Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
Ma ín Núñez Vázquez
Impac o de las emisiones de
ca bono sob e el alo de las
compañías del IBEX 35
Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales
Julio 2022
T abajo de Fin de G ado p esen ado en la Facul ad de Ciencias Económicas y Emp esa iales de la
Uni e sidad de San iago de Compos ela pa a la ob ención del g ado en Adminis ación y Di ección de
Emp esas
T abajo de Fin de
G ado
Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
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Resumen
La endencia de me cado hacia una economía baja en emisiones de ca bono iene, a
odos los ni eles, implicaciones de dis in o ipo sob e el alo de la emp esa.
P imo dialmen e, la en abilidad de ac i os y pe secución de bene icios han de
elaciona se con la sos enibilidad en unción de la búsqueda de obje i os de es e ipo.
A la ho a de analiza una elación especí ica, quizás lo más ep esen a i o sea la
compa ación del alo de la emp esa con la uen e p incipal de con aminación ac ual y
su e olución, es deci , en abilidad de acciones y emisiones de gases de e ec o
in e nade o. A a és del análisis compa a i o y economé ico de ambos pa áme os,
se pe sigue el obje i o de halla alguna conexión en e es os concep os económicos.
T as e las elaciones en o os e i o ios y analiza li e a u a elacionada con el ema,
se plan ea un modelo que pueda delimi a y con i ma la posible implicación de es as
emisiones sob e el alo de las emp esas (su en abilidad de acciones). An es de plan ea
el modelo economé ico, se e como el esul ado espe ado es que, e ec i amen e, en
un mundo demandan e de cambio en é minos medioambien ales, los in e so es y, en
gene al, el me cado, p emia una endencia de emisiones a la baja. Sin emba go, ha de
ene se en cuen a la a iedad en la mues a de da os. Desde emp esas del sec o
pe ole o has a emp esas de banca, side u gia o se icios componen ac ualmen e el
IBEX 35, de es e modo, la elación obse ada en e a iables iene que lle a consigo
una in e p e ación socioeconómica, que enga en cuen a la na u aleza de cada caso y
a e de si ua el ma co empo al co ec amen e pa a cada una de ellas.
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Índice
Resumen ...................................................................................................................... 2
Índice ............................................................................................................................ 3
Índice de ablas ............................................................................................................ 4
In oducción ................................................................................................................. 5
Concep os P e ios ........................................................................................................ 8
Re isión de li e a u a ................................................................................................. 10
Me odología ............................................................................................................... 17
Análisis de eg esión ............................................................................................ 17
Resul ados .................................................................................................................. 20
Co elación en e las a iables ............................................................................. 20
Ecuaciones es imadas .......................................................................................... 21
In e p e ación ...................................................................................................... 22
Visión gene al ...................................................................................................... 22
Con as es de nulidad indi idual .......................................................................... 24
R-cuad ados en la es imación .............................................................................. 25
Conclusión .................................................................................................................. 26
Bibliog a ía ................................................................................................................. 29
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Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
Índice de ablas
TABLA 1: CORRELACIÓN ENTRE LAS VARIABLES .................................................................................................. 20
TABLA 2: RESULTADOS DE LAS ESTIMACIONES ................................................................................................... 23
TABLA 3: ESTADÍSTICOS T Y P-VALORES PARA CADA MODELO ................................................................................ 24
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In oducción
En los úl imos años, se ienen sucediendo acue dos públicos y p i ados de educción de
la huella de ca bono y ijación de obje i os en é minos de emisiones pa a emp esas y
gobie nos. F u o de es a si uación, odos los ac o es de cualquie economía han de
adap a se y su i cambios y consecuencias, en es e caso, muy ele an es en el medio y
la go plazo.
