Transizione demografica e formazione del risparmio delle famiglie italiane

Baldini, Massimo; Mazza e o, Ca lo Wo king Pape T ansizione demog a ica e o mazione del ispa mio delle amiglie i aliane Quade ni - Wo king Pape DSE, No. 366 P o ided in Coope a ion wi h: Uni e si y o Bologna, Depa men o Economics Sugges ed Ci a ion: Baldini, Massimo; Mazza e o, Ca lo (2000) : T ansizione demog a ica e o mazione del ispa mio delle amiglie i aliane, Quade ni - Wo king Pape DSE, No. 366, Alma Ma e S udio um - Uni e si à di Bologna, Dipa imen o di Scienze Economiche (DSE), Bologna, h ps://doi.o g/10.6092/unibo/amsac a/4943 This Ve sion is a ailable a : h ps://hdl.handle.ne /10419/159207 S anda d-Nu zungsbedingungen: Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den. Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich machen, e eiben ode ande wei ig nu zen. 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Abs ac •: Demog aphic ansi ion and household sa ing in I aly This pape s udies he ela ionship be ween popula ion ageing and sa ing o ma ion by I alian households. We use i e c oss-sec ional budge su eys o sepa a ely cons uc he age and coho p o iles o he sa ing a e. A e de ending he da a, we isola e he age and coho e ec s on sa ing. Coho e ec s show ha , in he cu en I alian popula ion, sa ing beha iou is ma kedly di e en ac oss gene a ions. The es ima es ob ained on su ey da a a e hen used o de i e a o ecas o he medium and long un endency o he household sa ing a e (2000-2050). In he absence o any changes in he sa ing beha iou o young coho s, he sa ing a e alls by 15% a he end o he pe iod. The ecen e o ms o he pension sys em could induce he young o inc ease hei sa ing, bu he a ailable empi ical e idence leads o a scena io whe e he e ec s o he pension e o m on he incen i e o sa e and accumula e a e low, and may be neu alised by he mechanism o in e gene a ional ans e s. E en in a scena io whe e he young ac ually eac o he pension e o m, he educ ion in o al household weal h a he end o he li e-cycle leads o a dec ease in agg ega e household sa ing. 1: Uni e si à di Bologna, Dipa imen o di Scienze Economiche Tel.051/2092614 - [email p o ec ed]. 2: Uni e si à di To ino, Dipa imen o di Scienze Economiche e Finanzia ie “G. P a o” Tel. 011/6706087 - [email p o ec ed]. • La o o p esen a o al con egno Rice che Quan i a i e pe la Poli ica Economica, Sadiba, Pe ugia, Dicemb e 1999. Deside iamo ing azia e Pie ma co Fe a esi che ci ha gen ilmen e pe messo di u ilizza e le p oiezioni della icchezza pensionis ica u ilizza e nel pa ag a o 3. 1 SOMMARIO*: Ques o la o o analizza la elazione a in ecchiamen o della popolazione e o mazione del ispa mio delle amiglie i aliane. Lo s udio u ilizza i da i sezionali di cinque indagini campiona ie della Banca d’I alia pe cos ui e i p o ili pe e à e di coo e del ispa mio. Dopo a e e depu a o i da i dalla p esenza di un o e e e o di end, isoliamo gli e e i di e à e di coo e. Ques i ul imi mos ano che nella popolazione i en e nel 1995 le gene azioni gio ani mos ano una endenza oppos a a quelle anziane pe quan o igua da l’accumulazione di ispa mio. Le s ime o enu e sui da i campiona i sono poi usa e pe o ni e una p e isione sulla dinamica di medio-lungo e mine del asso di ispa mio p i a o (2000-2050). In assenza di cambiamen i nel compo amen o delle gene azioni gio ani il asso di ispa mio si iduce del 15% ci ca