Die Random Walk Hypothese bei Bank- und Industrieaktien

Reiß, Win ied A icle Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien K edi und Kapi al P o ided in Coope a ion wi h: Duncke & Humblo , Be lin Sugges ed Ci a ion: Reiß, Win ied (1976) : Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 9, Iss. 4, pp. 555-573, h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 This Ve sion is a ailable a : h ps://hdl.handle.ne /10419/292780 S anda d-Nu zungsbedingungen: Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den. Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich machen, e eiben ode ande wei ig nu zen. So e n die Ve asse die Dokumen e un e Open-Con en -Lizenzen (insbesonde e CC-Lizenzen) zu Ve ügung ges ell haben soll en, gel en abweichend on diesen Nu zungsbedingungen die in de do genann en Lizenz gewäh en Nu zungs ech e. 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Zielse zung Die besonde e S ellung, die Banken bei de Lei ung on Kapi algesell- scha en und beim Handel on An eilen diese Gesellscha en im Wi - scha ssys em de Bundes epublik innehaben, is in den le z en Jah en wiede hol Anlaß zu Kon o e sen gewesen. „In de Bundes epublik sind die Banken ... zugleich Finanzie und Eigen üme on P oduk- ions i men, Be a e und Ve e e on Konku en en de eigenen Kun- den an de Bö se1." In e essan is es da um zu wissen, ob diese s a ke S ellung on den Banken genu z wi d ode genu z we den kann, die Ak ienku sen wick- lung zu beein lussen. Empi isch is ein solches U eil nich di ek zu ge- winnen, denn die Bö sen e e e de Banken sind an Geschä en alle Ak iengesellscha en be eilig . Man müß e da um die Zielse zung de einzelnen Banken bezüglich gewisse Ku se kennen, um den E olg on Ku sbeein lussungs e suchen bes immen zu können. Ein Ausweg aus die- se Schwie igkei bie e sich jedoch dadu ch an, daß man die Ak ienku s- en wicklung on Bankak ien mi dem Ve lau de üb igen Ku se e - gleich . Eine Bank wi d aus e schiedenen G ünden an de En wicklung de eigenen Ak ie besonde s in e essie sein: * Ich danke P o esso D . M. Fabe , Heidelbe g, ü An egung und K i ik bei de An e igung diese A bei und P o esso D . K. Scheid , Be lin, ü die Un e s ü zung bei de An e igung meine Disse a ion. Teile diese Disse - a ion wu den als Ausgangspunk de olgenden E ö e ungen gewähl . Ein Teil de benu z en Da en s amm om S a is ischen Bundesam Wiesbaden. Eine abschließende Fehle kon olle des gesam en Da enma e ials wu de dan- kenswe e weise on D . R. A. Hanssen du chge üh . 1 Gün e Hecke : Ak ienku sanalyse zu Po olio Selec ion, Meisenheim am Glan, 1973, S. 170. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 556 Win ied Reiß 1. Ein s abile und hohe Ku s e leich e die Eigenkapi albescha ung du ch Emission junge Ak ien2. 