A meli, Na id
Resea ch Repo
Vo s ands e gü ungss udie 2024: En wicklung de
Ve gü ung on Vo s änden aus DAX- und MDAX-
Un e nehmen im Geschä sjah 2023
Mi bes immungs epo , No. 83
P o ided in Coope a ion wi h:
The Hans Böckle Founda ion
Sugges ed Ci a ion: A meli, Na id (2025) : Vo s ands e gü ungss udie 2024: En wicklung
de Ve gü ung on Vo s änden aus DAX- und MDAX-Un e nehmen im Geschä sjah 2023,
Mi bes immungs epo , No. 83, Hans-Böckle -S i ung, Ins i u ü Mi bes immung und
Un e nehmens üh ung (I.M.U.), Düsseldo
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Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 1
REPORT
AUF EINEN BLICK
BÖCKLER SEMINARE FÜR AUFSICHTSRÄTE
Vo s ands e gü ung
Welche Möglichkei en bes ehen zu nachhal igen Aus ich ung?
h ps://www.mi bes immung.de/h ml/ o s ands e gu ung-45805.h ml
– Ein T eibe de Un e schiede zwischen DAX und
MDAX is die s ä ke e Gewich ung de lang–
is igen a iablen Ve gü ung im DAX. Dennoch
he sch sowohl im DAX als auch im MDAX eine
eno me Disk epanz zwischen den Zielwe en
und de a sächlich gewäh en lang is igen
a iablen Ve gü ung. Teilweise ausgeglichen
we den diese Un e schiede du ch eine e höh e
Ziele eichung in de ku z is igen a iablen
Ve gü ung.
– De Repo wa n , dass die Vo s ands e gü ung
au g und de Disk epanz zwischen Ziel- und
Gewäh ungswe en in de lang is igen a iab-
len Ve gü ung in den kommenden Jah en wei e
s eigen könn e. Au sich s ä e können diesem
T end jedoch en gegenwi ken, indem sie e neu
die Angemessenhei de Zielwe e p ü en und
die Pa ama e ü die Ziele eichung ambi io-
nie e anse zen.
– De o liegende Repo un e such die Vo -
s ands e gü ung in DAX und MDAX ü das
Geschä sjah 2023 au Basis de e ö en lich-
en Ve gü ungsbe ich e.
– Zen ales E gebnis de S udie is , dass die
Ve gü ung o allem ü Vo s ands o si zende
on DAX-Un e nehmen s eig . Fü sie lag die
gewäh e Median e gü ung im Geschä sjah
2023 bei 6,11 Millionen Eu o – ein Ans ieg on
meh als 19 P ozen bzw. knapp eine Million
Eu o. Fü o den liche Vo s andsmi gliede is
die Median e gü ung um knapp 2 P ozen on
2,57 Millionen Eu o au 2,62 Millionen Eu o
ges iegen.
– Im MDAX sank die Ve gü ung dagegen im
Median ü Vo s ands o si zende um ca. 11
P ozen on 2,79 Millionen Eu o au 2,48 Mil-
lionen Eu o und ü o den liche Mi gliede des
Vo s andsg emiums um e wa 8 P ozen on
1,49 Millionen Eu o au 1,39 Millionen Eu o.
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025
VORSTANDSVERGÜTUNGSSTUDIE 2024
En wicklung de Ve gü ung on Vo s änden aus DAX- und MDAX-Un e nehmen
im Geschä sjah 2023
Na id A meli
19
MRZ '25
INHALT
1 Einlei ung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2 Un e suchungsme hodik und Da eng undlage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
3 Auswe ung de E gebnisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
3.1 En wicklung de Gesam e gü ung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
3.2 Ve gü ungsbes and eile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
3.3 Ziele eichung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
3.4 Al e s o so ge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
4 Fazi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
Imp essum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
AUTORENSCHAFT
Na id A meli
Re e a Wi scha
na id-a meli@boeckle .de
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 3
1 EINLEITUNG
Die Vo s ands e gü ung is nich ausschließlich
ü Au sich s ä e, die die Ve gü ungssys eme de
Vo s ände beschließen, ein wich iges Thema. Auch
In es o *innen schauen spä es ens sei den Say-
on-Pay-Re o men, die de Haup e sammlung eine
(wenn auch un e bindliche) Abs immung übe die
Ve gü ungssys eme zusch eiben, besonde s genau
au die Vo s ands e gü ung. Und nich zule z blick
die Ö en lichkei egelmäßig aus eine Ge ech ig-
kei spe spek i e au die Bezahlung de Vo s ände.
So sind die hohen Bonuszahlungen ein wiede keh-
endes Mo i de Be ich e s a ung in den Medien. 1
Besonde s in K isenzei en, gep äg on ge ingen
ode nega i en Wachs ums a en sowie Diskussio-
nen übe S ando schließungen und S ellenabbau,
gewinn die Vo s ands e gü ung an B isanz. Als
G und lage solche Deba en is ein empi isches
Ve s ändnis onnö en, wie sich die Vo s ands e -
gü ung a sächlich en wickel .