alla ine del pe iodo della p e isione. Le i o me del sis ema pensionis ico (1992 e 1995) po ebbe o indu e i gio ani ad acc esce e il lo o ispa mio nei p ossimi decenni, ma le e idenze empi iche disponibili inducono a i ene e più p obabile uno scena io in cui gli e e i delle i o me pensionis iche sulla p opensione al ispa mio dei gio ani sono ido i, e possono esse e annulla i da meccanismi di as e imen o in e gene azionale della icchezza p i a a. Anche in uno scena io in cui le coo i più gio ani eagiscono alla i o ma pensionis ica inc emen ando il p op io ispa mio, la iduzione di icchezza inanzia ia nella ase inale del ciclo di i a è ale da p o oca e una cadu a, seppu più con enu a, del asso di ispa mio p i a o. __________________________ * La o o p esen a o al con egno Rice che Quan i a i e pe la Poli ica Economica, Sadiba, Pe ugia, Dicemb e 1999. Deside iamo ing azia e Pie ma co Fe a esi che ci ha gen ilmen e pe messo di u ilizza e le p oiezioni della icchezza pensionis ica u ilizza e nel pa ag a o 3. 2 Indice 1In oduzione: ansizione demog a ica e ispa mio p i a o 2La dinamica del ispa mio e della icchezza delle amiglie nei da i dell’indagine campiona ia della B.I. 2.1 I da i e l’agg egazione delle a iabili 2.2 Il p o ilo del ispa mio nel ciclo di i a 2.3 Il p o ilo della icchezza nel ciclo di i a 3Gli e e i della ansizione demog a ica sulla o mazione del ispa mio 3.1 Analisi shi -sha e ed e e i di coo e 3.2 Gli e e i delle poli iche di as e imen o in e gene azionale 3.3 S ima degli e e i delle i o me pensionis iche sul ispa mio 4Conclusioni 1. In oduzione: ansizione demog a ica e ispa mio p i a o. L’e oluzione della s u u a pe e à della popolazione delle economie s iluppa e è da empo a gomen o di g ande ile anza nel diba i o di poli ica economica. L’in ecchiamen o della popolazione è s udia o sia pe le sue implicazioni sull’andamen o e la sos enibili à dei con i pubblici, sia pe le conseguenze sulla o mazione del ispa mio e sull’accumulazione. Il enomeno demog a ico maggio men e s udia o e discusso dagli economis i è l’aumen o del asso di dipendenza, de ini o come il appo o a il nume o di indi idui di e à supe io e ai 65 anni e quello degli indi idui con e à comp esa a i 15 e i 64 anni. Se il asso di e ili à ima à ai li elli dell’ul imo decennio e la spe anza media di i a con inue à ad allunga si, ques o appo o è des ina o a sali e con inuamen e ino al 2040, con adicali conseguenze inanzia ie pe i p incipali is i u i di p o ezione sociale. Tu a ia la ansizione demog a ica me e à in mo o anche al i cambiamen i nei appo i a le nume osi à ela i e delle gene azioni. Un aspe o signi ica i o, ma o se meno esamina o pe le sue implicazioni mac oeconomiche, è l’analisi del passaggio delle gene azioni del baby-boom lungo le asi cen ali e inali del ciclo di i a. Nei p ossimi due decenni ques e gene azioni, nume icamen e più nume ose delle al e a ualmen e i en i, si o e anno nel pe iodo della i a in cui il li ello del eddi o disponibile e del ispa mio sono più ele a i. Quali e e i po ebbe a e e ques o enomeno sulle a iabili mac oeconomiche e sui lo o p ezzi ela i i? In pa icola e quali po ebbe o esse e gli e e i sulla o mazione del ispa mio p i a o? In ques o la o o ci p oponiamo di da e una p ima, pa ziale, ispos a a ques i in e oga i i. Al ine di da e una p ima desc izione del enomeno demog a ico la igu a 1.1 ipo a alcune elabo azioni