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ANÁLISIS FINANCIERO Y BÚRSATIL DEL BITCOIN Y OTRAS CRIPTOMONEDAS FINANCIAL AND STOCK MARKET ANALYSIS OF BITCOIN AND OTHER CRYPTOCURRENCIES Autor Iván Daniel Jiménez Gracia Director Luis Ferruz Agudo Facultad de Economía y Empresa, Universidad de Zaragoza 2020-2021 Trabajo Fin de Grado Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 1 Resumen: El mercado de las criptomonedas ha evolucionado a un ritmo sin precedentes a lo largo de su corto periodo de vida, desde que bajo el pseudónimo de Satoshi Nakatomo se publicase el artículo Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System. El presente trabajo, sigue una línea novedosa ya que las investigaciones en este campo son de escasa relevancia. Nos proporciona un análisis financiero, bursátil y fiscal del bitcoin analizando las implicaciones surgidas desde esta triple perspectiva. Se llevará a cabo un análisis exhaustivo de los rasgos definitorios de estas criptomonedas, atendiendo a la posibilidad de establecimiento de las mismas como medio de pago, impulsado por el auge del e-commerce. También se analizará su afianzamiento como instrumento habitual de financiación de nuevos proyectos de empresas, a través de las Inittial Coins Offerings. Por último, se estudiará como activo de inversión, obteniendo conclusiones sobre el estudio de las variables de precio, rentabilidad, volatilidad y correlación con otros activos comparables de diversa naturaleza (materias primas, divisas, metales preciosos, acciones y otras criptomonedas) en la serie temporal 2014-2020. Abstract: The cryptocurrency market has evolved at an unprecedented rate throughout its short life span, since the article Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System was published under the pseudonym Satoshi Nakatomo. The present work follows a new line because researches in this field are of little relevance. It provides us with a financial, stock market and fiscal analysis of bitcoin analyzing the implications arising from this triple perspective. An exhaustive analysis of the defining features of these cryptocurrencies will be carried out, understanding the possibility of establishing them as a means of payment, driven by the rise of e-commerce. Its consolidation as a regular instrument for financing new company projects through Inittial Coins Offerings will also be analyzed. Finally, it will be studied as an investment asset, obtaining conclusions about the study of the variables: price, profitability, volatility and correlation with other comparable assets of different nature (raw materials, currencies, precious metals, shares and other cryptocurrencies) in the 2014-2020 temporary sequence. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 2 ÍNDICE I. INTRODUCCIÓN .............................................................................................................. 4 1. OBJETO DE ESTUDIO ................................................................................................... 4 2. ESTADO DE LA CUESTIÓN ......................................................................................... 5 3. METODOLOGÍA ............................................................................................................. 6 II. ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? ......................................................................... 7 1. DESCRIPCIÓN Y ORIGEN ............................................................................................ 7 2. LA TECNGOLOGÍA DE LAS CRIPTOMONEDAS: EL BLOCKCHAIN ................... 9 3. FUNCIONAMIENTO DE LA MINERIA ..................................................................... 12 4. EFECTO HALVING ...................................................................................................... 15 4.1 CONSECUENCIAS DEL EFECTO HALVING ......................................................... 15 III. FISCALIDAD Y MARCO LEGAL ............................................................................. 17 1. MARCO NORMATIVO ESPAÑOL Y COMUNITARIO ............................................ 17 2. FISCALIDAD ................................................................................................................ 18 2.1 IMPOSICIÓN DIRECTA ......................................................................................... 18 A) Impuesto sobre Sociedades ........................................................................................ 18 B) Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas ....................................................... 19 C) Impuesto sobre Actividades Económicas .................................................................. 21 D) Impuesto sobre el patrimonio .................................................................................... 21 2.2 IMPOSICIÓN INDIRECTA ..................................................................................... 22 A) Impuesto sobre el Valor Añadido .............................................................................. 22 IV. ANÁLISIS FINANCIERO ............................................................................................ 23 1. CRIPTOMONEDAS COMO MEDIO DE PAGO ......................................................... 23 2. CRIPTOMONEDA COMO MÉTODO DE FINANCIACIÓN ..................................... 26 2.1 OFERTAS INICIALES DE MONEDAS “INITIAL COIN OFFERING (ICO) ...... 27 3. BURBUJA ESPECULATIVA ....................................................................................... 30 V. ANÁLISIS BURSÁTIL ................................................................................................... 32 1. RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD .......................................................................... 33 2. CORRELACIÓN ............................................................................................................ 35 3.INDICE DE EFICIENCIA DE UNA INVERSIÓN O SHARPE ................................... 39 4. COMPARACIÓN CON LAS MAYORES EMPRESAS POR CAPITALIZACIÓN DE MERCADO ........................................................................................................................ 40 VI. CONCLUSIONES ......................................................................................................... 41 VII. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ....................................................................... 44 Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 3 ABREVIATURAS BTC: Bitcoin. ICO: Initial Coin Offering (Ofertas Iniciales de Moneda). P2P: Peer to Peer (de igual a igual) DGT: Dirección General de Tributos. TJUE: Tribunal de Justicia de la Unión Europea. ART: Artículo. IS: Impuesto sobre Sociedades. LIS: Ley 27/2014 de 27 de noviembre, del Impuesto sobre Sociedades. RIS: Real Decreto 634/2015 DE 10 de julio por el que se aprueba el Reglamento del Impuesto sobre Sociedades. IRPF: Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas. LIRPF: Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y de modificación parcial de las leyes de los Impuestos sobre Sociedades, sobre la Renta de no Residentes y sobre el Patrimonio. RIRPF: Real Decreto 439/2007, de 30 de marzo, por el que se aprueba el Reglamento del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y se modifica el Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones, aprobado por Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero. IAE: Impuesto sobre Actividades Económicas TRLHL: Real Decreto Legislativo 2/2004, de 5 de marzo, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley Reguladora de las Haciendas Locales. IP: Impuesto sobre el Patrimonio LIP: Ley 19/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre el Patrimonio. IVA: Impuesto sobre el Valor Añadido LIVA: Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del Impuesto sobre el Valor Añadido. PoS: Prueba de participación o “Proof of Stake” ABE: Autoridad Bancaria Europea. DAO: Organización autónoma descentralizada IEO: “Initial Exchange Offering” Oferta Inicial de Intercambio. STO: “Security Token Offering” Oferta de Token de Seguridad. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 4 I. INTRODUCCIÓN 1. OBJETO DE ESTUDIO Desde la aparición de la primera criptomoneda que comenzó a operar en 2009, el Bitcoin, todo lo relacionado con el mundo de estas monedas digitales ha acaparado un aura de misticismo que ha desatado toda una inquietud social sobre el origen, funcionamiento y rentabilidad de las criptomonedas. Se ha elegido este tema de estudio para sintetizar todas las dudas que surgen sobre el fenómeno de las criptomonedas. Para abordarlo se estudiará en primer lugar el bitcoin como medio de pago, pero también como inversión, haciendo hincapié en la tecnología Blockchain que lo sustenta, la cual usa una red distribuida para permitir el pago Peer to Peer: se trata de un sistema de verificación de las transacciones que se efectúan sin tener que depender de terceros. De esta manera se mantiene la seguridad de la moneda mediante algoritmos matemáticos, así como de un registro de contabilidad público que se llama cadena de bloques. Actualmente, este mercado funciona con código abierto, lo cual permite que los usuarios estén seguros de que los creadores no van a introducir datos para engañar el sistema. Así pues, el objetivo que se persigue con este análisis es identificar las repercusiones que está teniendo y se espera va a tener el bitcoin en el plano jurídico, financiero y bursátil. Concretamente, el objeto del análisis financiero que se va a realizar ahondará en el análisis de las criptomonedas como método de financiación de proyectos, haciendo especial mención en las ofertas iniciales de moneda (ICO´s) terminando por analizar si existe una burbuja especulativa como tantas otras en la historia (burbuja de los tulipanes s.XVII, el crack del 29…) ya que "Las burbujas emergen típicamente en períodos de innovación. Pueden ser innovaciones tecnológicas como los trenes o internet, o innovaciones financieras", Markus K. Brunnermeier y en este contexto parecen darse las condiciones que el profesor Brunnermeier apunta, y si es así, terminar el análisis financiero analizando cuales serían las principales consecuencias de esta burbuja especulativa. Este estudio pretende ser una herramienta de asesoramiento financiero y bursátil de acercamiento. desde un punto de vista fundamentado y actual al mundo de la criptomoneda. Atendiendo a la estructura de este trabajo, en la primera parte, con el objetivo de ofrecer una visión general, se estudia qué es el bitcoin, su origen y funcionamiento. Y en la segunda parte, se procede al análisis jurídico, donde se examina la calificación jurídica del bitcoin y la nueva regulación que se está comenzando a implantar en Europa. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 5 Por otro lado, continuando con el análisis técnico de esta segunda parte se llevará a cabo el análisis del plano financiero tratándose de determinar cuáles son las características de la nueva realidad financiera que parece estar surgiendo con la generalización de la inversión en criptomonedas, y relacionarlo con otros activos comparables (en concreto con metales preciosos como el oro y la plata, con dinero fiat centrándonos en la comparación con el euro y la libra y con acciones de empresas muy importantes). Además, auguraremos su posible establecimiento como medio de pago habitual impulsado por el desarrollo y la normalización del comercio electrónico, o como forma de financiación de los nuevos proyectos de empresas y su consideración como activo de inversión, en concreto estudiaremos las ofertas iniciales de moneda (ICO) y las posibles burbujas especulativas que crean aquellos inversores que solo utilizan las criptomonedas para obtener beneficios por la diferencia entre su valor de adquisición y de venta. A continuación, se realizará un análisis bursátil de las principales criptomonedas que existen en el mercado dando las claves que provocan las oscilaciones en las valoraciones de estos cryptoactivos. Analizaremos la evolución de sus cotizaciones desagregando estos valores y obteniendo conclusiones acerca de los datos recopilados. 2. ESTADO DE LA CUESTIÓN El fenómeno de las monedas digitales no es nuevo, de hecho, el bitcoin lleva diez años en funcionamiento. No obstante, su volumen de transacciones y su capitalización de mercado han aumentado exponencialmente desde su explosión en el último trimestre de 2017, donde comenzó a acaparar la atención de los medios de comunicación de forma notoria. Esta atención mediática se debe a la tendencia alcista que está viviendo. El Bitcoin ha pasado de tener una capitalización de 15.500 millones de dólares en el año 2017 a superar los 240.000 millones en la actualidad. Es decir, se ha multiplicado por casi dieciséis veces a medida que, entre otros múltiples factores, bancos centrales lo reconocían de manera oficial como medio de pago y se erigía como instrumento de financiación de proyectos pudiendo afirma que está sucediendo un cambio de prisma social en su percepción, dejándose de ver con miedo y desconfianza y aumentándose su uso. Es una tendencia que parecen estar siguiendo estos cryptoactivos que desde 2018 han desarrollado un incremento abrumador debido al aumento de su demanda. En este punto cabe destacar ya, que las criptomonedas no son como cualquier otro activo cotizado el cual está sustentado en la valoración de una empresa y cuya variación depende en todo caso de Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 6 las decisiones que tome esta y los acontecimientos que se produzcan en su entorno global. Como norma general, las criptomonedas varían de acuerdo con la oferta y la demanda con un importante factor especulativo y no se sustentan sobre ningún elemento corporativo más que su propia demanda y reputación, por ello es interesante el análisis financiero que haremos sobre la existencia o no de una burbuja especulativa. La elección de este tema como objeto de investigación se debe a una motivación personal especial en el tema de las finanzas. Es un tema interesante desde mi formación en Derecho y Administración y Dirección de Empresas, además de tratarse de un tema de gran actualidad que lleva años despertando mi interés. Va a resultar interesante estudiar qué transcendencia tendrá en nuestra sociedad una moneda digital que se separa del dinero tradicional emitido por una entidad central, puesto que podría cambiar la forma de pensar y actuar con el dinero. Por tanto, la utilidad de este estudio pretende ser la de contribuir a la difusión de la cultura financiera, pero también la de proteger al inversor minorista. Estudiaremos la evolución de sus cotizaciones, analizando estadísticamente estos valores y obteniendo conclusiones acerca de su posible establecimiento como medio de pago impulsado por el incesante auge del comercio electrónico, o como forma de financiación de los nuevos proyectos de empresas y su consideración como activo de inversión. 3. METODOLOGÍA En lo que se refiere a la metodología utilizada, se trata de un análisis crítico ya que el fin último de este estudio es abordar con mirada crítica y conocimiento suficiente el nuevo fenómeno de las criptomonedas. La metodología utilizada es variada. En primer lugar, se ha utilizado el método inductivo analizándose las opiniones de expertos y recopilando y analizando noticias de actualidad. En segundo lugar, se han incorporado elementos que corresponden a la investigación descriptiva, puesto que se ha desarrollado una descripción detallada del comportamiento del precio del Bitcoin, a través de una investigación longitudinal, pues se han observado datos a través del tiempo, que en este caso es el precio del Bitcoin en los diferentes momentos del periodo estudiado apoyado en todo momento con investigación explicativa, pues tratar de analizar los motivos de las variaciones del precio de las principales criptomonedas en el Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 7 periodo estudiado. A partir de los resultados obtenidos se ha llegado a una generalización a cerca de la trascendencia actual del bitcoin. Se apoya en opiniones de expertos, normativa, jurisprudencia y hechos de actualidad. Además, se ha creído necesario en alguna ocasión resumir contenidos extensos de tablas o incluir gráficos, con el fin de ilustrar un concepto o una serie de datos. En lo que respecta al sistema de citación, éste se corresponde al modelo de citación del Instituto Internacional de Estadística. Además, con el objetivo de facilitar la lectura, se incorpora la explicación de algunos conceptos en forma de nota a pie de página. II. ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? 1. DESCRIPCIÓN Y ORIGEN Las criptomonedas han captado la atención de inversores, reguladores y medios de comunicación desde que el Bitcoin apareció por primera vez en 2008 por medio de Satoshi Nakamoto, se desconoce quien se encuentra detrás de este pseudónimo el cual publicó un artículo titulado Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System, a través de la lista de correo electrónico sobre criptografía del portal web metzdowd.com. Las criptomonedas son sistemas de efectivo electrónicos de igual a igual (Peer-to-Peer System) que permiten que los pagos en línea se envíen directamente de una parte a otra sin pasar por una entidad financiera; es decir, de un particular a otro. Por lo tanto, a diferencia de la gran mayoría de otros activos financieros disponibles, no están asociados a una autoridad superior como un Banco Central, no tienen representación física y son infinitamente divisibles. Las principales formas de pago en el e-commerce son las tarjetas de crédito, las transferencias bancarias y los pagos a través de plataformas como Paypal, que tienen como denominador común a la banca tradicional. El auge del Bitcoin y su tecnología Blockchain, plantean un reto para un sector maduro cuyo modelo de negocio ha variado muy poco amenazando su propia razón de ser. Aunque el Bitcoin no se imponga en el duelo con el sector bancario, y estos mantuviesen su papel como intermediarios de servicios financieros, la presión competitiva que las criptomonedas están generando, están forzando a la banca a modificar su modelo de negocio. Como es lógico, estos cambios terminarán beneficiando a los consumidores, a través de mejores condiciones y servicios. De hecho, las entidades financieras ya han empezado a Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 8 invertir en la tecnología, y a desarrollar sus propias criptomonedas mediante acuerdos con grandes empresas de ingeniería informática y telecomunicaciones, apoyadas en la tecnología Blockchain. En una primera aproximación, el crecimiento del uso de las criptomonedas se puede vincular a sus bajos costes de transacción, al sistema Peer-to-Peer o su diseño de “libertad” de intervención gubernamental. Bitcoin es la primera moneda digital descentralizada que apareció en el mercado y sigue siendo la moneda digital líder en el mercado de criptomonedas. Como se ha mencionado anteriormente el bitcoin ha aumentado su capitalización de mercado desde 2017 casi dieciséis veces. Este importante crecimiento presentó una oportunidad para obtener un 680% de rendimiento en un año ya que en diciembre de 2017 alcanzó el precio de 19,500 dólares. A medida que madura el sector de las monedas digitales, el Bitcoin experimenta mayor competencia (Corbet, Larkin, Lucey, Meegan y Yarovaya, 2018). Hoy, hay más de mil criptomonedas, entre las que destacan Ethereum, Tether, XRP y Bitcoin cash, que han contribuido a una capitalización de mercado total de más 600 mil millones. Esta proliferación de nuevas criptomonedas ha conllevado que el bitcoin reduzca su importancia en términos de capitalización, como se observa en el gráfico adjunto. Fuente: elaboración propia CAPITALIZACIÓN DE MERCADO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Bitcoin 87,51% 77,92% 91,22% 87,62% 38,62% 51,65% 68,28% Ethereum 0,93% 3,90% 11,92% 11,61% 7,46% Tether 0,01% 0,05% 0,23% 1,45% 2,10% XRP 2,05% 13,23% 3,06% 1,27% 14,51% 11,58% 4,33% bitcoin cash 6,98% 2,20% 1,97% Chainlink 0,03% 0,08% 0,34% Binance Coin 0,14% 0,60% 1,12% Litecoin 5,64% 1,72% 2,19% 1,21% 2,06% 1,46% 1,42% Polkadot Bitcoin SV 1,19% 0,93% Otros 4,80% 7,13% 2,59% 5,94% 25,50% 18,62% 12,08% Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 15 pérdidas económicas para el atacante. sirviendo de mecanismo disuasivo para evitar estos ataques, manteniendo al mismo tiempo la seguridad de la red. 4. EFECTO HALVING La totalidad de bitcoins que se van a producir es finita y conocida ex-ante y es de 21 millones. El efecto Halving es un proceso automatizado establecido en el libro blanco creado por Satoshi Nakamoto, mediante el cual cada 210.000 bloques creados se reducen a la mitad las recompensas obtenida por los mineros por la creación de un bloque. Desde que se lanzó el Bitcoin el 3 de enero de 2009 hasta la actualidad se han llevado a cabo tres Halvings, el primero tuvo lugar el 28 de noviembre de 2012 con la creación del bloque número 210.000 donde la recompensa paso de 50 BTC a 25 BTC, el segundo Halving tuvo lugar el 9 de julio de 2016 pasando a recibirse como recompensa 12,5 BTC y el último Halving llevado a cabo hasta el momento tuvo lugar el 11 de mayo de 2020. Se estima que está emisión de BTC se reduzca a 0 en el año 2144 (de acuerdo con el tiempo medio de generación de un bloque observado hasta el momento, el cual es de 10 minutos), desde este momento solo se usarán las comisiones como parte de su sistema de incentivos económicos. Como se puede observar a través de los Halving se resolvieron dos problemas por un lado la recompensa a los mineros por la utilización de sus recursos y por otro el método de emisión de la criptomoneda, que generase un ecosistema económico sostenible atendiendo a la ley de la oferta y la demanda. 4.1 CONSECUENCIAS DEL EFECTO HALVING El efecto Halving trae consigo modificaciones en el precio del Bitcoin relacionadas con la anteriormente mencionada ley de la oferta y la demanda y otros factores diversos entre los que destacan la especulación entorno a este fenómeno ya conocido. Como el efecto Halving ya ha sucedido en 3 ocasiones se pueden sacar conclusiones acerca de lo que sucederá en el próximo Halving que está previsto que suceda en 2024, de acuerdo con el ritmo de creación de bloques que se está dando en la actualidad (1 bloque cada 10 minutos de media). Desde la creación del Bitcoin existe un reloj que cuenta los días que quedan hasta el próximo Halving calculando a través de fórmulas matemáticas y estadísticas relacionadas con el ritmo de creación de bloques actualidad, el cual se puede consultar en cualquiera de las páginas web relevante sobre divulgación de monedas digitales. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 16 Antes de nada, pondremos de manifiesto cuales son las dos posiciones predominantes acerca de lo que sucederá con el precio del bitcoin en posteriores Halvings. Por un lado, algunos expertos sugieren que la especulación ya ha introducido el efecto que tiene el evento en el precio y que por ello no se va a producir un aumento del precio del bitcoin relacionado con él. Por el lado contrario, otros expertos basándose en la ley de la oferta y la demanda y siguiendo los acontecimientos sucedidos en Halvings anteriores, afirman que ante contracciones en la oferta del bitcoin fruto de las reducciones en la emisión de esta moneda, se producirá un aumento de los precios al mantenerse la demanda constante. Esta es la teoría que más peso adquiere si observamos lo sucedido en los anteriores Halvings donde por ejemplo en la primera reducción a la mitad a finales del 2012 el Bitcoin repunto un 200% por un aumento de su cotización desde los 5 dólares hasta los 13 dólares antes que finalizase el año, algo similar a lo que paso en el segundo y en el tercer Halving con repuntes en su nivel de cotización más moderados, pero nada despreciables. Fuente: elaboración propia a través de las herramientas ofrecidas por Investing.com Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 17 En el gráfico se han adjuntado el histórico de las cotizaciones del Bitcoin desde su nacimiento junto con las variaciones en el precio que se han producido. Con las flechas y las líneas de tiempo se han pretendido señalar el fenómeno del Halving, que si bien tiene lugar un día concreto provoca efectos significativos en el precio varios meses antes y varios meses después del día de reducción