Externe Finanzierungssalden, Wechselkurs und internationaler Kapitalmarktzinssatz

Dieckheue , Gus a A icle Ex e ne Finanzie ungssalden, Wechselku s und in e na ionale Kapi alma k zinssa z Zei sch i ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en (ZWS) - Vie eljah essch i de Gesellscha ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en, Ve ein ü Socialpoli ik P o ided in Coope a ion wi h: Duncke & Humblo , Be lin Sugges ed Ci a ion: Dieckheue , Gus a (1993) : Ex e ne Finanzie ungssalden, Wechselku s und in e na ionale Kapi alma k zinssa z, Zei sch i ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en (ZWS) - Vie eljah essch i de Gesellscha ü Wi scha s- und Sozialwissenscha en, Ve ein ü Socialpoli ik, ISSN 0342-1783, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 113, Iss. 3, pp. 401-423, h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 This Ve sion is a ailable a : h ps://hdl.handle.ne /10419/291801 S anda d-Nu zungsbedingungen: Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den. Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich machen, e eiben ode ande wei ig nu zen. So e n die Ve asse die Dokumen e un e Open-Con en -Lizenzen (insbesonde e CC-Lizenzen) zu Ve ügung ges ell haben soll en, gel en abweichend on diesen Nu zungsbedingungen die in de do genann en Lizenz gewäh en Nu zungs ech e. Te ms o use: Documen s in EconS o may be sa ed and copied o you pe sonal and schola ly pu poses. You a e no o copy documen s o public o comme cial pu poses, o exhibi he documen s publicly, o make hem publicly a ailable on he in e ne , o o dis ibu e o o he wise use he documen s in public. I he documen s ha e been made a ailable unde an Open Con en Licence (especially C ea i e Commons Licences), you may exe cise u he usage igh s as speci ied in he indica ed licence. h ps://c ea i ecommons.o g/licenses/by/4.0/ Zei sch i ü Wi scha s- u. Sozialwissenscha en (ZWS) 113 (1993), S. 401 - 423 Duncke & Humblo , Be lin Ex e ne Finanzie ungssalden, Wechselku s und in e na ionale Kapi alma k zinssa z Von Gus a Dieckheue In eine Zwei-Lände -Analyse we den die Zins- und Wechselku se ek e de in e - na ionalen Kapi albewegungen, die aus ex e nen Finanzie ungssalden esul ie en, und de dami e bundenen Zins ans e s un e such . Den Ans oß zu diese Analyse gaben die Kapi albewegungen sowie die Dolla ku sen wicklungen sei Beginn de 80e Jah e. In diese Zei en wickel e sich die USA zum g öß en in e na ionalen Schuldne , dessen Ne okapi albeda übe wiegend aus ex e nen Finanzie ungsübe - schüssen de EG und o allem Japans be iedig wu de. Vo diesem Hin e g und geh diese Bei ag o allem de F age nach, welche Bedeu ung eine be ei s bes ehende in e na ionale Finanzie ungs- bzw. Ve schuldungssi ua ion ü die Wi kungen eine Ve ände ung des ex e nen Kapi albeda s au das in e na ionale Kapi alma k zins- ni eau und au den Dolla ku s besi z . 1. De heo e ische Ansa z Zu E klä ung de Zins- und Wechselku se ek e in e na ionale Kapi al- bewegungen sind zum einen de in e na ionale Kapi alma k und das en - sp echende Wel -Kapi alma k gleichgewich und zum ande en de in e na- ionale De isenma k und das en sp echende De isenma k gleichgewich zu konk e isie en. 1.1 De in e na ionale Kapi alma k iie Zusammenhänge au dem in e na ionalen Kapi alma k we den du ch die olgenden Gleichungen besch ieben: (1) F + wF* = 0, (2) F = S(Y, ) - I(Y, ) = F(Y, ), (3) F* = S* (Y*, )- (Y*, ) = F*(Y*, *), (4) = + x. F is de ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands (z.B. de USA), F* de ex e ne Finanzie ungssaldo des Auslands (z.B. de EG und Japans). De ZWS 113 (1993) 3 26 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 402 Gus a Dieckheue Wechselku s w is die P eisno ie ung de ausländischen Wäh ung, so daß eine E höhung on w eine Abwe ung de inländischen Wäh ung (z.B. des US-Dolla s) bedeu e . Yund Y* sind die Einkommen, und * die Zinssä ze de beiden Lände . De ex e ne Finanzie ungssaldo eines Landes esul ie aus de Di e enz zwischen den gesam en p i a en und ö en lichen E spa nissen (S bzw. S*) eine sei s und den gesam en p i a en und ö en lichen In es i ionen (Ibzw. I*) ande e sei s. Wäh end zwischen dem ex e nen Finanzie ungssaldo und dem Zinssa z eines Landes ein posi i e Zusammenhang bes eh (F > 0; F* > 0) is die Ein luß ich ung des Einkommens heo e isch unbes imm . Es is alle dings zu e wa en, daß in de Reali ä eine posi i e Beziehung zwi- schen dem Finanzie ungssaldo und dem Einkommen eines Landes bes eh . Wei e un en wi d deshalb nu diese Fall zug unde geleg (Fy > 0; Fy- > 0). Mi de „Risikop ämie" x we den Ma k un ollkommenhei en und E wa - ungsein lüsse au dem in e na ionalen Kapi alma k e aß . Um jedoch die g undlegenden Zusammenhänge zwischen den ex e nen Finanzie ungssal- den, den Zinssä zen und dem Wechselku s in einem möglichs ein achen Modell ahmen zu e deu lichen, wi d im olgenden zunächs