Loe , Hans-Edi
A icle
Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu
K edi und Kapi al
P o ided in Coope a ion wi h:
Duncke & Humblo , Be lin
Sugges ed Ci a ion: Loe , Hans-Edi (1987) : Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu , K edi
und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 20, Iss. 1, pp. 22-47,
h ps://doi.o g/10.3790/ccm.20.1.22
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Reale Wechselku se
und eale zyklische Ou pu
Theo e isches Modell und empi ische Analyse
ü die Bundes epublik Deu schland
Von Hans-Edi Loe , Siegen
1. Einlei ung: P oblems ellung und Un e suchungsablau *
Die bekann e Un e suchung on Lucas (1973) analysie den Ou pu -
In la ions-Zusammenhang ü 18 Lände mi Jah esda en on 1951 - 1967.
Die empi ischen E gebnisse sind nu eilweise be iedigend1 (Lucas (1973,
331/332)). Eine E wei e ung de Da enbasis au 49 Lände du ch Albe o
(1981) bes ä ig die p imä en empi ischen Resul a e on Lucas. Obwohl die
un e such en Lände im wesen lichen alle die Eigenscha en sogenann e
o ene Volkswi scha en besi zen, wi d diese Ta sache in den beiden
e wähn en Un e suchungen in den in e nen Lände -Analysen explizi nich
Rechnung ge agen. Pa kin, Ben ley und Fade (1981) haben den heo e i-
schen Ansa z on Lucas modi izie und einen Teilaspek eine o enen
Volkswi scha explizi be ücksich ig 2. De ü Gü e angebo sen schei-
dungen e wa e e ele an e P eisindex wi d in ih e S udie in eine inländi-
sche und eine ausländische Komponen e au gespal en, wobei le z e e du ch
* Ich danke F au D. Cha e on-Webe und den He en J. Ehlgen, W. Leoni und A.
Webe ü we olle An egungen und Mi a bei . De o liegende Bei ag en s and im
Rahmen eines on de Deu schen Fo schungsgemeinscha inanzie en Fo schungs-
p ojek es mi dem Ti el „Geldpoli ik, a ionale E wa ungen und eale Wechsel-
ku se". Fü die gewäh e Sachbeihil e möch e ich mich an diese S elle he zlich
bedanken.
1 Dies gil ü die Hypo hese hinsich lich des ade-o s inne halb eines Landes.
Fü den Zusammenhang zwischen de Va ianz des nominellen, agg egie en Ou pu s
und dem Ans ieg de ealen, agg egie en Angebo s unk ion im Lände e gleich sind
die E gebnisse ungleich besse . Im o liegenden Kon ex de Un e suchung ü die
Bundes epublik Deu schland s eh de in e ne Ou pu -In la ions-Zusammenhang im
Vo de g und.
2 Neben Pa kin, Ben ley und Fade (1981) beschä igen sich insbesonde e auch
Bu on (1980), Cox (1980), Cozie (1986), Kimb ough (1983), Leide man (1979, 1980)
und Saidi (1980) mi de E wei e ung de Lwcas-Angebo s unk ion ü o ene Volks-
wi scha en.
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 23
den en sp echenden nominellen Wechselku s in inländische Geldeinhei en
ans o mie wi d. T o z diese ein achen E wei e ung is das esul ie ende
heo e ische Modell nich zule z au g und bes imm e Annahmen übe s o-
chas ische P ozesse und In o ma ionsmengen ech komplex, so daß eine
ökonomisch ein ache In e p e a ion des sogenann en ade-o Pa ame e s,
im Gegensa z zu Lucas Ve sion, nich meh möglich is . Die empi ischen
E gebnisse on Pa kin e al. (1981) ü 21 Lände ( on 1953 bis 1978) sind
jedoch keineswegs besse als diejenigen on Lucas (1973). Auch die E wei e-
ung de empi ischen Basis au 79 Lände du ch Ram (1984) e b ing ü das
on Pa kin e al. en wickel e Modell keine Ve besse ung. Wäh end die Ana-
lyse on Ram ü die lände in e ne ade-o Beziehung ü das Pa kin-
Ben ley-Fade Modell ähnliche E gebnisse wie de ein ache Lucas-Ansa z
lie e , e ah en die lände e gleichenden c oss-sec ion-Vo he sagen keine
Bes ä igung du ch die empi ischen Fak en. Hie is das ein ache Lucas
Modell de heo e isch eiche en Analyse on Pa kin, Ben ley and Fade
übe legen.
In einem im Ve gleich zu Lucas (1973) und Pa kin, Ben ley und Fade
(1981) modi izie en Ansa z wi d in Loe (1984) und im o liegenden Bei ag
eben alls ein heo e isches Gü e ma k modell ü eine o ene Volkswi -
scha analysie . Auch hie sind die Gü e angebo sen scheidungen im
Phelpschen Inselpa adigma on den E wa ungen übe die P eise inlän-
dische und ausländische Gü e abhängig. Ausgehend on indi iduellen
z-Mä k en und a ionalen E wa ungen wi d übe linea e Kleins quad a e-
P ojek ionen (Sa gen (1979), chap X) eine agg egie e Gü e angebo s unk-
ion abgelei e . Wich ig is hie bei und im Gegensa z zu Pa kin, Ben ley und
Fade (1981) die Annahme, daß de nominelle Wechselku s de Pe iode
nich zu In o ma ionsmenge gehö 3. Es zeig sich, daß de ade-o Pa a-
me e zwa nich in ein achs e , doch in eindeu ig ökonomisch in e p e ie -
ba e Weise on bes imm en Va ianzen und Ko a ianzen de un e s ell en
s ochas ischen P ozesse abhäng . Insbesonde e e gib sich, daß de Phillips-
Ku en- ade-o -Pa ame e um so nied ige is , je g öße die Va ianz
nominelle ela i zu Va ianz eale Wechselku se is .
