Bewertung des verfügbaren Kapitals am Beispiel des Datenmodells der „IVW Privat AG“

Fo schung am i wKöln Band 4/2017 Bewe ung des e ügba en Kapi als am Beispiel des Da enmodells de „IVW P i a AG“ Ma ia Heep-Al ine , Hans-Pe e Meh ing, To s en Rohl s Fo schung am i wKöln, Band 4/2017 Ma ia Heep-Al ine , Hans-Pe e Meh ing, To s en Rohl s Bewe ung des e ügba en Kapi als am Beispiel des Da enmodells de „IVW P i a AG“ Zusammen assung Mi de „IVW P i a AG“ lieg ein ela i du chgängiges Da enmodell eines Schaden e siche ungs- un e nehmens o , mi dem in o angegangenen Publika ionen eine Vielzahl on Sol ency II Anwen- dungen illus ie we den konn en. E gänzend dazu sollen in diese Publika ion un e schiedliche Bewe ungsansä ze ü das e ügba e Kapi al o ges ell und mi einande e glichen we den – ausgehend om siche hei so ien ie en HGB Kapi al bis hin zum Ma k konsis en en Embedded Value (MCEV). Abs ac The da a model o he so-called “IVW P i a AG” p o ides a consis en model o demons a e a ious Sol ency II applica ions ha ha e been illus a ed in di e en publica ions be o e. Addi ionally in his pape , d i e en alua ion app oaches should be p esen ed and compa ed – s a ing om he secu i y based Ge man GAAP and inalizing wi h he Ma ke Consis en Embedded Value (MCEV). Schlagwö e Bewe ung, Embedded Value, ökonomisches Kapi al, Sol ency II - 1 - Inhal s e zeichnis ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS ....................................................................................................................... 2 ABBILDUNGSVERZEICHNIS ........................................................................................................................ 6 1 VORBEMERKUNGEN ............................................................................................................................. 7 1.1 BEWERTUNGSANSÄTZE........................................................................................................................ 7 1.2 DAS BEISPIELUNTERNEHMEN .............................................................................................................. 8 2 UMBEWERTUNG DES HGB KAPITALS ............................................................................................ 10 2.1 IFRS BILANZ ...................................................................................................................................... 10 2.1.1 T ue and Fai View Bewe ung .......................................................................................... 10 2.1.2 Bewe ung de es e zinslichen We papie e............................................................... 10 2.1.3 Bewe ung de Schaden ücks ellungen und des Eigenkapi als ................................ 11 2.2 SOLVABILITÄTSÜBERSICHT ................................................................................................................. 13 2.2.1 Fai Value Bewe ung .......................................................................................................... 13 2.2.2 Bewe ung de Risikoma gen ü nich hedgeba e Risiken ........................................ 14 2.2.3 Bewe ung de Schaden ücks ellungen und des Eigenkapi als ................................ 17 3 MARKTKONSISTENTER EMBEDDED VALUE ................................................................................ 19 3.1 EMBEDDED VALUE BEWERTUNG ....................................................................................................... 19 3.2 MCEV BILANZ – OHNE ERNEUERUNGSGESCHÄFT ........................................................................... 21 3.2.1 P ojek ion de Zahlungen, Rese en und des Requi ed Capi al ................................ 22 3.2.2 P ojek ion de Gewinn- und Ve lus echnung ............................................................... 23 3.3 MCEV BILANZ – MIT ERNEUERUNGSGESCHÄFT ............................................................................... 26 3.3.1 P ojek ion de P ämien, Zahlungen, Rese en und des RC ........................................ 27 3.3.2 P ojek ionen de Gewinn- und Ve lus echnung .......................................................... 29 4 ZUSAMMENFASSUNG ....................................................................................................................... 31 4.1 VERGLEICH DER BEWERTUNGSANSÄTZE ........................................................................................... 31 4.2 ABSCHLIEßENDES FAZIT .................................................................................................................... 33 QUELLENVERZEICHNIS .............................................................................................................................. 34 - 2 - Abkü zungs e zeichnis abgew. abgewickel ABL Asse s backing Liabili ies ABSHE Asse s backing Sha eholde ’s Equi y AG Ak iengesellscha al. alieni = ande e Au w. Au wand Auße o den l. Auße o den lich Aus . Aus all BE Bes Es ima e = bes e Schä zung Bed. Beda BSCR Basis Sol ency Capi al Requi emen = Basis Sol enz Kapi alan o de ung BW Ba we bzw. beziehungsweise CF Cash Flow CoC Cos o Capi al = Kapi alkos en CRNHR Cos o esidual non-hedgeable Risk DGVFM Deu sche Gesellscha ü Finanz- und Ve siche ungsma hema ik d. h. das heiß disk. , diskon . Diskon ie Di . , Di e s. Di e si izie , Di e si ika ion, di e si ied, di e si ica ion EG Eu opäische Gemeinscha EK Eigenkapi al Exp., Expos. Exposu e . olgende FAK o ge üh e Anscha ungskos en Fak . Fak o FC F ic ional Cos s Fes e zinsl. es e zinslich FI Fixed Income FS F ee Su plus FV Fai Value GAAP Gene ally Accep ed Accoun ing P inciples = allgemein akzep ie e Bilanzie ungs o sch i en Geog . Geog aphisch - 3 - Ges. Gesam gg . gegebenen alls GS G oßschäden GuV Gewinn- und Ve lus echnung HGB Handelsgese zbuch i. d. R. in de Regel