Uso de Ins umen os
Financie os De i ados
po las Emp esas
Posibles Es a egias pa a educi iesgos y
análisis de és as.
Au o : Pascual To de a Puig
Di ec o : Au elio He e o Blasco
Co-Di ec o : Gonzalo G au Gadea
Año 2014
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[2]
Con enidos
1. In oducción .......................................................................................................... 3
1.1 Resumen ........................................................................................................... 3
1.2 Obje i o del TFC y asigna u as elacionadas ................................................... 4
1.3 Obje i os ........................................................................................................... 9
1.4 Me odología .................................................................................................... 10
2. An eceden es ....................................................................................................... 11
2.1 In oducción a los Me cados Financie os ...................................................... 11
2.2 El ipo de in e és ............................................................................................ 21
2.3 El ipo de cambio ........................................................................................... 26
2.4 Ins umen os inancie os de i ados pa a la cobe u a.................................... 31
3. Desa ollo ........................................................................................................... 44
3.1 La apa ición del p oblema.............................................................................. 44
3.2 La decisión de a aja lo ................................................................................... 47
3.3 Es udio del Clien e ......................................................................................... 48
3.4 La Con a ación .............................................................................................. 52
4. Es udio de casos p ác icos y es a egias con de i ados ...................................... 56
4.1 Es a egias pa a el iesgo de ipo de cambio .................................................. 59
4.2 Es a egias pa a iesgo de ipo de in e és ....................................................... 83
5. Conclusiones ..................................................................................................... 100
6. Bibliog a ía ....................................................................................................... 103
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Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
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1. In oducción
1.1 Resumen
La mo i ación de es e p oyec o iene dada po la opo unidad que se me o eció
de ealiza p ác icas en el depa amen o de Teso e ía y Me cado de Capi ales del
Banco Sabadell.
Du an e es as p ác icas pude conoce desde la base, el mundo de los
ins umen os inancie os de i ados, los cuales se habían ocado sólo de pasada en las
asigna u as inancie as de la ca e a. A la ez que ap endía odos ins umen os y
unciones del depa amen o de o ma eó ica, pude abaja los y lle a los a la p ác ica
a dia io.
Es os p oduc os son de una complejidad supe io a los p oduc os más
ex endidos en el público gene al, po lo que es e abajo a a con ene ambién la
pa e más eó ica de los p oduc os, como base pa a la pos e io explicación de las
secciones más p ác icas.
En p ime luga se a a da una isión global del me cado, de allando su
uncionamien o, así como los componen es que in e ienen en él. Me cados
o ganizados como los índices bu sá iles o me cados no o ganizados (O e The Coun e )
end án especial a amien o. También se da án a conoce los ins umen os de i ados,
sus ca ac e ís icas, en ajas e incon enien es.
Pos e io men e se an a mos a las di e en es posibilidades de las que dispone
una emp esa, u ilizando es os p oduc os de i ados, de p o ege se de los di e en es
iesgos inancie os a los que es á expues a, como po ejemplo el iesgo de ipo de
cambio, en emp esas que engan elaciones come ciales con o os países, y el de ipos
de in e és, impo an e pa a que la inanciación de és as no a ec en en mayo medida a
su cuen a de esul ados. También se a a á en es e capí ulo, los p incipales
suminis ado es de es os p oduc os, y su elación con la emp esa.
Po úl imo, se mos a án casos p ác icos de las di e en es posibilidades que han
sido desc i as en capí ulos an e io es, pa a una mejo comp ensión y isión de su
uncionamien o. En es os casos p ác icos se mos a án ejemplos de a ios de los
p oduc os inancie os explicados, pa a los di e en es ipos de iesgos; iesgos de ipo
de cambio, iesgos de ipo de in e és y iesgos en el p ecio de las ma e ias p imas.
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1.2 Obje i o del TFC y asigna u as elacionadas
 Obje i o del TFC
El obje i o de es e TFC e a p o undiza en el á ea de los ins umen os de i ados
que u ilizaba mien as ealizaba las p ác icas de emp esa en el Banco Sabadell.
Dada la especi icidad de la ma e ia y que no es un ipo de p oduc o que lo puedan
u iliza emp esas pequeñas, las cuales, y según da os sacados de Eu os a , el
po cen aje de emp esas de amaño pequeño en España, es del 99%,
Figu a: Dis ibución emp esa ial en España po amaño – Fuen e: (Eu os a , 2000)
Sopesé la u ilidad de dicho p oyec o, pe o luego pensé que debido a la c isis, y a la
e olución de emp esas españolas, que oman el camino de la expo ación, como
con apa ida a la disminución de la demanda in e na del país, sí que pod ía ene una
u ilidad como guía pa a in oduci se en los dos p oblemas ligados a la expo ación o
impo ación de p oduc os.
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 Asigna u as elacionadas
Respec o a las asigna u as elacionadas, y po capí ulos de es e TFC, se han
u ilizado las siguien es:
Capí ulo del TFC
In oducción a los Me cados Financie os
Asigna u as elacionadas
 Sis emas y Me cados Financie os
 Economía Española y Mundial
 Mac oeconomía
En es e capí ulo se ha á una in oducción a los me cados inancie os, o igen y
uen e de los iesgos e ins umen os sob e los que se a an en es e abajo. Po ello, la
asigna u a de Sis ema y Me cados Financie os, nos ha dado una base sob e el
uncionamien o de los me cados.
Pe o no sólo bas a con en ende los me cados, hay que ene una isión más
amplia, y conoce en más de alle odo lo elacionado con el sis ema económico; la
asigna u a Economía Española y Mundial, nos in oduce al sis ema económico
mundial, como es á o ganizado, an o en el p esen e como en el pasado, pa a
ayuda nos a en ende su e olución.
Po úl imo, la asigna u a de Mac oeconomía, nos ha enseñado el uncionamien o
del sis ema económico, sus pa icipan es y a iables, y su compo amien o cuando
és as cambian.

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Capí ulo del TFC
Tipo de Cambio – Tipo de In e és - Ins umen os de i ados pa a
cobe u a
Asigna u as
elacionadas
 Sis emas y Me cados Financie os
 Ma emá icas Financie as
 Mé odos Es adís icos en Economía
En es e capí ulo se da án a conoce los ins umen os de i ados, en ocados a la
cobe u a, exis en es en el me cado, así como la di e en e ipología y ca ac e ís icas.
De nue o, la asigna u a de Sis emas y Me cados Financie os, nos in odujo en el
mundo de los ins umen os de i ados, en ocándose en los más sencillos, lo cual nos ha
acili ado la pos e io comp ensión de nue os ins umen os más complejos y
so is icados, que se adap an mejo a las necesidades de las emp esas.
Además de sabe su uncionamien o, es necesa io conoce su alo ación y
e olución con el paso del iempo, y las asigna u as de Ma emá icas Financie as y
Mé odos Es adís icos en Economía, nos han enseñado el uncionamien o ma emá ico,
y modelos es adís icos, que son los que con igu an es e ipo de p oduc os,
pe mi iéndonos sabe alo a los y analiza los desde un pun o de is a ma emá ico.
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Capí ulo del TFC
La apa ición del p oblema – Es udio del clien e – La
con a ación
Asigna u as
elacionadas
 Economía de la Emp esa (I y II)
 In oducción a los Sec o es Emp esa iales
 Di ección Financie a
 Di ección Es a égica y Polí ica de la Emp esa
 De echo de la Emp esa
 Ges ión del Come cio Ex e io
En es e capí ulo se a a analiza la necesidad de la emp esa, an o las que ienen
elaciones come ciales in e nacionales, como nacionales, y odo lo que implica su uso.
Se a a de alla odo el p oceso, desde la iden i icación po pa e de la emp esa de su
necesidad, pasando po equisi os pa a su con a ación, y con la pos e io ges ión y
con ol de es os ins umen os. Di ección Financie a nos amplió los conocimien os
sob e las necesidades de inanciación e in e sión de las emp esas. Además los
di ec o es inancie os de las emp esas son los p incipales esponsables en la elección
del uso de es os ins umen os.
Las asigna u as de Economía de la Emp esa mos a on los p incipios económicos
de una emp esa, así como sus polí icas de in e sión y inanciación, emas
di ec amen e elacionado con el p opósi o del p oyec o. Jun o a ellas, la asigna u a de
In oducción a los Sec o es Emp esa iales, nos dio a conoce los di e en es sec o es
sob e los que se con igu an las emp esas, ayudándonos a conoce las di e en es
necesidades que puedan ene según su ámbi o.
Di ección Es a égica y Polí ica de la Emp esa ambién es á di ec amen e
elacionada con el ámbi o de és e capí ulo, ya que la es a egia a co o y medio plazo
de la emp esa, a a de e mina sus necesidades de cobe u a, y la es a egia a segui
pa a e i a los iesgos.
Ges ión del come cio ex e io ambién nos mos ó como se elacionan las
emp esas que man ienen negocios con o as emp esas ue a de sus p opias on e as,
y los di e en es iesgos a los que es án expues as.
Po úl imo, la asigna u a De echo de la Emp esa se elaciona con el apa ado de la
con a ación de es os p oduc os, ya que és os conceden a los que los adquie en, una
se ie de de echos, pe o ambién cie as esponsabilidades. Además ambién hay
di e en es ipos de equisi os legales y no ma i as pa a pode u iliza los ins umen os
de i ados
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Capí ulo del TFC
Es udio de casos y es a egias con di e en es p oduc os
de i ados de cobe u a
Asigna u as
elacionadas
 Di ección Financie a
 Con abilidad Gene al y Analí ica
 Mac oeconomía
 Di ección Es a égica y Polí ica de la Emp esa
En es e capí ulo se mos a án una se ie de casos, pa a de una mane a g á ica,
explica las di e en es es a egias que pueden segui las emp esas pa a con a es a o
elimina su exposición a los iesgos de me cado.
Es e capí ulo mues a el p oceso po el cual el Di ec o Financie o, basándose en la
in o mación que dispone de la emp esa, an o las cuen as anuales, como di e en es
in o mes (Con abilidad Gene al y Analí ica), jun o a la es a egia a co o y medio plazo
de inida po la di ección (Di ección Es a égica y Polí ica de la Emp esa), y su
pe cepción del u u o compo amien o del me cado (Mac oeconomía), decidi á la
mane a en que a a in en a neu aliza , e incluso saca pa ido, a los di e en es
iesgos de me cado a los que es á expues a su emp esa; ales como el iesgo de ipo
de cambio pa a emp esas que a en con di isas, como el ipo de in e és, pa a las
emp esas con inanciación ligada a ipos de in e és a iable.
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1.3 Obje i os
El p incipal obje i o de es e abajo, es ecopila in o mación de un conjun o
especí ico de p oduc os, los ins umen os inancie os de i ados del ipo de cambio y
ipo de in e és, que pueden se muy in e esan es pa a emp esas que engan en e sus
planes el comenza a ealiza negocios ue a de nues as on e as, y que no dispongan
de mucha expe iencia en la expo ación o impo ación di ec a de bienes y se icios,
con países que no compa en la misma moneda.
Como e emos más adelan e, nos cen a emos sob e odo en da in o mación
sob e el ipo de cambio, que a ec a de mane a di ec a a la impo ación y expo ación,
pe o ambién el ipo de in e és y de mane a muy escue a sob e ma e ias p imas.
En p ime luga se á necesa io da un b e e pe o in enso epaso a los p incipales
concep os del me cado inancie o, los cuales pe mi i án en ende más ácilmen e la
can idad de in o mación que se á p esen ada en los capí ulos pos e io es.
Los pun os básicos que me gus a ía que quien lea es e abajo en endie a de un
modo más a anzado son los siguien es:
 Me cados Financie os
 Tipo de Cambio
 Tipo de In e és
 P oduc os de i ados sob e ipo de cambio
 P oduc os de i ados sob e ipo de in e és
 Funcionamien o de dichos p oduc os
 Bene icios que pueden apo a
A pa i de ahí, la pe sona que es é in e esada en comenza a hace negocios en el
ex anje o, debe ía ene una base pa a mo e se y sabe a quien iene que acudi , y
qué necesidades pueden se cubie as con es os p oduc os.
Na u almen e, el in e esado debe á p o undiza más, y busca , ya que no odas las
en idades pod án o ece le odos los ipos de p oduc os que de allo aquí. En es e
abajo he in en ado ecopila y mos a la mayo ía de posibilidades que se pueden
encon a en el me cado.
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Figu a: E olución olumen Me cado O ganizado s. OTC – Fuen e: (Hull, 2009)
Pese a se da os de hace más de una década, mues an la di e en e p og esión
de ambos me cados, siendo el OTC el que sigue una ayec o ia ascenden e mucho
más p onunciada que la negociación egis ada en el me cado o ganizado.