El ámbi o de es a in es igación es la obse ación, de o ma cuan i a i a, del e ec o
sob e el alo de la emp esa de una ansición hacia una economía baja en emisiones de
ca bono. T as obse a las decla aciones polí icas, columnas de opinión en p ensa, y
co ien es de opinión de odo ipo, la posibilidad de man ene una en abilidad al a
mien as se lle an a cabo los ajus es en ma e ia de sos enibilidad necesa ios es,
cie amen e, la hipó esis a plan ea y la p incipal mo i ación pa a ealiza es a
in es igación. En es a línea, y a ando de acla a el obje i o y la inalidad de es e
abajo, Cas elló (2020) a i ma en un a ículo sob e la sos enibilidad como es a egia
en able que, ya desde el co o plazo, se ob iene un mejo desempeño de es a o ma.
De es e ipo de hipó esis nace el in e és po es a ma e ia. Más allá de la dispa idad de
opinión en la misma, y la endencia po pa e de algunos colec i os de jus i ica las al as
emisiones y, en gene al, los compo amien os que an en con a de la sos enibilidad de
la indus ia, con la en abilidad económica, se a a de demos a que es posible
conjuga ambos concep os: sos enibilidad y en abilidad.
Ampliando el ma co gene al, y en cuan o a los obje i os del es udio, es a a a, de
o ma p incipal, de busca elaciones di ec as en e los dis in os ipos de alcances de las
emisiones de ca bono: alcance 1, alcance 2 y alcance 3 y el alo de me cado de las
emp esas. En conc e o, los obje i os especí icos que se p oponen son los siguien es:
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Obse a endencias de emisiones de las dis in as emp esas a lo la go del
iempo.
Compa a con su co ización buscando causas y ac o es ex e nos a la
sos enibilidad.
Dis ingui en e sec o es de emp esas más o menos con aminan es.
Busca explicaciones a las posibles elaciones obse adas.
El conjun o de emp esas a es udia es el IBEX 35, es deci , las 35 compañías más
impo an es de España en é minos de co ización de me cado. Los da os se ex aen de
o ma ín eg a de pla a o mas digi ales, analizando in o mes de sos enibilidad y
accediendo a su co ización dia ia. Así, se examina el e ec o de los di e en es ipos de
emisiones sob e la en abilidad de me cado de cada una de las emp esas u ilizando pa a
ello da os anuales de los dis in os ipos de emisiones. Pa a medi es a posible elación
se emplea un análisis de da os de panel.
Como esul ado del modelo p opues o se obse a una le e elación posi i a
signi ica i a en e emisiones de alcance 1, nega i a con las de alcance 2 y nula en el caso
de las más indi ec as o de alcance 3. Más adelan e se in e p e an en de alle es os
hechos, a ando de busca explicaciones y posibles causas. De o ma gene al, el
obse a una mayo en abilidad bajo un mayo olumen de emisiones di ec as puede
ene que e con la ac i idad con aminan e de impo an es compañías en el IBEX 35,
cues ión que se a a analiza en el siguien e apa ado. Resul a posi i o el segundo
esul ado, que sea más en able con amina menos siemp e es un aspec o a ene en
cuen a y un sín oma de pe cepción po pa e de los in e so es de es e ipo de
ac i idades sos enibles.
La li e a u a exis en e sob e el ema es abundan e. Como pa e undamen al del
abajo se analizan mul i ud de casos en los que las conclusiones son di e sas y apun an
en muchos casos hacia una di ección común: el alo de la emp esa y su
compo amien o sos enible gua dan elación. A pa i de ahí, se in oducen casos que
ponen de mani ies o las di e encias en e e i o ios, ejempli icando en Eu opa y
Es ados Unidos, y iendo como en el ámbi o eu opeo las ac i udes sos enibles son más
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impo an es y es án más alo adas. Se plan ea ambién el ejemplo de Japón, país
pione o en sos enibilidad. O os concep os, como uga de ca bono o iesgo de ansición
climá ica, son analizados en es udios simila es de los que se ex aen cu iosas
conclusiones, como la c ecien e huida de los in e so es de p oduc os inancie os
con aminan es. A a és de es a se ie de es udios p e ios se a a de c ea un ma co
concep ual in oduc o io pa a el modelo, pa e cen al del análisis.