IFRS In e na ional Financial Repo ing S anda ds = In e na ionale S anda ds zu Finanzbe ich se s a ung Inkl. inklusi e IVW Ins i u ü Ve siche ungswesen JB Jah esbeginn JE Jah esende JM Jah esmi e JP Jah esp ämie KA Kapi alanlagen, Kuponanleihe Kap. Kos . Kapi alkos en Ka ., Ka as . Ka as ophe K z K a ah zeug Ko el. Ko ela ion Ko a . Ko a ianz Leb. Leben Liab. Liabili ies LNV Logno mal e eilung LS Liquide Saldo LV Lebens e siche ung LVU Lebens e siche ungsun e nehmen MCEV Ma ke Consis en Embedded Value Na Ca , NC Na u al Ca as ophe NAV Ne Asse Value NL Nich leben NVT Nich -Ve siche ungs echnik, nich e siche ungs echnisch Ökon., ökonom. Ökonomisch op. ope a ionell OR Ope a ionelle Risiken p. a. Pe annum = p o Jah P ., P äm. P ämien - 4 - P ojek . P ojek ion PVFP P esen Value o Fu u e P o i s QIS 5 Quan i a i e Impac S udy No. 5 = 5. Quan i a i e Auswi kungss udie RC Requi ed Capi al (benö ig es Kapi al) Rep od. Rep oduk ion Res. Rese e Rese eänd. Rese eände ung Ris. Risiko RL Rich linie R , isiko . isiko ei Rücks . Rücks ellung RV Rück e siche ung SA Sonde ausschü ung Schaden ese . Schaden ese en SCR Sol ency Capi al Requi emen = Sol enz Kapi albeda SF S anda d o mel SHE Sha eholde ’s Equi y SQ Schadenquo e STD S anda dabweichung SV Schaden e siche ung SVU Schaden e siche ungsun e nehmen T€ Tausend Eu o TVOG Time Value o Op ions and Gua an ees Übe sch. Übe schuss u. U. un e Ums änden US GAAP Uni ed S a es Gene ally Accep ed Accoun ing P inciples VAR Va ianz Ve änd. Ve ände ung Ve s. Ve siche ung VIF Value-in-Fo ce Vol. Volumen VT Ve siche ungs echnik, e siche ungs echnisch WOS We o ien ie e S eue ung XoL Excess o Loss Zahl. Zahlungen z. B. zum Beispiel - 5 - ZB Ze obond Zusa zdi id. Zusa zdi idende Zusä zl. Zusä zlich ZW Zei we - 6 - Abbildungs e zeichnis Abbildung 1: HGB Bilanz de IVW P i a AG. ........................................................................................ 9 Abbildung 2: HGB Rese en und e dien e P ämien. ....................................................................... 9 Abbildung 3: Abwicklung de kumulie en Zahlungen. ................................................................ 11 Abbildung 4: BE Rese en je Bilanzsegmen . .................................................................................... 12 Abbildung 5: IFRS Bilanz de IVW P i a AG. ...................................................................................... 12 Abbildung 6: Cash Flow S uk u de BE Rese en. ......................................................................... 14 Abbildung 7: SCR ü das Ne o Rese e isiko – ohne Aus all isiko. .......................................... 15 Abbildung 8: SCR ü das Ne o Rese e isiko – inklusi e Aus all isiko. ................................... 15 Abbildung 9: BSCR ohne Ma k , Typ 2 und imma e ielle Risiken. .............................................. 16 Abbildung 10: SCR ü die nich -hedgeba en Risiken. ................................................................... 17 Abbildung 11: FV Rese en B u o. ....................................................................................................... 17 Abbildung 12: Ma k we bilanz de IVW P i a AG. ........................................................................ 18 Abbildung 13: P ojek ion de Zahlungen und Rese en – 100% P ämienab ieb p. a. ........ 22 Abbildung 14: P ojek ion des Requi ed Capi al – 100% P ämienab ieb p. a. ......................... 22 Abbildung 15: HGB Bilanz de IVW P i a AG nach SA – 100% P ämienab ieb p.a. ............. 23 Abbildung 16: P ojek ion des VT und NVT E gebnisses – 100% P ämienab ieb p.a. ........... 24 Abbildung 17: P ojek ion des Gesam e gebnisses – 100% P ämienab ieb p. a. ................... 24 Abbildung 18: MCEV Bilanz de IVW P i a AG (1) – 100% P ämienab ieb p.a....................... 25 Abbildung 19: MCECV Bilanz de IVW P i a AG (2) – 100% P ämienab ieb p.a. ................... 26 Abbildung 20: Cash Flow Mus e ü die P ojek ionen mi Renewals. ...................................... 27 Abbildung 21: P ojek ion de P ämien und Zahlungen – 16,7% P ämienab ieb p.a. .......... 27 Abbildung 22: P ojek ion de Rese en – 16,7% P ämienab ieb p.a. ........................................ 28 Abbildung 23: P ojek ionen des Requi ed Capi al – 16,7% P ämienab ieb p.a. .................... 28 Abbildung 24: P ojek ion des VT und NVT E gebnisses – 16,7% P ämienab ieb p.a. .......... 29 Abbildung 25: P ojek ion des Gesam e gebnisses – 16,7% P ämienab ieb p.a. ................... 29 Abbildung 26: MCEV Bilanz de IVW P i a AG – 16,7% P ämienab ieb p.a. ........................... 30 Abbildung 27: MCEV in Abhängigkei om P ämienab ieb p.a. ................................................. 31 Abbildung 28: Ve ügba es Kapi al in Abhängigkei on den Bewe ungsansä zen. ......... 31 Abbildung 29: MCEV de IVW P i a AG mi Mindes kapi al – 100% P ämienab ieb p.a. .. 32 Abbildung 30: MCEV de IVW P i a AG mi Mindes kapi al – 16,7% P ämienab ieb p.a. . 32 - 7 - 1 Vo beme kungen Mi de „IVW P i a AG“ lieg ein ela i du chgängiges Da enmodell eines Schaden e si- che e s o , mi dem in o angegangenen Publika ionen eine Vielzahl on Sol ency II An- wendungen illus ie we den konn en. E gänzend dazu sollen in diese Publika ion un e - schiedliche Bewe ungsansä ze ü das e ügba e Kapi al o ges ell und mi einande e - glichen we den – ausgehend om siche hei so ien ie en HGB Kapi al bis hin zum Ma k - konsis en en Embedded Value (MCEV). 