Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
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PRECIO DEL PETRÓLEO, INFLACIÓN Y TIPOS DE
CAMBIO. EL EFECTO AMORTIGUADOR DEL EURO
An onio José Ga zón Go dón1, Luis Ángel Hie o Recio2
1 Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales/Depa amen o de Economía e His o ia
Económica/Uni e sidad de Se illa, A da. Ramón y Cajal 1, 41018 Se illa. Co eo-e:
aggo do[email p o ec ed]
2 Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales/Depa amen o de Economía e His o ia
Económica/Uni e sidad de Se illa, A da. Ramón y Cajal 1, 41018 Se illa. Co eo-e:
lhie[email p o ec ed]
Resumen
La zona eu o p esen a una ele ada dependencia del pe óleo ex e io pa a sa is ace sus necesidades de
consumo ene gé ico. Pues o que el pe óleo se come cia in e nacionalmen e en dóla es, el ipo de cambio
del eu o espec o al dóla juega un papel impo an e en la ansmisión del p ecio del pe óleo a los p ecios
domés icos. En es e abajo analizamos la elación en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio del
eu o/dóla y el e ec o de es a elación en la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación gene al pa a la
zona eu o du an e el pe iodo en e 1999Q1-2019Q3. Pa a ello, es imamos una cu a de Phillips aumen ada
con expec a i as e ospec i as, en la que se incluyen las a iaciones del p ecio del pe óleo, a a és de la
que es udiamos el papel del ipo de cambio eu o/dóla en la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación
a a és de dis in as especi icaciones. Los esul ados mues an que exis e una elación posi i a a la go plazo
en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio eu o/dóla , de mane a que una ap eciación del eu o espec o
al dóla se co esponde con un aumen o del p ecio del pe óleo en dóla es. Po o a pa e, las es imaciones
de la cu a de Phillips aumen ada sugie en que la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación gene al
en la zona eu o ha sido pa cialmen e amo iguada como consecuencia de la e olución del ipo de cambio
eu o/dóla . Los esul ados son obus os a la u ilización de dis in as medidas de la b echa de la p oducción
y de las expec a i as de in lación.
Palab as cla e: P ecio del pe óleo, pass- h ough, in lación, ipos de cambio.
INFLATION, OIL PRICES AND EXCHANGE RATES.
THE EURO’S DAMPENING EFFECT
Abs ac
The eu o a ea is highly dependen on o eign oil o mee i s ene gy consump ion needs. Since oil is
in e na ionally aded in dolla s, he eu o exchange a e agains he dolla plays an impo an ole in ene gy
cos s and in oil p ice pass- h ough o consume p ices. In his wo k, we analyse he ela ionship be ween
he eu o/dolla exchange a e and oil p ices and he e ec o his ela ionship on he ansmission o oil
p ices mo emen s o headline in la ion o he eu o a ea du ing he pe iod be ween 1999Q1 and 2019Q3. To
do his, we es ima e a Phillips cu e wi h backwa d-looking expec a ions augmen ed wi h changes in oil
p ice, h ough which we s udy he ole o he exchange a e in oil p ice pass- h ough by using di e en
measu es o oil p ices. The main indings e eal a posi i e ela ionship be ween he eu o/dolla exchange
a e and oil p ices, such ha an inc ease in he p ice o oil is ollowed by an app ecia ion in he eu o. We
also ind ha he ansmission o oil p ice luc ua ions o headline in la ion in he eu o a ea has been pa ially
dampened by his app ecia ion in he eu o/dolla exchange a e. These esul s a e obus o he inclusion o
di e en measu es o he ou pu gap and in la ion expec a ions.
Key Wo ds: Oil p ices, pass- h ough, in la ion, exchange a es.
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1. INTRODUCCIÓN
T as el p ime shock del pe óleo en 1973, uno de los aspec os más es udiados en el
ámbi o económico ha sido la asmisión de los cambios en el p ecio del pe óleo a la
in lación. Ha sido demos ado ei e adamen e que las a iaciones del p ecio del pe óleo
se ansmi en al ni el de p ecios (B own e al., 1995; Hamil on y He e a, 2001; Hooke ,
2002). Dicha ansmisión iene luga : di ec amen e a a és de cambios en los p ecios de
los p oduc os de i ados del pe óleo y de mane a indi ec a a a és de un mayo cos e
de los inpu s en los p ocesos indus iales y/o a a és de e ec os de segunda onda, como
puede se el aumen o de los sala ios (Pee sman y Van Robays, 2009). Es a ansmisión
es an o mayo cuan o mayo es la dependencia de la es uc u a p oduc i a del consumo
de pe óleo (Pee sman y Van Robays, 2012; Gelos y Us yugo a, 2017) y cuando el país
es dependien e del suminis o ex e io (Sek, 2019). Es e úl imo aspec o incluye un
p oblema adicional, la incidencia que puede ene el p ecio del pe óleo en la a iación
de los ipos de cambio de las monedas del país dependien e (Golub, 1983; K ugman,
1983; A mando y Van No den, 1998).
Son múl iples los es udios que han analizado la exis encia de una elación en e el ipo
de cambio del dóla y el p ecio del pe óleo (Beckman e al., 2018). Es os de ec an que la
causalidad puede p oduci se en ambas di ecciones. Los canales a a és de los cuales
puede es ablece se una elación en e el ipo de cambio del dóla y el p ecio del pe óleo
se p oducen undamen almen e a a és del e ec o iqueza, del e ec o en la elación eal
de in e cambio, y del e ec o easignación de ca e a. Finalmen e es á el llamado e ec o
denominación, que se basa en que el pe óleo se ac u a y come cializa en dóla es, po
lo an o, una a iación del ipo de cambio del dóla in luye di ec amen e en el p ecio del
pe óleo en la moneda domés ica del es o de países. A di e encia de los an e io es indica
una causalidad de sen ido ipo de cambio del dóla sob e el p ecio del pe óleo. ( e
Beckman e al., 2018). Los abajos más ecien es concluyen que ha enido luga una
in e sión de la elación, de o ma que an es de 2000 e a posi i a y pos e io men e a
pasado a se nega i a (Coude y Mignon, 2016).
Den o de los países desa ollados, el g upo de países pe enecien es a la zona eu o
p esen a una ele ada dependencia del pe óleo y de su adquisición a e ce os países. En
2018, la dependencia ex e io de los 19 países que o man la zona eu o, medida como el
po cen aje de las impo aciones ne as de c udo y p oduc os de i ados espec o al
consumo o al de es os p oduc os, ue del 96% (Eu os a , 2019). Es as impo aciones de
pe óleo y de i ados han supues o de media el 2.26% del PIB en el pe iodo 1999-2018,
llegando a alcanza alo es supe io es al 3.5% del PIB ag egado. En cuan o a la in lación,
el peso de los p oduc os elacionados con el pe óleo en la ces a de p oduc os que
con o man el IPC a monizado ambién es muy ele ado. En el pe iodo 1999-2019, el peso
p omedio de los combus ibles ósiles ha sido del 4,96%, y asciende al 9,5% de la ces a si
conside amos el peso del p ecio de la ene gía (Eu os a , 2019). La in lación en la zona
eu o es sensible a las a iaciones que se p oducen en el p ecio in e nacional del pe óleo,
come ciado en dóla es, así como a las a iaciones que se p oduzcan en el ipo de cambio,
ya que és e de e mina el p ecio en eu os de las impo aciones de pe óleo.
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Los abajos más ecien es concluyen que el p ecio del pe óleo es á ligado posi i amen e
al ipo de cambio eu o/dóla , aunque no acla an el sen ido de la causalidad, de mane a
que los inc emen os del p ecio del pe óleo an acompañados de una ap eciación del
eu o (Thalassinos y Poli is, 2012; Rebo edo e al., 2014; Thu ham e al., 2014). Es a
elación posi i a del p ecio del pe óleo y el ipo de cambio del Eu o, podemos
obse a la en la igu a 1 que ecoge la e olución en e el p ecio del ba il de B en , en
dóla es, y el ipo de cambio dóla /eu o (un inc emen o supone una ap eciación del eu o
espec o al dóla ). Ambas a iables mues an una e olución en la misma di ección
du an e el pe iodo conside ado, sugi iendo la exis encia de una elación en e ellas.