eine „Risiko- p ämie" on null und demen sp echend die ollkommene Zinspa i ä = * angenommen. E s wei e un en we den auch die Ein lüsse on Wechselku s- e wa ungen un e such . Do e olg auch eine P äzisie ung de G öße x. 1.2 De in e na ionale De isenma k De in e na ionale De isenma k wi d au de G undlage de zahlungs- bilanz ele an en T ansak ionen des Inlands besch ieben. Selbs e s änd- lich s ellen diese T ansak ionen ein Spiegelbild de en sp echenden T ans- ak ionen des Auslands da . (5) H + Z-F = 0, (6) H = H(Y,Y w). Die G ößen H und Z bilden zusammen den Saldo de inländischen Lei- s ungsbilanz. F is de schon oben einge üh e ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands, du ch den bei F > 0 ein Ne okapi alexpo und bei F < 0 ein Ne okapi alimpo angezeig wi d. Z bezeichne den Saldo de in e na io- nalen Zinsbilanz des Inlands, so daß in H de Saldo alle üb igen Leis ungs- ansak ionen zum Ausd uck komm . Zu Ve ein achung sei H im olgenden nu ku z als Saldo de Gü e bilanz bezeichne *. Es wi d angenommen, daß * Au eine gesonde e E assung de Übe agungsbilanz sei hie e zich e . ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 403 diese Saldo „no mal" au Wechselku sände ungen eagie (Hw> 0) und die üblichen Einkommensabhängigkei en bes ehen (HY < 0; HY* > 0). De Saldo de Zinsbilanz Z wi d hie gesonde e aß , weil on null e - schiedene ex e ne Finanzie ungssalden in e na ionale Zins ans e s mi sich b ingen. Da Zinszahlungen au Kapi alanlagen im allgemeinen mi eine gewissen zei lichen Ve zöge ung geleis e we den, wi d de Zinsbi- lanzsaldo Z ü jede Analysepe iode als eine o he bes imm e Va iable behandel . Es sei auße dem angenommen, daß alle in e na ionalen Zinszah- lungen in de Wäh ung des Inlands nominie sind, so daß ü das Inland keine wechselku sinduzie en Ve ände ungen de Zinsbilanz au e en. Die Un e suchungen konzen ie en sich au die Zins- und Wechselku se - ek e. Es wi d angenommen, daß endogene Einkommens- und P eise ek e nich au e en. Diese Annahme läß sich beispielsweise mi eine zinsunela- s ischen Geldnach age im In- und im Ausland beg ünden. Wegen des Ausschlusses on P eisände ungen is die Un e scheidung zwi- schen nominellen und ealen G ößen nich e o de lich. Im wei e en Ve lau dieses Bei ags wi d alle dings noch gep ü , wie sich exogen au e ende Einkommensände ungen auswi ken können. 2. Zins- und Wechselku szusammenhänge au dem in e na ionalen Kapi alma k und dem De isenma k Aus den Gleichungen (1) bis (4) e gib sich de olgende - in Ve ände- ungsg ößen ausged ück e - Zusammenhang zwischen den au dem in e na- ionalen Kapi alma k ele an en ökonomischen G ößen: dFa bezeichne die au onome Ände ung des ex e nen Finanzie ungssaldos des Inlands, dF*a demen sp echend des Auslands. F und w sind de ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands und de Wechselku s jeweils in de Aus- gangssi ua ion. Besonde s wich ig ü die wei e en Wi kungsanalysen is de Zusammen- hang zwischen de Ve ände ung des Zinssa zes und de Ve ände ung des Wechselku ses: Is de ex e ne Finanzie ungssaldo Fdes Inlands in de Aus- gangssi ua ion (zu Beginn de Pe iode) posi i , so implizie eine Au we - ung de inländischen Wäh ung (dw < Ö) ce e is pa ibus eine Zinssenkung - und umgekeh . Die E klä ung hie ü lieg au de Hand: Ein posi i e ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands is gleichzuse zen mi einem Ne okapi alangebo des Inlands au dem in e na ionalen Kapi alma k . Umge echne in die Wäh ung des ande en Landes, das im hie skizzie en ZWS 113 (1993) 3 26* d = OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 404 Gus a Dieckheue Fall zwingend Ne okapi alnach age is , nimm abe de We des inländi- schen Ne okapi alangebo s zu, wenn sich die Wäh ung des Inlands au we - e . Folglich s eig au dem in e na ionalen Kapi alma k das Ne okapi al- angebo ela i zu Ne okapi alnach age. Aus den Gleichungen (5) und (6) läß sich de olgende - eben alls in Ve ände ungsg ößen ausged ück e - Zusammenhang zwischen den am De- isenma k ele an en G ößen gewinnen: 1 (8) d = — (Hwdw - dFa + dZ). F Is Hw - wie hie angenommen - g öße als null, so bes eh au dem De i- senma k ein posi i e Zusammenhang zwischen dem Kapi alma k zinssa z und dem Wechselku s, de sich wie olg e klä en läß : S eig de Zinssa z, so nimm de ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands au g und eine zinsin- duzie en E höhung de E spa nisse und eine Ve inge ung de In es i io- nen zu. Folglich s eig de Ne okapi alexpo bzw. sink de Ne okapi al- impo . Dami die Zahlungsbilanz zum Ausgleich komm , muß sich also ce e is pa ibus die Gü e bilanz e besse n. Das abe mach bei no male Reak ion de Gü e bilanz eine Abwe ung de inländischen Wäh ung e o - de lich. 3. Wi kungen eine au onomen Ve ände ung des ex e nen Finanzie ungssaldos 3.1 Ausgangssi ua ion I: Ausgeglichene Finanzie ungsbilanz ode ex e nes Finanzie ungsde izi des