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LA INVERSIÓN EN FILATELIA COMO VALOR REFUGIO ANTE
TURBULENCIAS ECONÓMICAS
Diego Césa Pa edes Sánchez
José Luis Coca Pé ez
Joaquín Texei a Qui ós
RESUMEN
En es e abajo se de ine el concep o, ca ac e ís icas e in e sión de los bienes angibles de colección,
haciendo especial mención a la Fila elia. Pos e io men e, analizamos su i ud como alo e ugio
median e una compa a i a de e alo izaciones en e la Fila elia y el me cado bu sá il an o en épocas
de u bulencias económicas y polí icas, como en épocas de bonanza.
PALABRAS CLAVES: Bienes angibles, Fila elia, Valo Re ugio
ABSTRACT
In his wo k a e de ined he collec ible angible goods concep , ea u es and in es men , paying special
a en ion o Phila ely. A e wa ds, we analyze hei alue as shel e asse s by means o a compa ison
be ween Phila ely and s ock-ma ke e alo iza ions in pe iods o economical and poli ical u bulence
as well as in p ospe i y imes.
KEY WORDS: angible goods, Phila ely, shel e asse s
1. INTRODUCCIÓN
En una economía de me cado, la asignación de los ecu sos económicos es el esul ado de muchas decisiones
p i adas, siendo los p ecios las señales indicado as que hacen que dichos ecu sos se di ijan hacia donde son más
ú iles; es e p oceso iene luga en el me cado198 (és e es un luga que no iene po que ene exis encia ísica, al
que acuden los comp ado es y endedo es pa a negocia ). Cualquie economía iene dos ipos de me cados: a) el
me cado de p oduc os (en el que se negocian bienes y se icios) y b) el me cado de ac o es (en el que se
negocian abajo y capi al). Una pa e de es e úl imo es á o mada po el me cado inancie o, llamado así po que
en él se negocian los ac i os inancie os.
Pod íamos deci que un ac i o, en sen ido amplio, consis e en algo que poseemos y que iene un alo de
cambio199. Los ac i os angibles dependen de unas p opiedades ísicas pa icula es (edi icios, ie as, maquina ia,
a e, sellos, e c.) mien as que, po el con a io, los ac i os in angibles ep esen an de echos legales sob e
endimien os u u os, de al mane a que su alo no iene nada que e con el sopo e ísico en el que es án
198 FABOZZI, F ank; MODIGLIANI, F anco; FERRI, Michael: Founda ions o inancial Ma ke s and Ins i u ions. P en ice Hall. Englewood
Cli s (NJ). 1994. p. 2.
199 MASCAREÑAS, Juan; CACHON, José: Ac i os y Me cados Financie os. Las Acciones. Pi ámide. Mad id. 1988. 2º ed. p. 15-16.
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egis ados (la excepción se ían aquellos sopo es ísicos que ienen un alo como an igüedad: un doblón del
siglo XVI, o un bille e del siglo XIX, po ejemplo).
Pa ece cla o la necesidad de aco a el p opio concep o de bien angible200
BIEN: Denominación gené ica que se da a odas las cosas que suminis an a su poseedo alguna u ilidad o
bene icio201.
TANGIBLE: Dícese de las cosas que pueden oca se. La angibilidad es la ca ac e ís ica que mejo exp esa la
ealidad ísica.202
Cuando hablamos de B.T., es amos hablando de obje os, p opiedades, cosas que se poseen; y que una pe sona
puede man ene en su pode el iempo que desee y, en nues o caso, hablamos de obje os aliosos, como pueden
se el o o, joyas, pied as p eciosas y, en el caso de p opiedades, nos e e imos a inmuebles ús icos, u banos, e c.
No cabe duda que odos ellos son B.T. que implican un bene icio y que exp esan una ealidad ísica.
