Hansen, A ne
A icle
Bundesbank-Ve lus e: Bilanzie ungsp axis und e waige
Nachschussp lich des Bundes
Wi scha sdiens
Sugges ed Ci a ion: Hansen, A ne (2024) : Bundesbank-Ve lus e: Bilanzie ungsp axis und e waige
Nachschussp lich des Bundes, Wi scha sdiens , ISSN 1613-978X, Sciendo, Wa saw, Vol. 104, Iss. 7,
pp. 497-502,
h ps://doi.o g/10.2478/wd-2024-0127
This Ve sion is a ailable a :
h ps://hdl.handle.ne /10419/301389
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ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 497
Analysen Geldpoli ikDOI: 10.2478/wd-2024-0127
JEL: E52, E58, E63, H68, H69
Wi scha sdiens , 2024, 104(7), 497-502
© De /die Au o :in 2024. Open Access: Diese A ikel wi d un e de
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Open Access wi d du ch die ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um
Wi scha ge ö de .
D . A ne Hansen is wissenscha liche Mi a bei e
am Leh s uhl ü O dnungsökonomik an de Helmu -
Schmid -Uni e si ä , Uni e si ä de Bundesweh
Hambu g.
A ne Hansen
Bundesbank-Ve lus e: Bilanzie ungsp axis und
e waige Nachschussp lich des Bundes
Die Bilanz de Bundesbank und jene ande e No enbanken des Eu o aums weisen ak uell hohe
„ope a i e“ Ve lus e au , beding du ch die Disk epanz aus den wei e hin nied ig e zins en
We papie bes änden aus Anleihekäu en und den mi le weile höhe e zins en Einlagen
de Geschä sbanken. Indes bilde die ak uelle Bilanzie ungsp axis die einhe gehenden
We e lus e nich annähe nd ma k nah ab – obschon ein Ve kau de We papie e o
End älligkei lau dem U eil des Bundes e assungsge ich s zum Public Sec o Asse
Pu chase P og amme die Regel sein soll e. Abe selbs un e de ak uellen Bewe ungsp axis
is eine Eigenkapi allücke zukün ig nich ausgeschlossen, was ü No enbanken gemeinhin als
unp oblema isch gesehen wi d. Risiken bes ehen jedoch im Kon ex eine Rekapi alisie ung
du ch den S aa . Inne halb des Eu o aums könn en na ionale und eu opäische Vo gaben
ebensolche Kapi alzu üh ungen no wendig machen.
Die Deu sche Bundesbank mach „ope a i e“ Ve lus e.
U sächlich is o allem eine nega i e Zinsspanne zwi-
schen den lang is ig es en und nied igen E ägen aus
den Anleiheankäu en eine sei s (Ak i a) und den ges ie-
genen Zinsen au Einlagen de Geschä sbanken (Pas-
si a) ande e sei s. Mi den Ankäu en ha e die Eu opä-
ische Zen albank (EZB) ein Swapgeschä on es en
zu a iablen Zinssä zen ini iie , das wegen de in de
No enbankbilanz he beige üh en F is eninkong uenz zu
hohen Ve lus en im Zuge de geldpoli ischen S a ung
üh e (Belhocine e al., 2023, S. 8 .; K äme & Weid-
mann, 2024).
Fü das Jah 2023 wu de de Bundesbank ein ausgegli-
chenes E gebnis noch möglich, indem sie ih e Wagnis-
ücks ellungen komple (19,2 M d. Eu o) und die e blie-
benen Rücklagen wei gehend (2,4 M d. Eu o) au lös e
(Deu sche Bundesbank, 2024a). Zum Ende des Jah es
2024 wi d e s mals sei einem halben Jah hunde wie-
de ein Bilanz e lus e wa e . Man plan , die in den
nächs en Jah en e wa e en Fehlbe äge als Ve lus o -
ag auszuweisen und spä e mi Übe schüssen suk-
zessi e abzu agen. Die eigen lich gewohn en Gewinn-
ab üh ungen an den Bundeshaushal dü en also noch
übe länge e Zei ausbleiben. Auch ande e Zen alban-
ken des Eu o aums sind be o en. So wu de ü die nie-
de ländische No enbank (DNB) zei weise eine no wen-
dige s aa liche Kapi alzu üh ung be ü ch e (Kno , 2022;
De Nede landsche Bank, 2023). Indes is de mögliche
Umgang mi Ve lus en au g und de jeweiligen Regel-
we ke un e den na ionalen Zen albanken (NZBen) des
Eu osys ems seh he e ogen ausges al e .
