Explorando la influencia del ecosistema financiero del emprendedor en el crecimiento de jóvenes empresas del sector turístico

— 113 — EXPLORANDO LA INFLUENCIA DEL ECOSISTEMA FINANCIERO DEL EMPRENDEDOR EN EL CRECIMIENTO DE JÓVENES EMPRESAS DEL SECTOR TURÍSTICO Manuela Vega-Pascual Profesora Sustituta Filippo di Pietro Profesor Titular María José Palacín-Sánchez Profesora Titular Rafaela Alfalla-Luque Catedrática de Universidad Resumen El presente estudio analiza la relación entre el ecosistema financiero regional y el crecimiento de las jóvenes empresas del sector turístico. En el análisis empírico realizado utilizamos un indicador del desarrollo del entorno financiero que considera todas las fuentes alternativas de financiación externa a las que tienen acceso las jóvenes empresas. Se analiza una muestra de jóvenes pequeñas y medianas empresas turísticas representativas de todas las regiones españolas entre los años 2008 y 2015. El análisis empírico aplica la metodología de datos de panel. Los resultados muestran una relación positiva y significativa entre el crecimiento de las empresas jóvenes y el desarrollo del ecosistema financiero regional. Palabras clave: Crecimiento empresarial; jóvenes PYMEs; ecosistema financiero; entorno financiero; turismo; finanzas de emprendimiento. 1. INTRODUCCIÓN La financiación es una cuestión fundamental, y común, a todas las empresas. La disponibilidad y acceso a los recursos financieros necesarios en naturaleza y cuantía, es una de las decisiones recurrentes en cualquier etapa del ciclo de vida de las empresas que adquiere especial relevancia en las nuevas y jóvenes empresas, ya que son más vulnerables (Berger y Udell, 1998). Para consolidarse, las empresas deben crecer. El crecimiento empresarial es un tema ampliamente estudiado en la literatura académica previa, y desde diferentes enfoques, reflejo de la complejidad y naturaleza multidimensional del concepto (Davidsson et al., 2006). Entre los factores determinantes del crecimiento empresarial, el acceso a la financiación es uno de los más relevantes (Beck et al., 2006; Beck y Demirguc-Kunt, 2006) especialmente para las empresas jóvenes, pequeñas y medianas (PYMEs), pues la falta de financiación puede representar una limitación significativa para su crecimiento y desarrollo (Beck et al., 2006; Esho y Verhoef, 2018; Kersten et al., 2017). Estas limitaciones del crecimiento de las PYMEs pueden ocasionar serios problemas a economías como la española, donde este tipo de empresas constituyen una amplísima parte del tejido — 114 — empresarial del país. Según datos del Directorio Central de Empresas (DIRCE), para los años 2016 y 2018, el peso relativo de las PYMEs en la economía española supone el 99,88% del tejido empresarial, generando en torno al 70% del empleo total y siendo un motor clave de crecimiento económico y desarrollo regional. El sector turístico es uno de los más importantes en la economía española y contribuye de manera significativa tanto al Producto Interior Bruto (PIB) como al empleo nacional. Siguiendo datos del Instituto Nacional de Estadística (INE), para los años 2008-2019, en términos del PIB, el turismo representó entre el 10,5% y el 12,6%. Y en cuanto a empleo, el sector dio trabajo en torno al 12% del total de trabajadores, lo que se traduce en más de 2 millones de puestos de trabajo. España es uno de los destinos turísticos más importantes del mundo, atrayendo a millones de turistas cada año. En el sector turístico, las inversiones en infraestructuras, tecnología y marketing son esenciales. Sin acceso a recursos financieros, muchas empresas turísticas se encuentran limitadas en su capacidad para expandirse y mejorar sus servicios. El reducido tamaño (en número de trabajadores) que caracteriza a la mayoría de las empresas turísticas1, unido a la habitual estacionalidad de sus ingresos son condicionantes que agravan sus dificultades en el acceso a la financiación. A pesar de la importancia económica del sector turístico, la