Den o de los B.T., hemos de menciona los denominados de colección, que son aquellos obje os que po su
peculia singula idad (su ca ác e único y escaso, su mé i o a ís ico, su consonancia con las endencias del gus o
social, su an igüedad...), an, paula inamen e, aumen ando su alo a a és del iempo, como las joyas, el a e,
las an igüedades, la numismá ica, los lib os y documen os an iguos, los sellos, e c.203
Como además nos p opo cionan, mien as es án en nues o pode , sa is acción y dis u e es é ico, pueden se
mo i o de inicio de una colección. En el coleccionismo mode no exis e un elemen o lúdico de di e sión e
in e cambio, un elemen o de en e enimien o que p e ende llena el iempo lib e, un elemen o de abajo
esponsable y un elemen o económico, ya que oda colección iene un alo en sí misma.
Es os obje os aliosos han signi icado siemp e iqueza, y su posesión, segu idad económica. Su angibilidad, es
deci , el hecho de pode dispone ísicamen e en p opiedad de esos bienes, ga an iza su alo po sí mismos; y el
iempo que hace más escasos es os bienes exclusi os, su mejo aliado.
2. LA INVERSIÓN EN BIENES TANGIBLES
Empeza emos de iniendo qué es aho o y qué es in e sión:
El aho o204, lo podemos de ini como la pa e no consumida de la en a que se dedica a cub i las necesidades
u u as, y en e ellas muy especialmen e las in e siones.
In e sión205, el concep o de in e sión es uno de los concep os económicos más di íciles de delimi a . “La
de inición más gene al que se puede da del ac o de in e i es que, median e el mismo, iene luga el cambio de
una sa is acción inmedia a y cie a a la que se enuncia con a una espe anza que se adquie e y de la cual el bien
in e ido es el sopo e”206. Po lo an o, en odo ac o de in e i in e ienen los siguien es elemen os:
1) Un suje o que in ie a, ya sea pe sona ísica o ju ídica.
2) Un obje o en que se in ie e, que puede se de na u aleza muy di e sa.
200 En adelan e B.T.
201 TAMAMES, Ramón; GALLEGO, San iago: Dicciona io de Economía y Finanzas. Alianza Edi o ial, Sociedad Anónima. Mad id. Mayo
1994.1ª ed. p. 68.
202 Dicciona io de la Real Academia de la Lengua Española.
203 Los manuales de in e sión. Como in e i en bienes angibles (Fila elia, Numismá ica, A e, An igüedades...)
In e so Ediciones, Sociedad Limi ada y A insa. (Manuales Re is a In e sión). Mad id. 1996. p. 13.
204 TAMAMES, Ramón; GALLEGO, San iago: Dicciona io de Economía y Finanzas. Alianza Edi o ial, Sociedad Anónima. Mad id. Mayo
1994. 1ª ed. p. 21.
205 SUAREZ SUAREZ, And és: Decisiones óp imas de In e sión y Financiación en la Emp esa. Pi ámide. S.A. Mad id. 1996. Decimoc a a
edición p. 39.
206 MASSE, P.: La elección de las in e siones. Sagi a io. Ba celona. 1963. p. 1
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3) El cos e que supone la enuncia a una sa is acción en el p esen e.
4) La espe anza de una ecompensa en el u u o.
Has a hace pocos años el binomio aho o-in e sión es aba ep esen ado, casi exclusi amen e, po la enencia de
acciones, obligaciones, paga és, imposiciones banca ias o con a os de segu o capi alización. Es el aho o
documen a io, y le llamamos documen a io ya que odas es as in e siones es án espaldadas po un documen o
ac edi a i o.
Pe o la insegu idad y el emo de in e so es y aho ado es an e la posibilidad de un descalab o bu sá il o de la
economía, a las dep eciaciones y a que su documen o ac edi a i o que esgua da sus in e siones pueda se sólo y
simplemen e eso, un papel.
Debido a es as azones y a medida que ha ido aumen ando la disponibilidad líquida y el pode adquisi i o, los
me cados de in e sión se han especializado cada ez más, di e si icándose sus modalidades y comenzando, así,
a conside a se o o ipo de in e siones dis in as de las habi uales inancie as. Son los que denominamos
INVERSIONES EN BIENES TANGIBLES.