De o liegende Repo un e such die En wick-
lung de Vo s ands e gü ung in DAX und MDAX ü
das Geschä sjah 2023. Die T anspa enz egelungen
des Ak iengese zes (Ak G) e p lich en bö senno-
ie e Un e nehmen zu jäh lichen Ve ö en lichung
eines Ve gü ungsbe ich s, de de aillie e Angaben
übe die an die Vo s ände ausgezahl en Be äge
beinhal e . Doch wie s eh es bei de Be ich e s a -
ung zu Vo s ands e gü ung um die T anspa enz?
Die Komplexi ä de Ve gü ungssys eme mi einem
g oßen An eil a iable Ve gü ungsbes and eile e -
schwe das Ve s ändnis übe den Ve gü ungszu-
luss an die Vo s ände. De o liegende Repo soll
einen Bei ag dazu leis en, meh T anspa enz und
Ve s ändnis in die Deba en um die Ausges al ung
de Vo s ands e gü ung zu b ingen. Dabei geh es
eine sei s da um, die Ve gü ung de Vo s ände nach
ih en e schiedenen Komponen en au zuschlüsseln.
En sp echend is die Höhe de Gesam e gü ung
wenige ele an als de en Ve eilung au die jeweili-
gen Ve gü ungskomponen en. Ande e sei s soll die
Ziele eichung bei de a iablen Ve gü ung hema-
isie we den, denn ein G oß eil de Vo s ands e -
gü ung in bö senno ie en Un e nehmen is a iabel
angeleg und somi abhängig on de E eichung
e schiedene Leis ungsziele. So kann bei de ku z-
is igen a iablen Ve gü ung es ges ell we den,
ob Vo s ände die om Au sich s a ü sie es ge-
leg en Ziele e eichen ode ga übe e en.
Ein zen ales E gebnis dieses Repo s: Die Vo -
s ands e gü ung s eig im DAX deu lich – und das
o z eines An eils de lang is igen a iablen Ve -
gü ung, de in den kommenden Jah en eben alls
noch s eigen könn e. Die Reduk ion bei de Ve gü-
ung aus dem Geschä sjah 2022 wa somi keine
T ende scheinung.
1 Sche kamp/Wilke 2024
2 UNTERSUCHUNGSMETHODIK UND
DATENGRUNDLAGE
Das Un e suchungssample um ass insgesam 89 2
Un e nehmen, die im Geschä sjah 2023 en wede
dem DAX ode dem MDAX angehö en. Als Da en-
g undlage 3 dienen die ö en lich zugänglichen Ve -
gü ungsbe ich e diese Un e nehmen ü das Ge-
schä sjah 2023. Diese en hal en de aillie e Anga-
ben zu Ve gü ung de Vo s ands- und Au sich s-
a smi gliede . Gemäß §162Abs.1Sa z1 Ak G sind
bö senno ie e Un e nehmen e p lich e , übe die
gewäh e und geschulde e Ve gü ung jedes ak u-
ellen ode ehemaligen Vo s ands- und Au sich s-
a smi glieds im e gangenen Geschä sjah zu
be ich en. Eine Ve gü ung gil als gewäh , wenn
sie dem Mi glied a sächlich zu ließ , wäh end sie
als geschulde gil , wenn das Un e nehmen eine
ech lich bindende Ve p lich ung gegenübe dem
Mi glied eingegangen is , die ällig, abe noch
nich e üll is . 4 Solche Fälle sind jedoch seh sel-
en und ü die P axis is o nehmlich die gewäh -
e Ve gü ung ele an . Dahe basie en die Da en
dieses Repo s au de gewäh en Ve gü ung und
de en Zielwe en, wie sie in den Ve gü ungsbe ich-
en de Un e nehmen ausgewiesen sind. Die Ve -
gü ung wi d haup sächlich au indi iduelle Ebene
de Vo s ände be ach e und es we den Median-
we e e wende . De Median 5 is wenige an ällig
ü Ve ze ungen du ch Aus eiße als das a i hme-
ische Mi el (Du chschni swe ), was besonde s
bei de Indi idual e gü ung wich ig is . Zusä zlich
wi d das Da ensample um un e jäh ige Ein- und
Aus i e on Vo s änden be einig , da auch diese
zu e heblichen Abweichungen üh en können. Das
Gese z zu Umse zung de zwei en Ak ionä s ech-
e ich linie (ARUG II) üh e zu Ände ungen bei den
Be ich sp lich en, was die Ve gleichba kei de Ve -
2 Fü die Tele onica Deu schland Holding AG lag zum Zei -
punk de E s ellung dieses Repo s kein Ve gü ungsbe-
ich o . Die gesam e Un e nehmenslis e be inde sich
im Anhang.
3 Mein Dank gil F ed Gockeln, Gisela Scheumann und den
Kolleginnen on wmp consul ü die Ve wal ung und E -
hebung de Ve gü ungsda en.
