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1 La revolución en el mundo Fintech: la moneda digital AUTORA Xin Lin DIRECTOR Luis Ferruz Agudo FACULTAD DE ECONOMÍA Y EMPRESA 2020 TRABAJO FIN DE GRADO 2 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................. 3 1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO ..................................................................................................... 3 2. LAS CRIPTOMONEDAS ................................................................................................................ 4 2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? ........................................................... 4 2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN ........................................................................................................ 7 3. LA LIBRA DE FACEBOOK ......................................................................................................... 12 4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCY) ............................................................................................................................................ 16 4.1. INFORME BIS ........................................................................................................................ 17 4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD .................................................................................. 20 4.2.1. PROYECTO DC/EP ........................................................................................................... 20 4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO ...................................................................................... 21 4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC ............................................................................. 24 5. EL BITCOIN ................................................................................................................................... 25 5.1. ASPECTOS FINANCIEROS .................................................................................................. 26 5.1.1. RETORNOS DE LA INVERSIÓN .................................................................................... 30 5.1.2. VOLATILIDAD ................................................................................................................. 32 5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS ....................................................................................... 34 5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD ........................................................................................... 36 6. CONCLUSIÓN ................................................................................................................................ 39 Anexo 1. Comparativa entre los proyectos CBDC ................................................................................. 42 Anexo 2. Bitcoin: Conceptos técnicos ...................................................................................................... 43 Anexo 3. Inversión y uso de instrumentos financieros .......................................................................... 44 7. BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................................. 45 3 1. INTRODUCCIÓN 1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO El objetivo del presente trabajo es estudiar la nueva revolución introducida en el mundo Fintech, las criptomonedas. Realizaremos un análisis comparativo de las distintas criptomonedas existentes en el mercado y también aquellas cuya emisión es inminente. En particular, analizaremos las criptomonedas “convencionales”, dentro de las cuales, elegiremos el Bitcoin por las razones que más adelante señalaremos. También examinaremos aquellas criptomonedas con una naturaleza más peculiar, denominadas stablecoins, que entre ellas, destacaremos la Libra de Facebook por la dimensión del proyecto. Huelga decir que, a pesar de existir numerosos trabajos acerca de los anteriores tales como Böhme et al. (2015) Chohan (2017), (Reiners) 2020, Sandner et al. (2020), un aspecto novedoso del presente trabajo es la incorporación de las monedas digitales emitidas por los bancos centrales, las monedas CBDC (por sus siglas en inglés: Central Bank Digital Currency), en el análisis y la comparativa de las criptomonedas, que, sin perjuicio de los trabajos referentes a las CBDC en los últimos años, parece ser que hasta el momento no ha habido estudios sobre una perspectiva comparada entre el Bitcoin, la Libra y las CBDC. Comenzaremos el trabajo con el estudio de las premisas propias de las criptomonedas así como la tecnología blockchain en la que se sustentan. Consecuentemente, investigaremos sobre el origen de estas monedas digitales, donde examinaremos la primera criptomoneda emitida y también quizá nuestra criptomoneda reina, el Bitcoin, creada en 2008 por Satoshi Nakamoto. El informático planteó al mundo la idea de una moneda digital como un nuevo instrumento de pago basado en la tecnología DLT 1 (también conocida como Tecnología de Libro Mayor Distribuido), y ello supuso una innovación tecnológica y social en el mundo financiero. Veremos que a pesar de que el planteamiento inicial de Satoshi fuera establecer una alternativa digital a la moneda fiat, debido a la alta 1 DLT: Distributed Ledger Technology. Se trata de un registro distribuido de datos, donde existen varios servidores que poseen simultáneamente la información, esto es, una copia del registro. Por consiguiente, al estar gestionada por un colectivo de usuarios con intereses contrapuestos, a la hora de cualquier actualización cada uno de ellos asume una función de control y vigilancia del sistema reforzando así su seguridad. Se trata por tanto de un régimen consensuado sin la presencia de una autoridad central para controlar la integridad de los datos, siendo esta una de las ventajas de este sistema. La tecnología blockchain parte de este sistema DLT 4 rentabilidad que genera, el Bitcoin es usado principalmente como un activo financiero de inversión en la actualidad. Continuaremos el trabajo explicando los posteriores proyectos nacidos a lo largo de la última década como consecuencia del hito marcado por la primera moneda digital. Comprobaremos que muchos de ellos incluso desarrollan sistemas mejores que el Bitcoin, entre otros, como el Ethereum y el Ripple. Entre los proyectos más emblemáticos, la Libra de Facebook, refleja la ambición sin límites de una empresa privada en su intento de crear una moneda virtual capaz de conquistar la soberanía monetaria de las naciones. Como reacción por parte de los bancos centrales y los distintos organismos financieros, se han iniciado los proyectos CBDC que suponen un esfuerzo de dichos organismos públicos en adaptarse a las necesidades de los ciudadanos en la era digital. A su vez, haremos un estudio acerca de los proyectos existentes en la actualidad en los distintos estados. Finalmente, analizaremos en profundidad la criptomoneda Bitcoin debido a su importancia dentro de la categoría de las criptomonedas convencionales, y la correlación de ésta con otras criptomonedas del mercado. En particular, analizaremos el aspecto financiero, donde veremos la exorbitante rentabilidad que genera el Bitcoin, y de allí, la especulación de los inversores haciendo inevitable la existencia de burbujas económicas. Asimismo, hablaremos también sobre las regulaciones que se establecen en los distintos países con respecto a las criptomonedas con el fin de evitar turbulencias en su mercado financiero. 