2. De Un e nehmense olg inde seinen Niede schlag in de Ak ien- ku sen wicklung. Po en ielle Geschä spa ne we den da um umge- keh aus de Ak ienku sen wicklung au den Un e nehmense olg schließen. Da Banken besonde s um ih Renommee beso g sein müs- sen, we den sie auch so g äl ig die En wicklung de Ak ien beach en3. Obwohl die Banken nach § 65 des Ak iengese zes im allgemeinen nich ü das eigene Po e euille An eile ih e Gesellscha kau en (und somi auch nich e kau en) dü en, bleiben ihnen e schiedene Möglichkei en de Ku sbeein lussung: a) Anlagebe a ung ih e Depo kunden4. b) Kau und Ve kau übe die on de Bank be eu en In es men ge- sellscha en5. c) Beau agung ande e Bankgesellscha en (e l. au Gegensei igkei ) mi de Wah nehmung de Ku sp lege6. d) Ausnü zung de den e schiedenen Bö senmi gliede n zu Ve ügung s ehenden Möglichkei en de Ku sbeein lussung, Ku ss ü zung und Ku sp lege wie z. B. Mi lau en, Gegendisposi ionen, Ku sschni e7. e) E we b bzw. Ve äuße ung on eigenen Ak ien zu „Abwendung eines schwe en Schadens" gemäß § 65 Ak G8. 2 Ube Ku sp lege zu gu en Plazie ung on Neuemissionen be ich en u. a. H. J. Bosch, Die Ku sp lege bei We papie en, F ank u , S. 38-41 und H. Schmid , Bö seno ganisa ion zum Schu ze de Anlege , Tübingen, 1970, S. 195. 3 Diese besonde e Zwang zu „Image-P lege" wi d auch om Gese zgebe ane kann . Siehe dazu z.B. die besonde en Möglichkei en, die § 36 EAk G den Banken bei de Bildung s ille Rese en gib . 4 Daß die E ek enab eilungen häu ig seh geziel mi Ra schlägen an ih e Depo kunden he an e en, is allgemein bekann und wi d z. B. du ch die Fallsammlung (S. 256 - 295) on H. Schmid , op. ci . eind ucks oll beleg . Daß dabei haup sächlich Fälle bekann wu den, in denen ein Ve kau on Daimle -Ak ien emp ohlen wu de, lieg wohl o allem an de Ve ä ge ung de Kunden übe diesen un o eilha en Ra und läß nich da au schließen, daß nich auch ande e Papie e geziel emp ohlen wu den. Imme hin be ich e H. Schmid au S. 277 (l d. N . 23) auch on einem Fall, in dem de Kau on Ak ien de eigenen Gesellscha ange a en wu de. 5 Ube die Möglichkei en und G enzen be ich e H. J. Bosch op. ci . au S. 117 und in Fußno e 183. 6 Beispiele nenn H. J. Bosch, op. ci . au Sei e 51. 7 Diese Ve ah en we den besch ieben in H. Schmid , op. ci . S. 205 . OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien 557 ) Möglichkei en de Kompensa ion on Kau - und Ve kau sau ägen de Kunden ohne Einschal ung de Bö sen und dami übe agende Ein luß au den P eis sowohl inne halb wie auße halb de Bö sen9. Die Ta sache solche Ku sp lege wi d on ielen Au o en als selbs - e s ändlich angenommen, häu ig soga als Ve p lich ung angesehen10. Ve s ändliche weise liegen jedoch noch keine empi ischen Un e suchun- gen übe E olge diese Ku sbeein lussungs e suche o . Zum einen wü - de die Bekann machung solche Ak ionen im allgemeinen den Maßnah- men selbs en gegenwi ken, zum ande en is im Einzel all häu ig nich zu en scheiden, ob eine bes imm e Handlung den e wa e en E olg ha e. Da wi abe da on ausgehen, daß die Banken die bes en Möglichkei- en zu Ku sp lege haben und auße dem die en sp echende Mo i a ion o lieg , ih Haup augenme k au die eigenen Ak ien zu ich en, kann man die E olge bei de Ku sp lege aus einem Ve gleich on Bank- und Indus ieak ien ablesen. Un e scheide sich de Ak ienku s e lau on Bankak ien deu lich on dem ande e Gesellscha en, so wi d man nich ausschließen können, daß dieses aus de Ku sp lege des en sp echenden Ins i u s he üh . IL Die Theo ie om e izien en Ma k und die Random Walk Hypo hese In den le z en Jah en is ü spekula i e Mä k e eine Theo ie ausge- a bei e wo den, die da on ausgeh , daß sich alle ü den P