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 Me cados mone a ios y me cados de capi al
O a o ma de disc imina los me cados inancie os es a endiendo al plazo
de encimien o de los í ulos. Los me cados mone a ios son en los que se negocian
sólo, ins umen os inancie os con un plazo de encimien o meno a un año. Los
me cados de capi ales, po el con a io, son en los cuales se negocian los
ins umen os inancie os supe io es a un año.
Los ins umen os inancie os con un encimien o meno al año, se negocian
en mayo medida que los de la go plazo. Tienen la en aja de o ece una mayo
liquidez, y ambién muy impo an e, sus luc uaciones en el alo , son meno es que
la de los ins umen os a la go plazo, lo cual los hace un ipo de in e sión más
segu a.
 Pa icipan es
Una de las azones po las que los me cados de ins umen os de i ados han
sido an exi osos, es que han sido capaces de a ae a di e sos ipos de
come cian es ( ade s), ya que o ecen una g an liquidez. Cuando un in e so
quie e o ma pa e de un con a o, es segu o que encon a á una con apa ida
que se haga ca go de la o a pa e de és e.
Se pueden dis ingui es ipos p incipales de pa icipan es en es os
me cados, cada uno con su pa icula uso de és os. Tenemos a los especulado es
(specula o s), a los cobe u is as (hedge s), y a los a bi ajis as (a bi ageu s).
 Especulado es
Vamos a conside a el uso que pueden da le es e ipo de pa icipan es, a
los me cados de u u os y de opciones. Es e ipo de pa icipan e, oma una
posición en el me cado, p e iendo que el p ecio del ac i o en el que se posicionan
suba o baje. En el siguien e ejemplo, mos a emos como un especulado u iliza el
me cado de u u os pa a consegui su in.
Podemos ilus a el ejemplo con un especulado que iene la in uición, que
debido a las condiciones económicas ac uales, la lib a es e lina se ap ecia á con
espec o al dóla es adounidense. El especulado es á dispues o a espalda esa
in uición con 250.000 lib as.
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Una opción del especulado se ía comp a lib as po alo de 250.000
dóla es, pensando que luego los pod ía ende po una mayo can idad de dóla es,
al habe se ap eciado la lib a con espec o al dóla (según su in uición inicial), o
pod ía comp a con a os de u u os de lib as es e linas en el Chicago Me can ile
Exchange (ci ado an e io men e). Cada con a o de u u os sob e lib as equi ale a
62.500 lib as, con lo cual end ía que comp a cua o de ellos.
Si el ipo de cambio GBP/USD ac ual es 1,5950, y el alo del u u o a es
meses es de 1,5890, suponiendo que den o de es meses la in uición del
especulado es co ec a y el ipo de cambio spo es de 1.6230, con los con a os de
u u os hab á conseguido un bene icio de (1,6230 – 1,5890) * 250.000 = 8.500
dóla es; si po el con a io el ipo de cambio spo se si úa en 1,5750, hab á pe dido
(1,5750 – 1,5890) * 250.000 = 3.500 dóla es.
En la siguien e abla podemos e los esul ados de cada al e na i a que
puede segui el especulado pa a espalda su in uición.
Al e na i as
Comp a 250.000 £
Comp a 4 Fu u os
P ecio £ = 1,595$
P ecio £ = 1,589$
In e sión
398.750,00 USD
20.000,00 USD
Bene icio si Spo = 1,623
7.000,00 USD
8.500,00 USD
Pé dida si Spo = 1,575
-5.000,00 USD
-3.500,00 USD
Tabla 1: Posibles es a egias – Fuen e: Elabo ación P opia
¿Cuál es la di e encia en e las dos al e na i as?
Bien, la p ime a al e na i a (comp a las 250.000 lib as), eque i ía una
in e sión inicial po pa e del especulado de 250.000 * 1,5950 = 398.750 dóla es.
Po el con a io, la in e sión inicial pa a comp a los cua o con a os de u u o
sob e lib as, es de 20.000 dóla es, que se ía la ga an ía que demanda el me cado
o ganizado pa a adqui i los con a os. Es a posibilidad de in e i sólo una pa e
del capi al que se es á ob eniendo es lo que se denomina apalancamien o, y acili a
que especulado es, in i iendo una can idad pequeña puedan oma posición en
con a os de un amaño muy supe io .
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 Cobe u is as
En oposición a los especulado es, es án los cobe u is as. Es e ipo de
pa icipan es, usan es e ipo de me cados pa a posiciona se en ins umen os
de i ados que minimicen e incluso eliminen iesgos en di e en es a iables que
puedan a ec a les, como el ipo de cambio en e su moneda base y una di isa, o el
ipo de in e és de su inanciación.
Pa a ilus a el uso que hacen los cobe u is as de es os ins umen os
inancie os, amos a ejempla iza lo con una emp esa.
En p ime luga imaginemos una emp esa impo ado a de ma e ias p imas,
end á que paga a su p o eedo den o de es meses la can idad de 250.000
dóla es. Si el u u o a es meses sob e dóla es co iza a 1,3550 dóla es po eu o, la
emp esa pod ía ija a ese p ecio el cambio comp ando los u u os, siendo el
mon an e de la ac u a a paga de 250.000 * 1,3550 = 184.501,845 eu os.
¿Qué ocu i á si a los es meses el ipo de cambio aumen a a 1,405? ¿Y si
disminuye a 1,305?
Si aumen a a a 1,405, la emp esa hab á pagado (1,355 – 1,405) * 250.000 =
12.500 eu os menos, y si hubie a disminuido a 1,305, hab ía pagado (1,355 –
1,305) = 12.500 eu os más que si no se hubie a cubie o.
El ejemplo mues a un aspec o cla e de oma posiciones de cobe u a, y es
que el p opósi o de las cobe u as es el de educi un iesgo iden i icado y no el de
aumen a el bene icio.
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 A bi ajis as
El e ce g upo de pa icipan es en los me cados inancie os son los
a bi ajis as. Su misión es la de iden i ica opo unidades de bene icio sin iesgo,
omando posiciones en dos me cados dis in os, cuando las condiciones son
p opicias.
Imaginemos que la misma acción co iza a 200 dóla es en la bolsa de Nue a
Yo k, y a 100 lib as es e linas en la bolsa de Lond es. El ipo de cambio Lib a/Dóla
es 2,020. Bajo es as condiciones, un a bi ajis a pod ía comp a las acciones en
Nue a Yo k, y ende las en la bolsa de Lond es, ob eniendo un bene icio de 100 *
((2,02 * 100) – 200) = 200 dóla es.
En p incipio puede pa ece un bene icio mínimo, pe o eco demos que el
iesgo de la ope ación es nulo, y si además se dispone de un mayo capi al, las
ganancias pueden aumen a p opo cionalmen e.
Po o a pa e, hay que des aca que es e ipo de opo unidades no du an
mucho, y los p ecios se i án igualando a medida que se comp en ac i os en eo ía
de aluados con espec o a o o me cado, y se endan los ac i os con sob ep ecio
con espec o al o o me cado.
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2.2 El ipo de in e és
El ipo de in e és se de ine como la can idad que un p es a a io se
comp ome e a paga al p es amis a, po habe dispues o de su dine o. Es e ipo
a ia á dependiendo del iesgo de c édi o de p es a a io. El iesgo de c édi o es
p obabilidad de que el p es a a io quieb e, y po lo an o le sea imposible de ol e
el dine o p es ado jun o con los in e eses. A mayo iesgo de c édi o, un mayo
ipo de in e és se á ijado, pa a que el p es a a io disponga del dine o.
Los ipos de in e és más u ilizados, an o en los me cados o ganizados
como los no o ganizados, son el EURIBOR y el LIBOR. Los p oduc os inancie os que
de alla emos pos e io men e, en mayo o meno medida es a án ligados a es os
dos ipos de in e és de e e encia.
EURIBOR
El EURIBOR (ac ónimo de Eu opean In e Bank O e ed Ra e), es un ipo de
in e és de e e encia, basado en los ipos de in e és que los bancos de la Eu ozona
es án dispues os a p es a dine o a o os bancos en el me cado in e banca io. Es e
ipo de in e és se o ma de la siguien e mane a. Cada día, una selección de los
bancos eu opeos más ep esen a i os, en ían sus co izaciones de EURIBOR, es
deci , los ipos de in e és a los que es a ían dispues os a deposi a dine o en o o
banco ( ambién se puede conside a como un p és amo a ese banco) a di e en es
plazos; a iando desde una semana has a un año.
Una ez odos los bancos han en iado sus co izaciones, se eliminan el 15%
de las co izaciones in e io es y supe io es, y se de e mina la media de las
co izaciones es an es, edondeando a es decimales. La agencia REUTERS es la
enca gada de publica el da o dia io, haciéndolo público a odas las pa es
in e esadas.
Es e ipo de in e és es conside ado como co ien e (o spo ), lo que signi ica
que son álidos pa a dos días pos e io es a su co ización. Pa a echas u u as,
hab á que ob ene el alo co ec o de la cu a de ipos de in e és, que
de alla emos más adelan e.

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Los bancos pa icipan es en la c eación de es e ipo de e e encia son los 44
bancos con mayo olumen de negocio en el me cado mone a io eu opeo. Hay es
ipos de bancos implicados.
1. Bancos de países eu opeos inme sos en el eu o desde el p incipio. El
caso de bancos como BNP, Deu sche Bank, BBVA, e c.
2. Bancos de países eu opeos que no empeza on en el eu o desde su
c eación, como el Danske Bank danés.
3. Bancos in e nacionales que no pe enecen al eu o pe o con
impo an e olumen de negocio en la zona. UBS, Ci ibank, J.P.
Mo gan Chase & Co, o Bank o Tokyo Mi subishi.
LIBOR
LIBOR es el ac ónimo de London In e Bank O e ed Ra e. El ipo LIBOR
co izado po un banco en pa icula , es el ipo de in e és al que es á dispues o ese
banco a deposi a una impo an e can idad de dine o en o o banco. Po ejemplo,
el LIBOR a 1 mes, co izado po un banco en pa icula , es el ipo de in e és al que
ese banco deposi a á una can idad dine o en o o banco po el plazo de un mes. El
LIBOR a 3 meses se ía el ipo de un depósi o en el plazo de es meses y así
sucesi amen e. Hay en o al 150 ipos de in e és LIBOR, uno pa a cada echa de
encimien o desde una semana has a un año (15 en o al) y pa a 10 di isas.
Es e índice, al igual que el EURIBOR, se calcula con las co izaciones de los
bancos designados, que se en ían a la agencia Thomson Reu e s. Cada año, la
Asociación de Banque os B i ánicos, designa un panel con un mínimo de 8 y un
máximo de 16 bancos pa a cada ipo de di isa en la que se co iza el LIBOR. Es os
bancos en ían dia iamen e sus co izaciones pa a cada encimien o y di isa, y se
eliminan el 25% de los alo es in e io es y supe io es. Una ez eliminados, se hace
la media de los alo es es an es, dando como esul ado los di e en es ipos de
in e és según echa de encimien o y di isa.
Es os dos ipos de in e és po an o, son los más u ilizados en los me cados
inancie os, siendo e e encias pa a un g an abanico de p oduc os inancie os,
como u u os, opciones, swaps, e c. Además, los bancos usan es os ipos de
in e és, como base pa a calcula las condiciones de sus p oduc os, como hipo ecas,
p és amos y depósi os. El hecho de que es os ipos de e e encia sean u ilizados
pa a calcula és as condiciones, hace que sean seguidos y moni o eados con g an
in e és, po p o esionales y pa icula es de odo el mundo.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[23]
Es uc u a empo al de los ipos de in e és
La es uc u a empo al de los ipos de in e és es una cu a que mues a los
di e en es ipos de in e és pa a los dis in os plazos. En el amo co o, que son los
plazos iguales e in e io es a un año, se oman los alo es de ipo de in e és del
me cado in e banca io (EURIBOR), mien as que pa a el amo la go, es deci ,
plazos supe io es al año, se ecu e a ac i os como la deuda pública, ya sean le as,
bonos, u obligaciones.
En el siguien e g á ico, sacado de Bloombe g, podemos e los
endimien os de ipo de in e és pa a los di e en es plazos que se co izan.
En la p ime a columna PLAZO, hay co izaciones desde una semana (“1
Wk”), has a los ein a años (“30 Y ”). La segunda columna REND (en colo na anja)
nos da las co izaciones pa a el día ac ual de los di e en es amos. Las o as es
columnas mues an p oyecciones de co ización pa a los di e en es amos de
iempo, en un plazo u u o, es deci , lo que se espe an que sean las co izaciones a
es, seis y doce meses is a.
Figu a: Co izaciones de cu a de ipos de in e és – Fuen e: (Bloombe g, 2012)
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En el g á ico supe io , podemos e la cu a de ipos de in e és del
EURIBOR, y obse amos la elación en e los ipos de in e és a co o y a la go
plazo. El alo de la pendien e (inclinación) y su signo (ascenden e o descenden e)
nos p opo ciona una in o mación muy aliosa ace ca de las expec a i as de los
me cados sob e el c ecimien o en el u u o y la in lación.