4 Vgl. §162 Abs. 1 Sa z 1 Ak G.
5 Vgl. Fuchs-Hein i z e al. (1995), S.426.
We meh wissen möch e
In mi bes imm en Au sich s ä en agen die
A bei nehme e e e /innen auch Ve an -
wo ung bei de F age, wie die Vo s andsmi -
gliede en lohn we den sollen. Die Module
unse es We kzeugkas ens geben Euch hie zu
wich ige In o ma ionen an die Hand.
h ps://www.mi bes immung.de/h ml/
o s ands e gu ung-17247.h ml
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 4
gü ungsda en beein äch ig e. 6 Dem Ins i u de
Wi scha sp ü e 7 zu olge exis ie en de zei zwei
Auslegungen ü die als gewäh gel enden Ve gü-
ungsda en: 1. Bei de zahlungso ien ie en Sich -
weise is das Da um de Gehal sübe weisung en -
scheidend ü die Au lis ung im Ve gü ungsbe ich .
2. Bei de e dienungso ien ie en Be ach ung kann
eine Ve gü ung be ei s im Ve gü ungsbe ich ü
das Geschä sjah einge agen we den, in dem die
zug unde liegende Tä igkei olls ändig e b ach
wu de. Bei de e dienungso ien ie en Sich weise
soll die Ve gü ung ü die im Geschä sjah 2023
e b ach en Tä igkei en und e eich en Ziele auch im
en sp echenden Ve gü ungsbe ich on 2023 da -
ges ell we den, unabhängig da on, ob sie in die-
sem Jah olls ändig übe wiesen wu de. Deshalb
wi d in diesem Repo die e dienungso ien ie e
Auslegung e wende und auch in solchen Fällen
genu z , in denen Un e nehmen nach beiden De-
ini ionen be ich en. Dies e möglich die bes mög-
liche Ve gleichba kei mi den ühe en Zu lussda-
en 8, die nach den Tabellen des Deu schen Co po-
a e Go e nance Kodex (DCGK) ausgewiesen wu -
den. Fü diese Zu lussda en gal en die du ch das
ARUG II einge üh en Ände ungen noch nich .
3 AUSWERTUNG DER ERGEBNISSE
3.1 En wicklung de Gesam e gü ung
Vo de Analyse de Indi idual e gü ung soll zue s
au die En wicklung au Ebene des gesam en Vo -
s andsg emiums eingegangen we den. Abbildung 1
p äsen ie die Medianwe e de Gesam e gü ung
eines Vo s andsg emiums in DAX und MDAX ü
das Geschä sjah 2023. Die Gesam e gü ung p o
Vo s andsg emium is im DAX im Median um 1,25
Millionen Eu o (7,14 P ozen ) on 17,51 Millionen
Eu o au 18,76 Millionen Eu o ges iegen. Im DAX
wa de Rückgang de Gesam e gü ung im Jah
2022 demnach (wie e wa e ) on empo ä e Na-
u 9. Im MDAX is die Gesam e gü ung dagegen
um 0,5 Millionen Eu o (6,94 P ozen ) on 7,2 Milli-
onen Eu o au 6,7 Millionen Eu o p o Vo s andsg e-
mium gesunken.
Es bes ehen wei e hin e hebliche Un e schiede
zwischen den beiden g öß en deu schen Bö sen-
indizes. Diese be e en o allem die Höhe de
Vo s ands e gü ung. DAX und MDAX enn en bei
6 Mülle -Bonanni e al. (2022).
7 Vgl. Ins i u de Wi scha sp ü e (2021).
8 o de Ein üh ung de ARUG II im Jah 2021.
9 Vgl. A meli/Mis e ek (2023).
de Mediangesam e gü ung 12,06 Millionen Eu o
– dami äll die Mediangesam e gü ung eines Vo -
s andsg emiums im DAX wei meh als doppel so
hoch wie im MDAX aus. Es allen alle dings auch
die Un e schiede bei den Schwankungen de Ge-
sam e gü ung im Meh jah es e lau au . Diese
sind im DAX wesen lich s ä ke ausgep äg , wie
Abbildung 1 e deu lich .
Ein s uk u elle Un e schied zwischen DAX und
MDAX is die G öße de Vo s andsg emien. In den
DAX-Konze nen bes eh de Vo s and im Median
aus sechs Pe sonen, im MDAX sind es lediglich ie .
In Anbe ach diese G ößenun e schiede e mögli-
chen die P o-Kop -Da en ü die Gesam e gü ung
einen genaue en Übe blick übe die Un e schiede
zwischen DAX und MDAX.