1.1 Bewe ungsansä ze De We des e ügba en Kapi als eines Un e nehmens häng zunächs einmal on den zu- g unde liegenden Bewe ungsp inzipien ab – wie e wa • dem Vo sich sp inzip bei HGB, • dem T ue and Fai View P inzip bei IFRS ode abe • dem Fai Value P inzip bei de Sol abili ä sübe sich . Hie un e scheiden sich die Bewe ungsansä ze u. U. doch e heblich. Abe auch bei eine ökonomischen, d. h. s eng ma k we o ien ie en Bewe ung is de We keineswegs ein- deu ig de inie , sonde n häng da übe hinaus on den zug unde liegenden Geschä san- nahmen ab, siehe dazu auch die nach olgende Übe sich .1 1 Siehe Heep-Al ine , K ause (2012), S. 4. Going Conce n Liquida ionswe Ma k we App aisal Value mi Abschlägen ohne Abschläge mi Renewals (1a) (1b) (2a) (2b) (3) Pe iodenbeginn wie zu o Pe iodenende wie zu o Eigenscha en Höhe des Un e - nehmenswe es Deu lich ge- inge als (1b) ( ik i e ) Bezugswe Ge inge als (1b) U. U. höhe als (1b) I. d. R. deu lich höhe als (2b) Zulässig nach Sol ency II i ele an , da zu ge ing ja ja, in de SV ja, in de LV nein Anwendung in de S eue ung keine, da zu ge ing Sol ency II & WOS in de SV de zei keine in de SV Sol ency II & WOS in de LV Me ge s & Acqui- si ions in LV & SV S ochas isch in de SV, gg . S o- chas ik in de S ochas ik in de LV wie zu o Geschä smodell So o ige Realisa ion Auslau des Bes andes Embedded Value De e minis isch in de SV, s o- chas isch in de LV wegen O&G ohne bzw. mi Renewals Be echnungsme hodik wie zu o - 14 - bewe e wu den) und de Schaden ese en (die „IFRS kon o m“ nach US GAAP bewe e wu den). In de Sol abili ä sübe sich dü en imma e ielle Gü e alle dings nu dann mi einem We angese z we den, wenn es einen ealen Ma k da ü gib (z. B. bei Pa en en ode e äuße - ba e , selbs e s ell e So wa e); ein Geschä s- ode Fi menwe da g undsä zlich nich an- gese z we den. Fü die IVW P i a AG soll ü alle wei e en Übe legungen angenommen we den, dass ü die imma e iellen Gü e ein anse zungs ähige Ma k we exis ie . Fü die beiden es e zinslichen We papie e muss in de Sol abili ä sübe sich zwingend de zu o e mi el e Zei we in Höhe on insgesam 9.949 T€ angese z we den. Da ü die Schaden ese en de IVW P i a AG kein Ma k we we exis ie , muss die ma k - konsis en e Bewe ung de Schaden ese en im Sinne eines Ma k- o-Model Ansa zes als FV Rese e = diskon ie e BE Rese e + Risikoma ge o genommen we den.15 Da die Bes Es ima e Rese e mi Hil e eines zahlungsbasie en Chain Ladde Ansa zes e mi el wu de, e gib sich aus de Fo sch eibung mi den jeweili- gen Ein-Pe ioden ak o en au oma isch die nach olgende Cash low S uk u : Abbildung 6: Cash Flow S uk u de BE Rese en.16 Geh man da on aus, dass alle Cash Flows im Schni in de Mi e eine Bilanzpe iode e ol- gen, dann e gib sich bei eine Diskon ie ung mi einem isiko eien Zins on 2,5% au das Ende de ak uellen Bilanzpe iode eine diskon ie e B u o BE Rese e in Höhe on 9.207 T€, sowie eine diskon ie e Ne o BE Rese e in Höhe on 6.445 T€. 2.2.2 Bewe ung de Risikoma gen ü nich hedgeba e Risiken In diesem Abschni sollen alle no wendigen Be echnungen ü die in den nach olgenden Abschni en benö ig en Risikoma gen du chge üh we den. 15 Bei Schaden ese en lieg i. d. R. kein beobach ba e Ma k p eis aus ie en und liquiden Mä k en o . 16 Ve gleiche Heep-Al ine , Rohl s (2015), Sei e 10. An all- Gesam Diskon . jah 6 7 8 9 10 110 10 9 247 18 66 64 3311 65 25 401 394 41.750 438 92 35 2.314 2.269 53.750 2.188 547 115 44 6.643 6.471 Summe 5.868 2.708 664 150 44 9.434 9.207 in % 62,2% 28,7% 7,0% 1,6% 0,5% Bilanzjah - 15 - Rese e isiko inklusi e Aus all isiko om Typ 1 Da abweichend on eine s ingen en Ma k we sich in de Sol abili ä sübe sich die Da - s ellung de Risikoma ge ü die echnischen Rücks ellungen saldie e olg , wi d nach ol- gend nu die Be echnung ü die Ne o ese en du chge üh . Abbildung 7: SCR ü das Ne o Rese e isiko – ohne Aus all isiko.17 Zu Ve ein achung wi d bei de Be echnung de Risikoma ge ü die B u o ese en keine sepa a e Be echnung du chge üh , sonde n de Fak o on 17,0% aus de Be echnung ü die Ne o ese en e wende . Bei den Ne o isiken müssen zusä zlich noch die Aus all isiken mi einbezogen we den, ins- besonde e die Aus all isiken om Typ 1 (in Höhe on 147 T€) beim Rese e isiko und die Aus all isiken om Typ 2 (in Höhe on 266 T€)18 beim P ämien isiko. Da das P ämien isiko nu ü die MCEV Be echnungen benö ig wi d und do quasi pe Managemen egel das Aus all isiko om Typ 2 ausgeschlossen is , soll dieses Risiko hie nich wei e be ücksich ig we den. Agg egie man nun mi de in de S anda d o mel o gegebenen Ko ela ionsma ix, dann e gib sich olgende SCR Beda ü das Ne o Rese e isiko inklusi e Aus all isiko: Abbildung 8: SCR ü das Ne o Rese e isiko – inklusi e Aus all isiko. 17 Ve gleich Heep-Al ine , Rohl s (2015), Sei e 22 . 18 Siehe Heep-Al ine , Rohl s (2015), Sei e 15. Spa e Ko el. Rese e Geog . Di e s. Fak . STD Ko a . Fak . SCR Expos. Di e s. Expos. SF LNV K z Ha p lich 1.473 97,5% 1.436 8,9% 128 38.966 Sons ige K z-Ve s. 1.105 95,0% 1.050 8,0% 84 19.077 Feue und Sach 967 95,0% 919 10,2% 94 18.971 Ha p lich 2.256 90,0% 2.030 11,0% 223 74.043 NL Gesam 5.800 93,7% 5.434 7,2% 389 151.056 278,7% 1.083 K anken 644 95,0% 612 10,0% 61 3.748 287,1% 176 Gesam 0,0% 6.445 93,8% 6.047 6,5% 393 154.804 278,9% 1.097 in % des Expos. 17,0% Risiko Aus all K anken Nich Leb SCR 147 176 1.083 Aus all 147 100% 25% 50% 107.633 K anken 176 25% 100% 0% 37.351 Nich Leb. 1.083 50% 0% 100% 1.252.535 SCR GES 1.182 1.397.519 Ko a ianz - 16 - Fü die nach olgenden Be echnungen de SCR ü Rese e isiken soll zu Ve ein achung das Aus all isiko om Typ 1 bei den Ne o isiken gemäß de hie du chge üh en Be echnung pauschal mi be ücksich ig we den. P ämien isiko inklusi e Ka as ophen- und S o no isiko Da das Ka as ophen- und S o no isiko konzep ionell dem Neugeschä und somi dem P ä- mien isiko zuzuo dnen is , soll hie ü eine Gesam schä zung ü die nach olgenden P ojek- ionen des MCEV inklusi e Renewals o genommen we den. Dazu wi d zunächs mi dem gleichen Agg ega ionsschema wie zu o mi den We en aus de S anda d o mel de IVW P i a AG olgende modi izie e BSCR e mi el :19 Abbildung 9: BSCR ohne Ma k , Typ 2 und imma e ielle Risiken.20 Se z man