La cu a empo al de los ipos de in e és puede p esen a es o mas:
 Ascenden e: Dibujando una pendien e posi i a, indicando que
los in e eses a la go plazo son mayo es que los in e eses a co o plazo.
 Descenden e: Con una pendien e nega i a, cuando los in e eses
a co o plazo son supe io es a los in e eses a la go plazo.
 Ho izon al: Pendien e nula. Los ipos a co o y a la go plazo son
simila es.
Una pendien e ascenden e, donde los ipos a la go plazo son supe io es a
los ipos a co o plazo, se á desde el pun o de is a eó ico, el aspec o más
azonable de la cu a de ipos de in e és. A mayo plazo, los p es a a ios exigi án
un mayo ipo de in e és, como con apa ida al aumen o de iesgo que oman.
También a ec a, además del iesgo, la meno liquidez pa a el p es a a io, ya que
pasa á un mayo iempo has a que pueda ecupe a su dine o.
Además, una pendien e ascenden e, indica que la isión del me cado con
espec o a la e olución económica es posi i a de ca a al u u o. Po an o,
concep os como la in lación, o las expec a i as de aumen o de bene icios po las
emp esas, ha án que los in e so es exijan una mayo en abilidad.
Po el con a io, una pendien e en la cu a de los ipos de in e és implica á
que los me cados p e én una e olución nega i a en el anscu so de la economía,
lo cual a ec a á a la co ización de los ipos de in e és a u u o disminuyendo
con o me se ala ga el plazo.
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En es e capí ulo hemos dado una isión global de los me cados inancie os,
pa a conoce las bases y su uncionamien o ya que los p oduc os de i ados
luc úan po los mo imien os de los di e en es componen es de es os me cados.
Es o nos pe mi i á ene un conocimien o más aco de pa a pode en ende
los siguien es capí ulos, donde se i án desg anando cada una de las ca ac e ís icas
elacionadas con los ins umen os de i ados.
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En el caso de las di isas, pa a ija el ipo de cambio co ec o en una echa
u u a, se ecu e a la eo ía de la pa idad de ipos de in e és, que p omulga que
los endimien os espe ados en una moneda, deben se los mismos que los
espe ados en o a moneda ex anje a, debido al equilib io en el me cado de di isas
como esul ado de las luc uaciones en el ipo de cambio en e esas dos di isas.
Pa a calcula el ipo de cambio en e dos di isas, a una echa u u a, se
u iliza la siguien e ó mula:
Tipo Cambio Fo wa d = Spo *
(1+TipoIn e ésDi isaEx anje a*Plazo)/(1+TipoIn e ésMonedaBase*Plazo)
En la siguien e abla podemos e las co izaciones o wa d del ipo de
cambio EUR/USD, pa a los di e en es plazos desde 1 semana a 12 meses.
Figu a: Co ización Fo wa d Di isas – Fuen e: (Bloombe g, 2012)

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[33]
 Fu u os
Al igual que los con a os Fo wa ds, los Fu u os son con a os donde dos
pa es acue dan ealiza un in e cambio, sea de moneda, ma e ias p imas, e c., en
una echa u u a, a un p ecio p e ijado. Sin emba go, los Fu u os no son
pe sonalizables, sino que es án es anda izados po las bolsas donde se negocian.
Las pa es que i man el con a o no ienen ni que conoce se necesa iamen e, ya
que la p opia bolsa es la enca gada de moni o ea la ansacción, y en caso de
incumplimien o de alguna de las pa es, hace se ca go, espe ando el con a o, y
dándole segu idad al comp ado .
Los con a os de u u os, cuen an con una se ie de ca ac e ís icas, donde se
ecogen las peculia idades del con a o. Las más des acables y habi uales son: el
Ac i o, el Tamaño del con a o, las condiciones de En ega, la Fecha de en ega, la
Moneda en que se co iza el con a o, e c. Na u almen e las especi icaciones de los
con a os a ia án según la ipología del u u o, y pueden habe no ables
di e encias si el con a o es po ejemplo del sec o ag icul o y del sec o de
di isas.
Pa a ilus a la c eación y el uncionamien o de los con a os de u u os,
amos a oma como ejemplo el con a o a u u os sob e T igo, que se negocia en
el Chicago Boa d o T ade (CBOT). Es e con a o iene las siguien es ca ac e ís icas:
Tamaño del con a o
5.000 bushels ( ~136 Toneladas mé icas )
Calidad de en ega del
subyacen e
#2 So Red Win e a p ecio del con a o. #1 So Red Win e
con p ima de 3 cén imos. O o ipo de calidades en egables,
lis ado en la egla 14104
Unidad de alo ación
Cen a o po bushel
Fluc uación mínima del
p ecio
¼ de un cen a o po bushel ( $12,50 po con a o )
Meses del
con a o/Símbolos
Ma zo (H), Mayo (K), Julio (N), Sep iemb e (U), Diciemb e (Z)
Ho as de negociación
CME Globex (Pla a o ma
elec ónica)
6pm – 7,15am y 9,30am –
1,15pm, Ho a cen al, de
Domingo a Vie nes
Me cado de Co os (En la
p opia bolsa)
9,30am – 1,15pm, Ho a
cen al, de Lunes a Vie nes
Lími e dia io de
luc uación
$ 0,60 po bushel, ex ensible a $ 0,90 y luego a $ 1,35
Regulación
Es e con a o es á lis ado, y suje o a las eglas y egulaciones
del CBOT
Figu a: Ca ac e ís icas Fu u o de T igo en CBOT – Fuen e: (CMEG oup, 2012)
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[34]
El comp ado del con a o, espe a ecibi en la echa de encimien o, la
can idad especi icada en el amaño del con a o, con las ca ac e ís icas de calidad
ambién especi icadas. A su ez el endedo del con a o iene la obligación de
despacha la me cancía en echa y luga aco dado.
En la siguien e abla, sacada de la página web del Chicago Boa d o T ade,
apa ecen las co izaciones a echa de hoy (23/04/2012) de los con a os, a
di e en es echas, May_2012, Jul_2012, e c. Es án de allados los alo es del úl imo
con a o i mado, el p ecio de ape u a, el máximo y mínimo del día, y el olumen
de con a os negociados.
Figu a: Volumen de Fu u os de T igo negociados – Fuen e: (CMEG oup, 2012)
Obse ando la abla an e io , podemos esal a que a medida que aumen a
el plazo de en ega, el p ecio ambién aumen a. Es a endencia al alza, es lo que se
conoce como “con ango”; cuando la cu a de p ecios aumen a a medida que
aumen a el plazo, se dice que es á en “con ango”. Si la cu a es descenden e, y el
p ecio desciende al aumen a el plazo, se dice que es á en “backwa da ion”.
Hay di e sos ac o es que pueden explica el aumen o de p ecios cuando
mayo es el plazo, y dependiendo del subyacen e se e án más a ec ados po unos
ac o es que po o os. En el caso de las di isas, el p incipal ac o de e minan e en
la o mación de los dis in os p ecios según el plazo a encimien o es el di e encial
de ipos de in e és exis en e en e la moneda base y la moneda del con a o. En el
caso de las commodi ies, hay que ene en cuen a o os concep os como el cos e
de almacenamien o de la ma e ia p ima.
Y es que, sin es e ipo de co ecciones, en los p ecios en echas u u as,
apa ece ían opo unidades de a bi aje, es deci , la de saca un bene icio sin
iesgo. Pongamos el caso de un u u o sob e di isas.
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Conclusiones: P os y con as de los u u os
P os
 Fácil acceso: Se equie e menos ma gen que pa a un segu o
de cambio
 Meno es comisiones: Debido a la es anda ización de las
ope aciones
 Liquidez: En el me cado de u u os se puede ce a una
posición ácilmen e. Siemp e hab á alguien que es é
dispues o a en a en el o o lado de la ope ación
Con as
 Es anda ización: A la ez que p opo ciona meno es
comisiones, ambién educe la posibilidad de elección, y po
ello de la elabo ación a medida de cobe u as
 Riesgo de uina: La ca ac e ís ica de alo a dia iamen e cada
posición, puede lle a al cobe u is a a p oblemas de liquidez
po el pago de las di e encias
 Plazos: Los con a os de u u os ienen como máximo
encimien os de un año
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 Opciones
Las opciones son ins umen os de i ados donde el comp ado adquie e
unos de echos sob e un ac i o y el endedo unas obligaciones sob e ese mismo
ac i o. Exis en en el me cado, an o o ganizado como OTC, ya que las és as se
negocian en ambos, opciones sob e acciones, sob e di isas, sob e índices, sob e
u u os, e c.
Hay dos ipos de opciones; las opciones de comp a (llamadas call op ions),
donde el comp ado adquie e el de echo a comp a (y el endedo la obligación de
ende ) cie o ac i o subyacen e, a un p ecio de e minado y en una echa ijada.
Po o a pa e es án las opciones de en a (llamadas pu op ions) donde el
comp ado adquie e el de echo a ende (y el endedo de la opción a comp a ) un
ac i o al p ecio y echa de e minadas po la opción.
Po lo an o hay dos pa es en la ope ación; el comp ado de la opción (sea
call o pu ), que a cambio del pago de una p ima adquie e el de echo a comp a
(call) o ende (pu ) un ac i o, y el endedo de la opción, que ecibe la p ima, pe o
po ello acep a unas esponsabilidades.
Al p ecio es ipulado en el con a o se le denomina p ecio de eje cicio (o
s ike), y a la echa se le llama encimien o (expi y da e o ma u i y). Caben
des aca dos ipos de opciones en cuan o al iempo pa a eje ci a el de echo; las
llamadas opciones eu opeas, en las que el poseedo sólo puede eje ci a su
de echo en la echa de encimien o, y las opciones ame icanas, que dan la
opo unidad al enedo de eclama su de echo du an e oda la ida de la opción.
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El alo global de una opción iene p incipalmen e dado po es
elemen os. Su alo in ínseco, su alo empo al y la ola ilidad.
- El alo in ínseco de una opción iene dado po la di e encia en e el
p ecio de eje cicio y el p ecio ac ual de me cado. En el caso de una call, la opción
end á alo in ínseco cuando el p ecio de eje cicio sea meno que el p ecio de
me cado ac ual, y pa a una pu , cuando el p ecio de eje cicio sea supe io al de
me cado.
Po ejemplo, si una opción call iene un p ecio de eje cicio sob e una acción
en 20€, y a la echa de encimien o la acción co iza a 21€, la opción iene un alo
in ínseco de 1€; el poseedo puede comp a la acción 1€ más ba a a que lo que le
cos a ía en el me cado.
El alo in ínseco puede oma es posiciones, “En el dine o”, “Den o del
dine o”, y “Fue a del dine o”.
Una opción es a á “En el dine o” cuando el p ecio de eje cicio y el de
me cado sean iguales. Una opción call (pu ) es a á “Den o del dine o”, cuando el
p ecio de eje cicio sea meno (mayo ) que el p ecio de me cado. Po el con a io,
una opción call (pu ) es a á “Fue a del dine o” cuando el p ecio de eje cicio sea
supe io (in e io ) al de me cado.
- El alo empo al de una opción, iene su azón de se en que cuan o
más lejos es é la echa de encimien o, mayo es el plazo pa a que el poseedo de
la opción pueda eje ce su de echo, y a su ez pueda dis u a de un mayo iempo
pa a a o ece se de los mo imien os del me cado. Una opción cuya echa de
encimien o sea a un año is a, end á ob iamen e un alo supe io a una opción
cuyo encimien o sea den o de un mes.
- La ola ilidad, es la medida de la a iación del p ecio que puede a ec a
a un ac i o. Una mayo ola ilidad implica que los cambios espe ados (los cuales no
ienen po que p oduci se necesa iamen e) en el p ecio de ese ac i o end án una
mayo dimensión. Es e pa áme o no se puede calcula en el momen o, sino que se
oman alo es his ó icos en la co ización, y se calcula la des iación ípica de esos
da os. El po cen aje esul an e se á la ola ilidad espe ada pa a esa opción.
Cuan o mayo sea la ola ilidad, mayo se á el alo de la opción, y
ice e sa. Relacionando el alo empo al con la ola ilidad, la conjunción de una
ola ilidad al a con un espacio empo al al o, ha án que el alo de la opción
aumen e conside ablemen e.

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Jun o a es os es pa áme os an e io men e desc i os, puede habe ,
dependiendo del ipo de ac i o subyacen e, algunos más, aunque in lui án en una
meno p opo ción en el alo de la opción. Es os son: el ipo de in e és y en el caso
de opciones sob e acciones, los di idendos espe ados.