El é mino aho o-in e sión en B.T. designa la acción de con e i és os en ac i os de in e sión con ga an ías de
máxima segu idad, al a en abilidad, cons an e e alo ización, o al liquidez y, en el caso de los alo es
ila élicos, ácil accesibilidad.207
E ec i amen e, has a es a segunda mi ad del siglo XX no han comenzado a conside a se es os B.T. de cie o
alo como ac i os de in e sión con los que ob ene unos bene icios208, as ende los pasado el iempo
su icien e pa a su e alo ización209.
La in e sión en B.T. es el modo más na u al y p imi i o de in e i , ya que desde siemp e posee obje os
aliosos ha signi icado iqueza y segu idad económica. Cada ez, con más ecuencia, bienes angibles como
sellos, ob as de a e, an igüedades, joyas y un la go e c., no son obje os deseados sólo po coleccionis as o po
sa is acción de gus os pe sonales, sino ambién como una impo an e uen e de bene icios al ende los una ez
ha anscu ido el iempo.
El mundo de las in e siones angibles, no es que haya nacido aho a, sino que adicionalmen e, ha sido un co o
exclusi o de expe os y de un g upo eli is a de al o pode adquisi i o. En los úl imos años, algunas emp esas210
han sis ema izado es e ipo de ope aciones, haciéndolas accesibles a odo ipo de in e so es y aho ado es,
cualquie a que sea su po encial económico y sus conocimien os especí icos de es e me cado.211
Po o o lado, se iene que ene en cuen a la selección que se a a hace , e i ando cae en el común e o de
pensa que un obje o, po el simple hecho de se suscep ible de se coleccionable, lle a empa ejado una
in e sión.
Es ácil adi ina la azón del desa ollo de los sellos de co eos: “El sello es un alo dis ibuido po el Es ado,
no po cualquie pe sona p i ada, desconocida y quizás no digna de con ianza”212.
3. FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO FILATÉLICO
Llegados a es e pun o, pa ece ap opiado cen a nos en el uncionamien o del me cado ila élico, que
esponde ía, de o ma sucin a, al esquema que se acompaña en los g á icos siguien es.
207 Los manuales de in e sión. Como in e i en bienes angibles (Fila elia, Numismá ica, A e, An igüedades...). In e so Ediciones,
Sociedad Limi ada y A insa. (Manuales Re is a In e sión). Mad id. 1996. p. 13.
208 Bienes Tangibles: Una in e sión segu a a la go plazo. Re is a EUROPYME. Feb e o 1988. p. 41.
209 WITTMANN, Hein ich: Como in e i y gana dine o con los sellos. Ibé ica-eu opea de ediciones. Mad id. 1966. p. 15-22.
210 Ejemplo: AFINSA (A insa Bienes Tangibles, Sociedad Anónima) y FORUM (Fo um Fila élico Financie o, Sociedad Anónima)
211 Los manuales de in e sión. Como in e i en bienes angibles (Fila elia, Numismá ica, A e, An igüedades...). In e so Ediciones,
Sociedad Limi ada y A insa. (Manuales Re is a In e sión). Mad id. 1996. p. 14.
212 WITTMANN, Hein ich: Como in e i y gana dine o con los sellos. Ibé ica-eu opea de ediciones. Mad id. 1966. p. 28.
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Fuen e: Elabo ación p opia.
Me cado P ima io
ADMINISTRACIONES POSTALES
COMERCIANTES COLECCIONISTAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN
FILATÉLICA
El único emiso en me cado p ima io es la Adminis ación Pos al (el Es ado) y los posibles comp ado es en
p ima io se ían: el come cian e, el coleccionis a y las sociedades de in e sión ila élica213.