Die Annahme, daß nominelle Wechselku se nich exak du ch absolu e
und/ode ela i e Kau k a pa i ä bes imm sind, üh zu einem wich igen
Ein luß ak o ü die En wicklung de Mengen und P eise au dem Gü e -
ma k und de Höhe de Beschä igung au dem A bei sma k . Die Kausal-
ke e p ognos izie ü eine eale Wechselku sabwe ung einen Ou pu -
3 In de Un e suchung on Cozie (1986) wi d de nominelle Wechselku s eben alls
nich im e ügba en In o ma ionsse e wende . Die Beg ündung bei Cozie is
jedoch ande s als die hie wei e un en ange üh e.
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24 Hans-Edi Loe
und Beschä igungs ückgang4. Dies s eh im es ba en Wide sp uch zu
nach ageo ien ie en, keynesianischen Behaup ung eine posi i en Wi -
kung au Ou pu und Beschä igung du ch eine Abwe ung de inländischen
Wäh ung (in ealen G ößen).
De o liegende Bei ag analysie im heo e ischen Teil eine Gü e ange-
bo s unk ion om Lucas-Typ ü eine o ene Volkswi scha . Übe eine ein-
ache Gü e nach age unk ion und elemen a e Geldma k bedingungen ü
eine o ene Volkswi scha mi In e en ionssys em5 e gib sich eine es -
ba e eduzie e Fo m ü das eale Sozialp oduk . Im empi ischen Analyse-
eil we den die pos ulie en Hypo hesen ü die Bundes epublik Deu sch-
land ü den Zei aum 1960 bis 1982 mi Vie el]ah eswe en übe p ü . Zu
Bildung de in diese S udie besonde s wich igen G öße eines e wa e en
ealen Wechselku ses we den de DM/US $ Ku s bzw. ein e ek i e Wech-
selku s und in- und ausländische P eisindizes ü Konsumgü e bzw. das
Sozialp oduk e wende .
II. Theo e ische Fundie ung eine empi ischen Tes s uk u
Fü jeden Teilma k z in de Pe iode wi d de angebo ene eale Ou pu
ys
(z) in eine po en ielle G öße
yz
n>
und eine zyklische Komponen e
ys
C
(z)
au gespal en (Gleichung (1)), wobei alle Va iablen in Loga i hmen spezi i-
zie sind. Wäh end im wesen lichen ein linea e T end die po en ielle Ou -
pu g öße app oximie , wi d die konjunk u elle Komponen e nähe
bes imm .
(i) yl(z) = yl. + yi, (z)
Wie in Lucas (1973) häng die zyklische Ou pu komponen e om eigenen
Ma k p eis p (z) ela i zum e wa e en, ele an en P eisindex des Wa en-
ko bes E (pI ) ab, de ü die Übe legungen de ypischen Gü e anbie e
4 In e p e ie man eale Wechselku se als e ms-o - ade, so s eh die abgelei e e
Wi kungs ich ung im Einklang mi de klassischen ( ealen) Außenwi scha s heo ie.
Ein ähnliche Zusammenhang zwischen Wechselku sen und Ou pu is in Blinde
(1981) und
Calm o s
(1983) mi un e schiedlichen Beg ündungen zu inden.
5 ^ede in Lucas (1973) noch in Pa kin e al. (1981) en häl die Gü e nach age-
sei e, die als une wa e e Wachs ums a e des nominellen Sozialp oduk es aus de
Quan i ä sgleichung Eingang in die eduzie e Fo m des Modells inde , Elemen e
eine o enen Volkswi scha . Neben den Einwänden in Lucas (1976b) und Ba o
(1981, 68 - 70) sind ü eine o ene Volkswi scha zusä zliche Ein luß ak o en on
de Gü e nach age und dem Geldangebo sp ozeß he zu be ücksich igen. In de o -
liegenden Analyse geschieh dies in ein ache , abe dennoch cha ak e is ische A
und Weise.
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 25
ep äsen a i is . Zusä zlich wi d de um eine Pe iode e zöge e We de
zyklischen Ou pu g öße be ücksich ig (Gleichung (2)).
(2) ysc> (z) = y{p (z)-E[pI> Q -Up (z)]} -^Xyl ^iz)
mi y,
A
> 0
De ele an e P eisindex pI} bes eh in eine o enen Volkswi scha aus
einem inländischen P eis p und einem ausländischen P eis Le z e e
wi d mi Hil e des nominellen Wechselku ses e in einheimische Wäh ungs-
einhei en ans o mie .
(3) pi> = iip +
— ¡i) (p*
+ e )
mi 0 < < 1
Fü den e wa e en P eisindex E (pI> ) wi d angenommen, daß in de ele-
an en In o ma ionsmenge alle We e de e gangenen Pe iode bis ein-
schließlich - 1 {Q - i) und zusä zlich de eigene indi iduelle Ma k p eis
de lau enden Pe iode p (z) en hal en sind. Im besonde en wi d de nomi-
nelle Wechselku s e als nich zu bekann en In o ma ionsmenge gehö end
angesehen6.