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[39]
 Swaps
Los swaps (in e cambio en inglés), son ope aciones en las que dos o más
pa es, acue dan in e cambia lujos de e ec i o (gene almen e). La de e minación
de es os lujos iene dada no malmen e po una a iable, que puede se un ipo de
in e és, un ipo de cambio, o cualquie o a a iable del me cado.
En esencia, un swap es igual a un con a o o wa d, donde se acue da un
in e cambio en una echa u u a, con unas condiciones pac adas, de unos ac i os.
La di e encia con los swap, es que és os úl imos, comp enden múl iples
in e cambios, en echas u u as.
Los swaps más u ilizados y sob e los que habla emos, ya que es án di igidos
a cub i se los iesgos sob e los que a amos, son los e e idos a di isas y a ipos de
in e és. En los swaps sob e di isas, una pa e se comp ome e a paga unos
in e eses sob e un nominal en una moneda, y la o a se comp ome e a paga
in e eses en o a di isa. Los swaps de ipos de in e és, una pa e se comp ome e a
paga a la o a pe iódicamen e una can idad nominal ajus ada a un ipo de in e és,
y la o a pa e hace lo p opio pe o con el nominal ajus ado a o o ipo de in e és.
- Swap sob e ipo de in e és
Como se in odujo an e io men e, un swap sob e ipo de in e és es un
acue do en e dos pa es po el cual una de ellas se comp ome e a paga un in e és
a ipo ijo, sob e un nominal pac ado, y la o a pa e de ol e á un in e és a ipo
a iable, sob e el mismo nominal. Es as obligaciones pe iódicas, end án una
du ación es ipulada en el con a o.
Conside emos un hipo é ico swap de ipo de in e és aco dado el 1 de
No iemb e de 2011, que se inicia el 1 de Mayo de 2012, y po el cual el Banco de
Valencia se comp ome e a paga al Banco Sabadell un ipo de in e és ijo del 3%,
calculado sob e un nominal de 100 millones de eu os. El Banco Sabadell po su
pa e, acep a paga un ipo a iable Eu ibo 12 meses + un di e encial de 0,5, sob e
el mismo nominal de 100 millones de eu os al Banco de Valencia. En el acue do
ambién se especi ica que los pagos se ealiza án de mane a semes al.
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El p ime pago de la ope ación se p oduci á en 1 de No iemb e de 2012,
donde el Banco de Valencia paga á un o al de 1,5 millones de eu os al Banco
Sabadell (=100*0,5*0,03). Es a can idad es el in e és semes al al 3% es ipulado en
el con a o. Po su pa e, el Banco Sabadell paga á al Banco de Valencia 928.500
eu os (=100*0,5*0,01857), que co esponden al in e és semes al del Eu ibo 12
meses, ijado en 1,357, y sumado un di e encial de 0,5. Nó ese que en el p ime
in e cambio de lujos no hay ningún ipo de ince idumb e en las can idades a
paga po cada pa e, ya que el ipo de in e és a iable co espondien e al p ime
pago, es á ijado en la echa en la que se cie a el con a o.
Los sucesi os in e cambios de lujos se ealiza án de la misma mane a que
el p ime o. Las condiciones del swap es ablecen que hab án 6 in e cambios, en los
cuales la pa e con ipo ijo siemp e paga á lo mismo, y a la pa e con el ipo
a iable se le ecalcula á el impo e a paga u ilizando el ipo de in e és Eu ibo 12
meses ijado seis meses an es de cada pago es an e. Pa a el p ime pago ue el
Eu ibo 12 meses ijado el 1 de No iemb e de 2011 (día de cie e del acue do),
pa a el segundo se u iliza á el ijado a echa 1 de Mayo de 2012, y así
sucesi amen e pa a el es o de pagos.
Y es que el in e cambio al inal del swap del nominal de 100 millones de
eu os, no end ía alo alguno, ya que no hab ía ninguna a iación en la cuen a de
ambas pa es. Po es a misma azón, a la echa de encimien o de cada
in e cambio de lujos, no paga cada pa e el o al que le co esponde, sino que se
oma la di e encia de cada pago, y la pa e cuyo pago es mayo , abona la di e encia
a la o a pa e. Es lo que se denomina un pago po di e encias o “ne ing”.
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- Swap sob e di isas
El o o ipo de swaps es el de di isas, cuyo in es el in e cambio de uno
nominal y los in e eses en una di isa, po un nominal y los in e eses en o a
moneda.
El swap de di isa equie e que nominal sea especi icado pa a cada una de
las monedas. Es e nominal suele se equi alen e al p incipio del con a o, ya que se
u iliza el ipo de cambio del día de inicio pa a calcula lo.
Pa a ilus a amos a conside a un swap sob e di isas, aco dado a 5 años,
en e IBM y BMW, que empieza el 25 de Mayo de 2012, y en el que IBM paga un
ipo de in e és ijo del 5% en eu os y ecibe un in e és ijo del 6% en dóla es de
BMW. Es o se conoce como un swap sob e di isa ijo con a ijo.
Figu a: Cash lows – Fuen e: Elabo ación P opia
Al p incipio de la ope ación, IBM en ega á los 18 millones de dóla es a
BMW, y po el con a io, BMW le paga á 10 millones de eu os. A la llegada de cada
encimien o, IBM ecibi á el 6% sob e 18 millones de dóla es (1,08 millones $) y
BMW ecibi á el 5% sob e 10 millones de eu os (0,5 millones €). Al inaliza el swap,
los nominales an o en eu os como en dóla es les se án de uel os a sus espec i os
dueños, con la posibilidad de que se hayan p oducido a iaciones en el ipo de
cambio, a ec ando a una pa e nega i amen e y a o a a o ablemen e. En la
siguien e g á ica se mues a en esumen de lujos a lo la go de la ida del swap.
IBM
BMW
Eu os 5%
Dóla es 6%
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3.3 Es udio del Clien e
A la ho a de con a a un se icio elacionado con ins umen os inancie os,
pueden da se dos si uaciones. Que la emp esa ome la inicia i a de adqui i un
p oduc o en conc e o, o que la en idad inancie a le sugie a un p oduc o en conc e o
de una gama de posibilidades (aseso amien o).
- El clien e elige el p oduc o de mane a di ec a
En es e caso, la en idad inancie a debe asegu a se de que el clien e dispone de
conocimien os su icien es pa a comp ende el p oduc o y que és e es adecuado. En el
caso de p oduc os no complejos (se conside an p oduc os no complejos, los que el
clien e medio pueda en ende ), la en idad no necesi a á ad e i le si ese p oduc o se
adap a a sus necesidades, sino que simplemen e ejecu a á la o den. Es a ía p es ando
el se icio de “sólo ejecución”.
Si po el con a io, y como es el caso de los ins umen os de i ados, se a a de
p oduc os complejos, la en idad inancie a, de acue do a la no ma i a MiFID, es a á en
la obligación de asegu a se que ese p oduc o es con enien e pa a el clien e. Es o se
hace a a és de un es , llamado “ es de con eniencia”.
El es de con eniencia, iene como in el de e mina si el clien e, es á
cuali icado pa a comp ende el p oduc o y acep a los iesgos de i ados de la
con a ación de és e. Los esul ados del es , indica án a la en idad si el clien e dispone
de los conocimien os y la expe iencia necesa ios pa a con a a ese p oduc o.
Sin emba go, se puede da el caso que el clien e, aún siendo a isado po la
en idad, de que ese p oduc o no es con enien e pa a él, el clien e insis a en su
con a ación, po lo cual se á necesa io que és e i me una acep ación de las
condiciones del p oduc o, indicando que es á con o me con con a a un p oduc o no
adecuado pa a su ca ego ía. Una plan illa ipo de es de con eniencia:

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[49]
Figu a: Ejemplo Tes de Con eniencia – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Una ez ealizado el es de con eniencia, se pueden da es esul ados:
El ipo de p oduc o es adecuado pa a el clien e. En es e caso, el clien e debe
i ma el es de con eniencia, que se á adjun ado a su icha de clien e.
El ipo de p oduc o NO es adecuado pa a el clien e. La en idad inancie a
in o ma á al clien e de al hecho, sugi iéndole el cambio a o o p oduc o que sí sea
adecuado a su pe il, o le explica á de enidamen e las ca ac e ís icas y iesgos del
ins umen o de i ado.
El clien e se niega a ealiza el es de con eniencia. Cuando el clien e se niega
a acili a la in o mación eque ida po el es de con eniencia, la en idad debe á
in o ma le de que no puede es ima si el p oduc o es con enien e. En el caso de que el
clien e quie a segui adelan e con la ope ación, debe á i ma una ca a de donde se
indica que el clien e no quie e ealiza el es de con eniencia y que quie e con a a
po inicia i a p opia el p oduc o. Es a ca a se a chi a á jun o a la ope ación, como
sal agua da de la en idad an e u u os con lic os.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[50]
- El clien e es aseso ado po la en idad al elegi un p oduc o
Exis e ambién la posibilidad de que el p opio banco, aseso e al clien e a la ho a
de con a a los p oduc os de i ados que se más se ajus en a sus necesidades, as un
his o ial de ope aciones ya ealizadas, y un conocimien o de las necesidades del
clien e.
En es e caso la no ma i a MiFID es ablece que la en idad inancie a debe
ealiza el llamado “ es de idoneidad”, el cual además de pa a ecaba in o mación
sob e la expe iencia y conocimien o del clien e, se ob iene in o mación de la si uación
inancie a y los obje i os de in e sión del clien e.
Una ez ealizado el es , y en base a su esul ado, el clien e se le ajus a a un
pe il de los p e iamen e de inidos, que son: Conse ado , P uden e, Equilib ado,
Dinámico y Ag esi o). Cada pe il iene unas ca ac e ís icas, que se de allan en la
siguien e abla:
Figu a: Clasi icación de Pe iles de clien e – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
La abla mues a la clasi icación de los pe iles según el iesgo de capi al que se
a ibuye al clien e en la ope ación. Cuan o mayo sean las ga an ías que el clien e
quie e asegu a , más conse ado se á su pe il. Cuan o más a iesgado sea el
p oduc o que busca el clien e, más ag esi o.
En el caso de que no se pueda ecaba la in o mación incluida en el es de
idoneidad, no se pod á de ini ningún pe il al clien e y po lo an o no se les
ecomenda á se icios de ins umen os de i ados.
Al igual que en el es de con eniencia, los esul ados del es de idoneidad
se án adjun ados a la icha del clien e, pa a pos e io es ecomendaciones y
con a aciones.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[51]
 La línea de iesgo c edi icio
O o aspec o a conside a a la ho a de con a a es as ope aciones con una
en idad inancie a, es la exis encia de una línea de iesgo c edi icio asociada a cada
clien e.
Las en idades inancie as, a cada clien e y basándose en di e en es a iables
que a ec an a és a, les concede una cali icación in e na pa a medi sus iesgos la en es,
y o ien a y calcula los se icios que o ece a és a.
Cada ope ación con ins umen os de i ados, consumen un iesgo, dependiendo
de su magni ud. La emp esa pod á con a a p oduc os inancie os mien as no
sob epase su lími e de iesgo c edi icio.
Es a pues es o a a iable a ene en cuen a a la ho a de ealiza cobe u as
con a los iesgos mencionados en es e p oyec o, ya que si la emp esa consume oda
su línea con o os p oduc os, como inanciaciones, pólizas, e c., no pod á ealiza
cobe u as pa a mi iga los e ec os del iesgo de ipo de cambio o de in e és.
Una ez mos ado cómo la emp esa puede accede al uso de es os p oduc os,
y con a a los con en idades inancie as, amos a desc ibi y de alla los di e en es
p oduc os que las en idades inancie as o ecen pa a las cobe u as de ipo de cambio
y ipo de in e és. De ini emos las ca ac e ís icas de cada uno de ellos, y sus en ajas e
incon enien es.
Explica emos cuando ha de u iliza la emp esa uno u o o, y a endiendo a las
condiciones de me cado igen es, cuál se ía la mejo opción pa a lle a a buen pue o
las es a egias de cobe u a.
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[52]
3.4 La Con a ación
Una ez la emp esa ha p e is o los iesgos de ipo de cambio y ipo de in e és a
los que es á expues o, y la decisión de ealiza cobe u as pa a elimina es e iesgo e
ince idumb e, po pa e de la al a di ección, se equie e acudi a me cado,
no malmen e una ins i ución inancie a, pa a solici a in o mación y consejo ace ca de
es os p oduc os.
Como dijimos an e io men e, el me cado no o ganizado, suele es a ope ado a
a és del elé ono y ías elec ónicas. La emp esa pues, hab á de con ac a con el
depa amen o de eso e ía y me cado de capi ales de su banco, que se á la enca gada,
an o de acili a le oda la in o mación necesa ia pa a lle a a cabo la ope ación, así
como el man enimien o de és a y su supe isión du an e oda la ida del p oduc o.