Die EZB ha e ü das Jah 2023 e s mals sei 2004 wie-
de einen Jah es ehlbe ag zu e melden in Höhe on 1,3
M d. Eu o und o z olls ändige Au lösung de Rück-
s ellung ü inanzielle Risiken on 6,6 M d. Eu o (EZB,
2024a). Ähnlich de Bundesbank will auch die EZB die
in den nächs en Jah en an allenden Fehlbe äge als Ve -
lus o ag in de Bilanz ausweisen und spä e mi zu-
kün igen Übe schüssen e echnen. K i ike bemängeln
das als „i e üh enden T ick“, da die EZB (ähnlich wie die
Fede al Rese e Bank, Fed) ih e Ve lus e als posi i en
Ve mögenswe e buch , s a diese als nega i en Ge-
Wi scha sdiens 2024 | 7
498
Analysen Geldpoli ik
winn o ag im Eigenkapi al au de Passi sei e de Bi-
lanz auszuweisen (Bui e , 2024).
Bei häu ig ähnlich gelage e Ve lus u sache di e ie-
en die Rahmenbedingungen gegenübe ielen No en-
banken auße halb de Eu ozone, was die Suche nach
gemeinsamen Lösungsansä zen e schwe . So muss
die b i ische S aa skasse Ve lus e de Bank o England
(BoE) so o du ch T ans e s ausgleichen. Bis 2025 we -
den jäh liche Haushal sbelas ungen on und 2 % des
BIP e wa e , zumal die BoE – ande s als die EZB ode
die Fed – ak i e Ve käu e ih e We papie bes ände
du ch üh und dadu ch me kliche Ve lus e ealisie (Pli-
cke & Siedenbiedel, 2023).
Die Fed ha au g und de Rolle des US-Dolla s als Lei -
wäh ung einen Sonde s a us. Sei 2001 ha e sie aus
E ägen bis 2022 insgesam 1,36 Billionen US-$ an das
US-Finanzminis e ium übe wiesen ( on Pe e sdo -
Campen, 2023). Doch au g und de Lei zinse höhungen
sind sei Sep embe 2022 die Zinszahlungen de Fed ü
Rese en und liquidi ä sabschöp ende Repogeschä -
e (Re e se Repo) höhe als die Zinse äge aus ih en
Anleihebes änden. Fü 2023 iel dahe ein Reko d e lus
on 114,3 M d. US-$ an (Fed, 2024a). Rein echne isch
übe s eigen die ope a i en Ve lus e mi le weile das Ei-
genkapi al de US-No enbank (Bui e , 2024): Ende Juni
2024 wies die Fed kumulie e ope a i e Ve lus e („cumu-
la i e de e ed asse posi ion“) on und 180 M d. US-$
aus (Fed, 2024b). Diese müssen mi zukün igen E ä-
gen zunächs abge agen we den, be o es wiede zu
Übe weisungen an die US-S aa skasse kommen kann.
Da übe hinaus weis die Fed nich ealisie e kumu-
lie e Ve lus e ih e geldpoli ischen We papie bes än-
de („Sys em Open Ma ke Accoun “, SOMA) aus. Ende
2023 üh e eine solche Bewe ung zu Ma k p eisen zu
nich ealisie en Ve lus en on 948,4 M d. US-$ (Fed,
2024c, S. 37).