eis eines gehandel en Gu es ele an en In o ma ionen augenblicklich in den Ku - 8 De Beg i „schwe e Schaden" is kaum eindeu ig abzug enzen. Nach Bosch (op. ci . S. 74) gil : „... auch bei eine Ve schlech e ung de Geschä s- lage, die ein Sinken des »inne en We es4 zu Folge ha , dü en gegen eine maß olle Ku sp lege keine Einwendungen e hoben we den." Selbs bei eine solch wei en In e p e a ion de Vo sch i dü e de E we b eigene Ak ien kein Ins umen de äglichen Ku sp lege sein. 0 Im Zuge de Bö sen e o m haben sich die Banken eiwillig dem „Bö sen- zwang" un e wo en. Somi s eh diese Me hode den Banken sei dem 1. 7. 1968 nich meh zu Ve ügung. Siehe dazu R. A. Haussen: Ak ienku s e - lau und Bö senzwang. Eine empi ische Un e suchung zu Ku ss abili ä im Rahmen de Bö sen e o m, Be lin 1976, bes. S. 40 - 50. 10 Siehe z.B. H. Schmid , op. ci . S. 152 ., besonde s S. 159 und die Fuß- no en 2 und 3, S. 159 und Bosch, op. ci . S. 49 - 51. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 558 Win ied Reiß sen niede schlagen. Nach diese Theo ie om e izien en Ma k 11 haben die P eis eihen kein Gedäch nis; de heu ige P eis e lek ie alles Wis- senswe e übe das We papie , e gangene P eise lie e n keine Hin- weise au die Zukun . Es gil also ü die Ku se zum Zei punk und + 1 E^ + l/P^P -i > •••) = E(P/ + i/P*) • Ku se, die diese Bedingung genügen, bilden einen Random Walk, das heiß es gil P*+ 1 = Pi + A mi Co = 0 • Gehen wi da on aus, daß die Ku se au einem Ma k einen Random Walk bilden, so we den Ku sbeein lussungs e suche eine Abweichung om Random Walk e u sachen. Ce e is pa ibus is also die Abweichung om Random Walk ein Maß ü den E olg on Ku sbeein lussungs- maßnahmen. Aus diesem G und kann das S udium on Ak ienku s ei- hen mi Hil e on Random Walk Tes s In o ma ionen übe solche Ak- ionen b ingen. Wi we den im olgenden mi zwei solchen Tes s die Ak ienku s eihen on 50 deu schen Gesellscha en übe den Zei aum 1961 bis 1972 un e suchen, die Gül igkei de Random Walk Hypo hese ü den deu schen Ma k übe p ü en und dabei o allem au Un e - schiede zwischen den Indus ieak ien und den 5 in de un e such en Ge- sam hei en hal enen Bankwe en ach en. III. Me hoden zu Übe p ü ung de Random Walk Hypo hese Zu Ube p ü ung de Random Walk Hypo hese sind eine Reihe s a- ische und ökonomisch-s a ische Ve ah en e sonnen und du chge üh wo den. Die Bes immung on Au oko ela ionskoe izien en und de Run Tes gehö en zu den am häu igs en angewand en Me hoden. Sie sind s a is isch abgesiche , man kenn ih e Signi ikanzg enzen, sie sind ela i p oblemlos zu handhaben und on hohe Aussagek a . Wi we den uns in diese Un e suchung au diese beiden Tes s besch änken. 1. Au oko ela ionsbes immung De Au oko ela ionskoe izien ;- e O dnung de s a ionä en Zei - eihe x ( ) is de inie als 11 Ube die Theo ie om e izien en Ma k und die E idenz ü die Gül ig- kei au dem ame ikanischen Ak ienma k be ich e E. F. Fama, E icien Capi al Ma ke s, The Jou nal o Finance, Vol. XXV, No. 2, May 1970. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien 559 E {[x( ) — E (x ( ))] [x ( — i) — E (x ( ))] } " )/E [x ( ) - E (x ( ))]2 E[x( -i)-E(x ( ))]2 ' Diese Koe izien miß die linea e Abhängigkei zwischen dem Zei - eihenwe zum Zei punk und dem Zei punk — i. Fü die Di e- enzen de loga i hmischen P eise12 we den wi die Ko ela ionskoe i- zien en schä zen. Fü eine Random Walk Zei eihe müssen die Koe izien en e schwin- den. Dabei is die 5 %-Signi ikanzg enze gegeben du ch 1,96/ — i, wobei n die Länge de Zei eihe is .13 Um einen besse en Ve gleich mi dem Run Tes zu e möglichen, bilden wi den s anda disie en Au oko - ela ionskoe izien en Ri = i]/n ~ * Fü nich au oko elie e Zei eihen is R N(0,1) — e eil . 2. Run Tes Bei einem Run Tes we den die P eisände ungen nu da au hin un e - schieden, ob de Ku s s eig , gleichbleib ode äll . Eine Au einande - olge on n gleichge ich e en P eisbewegungen nenn man (au wä s ge- ich e en bzw. waage ech en bzw. abwä s ge ich e en) Run de Länge n. Sind die P eisbewegungen unabhängig on allen o ausgegangenen P eisbewegungen, so e gib sich de E wa ungswe E (T) und die Va- ianz g2 (T) ü die Gesam anzahl de Runs T aus den Beziehungen14 2 • 2.2 ; + 7*0 + TZ. E (T) = n + 1 ^ n c0/m (n2 + n) ( + + + 2) + ( 2 + 2 + l - 2n ( g + g + i) - n3 o" (T) = , n2 (n - 1) wobei n die Anzahl de Ku sbewegungen und +, 0, _ die Anzahl de au wä s, waage ech und abwä s ge ich e en P eisbewegungen sind. 12 Die Random Walk Hypo hese wi d meis ens ü die P eisdi e enzen de loga i hmie en P eise au ges ell , da man da on ausgeh , daß die P eis- ände ungen on de Höhe de P eise abhängen. Siehe dazu z. B. C. W. J. G ange und O. Mo gens e n, P edic abili y o S ock Ma ke P ices, S. 177 . 13 Siehe dazu z.B. M. G. Ande son: The Ad anced Theo y o S a is ics, Vol. II, London 3 d. ed., 1965, S. 402. 14 Die olgenden Fo meln und ih e Beweise inde man in Da id, F. M. und Ba on, D. E., Combina o ial Chance, London, 1962, S. 85 . OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 560 Win ied Reiß Fü die Anzahl Tl + de au wä s ge ich e en Runs de Länge i e gib sich E wa ungswe und Va ianz aus E(Ti) - (» - + + 1) (» - +) %( ,-l)...( ;-i + l) N ' n (n — 1) ... (n — i) s2(n)='~ <n- + + l)(n- + )2(n_ + - 1) { + ( + -1) ... ( + -2i + l)} n (n - 1) ... (n - 2 i + 1) + E(n)-(E(n))2. Analog kann man die We e T* und TL ablei en. Die s anda disie e Va iable15 Tß ± 0,5 - E(T) K(T) = S2 (T) (mi TB als beobach e e Anzahl on Runs) is bei unabhängigen P eis- bewegungen und g oßem n N(0,1) — e eil . Au dem 5°/o-Ni eau leh- nen wi die Unabhängigkei eine empi isch e mi el en Zei eihe also ab, wenn | K | den We 1,96 übe s eig . IV. Du ch üh ung de Tes s Fün zig Ku s eihen de Jah e 1961 bis 1972 on häu ig gehandel en deu schen We papie en, die um Di idenden und Kapi al e ände ungen be einig und so g äl ig au Da en ehle un e such wo den sind16, wu - den mi den oben besch iebenen Tes e ah en un e such . Wie die Ta- belle 1 zeig , gehö en zu den We en neben 43 Indus ieak ien (l d. N . 1- 43) ün Banken (l d. N . 44 - 48) und je ein Ve siche ungs- und ein Ve keh swe . In de Tabelle sind auße dem die B anche, bekann e g ö- ße e Be eiligungen (in P ozen ) und das Eigenkapi al17 (in Millionen DM) angegeben. 15 ± 0.5 is ein Ganzzahligkei sausgleich mi ± 0.5 ü Tß^E (T). 16 Die Au be ei ung de Da en wi d besch ieben in: R. A. Hanssen und W. Reiß: Au oko ela ionsanalyse und das P oblem de Da en ehle , Zei - sch i ü Na ionalökonomie, He 1/2, 1976, S. 153 - 172. 