Conjugando la li e a u a exis en e con la hipó esis plan eada, es e abajo a a
de añadi in o mación de ámbi o nacional. Apo ando una isión simpli icada a a és
de un modelo de eg esión en el que las emisiones de los dis in os alcances expliquen la
e olución de la en abilidad en las acciones de las emp esas del IBEX 35. De es e modo,
se ecu e a da os del pasado pa a analiza endencias de u u o, iendo como los
in e so es alo an ca e as sos enibles o como la ac i idad de las emp esas sigue siendo
con aminan e pese a los cons an es sín omas de de e io o medioambien al.
An es de p ocede a la explicación de concep os ele an es de ca ác e más
écnico, se especi ica la es uc u a del es udio. T as in oduci el ema y aco a la
ampli ud del abajo ealizado, se de inen unidades y é minos empleados a lo la go de
la in es igación. En el siguien e apa ado se es ablece el ma co eó ico sob e el que
desa olla la con inuación del es udio. Una ez de inido se analiza en de alle la
li e a u a exis en e sob e la ma e ia, ci ando a ículos y o os documen os de in e és de
uen es a iadas y a ando de apo a una isión múl iple que c ee cie a inquie ud en
el lec o . Es a pa e da paso al pun o más écnico, explicando la me odología empleada
pa a medi la hipó esis plan eada y azonando el po qué de su elección. Así, se
p esen an los esul ados pa a su análisis, in e p e ando los pa áme os más ele an es
y las dependencias más conc e as. Pa a inaliza , en el apa ado de conclusiones se a a
de desa olla lo an icipado en el pá a o an e io : la aplicación de los esul ados en el
pano ama emp esa ial español, sus posibles mo i os y endencias pa a el u u o.
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Concep os P e ios
An es de ealiza ningún análisis ni apo a ningún da o conc e o, con iene aco a en
cie o modo el concep o de emisiones y huella de ca bono pa a una emp esa. Se conoce
como huella de ca bono a «la o alidad de gases de e ec o in e nade o emi idos po
e ec o di ec o o indi ec o po un indi iduo, o ganización, e en o o p oduc o»
(Minis e io pa a la T ansicion Ecologica, 2022). Siguiendo la misma uen e, cuya
iabilidad en es e campo es á más que con as ada, se dis inguen los siguien es ipos de
alcances con el in de clasi ica los:
Alcance 1: emisiones que son esponsabilidad di ec a de la compañía analizada
en cues ión.
Alcance 2: emisiones de i adas del consumo de ene gía de la o ganización y sus
luga es asociados.
Alcance 3: emisiones p o enien es de ac i idades con elación indi ec a a la
emp esa cuya medida no esul a an sencilla.
Desde el año 1997, conc e amen e desde el P o ocolo de Kio o, se es ablece que los
gases de e ec o in e nade o son seis: dióxido de ca bono (CO2), me ano (CH4), óxido
ni oso (N2O), hid o luo oca bonos (HFC), pe luo oca bonos (PFC), hexa luo u o de
azu e (SF6) y i luo u o de ni ógeno (NF3). Con es a in o mación, se pueden analiza
los in o mes de sos enibilidad y emisiones de algunas de las emp esas más impo an es
del país de di e en es me cados que co izan en el IBEX 35.
En gene al, las emisiones de ca bono de las emp esas se miden a a és de una
unidad llamada CO2 equi alen e o dióxido de ca bono equi alen e: la emisión de
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cualquie gas de e ec o in e nade o equi alen e a una onelada de es a molécula. De
es e modo, la ó mula más común pa a exp esa es a elación es la siguien e:
CO2 equi alen e = masa del gas de e ec o in e nade o x po encial del
calen amien o global
Es a úl ima pa e de la ó mula es un núme o que depende del gas en cues ión que se
quie a analiza . Así, dependiendo de su capacidad de con aminación, algunos gases de
los analizados se án más o menos dañinos.