Abbildung 2 s ell die P o-Kop -Ve gü ung un e -
eil nach Vo s ands o si z und o den liche Mi -
gliedscha im G emium da . Im DAX s ieg die P o-
Kop -Ve gü ung besonde s ü Vo s ands o si zen-
de. Im Geschä sjah 2023 lag die gewäh e Medi-
an e gü ung ü Vo s ands o si zende im DAX bei
6,11 Millionen Eu o – ein Ans ieg on 19,34P ozen
bzw. knapp eine Million Eu o. Fü o den liche Mi -
gliede des Vo s ands is die gewäh e Median e -
gü ung on 2,57 Millionen Eu o au 2,62 Millionen
Eu o ges iegen, was einem Wachs um on e wa
1,95 P ozen und 0,05 Millionen Eu o en sp ich .
Au den empo ä en Rückgang de gewäh en Ve -
gü ung im Jah 2022 olg e also sowohl ü Vo -
s ands o si zende als auch ü o den liche Mi glie-
de des Vo s ands ein Ans ieg de Ve gü ung. Das
Wachs um bei den Ve gü ungen de Vo s ands o -
si zenden, wo die gewäh e P o-Kop -Ve gü ung
im Fün jah es e gleich mi einem Medianwe on
6,11 Millionen Eu o einen Höchs s and e eich ha ,
2019 2020 2021 2022 2023
6,88 6,67
8,65 7,20 6,70
22,58
18,71
22,98
17,51
18,76
Inklusi e un e jäh ig (Geschä sjah ) ausgeschiedene ode einge e ene
Vo s andsmi gliede
Abbildung 1
Gewäh e Ve gü ung in Mio. Eu o
Summe je Un e nehmen (Median)
– DAX
– MDAX
Quelle:I.M.U.
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 5
is ein bedeu ende T eibe des gene ellen Ans iegs
de gewäh en Ve gü ungen im DAX.
Im MDAX e gib sich ein ande es Bild: Do sank
die Gesam e gü ung im Median ü Vo s ands o -
si zende um 0,31 Millionen Eu o (11,11P ozen ) on
2,79 Millionen Eu o au 2,48 Millionen Eu o und ü
o den liche Mi gliede des Vo s andsg emiums um
0,12 Millionen Eu o (8,05P ozen ) on 1,49 Millio-
nen Eu o au 1,39 Millionen Eu o.
Au allend sind wei e hin die eno men Un e -
schiede zwischen DAX und MDAX. Eine sei s
e g öße en sich die absolu en Ve gü ungsun-
e schiede zwischen Vo s ands o si zenden und
o den lichen Mi gliede n in den beiden g öß-
en deu schen Bö senindizes. So e dien ein*e
Vo s ands o si zende* im DAX im Median meh
als doppel so iel wie sein bzw. ih Gegenübe im
MDAX.
Ande e sei s e läu die En wicklung bei den
ela i en Un e schieden zwischen Vo s ands o si -
zenden und o den lichen Mi gliede n des Bö senin-
dex gegenläu ig. Im DAX ha die Di e enz zwischen
de Gesam e gü ung on Vo s ands o si zenden
und o den lichen Mi gliede n mi 3,49 Millionen
Eu o im Median einen neuen Höchs s and e eich .
Im MDAX nahmen diese Un e schiede übe die
le z en beiden Jah e dagegen ab. Ak uell be äg
die Di e enz zwischen de Gesam e gü ung on
Vo s ands o si zenden und no malen Mi gliede n
1,11 Millionen Eu o.
Da die gewäh e Ve gü ung noch nich die lang-
is ige a iable Ve gü ung (LTI) ü den Be ach-
ungszei aum 2023 10 um ass , kann die endgül i-
ge Summe ü die im Jah 2023 e b ach e Leis ung
nach äglich e heblich abweichen. Dies lieg an
de e zöge en Auszahlung und dem meh jäh i-
gen Bemessungszei aum des LTI (siehe Abschni
Ve gü ungsbes and eile). Ve gleich man die gewäh e
Ve gü ung mi de Ziel e gü ung ü 2023, die die
LTI-Zu eilung ü 2023 einschließ , e häl man zu-
mindes eine Vo s ellung on den geplan en Aus-
zahlungssummen de Un e nehmen.
Fü Vo s ands o si zende im DAX lag die ge-
wäh e Ve gü ung on 6,11 Millionen Eu o im Me-
dian leich übe de Ziel e gü ung on 6 Millionen
Eu o, wie Abbildung 3 e deu lich . Fü o den liche
Vo si zende im DAX lag dagegen die Ziel e gü-
ung mi 3,04 Millionen Eu o übe de a sächlich
gewäh en Ve gü ung (2,62 Millionen Eu o). Au al-
lend is , dass die Ziel e gü ung ü 2023 in beiden
Fällen nah an de des Vo jah es lieg , was zeig ,
dass DAX-Un e nehmen ü beide Geschä sjah e
ähnliche Ve gü ungssummen eingeplan haben.
Die a sächliche Auszahlung häng jedoch on de
Ziele eichung de lang is igen a iablen Ve gü-
ung ü das jeweilige Geschä sjah ab.
10 Da ü abe Auszahlungen aus lang is igen Ve gü ungs-
bes and eilen aus ühe en Jah en (siehe Abschni
Ve gü ungsbes and eile).
