Facul ad de Ciencias Económicas y
Emp esa iales
Au o : Ismael Cabode ila Pi idal
Tu o ización: And ea Ma ínez Salguei o
Sos enibilidad y
Con abilidad
Sos ibilidade e
Con abilidade
Sus ainabili y &
Accoun ing
Un es udio del impac o de las medidas de
di e sidad e inclusión en el desempeño de
las emp esas de la UE
Un es udo do impac o das medidas de
di e sidade e inclusión no desempeño das
emp esas da UE
A s udy o he impac o di e si y and
inclusion measu es on he pe o mance o
EU companies
T abajo de in de Más e
Con oca o ia de Julio de 2023
T abajo de Fin de Más e p esen ado en la Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales de la
Uni e sidade de San iago de Compos ela pa a la ob ención del Más e en Di ección de Emp esas (MBA)
1
ÍNDICE
Índice ............................................................................................................................ 1
Lis a de ac ónimos ........................................................................................................ 2
Índice de ablas ............................................................................................................. 3
Índice de igu as ........................................................................................................... 4
Resumen ejecu i o ....................................................................................................... 5
Palab as cla e .............................................................................................................. 6
Plani icación del abajo ................................................................................................ 7
1. In oducción ........................................................................................................... 8
2. Ma co eó ico ......................................................................................................... 9
2.1. Sos enibilidad y ESG ...................................................................................... 9
2.1.1. Relación en e ESG y en abilidad emp esa ial ...................................... 11
2.1.2. Ma co no ma i o de la Unión Eu opea en ma e ia ESG ......................... 12
2.2. Di e sidad e inclusión (D&I) .......................................................................... 18
2.2.1. Índice de D&I ......................................................................................... 18
2.2.2. Relación en e los índices de D&I y ESG ............................................... 21
2.2.3. Rele ancia del índice de D&I en e al índice ESG pa a es udia la Re.. 22
2.2.4. Relación en e D&I y la en abilidad emp esa ial ................................... 23
2.2.5. Desa ollo de hipó esis .......................................................................... 26
3. Da os y me odología ............................................................................................ 26
3.1. Base de da os u ilizada ................................................................................. 26
3.2. Ca ac e ización de la mues a empleada ...................................................... 27
3.2.1. Pe iodo empo al conside ado ............................................................... 27
3.2.2. Ámbi o geog á ico conside ado.............................................................. 28
3.2.3. Sec o es conside ados .......................................................................... 28
3.3. Va iables del modelo economé ico .............................................................. 29
3.3.1. Va iable dependien e ............................................................................. 29
3.3.2. Va iables independien es ...................................................................... 30
3.3.3. Va iables de con ol ............................................................................... 30
3.4. Modelo economé ico p opues o ................................................................... 31
4. Resul ados ........................................................................................................... 32
4.1. Análisis explo a o io inicial: es adís icos desc ip i os y co elaciones ........... 32
4.2. Resul ados del modelo economé ico ........................................................... 36
4.3. Di e encias y simili udes po egiones ........................................................... 42
5. Limi aciones y posibles líneas de in es igación ................................................... 43
6. Conclusiones ....................................................................................................... 44
7. Re e encias bibliog á icas .................................................................................... 46
2
LISTA DE ACRÓNIMOS
BAIT: Bene icios An es de In e eses e Impues os
BBDD: Base de da os
CSRD: Co po a e Sus ainabili y Repo ing Di ec i e 2022/2464/UE
D&I: Di e sidad e Inclusión
EBITDA: Ea nings Be o e In e es Taxes Dep ecia ion and Amo iza ion
EFRAG: Eu opean Financial Repo ing Ad iso y G oup
ESG: En i onmen al, Social and Go e nance
ESRS: Eu opean Sus ainabili y Repo ing S anda ds
FP: Fi m Pe o mance
GEI: Gende -Equali y Index
GRI: Global Repo ing Ini ia i e
ISR: In e sión Socialmen e Responsable
LSEG: London S ock Exchange G oup
NFRD: Non-Financial Repo ing Di ec i e 2014/95/UE
ODS: Obje i os de Desa ollo Sos enible
ONU: O ganización de Naciones Unidas
Re: Ren abilidad Económica
R : Ren abilidad Financie a
ROA: Re u n On Asse s
RSC: Responsabilidad Social Co po a i a
RSE: Responsabilidad Social Emp esa ial
TRBC: The Re ini i Business Classi ica ion
UE: Unión Eu opea
VIF: Va iance In la ion Fac o
3
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Plani icación del abajo. ................................................................................. 7
Tabla 2. Medidas de endimien o ESG. ...................................................................... 10
Tabla 3. Co espondencia egiones y países del ámbi o geog á ico eu opeo. ............ 28
Tabla 4. Sec o es indus iales po egiones geog á icas. ............................................ 29
Tabla 5. De inición de a iables del modelo economé ico. ......................................... 29
Tabla 6. Au o es/as que sugie en el uso de la Re como a iable dependien e............ 30
Tabla 7. Au o es/as que sugie en el uso de cada a iable de con ol. ......................... 31
Tabla 8. Es adís icos desc ip i os de las a iables. .................................................... 33
Tabla 9. Ma iz de co elaciones en e a iables conside adas en el modelo. ............. 35
Tabla 10. Es adís icas de colinealidad. ....................................................................... 36
Tabla 11. Resul ados en el e i o io de la UE en su conjun o. .................................... 38
Tabla 12. Resul ados en el e i o io del no e de la UE. ............................................. 39
Tabla 13. Resul ados en el e i o io del su de la UE. ................................................ 40
Tabla 14. Resul ados en el e i o io del oes e de la UE. ............................................. 42
4
ÍNDICE DE FIGURAS
Figu a 1. ODS. ............................................................................................................ 13
Figu a 2. “Timeline” no ma i o sob e ESG en Eu opa. ................................................ 17
Figu a 3. Mé icas del índice de D&I de Re ini i sepa adas po pila es. ..................... 20
Figu a 4. Mé icas del índice ESG de Re ini i po ca ego ías. .................................... 21
Figu a 5. Núme o de emp esas con cali icación en el índice de D&I po años. ........... 27

5
RESUMEN EJECUTIVO
Mundialmen e y, en pa icula , en la UE (Unión Eu opea) hay un clima de c ecien e
p eocupación social en emá ica medioambien al y de sos enibilidad. Es o se ha
aducido en un conjun o de inicia i as y es ue zos legisla i os, an o po pa e de las
emp esas como de las ins i uciones gube namen ales, en a as de omen a la
sos enibilidad emp esa ial. La epe cusión de es as medidas en el desa ollo de
polí icas ESG (En i onmen al, Social and Go e nance), den o de las que se incluyen
la D&I (Di e sidad e Inclusión), es indudable. En el ma co eó ico de es e abajo se
analizan en p o undidad es os concep os, su elación con el endimien o emp esa ial y
los índices que cuan i ican su desempeño. Dado el in e és gene ado po es e ema y el
hecho de que oda ía quedan cues iones sin epues a unánime, la pa e empí ica de
es e es udio analiza la elación exis en e en e los esul ados de las emp esas de la
UE y sus medidas de D&I. Conc e amen e, se u ilizan cinco modelos economé icos de
e ec os alea o ios pa a e alua es a elación en el conjun o de la UE y, de mane a más
desag egada, en las zonas no e, su y oes e de es a.
Los esul ados ob enidos ponen de mani ies o la impo ancia de las medidas de D&I
sob e el endimien o co po a i o, al p o oca un e ec o mayo i a iamen e posi i o sob e
la en abilidad económica. Aun así, se obse a que la in luencia sob e el desempeño
emp esa ial del índice de D&I y sus pila es a ía en unción del e i o io conc e o
suje o a es udio. Es e análisis empí ico o ece in o mación de in e és pa a que los
equipos de di ección de las emp esas y/o los gobie nos eu opeos puedan obse a los
esul ados conc e os de cada e i o io y a anza hacia polí icas adecuadas pa a
omen a el endimien o emp esa ial sos enible.
RESUMO EXECUTIVO
En odo o mundo e, en pa icula , na UE exis e un clima de c ecen e p eocupación
social en ma e ia de medio ambien e e sos ibilidade. Is o en dado luga a un conxun o
de inicia i as e es o zos lexisla i os, an o po pa e das emp esas como das
ins i ucións gobe namen ais, co obxec i o de omen a a sos ibilidade emp esa ial. A
epe cusión des as medidas no desen ol emen o das polí icas ESG, den o das que
se inclúen a D&I, é innegable. Den o do ma co eó ico des e aballo analízanse en
p o undidade es es concep os, a súa elación cos esul ados emp esa iais e os índices
que cuan i ican o seu endemen o. Dado o in e ese xe ado po es e ema e o ei o de
que aínda quedan cues ións sen espos a unánime, a pa e empí ica des e es udo
analiza a elación exis en e en e os esul ados das sociedades da UE e as súas
medidas de D&I. Conc e amen e, u ilízanse cinco modelos economé icos de e ec os
alea o ios pa a a alia es a elación no conxun o da UE e, de xei o máis desag egado,
no no e, su e oes e des a.
Os esul ados ob idos mos an a impo ancia das medidas de D&I no endemen o
co po a i o, xa que p o ocan un e ec o maio i a iamen e posi i o na endibilidade
económica. Aínda así, obsé ase que a in luencia no endemen o emp esa ial do
índice de D&I e dos seus pia es a ía segundo o e i o io especí ico obxec o de
es udo. Es a análise empí ica o ece in o mación de in e ese pa a que os equipos
di ec i os de emp esas e/ou gobe nos eu opeos poidan obse a os esul ados
especí icos de cada e i o io e a anza ca a a polí icas adecuadas pa a p omo e o
endemen o emp esa ial sos ible.
6
EXECUTIVE SUMMARY
Globally, and pa icula ly in he Eu opean Union, he e is a clima e o g owing social
conce n abou en i onmen al and sus ainabili y issues. This con ex has gi en ise o a
se o ini ia i es and legisla i e e o s o bo h companies and go e nmen ins i u ions in
pu suance o os e ing co po a e sus ainabili y. The impac o hese measu es on he
de elopmen o ESG policies, including D&I, is undeniable. The heo e ical amewo k
o his pape analyzes hese concep s, hei ela ionship wi h business pe o mance
and he indexes ha quan i y hei pe o mance in dep h. Gi en he g owing impo ance
o his opic and he ac ha many ques ions emain s ill unanswe ed, he empi ical
pa o his s udy analyzes he ela ionship be ween he pe o mance o hose
companies ope a ing in he Eu opean Union and hei D&I measu es. Fi e andom-
e ec s econome ic models a e used o e alua e his ela ionship o he Eu opean
Union as a whole, as well as o he no he n, sou he n and wes e n pa s o his a ea.