Po la complejidad de es e ipo de p oduc os, no se á an sencillo como hace
una llamada ele ónica o en ia un co eo elec ónico pa a con a a los. La p ime a ez
que la emp esa, bien po que acabe de en a en el campo del come cio ex e io , o bien
po que p ocede de o a en idad inancie a, debe á cumpli unos equisi os, y segui un
p o ocolo, po su segu idad, pa a con a a y ope a con es e ipo de p oduc os.
Po el auge en los úl imos años en la u ilización de es os p oduc os y su
cons an e e olución, la Unión Eu opea con i mó la necesidad de una legislación, más
ac ualizada y que o ecie a mayo segu idad pa a in e so es, emp esas y
o ganizaciones que u iliza an es os ins umen os inancie os. Po ello en 2.007 en ó
en igo la no ma i a MiFID, que pasamos a explica a con inuación.
 Di ec i a MiFID (Di ec i a sob e Me cados de Ins umen os
Financie os)
La di ec i a MiFID, po sus siglas en inglés (Ma ke s in Financial Ins umen s
Di ec i e) es una no ma i a impues a po la Unión Eu opea, y que es á o ien ada a
egula una mejo ac uación y dis ibución en las ope aciones inancie as y de
in e mediación en los países de la Unión Eu opea
Es a di ec i a en o en igo el 1 de No iemb e del año 2.007, sus i uyendo a la
an e io ley, denominada Di ec i a de Se icios de In e sión, que en ó en igo en
1993.
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[53]
Sus p incipales obje i os son inc emen a la compe encia y la p o ección al
clien e de los se icios inancie os y de in e sión. Es un sis ema egula o io mode no y
p agmá ico cuyas p incipales ca ac e ís icas son:
 Ayuda al in e so y al emiso de ins umen os inancie os,
es imulando la compe i i idad en e los di e en es p o eedo es de
se icios de in e sión y los sis emas de negociación, así como la mejo a
en la in o mación p o is a al clien e in e so .
 Es á basado en sob e odo en p incipios, aunque in oduce
ambién eglas en algunos campos. Es o signi ica que la legislación
ma ca los obje i os a consegui , pe o es a ea de los di ec i os el
camino a oma pa a consegui los. Con cie as limi aciones, las
o ganizaciones ienen o al libe ad pa a de ini sus polí icas.
 La di ec i a p ohíbe el es ablecimien o de no mas
complemen a ias de ni el es a al. Es o mejo a á la habilidad de
o ganizaciones de ealiza negocios po oda Eu opa, a pa i de la
exis encia de una sola legislación aplicable.
En lo ela i o a la emp esa, cada una según su pe il o clasi icación, debe
ealiza ges iones ela i as a es a no ma i a, y cumpli con cie as obligaciones a a és
de unos p ocedimien os que se án de allados a con inuación.
- Clasi icación de los p oduc os
La no ma i a MiFID esul a de aplicación a los siguien es ins umen os
inancie os:
DERIVADOS
RENTA FIJA
FONDOS DE INVERSIÓN COMPLEJOS
RENTA VARIABLE
FONDOS DE INVERSIÓN
SEGUROS DE CAMBIO
PRODUCTOS ESTRUCTURADOS
IIC’S INVERSION LIBRE (HEDGE
FUNDS)
DEUDA PUBLICA
A la ho a de segmen a odo es e abanico de p oduc os, de e minando si son
p oduc os complejos o no complejos, se u ilizan los siguien es c i e ios:

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[54]
 Que no exis an posibilidades ecuen es de en a, eembolso u o o ipo de
liquidación de dicho ins umen o a p ecios públicamen e disponibles pa a los
pa icipan es en el me cado, o que aun exis iendo, no sean a p ecios de
me cado o p ecios o ecidos, o alidados, po sis emas de e aluación
independien es del emiso .
 Que impliquen esponsabilidad eal o po encial alguna pa a el clien e que
exceda del cos e de adquisición del ins umen o.
 Que no es é a disposición del público in o mación adecuadamen e comple a
sob e sus ca ac e ís icas que pueda pe mi i a un clien e mino is a medio
emi i un juicio undamen ado pa a decidi si ealiza una ope ación en ese
ins umen o.
A pa i de es as condiciones, los p oduc os inancie os queda ían segmen ados
de la siguien e mane a:
PRODUCTOS
COMPLEJOS
NO COMPLEJOS
DERIVADOS
SI
FONDOS DE INVERSIÓN COMPLEJOS
SI
FONDOS DE INVERSIÓN
SI
PRODUCTOS ESTRUCTURADOS
SI
DEUDA PÚBLICA
SI
RENTA FIJA
SI
RENTA VARIABLE
SI
IIC’S LIBRE (HEDGE FUNDS)
SI
SEGUROS DE CAMBIO
SI
- Clasi icación de los clien es
La no ma i a MiFID exige que los clien es a los que se les p es a es e ipo de
se icios, sean clasi icados según su g ado de expe iencia y conocimien o en es a
ipología de p oduc os inancie os.
Se dis inguen es ipos de clien es: Mino is as, P o esionales y Con apa es
elegibles.
 Mino is as
Los clien es mino is as son los clien es que a p io i ienen una meno
expe iencia y un meno conocimien o de es os p oduc os. Po ello, la di ec i a MiFID
señala que a es os clien es hay que p opo ciona les la mayo can idad de in o mación
pa a que conozcan las implicaciones del p oduc o, así como el mayo g ado de
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[55]
p o ección disponible. Es e g upo es a ía o mado po los pa icula es que ac úan
como pe sonas ísicas, las PYMES, e c.
 P o esionales
Los clien es p o esionales, como po ejemplo, los in e so es ins i ucionales, las
g andes emp esas, e c., son clien es que disponen de una mayo expe iencia y
conocimien o sob e los me cados inancie os, los cuales son su icien es pa a oma sus
p opias decisiones a la ho a de con a a ins umen os inancie os, y de comp ende y
asumi los iesgos de és os. A es os clien es se les concede una mayo libe ad a la
ho a de con a a es os se icios y se les o o ga un ni el in e io de p o ección que a
los clien es mino is as.
 Con apa es elegibles
La no ma i a MiFID p opone un ni el básico de p o ección pa a es e g upo de
clien es, ya que es as en idades ienen como na u aleza, la ac uación de o ma di ec a
y ecuen e en los me cados inancie os. Es e subg upo es a ía o mado po bancos,
cajas de aho o, sociedades de alo es, ondos de in e sión y bancos cen ales.
No obs an e, la no ma i a MiFID pe mi e el cambio, a solici ud del clien e y
cumpliendo una se ie de equisi os, en la clasi icación es ablecida inicialmen e. En el
caso más ecu en e, que es el cambio de clien e mino is a a p o esional, lo que
supone una enuncia exp esa al a amien o como clien e mino is a así como al ni el
de p o ección ligado a es a clasi icación, el clien e ha de cumpli al menos dos de los
siguien es es equisi os:
 Habe ealizado en los úl imos cua o imes es una media de 10
ope aciones de olumen signi ica i o en los me cados de alo es.
 Dispone de un pa imonio en alo es, deposi ados y en e ec i o en
en idades inancie as de alo supe io a 500.000.
 Ocupa o habe ocupado po un iempo mínimo de un año un ca go
p o esional en el sec o inancie o que equie a conocimien os sob e
es e ipo de se icios.
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[56]
4. Es udio de casos p ác icos y es a egias con
de i ados
Es e capí ulo es á di igido a expone casos y es a egias de cobe u a de ipos
de cambio y ipo de in e és, pa a da una isión más p ác ica y g á ica del
uncionamien o de es os p oduc os.
En p ime luga nos cen a emos con las es a egias o ien adas a cub i el
iesgo de ipo de cambio, an o desde el pun o de is a de la emp esa impo ado a
como de la emp esa expo ado a. Las p ime as busca án que su moneda local es é lo
más ap eciada posible espec o a la di isa ex anje a con la que han de ealiza los
pagos, las expo ado as, lo con a io.
En algunas es a egias, po sus ca ac e ís icas, se á posible la ob ención de
ni eles de ipo de cambio (s ike), mejo es que el que ma ca el me cado en ese
momen o (spo ), y en o as an sólo se pod á ob ene el ipo de cambio espe ado pa a
la echa de encimien o de la es a egia (calculado median e la cu a de ipos o wa d,
p esen ada en capí ulos an e io es).
A la ho a de u iliza es a egias que es án o madas po combinaciones de
opciones, di e sos a ibu os en la o mación de las es a egias end án un e ec o
posi i o o nega i o. En e ellos podemos des aca :
 El nominal de la ope ación
 La echa en que comienza la ope ación
 Las posibles ba e as y sus ipos
 El apalancamien o
 Nominal de la ope ación
El nominal de la ope ación es la can idad que la emp esa es á decidida a cub i
del iesgo de ipo de cambio. No malmen e en los me cados no o ganizados, es a
can idad suele ascende desde un mínimo de 100.000 eu os a can idades millona ias,
dependiendo del amaño de la emp esa.
En los me cados o ganizados, los nominales no son ijados po la emp esa, sino
que es án es anda izados po la p opia bolsa, y no hay posibilidad de a ia los pa a
ajus a se a las necesidades de la emp esa. Es po ello que el olumen de negocio de los
me cados no o ganizados, ha sob epasado ampliamen e al de los me cados
o ganizados pa a es e ipo de ope aciones.
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Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[57]
 La echa de la ope ación
O o ac o impo an e a la ho a de plan ea una ope ación de cobe u a es la
echa de encimien o de és a. No malmen e la emp esa busca á que las echas de
encimien o de las ope aciones se ajus en lo máximo posible a la echa en la que
ienen luga las co ien es de dine o. Hab á ocasiones en las que la emp esa, p e e i á
alcanza un mejo ni el de cobe u a a cambio de desliga pa cialmen e las echas en
las que suceden los lujos de dine o.
Con es e a ibu o, se pueden a ia las condiciones de la es a egia de
cobe u a, sin emba go, como ya se ha dicho, es as ope aciones de cobe u a se
ealizan pa a elimina los iesgos de me cado, no pa a in en a aumen a el bene icio,
po lo an o, aunque a iando la echa de encimien o de es as es a egias se puedan
ob ene mejo es condiciones, se deben ajus a los pa áme os a la ealidad.
En el caso de las es a egias en las que es án en uel as opciones, cuan o más
alejada es é la echa de inicio de la cobe u a, se á posible alcanza mejo es ni eles de
ipo de cambio,
 Las ba e as de la opción
En ocasiones, las opciones que se u ilizan pa a cons ui las es a egias de
cobe u a, poseen condiciones de ac i ación o de desac i ación, llamadas ba e as ( e
capí ulo 2 pa a un mayo desa ollo).
Es as ba e as po lo an o juegan un papel de iesgo o ince idumb e, según lo
ce canas que es én al ni el de ac i ación o desac i ación que es a á ijado po el ipo
de cambio de me cado (spo ) en ese momen o. Ba e as de ac i ación ce canas al ni el
spo , en opciones que o o guen al poseedo de és as de echos, end án un mayo
cos e en el me cado, con lo cual ha án baja los ni eles de s ike (pun o de is a del
impo ado ) o subi los (expo ado ), según sea la posición del comp ado . Po el
con a io, ba e as de ac i ación ce canas al spo , en opciones de que ans ie an
esponsabilidades al enedo , end án un meno alo en me cado, y po lo an o
ha án aumen a los ni eles de s ike pa a el impo ado , y descende los ni eles del
expo ado .
Como se desp ende de lo an e io men e dicho, nada es a bi a io y g a ui o en
es e me cado; cuan o más iesgo e ince idumb e sea ans e ido al comp ado de la
es a egia, mejo es p ecios pod á adqui i . Cuan a más segu idad y ce idumb e posea
la es a egia, se pod á bene icia de menos en ajas.
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Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[64]
Imaginemos un expo ado español que ha endido me cancía po alo de
500.000 eu os y a a ecibi el pago en dóla es y en un plazo de 6 meses. El amaño
del con a o EUR/USD es de 125.000 eu os, po lo cual end á que ende 4
con a os, po una suma o al de 500.000 eu os. Po cada pun o po cen ual que
disminuya el ipo de cambio del eu o con espec o al dóla , end á un bene icio
simila p opo cionado po la en a de los con a os de u u o.
FIGURA 25: GRÁFICA FUTUROS
Con es a cobe u a, el clien e iene pe ec amen e cubie o el mo imien o
del ipo de cambio hacia cualquie a de los dos lados. Po un lado si sube el ipo de
cambio, ecibi á más dine o po la me cancía, aunque se e á neu alizado po la
pé dida ocasionada po la en a de los u u os. Si el ipo de cambio disminuye,
ecibi á menos dine o po la me cancía, pe o es á pé dida se á con a es ada po
el bene icio de la en a de los u u os.