Figu a 1. E olución imes al del p ecio del pe óleo B en (dóla es) y el ipo de cambio dóla /eu o.
Fuen e: Ene gy In o ma ion Adminis a ion (EIA) y In e na ional Finanacial S a is ics (IMF)
Según lo an e io , si enemos en cuen a que el pe óleo se ac u a en dóla es y que el
cos e inal en que incu e el país impo ado depende del ipo de cambio de su moneda
espec o al dóla , cuando iene luga un inc emen o del p ecio del pe óleo el e ec o sob e
la in lación debe e se amo iguado po la a iación de la co ización eu o/dóla . Es a
elación en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio eu o/dóla supond ía una
modi icación en la ansmisión de la a iación en el p ecio del pe óleo a la in lación en
el caso de la Zona Eu o.
Es a singula idad es más ele an e aún, sí enemos en cuen a que los es udios de la
elación del p ecio del pe óleo con el ipo de cambio del ma co alemán, la moneda más
ue e de Eu opa an es del Eu o, concluían que exis ía una elación nega i a, de o ma
que el ma co se dep eciaba an e un aumen o del p ecio in e nacional del pe óleo
(A mano y Van No den, 1998; Chaudhu i y Daniel, 1998; Chen y Chen, 2007). Es e
esul ado ambién es encon ado en Clos e mann and Schna z (2000), donde analizan la
elación en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio de un eu o sin é ico cons uido
a pa i de los alo es ponde ados de las monedas de los miemb os de la moneda común
an es de su implan ación.
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1999Q1
2000Q1
2001Q1
2002Q1
2003Q1
2004Q1
2005Q1
2006Q1
2007Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
2012Q1
2013Q1
2014Q1
2015Q1
2016Q1
2017Q1
2018Q1
2019Q1
dóla /eu o
P ecio del ba il de B en (dóla es 2015)
b en oil p ices (in 2015 dolla s) dolla /eu o
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El obje i o de es e abajo es p o ee e idencia empí ica sob e el papel del ipo de
cambio en la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación en la zona eu o y
comp oba si la moneda única eu opea a bene iciado o pe judicado en é minos de
e ec os sob e la in lación desde su c eación. Pa a ello, pa iendo del ma co de la cu a
de Phillips aumen ada incluyendo las a iaciones del p ecio del pe óleo, es imamos el
impac o del ipo de cambio del eu o/dóla en es a ansmisión a a és de dos
especi icaciones complemen a ias: po un lado, con i iendo el p ecio in e nacional del
pe óleo a eu os, de mane a que las a iaciones de es e incluyan las a iaciones
con empo áneas del ipo de cambio; y po o a, incluyendo en la cu a de Phillips
aumen ada con el p ecio del pe óleo en dóla es el ipo de cambio eu o/dóla pa a
con ola po el e ec o de sus a iaciones. Finalmen e, compa amos es adís icamen e los
coe icien es de la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación pa a analiza si exis en
di e encias signi ica i as. Con un in compa a i o, ealizamos las es imaciones pa a
Reino Unido, y Japón, dos economías con di isas con una ele ada come cialización a
ni el in e nacional (BIS, 2019), al igual que el eu o, y que po an o pod ían expe imen a
una elación simila .
Los esul ados ob enidos pa a el pe iodo 1999Q1 a 2019Q3 indican que la nue a moneda
y su elación con el dóla han dado luga a unos ipos de cambio que han amo iguado
la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación. Como consecuencia de ello, las
a iaciones del ipo de cambio hab ían educido en o no a un 15% el impac o sob e la
in lación de la zona eu o de las a iaciones del p ecio del pe óleo du an e el pe iodo
analizado. Es os esul ados con as an con los ob enidos pa a Japón y Reino Unido,
donde no se encuen a una elación signi ica i a del ipo de cambio de sus monedas
espec o al dóla en la ansmisión del p ecio del pe óleo en la in lación.
El es o del abajo se es uc u a de la siguien e o ma: en la sección dos se ealiza una
e isión de la li e a u a sob e las elaciones exis en es en e p ecio del pe óleo, ipo de
cambio e in lación; en la e ce a sección se de ine la me odología empleada, así como los
da os. En la sección cua a se p esen an los esul ados pa a conclui en la sección cinco
con la discusión y conclusiones ob enidas en es e abajo.
2. REVISIÓN DE LA LITERATURA
Las a iaciones del p ecio del pe óleo ienen un impo an e impac o en la in lación
(Mo k, 1989; B own e al., 1995; Hamil on y He e a, 2001; Hooke , 2002; Cuñado y Pe ez
de G acia, 2005). Los canales a a és de los cuales se ansmi en las a iaciones en el
p ecio del pe óleo a la in lación son di e sos (Pee sman y Van Robays, 2009).
Po una pa e, exis e un canal di ec o, que de i a de la ansmisión del p ecio del
pe óleo a los p ecios de los p oduc os ene gé icos dedicados al consumo, den o de los
cuales los de i ados del pe óleo ienen un peso impo an e: gasolina, gasoil... Es os
p oduc os o man pa e de la ces a de bienes y se icios que componen el índice de
p ecios al consumo (IPCA) y eciben el e ec o inmedia o de las a iaciones en el p ecio
del pe óleo.
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Po o a pa e, exis e un canal indi ec o a a és de los cos es de p oducción. El pe óleo
y sus de i ados son un inpu impo an e pa a la p oducción en algunas indus ias, un
aumen o del p ecio de es os se aslada á en un aumen o de los cos es de p oducción
que e mina epe cu ido en los p ecios inales de los bienes y se icios cuando las
emp esas pueden aslada los inc emen os de cos es a los p ecios.
Finalmen e, cuando las a iaciones en el p ecio del pe óleo al e an sus ancialmen e la
in lación pueden apa ece e ec os de segunda onda que se p oducen po la espi al
in lacionis a asociada a la indexación de en as.
La impo ancia de cada uno de los canales es di e en e según el país. En USA la
ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación se p oduce p incipalmen e a a és de
los canales di ec o e indi ec o, mien as que en la zona eu o, Pee sman y Van Robays
(2009) indican iene luga sob e odo a a és de los e ec os de segunda onda. Sin
emba go, Ende s and Ende s (2017) no encuen a la exis encia de e ec os de segunda
onda en la zona eu o, mien as que Al a ez e al., (2011) encuen an que la ansmisión
del p ecio del pe óleo a la in lación en la zona eu o se p oduce p incipalmen e a a és
del canal di ec o, mien as que el canal indi ec o y de segunda onda ienen un peso
educido.
La ampli ud del impac o en la in lación de las a iaciones de los shocks del p ecio del
pe óleo depende de la uen e que gene a el shock. Cuando las a iaciones del p ecio
ienen su o igen en shocks de o e a o de demanda ag egada la in lación eacciona más,
mien as que cuando los shocks se deben a a iaciones sus anciales en la demanda de
pe óleo no ienen un impac o signi ica i o en la in lación (Pee sman y Van Robays,
2012). Po o a pa e, son dis in os los e ec os según los shocks sob e el p ecio del
pe óleo sean ansi o ios o pe manen es, siendo es os úl imos los que se ansmi en a la
in lación (Maye s e al., 2018). Además, la ansmisión es asimé ica de o ma que los
inc emen os del p ecio ienen un mayo impac o en la in lación que las caídas de p ecio
(Choi e al., 2018).
La ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación se ha educido en las úl imas décadas
(Hooke , 2002; LeBlanc y Chinn, 2004; Cla k y Te y, 2010, He e a y Pesa en o, 2011).