Inlands Mi Hil e de Abbildung 1 wi d gezeig , welche Zins- und Wechselku s- e ek e eine au onome Ve inge ung des inländischen ex e nen Finanzie- ungssaldos (dFa < 0) ha , wenn a) dieses Land in de Ausgangssi ua ion be ei s ein ex e nes Finanzie- ungsde izi (F < 0) besi z ode b) die ex e ne Finanzie ungsbilanz des Landes in de Ausgangssi ua ion ausgeglichen is (F = 0). Die Be ach ung besch änk sich zunächs au die Wi kungen in de Pe iode, in de de ex e ne Finanzie ungssaldo au onom e ände wi d. Ve ände ungen de Zinsbilanz bleiben noch unbe ücksich ig . De Zusammenhang au dem in e na ionalen Kapi alma k komm gemäß Gleichungen (1) bis (4) sowie (7) in de KM-Ku e, de Zusammenhang au dem De isenma k gemäß Gleichungen (5), (6) und (8) in de DM-Ku e zum Ausd uck. Bei Hw > 0 ha die De isenma k ku e nach Gleichung (8) ein- deu ig eine posi i e S eigung. Die S eigung de Kapi alma k ku e häng ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 405 gemäß Gleichung (7) om Vo zeichen des ex e nen Finanzie ungssaldos in de Ausgangssi ua ion ab: bei F < 0 ha sie eine nega i e S eigung, bei F = 0 e läu sie pa allel zu Abszisse. In de Ausgangssi ua ion möge ein Kapi al- und De isenma k gleichge- wich beim Zinssa z 0 und beim Wechselku s w0 bes ehen. Fü den Fall eines be ei s o handenen Finanzie ungsde izi s is die KM-Ku e KMa0, ü den Fall eine ausgeglichenen Finanzie ungsbilanz die KM-Ku e KMb0 gül ig. Die mi DM0 bzeichne e DM-Ku e sei ü beide Fälle maßgebend. Bei gegebenem Wechselku s e gib sich ü die KM-Ku e gemäß Gleichung (7) eine Ve schiebung um den Be ag: Aus de Gleichung (8) läß sich ablesen, daß sich die DM-Ku e bei gege- benem Zinssa z um den olgenden Be ag nach oben e schieb : Besonde s wich ig ü die Zins- und Wechselku se ek e is de ela i e Ein luß de E höhung des inländischen Finanzie ungsde izi s au dem Kapi alma k und au dem De isenma k . De Gleichung (10) is zu en neh- men, daß die DM-Ku e bei gegebenem Wechselku s um einen g öße en Be ag in Rich ung au eine Zinse höhung (nach oben) e schoben wi d als die KM-Ku e. Da ü gib es olgende E klä ung: Um bei einem es o ge- gebenen Wechselku s und bei dFa < 0 ein Gleichgewich au dem Kapi al- ma k zu ealisie en, wü de es nu eine ela i ge ingen Zinss eige ung bedü en, weil diese eine Ve besse ung sowohl des inländischen als auch des ausländischen ex e nen Finanzie ungssaldos induzie (in de Gleichung (9) du ch F und F* e aß ). Ein Gleichgewich au dem De isenma k wü de demgegenübe bei es o gegebenem Wechselku s und dFa < 0 einen dazu g öße en Zinsans ieg e o de lich machen, weil de Ausgleich nu übe die zinsinduzie e Ve besse ung des inländischen Finanzie ungssaldos e olgen kann - in de Gleichung (11) mi F e aß . Mi Bezug au die Gleichungen (9) und (10) möge die DM-Ku e in de Abbildung 1 nach DMX und die KM-Ku e in Hinsich au die ge o ene Fallun e scheidung nach KMaX ode al e na i nach KMbx e schoben we - den. Wie zu o e läu e , is dabei zu beach en, daß - jeweils beim Aus- gangswechselku s Wo - die DM-Ku e um einen g öße en Be ag nach oben zu e schieben is als die KM-Ku e. Ein neues Gleichgewich e gib sich im e s en Fall im Punk B und im zwei en Fall im Punk C. Es komm also in beiden Fällen zu eine E höhung des Zinssa zes und zu eine Ve inge ung des Wechselku ses. (9) dFa > 0 bei dFa < 0. (10) ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 406 Gus a Dieckheue " KMa0KMai DMi DM0 '1 2 0 KMb1 KMb0 0 W2W1 Wg w Abbildung 1 Das zug unde liegende Modell läß lediglich eine kompa a i -s a ische Analyse zu. In o ma ionen übe die dynamischen Anpassungsp ozesse an das neue Gleichgewich lie e das Modell nich . Zum besse en Ve s ändnis de Bildung des neuen Gleichgewich s bie e es sich alle dings an, beim Übe gang om al en zum neuen Gleichgewich zwischen di ek en und indu- zie en Zins- und Wechselku se ek en zu un e scheiden. Die au onome Ve inge ung des ex e nen inländischen Finanzie ungssaldos bewi k au dem Kapi alma k gemäß Gleichung (9) bei gegebenem Wechselku s w0 eine Zinse höhung um den Be ag AD und au dem De isenma k gemäß Glei- chung (10) bei gegebenem Zinsni eau 0 eine Abnahme des Wechselku ses um die S ecke AE. Diese di ek en - zunächs isolie be ach e en - Zins- und Wechselku s- e ek e induzie en abe ih e sei s wei e e Reak ionen au dem Kapi alma k und dem De isenma k : a) Besi z das Inland be ei s in de Ausgangssi ua ion ein ex e nes Finan- zie ungsde izi , so e g öße sich in olge de Au we ung de inländi- schen Wäh ung de in die ausländische Wäh ung umge echne e We de in de Ausgangssi ua ion bes ehenden inländischen Ne okapi alnach- age, so daß es am in e na ionalen Kapi alma k zu eine zusä zlichen Kapi al e knappung komm , die einen wei e en Zinsans ieg nach sich zieh . Diese induzie e Zinse ek läß sich in eine Bewegung au de Kapi alma k ku e KMa 1 on D nach B nach ollziehen. Ande e sei s bewi k de Zinsans ieg c.p. eine Ve besse ung des inländischen ex e - nen Finanzie ungssaldos und dadu ch eine Ve inge ung des inländi- schen Ne okapi alimpo s, so daß de Au we ungsd uck au dem De i- senma k zu ückgeh . Diese Wi kung komm (gedanklich) in eine Bewe- gung au de De isenma k ku e DMX on E nach B zum Ausd uck. ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 407 Fü die Zins- und Wechselku se ek e is alle dings nich nu die Exi- s enz, sonde n auch die Höhe eines ex e nen inländischen Finanzie- ungsde izi s in de Ausgangssi ua ion on maßgebliche Bedeu ung. Je g öße dieses De izi is , des o s eile e läu (mi nega i e S eigung) die KM-Ku e. Obwohl in de Abbildung 1 nich skizzie , läß sich do leich nach ollziehen, daß - bei eine au onomen E höhung des ex e nen Finanzie ungsde izi s - de Zinsans ieg um so g öße , die Au we ung de inländischen Wäh ung demgegenübe um so ge inge aus äll , je s ei- le die KM-Ku e e läu . b) Is die ex e ne Finanzie ungsbilanz in de Ausgangssi ua ion ausgegli- chen, so i die zu o besch iebene wechselku sinduzie e Wi kung au dem in e na ionalen Kapi alma k nich au , und demen sp echend ha auch die Au we ung de inländischen Wäh ung on hie he keinen zusä zlichen Zinse ek . Die zinsinduzie e Wi kung au dem De isen- ma k inde abe auch hie s a ; sie läß sich in eine Bewegung au de DM-Ku e DM 1 on E nach C ausd ücken. Da de wechselku sinduzie e Zinse ek in diesem Fall ausbleib und de zinsinduzie e Wechselku s- e ek deshalb ge inge als in dem un e a) skizzie en Wi kungsp ozeß is , e gib sich hie le z lich zwa eine sei s ein ge inge e Zinsans ieg, abe ande e sei s eine g öße e Au we ung de inländischen Wäh ung. 3.2 Ausgangssi ua ion II: Ex e ne Finanzie ungsübe schuß im Inland Die Ausgangssi ua ion sei je z du ch einen ex e nen Finanzie ungsübe - schuß des Inlands gekennzeichne . Wie in den o he gehenden Un e su- chungen, so komme es alle dings auch hie zu eine au onomen Ve inge- ung des ex e nen Finanzie ungssaldos. Wäh end jedoch zu o en wede ein schon bes ehendes ex e nes Finanzie ungsde izi e höh wu de ode ein sol- ches e s en s and, wi d nun de an angs o handene Finanzie ungsübe - schuß e inge . Dennoch möge dem Inland ein gewisse Finanzie ungs- übe schuß e hal en bleiben. Bei diesen Rahmenbedingungen e gib sich eben alls eine Au we ung de inländischen Wäh ung. Demgegenübe is de Zinse ek de Ve inge ung des ex e nen Finanzie ungssaldos heo e isch nich de e minie . Zwa kann es auch je z einen Zinsans ieg geben, abe ande s als bei den wei e oben un e such en Ausgangssi ua ionen is gleich alls eine Zinskons anz ode soga eine Zinssenkung möglich. Dieses E gebnis is wie olg zu e - klä en: Mi de au onomen Ve inge ung des Finanzie ungssaldos geh zugleich de au onome Ne okapi alexpo des Inlands zu ück, so daß die inländische Wäh ung au gewe e wi d. Au dem in e na ionalen Kapi al- ma k en s eh zum einen in olge de au onomen Ve inge ung des inländi- schen Ne okapi alangebo s ein Angebo sde izi ; zum ande en bewi k die ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 408 Gus a Dieckheue Au we ung de inländischen Wäh ung, daß de in die ausländische Wäh- ung umge echne e We des gesam en inländischen Ne okapi alangebo s s eig (bzw. de in die inländische Wäh ung umge echne e We de aus- ländischen Ne okapi alnach age sink ), so daß das an angs en s andene Angebo sde izi on hie he e inge wi d. Bei ela i s a ke Au we ung de inländischen Wäh ung und/ode ela i g oßem inländischen Ne oka- pi alangebo (bzw. hohe ausländische Ne okapi alnach age) kann dieses Angebo sde izi ohne wei e es kompensie ode ga übe kompensie we - den. Folglich is le z lich ein kons an es ode sinkendes Zinsni eau möglich. Dieses E gebnis gib be ei s einen Hinweis da au , daß de Zinsans ieg - so e n es übe haup zu einem solchen komm - in de hie zug unde liegen- den Si ua ion imme ge inge aus äll als in den wei e oben un e such en Si ua ionen, so e n de ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands jeweils um den gleichen Be ag e inge wi d. Wäh end nämlich im Fall eines be ei s bes ehenden ex e nen Finanzie ungsde izi s die au onom e u sach e Ange- bo s e knappung au dem in e na ionalen Kapi alma k du ch die Au we - ung de inländischen Wäh ung noch e s ä k wi d ode im Fall eine aus- geglichenen Finanzie ungsbilanz keine wechselku sinduzie e Rückwi - kung au Angebo und Nach age am in e na ionalen Kapi alma k ein i , e gib sich im hie disku ie en Fall, wie oben e läu e , du ch die Au we - ung eindeu ig eine Abschwächung de au onomen Angebo s e knappung. In de Abbildung 2 sind die hie un e such en Zins- und Wechselku s- e ek e al e na i ü zwei e schiedene Kons ella ionen de KM-Ku e da ges ell wo den. Wie sich den Gleichungen (7) und (8) en nehmen läß , ha je z nich nu die DM-Ku e, sonde n auch die KM-Ku e eine posi i e DM-i DMQ l '2 0 w2 Wi w0 w Abbildung 2 ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 415 gleichba en