2. LAS CRIPTOMONEDAS 2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? Antes de comenzar con el estudio detallado de las criptomonedas, resulta imprescindible conceptualizar esta figura. Existen varias posturas acerca de la noción de criptomoneda, no obstante, de una manera resumida, podríamos definirla como moneda digital o virtual cuya función principal es servir como medio de intercambio para los usuarios basándose en la criptografía. La mayoría de las criptomonedas se construyen basándose en la tecnología blockchain, que protege el sistema asegurando el flujo de transacciones y 5 controlando la creación de nuevas unidades de criptomoneda, convirtiéndolas de esta manera en monedas digitales seguras e inmutables 2 . Las criptomonedas suponen una innovación tecnológica y social en comparación con el dinero tradicional, siendo el planteamiento inicial de Satoshi, el uso de estas como alternativas digitales al dinero en papel. Desde la perspectiva de Murad Mahmudov 3 , "Bitcoin es algo que puede ser descrito con más de 100 definiciones y mucha gente debate acerca de ella, pero para mí, Bitcoin es principalmente, una nueva forma de dinero, una nueva forma de pensar sobre el dinero, sobre almacenarlo, transferirlo, organizarlo y entenderlo, y todo tipo de efectos financieros de segundo orden que surgen de aquí". No obstante, no es correcto definirlas como dinero pues existen numerosas posturas que niegan esta naturaleza de las criptomonedas puesto que no cumplen las funciones del dinero tradicional que son: medio de intercambio, unidad de cuenta y depósito de valor. Como medio de intercambio, la criptomoneda debe ser aceptada por el público como un instrumento para intercambiar bienes, servicios u otros activos. Es cierto que existe la posibilidad de adquirir bienes con las criptomonedas, sin embargo, por motivos de especulación, los tenederos de estas suelen optar por el uso del dinero fíat antes que recurrir a las criptomonedas para realizar dichas transacciones, puesto que esperan obtener una mayor rentabilidad en el futuro. Por otra parte, en cuanto a la unidad de cuenta, debido a su volatilidad, no son un instrumento adecuado para medir los precios de los bienes, por la misma razón tampoco cumplen con la función de depósito de valor. 4 Un aspecto fundamental de las criptomonedas resaltado por el autor de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, es la confianza, puesto que a diferencia del dinero tradicional, no existe una institución pública o empresa que las respalda. Son creadas a través de unos códigos informáticos usando la tecnología blockchain. Según el documento publicado por Satoshi, los tenedores de estas monedas virtuales en lugar de confiar en unas determinadas personas o administraciones depositan su confianza en el conjunto del sistema formado por cada uno de los participantes, denominado, la red de usuarios. La información es pública, cada uno de los usuarios puede consultar el historial de transacciones en el libro 2 Chohan, U.W. (2017). “Cryptocurrencies: A Brief Thematic Review” University of New South Wales, Canberra. Discussion Paper 3 Ex analista de Goldman Sachs y experto en Bitcoin. 4 Chohan, U.W. (2017) 6 mayor, que consiste en un libro de contabilidad público, difícilmente manipulable o modificable. Cada bloque tiene un código Hash 5 que lo representa, y para que la operación sea válida, dicho código debe ser aprobado por la mayoría de la comunidad de usuarios. De esta forma, se asegura la validez de las operaciones y se evitan los fraudes para conseguir la recompensa. Además de la seguridad que ofrece la tecnología blockchain, otra de las ventajas es la descentralización del sistema, ninguna institución o autoridad financiera es responsable del registro y la administración de estas criptomonedas, por tanto no existe una intervención de terceros. Las transacciones se realizarán peer-to-peer, esto es, en línea y de forma directa e inmediata 6 entre los usuarios. Por otro lado, si bien es cierto que todas las transacciones están contabilizadas en la cadena de bloques, las identidades de los usuarios son anónimas, ya que estos se identifican a través de claves criptográficas. Se trata de un avance social la creación de este sistema puesto que permite un amplio acceso de las personas. Todo individuo que cuente con un smartphone puede crear una cuenta wallet y empezar a operar sin la necesidad de acudir a un banco u otra institución . El coste de las transacciones es, por lo general, bajo en comparación con la banca convencional, que según el Banco Mundial, en promedio, cargan una tarifa del 7% por las transferencias internacionales 7 . Estas altas tarifas combinadas con un procesamiento de pago generalmente lento, revelan las graves ineficiencias de la banca tradicional. Con la introducción del nuevo sistema, el coste se reduce a una pequeña recompensa que se paga a la red para que los mineros validen la transacción y que, además, no depende del valor monetario de cada operación sino por la carga que supone dicha operación para la cadena de bloques. En el caso del Bitcoin, a pesar de la actual subida de las comisiones debido al ajuste después de su Halving 8 a una media de 2,50 dólares 9 , este sistema sigue 5 Secuencia de código generada a partir de una serie de operaciones matemáticas complejas. 6 Son inmediata pues se tratan de transacciones en tiempo real, en un intervalo de tiempo de una hora o inferior puede estar efectuada la transacción. 7 World Bank (2019). “Record high remittances sent globally in 2018” (Disponible en: https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2019/04/08/record-highremittances-sent-globally-in2018 último acceso en 22/11/2020) 8 El proceso Halving consiste en la reducción de la recompensa de los mineros. Esto es debido a que la cantidad de Bitcoin es limitada (21 millones), y para conseguir el efecto deflacionario se evita un exceso en la emisión de criptomonedas. 9 Beincrypto (2020) “Las comisiones por transacción de Bitcoin se disparan al nivel del verano de 2019” (Disponible en https://es.beincrypto.com/comisiones-transaccion-bitcoin-disparan-nivel-verano-2019/ útimo acceso 23/11/2020) 7 siendo más económico que una transferencia bancaria internacional que ronda entre 20 a 50 euros por transacción 10 , sin mencionar además, el tiempo de espera. A pesar de lo expuesto hasta ahora, en la actualidad, las criptomonedas son usadas principalmente como un instrumento de inversión, ya que dada su gran volatilidad, son consideradas como uno de los mejores instrumentos financieros durante la última década. 2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN En cuanto al origen de las criptomonedas, es popularmente conocido como el padre de la criptomoneda, Satoshi Nakamoto, quien en 2008, con la publicación de un documento acerca del Bitcoin introdujo esta nueva visión sobre el dinero en el sistema financiero. Sin embargo, lo anterior, no es del todo cierto. Si tomamos un paso hacia atrás, a finales del siglo XX ya hubo numerosos intentos de crear monedas digitales, por lo que la concepción de una moneda virtual no suponía una novedad para el mundo financiero. En 1998, un ingeniero informático llamado Wei Dai 11 difundió esta idea de moneda criptográfica al que denomina cypherpunk, a través de una lista de correos electrónicos. Se trataba de un complejo sistema que servía como medio de intercambio de valor y de ejecución de contratos, basándose en una moneda virtual que no podía ser rastreada. Por lo que permitía a los usuarios mantenerse en el anonimato. Las concretas monedas que creaba el sistema, llamadas B-money, no eran controladas por el gobierno u otras instituciones apoyadas por el mismo. Según Wei Dai 12 , se trataba de un protocolo a través del cual los servicios eran suministrados a unas entidades irrastreables a otras entidades irrastreables. A pesar de que esta propuesta nunca se hizo realidad por el desinterés de la comunidad, juega un papel fundamental en la historia de las criptomonedas, ya que los principios postulados en dicho protocolo han servido de base para el posterior trabajo de Satoshi Nakamoto. Otro experto por destacar sería Nick Szabo 13 , quien más tarde introdujo en el mercado la moneda Bit Gold con la misma intención de crear una moneda digital descentralizada. Para dicho autor, el problema del 10 Transferwise (2018). “¿Cuál es el coste de una transferencia bancaria internacional?” (Disponible en: https://transferwise.com/es/blog/coste-transferencia-internacional último acceso en 25/11/2020) 11 El Bitcoin (2012)“El escrito que inspiró a Satoshi Nakamoto” (Disponible en: https://elbitcoin.org/elescrito-que-inspiro-a-satoshi-nakamoto/ último acceso 30/11/2020) 12 El Bitcoin (2012) 13 El Bitcoin (2015) “Bit Gold: el precursor de Bitcoin” (Disponible en: https://elbitcoin.org/bit-gold-elprecursor-de-bitcoin/ último acceso 30/11/2020) 8 dinero tradicional, entre otros, residía en la dependencia del mismo de una institución, bien sea pública o privada. Sin embargo, esta idea tampoco tuvo éxito en su momento. Tras los anteriores precursores, Satoshi Nakamoto, aunque su verdadera identidad sigue siendo un misterio, publicó el documento acerca de la nueva moneda Bitcoin a finales del año 2008 junto con la tecnología que sustentará dicha moneda, la tecnología blockchain. Satoshi Nakamoto desarrolló un sistema completo que hizo posible la puesta en práctica de la teoría de la moneda digital usando el sistema peer-to-peer, donde los usuarios podrían realizar transacciones de forma directa sin la intervención de intermediarios. Las primeras monedas fueron creadas con la simple intención de poner en marcha el proyecto, por lo que una vez minadas, eran puestas en circulación por los propios mineros de la blockchain. No fue hasta mayo de 2010 cuando se produjo las primeras transacciones con el Bitcoin. Paulatinamente, las transacciones e intercambios con el Bitcoin van aumentando, y con ello, surgen nuevas criptomonedas en el mercado. En junio de 2010, una empresa japonesa con sede en Tokio llamada Mt. Gox 14 comenzó a ofrecer servicios de intercambio de bitcoins, convirtiéndose posteriormente en una de las mayores plataformas de intercambio a nivel mundial con una cuota del 70% de las transacciones efectuadas con el Bitcoin. A pesar de ello, años más tarde, Mt. Gox entró en crisis a consecuencia de sucesivos hackeos debido a los fallos que presentaba el vulnerable sistema de seguridad de la compañía. 