Las p incipales causas del cambio en la magni ud de la ansmisión que se han p opues o
son: una meno in ensidad en el consumo de pe óleo (Blancha d y Gali, 2007; De
G ego io e al., 2007; Noo d y And é, 2009; Choi e al., 2018), una mejo a en la polí ica
mone a ia (Blancha d y Gali, 2007; Chen 2009, Choi e al., 2018) o un ni el de in lación
más es able (De G ego io e al., 2007; Noo d y And é, 2009).
No obs an e, ambién han sido p opues as o as dos explicaciones elacionadas con el
obje i o de nues o abajo: una meno ansmisión del ipo de cambio a la in lación (De
G ego io e al., 2007) y una ap eciación del ipo de cambio de las monedas domés icas
(Chen, 2009).
En e ec o, además de los canales de ansmisión ci ados, exis e un canal adicional de
ansmisión como consecuencia de que las a iaciones del p ecio del pe óleo ambién
pueden a ec a a la in lación a a és de su e ec o en el ipo de cambio. El pe óleo se
ac u a en dóla es y po an o puede al e a las co izaciones de las monedas.

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Pues o que el dóla es la moneda de denominación de los p ecios del pe óleo, exis e una
amplia li e a u a que ha es udiado la elación en e el p ecio del pe óleo y el ipo de
cambio e ec i o del dóla . Coude y Mignon (2016) mues an que exis e un cambio
es uc u al en es a elación a p incipios de la década de los 2000s. P e iamen e a es a
echa, se encuen a una elación posi i a en e ambas a iables, es deci , un inc emen o
del p ecio del pe óleo es aba co elacionado con una ap eciación del dóla (A mano y
Van No den, 1998b; Bénassy-Qué é e al., 2007; Coude e al., 2008). Sin emba go, los
es udios más ecien es, que incluyen el pe iodo pos e io , demues an que una
dep eciación del dóla se elaciona con una subida del p ecio del pe óleo (Beckmann y
Czudaj, 2013; McLeod y Haugh on, 2018).
En cuan o a la di ección de la causalidad, las conclusiones ampoco son cla as. Unos
es udios (No o ni, 2012; Coude y Mignon, 2016; MacLeod y Haugh on, 2018;
Beckmann y Czudaj, 2013a) mues an que es el ipo de cambio del dóla el que p oduce
a iaciones del pe óleo, debido a que a ec a a la demanda de los países impo ado es
(e ec o denominación), mien as que o os (A mano y Van No den, 1998; Benassy-Que e
e al., 2007; Coude e al., 2008; Liza do y Mollick, 2010) señalan que es el p ecio del
pe óleo el que p o oca a iaciones en el ipo de cambio e ec i o del dóla .
El ipo de cambio e ec i o del dóla se co esponde con la media ponde ada de los ipos
de cambio bila e ales con espec o a las monedas de sus socios come ciales. Beckman y
Czudaj (2013) conside an más co ec o analiza la elación del p ecio del pe óleo con el
ipo de cambio bila e al de cada país, ya que pueden p opo ciona una mayo
in o mación. Cuando se es udia la elación en e los ipos de cambio bila e ales espec o
al dóla y el p ecio del pe óleo, el p incipal esul ado es la exis encia de una elación
posi i a en e los ipos de cambio espec o al dóla y el p ecio del pe óleo (Aloui e al.,
2013; Rebo edo, 2012; Rebo edo e al., 2014; Chen e al., 2016; Su e al., 2016; Yang e al.,
2018) que se ha in ensi icado después de la G an Recesión (Rebo edo, 2012; Rebo edo e
al., 2014; Malik y Uma , 2019), aunque algunos es udios encuen an una elación
nega i a pa a los ipos de cambios de algunos países impo ado es (Liza do y Mollick,
2010; Beckman e al., 2016). O os abajos mues an la exis encia de espues as
asimé icas (Ahmad y Mo an He nandez, 2013; A ems e al., 2015; Beckmann e al., 2016)
y no lineales (Su e al., 2016; Bashe e al., 2016) del ipo de cambio an es a iaciones en
el p ecio del pe óleo. En cuan o a la elación de causalidad, algunos es udios señalan
que el p ecio del pe óleo es el que a ec a al ipo de cambio (A ems e al., 2015; Bashe e
al., 2016) mien as que o os encuen an la elación opues a (Becmann y Czudaj, 2013;
Jawadi e al., 2016).
Pa a el caso del eu o ambién exis e desacue do espec o a la di ección de la causalidad.
Algunos es udios encuen an que es el ipo de cambio el que a ec a al p ecio del pe óleo
(Zhang e al., 2008; B ei en ellne y C espo-Cua esma, 2008; Beckmann y Czudaj, 2013b),
mien as o os mues an que las a iaciones del p ecio a ec an al ipo de cambio del eu o
espec o al dóla (Mollick y Sakaki, 2019; Yang e al., 2018). No obs an e, la mayo ía de
la li e a u a (Thalassinos y Poli is, 2012; Aloui e al., 2013; Rebo edo e al., 2014;
Beckmann y Czudaj, 2013b; Su e al., 2016; Mollick y Sakaki, 2019; Yang e al., 2018;
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Zhang e al., 2008) coincide en que un aumen o del p ecio del pe óleo es á elacionado
con una dep eciación de dóla espec o al eu o.
Los subcanales de ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo a la in lación a
a és del canal del ipo de cambio son a ios (La leche, 1997): po un lado, puede incidi
de o ma di ec a a a és de las a iaciones que p o oca la a iación en el ipo de cambio
en los p ecios de impo ación, a ec ando an o al p ecio de los p oduc os de consumo
inal como a los p oduc os in e medios empleados po las indus ias del país,
epe cu iendo en sus cos es de p oducción; y po o o lado, puede incidi de o ma
indi ec a ya que puede p o oca cambios en la composición de la demanda, en lo
e e ido al olumen de impo aciones y expo aciones del país, a ec ando al ni el de
p ecios.
La ansmisión de las a iaciones del ipo de cambio a los p ecios inales depende del
g ado de compe encia en los me cados in e nacionales y de la capacidad de las emp esas
expo ado as pa a ajus a sus má genes de bene icio an e a iaciones en el ipo de
cambio (Do nbush, 1987; K ugman, 1987). Además, la ansmisión se á mayo sí las
impo aciones se ealizan en la di isa del p oduc o y meno cuando engan luga con
la di isa del país impo ado (Obs eld y Rogo , 1995; Be s y De e eux, 2000, Gopina h
e al., 2010). Finalmen e, Taylo (2000), desde un en oque mac oeconómico, sugie e que
un en o no de baja in lación educe las posibilidades de ansmisión de las a iaciones
del ipo de cambio a la in lación. El g ado de ansmisión ambién depende de la uen e
que p o oca el shock sob e el ipo de cambio, siendo bajo pa a shocks de demanda
ag egada y mayo pa a shocks de polí ica mone a ia (Fo bes e al., 2018). En el caso de
los países de la eu ozona, son los shocks de polí ica mone a ia y de ipo de cambio los
que causan una mayo ansmisión a los p ecios de impo ación (Comunale y Kuno ac,
2017), siendo la ansmisión a los p ecios de consumo meno que a los p ecios de
impo ación (Fa uqee, 2006).
La ansmisión del ipo de cambio a la in lación se ha educido desde los 80s en los países
indus ializados, asociando es e hecho a una mayo es abilidad de p ecios como
consecuencia de una polí ica mone a ia más e ec i a (Gagnon y Ih ig, 2004). Ma azzi e
al., (2005) sugie en que una pa e de la ansmisión de las a iaciones del ipo de cambio
a la in lación se p oduce a a és del p ecio de las ma e ias p imas, de o ma que la
meno ansmisión obse ada desde los 80s en el caso de Es ados Unidos se debe, en
pa e, a una meno p opo ción de impo aciones de p oduc os in ensi os en la
u ilización de ma e ias p imas. Sin emba go, pa a los países de la eu ozona, di e sos
es udios mues an que no exis e una educción de la ansmisión desde la in oducción
del eu o (Campa e al., 2005; Campa y Gonzalez, 2006; Cheikh y Raul , 2016).