Resul a ele an e con ex ualiza en cie a medida el IBEX 35 y su elación con las
emisiones de gases de e ec o in e nade o. Pa a ello, y u ilizando un in o me conjun o
de las o ganizaciones Talen o pa a el Fu u o y el Obse a o io de Sos enibilidad (2022),
se apo an cie os da os de in e és pa a en ende los esul ados inales. En p ime luga ,
solamen e 15 de las 35 emp esas que lo componen publica on un in o me comple o
sob e sus emisiones (el es o omi en, po ejemplo, las emisiones de alcance 3). En
cuan o a ci as o ales, el IBEX 35 es esponsable de, al menos, 76 millones de oneladas
de CO2 equi alen e de o ma di ec a (alcance 1). 9 millones de la misma unidad se
elacionan con el segundo alcance y, de o ma más p eocupan e a la luz de los esul ados
ob enidos, 400 millones de oneladas de CO2 equi alen e ue on emi idos, en el año de
ealización del in o me, de alcance 3. Además de es o, y buscando nomb a aquellas
compañías con mayo peso en la can idad o al de emisiones, con iene esal a que an
solo 4 de ellas son esponsables del 74 % del o al. Es as son: Repsol, Na u gy, Ibe d ola
y Endesa. No esul a so p enden e eniendo en cuen a que odas se dedican al sec o
ene gé ico, inculado siemp e con al as emisiones y con aminación. Den o de las
mismas, des aca Repsol, con un 26 % acumulado. Pa a e mina de esumi es e in o me
y apo a un ma co gene al con el que se en iendan los esul ados inales y su o igen,
des aca la medición de las emisiones de alcance 3, las emp esas del sec o inancie o
(banca de o ma undamen al), p esen an sus in o mes de emisiones, pe o en ellos no
de allan las emisiones de es e alcance p o enien es de sus in e siones de o ma
p incipal.
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Pa a cualquie ma ca en la ac ualidad, esul a c ucial con el obje i o de a ae in e sión.
En es a línea, el se capaz de ansmi i una imagen co po a i a de esponsabilidad
social, sin duda esul a en una ampliación en las capacidades de c ecimien o. Po úl imo,
y en cuan o a bene icios indi ec os, la adopción de es e ipo de polí icas hoy en día se
suele bene icia de mejo as iscales y ayudas gube namen ales. Aunque se obse en
g andes di e encias en e países en es a ma e ia, es cie o que, po lo gene al, las
polí icas de es e ipo se omen an cada ez más.
Una ez analizada la li e a u a p e ia, se plan ean las siguien es hipó esis pa a las
emp esas del IBEX 35:
La en abilidad de las acciones de las dis in as compañías pueden es a
explicadas en cie a medida po sus emisiones.
Los dis in os ipos de emisiones a ec an en di e en e g ado a la en abilidad.
Es posible que un meno g ado de emisiones a ec e posi i amen e a la
en abilidad.
El alcance 1 es el más ele an e pa a explica el compo amien o de la
en abilidad al elaciona se con emisiones di ec as.
Aho a, pa a comp oba las, se plan ea un modelo de eg esión pos e io men e explicado
que pe mi a saca conclusiones p opias de es e es udio, den o del ma co eó ico
es ablecido en es e análisis.
Al inclui las emp esas más g andes de en e las que co izan en bolsa, el IBEX 35
ep esen a una g an can idad del o al de emisiones del país. Además, concen a
aquellas compañías que más da os y anspa encia apo an al espec o, de ese modo, el
modelo p esen ado a con inuación puede esul a más ep esen a i o de la ealidad.