15 El mayor de hackeo fue en 2014, liderado por Alexander Vinnik causando una pérdida masiva de bitcoins (aprox. 850.000 BTCs valorado en 460.000.000 dólares) afectando a miles de usuarios y además, la quiebra de la propia empresa. 16 Como consecuencia de este suceso, los precios del Bitcoin se desplomaron cayendo un 50% y que no se recuperaron hasta finales del año 2016. Dejando atrás los eventos relacionados con la primera criptomoneda, durante ese lapso, han ido surgiendo nuevas variedades de criptomonedas en el mercado. El Litecoin 17 fue creado en 2011 por un exempleado de Google Charlie Lee con la intención de introducir 14 Ogun, M. N. (2015). “Terrorist Use of Cyberspace and Cyber Terrorism: New Challenges and Responses” IOS Press. ISBN 9781614995289. 15 The Wall Street Journal (2014a). “5 things about Mt. Gox's crisis”. (Disponible en: https://blogs.wsj.com/five-things/2014/02/25/5-things-about-mt-goxs-crisis/ último acceso 30/11/2020) 16 Bloomberg (2014) “Mt. Gox Seeks Bankruptcy After $480 Million Bitcoin Loss” (Disponible en: https://www.bloomberg.com/news/articles/2014-02-28/mt-gox-exchange-files-for-bankruptcy último acceso en 30/11/2020) 17 Coinmarketcap (2020a) “Acerca de Litecoin” (Disponible en: https://coinmarketcap.com/es/currencies/litecoin/ último acceso 30/11/2020) 9 al mercado una versión más ágil o ligera de Bitcoin. El propósito de Lee era reducir el tiempo en la confirmación de las transacciones por bloque a 2,5 minutos en comparación con Bitcoin que era de 10 minutos aproximadamente. A pesar de ello, debido a la congestión de la red este tiempo podría aumentar. Asimismo, surge en agosto de 2013, el proyecto XRP 18 , lanzando al mercado la nueva criptomoneda Ripple, una de las más populares del mercado en la actualidad. La empresa que respalda esta criptomoneda fue fundada por Chris Larsen y Jed McCaleb en EE.UU, quienes en 2015 formaron la RippleNet con el objetivo de crear una red con un protocolo de pago único para XRP. A diferencia del Bitcoin esta moneda no persigue la sustitución de la moneda tradicional, si no que tiene como finalidad complementar el tradicional sistema de pago, permitiendo que las transacciones se realicen de manera más rápida, con una mayor garantía y a un menor coste. Paralelamente, el cofundador Jed McCaleb, lanzó en 2014 el proyecto Stellar 19 . Se trata de un sistema que funciona con un algoritmo distinto al del Bitcoin, y por ello, las transacciones son más rápidas, el proceso de validación dura apenas unos segundos y tienen un coste de comisión menor. No obstante, este sistema no está diseñado para el pago directo de las transacciones al igual que el Bitcoin, sino que sirve como medio de conversión de las divisas. La finalidad del proyecto consiste en crear un sistema que permita una mayor facilidad en las operaciones transfronterizas. Se considera Stellar como un gran rival de Ripple debido a las similitudes que presentan en el diseño del sistema. Otra criptomoneda, con un carácter quizá, peculiar, nace de la mano de la empresa Tether 20 en 2014, llamada USDT. Se trata de una stablecoin o criptomoneda estable con una paridad 1:1 en relación con el dólar estadounidense. La finalidad del proyecto consistía en crear una criptomoneda pero eliminando la alta volatilidad característica de las mismas. El valor de la USDT se encuentra siempre alrededor de 1 dólar, y de allí su nombre –USD se refiere al dólar estadounidense y T de la compañía de creación (Tether)—. En relación con los aspectos técnicos de esta moneda virtual, el fundador, J.R. 18 XRP (2020). XRP Ledger Dev Portal (Disponible en: https://xrpl.org/xrp.html último acceso 5/12/2020) 19 The Wall Street Journal (2014b) "Mt. Gox, Ripple Founder Unveils Stellar, a New Digital Currency Project" (Disponible en: https://blogs.wsj.com/moneybeat/2014/07/31/mt-gox-ripple-founder-unveilsstellar-a-new-digital-currency-project/ ultimo acceso en 10/12/2020) 20 Bloomberg (2018). “Bitcoin-Rigging Criminal Probe Focused on Tie to Tether” (Disponible en: https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-11-20/bitcoin-rigging-criminal-probe-is-said-to-focuson-tie-to-tether último acceso en 10/12/2020) 16 4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCY) El desafío promovido por el proyecto Libra ha incitado a los bancos centrales de los distintos países a acelerar sus planes de estudio referente a la creación de criptomonedas respaldadas por ellos mismos. Las razones de dicha innovación por parte de los bancos centrales del mundo según explica Benoît Coeuré 34 son: el cambio de la perspectiva sobre el uso del dinero en efectivo en el futuro, pues este hecho supone una reducción del poder de los bancos centrales; y la pretensión de anteponerse a las empresas privadas en la emisión de criptodivisas estables. Los bancos centrales son conscientes de las ineficiencias que presentan su dinero fiat, y para seguir manteniendo su monopolio sobre el dinero necesitan introducir cambios en el sistema. Según el informe del Banco de Pagos Internacionales (Bank of International Settlements o BIS) 35 un quinto de la población se vería afectado por estos planes de los bancos centrales, que prevén lanzar monedas digitales propias en un futuro próximo. En este sentido, un 80% de los bancos centrales encuestados por el BIS, ya se dedican a la investigación, la experimentación o el desarrollo de un proyecto CBDC. Además debido a la pandemia Covid-19, este proceso se ha visto acelerado por las medidas de distanciamiento social y el rechazo al dinero en efectivo, propiciando de este modo, los pagos digitales. 36 Como se ha explicado anteriormente, tanto Libra como CBDC, son stablecoins, aunque según el reciente informe 37 del BCE sobre el euro digital, considera que la CBDC Euro no es una stablecoin puesto que aporta más seguridad al estar respaldada por entidades públicas. En esencia el objetivo consiste en mantener un valor estable a largo plazo con el fin de eliminar esa volatilidad que presentan las criptomonedas. 34 Economista francés, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo y director Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales (BPI). 35 Bank of International Settlements (BIS). Se trata de una institución financiera formada por distintos bancos centrales y que sirve de “banco” para los mismos. Dicha organización nacida en 1930 con sede en Basilea (Suiza) no opera bajo el control de ningún Estado, cuenta con su propio gobierno con representación cada uno de los bancos centrales miembro y las decisiones se toman mediante votación de éstos. Promueven la cooperación financiera y monetaria internacional. 36 Auer et. al. (2020) “Rise of the central bank digital currencies: drivers, approaches and technologies” BIS Working Papers Nº 880. 37 European Central Bank (2020) “Report on a Digital Euro” Anexo 2. 17 4.1. INFORME BIS 38 La CBDC no es una novedad reciente, pues este concepto ya fue propuesto por Tobin 39 hace varias décadas, donde ponía en relieve el cambio considerable que experimentaban los bancos centrales en relación con su labor de emisión de dinero. Sin embargo, no ha sido hasta estos dos últimos años 40 cuando las CBDC han adquirido una mayor atención a nivel mundial. Sobre todo con su aparición en los comunicados de los bancos centrales y haciéndose notar también en el índice de interés de búsqueda en plataformas como Google o Baidu (en China) por los particulares. Hasta a mediados de julio de 2020, al menos 36 bancos centrales han publicado sus estudios acerca de sus proyectos CBDC, siendo pioneros China, Suecia, Corea del Sur, Camboya, Las Bahamas y El Banco Central del Caribe Oriental. 41 Los motivos son variables, aunque según refleja el estudio llevado a cabo por el Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado (CPMI), los principales son: la seguridad y la eficiencia en el pago (tanto nacional como transfronterizo) para las economías avanzadas; asimismo, la estabilidad financiera supone una motivación principal de las investigaciones; e igualmente, la inclusión financiera es una causa fundamental para las economías emergentes. 