213 En adelan e S.I.F.
En su o igen una buena pa e de los in e so es que llegan al mundo de la ila elia lo hacen po su condición p e ia de coleccionis a, es
deci , conocedo es del me cado y de su uncionamien o y que no necesi an de in e media ios. Pe o con el paso del iempo, se amplia el
me cado de in e so es desde coleccionis as has a o os in e so es con pe il de aho ado , p imando de es a mane a la en abiliad
inancie a sob e la en abilidad de dis u e (asociada al coleccionis a). Pa a log a es e obje i o, apa ecen los p ime os in e media ios en
el me cado de los B.T.
Fuen e: Elabo ación p opia.
Me cado Secunda io
SOCIEDADES DE
INVERSIÓN
FILATÉLICA
COMERCIANTES COLECCIONISTAS
INVERSORES
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En es e me cado secunda io, puede ocu i que el come cian e enda/comp e al coleccionis a y a la S.I.F.;
ambién, que el coleccionis a enda/comp e al come cian e y a la S.I.F.; y, po úl imo, que la S.I.F.,
enda/comp e al come cian e y al coleccionis a. El in e so puede ende /comp a di ec amen e a cada uno de
es os agen es.
La liquidez del alo sólo puede se asegu ada po la S.I.F.; el come cian e ac úa como un “b oke ”214, es deci ,
casa ope aciones, ca gando una comisión, sin asumi un iesgo de ca e a215; el coleccionis a se limi a a a eso a
sus sellos y no dispone de los mismos, sal o en caso de necesidad, de liquidez o de g an e alo ización.
Llegamos, así, a la S.I.F., la única capaz de ga an iza la liquidez del sello y pode , en su momen o, c ea
me cado, co izando el sello y man eniendo p ecios de comp a y en a.
En e ec o, la S.I.F. a a ac ua como c eado de me cado; es o supone que asume un iesgo de ca e a que es
p eciso ges iona .
Como emos, se dan la mayo ía de los elemen os obje i os pa a gene a un me cado secunda io sob e es os
bienes, que, como se ha podido comp oba , p esen an g andes simili udes con los me cados inancie os clásicos.
Las Asociaciones y Fede aciones siguien es pueden ap oxima se a los egulado es de los me cados inancie os,
con la peculia idad de que igen los me cados de los bienes angibles, a a és de ecomendaciones y p incipios
que, en ningún caso, ienen ca ác e coe ci i o.
4. FACTORES DETERMINANTES DEL VALOR DE FILATELIA FINANCIERA
El alo de un sello no es ni ma e ial ni pu amen e a ís ico y es á suje o a muchas a iables. El e dade o alo
de un sello es, sob e odo, el come cial, y és e descansa en la base de millones y millones de coleccionis as de
odo el mundo. Ese y no o o es el alo eal. Pe o como hemos dicho pasamos a es udia los ac o es216 que
conside amos más decisi os:
1. GARANTIA DE EMISION.
Es necesa io que los sellos hayan sido emi idos po un Es ado (nunca po agencias p i adas
poco iables) y que dicho Es ado man enga el p incipio de des ucción de las planchas an e no a io,
una ez ealizada la emisión, con no i icación pública del núme o de ejempla es emi idos.
2. ESCASA TIRADA.
Si en una emisión el núme o de ejempla es imp esos es pequeño, la posibilidad de sa u ación
del me cado es casi nula.
3. GRAN ACEPTACION.
No es su icien e que la i ada sea co a; es necesa ia una buena acep ación. Si un sello no es
demandado po el me cado in e nacional aunque su i ada haya sido co a, su p ecio no se e á
inc emen ado en la medida espe ada.
4. CALIDAD
La calidad del sello es un ac o impo an ísimo a ene en cuen a.
Con a iamen e a lo que sucedía en los p ime os iempos de la ila elia, la calidad de los sellos ha
pasado a se el ac o decisi o en su alo ación. Siemp e es mejo paga un poco más po un sello
pe ec o y sin epa aciones que in en a aho a se unos eu os comp ando ejempla es de escasa
calidad, ya que a la ho a de ende sólo se e alo iza án los sellos que se encuen en en buen es ado.