delle p e isioni della popolazione esiden e pe sesso ed e à dell’Is a nel pe iodo 1996-20501. Nella igu a abbiamo suddi iso la popolazione in cinque g uppi, dis in i in base all’e à: (0-19), (20-39), (40-59), (60-79) e (>=80). Ques a di isione consen e di e idenzia e in maggio de aglio alcuni aspe i c uciali della ansizione demog a ica: si no a che ino al 2015-2020 si iduce la quo a di indi idui in e à comp esa a i 20 i 39 anni e c esce quella comp esa a i 40 e i 59; dopo il 2020 e ino al 2040 aumen a la quo a degli anziani e scende ne amen e quella degli adul i. Le “gobbe” nella pa e supe io e della igu a e idenziano il passaggio delle gene azioni del “baby-boom” lungo le asi cen ali e inali del ciclo di i a. Accan o a ques i enomeni si possono no a e la c esci a con inua della quo a degli indi idui con più di 80 anni, che addoppia lungo l’o izzon e empo ale conside a o, e la con inua e cos an e iduzione degli indi idui con e à in e io e ai 19 anni. 1 L’Is i u o Cen ale di S a is ica o nisce e scena i. Nella igu a abbiamo scel o quello cen ale ca a e izza o da asso di e ili à cos an e ed un lusso annuale di 50.000 immig a i. 3 Le implicazioni di ques i cambiamen i sui saldi dei bilanci pubblici sono da lungo empo ogge o di indagine da pa e degli economis i e delle is i uzioni in e nazionali, sop a u o a causa delle ensioni che l’in ecchiamen o ese ci e à sulla dinamica della spesa pe pensioni e della spesa sani a ia. La c esci a delle usci e del se o e pubblico de e mine ebbe in a i, a pa i à di en a e, un peggio amen o dei saldi co en i ed in e empo ali di bilancio ed un p obabile con ibu o nega i o della componen e pubblica alla o mazione del ispa mio agg ega o. Le i o me nei se o i pensionis ico e sani a io ealizza e nel pe iodo 1991-1997 in nume ose economie s iluppa e, in pa icola e in Eu opa, hanno a u o come obie i o cen ale quello di icondu e il sen ie o della spesa in ques i se o i e so dinamiche compa ibili con l’e oluzione della popolazione e con i incoli impos i alla inanza pubblica dal pa o di s abili à e c esci a. Sebbene su ques o aspe o i sia anco a un acceso diba i o, il ispe o del pa o do ebbe, pe le nazioni che ade iscono all’Unione Mone a ia, assicu a e nel medio pe iodo un con ibu o neu ale del se o e pubblico alla o mazione del ispa mio nazionale. Una mino e a enzione è o se s a a i ol a al con ibu o del se o e p i a o, in pa icola e delle amiglie, alla o mazione del ispa mio agg ega o in co ispondenza della ansizione demog a ica. I la o i che hanno s udia o la elazione a in ecchiamen o della popolazione e cadu a del asso di ispa mio delle economie s iluppa e a pa i e dalla ine degli anni ’70 non hanno da o una ispos a uni oca alla domanda se l’in ecchiamen o della popolazione compo i anche una iduzione della o mazione del ispa mio. Da una pa e le s ime su da i sezionali di ipo mac oeconomico hanno e idenzia o come l’in ecchiamen o della popolazione sia una delle cause che con ibuisce a spiega e il di e so asso di ispa mio nelle economie do e gli anziani sono una quo a più al a della popolazione. Dall’al a i la o i che usano da i mic oeconomici p o enien i da analisi campiona ie non hanno o a o signi ica i a e idenza a a o e dell’ipo esi che il cambiamen o nella s u u a demog a ica sia s a o, nel ecen e passa o, uno dei esponsabili p incipali della cadu a dei assi di ispa mio e i ica isi nel pe iodo che