T abajo Fin de G ado
Análisis del me cado de di isas.
El modelo O e shoo ing de Do nbusch y la
pa idad de los ipos de in e és
Au o
Ángel Mo a a Ab il
Di ec o
Jo ge Bielsa Callau
Facul ad de Economía y Emp esa
Año 2020
1
RESUMEN
De acue do con el modelo O e shoo ing de Do nbusch, que u iliza emos como base
pa a la ealización de es e abajo, la di e encial de ipos de in e és en e dos países es
capaz de, en cie o modo, p edeci la di ección que oma á la asa de a iación del ipo
de cambio.
Es en es a di e encial de ipos de in e és en la que nos cen a emos pa a ealiza un
análisis economé ico de la ecuación eó ica del modelo y obse a si e ec i amen e los
ipos de in e és nacional y ex anje o son signi ica i os a la ho a de explica las
a iaciones en el ipo de cambio. También se á undamen al pa a el desa ollo del
abajo de e mina qué países o ma ían pa e del ipo de in e és ex anje o adecuado.
ABSTRACT
Acco ding o Do nbusch's O e shoo ing model, which we will use as he basis o his
wo k, he in e es a e di e en ial be ween wo coun ies is able o, in a way, p edic he
di ec ion ha he exchange a e will ake.
I is in his in e es a e di e en ial ha we will ocus o pe o m an econome ic
analysis o he heo e ical equa ion o he model and obse e whe he o no domes ic
and o eign in e es a es a e signi ican in explaining exchange a e a ia ions. I will
also be c ucial o he de elopmen o he wo k o de e mine which coun ies would be
pa o he app op ia e o eign in e es a e.
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ÍNDICE
1. In oducción ………………………………………………………..…. 3
2. Aspec os eó icos ……………………………………………………... 5
2.1. Supues os básicos………………………………………………… 5
2.2. Consecuencias y elaciones……………………………………… 6
2.3. Modelo O e shoo ing de Do nbusch……………………………. 9
3. Análisis economé ico de las di e enciales del ipo de in e és…………. 12
3.1. De ección de e o es de medida o ansc ipción ………………… 13
3.2. Es imación ……………………………………………………….. 17
4. Conclusiones ……………………………………………………………. 23
5. Bibliog a ía ……………………………………………………………... 25
3
INTRODUCCIÓN
Tan o el análisis del ipo de cambio como de los ipos de in e és es de i al impo ancia
en nues o día a día, ya que su e olución nos in luye di ec a o indi ec amen e. Po es a
azón hemos elegido ealiza nues o abajo ace ca del me cado de di isas omando
como e e encia el ipo de cambio eu o/dóla u ilizando como base el modelo
O e shoo ing de Do nbusch.
Dicho modelo ecoge el e ec o de las expec a i as de a iación en el ipo de cambio
sob e el compo amien o de la economía a co o plazo. El denominado e ec o
“O e shoo ing” es en el que se p oduce inicialmen e una ap eciación o dep eciación
excesi a de la moneda nacional y, pos e io men e, un e oceso has a el que se á el ipo
de cambio de equilib io, po lo que se p oduce un ebo e a esa sob e eacción con signo
con a io.
Conc e amen e nos cen a emos en uno de los supues os básicos del modelo pa a la
ealización del abajo, que es la pa idad de los ipos de in e és. És a iene de endiendo
que cuando la mo ilidad de capi ales es pe ec a y los in e so es son neu ales en e al
iesgo, los ac i os ex e io es e in e io es deben ene la misma asa espe ada de
endimien o, debido a la condición de a bi aje, es deci que los ipos de in e és
in e io es y ex anje os deben con e ge si los ipos de cambio no expe imen an
a iaciones. Es e úl imo hecho es que el con as a emos economé icamen e a pa i de
la ecuación eó ica del modelo u ilizando como he amien a el p og ama G e l.