Abbildung 2
Gewäh e Ve gü ung in Mio. Eu o
P o Pe son (Median)
– Vo si zende
– Ein ache Mi gliede
Quelle: I.M.U.
2019 2020 2021 2022 2023
2,31 2,46
2,90 2,79 2,48
1,39 1,31 1,53 1,49 1,37
Inklusi e un e jäh ig (Geschä sjah ) ausgeschiedene ode einge e ene
Vo s andsmi gliede
MDAX
Abbildung 3
Ve gleich de gewäh en Gesam e gü ung und des 100 % Ziels
P o Pe son (Median) in Mio. Eu o
– 100 %-Ziel
– Gewäh ung
Quelle: I.M.U.
Vo si zende
Ein ache Mi gliede
DAX
DAX
MDAX
MDAX
2022 20232022
2022 2023 2022 2023
2022 2023
6,06
5,12
6 6,11
3,17 2,79 3,2 2,48
3,14 2,57 3,04 2,62
1,79 1,49 1,62 1,37
2019 2020 2021 2022 2023
5,51 5,21 5,53 5,12
6,11
2,51 2,28
2,98
2,57 2,62
DAX
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 6
Im MDAX sind die Disk epanzen zwischen Ziel-
und gewäh e Ve gü ung s ä ke ausgep äg . So-
wohl ü Vo si zende als auch ü o den liche Mi -
gliede lag das 100-P ozen -Ziel übe de a säch-
lich gewäh en Ve gü ung. Vo si zenden wu de im
Median eine Ziel e gü ung on 3,2 Millionen Eu o
zuge eil , im Ve gleich zu gewäh en Ve gü ung
on 2,48 Millionen Eu o. Fü o den liche Mi gliede
lag das 100-P ozen -Ziel bei 1,62 Millionen Eu o und
dami eben alls höhe als die gewäh e Ve gü ung
on 1,37 Millionen Eu o. Im Ve gleich zum Vo jah
s ieg die Ziel e gü ung ü Vo si zende minimal
(0,95 P ozen ), wäh end sie ü o den liche Mi -
gliede zu ückging (9,5P ozen ). Die Un e schiede
zwischen Ziel- und gewäh e Ve gü ung deu en
da au hin, dass die Ve gü ung im MDAX bei en -
sp echende (LTI-)Ziele eichung in den kommen-
den Jah en wiede s eigen könn e.
3.2 Ve gü ungsbes and eile
Die ausgezahl e Gesam e gü ung in DAX- und
MDAX-Un e nehmen läss sich nach e schiede-
nen Ve gü ungsbes and eilen au schlüsseln. Ne-
ben de Fix e gü ung exis ie die a iable Ve gü-
ung, die wiede um in ku z is ige (STI) und lang-
is ige a iable Ve gü ung (LTI) zu un e eilen is .
Auch Vo s änden wi d da übe hinaus o mals eine
Al e s o so ge zugesiche , ü die jäh liche Bei ä-
ge au gewende we den. Zum besse en Ve s änd-
nis de T eibe de Un e schiede inne halb sowie
zwischen DAX- und MDAX-Un e nehmen is eine
Be ach ung de En wicklung de einzelnen Ve gü-
ungsbes and eile demnach unumgänglich.
Abbildung 4 illus ie die Medianwe e jede ein-
zelnen Ve gü ungskomponen e im Zei e lau . Die
Fix e gü ung is im MDAX die Ve gü ungskompo-
nen e mi de s ä ks en Gewich ung. Sie mach e im
Geschä sjah 2023 40,7P ozen de Gesam e gü-
ung aus, im DAX dagegen nu 31,8P ozen . Dies
en sp ich einem Ans ieg um 1,8 P ozen punk e im
MDAX und einen Rückgang um 0,8 P ozen punk e
im DAX. Die ku z is ige a iable Ve gü ung (STI) is
im DAX um 1,4 P ozen punk e anges iegen. De STI
mach mi 32,1P ozen den g öß en An eil an de
Gesam e gü ung im DAX aus. Im MDAX is de STI
zwa nu de zwei g öß e Ve gü ungsbes and eil,
doch auch hie is die ela i e Gewich ung des STI
2023 anges iegen, und zwa on 26,6P ozen um
2,5 P ozen punk e au 29,1P ozen . De An eil de
Al e s e so gung is sowohl im DAX als auch im
MDAX gesunken. Im DAX mach die Al e s e so -
gung im Median 9,6P ozen de Gesam e gü ung
aus, was eine Reduk ion on 2,1 P ozen punk en
en sp ich ( on 11,7P ozen au 9,6P ozen ). Die
Gewich ung de Al e s e so gung lieg im MDAX
nach eine Reduk ion on 1,5 P ozen punk en noch
nied ige bei 6,5 P ozen de Gesam e gü ung
(8P ozen im Vo jah ). Im Meh jah es e gleich wi d
deu lich, dass es sich um eine lang is ige e Re-
duk ion bei de Gewich ung de Al e s e so gung
handel . Sie mach o allem im MDAX nu noch
einen ge ingen Teil de Gesam e gü ung aus. Die-
se En wicklung is mi Blick au den zu e nachläs-
sigenden Ve so gungsgedanken bei de Vo s ands-
e gü ung zu beg üßen. Inso e n kann die Al e s-
e so gung abe auch kein maßgebliche T eibe
de Un e schiede zwischen DAX und MDAX sein.