Vemos pues, que la u ilización de es os ins umen os inancie os p opo ciona
la uncionalidad buscada en las cobe u as de ipos de cambio. Tan sólo hay que
ene en cuen a la posibilidad de que no se ajus e a las especi icaciones de
nominal, plazo, e c. Que equie e la emp esa. Además equie e de un seguimien o
y con ol de la posición, ya que al alo a se dia iamen e, se p oduci án
mo imien os en la cuen a del clien e.
Es una de las dis in as posibilidades que iene la emp esa pa a ealiza
cobe u as de ipo de cambio y po lo an o hay que ene la en cuen a.

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[65]
Opciones
Las opciones son ins umen os de i ados muy e sá iles, po lo an o se
pueden combina de muchas o mas, dando una lexibilidad eno me a la ho a de
mon a es a egias de cobe u a.
Las es a egias de cobe u a con opciones más u ilizadas son:
 Comp a de opción
 Fo wa d Plus
 Túnel
 Fo wa d KO
 Acumulado
Todas es as es a egias, se con igu an median e la comp a y en a de
opciones. Cada una iene una es uc u a di e en e, que p opo ciona á al p oduc o
unas ca ac e ís icas de e minadas, que nos o ece án di e sos ipos de cobe u a
pa a di e en es plazos, nominales, e c.
Vamos a explica de mane a ex ensi a cada una de es as es a egias, pa a la
mejo comp ensión y isualización de su uncionamien o.
 Comp a de Opción
La comp a de una opción, ya sea CALL o PUT, dependiendo de la pe spec i a
del clien e, si es impo ado o expo ado , es la ope ación con opciones más básica
que podemos encon a .
Consis e en la comp a de una opción, p e io pago de una p ima inicial, que
o o ga á el de echo al clien e de comp a o ende la can idad de di isa es ipulada
en el nominal de la opción, al p ecio s ike ambién ijado en las ca ac e ís icas de
la p opia opción.
Es a ope ación, es la más bene iciosa pa a el clien e, ya que pa iendo de un
ni el de ipo de cambio puede op a a una mejo a de cambio sus ancial, si el ipo
de cambio aumen a, ya que puede acudi a me cado a comp a la di isa, y no e se
pe judicado po una posible bajada del ipo de cambio, al ene el de echo de
comp a al p ecio s ike. Todo es o omado desde el pun o de is a de la comp a
de di isa. En el caso de que la in ención sea la en a de di isa, ocu i á lo con a io.
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[66]
Del ni el de s ike elegido, en e o as cosas, depende á el p ecio a paga po
la opción. Si se mejo a el ni el de s ike, el p ecio a paga pa a adqui i esa opción
CALL se ele a á y ice e sa.
En la opción PUT, ocu i á lo con a io, cuan o meno sea el ni el de s ike de
és a, más p ima hab á que paga pa a comp a la.
O os dos elemen os que ha án ele a el p ecio de la opción se á la dis ancia
empo al has a el encimien o, ya que eco demos que la opción iene alo
empo al, y la ola ilidad ac ual de la opción. A mayo ola ilidad calculada mayo
se á su alo , ya que se hay más posibilidad de que el me cado expe imen e
mo imien os b uscos, an o hacia un lado como a o o, bene iciando al poseedo
de la opción.
La di e encia con las siguien es es a egias pa a el iesgo de ipo de cambio
que e emos, es que és a es la única que equie e de una in e sión inicial pa a
con a a la.
Pa a mos a el uncionamien o y las implicaciones de la comp a de una
opción, amos a de alla dos ejemplos p ác icos, con los dos ipos de opciones
exis en es.
P ime o explica emos la comp a de una opción CALL, donde el emp esa io a
a hace una comp a a un p o eedo que cob a á en dóla es. El emp esa io quie e
asegu a el impo e que le cos a á la comp a de esos dóla es, y pa a ello comp a
una opción CALL, asegu ando el ipo de cambio a 1.2661 dóla es po cada eu o.
Comp a de una opción CALL
Des ino: Impo ación
Posición: Comp a
Di isa: USD
Nominal: 1.000.000
Plazo: 6 Meses
S ike: 1.2661
Spo Re : 1.3214
P ima: 0,0553 EUR po USD
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Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[67]
Figu a: Opción CALL – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones al encimien o de la es a egia
 Si el con ado es á po debajo del ni el de s ike, el comp ado consigue
un ipo de cambio simila al s ike, al eje ce el de echo adqui ido al comp a
la opción CALL.
 Si el con ado se si úa po encima del ni el de s ike, el comp ado no
eje ce á el de echo de la opción, y acudi á a me cado a comp a la di isa a un
ipo de cambio más a o able pa a él. Hab á pe dido la p ima, pe o se
compensa á o almen e o en pa e, po la subida del ipo de cambio.
 Si a encimien o, el spo se si ua a al mismo ni el que el s ike de la
opción, al comp ado le se ía indi e en e eje ce el de echo de la opción, o
acudi a me cado a comp a la di isa.
Con es a es a egia hab á conseguido asegu a se un cos e máximo de la
ac u a de la p ima inicial más la comp a de 1.000.000 de dóla es a 1.2661, es
deci :
P ima: 0,0553 x 1.000.000 = 55.300 €
Comp a de dóla es: 1.000.000 / 1.2661 = 789.827,03 €
TOTAL = 845.127,03 €
Si po el con a io, el eu o se ap ecia con espec o al dóla y a la ho a de
hace e ec i o el pago, puede comp a dóla es más ba a os, e i a á hace uso de la
opción CALL, y oda ía le sald á más ba a o el pago del pedido al p o eedo .
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[68]
Comp a de una opción PUT
Des ino: Expo ación
Posición: Ven a
Di isa: USD
Nominal: 1.000.000
Plazo: 6 Meses
S ike: 1.2864
Spo Re : 1.2289
P ima: 0.0575 EUR po USD
Figu a: Opción PUT – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones al encimien o de la es a egia
 Si el con ado es á po encima del ni el de s ike, el comp ado consigue
un ipo de cambio simila al s ike, al eje ce el de echo adqui ido al comp a
la opción PUT.
 Si el con ado se si úa po debajo del ni el de s ike, el comp ado no
eje ce á el de echo de la opción, y acudi á a me cado a ende la di isa a un
ipo de cambio más a o able pa a él. Hab á pe dido la p ima, pe o se
compensa á o almen e o en pa e, po la bajada del ipo de cambio.
 Si a encimien o, el spo se si ua a al mismo ni el que el s ike de la
opción, al comp ado le se ía indi e en e eje ce el de echo de la opción, o
acudi a me cado a ende la di isa.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[69]
 Fo wa d Plus
El Fo wa d Plus es una es a egia de cobe u a que es á o mada po una
combinación de opciones CALL y PUT. La opción PUT iene una ba e a digi al
ac i an e llamada Knock-In, que pe mi e al comp ado de la es a egia bene icia se
de un lige o eco ido donde puede acudi a me cado de una o ma más en ajosa
que en la p opia es uc u a, pe o que al llega al ni el donde es a ba e a digi al se
ac i a, y la opción PUT en a en juego, obligando a comp a al s ike ma cado
inicialmen e.
La ba e a digi al puede se eu opea, donde sólo se ac i a ía si se llega a su
ni el de ac i ación en la echa de encimien o de la ope ación, o ame icana, que
bas a ía con que oca a el ni el de la ba e a ac i an e du an e oda la ida de la
ope ación pa a que se ac i a a la opción PUT y se u ie a que comp a al s ike
ijado.
La en aja de es a cobe u a sob e la simple comp a de opción, es que hay
dos ansacciones; la comp a de la opción CALL y simul áneamen e la en a de una
opción PUT, cuyas p imas an o a paga po la comp a como a pe cibi po la en a,
son del mismo impo e, con lo cual, a la ho a de con a a es a es a egia, no hay
que hace un desembolso de capi al.
La con apa ida a es a en aja a p io i, es que dado que endemos una
opción de en a, si la co ización es supe io en la echa de encimien o que el
s ike ma cado po la opción PUT, nos obliga án a comp a dóla es, más ca os que
si los comp amos a la co ización ac ual.
Supongamos un Fo wa d Plus de impo ación, donde el clien e a a ene que
abona a un p o eedo 200.000 dóla es, y elige es a es uc u a pa a cub i se an e
una bajada del eu o con espec o al dóla , ocasionando un mayo cos e a la ho a
de adqui i la di isa. Las ca ac e ís icas del F+ en es e caso han sido:
Des ino: Impo ación
Posición: Comp a
Di isa: USD
Nominal: 200.000
Plazo: 6 Meses
S ike: 1.2600
Spo Re : 1.2850
Knock-In: 1.2950
P ima: 0 EUR po USD
En la siguien e g á ica podemos obse a , pa a cada ipo de cambio, lo que
ob end ía el comp ado de la es a egia a pa i de las condiciones ma cadas
a iba.

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[70]
Figu a: Fo wa d Plus Impo – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones al encimien o de la es a egia
 Si el con ado es á po debajo del ni el de s ike, el comp ado consigue
un ipo de cambio simila al s ike, al eje ce el de echo adqui ido al comp a
la opción CALL.
 Si el con ado se si úa en e el ni el de s ike y el ni el de Knock-In, el
comp ado puede acudi a me cado pa a consegui un mejo ipo de cambio
que el s ike ijado inicialmen e
 Si el con ado iguala o supe a el ni el de Knock-In, el comp ado es á
obligado a comp a los dóla es al ipo de cambio ijado en el s ike, ya que
en a en juego la opción PUT ac i ando la obligación que conlle a.
No a: Hay que ene en cuen a que al se la ba e a de ipo ame icano, si
du an e oda la ida de la ope ación, la opción PUT se ac i a, el comp ado
es a á obligado a adqui i los dóla es al ipo de cambio ijado en el s ike.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[71]
Supongamos aho a un Fo wa d Plus de expo ación, donde el clien e quie e
cub i los 500.000 dóla es que a a ecibi de un clien e po la en a de sus
p oduc os al me cado ex e io . Las ca ac e ís icas del F+ en es e caso son:
Des ino: Expo ación
Posición: Ven a
Di isa: USD
Nominal: 500.000
Plazo: 6 Meses
S ike: 1.2750
Spo Re : 1.2550
Knock-In: 1.2250
P ima: 0 EUR po USD
En la siguien e g á ica podemos obse a , pa a cada spo , lo que ob end ía el
comp ado de la es a egia a pa i de las condiciones ma cadas a iba.
Figu a: Fo wa d Plus Expo – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[72]
Implicaciones al encimien o de la es a egia
Si el con ado es á po encima del ni el de s ike, el comp ado consigue un ipo
de cambio simila al s ike, al eje ce el de echo adqui ido al comp a la opción PUT.
Si el con ado se si úa en e el ni el de s ike y el ni el de Knock-In, el
comp ado puede acudi a me cado pa a consegui un mejo ipo de cambio que el
s ike ijado inicialmen e
Si el con ado iguala o es in e io al ni el de Knock-In, el comp ado es á
obligado a ende los dóla es al ipo de cambio ijado en el s ike, ya que en a en
juego la opción CALL endida, ac i ando la obligación que conlle a.
No a: En es e caso, al se la ba e a de ipo eu opeo, du an e la ida de la
ope ación se ía indi e en e el alo del spo . Las implicaciones posibles de la es a egia
sólo oma ían como e e encia el alo de spo de la echa de encimien o.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[73]
 Túnel de di isas
La es a egia de cobe u a denominada comúnmen e Túnel de di isas, es
ambién una es a egia o mada po dos opciones, una CALL y una PUT.
En es e caso, la combinación de opciones, cuyos ni eles de s ike se án los que
ma quen el ipo de cambio mínimo (en el caso de impo ado es) al que pod án
adqui i la di isa, y a su ez un ipo de cambio máximo al que puede aspi a , habiendo
un eco ido in e medio donde el clien e puede acudi a me cado a ob ene las di isas
a mejo p ecio que el inicialmen e es ablecido.
Se le denomina únel po la o ma en la que los dos ni eles de s ike de las
opciones, dibujan un únel del que el comp ado no pod á sali a la ho a de adqui i las
di isas. Pa a ejempli ica lo, amos a de alla un únel de di isas desde el lado de un
impo ado , que ob iene dóla es y desea cambia los a eu os, su moneda local.
Des ino: Impo ación
Posición: Comp a
Di isa: USD
Nominal: 1.000.000
Plazo: 6 Meses
S ike CALL: 1.2925
S ike PUT: 1.3425
Spo Re : 1.3250
P ima: 0 EUR po USD
Figu a: Túnel de di isas (Impo ación) – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[80]
 Acumulado
O a de las es a egias que amos a desc ibi es el llamado acumulado . Es a
es una es uc u a que pe mi e acumula , con una pe iodicidad es ablecida,
impo es de di isa, aun p ecio s ike mejo que el segu o de cambio. Es a
ca ac e ís ica es a á suje a a que se cumplan de e minadas condiciones.