El mo i o de la elección de es e ema ha sido obse a cómo se p oducen es as
sob e eacciones en el ipo de cambio y sob e odo analiza si e ec i amen e la pa idad
de ipos de in e és se cumple, ya que en los úl imos años las condiciones de ipos
p ác icamen e nulos complican el análisis de los da os y la lec u a de sus e ec os
economé icamen e.
El abajo se di ide en dos pa es. En la p ime a, hemos lle ado a cabo un análisis de las
condiciones que han de cumpli se en la economía que jun o con una se ie de supues os
undamen ales pe mi en que el modelo enga la cohe encia necesa ia pa a analiza
cualquie a iación de o e a mone a ia. En es e mismo análisis hemos desc i o
ampliamen e la pa idad de ipos de in e és que se á el eje de nues o abajo.
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La segunda se a a de una pa e más p ác ica, pa a la que ha sido necesa ia la
elabo ación de una ex ensa base de da os, es os p o ienen del sis ema de búsqueda de
in o mación es adís ica del Banco de España. Todo ello equie e además de una
a monización en e los da os, dado que no odos pueden ob ene se con los mismos
in e alos empo ales ni en los mismos o ma os. También cabe des aca la necesidad
que hemos enido de ealiza una media con da os de países adicionales pa a pode
explica mejo la a iabilidad en los da os de nues o abajo.
T as es e análisis economé ico ob enemos una se ie de conclusiones que dan luz a la
idea de que el modelo que enimos con as ando puede no es a uncionando
co ec amen e en la ac ualidad debido a hechos an ca ac e ís icos como los ipos de
in e és nulos e incluso nega i os.

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1. ASPECTOS TEÓRICOS
Pa a comenza analiza emos los supues os básicos que debe cumpli nues a economía
pa a que nues o análisis a oje unos esul ados adecuados, una economía abie a con
g an mo ilidad de capi ales, agen es neu ales en e al iesgo y con un ipo de cambio
lexible.
También analizamos las consecuencias que es os supues os ienen sob e el en o no de
una economía abie a. Es as consecuencias se án c uciales en el desa ollo de nues o
abajo, sob e odo una de ellas, la pa idad de los ipos de in e és, en la que se basa la
pa e p ác ica de es e abajo.
1.1 Supues os básicos
Tal y como indican los apun es de la asigna u a Mac oeconomía IV impa ida en
nues o g ado:
-Conside a emos la economía nacional como una economía pequeña de o ma que no
puede in lui en el ipo de in e és ni en los p ecios de los bienes del es o del mundo.
*: ipo de in e és del es o del mundo (o ipo de in e és in e nacional).
P*: p ecio de los bienes del es o del mundo (o ex anje os).
: ipo de in e és de la economía nacional.
P: p ecio de los bienes nacionales.
Es o implica que * y P* son a iables exógenas y y P son a iables endógenas
(incógni as que de e mina emos en el modelo).
-La economía nacional es á especializada de o ma que los bienes que p oduce no son
sus i u i os pe ec os de los bienes p oducidos en el es o del mundo (si bien es cie o
que la sus i uibilidad es al a), lo que implica que el p ecio ela i o en e bienes
ex anje os y nacionales P*/P puede cambia , lo que a ec a á a la balanza come cial.
-Debido al g an a ance ecnológico y a la globalización la mo ilidad de capi ales es
pe ec a de o ma que no hay abas ni cos es ligados al mo imien o de capi ales en e la
economía nacional y el es o del mundo.
-Agen es económicos neu ales en e al iesgo.
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-El ipo de cambio es lexible, se ajus a ins an áneamen e, pe o los p ecios y la
p oducción se ajus an más len amen e.