Als ein solche T eibe kann ielmeh die lang is i-
Abbildung 4
An eil de Ve gü ungskomponen en im Zei e lau
An eil p o Pe son (Median)
– DAX
– MDAX
Quelle: I.M.U.
19 20 21 22 23
Fix e gü ung
39,9 % 40,7 %
31,1 % 31,8 %
19 20 21 22 23
Ku z is ig a iable Ve gü ung (STI)
28,5 %
32,1 %
23,1 %
29,1 %
19 20 21 22 23
Median An eil LTI / Gesam -
e gü ung
21,1 % 19,7 %
14,7 % 6,6 %
19 20 21 22 23
Al e s e so gung
14,3 %
9,6 %
10,7 %
6,5 %
Lesehil e:Im Median mach e im Jah 2023 die Fix e gü ung bei DAX-Vo s andsmi gliede n einen An eil on 31,8 % an de Gesam e gü ung aus. Weil de Median
je Komponen e ausgewiesen wi d, e geben die An eile summie nich genau 100 %. Nebenleis ungen und ande e Bes and eile wie Ab indungen we den nich
au ge üh , weil sie seh ge inge We e (un e 2 %) au weisen und nahezu kons an bleiben. Ohne un e jäh ige (Geschä sjah ) ausgeschiedene ode einge e ene
Vo s andsmi gliede .
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 7
ge a iable Ve gü ung (LTI) be ach e we den, bei
de s a ke Un e schiede zwischen DAX und MDAX
bes ehen.
Besonde s au allend is die Gewich ung de a -
sächlichen ausgezahl en LTI-T anchen. Diese ma-
chen im DAX 19,7 P ozen de gewäh en Ve gü-
ung aus, im MDAX dagegen nu 6,6P ozen . Da-
bei s ieg de An eil des LTI im DAX übe den Zei e -
lau on 14P ozen im Jah 2020 bis au 19,7P o-
zen im Jah 2023. Im MDAX dagegen sank de An-
eil de lang is igen a iablen Ve gü ung e s s a k
on 14,5P ozen im Jah 2021 au 6,5P ozen im
Jah 2022, um dann ma ginal au 6,6P ozen de
Gesam e gü ung im Jah 2023 zu s eigen. Die ge-
genläu ige En wicklung im LTI e klä zumindes
eilweise die s a ken Un e schiede bei de Höhe
de Gesam e gü ung zwischen DAX und MDAX.
In beiden Bö senindizes is die lang is ige a ia-
ble Ve gü ung deu lich ge inge gewich e als de
ku z is ige Jah esbonus (STI). Diese T end wide -
sp ich de om Gese zgebe ge o de en lang is i-
gen und nachhal igen Aus ich ung de Vo s ands-
e gü ung. 11 Eine so nied ige Gewich ung des LTI
is auch nich in den Ve gü ungssys emen de Un-
e nehmen als Ziel e gü ung angeleg , wie ein Ve -
gleich de An eile de gewäh en LTI-Zahlungen mi
den 100-P ozen -Zielwe en ü die Jah e 2022 und
2023 e deu lich .
Abbildung 5 s ell den An eil de lang is igen a i-
ablen Ve gü ung an de Zielgesam e gü ung und
de gewäh en Gesam e gü ung gegenübe . Die
Zielwe e ep äsen ie en die geplan e LTI-Ve gü ung
ü das Geschä sjah , wenn die Ziele eichung 100
P ozen de om Au sich s a de inie en Leis ungs-
ziele be äg . Die Zielwe e können dahe als ge-
plan e LTI-Ve gü ung ü 2022 und 2023 in e p e-
ie we den, die jedoch in de Regel e s nach Ab-
schluss des meh jäh igen Be ach ungszei aums
ausgezahl wi d. Die blauen Balken in Abbildung 5
s ellen dahe lang is ige Ve gü ungssummen da ,
die zwa zuge eil , abe noch nich gewäh wu -
den. Au diese in Aussich ges ell en Summen we -
den noch Leis ungsk i e ien angewende . Je nach
Ziele eichung diese Leis ungsk i e ien we den
die Summen nach Beendigung des Bemessungs-
zei aums in den kommenden Jah en ausgezahl .