literatura previa aún no ha abordado empíricamente la investigación de la relación entre el acceso a la financiación y el crecimiento de las PYMEs turísticas. Además, los estudios empíricos que analizan el crecimiento empresarial desde una muestra exclusiva de jóvenes empresas son muy escasos (Federico y Capelleras, 2014; Giordani, 2015). Para cubrir este vacío, el objetivo del presente trabajo es estudiar la relación entre el entorno financiero y el crecimiento de las jóvenes PYMEs turísticas a nivel regional. Para ello, se realiza un análisis empírico desde una cohorte de jóvenes PYMEs españolas del sector turístico que combina información tanto a nivel de empresa como a nivel regional. De forma novedosa en la investigación sobre financiación de la actividad emprendedora (entreprenuerial finance), nuestro trabajo incorpora un indicador del desarrollo del entorno o ecosistema financiero que considera todas las fuentes alternativas de financiación externa a las que tienen acceso las jóvenes empresas. El conjunto de datos para esta investigación consiste en un panel no balanceado de 770 observaciones que representan a las comunidades autónomas españolas para el periodo 2008-2015. El análisis de la investigación aplica la metodología de datos de panel, en concreto: modelo de efectos aleatorios y efectos fijos. Los estimadores de efectos fijos y aleatorios se utilizan para controlar la heterogeneidad inobservable a nivel de las empresas. Los dos estimadores tratan la heterogeneidad inobservable de formas distintas. El estimador de efecto fijos supone que hay correlación entre la heterogeneidad inobservable individual y las variables explicativas y el estimador de efectos aleatorios supone que no están correlacionados. Se realiza una prueba de Hausman para determinar cuál de los dos estimadores genera resultados más robustos El presente trabajo se estructura en 5 apartados. El primero de ellos es un apartado introductorio y de delimitación del objetivo de la investigación. En el segundo se presenta el marco teórico y se plantea la hipótesis de investigación. La muestra, variables y metodología empleadas se presentan en el apartado tercero. En el cuarto se presentan los resultados del análisis empírico. Por último, la sección quinta cierra el trabajo con las conclusiones alcanzadas. 2. MARCO TEÓRICO El presente trabajo analiza la relación entre el ecosistema financiero regional y el crecimiento de las jóvenes empresas del sector turístico español. — 115 — El estudio empírico de la relación entre el acceso a la financiación y el crecimiento de las PYMEs, en particular de las PYMEs jóvenes, puede seguir un enfoque centrado en la influencia del entorno financiero (generalmente conocido como sistema financiero) en el crecimiento de las PYMEs en diferentes áreas geográficas. Este enfoque se basa en la idea de que las divergencias en el crecimiento de las empresas vienen explicadas por las diferentes oportunidades, opciones de financiación y actores participantes en los entornos financieros en los que las PYMEs desarrollan su actividad. El desarrollo financiero suele considerarse un factor predictivo del crecimiento, ya que los sistemas financieros evolucionan en previsión del futuro crecimiento económico (Levine, 1997). Este desarrollo implica la mejora en el funcionamiento y eficiencia de un sistema financiero dentro de una economía (Levine, 2005). Un sistema financiero más eficiente deriva en una mejor intermediación financiera, mayor acceso a financiación y mercados financieros más eficaces, lo cual reduce las restricciones de financiación externa que pueden limitar la expansión empresarial (Levine, 2005). La mayoría de los estudios empíricos corroboran que el desarrollo financiero de un país o región tiene un impacto positivo en el crecimiento económico de dichas áreas geográficas (Beck et al., 2000; Beck y Levine, 2004) y facilitan el acceso a la financiación externa. Además, Guiso et al. (004) evidencian que el crecimiento