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Me odología
Análisis de eg esión
Se es udian cuan i a i amen e las in luencias sob e la en abilidad del IBEX 35 de las
emisiones de las compañías que lo componen u ilizando pa a ello un modelo de
eg esión de da os de panel. El núme o o al de obse aciones es T=420 obse aciones,
siendo los da os ex aídos de la base de da os gene al del IBEX, excep o los de
en abilidad, que ue on calculados manualmen e.
En p ime luga , los da os anuales se ag upan en una abla en la que se an a
ep esen a los p ecios de cie e (úl imo día del año) de co ización de cada emp esa del
IBEX 35, jun o con sus emisiones de alcances 1, 2 y 3 pa a el pe iodo comp endido en e
2011 y 2022. A con inuación, se calcula la en abilidad de cada una de las emp esas pa a
ese pe iodo, que a a se , luego, la a iable dependien e del modelo. Pa a calcula la, se
di ide el loga i mo nepe iano del p ecio de cie e del año x en e el del año x-1. Pa a
pode ob ene el da o en el año 2011 se á necesa io el p ecio de cie e del año an e io ,
2010. Una ez o ganizados odos los da os en una abla en Excel, se plan ean 5 modelos
economé icos que es udian la elación en e la en abilidad como a iable dependien e
y las emisiones de alcances 1, 2 y 3 como a iables explica i as. Con es a o ma, la
es imación a ealiza es, espec i amen e, la siguien e (siendo i cada una de las
emp esas del IBEX y el año):
Modelo 1: Ren abilidad = 0 + 1 scope1i, +2 scope2i, +3 scope3i, + i,
Modelo 2: Ren abilidad = 0 + 1 scope1i, +2 scope2i, + i,
Modelo 3: Ren abilidad = 0 + 1 scope1i, + i,
Modelo 4: Ren abilidad = 0 + 1 scope2i, + i,
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Modelo 5: Ren abilidad =0+ 1 scope3i, + i,
Al plan ea es as cinco al e na i as, se busca analiza espec i amen e la elación en e
en abilidad y cada ipo de emisiones, además, en el modelo 1 se incluyen los 3 alcances,
y en el modelo 2 las de alcances 1 y 2.
Es ableciendo los da os en un o den más cla o, aunque se epi a con la in oducción,
se a a de que es e modelo economé ico plan eado sea más sencillo de in e p e a
pa a el lec o :
Va iable explica i a scope 1: son conocidas ambién como emisiones de
alcance 1 o emisiones di ec as. Se ecogen aquí los da os de aquellas emisiones
de gases de e ec o in e nade o p oducidas po uen es bajo la p opiedad de la
p opia compañía.
Va iable explica i a scope 2: son conocidas ambién como emisiones de
alcance 2 o emisiones indi ec as. En ellas se ecogen aquellas que se pueden
conside a adqui idas po la emp esa en cues ión, es o es, aquellas que no son
la ac i idad di ec a de la emp esa.
Va iable explica i a scope 3: son conocidas ambién como emisiones de
alcance 3, y son más emisiones de ca ác e indi ec o que pueden p oduci se a lo
la go de la cadena de alo de la emp esa analizada.
En cuan o a la écnica es adís ica empleada pa a el análisis de eg esión, se u iliza el
modelo de panel, que combina ca ac e ís icas de las se ies de iempo con análisis de
sección c uzada. P esen a cie as en ajas que lle an a escoge lo en e a o as
posibilidades debido a su adap ación a la abla de da os inicialmen e plan eada:
Con ola los e ec os indi iduales, al compa a mul i ud de da os en un mismo
panel, iene en cuen a di e encias indi iduales inobse ables en el es udio. Es o
es de g an ayuda cuando, como es el caso, al a algún da o conc e o en el pe íodo
de iempo.
Tiene la capacidad de inclui un g an núme o de obse aciones, conc e amen e,
420 en es e caso. Es o apo a ampli ud y consis encia al modelo.