a la mitad. Como ya se ha adelantado, el primer Halving provoco variaciones en el precio muy grandes, que si bien pueden ser achacables al efecto Halving también podemos considerar culpables de esta volatilidad a la popularización incipiente de esta moneda digital y a la incertidumbre y riesgo derivados de ser la primera vez en la historia que sucedía un evento así. Fruto de lo comentado hasta el momento el comportamiento de los precios en los Halvings posteriores ha sido similar pero matizado seguramente porque el alto porcentaje de inversores que utilizan el Bitcoin como un activo especulativo ya introdujeron el efecto que el evento tiene en el precio en sus posiciones y porque las contracciones de la demanda en cada Halving en términos absolutos cada vez son menores (La primera redujo las recompensas de los mineros de 50 BTC a 25 BTC y la siguiente reducción programada la reducirá de 6,25 BTC a 3,125 BTC). III. FISCALIDAD Y MARCO LEGAL Las monedas digitales, y dentro de ellas las más popular, el Bitcoin, son activos de carácter eminentemente especulativo, cuya función económica plantea dudas en relación con su naturaleza jurídica y las plusvalías y minusvalías patrimoniales que generan sus intercambios, debido a la opacidad existente tanto en la adquisición como en la trasmisión. 1. MARCO NORMATIVO ESPAÑOL Y COMUNITARIO En el ámbito comunitario, el Tribunal de Justicia de la Unión Europea considera la criptomoneda como una divisa virtual de flujo bidireccional, cuya finalidad es ser medio de pago. 10 Además, la directiva 2018/843 del Parlamento Europeo y del Consejo 11 , siguiendo la línea de TJUE, define el concepto de moneda virtual como “una representación digital de valor que no es emitida o garantizada por un banco central o una autoridad pública, no está necesariamente vinculada a una moneda legalmente establecida, y no posee la consideración de moneda o dinero de curso legal, pero se acepta por personas o entidades, como medio de 10 Asunto C-264/14 Tribunal de Justicia de la Unión Europea. 11 de 30 de mayo de 2018 por la que se modifica la Directiva (UE) 2015/849 relativa a la prevención de la utilización del sistema financiero para el blanqueo de capitales o la financiación del terrorismo, y por la que se modifican las Directivas 2009/138/CE y 2013/36/UE Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 18 intercambio, y que puede ser transferida, almacenada y negociada electrónicamente”. Esta definición es utilizada por la Dirección General de Tributos en la Resolución Vinculante V1149-18 de 08 de mayo de 2018 reconociendo que no existía definición en la normativa española y por tanto la acomodaba en la definición propuesta por en ese momento el proyecto de directiva 2018/843. Actualmente, en España se está tramitando la aprobación de “Ley de Medidas de Prevención de Lucha contra la Elusión Fiscal” que pretende poner su foco de atención sobre las compañías de servicios financieros y articular mecanismos para garantizar que los ciudadanos comuniquen cualquier actividad que realicen con Bitcoins y otras criptomonedas, del mismo modo que si los utilizan como medios de pagos en efectivo. En cualquier caso, lo que es evidente es que las monedas virtuales son una realidad. Por lo tanto, el Derecho debe adaptarse a este nuevo entorno digitalizado sin centrarse en categorizar a las monedas virtuales y a sus actores dentro de un concepto jurídico existente, sino entenderlas como un ente con personalidad propia que requiere regulación en todos aquellos aspectos en los que tiene incidencia (fiscalidad, blanqueo de capitales, política monetaria, protecciones de consumidores y usuarios, etc.). 2. FISCALIDAD Como hasta el momento no hay normativa regulatoria en materia de criptomonedas, analizaremos su fiscalidad a la luz de las normas tributarias españolas existentes y de las diferentes manifestaciones de tributación que surgen en el entorno de las monedas digitales. 2.1 IMPOSICIÓN DIRECTA La imposición directa en el sistema tributario español grava las manifestaciones de la capacidad económica del sujeto pasivo, como son la obtención de la renta o la posesión del patrimonio y se asienta principalmente sobre dos impuestos: el Impuesto sobre Sociedades (IS) y el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF). A) Impuesto sobre Sociedades El Impuesto sobre Sociedades se regula en la Ley 27/2014 de 27 de noviembre 12 (LIS) y se desarrolla a través del reglamento RD 634/2015 DE 10 de julio 13 por el que se aprueba el 12 Ley 27/2014, de 27 de noviembre, del Impuesto sobre Sociedades. 13 Real Decreto 634/2015, de 10 de julio, por el que se aprueba el Reglamento del Impuesto sobre Sociedades. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 19 Reglamento del Impuesto sobre Sociedades (RIS). El hecho imponible que dará lugar al impuesto se recoge en el art. 4 LIS y es la obtención de la renta obtenida por las personas jurídicas en el ámbito de su actividad económica, que sean residentes en territorio español que según lo establecido en el art. 8 LIS, lo serán las personas jurídicas que cumplan alguno de los siguientes requisitos: se constituyan de acuerdo con las leyes españolas o tengan su domicilio social o dirección efectiva en España. A la luz de ecosistema de las monedas digitales, aparecen diferentes sujetos pasivos del impuesto que llevan a cabo el hecho imponible 14 : - Empresas con fines especulativo que llevan a cabo compraventas de criptomonedas, con el objetivo de obtener plusvalías por el incremento del precio de las criptomonedas. El valor a incluir en la base imponible del impuesto será el benéfico o pérdida obtenido a través del cálculo de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. - Empresas que admiten pagos en criptomonedas. Deberán contabilizar las operaciones como una entrega de bienes o prestación de servicios convencional, para que la operación quede contabilizada en las cuentas anuales de la sociedad y forme parte de la base imponible del impuesto. - Empresas que actúan como intermediarias en las transacciones con criptomonedas (p.ej: Coinbase, PLUS500, eToro, XBT…). Sus ingresos se producen de las comisiones que reciben de los usuarios por llevar a cabo las transacciones en sus plataformas. Al igual que en el apartado anterior deberán contabilizar estas comisiones en su cuenta de pérdidas y ganancias para que se tengan en consideración en la formación de la base imponible del impuesto a través del método de estimación directa, por remisión al resultado contable art. 10 LIS. B) Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas El Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF) se encuentra regulado en la Ley 35/2006, de 28 de noviembre 15 (LIRPF) y desarrollado por vía reglamentaria en el Real 14 González Aparicio, M. “Fiscalidad aplicable a los bitcoins a la luz del ordenamiento tributario español”. Revista técnica tributaria. Número 118. (2017). Pág. 78-79. 15 Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y de modificación parcial de las leyes de los Impuestos sobre Sociedades, sobre la Renta de no Residentes y sobre el Patrimonio. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 20 Decreto 439/2007, de 30 de marzo 16 (RIRPF). El hecho imponible del impuesto se recoge en el art. 6 LIRPF, y graba la obtención de la renta por el contribuyente, el cual de acuerdo con el art. 9 LIRPF será toda persona física que tenga su residencia habitual en territorio español, circunstancia que se cumplirá si se reúne alguno de los siguientes requisitos: que permanezca más de 183 días, durante el año natural, en territorio español o si radica en España el núcleo principal o la base de sus actividades o intereses económicos, de forma directa o indirecta. También se considerará a efectos de tributación por el impuesto que poseen su residencia habitual en España las personas jurídicas enumeradas en el art. 10 LIRPF 17 . Al igual que en el IS, aparecen diferentes sujetos pasivos del impuesto que llevan a cabo el hecho imponible: - Usuarios no profesionales que llevan a cabo operaciones de compraventa de criptomonedas obteniendo por ello plusvalías o minusvalías resultado de calcular la diferencia entre el precio de compra y el de venta debiendo integrarse en la base imponible del ahorro para el cálculo del impuesto art. 33.1 LIRPF 18 - Los usuarios profesionales que participen en la intermediación de transacciones con criptomonedas, para llevar a cabo el hecho imponible del impuesto y por tanto estar sujetos al mismo deben estar contenidos en los supuestos del art. 27 al 32 LIRPF que establecen que se considerarán rendimientos de la actividad económica incluidos en el IRPF “los rendimientos procedentes del trabajo personal y del capital conjuntamente o de uno solo de esos factores, supongas por parte del sujeto pasivo la ordenación por cuenta propia de medios de producción y de recursos humanos o de uno de ambos, con la finalidad de intervenir en la producción y distribución de bienes y servicios” 19 . 