17 Die We e ü G undkapi al sind en nommen aus: Hoppens ed Bö sen- üh e , II. Qua al 1974, Da ms ad . Die p ozen ualen We e ü den Fes - besi z s ammen aus: Comme zbank AG, We gehö zu wem, 10. Au lage 1973. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien 561 1. Au oko ela ion Es wu den die Au oko ela ionskoe izien en de e s en bis zu zehn- en O dnung bes imm . Die s anda disie en Koe izien en de e s en beiden O dnungen inde man in Tabelle 1. Au den e s en Blick e kenn man ein eigena iges E gebnis: Alle e - s en Koe izien en sind posi i , as alle (42 on 50) zwei en Koe izien- en jedoch nega i . Solch eine ungleichgewich ige Ve eilung de Vo zei- chen lie e einen e s en Hinweis, daß die un e such en Ku s e läu e doch keinen Random Walk bilden. Um diese E kenn nis s a is isch ab- zusiche n, be ach en wi die nume ischen We e de Koe izien en: Von den 50 Gesellscha en ha nu eine (BBC) einen e s en Koe izien en, de kleine is als 1,96; ü alle ande en Gesellscha en is die Random Walk Hypo hese au dem Ni eau on 5% abzulehnen. Selbs au dem Ni- eau on 1% is iii ü 46 Gesellscha en signi ikan on Null e schie- den. (Die ie Ausnahmen sind neben BBC noch AEG, HAMBORN und ALLIANZ LEBEN.) Beim Koe izien en R2 sind 33 Gesellscha en sig- ni ikan ungleich Null (5Vo-Ni eau), BBC lieg jedoch wiede inne halb de Sch anken. Die ün Bankwe e haben zusammen mi DYCKERHOFF die höch- s en Koe izien en e s e O dnung, jedoch ela i kleine de zwei en O dnung ( ie posi i e, nich signi ikan e und einen nega i signi ikan- en). Hie un e scheide sich DYCKERHOFF deu lich on den Banken. Diese Gesellscha is eine de beiden mi signi ikan posi i em Zusammen assend kann gesag we den, daß de deu sche Ma k in seine Gesam hei wäh end de un e such en Pe iode nich de Random Walk Hypo hese geho ch , selbs wenn man das konse a i e 1 %-Ni- eau zug unde leg . Besonde s k aß weichen neben DYCKERHOFF die Bankgesellscha en om Zu allsweg ab. Die Vo zeichen de Koe izien en e s e O dnung legen den Schluß nahe, daß eine einmal begonnene Bewegung die Tendenz ha , länge an- zuhal en als bei Random Walk zu e wa en wä e; die Vo zeichen on R.2 lassen e mu en, daß om 3. Tag an eine Gegenbewegung einse z . Diese Gegenbewegung is jedoch kaum bei den Banken und p ak isch ga nich bei DYCKERHOFF zu beobach en. Du ch einen Run Tes we den wi im olgenden die gewonnenen E - gebnisse übe p ü en. 36 K edi und Kapi al 4/1976 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 562 Win ied Reiß 2. Run Tes Die Gesam zahl alle beobach e en Runs TB wu de ü jede Ku s eihe a) o^ a^ 03, a4, o5, ... und ü die da aus abgelei e en Zei eihen b) al o3, o5, ... P eise im Abs and 2 c) al a6, an, ... P eise e wa im Wochenabs and bes imm . Mi Hil e de Anzahl de beobach e en Vo zeichen wu de hie aus die s anda disie e Va iable K e echne . Die We e ü K inde man in Tabelle 1. Aus den Au oko ela ionse gebnissen wu de de Schluß gezogen, daß au dem deu schen Ma k eine Tendenz zu Fo se zung einmal begonne- ne Bewegungen bes eh . De Run Tes bes ä ig diese Ve mu ung bei den äglichen No ie ungen: Alle Koe izien en K sind nega i , d. h. die An- zahl de beobach e en Runs is kleine , ih e Länge somi g