1.2 Consecuencias y elaciones
Todos es os supues os que hemos mencionado an e io men e gene an una se ie de
consecuencias muy impo an es que nos pe mi en de i a unas elaciones undamen ales
del me cado de di isas. A pa i de ellas ealiza emos un análisis exhaus i o de las
a iaciones del ipo de cambio p o ocadas po las di e enciales en los ipos de in e és
nacionales y ex anje os, omando como e e encia la Zona Eu o y EEUU, es a no es
o a que la pa idad descubie a de los ipos de in e és, que analizamos a con inuación:
o Pa idad descubie a de los ipos de in e és
𝑟𝑡= 𝑟∗𝑡* + 𝑒𝑒
󰇗𝑡
Siendo 𝑒󰇗𝑡 la asa de c ecimien o espe ada del ipo de cambio nominal 𝐸𝑡 (eu os po
di isa).
𝑒𝑡=ln𝐸𝑡 𝑒󰇗𝑡=ⅆ𝑒𝑡
ⅆ𝑡 =ⅆln𝐸𝑡
ⅆ𝑡 =𝐸󰇗𝑡
𝐸𝑡
Cuando la mo ilidad de capi ales es pe ec a y los agen es son neu ales en e al
iesgo (supues os básicos), los ac i os ex e io es e in e io es deben ene la misma
asa espe ada de endimien o, debido a la condición de a bi aje.
1 + 𝑟𝑡 = (1 + 𝑟∗𝑡 ) 𝐸𝑡+1
𝑒
𝐸𝑡
Es a ecuación explica que la en abilidad de des ina un eu o a la economía nacional
es igual a la en abilidad de in e i un eu o en el es o del mundo.
En e ec o, en ausencia de iesgo, los in e so es inancie os i án allí donde se les
e ibuya más. Cualquie di e encial de en abilidad gene a á ins an áneamen e un
lujo de capi ales muy g ande (desde el pun o de is a de país pequeño), bien hacia
den o o hacia ue a, de o ma que la igualdad de endimien os se es ablece á.
La e olución espe ada del ipo de cambio depende del di e encial de ipos de
in e és:
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-Si el ipo de in e és nacional es á po encima del ipo de in e és in e nacional es
po que los agen es espe an una dep eciación de la moneda nacional
-Si el ipo de in e és nacional es á po debajo del ipo de in e és in e nacional es
po que los agen es espe an una ap eciación de la moneda nacional.
¿Cómo a ec an los cambios en las expec a i as sob e el ipo de cambio al ipo de
cambio ac ual? Si aumen a el ipo de cambio espe ado la en abilidad espe ada de
los ac i os inancie os ex e nos aumen a á, aumen a á ambién la demanda de
di isa, que es lo mismo que deci que aumen a el ipo de cambio ac ual o que la
moneda nacional se dep ecia. En consecuencia, la dep eciación e ec i a de la
moneda elimina las di e encias en e ipo de cambio ac ual y espe ado; es deci ,
elimina las expec a i as de dep eciación y la pa idad de ipos de in e és nominales
se uel e a cumpli .
La implicación más impo an e de es a elación es que los ipos de in e és nominales
nacionales se de e minan en úl ima ins ancia en los me cados in e nacionales de
capi al. Es o supone que nues a economía pequeña ha pe dido en la p ác ica la
posibilidad de in lui sob e los ipos de in e és. Con ipo de cambio lexible, solo
median e un con ol de los mo imien os de capi ales se pod ía ecupe a
nue amen e la capacidad de in lui en los mismos.
O a elación impo an e de i ada de los supues os básicos se ía la pa idad del pode
adquisi i o que se consigue de i a de la siguien e a iable, conocida como ipo de
cambio eal:
𝐸𝑟=𝐸𝑃∗
𝑃
siendo P* el p ecio de los bienes ex e io es en di isas, E P* es el p ecio de los bienes
ex e io es exp esado en moneda nacional y P es el p ecio de los bienes in e io es en
unidades de la moneda nacional. El ipo de cambio eal indica el núme o de unidades
del bien in e io al que debe enuncia se pa a adqui i una unidad del bien ex e io .