The esul s a ained show he impo ance o D&I measu es on i m pe o mance, as
hey ha e a mos ly posi i e e ec on he e u n on asse s. E en so, i is obse ed ha
he in luence on co po a e pe o mance o he D&I index and i s pilla s a ies acco ding
o he speci ic e i o y unde s udy. This empi ical analysis p o ides in o ma ion o
in e es so ha co po a e managemen eams and/o Eu opean go e nmen s can
obse e he speci ic esul s o each e i o y and mo e owa ds app op ia e policies o
p omo e sus ainable co po a e pe o mance.
PALABRAS CLAVE
Sos enibilidad, ESG, di e sidad, inclusión, en abilidad, UE.
PALABRAS CHAVE
Sos ibilidade, ESG, di e sidade, inclusión, endibilidade, UE.
KEY WORDS
Sus ainabili y, ESG, di e si y, inclusion, ROA, UE.
7
PLANIFICACIÓN DEL TRABAJO
Tabla 1. Plani icación del abajo.
Fecha
Ac i idades
03/02/2023
Reunión inicial pa a abo da las posibles emá icas conc e as del abajo
23/02/2023
Reunión de seguimien o pa a decidi emá ica conc e a y abo da un posible índice
07/03/2023
Elabo ación de documen ación sob e los obje i os del abajo
14/04/2023
Reunión de seguimien o de p og esos del abajo
04/05/2023
Reunión de seguimien o de p og esos y esolución de dudas su gidas en la elabo ación
del abajo
02/06/2023
Reunión pa a comen a las p ime as co ecciones del abajo
14/06/2023
Reunión pa a es ablece pasos a segui en la elabo ación del abajo y comen a
documen ación compa ida
21/06/2023
Reunión de seguimien o, comen a io de co ecciones y acla ación de dudas
23/06/2023
Reunión pa a soluciona de p oblemas con el modelo economé ico
26/06/2023
Reunión pa a compa i dudas sob e las co ecciones del documen o
28/06/2023
Acla ación de dudas elacionadas con el modelo economé ico
30/06/2023
En ío del documen o pa a úl imas co ecciones
Fuen e: elabo ación p opia.
8
1. INTRODUCCIÓN
En los úl imos iempos, la impo ancia de la sos enibilidad emp esa ial no ha dejado de
c ece . Tan es así que es e ema ha cob ado un papel esencial en la agenda polí ica
de la UE (Unión Eu opea), que ha p omulgado una se ie de di ec i as y eglamen os
encaminados a, en e o os aspec os, omen a la inclusión de polí icas ESG
(En i onmen al, Social and Go e nance) en el ámbi o co po a i o y p omo e la
di ulgación de es e ipo de in o mación, comúnmen e denominada in o mación no
inancie a. Con ello, la UE no solo busca que las emp esas mejo en su es a egia en
ma e ia de sos enibilidad, sino ambién, y de mane a especí ica, que la den a conoce
pa a que los/as in e sionis as y demás usua ios/as de es e ipo de in o mación puedan
alo a los es ue zos co po a i os po p omo e una sociedad más jus a, iguali a ia y
espe uosa. Como consecuencia, han apa ecido dis in as mé icas ESG que a an de
cuan i ica el g ado de sos enibilidad de una emp esa, y que han dado impulso a una
p olí ica ama de in es igación que analiza la elación en e la cali icación ESG y el
desempeño emp esa ial. De mane a más especí ica, ambién han sido a ios los
es udios que en los úl imos años han e aluado el e ec o de las polí icas de di e sidad
en el endimien o co po a i o, no malmen e en ocándose en uno o a ios ipos de
di e sidad y es udiando su e ec o de mane a sepa ada. Sin emba go, apenas exis en
a ículos que hayan examinado la elación en e las polí icas de D&I (Di e sidad e
Inclusión) de mane a global y el desempeño emp esa ial. P ecisamen e, es e es udio
abo da es e ema de in es igación con un doble obje i o: 1) de e mina si las medidas
de D&I desa olladas po las emp esas de la UE en el ma co de las polí icas ESG
ienen epe cusión en la denominada po sus siglas en inglés FP (Fi m Pe o mance)
o, lo que es lo mismo, el endimien o emp esa ial; y 2) e alua si exis en di e encias
e i o iales al espec o en el ámbi o de la UE.
Pa a o ien a de o ma co ec a a las pe sonas que leye en es e documen o, se puede
deci que es e se di ide en dos g andes secciones. La p ime a pa e se co esponde
con un ma co eó ico sob e la emá ica de es udio de es a in es igación y la segunda
abo da el análisis empí ico. Ambas son necesa ias pa a pode consegui el obje i o
p opues o en es e abajo in de más e .
En la sección del ma co eó ico, conc e amen e en el pun o 2.1, se p esen a el
con ex o ac ual de aumen o de p eocupación social po la sos enibilidad co po a i a,
que se aduce en la aplicación de medidas RSC (Responsabilidad Social Co po a i a)
en la ges ión de las emp esas como pa e de sus polí icas ESG. En es e apa ado
ambién se e isa la li e a u a que ha analizado el e ec o de la cali icación ESG en el
endimien o emp esa ial. Los esul ados señalan que, la epe cusión es
undamen almen e posi i a, si bien su magni ud depende del sec o y/o egión
geog á ica analizada. Además, en es e pun o ambién se explican las di e en es
no ma i as ap obadas po la UE, así como los hi os más impo an es pa a las
emp esas en elación con sus obligaciones de di ulga la in o mación sob e
sos enibilidad. Con odo lo an e io , queda pa en e que el g ado de desa ollo de
polí icas ESG en las o ganizaciones es de impo ancia ascenden al pa a de e mina
cuáles son las ISR (In e sión Socialmen e Responsable) más adecuadas pa a los/as
que in ie en, así como pa a el cumplimien o co po a i o con la no ma i a eu opea
cada ez más exigen e a es e aspec o.
El ma co eó ico con inúa en el apa ado 2.2 analizando el concep o y la impo ancia
15
A la luz de las debilidades de la legislación ac ual, la UE ha seguido haciendo
es ue zos po desa olla los equisi os de di ulgación, que obliguen a las emp esas a
publica in o mación iable, compa able y pe inen e, en la que se in o me sob e los
iesgos, opo unidades e impac os en ma e ia ESG. O o de los obje i os pe seguidos
se elaciona con el acceso a la in o mación publicada. Se busca que és a sea ácil de
encon a y u iliza median e ecnologías digi ales. Es as ambiciones se de i an de que
los p incipales p oblemas que exis en en la ac ualidad pa a u iliza la in o mación
sob e sos enibilidad es án p ecisamen e elacionados con los pun os en los que la UE
pone el oco. Así, los es ue zos po sol en a es os obs áculos no han cesado. El 21
de ab il de 2021, la Comisión Eu opea p esen ó su p opues a de Di ec i a sob e
in o mación co po a i a en ma e ia de sos enibilidad. En es e documen o, se p oponía
amplia el abanico de emp esas obligadas a di ulga in o mación inancie a y se
es ablecía la obligación de inclui en los in o mes de sos enibilidad in o mación sob e
la ges ión de los iesgos y opo unidades elacionados con la sos enibilidad, así como
sob e las polí icas y esul ados en é minos de sos enibilidad. Asimismo, se
ga an izaba el acceso digi al a la in o mación no inancie a y se es ablecía la audi o ía
obliga o ia de los in o mes po pa e de un audi o independien e. También se incluían
disposiciones ela i as al uso de no mas comunes y a la es anda ización de los
in o mes. Conc e amen e, y en elación con es e úl imo pun o, la p opues a de
Di ec i a, que pos e io men e se ma e ializa ía en la Di ec i a (UE) 2022/2464, exigía
que las compañías di ulgasen in o mación no inancie a cumpliendo los denominados
ESRS (Eu opean Sus ainabili y Repo ing S anda ds), cuyo desa ollo ue
encomendado al G upo Aseso Eu opeo de In o mación Financie a, o icialmen e
denominado EFRAG (Eu opean Financial Repo ing Ad iso y G oup). Los ESRS son
es ánda es comunes en oda la UE que se o ganizan en o no a es g andes bloques
(medioambien e, plano social y gobe nanza), es deci , los pila es ESG. Es os
es ánda es es ablecen de o ma cla a la in o mación que los in o mes exigidos en la
p opues a de Di ec i a y, po ende, pos e io men e en la Di ec i a (UE) 2022/2464,
han de con ene . En la ac ualidad, los ESRS es ás oda ía en desa ollo. El 23 de
no iemb e de 2022, el EFRAG p esen ó el p ime conjun o de bo ado es de ESRS.
An es de adop a los es ánda es inales en junio de 2023, la Comisión Eu opea ha
es ado consul ando con las ins i uciones de la UE y los Es ados miemb os es e
conjun o de es ánda es (EFRAG, n.d.; Cen o de in o mación sob e Emp esas y
De echos Humanos, n.d.).
En pa alelo al desa ollo de los ESRS, el Pa lamen o Eu opeo ap obó el 10 de
no iemb e de 2022 la p opues a de Di ec i a sob e in o mación co po a i a en ma e ia
de sos enibilidad, que se ma e ializó en la Di ec i a (UE) 2022/2464 del Pa lamen o
Eu opeo y del Consejo (Pa lamen o Eu opeo, 2022). Es a Di ec i a, conocida po sus
siglas en inglés CSRD (Co po a e Sus ainabili y Repo ing Di ec i e), nace con el
obje i o de pone solución a los p oblemas que se han comen ado sob e la
in o mación en ma e ia de sos enibilidad. Pa a ecapi ula , y a modo de esumen, se
exponen las p oblemá icas p incipales que son el ge men de la CSRD:
• El uso del é mino de “in o mación no inancie a” en ez de una nomencla u a más
adecuada como “in o mación sob e sos enibilidad”, que no es e impo ancia a la
in o mación de o ma implíci a en la p opia denominación.
• Una no ma i a poco cla a pa a la di ulgación de la in o mación sob e sos enibilidad
po pa e de las o ganizaciones debido a la al a de es ánda es de “ epo ing” o iciales.