Es a es pues o a es a egia que no es una cobe u a en sen ido es ic o, ya
que en an en juego condiciones, que pueden cancela o almen e el p oduc o, y
deja a la emp esa sin ningún ipo de cobe u a.
En cada uno de los pe iodos (llamados obse aciones), eniendo en cuen a el
spo , y las condiciones es ablecidas en el acumulado , la emp esa pod á comp a (o
ende en caso de expo ación) la di isa al p ecio ijado. En caso de que el spo no
es é si uado en los ni eles eque idos, se pe de á el de echo a comp a o ende ,
según sea el caso, la can idad de di isa es ablecida pa a esa obse ación.
En el siguien e ejemplo amos a mos a el uncionamien o y las
implicaciones de es a es uc u a dependiendo del ni el de spo en cada unos de los
encimien os.
Des ino: Impo ación
Posición: Comp a
Di isa: USD
Nominal: 1.200.000
Plazo: Inicio: 29/05/2012 Vencimien o: 29/05/2013
Acumulación: Mensual
S ike: 1.2900
Knock-Ou : 1.1700
Spo Re : 1.3225
P ima: 0 EUR po USD

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[81]
Figu a: Acumulado Impo ación – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones al encimien o de la es a egia
 Pa a cada uno de los encimien os mensuales, si el spo EUR/USD es á
po encima de 1.1700, la emp esa ob end á el de echo a comp a 100.000
dóla es USD a un p ecio de 1.2900.
 En el caso que en cada uno de los encimien os, el ni el de con ado
es u ie a po debajo de 1.1700, la emp esa no ob end ía el de echo de
comp a los dóla es a 1.2900, y queda ía sin la cobe u a de esa can idad de
dóla es. Es o se p oduci á ambién pa a cada uno de los encimien os.
También amos a mos a cómo se ía es a es a egia pa a el caso de una
emp esa expo ado a que necesi a a ende sus dóla es, y escogie a es a
cobe u a.
Des ino: Expo ación
Posición: Ven a
Di isa: USD
Nominal: 1.200.000
Plazo: Inicio: 29/05/2012 Vencimien o: 29/05/2013
Acumulación: Mensual
S ike: 1.2220
Knock-Ou : 1.3650
Spo Re : 1.2650
P ima: 0 EUR po USD
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[82]
Figu a: Acumulado Expo ación – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones al encimien o de la es a egia
 Pa a cada uno de los encimien os mensuales, si el spo EUR/USD es á
po debajo de 1.3650, la emp esa ob end á el de echo a ende 100.000
dóla es USD a un p ecio de 1.2220.
 En el caso que en cada uno de los encimien os, el ni el de con ado
es u ie a po encima de 1.3650, la emp esa no ob end ía el de echo de
ende los dóla es a 1.2220, y queda ía sin la cobe u a de esa can idad de
dóla es. Es o se p oduci á ambién pa a cada uno de los encimien os.
Es a es a egia es pues, una o ma de asegu a se un mejo ipo de cambio
que el que p opo ciona ía cub i el nominal de la ope ación con un segu o de
cambio a cos e ce o. O a de las posibilidades que o ece es e p oduc o, es que
con o me se ayan adqui iendo impo es de nominal de di isa, es os se pueden
an icipa a la emp esa, pa a que haga uso de ellos pa a sus necesidades.
Como con apa ida, iene el iesgo que en las echas más alejadas, y según
sea el mo imien o expe imen ado po el índice eu o/dóla , se pueda no consegui
odo el nominal inicialmen e cubie o. Sin emba go, la ampli ud que se o ece
en e el ni el de con ado y la ba e a desac i an e, hace que a menos que haya
mo imien os b uscos de me cado, la cobe u a llegue a unciona has a el plazo de
encimien o.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[83]
4.2 Es a egias pa a iesgo de ipo de in e és
Pa a comba i el iesgo de ipo de in e és, amos a mos a dos ipos
ins umen os de i ados pa a ealiza es a egias. Al igual que con el ipo de
cambio, el ipo de in e és ambién se puede cub i con es a egias que es án
o madas po opciones, po u u os y po swaps.
 Fu u os
En la cobe u a del iesgo de ipo de in e és, ambién se pueden u iliza los
con a os de u u os sob e ipos de in e és, como he amien a pa a elimina , o al
menos educi es e iesgo.
Los con a os de u u os sob e ipo de in e és, en es e caso, y pa a las
emp esas si uadas en la zona eu o, se á el eu ibo , son ins umen os inancie os en
los que su alo iene de e minado po los mo imien os de me cado del ipo de
in e és.
Como ya dijimos, a la ho a de oma una posición en el me cado de u u os,
exis en dos posibilidades, la de comp a el con a o, denominado posición la ga, en
el cual se comp ome e a comp a el subyacen e a la echa de encimien o, y po
o a pa e se puede ende el con a o, denominado posición co a, que obliga a
en ega el subyacen e al comp ado , a la echa de encimien o.
Po el uncionamien o de es os u u os y su alo ación, la posición a oma
cuando se quie e p e eni de la subida o bajada de los ipos de in e és no es la
misma que se oma ía pa a p e eni la subida o bajada del ipo de cambio. Pa a
alo a es os ins umen os, se oma como base el 100, y se le es a el ipo de
in e és ac ual. Si el EURIBOR 3 meses, es u ie a al 0,85%, el alo del u u o se ía
de 100-0’85 = 99’15.
Tomando como e e encia es e da o, pa a cub i se an e una subida del ipo
de in e és, la posición que la emp esa debe ía oma en el con a o es la co a, es
deci , debe ía ende el u u o. Si el ipo de in e és sube, la pé dida ocasionada po
es e hecho, se á compensada po las ganancias del con a o de u u o, que end á
meno alo , y al liquida se po di e encias, la emp esa ecibi á lo mismo que el
cos e po la subida del ipo de in e és.
Al igual que ocu e con el ipo de cambio, las cobe u as de ipo de in e és
median e u u os, es más ígida, debido a la es anda ización de los con a os, an o
en nominales, como en echas, po lo que es posible que no se ajus en
pe ec amen e a las necesidades de la emp esa.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[84]
En el caso de que una emp esa, con una inanciación a ipo de in e és
a iable, y p eocupada an e una posible subida de ipos de in e és, le in e esa á
ende u u os de ipo de in e és. Veamos es e caso con un ejemplo:
Supongamos una emp esa, con una inanciación de 3 millones de eu os con
cuo as anuales, a un in e és a iable de Eu ibo + 0,5. La emp esa debe ía hace lo
siguien e pa a cub i se an e posibles subidas del ipo de in e és, u ilizando u u os:
El amaño del con a o sob e u u os es sob e un nominal de 100.000 eu os,
po lo an o el núme o de con a os con los que abaja á son 30. Como explicamos
an es, y dado el uncionamien o de los u u os, lo que debe á hace la emp esa
pa a cub i se an e subidas de ipo de in e és se á ende los. Pa a hace la
cobe u a más pe ec a, debe á escoge un encimien o lo más p óximo posible a
la echa de la siguien e cuo a, y pos e io men e, p o oga los con a os año a año
has a que inalice la ida del p és amo.
An e es a en a de con a os, si el ipo de in e és sube, la emp esa hab á
comp ado esos con a os po un alo in e io al que ienen a la echa de
encimien o, ecibiendo la di e encia en e los dos alo es, que se á la misma que
hab á de paga de más al banco como consecuencia de la subida del ipo de in e és
a iable pac ado en la inanciación.
Con o me se aya amo izando el p és amo, el núme o de con a os a ende
i á disminuyendo, pa a hace lo más ajus ada posible la es a egia de u u os a las
ca ac e ís icas de la emp esa.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[85]
 Swaps
Los swaps, como se habló en capí ulos an e io es, son in e cambios de lujos
de dine o du an e un pe iodo de iempo es ipulado en e dos pa es, las cuales
una paga un ipo de in e és ijo, lo que se ía la pa a ija del swap, y la o a paga un
ipo de in e és a iable sob e un nominal, que o ma ía la pa a a iable del swap.
No malmen e, y a ni el de emp esas, lo más común es que en es e ipo de
ope aciones, una pa e sea la p opia emp esa y la o a sea una en idad inancie a.
También es lo habi ual que la con a ación de un swap, aya ligada a una
inanciación ecibida po la emp esa, po pa e de la en idad inancie a. Aunque
ambién se puede con a a pa a cub i la inanciación ya adqui ida.
El swap es pues una mane a de elimina la ince idumb e que causa una
inanciación con un ipo de in e és a iable, pasando a un ipo ijo, que pe mi i á
conoce a la emp esa, los cos es inancie os de mane a exac a, acili ando las
p e isiones económicas año a año.
Es e es pues el p incipal azonamien o pa a con a a una cobe u a a un
in e és ijo, la de e adica los iesgos de i ados de mo imien os b uscos y en
con a del índice de ipos de in e és, que puedan a ec a nega i amen e a la
cuen a de esul ados de la emp esa.
Con los swaps ambién se pueden combina y u iliza opciones sob e ipos de
in e és, pudiendo moldea , siemp e den o de unos lími es lógicos de alo ación,
las ca ac e ís icas del swap. Así, se pueden u iliza opciones pa a limi a la subida
de ipo de in e és has a cie o ni el, con el llamado cap, o limi a el ni el mínimo
de ipo de in e és, denominado loo . También se puede pone lími es an o
supe io es o in e io es, con el denominado colla .
Den o de los di e en es ipos de swap y de i ados de ipo de in e és que
amos a de alla más adelan e, cada uno con sus peculia idades, hay una se ie de
ca ac e ís icas y compo amien os que se eplican en odos y cada uno de ellos.
Tipo de in e és
Cada uno de los swaps es á e e enciado a un ipo de in e és exis en e en el
me cado. Las di e en es ca ac e ís icas del swap es án condicionadas al
mo imien o del índice sob e el que se haya aco dado la ope ación.
En ocasiones, y pa a hace más a ac i o el swap a la emp esa, se
come cializan swaps escalonados, donde se empieza a paga un ipo de in e és más
bajo que el que le co esponde ía a la ope ación según sus ca ac e ís icas,
inc emen ándose a escalonadamen e a medida que se an cumpliendo
encimien os. Al inal el ipo de in e és p omedio esul an e es el que le
co esponde ía a la ope ación, pe o de esa o ma se incen i a a la emp esa pa a
que con a e es e ipo de cobe u as.

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[86]
Fecha de inicio
La echa de inicio es la echa donde el con a o en a en igo , y el p oduc o
empieza a unciona . Lle a asociada la echa de ijación, donde se coge el alo de
ipo de in e és que lle a á e lejado du an e el p ime pe iodo. XXX
Fecha de ijación
La echa de ijación son los momen os de la ida del swap, donde se ija el
ipo de in e és exis en e en me cado, ya sea el EURIBOR12M, el LIBOR3M, e c., del
que depende án las implicaciones que la emp esa deba a on a , en cada uno de
los plazos de la ida del swap. La p ime a echa de ijación se á no malmen e la
echa de con a ación del swap, y se á el alo del ipo de in e és de es a echa, el
u ilizado pa a de e mina las implicaciones del swap en el p ime encimien o.
Pos e io men e en la echa del p ime encimien o se ol e á a ija el ipo de
in e és que se ha á e ec i o pa a el siguien e encimien o, y así sucesi amen e
has a la llegada del úl imo encimien o donde no hab á más ijaciones.
Fecha de encimien o
A lo la go de la ida del swap, se p oduci án un de e minado núme o de
encimien os, dependiendo de la pe iodicidad de las liquidaciones, y de la du ación
en años de la ope ación, que se á cuando la emp esa, haga e ec i o el pago de los
in e eses ijos del swap, y la ecepción de pa e de la en idad inancie a de los
in e eses a iables.
Liquidaciones
En es e ipo de ins umen os de i ados, donde exis en múl iples lujos
mone a ios en ambas di ecciones, a la echa de encimien o, no se p oducen como
al los lujos de dine o en e las pa es, sino que se compensan unos con o os, y es
la pa e con un saldo mayo a paga , la que liquida las di e encias a la pa e con
mayo es de echos de cob o. Es e ipo de liquidación se conoce como liquidación
po di e encias.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[87]
 SWAP
El swap es una cobe u a de ipos de in e és, donde se acue da el pago de un
ipo ijo po pa e de la emp esa a la en idad inancie a, y la ecepción de un ipo
a iable po pa e del banco. Si se compa a a con las ope aciones de ipo de
cambio, el swap equi ald ía a un segu o de cambio.