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Pa a exp esa es e hecho en é minos dinámicos, es ú il exp esa el ipo de cambio eal
en loga i mos:
𝑒𝑟 = 𝑒 + 𝑝∗ − 𝑝
y di e encia lo con espec o al iempo:
𝑒󰇗𝑟 = 𝑒 + 𝜋∗ − 𝜋
donde 𝑒󰇗𝑟 es la asa de dep eciación (ap eciación) del ipo de cambio eal, 𝑒 es la asa de
dep eciación (ap eciación) del ipo de cambio nominal, 𝜋∗ es la asa de in lación del
es o del mundo y 𝜋 es la asa de in lación nacional. Según nues a úl ima ecuación, la
dep eciación po cen ual del ipo de cambio eal es igual a la dep eciación nominal más
la di e encia de in lación en e la economía ex anje a y la nacional.
Pa a que la economía es é en equilib io a medio plazo, el ipo de cambio eal iene que
se cons an e. Si in oducimos esa condición de equilib io a medio plazo 𝑒󰇗𝑟 = 0,
ob enemos la siguien e condición de equilib io en é minos dinámicos: 𝑒 = 𝜋 − 𝜋∗ que
no es o a que la pa idad ela i a del pode adquisi i o y nos in o ma de que, a medio
plazo, la asa de dep eciación nominal debe co esponde a la di e encia en e la asa de
in lación ex anje a y la nacional.
Una ez conocidas ambas pa idades podemos combina las (de ipos de in e és
nominales y de pode de comp a) pa a ob ene o a impo an e elación. Si a medio
plazo 𝑒 = 𝑒+1
𝑒 −𝑒, en onces de se deduce que:
𝑟 −𝜋 = 𝑟∗ −𝜋∗
El p ime miemb o de la igualdad es el ipo de in e és eal in e io ex pos y el segundo,
es el ipo de in e és eal ex e io medido ex pos . A medio plazo, el ipo de in e és eal
de la pequeña economía abie a es igual al ipo de in e és eal, exógeno, del ex e io .
Es a elación se conoce con el nomb e de pa idad de los ipos de in e és eales. Si se
cumple es a condición, la di e encia en e los ipos de in e és eales ex pos de dos
países cualesquie a de la economía mundial debe ía ende a luc ua en o no a un alo
medio de ce o. En o as palab as, la de e minación de una a iable an ele an e como el
ipo de in e és eal ya no descansa en la igualdad aho o in e sión a ni el local, sino que
es á ligada a esa igualdad a ni el mundial, es deci , al alo 𝑟∗ −𝜋∗
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Figu a 1.- Con as e aumen ado de Dickey Fulle pa a la a iable Tipodecambio
Fuen e: elabo ación p opia
Como el p- alo > 0’05 (0’2759 > 0’05) → Acep o Ho, po lo que puedo a i ma que la
se ie es no es aciona ia y que po an o se á al menos in eg ada de o den 1.
Po lo que aplicamos la p ime a di e encia de la a iable y ol emos a ealiza el mismo
análisis de es aciona iedad, en es e caso ob enemos el siguien e g á ico y co elog ama:
G á ico 4.- Análisis isual es aciona iedad de la a iable d_Tipodecambio
Fuen e: elabo ación p opia

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Aho a sí que pod íamos deci que la a iable es es aciona ia ya que en el g á ico se
ap ecia que la media pe manece cons an e y el co elog ama no mues a la o ma ípica
de las a iables no es aciona ias. Del mismo modo que hemos ealizado an e io men e,
pa a conoce con exac i ud si es I(1) o no (pod ía se I(2) p ocedemos a e ec ua de
nue o el con as e ADF pe o en es e caso sob e la a iable en di e encias
“d_Tipodecambio” de o ma que aho a las hipó esis a con as a son:
Ho: La se ie es al menos in eg ada de o den 2, I(2)
Ha: La se ie es in eg ada de o den 1, I(1)
Figu a 2.- Con as e aumen ado de Dickey Fulle pa a la a iable
d_Tipodecambio
Fuen e: elabo ación p opia
Como el p- alo < 0’05 (7.093e-019 < 0’05) → Rechazo H0, ello implica que echazo
que la se ie sea al menos in eg ada de o den 2, y acep a emos la hipó esis al e na i a;
po lo que la a iable Tipodecambio es in eg ada de o den 1; I(1).