Wende man das eku si e P ojek ions e ah en (siehe Sa gen (1979),
chap X und chap XIII) un e Beach ung zu ällige E wa ungs ehle und
kons an e Va ianzen de s ochas ischen G ößen p , p?, e und z an, so
e gib sich nach Agg ega ion übe alle z-Mä k e de zyklische Ou pu ü
eine o ene Volkswi scha in Gleichung (4)
6 Diese Annahme mag im Hinblick au die Theo ie e izien e Kapi almä k e mi
äglichen und s ündlichen In o ma ionsände ungen übe bila e ale Wechselku se
nich ge ech e ig e scheinen. Zu ih e Beg ündung is neben den A gumen en in
Loe (1984, 11) jedoch zu beach en, daß die o liegende Analyse ü Gü e mä k e mi
Qua alsda en gil . Da übe hinaus is ü den E wa ungswe on pI nich allein die
Kenn nis on e en scheidend, sonde n in gleichem Maße die om ausländischen
P eisni eau p
* .
Le z e es is abe ebensowenig bekann wie das allgemeine inlän-
dische P eisni eau p . Bei o liegende Kenn nis on e und p* in Zei punk und
exak e Gül igkei de Kau k a pa i ä en heo ie wä e p eben alls in bekann und
es gäbe keine E wa ungs ehle meh in Gleichung (2). In diesem Fall wü de die in
diesem Modell ahmen zug undeliegende Lucas-Hypo hese öllig negie . Schließlich
is zu beach en, daß (genau wie in de Analyse on Pa kin e al. (1981)) im Mi elpunk
des empi ischen Analyse eils im wesen lichen de e ek i e Wechselku s s eh , zu
dessen E mi lung Gewich e aus den An eilen de ealen Sozialp oduk e ausgewähl-
e Lände an de Gesam summe de ealen Sozialp oduk e gebilde we den. Diese
Gewich e sind siche lich nich in bekann und somi gehö zumindes de e ek i e
Wechselku s in selbs in kapi alma k heo e ische Hinsich nich zu In o ma ions-
menge in . Vgl. auch Fußno e 3.
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26 Hans-Edi Loe
(4) ysc, = y {p*[p*I £ -i]} + y(i +Aj/; _i
mi
co = p - p* - £ und dem Ans iegspa ame e
ip
in (5)
(5) ip = 1 - (1 - 0i) - (1 -
|U)
(1 - 02) = j" 0i + (1 - ¿0
Ö2
mi
2
0 < 0i = ——— < 1 und
Op
+ T2
2 +y [(a2 - aj.) + (a2 - a2) + 2 co (p?, e ) j
02 1 ; %0
a2 + T2 ^
wobei a2 die Va ianzen de Va iablen x = p ,
co
und e l
co (p*, £ ) die Ko a ianz zwischen
p? und e und 2 die Va ianz on z bedeu en.
Fü eine geschlossene Volkswi scha (¡i- 1) e gib sich in (4) de Son-
de all de Lucas-Angebo s unk ion mi de bekann en Va ianzenkons ella-
2
ion ip | ß = i = —^ in (5). Im allgemeinen wi d jedoch de Ans iegs-
(7p
"I"
T
pa ame e y in (4) ü eine o ene Volkswi scha on zusä zlichen Ein-
lußg ößen bes imm , die eine im Ve gleich zu ein achen Lucas-Ve sion
un e schiedliche G ößeno dnung bedingen können. Nu im Sonde all glei-
che Va ianzen ü in- und ausländische P eise eine sei s und nominelle
und eale Wechselku se ande e sei s (und bei Ve nachlässigung de Ko-
a ianzen) e gib sich wiede um als Spezial all de Ans iegspa ame e
o + T2
Es zeig sich ce e is pa ibus insbesonde e, daß eine höhe e Va iabili ä de
ealen Wechselku se ela i zu Va iabili ä de nominellen Wechselku se
die Gü e angebo s unk ion ü eine o ene Volkswi scha (im p-y Dia-
g amm) lache e lau en läß (ip > 0i) als im Lucas-Fall eine geschlosse-
nen Volkswi scha . Besonde s hohe Va ianzen nominelle Wechselku se
(bei gegebenen Va ianzen de üb igen G ößen) eduzie en somi den Ein luß
une wa e e P eise in (4) bzw. on Inno a ionen geldpoli ische Maßnah-
men bei Be ücksich igung on Gü e nach age und Geldma k bedingungen
(siehe wei e un en) au den ealen Ou pu . Dies s eh im Einklang mi de
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 27
allgemeinen Lucas-Aussage, daß höhe e Va iabili ä nominelle Nach age-
schocks ela i zu ealen den Phillips-Ku en ade-o e inge n.
Selbs wenn exak e Kau k a pa i ä e wa e wi d (E [cü ] = 0 in (4)),
kann sich somi ein nich unbedeu ende Un e schied zu ein achen Lucas-
Angebo s-Funk ion ü eine geschlossene Volkswi scha e geben. Im o -
liegenden Modell ahmen wi d jedoch zusä zlich angenommen, daß die
exak e Gül igkei de Kau k a pa i ä nich no wendige weise gil und
e wa e wi d. Dami e gib sich ü eine o ene Volkswi scha eine wei-
e e Ve allgemeine ung de Gü e angebo s unk ion und ein wich ige Ein-
luß ak o zu E klä ung de zyklischen Ou pu komponen e.
Fü den po en iellen Ou pu wi d in Anlehnung an Lucas (1973), Pa kin,
Ben ley und Fade (1981), sowie Cozie (1986) ein exogene Zei end un e -
s ell (Gleichung (6)).
