Schus e , Flo ian; Sigl-Glöckne , Philippa
Resea ch Repo
Die deu sche Schuldenquo e lieg bei 47 P ozen
Fach ex e
P o ided in Coope a ion wi h:
Deze na Zukun - Ins i u e o Mac o inance, Be lin
Sugges ed Ci a ion: Schus e , Flo ian; Sigl-Glöckne , Philippa (2024) : Die deu sche Schuldenquo e
lieg bei 47 P ozen , Fach ex e, Deze na Zukun e.V., Be lin
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1 on 10
POLICY PAPER
— Sub i el
Die deu sche Schuldenquo e
lieg bei 47 P ozen
30.05.2024
Flo ian Schus e , Philippa Sigl-Glöckne
lo ian.schus e @deze na zukun .o g
Execu i e Summa y
Die Schuldenquo e, au de die 60-P ozen -G enze des Maas ich -Ve ags basie , is
blind gegenübe de Ak i sei e de S aa sbilanz und miss ausschließlich die B u o-
schulden des S aa es. Fü die T ag ähigkei de S aa s inanzen ele an is jedoch nu
de Teil, de nich du ch – zumeis liquides ode zum Liquidi ä smanagemen eingese z-
es – Finanz e mögen gedeck is . Sie s eh dami im Wide sp uch zu deu schen Schul-
denb emse, die ih e Vo gaben ü die K edi au nahme um inanzielle T ansak ionen be-
einig . Wi schlagen o , die B u o- du ch die Ne oschuldenquo e abzulösen, da
le z e e das in Schuld i eln angeleg e s aa liche Ve mögen be ücksich ig . De Indika o
is inanzwissenscha lich plausible als die he kömmliche B u oschuldenquo e, weil e
nu a sächlich ü Schulden ag ähigkei ele an e Ve bindlichkei en be ach e , und
ehe im Einklang mi de deu schen Schuldenb emse is . Die Ne oschuldenquo e lag
2023 bei 47 P ozen des B u oinlandsp oduk s.
#SCHULDENQUOTE
#SCHULDENBREMSE
#STAATSBILANZ
#FINANZVERMÖGEN
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POLICY PAPER
1. De Wide sp uch zwischen Schuldenb emse und Schuldenquo e
Die deu sche Finanzpoli ik is in zwei ache Hin-
sich an Fiskal egeln gebunden. E s ens s eh
im G undgese z die deu sche Schuldenb emse,
die die jäh liche Neu e schuldung on Bund
und Lände n beg enz . Zwei ens un e lieg de
deu sche S aa dem – ge ade e o mie en –
S abili ä s- und Wachs umspak de Eu opäi-
schen Union (EU). Seine Vo gaben sind p imä
au das Ziel ausge ich e , das be ei s 1992 im
Ve ag on Maas ich es gesch ieben wu de:
den Schuldens and au maximal 60 P ozen des
B u oinlandp oduk s (BIP) zu besch änken.
Abbildung 1: Die zwei Sei en eine Bilanz; Quelle:
eigene Da s ellung
Die beiden Regelwe ke- Schuldenb emse und
Schuldenquo e im Maas ich -K i e ium – wi-
de sp echen sich hingegen an eine en schei-
denden S elle. Um diesen Wide sp uch zu e -
s ehen, muss man zunächs au die
S aa sbilanz schauen. Die S aa sbilanz um ass
wie jede Bilanz zwei Sei en, die Ak i - und die
Passi sei e. Au de Ak i sei e s ehen alle Ve -
mögensgegens ände, die de S aa besi z , also
S aßen, Schulen, Ak ienbes ände, e gebene
Da lehen e c. Au de Passi sei e inden sich
o allem die S aa sschulden. Da sowohl die
Schuldenb emse als auch die EU-Fiskal egeln
das Ziel e olgen, S aa sschulden zu eduzie-
en, ein sie ih Blick au die Passi sei e de
S aa sbilanz.