Del mismo modo analizamos las o as dos a iables; “Tieu o” y “Tidóla ” que nos
a ojan los siguien es esul ados que esumimos a con inuación:
Ti-eu o:
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T as la inspección isual de la a iable median e el g á ico y el co elog ama deducimos
que pod ía a a se de una a iable no es aciona ia, de modo que pa a asegu a nos
p ocedemos a ealiza el con as e ADF pa a la a iable Tieu o que nos a oja un p-
alo =0´229 > 0´05 lo que nos lle a a acep a la hipó esis nula de no es aciona iedad
(se ie al menos in eg ada de o den 1). De modo que añadimos las p ime as di e encias
de la a iable y ol emos a ealiza un análisis isual de la a iable que nos indica que
la se ie pod ía se es aciona ia asique ealizamos el con as e ADF pa a la a iable en
di e encias y ob enemos un p- alo =0.0004075< 0´05 po lo que podemos echaza la
hipó esis nula y con i mamos la es aciona iedad de la a iable, de modo que “Tieu o”
ambién se ia in eg ada de o den 1.
Ti-dóla :
T as ealiza los mismos p ocedimien os que en los dos casos an e io es ambién
llegamos a la conclusión de que la a iable “Tidóla ” es in eg ada de o den 1.
Figu a 3.- Análisis es aciona iedad
Análisis de es aciona iedad de las a iables obje o de es udio
Va iable
O den de in eg ación
Tipo de cambio
In eg ada de o den 1
Tipo de in e és eu o
In eg ada de o den 1
Tipo de in e és dóla
In eg ada de o den 1
Fuen e: elabo ación p opia
3.2 Es imación
A con inuación, es ima emos la ecuación de nues o modelo con las a iables en sus
p ime as di e encias u ilizando el mé odo de se ies empo ales ARIMA, conc e amen e
la ecuación es imada se á un MA(1) ya que cuen a con un e a do de la a iable
dependien e.
Es a ecuación es a á de inida po :
-El inc emen o o a iación del ipo de cambio eu o/dóla en p ime as di e encias, como
a iable dependien e.
-Una cons an e y los ipos de ipos de in e és an o del eu o como del dóla ambién en
p ime as di e encias como a iables explica i as.
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Ecuación del modelo eó ico→ ∆𝑑_𝑇𝑖𝑝𝑜𝑑𝑒𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜=𝛽0+𝛽1𝑑_𝑇𝑖𝑒𝑢𝑟𝑜+𝛽2𝑑_𝑇𝑖𝑑ó𝑙𝑎𝑟+𝑢𝑡
Figu a 3.- Es imación modelo eó ico
Fuen e: elabo ación p opia
T as ealiza la es imación, podemos obse a que los signos de los coe icien es son los
espe ados, es deci , el ipo in e és nacional a ec a de mane a posi i a al inc emen o del
ipo de cambio eu o/dóla y el ipo de in e és de EEUU a ec a de mane a nega i a, al y
como nos indica nues o modelo eó ico. Conc e amen e an e un aumen o de un 1% del
ipo de in e és nacional el ipo de cambio aumen a á en un 0.04% mien as que an e un
aumen o de un 1% en el ipo de in e és de EEUU el ipo de cambio disminui á en un
0.009%.
La a iable del ipo de in e és nacional si es signi ica i a pa a explica las a iaciones
en el ipo de cambio, pe o nos encon amos con un p oblema, la no signi ica i ad del
ipo de in e és de EEUU.