42 Según el informe de BIS, existen factores que afectan a la capacidad tecnológica de los distintos países para el desarrollo de proyectos CBDC. Estos son: las infraestructuras digitales, que según el Banco Mundial, los países con mayor uso de smartphones o Internet tienen unas infraestructuras más desarrolladas para la creación de CBDC; la capacidad innovadora del banco central, aquellos bancos más innovadores tienen más probabilidad de lanzar CBDC; y la calidad institucional, los gobiernos más eficaces tienen más interés en introducir CBDC en el país. Además hay que tener en cuenta los elementos que afectan a la demanda de las CBDC, y ello relacionado con las necesidades de los ciudadanos. Estos que son: el desarrollo e inclusión financiera de un país, el interés público en las CBDC y el volumen de transacciones internacionales. 43 38 Auer et. al. (2020) 39 Tobin, J (1987) “The case for preserving regulatory distinctions” Proceedings of the Economic Policy Symposium, Jackson Hole, Federal Reserve Bank of Kansas City, pp 167–83. 40 Auer et. al. (2020) 41 Auer et. al. (2020) 42 Auer et. al. (2020) 43 Auer et. al. (2020) Tabla 2. 18 Se hace también una diferenciación entre CBDC minoristas y mayoristas. Según el informe de R3 44 , la mayorista se reduce al ámbito bancario, esto es, bancos comerciales, instituciones de compensación y otros entes con acceso a las reservas del banco central; y la minorista incluye a las pequeñas empresas, comercios y particulares, permitiendo de esta manera el acceso al dinero digital de los bancos centrales a toda la población. Es necesaria esta distinción pues según el usuario final, los condiciones y las preferencias serán diferentes. 45 El análisis de BIS estima que las CBDC al menor tienen más relevancia en los países con alta capacidad innovadora y una presencia de economía irregular mayor, ya que las autoridades intentan tener identificadas las transacciones que se realizan. Por otra parte, las CBDC mayoristas tienen una relación directa con el desarrollo financiero del país y la apertura comercial. 46 En cuanto al diseño de estas monedas digitales de los bancos centrales, existen varios aspectos técnicos a tener cuenta, la arquitectura, la infraestructura, el acceso a las CBDC y el uso para pagos transfronterizos. 47 En lo referente a la arquitectura, podemos hallar cuatro opciones: directa, la CBDC supone un derecho directo sobre el banco central y es este quien registra todas las transacciones y ejecuta los pagos minoristas; híbrida, existe un intermediario privado encargado de realizar los pagos minoristas, aunque sigue siendo el banco central quien contabiliza las transacciones y sobre el que se ejerce el derecho, además cuenta con un sistema de back-up en caso de fallos del intermediario; intermediaria, similar a la híbrida, la única diferencia se encuentra en la contabilización de las transacciones, que en este caso, el banco central lleva un libro mayor en el que solamente registra las transacciones de CBDC mayoristas; por último, indirecta o sintética, los pagos son realizados por los intermediarios y los consumidores tienen un derecho directo sobre estos. Los intermediarios por su parte tienen un derecho directo sobre los bancos centrales. Según la muestra analizada 48 por BIS, los países 49 con mayores ingresos, facilidad de acceso a 44 R3: firma de cadenas de bloques empresarial. 45 Calle G. & Eidan D. (2020) “Central Bank Digital Currency: an innovation in payments” R3 White Paper. 46 Auer et. al. (2020) 47 Auer et. al. (2020) 48 30 proyectos sobre CBCD minoristas de los distintos bancos centrales. 49 Probablemente por la influencia de los países nórdicos, China y Canadá. 19 una cuenta bancaria y dotados de gobiernos efectivos, son los que tienden a elegir una estructura directa, híbrida o intermedia. Con respecto a la infraestructura, pueden basarse en el registro convencional o la tecnología DLT. No existe una diferencia significativa en cuanto a su uso. Algunos bancos centrales indican de forma explícita que DLT no presenta ventajas significativas, aunque es verdad que tiene más importancia en los países que dependen más de los flujos de remesas entrantes. A pesar de lo anterior, en un estudio acerca del euro digital 50 concluido en julio de 2020, un 62% de los expertos entrevistados afirman que la tecnología DLT es la más adecuada para implementar la CBDC. En cuanto al acceso, puede ser vinculado a cuentas bancarias con identificación de los usuarios, o basarse en tokens digitales 51 . En un sistema de tokens, lo que debe ser comprobado es la autenticidad del bien transferido y la identidad de la persona que realiza la transferencia. Un posible riesgo de este sistema es la falsificación y el surgimiento de actividades ilícitas. Por otro lado, el inconveniente de la vinculación a la cuenta bancaria es la exclusión financiera, pues las personas que no tienen acceso a una cuenta bancaria no pueden optar por este sistema. No existe una preferencia por la adopción de una opción u otra en los proyectos analizados en el estudio de BIS. Por último, estrechamente relacionado con el acceso, el uso de CBDC para pagos o transacciones transfronterizas, que depende de las interconexiones minoristas y mayoristas en el diseño de una CBDC y de su accesibilidad para los residentes y los no residentes. A pesar de que la mayoría de los proyectos examinados por BIS se centran en el uso doméstico o nacional, varios, entre ellos, el BCE, estudian la posibilidad de construir un CBDC con un uso transfronterizo entre los miembros de una misma área monetaria. 52 50 Sandner et al. (2020) Pág. 14 51 Cabe resaltar que aquí no se refiere al concepto de token utilizado en el ámbito informático. 52 Auer et. al. (2020). Pág, 20 20 4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD Los distintos proyectos CBDC existentes en la actualidad difieren tanto en las motivaciones como diseño económico y técnico debido a los distintos factores que influyen sobre la tecnología del país y la demanda de CBDC. Por tanto, cada proyecto está enfocado a las necesidades económicas y las preferencias de los consumidores dentro de la jurisdicción del banco central en cuestión. A pesar de haber numerosos proyectos, los más relevantes y públicamente conocidos en la actualidad son: el Yuan digital chino o DC/EP (Digital Coin and Electronic Pay), el EUROChain, el FEDCoin y el Yen digital japonés. Entre los anteriores, destacares el proyecto Yuan digital chino por ser el más avanzado ya que se encuentra actualmente en fase piloto, y el Euro digital por tratarse de un proyecto con un impacto directo en los países de la Eurozona. Igualmente realizaremos una comparación entre otros proyectos (veáse anexo 1) 4.2.1. PROYECTO DC/EP Entre los proyectos actuales de CBDC, sin duda el dirigido por el Banco Popular de China (PBC) se encuentra en una etapa más avanzada. Iniciado los estudios de investigación y desarrollo en 2014, el Banco publicó a finales de 2019 un estudio piloto sobre una CBDC minorista, llamada DC/EP (Digital Coin and Electronic Pay). En abril de 2020, el PBC manifestó sobre los avances del proyecto afirmando la realización de pruebas piloto en las principales ciudades de China. En el contexto de una economía altamente digitalizada y el uso generalizado de servicios de pago digitales privados, como Alipay o Wechat Pay, la introducción de CBDC en el mercado aportaría diversidad en los pagos y supondría un complemento del dinero fiat. Por lo que no tienen intención de reemplazar el dinero físico. Lo que se pretende es mantener una paridad 1:1 entre el RMB (RenMinBi) y el Yuan digital, y con ello digitalizar la moneda nacional para reforzar su presencia económica y política a nivel internacional. Usa una estructura híbrida, los intermediarios serán los operadores autorizados por el Banco Central, que son, los bancos comerciales u otros proveedores de servicios de pago, quienes atenderán a los particulares. El PBC se encargará de proporcionar la infraestructura central. De esta manera, se evitaría la conglomeración de riesgos en la entidad central y el desperdicio de recursos como las infraestructuras tecnológicas, las capacidades de procesamiento y el personal cualificado en los intermediarios. En cuanto al acceso, la identidad se basaría en enlaces de cuentas débilmente acoplados. Los usuarios podrán mantener el anonimato en relación con las 21 transacciones realizadas con la contraparte, pero los intermediarios enviarán los datos de las transacciones al Banco Central a través de una transmisión asincrónica. Esto garantiza el anonimato entre los usuarios, sin perjuicio de que el Banco Central puedan efectuar un seguimiento de los datos, y así cumplir con la regulación contra el lavado de dinero y otros posibles delitos. A pesar de que primordialmente el Yuan digital es de uso minorista doméstico, los extranjeros también podrían hacer uso de la moneda, teniendo un número de teléfono y una cartera básica. 