öße als es bei einem Zu allsp ozeß zu e wa en wä e. Diese Mangel an Runs is ü 48 de 50 Gesellscha en signi ikan au dem 5%- und au dem 10%-Ni eau. Die beiden Gesellscha en, ü die nach diesem Tes die Random Walk Hypo hese au dem 5 %-Ni eau nich abgelehn we den kann, sind PREUSSAG und KALI UND SALZ. Somi können wi , wenn wi Au oko ela ionsbes immung und Run Tes zusammen neh- men, die Random Walk Hypo hese ü alle un e such en Gesellscha en au dem 1 %-Ni eau ablehnen. Bei einem Time-Lag on 2 liegen noch 22 Koe izien en obe halb des 5 %-Signi ikanz-Ni eaus und selbs bei Da en im Wochenabs and kann bei imme hin 15 Gesellscha en nich on einem Random Walk gesp ochen we den; die zei liche Abhängigkei de Ku sdi e enzen geh jedoch bei Ve g öße ung de In e alle deu lich zu ück. Au ällig is o allem das E gebnis ü die B anche Banken. Alle ün un e such en Bankak ien weisen nach diesem Run es die g öß e Abweichung om Random Walk au , und dieses E gebnis gil as im gleichen Maße ü den Time Lag 2 und den Time Lag 5. Bei jedem Time Lag gehö en die ün Banken mi zu den Gesellscha en mi de höchs en nega i en Va iablen K. Mi Ausnahme on DRESDNER BANK gehö- en die ie üb igen Banken zusammen mi DYCKERHOFF auch bei den Lags 2 und 5 zu den ün Gesellscha en mi dem höchs en Koe i- zien en K. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Ran do n Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien 569 lussung zu ückzu üh en: De Ein luß de Banken is eine de U sachen ü den Mangel an E izienz deu sche E ek enbö sen. Wa um die Gesellscha DYCKERHOFF so seh aus dem Clus e de Indus iewe e he aus äll , is nich deu lich auszumachen. Wie Tabelle 1 zeig , gehö sie, gemessen an de Bilanzsumme on 93 Mill. zu den kleine en Gesellscha en und is zu meh als 50 % in Fes besi z, de Ma k diese Papie e is also ela i eng und leich zu beein lussen. Ih Ak ienku s e lau zeig die meis en Taxku se alle un e such en Gesell- scha en. Eine ande e Gesellscha , wie z. B. VARTA, ha mi 101 Mill. G undkapi al und 60 °/o Fes besi z einen ähnlich engen Ma k , zeig je- doch einen wesen lich un uhige en Ku s e lau . Vielleich könn e man dieses Phänomen e klä en, wenn man die Zielse zung de Banken be- züglich alle Papie e kennen wü de. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 570 Win ied Reiß Tabelle: Au oko ela ion und Run Tes N . Name R 1 R 2 Kl j Kl K 3 B an- che-) Fes - besi z G und- kapi al 1 AEG 2.14 -3.17 -6.2 0.4 -0.8 6 10 704 2 Audi-NSU 4.44 -3.77 -7.7 -1.4 ' -1.5 1 75 215 3 BASF 4.55 -3.67 -7.5 2.1 I -0,8 5 0 1 526 4 Baye 4.71 -4.17 -6.2 -2.6 -1.6 5 0 1 910 5 BMW 5.20 -5.04 -5.6 -0.6 1.6 1 25 250 6 BBC 1.42 -1.70 -6.0 -1.9 ; -2.4 6 56 120 7 Con i-Gummi 4.27 -4.11 -4.7 - .0 -0.2 5 25 270 8 Daimle -Benz 5.36 -5.97 -3.7 -2.5 -0.7 1 65 951 9 DEGUSSA 5.92 -2.95 -7.3 -2.1 -2.0 5 25 174 10 DEMAG 7.34 -2.46 -6.8 -3.7 0.3 2 25 171 11 DLW 7.18 0.6C -6.7 -4.1 -2.7 4 0 54 12 Dycke ho 9.09 2.52 -11.2 -5.2 -2.8 4 50 93 13 Gelsenbe g 5.97 -4.82 -7.2 0.0 0.9 7 48 485 14 Goldschmid 4.44 -2.85 -5.4 -1.8 -2.3 5 25 40 15 GHH 7.50 -1.19 -7.9 -4.2 -0.2 2 50 225 16 Hambo n 2.30 -4.44 -4.0 0.3 0.9 8 25 35 17 HEW 7.67 0.60 -6.0 -2.6 -2.1 7 75 379 18 Ha pen 3.83 -0.33 -5.8 0.6 0.8 8 51 128 19 Hoechs 5.42 -3.17 -7.3 -0.4 -1.7 5 15 1 508 20 Hoesch 7.18 -4.11 -7.3 -2.2 -0.6 3 15 500 21 Holzmann , 6.97 0.22 -7.3 -3.1 4 25 36 22 Kali und Salz 2.97 -1.10 -0.8 1.0 -1.2 5 72 250 23 Ka s ad 3.12 -2.52 -5.2 -3.2 -0.6 9 50 300 24 Kau ho 5.26 -3.17 -6.3 -1.0 -2.8 9 50 300 25 Kloeckne i 6.08 -1.70 -4.4 -2.1 -0.9 3 25 347 26 KHD 5.20 -1.91 -6.9 -1.2 -1.0 2 49 182 27 Linde 1 1 5.75 -3.61 -6.7 -2.0 -1.1 2 0 151 28 Mannesmann j 6.79 -1.91 -8.6 -1.6 -0.8 3 0 657 29 MAN ' 3.23 -2.14 -3.8 -1.6 0.5 2 75 200 30 Me allgesellscha .. 3.67 2.19 -7.5 -3.1 -2.2 3 67 207 31 Necke mann j 3.56 -5.37 -6.0 -1.3 -1.3 9 49 122 32 PREUSSAG 1 1 4.71 -2.90 -1.7 0.9 1.3 7 25 315 33 RWE 6.30 -3.34 -8.2 -3.4 -0.4 7 31 1 500 34 Rheins ahl 5.97 -3.38 -7.1 -1.5 -0.9 3 50 470 35 Rue ge swe ke .... 3.45 -2.52 -5.2 -1.1 -1.4 5 50 76 36 Sche ing 4.55 -1.64 -6.2 -0.6 -1.4 5 0 187 37 Schul heiss 5.20 -2.19 -4.8 -2.1 -0.6 10 50 000 38 Siemens 4.98 -2.36 -5.4 -1.3 -2.7 6 0 1 384 39 Thyssen 5.75 -2.46 -6.1 -1.5 -0.2 3 35 1 010 40 Va a 4.16 -3.45 -3.4 -0.6 -1.0 6 60 101 41 VEBA 7.61 -7.28 -6.3 -0.3 -0.5 7 40 1031 42 VEW 4.55 -4.00 -4.9 -0.9 -1.0 7 78 480 43 VW 4.60 -6.02 -5.1, 0.9 -0.5 1 40 900 44 Baye . Hypo hekenb. 11.83 -1.75 —17.7 i -6.8 -2.9 11 0 240 45 Baye .Ve einsbank.. 14.29 -1.53 —16.2 -7.0 -2.7 11 18 223 46 Comme zbank 11.78 -1.31 —15.0 -6.8 -5.4 11 0 469 47 Deu sche Bank .... 9.48 -1.50 -14.7 -5.5 -2.8 11 0 720 48 D esdne Bank 8.92 -2.57 -14.2 -3.5 -2.1 11 0 534 49 Allianz Leben 2.52 -1.20 -6.8 -4.1 -2.4 12 92 33 50 Lu hansa 2.96 -1.81 -5.11 0.2 2.5 13 82 400 *) 1 Au omobilbau — 2 Maschinenbau — 3 Eisen und S ahl — 4 Bau/S eine/E den — 5 Chemie/Pha ma — 6 Elek o echnik — 7 Ve so gungsindus ie — 8 ehem. Be gbau- be iebe — 9 Handel — 10 Nah ung/Ge änke — 11 Banken — 12 Ve siche ung — 13 Ve keh OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus kak ien 571 Tabelle 2 Runs, au geschlüssel nach Vo zeichen und Länge VW I Js(7 + ) S(T + ) K + S TO T_ 1 320 408 304.2 -5.0 138 144.8 28.7 -1.2 288 365.1 273.8 -4.6 2 179 179.3 139.3 10 7.9 6.5 .8 176 184.6 150.5 -.7 3 95 78.7 61.8 2.1 .4 .4 .1 114 93.4 76.1 2.4 4 33 34.6 28.5 -.2 1 6.4 42 47.2 39.1 -.7 5 16 15.2 13.3 .2 34 23.8 20.5 2.2 6 7 6.6 6.1 .1 9 12 10.8 -.8 7 6 2.9 2.8 1.9 6 6.1 5.6 8 2 1.3 1.2 .6 5 3.1 2.9 1.1 9 1 .6 .6 .6 3 1.5 1.5 1.2 10 .2 .2 -.5 1 .8 .8 .3 11 .1 .1 -.3 .4 .4 .2 12 -.2 .2 .2 -.4 13 1 6.8 .1 .1 -.3 14 -.1 .1 .1 -.2 15 -.1 1 1 -.2 SU 660 727.6 179.1 -5.0 149 153.2 7.9 -1.3 678 738.4 i j 184.5 -4.4 Baye ische Ve einsbank I + S(T + ) K + SP*) T_ E(T_) S(T_) K_ 1 242 439.8 319.6 -11.0 321 405.7 239.7 -5.4 269 432.4 318.2 -9.1 2 137 164.9 120.8 -2.5 71 91.2 59.7 -2.6 138 172.9 129.7 -3.0 3 59 61.8 47.5 -0.3 30 20.5 16.8 2.3 73 69.1 53.4 0.5 4 40 23.1 19.4 3.8 17 4.6 4.3 6.0 36 27.6 23.0 1.7 5 16 8.7 7.8 2.6 5 1.0 1.0 4.0 20 11.0 9.8 2.9 6 10 3.2 3.1 3.9 1 .2 .2 1.6 12 4.4 4.1 3.7 7 7 1.2 1.2 5.3 1 .1 .1 4.2 6 1.8 1.7 3.3 8 7 .5 .4 9.8 2 18.6 5 .7 .7 5.2 9 3 .2 .2 6.9 -.1 2 .3 .3 3.3 10 .1 .1 -.3 2 .1 .1 5.7 11 -.2 -.2 12 -.1 -.1 13 -.1 -.1 14 -.1 15 SU 521 703.5 164.8 -14.2 448 523.3 91.2 -7.8 563 720.4 i 172.8 1 | i 1-11.9 1 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 572 Win ied Reiß Zusammen