(6) yn, =
<?o
+
<?i
; <?o, <Zi
—
0
Faß man en sp echend Gleichung (1) ü die gesam e Volkswi scha
(Agg ega ion übe z) die Gleichungen (4) und (6) zusammen, so e gib sich
de gesam wi scha liche, angebo ene Ou pu ü eine o ene Volkswi -
scha .
Fü die Gü e nach age in eine o enen Volkswi scha wi d die ein-
ache Beziehung (7) pos ulie .
(7) yd
= y + a(m -p )- cE[co ]] <z, c > 0
Neben eine pe manen en Einkommensg öße y (spä e du ch die po en-
ielle Ou pu g öße yn app oximie ) und einem posi i en Realkassene ek ,
häng die Gü e nach age nega i om e wa e en ealen Wechselku s
E [o) ] = E [o)
I
& -i] mi o = p - p* - e ab.
Fü die angebo ene Geldmenge m wi d angenommen, daß das inländische
Geldangebo on eine inländischen Komponen e und eine ausländischen
Komponen e abhäng . Diese Vo gehensweise en sp ich im wesen lichen
den mone ä en Ansä zen zu Zahlungsbilanz heo ie (z.B. Johnson (1972)).
Fü die inländische Komponen e h wi d un e s ell , daß sie du ch die Zen-
albank exak kon ollie we den kann und eine bes imm en Poli ik egel
olg , die du ch pe manen e Elemen e gekennzeichne is . Die ausländische
Komponen e h wi d im P inzip du ch ausländische P eise und den du ch
In e en ionen de Zen albank poli isch ixie en nominellen Wechselku s
e beein luß .
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28 Hans-Edi Loe
(8) 77i = g h + {1 - q) h (£ +
P* )
h'>0, 0 < £>< 1
De Pa ame e g spiegel die En scheidung de mone ä en Ins anz wide ,
die Wechselku se eizugeben (p = 1) und eine Geldmengenpoli ik zu ol-
gen ode au dem De isenma k zu in e enie en (g = 0). Im le z e en Fall
( ixe Wechselku se) wi d zwa ein gewünsch es Wechselku sni eau e
e eich , die Geldmenge m abe wi d endogen du ch die ausländische Kom-
ponen e h bes imm 7.
Ve binde man die Gleichungen (7) und (8) und lös nach p au , so e häl
man on de Gü e nach agesei e he die P eisbes immungsgleichung (9).
(9) p = pm + (l-p) h (e + P* )-—E[ü) ]- — (yd
-y )
a a
Die Angebo sgleichungen (4) und (6) und die Nach agegleichung (9)
besch eiben den Gü e ma k in eine o enen Volkswi scha . Bilde man
den ma hema ischen E wa ungswe en sp echend de Hypo hese a io-
nale E wa ungen übe die als s ochas ische Gleichung in e p e ie ba e
P eisgleichung (9), e binde die Gleichungen (4), (6) und (9) mi (11), wobei
man
yd
= ys
, E [y - yni ] = y(l -
Ii)
E
[<w ]
+ kyCi -i und y = yn>
beach e und ü h mono one T ans o ma ionen zuläß , so e häl man die
eduzie e Fo m ü den Ou pu ma k in Gleichung (10).
7 Die Auswi kungen au den Gü e ma k eine o enen Volkswi scha bei a ia-
blem q und Unsiche hei übe die Wahl on g du ch die Zen albank sei ens de p i a-
en Wi scha ssubjek e is aus üh liche Gegens and de Analyse in Loe
(1985).
Ve -
ände ungen des poli isch beein luß en nominellen Wechselku ses e üh en zu Reak-
ionen au den De isenmä k en und übe en sp echende Ein lüsse au (hie nich
modellie e) Elemen e de Zahlungsbilanz zu eine Va ia ion de Geldbasis. Ohne
Ve lus an E klä ungsgehal wi d im o liegenden Kon ex angenommen, daß die
ini iie en Ve ände ungen de endogenen Geldbasisbes and eile die Geldmenge in de
Funk ion h in Gleichung (8) beein lussen. Eine explizi e Be ücksich igung de Wi -
kungske e übe Ve ände ungen on Geldbasis und Ve ände ungen de Geldmenge is
ü die Modell e sion, die Wachs ums a en ü die une wa e en Komponen en in de
eduzie en Fo m (10) (siehe wei e un en) en häl , unmi elba möglich. In diesem
Fall is de Realkassene ek in Gleichung (7) in e s e Di e enzen o m (d.h. hie :
Wachs ums a en) zu o mulie en und Ve ände ungen des Geldmengenmul iplika o s
sind als null anzunehmen.
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 29
(10) yc> = y - yn, = öi ( h ~ E [ h ])
+ a2 (h(£ + p* ) - E[h(e + p* )])
+ a3 E[ü) } + hyC -i +
mi
ayijj
ax =
Q
> 0
a +
y xp
ayxp
a2 = (1 - g) > 0
a + y
ij)
a3 = y (1 - > 0 und
V
wie in (5) de inie .
Die s ochas ische G öße aß alle Angebo s- und Nach ageschocks
zusammen, die zu o in de Angebo s- und Nach agegleichung zu Ve ein-
achung une wähn blieben. Bezüglich gel en die üblichen No mal e ei-
lungsannahmen.