1 Bundesminis e ium de Finanzen (2022a).
Beim Blick au die Ak i sei e de S aa sbilanz
lau en sie alle dings auseinande . Die Schul-
denb emse be ücksich ig das s aa liche Ve -
mögen, indem die Ne ok edi au nahme um
Einnahmen und Ausgaben aus inanziellen
T ansak ionen be einig wi d. Solche T ansak i-
onen e ände n das s aa liche Finanz e mö-
gen nich . So kann de Bund z. B. K edi e au -
nehmen, um dami Ak ien an einem p i a en
Un e nehmen zu e we ben ode selbs Da le-
hen zu e geben, ohne dass sie au die zuläs-
sige Ve schuldungsg enze un e de Schulden-
b emse ange echne we den. De zusä zlichen
Ve bindlichkei – dem K edi – s eh ein Au -
wuchs des Bundes e mögens gegenübe .1 Die
Schuldenquo e, de zen ale Indika o de eu-
opäischen Regeln, be ücksich ig solche Ve -
ände ungen beim s aa lichen Ve mögen dage-
gen nich . Sie e ass lediglich die
K edi au nahme und den dami e bundenen
Ans ieg de S aa sschulden. P äzise is es des-
halb, on eine B u oschuldenquo e zu sp e-
chen.
Diese einsei ige Fokus au s aa liche Ve bind-
lichkei en gib de Bundes egie ung den An eiz,
die Au nahme on K edi en möglichs zu e -
meiden. Denn jede au genommene K edi e -
höh den B u oschuldens and und ück ihn
nähe an ode übe die 60-P ozen -G enze hin-
aus, ganz gleich, ob e einen Zuschuss in die
Ren enkasse, neue Schienen assen ode eine
Un e nehmensbe eiligung inanzie . Die Eini-
gung zum Bundeshaushal 2024 könn e man
als jüngs es Beispiel diese Ve meidungss a e-
gie in e p e ie en. Nach dem Haushal su eil
des Bundes e assungsge ich s om No em-
be 2023 wackel e die Finanzie ung on Millia -
denin es i ionen in das Schienenne z de Deu -
schen Bahn. Eine Eigenkapi ale höhung soll e
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POLICY PAPER
das P oblem lösen. Sie hä e un e de Schul-
denb emse als inanzielle T ansak ion mi K e-
di en inanzie we den können, abe man en -
schied sich s a dessen da ü ,
Bundesbe eiligungen an de Deu schen Pos
und de Deu schen Telekom zu e kau en. Aus
kapi alis ische Sich wi k das ku ios, imme -
hin hä e sich de Bund güns ige e schulden
können als die Bahn und die In es i ion wä e
ökonomisch sinn oll gewesen. Wenn man alle -
dings bedenk , dass diese K edi e den Schul-
dens and hä en ans eigen lassen, e gib das
Vo gehen Sinn.
Die Blindhei de Schuldenquo e gegenübe
de Ak i sei e de S aa sbilanz mach es also
wah scheinliche , dass inanzwissenscha lich
agwü dige Finanzie ungsen scheidungen ge-
o en we den – ohne dass die Schulden-
b emse das e o de . In diesem Papie zeigen
wi einen Weg au , wie die Disk epanz zwischen
den beiden Fiskal egelwe ken e inge we -
den kann. Wi schlagen o , zukün ig au die
Ne oschuldenquo e abzus ellen, die imme hin
einen Teil des s aa lichen Finanz e mögens be-
ücksich ig und die a sächliche Schuldenlas
p äzise miss . De Indika o wi d be ei s heu e
on Eu os a und In e na ionalem Wäh ungs-
onds (IWF) genu z . Die Ne oschuldenquo e
lieg in Deu schland ak uell bei 47 P ozen des
BIP – und dami 18 P ozen punk e un e de
B u oschuldenquo e.2
2. Die Ak i sei e de S aa sbilanz
Theo e isch se z sich die Ak i sei e de s aa li-
chen Bilanz aus allen ealen wie inanziellen
Ve mögensgegens änden zusammen, die dem
deu schen S aa gehö en. Dazu zählen S aßen,
das Schienenne z ode Schulen genauso wie
Be eiligungen an de Telekom ode Da lehen,
die de Bund an Un e nehmen e gib . Zieh
man die Ve schuldung om gesam en s aa li-
chen Ve mögen ab, e häl man das Ne o e -
mögen des S aa es (engl.: public ne wo h). Eine
olls ändige bilanzielle Be ach ung wä e op i-
mal, denn das eale s aa liche Ve mögen is
maßgeblich ü die kün ige Leis ungs ähigkei
de Wi scha . Nu wenn die Ve keh sin a-
s uk u in ak , Schulen und Kinde gä en mo-
de n ode K ankenhäuse unk ions ähig sind,
kann in Deu schland gea bei e , p oduzie und
Wohls and e zeug we den. Das siche kün -
ige S eue einnahmen – und somi lang is ig
ag ähige ö en liche Finanzen.