empresarial es más sólido en áreas locales con niveles más altos de desarrollo financiero (Guiso et al., 2004), por tanto, la relación entre crecimiento y desarrollo financiero puede analizarse con un enfoque regional. Esto es especialmente relevante para las PYMEs jóvenes, dado que éstas operan en un entorno más local al no tener acceso a los mercados internacionales (PalacínSánchez y di Pietro, 2016). La mayoría de los estudios empíricos han analizado la relación entre el desarrollo financiero y el crecimiento de las PYMEs, considerando exclusivamente una dimensión, el desarrollo del sector bancario. Sin embargo, el entorno financiero ha cambiado drásticamente en los últimos años, y el sector financiero no es el único actor en la financiación externa de las PYMEs nuevas y jóvenes. El contexto de la financiación empresarial ha cambiado significativamente en los últimos años. Siguiendo a Block et al. (2018), ahora hay muchos nuevos actores e instrumentos de financiación empresarial, tales como plataformas de crowdfunding, business angels, capital riesgo, aceleradoras e incubadoras, fondos semilla universitarios o fondos familiares. Todas estas fuentes alternativas de financiación externa se han impulsado, entre otras razones, como consecuencia de la crisis financiera de 2008 y de las tradicionales dificultades de los emprendedores para acceder a la financiación (Fraser et al., 2015). El conjunto de todas estas opciones de financiación para las nuevas y jóvenes PYMEs puede denominarse ecosistema financiero para el emprendimiento (Block et al., 2018; Fraser et al., 2015). Este nuevo ecosistema financiero plantea opciones que pueden ser viables para las empresas turísticas en busca de financiación. Además, en la literatura previa, se encuentran argumentos para esperar que el crecimiento de las empresas varíe entre sectores y que, por tanto, los determinantes del crecimiento de las PYMEs dependan del sector (Andrieu et al., 2021; Coad, 2007; Federico y Capelleras, 2014). Por esta razón, y por la importancia del sector turístico para la economía española, el presente estudio considera un único sector. En base a lo expuesto, y con el propósito de generar nueva evidencia sobre el tema analizado, la hipótesis de investigación a probar en este estudio es: H1: El crecimiento de las jóvenes PYMEs del sector turístico está positivamente relacionado con el desarrollo del ecosistema financiero regional. — 116 — 3. DATOS Y METODOLOGÍA 3.1. Muestra La muestra de empresas utilizada se ha obtenido desde la base de datos SABI de Bureau Van Dijk. Está compuesta por jóvenes PYMEs españolas pertenecientes al sector turístico con código NACE Rev. 2 que comiencen por 55 y 56. Además, se les exige que cumplan la definición de PYME de la Comisión Europea respecto a empleados, ventas y activos totales 10 en todos los años del periodo estudiado. En la literatura empírica previa no existe consenso para delimitar el número de años por el que una empresa es considerada joven. Nuestro trabajo considera empresas jóvenes a aquellas que tienen hasta 14 años, siguiendo el estudio de Federico y Capelleras (2014), en el que estudian a empresas jóvenes y la relación entre su crecimiento y los beneficios. Nuestra muestra está formada por jóvenes PYMEs turísticas que proceden de todas las regiones españolas para el periodo 2008-2015. Los datos cubren un largo periodo de 8 años, importante para captar el desarrollo del nuevo ecosistema financiero. Finalmente, se obtiene un panel no balanceado con un total de 770 observaciones. La Tabla 1 presenta la distribución de las PYMEs en las comunidades autónomas establecidas en España 11 . Tabla 1 Observaciones por comunidad autónoma Comunidad Autónoma Porcentaje de observaciones Número de observaciones Andalucía 6,49 50 Aragón 0,52 4 Asturias 2,99 23 Baleares 17,53 135 Canarias 9,74 75 Cantabria 1,04 8 Castilla la Mancha 4,94 38 Castilla y León 1,04 8 Cataluña 19,74 152 Comunidad Valenciana 10,52 81 Extremadura 3,51 27 Galicia 3,9 30 Madrid 13,51 104 Murcia 1,43 11 Navarra 1,54 12 País Vasco 1,56 12 TOTAL 100 770 1 Se seleccionan aquellas empresas con un número de empleados comprendido entre 10 y 250, unas ventas entre 2 y 50 millones de euros, y unos activos totales que oscilan entre 2 y 43 millones de euros. 