Flexibili ä bei bilanzielle Bewe ung de
We papie bes ände
Die meis en Zen albanken bilanzie en ih e geldpoli i-
schen We papie bes ände nich zu Ma k p eisen, da-
un e die Fed und das Eu opäische Sys em de Zen -
albanken (ESZB). So haben die No enbanken des Eu-
o aums eine Wahlmöglichkei : Bewe ung „mi dem
Ma k p eis ode zu o ge üh en Anscha ungskos-
en“ (A . 9 Abs. 4 EZB-Beschluss (EU) 2016/2247 om
3.11.2016).1 Fo ge üh e Anscha ungskos en sind da-
bei die um planmäßige We be ich igungen ko igie en
1 Siehe auch A . 9 Abs. 5 EZB-Lei linie 2016/2249 om 3. No embe 2016.
his o ischen Anscha ungskos en.2 He angezogen wi d
dabei die Summe de zukün igen Cash lows eine Anlei-
he, abgezins mi dem Ma k zinssa z zum Zei punk des
E we bs. Kapi al e lus e au g und ges iegene Ma k -
zinsen müssen demnach e s beim Ve kau als ealisie
gebuch we den. Demgegenübe wü den bei Ma k -
p eisbewe ung die zukün igen Cash lows de Anleihe
mi dem ak uellen Ma k zinssa z abgezins . Beide Be-
we ungsme hoden üh en indes nu dann zum gleichen
Gesam e gebnis, wenn die be e ende Anleihe bis zu
End älligkei gehal en wi d (S e iges Riksbank, 2024a).
Nach dem kau männischen Vo sich sp inzip is die We -
hal igkei des Anleihepo olios wäh end de Hal edaue
lau end zu hin e agen, um gegebenen alls Abschläge
au g und nied ige e Ma k ku se o zunehmen. Doch ei-
ne bilanzielle Bewe ung zu Ma k p eisen e meiden die
NZBen de Eu ozone bislang, obwohl das Bundes e as-
sungsge ich (BVe G, 2020) in seinem PSPP-U eil „ein
zei lich und olumenmäßig unbeg enz es Hal en e wo -
bene S aa sanleihen bis zu End älligkei “ als „ein Indiz
ü eine unzulässige mone ä e Haushal s inanzie ung
im Sinne on A . 123 Abs. 1 AEUV“ (Rn. 192) bewe e .
Dass die angekau en Anleihen zumindes im Regel all
nich bis zu End älligkei gehal en we den, be ach e
das BVe G als eine de jenigen Ga an ien, die in ih e
Gesam schau das Einhal en des Ve bo s de mone ä en
S aa s inanzie ung gewäh leis en sollen (Hansen & Mey-
e , 2020, S. 39 .). Hie bei dü e „das Regel-Ausnahme-
Ve häl nis … nich in sein Gegen eil e keh we den“
(Rn. 211).
Konk e benenn das BVe G als eine Ga an ie inne halb
de o zunehmenden Gesam be ach ung, dass „An-
käu e beg enz ode einges ell und e wo bene Schuld-
i el wiede dem Ma k zuge üh we den müssen, wenn
eine Fo se zung de In e en ion zu E eichung des In-
la ionsziels nich meh e o de lich is “ (Rn. 216). Dies
hä e be ei s ak i e Anleihe e käu e anlässlich des In la-
ionsgeschehens o de geldpoli ischen S a ung impli-
zie en können. En sp echend wä e eine Neubewe ung
zu ak uellem Ku swe olge ich ig, zumal ein Ve kau o
End älligkei den (bislang nahezu nich p ak izie en) Re-
gel all da s ellen müss e – gegebenen alls mi Realisie-
ung on deu lichen Ve lus en. Alle dings e klä e Bun-
desbankp äsiden Joachim Nagel An ang 2024, dass
es „aus geldpoli ische Sich ... de zei übe haup keine
No wendigkei [gib ], Anleihen zu e kau en“ (Deu sche
Bundesbank, 2024c).
2 Hie ü wi d de Un e schiedsbe ag zwischen Anscha ungs- und
Rückzahlungswe (Disagio ode Agio) nach de in e nen Zins ußme-
hode übe die e agliche Res lau zei e eil , als Teil des Zinse ags
behandel (Amo isa ion) und beim Anscha ungswe be ücksich ig
(Deu sche Bundesbank, 2024b, S. 40).
ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 499
Analysen Geldpoli ik
De weil nimm de e wei e e EZB-Jah esabschluss ei-
ne ( ik i e) Bewe ung de geldpoli ischen We papie -
bes ände zu Ma k p eisen o : Ende 2023 wä en de
EZB bei ma k kon o me Bewe ung Ve lus e on 39,9
M d. Eu o (59,3 M d. Eu o 2022) en s anden, mi hin um
9,4 % (13 % 2022) höhe e gegenübe de Bewe ung zu
o ge üh en Anscha ungskos en (EZB, 2024b, S. 48).
Zumindes im Jah 2022 hä e das zu einem nega i en
Ne oeigenkapi al on -7,7 M d. Eu o ge üh (4,6 M d.
Eu o 2023) (EZB, 2024b, S. 15; Bui e , 2024). Es wi d
on de EZB alle dings nu de eigene Po oliowe zu
Ma k p eisen ausgewiesen, die Bes ände de na ionalen
ESZB-No enbanken we den lediglich zu o ge üh en
Anscha ungskos en bezi e . Die Deu sche Bundes-
bank wiede um weis mögliche Bewe ungsgewinne und
- e lus e in olge eine ( ik i en) Bewe ung ih e eigenen
Bes ände zu Ma k p eisen aus. Demnach wä en de
Bundesbank Ende 2023 zusä zliche Bewe ungs e lus e
in Höhe on 96,2 M d. Eu o en sp echend 9,5 % (138,7
M d. Eu o bzw. 13 % 2022) gegenübe o ge üh en An-
scha ungskos en zu e zeichnen gewesen, „und zwa
g öß en eils aus geldpoli ischen Bes änden an S aa s-
anleihen (PEPP Public Sec o Secu i ies und PSPP)“
(Deu sche Bundesbank, 2024b, S. 53 und 65).
De We ansa z zu o ge üh en Anscha ungskos en
un e lieg indes eine gewissen Übe p ü ung, indem de
EZB-Ra anhand jäh liche We hal igkei s es s mög-
liche inanzielle Risiken beu eil (EZB, 2024b, S. 49).
Bishe wa alle dings – o z deu lich gesunkene Ma k -
we e – noch kein We be ich igungsbeda e sich lich,
„da e wa e wi d, dass wei e hin alle Zahlungs e p lich-
ungen … e einba ungsgemäß geleis e we den“ (Deu -
sche Bundesbank, 2024b, S. 54). Hinsich lich de kon-
k e en Ausges al ung ih e We hal igkei s es s e weis
die EZB au in e na ionale Rechnungslegungss anda ds
(IFRS/IAS), do explizi au das E o de nis „objek i e
Hinweis[e] au eine We minde ung“ (§ 59 IAS 39, 2024),
e wa die E wähnung des d ohenden Zahlungsaus alls
eines Eu o-Mi glieds aa s in de Tagesp esse.3 Das ge-
naue P ocede e de We hal igkei s es s wi d jedoch
ebenso wenig o engeleg wie mögliche En scheidungs-
k i e ien zwischen eine Bewe ung zu o ge üh en
Anscha ungskos en ode zu Ma k p eisen. Die EZB
bewah sich diesbezüglich eine gewisse Flexibili ä , die
auch in de An wo au einen An ag4 au O enlegung
eines EZB-Beschlusses zu gemeinsamen Ve lus a-
gung aus geldpoli ischen Geschä en be on wu de: „Die
EZB muss … sich einen gewissen E messensspiel aum
bewah en“, denn eine solche O enlegung könne „den
D uck au na ionale Zen albanken e höhen, bes imm e
Regelungen zum Umgang mi Ve lus en zu un e s ü zen,
die ih e E ags isiken minimie en“.5 Übe agen au die
bilanzielle Bewe ungsp axis könn e ein E messens-
spiel aum eben alls als P ä en ion gegenübe na iona-
len Pa ikula in e essen dienen – alle dings au Kos en
de T anspa enz und gegebenen alls i gendwann auch
zulas en na ionale Budge s, insbesonde e bei e waig
en s ehende Nachschussp lich .
3 An wo de EZB-Ö en lichkei sa bei om 5. Ap il 2023 au eine An-
age des Au o s.