La e isión de la bibliog a ía pone de mani ies o la ca encia de es udios empí icos sob e
el papel del ipo de cambio en la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación en la
zona eu o y sob e si la moneda única eu opea ha podido se bene iciosa o pe judicial en
é minos de e ec os sob e la in lación pa a los países que la in eg an.
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
8
3. METODOLOGÍA Y DATOS
3.1 Me odología
En es e abajo, pa imos del ma co de una cu a de Phillips aumen ada, donde
incluimos las a iaciones del p ecio del pe óleo:
𝜋𝜋𝑡𝑡=𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑡𝑡+ 𝜃𝜃1(𝐿𝐿)𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡+ 𝜖𝜖𝑡𝑡 (1)
donde 𝜋𝜋𝑡𝑡 es la asa de in lación, 𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1 son las expec a i as de in lación u u a, 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑡𝑡 es
la b echa de la p oducción, 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$ es la a iación del p ecio del p ecio del pe óleo en
dóla es, (L) es un polinomio en el ope ado de e a dos y 𝜖𝜖𝑡𝑡 el é mino de e o (iid).
Pa a analiza el impac o inal que ienen las a iaciones del p ecio del pe óleo en los
países impo ado es, como es el caso de los países de la eu ozona, debemos sus i ui el
p ecio del pe óleo en dóla es po el p ecio en moneda domés ica, que es el p ecio al que
hacen en e los impo ado es de es e bien. Po an o, la ecuación (1) se ans o ma en la
siguien e ó mula:
𝜋𝜋𝑡𝑡=𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑡𝑡+ 𝜃𝜃2(𝐿𝐿)𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡+ 𝜖𝜖𝑡𝑡 (2)
donde 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 ep esen a las a iaciones del p ecio del pe óleo en moneda domés ica.
Las a iaciones del p ecio del pe óleo en moneda domés ica se pueden descompone
en las a iaciones del p ecio en dóla es y las del ipo de cambio de la moneda espec o
al dóla :
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡= 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡+𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡 (3)
siendo 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡 la a iación del ipo de cambio espec o al dóla , exp esado como 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡=
𝑚𝑚𝑃𝑃𝑚𝑚𝑒𝑒𝑚𝑚𝑔𝑔 𝑚𝑚𝑃𝑃𝑚𝑚é𝑠𝑠𝑠𝑠𝑃𝑃𝑠𝑠𝑔𝑔𝑡𝑡𝑚𝑚ó𝑃𝑃𝑔𝑔𝑒𝑒𝑡𝑡
⁄, de o ma que un aumen o de 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡 se co esponde con una
dep eciación de dicha moneda con espec o al dóla . De es a o ma, podemos eesc ibi
nues a cu a de Phillips aumen ada de la siguien e o ma:
𝜋𝜋𝑡𝑡=𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑡𝑡+ 𝜃𝜃(𝐿𝐿)(𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡+𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡) + 𝜖𝜖𝑡𝑡 (4)
De es a o ma, el impac o de las a iaciones del p ecio del pe óleo en la in lación se
p oduce an o po las a iaciones del p ecio in e nacional del pe óleo, en dóla es, como
po las a iaciones del ipo de cambio que se p oduce simul áneamen e. Si exis e una
elación posi i a en e el p ecio del pe óleo en dóla es y el alo de la moneda espec o
al dóla , de o ma que un inc emen o de 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$ se co esponde con una educción de 𝑒𝑒,
las a iaciones de 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 se e án sua izadas. Si es a elación se man iene, 𝜃𝜃2 > 𝜃𝜃1, ya
que la ansmisión de las a iaciones del p ecio se en educidas po la ap eciación de
la moneda espec o al dóla .
En es e abajo analizamos es a elación pa a el e ec o del eu o en la ansmisión del
p ecio del pe óleo a la zona eu o. Pa a analiza es a elación, es imamos la siguien e
especi icación pa iendo del ma co de la cu a de Phillips con expec a i as
e ospec i as desc i a an e io men e:
𝜋𝜋𝑡𝑡= 𝛼𝛼+ 𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾(𝑦𝑦𝑡𝑡− 𝑦𝑦�𝑡𝑡)𝑦𝑦�𝑡𝑡
⁄+ �𝜃𝜃𝑖𝑖𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡−𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0 +𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑡𝑡+ 𝜖𝜖𝑡𝑡 (5)
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
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Donde 𝜋𝜋𝑡𝑡 es la asa de in lación imes al, ajus ada es acionalmen e, 𝑦𝑦𝑡𝑡 es el PIB eal,
ajus ado es acionalmen e, 𝑦𝑦�𝑡𝑡 es el PIB po encial, po lo que (𝑦𝑦𝑡𝑡− 𝑦𝑦�𝑡𝑡)𝑦𝑦�𝑡𝑡
⁄ ep esen a la
b echa de la p oducción. 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$ es la a iación del p ecio del pe óleo exp esado en
dóla es. Incluimos es a a iable con empo áneamen e y con cua o e a dos pa a
calcula el impac o a la go plazo, siguiendo a o os abajos como Lablanc y Chinn (2004)
y De G ego io e al. (2007). 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑡𝑡 es una a iable dummy que oma alo 1 pa a los
pe iodos en que se p oduce un aumen o de los ipos imposi i os del Impues o al Valo
añadido (IVA). 𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1 ep esen a las expec a i as u u as de in lación en el pe iodo
ac ual. Siguiendo a Ball y Mazumbe (2011) y Coibion y Go odnichenko (2015),
calculamos las expec a i as e ospec i as como el p omedio de la asa de in lación de
los cua o imes es an e io es:
𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1= 1
4
(𝜋𝜋𝑡𝑡−1+𝜋𝜋𝑡𝑡−2+𝜋𝜋𝑡𝑡−3+𝜋𝜋𝑡𝑡−4) (6)
Pa a analiza el impac o inal del p ecio del pe óleo en la in lación con olando el e ec o
del ipo de cambio, en p ime luga , sus i uimos el p ecio del pe óleo en dóla es po el
p ecio en moneda domés ica:
𝜋𝜋𝑡𝑡= 𝛼𝛼+ 𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾(𝑦𝑦𝑡𝑡− 𝑦𝑦�𝑡𝑡)𝑦𝑦�𝑡𝑡
⁄+ �𝜃𝜃𝑖𝑖𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡−𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0 +𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑡𝑡+ 𝜖𝜖𝑡𝑡 (7)
Finalmen e, es imamos una e ce a especi icación, en la que incluimos el p ecio del
pe óleo en dóla es y añadimos las a iaciones del ipo de cambio, pa a con ola el
e ec o de las a iaciones del ipo de cambio que se ansmi en a a és de las a iaciones
del p ecio del pe óleo y adicionalmen e es ima la ansmisión de las a iaciones del
ipo de cambio a la in lación. La especi icación es la siguien e:
𝜋𝜋𝑡𝑡= 𝛼𝛼+ 𝛽𝛽𝛽𝛽𝑡𝑡𝜋𝜋𝑡𝑡+1+ 𝛾𝛾(𝑦𝑦𝑡𝑡− 𝑦𝑦�𝑡𝑡)𝑦𝑦�𝑡𝑡