2 Las ciudades autónomas de Ceuta y Melilla, y la comunidad de La Rioja no están en el análisis por ausencia de datos en el horizonte estudiado. — 117 — 3.2. Variables El crecimiento es la variable dependiente en la investigación desarrollada. El estudio mide el crecimiento de las empresas jóvenes en términos de variación anual de los activos totales, siguiendo a estudios anteriores (Cassano et al., 2013; Coluzzi et al., 2015). Más concretamente, el crecimiento se calcula comparando los activos en el momento t y t-1. El estudio incorpora un nuevo proxy del ecosistema financiero (EF) que considera todas las opciones de financiación disponibles para el emprendedor y las PYMEs jóvenes, y es la variable independiente de nuestro estudio empírico. Esta variable debe ser a nivel de comunidad autónoma para medir el ecosistema financiero regional. Esta variable regional de nuestro estudio empírico se basa específicamente en datos de la Encuesta Nacional de Expertos que realiza el Global Entrepreneurship Monitor, GEM. Según el proyecto GEM, el acceso a la financiación empresarial se define como: “la disponibilidad de recursos financieros -capital y deudapara las pequeñas y medianas empresas (PYME) (incluidas subvenciones y ayudas)”. Este dato se construye desde las valoraciones de expertos a una serie de afirmaciones sobre si las condiciones de acceso a la financiación empresarial apoyan a las empresas nuevas y en crecimiento. Estos datos están disponibles en la página web de GEM España (www.gem-spain.com). Además, el estudio incluye algunas variables empresariales, identificadas por la literatura previa como determinantes clásicos del crecimiento empresarial, como variables de control. En nuestro estudio son variables independientes. De acuerdo con estudios previos, se utilizan cuatro características de la empresa que se presentan y definen a continuación: el apalancamiento (DEU) se mide como la deuda total de la empresa dividida por sus activos totales (Palacín-Sánchez y di Pietro, 2016; Serrasqueiro et al., 2018); la rentabilidad (REN) se estima como la relación entre los beneficios de la empresa antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, y sus activos totales (Serrasqueiro et al., 2018). El tamaño de la empresa (TAM) se define como el logaritmo de los activos totales (Mateev y Anastasov, 2010). La edad de la empresa (EDAD) es el número de años de actividad de una empresa (Coad et al., 2018). Por último, el estudio incluye variables dummies de tiempo y por región. 3.3. Modelo y Metodología Nuestro modelo incluye la variable que representa el ecosistema financiero regional (EF); cuatro variables de control a nivel de empresa (DEU, REN, TAM, EDAD), y variables dummies. La ecuación del modelo es la siguiente: CRECIMIENTOit = αi + β0DEUit + β1RENit + β2TAM_Lit + β3EDADit + β4EFrt + dummies temporales + dummies región +µi + Ɛit donde i es la empresa, t es el año, r es la comunidad autónoma; µi representa los efectos individuales inobservables y Ɛit es el término de error. La variable tamaño se incorpora al modelo con un retardo (TAM_L). Se hace así para mitigar un potencial problema de endogeneidad dado que la variable dependiente, crecimiento, se calcula a partir del crecimiento del activo, y la variable tamaño representa el logaritmo del activo, existiendo la posibilidad de una relación endógena debido a la simultaneidad. Al utilizar el valor retardado de la variable tamaño, se rompe esa simultaneidad, pues se asume que el — 118 — tamaño del activo en un período anterior no está afectado por el crecimiento del activo en el período actual. Se ha empleado la metodología de datos de panel. Concretamente se han realizado pruebas de efectos fijos