16
• Poca iabilidad, exhaus i idad, pe inencia y compa abilidad en la in o mación sob e
sos enibilidad publicada po las co po aciones al no exis i obligación de audi o ía.
• La al a de buena in o mación, que complica la selección de ISR adecuadas y que
los me cados de capi ales a ancen en es e camino.
• El educido espec o de emp esas obligadas po la NFRD a di undi in o mación en
ma e ia ESG, que p o oca que muchos/as usua ios/as ean insa is echas las
necesidades de in o mación en ma e ia de sos enibilidad.
Con es a nue a di ec i a CSRD, en igo desde ene o de 2023, las ins i uciones eu o-
peas p e enden soluciona los obs áculos e incon enien es que exis ían has a su ap o-
bación. Con la CSRD, la UE busca que la in o mación en ma e ia ESG sea cohe en e,
c eíble y ep esen a i a de la si uación de las emp esas en es os ámbi os. Además,
g acias al inc emen o de obligaciones que supone la CSRD pa a las co po aciones, la
UE p e ende aumen a la impo ancia, el acceso y la uni o midad de la in o mación di-
ulgada, asegu ando que pueda se consul ada con o ales las ga an ías de compa a-
bilidad y iabilidad. Es impo an e esal a que una de las p incipales modi icaciones de
la Di ec i a 2022/2464/UE es que aumen a el espec o de compañías obligadas a in-
o ma en ma e ia ESG, es ableciendo un calenda io de aplicación de las no mas con-
enidas en la CSRD según la ipología de las emp esas. Así, has a que lleguen las e-
chas es ablecidas pa a cada ipo de emp esa, la NFRD sigue siendo de aplicación pa-
a las has a aho a obligadas a di ulga in o mación no inancie a.
Siguiendo con la legislación de la UE en ma e ia ESG, cabe hace mención no sólo de
las di ec i as ela i as a la di ulgación de in o mación po pa e de las emp esas, sino
ambién po pa e de o os “s akeholde s” elacionados. Así, des aca el Plan de Acción:
“Financia el c ecimien o sos enible” de la UE, que busca omen a el papel del sec o
inancie o en los obje i os ijados en el Pac o Ve de Eu opeo. Como esul ado de es e,
el Reglamen o (UE) 2019/2088 egula la o ma en que los/as pa ícipes en los me ca-
dos inancie os y el pe sonal aseso inancie o deben di ulga in o mación sob e sos e-
nibilidad pa a la comunidad in e so a inal y pa a la p opiedad de los ac i os. Ello p e-
ende que si a pa a obliga de o ma indi ec a a las emp esas a acili a in o mación
más exhaus i a sob e los iesgos a los que es án expues as en ma e ia ESG. Los ac-
o es inancie os necesi an es a in o mación pa a o ece a sus in e sionis as p oduc-
os que a en exp esamen e de cumpli de e minadas no mas de sos enibilidad o de
alcanza de e minados obje i os de sos enibilidad, ga an izando la cohe encia con los
obje i os, po ejemplo, del Acue do de Pa ís sob e el cambio climá ico. Es o pe mi e al
me cado de in e sión jus i ica de o ma ehacien e los hechos en ma e ia ESG a sus
in e sionis as inales. Todo es o es á en consonancia ambién con el Reglamen o (UE)
2020/852, que c ea un sis ema de clasi icación de las ac i idades económicas medio-
ambien almen e sos enibles pa a e i a el llamado “blanqueo ecológico” de los p oduc-
os inancie os, es deci , o e a p oduc os que no cumplen los c i e ios de sos enibili-
dad como si e ec i amen e los cumplie an. Además, es e eglamen o es ablece un sis-
ema de clasi icación de ac i idades económicas sos enibles medioambien almen e.
Todo ello busca segui la endencia social c ecien e que, cada ez más, demanda ISR
con las ga an ías su icien es.
Pa a e mina , en la Figu a 2 se p esen a una línea de iempo ace ca de las di e en es
no ma i as sob e sos enibilidad ap obadas po la UE y los p incipales hi os pa a las
emp esas ace ca de sus obligaciones de di ulgación de in o mación en es a ma e ia.
17
Figu a 2. “Timeline” no ma i o sob e ESG en Eu opa.
Fuen e: elabo ación p opia a pa i de la e isión de li e a u a ealizada.
2022
Publicación del p ime conjun o de bo ado es
de ESRS (Eu opean Sus ainabili y Repo ing
S anda ds)
Publicación de la Di ec i a 2022/2464/UE
(CSRD) sob e la p esen ación de in o mación
espec o a la sos enibilidad de las emp esas
2021
P opues a de Di ec i a del Pa lamen o
Eu opeo y del Consejo en lo que espec a a la
in o mación co po a i a en ma e ia de
sos enibilidad
2020
Reglamen o (UE) 2020/852 ela i o al
es ablecimien o de un ma co pa a acili a las
in e siones sos enibles
Resolución 2020/2137(INI) sob e sob e la
gobe nanza emp esa ial sos enible
2019
Reglamen o (UE) 2019/2088 espec o a la
di ulgación de in o mación ela i a a la
sos enibilidad en el sec o de los se icios
inancie os
Pac o Ve de Eu opeo
2018
P ime año donde las emp esas obligadas po
la Di ec i a 2014/95/UE (NFRD) u ie on que
p esen a in o mes de con o midad sob e la
in o mación no inancie a publicada
El Pa lamen o Eu opeo solici a una e isión de
la Di ec i a 2014/95/UE (NFRD)
2014
Publicación de la Di ec i a 2014/95/UE (NFRD)
sob e la di ulgación de in o mación no
inancie a e in o mación sob e di e sidad po
pa e de de e minadas g andes emp esas y
de e minados g upos
2013
Publicación de la Di ec i a 2013/95/UE sob e
los es ados inancie os anuales, los es ados
inancie os consolidados y o os in o mes
a ines de cie os ipos de emp esas
2011
Publicación de la Es a egia eno ada de la UE
pa a 2011-2014 sob e la esponsabilidad social
de las emp esas
18
2.2. DIVERSIDAD E INCLUSIÓN (D&I)
Pa a comenza es e apa ado se deben acla a las di e encias en e los dos concep os
que, casi siemp e, an de la mano y con o man el índice de D&I. Es os son la
di e sidad y la inclusión. Aunque pe siguen obje i os simila es en la emp esa, no son
exac amen e lo mismo. En es e sen ido se de inen como:
• “La di e sidad desc ibe las di e encias demog á icas (como e nia, géne o, eligión,
edad), y di e encias de expe iencias (cómo piensa, cómo se comunica, cómo i e)”
(Co ea, 2019, p.16).
• “La inclusión es el p oceso de elimina las ba e as de en ada y pe mi i que más
pe sonas sien an que pe enecen a la emp esa.” (Co ea, 2019, p.16).
Po lo an o, desde una pe spec i a co po a i a, la di e sidad se e ie e a la a iedad
de iden idades, habilidades, expe iencias y pe spec i as que exis en en una
o ganización. A ni el emp esa, implica la con a ación de pe sonas di e sas con el
obje i o de inco po a más pun os de is a (Co ea, 2019). Po o o lado, la inclusión
se e ie e a la o ma en que se alo a, espe a y ap o echa la di e sidad exis en e en
la en idad emp esa ial. Dicho de o o modo, dispone de di e sidad no si e si las
pe sonas no se sien en pa ícipes en las decisiones omadas en las o ganizaciones
(Co ea, 2019).
A aíz de la pandemia, el mundo emp esa ial se ha pe ca ado o se es á pe ca ando de
la impo ancia de la in eg ación de polí icas de di e sidad e inclusión en sus negocios.
Todo ello pa e de una mayo conciencia sob e cues iones elacionadas con el
medioambien e, la sociedad y la gobe nanza de las emp esas, es deci , las polí icas
ESG, po pa e de los cuad os de pe sonal, clien ela, de la comunidad in e so a y
o as pa es in e esadas. La pues a en p ác ica de medidas pa a mejo a la D&I en la
emp esa e i an el pensamien o de g upo acuñado po el psicólogo I ing L. Janis en el
siglo XX y que pe mi e explica po qué un g upo puede oma malas decisiones. Es o
in oduce g andes en ajas pa a la o ganización po que se bene icia de un amplio
abanico de ideas, opiniones y alen os gene ados po la di e sidad acial, cul u al, de
géne o, e c. (Re ini i , 2021). En de ini i a, se puede deci que la D&I se e ie e a la
capacidad de las emp esas pa a c ea un ambien e o ganizacional que espe e y
alo e las di e encias de sus pa es in e esadas, siendo, po lo an o, ac o es cla e
pa a ga an iza la compe i i idad a la go plazo.
Es ele an e señala que las medidas en D&I se encuad an den o de la polí ica ESG,
conc e amen e, den o de los pila es social y de gobie no co po a i o. Es e es el
mo i o po el cual, an es de p ocede con la de inición de es os concep os, se ha
explicado qué es ESG y el ma co no ma i o que lo egula.
2.2.1. Índice de D&I
En el me cado, exis en a ios índices que miden el desempeño en D&I de las emp e-
sas. En e ellos, se des acan algunos, como el Índice Bloombe g de Igualdad de
Géne o, conocido po sus siglas en inglés GEI (Gende -Equali y Index), el índice de
D&I de Thomson Reu e s o el índice de D&I de Re ini i . Todos ellos e alúan dis in os
aspec os elacionados con la di e sidad e inclusión de las emp esas, como son la
p opo ción de muje es en los pues os di ec i os, polí icas de igualdad de géne o y
acial en la emp esa, sa is acción de la plan illa con el ambien e de abajo, e c.
19
Como se puede comp oba en la in oducción y en las secciones 2.2.3, 2.2.4 y 3, en
es e abajo se u iliza á el índice de D&I de Re ini i . Pa a la cons ucción de dicha
pun uación de D&I, Re ini i se basa en su base de da os ESG. Es as pun uaciones se
diseñan pa a medi ac o es cla e, de o ma anspa en e y obje i a, ace ca del
endimien o alcanzado po las o ganizaciones en la cons ucción de luga es de abajo
di e sos e inclusi os. Po an o, es e índice busca p opo ciona in o mación pa a
iden i ica opo unidades y iesgos a la go plazo en las in e siones. De es e modo,
Re ini i p opo ciona da os y he amien as de análisis pa a que la comunidad in e so a
pueda inco po a in o mación sob e sos enibilidad, siguiendo los c i e ios
gube namen ales eu opeos, en sus p ocesos de in e sión y a o ece así las ISR
(Re ini i , 2023). Es as he amien as son ambién ele an es pa a o os g upos de
in e és de las emp esas, como son los p o eedo es, clien ela, e c., ayudando a
es ablece y egula las elaciones pa a consegui una cadena de alo que in eg e las
polí icas de di e sidad e inclusión.