5. INVERTIR EN SERIES COMPLETAS Y, AUN MEJOR, EN AÑOS COMPLETOS.
214 Ins i u o Español de Analis as Financie os: “Cu so de bolsa y me cados inancie os”, Di ec o J.L. Sánchez Fe nández de Valde ama.
A iel Ba celona. 1996
215 MASCAREÑAS J.; LOPEZ J: Ren a ija y ondos de in e sión. Pi ámide. Mad id. 1998. 2ª ed.
216 La Unión Eu opea a a és del sello. Cinco días y Fo um Fila élico Financie o, Sociedad Anónima. 1997. p. 88-90.

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Apa e de es os ac o es, conside amos impo an e que sean sellos que pe enezcan a la F.I.P.
(Fede ación In e nacional de Fila elia).
Po úl imo, in e esa ía clasi ica esos sellos en “muy escasos” y “escasos”, dis inción que esul a de especial
impo ancia como e emos a con inuación217:
- Los muy escasos (piezas únicas o casi únicas), solo se u ilizan en la in e sión o en el al o
coleccionismo. Sus p ecios son muy al os, a eces p ohibi i os, y no se igen po ningún ca álogo. Su
p ecio es el de la úl ima ansacción. Cuando se adquie e un sello de es e ipo, debe exigi se un
ce i icado de au en icidad218 an es de paga lo.
- Los escasos ienen una demanda más egula y ex ensa, pues o que son solici ados po in e sionis as
y coleccionis as de ila elia media, que son los más i mes y de pode adquisi i o medio-al o. Sus
p ecios son más asequibles, sal o cuando se ace can a la ca ego ía de piezas únicas o casi únicas.
-
5. LAS CARACTERÍSTICAS DE LOS BIENES TANGIBLES
De en e las múl iples ca ac e ís icas de los B.T. podemos encon a las siguien es:219
1.TANGIBILIDAD: Se in ie e en un bien ísico que iene alo en sí mismo, no en un
alo dado sino de me cado, que se hace e ec i o en el momen o que la pieza se ende.
Uno posee en p opiedad el alo de su in e sión.
2. VALORES-REFUGIO220 : Independencia de es e me cado con espec o a ac o es
exógenos, como sucesos o decisiones de ipo polí ico o económico que in luyen en o os
me cados de in e sión.
3. UNIVERSALIDAD DE MERCADOS: Es os bienes pueden ende se en cualquie
pa e del mundo, especialmen e los alo es ila élicos.
4. ACCESIBILIDAD: Ca ac e ís ica e e ida al sello en pa icula , pues p ác icamen e
cualquie pe sona iene su icien e disponibilidad pa a adqui i alo es ila élicos, si bien
es as emp esas p ocu an que odos los bienes con los que abajan engan ambién, en
gene al, p ecios asequibles.
5. REVALORIZACION: Los B.T. se e alo izan con el paso del iempo, lo que supone
que el alo de es e ipo de in e siones c ece cons an emen e.
6. PREVISIONALIDAD: de aho o. Es as in e siones p e én un aho o segu o, pe o a
medio o la go plazo, dado que el bien se e alo iza en el iempo.
Es as in e siones no son sus i u i as de las inancie as, sino complemen a ias. Lo ideal se ía que una pe sona
dis ibuyese su capacidad de in e sión o de aho o de mane a que una pa e de esa capacidad la dedicase a
B.T.
6. LA FILATELIA COMO VALOR REFUGIO ANTE TURBULENCIAS ECONOMÍCAS
217 Discu so de Albe ino de Figuei edo, P esiden e de A insa, miemb o del Consejo Ejecu i o de ASCAT y P esiden e de ACOFIL.
Chinchón 1 de junio de 1994.
218 Asociaciones de expe os de España: “CEM” en Mad id; “COMEX” en Ba celona.
219 Bienes Tangibles: Una in e sión segu a a la go plazo. Re is a EUROPYME. Feb e o 1988. p. 42-43.
220 En endemos po VALOR-REFUGIO aquel ac i o ísico o inancie o que po sus especiales ca ac e ís icas de o e a y demanda, quedan al
ma gen de las caídas o c isis de los me cados inancie os así como de las economías eales.