Es a úl ima conclusión nos hace de i a el siguien e plan eamien o. A aíz de la c isis de
2008, donde los ipos de in e és en muchos países llega on a ni eles de 0% que son
isibles oda ía en la ac ualidad puede que no se cumpla es a pa idad de ipos de in e és
que enimos con as ando, ya que siguiendo la eo ía mac oeconómica y dis in os
19
modelos odo indica a que esos ipos debe ían de habe sido incluso nega i os, pe o es o
es algo que se ha e i ado cons an emen e.
Aunque es emos analizando el ipo de cambio de dos países, a la ho a de de ini el ipo
de in e és ex anje o no solo podemos ene en cuen a el del o o país obse ado, sino
que p obablemen e in luyen o os muchos más. Po lo que a con inuación amos a
abaja adicionalmen e con los ipos de in e és de China, Reino Unido y Japón que son
o as de las di isas con mayo es olúmenes de demanda.
Vol emos al sis ema de búsqueda de in o mación es adís ica del Banco de España y
desca gamos las siguien es bases de da os:
• Tipo de in e és China: ipo de in e és día a día del Yuan en el me cado
in e banca io con pe iodicidad mensual.
• Tipo de in e és Japón: ipo de in e és día a día del Yen en el me cado
in e banca io con pe iodicidad mensual.
• Tipo de in e és Reino Unido: se a a del ipo de in e és día a día de la Lib a en
el me cado in e banca io con pe iodicidad mensual.
Pa a añadi es os da os a nues o modelo ealiza emos una media de los es ipos de
in e és además del dóla y la añadi emos en nues a ecuación como el ipo de in e és
ex anje o.
El ango de obse ación en es e caso queda á es ingido con echa de inicio en ene o de
2007 has a ma zo de 2020 debido a la ausencia de da os de echas an e io es pa a es as
nue as a iables.
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Imagen 1.- Media países ipo de in e és ex anje o
Fuen e: elabo ación p opia
Del mismo modo que hemos ealizado an e io men e, analizamos la es aciona iedad o
no de la se ie y ob enemos que la a iable “Tiex anje o” es in eg ada de o den 1.
Aho a ya es amos en condiciones de es ima nues a ecuación con la a iable
“Tiex anje o” ecogiendo los ipos de in e és de EEUU, Japón, Reino Unido y China.
∆𝑑_𝑇𝑖𝑝𝑜𝑑𝑒𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜=𝛽0+𝛽1𝑑_𝑇𝑖𝑒𝑢𝑟𝑜+𝛽2𝑑_𝑇𝑖𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑜+𝑢𝑡

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Figu a 4.- Es imación con nue o ipo de in e és ex anje o
Fuen e elabo ación p opia
Con es a úl ima es imación ob enemos unos esul ados simila es a la an e io , con los
signos espe ados an o del ipo de in e és del eu o (que a ec a posi i amen e a las
a iaciones del ipo de cambio) como del ipo de in e és ex anje o que eco demos es á
compues o po los ipos de in e és de EEUU, Reino Unido, China y Japón (que a ec a
nega i amen e al y como indica el modelo eó ico).
Es e ipo de in e és ex anje o sigue sin se signi ica i o a la ho a de explica las
a iaciones en el ipo de cambio eu o/dóla , po lo que nues os da os pa ecen con i ma
que es a elación no se cumple, po lo que exis i án o as azones que posiblemen e
expliquen las a iaciones del ipo de cambio a co o plazo.
Finalmen e podemos conclui que, a la is a de las es imaciones ealizadas con los da os
que hemos seleccionado como idóneos pa a cada a iable del modelo eó ico, es e
pa ece no cumpli se, es deci que las a iaciones en el ipo de cambio no ienen
explicadas únicamen e po la di e encial de ipos de in e és.
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Un posible ac o que puede in lui en es a no signi ica i idad se ía el hecho de que
du an e es os úl imos años los ipos de in e és de muchas monedas se han man enido
muy bajos, muchos en alo es ce canos a ce o o incluso ce o y es o puede gene a
p oblemas a la ho a de analiza economé icamen e nues o modelo ya que impide
de e mina con exac i ud los posibles e ec os de las a iaciones en ambas a iables.
