Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35

Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 Martín Núñez Vázquez Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Julio 2022 Trabajo de Fin de Grado presentado en la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales de la Universidad de Santiago de Compostela para la obtención del grado en Administración y Dirección de Empresas Trabajo de Fin de Grado Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 2 Resumen La tendencia de mercado hacia una economía baja en emisiones de carbono tiene, a todos los niveles, implicaciones de distinto tipo sobre el valor de la empresa. Primordialmente, la rentabilidad de activos y persecución de beneficios han de relacionarse con la sostenibilidad en función de la búsqueda de objetivos de este tipo. A la hora de analizar una relación específica, quizás lo más representativo sea la comparación del valor de la empresa con la fuente principal de contaminación actual y su evolución, es decir, rentabilidad de acciones y emisiones de gases de efecto invernadero. A través del análisis comparativo y econométrico de ambos parámetros, se persigue el objetivo de hallar alguna conexión entre estos conceptos económicos. Tras ver las relaciones en otros territorios y analizar literatura relacionada con el tema, se plantea un modelo que pueda delimitar y confirmar la posible implicación de estas emisiones sobre el valor de las empresas (su rentabilidad de acciones). Antes de plantear el modelo econométrico, se ve como el resultado esperado es que, efectivamente, en un mundo demandante de cambio en términos medioambientales, los inversores y, en general, el mercado, premia una tendencia de emisiones a la baja. Sin embargo, ha de tenerse en cuenta la variedad en la muestra de datos. Desde empresas del sector petrolero hasta empresas de banca, siderurgia o servicios componen actualmente el IBEX 35, de este modo, la relación observada entre variables tiene que llevar consigo una interpretación socioeconómica, que tenga en cuenta la naturaleza de cada caso y trate de situar el marco temporal correctamente para cada una de ellas. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 3 Índice Resumen ...................................................................................................................... 2 Índice ............................................................................................................................ 3 Índice de tablas ............................................................................................................ 4 Introducción ................................................................................................................. 5 Conceptos Previos ........................................................................................................ 8 Revisión de literatura ................................................................................................. 10 Metodología ............................................................................................................... 17 Análisis de regresión ............................................................................................ 17 Resultados .................................................................................................................. 20 Correlación entre las variables ............................................................................. 20 Ecuaciones estimadas .......................................................................................... 21 Interpretación ...................................................................................................... 22 Visión general ...................................................................................................... 22 Contrastes de nulidad individual .......................................................................... 24 R-cuadrados en la estimación .............................................................................. 25 Conclusión .................................................................................................................. 26 Bibliografía ................................................................................................................. 