Re ini i dispone de una BBDD con in o mación sob e más de 12.000 emp esas
co izadas y no co izadas de odo el mundo incluidas en índices, como S&P 500,
ASX300, MSCI Wo ld, MSCI Eme ging Ma ke s, FTSE100, Bo espa. O ece da os
sob e más de 630 medidas en ma e ia ESG g acias al abajo de ecopilación manual
de in o mación pública, compilada a pa i de uen es como las páginas de las
emp esas y los in o mes anuales y de RSC, y de no malización de analis as
expe imen ados que ga an izan la iabilidad y compa abilidad de es as pun uaciones
ESG. También es impo an e indica que, pa a de e mina y ponde a las di e en es
mé icas empleadas pa a cons ui el índice de D&I, Re ini i u iliza una clasi icación
po sec o es que denomina po sus siglas en ingles TRBC (“The Re ini i Business
Classi ica ion”) o po países. De es e modo busca e leja de mane a más iel el
desempeño alcanzado po las co po aciones según las p ác icas medias del sec o o
país en cada medida conc e a (Re ini i , 2023).
El índice de D&I de Re ini i es á diseñado pa a medi el endimien o de una emp esa
en ma e ia de D&I en unción de 24 mé icas dis in as que se ag upan en 4 pila es
cla e (di e sidad, inclusión, desa ollo de pe sonas y no icias polémicas o
con o e idas). Como los da os u ilizados pa a cons ui el índice de D&I p oceden de
la base de da os ESG de Re ini i , se puede deci que, al igual que los da os sob e
ESG, la in o mación u ilizada en las 24 mé icas p ocede de uen es de in o mación
públicas y es ecopilada manualmen e pa a ga an iza que es a sea no malizada,
compa able y iable (Re ini i , 2021). Po ejemplo, en el pila de di e sidad es án las
mé icas de di e sidad cul u al y/o de géne o, en e o as. En el pila de inclusión se
encuen an medidas, como las elacionadas con se icios de gua de ía, ho a ios
lexibles, e c. Po o o lado, es án las pe enecien es al pila de desa ollo de pe sonas,
como son la in e sión en o mación y las polí icas de desa ollo de ca e a, en e o as.
Respec o al pila de no icias polémicas elacionadas se dis inguen mé icas, como la
exis encia de no icias sob e dispu as sala iales, las malas elaciones de la emp esa
con la ue za de abajo, e c. La Figu a 3 mues a los 4 pila es que componen el índice
y de alla las medidas conc e as que con o man cada pila .
20
Figu a 3. Mé icas del índice de D&I de Re ini i sepa adas po pila es.
Fuen e: elabo ación p opia a pa i de Re ini i (2023).
Pa a indica más de alladamen e como es el p ocedimien o u ilizado po Re ini i pa a
el cálculo de la pun uación del índice de D&I, se an a enume a los pasos seguidos
en su cons ucción (Re ini i , 2023):
• De las más de 630 medidas ESG de la BBDD de Re ini i , se seleccionan 24
medidas ele an es pa a la di e sidad e inclusión.
• Cada una de las 24 medidas se asigna a los 4 pila es sob e los que se cons uye el
índice de D&I (di e sidad, inclusión, desa ollo de pe sonas y no icias polémicas o
con o e idas).
‒ Las medidas se ponde an dinámicamen e en unción de su disponibilidad. Dicho
de o o modo, se ecoge la impo ancia que o ece el me cado a cada medida. Es
deci , se asigna la ponde ación de cada medida en unción del núme o o al de
emp esas que in o man sob e ella, ya sea po país o po sec o TRBC.
• Se calculan los alo es de los pila es de di e sidad, inclusión y desa ollo de
pe sonas u ilizando una media ponde ada de las medidas que los componen según la
ponde ación es ablecida en el paso an e io . De es e modo, la pun uación del pila de
di e sidad es á o mado po la media ponde ada de 8 medidas, la no a en inclusión la
componen 5 mé icas ponde adas y la de desa ollo de pe sonas es á elabo ada a
pa i de 7 medidas con su debida ponde ación.
• Se calcula el alo del pila de no icias polémicas como media simple de las 4
medidas que lo componen.
• La pun uación global del índice de D&I se calcula como la media simple de las
pun uaciones ob enidas en los 4 pila es que componen el índice de D&I.
‒ Cada pun uación de cada uno de los 4 pila es debe se mayo a 0 pa a que se
asigne una pun uación global del índice de D&I.
Pila de
Di e sidad
(1)
Pila de
Inclusión
(2)
Pila de
No icias
polémicas
(4)
Pila de
Desa ollo de
Pe sonas
(3)
1.1 % de miemb os di e sos cul u almen e en el Consejo de Adminis ación
1.2 Polí icas de di e sidad e igualdad de opo unidades
1.3 Obje i os en di e sidad e igualdad de opo unidades
1.4 % de muje es empleadas
3.1 Polí icas de capaci ación y o mación
3.2 Polí icas de desa ollo de ca e a
3.3 Media de ho as de o mación po
empleado al año
3.4 Polí icas de p omoción in e na
3.5 Fo mación pe iódica de di ec i os
3.6 In e sión en o mación po empleado
3.7 % de sa is acción de abajado es
2.1 Pun uación en el índice igualdad
co po a i a de la asociación HRC
(Human Righ s Campaign)
2.2 Ho a io de abajo lexible
2.3 Se icio de gua de ía
2.4 % de empleados con discapacidad
2.5 Polí icas de la emp esa en ma e ia
de VIH
4.3 No icias polémicas elacionadas con la elación de la emp esa
con los empleados o dispu as sala iales
4.4 No icias polémicas elacionadas con la elación de la emp esa
con los empleados o dispu as sala iales en el úl imo año
1.5 % de inco po aciones de muje es
1.6 % de muje es di ec i as
1.7 % de muje es en el Consejo de
Adminis ación
1.8 % de muje es en e los miemb os
ejecu i os
4.1 No icias polémicas elacionadas
con la di e sidad, ue za de abajo
y opo unidades
4.2 No icias polémicas elacionadas
con la di e sidad, ue za de abajo
y opo unidades en el úl imo año

21
En de ini i a, es e índice de D&I o ece una e e encia inno ado a pa a in e sionis as
que deseen busca ISR en emp esas que in ie en ac i amen e y p omue en las
polí icas ESG en la ges ión de sus negocios. De es a o ma, los ges o es de ondos de
in e sión pueden e alua las co po aciones en unción de su equidad y jus icia social,
ca ac e ís icas cada día más impo an es en los me cados inancie os an o desde el
deseo de la comunidad in e so a inal (sociedad en gene al) como desde el anhelo de
las ins i uciones eu opeas. Además, es e índice de D&I ambién es impo an e pa a las
p opias o ganizaciones po que les si e pa a in o ma y analiza sus p og esos en
ma e ia de D&I (Re ini i , 2021). A mayo es de odo lo an e io , es e índice ambién
esul a de in e és en el es ablecimien o y egulación de las elaciones con o os g upos
de in e és de las emp esas, como son p o eedo es, clien ela, e c. con el in úl imo de
que las co po aciones puedan c ea una cadena de alo que incluya las polí icas de
D&I en odos sus eslabones.
2.2.2. Relación en e los índices de D&I y ESG
Al igual que con la D&I, Re ini i o ece un índice pa a clasi ica a las co po aciones en
ma e ia ESG. Las pun uaciones del índice ESG es án diseñadas pa a medi de o ma
anspa en e y e icaz el desempeño de las emp esas en ma e ia ESG. Ya se ha
explicado que la base de da os sob e ESG de Re ini i se basa en da os públicos
comunicados po las o ganizaciones y egis ados manualmen e po los analis as pa a
ga an iza la no malización y compa abilidad. Es a BBDD dispone de más de 630
mé icas ecopiladas, de las cuales son usadas pa a con o ma el índice ESG un
subconjun o de las 186 medidas más compa ables y pe inen es po sec o . A su ez,
es as 186 mé icas se ag upan en 10 ca ego ías que con o man la pun uación de las
co po aciones en los 3 pila es ESG y la pun uación inal en el índice ESG a ni el
emp esa. La Figu a 4 mues a las ca ego ías que con o man es e índice y el núme o
de mé icas de cada una.
Figu a 4. Mé icas del índice ESG de Re ini i po ca ego ías.
Fuen e: elabo ación p opia a pa i de Re ini i (2022).
De o ma análoga a lo que ocu e con el índice de D&I, cabe señala que Re ini i am-
bién p opo ciona el índice ESG sob e no icias polémicas. En él se ecogen las polémi-
cas publicadas en los medios de comunicación sob e las 10 ca ego ías que componen
los 3 pila es del índice ESG. Empleando es a medida, Re ini i con o ma un índice adi-
22
cional, denominado ESGC o global, que o ece una pun uación exhaus i a del desem-
peño ESG de las emp esas. Pa a ello, se pa e del índice ESG, al que se supe pone el
e ec o nega i o de las no icias polémicas elacionadas con la emp esa en elación con
las 10 ca ego ías que con o man el índice ESG. De es e modo, se p o oca una ebaja
en la pun uación alcanzada po las co po aciones en el índice ESG (Re ini i , 2022).
En base a lo explicado sob e los índices de D&I y ESG, se obse a que exis e una e-
lación es echa en e ambos. De hecho, no se ía descabellado deci que se comple-
men an mu uamen e. Como se ha explicado, el índice de D&I se cons uye a pa i de
una selección de mé icas conc e as sob e emá ica elacionada con la di e sidad, la
inclusión y el desa ollo de pe sonas. De hecho, es as 24 medidas con las que se
cons uye el índice de D&I se incluyen den o de los pila es social y gobie no co po a i-
o de las medidas ESG ecopiladas po Re ini i . Po su pa e, el índice ESG se cons-
uye ambién a pa i de una selección de las mé icas ESG elacionadas con cada
uno de sus pila es. En es e sen ido, se puede esumi la o ma en que a ec a inclui
medidas elacionadas con la D&I en las polí icas ESG de la siguien e o ma:
• Pila medioambien al: la di e sidad implica dispone en la emp esa de pe sonas
con a iedad de iden idades, habilidades, expe iencias y pe spec i as (Co ea, 2019).
