EL ANÁLISIS DEL RIESGO COMO MEDIDA DEL CAPITAL
ECONÓMICO
Manuel G anado Sánchez, [email p o ec ed], Uni e sidad de Ex emadu a
José Luís Coca Pé ez, jlcocap@ho mail.com, Uni e sidad de Ex emadu a
Ma ía de la C uz Sánchez Escobedo, m[email p o ec ed], Uni e sidad de
Ex emadu a
RESUMEN
La ges ión de iesgos y de capi ales es un ma co uni icado que combina es os aspec os a
a és del uso del capi al económico como una o ma común pa a medi el iesgo. El
capi al económico es el lími e de capi al necesa io pa a hace en e a po enciales
pé didas inhe en es a las ac i idades come ciales. El obje i o de es e abajo eó ico es
iden i ica la ipología de iesgos y cuan i ica los, median e el Bes Es ima e y el Risk
Ma gin.
PALABRAS CLAVES
Riesgo, capi al económico, Sol encia II, asegu ado
ABSTRACT
The isk managemen and o capi als he is a ame uni ed ha he combines hese aspec s
h ough he use o economic capi al like a common o m o measu e isk. The economic
capi al is he limi o necessa y capi al o ace up o po en ials inhe en losses o he
comme cial ac i i ies. In his esea ch ou objec i e is o de e mine he di e en isk
ypes and quan i y i , by he Bes Es ima e and he Risk Ma gin.
KEY WORDS
Risk, economic capi al, Sol ency II, insu e
1. CONSIDERACIONES INICIALES1
Pa a odas las en idades asegu ado as del mundo, la capacidad de iden i ica y ges iona
los iesgos, así como un uso y una asignación de capi ales e icien e, es cada ez más
impo an e en un me cado cen ado en el iesgo al amen e compe i i o. La capacidad
1 Es e documen o abo da la eme gen e impo ancia de la ges ión de capi ales y iesgos pa a las
en idades asegu ado as.
pa a ges iona los iesgos y asigna capi ales es á in ínsecamen e elacionada ya que
una emp esa con una mejo capi alización puede asumi mayo es iesgos y, a la in e sa,
una emp esa con una buena ges ión de iesgos necesi a menos capi al pa a man ene su
negocio.
La ges ión de iesgos y de capi ales es un ma co uni icado que combina es os aspec os a
a és del uso de “capi al económico” como una o ma común pa a medi el iesgo. El
capi al económico es el lími e de capi al necesa io pa a hace en e a po enciales
pé didas inhe en es a las ac i idades come ciales ( ambién puede llama se “capi al de
iesgo” o “capi al basado en el iesgo”).
El hecho de que las en idades asegu ado as se cen en en el capi al económico o ma
pa e de un mo imien o de odo el sec o pa a la u ilización de écnicas y p ác icas
iables pa a oma decisiones es a égicas, medi los iesgos, op imiza la e aluación del
endimien o y, po úl imo, consolida la en abilidad a la go plazo y la compe encia.
El con ex o no ma i o del sec o :
• Ac ualmen e con emplado po el ROSSP.
• Pos e io men e, condicionado po la de e minación del Capi al Económico
como medida de Sol encia Es á ica.
Una isión amplia y mode na de la ges ión de iesgos lo con igu a como un p esupues o
undamen al que condiciona la de inición de la es a egia de las compañías más allá de
la me a implan ación de sis emas de con ol in e no. De acue do con las conclusiones
del p opio In o me COSO II2, se a a de inco po a al en o no in e no de la
o ganización, la igilancia in eg al de las amenazas que la a ec an y los mecanismos que
pe mi an eacciona adecuadamen e cuando es as se ac ualicen.
Una ges ión de iesgos adecuada no sólo es un medio de p o ección pa a las en idades,
sino que ambién les con ie e en aja compe i i a undamen ando su c ecimien o,
disminuyendo los cos es de capi al, posibili ando el emp ende nue as ías de negocio y
en de ini i a, apo ando alo . También acili a la oma de decisiones en la di ección de
las en idades pe mi iendo conoce el g ado en que los obje i os es a égicos y
ope acionales son alcanzados, si la in o mación elabo ada po la en idad es iable y el
ni el de cumplimien o de la egulación es el adecuado.