29 4 Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 Índice de tablas TABLA 1: CORRELACIÓN ENTRE LAS VARIABLES .................................................................................................. 20 TABLA 2: RESULTADOS DE LAS ESTIMACIONES ................................................................................................... 23 TABLA 3: ESTADÍSTICOS T Y P-VALORES PARA CADA MODELO ................................................................................ 24 Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 5 Introducción En los últimos años, se vienen sucediendo acuerdos públicos y privados de reducción de la huella de carbono y fijación de objetivos en términos de emisiones para empresas y gobiernos. Fruto de esta situación, todos los actores de cualquier economía han de adaptarse y sufrir cambios y consecuencias, en este caso, muy relevantes en el medio y largo plazo. El ámbito de esta investigación es la observación, de forma cuantitativa, del efecto sobre el valor de la empresa de una transición hacia una economía baja en emisiones de carbono. Tras observar las declaraciones políticas, columnas de opinión en prensa, y corrientes de opinión de todo tipo, la posibilidad de mantener una rentabilidad alta mientras se llevan a cabo los ajustes en materia de sostenibilidad necesarios es, ciertamente, la hipótesis a plantear y la principal motivación para realizar esta investigación. En esta línea, y tratando de aclarar el objetivo y la finalidad de este trabajo, Castelló (2020) afirma en un artículo sobre la sostenibilidad como estrategia rentable que, ya desde el corto plazo, se obtiene un mejor desempeño de esta forma. De este tipo de hipótesis nace el interés por esta materia. Más allá de la disparidad de opinión en la misma, y la tendencia por parte de algunos colectivos de justificar las altas emisiones y, en general, los comportamientos que van en contra de la sostenibilidad de la industria, con la rentabilidad económica, se trata de demostrar que es posible conjugar ambos conceptos: sostenibilidad y rentabilidad. Ampliando el marco general, y en cuanto a los objetivos del estudio, esta trata, de forma principal, de buscar relaciones directas entre los distintos tipos de alcances de las emisiones de carbono: alcance 1, alcance 2 y alcance 3 y el valor de mercado de las empresas. En concreto, los objetivos específicos que se proponen son los siguientes: Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 6  Observar tendencias de emisiones de las distintas empresas a lo largo del tiempo.  Comparar con su cotización buscando causas y factores externos a la sostenibilidad.  Distinguir entre sectores de empresas más o menos contaminantes.  Buscar explicaciones a las posibles relaciones observadas. El conjunto de empresas a estudiar es el IBEX 35, es decir, las 35 compañías más importantes de España en términos de cotización de mercado. Los datos se extraen de forma íntegra de plataformas digitales, analizando informes de sostenibilidad y accediendo a su cotización diaria. Así, se examina el efecto de los diferentes tipos de emisiones sobre la rentabilidad de mercado de cada una de las empresas utilizando para ello datos anuales de los distintos tipos de emisiones. Para medir esta posible relación se emplea un análisis de datos de panel. Como resultado del modelo propuesto se observa una leve relación positiva significativa entre emisiones de alcance 1, negativa con las de alcance 2 y nula en el caso de las más indirectas o de alcance 3. Más adelante se interpretan en detalle estos hechos, tratando de buscar explicaciones y posibles causas. De forma general, el observar una mayor rentabilidad bajo un mayor volumen de emisiones directas puede tener que ver con la actividad contaminante de importantes compañías en el IBEX 35, cuestión que se va a analizar en el siguiente apartado. Resulta positivo el segundo resultado, que sea más rentable contaminar menos siempre es un aspecto a tener en cuenta y un síntoma de percepción por parte de los inversores de este tipo de actividades sostenibles. La literatura existente sobre el tema es abundante. Como parte fundamental del trabajo se analizan multitud de casos en los que las conclusiones son diversas y apuntan en muchos casos hacia una dirección común: el valor de la empresa y su comportamiento sostenible guardan relación. A partir de ahí, se introducen casos que ponen