A ello se asocia un impulso de la inno ación y c ea i idad debido a la di e sidad en la
ue za labo al que implica la in eg ación de di e en es sensibilidades medioambien ales
que a o ecen es e pila ESG.
• Pila social: la inclusión se basa en alo a , espe a y ap o echa la di e sidad de
la ue za de abajo (Co ea, 2019). Todo ello, acili a la c eación de un ambien e de
abajo equi a i o y jus o, así como la mejo a en las elaciones con los di e en es
“s akeholde s” de la emp esa, in luyendo ambas posi i amen e a es e pila ESG.
• Pila de gobie no co po a i o: un Consejo de Adminis ación di e so e inclusi o
acili a la eliminación de los sesgos mayo i a ios, ayudando a oma decisiones de
mayo equilib io y ep esen ación con odas las sensibilidades an o medioambien ales
como sociales y, es po es e mo i o, que la D&I mejo a es e pila ESG.
En conclusión, mejo es pun uaciones en los índices de D&I y ESG mejo an la posición
de las emp esas pa a abo da los desa íos y opo unidades de su en o no compe i i o.
Se in ie e de es e apa ado que el omen o de la D&I a ec a al pila ESG ela i o a la
gobe nanza. A su ez, es o ayuda a la emp esa a a ae y e ene alen o di e so. La
inclusión de es e alen o di e so mejo a la comp ensión del en o no compe i i o y la
adap ación a un mundo cada ez con más di e sas sensibilidades medioambien ales y
sociales, es deci , los o os dos pila es ESG. Todo ello, gene a una ges ión co po a i a
con mayo es ga an ías de se sos enible y e ec i a en el la go plazo.
2.2.3. Rele ancia del índice de D&I en e al índice ESG pa a es udia la Re
Como se mencionó en la sección 1, es e abajo pe sigue analiza la elación exis en e
en e las medidas de D&I, e aluadas po medio del índice de D&I de Re ini i , y el en-
dimien o emp esa ial, medido po medio de la Re. Po ello, una ez explicados los con-
cep os ESG y D&I, abo dadas las cues iones sob e la con o mación de los índices que
miden el desempeño en es as ma e ias y analizadas las posibles elaciones en e los
índices, es impo an e explica po qué es e es udio se cen a en el índice de D&I, así
como las en ajas o di e encias que apo a espec o a conside a uno más global, co-
mo el ESG, o uno más especí ico, como el GEI, que mide solo la di e sidad de géne o.
23
Ya se ha explicado que el índice de D&I se con o ma a pa i de un subconjun o de las
medidas de la base de da os ESG de Re ini i . Se ha comen ado que es a BBDD es á
compues a po 630 mé icas, de las cuales 186 se usan pa a calcula el índice ESG de
Re ini i . En cambio, el índice de D&I de Re ini i se cons uye a pa i de 24 mé icas
especí icas que ep esen an el desempeño en 4 pila es (di e sidad, inclusión, desa o-
llo de pe sonas y no icias polémicas elacionadas). Es o pe mi e cen a mucho más el
análisis en la emá ica que se quie e abo da , que no es la e aluación de o ma gené i-
ca del e ec o de las medidas de sos enibilidad en los esul ados co po a i os, sino el e-
ec o especí ico de las polí icas de di e sidad e inclusión omadas po la emp esa.
Es impo an e des aca ambién que la li e a u a se ha cen ado en mayo medida en el
análisis de las consecuencias de polí icas ESG sob e los esul ados de las o ganiza-
ciones. En es e sen ido, el análisis de las medidas de di e sidad en las co po aciones
sob e el endimien o de la emp esa es más ecien e y exis en menos es udios que en
el caso de las medidas ESG. Además, apenas exis en in es igaciones sob e la
elación en e las polí icas de inclusión en el seno de la emp esa y su in luencia en el
endimien o inancie o emp esa ial. Po lo an o, usa el índice de D&I en es e es udio
implica a oja luz en es a emá ica menos explo ada en la li e a u a exis en e.
Po ello, se conside a in e esan e escoge el índice de D&I pa a es udia el FP en luga
del índice ESG. De es e modo, se puede ealiza un análisis mucho más especí ico de
cómo in luye en sus esul ados co po a i os la di e sidad, la inclusión de es a y el
desa ollo de las pe sonas en el seno de la o ganización.
Po o a pa e, con elación al uso de o os índices más especí icos, su empleo lle a ía
a abo da una cues ión de in es igación di e en e. Po ejemplo, el uso del índice GEI
de Bloombe g lle a ía a que el es udio omase un en oque exclusi o de géne o. Sin
emba go, el uso del índice de D&I de Re ini i iene en cuen a muchas o as
cues iones, como la di e sidad cul u al, la p esencia de pe sonas con discapacidad,
las ho as de o mación del cuad o de pe sonal, e c.
2.2.4. Relación en e D&I y la en abilidad emp esa ial
La li e a u a que es udia la elación en e la D&I y el endimien o emp esa ial es más
escasa que la que in es iga la elación en e ESG y el desempeño de las emp esas.
Sin emba go, es a línea de in es igación ha cob ado especial ele ancia en los úl imos
años. Has a donde sabemos, no exis e ningún es udio que especí icamen e haya
empleado el índice de D&I de Re ini i pa a e alua el e ec o de las medidas de D&I en
el endimien o emp esa ial. Es o no esul a so p enden e, ya que es un índice
ela i amen e nue o o, po lo menos, más jo en que los índices ESG. Ya se ha
explicado que el índice de D&I de Re ini i es á ep esen ado, undamen almen e, po
4 emá icas o pila es. Den o de ellos, exis en di e en es mé icas que componen cada
pila ( e Figu a 3). Muchas de es as medidas cons i uyen una o ma de ep esen a
los p opósi os gube namen ales de las ins i uciones eu opeas, en el in en o de
impulsa un cambio en las indus ias y sociedad eu opeas pa a i a anzando hacia un
sis ema económico sos enible y socialmen e jus o. En es e sen ido, es impo an e e i-
sa la li e a u a que in es iga las elaciones en e la D&I y el endimien o de las emp e-
sas pa a conoce los e ec os que ienen es as polí icas sob e el ejido emp esa ial.
En el apa ado 2.1, se ha hecho un epaso de la li e a u a que es udia la elación en e
ESG y el endimien o de las emp esas, sacando como conclusión que, lo que a p io i
24
pa ece lógico pensa , que es que un mejo desempeño en las polí icas ESG implica un
mejo endimien o de las co po aciones, se cumple en la mayo ía de los casos, pe o
con excepciones. Se obse a que, en unción del sec o conc e o, la a iable que
ep esen e el endimien o de la o ganización (Re o R ), e c., es a hipó esis inicial
puede a ia , incluso p o ocando e ec os nega i os sob e el desempeño emp esa ial.
Po es e mo i o es lógico pensa que algo simila pueda sucede con el índice de D&I.
A con inuación, se esumen las conclusiones de di e en es es udios ealizados en el
ámbi o de la di e sidad p esen es en la li e a u a, dado que la inclusión apenas ha sido
abo dada con el obje i o de conoce su e ec o en la en abilidad emp esa ial.
En p ime luga , cabe des aca el es udio de Robe son & Pa k (2007), ya que es as
au o as abo dan la di e sidad desde una pe spec i a gené ica. Conc e amen e,
analizan la elación en e la epu ación en di e sidad y el endimien o de las emp esas,
encon ando que és a es posi i a.
Poniendo el oco en un ipo de di e sidad conc e o, des acan los es udios que han
analizado la di e sidad de géne o. Si bien es a línea de in es igación no mues a
consenso en cuan o al e ec o de la di e sidad del Consejo de Adminis ación en el
endimien o emp esa ial, p edominan los es udios que señalan un e ec o posi i o. En
es a línea, se encuad an in es igaciones como la de Campbell & Mínguez-Ve a
(2008), quienes, pa iendo de una mues a de emp esas españolas, señalan que la
di e sidad de géne o iene un e ec o posi i o en el alo de la emp esa. También en
es e ámbi o, Eule ich e al. (2014) encuen an un e ec o no signi ica i o en el con ex o
de las emp esas alemanas. Po su pa e, Li & Chen (2018) analizan la misma cues ión
cen ándose en una mues a de emp esas de China. Sus esul ados indican que la
di e sidad de géne o eje ce un e ec o posi i o en la en abilidad de la emp esa
solamen e cuando el amaño de la co po ación es meno de un alo c í ico, de modo
que el amaño puede llega a soca a es e e ec o posi i o. Nagha i e al. (2021)
abo dan el mismo ema de in es igación, analizando adicionalmen e si la elación
en e la di e sidad de géne o en los consejos y el endimien o emp esa ial depende de
ac o es mac o de la cul u a del país al que pe enece la o ganización. Los esul ados
demues an que, cie amen e, los ac o es cul u ales juegan un papel impo an e en
es a elación, llegando a se nega i a en los países con ac o es cul u ales de dis ancia
al pode , indi idualismo, masculinidad y poca a e sión al iesgo. Cen ándose en
España, Sa iullah e al. (2022) analizan ambién la posible elación en e la di e sidad
de géne o en los consejos de adminis ación y la en abilidad, encon ando un e ec o
posi i o cuando la en abilidad es calculada en base a la con abilidad de la compañía,
pe o nega i a en base al me cado. Cabe des aca ambién la in es igación de Pos &
By on (2015), po a a se de un me aanálisis que emplea una mues a signi ica i a de
es udios, conc e amen e, de 140. Los esul ados señalan que la di e sidad de géne o
en el consejo impac a de mane a posi i a en las en abilidades calculadas en base a la
con abilidad de la emp esa. Tomando una pe spec i a dis in a, Albi a e al. (2020)
analizan el posible e ec o mode ado de la di e sidad de géne o del consejo en la
elación en e la pun uación sob e di ulgación ESG y el desempeño de las
o ganizaciones. Sus esul ados con i man que exis e ese e ec o mode ado .
Poniendo aho a el oco en la di e sidad cul u al y acial, se encuen a que los esul a-
dos ampoco mues an consenso. Eule ich e al. (2014) analizan el e ec o de la di e si-
dad nacional del Consejo de Adminis ación en el desempeño emp esa ial, encon an-
do un e ec o nega i o. En conco dancia con es os esul ados, se encuen a el es udio
31
solo es á de e minado po las a iables independien es conside adas en el modelo, si-
no ambién po o as que son denominadas a iables de con ol. Su inclusión pe mi e
educi los e o es de especi icación del modelo y los sesgos en los esul ados.