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En iempos de c isis es cuando, especialmen e, se obse an sus cualidades, po no e se a ec ados po las
azones que las p o oca on, y es donde se e ugia el dine o que huye de o os ac i os más sensibles a esos
cambios. Se a a de alo es que man ienen su co ización po azones di e en es a la con ianza en emp esas o en
las medidas económicas. T adicionalmen e, es e papel de alo e ugio ha sido desempeñado po el o o y más
ecien emen e po el dóla U.S.A. Ambos, han dado p ueba de o aleza en las ecien es c isis mone a ias y
económicas.
Acudiendo a la pe spec i a económica del o o221, es posible deduci alguna ca ac e ís ica común a los alo es
e ugio: esis encia a la in lación y be a nega i a. Be a, en el modelo inancie o conocido como Capi al Asse
P icing Model (CAPM)222, ep esen a la a iación del alo de una acción en elación con una a iación del o al
del me cado, medida a a és del mejo índice disponible. Es en es e úl imo aspec o donde apa ece la cla e de
los alo es e ugio: “un ac i o de be a nega i a educe el iesgo global de una ca e a”223.
Con ca ác e gene al se puede deci que odos los B.T. coleccionables cons i uyen el e ugio ideal pa a
si uaciones de ince idumb e inancie a o c isis económica. Ningún alo como ellos p esen a un
compo amien o an excelen e. Y en épocas de bonanza económica, cuando odo ac ecien a su alo , el de los
B.T. c ece oda ía más, y cons i uyen una magní ica opción de di e si icación.224
Los alo es ila élicos quizás sean el a que ipo de las in e siones- e ugio, ya que son un alo que undamen a
su e alo ización en un p oceso de escasez pe manen e, basado undamen almen e en la c ecien e demanda de
coleccionis as e in e sionis as a la go plazo, que hace que la o e a del sello pa a in e sión disminuya
p og esi amen e. Un alo que, po o a pa e, iene me cado abie o en odo el mundo, con una g an dispe sión
de o e a y demanda, ci cuns ancia que le o o ga una g an es abilidad, (in e siones pequeñas ealizadas po
millones de pe sonas en dis in os ámbi os geog á icos225).
La ca ac e ís ica de alo e ugio de la ila elia la podemos analiza desde dos pe spec i as di e en es:
REVALORIZACIÓN: En épocas de ines abilidad económica y polí ica se á cuando podamos de e mina la
e alo ización que ob ienen los me cados bu sá iles y el me cado ila élico. Todo ac i o que ob enga una
e alo ización posi i a con inuada en ese pe íodo de u bulencias, se á obje o de se ca alogado como
excelen e alo e ugio.
VOLATILIDAD: Habi ualmen e, el aumen o de las ola ilidades se p oduce en me cados bajis as, po que es
mayo la a e sión al iesgo de los in e so es. Pe o ambién pueden da se me cados olá iles en los momen os
alcis as, aunque es o suele ocu i cuando la subida es muy ápida y de g andes p opo ciones. Po ejemplo,
los espec acula es a ances que acompaña on hace seis años a los alo es ecnológicos se p oduje on con
ola ilidades muy al as. Exis en dos ipos de ola ilidades, la his ó ica (la que nos mide las luc uaciones del
subyacen e en un pe iodo de iempo pasado), y la implíci a (que indica la pe cepción de iesgo de los
in e so es).
En es e abajo sólo a a emos la e alo ización del me cado ila élico y el me cado bu sá il en los momen os de
c isis de los úl imos 13 años. El análisis de las ola ilidades lo pospond emos pa a u u os abajos.
221 TAMAMES, Ramón; GALLEGO, San iago. Dicciona io de Economía y Finanzas. Alianza Edi o ial, Sociedad Anónima. Mad id. Mayo
1994. 1º ed. p. 395.