⁄+ �𝜃𝜃𝑖𝑖𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡−𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0 + �𝛿𝛿𝑖𝑖𝑒𝑒𝑒𝑒𝑡𝑡−𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0
+𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑡𝑡+ 𝜖𝜖𝑡𝑡
(8)
𝜃𝜃1 y 𝛿𝛿1 ep esen an la ansmisión a co o plazo a la in lación del p ecio del pe óleo y
del ipo de cambio, espec i amen e. La ansmisión a la go plazo del p ecio del pe óleo,
∅, y del ipo de cambio, 𝜑𝜑, iene dada po las siguien es ó mulas:
∅= ∑𝜃𝜃𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0
1− 𝛽𝛽 (9)
𝜑𝜑= ∑𝛿𝛿𝑖𝑖
4
𝑖𝑖=0
1− 𝛽𝛽 (10)
Po úl imo, compa amos los coe icien es de la ansmisión con empo ánea del p ecio del
pe óleo a la in lación en e el modelo base (5) y el modelo aumen ado con el ipo de
cambio (8). A a és del es desa ollado po Clogg e al. (1995) con as amos que los
coe icien es son signi ica i amen e dis in os. El echazo de la hipó esis nula de igualdad
de coe icien es signi ica que, al inclui el ipo de cambio como a iable de con ol, el
coe icien e de la ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo en dóla es a ía
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
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Eu o-
A ea
UK Japón Eu o-A ea UK Japón Eu o-A ea UK Japón
𝑬𝑬𝒕𝒕𝝅𝝅𝒕𝒕+𝟏𝟏 0.3640**
(0.015)
0.5901***
(0.000)
0.3387**
(0.024)
0.5231***
(0.000)
0.5418***
(0.001)
0.3680**
(0.013)
0.5393***
(0.000)
0.5853***
(0.000)
0.3795**
(0.013)
(𝒖𝒖𝒕𝒕− 𝒖𝒖
�𝒕𝒕
)
-0.0120***
(0.000)
-0.0032
(0.698)
-0.0095**
(0.035)
-0.0119***
(0.000)
-0.0011
(0.881)
-0.0068*
(0.098)
-0.0116***
(0.000)
-0.0056
(0.440)
-0.0048
(0.300)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕 0.0161***
(0.000)
0.0103***
(0.000)
0.0061***
(0.009)
0.0188***
(0.000)
0.0112***
(0.000)
0.0072***
(0.000)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟏𝟏 0.0020
(0.309)
0.0068***
(0.000)
0.0063**
(0.019)
0.0021
(0.189)
0.0071***
(0.000)
0.0077***
(0.002)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟐𝟐 0.0021*
(0.098)
0.0011
(0.476)
0.0015
(0.498)
0.0009
(0.526)
0.0035
(0.127)
0.0031
(0.120)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟑𝟑 0.0030***
(0.006)
0.0032*
(0.066)
-0.0004
(0.876)
0.0011
(0.433)
0.0052***
(0.003)
0.0005
(0.851)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟒𝟒 -0.0005
(0.737)
-0.0038***
(0.006)
0.0005
(0.794)
-0.0017
(0.329)
-0.0032
(0.166)
0.0013
(0.481)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕 0.0187***
(0.000)
0.0115***
(0.000)
0.0067***
(0.004)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0023
(0.203)
0.0078***
(0.000)
0.0068***
(0.004)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0013
(0.317)
0.0021
(0.278)
0.0026
(0.199)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0014
(0.236)
0.0034
(0.122)
0.0007
(0.767)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
-0.0020
(0.125)
-0.0036*
(0.076)
0.0005
(0.797)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕 0.0240***
(0.000)
0.0060
(0.496)
0.0026
(0.765)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟏𝟏 -0.0022
(0.718)
-0.0039
(0.651)
0.0097
(0.382)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟐𝟐 0.0023
(0.585)
0.0227***
(0.008)
0.0094
(0.388)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟑𝟑 -0.0018
(0.709)
0.0074
(0.356)
0.0147*
(0.087)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟒𝟒 0.0008
(0.878)
0.0120
(0.122)
0.0019
(0.773)
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽
0.0076***
(0.000)
0.0203***
(0.000)
0.0078***
(0.000)
0.0201***
(0.000)
0.0078***
(0.000)
0.0199***
(0.000)
𝒄𝒄𝑷𝑷𝒄𝒄𝒄𝒄 0.0023***
(0.000)
0.0019**
(0.019)
-0.0002
(0.525)
0.0017***
(0.002)
0.0020**
(0.011)
-0.0003
(0.396)
0.0017***
(0.008)
0.0016**
(0.032)
-0.0003
(0.336)
∅ 0.0356***
(0.000)
0.0428**
(0.017)
0.0212*
(0.060)
0.0456***
(0.000)
0.0464***
(0.005)
0.0273**
(0.038)
0.0461***
(0.000)
0.0574***
(0.006)
0.0319**
(0.020)
𝝋𝝋 0.0500
(0.190)
0.1066**
(0.018)
0.0618**
(0.035)
R2 0.7515 0.6188 0.5398 0.7992 0.619 0.5562 0.8040 0.6837 0.5845
R2
co egi
do
0.7267 0.5746 0.4865 0.7792 0.5748 0.5047 0.7678 0.6195 0.5002
F-
s a is i
c
30.2495***
(0.000)
13.9994***
(0.000)
10.1175***
(0.000)
39.8092***
(0.000)
14.0120***
(0.000)
10.8077***
(0.000)
22.2166***
(0.000)
10.6423***
(0.000)
6.9269***
(0.000)
J-B es 0.5695
(0.752)
2.0046
(0.367)
0.0209
(0.990)
1.4192
(0.492)
0.9553
(0.620)
0.0571
(0.972)
0.2171
(0.347)
1.5035
(0.472)
0.8974
(0.638)
L-B B-P
es
3.4862
(0.175)
3.8167
(0.148)
0.0129
(0.994)
3.7700
(0.152)
3.5261
(0.172)
0.1486
(0.928)
4.2190
(0.121)
0.7996
(0.671)
0.4975
(0.780)

Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
17
B-G
es
3.787
(0.151)
4.407
(0.110)
0.014
(0.993)
3.752
(0.153)
4.359
(0.113)
0.147
(0.929)
4.125
(0.127)
0.904
(0.636)
0.627
(0.731)
B-P es 15.04
(0.036)
23.97***
(0.002)
6.56
(0.584)
12.10
(0.097)
17.10**
(0.029)
10.91
(0.207)
13.24
(0.352)
14.28
(0.355)
15.26
(0.291)
ARCH
es
0.2923
(0.590)
4.3880
(0.112)
2.2890
(0.318)
0.6410
(0.426)
2.1322
(0.344)
1.4051
(0.495)
0.4843
(0.489)
2.2427
(0.326)
0.1882
(0.910)
𝒅𝒅 -0.0027*** -0.0006 -0.0011
𝒕𝒕 -2.9699 -0.3726 -1.3848
p- alue 0.004 0.711 0.171
Fuen e: Elabo ación p opia. No e: *, ** y *** deno an signi ica i idad al 10, 5 y 1% espec i amen e. P- alo
en pa én esis. E o es es ánda co egidos de he e ocedas icidad y au oco elación a a és del es imado
de Newey Wes . 𝑚𝑚= 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏− 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑎𝑎𝑑𝑑 ep esen a la di e encia en e los coe icien es de 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡 en el modelo
inicial y aumen ado, 𝑠𝑠= 𝑚𝑚 𝑠𝑠(𝑚𝑚)
⁄ es el es adís ico -s uden , donde s(d) es la des iación es ánda de d ( e
Clogg e al., 1995).
Po su pa e, Japón y Reino Unido ambién mues an unos esul ados simila es a los
ob enidos en la p ime a especi icación. En el caso de Japón, el coe icien e del e ec o de
las a iaciones del p ecio del pe óleo en la in lación es lige amen e supe io al es imado
usando la b echa de la p oducción pa a los es modelos. No obs an e, las di e encias
en e el modelo base y el aumen ado siguen siendo no signi ica i as, po lo que podemos
conclui que su moneda no iene un impac o impo an e en la ansmisión del p ecio del
pe óleo a los p ecios de consumo.