Das P oblem bes eh da in, dass de en schei-
dende Ve mögenswe des S aa es – die S eu-
e einnahmen aus zukün igen Einkommen –
2 Eu opäische Kommission (2024)
nu schwe zu bewe en is . Zukün ige Einkom-
men zu p ojizie en und ih en Gegenwa swe
zu bes immen e o de nämlich eine Vielzahl
on Annahmen. Selbs die Bewe ung heu e be-
ei s eal exis ie ende Asse s, z. B. ö en liche
Ve keh sin as uk u en, is eine He aus o de-
ung. Denn ü ö en liche Gü e gib es in de
Regel keinen Ma k , und olglich keine Ma k -
p eise. Wü de man die S aa s inanzen au Basis
solche Ak i a e aluie en, müss e man wei ei-
chende Annahmen übe de en We machen,
die mi g oße Unsiche hei beha e sind. Zu
e lässlichen Bes immung de a sächlichen
Ve schuldungssi ua ion des S aa es können sie
wenig bei agen.
Ein zwa wenige ambi ionie e , abe e s e
Sch i in diese Rich ung wä e es, zumindes
den Teil de Ve schuldung he auszu echnen,
de ande en Zwecken als de Finanzie ung on
Haushal sde izi en dien . Gib de Bund S aa s-
anleihen aus, beläss das ü die Anleihen e hal-
ene Geld abe au seinem Kon o, is es i e üh-
end, on eine ges iegenen Schuldenlas zu
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POLICY PAPER
sp echen. Das Vo gehen dien einem ande en
Zweck, nämlich de Liquidi ä ss eue ung. Mi -
els seine liquiden Gu haben kann de Bund
im Haushal s ollzug Spi zen bei Einnahmen
ode Ausgaben ausgleichen. Sie können auße -
dem dazu genu z we den, in Zukun ällig we -
dende Anleihen zu bedienen.3 Zwischen 2019
und 2022 ha de deu sche S aa soga Geld da-
mi e dien , wenn e geliehenes Geld au das
Kon o geleg ha . Bundesanleihen wiesen zu
diese Zei nega i e Rendi en au ; In es o en
schenk en dem deu schen S aa also Geld da-
ü , dass sie seine Anleihen kau en du en.
K edi inanzie e Mi el au dem s aa lichen
Kon o e höhen also nich das Haushal sde izi .
Sie s ehen jede zei zu Tilgung zu Ve ügung
und s ellen somi keinen e ek i en Au wuchs
de Ve bindlichkei en da . Un e de Schulden-
b emse wü de deswegen ein K edi , de ein-
ach au das Kon o geleg wi d, als inanzielle
T ansak ionen ausgenommen. Die B u oschul-
denquo e, die den eu opäischen Fiskal egeln
zug unde lieg , wü de im obigen Beispiel o z-
dem s eigen.4 Denn ü sie zähl ausschließlich
die K edi au nahme – und nich die Ve wen-
dung de K edi mi el au de Ak i sei e de Bi-
lanz.
3. Von de B u o- zu Ne oschuldenquo e
Wi schlagen dahe o , die B u oschulden-
quo e du ch die Ne oschuldenquo e zu e se -
zen. Sie wi d be ei s on Eu os a be echne
und im jäh lichen Deb Sus ainabili y Moni o
ode Fiscal Sus ainabili y Repo de Eu opäi-
schen Kommission als e gänzende Kennzahl
zu Beu eilung de Schulden ag ähigkei aus-
gewiesen.5 De Indika o basie au de olgen-
den De ini ion on Ne oschulden:
𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁ℎ𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑁𝑁𝑢𝑢
=𝐵𝐵𝐵𝐵𝑢𝑢𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁ℎ𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑁𝑁𝑢𝑢
−𝑁𝑁𝑁𝑁𝑠𝑠𝑠𝑠𝑁𝑁𝑢𝑢𝑠𝑠𝑁𝑁ℎ𝑁𝑁𝑁𝑁 𝐹𝐹𝑠𝑠𝑢𝑢𝑠𝑠𝑢𝑢𝐹𝐹𝐹𝐹𝑁𝑁𝐵𝐵𝐹𝐹ö𝑔𝑔𝑁𝑁𝑢𝑢 𝑠𝑠𝑢𝑢 𝑆𝑆𝑁𝑁ℎ𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑁𝑁𝑠𝑠𝑁𝑁𝑁𝑁𝑢𝑢𝑢𝑢.6
S aa liches Finanz e mögen in Schuld i eln be-
s eh lau Eu os a aus d ei A en on Ve mö-
gensgegens änden:
3 Bundesminis e ium de Finanzen (2022b).
4 Deu sche Bundesbank (2018).
5 Siehe z. B. Eu opäische Kommission (2024).
6 Siehe Eu os a (2014). Die B u oschulden beziehen sich dabei
au die sogenann e Maas ich -Ve schuldung, welche S aa san-
leihen, K edi e sowie Ve bindlichkei en des S aa es aus Ba geld
und Einlagen um ass .
7 De IWF nu z leich abgewandel e De ini ionen sowohl de
𝑆𝑆𝑁𝑁𝑠𝑠𝑠𝑠𝑁𝑁𝑢𝑢𝑠𝑠𝑁𝑁ℎ𝑁𝑁𝑁𝑁 𝐹𝐹𝑠𝑠𝑢𝑢𝑠𝑠𝑢𝑢𝐹𝐹𝐹𝐹𝑁𝑁𝐵𝐵𝐹𝐹ö𝑔𝑔𝑁𝑁𝑢𝑢 𝑠𝑠𝑢𝑢 𝑆𝑆𝑁𝑁ℎ𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑁𝑁𝑠𝑠𝑁𝑁𝑁𝑁𝑢𝑢𝑢𝑢
=𝐵𝐵𝑠𝑠𝐵𝐵𝑔𝑔𝑁𝑁𝑢𝑢𝑢𝑢 𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢𝑢 𝐸𝐸𝑠𝑠𝑢𝑢𝑢𝑢𝑠𝑠𝑔𝑔𝑁𝑁𝑢𝑢 + 𝐴𝐴𝑢𝑢𝑢𝑢𝑁𝑁𝑠𝑠ℎ𝑁𝑁𝑢𝑢 +𝐾𝐾𝐵𝐵𝑁𝑁𝑢𝑢𝑠𝑠𝑁𝑁𝑁𝑁.7
De Pos en Ba geld und Einlagen um ass die
Ba ese en und Gu haben, die de S aa bei
de Bundesbank ode ande en Banken un e -
häl . Da übe hinaus häl e Anleihen ode
e gib K edi e an p i a e Haushal e und Fi -
men, z. B. zu Fö de ung poli isch e wünsch e
In es i ionen ode als No k edi e in K isenzei-
en. Wie Abbildung 2 zeig , be ug die Ne o-
schuldenquo e ü Deu schland Ende 2023 47
P ozen und lag dami subs anziell nied ige als
die B u oschulden mi 65 P ozen . Wie e klä
sich diese be äch liche Abs and? Um diese
F age zu bean wo en, schauen wi au die Ein-
zelbes and eile des s aa lichen Finanz e mö-
gens.
B u oschulden als auch des in Schuld i eln angeleg en s aa li-
chen Ve mögens. Au beiden Sei en de Bilanz be ücksich ig e
zusä zlich u. a. Sonde ziehungs ech e und Pensions o de un-
gen und - e bindlichkei en. Im E gebnis weichen die be echne-
en Ne oschuldenquo en on Eu os a und IWF abe nu un-
wesen lich oneinande ab. Siehe In e na ionale
Wäh ungs onds (2024).
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POLICY PAPER
Abbildung 2: B u o- s. Ne oschuldenquo e; Quellen: Deb Sus ainabili y Moni o s und Fiscal Sus ainabili y Repo s 2015-
2023 de Eu opäischen Kommission
Abbildung 3 zeig die einzelnen Komponen en
des in Schuld i eln in es ie en Finanz e mö-
gens des S aa es.8 Meh als die Häl e machen
dabei Ba geld und Einlagen aus.9 K edi e und
Anleihen bilden zusammen den e bleibenden
Teil. Ih An eil wu de zei weise wäh end de Fi-
nanz- und Eu ok ise nach oben ge ieben, weil
da un e auch di e se K isenins umen e ie-
len, z. B. de deu sche An eil de an G iechen-
land gewäh en No k edi e.10
De g öß e Teil des s aa lichen Finanz e mö-
gens bes eh jedoch aus Ba geld und Einlagen.
Das bes eh im Wesen lichen aus Gu haben
des S aa es bei de Bundesbank ode bei Ge-
schä sbanken. Sie belau en sich heu e au
und zehn P ozen des BIP, was ca. 400 M d.