16 Real Decreto 439/2007, de 30 de marzo, por el que se aprueba el Reglamento del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y se modifica el Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones, aprobado por Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero. 17 Por un lado, las personas físicas de nacionalidad española, su cónyuge no separado legalmente e hijos menores de edad que tuvieran su residencia habitual en el extranjero por su empleo o cargo al servicio de la Administración española. Por otro lado, aquellas personas que acrediten su residencia en un país o territorio calificado reglamentariamente como paraíso fiscal art. 8.2 LIRPF 18 Consulta Vinculante V0808-18 de 22 de marzo de 2018 de la Subdirección General de Operaciones Financieras resuelve en el sentido de lo expuesto, calificándolo como ganancia o pérdida patrimonial si provoca variaciones en el valor del patrimonio del contribuyente puestas de manifiesto cuando se compran o venden. 19 Bueno Maluenda, M.C et al. (2018) “Lecciones de Derecho Financiero Y Tributario II”. Zaragoza. Prensa de la universidad de zaragoza. Pág. 65. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 21 C) Impuesto sobre Actividades Económicas El Impuesto sobre Actividades Económicas (IAE) se regula en los artículos 78 al 91 del Real Decreto Legislativo 2/2004, de 5 de marzo 20 El hecho imponible del impuesto está constituido por el ejercicio en el territorio nacional, de actividades empresariales, actividades artísticas o actividades profesionales, las cuales sean ejercidas o no en un local determinado y se encuentren especificadas o no en las tarifas de dicho impuesto art. 78 TRLHL. Los sujetos pasivos del impuesto son las personas físicas y jurídicas y las entidades sin personalidad jurídica que realicen el hecho imponible art. 83 TRLHL. Hay que tener en cuenta que este impuesto según el art82.1 c) TRLRHL, establece la exención del IAE a las personas físicas y aquellos sujetos pasivos del impuesto sobre sociedades, sociedades civiles y entidades cuyo rendimiento obtenido sea menor a un millón de euros netos. Todas las empresas de intermediación de transacciones y los mineros que lleven a cabo su actividad dentro del ámbito empresarial deberán tributar por este impuesto calificándose en el epígrafe 831.9 de la sección primera “otros servicios financieros ncop” 21 de acuerdo con la calificación establecida en Real Decreto Legislativo 1175/1990, de 28 de septiembre, por el que se aprueban las tarifas y la instrucción del Impuesto sobre Actividades Económicas. D) Impuesto sobre el patrimonio El Impuesto sobre el Patrimonio (IP) se encuentra regulado en la Ley 19/1991, de 6 de junio 22 . El hecho imponible de este impuesto está constituido por la titularidad del sujeto pasivo en el momento de devengo del conjunto de bienes y derechos de contenido económico que conforman su patrimonio art 3 LIP. Las criptomonedas cumplen el supuesto recogido dentro del hecho imponible por lo que tendrán que ser declaradas por el sujeto pasivo del impuesto. Se considera sujeto pasivo a efectos del impuesto aquella persona que posee su residencia habitual en España independientemente del lugar donde posea los bienes o derechos y aquella persona no residente que posea bienes o derechos que se encuentren sitos en territorio español 20 Real Decreto Legislativo 2/2004, de 5 de marzo, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley Reguladora de las Haciendas Locales (TRLHL). 21 Consulta Vinculante V2908-17, de 13 de noviembre de la Secretaría General de Tributos Locales. 22 Ley 19/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre el Patrimonio (LIP) Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 22 art. 5 LIP. El valor por el cual se van a integrar las criptomonedas que los sujetos pasivos posean en sus carteras será por su valor de mercado en la fecha de devengo; es decir, el 31 de diciembre art. 24 LIP 23 valor de mercado que será equivalente al valor en euros de la criptomoneda en esa fecha. El IP establece en su art. 28 LIP un mínimo exento de tributación de 700.000 en el caso de que la Comunidad Autónoma en el ejercicio de su derecho por la cesión total de este impuesto no haya establecido uno diferente. De esta forma todos los bienes y derechos que el sujeto pasivo posea no deberán tributar por este impuesto si no superar el mínimo exento establecido por las Comunidades Autónomas o en su caso por la regla supletoria del art. 28 LIP. 2.2 IMPOSICIÓN INDIRECTA Los impuestos indirectos son aquellos que gravan el consumo de bienes y servicios, en España la imposición indirecta se basa principalmente en el Impuesto sobre el Valor Añadido, los impuestos especiales y los medioambientales. A) Impuesto sobre el Valor Añadido El impuesto sobre el Valor Añadido (IVA) se regula en la Ley 37/1992 24 , de 28 de diciembre y también por su Reglamento de desarrollo, aprobado por el Real Decreto 1624/1992 25 . El hecho imponible del IVA se constituye por: las entregas de bienes y prestaciones de servicios, las adquisiciones intracomunitarias e importaciones de bienes realizadas en el ámbito espacial del impuesto por empresarios o profesionales a título oneroso, con carácter habitual u ocasional, en el desarrollo de su actividad empresarial o profesional art. 4 LIVA. En relación con las criptomonedas, se deben distinguir dos supuestos que darán lugar a diferente tratamiento respecto al IVA. Por un lado, las operaciones de compraventa de 23 Está afirmación se realiza en la línea de lo dispuesto por la DGT en sus Consultas Vinculantes V0590-2018, V0250-2018. 24 Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del Impuesto sobre el Valor Añadido. 25 Real Decreto 1624/1992, de 29 de diciembre, por el que se aprueba el Reglamento del Impuesto sobre el Valor Añadido y se modifica el Real Decreto 1041/1990, de 27 de julio, por el que se regulan las declaraciones censales que han de presentar a efectos fiscales los empresarios, los profesionales y otros obligados tributarios; el Real Decreto 338/1990, de 9 de marzo, por el que se regula la composición y la forma de utilización del número de identificación fiscal, el Real Decreto 2402/1985, de 18 de diciembre, por el que se regula el deber de expedir y entregar factura que incumbe a los empresarios y profesionales, y el Real Decreto 1326/1987, de 11 de septiembre, por el que se establece el procedimiento de aplicación de las Directivas de la Comunidad Económica Europea sobre intercambio de información tributaria. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 23 criptomonedas se consideran operaciones sujetas pero exentas de tributación al IVA de acuerdo con lo establecido en el art. 20. Uno.18º LIVA en consonancia con el criterio interpretativo seguido por la DGT en las Consultas Vinculantes V2846-15, V1028-15, V102915 modificado tras la sentencia C-264/14 del TJUE basándose en el siguiente fundamento “criptomonedas y demás monedas digitales son divisas por lo que los servicios financieros vinculados con las mismas están exentos del Impuesto sobre el Valor Añadido en los términos establecidos en el artículo 20. Uno.18º de la Ley 37/1992”. Por otro lado, las operaciones de minado de minado de criptomonedas no cumplen los requisitos establecidos en el art. 4 LIVA para ser consideradas como prestación de servicios ya que no se le puede achacar el título de onerosidad porque, aunque reciben una contraprestación por la prestación del servicio, no es posible identificar al destinatario final o cliente ya que no existe vinculación entre el proveedor del servicio (minero) y el destinatario 26 IV. ANÁLISIS FINANCIERO Lo que buscamos a través de análisis financiero de las criptomonedas es obtener evidencias empíricas sobre esta nueva realidad financiera surgida como consecuencia de la generalización de estas como activo de inversión. Para ello estudiaremos su posible establecimiento como de pago impulsado por el desarrollo del e-commerce. Además, analizaremos su utilización como medio de financiación de nuevos proyectos de empresas a través de las “Initial Coin Offering” impulsado por la posibilidad de reducir de los costes de transacción, hacer uso de la tecnología Blockchain y la puesta en circulación de nuevas criptomonedas. 