Teniendo en cuen a las ca ac e ís icas del sec o asegu ado español, es especialmen e
in e esan e el a amien o de los eque imien os en ma e ia de ges ión de iesgos en las
en idades asegu ado as po los siguien es ac o es:
2 Véase Ges ión de iesgos co po a i os – ma co in eg ado. Técnicas de aplicación sep .
2004. Commi ee o Sponso ing O ganiza ions o he T eadway Commission (COSO)
• Los accionis as y los in e so es quie en es a segu os de que las decisiones
es a égicas de las en idades asegu ado as es án basadas en e aluaciones
iables an o de los iesgos como de las necesidades de capi al.
• Los inancie os de los me cados de capi ales espe an que las en idades
asegu ado as, que in en an u iliza los escasos ecu sos de o ma e icien e,
de e minen sus eque imien os de capi al con o me a una alo ación
exhaus i a de los iesgos.
• Las agencias de cali icación c edi icia basan cada ez más sus e aluaciones de
las en idades asegu ado as en la o ma en la que iden i ican, ag egan y
ges ionan los iesgos.
• Los o ganismos egulado es de odo el mundo e alúan cada ez más a las
en idades asegu ado as con en oques basados en el iesgo
La ges ión de capi ales y iesgos puede ayuda a las en idades asegu ado as a consegui
impo an es bene icios come ciales:
• Una mejo comp ensión de los iesgos y sus cos es e dade os pa a la
o ganización.
• T aducción de las expec a i as de los in e so es en un ma co de ges ión.
• Una cul u a emp esa ial mejo ada po una mayo comp ensión de los iesgos y
una aplicación y de inición cons an e de la ole ancia al iesgo.
• Una mejo a en la ijación de p ecios de los p oduc os que puede p oduci una
calidad mayo de los ing esos.
• Un en oque ajus ado al iesgo pa a compa a el endimien o de las unidades
come ciales indi iduales.
• Una asignación de ondos y ecu sos de ges ión den o de la emp esa.
• Una mayo capacidad pa a que los egulado es y las agencias de cali icaciones
c edi icias cuan i iquen las posiciones de adecuación de capi al ajus ado al
iesgo.
Es e a ículo abo da la eme gen e impo ancia de la ges ión de capi ales y iesgos pa a
las en idades asegu ado as. También abo da el iesgo y la medición del mismo, así
como la di e si icación del iesgo y plan ea un ma co pa a la ges ión de capi ales.
Desc ibe como un en oque global puede ayuda a las en idades asegu ado as a
consegui a ios bene icios come ciales y ambién a sa is ace las necesidades de sus
accionis as, las o as pa es in e esadas y ambién las au o idades supe iso as.
2. NORMATIVA SOBRE RIESGOS SECTOR ASEGURADOR
El a ículo 71 de la Ley 30/1995 de O denación y Supe isión de los Segu os P i ados,
pe mi e exigi al Ó gano de Con ol, que las en idades asegu ado as dispongan de una
buena o ganización adminis a i a y con able, así como de p ocedimien os de con ol
in e no adecuados. En conc e o en el apa ado 3 se es ablece:
“3. El Minis e io de Economía y Hacienda exigi á que las en idades asegu ado as
some idas a su con ol dispongan de una buena o ganización adminis a i a y con able y
de p ocedimien os de con ol in e no adecuados....”
Pa ece que la e e encia an e io pod ía bas a pa a el eque imien o de unos
mecanismos especí icos de con ol in e no con able, que asegu asen, en e o as
cues iones, la su iciencia de las p o isiones, a aladas po cie os mecanismos de con ol
ac ua ial de las a iables alea o ias u ilizadas en los p oduc os asegu ado es.
Es a ci cuns ancia po sepa ado o en conjun o con el es o de la no ma i a de con ol y
supe isión aplicable, puede conduci a la exigencia po pa e del Ó gano de
Supe isión del es ablecimien o de una me odología pa a el con ol de los ci ados
iesgos y la exposición de las asegu ado as a ellos, pudiendo incluso exigi la
cons i ución de p o isiones que engan en cuen a los mismos.