222 SUAREZ SUAREZ, And és: Decisiones óp imas de In e sión y Financiación en la Emp esa. Pi ámide, S.A. Mad id 1996. Decimoc a a
edición. p. 522-527
223 TAMAMES, Ramón; GALLEGO, San iago: Dicciona io de Economía y Finanzas. Alianza Edi o ial, Sociedad Anónima. Mad id. Mayo
1994. 1ª. ed. p. 67.
224 Los manuales de in e sión. Como in e i en bienes angibles (Fila elia, Numismá ica, A e, An igüedades...). In e so Ediciones,
Sociedad Limi ada y A insa. (Manuales Re is a In e sión). Mad id. 1996. p. 13-14.
225 WITTMANN, Hein ich: Cómo in e i y gana dine o con los sellos. Ibé ica-eu opea de ediciones. Mad id. 1966. p. 54.
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7. ANTECEDENTES ECONÓMICOS DESDE 1990
La economía global había sido p ospe a en el pasado ecien e pe o los signos de su de e io o no comenza on en
Sep iemb e de 2001 (a en ado con a EEUU), ni en Julio de 1997 (en Asia del Es e) sino mucho an es a
comienzos de los años 70 cuando se desplegó una c isis gene al de sob ep oducción que se exp esó en
u bulencias mone a ias, de p ecios de ma e ias p imas (shock pe ole o), e c., ins alando lo que se conoció como
"es an lación" (combinación de in lación y es ancamien o p oduc i o), haciendo cae la p oducción y el empleo
en los países desa ollados. A pa i de en onces la asa de c ecimien o del conjun o de las economías cen ales,
en o no del ac ual G upo de los 7, mos ó una cla a endencia dec ecien e en el la go plazo empujando hacia una
o ien ación simila a la economía mundial. Dicha desacele ación engend ó exceden es inancie os en pe manen e
expansión imposibles de ubica en el ci cui o de la economía eal.
La c isis de sob ep oducción no ue supe ada sino enada, p o iso iamen e a enuada, la gue a ecnológica
in e emp esa ia y la concen ación de iquezas impulsa on la hipe o ia inancie a y ue on exace badas po ella,
la b echa en e la o e a po encial y demanda sol en e a escala global se ue acen uando inexo ablemen e.
La década de los 90 comenzó con el es allido de la bu buja inancie a en Japón, engend ado desde mediados de
los años 80 cuando apa ecían en esa economía cla os signos de pé dida de dinamismo, cuando su empuje
expo ado comenzaba a decae . Como aho a sabemos Japón, la segunda economía del mundo, nunca pudo
abso be esa c isis, quedo es ancando has a hoy en que se sume ge en la dep esión.
Llegó después In asión de Kuwai po I ak y comienzo de la ecesión ame icana (1990), Tu bulencias
inancie as y de aluación de monedas in eg adas en el Sis ema Mone a io Eu opeo (1992-1993), c isis mexicana
( ines de 1994), mas adelan e la c isis de Asia del Es e (1997), Rusia (1998), B asil (1999) y e mina emos con
el es allido de la bu buja ecnológica y la c isis de con ianza de los in e so es (2000–2003). Todas ellas
es u ie on a a esadas po iolen as u bulencias especula i as. Pe o los Es ados Unidos y la Unión Eu opea
pa ecían escapa a ese des ino macab o.
Es ados Unidos pudo du an e los años 90 (y aun después de la c isis asiá ica de 1997) man ene al os i mos de
c ecimien o del PIB y bajos ni eles de desempleo g acias a una eu o ia consumis a basada en la especulación
inancie a que edujo a ce o los aho os pe sonales y sob edimensionó las deudas de la mayo pa e de la
población al mismo iempo que el dé ici come cial c ecía cada ez mas.
La Unión Eu opea bene icia ia de las expo aciones e in e siones hacia No eamé ica pudo goza ambién de esa
e íme a ies a.