1. CRIPTOMONEDAS COMO MEDIO DE PAGO La Autoridad Bancaria Europea (ABE) define a las criptomonedas como “una representación digital de valor no emitida por un banco central ni por una autoridad pública, ni necesariamente asociada a una moneda fiduciaria, pero aceptada por personas físicas o jurídicas como medio de pago y que puede transferirse, almacenarse o negociarse por medios electrónicos y que las monedas virtuales se basan fundamentalmente en la tecnología de registros distribuidos”. 26 De acuerdo con la jurisprudencia del TJUE en los asuntos C-154/1980 y C-16/1993. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 24 A diferencia de las monedas de curso legal como el euro o el dólar, la ausencia de una entidad central que respalde la emisión de cada criptomoneda como medio de pago, hace que no pueda considerarse como dinero electrónico de curso legal. Sin embargo, aunque no pueda considerarse dinero de curso legal, sí que se trata de monedas digitales con unidad de cuenta, pudiendo ser utilizadas entre los miembros de su comunidad en transacciones de todo tipo como medio de pago «al portador». La DGT en la Consulta Vinculante V1029-15 que ya hemos mencionado anteriormente, determina que las criptomonedas se deben incluir en el epígrafe “otros efectos comerciales” 27 , y que están sujetas y exentas de IVA. De ella se deriva que el uso de estos efectos comerciales, para el pago de bienes o servicios ha de considerarse como una permuta comercial: intercambio de dos activos de distinta naturaleza. En el Plan General de Contabilidad se establece que “se diferencian las permutas de carácter comercial de las que no lo son, identificando las primeras por el indicio de que los flujos de caja esperados del activo recibido difieren significativamente de los del entregado, bien porque la configuración de los citados flujos difiere o bien porque el valor subjetivo para la empresa del bien recibido es mayor que el del entregado, convirtiéndose por tanto este último desde un punto de vista económico en un medio de pago”. Entre los motivos interesantes por los que resulta atractivo la utilización de las criptomonedas como medio de pago en vez de dinero fiduciario destaca que las transacciones son más rápidas que las transferencias bancarias tradicionales además de ser anónimas, al no existir intermediarios financieros tradicionales las comisiones por las transferencias son mínimas y la forma de realizar la transacción es muy sencilla, sobre todo para transacciones internacionales en comparación con las transacciones tradicionales, son potencialmente más seguras ya que usan técnicas de encriptado sofisticadas. Ahora bien, el entorno creado por la utilización de las criptomonedas como medio de pago no es idílico, ya que existen potentes estimulantes para su utilización como medio de pago en el blanqueo de capitales 28 . de modo ejemplificador se ha elaborado una tabla que resume las diferentes características de las criptomonedas en comparación con otros instrumentos 27 El TJUE en el asunto C-461/12, Granton Advertising, estimó que la expresión «otros efectos comerciales» únicamente puede comprender aquellos derechos que, sin ser un crédito o un cheque, confieran un derecho a una determinada cantidad de dinero. 28 Brenig, Christian; Accorsi, Rafael; and Müller, Günter, "Economic Analysis of Cryptocurrency Backed Money Laundering" (2015) Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 31 Fuente: Elaboración propia Como demuestra este patrón de burbujas recurrentes de bitcoin, cada choque o corrección fue seguido por una burbuja aún mayor. El precio del bitcoin durante las burbujas mencionadas estuvo en gran medida correlacionado con un aumento de la liquidez y con la maduración de la infraestructura, lo que atrajo a nuevos usuarios de diversa naturaleza, desde grandes multinacionales a bancos centrales, pasando por especuladores, inversores particulares... Si bien durante la primera burbuja fue sumamente difícil comerciar con Bitcoin que se adquirió principalmente a través de la minería, el intercambio y la obtención de Bitcoin se volvió relativamente fácil durante la quinta burbuja de Bitcoin que alcanzó su punto máximo en diciembre de 2017. En el punto que nos encontramos actualmente se apunta a una burbuja especulativa con una naturaleza diferente, los inversores lo empiezan a utilizar como activo alternativo a sus carteras, a modo de refugio 40 , ya que les aporta diversificación. A esto se une el auge de aquellos inversores institucionales que utilizan este instrumento financiero como un activo a largo plazo. 40 Se le empieza a conocer como el “oro digital”. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 32 V. ANÁLISIS BURSÁTIL En este apartado llevaremos a cabo un análisis de datos del bitcoin y otras criptomonedas de relevancia significativa a través de la comparativa de los valores históricos de estos activos con otros activos de interés de entornos de cotización muy diferentes como pueden ser metales preciosos, materias primas, divisas, empresas estadounidenses y europeas. Se ha utilizado un horizonte temporal armonizado para las diferentes criptomonedas y activos, estableciéndose que la fecha de inicio del estudio será el 17 de septiembre de 2014. Se ha tomado esta fecha y no otra porque coincide con el momento en que la mayoría de las criptomonedas que vamos a analizar ofrecen datos históricos con la salvedad de Ethereum con la que trabajaremos con datos desde el 7 de agosto de 2015. La fecha de finalización del estudio se establece en el 31 de diciembre de 2020, con este intervalo de tiempo de estudio conseguimos obtener alrededor de 2300 observaciones por activo acerca de su precio de apertura del mercado, el de cierre, su precio máximo y mínimo en la sesión, y el volumen de activos negociados en el mercado. Para realizar el estudio planteado, se han recolectado los valores de cotización diarios de todos los activos mencionados: Las tres criptomonedas analizadas (Bitcoin, Ethereum y XRP 41 ), metales preciosos (Oro y Plata), materias primas (el Pétroleo Brent), divisas (el euro y la libra esterlina), una de las mayores empresas del mercado estadounidense (Tesla) y otra del mercado europeo (Louis Vuitton). Esta información ha sido obtenida del portal web Yahoo Finance e Investing.com, los cuales poseen una amplia base de datos que además cede a sus usuarios en formato csv, de fácil conversión a excel, para el tratamiento de los mismos 42 . 41 Se han seleccionado estas tres criptomonedas de acuerdo con el ranking del portal web https://coinmarketcap.com/es/coins/ que las ordena de mayor a menor de acuerdo con su capitalización de mercado (último precio conocido*criptomonedas en circulación). 