En es e sen ido, con independencia de la posible exigencia de con oles de los iesgos a
los que se e some ida la ges ión asegu ado a que conduzcan al es ablecimien o de
p o isiones écnicas su icien es, el a ículo 110.1 del ROSSP de o ma explíci a
es ablece que:
“1. Las en idades asegu ado as debe án es ablece p ocedimien os de con ol in e no
adecuados a su o ganización y dispone de la in o mación su icien e pa a que la
di ección de la en idad pueda ene un conocimien o ac ualizado sob e la e olución de
su ac i idad, el uncionamien o de sus depa amen os y edes de dis ibución, y el
compo amien o de las magni udes económico-ac ua iales básicas de su negocio.”
En consecuencia, es azonable la exigencia de con a con mecanismos de con ol y
medición, así como el eque imien o de iden i ica los iesgos básicos a los que se e
some ido su negocio, exho a al es ablecimien o de cie os con oles sis emá icos que
midan la exposición de la asegu ado a a los mismos, y, en de ini i a, exigi el
es ablecimien o de mecanismos que pe mi an a la di ección de la en idad la oma de
decisiones con la in o mación necesa ia sob e las consecuencias que pueden ene las
mismas en é minos de iesgo y sol encia.
Po o a pa e, pod ía se ambién azonable la pe ición, po pa e de las asegu ado as,
de cie as compensaciones en los eque imien os de sol encia exigidos en é minos
gene ales, en el caso de que se conc e en cie os mecanismos de con ol in e no que
asegu en que, di ícilmen e, se p oduci án des iaciones no con oladas que conduzcan a
pé didas no espe adas, po lo que pod ía no se necesa ia la inmo ilización de ecu sos
p opios ele ados.
Con echa 16 de eb e o de 2007, el Consejo de Minis os, ap obó un Real Dec e o, po
el que se modi ica el Reglamen o de O denación y Supe isión de los Segu os P i ados.
Uno de los a ículos modi icados es el expues o an e io men e, el 110, que de su nue a
edacción, se pueden des aca las siguien es ideas:
Las en idades asegu ado as debe án es ablece , documen a y man ene en odo
momen o p ocedimien os de con ol in e no adecuados a su o ganización. El consejo de
adminis ación se á el esponsable úl imo de es ablece , man ene y mejo a ales
p ocedimien os de con ol in e no. La di ección de la en idad se á esponsable de la
implemen ación de los p ocedimien os de con ol in e no, en línea con las di ec ices
es ablecidas po el consejo de adminis ación.
Las en idades asegu ado as debe án dispone de la in o mación su icien e pa a que el
consejo de adminis ación y la di ección de la en idad puedan ene un conocimien o
ac ualizado sob e la e olución de su ac i idad, el uncionamien o de sus depa amen os
y edes de dis ibución y el compo amien o de las magni udes económico inancie as y
ac ua iales básicas de su negocio.
Los p ocedimien os de con ol in e no comp ende án, en odo caso, el desa ollo de una
adecuada unción de e isión y el es ablecimien o de sis emas de ges ión de iesgos.
Las en idades asegu ado as es ablece án sis emas de ges ión de iesgos, adecuados a su
o ganización, que les pe mi an iden i ica y e alua , con egula idad, los iesgos
in e nos y ex e nos a los que es án expues os.
Los p ocedimien os de con ol in e no se ex ende án, en aquellas en idades que
ex e nalicen cualquie a de sus unciones o ac uaciones, a las ac i idades ex e nalizadas.
Anualmen e la en idad elabo a á un in o me sob e la e ec i idad de sus p ocedimien os
de con ol in e no. El in o me se á susc i o po el Consejo de Adminis ación de la
en idad, que lo en ia á a la DGS, jun o con la documen ación es adís ico con able anual.