Abbildung 5 zeig , dass in DAX und MDAX de An-
eil des LTI an de Zielgesam e gü ung bei jeweils
knapp 40P ozen lieg . Dem gegenübe s ehen die
oben disku ie en deu lich nied ige en LTI-Zu lüsse
aus dem Geschä sjah 2023, also die gewäh e
LTI-Ve gü ung, die zwa im Jah 2023 ausgezahl ,
jedoch in den o he igen Jah en e dien wu de. Im
DAX be äg die Di e enz zwischen LTI-An eil an de
Ziel- und gewäh en Ve gü ung 20 P ozen punk e,
im MDAX soga 34,3 P ozen punk e. Abbildung 5
e deu lich da übe hinaus, dass de ela i e An-
11 Vgl. §87 Abs. 1 S.2 Ak G.
eil des LTI an de gesam en Ziel e gü ung auch
im Jah 2022 au einem e gleichba hohen Ni eau
lag – im DAX bei 43,4P ozen und im MDAX bei
39P ozen . Die Disk epanz bei de Gewich ung des
LTI bei de Ziel- und gewäh en Ve gü ung bedeu-
e eine sei s, dass die Un e nehmen du chaus mi
einem höhe en LTI-An eil ü ih e Vo s ände planen.
Ande e sei s deu e de e gleichsweise wesen lich
höhe e An eil des LTI an de Zielgesam e gü ung
au einen wei e en Ans ieg bei de Gesam e gü-
ung hin. Je nach Ziele eichung de im Jah 2023 12
zuge eil en LTI-T anchen is in den kommenden
Jah en mi noch s ä ke em Wachs um bei de Vo -
s ands e gü ung zu echnen. Die lang is igen Ve -
gü ungsbes and eile we den ühs ens e s nach
Ablau ih es Bewe ungszei aums on o mals
ie Jah en ausgezahl 13 und in de Regel auch e s
dann sich ba in den Ve gü ungsbe ich en. Au -
sich s ä e soll en den Ve lau diese LTI-T anchen
abe genau im Blick behal en, schon allein, da die
Be ach ung de zukün igen LTI-Auszahlungen ü
einen pe iodischen Bezug de Maximal e gü ung
no wendig is . Denn die gese zlich e anke e und
om Au sich s a im Ve gü ungssys em es ge-
leg e Maximal e gü ung klamme LTI-Rück lüsse
aus o he igen Jah en konsequen e weise aus und
kann demnach nu nach äglich, also nach de Aus-
zahlung de ü das en sp echende Geschä sjah
zuge eil en LTI-T anchen, om Au sich s a au eine
12 Selbiges gil auch ü die LTI-T anchen aus dem Ge-
schä sjah 2022 (Vgl. A meli/Mis e ek 2023).
13 In einigen Fällen olg au die Bewe ungspe iode noch
eine Hal e- bzw. Spe is (Ves ing-Pe iode).
Abbildung 5
An eil de lang is igen Ve gü ung an de Gesam e gü ung
Median p o Pe son, 2022 und 2023
– Median An eil LT-Ziel
– Median An eil LT-Gewäh ung
Quelle: I.M.U.
43,4 %
18,1 %
39,7 %
19,7 %
39 %
6,5 % 6,5 %
40,9 %
2022 2023 2022 2023
DAX MDAX
Lesehil e: Im Median mach e im Jah 2023 die lang is ige Ve gü ungskomponen e bei
DAX-Vo s andsmi gliede n (inkl. Vo si zende) einen An eil on 39,7 % an de Ziel e gü ung und on
19,7 % an de Gesam e gü ung aus. Ohne un e jäh ige (Geschä sjah ) ausgeschiedene ode
einge e ene Vo s andsmi gliede .
Mi bes immungs epo N . 83, 01. 2025 Sei e 8
mögliche Übe sch ei ung übe p ü we den. 14 Die
Übe p ü ung de Maximal e gü ung mach eine
jäh liche Be ach ung des Ve lau s de zuge eil en
LTI-T anchen ü Au sich s ä e dahe unabdingba .
Alle dings soll e auch die Disk epanz zwischen
Zielwe und Gewäh ungsbe ag G und genug ü
Au sich s ä e sein, sich genau mi de En wicklung
de e schiedenen LTI-Zu eilungen zu be assen.
3.3 Ziele eichung
Wie im o he igen Kapi el da geleg , be uh ein
G oß eil de Vo s ands e gü ung in DAX und MDAX
au a iablen Ve gü ungskomponen en. Die Aus-
zahlung diese a iablen Ve gü ungskomponen en
häng wiede um on de E eichung de o he
om Au sich s a de inie en Ziele ab. Diese Ziele -
eichung läss sich ü den STI leich be echnen, in-
dem man den Is -We de a sächlich gewäh en
Ve gü ung du ch den Zielwe , also den We bei
100P ozen Ziele eichung, di idie . Eine Ziele ei-
chung on meh als 100P ozen bedeu e , dass die
gese z en Ziele nich nu e eich , sonde n übe -
o en wu den und somi meh als de 100-P o-
zen -Zielwe ausgezahl wu de.
