el sec o de las Comunicaciones con una asa de e alo ización anual del 76,4%, seguida de Eléc icas (40%), Bancos y Financie as (25,36%) y Cons ucción (11,9%). V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 20 En e las emp esas en los bancos y cajas de aho o pa icipaban en 1999 es posible eplica el análisis an e io . Es as e an: Ace inox, Acesa, Aguas de Ba celona, Bodegas y Bebidas, Endesa, Faes, Gas Na u al, , Hid oeléc ica del Can áb ico, Ibe d ola, Ibe pis as, Ind a Sis emas, Inmobilia ia Colonial, Inmobilia ia Vallehe moso, Me o acesa, Repsol, Sogecable, Tele ónica, Vid ala y Zel ia. En la siguien e abla esumimos la en abilidad anual y la des iación ípica pa a cada sociedad en el pe íodo 1991-1999. Tabla 6: E olución de en abilidad y iesgo p incipales in e siones de la banca INDICE Des iación Típica Ranking Riesgo Ren abilidad Ranking Ren abilidad (Vola ilidad) ( asa anual %) Ibe pis as 0,041348 21 16,02 15 Inmobilia ia Colonial 0,123607 4-28,12 21 Hid oeléc ica Can áb ico 0,06945 16 35,44 9 Endesa 0,06769 18 52,25 7 Repsol 0,066288 20 46,01 8 Tele ónica 0,083672 10 143,76 3 Gas Na u al 0,100996 992,25 5 Ace inox 0,106474 670,41 6 Me o acesa 0,079923 12 3,18 19 Sogecable 0,280188 1144,79 2 Ind a Sis emas 0,142041 395,03 4 Ibe d ola 0,067131 19 25,85 11 Vid ala 0,104503 829,4 10 Zel ia 0,154439 2202,86 1 Azuca e a Española 0,072216 14 17,39 14 Bodegas y Bebidas 0,071814 15 11,21 16 Campo ío 0,105059 718,09 13 Faes 0,083648 11 -7,25 20 Inm. Vallehe moso 0,110749 57,23 18 Aguas de Ba celona 0,073232 13 18,42 12 Acesa 0,068536 17 9,44 17 Fuen e: Bolsa de Mad id. Elabo ación p opia. Desde el pun o de is a de la ola ilidad, la in e sión más a iesgada ealizada po las en idades banca ias españolas ha sido la ealizada en Sogecable po el BBVA, con una des iación de 0,280188. La segunda más a iesgada ha sido la ealizada en Zel ia po el BSCH, con una V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 21 des iación de 0,154439. En e ce luga , se si úa la ealizada en Ind a Sis emas po Caja de Mad id con una des iación de 0,142041. Po el lado con a io, es deci en e las in e siones con meno es posibilidades de pé didas, encon amos las siguien es pa icipaciones: Ibe d ola con una des iación de 0,067131 (po el BBVA), Repsol con una des iación de 0,066288 (po La Caixa y el BBVA) y po úl imo, Ibe pis as con una des iación de 0,041348 (po La Caixa). Desde la óp ica de la en abilidad, las es pa icipaciones en las que las en idades banca ias han ob enido una mayo plus alía la en e han sido: Zel ia (con una en abilidad anual de un 202,86% ), Sogecable (con una en abilidad anual del 144,79%) y Tele ónica (con una en abilidad anual del 143,76%). Po an o, las mayo es plus alías han sido ob enidas en las es sociedades que la e olución de sus co izaciones han de e minado una mayo posibilidad de pé didas. La es in e siones que debe ían se cali icadas como de menos en ables se ían: Me o acesa (con una en abilidad anual del 3,18%), Faes (con una en abilidad anual del –7,25%) e Inmobilia ia Colonial ( con una en abilidad anual del –28,12%). V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 22 4. CONSIDERACIONES FINALES Nues a in ención al elabo a el p esen e documen o ha sido la de e leja la impo ancia adqui ida po la ca e a de alo es an o en el balance como en la cuen a de pé didas y ganancias de las en idades analizadas. El u ismo a pesa de supone más de un 12% del PIB no iene igual impo ancia den o de las mismas. El o igen de la implicación del sec o inancie o con el eal se emon a, a ni el in e