de manifiesto las diferencias entre territorios, ejemplificando en Europa y Estados Unidos, y viendo como en el ámbito europeo las actitudes sostenibles son más Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 7 importantes y están más valoradas. Se plantea también el ejemplo de Japón, país pionero en sostenibilidad. Otros conceptos, como fuga de carbono o riesgo de transición climática, son analizados en estudios similares de los que se extraen curiosas conclusiones, como la creciente huida de los inversores de productos financieros contaminantes. A través de esta serie de estudios previos se trata de crear un marco conceptual introductorio para el modelo, parte central del análisis. Conjugando la literatura existente con la hipótesis planteada, este trabajo trata de añadir información de ámbito nacional. Aportando una visión simplificada a través de un modelo de regresión en el que las emisiones de los distintos alcances expliquen la evolución de la rentabilidad en las acciones de las empresas del IBEX 35. De este modo, se recurre a datos del pasado para analizar tendencias de futuro, viendo como los inversores valoran carteras sostenibles o como la actividad de las empresas sigue siendo contaminante pese a los constantes síntomas de deterioro medioambiental. Antes de proceder a la explicación de conceptos relevantes de carácter más técnico, se especifica la estructura del estudio. Tras introducir el tema y acotar la amplitud del trabajo realizado, se definen unidades y términos empleados a lo largo de la investigación. En el siguiente apartado se establece el marco teórico sobre el que desarrollar la continuación del estudio. Una vez definido se analiza en detalle la literatura existente sobre la materia, citando artículos y otros documentos de interés de fuentes variadas y tratando de aportar una visión múltiple que cree cierta inquietud en el lector. Esta parte da paso al punto más técnico, explicando la metodología empleada para medir la hipótesis planteada y razonando el porqué de su elección. Así, se presentan los resultados para su análisis, interpretando los parámetros más relevantes y las dependencias más concretas. Para finalizar, en el apartado de conclusiones se trata de desarrollar lo anticipado en el párrafo anterior: la aplicación de los resultados en el panorama empresarial español, sus posibles motivos y tendencias para el futuro. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 8 Conceptos Previos Antes de realizar ningún análisis ni aportar ningún dato concreto, conviene acotar en cierto modo el concepto de emisiones y huella de carbono para una empresa. Se conoce como huella de carbono a «la totalidad de gases de efecto invernadero emitidos por efecto directo o indirecto por un individuo, organización, evento o producto» (Ministerio para la Transicion Ecologica, 2022). Siguiendo la misma fuente, cuya fiabilidad en este campo está más que contrastada, se distinguen los siguientes tipos de alcances con el fin de clasificarlos:  Alcance 1: emisiones que son responsabilidad directa de la compañía analizada en cuestión.  Alcance 2: emisiones derivadas del consumo de energía de la organización y sus lugares asociados.  Alcance 3: emisiones provenientes de actividades con relación indirecta a la empresa cuya medida no resulta tan sencilla. Desde el año 1997, concretamente desde el Protocolo de Kioto, se establece que los gases de efecto invernadero son seis: dióxido de carbono (CO2), metano (CH4), óxido nitroso (N2O), hidrofluorocarbonos (HFC), perfluorocarbonos (PFC), hexafluoruro de azufre (SF6) y trifluoruro de nitrógeno (NF3). Con esta información, se pueden analizar los informes de sostenibilidad y emisiones de algunas de las empresas más importantes del país de diferentes mercados que cotizan en el IBEX 35. En general, las emisiones de carbono de las empresas se miden a través de una unidad llamada CO2 equivalente o dióxido de carbono equivalente: la emisión de Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 9 cualquier gas de efecto invernadero equivalente a una tonelada de esta molécula. De este modo, la fórmula más común para expresar esta relación es la siguiente: CO2 equivalente = masa del gas de efecto invernadero x potencial del calentamiento global Esta última parte de la fórmula es un número que depende del gas en cuestión que se quiera