Eu o en sp ich . Diese Gu haben können jede -
zei genu z we den, um auss ehende K edi e
des S aa es abzulösen, und sind äuße s isiko-
a m. So kann beispielsweise die Bundesbank
nich bank o gehen, was die Bundesgu haben
aus allsiche mach . Zusammenge ass edu-
zie en diese Finanzak i a also Risiken ü die
T ag ähigkei de S aa s e schuldung, welche
du ch die Schuldenquo e app oximie we den
sollen. Wü de man diese mi dem o geschla-
genen Ne o- s a B u oindika o messen, hä -
en die s aa lichen Gu haben und Ba ese en
die Schuldenquo e 2023 imme hin um ganze
10 P ozen punk e gesenk .
8 Siehe Eu os a -Da en zu den jäh lichen Finanzie ungskon en
des S aa es (Da encode: go _10a_gg a).
9 Ba geld und Einlagen zählen zu Schuld i eln, weil sie Fo de un-
gen des S aa es gegenübe de Eu opäischen Zen albank (im
Fall on Ba geld) ode Banken da s ellen, denen e in Fo m on
Einlagen Geld leih .
10 Siehe Eu os a (2014). De g öß e Teil diese bila e alen Hil s-
k edi e wu de im Üb igen mi le weile zu ückgezahl (Deu -
sche Bundes ag, 2022).
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POLICY PAPER
Abbildung 3: S aa liches Finanz e mögen in Schuld i eln; Quelle: Eu os a
In die Ka ego ie K edi e allen in e s e Linie
om S aa e gebene Da lehen, e wa als No -
allk edi in K isenzei en ode als Ins umen
zu E eichung bes imm e poli ische Ziele. So
un e s ü z de Bund beispielsweise mi hil e
on (du ch die K W euhände isch e wal e-
en) Da lehen Bildungswege, Wohnungsbau
ode die ländliche En wicklung.11 Solche K e-
di e sind wesen lich wenige liquide als Gu ha-
ben ode Anleihen, und doch is es sinn oll, sie
als Teil des Finanz e mögens on den B u o-
schulden zu sub ahie en. Da om S aa au ge-
nommene K edi e, insb. Kommunalk edi e, zu
den B u oschulden gezähl we den, wähl man
so eine au de Ak i - und Passi sei e einhei li-
che De ini ion de zu be ücksich igenden Posi-
ionen.
Die s aa lichen Finanzanlagen in Anleihen e -
weisen sich bei genauem Hinsehen dagegen
11 Bundesminis e ium de Finanzen (2022b).
nu in Teilen als e schuldungsminde nd. Be-
ach e man den Anleihebes and des Bundes,
inde man da in heu e nämlich nu wenige
We papie e on p i a en Emi en en, sonde n
g öß en eils Bundesanleihen im Eigenbe-
s and.12 De Bund handel mi seinen eigenen
We papie en, weil e dami güns ige Ku sen -
wicklungen ausnu zen ode die Liquidi ä am
Sekundä ma k ü Bundesanleihen un e s ü -
zen kann. De Eigenbes and an Bundeswe pa-
pie en wi d bei de Konsolidie ung des B u o-
schuldens ands be ei s abgezogen, sodass e
nich sepa a in die Ne oschuldenquo e ein-
ließ . Ve schuldungsminde nd wi k deswegen
nu de Teil des Anleihebes andes, de nich
aus Bundeswe papie en bes eh .