nacional, al papel asumido po la banca en la inanciación de la e olución indus ial. En España, como hemos enido la opo unidad de desa olla , el nacimien o de es a in e elación lo si uamos en la apa ición de las sociedades de c édi o (Leyes Banca ias de 1856) y de los bancos indus iales (Ley de Bases de O denación del C édi o y de la Banca de 1962) y en la c eación del coe icien e de in e sión obliga o ia pa a el conjun o de la banca (cajas de aho o en 1964 y bancos en 1972). El u ismo como indus ia en pleno nacimien o, no cen aba la a ención de los egulado es que buscaban o ien a los ecu sos hacia sec o es más consolidados. Es a e olución his ó ica ha hecho que la ca e a de alo es de la banca se concen e p incipalmen e en es sec o es: ene gía (59,51%), elecomunicaciones (20,82%) e inmobilia ia (19,65%). La impo ancia de los ecu sos comp ome idos nos conducen a plan ea la necesidad de con ola los iesgos del g upo banca io. La maximización del alo pa a el accionis a implica ene en cuen a la elación en e la en abilidad ob enida y el iesgo al que sus ecu sos quedan expues os. Pa ece po an o con as ado al y como ha quedado e lejado en el documen o, que el pe íodo en el que la banca ha aumen ado sus pa icipaciones emp esa iales ha sido el de mayo ola ilidad desde la década de los años cua en a. Que emos conclui la in es igación ealizada haciendo e e encia a una se ie de c i e ios apo ados po Keynes y que debe ían cons i ui un pa ón pa a in e siones emp esa iales de la banca española. 1) Es p e e ible la in e sión en acciones a la comp a de bonos, ya que es os í ulos e lejan los ac i os eales de las emp esas. Las azones empleadas pueden se esumidas en: - Los bonos no o ecen la posibilidad de o ece mayo en abilidad que la pac ada. - Los di ec i os buscan bene icia a los accionis as, de o ma que amo izan los bonos en el peo momen o pa a los bonis as. - El aumen o de las ese as bene icia más a los accionis as (aumen o de pa imonio) que a los bonis as (aumen o de las ga an ías). Además es a in e sión o ece mejo es esul ados al es a a sal o del de e io o de la capacidad adquisi i a. Po lo an o, la ca e a de alo es de la banca debe es a o mada p incipalmen e po acciones. Lo que es más, es as deben se los su icien emen e ep esen a i as en el me cado en el que co icen. 2) La in e sión debe se ealizada con un ho izon e a la go plazo. Keynes econoció que el ap o echamien o de las luc uaciones a co o plazo e a un empeño “ ano y pelig oso”, po el ue e componen e psicológico de los me cados. No es necesa io co e iesgos ya que en el la go plazo el me cado acaba á co igiendo y econociendo la sob e alo ación o la in a alo ación del alo a co o. Po lo an o, la ca e a de alo es de la banca debe es a undamen ada en endencias económicas no en mo imien os especula i os. 3) La in e sión debe ealiza se di e si icando di e si icando las ca e as pa a educi los iesgos de las posibles luc uaciones. Pa a Keynes es cla e elegi sec o es y í ulos que p esen en V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 23 e alo ización po encial po es a in a alo ados en elación a su alo in ínseco. Po lo an o, la ca e a de alo es de la banca debe busca la máxima en abilidad median e una adecuada di e si icación. V Reunión de Economía Mundial: Uni e sidad de Se illa 24 5. BIBLIOGRAFÍA • A asa, C., And eu, J.M. (1993): “Banca Uni e sal s Banca Especializada”. Sec e a ia de Hacienda. Mad id. • Banco Popula (2000): “In o me anual”. • BBVA (2000): “In o me anual”. • Bengoechea, J. 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