53 Se prevé la introducción de la moneda en el año 2021, y ampliamente usada en los Juego Olímpicos de Invierno Pekín en 2022. 54 4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO Se cree que el proyecto DC/EP ha sido un acelerador para la introducción de una CBDC en la zona del euro. Pues en caso de que la moneda digital china, y también la stablecoin Libra, se utilice a gran escala, conllevaría a una disminución de la importancia del euro como divisa a escala global. Por ello, entre otros motivos, con el fin de mantener dicha soberanía monetaria, es necesaria una implementación de un Euro CBDC. 55 En este sentido, en diciembre de 2019, el Banco Central Europeo publicó un estudio 56 acerca del proyecto EUROChain, en el que se investigaba y se estudiaba la posibilidad de crear monedas digitalizadas emitidas por el propio BCE. En octubre de 2020, el BCE publicó un informe 57 sobre un euro digital, donde se establecían los principios que regirán dicha moneda y los requisitos exigidos en caso de emisión. La finalidad es garantizar que el Eurosistema tenga la capacidad para la emisión de un euro digital si decide hacerlo en el futuro y las posibles alternativas en caso de que no resulte viable debido a los costes relacionados. Respecto a dichos principios cabe destacar que en primer lugar, el euro digital sería simplemente otra forma de distribuir el euro, no se trata de una moneda paralela, es decir, no sustituirá el dinero en efectivo. Por consiguiente, debería ser convertible a la par con otras formas del euro, como dinero en efectivo, reservas del 53 Auer et. al. (2020). Pág, 20 54 Bloomberg (2020) “China Plans to Expand Digital Yuan Tests to Beijing, Hong Kong” (Disponible en: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-08-15/china-plans-to-expand-digital-yuan-tests-tobeijing-hong-kong último acceso en 29/12/2020) 55 Sandner et al. (2020) Pág. 16 56 European Central Bank (2019) “Exploring anonymity in central bank digital currencies” In Focus. Issue Nº4. 57 European Central Bank (2020) “Report on a Digital Euro” 22 Banco Central y depósitos de los bancos comerciales. En segundo término, el euro digital se convertiría en un pasivo del Eurosistema, lo cual, por definición sería dinero libre de riesgo respaldado por el Banco Central. La emisión y circulación del euro digital no debe crear riesgos financieros para el Eurosistema, para ello, la cantidad del euro digital en circulación debe estar siempre bajo pleno control del mismo. En tercer lugar, esta nueva alternativa de dinero digital debería ser extensamente accesible para todos los usuarios en los países de la zona euro, interviniendo aquí además los intermediarios privados en la prestación de servicios de pago. En cuarto lugar, el estudio sobre las iniciativas del banco central para emitir un euro digital no debería desincentivar ni reemplazar los mecanismos privados para pagos minoristas digitales eficientes en la zona del euro. Finalmente, se requería una confianza en el euro digital, al igual que en otras formas de euro –dinero metálico, depósito bancario, etc—. Por lo que se deberá tomar medidas para garantizar esa confianza desde sus inicios y mantenerla a largo plazo, a tal efecto, será necesario un diseño apropiado del euro digital, además de una información completa del mismo. Según el mismo informe 58 , a partir de los principios y requisitos exigidos para el euro digital, podemos identificar dos tipos de euro digital que cumplirían las características señaladas. Estos son mutuamente compatibles y podrían ofrecerse al mismo tiempo. Se asemejarían a la coexistencia actual de depósitos bancarios comerciales y efectivo que se puede retirar de cuentas bancarias a través de cajeros automáticos, esto es, el euro digital podría estar disponible en línea y los importes cargados en un dispositivo físico para su uso fuera de línea. En cuanto a la primera categoría, ha de destacarse las siguientes características: se puede utilizar sin conexión (offline), aunque debería administrarse en línea en algún momento para agregar fondos al dispositivo o / retirar fondos; ausencia de la intervención de terceros, por lo que, solo está disponible por medio de dispositivos del usuario específico; es financiado mediante intermediarios supervisados; seguros contra ciberataques o uso por personas ajenas; será además anónimo; la remuneración sería a un tipo de interés fijo y no negativo; con condiciones similares a la moneda de curso legal – ausencia de costes adicionales, disponibilidad universal, innecesariedad de internet, etc.—; la infraestructura sería paralela a la de otros mecanismos de pago electrónico. La segunda tipología se usa en línea y se remunera a una tasa variable, en este caso, esta remuneración sirve de herramienta para la aplicación de la política monetaria y a su vez 58 European Central Bank (2020) “Report on a Digital Euro”. Pág. 26-34 23 limita las conversiones de dinero privado al euro digital. El uso en línea ofrece funcionalidades avanzadas y crea oportunidades para los intermediarios privados en cuanto a los servicios de valor agregado, aunque siempre bajo la supervisión del Banco Central. El acceso a todos los servicios relacionados con el euro digital estará controlado por el Banco Central y los intermediarios privados, por lo que, a diferencia de la anterior categoría, no se vincula el uso a dispositivos específicos. Asimismo, se excluye la posibilidad de anonimato de los usuarios. En resumen, de conformidad con la valoración que se realiza en dicho documento, podemos concluir que para considerar la emisión del euro digital es necesaria una evaluación integral tanto de las instituciones, como de los ciudadanos y profesionales, donde los resultados obtenidos servirán como punto de partida para la futura emisión de un euro digital. A su vez, en cuanto a su diseño funcional, este requiere una experimentación práctica para comprobar la capacidad de satisfacción de las necesidades de los posibles usuarios. Además indica el informe que se considera la posibilidad de comenzar un proyecto de euro digital hacia mediados de 2021, con el posible lanzamiento de una fase de investigación destinada a desarrollar un producto mínimo viable capaz de cumplir con los requisitos establecidos en el mismo informe. 59 Destaca recientemente la presidenta Lagarde en una rueda de prensa 60 que será una realidad en un plazo inferior a cinco años, y no sustituirá en ningún caso al euro físico. En lo que respecta a los demás proyectos, se ha podido observar en el informe BIS que difieren marcadamente entre países, desde las motivaciones a la emisión hasta el diseño económico y técnico del CBDC (véase anexo 1). A pesar de ello, dada la novedad de la CBDC, los países tienden a adaptar su diseño a las circunstancias económicas y las prioridades de los usuarios, lo cual conduce evidentemente a la adopción de enfoques distintos. En este sentido, los países que se encuentren más desarrollados en el uso de formas electrónicas de pago, los bancos centrales se centran en garantizar la disponibilidad continua de un medio de pago provisto por el sector público. En cambio, en países con un menor uso de pagos electrónicos, la inclusión financiera puede ser un 59 European Central Bank (2020) “Report on a Digital Euro”. Pág. 45 60 El Periódico (2021). “El BCE reclama una regulación global para las criptomonedas” (Disponible en: https://www.elperiodico.com/es/economia/20210113/bce-reclama-regulacion-global-criptomonedas11453205 último acceso 20/01/2021) 24 factor importante. 61 Cabe señalar que, en línea general, la introducción de las CBDC tiene función complementaria y no reemplaza al efectivo. Asimismo, el papel de los intermediarios sigue siendo significativo, aunque eventualmente, aparecerán algunos servicios de prestación directa por parte de los bancos centrales. 