Im nach olgenden zweis u igen Tes e ah en wi d zunächs de po en-
ielle Ou pu yn> bes imm und zu E mi lung des zyklischen Ou pu s
yc> om a sächlichen Ou pu y abgezogen. Zu Ve ein achung wi d
h {ß + P *) = £ + P
*
gese z .
III. E wa ungsbildungsp ozesse
und empi ische Un e suchungs ahmen
1. Zu Bildung on pe manen en und e wa e en G ößen
Vo dem eigen lichen empi ischen Tes sind zwei P obleme zu lösen. Die
eduzie e Fo m (10) en häl Va iable, die nich unmi elba beobach ba
und e aßba sind. Zunächs is zu beach en, daß h nich die a sächliche
Geldmenge zum Zei punk bedeu e , sonde n jene Teil de a sächlichen
Geldmenge
m%
is , de zu inländischen Geldbasiskomponen e ko espon-
die . Nimm man an, daß die Deu sche Bundesbank ih e p imä en Wäh-
ungsau gabe, de in e nen Siche ung des Geldwe es, en sp echend dem
Bundesbankgese z nachkomm , so kann h als lang is ige ode pe manen e
Geldmengenkomponen e in e p e ie we den, die die In en ionen und Maß-
nahmen de Zen albank zu Wäh ungss abili ä ep äsen ie . Fü die
empi ische Implemen a ion bedeu e dies, daß h zwa in m? en hal en is
(wobei m? die a sächlich empi isch beobach e e Geldmenge in de übli-
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36 Hans-Edi Loe
len Wechselku s einen hohen, s a is isch signi ikan en Ein luß mi ko ek-
em Vo zeichen. Die une wa e e ausländische Komponen e de inländi-
schen Geldmenge (app oximie du ch das une wa e e ausländische P eis-
ni eau in inländischen Geldeinhei en, siehe Tex de o ausgegangenen
Abschni e) ha zwa das ich ige posi i e Vo zeichen, is jedoch s a is isch
nich signi ikan (bei 90% Signi ikanzni eau). Die ß-Koe izien en zeigen
(wie in as allen Reg essionen de Tabellen 1 bis 4) einen höhe en E klä-
ungsbei ag des e wa e en ealen Wechselku ses im Ve gleich zu une -
wa e en Geldmengenkomponen e. Die Gesam s a is iken sind zu ieden-
s ellend und bedingen keine wei e en Un e suchungen mi komplizie en
Tes e ah en.
Un e s ell man, daß de Zei aum II. 1961 bis I. 1973 du ch ein ixe und
de nach olgende Zei aum II. 1973 bis IV. 1981 du ch ein lexible Wech-
selku se gekennzeichne wa , so is Reg ession (1) dahingehend misspezi i-
zie , daß im e s en Zei abschni g = 0 und dami = 0 und im zwei en
g = 1 und dami a2 = 0 (siehe Gleichung (8) wei e oben) a p io i gel en muß.
Es is jedoch da au hinzuweisen, daß empi isch gesehen, öllig eine
Sys eme nie o lagen. In Zei en allgemein ixe Wechselku se ließen meh
ode wenige enge Bandb ei en du chaus ma k mäßig ei ges al e e Wech-
selku se zu. Dies und die Möglichkei de Zen albank du ch o se ing-
Maßnahmen die mone ä en, ausländischen Ein lüsse au die inländische
Geldmenge zu kompensie en, lassen ehe die In e p e a ion eines allgemei-
nen In e en ionssys ems zu, in dem beide Geldmengenkomponen en einen
gewissen Ein luß besi zen und dami g in Gleichung (8) zwischen 0 und 1
lieg und a p io i c i
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0 und a2
4=
0 nich auszuschließen is . Dasselbe gil in
e s ä k em Maße ü die Pe iode sogenann e lexible Wechselku se ab
II. 1973. Auch hie is ealis ische weise ehe on einem In e en ionssy-
s em zu sp echen mi 0 < g < 1 und dami ai und a2 ungleich Null.
Reg ession (2) gil ü die s enge Annahme exak e ( eine ) Wechselku s-
sys eme im oben angegebenen Sinne. Fü die Be ücksich igung al e na i e
Wechselku ssys eme we den Wechselku ssys em-Dummies in de Weise
gebilde , daß ü II. 1961 bis I. 1973 ai = 0 und ü II. 1973 bis IV. 1981
a2 = 0 es ingie wi d. Die E gebnisse sind insgesam e was schlech e als
in de o angegangenen Reg ession (1). T o zdem sind die Koe izien en ai
und a3 ü die une wa e e inländische Geldmengenkomponen e und den
e wa e en ealen Wechselku s wei e hin hoch signi ikan (99% Signi i-
kanzni eau). Zusä zlich is nun de Pa ame e a2 ü die une wa e e aus-
ländische P eiskomponen e wenigs ens au dem 90% Signi ikanzni eau mi
ich igem Vo zeichen gesiche . Die Gesam s a is iken sind im Ve gleich zu
Reg ession (1) schlech e .
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DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.20.1.22 | Gene a ed on 2023-01-16 12:54:53

Reale Wechselku se
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DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.20.1.22 | Gene a ed on 2023-01-16 12:54:53
38 Hans-Edi Loe
Eine ande e Möglichkei , den Übe gang om B e on-Woods-Wechsel-
ku ssys em zum Sys em des managed loa ab II. 1973 als S uk u b uch im
o liegenden Reg essionsansa z zu e assen, bie e die piecewise-linea e-
g ession (PLR) (Pindyck und Rubin eld (1981), 126 - 127). Bei diesem Ve ah-
en un e s ell man nich a p io i, daß die Pa ame e in Teilpe ioden Null und
in ande en on Null e schieden sind, sonde n den allgemeinen Fall, daß
die nume ische G ößeno dnung du ch den S uk u b uch geände wi d.