Adicionalmen e, con as amos la obus ez de nues os esul ados empleando una nue a
especi icación en la que sus i uimos las expec a i as e ospec i as po la ine cia
in laciona ia. Pa a ello, incluimos en la cu a de Phillips las asas de in lación de los
cua o úl imos imes es de mane a indi idual, como se mues a en la ecuación (16), de
o ma que la pe sis encia o ine cia de la in lación se mide como la suma de los
coe icien es indi iduales de la in lación pasada. La abla 4 mues a las es imaciones de
los dis in os modelos pa a los es países.
Tabla 4. Es imación cu a de Phillips aumen ada con ine cia in laciona ia (1999Q1-2019Q3)
Modelo base P ecio en moneda domés ica Modelo ex endido
Eu o-
A ea UK Japón Eu o-
A ea UK Japón Eu o-
A ea UK Japón
𝝅𝝅𝒕𝒕−𝟏𝟏 0.2904***
(0.004)
0.4235***
(0.000)
0.0915
(0.324)
0.3093**
* (0.003)
0.4229***
(0.000)
0.0947
(0.288)
0.3130**
* (0.007)
0.3842***
(0.000)
0.0635
(0.499)
𝝅𝝅𝒕𝒕−𝟐𝟐 -0.0181
(0.868)
0.1340
(0.335)
0.0511
(0.537)
0.0136
(0.894)
0.0672
(0.614)
0.0489
(0.596)
0.0165
(0.885)
0.1102
(0.444)
0.0462
(0.608)
𝝅𝝅𝒕𝒕−𝟑𝟑 0.1027
(0.452)
0.0885
(0.419)
0.2296**
(0.014)
0.1224
(0.438)
0.0674
(0.533)
0.2339**
(0.013)
0.1417
(0.406)
0.1287
(0.220)
0.2616***
(0.004)
𝝅𝝅𝒕𝒕−𝟒𝟒 0.0395
(0.708)
-0.0342
(0.747)
-0.0076
(0.951)
0.0996
(0.367)
0.0336
(0.765)
-0.0020
(0.986)
0.0919
(0.474)
-0.0333
(0.735)
0.0254
(0.838)
(𝒚𝒚𝒕𝒕− 𝒚𝒚
�𝒕𝒕)
⁄
0.0584***
(0.000)
0.0107
(0.729)
0.0820***
(0.001)
0.0609**
* (0.000)
0.0069
(0.802)
0.0717***
(0.004)
0.0599**
* (0.001)
0.0244
(0.379)
0.0576**
(0.039)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕 0.0159***
(0.000)
0.0112***
(0.000)
0.0055***
(0.005) 0.0184**
* (0.000)
0.0118***
(0.000)
0.0064***
(0.002)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟏𝟏 -0.0020
(0.319)
0.0038**
(0.044)
0.0048*
(0.058) -0.0019
(0.484)
0.0043**
(0.044)
0.0071***
(0.008)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟐𝟐 0.0026
(0.167)
-0.0015
(0.502)
0.0011
(0.646) 0.0015
(0.468)
0.0015
(0.622)
0.0026
(0.330)
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
18
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟑𝟑 0.0021
(0.349)
0.0025
(0.280)
-0.0019
(0.436) 0.0004
(0.900)
0.0042*
(0.059)
-0.0008
(0.775)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟒𝟒 -0.0006
(0.771)
-0.0030**
(0.047)
-0.0005
(0.774) -0.0017
(0.474)
-0.0032
(0.121)
0.0002
(0.914)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕 0.0182**
* (0.000)
0.0124***
(0.000)
0.0059***
(0.003)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
-0.0018
(0.410)
0.0041**
(0.044)
0.0050**
(0.041)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0019
(0.316)
-0.0002
(0.948)
0.0018
(0.386)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0009
(0.731)
0.0033
(0.196)
-0.0011
(0.655)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
-0.0020
(0.284)
-0.0032*
(0.095)
-0.0006
(0.719)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕 0.0237**
* (0.002)
0.0062
(0.442)
0.0038
(0.671)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟏𝟏 -0.0062
(0.429)
-0.0049
(0.608)
0.0033
(0.781)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟐𝟐 0.0040
(0.470)
0.0236***
(0.007)
0.0099
(0.361)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟑𝟑 -0.0032
(0.581)
0.0066
(0.363)
0.0094
(0.370)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟒𝟒 0.0006
(0.925)
0.0066
(0.390)
0.0005
(0.946)
𝒅𝒅𝒖𝒖𝒅𝒅𝒅𝒅𝒚𝒚𝑽𝑽
0.0077***
(0.000)
0.0202***
(0.000) 0.0074***
(0.000)
0.0200***
(0.000) 0.0083***
(0.000)
0.0198***
(0.000)
𝒄𝒄𝑷𝑷𝒄𝒄𝒄𝒄 0.0022***
(0.000)
0.0018***
(0.000)
-0.0002
(0.612)
0.0017**
* (0.000)
0.0018***
(0.000)
-0.0002
(0.520)
0.0016**
* (0.002)
0.0017***
(0.000)
-0.0002
(0.427)
�𝝅𝝅𝒕𝒕−𝑷𝑷
𝟒𝟒
𝑷𝑷=𝟏𝟏
0.4145***
(0.002)
0.6118***
(0.000)
0.3647***
(0.010)
0.5448**
* (0.000)
0.5911***
(0.000)
0.3756***
(0.005)
0.5631**
* (0.000)
0.5897***
(0.000)
0.3967***
(0.006)
∅ 0.0307***
(0.000)
0.0331***
(0.000)
0.0142
(0.224)
0.0379**
* (0.000)
0.0402***
(0.000)
0.0177
(0.162)
0.0382**
* (0.000)
0.0452***
(0.000)
0.0255
(0.133)
𝝋𝝋 0.0433
(0.249)
0.0929***
(0.001)
0.0447
(0.177)
R2 0.7746 0.6665 0.6121 0.8216 0.6606 0.6133 0.8263 0.7202 0.631
R2
co egi
do
0.7410 0.6109 0.5474 0.7950 0.6041 0.5489 0.7842 0.6469 0.5342
F-
s a is ic
23.0291***
(0.000)
11.9908***
(0.000)
9.4678***
(0.000)
30.8565*
**
(0.000)
11.6797***
(0.000)
9.5160***
(0.000)
19.6588*
**
(0.000)
9.8157***
(0.000)
6.5192***
(0.000)
J-B es 0.3013
(0.860)
2.1741
(0.337)
0.1486
(0.928)
0.4799
(0.787)
1.3089
(0.520)
0.0312
(0.985)
0.8821
(0.643)
4.7906*
(0.091)
0.6411
(0.726)
L-B B-P
es
0.0363
(0.982)
0.1070
(0.948)
0.7711
(0.680)
0.1721
(0.918)
0.4081
(0.815)
0.8418
(0.656)
0.3202
(0.852)
1.5530
(0.466)
0.5408
(0.763)
B-G
es
0.8430
(0.656)
0.4260
(0.808)
1.5870
(0.452)
1.737
(0.420)
2.420
(0.298)
1.6900
(0.430)
2.6670
(0.264)
5.6780*
(0.059)
1.1440
(0.565)
B-P es 10.3700
(0.409)
23.5400**
(0.015)
10.4100
(0.494)
9.9100
(0.448)
17.9900
(0.081)
15.6700
(0.154)
15.5000
(0.416)
22.5500
(0.126)
18.3600
(0.303)
ARCH
es
0.6530
(0.422)
1.9555
(0.376)
2.4505
(0.294)
1.5723
(0.214)
1.2849
(0.526)
2.4472
(0.294)
1.3146
(0.255)
0.5437
(0.762)
1.4497
(0.484)
𝒅𝒅
-
0.0025**
*
-0.0007 -0.0009*
𝒕𝒕 -2.8265 -0.4276 -1.7393
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
19
p- alo 0.006 0.670 0.087
Fuen e: Elabo ación p opia. No e: *, ** y *** deno an signi ica i idad al 10, 5 y 1% espec i amen e. P- alo
en pa én esis. E o es es ánda co egidos de he e ocedas icidad y au oco elación a a és del es imado
de Newey Wes . 𝑚𝑚= 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏− 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑎𝑎𝑑𝑑 ep esen a la di e encia en e los coe icien es de 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡 en el modelo
inicial y aumen ado, 𝑠𝑠= 𝑚𝑚 𝑠𝑠(𝑚𝑚)
⁄ es el es adís ico -s uden , donde s(d) es la des iación es ánda de d ( e
Clogg e al., 1995).