4 Gemeinscha lich bean ag mi Di k Meye , Helmu -Schmid -Uni e -
si ä /Uni e si ä de Bundesweh Hambu g.
5 EZB-An wo om 4. Mä z 2022 (LS/PS/2022/18), S. 2 . Das Doku-
men lieg dem Au o o .
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Abbildung 1
Fo ge üh e Anscha ungskos en – P ozen uale
We be ich igung des PSPP-Po olios des ESZB
Abbildung 2
Fo ge üh e Anscha ungskos en – P ozen uale
We be ich igung des PEPP-Po olios des ESZB
Quelle: eigene Be echnungen basie end au Tabellen „His o y o cumu-
la i e pu chase b eakdowns unde he PSPP“ und „His o y o cumula i e
pu chase b eakdowns unde he APP“. S and om 31. Mai 2024, h ps://
www.ecb.eu opa.eu/mopo/implemen /app/h ml/index.en.h ml#pspp.
Nu Anleihen des ö en lichen Sek o s.
Quelle: eigene Be echnungen basie end au Tabellen „Bimon hly b eak-
down o public sec o secu i ies unde he PEPP“ und „His o y o PEPP
pu chases b oken down by asse ca ego y“. S and om 31. Mai 2024,
h ps://www.ecb.eu opa.eu/mopo/implemen /pepp/h ml/index.en.h ml.
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Abe selbs ohne Ma k p eisaus ich ung wa en ü das
ESZB-We papie po olio planmäßige Absch eibungen
o zunehmen, wodu ch dessen Bilanzwe imme wei-
e nach un en on jenem Liquidi ä sbe ag abweich ,
de dem Geschä sbankensys em u sp ünglich du ch
die Ankäu e zuge üh wu de ( gl. Abbildung 1 und 2).
Denn gemäß Bilanzie ung zu o ge üh en Anscha -
ungskos en müssen We papie e, die zu Ku sen übe
dem Nennwe e wo ben wu den, im Lau e de Zei zu
Fälligkei hin nach un en abgewe e we den – und i-
ce e sa (ECB, 2023, Q3.3.1). So wu de de Bes ands-
we (S and Mai 2024) des sei Mä z 2015 lau enden
Public Sec o Asse Pu chase P og amme (PSPP) um
7,2 % geminde – en sp echend 176,6 M d. Eu o. Fü
das ESZB-Po olio des im Mai 2020 ak i ie en Pan-
demic Eme gency Pu chase P og amme (PEPP) wa
indes eine planmäßige We be ich igung on 3 % bzw.
51,5 M d. Eu o o zunehmen. Be ach e man lediglich
die übe wiegend angekau en We sch i en de ö en -
lichen Hand, dann beläu sich de planmäßige Ko ek-
u beda des PEPP au 3,1 % bzw. 51,1 M d. Eu o. Im
Rahmen beide Ankau p og amme wu den zu Phasen
allende Ma k zinsen e gleichsweise höhe e zins e
S aa sanleihen eils mi Agio angekau . Da ü muss nun
wäh end de Hal edaue lau end ko igie we den (an-
eiliges Agio).
Die du chschni liche Res lau zei des jeweiligen P o-
g amm-Po olios s eck dabei die Zei achse ab, au de
die We ko ek u en sukzessi e bilanzie we den. Wäh-
end die Res lau zei des PEPP-Bes ands (ö en liche
Sek o ) bishe zwischen 6,3 und 7,7 Jah en schwank e
(7,3 Jah e S and Mai 2024), lag jene des PSPP-Bes ands
an angs o obe halb on 8 Jah en, um sich dann auch
Rich ung 7 Jah en zu bewegen (7,0 Jah e S and Mai
2024) (ECB, 2024a, 2024b). Indes weichen die Res -
lau zei en nach Emissionsland eils deu lich oneinan-
de ab, was insbesonde e bei eine Bewe ung gemäß
Ma k p eisen zu g öße en Un e schieden hinsich lich
dann ällige We be ich igungen üh en dü e. Wäh end
beispielsweise die Res lau zei deu sche Anleihen un e
dem PSPP 6,7 Jah e und un e dem PEPP 6,8 Jah e be-
äg , sind es ü Anleihen Spaniens 7,3 bzw. 7,2 Jah e;
I aliens 7,0 bzw. 7,4 Jah e; Po ugals 7,3 bzw. 7,6 Jah-
e; I lands 8,0 bzw. 8,8 Jah e und ü die nu un e dem
PEPP angekau en Anleihen G iechenlands 8,5 Jah e
(S and Mai 2024). Auch deshalb könn e die Neigung na i-
onal di e ie en, sich on de bishe igen Bewe ungsp a-
xis zuguns en eine ma k nähe en Bewe ung zu e ab-
schieden.