Abbildung 6 zeig die Ziele eichung bei de ku z-
is igen a iablen Ve gü ung 15 im Meh jah es e -
gleich. lm DAX lag die Ziele eichung bei 132,7P o-
zen und im MDAX bei 123,1P ozen . In beiden Fäl-
len übe e en die Vo s ände demnach die ihnen
gese z en Ziele im STI. En sp echend kann eine
schlech e e STI-Pe o mance als G und ü die s a -
ken Un e schiede bei de Höhe de Ve gü ung in
DAX und MDAX ausgeschlossen we den. Sowohl
im DAX als auch im MDAX s eig die Ziele eichung
im Ve gleich zum Vo jah – im DAX um 12,7 P o-
zen punk e und MDAX um 9,2 P ozen punk e. Die
In en ion e olgsabhängige Ve gü ungsbes and-
eile is es, einen Ve hal ensan eiz zu E eichung
bes imm e Ziele zu se zen. We den diese Ziele
abe imme wiede übe o en, wie im Median
ü DAX- und MDAX-Un e nehmen in den le z en
d ei Jah en de Fall, sind Au sich s ä e ge o de ,
ambi ionie e Pa ame e als Zielwe e es zulegen.
Denn in den le z en beiden Jah en ha die seh gu e
STI-Pe o mance die schlech e e LTI-Ziele eichung
gewisse maßen ausgeglichen (siehe Abschni Ve -
gü ungsbes and eile), was im Sinne eines Pay- o -
Pe o mance-Ansa zes s a k zu hin e agen is .
He schen auch bei de Ziele eichung Un e -
schiede zwischen Vo s ands o si zenden und ein a-
chen Mi gliede n? Abbildung 7 p äsen ie die Un e -
schiede in de Ziele eichung zwischen Vo s ands-
14 Vgl. Nikoleyczik/C ombach (2021).
15 Au g und ehlende Ve gleichba kei on zuge eil e LTI-
Ziel e gü ung und de a sächlich in meh e en T anchen
gewäh en lang is igen a iablen Ve gü ung wi d aus-
schließlich die Ziele eichung des STI analysie .
o si zenden und ein achen Mi gliede n im Zei e -
lau . Im DAX is die Ziele eichung im Jah 2023 ü
Vo s ands o si zende und no male Mi gliede mi
einem We on 132,7P ozen iden isch ausge al-
len. DAX-Vo s ände haben die om Au sich s a in
de ku z is igen a iablen Ve gü ung es geleg en
Ziele im Median demnach mi knapp 33 P ozen -
punk en übe o en. De Ku en e lau spiegel
auße dem einen ähnlichen Ve lau bei de En wick-
lung de Ziele eichung ü Vo s ände und o den li-
che Mi gliede im DAX in den le z en Jah en wide .
Ausnahme bleib das Jah 2021, in welchem die
Vo s ands o si zenden besse als die o den lichen
Mi gliede pe o m en. G öße e Di e enzen e en
dagegen im MDAX au . Do pe o m en o den li-
che Mi gliede gemessen an den Zielwe en besse
als die Vo s ands o si zenden. Die Ziele eichung
lag ü Vo si zende im Jah 2023 bei 115,5P ozen ,
ü o den liche Mi gliede dagegen 125,2P ozen .
Wäh end sie bei den no malen Mi gliede n um 14,4
P ozen punk e ans ieg, eduzie e sie sich bei den
Vo si zenden um 8,5 P ozen punk e. Das besse e
Abschneiden de o den lichen Vo s andsmi gliede
im MDAX e deu lich , dass die Ziele nich iden-
isch mi denen de Vo si zenden sind. Ein G und
ü diese Pe o mance-Un e schiede könn en ambi-
ionie e e Ziele ü Vo s ands o si zende im MDAX
sein. Die besse e Pe o mance de no malen Vo -
s andsmi gliede s ell einen Un e schied zu de
En wicklung im DAX da .
Gene ell wi d auch bei Be ach ung on Vo -
si z und o den liche Mi gliedscha im Vo s and
deu lich, dass die om Au sich s a gese z en Leis-
ungsziele sowohl im DAX als auch im MDAX im
Meh jah es e lau egelmäßig übe o en we den.
So lag die Ziele eichung in den le z en d ei Jah-
en sowohl ü Vo s ands o si zende als auch ü
no male Mi gliede du chgängig übe 100P ozen
Abbildung 6
Ziele eichung bei ku z is ige a iable Ve gü ung,
2019-2023
P o Pe son (Median)
– DAX
– MDAX
Quelle: I.M.U.
100 %
100 %
100 %
86,9 %
135,5 %
136,5 % 120 %
113,9 %
123,1 %
132,7 %
2019 2020 2021 2022 2023
Lesehil e: Im Jah 2023 haben DAX-Vo s andsmi gliede im Median einen Ziele eichungs-
g ad on 132,7 % bei de ku z is igen, a iablen Ve gü ung e eich . Ohne un e jäh ig
(Geschä sjah ) ausgeschiedene ode einge e ene Vo s andsmi gliede .