42 https://es.finance.yahoo.com/ . https://es.investing.com/ Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 33 1. RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD A partir de los datos de las cotizaciones diarias obtenidas, hemos elaborado la tabla anexa representativa de sus rentabilidades y volatilidades diarias, anualizadas y del último periodo analizado, coincidente con el año natural 2020. Fuente: elaboración propia. La tabla ha sido ordenada agrupando los diferentes activos de acuerdo con su naturaleza (criptomonedas, metales preciosos, crudo, empresas y divisas). Podemos observar como las tres criptomonedas han experimentado tantos de rentabilidad diaria, con valores dentro del intervalo 0,25%-0,48%, muy por encima de los rangos obtenidos por los demás activos comparados, que varían en un intervalo de -0,07% a 0,9%. Esto nos permite corroborar la hipotesis de que los criptoactivos presentan una gran variación de sus valores de cotización que provocan que la rentabilidad diaria de estos [(PcierrePapertura)/Papertura] sea mucho mayor en media que cualquier otro activo que un inversor pudiese adquirir. Estrechamente relacionado con la alta rentabilidad diaria que generan las criptomonedas se aprecia como este dato se reproduce en la volatilidad diaria asociada a los mismos, donde indudablemente se encuentran en la cúspide de la lista, con volatilidad en rangos entre 3,83%- 7,49%, muy alejado del promedio de volatilidades diarias de los demás activos comparados 0,513%-2,44%. Si bien se podría decir que no son tan alejados los porcentajes, ya que el valor DIARIO ANUALIZADO PERIODO DIARIA ANUALIZADA PERIODO BTC/USD 0,25% 93,35% 303% 3,83% 73,10% 71,65% ETH/USD 0,48% 179,86% 469,16% 6,44% 123,00% 94,31% XRP/USD 0,39% 82,20% 14,11% 7,49% 143,17% 114,85% ORO 0,01% 6,99% 25,02% 0,75% 14,34% 22,14% PLATA 0,01% -0,037% 9,92% 0,67% 12,80% 18,95% PETRÓLEO -0,07% -9,77% -22,05% 2,44% 46,65% 75,00% TESLA 0,09% 51,13% 724,80% 2,05% 50,69% 77,62% LOUIS VUITTON 0,01% 23,54% 22,41% 1,31% 24,96% 29,47% GBP/USD -0,01% -2,73% 3,71% 0,61% 11,63% 13,06% EUR/USD 0,00% -0,82% 8,96% 0,51% 9,81% 8,98% RENTABILIDAD VOLATILIDAD ACTIVOS Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 34 mínimo medio de las criptomonedas y el valor máximo medio de los demás activos es relativamente cercano (3,83% respecto de 2,44%). La volatilidad mide el grado de fluctuación de un valor o activo en un determinado periodo de tiempo, lo que nos permite analizar el riesgo total de un activo financiero. En el análisis que hemos llevado a cabo, hemos calculado la volatilidad diaria media como la desviación estándar (medida del grado de dispersión de los datos con respecto a su valor promedio) de las rentabilidades diarias de cada uno de los activos analizados, a través de la función DESVEST en excell sobre las bases de datos recopiladas 43 . Se debe matizar que este 2,44% corresponde con la volatilidad diaria del petróleo Brent, que muestra esta volatilidad debido a la guerra de precios del petróleo entre Arabia Saudita y Rusia que impulso la volatilidad de este activo en 2020 a valores cercanos e incluso superiores a las criptomonedas, como refleja la última columna de la tabla adjunta y que hizo aumentar esta volatilidad media diaria. Posicionándose como el segundo mayor valor de volatilidad diaria media por detrás de las tres criptomonedas, observamos que se sitúa Tesla con un 2,05%, también un valor cercano al mínimo de las criptomonedas. También debemos matizar en este caso que, no es un valor representativo de la realidad del mercado ya que estamos hablando de una empresa que en 2020 ha pasado de estar en el punto de mira por una potencial adquisición por parte de Apple, a consolidarse como un monstruo del automovilismo eléctrico y de la tecnología por su revolucionaria conducción autónoma, que ha conseguido por primera vez en su historia obtener beneficios consistentes en el tiempo, multiplicar por más de seis su capitalización bursátil y duplicar el valor de sus acciones en tan solo un año. Los matices que hemos apuntados se traducen en que, si no tenemos en cuenta estos dos activos con comportamientos singulares, el intervalo de los activos comparados es 1,31%- 0,513%, ahora si muy alejado de las volatilidades medias diarias de las criptomonedas. La rentabilidad anualizada y rentabilidad anual del último periodo han sido calculadas a través de la fórmula de capitalización compuesta siguiente: (Vn/V0) [(Fecha inicial-Fecha inicial) /365] -1 43 La volatilidad no se mide como la desviación estándar de los valores de un activo con respecto de su valor promedio sino con respecto de la rentabilidad promedio de dicho activo. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 35 Observando los valores que nos ofrece la tabla acerca de estas rentabilidades anualizadas podemos observar que las divergencias son aún mayores, situándose el valor más cercano, Tesla, con las peculiaridades que ya se han comentado, más de 30 puntos porcentuales por debajo de la criptomoneda de menor rentabilidad (XRP). Algo similar sucede si tenemos en cuenta la rentabilidad del periodo, donde las criptomonedas más potentes Bitcoin y Ethereum presentan rentabilidad de un 303% y 469,16% respectivamente a años luz de las rentabilidades obtenidas por petróleo, metales preciosos, divisas y cualquier acción de empresas, a excepción de Tesla, que en este año 2020 encabeza el ranking de activos analizados en términos de rentabilidad con un 724,80%. Por su parte, la volatilidad anualizada y la volatilidad media del año 2020, ha sido calculada como la multiplicación de la volatilidad media diaria por la raíz cuadrada del número de días que contiene un año: Volatilidad diaria media*√365. Estos valores, también reflejan un amplio margen entre las criptomonedas y el resto de los activos comparados, aunque cabe destacar los valores de volatilidad anual media del petróleo (75%) y Tesla (77,62%) que alcanzan valores próximos al Bitcoin (71,65%). 2. CORRELACIÓN La finalidad que perseguimos a través del análisis de la correlación es examinar la relación de asociación y el sentido de esta (directo o inverso) entre los activos comparados respecto del Bitcoin. A través de este análisis podremos determinar la intensidad con la que se relacionan las variables, ofreciéndonos pistas acerca del comportamiento de las criptomonedas al observar sus variables correlacionadas, en caso de que exista alguna. El método estadístico paramétrico (requiere criterios de normalidad respecto de los activos que compara) más utilizado es el coeficiente de correlación de Pearson (r), que se puede definir como la covarianza entre dos variables dividida por el producto de las desviaciones típicas de cada variables, que produce valores entre -1 y 1. Cuanto más cercano este el coeficiente de correlación a estos valores mayor relación de asociación existirá entre las variables analizadas, ya sea una relación directa si se aproxima a 1 o inversa si por el contrario se aproxima a -1. Aunque los datos han sido calculados a través de la fórmula de Excel COEF.DE.CORREL, su fórmula matemática es la siguiente: 𝑟= 𝑆𝑥𝑦 𝑆𝑥𝑆𝑦 Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 36 Donde: 𝑆𝑥𝑦= 1 𝑛∑(𝑥𝑖−𝑥)(𝑦𝑖 −𝑦) ; 𝑆𝑥= √∑(𝑥𝑖−𝑥)2 𝑁−1 ; 𝑆𝑦= √∑(𝑦𝑖−𝑦 ) 𝑁−1 2 El numerador del coeficiente de correlación (Sxy) es la covarianza entre las dos variables analizadas, nos indicara si la potencial relación entre ellas es directa o inversa. En este punto surge un problema, todos los activos analizados no presentan el mismo número de observaciones debido a que no cotizan todos los días de la semana y a que difieren los días considerados festivos dependiendo del mercado en el que coticen, a diferencia de las criptomonedas que cotizan los 365 días del año. Para llevar a cabo un análisis de la correlación entre los diferentes activos comparados adecuada hemos eliminado de las tres criptomonedas los días sábado y domingo, entendiendo de esta manera que el ultimo precio cotizado es el del viernes y que el mercado vuelve a abrir el lunes con su precio de apertura sin tener en cuenta lo sucedido el fin de semana. Una vez realizada la eliminación de datos que se acaba de mencionar, se ha realizado el análisis de la correlación de los activos estudiados, que se presenta en la siguiente tabla. Fuente: Elaboración propia Podemos apuntar que existe un alto grado de asociación entre las diferentes criptomonedas como reflejan sus correlaciones, además este es directo, lo que quiere decir que ante aumentos (r) BTC ETH XRP LVHM 0,86 0,34 0,38 TESLA 0,66 0,32 0,12 BTC 1 0,71 0,62 ETH 0,71 1 0,85 XRP 0,62 0,85 1 ORO 0,73 0,22 0,17 PLATA 0,47 0,18 0,03 BRENT 0,08 0,33 0,46 LIBRA -0,44 0,34 -0,18 EURO 0,35 0,79 0,64 NASDAQ 0,87 0,38 0,36 Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 37 en el precio de