Dass selbs eine Bilanzie ung gemäß o ge üh en An-
scha ungskos en schon zu eine e heblichen He e o-
geni ä de We be ich igungen üh en kann, wu de im
Kon ex des Secu i ies Ma ke s P og amme (SMP) deu -
lich, un e dem das ESZB Anleihen on ün Eu os aa-
en angekau ha e. Be ach e man die Jah e 2012 bis
2014 ( gl. Tabelle 1), dann iel ü spanische S aa spa-
pie e eine ge inge We be ich igung zwischen 1,0 % und
1,4 % an. Im Gegensa z dazu wiesen die We sch i en
Po ugals einen Ko ek u beda on 4,0 % bis 5,3 % au ,
diejenigen G iechenlands soga on 8,3 % bis 9,1 %. Die
damals be ei s e sich liche He e ogeni ä de We ko -
ek u beda e dü e sich bei eine We anse zung zu
Ma k p eisen alle dings noch e heblich wei e ausge-
p äg haben.
Eine Eigenkapi allücke – (K)ein P oblem?
Im Gegensa z zu Geschä sbanken s eben No enban-
ken keine Gewinne an. Zudem is ih e Zahlungsun ähig-
kei ausgeschlossen, da sie sich das Geld selbs scha en
können, um Ve p lich ungen in eigene Wäh ung nachzu-
kommen (Bell e al., 2023; Nagel, 2024). Beispielsweise
üh en Wechselku sände ungen in den 1970e Jah en
zu hohen Ve lus en au die Wäh ungs ese en de Bun-
desbank, was diese le z lich ein nega i es Eigenkapi al
besche e. Aus ju is ische Sich wa die Bundesbank
lau ih em damaligen P äsiden en Helmu Schlesinge
zwa übe schulde , „abe nich zahlungsun ähig, weil
wi ja le z lich selbs das Geld d ucken konn en“ (zi ie
nach B aunbe ge , 2017). Inne halb de Bundesbank
wu de jedoch disku ie , ob die Bundes egie ung di ek
ü die Ve lus e de Bundesbank au kommen soll e. Abe
auch ohne Rekapi alisie ung habe le z lich „na ü lich die
Regie ung die Kos en mi ge agen, weil wi einige Jah-
e lang keine Gewinne an den Bund ab üh en, bis de
Ve lus o ag abgeschmolzen wa “ (zi ie nach B aun-
be ge , 2017).
Tabelle 1
We be ich igung de SMP-S aa sanleihen:
Fo ge üh e Anscha ungskos en s. Nominalwe
in %
Quelle: eigene Be echnungen basie end au Tabelle „His o y o SMP hol-
dings pe issue “ de EZB, h ps://www.ecb.eu opa.eu/mopo/implemen /
app/h ml/index.en.h ml.
Emi en 2012 2013 2014
G iechenland 9,14 8,30 8,59
I land 4,23 5,15 4,12
I alien 3,70 3,23 3,02
Po ugal 5,26 4,04 4,03
Spanien 1,35 1,03 1,04
Gesam bes and 4,27 3,72 3,41
ZBW – Leibniz-In o ma ionszen um Wi scha 501
Analysen Geldpoli ik
In ähnliche Weise wiesen die No enbanken Chiles, de
Tschechischen Republik, Is aels und Mexikos übe Jah-
e ein nega i es Eigenkapi al au (A che und Mose -
Boehm, 2013). Auch weil die Kapi allücken du ch spä e e
No enbankgewinne wiede geschlossen wu den, en -
s anden keine Ins abili ä en (Bell e al., 2024, S. 9 .). Al-
le dings kann bei lang is ig nega i em Eigenkapi al die
Repu a ion Schaden nehmen und das Risiko poli ische
Ein lussnahme s eigen – speziell im Kon ex eine Re-
kapi alisie ung du ch den S aa , was auch Au o en aus
dem Hause de EZB zu bedenken geben (Schwa z e al.,
2014, S. 10; Duc oze e al., 2022, S. 2 .).