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Con ola la he e ogeneidad no obse ada, es o es, al emplea es a écnica, se
educe la in luencia que puede ene la omisión de a iables explica i as
ele an es pa a el modelo.
P esen a mayo e iciencia que los modelos de co e ans e sal, se pueden
con ola e o es indi iduales especí icos de cada unidad.
Pa a la es imación, se a a emplea el mé odo de Mínimos Cuad ados O dina io (MCO),
que si e pa a calcula pa áme os en una eg esión lineal. El obje i o p incipal de es e
mé odo es la búsqueda de una endencia que minimice la suma de los esiduos al
cuad ado en e los alo es obse ados y los que dicho modelo p edice.
Es e mé odo de es imación es á basado en cie os supues os e hipó esis
mencionables con an e io idad al análisis de los esul ados ob enidos. Se supone
linealidad en e las a iables incluidas, ausencia de co elación pe ec a en e los
alcances de las emisiones (las a iables explica i as), ausencia de mul icolinealidad
g a e y no malidad de los e o es obse ados. Es a es imación se ealiza u ilizando el
p og ama EVIEWS.
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Resul ados
Co elación en e las a iables
Una ez ealizado el modelo, se p ocede al análisis de los esul ados ob enidos en su
es imación economé ica. Pa a comenza , se obse a en la siguien e abla la co elación
en e la en abilidad y las a iables in oducidas (emisiones de alcances 1, 2 y 3). Se
incluyen en la abla dos elemen os: los g á icos de dispe sión de cada uno de los alcances
con espec o a la en abilidad y, as obse a que no se sacan g andes conclusiones de
es os, se incluyen los coe icien es de co elación lineal jus o debajo.
Tabla 1: Co elación en e las a iables
Ren abilidad – Emisiones ipo 1
Ren abilidad – Emisiones ipo 2
Ren abilidad – Emisiones ipo 3
-3
-2
-1
0
1
-100,000 0 100,000 200,000
EMISIONES SCOPE 1
RENTABILIDAD
-3
-2
-1
0
1
-100,000 0 100,000 200,000
EMISIONES SCOPE 1
RENTABILIDAD
-3
-2
-1
0
1
-100,000 0 100,000 200,000
EMISIONES SCOPE 1
RENTABILIDAD
Coe icien e de co elación lineal en e la en abilidad y las emisiones
-0.02264
-0.07783
-0.00220
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Pa a saca alguna conclusión de es os esul ados, el coe icien e de co elación lineal
ep esen ado abajo se e ie e al coe icien e de co elación de Pea son, es e a ía en e
los alo es -1 y 1. Se calcula como el cocien e en e la co a ianza de las a iables y el
p oduc o de las des iaciones es ánda de cada una de ellas. Un esul ado de 1 indica ía
una co elación lineal pe ec a posi i a, lo cual ha ía pensa que las a iables es án
pe ec amen e co elacionadas y que aumen an de la misma mane a. Po el con a io,
un esul ado de -1 indica ía una co elación pe ec a, pe o nega i a. En es e caso,
cuando una aumen ase, la o a disminui ía. Como se puede obse a en los esul ados
es imados debajo de los g á icos, odos los alo es es án bas an e p óximos a 0. Es o
quie e deci que la elación no es muy g ande y signi ica i a, lo cual puede conside a se
den o de la no malidad eniendo en cuen a que hay mul i ud de ac o es que in luyen
en la luc uación de la co ización de las acciones y su en abilidad. Den o de es a ónica
gene al, las más in luyen es sob e la en abilidad son las emisiones de ipo 2.
Indudablemen e, no es muy g ande la co elación en e es as y la en abilidad, pe o sí
mayo que en las o as, además de nega i a, lo que indica que un descenso en las
emisiones aumen a la en abilidad de las acciones de las emp esas del IBEX 35.