En la Tabla 5 apa ecen especi icadas las ó mulas de cálculo u ilizadas pa a
de e mina cada una de las a iables de con ol. Es impo an e deci que los da os de
es as a iables han sido ecopilados di ec amen e de la BBDD de Re ini i y no han
sido manipulados pos e io men e. Así y odo, se ha e i icado que la ó mula que se
mues a en la abla esumen de las a iables usadas en el modelo es la que ha
u ilizado Re ini i pa a el cálculo de cada una de las a iables de con ol.
Se debe explica el po qué de escoge unas a iables de con ol y no o as. En es e
sen ido, la Tabla 7 señala di e en es e e encias bibliog á icas que sugie en las
a iables de con ol a ni el emp esa empleadas en es e abajo.
Tabla 7. Au o es/as que sugie en el uso de cada a iable de con ol.
Va iable
Au o es/as
TamCons
Sa iullah e al. (2022)
ValEmp
Kuma & Fi oz (2022); Ruan & Liu (2021)
TamEmp
Ala eeni & Hamdan (2020); Boulhaga e al. (2023); Buallay (2020), Eule ich e al. (2014);
Kuma & Fi oz (2022); Naeem & Çankaya (2022); Sa iullah e al. (2022)
DepFin
Ala eeni & Hamdan (2020); Al Hawaj & Buallay (2022); Albi a e al. (2020); Boulhaga e al.
(2023); Ca nini Pulino e al. (2022); Kuma & Fi oz (2022); Naeem & Çankaya (2022); Buallay
(2020); Ruan & Liu (2021); Sa iullah e al. (2022)
Ci c
Shaikh (2022)
C ec
Ala eeni & Hamdan (2020); Boulhaga e al. (2023); Kuma & Fi oz (2022); Ruan & Liu (2021)
Fuen e: elabo ación p opia a pa i de la e isión de li e a u a ealizada.
Finalmen e, cabe des aca que no sólo se han incluido a iables de con ol a ni el de
emp esa, sino que ambién se han in oducido a iables ic icias o “dummies” pa a
con ola el año y la indus ia. En elación con el año, es a a iable se ha me ido en el
modelo pa a ene en conside ación la posible ocu encia de sucesos en el iempo que
puedan gene a un sesgo en el e ec o de la a iable independien e sob e la
dependien e. De es e modo, se puede aisla , po ejemplo, el e ec o p o ocado en la
en abilidad de las emp esas de i ado de la c isis sani a ia del COVID-19, un suceso
ex ao dina io ocu ido du an e el pe iodo de es udio del modelo p opues o y que,
p obablemen e, haya enido un impac o nega i o en el desempeño emp esa ial. En
elación con la a iable de la indus ia, su inclusión iene que e con el hecho de que
un sec o pa icula pudie e p o oca una a iación impo an e de los esul ados
globales de la egión conside ada. Dicho de o o modo, un esul ado demasiado
posi i o o nega i o de un sec o conc e o incluido en la zona analizada pod ía se
capaz de al e a los esul ados globales de esa egión. Po ejemplo, el sec o
a macéu ico iene una en abilidad más ele ada que la indus ia de bienes básicos de
consumo. In oduciendo la a iable ic icia o “dummy”, se consigue aisla el e ec o del
sec o .
3.4. MODELO ECONOMÉTRICO PROPUESTO
La mues a empleada en es e abajo es á con o mada po da os de panel, ya que se
ienen obse aciones ela i as a una se ie de a iables ( en abilidad económica,
amaño, c ecimien o, e c.) pa a un conjun o de emp esas y años. Dos écnicas
comúnmen e u ilizadas pa a el a amien o y análisis de da os de panel son el modelo

32
de e ec os ijos y el modelo de e ec os alea o ios. An e la p esencia de a iables que
no a ían con el iempo pa a cada una de las en idades conside adas, como la
indus ia en el caso de la especi icación plan eada en es e es e es udio, se ecomienda
el empleo del modelo de e ec os alea o ios (To es-Reyna, 2007). Además, se
cumplen los equisi os pa a su aplicación, ya que el núme o de emp esas de la
mues a supe a po mucho el núme o de años del pe iodo. Po ello, y dado el hecho
de que muchas de los es udios p e ios elacionados con el ema de es udio han
empleado es a me odología (Ala eeni & Hamdan, 2020; Buallay, 2019; Ca nini Pulino
e al., 2022; Naeem & Çankaya, 2022; Sa iullah e al., 2022), es e abajo aplica un
modelo de e ec os alea o ios. Conc e amen e, se p opone la siguien e ecuación:
𝑅𝑒𝑖𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1· 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 + 𝛽2· 𝑇𝑎𝑚𝐶𝑜𝑛𝑠 + 𝛽3· 𝑉𝑎𝑙𝐸𝑚𝑝 + 𝛽4· 𝑇𝑎𝑚𝐸𝑚𝑝
+ 𝛽5· 𝐷𝑒𝑝𝐹𝑖𝑛 + 𝛽6· 𝐶𝑖𝑟𝑐 + 𝛽7· 𝐶𝑟𝑒𝑐 + 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑖𝑎
+ 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 + 𝜇𝑖+ 𝑛𝑡+ 𝑒𝑖𝑡
Es e modelo se ejecu a á pa a cada una de las egiones geog á icas conside adas en
es e es udio, con el obje i o de obse a di e encias en e ellas. De es e modo, se
ob end án esul ados que pe mi i án compa a los di e en es e ec os del índice de D&I
y de cada uno de sus pila es sob e la Re en cada una de las á eas conside adas.
4. RESULTADOS
4.1. ANÁLISIS EXPLORATORIO INICIAL: ESTADÍSTICOS DESCRIPTIVOS Y
CORRELACIONES
Hay que esal a que, pa a elimina la in luencia que pudie en ene en el modelo los
alo es a ípicos p esen es en la BBDD u ilizada, odas las a iables numé icas
empleadas se “winso izan”. Conc e amen e, se sus i uyen los da os que es án po
encima del pe cen il 99% y po debajo del pe cen il 1% po la medida conc e a del
pe cen il 99% y 1%, espec i amen e (Sa iullah e al., 2022). Una ez ealizado el paso
an e io , se de e minan los es adís icos desc ip i os de las a iables p opues as en
es e modelo, ob eniendo los da os ep esen ados en la Tabla 8.
Como comen a ios ele an es sob e los es adís icos desc ip i os, en p ime luga , se
puede des aca la g an oscilación de la en abilidad económica, “Re”, que se mue e
en e -30,85% y 34,50%. Ello deno a la exis encia de una a iabilidad signi ica i a en la
en abilidad de las emp esas de la mues a, lo que no esul a so p enden e, ya que
es a es á comp endida po mul i ud de años y emp esas de dis in as indus ias. A
Donde:
𝛽0=𝑐𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑖ó𝑛
𝛽𝑛=𝑐𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑖ó𝑛 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑡𝑜𝑑𝑜 𝑛 𝜖 ℕ
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 =𝑝𝑢𝑒𝑑𝑒 𝑡𝑜𝑚𝑎𝑟 𝑙𝑎 𝑓𝑜𝑟𝑚𝑎 𝑑𝑒 "𝐷&𝐼", "𝐷𝑖𝑣𝑃𝑖𝑙","𝐼𝑛𝑐𝑃𝑖𝑙", "𝐷𝑒𝑠𝑃𝑖𝑙" 𝑜 "𝐶𝑜𝑛𝑃𝑖𝑙"
𝑖=𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎 𝑎 𝑐𝑎𝑑𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
𝑡=𝑖𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜
𝜇𝑖= 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑖𝑛𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑡𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜
𝑛𝑡=𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑡𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜
𝑒𝑖𝑡 =𝑒𝑟𝑟𝑜𝑟 𝑔𝑙𝑜𝑏𝑎𝑙 𝑒𝑠𝑡𝑜𝑐á𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜
33
pesa de es o, se obse a que la en abilidad media de las o ganizaciones de es e
es udio es posi i a, si uándose en o no a un 5,4% en el pe iodo de análisis
conside ado. En o as palab as, las emp esas de la mues a ob ienen de media un
BAT de 5,4€ po cada 100€ in e idos en su ac i o.
Tabla 8. Es adís icos desc ip i os de las a iables.
Va iable
Obse aciones
Media
Des iación
es ánda
Mínimo
Máximo
Re
3968
5,419735
8,774921
-30,8533
34,4962
D&I
2604
55,75584
7,939937
38,25
75,75
Di Pil
3080
38,3292
13,80581
0
69
IncPil
3080
28,03816
20,55959
0
88
DesPil
3080
48,66019
17,74305
0
80
ConPil
3080
99,30422
3,717184
75
100
TamCons
3265
10,55926
4,118748
3
21
ValEmp
5063
3,089966
3,377691
-1,0969
20,8477
TamEmp
4001
21,84151
1,974291
17,72753
26,32169
DepFin
4001
0,603757
0,1939108
0,0971429
1,2
Ci c
3992
1,664865
1,158894
0,1904762
7,777778
C ec
3948
0,0909294
0,2420926
-0,505
1,36
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o.
En e e encia a las a iables independien es, se puede deci que el índice de D&I,
“D&I”, a ía en e 38,25 y 75,75 y p esen a una media de 55,76. Es a pun uación,
aunque mode ada, e leja la exis encia de una p eocupación po la implan ación de
medidas en ma e ia de D&I den o de la UE. La explicación puede eni po las, ya
comen adas, polí icas gube namen ales que la UE ha ido implemen ando du an e los
úl imos años en es e sen ido. De los pila es que con o man el índice de D&I, la
pun uación más al a la alcanza indudablemen e el pila de no icias polémicas, “ConPil”,
(99,30), lo que indica que la g an mayo ía de las emp esas de la mues a no u ie on
no icias con o e idas en o no a sus polí icas de di e sidad e inclusión. Además, es a
a iable apenas mues a a iabilidad, ya que su des iación ípica es de 3,72 y su alo
mínimo de 75. En e los demás pila es, des aca la pun uación media alcanzada en el
de desa ollo de pe sonas, “DesPil”, (48,66), seguido del pila de di e sidad, “Di Pil”,
(38,33), y del de inclusión, “IncPil” (28,04).