y aleatorios, que nos permiten obtener estimaciones más precisas y fiables al controlar por heterogeneidad no observada y capturar la dinámica temporal y transversal de los datos. El estimador de efectos fijos permite controlar por variables omitidas que varían entre empresas, pero no en el tiempo, mientras que el estimador de efectos aleatorios asume que estas variables no están correlacionadas con las variables explicativas del modelo. La elección del estimador más adecuado se realizará mediante la prueba de Hausman, la cual compara los resultados de ambos estimadores. Si la prueba rechaza la hipótesis nula de que no hay diferencia sistemática entre los coeficientes estimados por ambos métodos, se debe utilizar el estimador de efectos fijos, ya que se considera más consistente en presencia de heterogeneidad no observable. En caso contrario, se puede optar por el estimador de efectos aleatorios, que suele ser más eficiente. 4. RESULTADOS 4.1. Estadísticas descriptivas La Tabla 2 muestra los estadísticos descriptivos media, desviación típica, mínimo y máximo de las variables de estudio para la muestra total de jóvenes PYMEs turísticas españolas para el periodo 20082015. La media del crecimiento de activo es del 1,7% para la muestra total. La valoración media de los expertos a los ecosistemas financieros regionales es de 2,173 para una escala de Likert de 1 a 5 puntos. Tabla 2. Estadísticos descriptivos Variables Media Desv. Est. Mínimo Máximo Observacione s CRECIMIENT O 0,017 0,189 -0,407 2,336 770 DEU 0,614 0,282 0,031 1,490 770 REN 0,081 0,073 -0,260 0,337 770 TAM 8,978 0,760 7,619 10,548 770 AGE 10,797 2,621 2 14 770 EF 2,173 0,243 1,52 3,060 770 — 119 — Figura 1. Valoraciones medias de los expertos a los ecosistemas financieros regionales En la Figura 1 se representan las valoraciones medias de los expertos por comunidad autónoma y año, a lo largo de nuestro horizonte de estudio 2008-2015. Se puedo observar, que la valoración más alta es ligeramente superior a 3 para el año 2008 y corresponde al ecosistema financiero de la región del País Vasco, aunque su tendencia es marcadamente decreciente en los siguientes años. El grueso de las valoraciones medias se concentra, para una escala de Likert de 1 a 5 puntos, en una puntuación entre 1,5 y 2,5; la valoración media global es de 2,173 (Tabla 2) y, en su conjunto, sigue una tendencia decreciente a lo largo del horizonte temporal estudiado. En conclusión, hay un amplio margen de mejora en cuanto a las características y condiciones del ecosistema financiero del emprendedor. La Tabla 3 recoge los valores medios observados de las variables por comunidad autónoma. Tabla 3. Estadísticos descriptivos por Comunidad Autónoma Comunidad Autónoma CRECIMIENTO DEU REN TAM AGE EF Andalucía -0,013 0,762 0,070 9,491 10,680 2,237 Aragón -0,008 0,692 0,050 8,603 12,500 2,328 Asturias 0,009 0,528 0,114 8,665 10,304 2,198 Baleares 0,064 0,623 0,097 8,875 11,015 2,001 Canarias 0,021 0,514 0,052 9,681 11,347 1,969 Cantabria -0,032 0,445 0,096 9,313 9,500 2,146 Castilla la Mancha -0,015 0,730 0,064 8,402 9,605 2,142 Castilla y León 0,059 0,387 0,169 9,140 10,500 2,170 Cataluña 0,014 0,505 0,078 8,895 10,664 2,241 Com. Valenciana 0,003 0,610 0,125 8,935 11,099 2,165 Extremadura -0,008 0,544 0,031 8,613 9,815 2,200 Galicia -0,003 0,658 0,050 8,988 11,067 2,279 3,5 Andalucía 3 Aragón Asturias Baleare s Canaria 1,5 Cataluña 1 Com. Valenciana Extremadura Galicia Madrid 0 País Vasco 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 — 120 — Madrid -0,012 0,699 0,068 9,020 10,856 2,319 Murcia 0,056 0,615 0,101 8,391 11,545 2,191 Navarra 0,199 0,944 0,076 8,523 11,917 2,442 País Vasco -0,032 0,954 0,077 8,593 9,500 2,476 TOTAL 0,017 0,614 0,081 8,978 10,797 2,173 Por último, se presenta la matriz de correlación en la Tabla 4. Se observa que las correlaciones entre las variables independientes son comparativamente bajas, por lo que la multicolinealidad no es motivo de preocupación. Tabla 4. Matriz de correlación Variables CRECIMIENTO DEU REN TAM AGE EF CRECIMIENTO 1 DEU 0,042 1 REN 0,100*** -0,186*** 1 TAM -0,013 0,021 -0,250*** 1 AGE 0,028 -0,140*** -0,014 0,071** 1 EF 0,030 0,075** 0,223*** -0,080** -0,315*** 1 Nota: *, ** y *** indican significatividad al 10%, 5% y 1%, respectivamente. 