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4. CONCLUSIONES
El modelo O e shoo ing de Do nbusch plan ea la idea gene al de que an e un cambio no
an icipado en la can idad de dine o, el ipo de cambio nominal p oduce una
sob e eacción po encima de su ni el de la go plazo, debido a la di e en e elocidad de
ajus e de los me cados. Es a di e encia de elocidades c ea una expec a i a u u a de
ap eciación del ipo de cambio.
Es e ajus e se p oduce median e el aumen o de p ecios in e nos, ap eciando la moneda
domés ica. En el la go plazo, es e aumen o de p ecios ha á que la asa de dep eciación
de la moneda local sea igual a la asa de aumen o de la o e a mone a ia.
Una ez analizado dicho modelo de mane a más eó ica sacamos una se ie de c í icas o
conclusiones ace ca de los supues os básicos de dicho modelo. Po un lado, el supues o
de país pequeño pod ía ompe se en los es udios ac uales ya que an o EEUU como la
zona eu o en su conjun o lo incumpli ían debido a que ienen el amaño su icien e como
pa a in lui en el es o del mundo, de modo que cie as a iables que el modelo oma
como endógenas pod ían conside a se exógenas.
Po o o lado, debemos ene en cuen a que los modelos u ilizados no ienen en cuen a
el iesgo, y es amos en un pe iodo de un al o iesgo pues o que den o del pe iodo
es udiado se encuen a una de las mayo es c isis de la his o ia y ello complica en g an
medida el análisis de cie os da os.
Una ez es udiada la pa e más eó ica del modelo cen amos nues a a ención en la
ecuación de la pa idad de ipos de in e és la cual nos indica que an e una si uación
es able donde no exis e di e encia, o es a es muy le e, en cuan o a los p ecios in e nos y
ex e nos el ipo de cambio debe pe manece in a iable.
Una ez eliminados los posibles p oblemas de es aciona iedad de las a iables que
u iliza emos pa a medi esas a iaciones del ipo de cambio nos encon amos con un
p oblema y es que el ipo de in e és ex anje o no nos esul a signi ica i o a la ho a de
explica es as a iaciones del ipo de cambio.
Quizá en una época como en la que nos encon amos en la ac ualidad, en un mundo an
globalizado in luyan o os muchos ipos de in e és en la e olución de dicho ipo de
cambio, es po ello que decidimos amplia nues a a iable de ipo de in e és ex anje o
con los ipos de China, Japón y Reino Unido. Pe o seguimos eniendo un p oblema an e
24
la no signi ica i idad de dicha a iable po lo que decidimos deja de es ima y ealiza
una se ie de conclusiones o c í icas hacia el modelo:
El pe iodo que aba ca de 2007 has a buena pa e de 2013 ue un pe iodo de g an iesgo
donde las ca ac e ís icas de muchos modelos económicos queda on queb adas an e esa
nue a si uación, donde los ipos de in e és llega on en muchos países a ni eles de 0%.
Debido a odas es as nue as ci cuns ancias es p obable que el análisis de los da os sea
mucho más complicado ya que di icul a en g an medida el cumplimien o de cie os
supues os del modelo de mane a que la lec u a de cie os e ec os de las a iables de los
p ecios nacionales y ex anje os sob e el ipo de cambio sea ealmen e complicada po
no deci e ónea.
A mi juicio, el modelo no ha uncionado como espe ábamos po odas las ci cuns ancias
mencionadas con an e io idad y sob e odo po cie os supues os básicos que
p obablemen e se han quedado algo desac ualizados. Bajo mi opinión, si dicho modelo
incluye a aspec os como pueden se el iesgo, el supues o de países g andes y elimina á
el hecho de que los agen es ienen expec a i as acionales pod ía a oja mejo es
esul ados en una época como la que nos encon amos en la ac ualidad.