Pe o la eu o ia eu o-ame icana no podía du a mucho, las pi ámides especula i as ocaban echo, hacia ines de
los años 90 el inal apa ecía p óximo. En p e isión de ese ho izon e las au o idades mone a ias de las naciones
icas (po ejemplo la Rese a Fede al de Es ados Unidos) comenzaban a habla de un ine i able "a e izaje
sua e", de una sue e de e apa de descanso an es de la siguien e expansión. En ealidad in en aban oma
medidas endien es a desin la o denadamen e la bomba inancie a an es de que sea demasiado a de y se
p oduzca el de umbe (po ejemplo subían en cuen ago as las asas de in e és espe ando así calma el deli io
bu sá il).
A lo la go del año 2000 apa ecie on los p ime os sín omas de en iamien o que se ue on con i mando y
ampliando en los p ime os meses del 2001. Los p incipales índices bu sá iles de u ie on su ma cha ascenden e,
el Dow Jones se es ancó y el abuloso Nasdaq empezó a declina desin lándose así el mi o de la "nue a
economía" basada en la e olución ecnológica. También empeza on a declina la p oducción y los bene icios
indus iales y a aumen a la capacidad p oduc i a ociosa de la indus ia (sín oma cla o del i mo insu icien e de
inc emen o del consumo como lo indicaba la desacele ación de las en as mino is as). El desempleo empezó a
subi desde ines del 2000.
FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES
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Todo ello ocu ió mucho an es de los hechos del 11 de sep iemb e de 2001 que no hicie on o a cosa que a i ma
la endencia declinan e de la economía no eame icana.
El año 2002 lo podemos denomina como el año de la pé dida de con ianza de los in e so es, que se explica po
la exis encia de audes con ables y el clima p ebélico que a enazaba a los me cados. En el caso de los audes
con ables los ejemplos más cla os es án en emp esas como la eléc ica no eame icana En on y la i ma de
audi o ía A hu Ande sen (una de las i mas de las que hace cinco años nadie duda ía de su hono abilidad),
enca gada p ecisamen e de audi a las cuen as del gigan e con pies de ba o, En on. Es a c isis de con ianza u o
su aslado inmedia o a odos los me cados occiden ales, en cuan o que exis ían muchas más i mas candida as a
eng osa las ilas de emp esas audulen as. Respec o del clima p ebélico hay que indica que pa alizó el negocio
bu sá il en los dos úl imos meses de 2002, an e el miedo a una nue a con ienda. E iden emen e, al mismo
iempo se p oducía una ele ación del pe óleo (y con ello el emo a eb o es in lacionis as), y una caída del
p ecio del dóla , debili ado en e al eu o, po el con lic o i aquí.
El 2003 ha sido el año de la ecupe ación pa a los me cados de alo es y especialmen e pa a los de en a
a iable. Un inicio i ubean e del año como consecuencia de la ince idumb e geopolí ica y el emo a la
de lación dio paso, a pa i del mes de ma zo, a una apues a decidida de los in e so es po la ecupe ación de la
economía mundial. La con i mación de és a en la segunda mi ad del año insu ló nue a ene gía a las co izaciones
bu sá iles que encadena on máximos consecu i os en el mes de diciemb e.
Ha sido, as es años de pé didas, el año de la ecupe ación pa a las p incipales plazas bu sá iles mundiales
en e las que ha des acado la Bolsa Española con una ganancia supe io al 28,2%, en su Índice Ibex-35, po
delan e de las bolsas de Nue a Yo k, Lond es, Eu onex e I alia y solo po de ás de la Bolsa Alemana. La
en abilidad o al pa a el accionis a ha sido del 32% medida a a és del Ibex-35 con Di idendos que es iel
e lejo de la ele ancia adqui ida po la e ibución al accionis a po di idendos y o os pagos que han supues o
un 4% de en abilidad adicional.
Es e mo imien o de los me cados de alo es españoles se enma ca en el p oceso de in eg ación inancie a
eu opea que ha is o a ances impo an es en el año 2003 a pesa de que oda ía se en en a a nume osos
escollos en el camino de la necesa ia a monización legisla i a.