a dalla ine degli anni ’70 all’inizio degli anni ‘90 (Boswo h e al. 1991; Canna i 1994; Jappelli e Pagano 1998). Anche i la o i che hanno o ni o p oiezioni della dinamica del ispa mio agg ega o pe i p ossimi decenni (Bö sch-Supan 1996; Minis e o del Teso o 1998) so olineano come, in p ospe i a, gli squilib i a domanda ed o e a di ondi po anno de i a e sop a u o dal con ibu o nega i o del se o e pubblico alla o mazione di ispa mio ed e idenziano in ece che la componen e p i a a del ispa mio non do ebbe conosce e cambiamen i di uguale po a a. L’obie i o p incipale di ques o la o o è o ni e una s ima dell’impa o della ansizione demog a ica sulla o mazione del ispa mio delle amiglie i aliane nel pe iodo 2000-2050. T a le nazioni indus ializza e l’I alia si dis ingue pe l’in ensi à del p ocesso di in ecchiamen o a eso nei p ossimi decenni. Accan o a ques a ca a e is ica il uolo dominan e della componen e pubblica nel se o e pensionis ico e l’al o (anche se dec escen e) asso di ispa mio delle amiglie ne anno un caso pa icola men e in e essan e. Se da una pa e le i o me del sis ema pensionis ico, in e enu e nel pe iodo 1992-1997, hanno d as icamen e ido o la dinamica (in pa icola e dopo il 2020-2030) della spesa in ques o se o e e l’adesione dell’I alia al pa o di s abili à e c esci a semb a po e p e igu a e un con ibu o quan o meno neu ale del se o e pubblico alla o mazione del ispa mio nazionale, dall’al a l’al o asso di ispa mio delle amiglie i aliane non semb a più esse e un a o dis in i o ispe o alle al e nazioni ad economia di me ca o. In pa icola e, come e à e idenzia o nel la o o, due aspe i semb ano da ques o pun o di is a p eoccupan i: i) la iduzione nella p opensione al ispa mio delle coo i più gio ani; ii) la possibili à, a nos o pa e e non in onda a, che la i o ma del sis ema pensionis ico non de e mini un aumen o del ispa mio delle coo i più gio ani, ma me a in mo o meccanismi di as e imen o in e gene azionali ol i a neu alizza ne gli e e i con la conseguenza di idu e l’accumulazione di icchezza 4 p i a a pe compensa e la dis uzione di icchezza pensionis ica ope a a dalle i o me del 1992 e del 1995. Il la o o è così o ganizza o. Il pa ag a o 2 u ilizza la se ie s o ica di da i sezionali pe coo e delle indagini campiona ie della Banca d’I alia nel pe iodo 1987-1995 pe indi idua e il p o ilo pe e à del asso di ispa mio delle amiglie i aliane. In pa icola e iene e idenzia a la p esenza di un o e e e o di end nei da i disponibili e iene p opos a una (semplice) ecnica pe isola e ali e e i e pe s ima e sepa a amen e e e i di e à ed e e i di coo e nel compo amen o di ispa mio. Nella seconda pa e del pa ag a o iene s udia a la dinamica di accumulo e decumulo della icchezza eale e inanzia ia. Nel pa ag a o 3, iene u ilizza o il p o ilo pe e à e coo e del ispa mio s ima o sui da i campiona i pe o ni e una p e isione dell’impa o dell’in ecchiamen o sul ispa mio delle amiglie i aliane nel pe iodo 2000-2050. O e ad un’analisi shi -sha e, ce chiamo di ene e sepa a i gli e e i di coo e dagli e e i di e à, nella con inzione che i p imi possano o ni e una maggio e chia ezza sulla dinamica u u a del asso di ispa mio. Nella seconda pa e del pa ag a o s udiamo l’impa o sul ispa mio delle i o me pensionis iche del 1992 e del 1995. 