12 Bundesminis e ium de Finanzen (2022b).
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POLICY PAPER
4. De eigen liche Maas ich -Indika o ?
Muss abe ü die Einhal ung de Maas ich -
K i e ien nich die B u oschuldenquo e ge-
messen we den? A ikel 126 AEUV sag dazu
nich s, sonde n sch eib lediglich o , dass
Haushal sdisziplin u. a. da an gemessen wi d,
„ob das Ve häl nis des ö en lichen Schulden-
s ands zum B u oinlandsp oduk einen be-
s imm en Re e enzwe übe sch ei e “.13 Zwa
is im P o okoll N . 12 zum Ve ag die Rede
om „B u o-Gesam schuldens and“14, abe die
Ve o dnung, die seine Anwendung egel , leg
es , dass de B u oschuldens and um den Teil
eduzie wi d, dem „en sp echende inanzielle
Gegenwe e“ gegenübe s ehen.15
Die Ne obe ach ung schein also be ei s im
EU-Rech angeleg . Sie e echne , wie wi oben
besch eiben, die s aa lichen Passi a mi den
en sp echenden Ak i a aus denselben Asse -
Klassen. Ta sächlich sp achen sich die Expe en
schon 1991, als man die F age disku ie e, wel-
che Indika o im Maas ich -Regelwe k genu z
we den soll e, um die Nachhal igkei de
S aa s inanzen es zus ellen, ü eine Ne o-
schuldenquo e aus. Nu konn e man sich da-
mals nich au eine De ini ion diese Ne o-
schuldenquo e einigen.16
Heu e lieg diese o und de Indika o wi d be-
ei s e hoben. In ande en Lände n is e be ei s
im Einsa z. Ne oschuldenquo en sind z. B. im
Ve einig en König eich und in Neuseeland die
zen alen Indika o en des jeweiligen Fiskal e-
gelwe ks.17 Sie s ehen auße dem ehe im Ein-
klang mi de Logik de deu schen Schulden-
b emse. Zwa g ei le z e e noch wei e , weil
inanzielle T ansak ionen z. B. auch Ak ienin-
es i ionen um assen, doch wä e de Ne o-
schuldenindika o ein e s e Sch i de Anglei-
chung.
5. Fazi
Die Schuldenquo e, au de die 60-P ozen -
G enze des Maas ich -Ve ags basie , is
blind gegenübe de Ak i sei e de S aa sbilanz
und miss ausschließlich die B u oschulden
des S aa es. Fü die T ag ähigkei de S aa s i-
nanzen ele an is jedoch nu de Teil, de
nich du ch – zumeis liquides ode zum Liqui-
di ä smanagemen eingese z es – Finanz e -
mögen gedeck is . Auße dem s eh die B u o-
schuldenquo e im Wide sp uch zu deu schen
Schuldenb emse, die ih e Vo gaben ü die K e-
di au nahme um inanzielle T ansak ionen be-
einig .
13 A ikel 126 (2) AEUV.
14 A ikel 2 P o okoll N . 12 AEUV.
15 A ikel 1 (5) Ve o dnung N . 479/2009.
16 Jenkinson (1991).
Wi schlagen o , die B u o- du ch die Ne o-
schuldenquo e abzulösen. Le z e e schließ die
s aa lichen Ak i a in ih e Be ach ung de
S aa s inanzen ein. Op imal wä e ein ganzhei -
liche Ansa z, de säm liche s aa lichen Ve mö-
gensgegens ände – inklusi e eale , ö en li-
che Gü e – um ass . In einem e s en Sch i
soll e de Ne oschuldenindika o zumindes
das in Schuld i eln angeleg e s aa liche Finanz-
e mögen mi den B u oschulden e echnen.
Diese Indika o is inanzwissenscha lich plau-
sible als die he kömmliche B u oschulden-
quo e, weil e nu a sächlich ü Schulden ag-
ähigkei ele an e Ve bindlichkei en
17 Die do e wende en De ini ionen de be ücksich ig en Asse -
Klassen un e scheiden sich leich on den on Eu os a genu z-
en und zielen insbesonde e au hochg adig liquide Ak i a ab.
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POLICY PAPER
be ach e . Indem e die Ak i sei e de S aa s-
bilanz be ücksich ig , eduzie e da übe hin-
aus den Wide sp uch zu deu schen Schulden-
b emse, die inanzielle T ansak ionen kenn .
Ähnliche Konzep e sind in ande en Lände n be-
ei s e ablie und wu den soga in Eu opa be-
ei s zu Beginn de 1990e wohlwollend disku-
ie . Die Rech slage in de EU läss da übe
hinaus Spiel aum ü eine Ne obe ach ung
des ö en lichen Schuldens ands.
Die Ne oschuldenquo e, die au diese Weise
be echne wi d, lag 2023 bei 47 P ozen des BIP
und dami deu lich un e de e echne en B u -
oschuldenquo e on 65 P ozen . De signi i-
kan e Un e schied bes eh o allem da in,
dass de S aa übe e hebliche liquide Gu ha-
ben und K edi o de ungen gegenübe p i a-
en Haushal en und Un e nehmen e üg .
Nu z man den plausible en Ne oschuldenin-
dika o , e üll die Bundes epublik also mi aus-
eichendem Pu e das Maas ich -K i e ium ei-
ne Schuldenquo e on maximal 60 P ozen .