analog zu den Annahmen in de S anda d o mel eine Ko ela ion on 50% zwi- schen dem Rese e isiko inklusi e Aus all om Typ 1 und dem P ämien isiko inklusi e Ka a- s ophen- und S o no isiko an, dann e gib sich ü das de a modi izie e P ämien isiko ein SCR on 3.628 T€ und somi ein SCR Beda on 27,8% de Ne op ämie des Folgejah es. Ope a ionelle Risiken und nich -hedgeba e Risiken insgesam Da übe hinaus müssen auch die ope a ionellen Risiken als nich hedgeba e Risiken einbe- zogen we den, wobei hie in de S anda d o mel die B u owe e als Bezugsg öße angese z we den. Um einen Zi kelbezug zu e meiden, wu den hie bei den B u o ese en die dis- kon ie en BE Rese en ohne Risikoma ge angese z , da diese ja ge ade e mi el we den soll. Die Gesam e gebnisse diese Be echnungen sind in de nach olgenden Tabelle zusam- menge ass : 19 Nach Eliminie ung de Ma k isiken, de Aus all isiken om Typ 2 und de imma e iellen Risiken en sp e- chend de Modellannahmen ü die MCEV P ojek ionen in den nach olgenden Abschni en. 20 Ve gleiche Heep-Al ine , Rohl s (2015), Sei e 24. Risiko Aus all K anken Nich Leb SCR 147 371 4.247 Aus all 147 100% 25% 50% 347.322 K anken 371 25% 100% 0% 151.262 Nich Leb. 4.247 50% 0% 100% 18.353.109 SCR GES 4.342 18.851.693 Ko a ianz - 17 - Abbildung 10: SCR ü die nich -hedgeba en Risiken. De SCR Beda ü das Ne o Rese e isiko is p ozen ual höhe als ü das B u o Rese e i- siko, d. h. die Ne okapi alkos en be agen 70,0% ∙ 22,6% / 20,0% = 79,1% de B u o Kapi- alkos en. 2.2.3 Bewe ung de Schaden ücks ellungen und des Eigenkapi als App oximie man den Eigenkapi albeda ü die B u o Rese en nun übe den gesam en Abwicklungszei aum mi 20,0% de diskon ie en Res ese en, dann e gib sich olgende B u o Fai Value Rese e: Abbildung 11: FV Rese en B u o. Die Ne o Risikoma ge be äg 79,1% ∙ 160 = 126 T€, wo aus sich insgesam die Beziehun- gen FV Rese e – B u o = 9.207 + 160 = 9.366 T€ FV Rese e – zedie = 2.762 + 33 = 2.795 T€ e geben. Die zedie e Risikoma ge is insgesam nied ige , da sich au g und de Be ücksich- igung des Aus all isikos beim Ne o Rese e isiko eine ge inge e En las ung des B u owe - es e gib bzw. da die ope a ionellen Risiken B u o wie Ne o gleich sind und somi ga nich Ko el. P äm. Ris. B u o Ne o Ne o Exposu e P äm. & Res. 9.207 6.445 13.046 SCR RES, inkl. DF 1.567 1.182 1.182 SCR PR, inkl Na Ca 3.628 in % des Exposu es 17,0% 18,3% 27,8% BSCR 50,0% 4.342 Exposu e OR 9.207 9.207 18.051 SCR in % des Expos. 3,0% 3,0% 3,0% SCR OR 276 276 542 SCR inkl. OR 1.844 1.458 4.170 in % des Exposu es 20,0% 22,6% 32,0% Res. Risiko Bilanz- Zahl. diskon . disk. EK-Bed. Kap.Kos . diskon . Fai jah 2,50% Rese e 20,0% 6,0% zum JE Value 65.868 5.796 9.207 1.844 111 108 5.904 72.708 2.610 3.496 700 42 40 2.650 8664 624 841 168 10 9633 9150 137 190 38 2 2 139 10 44 39 43 9 1 0 40 Summe 9.434 9.207 166 160 9.366 Diskon 97,59% Zuschlag 1,74% 99,29% - 18 - du ch Rück e siche ung en las e we den. Zusammenge ass e gib sich ü die IVW P i a AG olgende Ma k we bilanz: Abbildung 12: Ma k we bilanz de IVW P i a AG.21 In diese Da s ellung sind alle Posi ionen mi Ma k we en angese z . Diese Da s ellung weich leich on de Sol abili ä sübe sich ab, da do die Risikoma ge saldie da ges ell wi d, d. h. eine Rese e in Höhe on 9.207 + 126 = 9.333 T€ au de Passi sei e s ehen nu diskon ie e Rese en in Höhe on 2.762 T€ au de Ak i sei e gegenübe . De Saldo aus diesen Posi ionen und somi das Eigenkapi al s immen dann wiede mi de obigen Da s el- lung übe ein. 21 Ve gleiche Heep-Al ine , Rohl s (2015), Sei e 11. Imma e ielle Gü e 100 8.887 Eigenkapi al Immobilien 1.898 Ak ien 1.032 Fes e zinslich FV 9.949 Da lehen 2.034 zedie e FV Rese en 2.795 9.366 FV B u o ese en Fo de ungen 985 539 S eue ücks ellung Summe 18.793 18.793 Summe Ak i a Ma k we bilanz Passi a - 19 - 3 Ma k konsis en e Embedded Value E gänzend zu eine IFRS Bewe ung bzw. eine einen Fai Value Bewe ung gemäß Sol ency II soll an diese S elle zum Ve gleich eine Embedded Value Bewe ung als al e na i e Fo m de ökonomischen Bewe ung da ges ell we den.22 3.1 Embedded Value Bewe ung Bei einem Embedded Value Ansa z wi d de ökonomische We nich du ch den so o igen Ve kau alle Ak i a und Passi a zum Bilanzs ich ag, sonde n du ch eine ( ik i e) planmäßige Abwicklung des Geschä es übe den Zei e lau ealisie . Diese Annahme is deu lich plau- sible , beinhal e abe auch sogenann e „Ab iebskos en“. His o isch gesehen ha sich de Embedded Value Ansa z on einem adi ionellen Embed- ded Value hin zu einem Ma k konsis en en Embedded Value (MCEV) en wickel , bei dem alle Posi ionen s eng ma k kon o m bewe e we den müssen, wobei olgende Beziehungen gel en: MCEV = NAV + VIF = RC + FS + PVFP – FC – CRNHR – TVOG. Dabei haben die einzelnen G ößen in den Fo meln olgende Bedeu ungen: NAV Ne Asse Value, d. h. das HGB Kapi al zuzüglich ak i ische Bewe ungs e- se en. RC Requi ed Capi al, d. h. das ü die Geschä s üh ung zwingend benö ig e Ka- pi al. FS F ee Su plus, d. h. de eie Übe schuss übe das benö ig e Kapi al, de so o ausschü ungs ähig is . VIF Value-in-Fo ce, d. h. de We des Geschä es übe den Zei e lau . PVFP P esen Value o u u e P o i s, d. h. isiko ei diskon ie e Ba we alle zu- kün igen HGB Gewinne aus dem Bes and. FC F ic ional Cos s, d. h. Kos en des Ab iebs dahingehend, dass das RC e s übe den Abwicklungszei aum en nommen we den kann. CRNHR Cos s o Residual non-hedgeable Risks, d. h. Kapi alkos en ü alle nich -hed- geba en Risiken. 22 Eine e ie e Da s ellung des MCEV ü einen Schaden e siche e inde sich in Heep-Al ine e al. (2012), in Heep-Al ine , K ause (2012) sowie in Heep-Al ine e al. (2014), Kapi el 4. - 20 - TVOG Time Value o Op ions and Gua an ees, d. h. Zei we on Op ionen und Ga- an ien ; diese Posi ion kann abe in de Schaden e siche ung e nachlässig we den. Da in de Schaden e siche ung i. d. R. keine Op ionen und Ga an ien modellie we den müssen, genüg ü die E mi lung des de e minis ischen Embedded Value zu Jah esbeginn eine de e minis ische P ojek ion de HGB Gewinn- und Ve lus echnung übe den gesam en Abwicklungszei aum, wobei ü die nach olgenden Be echnungen olgende Manage- men egeln zug unde geleg we den sollen. 