Ecuaciones es imadas
En segundo luga , y an es de analiza con más p o undidad la es imación, se es iman las
ecuaciones an e io men e plan eadas, dando luga a los siguien es esul ados:
Modelo 1: Ren abilidad = 0.022456 + 1.99E-06 scope1 -2.44E-05 scope2
-2.08E-07 scope3 +
Modelo 2: Ren abilidad = 0.023641 + 1.87E-06 scope1 -2.38E-05 scope2 +
Modelo 3: Ren abilidad = 0.019572 -2.07E-07 scope1 +
Modelo 4: Ren abilidad = 0.02507 -7.37E-06 scope2 +
Modelo 5: Ren abilidad = 0.012650 – 1.13E-08 scope3 +
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In e p e ación
A con inuación, se in e p e an es os esul ados bajo la es imación de cada modelo,
pun ualizando que, al e e i se a aumen os uni a ios en las emisiones, es os signi ican
c ecimien os de una kilo onelada, unidad empleada en el modelo pa a odas las
a iables explica i as.
Modelo 1: en es e caso, un aumen o uni a io en las emisiones de alcances 1, 2
y 3, p oducen las siguien es a iaciones en la en abilidad de las acciones en
é minos absolu os: aumen o en 1.99E-06, educción de 2.44E-05 y 2.08E-07
espec i amen e.
Modelo 2: al aumen a una unidad las emisiones de alcance 1, la en abilidad de
las acciones c ece en 1.87E-06 unidades, mien as que al aplica el mismo e ec o
con las de alcance 2, és a cae en 2.38E-05.
Modelo 3: cuando las emisiones de alcance 1 aumen an en una unidad, la
en abilidad cae en 2.07E07 unidades.
Modelo 4: es e aumen o uni a io, en es e caso en las emisiones indi ec as o de
alcance 2, p oduce una caída de la en abilidad de 7.37E-06 en el eg esando.
Modelo 5: po úl imo, una unidad adicional de emisiones de alcance 3; hace cae
la en abilidad en 1.13E-08 pun os.
Visión gene al
La siguien e abla mues a la es imación po MCO del modelo:
Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
23
Tabla 2: Resul ados de las es imaciones
Modelo 1
Modelo 2
Modelo 3
Modelo 4
Modelo 5
C
0.0224
(0.01827)
( )
0.0236
0.01665
( )
0.01957
(0,0170)
( )
0.02505
(0.01654)
( )
0.0126
(0.0173)
( )
Emisiones1
1.99e-06
(1.18e-06)
(*)
1.87e-06
(1.11e-06)
(*)
-2.07e-07
(5.52e-07)
( )
Emisiones2
-2.44e-05
(1.16e-05)
(**)
-2.38e-05
(1.11e-05)
(**)
-7.37e-06
(5.33e-06)
( )
Emisiones3
-2.08e-07
(4.71e-07)
( )
-1.13e-08
(4.73e-07)
( )
R-squa ed
0.01576
0.0156
0.000459
0.0062
0.000002
Adjus ed R-squa ed
0.005407
0.009115
-0.00279
0.0029
-0.00307
( ) No signi ica i o pa a ni eles del 10%. (*) Signi ica i o pa a ni eles del 10%.
(**) Signi ica i o pa a ni eles del 5%. (***) Signi ica i o pa a ni eles del 1%.