De Zusammenhang zwischen Exogenen und de Endogenen in Gleichung
(10) wi d somi als kon inuie lich be ach e . Zusä zlich läß sich hie auch
die Möglichkei eines S uk u b uches ü den Ein luß des e wa e en ea-
len Wechselku ses es en. Das E gebnis de PLR mi D = 0 on II. 1961 bis
I. 1973 und D = 1 danach, sowie de S uk u b uch Exogenen zum Zei -
punk I. 1973, is Reg ession (3). Im Ve gleich zu Reg ession (1) is das
Gesam e gebnis leich und im Ve gleich zu Reg ession (2) deu lich besse .
Die S uk u b uchkoe izien en yi ü die inländische und y2 ü die auslän-
dische Geldmengenkomponen e sind s a is isch nich signi ikan , so daß die
Ve mu ung e hä e wi d, daß de Übe gang zu lexiblen Wechselku sen
hinsich lich de une wa e en Geldmengenkomponen en keine wesen liche
Ände ung bewi k , wie es die Annahme öllig eine Sys eme in Reg ession
(2) un e s ell . Hie aus is de Schluß zu ziehen, daß sowohl bei ixen wie
lexiblen Wechselku sen die une wa e e lang is ige Geldmengenkompo-
nen e einen signi ikan posi i en E klä ungsbei ag lie e , wäh end de
Ein luß de une wa e en ausländischen Komponen e s a is isch nich
signi ikan is . In e essan e weise weis jedoch de Ein luß des e wa e en
ealen Wechselku ses einen S uk u b uch au . De (Punk -)Koe izien
e höh sich on 0,072 im Zei aum 1961 bis 1973 au 0,112 im Zei aum
danach. De -We on y3 e kenn dem S uk u b uch eine Signi ikanz on
meh als 95% zu. De Ein luß de e wa e en ealen Wechselku se (bzw. de
e ms o ade) ha somi nach 1973 e s ä k an Bedeu ung gewonnen.
Dasselbe quali a i e Bild e gib sich, wenn ans elle des Konsumen en-
p eisni eaus de implizi e P eisindex ü das Sozialp oduk Ve wendung
inde (Reg ession (4) bis (6)). Au eine de aillie e In e p e a ion de E geb-
nisse kann hie e zich e we den.
Tabelle 2 p äsen ie die E gebnisse ü dieselben, ge ade besp ochenen
Al e na i en bei Ve wendung eines e ek i en Wechselku ses und eines
e ek i en (mul ila e alen) ausländischen P eisni eaus. Quali a i e gib
sich dasselbe Bild wie bei Ve wendung des bila e alen DM/US $ Wechsel-
ku ses. Die <*i und a3 Koe izien en ü die une wa e e inländische (pe -
manen e) Geldmengenkomponen e und den e wa e en ealen Wechselku s
sind wei e hin in allen Fällen hoch signi ikan (99% Signi ikanzni eau).
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 39
Ohne Be ücksich igung de Wechselku ssys em-Dummies is da übe hin-
aus auch de a2 Koe izien ü die une wa e e ausländische Komponen e
au dem 95
%
Ni eau signi ikan . Bei explizi e Be ücksich igung on einen
Sys emen wi d a2 insigni ikan , und die üb igen -We e we den leich
schlech e . Ebenso sinken die Gesam s a is iken in ih e Gü e. Die Du bin-h
S a is ik e eich ech hohe We e, lieg abe in allen Fällen un e de heo-
e ischen Signi ikanzg enze, ab de eine posi i e Au oko ela ion anzuneh-
men is . Auch hie bedeu e die PLR eine beme kenswe e Ve besse ung de
Reg esssionse gebnisse (Reg essionen (9) und (12)). Das zu o bei Tabelle 1
gewonnene Gesam bild wi d somi nich nu bes ä ig , sonde n auch deu -
liche und e s ä k .
T äg man den Einwänden im Abschni III.l oben Rechnung und e wen-
de (un e Beibehal ung de üb igen angesp ochenen Al e na i en) Wachs-
ums a en ans elle on Ni eauwe en ü die une wa e en E klä ungskom-
ponen en, so lassen sich die E gebnisse de Reg essionen (13) bis (24) in den
Tabellen 3 und 4 es s ellen. Tabelle 3 gil wiede um ü die bila e alen und
Tabelle 4 ü die e ek i en Wechselku se und ausländischen P eiskompo-
nen en.
Bei de ein achen OLS-Schä zung einige de pos ulie en Tes gleichun-
gen in den Tabellen 3 und 4 e gaben sich zunächs ech nied ige Du bin-
Wa son We e und ela i hohe Du bin-h We e (zum Teil wei übe 2). Die
Hypo hese des Vo handenseins posi i e Au oko ela ion konn e nich e -
wo en we den, so daß bei Beibehal ung de gewähl en Modellhypo hesen
geeigne e s a is ische Be einigungs e ah en anzuwenden wa en. Da in den
Tes gleichungen auch die e zöge e Endogene be ücksich ig wi d, eignen
sich die bekann en und üblichen Be einigungs e ah en on Coch ane-
O cu ode Hild e h-Lu hie nich . S a dessen is ein e was komplizie e-
es Ve ah en angeb ach , daß in de Li e a u als zweis u ige Ha anaka-
Schä ze (bzw. esidual adjus ed Ai ken es ima o ) bekann is (Pindyck
and Rubin eld (1981), 193 - 194, Johns on (1972), 316 - 320, Ha ey (1981),
265 - 270 und Ha anaka (1974)).