analizar. Así, dependiendo de su capacidad de contaminación, algunos gases de los analizados serán más o menos dañinos. Resulta relevante contextualizar en cierta medida el IBEX 35 y su relación con las emisiones de gases de efecto invernadero. Para ello, y utilizando un informe conjunto de las organizaciones Talento para el Futuro y el Observatorio de Sostenibilidad (2022), se aportan ciertos datos de interés para entender los resultados finales. En primer lugar, solamente 15 de las 35 empresas que lo componen publicaron un informe completo sobre sus emisiones (el resto omiten, por ejemplo, las emisiones de alcance 3). En cuanto a cifras totales, el IBEX 35 es responsable de, al menos, 76 millones de toneladas de CO2 equivalente de forma directa (alcance 1). 9 millones de la misma unidad se relacionan con el segundo alcance y, de forma más preocupante a la luz de los resultados obtenidos, 400 millones de toneladas de CO2 equivalente fueron emitidos, en el año de realización del informe, de alcance 3. Además de esto, y buscando nombrar aquellas compañías con mayor peso en la cantidad total de emisiones, conviene resaltar que tan solo 4 de ellas son responsables del 74 % del total. Estas son: Repsol, Naturgy, Iberdrola y Endesa. No resulta sorprendente teniendo en cuenta que todas se dedican al sector energético, vinculado siempre con altas emisiones y contaminación. Dentro de las mismas, destaca Repsol, con un 26 % acumulado. Para terminar de resumir este informe y aportar un marco general con el que se entiendan los resultados finales y su origen, destaca la medición de las emisiones de alcance 3, las empresas del sector financiero (banca de forma fundamental), presentan sus informes de emisiones, pero en ellos no detallan las emisiones de este alcance provenientes de sus inversiones de forma principal. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 16 Para cualquier marca en la actualidad, resulta crucial con el objetivo de atraer inversión. En esta línea, el ser capaz de transmitir una imagen corporativa de responsabilidad social, sin duda resulta en una ampliación en las capacidades de crecimiento. Por último, y en cuanto a beneficios indirectos, la adopción de este tipo de políticas hoy en día se suele beneficiar de mejoras fiscales y ayudas gubernamentales. Aunque se observen grandes diferencias entre países en esta materia, es cierto que, por lo general, las políticas de este tipo se fomentan cada vez más. Una vez analizada la literatura previa, se plantean las siguientes hipótesis para las empresas del IBEX 35:  La rentabilidad de las acciones de las distintas compañías pueden estar explicadas en cierta medida por sus emisiones.  Los distintos tipos de emisiones afectan en diferente grado a la rentabilidad.  Es posible que un menor grado de emisiones afecte positivamente a la rentabilidad.  El alcance 1 es el más relevante para explicar el comportamiento de la rentabilidad al relacionarse con emisiones directas. Ahora, para comprobarlas, se plantea un modelo de regresión posteriormente explicado que permita sacar conclusiones propias de este estudio, dentro del marco teórico establecido en este análisis. Al incluir las empresas más grandes de entre las que cotizan en bolsa, el IBEX 35 representa una gran cantidad del total de emisiones del país. Además, concentra aquellas compañías que más datos y transparencia aportan al respecto, de ese modo, el modelo presentado a continuación puede resultar más representativo de la realidad. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 17 Metodología Análisis de regresión Se estudian cuantitativamente las influencias sobre la rentabilidad del IBEX 35 de las emisiones de las compañías que lo componen utilizando para ello un modelo de regresión de datos de panel. El número total de observaciones es T=420 observaciones, siendo los datos extraídos de la base de datos general del IBEX, excepto los de rentabilidad, que fueron calculados manualmente. En primer lugar, los datos anuales se agrupan en una tabla en la que se van a representar los precios de cierre (último día del año) de cotización de cada empresa del IBEX 35, junto con sus emisiones de alcances 1, 2 y 3 para el periodo comprendido entre 2011 y 2022. A continuación, se calcula la rentabilidad de cada una de las empresas para ese periodo, que va a ser, luego, la variable dependiente del