1. Zu P ojek ionsbeginn wi d (quasi ik i ) die HGB Ausgangsbilanz noch einmal geö - ne und ü einen planmäßigen Run O wie olg ums uk u ie : a. Zu Ve ein achung de RC P ojek ionen we den alle nich isiko eien Asse s (ohne An all on T ansak ionskos en) e kau und in isiko eie Asse s umge- schich e . b. Dies soll insbesonde e de a o genommen we den, dass ein pe ek e Du- a ionsma ch zwischen Ak i - und Passi sei e gene ie wi d.23 c. De F ee Su plus wi d so o du ch eine Sonde ausschü ung de Bilanz en - nommen. 2. Übe den Zei e lau we den HGB Gewinn- und Ve lus echnungen wie olg p oji- zie : a. Alle s illen Rese en we den p opo ional zu Ausgangssi ua ion übe den Zei e lau gene ie . b. Alle liquiden Salden we den isiko ei angeleg (so e n posi i ) bzw. isiko ei geliehen (so e n nega i ). Die Ve zinsungen e olgen gemäß de allgemein ge o enen Cash Flow Annahmen jeweils zu Mi e eine P ojek ionspe iode. c. Alle Gewinne- und Ve lus e we den hesau ie und am Ende des P ojek ions- ablau es um die CRNHR als Soll-Gewinne be einig . d. Es wi d ein „syn he ische “ Run O modellie , d. h. ein Run O inne halb ei- nes g öße en Po olios / Un e nehmens e bundes.24 23 Du ch diese beiden Annahmen wi d e zwungen, dass bei den RC P ojek ionen keine Asse -Risiken mi ein- bezogen we den müssen. De P eis hie ü sind eduzie e Kapi ale äge. Diese Annahmen beinhal en eine Ände ung de Un e nehmenss a egie, was abe bei eine Run O P ojek ion du chaus plausibel is . 24 Diese Annahme bewi k , dass die Kos en des Ab iebs sich in G enzen hal en. Ohne diese Annahme wä e keine Ve gleichba kei zu den (eben alls ech ik i en) Annahmen bei eine einen Ma k we bewe ung ge- geben. - 21 - e. Au g und de Annahme eines syn he ischen Run O we den nu die absolu- en Mindes annahmen be ücksich ig , insbesonde e i. we den nu beim Neugeschä Ve wal ungskos en angese z , ii. we den Schaden egulie ungskos en als in den Rese en abgebilde angenommen, iii. we den au g und de Ve ein achungen bei de Kapi alanlage edu- zie e In es men kos en in Höhe on 0,1% des mi le en Anlage olu- mens p o Jah einge echne und i . bei den P ognosen des Requi ed Capi als keine Mindes annahmen, keine Adjus ie ungse ek e und auch keine Übe deckungen ü Ra- ingzwecke angese z , . wobei das ope a ionelle Risiko analog zum Pa ialmodell de IVW P i- a AG e mi el we den soll.25 . Das Requi ed Capi al wi d im Ve lau e des P ojek ionszei aums planmäßig en nommen.26 Die hie gewähl en Managemen egeln nehmen Ein luss au die Höhe des MCEV, wo au abe an diese S elle nich nähe eingegangen we den soll. 3.2 MCEV Bilanz – ohne E neue ungsgeschä In diesem Szena io (das in diese Fo m Sol ency II kompa ibel is ) e olg nu die Abwicklung de Rese en des Al bes andes ohne jede wei e e Neugeschä sannahme. Im wei e en Ve - lau wi d dieses Szena io zum Ve gleich mi ande en Szena ien als MCEV mi 100% P ämien- ab ieb p o Jah da ges ell . Gemäß de ge o enen Managemen egeln muss zunächs de Asse -Bes and bis au den isiko eien Ze obond du ch Ve kau und Kau isiko eie Kapi alanlagen umgeschich e we den, wodu ch alle ak i ischen s illen Rese en au diese Posi ionen so o ealisie we - den.27 25 Du ch den Ve zich au Adjus ie ungse ek e e gib sich de ac o eine SCR Übe deckung, die abe i. d. R. e was ge inge is als die Zielübe deckung ü Ra ingzwecke. Dieses gg . eduzie e Siche hei sni eau is abe mi de Hypo hese eine Run O P ojek ion übe einen P ojek ionszei aum nich un e einba . 26 Bei eine App aisal Value Be echnung muss das Requi ed Capi al gg . im Zei e lau auch planmäßig du ch Nachschüsse e höh we den. Diese Fall wi d abe bei den hie o genommenen Beispiel echnungen nich be ücksich ig . 27 Dies is eine ela i g a ie ende Annahme, e leich e abe die P ojek ions echnungen immens. Im P inzip ände das Un e nehmen hie seine Un e nehmenss a egie, was abe im Hinblick da au , dass es sich um eine Run O P ojek ion handel , eine du chaus legi ime Annahme da s ell . - 22 - Da ü die So o ausschü ung des F ee Su plus das Requi ed Capi al e mi el we den muss, müssen zunächs einige allgemeine P ojek ions echnungen du chge üh we den, wobei zu Ve ein achung alle P ojek ionen mi den Ne owe en du chge üh we den. 3.2.1 P ojek ion de Zahlungen, Rese en und des Requi ed Capi al Die e wa e en Cash Flows ü die Rese en des Al bes andes wu den be ei s be ei ges ell , so dass sich au diese Basis die olgenden P ojek ionswe e e geben, die ü die wei e en Be echnungen benö ig we den: Abbildung 13: P ojek ion de Zahlungen und Rese en – 100% P ämienab ieb p. a. Bei diesem Szena io gib es übe den da ges ell en Zei aum hinaus keine wei e en P ojek- ionsjah e meh . Au Basis diese P ojek ionen kann nun die P ojek ion des Requi ed Capi als sowie de CRNHR o genommen we den, wobei die SCR Sä ze be ei s e mi el wu den. Abbildung 14: P ojek ion des Requi ed Capi al – 100% P ämienab ieb p. a. Au Basis diese P ojek ionen e gib sich gemäß de ge o enen Managemen egeln zu Be- ginn eine s eue eie Kapi alausschü ung in Höhe on 6.170 T€ = 7.628 T€ – 1.458 T€. We Basisjah 0 1 2 3 4 5 Zahlungen Ne o 4.108 1.896 465 105 31 BE Rese en Ne o 6.604 2.496 600 135 31 0 VT Rese en Ne o 122,4% 8.080 3.054 734 166 37 0 disk. BE Res. Ne o 6.445 2.447 589 133 30 0 P ojek ionsjah e We Basisjah 0 1 2 3 4 5 Disk. BE Res. Ne o 6.445 2.447 589 133 30 0 SCR Res. & Aus . Risiko 18,3% 1.182 449 108 24 6 0 SCR OR in % de Res. 3,0% 276 105 25 610 SCR Gesam 1.458 554 133 30 7 0 Zusa zdi id. au SCR 6,0% 88 33 820 RC zum JE 100,0% 1.458 554 133 30 7 0 P ojek ionsjah e - 23 - Da übe hinaus können au g und de Umschich ung de Kapi alanlagen ak i ische Rese en in Höhe on 219 T€ o bzw. 153 T€ nach S eue gehoben we den, so dass sich insgesam FS = 6.170 T€ + 153 T€ = 6.323 T€ e gib . Au diesen F ee Su plus allen keine wei e en ik ionalen Kos en meh an im Sinne eines Ab iebs om We eines ein nach Ma k we en (ohne Abschläge) bewe e en ökono- mischen Kapi als. 3.2.2 P ojek ion de Gewinn- und Ve lus echnung Ausgangspunk ü alle wei e en GuV P ojek ionen is die ( ik i e) HGB Bilanz nach Sonde - ausschü ung, die olgende S uk u au weis : Abbildung 15: HGB Bilanz de IVW P i a AG nach SA – 100% P ämienab ieb p.a. Au g und de ge o enen Managemen egeln e geben sich nu noch bei dem im e s en P ojek ionsjah älligen Ze obond ak i ische s ille Rese en, de en Realisie ung in de GuV P ojek ion des e s en Jah es als auße o den liche E ag (gegenübe de ansons en du ch- gehend isiko eien Ve zinsung) da ges ell wi d, siehe dazu die nach olgende Abbildung. Asse s backing RC 1.458 1.458 Requi ed Capi al Asse s backing Liab. 8.080 8.080 Liabili ies Fes e zinsl. 4.808 7.528 Ne o Schaden ese . Sons ige isiko eie 3.272 552 Sons ige Summe 9.538 9.538 Summe HGB Bilanz nach Sonde ausschü ung Ak i a Passi a - 30 - Nach olgend is die Bilanz ü den MCEV mi Renewals de IVW P i a AG in de klassischen Sich weise da ges ell . Abbildung 26: MCEV Bilanz de IVW P i a AG – 16,7% P ämienab ieb p.a. De MCEV mi Renewals is höhe als de MCEV ohne Renewals, d. h. die E neue ungen e - höhen den We des Un e nehmens. Das Geschä is also so p o i abel, dass es einen höhe- en E ag als die Summe aus Kapi alkos en und ik ionalen Kos en gene ie . Insgesam e gib sich gegenübe dem Kapi al aus de Ma k we bilanz kein Ab ieb meh . Ma k we e de KA 15.998 8.891 MCEV Asse s backing SHE 8.891 3.708 F ee Su plus Asse s backing Liab. 7.107 4.074 Requi ed Capi al 1.109 Value-in-Fo ce 6.195 FV Liabili ies 5.304 diskon . BE Liab. 761 CRNHR 27 In es men kos en 104 F ik ionale Kos en 912 S eue ücks ellung Summe 15.998 15.998 Summe MCEV Bilanz - klassische Da s ellung Ak i a Passi a - 31 - 4 Zusammen assung In diesem Abschni we den die E gebnisse aus dem o he igen Abschni analysie und ein abschließendes Fazi im Hinblick au die Zweckmäßigkei des MCEV Ansa zes ge o en. 4.1 Ve gleich de Bewe ungsansä ze In de nach olgenden Übe sich sind ü un e schiedliche Annahmen zum linea en P ämien- ab ieb p o Jah die E gebnisse aus den MCEV P ojek ionen gegenübe ges ell . Dabei en - sp ich de MCEV mi 100% P ämienab ieb p o Jah dem MCEV ohne Renewals. Abbildung 27: MCEV in Abhängigkei om P ämienab ieb p.a. Se z man die zusä zlich be ücksich ig en Jah esp ämien (JP) in Beziehung zu E höhung des MCEV im Ve gleich zu Ausgangssi ua ion (d. h. den MCEV ohne Renewals), dann e gib sich p o zusä zlich be ücksich ig e Jah esp ämie im Schni eine MCEV E höhung on ca. 27 T€. In de nach olgenden Übe sich is ein Ve gleich mi den ande en Bewe ungsansä - zen da ges ell : Abbildung 28: Ve ügba es Kapi al in Abhängigkei on den Bewe ungsansä zen. Au g und de Siche hei so ien ie ung e gib sich bei de Bewe ung nach HGB ein ela i hohe Abschlag im Ve gleich zum ökonomischen Kapi al. De Abschlag beim IFRS Kapi al is e was höhe , da das Fixed Income (FI) nach FAK bewe e wu de. Das IFRS Kapi al kann auch höhe sein als das ökonomische Kapi al – wenn beispielsweise au g und eines seh ge ingen Zinsni eaus die FV Rese en höhe als die BE Rese en sind. Bewe ungsansa z Eigen Renewal Zusä zl We kapi al Jah e JP p o JP MCEV mi P ämienab ieb p. a. 100,0% 8.826 00,0 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 50,0% 8.839 10,5 26 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 33,3% 8.854 21,0 27 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 25,0% 8.868 31,5 28 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 20,0% 8.880 42,0 27 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 16,7% 8.891 52,5 26 Bewe ungsansa z We de Liab. S eue Eigen Ab ieb KA Ne o Rücks . kapi al in % HGB 15.708 8.080 7.628 14,2% IFRS (FI nach FAK bewe e ) 15.856 6.604 487 8.765 1,4% Ma k we 15.998 6.571 539 8.887 MCEV mi P ämienab ieb p. a. 100,0% 15.998 6.596 575 8.826 0,7% MCEV mi P ämienab ieb p. a. 50,0% 15.998 6.514 645 8.839 0,5% MCEV mi P ämienab ieb p. a. 33,3% 15.998 6.431 713 8.854 0,4% MCEV mi P ämienab ieb p. a. 25,0% 15.998 6.349 780 8.868 0,2% MCEV mi P ämienab ieb p. a. 20,0% 15.998 6.271 846 8.880 0,1% MCEV mi P ämienab ieb p. a. 16,7% 15.998 6.195 912 8.891 0,0% - 32 - Au g und de Hypo hese eines syn he ischen Run O s allen die Abschläge bei den MCEV Be echnungen e gleichsweise nied ig aus. Bei Annahme eines P ämienab iebs on ca. 16,7% p o Jah (d. h. eine linea en Absch eibung übe 5 Jah e) übe s eig de MCEV mi Renewals be ei s leich das ökonomische Kapi al. Wü de man die Annahme zu den MCEV P ojek ionen dahingehend e schä en, dass bis zum Ablau des P ojek ionszei aum das gese zliche Mindes kapi al on 3.700 T€ gehal en we den muss, dann e höhen sich allein dadu ch die ik ionalen Kos en signi ikan , siehe dazu die nach olgende Abbildung. Abbildung 29: MCEV de IVW P i a AG mi Mindes kapi al – 100% P ämienab ieb p.a. De Ab ieb gegenübe dem ökonomischen Kapi al be äg je z 2,1%. Die Si ua ion e bes- se sich auch nich signi ikan bei Be ücksich igung on Renewals, siehe dazu auch die nach olgende Abbildung: Abbildung 30: MCEV de IVW P i a AG mi Mindes kapi al – 16,7% P ämienab ieb p.a. Ma k we e de KA 15.998 8.703 MCEV Asse s backing SHE 8.703 4.082 F ee Su plus Asse s backing Liab. 7.295 3.700 Requi ed Capi al 921 Value-in-Fo ce 6.720 FV Liabili ies 6.445 diskon . BE Liab. 126 CRNHR 8 In es men kos en 141 F ik ionale Kos en 575 S eue ücks ellung Summe 15.998 15.998 Summe MCEV Bilanz - klassische Da s ellung Ak i a Passi a Ma k we e de KA 15.998 8.726 MCEV Asse s backing SHE 8.726 3.708 F ee Su plus Asse s backing Liab. 7.271 4.074 Requi ed Capi al 944 Value-in-Fo ce 6.360 FV Liabili ies 5.304 diskon . BE Liab. 761 CRNHR 27 In es men kos en 269 F ik ionale Kos en 912 S eue ücks ellung Summe 15.998 15.998 Summe MCEV Bilanz - klassische Da s ellung Ak i a Passi a - 33 - Obwohl das Requi ed Capi al zu Beginn genauso hoch is , als beim Modell ohne Mindes ka- pi alse zung, e geben sich e höh e ik ionale Kos en dahingehend, dass das RC übe den P ojek ionszei aum nich meh un e 3.700 T€ abgesenk we den da . Gegenübe dem ökonomischen Kapi al e gib sich imme noch ein Ab ieb on 1,8%. 