Respec o a las a iables de con ol, se obse a que las o ganizaciones ienen un
amaño medio, “TamEmp”, de 21,84 exp esado en unidades loga í micas, lo que
deno a que las emp esas de la mues a ienen un g an amaño. Además, es a a iable
p esen a una a iabilidad muy baja, con una des iación ípica de 1,97. Po su pa e, la
a io de alo de me cado, “ValEmp”, iene un alo medio de 3,09, lo que indica que,
en media, el alo de me cado de las acciones iplica el alo en lib os del pa imonio
ne o. Se obse a además que las emp esas de la mues a ienen una media de 11
pe sonas en el Consejo de Adminis ación, medido es o po medio de la a iable
“TamCons”. La a io de ci culan e, “Ci c”, p esen a un alo p omedio de 1,66, es deci ,
po cada € de pasi o co ien e, las emp esas de la mues a disponen en media de
1,66€ de ac i o co ien e pa a hace en e a su deuda a co o plazo, lo que indica que
las co po aciones es án, de media, en una buena si uación. Sin emba go, es a a iable
mues a una des iación ípica ele ada, de 1,16, lo que no esul a so p enden e dado
que la mues a es á con o mada po emp esas de dis in as indus ias y que, po lo
34
an o, ope an con ondos de o ación dis in os. Po su pa e, la a io de dependencia
inancie a, “DepFin”, media indica que las o ganizaciones de es a BBDD inancian su
ac i o ap oximadamen e con un 60% de deuda. Pa a e mina con el análisis de los
es adís icos desc ip i os, se indica que la asa de c ecimien o, “C ec”, media se si úa
en o no al 9%. La a iabilidad del c ecimien o es muy al a más que duplica el alo de
la media. De nue o, es o puede queda explicado po la g an a iedad de emp esas e
indus ias que con o man la mues a.
Una ez esumidos y comen ados algunos de los aspec os más signi ica i os de los
es adís icos desc ip i os de odas las a iables u ilizadas en el modelo, se es udia á la
posible exis encia de p oblemas de mul icolinealidad en e dichas a iables. Es e ipo
de p oblemas suelen su gi cuando exis e una co elación ele ada en e las a iables
independien es del modelo. Po ello, en p ime luga , se ealiza un análisis de
co elación lineal po pa es en e odas las a iables del modelo. Los esul ados de
dicho es udio se ep esen an en la Tabla 9.
35
Tabla 9. Ma iz de co elaciones en e a iables conside adas en el modelo.
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o
El ni el de signi icancia es adís ica se mues a a pa i del p- alo que apa ece en e pa én esis jun o al coe icien e. Se deno an los ni eles de signi icancia del 1%; 5% y 10% po el
siguien e con enio de as e iscos (*):
𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,01 ⇒ ∗∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,05 ⇒ ∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,1 ⇒ ∗
36
En e e encia a los esul ados ecogidos en la ma iz de co elaciones, se deben a a
los siguien es aspec os. En p ime luga , se obse a que la “Re” iene una co elación
baja pe o posi i a y al amen e signi ica i a (p- alo <0,01) con el índice de D&I. En
elación con las demás a iables independien es, es deci , los cua o pila es que
componen el índice de D&I, se des aca ambién la co elación posi i a y signi ica i a
con los pila es de “DesPil” (p- alo <0,01) y “ConPil” (p- alo <0,05). En segundo luga ,
se obse a una co elación posi i a y signi ica i a de la a iable dependien e con odas
las a iables de con ol, a excepción de las ela i as al “TamCons” y la a io de
“DepFin”, pa a las cuales la co elación es nega i a. Si bien odas es as co elaciones
son bajas, cabe des aca que esul an mode adas y al amen e signi ica i as (p-
alo <0,01) con las a iables “ValEmp” y “DepFin”.
Sob e las a iables independien es, se obse a que odas ellas es án co elacionadas
de modo posi i o, al o y signi ica i o (p- alo <0,01) po pa es, a excepción de “ConPil”,
que p esen a co elaciones bajas, nega i as y muy signi ica i as (p- alo <0,01) con o-
dos los pila es, si bien no man iene co elación signi ica i a con el índice global “D&I”.
En es e caso, las co elaciones al as y signi ica i as no son mo i o de p eocupación,
ya que la cali icación global y de cada uno de sus pila es se án conside ados en mo-
delos sepa ados. Con inuando con el análisis de co elación de las a iables indepen-
dien es, se encuen a que ambién se co elacionan de o ma muy signi ica i a (p-
alo <0,01) con la mayo ía de las a iables de con ol, siendo la co elación mode ada
y posi i a, en la mayo pa e de los casos, con las a iables “TamCons” y “TamEmp”.
En gene al, las co elaciones en e las a iables de con ol son muy signi ica i as (p-
alo <0,01), pe o solo al as pa a los pa es de a iables “TamEmp”-“TamCons” y “Ci c”-
“DepFin”, con alo es que lige amen e supe an el 0,5 y -0,5 espec i amen e.
Resumidos y comen ados los p incipales da os sob e la co elación en e las a iables
del modelo, se calcula el VIF (Va iance In la ion Fac o ) pa a des aca la exis encia de
p oblemas de mul icolinealidad. La Tabla 10 indica que no exis e mul icolinealidad, ya
que la media del VIF es de 1,34 (in e io al alo c í ico de 10) y la ole ancia es
supe io al alo c í ico de 0,1 en odos los casos.
Tabla 10. Es adís icas de colinealidad.
Va iable
VIF
Tole ancia (𝟏/𝑽𝑰𝑭)
TamEmp
1,63
0,614165
TamCons
1,52
0,659698
Ci c
1,41
0,709445
DepFin
1,38
0,726316
D&I
1,3
0,771261
ValEmp
1,09
0,919721
C ec
1,07
0,936777
Media VIF
1,34
-
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o.
4.2. RESULTADOS DEL MODELO ECONOMÉTRICO
En es a sección se p esen an e in e p e an los esul ados de los modelos p opues os.
Conc e amen e, se mues an los esul ados ob enidos pa a la UE en su conjun o y pa-
a cada una de las zonas geog á icas que la componen, conside ando como a iable
independien e el índice en D&I y cada uno de sus pila es.

37
• Modelo UE en su conjun o: como in e p e ación de los esul ados del modelo que
conside a la UE en su conjun o, se puede des aca que el índice de D&I, así como o-
dos los pila es que lo componen, ienen una in luencia posi i a sob e la Re de las o -
ganizaciones. Además, es e e ec o es es adís icamen e signi ica i o en odos los mo-
delos (p- alo <0,1 pa a “D&I” y “Di Pil”; p- alo <0,05 pa a “IncPil” y p- alo <0,01 pa a
“DesPil”), a excepción del 5. Ello signi ica que la implemen ación de polí icas de di e -
sidad, inclusión y desa ollo de pe sonal, ce e is pa ibus, p o oca un inc emen o en la
en abilidad económica de las emp esas. Po lo an o, se acep an cua o de las cinco
hipó esis plan eadas en el apa ado 2.2.5 (H1, H2, H3 y H4). Si bien la magni ud del e-
ec o no es ele ada, si e de impulso y omen a la aplicación de medidas de D&I en la
es e a emp esa ial, mi igando las e icencias oda ía exis en es en el con ex o ac ual al
demos a que, en ningún caso, es e ipo de polí icas deben conside a se un cos e,
sino una in e sión. Se obse a que el hecho de no ene no icias polémicas en elación
con las medidas de D&I de la emp esa no iene una epe cusión signi ica i a en es a
medida de desempeño emp esa ial (no se acep a H5). Es e esul ado no es so p en-
den e y no quie e deci necesa iamen e que el hecho de habe no icias con o e idas
no epe cu a nega i amen e en la Re. La explicación pa a es e esul ado se puede en-
con a en el hecho de que, como se mencionó en la sección 4.1, la a iable “ConPil”
p esen a una des iación ípica muy baja (3,72), ya que casi odas las emp esas de la
mues a ienen una pun uación de 100 en es e pila . Es o puede deno a al a de ans-
pa encia de las emp esas a la ho a de epo a la in o mación sob e sus con o e sias.
Respec o a las a iables de con ol, se puede des aca el e ec o posi i o de las mé i-
cas de “ValEmp”, “TamEmp” y “C ec” sob e la Re, siendo además es adís icamen e
signi ica i o es e e ec o en odos los modelos, con excepción del “TamEmp” en los
modelos 2 y 4. También se obse a una in luencia nega i a de las a iables de con ol
“TamCons”, “DepFin” y “Ci c”, mos ando signi icancia es adís ica en odos los casos,
excep o los elacionados con “TamCons” en odos los modelos y “Ci c” en el modelo 1.
38
Tabla 11. Resul ados en el e i o io de la UE en su conjun o.
Va iable
Modelo D&I s
Re (1)
Modelo Di Pil
s Re (2)
Modelo IncPil
s Re (3)
Modelo DesPil
s Re (4)
Modelo ConPil
s Re (5)
D&I
0,0442396*
(0,099)
-
-
-
-
Di Pil
-
0,0217157*
(0,085)
-
-
-
IncPil
-
-
0,0181177**
(0,038)
-
-
DesPil
-
-
-
0,0354087***
(0,001)
-
ConPil
-
-
-
-
0,0122214
(0,673)
TamCons
-0,1077355
(0,114)
-0,0526895
(0,421)
-0,059685
(0,37)
-0,0588022
(0,376)
-0,0484613
(0,461)
ValEmp
0,7197541***
(0,0000)
0,5864663***
(0,0000)
0,5918729***
(0,0000)
0,5882001***
(0,0000)
0,5870631***
(0,0000)
TamEmp
0,3551874*
(0,078)
0,3363719
(0,113)
0,3816706*
(0,056)
0,2818716
(0,166)
0,4081279**
(0,042)
DepFin
-18,76503***
(0,0000)
-18,88578***
(0,0000)
-18,84906***
(0,0000)
-18,94708***
(0,0000)
-18,87879***
(0,0000)
Ci c
-0,2094079
(0,511)
-0,4734291*
(0,098)
-0,4720557*
(0,097)
-0,47256*
(0,096)
-0,4891505*
(0,088)
C ec
5,73123***
(0,0000)
5,619416***
(0,0000)
5,623652***
(0,0000)
5,634934***
(0,0000)
5,6019***
(0,0000)
Dummies pa a
años
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Dummies pa a
sec o es
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Cons an e
4,899172
(0,211)
7,552151*
(0,087)
7,100308
(0,1)
8,233187*
(0,056)
5,551421
(0,311)
𝑹𝟐
(𝑹 − 𝒔𝒒 𝒐𝒗𝒆𝒓𝒂𝒍𝒍)
0,4102
0,3903
0,3916
0,3979
0,3897
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o.