2. La dinamica del ispa mio e della icchezza delle amiglie nei da i dell’Indagine campiona ia della B.I: i da i e la me odologia di analisi L’analisi mic oeconomica basa a su indagini campiona ie è uno s umen o al e na i o all’uso dei da i agg ega i pe lo s udio dei compo amen i di ispa mio. A di e enza di ques i ul imi, consen e di isola e le decisioni dei sogge i economici ( amiglie e/o indi idui) in elazione alla lo o e à, ol e che ad al e a iabili socio-economiche. Tale possibili à ga an isce a ques o ipo di me odologia una maggio e lessibili à nello s udio dei compo amen i indi iduali e nella ice ca dei a o i che in luenzano un enomeno e e ogeneo e di complessa in e p e azione quale è l’allocazione in e empo ale delle iso se a consumo e ispa mio. A on e di ques i an aggi l’analisi mic oeconomica p esen a una se ie di limi i lega i alla a iabili à dei da i nel pe iodo esamina o e alla maggio e p obabili à, ispe o alle indagini mac oeconomiche, di con onde e enomeni e decisioni di g uppi is e i della popolazione con compo amen i alidi pe l’agg ega o dell’economia. 2.1 I da i e l’agg egazione delle a iabili L’obie i o p incipale di ques a sezione consis e nel de e mina e, sui mic oda i dell’indagine campiona ia Banca d’I alia sui bilanci delle amiglie i aliane, come i compo amen i di ispa mio e di accumulazione di icchezza a iano nel ciclo di i a. Una ol a ica a o il p o ilo pe e à del ispa mio, esso sa à applica o allo s udio degli e e i della ansizione demog a ica sul asso medio agg ega o del ispa mio delle amiglie i aliane. P elimina e allo s udio del ispa mio è o iamen e la sua co e a de inizione; in pa icola e, è necessa io che il conce o di ispa mio ado a o sia coe en e con le inali à dell’analisi. Recen emen e nume osi au o i2 hanno sos enu o che la de inizione del ispa mio adizionalmen e implici a nelle inchies e campiona ie, o e o la semplice di e enza a eddi o disponibile e spesa pe consumi, è inadegua a; la de inizione adizionale non iene in a i con o della p esenza, nelle economie mode ne, dei sis emi p e idenziali pubblici a ipa izione, che in un’o ica in e empo ale possono esse e in e p e a i come p og ammi di ispa mio o zoso nella ase a i a della i a. I con ibu i p e idenziali non sono dunque quali a i amen e di e si, pe il singolo indi iduo, da un accan onamen o in is a delle spese u u e necessa ie pe il sos en amen o della ecchiaia, men e le pensioni non cos i ui ebbe o eddi o disponibile, ma la iduzione dello s ock di icchezza p e idenziale ma u a o g azie ai 2 Jappelli e Modigliani (1998), Dea on e Paxson (1998), Miles (1999). 5 e samen i con ibu i i, e quindi ispa mio nega i o. Al eddi o disponibile ed al ispa mio ile a i nelle indagini campiona ie and ebbe o quindi somma i i con ibu i p e idenziali e sa i negli anni di la o o, men e il eddi o dei pensiona i sa ebbe compos o dai soli lussi eddi uali p o enien i dal pa imonio eale e inanzia io, nonché da e en uali eddi i di e si. Ques a di e sa in e p e azione dei da i è senz’al o app op ia a se l’obie i o dell’analisi consis e nel so opo e a e i ica, a li ello indi iduale, la eo ia del ciclo i ale. Se d’al a pa e, come nel nos o caso, si ce ca di s udia e i i lessi mac oeconomici dei compo amen i indi iduali, occo e ene e con o di due ul e io i conside azioni. In p imo luogo le pensioni po ebbe o esse e conside a e comple amen e come decumulo di icchezza nel caso in cui u o il lo o ammon a e osse consuma o. In caso con a io, la pa e del eddi o pensionis ico non