4.2 Abschließendes Fazi In den o angegangenen Abschni en wu de un e ein achen Modellannahmen de MCEV ü die IVW P i a AG – einmal mi und einmal ohne Annahmen zum E neue ungsgeschä ge echne . Da übe hinaus wu den Modelle mi und ohne Mindes kapi als ellungen ge ech- ne . Auch dies ha eine signi ikan e Auswi kung au die Höhe des MCEV als eine bes imm e Fo m des ökonomischen Kapi als. Gemäß Sol ency II is abe ü einen Schaden e siche e eine MCEV Be echnung mi Renew- als keine zulässige Me hode, da die E neue ungsp ämien nich e bindlich sind und somi keine Bedeckungsquali ä im Hinblick au die Ve p lich ungen de Ve siche ungsnehme au weisen. Da es sich beim MCEV um eine ik i e Run O Be echnung handel , kann du chaus mi de Hypo hese gea bei e we den, dass diese P ojek ion inne halb eines g öße en Bes andes / Un e nehmens e bundes s a inde , so dass au Mindes kapi als ellung e zich e we den kann. Dadu ch eduzie sich de Ab ieb gegenübe dem ökonomischen Kapi al au 0,7%. Obwohl das Konzep des Embedded Value eali ä snähe is als die Hypo hese eine so o i- gen, abschlags eien Realisie ung de Ma k we e de Ak i a und Passi a, wi d es in de Schaden e siche ung wohl kaum zu Anwendung kommen, da es imme einen Ab ieb zum (nach Sol ency II zulässigen) ökonomischen Kapi al gib in Höhe de ik ionalen Kos en. Als Konzep ü Me ge s & Acquisi ions is de MCEV jedoch angemessen. - 34 - Quellen e zeichnis Eu opean Commission (Edi o ): QIS 5 Technical Speci ica ions, B ussels, 05.07.2010. h ps://eiopa.eu opa.eu/Publica ions/QIS/QIS5- echnical_speci ica ions_20100706.pd (S and 16.02.2017). Heep-Al ine , D ahs, Mölle , Webe : Finanzie ung im (Schaden-) Ve siche ungsun e neh- men. Sch i ü Sch i zu den Finanzie ungsan o de ungen eines (Schaden-) Ve siche ungs- un e nehmens. Ve lag Ve siche ungswi scha , Ka ls uhe, 2015. 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Jü gen S obel Ins i u ü Ve siche ungswesen / Ins i u e o Insu ance S udies Fakul ä ü Wi scha s - und Rech swissenscha en / Facul y o Business, Economics and Law Technische Hochschule Köln / Uni e si y o Applied Sciences Gus a Heinemann -U e 54 50968 Köln Tel. +49 221 8275-3270 Fax +49 221 8275 -3277 Mail jue gen.s obel@ h -koeln.de Web www. h -koeln.de Kon ak Au o / Con ac au ho : P o . D . Ma ia Heep -Al ine Ins i u ü Ve siche ungswesen / Ins i u e o Insu ance S udies Fakul ä ü Wi scha s - und Rech swissenscha en / Facul y o Business, Economics and Law Technische Hochschule Köln / Uni e si y o Applied Sciences Gus a Heinemann -U e 54 50968 Köln Tel. +49 221 8275-3449 Fax +49 221 8275-3277 Mail ma ia.heep-al ine @ h-koeln.de Web www.i w-koeln.de Kon ak Au o / Con ac au ho : P o . D . To s en Rohl s Ins i u ü Ve siche ungswesen / Ins i u e o Insu ance S udies Fakul ä ü Wi scha s - und Rech swissenscha en / Facul y o Business, Economics and Law Technische Hochschule Köln / Uni e si y o Applied Sciences Gus a Heinemann -U e 54 50968 Köln Tel. +49 221 8275-3803 Fax +49 221 8275-3277 Mail o s en. ohl s@ h-koeln.de Web www.i w -koeln.de Kon ak Au o / Con ac au ho : P o . D . Hans -Pe e Meh ing Ins i u ü Ve siche ungswesen / Ins i u e o Insu ance S udies Fakul ä ü Wi scha s - und Rech swissenscha en / Facul y o Business, Economics and Law Technische Hochschule Köln / Uni e si y o Applied Sciences Gus a Heinemann -U e 54 50968 Köln Tel. +49 221 8275-3548 Fax +49 221 8275-3277 Mail hans-pe e .meh ing@ h-koeln.de Web www.i w-koeln.de Publika ions eihe „Fo schung am i wKöln“ Die Ve ö en lichungen de Online-Publika ions eihe "Fo schung am i wKöln" (ISSN: 2192-8479) we den übliche weise übe Cologne Open Science (Publika ionsse e de TH Köln) e ö en lich . Die Publika ionen we den hie du ch übe na ionale und in e na ionale Biblio hekska aloge, Suchmaschinen sowie ande e Nachweisins umen e e schlossen. Alle Publika ionen sind auch kos enlos ab u ba un e www.i w-koeln.de. 2017 3/2017 Mülle -Pe e s, Völle : Insu Tech Ka e i wKöln 1/2017 - Bei äge zu Insu Techs und Inno a ion am i wKöln 2/2017 Heep-Al ine , Mülle -Pe e s, Schimikowski, Schnu (H sg.): Big Da a ü Ve siche ungen. P oceedings zum 21. Kölne Ve siche ungssymposium am 3. 11. 2016 in Köln 1/2017 Ins i u ü Ve siche ungswesen: Fo schungsbe ich ü das Jah 2016 2016 13/2016 Völle : E olgs ak o en eines Online-Po als ü Akademike 12/2016 Mülle -Pe e s, Ga ze : Todsiche : Die Wah nehmung und Fehlwah nehmung on All ags isiken in de Ö en lichkei (e schein 2017) 11/2016 Heep-Al ine , Penzel, Rohl s, Voßmann: S anda d o mel und wei e e Anwendungen am Beispiel des du chgängigen Da enmodells de „IVW Leben AG“ 10/2016 Heep-Al ine (H sg.): Big Da a. P oceedings zum 10. FaRis & DAV Symposium am 10. Juni 2016 in Köln 9/2016 Ma e ne, Pü z, Engling: Die An o de ungen an die E eignisde ini ion des Rück e siche ungs e ags: Eindeu igkei und Konsis enz mi dem zug undeliegenden Risiko 8/2016 Rohl s (H sg.): Quan i a i es Risikomanagemen . P oceedings zum 9. FaRis & DAV Symposium am 4. Dezembe 2015 in Köln 7/2016 E emuk, Heep-Al ine : In e nes Modell am Beispiel des du chgängigen Da enmodells de „IVW P i a AG“ 6/2016 Heep-Al ine , Rohl s, Dağoğlu, Pulido, Ven e : Be ich sp lich en und P ozessan o de ungen nach Sol ency II 5/2016 Goecke: Collec i e De ined Con ibu ion Plans - Back es ing based on Ge man capi al ma ke da a 1955 - 2015 4/2016 Knobloch: Bewe e e inhomogene Ma ko -Ke en - Spezielle un e jäh liche und zei s e ige Modelle 3/2016 Völle (H sg.): Sozialisie du ch Google, Apple, Amazon, Facebook und Co. – Kundene wa ungen und – e ah ungen in de Asseku anz. P oceedings zum 20. Kölne Ve siche ungssymposium am 5. No embe 2015 in Köln 2/2016 Ma e ne (H sg.): Jah esbe ich 2015 des Fo schungsschwe punk s Rück e siche ung 1/2016 Ins i u ü Ve siche ungswesen: Fo schungsbe ich ü das Jah 2015 2015 11/2015 Goecke (H sg.): Kapi alanlage isiken: Economic Scena io Gene a o und Liquidi ä smanagemen . P oceedings zum 8. FaRis & DAV Symposium am 12. Juni 2015 in Köln 10/2015 Heep-Al ine , Rohl s: S anda d o mel und wei e e Anwendungen am Beispiel des du chgängigen Da enmodells de „IVW P i a AG“ – Teil 2 9/2015 Goecke: Asse Liabili y Managemen in einem selbs inanzie enden Pensions onds 8/2015 S obel (H sg.): Managemen des Langlebigkei s isikos. P oceedings zum 7. FaRis & DAV Symposium am 5.12.2014 in Köln 7/2015 Völle , Wunde : En e p ise 2.0: Konzep ion eines Wikis im Sinne des p ozesso ien ie en Wissensmanagemen s 6/2015 Heep-Al ine , Rohl s: S anda d o mel und wei e e Anwendungen am Beispiel des du chgängigen Da enmodells de „IVW P i a AG‘‘ 5/2015 Knobloch: Momen e und cha ak e is ische Funk ion des Ba we s eine bewe e en inhomogenen Ma ko -Ke e. Anwendung bei isikobeha e en Zahlungss ömen 4/2015 Heep-Al ine , Rohl s, Beie : E neue ba e Ene gien und ALM eines Ve siche ungsun e nehmens 3/2015 Dolgo : Calib a ion o Hes on's s ochas ic ola ili y model o an empi ical densi y using a gene ic algo i hm 2/2015 Heep-Al ine , Be g: Mik oökonomisches P oduk ionsmodell ü Ve siche ungen 1/2015 Ins i u ü Ve siche ungswesen: Fo schungsbe ich ü das Jah 2014 2014 10/2014 Mülle -Pe e s, Völle (beide H sg.): Inno a ion in de Ve siche ungswi scha 9/2014 Knobloch: Zahlungss öme mi zinsunabhängigem Ba we 8/2014 Heep-Al ine , Münchow, Scuzza ello: Ausgleichs echnungen mi Gauß Ma kow Modellen am Beispiel eines ik i en S o nobes andes 7/2014 G undhö e , Rö ge , Sche e : Wozu noch Papie ? Eins ellungen on S udie enden zu E-Books 6/2014 Heep-Al ine , Be g (beide H sg.): Ka as ophenmodellie ung - Na u ka as ophen, Man Made Risiken, Epidemien und meh . P oceedings zum 6. FaRis & DAV Symposium am 13.06.2014 in Köln 5/2014 Goecke (H sg.): Modell und Wi klichkei . P oceedings zum 5. FaRis & DAV Symposium am 6. Dezembe 2013 in Köln 4/2014 Heep-Al ine , Hoos, K ah o s : Fai Value Bewe ung on zedie en Rese en 3/2014 Heep-Al ine , Hoos: Ve ein ach e Na Ca Modellie ungsansa z zu Rück e siche ungsop imie ung 2/2014 Zimme mann: F auen im Ve siche ungs e ieb. Was sagen die P i a kunden dazu? 1/2014 Ins i u ü Ve siche ungswesen: Fo schungsbe ich ü das Jah 2013 2013 11/2013 Heep-Al ine : Ve lus abso bie ung du ch la en e S eue n nach Sol ency II in de Schaden e siche ung, N . 11/2013 10/2013 Mülle -Pe e s: Kunden e hal en im Umb uch? Neue In o ma ions- und Abschlusswege in de K z- Ve siche ung, N . 10/2013 9/2013 Knobloch: Risikomanagemen in de be ieblichen Al e s e so gung. P oceedings zum 4. FaRis & DAV-Symposium am 14. Juni 2013 8/2013 S obel (H sg.): Rechnungsg undlagen und P ämien in de Pe sonen- und Schaden e siche ung - Ak uelle Ansä ze, Möglichkei en und G enzen. P oceedings zum 3. FaRis & DAV Symposium am 7. Dezembe 2012 7/2013 Goecke: Spa p ozesse mi kollek i em Risikoausgleich - Back es ing 6/2013 Knobloch: Kons uk ion eine un e jäh lichen Ma ko -Ke e aus eine jäh lichen Ma ko -Ke e 5/2013 Heep-Al ine e al. (H sg.): Value-Based-Managemen in Non-Li e Insu ance 4/2013 Heep-Al ine : Ve ein ach es Fo melwe k ü den MCEV ohne Renewals in de Schaden e siche ung 3/2013 Mülle -Pe e s: De e ne z e Au o ah e – Akzep anz und Akzep anzg enzen on eCall, We ks a e ne zung und Meh we diens en im Au omobilbe eich 2/2013 Maie , Schimikowski (beide H sg.): P oceedings zum 6. Diskussions o um Ve siche ungs ech am 25. Sep embe 2012 an de FH Köln 1/2013 Ins i u ü Ve siche ungswesen (H sg.): Fo schungsbe ich ü das Jah 2012 2012 11/2012 Goecke (H sg.): Al e na i e Zinsga an ien in de Lebens e siche ung. P oceedings zum 2. FaRis & DAV-Symposiums am 1. Juni 2012 10/2012 Kla , Schiegl: Quan i a i e Risikoanalyse und -bewe ung echnische Sys eme am Beispiel eines medizinischen Ge ä es 9/2012 Mülle -Pe e s: Ve gleichspo ale und Ve b auche wünsche 8/2012 Füllg a , Völle : Social Media Rei eg admodell ü die deu sche Ve siche ungswi scha 7/2012 Völle : Die Social Media Ma ix - O ien ie ung ü die Ve siche ungsb anche 6/2012 Knobloch: Bewe ung on isikobeha e en Zahlungss ömen mi hil e on Ma ko -Ke en bei un e jäh liche Zahlweise 5/2012 Goecke: Spa p ozesse mi kollek i em Risikoausgleich - Simula ions echnungen 4/2012 Gün he (H sg.): P i a e sus S aa - Schuss ah zu Zwangs e siche ung? Tagungsband zum 16. Kölne Ve siche ungssymposium am 16. Ok obe 2011 3/2012 Heep-Al ine /K ause: De Embedded Value im Ve gleich zum ökonomischen Kapi al in de Schaden e siche ung 2/2012 Heep-Al ine (H sg.): De MCEV in de Lebens- und Schaden e siche ung - geeigne ü die Un e nehmenss eue ung ode nich ? P oceedings zum 1. FaRis & DAV-Symposium am 02.12.2011 in Köln 1/2012 Ins i u ü Ve siche ungswesen (H sg.): Fo schungsbe ich ü das Jah 2011 2011 5/2011 Reime s-Rawcli e: Eine Da s ellung on Rück e siche ungsp og ammen mi Anwendung au den Komp essionse ek 4/2011 Knobloch: Ein Konzep zu Be echnung on ein achen Ba we en in de be ieblichen Al e s e so gung mi hil e eine Ma ko -Ke e 3/2011 Knobloch: Bewe ung on isikobeha e en Zahlungss ömen mi hil e on Ma ko -Ke en 2/2011 Heep-Al ine : Pe o manceop imie ung des (B u o) Neugeschä s in de Schaden e siche ung 1/2011 Goecke: Spa p ozesse mi kollek i em Risikoausgleich