assung Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien De A ikel e olg ein doppel es Ziel: E s ens wi d ü 50 häu ig gehan- del e Ak ien die Random Walk Hypo hese mi Hil e des Run-Tes s und du ch Schä zung on Au oko ela ionskoe izien en e wo en. Zwei ens wi d du ch Anwendung de Clus e -Analyse gezeig , daß die Ak ien deu sche K e- di ins i u e sich bezüglich de Zu älligkei de Ku sschwankungen on ande en Gesellscha en deu lich abheben. Du ch Übe p ü ung de Cha ak e is ika, in denen sich Banken on Indus ieun e nehmen un e scheiden, komm de Au- o zu dem Schluß, daß die Banken ih e S ellung am deu schen Geld- und Kapi alma k ausnü zen können und a sächlich ausnü zen, um den Ku s e - lau ih e eigenen Ak ien zu beein lussen. Diese kons a ie e Ein lußmöglichkei können die Banken auch zu Beein- lussung ande e Papie e einse zen — wenn auch mi ge inge e ode zei lich beg enz e Mo i a ion. Somi kann geschlossen we den, daß eine U sache ü den Mangel an E izienz deu sche Bö sen in de S ellung de Banken lieg . Summa y The Random Walk Hypo hesis o Bank and Indus ial Sha es The objec o he a icle is a wo old one: Fi s , o 50 equen ly aded sha es he andom walk hypo hesis is epudia ed wi h he help o he un es and by es ima ion o au oco ela ion coe icien s. Secondly, by applying clus e analysis i is shown ha he sha es o Ge man banks di e clea ly om hose o o he companies wi h espec o he andomness o p ice luc- ua ions. By examining he cha ac e is ics in which banks di e om in- dus ial i ms, he au ho comes o he conclusion ha banks can, and ac- ually do, exploi hei posi ion on he Ge man money and capi al ma ke o in luence he p ice end o hei own sha es. This es ablished in luence po en ial can be u ilized by he banks also o in luence o he secu i ies — hough wi h sligh o empo ally limi ed mo i a- ion. Hence i may be concluded ha one cause o he lack o e iciency o Ge man s ock exchanges lies in he posi ion o he banks. Résumé L'hypo hèse andom walk appliquée aux ac ions bancai es e indus ielles L'a icle pou sui un double objec i : p imo, les 50 ac ions les plus équem- men ai ées son soumises à l'hypo hèse Random Walk à l'aide du es Run e pa é alua ion de coe icien s d'au o-co éla ion; secundo, en appliquan Pana- OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52 Die Random Walk Hypo hese bei Bank- und Indus ieak ien 573 lyse de Clus e , l'on démon e que les ac ions des é ablissemen s bancai es e inancie s allemands se dis inguen clai emen en ce qui conce ne le hasa d des a ia ions de cou s des au es socié és. Pa l'examen des ca ac é is iques qui dis inguen les banques des en ep ises indus ielles, l'au eu en ien à conclu e que les banques peu en exploi e — e n'y manquen pas d'ailleu s — leu posi ion su le ma ché moné ai e e inancie allemand pou in luence l'é olu- ion des cou s de leu s p op es ac ions. Les banques peu en aussi use de ce e possibili é cons a ée d'in luence pou pese su le cou s d'au es i es, même si leu mo i a ion es plus édui e ou empo ai e. L'on peu donc i e comme conclusion qu'une cause de l'absence d'e icience des bou ses allemandes éside dans la posi ion des banques. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.9.4.555 | Gene a ed on 2023-01-16 13:33:52