Los esul ados no mues an a iaciones signi ica i as con espec o a las es imaciones
iniciales. El coe icien e de pe sis encia de la in lación es lige amen e supe io al ob enido
con la especi icación inicial de las expec a i as pa a los es países y es signi ica i o al
1% pa a odas las es imaciones. En el caso de la zona eu o, la in lación mues a una
meno elas icidad a las a iaciones de la b echa de la p oducción, aunque man ienen su
signo y signi ica i idad. En lo que espec a a las a iaciones del p ecio del pe óleo, an o
su ansmisión con empo ánea como a la go plazo se man ienen p ác icamen e en los
mismos pa áme os a la es imada en especi icaciones p e ias, mos ando que el e ec o
del ipo de cambio educe la ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo en
dóla es de mane a signi ica i a. Pa a Reino Unido, el e ec o de las a iaciones del p ecio
del pe óleo en la in lación se man iene en alo es simila es, mien as que las di e encias
en la ansmisión como consecuencia de las luc uaciones del ipo de cambio siguen
siendo insigni ican es. En el caso de Japón, las nue as es imaciones ambién se
man ienen en línea con las es imadas en la especi icación inicial, mien as que las
di e encias en la ansmisión del p ecio del pe óleo siguen sin se signi ica i as al 5%,
aunque en es e caso sí lo son a un 10% de signi ica i idad.
Finalmen e, la abla 5 ecoge los esul ados ob enidos de es ima la cu a de Phillips a
a és de GMM, con obje o de p oba la obus ez del modelo a la posible exis encia de
endogeneidad. El es de Hansen echaza la sob eiden i icación de los ins umen os
incluidos en la es imación. Es os esul ados se man ienen en líneas simila es a los
ob enidos usando MCO. No obs an e, el coe icien e de la b echa de la p oducción es
mayo y más es adís icamen e signi ica i o pa a Reino Unido, y especialmen e en el caso
de Japón, po lo que la cu a de Phillips es más inclinada que la es imada inicialmen e a
a és de MCO. En cuan o a las expec a i as de in lación, la zona eu o y Reino Unido
mues an unos coe icien es lige amen e supe io es, mien as que lo con a io ocu e
pa a Japón. En cuan o al e ec o de las a iaciones del p ecio del pe óleo en la in lación,
los coe icien es se man ienen en alo es simila es, al igual que ocu e con la ansmisión
del ipo de cambio a la in lación. Po úl imo, las di e encias en la ansmisión del p ecio
del pe óleo como consecuencia de las luc uaciones en el ipo de cambio ampoco su en
a iaciones signi ica i as. Pa a la zona eu o, las a iaciones del ipo de cambio
amo iguan signi ica i amen e el impac o con empo áneo de las a iaciones del p ecio
del pe óleo, mien as que, en el caso de Reino Unido y Japón, es e e ec o sigue siendo
insigni ican e.
Tabla 5. Es imación de la cu a de Phillips a a és de IV-GMM (1999Q1-2019Q3)
Modelo base P ecio en moneda domés ica Modelo ex endido
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
20
Eu o a ea UK Japón Eu o a ea UK Japón Eu o á ea UK Japón
𝑬𝑬𝒕𝒕𝝅𝝅𝒕𝒕+𝟏𝟏 0.4073***
(0.000)
0.6547***
(0.000)
0.3104***
(0.008)
0.5680***
(0.000)
0.6106***
(0.000)
0.3061**
(0.013)
0.6347***
(0.000)
0.6650***
(0.000)
0.2899**
(0.034)
(𝒚𝒚𝒕𝒕− 𝒚𝒚
�𝒕𝒕)
⁄
0.0648***
(0.000)
0.0378**
(0.028)
0.0905***
(0.004)
0.0667***
(0.000)
0.0223
(0.160)
0.0886**
(0.018)
0.0653***
(0.000)
0.0558**
(0.040)
0.0714**
(0.038)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕 0.0154***
(0.000)
0.0110***
(0.000)
0.0047***
(0.004)
0.0177***
(0.000)
0.0121***
(0.000)
0.0053***
(0.007)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟏𝟏 0.0009
(0.586)
0.0071***
(0.000)
0.0046***
(0.002)
0.0007
(0.594)
0.0076***
(0.000)
0.0059***
(0.009)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟐𝟐 0.0010
(0.226)
-0.0002
(0.838)
0.0008
(0.525)
-0.0008
(0.398)
0.0019
(0.345)
0.0021
(0.166)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟑𝟑 0.0020**
(0.020)
0.0026**
(0.014)
-0.0015
(0.450)
-0.0003
(0.811)
0.0047***
(0.001)
-0.0007
(0.747)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷$𝒕𝒕−𝟒𝟒 -0.0008
(0.521)
-0.0045***
(0.000)
0.0002
(0.922)
-0.0024
(0.126)
-0.0037**
(0.023)
0.0012
(0.622)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕 0.0175***
(0.000)
0.0125***
(0.000)
0.0053***
(0.002)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0011
(0.435)
0.0085***
(0.000)
0.0047***
(0.005)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
-0.0001
(0.852)
0.0009
(0.449)
0.0012
(0.275)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
0.0003
(0.710)
0.0029**
(0.049)
-0.0003
(0.888)
𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝑷𝒅𝒅𝑷𝑷𝒅𝒅𝒕𝒕
−
-0.0021**
(0.022)
-0.0038**
(0.026)
0.0001
(0.973)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕
0.0250***
(0.000)
0.0083
(0.220)
0.0046
(0.461)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟏𝟏
-0.0028
(0.684)
0.0005
(0.949)
0.0048
(0.395)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟐𝟐
0.0023
(0.501)
0.0149**
(0.043)
0.0004
(0.976)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟑𝟑
-0.0050*
(0.081)
0.0155**
(0.024)
0.0143
(0.105)
𝒆𝒆𝒆𝒆𝒕𝒕−𝟒𝟒
-0.0008
(0.828)
0.0104*
(0.070)
-0.0046
(0.615)
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽
0.0228**
(0.045)
0.0227*
(0.074)
0.0263
(0.154)
𝒄𝒄𝑷𝑷𝒄𝒄𝒄𝒄 0.0021***
(0.000)
0.0017***
(0.000)
-0.0002
(0.594)
0.0016***
(0.000)
0.0018***
(0.000)
-0.0001
(0.795)
0.0014***
(0.004)
0.0014***
(0.001)
-0.0002
(0.637)
∅ 0.0312***
(0.000)
0.0464***
(0.000)
0.0129**
(0.037)
0.0384***
(0.000)
0.0539***
(0.000)
0.0158**
(0.044)
0.0408***
(0.000)
0.0676***
(0.000)
0.0195**
(0.014)
𝝋𝝋
0.0512
(0.279)
0.1479***
(0.002)
0.0274
(0.289)
R2 0.7616 0.555 0.5886 0.8112 0.5604 0.5871 0.8131 0.6248 0.5829
Wald
Chi2 646.07***
(0.000)
197.13***
(0.000)
808.23***
(0.000)
967.80***
(0.000)
169.91***
(0.000) 1061.67***
(0.000)
3473.44***
(0.000)
618.80***
(0.000)
909.34***
(0.000)
J-B es 0.4612
(0.794)
6.2930**
(0.043)
0.4777
(0.788)
0.7253
(0.696)
3.5770
(0.167)
0.0709
(0.965)
1.1730
(0.556)
4.5080
(0.105)
0.0113
(0.994)
L-B B-P
es
2.3829
(0.304)
5.0333*
(0.081)
1.0905
(0.580)
2.0952
(0.351)
5.6306*
(0.060)
1.0988
(0.577)
2.2845
(0.319)
2.1317
(0.344)
1.0249
(0.599)
Hansen
-J
1.9974
(0.574)
2.0378
(0.565)
1.9800
(0.577)
2.1232
(0.547)
2.1617
(0.540)
1.9516
(0.583)
2.7501
(0.432)
1.5336
(0.675)
0.9893
(0.804)
𝒅𝒅
-0.0023*** -0.0012 -0.0006
Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
21
𝒕𝒕
-2.781 -0.962 -0.563
p- alue
0.007 0.339 0.575
Fuen e: Elabo ación p opia. No e: *, ** y *** deno an signi ica i idad al 10, 5 y 1% espec i amen e. P- alo
en pa én esis. Es imado usando GMM con e o es es ánda obus os co egidos de he e ocedas icidad y
au oco elación de Newey Wes . Va iable ins umen ada: ou pu gap. Ins umen os: 4 e a dos de ou pu gap
y es o de a iables exógenas. 𝑚𝑚= 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏− 𝜃𝜃0
𝑏𝑏𝑎𝑎𝑑𝑑 ep esen a la di e encia en e los coe icien es de 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃$𝑡𝑡 en
el modelo inicial y aumen ado, 𝑠𝑠= 𝑚𝑚 𝑠𝑠(𝑚𝑚)
⁄ es el es adís ico -s uden , donde s(d) es la des iación es ánda
de d ( e Clogg e al., 1995).