consuma a di en a nuo amen e ispa mio, anche se in o ma di e en e dal “ ispa mio p e idenziale”. In secondo luogo l’in e p e azione dei con ibu i come mon an e e delle pensioni come es i uzione di un capi ale sa ebbe coe en e con la p esenza di un e e i o sis ema a capi alizzazione (oppu e di un sis ema s e amen e con ibu i o) nel quale osse assen e qualsiasi componen e edis ibu i a a gene azioni. In ine le implicazioni sul asso di ispa mio agg ega o del ispa mio p e idenziale sono comple amen e di e se a seconda che il sis ema pensionis ico sia a capi alizzazione o a ipa izione: nel p imo caso il lusso del ispa mio p e idenziale equi ale in e e i a nuo o ispa mio che può esse e in es i o e as o ma o in capi ale, nel secondo caso è un me o as e imen o di eddi o a gene azioni, e non può aumen a e lo s ock di capi ale di una nazione, a meno che non sia a sua ol a ispa mia o dai pe ce o i di pensione. Nell’ambi o di un sis ema pensionis ico a ipa izione, non appa e quindi coe en e, con i ini della nos a analisi, conside a e come ispa mio il complesso dei e samen i con ibu i i, pe ché ad esso non co isponde alcun possibile in es imen o in nuo o capi ale eale o inanzia io. Ne segue l’adozione, in ques o la o o, della de inizione adizionale di ispa mio, app esen a o dalla semplice di e enza a eddi o disponibile, al ne o di impos e e con ibu i, e consumo o ale (ques ’ul imo è comp ensi o della spesa in beni du e oli: i isul a i non cambie ebbe o conside ando come consumo solo il lusso annuo dei se izi gene a o dallo s ock dei beni du e oli). Pe o ene e il p o ilo del ispa mio nel ciclo di i a, abbiamo u ilizza o le cinque indagini campiona ie ealizza e dalla Banca d’I alia dal 1987 al 1995. Una s ima del asso di ispa mio su un polinomio nell’e à del capo amiglia condo a sui da i di una sola indagine campiona ia po ebbe in a i condu e a isul a i uo ian i, se nei da i sono p esen i e e i di coo e. Tali e e i impediscono di conside a e come appa enen i ad uno s esso ciclo di i a da i sezionali ela i i ad indi idui di e à di e sa. Il compo amen o di consumo e ispa mio di indi idui di e à di e en e inco po a in a i sia un e e o lega o all’e à che un e e o dipenden e dalla speci ica gene azione di appa enenza: se le coo i si di e enziano a lo o, non è co e o es apola e da da i sezionali in o mazioni sul ciclo di i a di un ipo e ico indi iduo app esen a i o. In ques i casi, la me odologia comunemen e ado a a pe isola e il “ e o” e e o di e à consis e, in assenza di un e o e p op io panel, nell’u ilizza e congiun amen e una se ie di indagini ipe u e in anni successi i pe cos ui e uno pseudo-panel, in cui il p o ilo pe e à della a iabile di in e esse possa esse e scompos o in e componen i: un e e o di e à, un e e o di coo e ed un e e o empo ale. Il p imo e e o si i e isce al p o ilo del ciclo di i a di una a iabile, che esidua dopo a e e depu a o i da i dalla e en uale p esenza delle al e due componen i: i) l’e e o di coo e, o e o il enomeno pe cui amiglie in e is a e in una medesima c oss-sec ion hanno e à di e se e quindi sono ca a e izza e da di e sa p odu i i à e, p esumibilmen e, di e se p e e enze, che incidono sulle decisioni economiche e sulla do azione di iso se di cui la amiglia di una speci ica coo e dispone ispe o alle al e; ii) l’e e o di empo (o di pe iodo), o e o il enomeno pe cui u i gli indi idui p esen i in una da a indagine