4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC En cuanto a las ventajas de las CBDC, tomando el ejemplo del Euro Digital, de una entrevista 62 en julio de 2020 realizada a 51 expertos, podemos extraer los siguientes beneficios: automatización, mayor eficiencia en los pagos transfronterizos, liquidación casi en tiempo real con otros activos, derechos o bienes e inclusión financiera. Asimismo un 76% de los expertos afirman que es necesario un euro digital para el público general, y solo un 4% rechazan esa necesidad, el resto argumentan que será conveniente su emisión en un futuro próximo dependiendo de las circunstancias. En línea general, los expertos señalan que los principales usuarios de las CBDC serán los usuarios particulares y algunos también incluyen a las empresas. Por lo que las CBDC servirían principalmente como medio de pago para el sector privado. Asimismo, aparte de las anteriores ventajas, actúa como medio de reserva de valor en tiempos de dificultades financieras, en concreto un experto 63 destaca que supone “un medio de pago libre de riesgo y, por lo tanto, también una reserva de valor libre de riesgo, lo que no es el caso del dinero bancario [...] aunque tenga [...] regulación prudencial y esquemas de garantía, etc. Pero la historia muestra que no es suficiente por sí solo” Otra ventaja significativa señalada sería la integridad financiera, puesto que con la CBDC se reducirían la informalidad, la evasión fiscal y las actividades ilegales. Con el funcionamiento de la CBDC, el Banco Central puede controlar las transacciones de manera más eficiente que en los casos de uso de efectivo o depósito de los bancos comerciales. En la misma línea, se defienden que debido a un control directo por el Banco Central sobre la CBDC, facilita la efectividad de las políticas monetarias –ha de destacarse aquí, que la remuneración proporcionada supone una nueva herramienta para 61 Auer et. al. (2020) Pág. 28 62 Sandner et al. (2020) Pág. 11 Figure 3. 63 Sandner et al. (2020) Experto A4. Pág. 15 25 ejecutar la política monetaria—, ya que el mismo organismo se encarga de la emisión y puesta en circulación del dinero, en lugar de los bancos comerciales. Además concluyen los expertos que una CBDC sería necesaria para proteger la soberanía monetaria europea ante posibles lanzamientos de CBDC extranjeros. 64 Una vez explicadas las ventajas, los expertos también percatan diversos riesgos si el BCE introduce una CBDC. Entre los cuales, destaca la posible inestabilidad financiera debido a que la CBDC está compitiendo con los depósitos bancarios y podría generar una desintermediación de fondos del sector bancario al banco central pues se trata en un principio de un dinero libre de riesgo. Los bancos se verán afectados de una manera negativa, ya que perderán una gran parte de su cuota en el mercado lo que les obligarán a modificar sus modelos de negocio. Otra consecuencia debido a dicha desintermediación del sector bancario podría ser un aumento en los costes de financiación de los bancos. En vista de que los clientes proporcionarían menos depósitos bancarios, los bancos tendrían que buscar otras fuentes de financiación –por ejemplo, una mayor refinanciación por parte del banco central y los mercados de capital— más caras. Este hecho crearía una inmensa presión sobre los bancos lo cual podría desencadenar otra crisis bancaria. 5. EL BITCOIN Las criptomonedas son un fenómeno que ha captado una extraordinaria atención a nivel mundial, frecuentemente es atraído por los medios de comunicación, los capitalistas de riesgo, y las instituciones financieras y gubernamentales. Entre todas las criptomonedas convencionales existentes en el mercado, se ha seleccionado en el presente trabajo de manera particular el Bitcoin debido a su popularidad en los medios, el volumen de capitalización bursátil, las fuertes variaciones del precio histórico marcado por meteóricos ascensos y caídas, entre otros. No obstante, cabe señalar que existen otras criptomonedas que cuentan con mejores diseños para alcanzar un futuro más prometedor que el Bitcoin, entre ellas, destaca Ether de la empresa Ethereum, que, como se ha explicado en páginas atrás, se trata de una plataforma capaz de crear contratos inteligentes entre los usuarios, de tal manera que podrían llegar a sustituir los contratos tradicionales en un futuro próximo. 64 Sandner et al. (2020). Pág. 16 32 5.1.2. VOLATILIDAD Un factor inherente a todos los mercados, y sobre todo, los de alta rentabilidad, es el riesgo, conocido éste como la volatilidad. Dentro de las características del Bitcoin cabe reiterar que presenta un alto nivel de especulación, extrema volatilidad y discontinuidad de precios. Por tal motivo, examinar la volatilidad y riesgo de salto de la moneda digital resulta de gran importancia ya que tiene una amplia variedad de aplicaciones cruciales, especialmente en lo que respecta a las burbujas especulativas. Este fenómeno se produce en situaciones donde el inversor tiene un exceso de confianza e infravalora el riesgo, generando de tal forma un aumento en la volatilidad de los precios del activo. Normalmente, esta actuación se debe a una decisión precipitada frente una información privada sin tener en consideración la información pública. 75 En la actualidad, se acepta ampliamente que la volatilidad de precio de los activos – incluyéndose el Bitcoin— se puede descomponer en al menos dos dimensiones: la volatilidad normal o también volatilidad continua, ésta se refiere a la fluctuación ordinaria de los precios; y la volatilidad del salto, que consiste en cambios extremos y anormales en el precio. 76 Los reguladores del mercado y los inversores prestan más atención a estos cambios repentinos, especialmente las fluctuaciones extremas, ya que pueden afectar rápidamente al mercado creando un impacto significativo en las decisiones de los inversores y desestabilizando de esta manera el mercado financiero. Además, un movimiento extremo en los mercados tiende a ser seguido habitualmente por otro cambio extremo, este fenómeno se denomina agrupamiento de saltos autoexcitantes. Estudios demuestran que estos movimientos de precios podrían ser causados por un comportamiento autoexcitador en los retornos del Bitcoin, es decir, un salto en un componente aumenta la probabilidad de que ocurran saltos futuros en el mismo componente. 77 Por otro lado, respecto a la interrelación del Bitcoin con otras criptomonedas (véase figura 6), podemos afirmar que los precios de la mayoría de las criptomonedas están altamente 75 Chuang, W. & Lee, B. (2006). “An empirical evaluation of the overconfidence hypothesis” Journal of Banking & Finance. P. 2489-2515. 76 Becketti & Sellon (1989), citado en Zhang (2020). Pág. 2 77 Aït-Sahalia, et al. (2015) “Modeling financial contagion using mutually exciting jump processes” Journal of Financial Economics. P. 585-606. 33 relacionados con el precio del Bitcoin. Con su enorme participación de mercado, aunque decreciente, Bitcoin tiene una gran influencia en el mercado global de las criptomonedas. 78 Figura 6. Coeficientes de correlación de las criptomonedas. Fuente: López I. (2020) 79 Resulta conveniente hacer una comparación entre las criptomonedas y otros activos como el petróleo y metales preciosos (oro y plata) para poner en relieve la rentabilidad-riesgo de dichos activos (véase figura 7. Los datos registrados en la tabla corresponden al periodo entre agosto 2015 hasta mayo de 2018). 80 Como podemos observar, las criptomonedas, en comparación con el resto de los activos, aportan una rentabilidad abrumadora. A su vez, en lo que respecta al riesgo, presenta una volatilidad más elevada que otros activos. Es cierto que generalmente se percibe de manera negativa la alta volatilidad de un activo, sin embargo, debemos de tener en cuenta que, en este caso, a pesar de ser el doble de volátil que el crudo, la rentabilidad de las criptomonedas es 38,5 veces mayor. Asimismo, esto se produce también en comparación con las empresas —en las que se incluyen Microsoft, Louis Vuitton, AB InBev y Apple— 81 , donde la rentabilidad anual es 52 veces mayor, y el riesgo multiplica por 4,8 el obtenido por el índice de empresas. Siguiendo esta orden, los metales preciosos –oro y plata— tienen un beneficio de 189,5 veces menor que las criptomonedas, siendo la volatilidad de apenas 6,5 veces menor. Finalmente, las divisas fiat –EUR/USD y GBP/USD— aunque con una volatilidad anual 11,5 veces menor que las criptomonedas, presentan una rentabilidad anual negativa. 78 Gerlach et al. (2019). “Dissection of Bitcoin’s multiscale bubble history from January 2012 to February 2018” Royal Society Open Science, 6 (7). Pág. 20 79 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020). “Análisis financiero de las nuevas monedas digitales (criptomonedas)” Revista Internacional Jurídica y Empresarial. 80 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020). 