El ni el de signi icancia es adís ica se mues a a pa i del p- alo que apa ece en e pa én esis jun o al coe icien e.
Se deno an los ni eles de signi icancia del 1%; 5% y 10% po el siguien e con enio de as e iscos (*):
𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,01 ⇒ ∗∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,05 ⇒ ∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,1 ⇒ ∗
39
• Zona no e de la UE: en es a egión se puede des aca que la única a iable inde-
pendien e que esul a signi ica i a es adís icamen e sob e la Re es el pila de “DesPil”
(p- alo <0,05), p o ocando un e ec o posi i o y lige amen e mayo que en el modelo
de la UE en su conjun o. Las o as a iables independien es ienen ambién un e ec o
posi i o, a excepción del pila de “Di Pil”, pe o en ningún caso signi ica i o. Po an o,
en el caso especí ico de la zona no e, se echazan las hipó esis H1, H2, H3 y H5. En
e e encia a las a iables de con ol, se puede esal a de nue o el e ec o nega i o
sob e la a iable dependien e de las mé icas de “TamCons”, “TamEmp”, “DepFin” y
“Ci c”, en es a úl ima, se excep úa el e ec o obse ado en el modelo 1. Es e e ec o ne-
ga i o no es signi ica i o es adís icamen e en ningún caso. De o ma con a ia, las a-
iables de “ValEmp” y “C ec” ienen in luencia posi i a sob e la Re, siendo además sig-
ni ica i as es adís icamen e (p- alo <0,01), a excepción del “C ec” en el modelo 1.
Tabla 12. Resul ados en el e i o io del no e de la UE.
Va iable
Modelo D&I s
Re (1)
Modelo Di Pil
s Re (2)
Modelo IncPil
s Re (3)
Modelo DesPil
s Re (4)
Modelo ConPil
s Re (5)
D&I
0,0242344
(0,788)
-
-
-
-
Di Pil
-
-0,0030607
(0,924)
-
-
-
IncPil
-
-
0,0072686
(0,778)
-
-
DesPil
-
-
-
0,0534014**
(0,015)
-
ConPil
-
-
-
-
0,0037549
(0,919)
TamCons
-0,2210284
(0,374)
-0,1097454
(0,667)
-0,1105471
(0,661)
-0,1293246
(0,609)
-0,1109713
(0,664)
ValEmp
1,068446***
(0,002)
0,6828934***
(0,003)
0,6890289***
(0,003)
0,7335227***
(0,002)
0,6826716***
(0,003)
TamEmp
-0,5344267
(0,221)
-0,7939026
(0,192)
-0,7821565
(0,178)
-0,9795479*
(0,08)
-0,8006267
(0,173)
DepFin
-0,3016727
(0,957)
-7,137499
(0,228)
-7,139813
(0,224)
-6,9949
(0,214)
-7,119138
(0,228)
Ci c
0,0599923
(0,939)
-0,5916532
(0,456)
-0,5997618
(0,449)
-0,611156
(0,431)
-0,5930584
(0,456)
C ec
2,177606
(0,218)
3,825904***
(0,006)
3,84592***
(0,006)
3,767278***
(0,007)
3,833686***
(0,006)
Dummies pa a
años
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Dummies pa a
sec o es
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Cons an e
8,877285
(0,339)
22,83991*
(0,067)
22,41422*
(0,066)
25,52889**
(0,032)
22,49879*
(0,081)
𝑹𝟐
(𝑹 − 𝒔𝒒 𝒐𝒗𝒆𝒓𝒂𝒍𝒍)
0,4947
0,4099
0,4127
0,4402
0,4103
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o.
El ni el de signi icancia es adís ica se mues a a pa i del p- alo que apa ece en e pa én esis jun o al coe icien e.
Se deno an los ni eles de signi icancia del 1%; 5% y 10% po el siguien e con enio de as e iscos (*):
𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,01 ⇒ ∗∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,05 ⇒ ∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,1 ⇒ ∗
40
• Zona su de la UE: en es e e i o io se debe des aca en p ime luga que las
a iables independien es no mues an signi icancia es adís ica en el e ec o p oducido
sob e la a iable dependien e en ningún modelo. Po lo an o, pa a es a egión
geog á ica se echazan odas las hipó esis del apa ado 2.2.5 (H1, H2, H3, H4 y H5). A
pesa de es o, se obse a una in luencia posi i a pa a las mé icas de “Di Pil”, “IncPil”
y “DesPil” y nega i a pa a las de “D&I” y “ConPil”. Ace ca de las a iables de con ol,
cabe des aca las consecuencias posi i as sob e la Re de “TamCons”, “ValEmp”,
“Ci c” y “C ec”, con signi icancia es adís ica en “C ec” y “ValEmp” (p- alo <0,01). Pa a
conclui , se comen a el e ec o nega i o sob e la Re de “TamEmp” y “DepFin”, siendo
signi ica i o es adís icamen e únicamen e en el úl imo (p- alo <0,01).
Tabla 13. Resul ados en el e i o io del su de la UE.
Va iable
Modelo D&I s
Re (1)
Modelo Di Pil
s Re (2)
Modelo IncPil
s Re (3)
Modelo DesPil
s Re (4)
Modelo ConPil
s Re (5)
D&I
-0,0214938
(0,7)
-
-
-
-
Di Pil
-
0,0352491
(0,172)
-
-
-
IncPil
-
-
0,01065
(0,529)
-
-
DesPil
-
-
-
0,0310597
(0,257)
-
ConPil
-
-
-
-
-0,0013777
(0,99)
TamCons
0,17905
(0,143)
0,1695314
(0,156)
0,1733237
(0,149)
0,1839429
(0,12)
0,1701942
(0,159)
ValEmp
0,9591718***
(0,0000)
0,9823874***
(0,0000)
1,005567***
(0,0000)
0,9876868***
(0,0000)
1,002359***
(0,0000)
TamEmp
-0,1620555
(0,711)
-0,3361496
(0,382)
-0,2907464
(0,469)
-0,3782298
(0,364)
-0,2366831
(0,544)
DepFin
-22,56736***
(0,0000)
-22,63769***
(0,0000)
-22,72269***
(0,0000)
-22,71083***
(0,0000)
-22,87483***
(0,0000)
Ci c
0,3236966
(0,677)
0,3184264
(0,585)
0,2878184
(0,612)
0,2761177
(0,631)
0,255682
(0,664)
C ec
8,184575***
(0,0000)
7,418154***
(0,0000)
7,468684***
(0,0000)
7,642626***
(0,0000)
7,481262***
(0,0000)
Dummies pa a
años
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Dummies pa a
sec o es
Sí
Sí
Sí
Sí
Sí
Cons an e
0
(omi ida)
0
(omi ida)
0
(omi ida)
0
(omi ida)
0
(omi ida)
𝑹𝟐
(𝑹 − 𝒔𝒒 𝒐𝒗𝒆𝒓𝒂𝒍𝒍)
0,5874
0,5946
0,5939
0,598
0,5934
Fuen e: elabo ación p opia a pa i del modelo economé ico p opues o.
El ni el de signi icancia es adís ica se mues a a pa i del p- alo que apa ece en e pa én esis jun o al coe icien e.
Se deno an los ni eles de signi icancia del 1%; 5% y 10% po el siguien e con enio de as e iscos (*):
𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,01 ⇒ ∗∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,05 ⇒ ∗∗ ; 𝑝 − 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 < 0,1 ⇒ ∗
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pp. 28-33.
Unión Eu opea. Di ec i a 2013/34/UE del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo, de 26 de
junio de 2013, sob e los es ados inancie os anuales, los es ados inancie os
consolidados y o os in o mes a ines de cie os ipos de emp esas, po la que se
modi ica la Di ec i a 2006/43/CE del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo y se
de ogan las Di ec i as 78/660/CEE y 83/349/CEE del Consejo. Dia io O icial de
la Unión Eu opea L 182, 26 de junio de 2013, pp. 19-76.
Unión Eu opea. Di ec i a 2014/95/UE del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo, de 22 de
oc ub e de 2014, po la que se modi ica la Di ec i a 2013/34/UE en lo que
espec a a la di ulgación de in o mación no inancie a e in o mación sob e
di e sidad po pa e de de e minadas g andes emp esas y de e minados g upos.
Dia io O icial de la Unión Eu opea L 330, 15 de no iemb e de 2014, pp. 1-9.
Unión Eu opea. Reglamen o (UE) 2019/2088 del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo
de 27 de no iemb e de 2019 sob e la di ulgación de in o mación ela i a a la
sos enibilidad en el sec o de los se icios inancie os. Dia io O icial de la Unión
Eu opea L 317, 09 de diciemb e de 2019, pp. 1-16.
52
Unión Eu opea. Comunicación de la comisión al pa lamen o eu opeo, al consejo
eu opeo, al consejo, al comi é económico y social eu opeo y al comi é de las
egiones: El Pac o Ve de Eu opeo. B uselas, 11 de diciemb e de 2019,
COM(2019) 640 inal.
Unión Eu opea. Reglamen o (UE) 2020/852 del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo de
18 de junio de 2020 ela i o al es ablecimien o de un ma co pa a acili a las
in e siones sos enibles y po el que se modi ica el Reglamen o (UE) 2019/2088.
Dia io O icial de la Unión Eu opea L 198, 22 de junio de 2020, pp. 13-43.
Unión Eu opea. Pa lamen o Eu opeo. Resolución del Pa lamen o Eu opeo, de 17 de
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Unión Eu opea. P opues a de Di ec i a del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo po la
que se modi ican la Di ec i a 2013/34/UE, la Di ec i a 2004/109/CE, la Di ec i a
2006/43/CE y el Reglamen o (UE) n.º 537/2014, po lo que espec a a la
in o mación co po a i a en ma e ia de sos enibilidad. B uselas, 21 de ab il de
2021, COM(2021) 189 inal 2021/0104(COD).
Unión Eu opea. Di ec i a (UE) 2022/2464 del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo de 14
de diciemb e de 2022 po la que se modi ican el Reglamen o (UE) n.º 537/2014,
la Di ec i a 2004/109/CE, la Di ec i a 2006/43/CE y la Di ec i a 2013/34/UE, po
lo que espec a a la p esen ación de in o mación sob e sos enibilidad po pa e
de las emp esas. Dia io O icial de la Unión Eu opea L 332, 16 de diciemb e de
2022, pp. 15-80.