Todo ello se e e endado con el a ículo 110 bis, al espec o de las polí icas de
in e sión:
1. El Consejo de Adminis ación de la compañía se á esponsable de o mula y
ap oba la polí ica de in e sión es a égica, conside ando la elación ac i o-
pasi o, la ole ancia global al iesgo y la liquidez de las posiciones en los
dis in os escena ios. En pa icula , debe á asegu a se la iden i icación,
seguimien o, medición, in o mación y con ol de los iesgos elacionados con
las ac i idades, p ocedimien os y polí icas de in e sión adop adas. La
di ección se á esponsable de la implemen ación de ales polí icas y medidas.

2. La u ilización de ins umen os de i ados y ac i os inancie os es uc u ados
po pa e de las en idades asegu ado as es a á some ida al cumplimien o de los
equisi os que a al e ec o disponga el Minis o de Economía y Hacienda y, en
odo caso, de las siguien es condiciones:
Figu a 1: Es uc u a de los es pila es Sol encia II
Fuen e: elabo ación p opia
3. ANÁLISIS E IDENTIFICACIÓN DE RIESGOS
La Ges ión de iesgos es un en oque es uc u ado pa a maneja la ince idumb e ela i a
a una amenaza, a a és de una secuencia de ac i idades humanas que incluyen
e aluación de iesgo, es a egias de desa ollo pa a maneja lo y mi igación del iesgo
u ilizando ecu sos ge enciales. Las es a egias incluyen ans e i el iesgo a o a pa e,
e adi el iesgo, educi los e ec os nega i os del iesgo y acep a algunas o odas las
consecuencias de un iesgo pa icula .
El obje i o de la ges ión de iesgos es educi di e en es iesgos ela i os a un ámbi o
p eseleccionado a un ni el acep ado po la sociedad. Puede e e i se a nume osos ipos
de amenazas causadas po el medio ambien e, la ecnología, los se es humanos, las
o ganizaciones y la polí ica. Po o o lado, in oluc a odos los ecu sos disponibles po
los se es humanos o, en pa icula , po una en idad de manejo de iesgos (pe sona, s a ,
o ganización).
Así, la adminis ación de iesgo emp esa ial es un p oceso ealizado po el consejo
di ec i o de una en idad, la adminis ación y el pe sonal de dicha en idad. Es aplicado
en el es ablecimien o de es a egias de oda la emp esa, diseñada pa a iden i ica
e en os po enciales que puedan a ec a a la en idad y adminis a los iesgos pa a
p opo ciona una segu idad e in eg idad azonable e e en e al log o de obje i os.
La ges ión de iesgos ha cob ado una especial ele ancia a ni el in e nacional, debido
en pa e a las c isis inancie as. La ges ión de iesgos en el sec o asegu ado se ocupa
de di e sos ipos de iesgos. En pa icula , en el negocio asegu ado se ex ae del iesgo
del balance de los clien es, se inco po a al balance de la compañía de segu os, que lo
ans ie e y ob iene un bene icio, po lo an o debe se una opo unidad en e a una
amenaza, ya que el iesgo iene un p ecio, la pos u a pa a a on a lo, consis e en
comp ende lo, asimila lo y pos e io men e a i ica lo, se pasa po an o de un Risk
Managemen Model a un Business Model.
Figu a 2: Ma iz de iesgos
Fuen e: elabo ación p opia
Tipología de iesgos en el sec o asegu ado
P obabilidad del E en o (PE)
Ma iz de Riesgos
Impac o del E en o (IE)
Sol encia II inc emen a los equisi os en el cálculo de los ni eles mínimos de capi al,
basados en una es imación más adecuada del iesgo pa a hace en e a hipo é icas
si uaciones c í ica. Es a unión de cálculos supone mayo disc iminación del iesgo y
mayo ce eza.