81 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020) 34 Figura 7. Coeficientes de correlación de las criptomonedas. Fuente: López I. (2020) 82 5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS Bitcoin se ha comportado a lo largo de su corta historia como un activo altamente especulativo que exhibe una fuerte actividad de burbuja debido a su extraordinario potencial de retorno en fases de crecimiento extremo de precios, y también a las caídas masivas regulares de la criptomoneda. Según Gerlach et al. (2019) 83 durante el periodo comprendido entre enero de 2012 hasta febrero de 2018, se ha identificado tres grandes burbujas (véase figura 8), así como muchas otras más pequeñas que cubren este período. Según explican los mismos autores, los motivos de estas burbujas son diversos. En su etapa inicial el Bitcoin estuvo muy condicionado por las medidas fiscales y monetarias adoptadas por las instituciones del Eurosistema durante la crisis. Posteriormente, el desarrollo de la criptomoneda se vio fomentado en gran medida por la creciente demanda de los inversores particulares de China debido a la devaluación del yuan chino. Este podría ser considerado como el principal factor promotor de la formación de la tercera burbuja (véase figura 9). Aunque el cierre de los intercambios en el país asiático producido a principios de 2017 tuvo una fuerte repercusión temporal en Bitcoin, no provocó una pérdida prolongada en su capitalización. El estallido se produjo a finales de 2017 con una intensidad impactante, eliminándose el 60% (hasta febrero de 2018) de la capitalización del mercado de criptomonedas en comparación con su punto máximo en diciembre de 2017. 84 82 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020 83 Gerlach et al. (2019) 84 Gerlach et al. (2019). Pág 13. 35 Figura 8. Fuente: Gerlach et al. (2019) Figura 9. Fuente: Gerlach et al. (2019) Pues bien, aunque se pensaba que los precios registrados en 2017 marcaban un récord histórico insuperable, Bitcoin rompe dicho máximo en diciembre de 2020 y sigue una trayectoria de crecimiento exponencial llegando a superar los 40.000$ en enero de 2021. Los inversores y analistas defienden que esta tendencia alcista es diferente a la burbuja de 2017, entre otros, por el cambio en el perfil de los inversores, de tal manera que, en 2017 los principales inversores eran los fanáticos de la nueva tecnología y aquellos particulares minoristas promovidos por la fiebre especulativa. Sin embargo, actualmente el nuevo hito es debido a que son las instituciones y empresas privadas como MicroStrategy o Square 85 los mayores tenedores del Bitcoin. Además incluso los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo comienzan a tomar medidas –como los proyectos CBDC— para que su moneda no sea sustituida por las criptomonedas y perder esa soberanía monetaria. Por otra parte, como se ha dicho, debido a la pandemia, muchos consideran el Bitcoin como un valor de refugio, esto es, una reserva alternativa de riqueza, pues en momentos alarmantes como los presentes, no resulta seguro el dinero físico. Por 85 Cointelegraph (2020b) “Bitcoin’s 2020 explosion is not the 2017 bubble again” (Disponible en: https://es.cointelegraph.com/news/bitcoin-s-2020-explosion-is-not-the-2017-bubble-again último acceso en 12/01/2021) 36 esta razón, los apasionados del Bitcoin consideran la pandemia como el catalizador para elevar la criptomoneda al oro digital. 86 5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD La creación del Bitcoin en 2008 ha traído al mercado tantas ventajas como inconvenientes. Por una parte, se trata un nuevo sistema de pago internacional segura e inmediata, que aporta beneficios significativos, sobre todo en aquellas regiones donde el sector bancario está comprometido por la corrupción generalizada, o zonas de imposible acceso al servicio bancario. Por tanto, una de las principales ventajas que aporta el Bitcoin es la eficiencia, pues supone un ahorro tanto en coste como en tiempo para los usuarios. A su vez, también se caracteriza por su inclusión financiera para aquellas personas que no tienen acceso a una cuenta bancaria, pues para operar en este sistema solo se necesita disponer de un Smartphone. Al margen de las ventajas mencionadas, Bitcoin también representa una grave amenaza para la seguridad nacional, sus premisas como el pseudoanonimato, la amplia aceptación y el uso significativo en los mercados ocultos sugieren que esta moneda virtual es una forma de financiación ideal para las actividades ilícitas de las organizaciones terroristas. Asimismo, debido al creciente interés de los inversores en las criptomonedas, los legisladores e instituciones de los distintos países se han preocupado por el comportamiento especulativo y los riesgos asociados en las criptomonedas. Especialmente en lo relativo a la protección de los inversores y a la estabilidad financiera. Como consecuencia, ha habido un impulso internacional en la última década para clasificar Bitcoin y a partir de ello, determinar un marco regulatorio apropiado. Por tal razón, se ha desarrollado diversas normas internacionales en distintas partes del mundo generando una inconsistencia jurisdiccional. No obstante, existe un consenso general entre las autoridades monetarias de que las criptomonedas no puede ser consideradas como dinero de curso legal. El enfoque varía sobre su potencial como token digital no soberano o como una clase de activo, y ello dando lugar evidentemente, a jurisdicciones diferentes. 87 A su vez, la diferencia en la regulación viene marcada también por las 86 Dwita Mariana C. et al (2020). 87 Park C. Y. et al. (2020) “Global Bitcoin Markets and Local Regulations” ADB Economics Working Paper Series. Pág. 8 37 actitudes que adoptan los distintos países ante la nueva moneda, que va desde la prohibición absoluta del uso de Bitcoin hasta una actitud de tolerancia pasiva. 88 Más del 99% del total de las transacciones del Bitcoin en todo el mundo se realiza en seis monedas que son: el dólar estadounidense, el yuan, el won, el yen, el euro y la libra. Por lo que nos centraremos principalmente en las regulaciones establecidas en estos mercados. Resulta interesante que durante el periodo que abarca desde enero de 2013 hasta enero de 2018, el 87,60% de las transacciones son realizadas en CNY (yuan chino), y 9,12% en USD (dólar estadounidense), siendo el resto de las operaciones en las otras monedas previamente mencionadas (véase figura 10). 89 Aunque más tarde veremos que esta situación cambiará radicalmente. Figura 10. Fuente: Park C. Y. et al. (2020) 90 La mayoría de los reguladores de estos mercados han optado por la monitorización y vigilancia sobre los desarrollos en la industria de las criptomonedas. No obstante, algunos países, ante el apogeo de la histeria de los inversores intervinieron con medidas más estrictas. Un caso claro es la represión del Gobierno de la República Popular China ante el enorme volumen de transacciones en yuan y los riesgos financieros asociados con el uso de criptomonedas. En septiembre de 2017, las autoridades gubernamentales del país 88 Fletcher E. et al. (2020) “Cryptocurrency Regulation: Countering money laundering and terrorist financing” Pág. 2 89 Park C. Y. et al. (2020) Pág. 7 90 Park C. Y. Et al. (2020) “Global Bitcoin Markets and Local Regulations” ADB Economics Working Paper Series. Figura 2. 38 asiático ordenaron el cierre oficial de las operaciones de intercambio de criptomonedas, y en el mismo año, al igual que la República de Corea, emitieron prohibiciones absolutas sobre las ICO (ofertas iniciales de monedas). En contraste, Japón adoptó una nueva ley autorizando el uso de moneda digital como método de pago, por lo que le otorga en esencia el mismo estatus legal que cualquier otra divisa. Desde entonces, la cuota de dólares estadounidenses y yenes japoneses ha comenzado a crecer de manera que actualmente el mercado del dólar estadounidense es el que más transacciones de Bitcoin posee. 91 Aunque en 2015 EE. UU. anunció la clasificación del Bitcoin como una commodity 92 , dentro del país, ha suscitado una guerra burocrática entre las distintas agencias y departamentos de la nación con respecto a la conceptualización del estatus legal de las criptomonedas y su posterior regulación. Finalmente se argumenta que el Bitcoin debería clasificarse como una tecnología con componentes financieros y regularse como parte de la creciente industria Fintech. En este sentido, la regulación deberá recaer principalmente en las empresas de tecnología del sector privado. Dicha regulación se regirá en un marco de tres niveles. En el nivel inferior se encuentran los usuarios individuales que están sujetos a la regulación de las empresas de Bitcoin, estos, a su vez, representan el segundo nivel y están reguladas por las autoridades estatales. Se espera que con este sistema se prevendrán de forma efectiva las actividades ilícitas relacionadas con las criptomonedas. 