Con es a ope ación, se oma ía una o o es á ica del me cado a la ho a de
con a a lo, basándose en la cu a de ipos de in e és, y a endiendo a és a, se
de ini ían los ipos ijo y a iable de la ope ación. Siemp e eniendo en cuen a un
pequeño di e encial de unos 15 pun os básicos que aplica la en idad como
comisión po la ges ión.
Es pues la cobe u a mas sencilla exis en e pa a el iesgo de ipos de in e és,
y ambién la más es ic a, ya que no pe mi e a iaciones con espec o a lo
inicialmen e es ablecido y con a ado.
Imaginemos la siguien e ope ación de cobe u a:
Nominal: 1.000.000 €
Tipo Fijo: 1.3416%
Tipo Va iable: EURIBOR6M
Spo EUR6M: 0.9510%
Inicio: 30/05/2012
Vencimien o: 01/06/2017
Liquidación: Semes al
Figu a: SWAP – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[88]
Implicaciones en cada liquidación de la es a egia
El clien e end ía la obligación de paga semes almen e, du an e oda la ida
del swap, un in e és ijo del 1.3416% sob e 1.000.000 €, y a su ez ecibi ía, po
pa e de la en idad inancie a, un in e és a iable, co espondien e al EURIBOR6M
ijado en la echa del con a o pa a la p ime a liquidación, y el ijado en cada
liquidación pa a la pos e io .
A la echa de cada liquidación, el pago o cob o se ha á po di e encias, es
deci , la pa e cuya can idad sea supe io debe á paga la di e encia en e su pa e
y la que le co esponde cob a .
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[89]
 CAP
Un CAP, es una opción, que da al p opie a io el de echo de ecibi la
di e encia de ipo de in e és que exceda el s ike de dicho cap. Po el con a io, si
el p opie a io ende el CAP, end á la obligación de paga la di e encia espec o al
s ike.
El CAP se u iliza como cobe u a de ipos de in e és, pa a limi a la subida del
ipo de in e és, aco ando el gas o po la pa e supe io . Es a opción se puede
asocia a un swap, y po el pago de una p ima inicial, e i a una subida excesi a del
ipo de in e és. Adqui i es e p oduc o conlle a el pago inicial de una p ima, ya que
g acias a él, la emp esa es á consiguiendo un de echo, que sólo le bene icia a ella,
debiendo apo a un pago inicial en con apa ida po la sal agua da que o ece.
Pa a ejempla iza el uncionamien o de un cap, amos a supone la
con a ación po pa e del clien e de un cap con las siguien es condiciones:
Nominal: 1.000.000 €
S ike: 1.2416%
Tipo: EURIBOR6M
Spo EUR6M: 0.9510%
Inicio: 30/05/2012
Vencimien o: 01/06/2017
Liquidación: Semes al
P ima: 26.498 €
Figu a: CAP (o echo) – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[96]
Implicaciones en cada liquidación de la es a egia
 Pa a cada uno de las liquidaciones semes ales du an e la ida del swap,
si el ipo de in e és es á po debajo del ni el de Knock-Ou , el comp ado
paga á el ipo ijo de s ike, es deci , 0.7197% y ecibi á el EURIBOR6M.
 Si po el con a io, el ipo de in e és se encuen a po encima del ni el
de Knock-Ou , la cobe u a a ipo ijo se desac i a á, y po lo an o ecibi á el
EURIBOR6M igen e en la echa de ijación, y paga á a la en idad inancie a el
ipo de in e és EURIBOR6M, con una boni icación de un 0,15%.

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[97]
 COLLAR KIKO
La úl ima es a egia que amos a desc ibi pa a cobe u as de ipo de in e és,
es el colla kiko. Es a es uc u a es más compleja que las is as an e io men e ya
que en an en juego no una, sino dos condiciones, en es e caso de ac i ación y
desac i ación.
Es e es un ins umen o que p opo ciona una p o ección an e subidas de los
ipos de in e és. Tiene un ipo de in e és máximo (S ike CAP), y o o mínimo
(S ike FLOOR) pa a cada pe iodo. En es e caso, el ipo mínimo no es a á ac i ado
inicialmen e, sino que se ac i a á en aquellos pe iodos en los que el índice es é po
debajo de la ba e a ac i an e (Knock-In). La p o ección del ipo máximo
desapa ece á si, en la echa de ijación, se alcanza la ba e a desac i an e (Knock-
Ou ).
Vamos a e un ejemplo pa a e el uncionamien o de es a es a egia más
compleja que las an e io es:
Nominal: 1.000.000 €
S ike CAP: 4.0100 %
Knock-Ou : 5.0100 %
S ike FLOOR: 2.0100 %
Knock-In: 0.9100 %
Tipo: EURIBOR6M
Spo EUR6M: 0.9510 %
Inicio: 30/05/2012
Vencimien o: 01/06/2017
Liquidación: Semes al
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
[98]
Figu a: SWAP con ba e a KO y ba e a KI – Fuen e: (Banco Sabadell, 2012)
Implicaciones en cada liquidación de la es a egia
 Pa a cada uno de las liquidaciones semes ales du an e la ida del swap,
si el ipo de in e és es á po debajo del ni el de Knock-In, la emp esa paga á
un ipo ijo del 2.0100 %, al ac i a se la ba e a Knock-In, y ecibi á
EURIBOR6M.
 Si el ipo de in e és en la echa de ijación se encuen a en e el
0.9100% y el 4.0100%, la emp esa paga á EURIBOR6M y ecibi á po pa e de
la en idad EURIBOR6M, po lo que no hab á liquidación.
 Si se encuen a el ipo de in e és en e el ni el de s ike CAP, es deci ,
4.0100% y el ni el de Knock-Ou , siendo és e de 5.0100%, el clien e paga á el
ipo ijo del s ike CAP, 4.0100%, y ecibi á EURIBOR6M po pa e de la
en idad.
 Po úl imo, si el ipo de in e és en la echa de alguna de las ijaciones
supe a el ni el de Knock-Ou , la cobe u a se desac i a á, y la emp esa
ecibi á una boni icación del 0.1500% sob e el nominal del swap.
Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
Posibles es a egias pa a educi iesgos, y análisis de és as.
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Es as son pues las es a egias exis en es en los me cados OTC, más usuales
pa a a aja los p oblemas de i ados del iesgo de ipo de in e és pa a las emp esas.
De las necesidades de la emp esa, así como su isión del me cado, y su es a egia
ace ca de es e ipo de iesgo, depende á la u ilización en mayo o meno medida
de es os p oduc os inancie os.
Ya hemos is o que algunos son p oduc os más segu os pa a la cobe u a de
iesgos, mien as que o os, po sus condicionan es, gene an más ince idumb e
pa a es e ipo de posiciones. La emp esa debe á sopesa los condicionan es y
medi el uso que hace de cada uno de los p oduc os. An e io men e ya esal amos
la p opo ción adecuada pa a el uso de p oduc os con o al ce idumb e como el
segu o de cambio, y pa a o os con un oque de ince idumb e, pe o que mejo an
los ni eles a los que puede llega a ob ene la emp esa.
Den o de la complejidad que los p opios ins umen os de i ados conlle an,
hay algunos, como és e, que debido a sus mayo es condiciones y ca ac e ís icas,
los hacen p oduc os e dade amen e complicados de en ende , po lo que la
emp esa debe á conoce p o undamen e es os p oduc os, y en caso de duda,
consul a con el ges o de la en idad inancie a pa a acla a los pun os menos
cla os a simple is a o u iliza cobe u as más simples que según las necesidades de
la emp esa, ambién pueden o o ga esul ados excelen es.
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5. Conclusiones
Una ez se ha desc i o de una mane a b e e pe o concisa el uncionamien o
de los me cados inancie os, que es e eno donde se mue en los di e sos
p oduc os que hemos mos ado en es e abajo, hemos podido desg ana el
con enido sob e el cual gi a es e abajo, y que son las cobe u as de ipo de
cambio y ipo de in e és que pueden ayuda a las emp esas de un de e minado
pe il a aumen a sus bene icios y/o disminui sus gas os.
An es de p esen a dichas cobe u as, ambién hemos explicado la aíz de los
p oblemas del ipo de cambio y de ipo de in e és, dando a en ende las
magni udes que pueden alcanza si no se ges ionan co ec amen e. Los
ins umen os inancie os de mane a indi idualizada han sido desc i os y
ca alogados dependiendo de su uncionalidad, di icul ad y ca ac e ís icas. Algunos
de ellos se han u ilizado después de mane a indi idual, o ligados a o os pa a
consegui algún e ec o posi i o, como e i a ene que hace un desembolso inicial
de dine o a la ho a de su con a ación.
O o capí ulo del abajo se ha ocalizado en mos a , una ez que la emp esa
ha omado la decisión de hace en e a alguno de los p oblemas a ados, cómo
puede consegui dichas he amien as, y a quién debe acudi .
Es os p oduc os son de una amplia a iedad, y con ienen algunos que an
desde una sencillez que cualquie a que es é al mando de una mic oemp esa puede
en ende y comp ende pe ec amen e, has a o os cuya complejidad, cos a ía
en ende a gen e que no enga bas an e expe iencia en es e ipo de p oduc os.
Po ello, desde la Unión Eu opea, se es ableció un ma co legal pa a la
con a ación de es os p oduc os, debiendo se o ecidos a endiendo a su
complejidad, a clien es que hayan demos ado un pe il y una expe iencia aco de. Y
en el caso que un clien e no se adap e en p incipio a dicho ma co, pe o es é
con encido de que es lo que necesi a, pueda, p e ia i ma de documen os legales
que mues en su olun ad, accede a dichos p oduc os.
A lo la go de es e abajo hemos pues o sob e la mesa la p oblemá ica a la
que se en en an las emp esas que oman la decisión de elaciona se con emp esas
de o os países, las cuales debido a su pode emp esa ial o a es a en una posición
p i ilegiada espec o a o as, ma can las condiciones de negociación a la ho a de
se i o pedi bienes y se icios.
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La emp esa que debe amolda se a las condiciones que p opone la
con apa e, debe mo e se y busca soluciones a impedimen os que pueden
ocasiona es os negocios y que pueden con e i un con a o bene icioso, en un
con a o uinoso, po la can idad de gas os que pueden supone .
Hablamos en p ime luga del ipo de cambio, el cual si no se con ola y
supe isa, puede educi el ma gen de bene icios de una en a o aumen a el cos e
de adquisición de una comp a, has a al pun o que hubie a sido más bene icioso no
habe ealizado la ansacción en p ime luga .
Po ello, las opciones que se han mos ado en es e abajo, pa a cub i las
posibles a iaciones en el ipo de cambio, son es a egias in e esan es pa a las
emp esas, y que minimizan los daños que puede ocasiona es e enómeno.
La decisión de a aja o no es e iesgo es decisión de la emp esa, y a su ez es
decisión suya ambién, si se decide oma el camino de las cobe u as de ipo de
cambio, escoge el ipo de opción a u iliza pa a al in.
Como odo en la ida, las en ajas ienen un cos e, y cuan o mayo sea el
bene icio que se quie a saca a la ho a de con a a es os p oduc os, mayo se á el
iesgo al que se exponga a la emp esa. Po ello, se hab á de elegi a endiendo a lo
que se puede gana o pe de y u iliza cobe u as cuyo esul ado sea cie o, como
los segu os de cambio, los cuales ienen un desenlace es ipulado en el con a o, o
la comp a di ec a de opciones, las cuales sabemos de an emano lo que nos an a
cos a y el cos e máximo/bene icio mínimo que podemos espe a .
También se han mos ado es a egias de cobe u a que no son segu as al cien
po cien, sino que ienen un componen e especula i o, el cual basándose en la
isión que la compañía que lo con a a puede ene de la e olución del me cado, y
el po cen aje de iesgo que es én dispues os a asumi , pod án con a a .
En es e caso hablamos de p oduc os como las es a egias con opciones que
ienen un componen e desac i ado de la es uc u a, que a cos a de mejo a el
p ecio inicial que se p opone, ienen el iesgo de pode da al as e con la
cobe u a en sí.
Cuando empecé a conoce oda es a ama de las inanzas, no acababa de e
sus posibles bene icios, ya que enía la idea p econcebida que e a una he amien a
más con la que especula con dine o, sin emba go, con o me he ido a ándolos día
a día, iendo las di e en es necesidades de las emp esas que acudían a
con a a los, sí he is o una u ilidad posi i a, y que si un día es u ie a en la o a
pa e, es deci , en la emp esa que necesi a cub i se, sí que u iliza ía en g an pa e.

Uso de ins umen os inancie os de i ados po las emp esas.
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No en su o alidad ya que aunque se hayan desc i o en es e abajo como
es a egias de cobe u a, hay alguna que iene una pa e de apues a y iesgo,
u iliza un medio cuyo in es cub i un de e minado iesgo, pa a añadi le un
componen e especula i o no es adecuado, ya que se des i úa su p opósi o.
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