5. CONCLUSIONES Y DISCUSIÓN
Aunque la ansmisión de las a iaciones del pe óleo a la in lación se haya is o
educida en las úl imas décadas, en ende sus mecanismos es de g an impo ancia pa a
las au o idades mone a ias a la ho a de lle a a cabo la polí ica mone a ia y en ende el
compo amien o de los p ecios an e es e ipo de shocks. La exis encia de una elación
en e el ipo de cambio eu o/dóla y el p ecio del pe óleo añade especial in e és a la ho a
de e alua el impac o di ec o del p ecio del pe óleo en los p ecios de la zona eu o. Es e
abajo se cen a en es udia el papel de las a iaciones del ipo de cambio bila e al del
eu o espec o al dóla en la ansmisión del p ecio del pe óleo a la in lación en la zona
eu o.
Analizamos la ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo a la in lación y el
e ec o indi ec o del ipo de cambio en la zona eu o pa a el pe iodo que aba ca desde
1999Q1 a 2019Q3 a a és de la es imación de una cu a de Phillips aumen ada. Además,
es imamos el mismo modelo pa a Japón y Reino Unido, con el obje i o de compa a el
e ec o del eu o con el de o as monedas de g an impo ancia in e nacional. Los
esul ados mues an que, du an e el pe iodo analizado, la ansmisión en la zona eu o
es signi ica i amen e mayo cuando se con ola el impac o del ipo de cambio. Es deci ,
el ipo de cambio eu o/dóla gene a un e ec o indi ec o nega i o sob e la in lación. Es o
implica que un aumen o del p ecio del pe óleo a apa ejado de una ap eciación del eu o
espec o al dóla , lo que aba a a el ba il de pe óleo en la moneda domés ica.
Como consecuencia, las a iaciones del ipo de cambio del eu o/dóla amo iguan
pa cialmen e el impac o de las a iaciones del p ecio del pe óleo en dóla es sob e la
in lación. De acue do a nues as es imaciones, el ipo de cambio educe al ededo del
15% de la ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo en dóla es a la in lación
en la zona eu o. Chen (2009) sugie en que la ap eciación de las monedas domés icas
espec o al dóla ha podido con ibui a una meno ansmisión del p ecio del pe óleo
a la in lación. Sin emba go, es e e ec o amo iguado no se encuen a ni en el yen, en el
caso de Japón, ni en la lib a pa a Reino Unido. Po lo an o, el e ec o amo iguado del
ipo de cambio en la ansmisión del p ecio del pe óleo apa ece como una singula idad
mos ada po el eu o, y no como una elación gene alizada en e las p incipales monedas
in e nacionales y el dóla .
De hecho, la elación nega i a en e el ipo de cambio del dóla y el p ecio del pe óleo
apa ece a pa i de 2001 (Bénassy-Qué é e al., 2007; Coude y Mignon, 2016),
coincidiendo con el inicio de la ci culación del eu o. P e iamen e, la elación en e el ipo
de cambio eu o/dóla (exp esado como una media ponde ada de las monedas de los

Anales de Economía Aplicada ASEPELT 2021. Jaén, 06-09 de oc ub e
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países que o man la zona eu o) y el p ecio del pe óleo e a nega i a, es deci , un
aumen o del p ecio del pe óleo e a acompañado de una dep eciación de es e
(Clos e mann y Schna z, 2000; Bénassy-Qué é e al., 2007). Una posible explicación a es e
cambio es el su gimien o del eu o como moneda in e nacional, de mane a que una pa e
de los lujos inancie os y come ciales de los países expo ado es de pe óleo se
desplaza on hacia ac i os y bienes denominados en eu os, dando luga a una elación
posi i a en e los ing esos del pe óleo y el ipo de cambio eu o/dóla .
Es a elación en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio eu o/dóla educe el iesgo
in laciona io de un shock en el p ecio del pe óleo, hecho de g an impo ancia dado que
la zona eu o es impo ado a ne a de es a ma e ia p ima. No obs an e, la ansmisión del
p ecio del pe óleo a la in lación gene al sigue siendo impo an e, ya que un aumen o
del 10% del p ecio del pe óleo en dóla es supone un inc emen o de al ededo de 0,16
pun os po cen uales en la asa de in lación imes al, lo que en é minos anualizados
se ía un inc emen o de 0,81 pun os po cen uales. En el la go plazo, ese shock p oduce
un inc emen o de la asa de in lación de al ededo de 1,33 pun os po cen uales en
é minos anualizados.
Po o a pa e, la elación posi i a en e el p ecio del pe óleo y el ipo de cambio
eu o/dóla , además de educi la ansmisión de las a iaciones del p ecio del pe óleo
amo iguando sus a iaciones en moneda domés ica, a ec a al p ecio de o os bienes
impo ados que se denominan en dóla es, educiendo aún más el impac o in lacionis a
de una subida del p ecio del pe óleo. De acue do con nues os esul ados, una
ap eciación del eu o/dóla del 1% iene un impac o nega i o de 0,1 pun os po cen uales
en la asa de in lación en é minos anualizados. De es a o ma, la ap eciación del eu o
que acompaña a una subida del p ecio del pe óleo educe el p ecio de las impo aciones
y, po an o, iene un impac o nega i o en la asa de in lación.
En de ini i a, el eu o ha ac uado como un amo iguado del impac o de los p ecios del
pe óleo sob e la in lación en la zona eu o, cuyas ap eciaciones han educido la ac u a
del p ecio del pe óleo en moneda domés ica. Es e hecho puede ene implicaciones pa a
la polí ica mone a ia, pues o que el p ecio del pe óleo, así como el ipo de cambio, son
a iables de ele ancia en el pila II de la polí ica mone a ia del BCE, conocido como
análisis económico (ECB, 2011). En p ime luga , educe la eacción necesa ia an e un
shock del p ecio del pe óleo, ya que las a iaciones del ipo de cambio pe mi en
es abiliza la asa de in lación. Po o o lado, los esponsables de la polí ica mone a ia
deben se cau os en sus eacciones an e inc emen os de la in lación p o ocados po el
p ecio del pe óleo, ya que un aumen o de los ipos de in e és des inado a educi la
p esión in lacionis a puede conlle a a una mayo ap eciación del eu o y, po an o,
gene a una eacción supe io a la deseada, educiendo la asa in lación po debajo del
obje i o de la polí ica mone a ia y gene ando una mayo ola ilidad en los p ecios.
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