93 En caso de Europa, según Banco Central Europeo, define el Bitcoin como una unidad de valor digital que puede ser intercambiada electrónicamente y que no tiene existencia física. La creación y seguimiento se hacen mediante una red de ordenadores utilizando complejas fórmulas matemáticas, y no a través de una única autoridad u organización. 94 Además, señala que el Banco Central no es competente en la regulación tanto del Bitcoin como de las otras criptomonedas, aunque sí advierte de los riesgos financieros que pueden 91 Park C. Y. Et al. (2020) “Global Bitcoin Markets and Local Regulations” ADB Economics Working Paper Series. Pág. 10 92 Park C. Y. Et al. (2020) “Global Bitcoin Markets and Local Regulations” ADB Economics Working Paper Series. Pág. 10 93 Fletcher E. et al. (2020) “Cryptocurrency Regulation: Countering money laundering and terrorist financing” Pág. 25 94 Banco Central Europeo (2018) “¿Qué es el bitcóin?” (Disponible en: https://www.ecb.europa.eu/explainers/tell-me/html/what-is-bitcoin.es.html último acceso 15/01/2021) 39 generar ante la ausencia de normativas de protección del consumidor. 95 Recientemente, apela la presidenta Lagarde en una rueda de prensa 96 a las distintas naciones a adoptar medidas globales ante el ritmo de crecimiento exorbitante del precio del Bitcoin con el fin de evitar posibles caos en el mercado financiero y poder regular esta cuestión sin dejar lagunas. En lo que respecta a la regulación fiscal, tampoco existe un consenso a nivel internacional en cuanto a su tratamiento. En particular, en la Unión Europea, el Bitcoin y las demás criptomonedas tienen la calificación de divisa virtual 97 . España sigue este criterio impositivo y diferencia concretamente dos categorías, por un lado, la compraventa de criptomonedas, y por otro, el minado de las monedas como actividad económica. En el primer supuesto, dichas operaciones están sujetas a IVA (Impuesto sobre el Valor Añadido) pero exentas de pago 98 y las plusvalías ganadas por la venta de dichos activos serán consideradas rendimientos de actividades económicas, por tanto integradas en la IRPF (Impuesto sobre la Renta de Personas Físicas). En caso de la minería de criptomonedas como actividad empresarial, los ingresos obtenidos tributarán bajo la cuota general del IRPF, no obstante, no queda sujeta a IVA pues según la jurisprudencia del Tribunal de Justicia de la Unión Europea carece de carácter oneroso la actividad al no poder identificarse una vinculación entre el minero y el destinatario final. 99 6. CONCLUSIÓN Existe una batalla entre las distintas criptomonedas existentes en el mercado para ser la primera moneda virtual ampliamente aceptada u usada por el público. Entre los grandes participantes de esta competición, destacan el Bitcoin, aunque lejos de su intención inicial, ha pasado a convertirse en un activo de especulación; también, la Libra de Facebook; y por último, las prometedoras monedas de los bancos centrales, las CBDC. (Véase figura 11. Comparativa entre Bitcoin, Libra y CBDC). 95 Banco Central Europeo (2018) 96 El Periódico (2021) 97 Sentencia del Tribunal de Justicia de la Unión Europea (Sala Quinta) de 22 de octubre de 2015. Asunto C-264/14 (Skatteverket / David Hedqvist). 98 Artículo 20.1.18º LIVA (Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del Impuesto sobre el Valor Añadido) 99 De Miguel, D & Rodríguez M. (2018) “Consideraciones tributarias generales sobre el bitcoin” CMS Law 40 Bitcoin ha atraído la atención mundial desde su aparición en 2008 con su novedosa tecnología blockchain subyacente –DLT— y su posterior apogeo debido al espectacular aumento y caída de su precio de cotización. Estas criptomonedas, a diferencia de las monedas fiat, son minadas mediante un proceso informático complejo, a su vez, son escasas con suministro limitado –21 millones, aunque existen otras criptomonedas que no tienen un máximo de emisión— y no se encuentran bajo el control de ninguna autoridad política central. Asimismo, al no tener un valor intrínseco, las subidas meteóricas de precio pueden ser causa de pura especulación, desencadenando de esta forma, burbujas financieras. Teniendo en cuenta los riesgos que ello implica en el mercado. Por tal razón, ha provocado una controversia considerable entre los inversores, los responsables políticos y los investigadores, por un lado sobre su potencial como posible sustituto de la moneda fiat, suponiendo ello, una amenaza para la soberanía monetaria de los estados. Aunque como hemos visto, el uso principal del Bitcoin no es como medio de intercambio. Y por otro lado, la naturaleza del Bitcoin como activo financiero, hace necesaria una regulación de los distintos países con el fin de proteger a los inversores ante posibles estallidos. Debido al auge de esta primera criptomoneda en la historia, han aparecido sucesivamente otras criptomonedas que poco a poco adquieren cada vez más popularidad en el sector, tales como Ether, XRP, Tether y demás. Sin embargo merece especial atención el proyecto Libra dirigido por Facebook e iniciado en junio de 2019 debido a la polémica que causa en los diferentes estados. Al igual que Bitcoin, Libra pretendía constituir una plataforma de pago global con moneda propia para facilitar las transacciones monetarias, si bien se trata de una stablecoin mucho menos volátil que el Bitcoin. Por esta razón, no se convertiría en un activo especulativo como el Bitcoin, si no que realmente supondría un instrumento de pago con posibilidad de reemplazar a la moneda fiat. Debido a esta avaricia descontrolada de la empresa en convertirse en una moneda global, las autoridades tomaron represalias contra dicho proyecto, y finalmente, este ha sido reestructurado. A pesar de no resultar fructífero su planteamiento inicial, la empresa sigue en busca de remedios para acercarse a su objetivo. No cabe duda de que las anteriores criptomonedas suponen una revolución en el mundo Fintech, de tal manera que los líderes de los diferentes organismos financieros internacionales no tienen más remedio que adaptarse al cambio. A pesar de que en un 41 primer momento las actitudes no fueron favorables hacia estas monedas digitales, la mayoría de los gobiernos reconocen el potencial de la tecnología blockchain detrás de las criptomonedas, que promete transformar los servicios financieros y mejorar la inclusión financiera. Por ello, y con motivo de la pandemia mundial, los bancos centrales de los distintos países han acelerado sus planes de estudio referente a la creación de criptomonedas respaldadas por ellos mismos. Los distintos proyectos CBDC están enfocados a las necesidades económicas y las preferencias de los consumidores dentro de la jurisdicción del banco central en cuestión (véase anexo 1). Figura 11. Comparativa entre Bitcoin, Libra y CBDC. Fuente: elaboración propia. BITCOIN LIBRA CBDC Centralización Monedas descentralizadas controlada por la red de usuarios Moneda centralizada bajo el control de una empresa privada Moneda controlada por los Bancos Centrales Mercado Global Global Regional o estatal Tipo de moneda Criptomoneda tradicional Stablecoin Moneda digital emitida por el Banco Central Volatilidad Alta Mínima Mínima Oferta Limitada. 21 millones Sin límite Adaptada según las políticas monetarias Privacidad Alta. Los usuarios se mantienen en anonimato. Baja. Los datos personales son administrados por la empresa Facebook. Depende del diseño de cada proyecto los datos pueden ser administrados por los intermediarios o por el propio Banco Central. Uso Principalmente como activo especulativo Instrumento de pago Instrumento de pago 48 (Disponible en: https://www.elperiodico.com/es/economia/20210113/bce-reclamaregulacion-global-criptomonedas-11453205 último acceso en 20/01/2021) Ethereum (2020) “What is Ethereum” (Disponible en: https://ethereum.org/en/what-isethereum/ último acceso en 22/12/2020) European Central Bank (2019) “Exploring anonymity in central bank digital currencies” In Focus. Issue Nº4. European Central Bank (2020) “Report on a Digital Euro” Finanzas (2020) ¿Qué está pasando con la criptomoneda LIBRA de Facebook? (Disponible en: https://www.finanzas.com/mercados/que-esta-pasando-con-lacriptomoneda-libra-de-facebook_14025951_102.html último acceso en 22/12/2020) Fletcher E. et al. (2020) “Cryptocurrency Regulation: Countering money laundering and terrorist financing” Gerlach et al. (2019). “Dissection of Bitcoin’s multiscale bubble history from January 2012 to February 2018” Royal Society Open Science, 6 (7). 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