4.2. Resultados empíricos Los resultados de la regresión realizada se recogen en la Tabla 5. En la primera columna se presentan los resultados para la prueba de efectos aleatorios y en la segunda columna los de la prueba de efectos fijos. La prueba de Hausman con un valor de 49,7 evidencia que podemos rechazar la hipótesis nula de no diferencias sistemáticas en los coeficientes con suficiente seguridad (Pr menor que 0,05). Por tanto, en este caso, el modelo más robusto es el de efectos fijos, y es en sus resultados en los que podemos confiar. Los resultados muestran que el desarrollo del ecosistema financiero regional (EF) influye positiva y significativamente en el crecimiento de las jóvenes PYMEs turísticas. Por tanto, el crecimiento de las jóvenes PYMEs es mayor en aquellas comunidades autónomas con un ecosistema financiero más desarrollado. Nuestros resultados indican que aquellas comunidades autónomas donde el acceso a la financiación es más fácil, rápido y se brinda una oferta de alternativas de financiación más amplia, favorecen el crecimiento de las jóvenes PYMEs turísticas. En consecuencia, se acepta la hipótesis de investigación, H1. Respecto a las variables de control, a excepción de la rentabilidad (REN), son significativas y, por tanto, explican el crecimiento de las jóvenes empresas coincidiendo con resultados que se pueden encontrar en estudios empíricos anteriores. Nuestros resultados muestran una relación negativa entre el tamaño y el crecimiento (Andrieu et al., 2021; Léon, 2020) y una relación positiva entre la edad de la empresa y su crecimiento (Federico et al., 2012). — 121 — Tabla 5. Determinantes del CRECIMIENTO Efectos Aleatorios Efectos Fijos DEU 0,13*** (0,04) 0,48*** (0,07) REN -0,22* (0,12) -0,21 (0,14) TAM_L -0,09*** (0,02) -0,50*** (0,04) EDAD 0,01 (0,00) 0,02*** (0,00) EF 0,10** (0,05) 0,17*** (0,05) Cons 0,49*** (0,2) 3,62*** (0,36) dummies temporales sí sí dummies región sí no R-square 0,15 0,25 Wald chi2 67,12 18,35 Observaciones 770 770 Prueba Hausman Chi2 49,7 (Pr 0,002) Nota: Errores estándar entre paréntesis. *, ** y *** indican significatividad al 10%, 5% y 1%, respectivamente. 5. CONCLUSIONES El presente trabajo se marca como objetivo el estudio de la relación entre el ecosistema financiero y el crecimiento de las jóvenes PYMEs turísticas a nivel regional. Sector clave para la economía española tanto por su contribución al PIB como por la generación de empleo. Para ello, incorpora un indicador proxy del ecosistema financiero regional que engloba todas las alternativas de financiación disponibles para el emprendedor, ampliando el conocimiento en la literatura sobre financiación de la actividad emprendedora (entreprenuerial finance), que aún no ha abordado el estudio del entorno financiero en su conjunto. Los resultados del análisis empírico realizado sugieren que el crecimiento de las jóvenes PYMEs turísticas españolas es mayor en aquellas comunidades autónomas con un ecosistema financiero más desarrollado. Nuestros resultados están alineados con estudios empíricos previos que señalan una influencia positiva entre desarrollo financiero y el crecimiento económico (Beck et al., 2000; Beck and Levine, 2004; Guiso et al., 2004) y amplían los conocimientos previos sobre las diferencias regionales en cuanto al crecimiento de las jóvenes empresas. Conseguir la financiación suficiente y adecuada es un desafío para las jóvenes empresas y los emprendedores, pues aún no tienen un modelo de negocio validado ni ingresos garantizados. Nuestros resultados son valiosos para que empresarios y responsables políticos diseñen e implementen iniciativas a nivel regional y promuevan estrategias de apoyo financiero y opciones de