Fall bei Exis enz eines ex e nen inländischen Finanzie- ungsde izi s e geben ha en (siehe hie zu die Abbildung 3). In beiden Si ua ionen esul ie nämlich aus de Ve inge ung des Ne okapi al- angebo s bzw. de E höhung de Ne okapi alnach age des Inlands, die jeweils mi de Zinsbilanz e schlech e ung einhe geh , ein Zinsans ieg, de seine sei s eine E höhung des (zinsabhängigen) Finanzie ungssaldos und dadu ch eine Abwe ung de inländischen Wäh ung he bei üh . Als Fazi is auch hie es zuhal en, daß Ve ände ungen de Zinsbilanz eines Landes nu in einem ganz speziellen Fall - im zu o skizzie en zwei- en Fall - keine Wi kungen au den in e na ionalen Kapi alma k zinssa z und au den Wechselku s haben. Käme es bei Exis enz eines ex e nen Finanzie ungsübe schusses ans elle de ge ade un e such en Ve schlech e ung zu eine Ve besse ung de Zins- bilanz, so wü den im e s en und im d i en Fall Zins- und Wechselku s- e ek e au e en, die en gegengese z zu denen sind, die zu o da ges ell wu den: im e s en und im d i en Fall e gäbe sich jeweils eine Zinssenkung und eine Au we ung de inländischen Wäh ung. Im zwei en Fall käme es alle dings auch hie nich zu Zins- und Wechselku sände ungen. 5. De Ein luß on Wechselku se wa ungen Zu E assung des Ein lusses on Wechselku se wa ungen wi d die Zins- pa i ä engleichung (4) wie olg p äzisie : e - w (4a) = - a . w e is de länge is ig e wa e e Wechselku s und a is ein Anpassungs- koe izien , de die e wa e e Geschwindigkei ausd ück , mi de de a - sächliche Wechselku s an den länge is igen „Gleichgewich swechselku s" angepaß wi d. Da je z eine in e na ionale Zinsdi e enz bes ehen kann, muß im olgenden zwischen dem inländischen und dem ausländischen Kapi- alma k zinssa z un e schieden we den. Die E wa ungen übe den länge is igen Gleichgewich swechselku s e hängen beispielsweise on de Einschä zung de ela i en wi scha lichen En wicklungen in den beiden Lände n und/ode on de Höhe und de En - wicklungs ich ung de Leis ungsbilanzsalden ab. De e wa e e Wechsel- ku s e wi d im hie zug unde geleg en Modell jedoch nich wei e e klä und somi als exogene G öße behandel . Aus den Gleichungen (1) bis (3) sowie (4 a) e gib sich je z - in Ve ände- ungsg ößen ausged ück - de olgende Zusammenhang au dem in e na- ionalen Kapi alma k : ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 416 Gus a Dieckheue (15) 1 [ F ae ^ d = 7 F F + wF l w W / dw - dFa - wdF Ein Ve gleich mi de Gleichung (7) zeig , daß du ch den Ein luß de Wechselku se wa ungen die S eigung d /dw de KM-Ku e e ände wi d. Demgegenübe haben die Wechselku se wa ungen - wie sich de Gleichung (8) en nehmen läß - keinen Ein luß au Lage und S eigung de DM- Ku e. Gemäß (15) ha die KM-Ku e wiede um eindeu ig eine nega i e S ei- gung, wenn de ex e ne Finanzie ungssaldo des Inlands in de Ausgangs- si ua ion nega i is (F < 0). En gegen dem Fall ohne Ein luß on Wechsel- ku se wa ungen is die S eigung je z auch bei eine ausgeglichenen Finan- zie ungsbilanz (F = 0) nega i . Und selbs bei Exis enz eines Finanzie ungs- übe schusses kann die KM-Ku e nun eine nega i e S eigung haben. Gene ell e gib sich du ch die Wechselku se wa ungen eine Ve s ä kung des nega i en Zusammenhangs zwischen dem inländischen Zinssa z und dem Wechselku s w. Ausgehend on eine Übe eins immung zwischen dem a sächlichen und dem länge is ig e wa e en Wechselku s, läß sich die Ve s ä kung z.B. ü eine Ve inge ung on w wie olg e klä en: Es wi d e wa e , daß sich de ak ische Wechselku s allmählich wiede in Rich ung au den lang is ig e wa e en Wechselku s zu ückbilde , also zukün ig ein Abwe ungsd uck au die inländische Wäh ung s a inde . Demzu olge nimm die Neigung ab, Ne okapi alanlagen im Inland zu ä igen. Um nun den S a us quo an e au ech zue hal en, muß de inländische Zinssa z ela- i zum ausländischen Zinssa z s eigen. Es komm also zu eine du ch Wechselku se wa ungen induzie en E höhung des inländischen Zinssa - zes. Die Bedeu ung on Wechselku se wa ungen ü die Zins- und Wechsel- ku se ek e soll je z ü einen Fall skizzie we den, de wei e oben schon einmal un e such wu de: Ein be ei s bes ehendes ex e nes Finanzie ungs- de izi des Inlands wi d au onom e höh . Insbesonde e geh es dabei um einen Ve gleich de jeweils gewonnenen E gebnisse. In de Abbildung 5 is die KM-Ku e zum einen analog zu Abbildung 1 (mi KMa bezeichne ) und zum ande en ü den hie be ach e en Fall on Wechselku se wa ungen (mi KMC bezeichne ) da ges ell wo den. Un e dem Ein luß on Wechselku se wa ungen ha die KM-Ku e, wie oben e läu e , eine g öße e (nega i e) S eigung. Die DM-Ku e gil gleiche ma- ßen ü beide Fälle. De Quad an II zeig die Zinspa i ä gemäß Gleichung (4 a), als ZP-Ku e bezeichne . Im Ausgangsgleichgewich möge w = e gel- en, so daß die ZP-Ku e du ch den U sp ung e läu und eine S eigung on 45° ha (ZP0). ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 417 Ausgehend on einem Gleichgewich im Punk A möge die DM-Ku e in olge de E höhung des Finanzie ungsde izi s nach DMi e schoben we - den. Bekann lich is die KM-Ku e - wie die Gleichung (9) zeig - um einen ge inge en Be ag nach oben zu e schieben. In beiden be ach e en Fällen e schieb sie sich abe bei gegebenem Wechselku s w0 um denselben Be ag (um die S ecke AD), im Beispiel nach KMai bzw. nach KMcX. Ein neues Gleichgewich e gib sich zum einen im Punk B und zum ande en im Punk C. Abbildung 5 De Ve gleich mach deu lich, daß sich un e dem Ein luß on Wechsel- ku se wa ungen eine sei s zwa ein g öße e Ans ieg des inländischen Zinssa zes, ande e sei s abe eine ge inge e Au we ung de inländischen Wäh ung e gib . Fü den Fall ohne Wechselku se wa ungen bleib die Zinspa i ä gemäß ZP0 e hal en, und de ausländische Zinssa z s eig um denselben Be ag wie de inländische Zinssa z. Im Fall on Wechselku s- e wa ungen is die ZP-Ku e wegen de Ve inge ung des Wechselku ses (au w2) gemäß Gleichung (4a) in Rich ung au einen ge inge en ausländi- schen Zinssa z * pa allel zu e schieben, in de Abbildung 5 nach ZPX. Im Ve gleich zum Fall ohne Wechselku se wa ungen s eig de ausländi- sche Zinssa z im hie da ges ell en Beispiel um einen ge inge en Be ag, nämlich au *2. Aus den Gleichungen (4 a), (8) und (15) olg zwingend, daß de ausländische Zinssa z im Fall on Wechselku se wa ungen um einen ge inge en Be ag zunimm als im Fall ohne Wechselku se wa ungen. Au eine He lei ung dieses E gebnisses sei hie alle dings e zich e . Die E klä- ung da ü is abe eben alls in de P ä e enzände ung zu Las en on Ne o- kapi alanlagen im Inland und dami zuguns en on Ne okapi alanlagen im Ausland zu inden. ZWS 113 (1993) 3 27 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 418 Gus a Dieckheue Daß die inländische Wäh ung im Fall on Wechselku se wa ungen nich so s a k au gewe e wi d wie im Fall ohne solche E wa ungen, häng eben- alls indi ek mi diesen P ä e enzände ungen zusammen. Aus dem s ä ke- en Ans ieg des inländischen Zinssa zes esul ie nämlich eine zinsindu- zie e E höhung des ex e nen inländischen Finanzie ungssaldos, die, ü sich be ach e , eine Ve inge ung des inländischen Ne okapi alimpo s implizie . Dami abe nimm zugleich de Au we ungsd uck ab. Aus de Logik de zu o au gezeig en Wi kungszusammenhänge ü den Fall on Wechselku se wa ungen läß sich unmi elba ablei en, daß eine E höhung des länge is ig e wa e en Wechselku ses e ce e is pa ibus eine Ve inge ung des inländischen Zinssa zes, eine Zunahme des ausländischen Zinssa zes sowie eine Au we ung de inländischen Wäh ung mi sich b ing - und umgekeh . So is es du chaus möglich, daß die au onome Ve inge- ung des ex e nen Finanzie ungssaldos eines Landes und die da aus esul- ie ende ak ische Au we ung de Wäh ung dieses Landes einhe geh mi de E wa ung, daß diese Au we ung auch länge is ig Bes and ha ode soga ü länge e Zei on wei e en Au we ungen beglei e wi d. Die G öße e wä e in diesem Fall - mögliche weise wiede hol - zu e höhen. Wenn es also einem Land geling , o z ode e en uell soga wegen de E höhung seine Ne okapi alnach age das in e na ionale Ve auen in die eigene Wäh ung auch au länge e Sich zu s ä ken, so is die zusä zliche Ne okapi alnach age mi eine ela i s a ken ak ischen Au we ung und einem ela i ge ingen Ans ieg des Zinssa zes des be ach e en Landes e - bunden. In diese Si ua ion wa en die USA zu Beginn de 80e Jah e, als eine hohe Außen inanzie ung de ö en lichen Budge de izi e zu einem ela- i nied igen Zinssa z bei gleichzei ig s a kem US-Dolla möglich wa . Selbs e s ändlich gil en sp echend auch de umgekeh e Zusammenhang. Ein Beispiel da ü bie en wiede um die USA, de en ex e ne Finanzie ung in de zwei en Häl e de 80e Jah e o dem Hin e g und eine s a ken Abwe ung des US-Dolla s nu zu ela i hohen Zinssä zen möglich wa . 6. De Ein luß on Einkommensände ungen Zu klä en is je z , ob und gegebenen alls inwiewei die wei e oben gewonnenen E gebnisse zu modi izie en sind, wenn im Zusammenhang mi eine E höhung des ex e nen Finanzie ungsde izi s des Inlands (z.B. au - g und eines angebo ssei igen Wachs umsimpulses und eine beglei enden expansi en Geldpoli ik) die Einkommen im In- und im Ausland zunehmen. Analog zu den Gleichungen (7) und (8) lassen sich aus den Gleichungen (1) bis (4) sowie (5) und (6) un e Be ücksich igung on Einkommensände un- gen die olgenden - in Ve ände ungsg ößen ausged ück en - Zusammen- ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 419 hänge au dem in e na ionalen Kapi alma k und au dem De isenma k gewinnen: Exempla isch wi d nun de Ein luß de E höhung des in- und des auslän- dischen Einkommens ü den Fall un e such , daß ü das Inland in de Aus- gangssi ua ion ein ex e nes Finanzie ungsde izi gegeben is und daß das Inland o diesem Hin e g und sein Finanzie ungsde izi noch e g öße und demen sp echend mi eine zusä zlichen Ne okapi alnach age au den in e na ionalen Kapi