Im e s en Sch i sind
A
und die a Koe izien en in Gleichung (10) mi de
Me hode de Ins umen en a iablen zu schä zen, indem aus dem Ansa z
3
(21) yc> = a0+ E ajxj> -1 +
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i
mi Xj = Exogene de Gleichung (10) (xx und x2 in Wachs ums a en)
de Schä zwe yc, - i gewonnen wi d. Konsis en e Schä ze ü
A
und die
Koe izien en e geben sich dann in de Reg ession
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40 Hans-Edi Loe
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1,704
(2,76)
0,108
WK-
Sys em
Dummy
Nein
Ja
PLR
Nein
Ja
PLR
P eis-
Index
CPI
CPI
CPI
PL,
Ü
o.
Ü Ü
N .
(19)
(20)
(21)
(22)
(23)
(24)
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42 Hans-Edi Loe
3
(22) yc, = 2 e ] Xh + A yc> _
1
+ u
j =1
De Schä zwe 8 läß sich aus den Residuen u du ch H u u - i / u2 - i
e mi eln und wi d im zwei en Sch i des Ve ah ens in de Reg ession
3
(23) yc, -^yc, -1= S a'j [xj, - öxj> -i] + A' [yc, -i - ly^ -i]
j = i
+ < >' U -X + £
angewende . Die zweis u igen Schä ze ü
A
und die c j We e in (10) sind
nun unmi elba gegeben du ch die a] und die A' in (23). De zweis u ige
Schä ze ü ö wi d du ch ö' = S + gebilde . Die Reg essionskoe izien-
en aj, A' und ö' sind konsis en und asymp o isch e izien . Sie sind da -
übe hinaus mi dem Gauss-New on Schä ze iden isch (Ha ey (1981), 270).
Die Gesam s a is iken sind in den beiden Tabellen 3 und 4 im Ve gleich zu
den ko espondie enden E gebnissen de Tabellen 1 und 2 deu lich schlech-
e . Wäh end die nich e wa e e ausländische Komponen e de inländi-
schen Geldmengenwachs ums a e in keinem Fall einen signi ikan en Bei-
ag lie e , is die inländische Komponen e imme dann mi ko ek en Vo -
zeichen hoch signi ikan , wenn das Wechselku ssys em nich in den beiden
einen Ex em ällen be ücksich ig wi d (Reg essionen (14), (17), (20) und
(23)). Die PLR hingegen e b ing ü die nich e wa e e inländische Geld-
mengqnwachs ums a e ein ko ek es, hoch signi ikan es Vo zeichen
(Reg essionen (15), (18), (21) und (24)). Zudem kann in den Fällen de
Reg essionen (21) und (24) au das oben angegebene Au oko ela ions-
Be einigungs e ah en e zich e we den.
De e wa e e eale Wechselku s ha bis au die Ausnahme in Reg ession
(23) das ich ige Vo zeichen bei hohe Signi ikanz. Die jeweilige Be ück-
sich igung des S uk u b uchs I. 1973 e b ing e neu ü den e wa e en
ealen Wechselku s einen signi ikan höhe en nume ischen Pa ame e we .
Insgesam deu en sowohl die Gesam s a is iken als auch indi iduelle
Signi ikanzwe e de Pa ame e da au hin, daß die explizi e Be ücksich i-
gung on einen Wechselku ssys emen keinen zusä zlichen E klä ungsbei-
ag lie e . Die Gesam pe iode 1961 bis 1982 is in diese Hinsich du ch ein
ausgep äg es De isenma k -In e en ionssys em gekennzeichne , in dem
o allem die inländische lang is ige (nich e wa e e) Geldmengenkompo-
nen e bzw. de en Ve ände ungs a e on signi ikan em Ein luß is .
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 43
V. Zusammen assung und Schlußbeme kungen
Gegens and de o s ehenden Analyse is die Übe p ü ung de Lucas-
Hypo hese eines ade-o s zwischen In la ion und ealem Ou pu in Fo m
nich e wa e e nominelle Ände ungen ü eine o ene Volkswi scha .
Die au a ionalen E wa ungen basie ende Gü e angebo s unk ion wi d
ü eine o ene Volkswi scha e wei e , indem de ele an e P eisindex
ü Gü e angebo sen scheidungen neben dem inländischen auch das aus-
ländische P eisni eau und den nominellen Wechselku s en häl . Diese Vo -
gehensweise en sp ich im P inzip de jenigen on Pa kin, Ben ley und
Fade (1981), weich abe hinsich lich de In o ma ionsmenge zu E wa -
ungsbildung on diese S udie dadu ch ab, daß de ak uelle nominelle
Wechselku s als nich bekann angenommen wi d. Reku si e Kleins qua-
d a e-P ojek ionen üh en zu eine modi izie en Lucas-Angebo s-Funk-
ion ü eine o ene Volkswi scha , die neben dem une wa e en inländi-
schen P eisni eau den e wa e en ealen Wechselku s als wei e e wich ige
De e minan e au weis . Da übe hinaus wi d de ade-o Pa ame e im
Ve gleich zu Lucas-Ve sion on zusä zlichen Va ianzen in eindeu ige
Weise bes imm . Insbesonde e läß eine höhe e Va ianz nominelle Wechsel-
ku se ela i zu Va ianz eale Wechselku se den ade-o Pa ame e
ge inge we den.