modelo. Para calcularla, se divide el logaritmo neperiano del precio de cierre del año x entre el del año x-1. Para poder obtener el dato en el año 2011 será necesario el precio de cierre del año anterior, 2010. Una vez organizados todos los datos en una tabla en Excel, se plantean 5 modelos econométricos que estudian la relación entre la rentabilidad como variable dependiente y las emisiones de alcances 1, 2 y 3 como variables explicativas. Con esta forma, la estimación a realizar es, respectivamente, la siguiente (siendo i cada una de las empresas del IBEX y t el año):  Modelo 1: Rentabilidadt = 0 + 1 scope1i,t +2 scope2i,t +3 scope3i,t + i,t  Modelo 2: Rentabilidadt = 0 + 1 scope1i,t +2 scope2i,t + i,t  Modelo 3: Rentabilidadt = 0 + 1 scope1i,t + i,t  Modelo 4: Rentabilidadt = 0 + 1 scope2i,t+ i,t Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 18  Modelo 5: Rentabilidadt =0+ 1 scope3i,t + i,t Al plantear estas cinco alternativas, se busca analizar respectivamente la relación entre rentabilidad y cada tipo de emisiones, además, en el modelo 1 se incluyen los 3 alcances, y en el modelo 2 las de alcances 1 y 2. Estableciendo los datos en un orden más claro, aunque se repita con la introducción, se trata de que este modelo econométrico planteado sea más sencillo de interpretar para el lector:  Variable explicativa scope 1: son conocidas también como emisiones de alcance 1 o emisiones directas. Se recogen aquí los datos de aquellas emisiones de gases de efecto invernadero producidas por fuentes bajo la propiedad de la propia compañía.  Variable explicativa scope 2: son conocidas también como emisiones de alcance 2 o emisiones indirectas. En ellas se recogen aquellas que se pueden considerar adquiridas por la empresa en cuestión, esto es, aquellas que no son la actividad directa de la empresa.  Variable explicativa scope 3: son conocidas también como emisiones de alcance 3, y son más emisiones de carácter indirecto que pueden producirse a lo largo de la cadena de valor de la empresa analizada. En cuanto a la técnica estadística empleada para el análisis de regresión, se utiliza el modelo de panel, que combina características de las series de tiempo con análisis de sección cruzada. Presenta ciertas ventajas que llevan a escogerlo frente a otras posibilidades debido a su adaptación a la tabla de datos inicialmente planteada:  Controla los efectos individuales, al comparar multitud de datos en un mismo panel, tiene en cuenta diferencias individuales inobservables en el estudio. Esto es de gran ayuda cuando, como es el caso, falta algún dato concreto en el período de tiempo.  Tiene la capacidad de incluir un gran número de observaciones, concretamente, 420 en este caso. Esto aporta amplitud y consistencia al modelo. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 19  Controla la heterogeneidad no observada, esto es, al emplear esta técnica, se reduce la influencia que puede tener la omisión de variables explicativas relevantes para el modelo.  Presenta mayor eficiencia que los modelos de corte transversal, se pueden controlar errores individuales específicos de cada unidad. Para la estimación, se va a emplear el método de Mínimos Cuadrados Ordinario (MCO), que sirve para calcular parámetros en una regresión lineal. El objetivo principal de este método es la búsqueda de una tendencia que minimice la suma de los residuos al cuadrado entre los valores observados y los que dicho modelo predice. Este método de estimación está basado en ciertos supuestos e hipótesis mencionables con anterioridad al análisis de los resultados obtenidos. Se supone linealidad entre las variables incluidas, ausencia de correlación perfecta entre los alcances de las emisiones (las variables explicativas), ausencia de multicolinealidad grave y normalidad de los errores observados. Esta estimación se realiza utilizando el programa EVIEWS. Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 20 Resultados Correlación entre las variables Una vez realizado el modelo, se procede al análisis de los resultados obtenidos en su estimación econométrica. Para comenzar, se observa en la siguiente tabla la correlación entre la rentabilidad y las variables introducidas (emisiones de alcances 1, 2 y 3). Se incluyen en la tabla dos elementos: los gráficos de dispersión de cada uno de los alcances con respecto a la rentabilidad y, tras observar que no se sacan grandes conclusiones de estos, se incluyen los coeficientes de correlación lineal justo debajo. Tabla 1: Correlación entre las variables Rentabilidad – Emisiones tipo 1 Rentabilidad – Emisiones tipo 2 Rentabilidad – Emisiones tipo 3 -3 -2 -1 0 1 -100,000 0 100,000 200,000 EMISIONES SCOPE 1 RENTABILIDAD -3 -2 -1 0 1 -100,000 0 100,000 200,000 EMISIONES SCOPE 1 RENTABILIDAD -3 -2 -1 0 1 -100,000 0 100,000 200,000 EMISIONES SCOPE 1 RENTABILIDAD Coeficiente de correlación lineal entre la rentabilidad y las emisiones -0.02264 -0.07783 -0.00220 Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 21 Para sacar alguna conclusión de estos resultados, el coeficiente de correlación lineal representado abajo se refiere al coeficiente de correlación de Pearson, este varía entre los valores -1 y 1. Se calcula como el cociente entre la covarianza de las variables y el producto de las desviaciones estándar de cada una de ellas. Un resultado de 1 indicaría una correlación lineal perfecta positiva, lo cual haría pensar que las variables están perfectamente correlacionadas y que aumentan de la misma manera. Por el contrario, un resultado de -1 indicaría una correlación perfecta, pero negativa. En este caso, cuando una aumentase, la otra disminuiría. Como se puede observar en los resultados estimados debajo de los gráficos, todos los valores están bastante próximos a 0. Esto quiere decir que la relación no es muy grande y significativa, lo cual puede considerarse dentro de la normalidad teniendo en cuenta que hay multitud de factores que influyen en la fluctuación de la cotización de las acciones y su rentabilidad. Dentro de esta tónica general, las más influyentes sobre la rentabilidad son las emisiones de tipo 2. Indudablemente, no es muy grande la correlación entre estas y la rentabilidad, pero sí mayor que en las otras, además de negativa, lo que indica que un descenso en las emisiones aumenta la rentabilidad de las acciones de las empresas del IBEX 35. Ecuaciones estimadas En segundo lugar, y antes de analizar con más profundidad la estimación, se estiman las ecuaciones anteriormente planteadas, dando lugar a los siguientes resultados:  Modelo 1: Rentabilidadt = 0.022456 + 1.99E-06 scope1t -2.44E-05 scope2t -2.08E-07 scope3t + t  Modelo 2: Rentabilidadt = 0.023641 + 1.87E-06 scope1t -2.38E-05 scope2t + t  Modelo 3: Rentabilidadt = 0.019572 -2.07E-07 scope1t + t  Modelo 4: Rentabilidadt = 0.02507 -7.37E-06 scope2t+ t  Modelo 5: Rentabilidadt = 0.012650 – 1.13E-08 scope3t + t Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 22 Interpretación A continuación, se interpretan estos resultados bajo la estimación de cada modelo, puntualizando que, al referirse a aumentos unitarios en las emisiones, estos significan crecimientos de una kilotonelada, unidad empleada en el modelo para todas las variables explicativas.  Modelo 1: en este caso, un aumento unitario en las emisiones de alcances 1, 2 y 3, producen las siguientes variaciones en la rentabilidad de las acciones en términos absolutos: aumento en 1.99E-06, reducción de 2.44E-05 y 2.08E-07 respectivamente.  Modelo 2: al aumentar una unidad las emisiones de alcance 1, la rentabilidad de las acciones crece en 1.87E-06 unidades, mientras que al aplicar el mismo efecto con las de alcance 2, ésta cae en 2.38E-05.  Modelo 3: cuando las emisiones de alcance 1 aumentan en una unidad, la rentabilidad cae en 2.07E07 unidades.  Modelo 4: este aumento unitario, en este caso en las emisiones indirectas o de alcance 2, produce una caída de la rentabilidad de 7.37E-06 en el regresando.  Modelo 5: por último, una unidad adicional de emisiones de alcance 3; hace caer la rentabilidad en 1.13E-08 puntos. Visión general La siguiente tabla muestra la estimación por MCO del modelo: Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 23 Tabla 2: Resultados de las estimaciones Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Modelo 4 Modelo 5 C 0.0224 (0.01827) ( ) 0.0236 0.01665 ( ) 0.01957 (0,0170) ( ) 0.02505 (0.01654) ( ) 0.0126 (0.0173) ( ) Emisiones1 1.99e-06 (1.18e-06) (*) 1.87e-06 (1.11e-06) (*) -2.07e-07 (5.52e-07) ( ) Emisiones2 -2.44e-05 (1.16e-05) (**) -2.38e-05 (1.11e-05) (**) -7.37e-06 (5.33e-06) ( ) Emisiones3 -2.08e-07 (4.71e-07) ( ) -1.13e-08 (4.73e-07) ( ) R-squared 0.01576 0.0156 0.000459 0.0062 0.000002 Adjusted R-squared 