Im Falle on Schwedens No enbank e äh dies beson-
de e P axis ele anz, denn lau dem sei 2023 gel enden
„S e iges Riksbank Ac “ ha die Riksbank dem schwe-
dischen Pa lamen einen An ag au Wiede he s ellung
eines Basisni eaus (41,7 M d. Schwedische K onen ü
2023) o zulegen, alls das Eigenkapi al un e ein Min-
des ni eau (20,9 M d. Schwedische K onen) äll . Die
Riksbank gehö zu eine Minde hei un e den g öße en
No enbanken, die Bewe ungs e lus e ih e geldpoli i-
schen We papie bes ände gemäß Ma k p eisen aus-
weis (un e ande em auch die No enbanken Aus aliens
sowie de Schweiz). En sp echende Buch e lus e ließen
ih Eigenkapi al im Vo zeichen au -2 M d. Schwedische
K onen wechseln (2023). Folge ich ig bean ag e die
Riksbank-Füh ung An ang 2024 eine Kapi alzu üh ung
on 43,7 M d. Schwedische K onen, denn um das Ve -
auen in eine unabhängige Geldpoli ik zu e hal en, sei
es „no wendig, dass die Riksbank ... übe genügend Ei-
genkapi al und E äge e üg , um ih e Kos en zu de-
cken“ (S e iges Riksbank, 2024b).
Inne halb de Eu ozone könn en de weil be ei s die ho-
hen S aa sanleihebes ände de NZBen Anlass ü poli-
ischen D uck bie en. So e hiel en Geschä sbanken im
Zuge ih e S aa sanleihe e käu e an das ESZB en sp e-
chende Rese ebes ände, die ihnen nunmeh isikolose
Zinseinkün e besche en. Rechne man die Zen albank
dem S aa ssek o hinzu, dann we den die S aa sanlei-
hen im ESZB-Po olio ak isch mi dem EZB-Einlage-
zins e zins (K äme & Weidmann, 2024; Cecche i &
Hilsche , 2024, S. 11 .). Die s aa lichen Finanzie ungs-
kos en wä en unmi elba mi de Lei zinshöhe e knüp
– mi hin liegen poli ische Begeh lichkei en nahe.
Unabhängig om Anlass wä en Wechselku s e lus-
e und die Abwahl des Eu o als Lei wäh ung d ohende
Folgen poli ische Ein lussnahme au geldpoli ische En -
scheidungen. Wohl auch deshalb be on die EZB in ih-
em Kon e genzbe ich (2022) den no wendigen E hal
de Unabhängigkei . Deshalb müsse, so e n „das Ne -
oeigenkapi al eine NZB ih G undkapi al un e sch ei e
ode sich ga ins Nega i e keh , ... de jeweilige Mi glied-
s aa die NZB inne halb eines e e ba en Zei aums
mi einem angemessenen Kapi albe ag mindes ens bis
zu Höhe des G undkapi als auss a en“ (EZB, 2022, S.