alma k geh . Bei diesen Rahmenbedingungen ha - wie wei e oben schon aus üh lich e läu e - die KM-Ku e gemäß Glei- chung (16) eine nega i e S eigung und die DM-Ku e gemäß Gleichung (17) eine posi i e S eigung. In de Abbildung 6 möge sich die KM-Ku e in olge de E höhung des ex e nen inländischen Finanzie ungsde izi s bei kons an em Einkommen in beiden Lände n on KM0 nach KMx e schieben. En sp echend we de die DM-Ku e on DM0 nach DMi e schoben. Käme es, wie in den wei e oben du chge üh en Un e suchungen, nich zu Einkommense ek en, so wü de sich ein neues Gleichgewich im Punk B e geben, so daß das Zinsni eau au i und de Wechselku s au Wi ges iegen wä en. Die Einkommense höhungen haben nun gemäß Gleichung (16) und Glei- chung (17) Auswi kungen au die Lage sowohl de KM-Ku e als auch de DM-Ku e. Da die Koe izien en FY und Fy- annahmegemäß posi i sind, wi d die KM-Ku e in de Abbildung 6 - ausgehend on KMi - nach un en e schoben, le z lich z.B. nach KM2. Diese Ve schiebung is eine sei s Aus- d uck de du ch die Einkommense höhungen induzie en Zunahme des aus- ländischen Ne okapi alangebo s sowie ande e sei s de Ve inge ung de inländischen Ne okapi alnach age am in e na ionalen Kapi alma k . Mi dem Ans ieg de Einkommen nehmen nämlich annahmegemäß die E spa - nisse in jedem Land s ä ke zu als die In es i ionen. Die einkommensindu- zie e En las ung au dem in e na ionalen Kapi alma k implizie , ü sich be ach e , eine Zinssenkung, du ch die de an angs en s andene Zinss eige- ungsd uck abgeschwäch wi d. Wie sich die Einkommenss eige ungen au die Lage de DM-Ku e aus- wi ken, is o z Fy > 0 nich eindeu ig bes imm . Eine sei s esul ie aus de einkommensinduzie en Ve inge ung des ex e nen inländischen Finan- zie ungsde izi s bzw. de inländischen Ne okapi alnach age sowie aus de ZWS 113 (1993) 3 27* F . . -dw- dFa - wdF a - FYdY-w FydY , (17) 1 d = — [Hwdw-dFa + dZ + (HY-FY)dY+HydYk]. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 420 Gus a Dieckheue einkommensinduzie en E höhung de inländischen Impo e ein Abwe - ungsd uck, ande e sei s is die einkommensinduzie e E höhung de inlän- dischen Expo e mi einem Au we ungsd uck e bunden. Es is also g und- sä zlich möglich, daß die DM-Ku e - ausgehend on DMi - in olge de Einkommense höhung nach ech s bzw. un en ode nach links bzw. oben e schoben wi d ode ih e Lage nich e ände . Abbildung 6 In de Abbildung 6 sind diese Möglichkei en mi den DM-Ku en DM2, DM3 und DMi da ges ell wo den. Demen sp echend wü de sich beispiels- weise (bei Gül igkei on KM2) ein neues Gleichgewich im Punk C ode im Punk D ode im Punk E e geben. Ein Ve gleich mi dem E gebnis, das im Fall kons an e Einkommen bei E eichen eines neuen Gleichgewich s im Punk B ein e en wü de, zeig , daß es on de Wi kungs ich ung de Ein- kommense höhung au dem De isenma k abhäng , ob de Kapi alma k - zinssa z um einen ge inge en ode einen g öße en Be ag zunimm und ob die inländische Wäh ung wenige ode meh au gewe e wi d. Es bleib alle dings es zuhal en, daß de in e na ionale Kapi alma k zinssa z bei den zu o zug unde geleg en Rahmenbedingungen au g und eine au ono- men E höhung des ex e nen inländischen Finanzie ungssaldos au jeden Fall s eig . So e n die einkommensinduzie e Zunahme de inländischen Impo e im Ve gleich zu einkommensinduzie en Zunahme de inländi- schen Expo e nich ex em hoch aus äll , is auße dem da on auszugehen, daß auch de Wechselku s eindeu ig sink und die inländische Wäh ung somi au gewe e wi d. Wenn on den Einkommensände ungen keine ex emen Auswi kungen au den in e na ionalen Kapi alma k und den De isenma k ausgehen, ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 421 bleiben die Schluß olge ungen, die schon wei e oben au de G undlage kons an e Einkommen gezogen we den konn en, in quali a i e Hinsich e hal en. Das gil auch ü den Fall, daß im Inland in de Ausgangssi ua ion ein ex e ne Finanzie ungsübe schuß o lieg , und gleiche maßen auch ü die Wi kungen on Zinsbilanzände ungen. 7. Fazi Vo dem Hin e g und eines ollkommenen in e na ionalen Kapi alma k- es wu de au de G undlage eines Zwei-Lände -Modells un e such - wie sich au onome Ve ände ungen des ex e nen Finanzie ungssaldos eines Landes au den Kapi alma k zinssa z und au den Wechselku s aus- wi ken - welche Wi kungen in diesem Zusammenhang on den in e na ionalen Zins ans e s ausgehen, die mi einem ex e nen Finanzie ungsde izi ode Finanzie ungsübe schuß e bunden sind. Fü die Rich ung de Zinse ek e is es on e hebliche Bedeu ung, ob ein Land, das eine au onome Ve ände ung seines ex e nen Finanzie ungssaldos o nimm , in de Ausgangssi ua ion ein ex e nes Finanzie ungsde izi ode einen ex e nen Finanzie ungsübe schuß besi z . Lieg be ei s ein ex e nes Finanzie ungsde izi o , so bewi k eine wei e e au onome E höhung dieses De izi s einen Ans ieg des Kapi alma k zinssa zes und zugleich eine Au we ung de Wäh ung des be ach e en