0.005407 0.009115 -0.00279 0.0029 -0.00307 ( ) No significativo para niveles del 10%. (*) Significativo para niveles del 10%. (**) Significativo para niveles del 5%. (***) Significativo para niveles del 1%. Continuando con el análisis de los resultados, se organizan los datos más importantes de los 5 modelos en una tabla. En ella, se distinguen los distintos valores para cada tipo de emisiones y sus R-cuadrado. La leyenda de abajo indica los casos para los que los coeficientes estimados son significativos y sus respectivos niveles de significación. Este concepto hace referencia al umbral establecido para determinar si realmente lo son o no. Por ello, cuanto menor sea el porcentaje, más consistentes serán los resultados, se muestran en la siguiente tabla los datos de los estadísticos t y los p-valores. Estos últimos son los que se comparan con el nivel de significación elegido para analizar la nulidad individual de las variables explicativas (siguiente apartado). Si son mayores a ese umbral, Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 24 se acepta la hipótesis nula, por el contrario, se acepta la alternativa. En la Tabla 3 se indican también los estadísticos t de los distintos modelos de la estimación. Estos valores son producto de dividir cada coeficiente entre su error estándar, que es, en la Tabla 2, el que está representado debajo de cada valor entre paréntesis. Estos estadísticos t sirven para medir la magnitud de la diferencia en relación con lo que varían los datos analizados en la muestra; esto es, cuanto mayor sea la magnitud de t, mayores las pruebas o indicios que nieguen la hipótesis nula de los contrastes de nulidad individual. Tabla 3: Estadísticos t y p-valores para cada modelo MODELO 1 MODELO 2 MODELO 3 MODELO 4 MODELO 5 c Estadístico t 1.228949 1.419345 1.147364 1.515081 0.72938 p-valor 0.2201 0.1568 0.2521 0.1308 0.4663 Emisiones 1 Estadístico t 1.676322 1.682041 -0.375498 p-valor 0.0948 0.0936 0.7075 Emisiones 2 Estadístico t -2.101439 -2.150696 -1.38244 p-valor 0.0365 0.0323 0.1678 Emisiones 3 Estadístico t -0.441343 -0.023838 p-valor 0.6593 0.981 Contrastes de nulidad individual Esto consiste en un procedimiento estadístico que sirve para comprobar, en este caso, si cada variable explicativa incluida en cada modelo es significativa para explicar el comportamiento del regresando, común a todos ellos: la rentabilidad. En esta línea, se plantean contrastes de nulidad individual para cada variable explicativa y modelo, siendo las siguientes hipótesis las aplicadas: Impacto de las emisiones de carbono sobre el valor de las compañías del IBEX 35 25  H0: el regresor observado no es significativo para explicar el comportamiento de la rentabilidad de las acciones.  H1: el regresor observado es significativo para explicar el comportamiento de la rentabilidad de las acciones. Para aceptar o rechazar la hipótesis nula (H0), se comparan los p-valores de cada modelo con el nivel de significación requerido. De este modo, resulta llamativo que, para niveles del 5 % de significación, las emisiones de tipo 2 resultan relevantes para explicar el comportamiento y evolución de la rentabilidad de las acciones del IBEX 35 en los modelos 1 y 2. Esto, sin duda, demuestra que estas emisiones comúnmente conocidas como indirectas, son valoradas por los inversores de forma negativa y, además, pueden generar gastos para las empresas que hagan que su rentabilidad caiga. Las posibilidades son grandes pero la relación negativa entre emisiones de tipo 2 y rentabilidad parece ser real. R-cuadrados en la estimación Interpretando los R-cuadrados obtenidos, y enmarcando antes el concepto de forma teórica, este concepto hace referencia al coeficiente de determinación, medida estadística que indica la proporción de variable dependiente que viene explicada por las variables explicativas y, en general, por el modelo estimado. De este modo, en todos los casos este coeficiente es francamente bajo. Este hecho concuerda con la estimación y su interpretación teórica. Tratando de explicar la rentabilidad de acciones utilizando como variable dependiente de forma única las emisiones de carbono, se analiza su relación particular, pero no se pretende explicar de forma íntegra su comportamiento. Así, se omiten multitud de variables relevantes que resultarían en una explicación mucho más precisa de ser incluidas aquí.