En e las di e en es he amien as p opues as en el nue o acue do cob a especial in e és
la aplicación de modelos in e nos a anzados. Un concep o impo an e que es ablecen es
que el capi al no debe se omado como un sus i u o pa a no eacciona an e un p oceso
de ges ión de iesgos o de con ol que es undamen almen e inadecuado, sino que se
deben oma las medidas opo unas pa a p e eni dicho iesgo. La ac ual unción de los
esponsables de iesgo se cen a undamen almen e en la ac i idad adicional de
análisis, po lo que en un u u o debe á o ien a se más hacia ac i idades ales como la
ges ión ac i a del iesgo de las ca e as, la cuan i icación del iesgo, la ijación de
p ecios o el análisis de la en abilidad. (Iden i icación, medición, moni o eo y con ol).
Pa a consegui es o, se debe con a con un sis ema de cali icación especí ico pa a
e alua las exposiciones emp esa iales, Sol encia II es ablece la siguien e clasi icación
de iesgos:
A. Riesgo écnico
B. Riesgo de me cado
C. Riesgo de c édi o
D. Riesgo ope acional
A) Riesgo Técnico
El análisis del iesgo écnico supone iden i ica las medidas ac uales de cuan i icación
de es e ipo de iesgo pa a la compañía, di e enciando en e ida y no ida, en base a la
ipología de iesgos es ablecida po Sol encia II en es e sen ido:
• Vida-Riesgo y Aho o
o Mo alidad
o Longe idad
o In alidez
o Caída de ca e a
o Gas os
• No Vida
o Selección de Riesgos
o Adecuada Ta i icación – T a amien o de los di e en e Sinies os, ya
co espondan a casuís ica de F ecuencia o Cos e -
o Saneamien o de Ca e a
B) Riesgo de me cado
El iesgo de me cado se de i a de la posibilidad de su i pé didas de i adas de
mo imien os ad e sos en las a iables de me cado. En el negocio asegu ado es as
a iables son undamen almen e: ipos de in e és, p ecio de acciones, p ecio de los
ac i os inmobilia ios, ipos de cambio.
Po an o, den o del iesgo de me cado podemos dis ingui las siguien es ca ego ías de
iesgo:
• Riesgo de ipo de in e és: cambios en el alo de los ac i os y pasi os de la
compañía de i ados de cambios en los ipos de in e és p esen e en odos los
ac i os y pasi os de la compañía cuyo alo es sensible a a iaciones en la
es uc u a empo al de ipos de in e és y que no son asignados a pólizas y
con a os en los que el omado asume el iesgo de in e sión asociado.
• Riesgo de p ecio de acciones: p esen e en odos los ac i os y pasi os de la
compañía cuyo alo es sensible a las a iaciones en los p ecios de los ac i os
de en a a iable que man iene.
• Riesgo de p ecio de ac i os inmobilia ios: p esen e en odas las in e siones
inmobilia ias de la compañía cuyo alo se ea a ec ado po mo imien os en
los p ecios de los ac i os man enidos.
• Riesgo de di isa: p esen e en odos los ac i os y pasi os de la compañía cuyo
alo es sensible a mo imien os en los ipos de cambio.
• Riesgo de concen ación: A e ec os de e i a la dilución del iesgo al ag upa
en un mismo g upo de ac i os.
C) Riesgo de C édi o
El iesgo de c édi o es el iesgo que se de i a de posibles incumplimien os y cambios en
la calidad c edi icia de emiso es de í ulos, con apa idas e in e media ios en e a los
cuales la compañía iene alguna exposición.
Den o del iesgo de c édi o podemos dis ingui cua o ca ego ías de iesgo:
• Riesgo de con apa ida/emiso : se p oduce cuando una con apa e/emiso no
cumple las obligaciones de pago con ac ualmen e asumidas en las echas
es ablecidas.
• Riesgo de easegu o: de i ado de incumplimien os po pa e de los
easegu ado es de los comp omisos adqui idos con la compañía. Se a a de un
iesgo de con apa ida aunque es una p ác ica habi ual en el sec o sepa a lo
de los incumplimien os de o as con apa es.
• Riesgo Ren a a iable: se p oduce cuando un hay una pé dida de alo de las
acciones en ca e a de in e sión.
• Riesgo de sp ead: se p oduce cuando el descenso de la calidad c edi icia de un
emiso po debajo de los eque imien os legales o lími es in e nos de la
Fuen e: elabo ación p opia
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