cotización de una criptomoneda se espera que se produzcan aumentos similares en la cotización de las demás. Por ejemplo, por aumentos de un punto porcentual en la cotización del Bitcoin, XRP aumenta un 0,85% su cotización. También podemos destacar que existen altísimas correlaciones entre los precios de cotización de las acciones del Bitcoin con respecto a las acciones de la empresa europea conocida como Louis Vuitton (0,86), y no tan altas, pero no por ello despreciables con la empresa estadounidense Tesla o con el Oro (0,73). Respecto de crudo, observamos que no existen grados de asociación elevados entre las variaciones de los precios de cotización de este y de las criptomonedas que han sido analizadas, disociación que es especialmente pronunciada respecto del Bitcoin. Hay que destacar la correlación inversa que presenta el Bitcoin con respecto a la divisa cotizada en el mercado mundial de Forex, la Libra Esterlina (-0,44). En este apartado, se ha analizado también la correlación de las 3 criptomonedas con el índice Nasdaq, se ha analizado este índice y no otros como podrían ser el Dow Jones, S&P500 o el IBEX35, debido a la composición del mismo. Es un índice que se compone de las 100 empresas más importantes del sector de la tecnología, las telecomunicaciones, la distribución comercial y biotecnología, lo que le hace poseer volatilidades más altas que sus homólogos al basarse en empresa de mayor riesgo y crecimiento y estar potencialmente más correlacionado con las criptomonedas. Esto se puede observar con la alta relación de asociación existente entre el Bitcoin y el Nasdaq de en torno al 87%, correlación que no se traduce en relaciones de asociación significativas con las otras criptomonedas analizas que en ningún caso supera el 50%. Es importante destacar que como para poder realizar los cálculos ha sido necesaria la eliminación de los precios de cotización de los días que correspondían al fin de semana en las criptomonedas, ya que los mercados en los que cotizan los activos analizados se mantienen cerrados, la muestra aportada no es totalmente real y no puede tenerse en cuenta como una verdad absoluta. Además, los resultados han de ser tomados con precaución, ya que su análisis se ha llevado a cabo en un contexto de crecimiento del mercado para casi todos los activos analizados, pudiendo variar notablemente en períodos de crisis o inestabilidad económica. Así lo pone de manifiesto las diferentes conclusiones a las que han llevado algunos autores. Por un lado, argumentando que existe una escasa correlación entre los rendimientos de las criptomonedas con los mercados bursátiles, como Brière et al. (2015) y Klein et al. (2018) afirman. Y, por otro lado, algunos autores apuntan que los movimientos de precio de las Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 38 criptomonedas se encuentras correlacionados con los activos analizados Tulcanaza, 2018; Hamid et al., 2019. Comparativa de los precios de cotización de las criptomonedas y los valores bursátiles analizados Fuente: elaboración propia a través de la plataforma investing.com. Se ha utilizado una escala algorítmica, para poder representar de forma explicativa las cotizaciones de las diferentes empresas, ya que están cotizan en torno a precios muy diferentes desde 0,3 euros para XRP a 36.717,15 para Bitcoin en el momento de creación del gráfico comparativo. A través del gráfico algorítmico conseguimos que a medida que aumenta el precio, la distancia se reduzca; por lo que, es mucho mayor la distancia entre 1 y 2 que entre 3000 y 5000, básicamente nos permite comparar en términos relativos la tendencia de cotización de los diferentes activos analizados, sin presentar a aquellos que poseen cotizaciones más bajas como una casi línea horizontal en la gráfica. Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 39 3.INDICE DE EFICIENCIA DE UNA INVERSIÓN O SHARPE El índice de Sharpe, que recibe su nombre del premio nobel de economía William Sharpe en 1990, es un ratio que ayuda a medir la eficiencia de una inversión teniendo en cuenta no solo el retorno de rentabilidad sino también el riesgo asumido al llevarla a cabo. Es muy interesante en este punto calcularlo debido al alto componente volátil que demuestran las criptomonedas y de esta manera determinar si realmente la rentabilidad que ofrecen compensa con los riesgos que se asumen. Se calcula como: Ratio Sharpe = (Rentabilidad del activo – Rentabilidad del activo libre de riesgo) / Volatilidad del activo Como se puede desprender de la fórmula mide la rentabilidad adicional que se obtiene por encima del activo libre de riesgo por unidad de volatilidad asumida. Cuanto mayor sea este índice mejor rendimiento ajustado presentará la inversión. Ha sido calculado para todos los activos analizados anteriormente. El activo libre de riesgo elegido para llevar a cabo el índice de Sharpe ha sido el bono del estado español a 5 años que promedia una rentabilidad según datos obtenidos en Investing.com en torno al 0,38% desde 2015 a finales de 2020, el cual será tomado para el cálculo del ratio. Las rentabilidades y volatilidades utilizadas son las anualizadas del periodo analizado 2014-2020 aproximadamente, que ya fueron utilizadas para los cálculos de apartados anteriores. Los datos obtenidos a partir del ratio de Sharpe se resumen en la siguiente tabla: Cuanto mayor sea el ratio de Sharpe de los diferentes activos, mejor será el rendimiento ajustado al riesgo de la inversión, como se puede observar encabezan el ranking dos criptomonedas Ethereum (1,46) y Bitcoin (1,27) seguidos de cerca por las acciones que se han RENTABILIDAD VOLATILIDAD LIBRE RIESGO SHARPE BTC/USD 93,35% 73,10% 0,38% 1,27 ETH/USD 179,86% 123% 0,38% 1,46 XRP/USD 82,20% 143,17% 0,38% 0,57 ORO 6,99% 14,34% 0,38% 0,46 PLATA -0,04% 12,38% 0,38% -0,03 Petróleo Brent -9,77% 46,65% 0,38% -0,22 EUR/USD -0,82% 9,81% 0,38% -0,12 GBP/USD -2,73% 11,63% 0,38% -0,27 Louis Vuitton 23,54% 24,96% 0,38% 0,93 Tesla 51,13% 50,69% 0,38% 1,00 Análisis Financiero y Bursátil del Bitcoin y otras criptomonedas | Iván D. Jiménez Gracia 40 analizado en este estudio Louis Vuitton y Tesla como se podía predecir de las magnitudes calculadas en apartados anteriores. Si bien cabe destacar que ratios de Sharpe por debajo de la unidad suponen que el rendimiento del activo es inferior al riesgo que estamos corriendo al invertir en ese activo como sucede en XRP (0,57) o la ya comentada Louis Vuitton (0,93). Además, en nuestro análisis hemos encontrado activos con ratios de Sharpe negativos que indican que la rentabilidad obtenida si se hubiese invertido en ellos en el periodo analizado hubiese sido peor a la obtenido si se hubiese invertido en activos libre de riesgo, en este caso el bono español a 5 años. 4. COMPARACIÓN CON LAS MAYORES EMPRESAS POR CAPITALIZACIÓN DE MERCADO Es una medida económica que indica el valor total de las acciones de una empresa que coticen en algún mercado, y se puede extrapolar a las criptomonedas. Se calcula multiplicando el número de acciones o monedas digitales que tiene en circulación ese activo, por el precio de mercado en un momento determinado. De esta forma podremos observar la magnitud con la que han crecido las criptomonedas y las compararemos con las empresas del mundo más conocidas. En la siguiente gráfica se recoge la capitalización bursátil en miles de millones, de las tres principales criptomonedas a fecha 31 de diciembre de 2020 y de numerosas empresas referentes en sus diferentes sectores y países donde ostentan una posición de reconocimiento en el mercado (a través de su nombre comercial más reconocido y no de su denominación social en sus correspondientes registros). Las cinco primeras empresas que se observan se corresponden con las cinco mayores empresas en términos de capitalización de mercado del mundo (Apple, Amarco, Microsoft, Amazon), seguidas de Tesla y del Bitcoin. Si Bitcoin fuese una sociedad, su valor en el mercado financiero en relación con su tamaño, sería superior a la mayoría de las empresas que conocemos como Netflix, Coca-cola o McDonald´s, que son multinacionales presentes en cientos de países del mundo. Por su parte, Ethereum tendría un tamaño similar a Sony o Inditex.