Landes. Weis ein Land dem- gegenübe in de Ausgangssi ua ion einen Finanzie ungsübe schuß au , so üh eine aus dem gleichen G und he o ge u ene Ve inge ung dieses Übe schusses zwa eben alls zu eine Au we ung de Wäh ung dieses Lan- des, abe nich zwingend zu eine Zinss eige ung; in diesem Fall is seh wohl auch ein kons an e ode soga sinkende Zinssa z möglich. Die Wi kungen des Zinsendiens es hängen eine sei s on den zu o ge- nann en Ausgangsbedingungen und ande e sei s on de A de Finan- zie ung und Ve wendung de Zins ans e s ab. Besi z ein Land ein ex e nes Finanzie ungsde izi und e schlech e sich seine Zinsbilanz, so komm es eindeu ig zu eine Abwe ung de Wäh ung dieses Landes, wogegen sich de Kapi alma k zinssa z in un e schiedliche Rich ungen en wickeln kann: We den die zusä zlichen Zinszahlungen des Landes olls ändig aus heimi- schen Ressou cen - ohne au onomen Rückg i au den in e na ionalen Kapi alma k - inanzie , so sink de Zinssa z; e olg die Finanzie ung dagegen olls ändig übe eine E höhung de in e na ionalen Ne okapi al- nach age, so s eig de Zinssa z. Besi z das Land demgegenübe einen Finanzie ungsübe schuß, so ha die Ve schlech e ung seine Zinsbilanz in beiden Finanzie ungs ällen einen Zinsans ieg zu Folge. ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 422 Gus a Dieckheue Mi Blick au die gegenwä ige Si ua ion de in e na ionalen Kapi al- ma k beziehungen läß die heo e ische Analyse die olgenden Schluß olge- ungen zu: 1. E höhen die USA angesich s ih es be ei s bes ehenden ela i hohen ex e nen Finanzie ungsde izi s ih e in e na ionale Ne okapi alnach- age, so is zum einen mi einem ela i s a ken Zinsans ieg am in e na- ionalen Kapi alma k und zum ande en mi eine Au we ung des US- Dolla s zu echnen. 2. E höhen demgegenübe die Lände , die z.Z. einen ex e nen Finanzie- ungsübe schuß besi zen, so insbesonde e Japan, ih e in e na ionale Ne okapi alnach age, so is mi einem ela i ge ingen Zinsans ieg am in e na ionalen Kapi alma k zu echnen. Da es zu eine Au we ung de Wäh ung diese Lände kommen dü e, is es nich ausgeschlossen, daß de Kapi alma k zinssa z un e ände bleib ode soga sink . 3. Die anhal ende Ve schlech e ung de US-Zinsbilanz, die aus dem ex e - nen Finanzie ungsde izi esul ie , bewi k , ü sich be ach e , eine Abwe ung des US-Dolla s. De Zinse ek is demgegenübe unbe- s imm , weil nich bekann is , welchen Teil ih e zusä zlichen Zinszah- lungen die USA am in e na ionalen Kapi alma k inanzie en und wie die en sp echenden Zinseinkün e im Ausland e wende we den. Zusammen assung Diese Bei ag un e such die Wi kungen on Ve ände ungen ex e ne Finanzie- ungssalden au den in e na ionalen Kapi alma k zinssa z sowie au den Wechsel- ku s. Es wi d gezeig , daß diese Wi kungen en scheidend on den Ausgangsbedingun- gen abhängen und daß eine zusä zliche Kapi alnach age sowie zusä zliche in e na- ionale Zinszahlungen eine Zinse höhung ode eine Zinssenkung zu Folge haben können. Mi Bezug au ak uelle Gegebenhei en e gib sich eine Schluß olge ung: zusä zliche Kapi alnach age de USA bewi k eine Au we ung des Dolla s und einen beach lichen Zinsans ieg; zusä zliche Kapi alnach age de EG ode Japans e u sach eine Abwe ung des Dolla s und lediglich eine ge inge Zinss eige ung ode ga eine Zinssenkung. Summa y The pape analyses he e ec s o changes o ex e nal inancial balances on he in e na ional in e es a e and on he exchange a e. I becomes clea ha hese e ec s sensi i ely depend on he o iginal ma ke condi ions and ha an addi ional capi al demand and addi ional in e es paymen s may cause a ise o a all in he in e es a e. Conce ning ac ual ela ions one conclusion is d awn: addi ional capi al demand by he USA will cause an app ecia ion o he Dolla and a subs an ial ise o he in e na ional in e es a e; addi ional capi al demand by he EEC o Japan will cause a dep ecia ion o he Dolla and only a sligh ise o e en a all o he in e es a e. ZWS 113 (1993) 3 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/schm.113.3.401 | Gene a ed on 2023-04-04 12:18:08 In e na ionale Kapi alma k 423 Li e a u Bal enspe ge , E./Böhm, P. (1982), S and und En wicklungs endenzen de Wechsel- ku s heo ie - ein Übe blick. Außenwi scha 37,109-157. Bende , DJ Lang, F. P J Oh , R. (1985), Mone ä e S abilisie ungspoli ik, E wa ungen und eale Wechselku s, in File, W./Köhle , C. (H sg.), S abilisie ung des Wäh- ungssys ems, 135 - 159. Be lin. Do nbusch, R. (1976), Expec a ions and Exchange Ra e Dynamics. Jou nal o Poli ical Economy 84, 1116 - 1176. — (1980), Open Economy Mac oeconomics. New Yo k. F enkel, J. AJRazin, A. (1984), Budge De ici s and Ra es o In e es in he Wo ld Economy. NBER Wo king Pape 1354. — (1985), Go e nmen Spending, Deb , and In e na ional Economic In e depend- ence. Economic Jou nal 95, 619 - 636. Gä ne , M. (1990), Mak oÖkonomik lexible Wechselku se. Be lin. 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