Con inuando con el análisis de los esul ados, se o ganizan los da os más impo an es
de los 5 modelos en una abla. En ella, se dis inguen los dis in os alo es pa a cada ipo
de emisiones y sus R-cuad ado. La leyenda de abajo indica los casos pa a los que los
coe icien es es imados son signi ica i os y sus espec i os ni eles de signi icación. Es e
concep o hace e e encia al umb al es ablecido pa a de e mina si ealmen e lo son o
no. Po ello, cuan o meno sea el po cen aje, más consis en es se án los esul ados, se
mues an en la siguien e abla los da os de los es adís icos y los p- alo es. Es os úl imos
son los que se compa an con el ni el de signi icación elegido pa a analiza la nulidad
indi idual de las a iables explica i as (siguien e apa ado). Si son mayo es a ese umb al,
Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
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se acep a la hipó esis nula, po el con a io, se acep a la al e na i a. En la Tabla 3 se
indican ambién los es adís icos de los dis in os modelos de la es imación. Es os alo es
son p oduc o de di idi cada coe icien e en e su e o es ánda , que es, en la Tabla 2,
el que es á ep esen ado debajo de cada alo en e pa én esis. Es os es adís icos
si en pa a medi la magni ud de la di e encia en elación con lo que a ían los da os
analizados en la mues a; es o es, cuan o mayo sea la magni ud de , mayo es las
p uebas o indicios que nieguen la hipó esis nula de los con as es de nulidad indi idual.
Tabla 3: Es adís icos y p- alo es pa a cada modelo
MODELO 1
MODELO 2
MODELO 3
MODELO 4
MODELO 5
c
Es adís ico
1.228949
1.419345
1.147364
1.515081
0.72938
p- alo
0.2201
0.1568
0.2521
0.1308
0.4663
Emisiones 1
Es adís ico
1.676322
1.682041
-0.375498
p- alo
0.0948
0.0936
0.7075
Emisiones 2
Es adís ico
-2.101439
-2.150696
-1.38244
p- alo
0.0365
0.0323
0.1678
Emisiones 3
Es adís ico
-0.441343
-0.023838
p- alo
0.6593
0.981
Con as es de nulidad indi idual
Es o consis e en un p ocedimien o es adís ico que si e pa a comp oba , en es e caso,
si cada a iable explica i a incluida en cada modelo es signi ica i a pa a explica el
compo amien o del eg esando, común a odos ellos: la en abilidad.
En es a línea, se plan ean con as es de nulidad indi idual pa a cada a iable
explica i a y modelo, siendo las siguien es hipó esis las aplicadas:
Impac o de las emisiones de ca bono sob e el alo de las compañías del IBEX 35
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H0: el eg eso obse ado no es signi ica i o pa a explica el compo amien o de
la en abilidad de las acciones.
H1: el eg eso obse ado es signi ica i o pa a explica el compo amien o de la
en abilidad de las acciones.
Pa a acep a o echaza la hipó esis nula (H0), se compa an los p- alo es de cada modelo
con el ni el de signi icación eque ido.
De es e modo, esul a llama i o que, pa a ni eles del 5 % de signi icación, las
emisiones de ipo 2 esul an ele an es pa a explica el compo amien o y e olución de
la en abilidad de las acciones del IBEX 35 en los modelos 1 y 2. Es o, sin duda,
demues a que es as emisiones comúnmen e conocidas como indi ec as, son alo adas
po los in e so es de o ma nega i a y, además, pueden gene a gas os pa a las
emp esas que hagan que su en abilidad caiga. Las posibilidades son g andes pe o la
elación nega i a en e emisiones de ipo 2 y en abilidad pa ece se eal.
R-cuad ados en la es imación
In e p e ando los R-cuad ados ob enidos, y enma cando an es el concep o de o ma
eó ica, es e concep o hace e e encia al coe icien e de de e minación, medida
es adís ica que indica la p opo ción de a iable dependien e que iene explicada po las
a iables explica i as y, en gene al, po el modelo es imado. De es e modo, en odos los
casos es e coe icien e es ancamen e bajo. Es e hecho concue da con la es imación y
su in e p e ación eó ica. T a ando de explica la en abilidad de acciones u ilizando
como a iable dependien e de o ma única las emisiones de ca bono, se analiza su
elación pa icula , pe o no se p e ende explica de o ma ín eg a su compo amien o.
Así, se omi en mul i ud de a iables ele an es que esul a ían en una explicación
mucho más p ecisa de se incluidas aquí.