26). Nach Auslegung de Bundesbank wi d sei ens de
EZB „jeden alls dann eine Ausgleichsp lich angenom-
men, wenn du ch Höhe und Nachhal igkei de Ve lus-
e Zwei el an de Fähigkei de na ionalen Zen albank
bes ehen, ih e Au gaben e üllen zu können“ (Deu sche
Bundesbank, 2012, S. 28). Die Bundes epublik Deu sch-
land wä e dann e p lich e , Kapi al nachzuschießen
(Bundes echnungsho , 2023, S. 13).6 Inso e n häl die
Wäh ungsunion ech liche Bedingungen o , welche die
Mi glieds aa en zu Kapi alzu uh an ih e NZBen e -
p lich en können (Hansen & Meye , 2024b).7
Das sei lau EZB auch deshalb e o de lich, weil die
NZBen on ih e „Konze nmu e “ EZB au ge o de
we den können (A . 28.1 ESZB-Sa zung, 2016), wei-
e e Bei äge als Kapi aleinlage zu leis en (EZB, 2022,
S. 27). Be ei s zu Beginn de Eu ok ise ha e die EZB
im Jah 2010 beschlossen, ih gezeichne es Kapi al um
5 M d. Eu o zu e höhen – wohl auch wegen d ohende
We e lus e angekau e S aa sanleihen (EZB, 2010
sowie 2000, A . 1). Bei wei e en Kapi alau s ockungen
müss en die an eiligen Mi el on de Bundesbank be-
ei ges ell we den, was wiede um den Bundeshaushal
belas en dü e.
Fazi
Ak uell und ü meh e e Jah e d ohen de Bundesbank
und ande en No enbanken des Eu o aums hohe „ope-
a i e“ Ve lus ausweise. Alle dings bilde die ak uelle
ESZB-Bilanzie ungsp axis die We e lus e des geldpo-
li ischen Anleihepo olios nich ma k ge eu ab. Gleich-
wohl sah de EZB-Ra bishe keinen We be ich igungs-
beda – scheinba annehmend, dass die We papie e
bis zu End älligkei gehal en we den. Lau PSPP-U eil
des BVe G müss e ein Ve kau o End älligkei jedoch
den Regel all da s ellen, dami keine mone ä e S aa s i-
nanzie ung o lieg . Demnach wä e eine Bewe ung zu
Ma k p eisen soga olge ich ig – gegebenen alls mi e -
heblichen Buch e lus en.
Die zu be ü ch enden Eigenkapi allücken we den ü
No enbanken zwa gemeinhin als unp oblema isch an-
6 Zu Rolle des Bundes echnungsho s bei de Rechnungslegung de
Bundesbank sowie zu F age, ob Bewe ungs ese en au Gold zu-
kün ige Ve lus e ausgleichen können, gl. Hansen & Meye (2024a).
7 Fe ne kann aus A . 88 GG ü die Bundes epublik als Ans al s äge
de Bundesbank eine Rekapi alisie ungsp lich olgen, um die Funk-
ions ähigkei de Bundesbank zu gewäh leis en (BVe G, 2016, Rn.
217).
Wi scha sdiens 2024 | 7
502
Analysen Geldpoli ik
Ti le: Bundesbank Losses: Accoun ing P ac ice and Possible Obliga ion o he Fede al Go e nmen o Make Addi ional Con ibu ions
Abs ac : The Bundesbank’s balance shee and hose o o he cen al banks in he eu ozone a e cu en ly showing high “ope a ing“
losses due o he disc epancy be ween he low in e es bea ing secu i ies holdings om bond pu chases and he now highe in e es
bea ing comme cial bank deposi s. Howe e , he cu en accoun ing p ac ice does no e lec he associa ed losses in alue anywhe e
nea he ma ke le el – e en hough, acco ding o he PSPP uling o he Ge man Fede al Cons i u ional Cou , he sale o secu i ies
be o e inal ma u i y should be he ule. E en unde he cu en alua ion p ac ice, an equi y gap canno be uled ou in he u u e, which
is gene ally seen as unp oblema ic o cen al banks. Howe e , he e a e isks in he con ex o ecapi alisa ion by he s a e. Wi hin he
eu ozone, na ional and Eu opean equi emen s could make such capi al injec ions necessa y.
gesehen. Mögliche Risiken bes ehen jedoch in Fo m po-
li ische Ein lussnahmen im Kon ex eine Rekapi alisie-
ung. Ebensolche Kapi alzu üh ungen könn en au g und
on ESZB-Vo gaben alle dings no wendig we den. Nach
eine Deu ung de Bundesbank wi d sei ens de EZB ei-
ne Ausgleichsp lich jeden alls dann angenommen, wenn
Höhe und Nachhal igkei de Ve lus e dies e o de n.
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