Das Gü e ma k modell wi d e olls ändig du ch eine ein ache Gü e -
nach ages uk u mi Realkasse und ealem Wechselku s als E klä ungsa -
gumen en. Die Geldangebo shypo hese un e scheide zwischen ixen und
lexiblen Wechselku ssys emen als Ex em älle und de In e en ionspoli-
ik als wei es gehendem Regel all.
Die eduzie e Fo m des Gü e ma k modells läß o allem olgende
Hypo hesen e kennen:
(1) De eale Ou pu wi d posi i du ch die e wa e en ealen Wechselku se
bzw. e ms o ade bes imm . Eine e wa e e eale Abwe ung e in-
ge das gesam wi scha liche zyklische Gü e angebo .
(2) Eine une wa e e pe manen e Geldmengenände ung ha einen posi i en
Ein luß au das eale Sozialp oduk . Die A des Zusammenhangs bzw.
die S ä ke des ade-o s wi d du ch e schiedene Va ianzen beein luß :
Höhe e Va ianzen nominelle G ößen ela i zu ealen e inge n den
möglichen ade-o 14. Diese Hypo hese gil s enggenommen nich ü
den Ex em all eine ixe Wechselku se.
14 De le z e Teil diese Hypo hese (sog. c oss-sec ion Hypo hese) is nich Gegen-
s and de o liegenden Un e suchung.
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44 Hans-Edi Loe
(3) Une wa e e ausländische P eisni eauände ungen und nominelle Wech-
selku sbewegungen sind posi i mi dem ealen Ou pu ko elie . De
Zusammenhang wi d du ch dieselben Fak o en bes imm wie die in
Hypo hese 2 e wähn en. Hypo hese 3 gil s enggenommen nich ü den
Ex em all eine lexible Wechselku se15.
Fü die lände in e ne Übe p ü ung de o s ehenden Hypo hesen wi d
ü die E mi lung de pe manen en Geldmengenen wicklung au das
„signal-ex ac ion"-Ve ah en zu ückgeg i en und ein low-pass Fil e
(Lucas (1980)) angewende . Fü die Bildung on E wa ungswe en gelang
de Vo schlag on Mu h (1960) zu Anwendung.
Die empi ische Implemen a ion e wende neben dem ealen Sozialp o-
duk als Endogene al e na i die beiden P eisindizes implizi e P eisindex
des B u osozialp oduk s und Konsumen enp eisindex. Fü den nominellen
Wechselku s we den al e na i de wich ige bila e ale DM-US Dolla
Wechselku s und ein e ek i e Wechselku s he angezogen.
Hypo hesen 1 und 2 inden insgesam bei e schiedenen Un e suchungs-
a ian en eine Bes ä igung au hohem Signi ikanzni eau. Hypo hese 3 hin-
gegen is in den meis en Un e suchungs ällen zu e we en. Une wa e e
ausländische P eisen wicklungen haben nahezu keinen Ein luß au das
eale Sozialp oduk in de Bundes epublik im be ach e en Un e suchungs-
zei aum 1961 bis 1981. Die explizi e Be ücksich igung on un e schied-
lichen Wechselku ssys emen 1961 bis 1973 e sus 1973 bis 1981 in eine
Fo m üh zu schlech e en Gesam e gebnissen. Die Hypo hese des Vo han-
denseins eine Wechselku ssys eme in den ange üh en Un e suchungspe-
ioden is zuguns en de Un e s ellung eines allgemeinen In e en ionssy-
s ems zu ückzuweisen.
Im Hinblick au die Un e suchung on Lucas (1973) weis de o liegende
Un e suchungsbei ag au den wich igen Ein luß on Elemen en eine o e-
nen Volkswi scha zu E klä ung des zyklischen, ealen Sozialp oduk s
hin. Insbesonde e haben e wa e e Abweichungen de Wechselku se on de
Kau k a pa i ä einen bedeu enden E klä ungsbei ag ü konjunk u elle
En wicklungen in de Bundes epublik im be ach e en Zei aum. Eine
e wa e e eale Au we ung de deu schen Wäh ung ha einen posi i en
Ou pu e ek zu Folge und bedeu e nich , wie in keynesianisch o ien ie -
en Nach agemodellen übe sinkende Expo e (und zunehmende Impo e),
einen Rückgang des ealen Sozialp oduk es.
15 Hypo hese 1 und 2 gel en jedoch gemeinsam ü den p ak ischen Fall on all-
weisen In e en ionen de Zen albank au dem De isenma k . Die In e en ionspo-
li ik läß sich sowohl im B e on-Woods-Sys em ixe Wechselku se mi Bandb ei en
als auch nach 1973 ü das sog. Sys em lexible Wechselku se es s ellen.
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Reale Wechselku se und eale zyklische Ou pu 45
T o z de Besch änkung des Un e suchungs ahmens au die lände in e ne
ade-o Beziehung und die Ve nachlässigung de Übe p ü ung de c oss-
sec ion Vo aussagen on Lucas (1973) weis die E wei e ung de Lucas-
Hypo hese du ch den hie un e such en Modell ahmen ü eine o ene
Volkswi scha insgesam eine be iedigende empi ische Un e s ü zung
au . Die E wei e ung is meines E ach ens nich nu heo e isch gebo en
und beg ünde , sonde n auch empi isch zumindes ü die Bundes epublik
nich unbedeu end.
Li e a u
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