possono subi e le conseguenze di uno shock che modi ica ansi o iamen e, in 6 un ce o pe iodo, il p o ilo pe e à della a iabile di in e esse, ad esempio una cadu a del asso di c esci a dell’economia. Uno pseudo-panel pe me e di segui e nel co so del empo non le s esse amiglie, come in un e o panel, ma un campione app esen a i o della s essa coo e di amiglie, de ini a come l’insieme dei nuclei i cui capi amiglia sono na i nello s eso anno o nello s esso in e allo di anni. I due casi non do ebbe o p odu e a iazioni signi ica i e nei isul a i se la p ocedu a di campionamen o non p oduce dis o sioni nella composizione sociale e demog a ica della popolazione delle indagini ispe o a quella della popolazione eale. L’analisi empi ica iene condo a sulla se ie s o ica delle indagini campiona ie sui bilanci delle amiglie i aliane e e ua e dalla Banca d’I alia (BI) dal 1987 al 1995; più in de aglio, sono disponibili in ques o pe iodo 5 ile azioni a cadenza biennale (1987, 1989, 1991, 1993, 1995), pe un o ale di 40713 osse azioni. Ques a indagine app esen a la on e in o ma i a più comple a oggi disponibile nel nos o paese pe lo s udio empi ico del compo amen o economico delle amiglie. Condo a a pa i e dal 1965, la sua s u u a è s a a ogge o di nume osi cambiamen i nel co so degli anni, che limi ano o emen e la possibili à di u ilizza e in modo congiun o u e le anna e disponibili. L’e à del capo amiglia, ad esempio, essenziale pe le elabo azioni qui s ol e, iene ile a a in modo pun uale solo a pa i e del 1984.Abbiamo suddi iso le amiglie delle indagini BI 1987-95 in 12 coo i, de ini e su in e alli quinquennali: la p ima coo e comp ende u e le amiglie il cui capo amiglia, come isul a dalla s essa in e is a, è na o a il 1910 ed il 1914, men e la dodicesima coo e agg uppa u i i nuclei con capo amiglia na o a il 1965 ed il 1969. Nelle eg essioni che e anno a b e e illus a e le coo i sono indi idua e con un indice che a da 1 pe la più ecchia a 12 pe la più gio ane. A u e le amiglie appa enen i alla medesima coo e iene a ibui a l’e à mediana della coo e, così ad esempio la p ima coo e è segui a dall’e à di 75 anni nel 1987 all’e à di 83 anni nel 1995, men e della coo e più gio ane conosciamo il compo amen o e e i o dai 20 ai 28 anni. I alo i delle a iabili economiche sono s a i ipo a i in li e 1995 u ilizzando l’indice dei p ezzi al consumo. Tu e le elabo azioni condo e sui da i mic oeconomici, in ine, sono s a e e e ua e u ilizzando i pesi campiona i o ni i nelle indagini. Le cinque indagini BI con engono in complesso 40713 osse azioni; escludendo le amiglie il cui capo amiglia è na o p ima del 1910 o dopo il 1969, il lo o nume o o ale si iduce a 39456. Nel segui o, le igu e a en i un obie i o desc i i o dei da i sono s a e cos ui e con u e le osse azioni campiona ie, men e le eg essioni e e ua e pe s ima e il p o ilo i ale del ispa mio sono s a e condo e sull’ampio so oinsieme delle amiglie con capo amiglia a en e e à comp esa a i 25 ed i 75 anni. Nella Tab. 2.1 si ipo ano l’ampiezza media di ogni coo e, i ispe i i anni di nasci a e le e à all’inizio ed alla ine del pe iodo di osse azione. Tab. 2.1 De inizione e nume osi à delle coo i Nume o della coo e Anno di nasci a E à nel 1987 E à nel 1995 Nume osi à media 1 1910-14 75 83 355 2 1915-19 70 78 390 3 1920-24 65 73 714 4 1925-29 60 68 799 5 1930-34 55 63 835 6 1935-39 50 58 918 7 1940-44 45 53 859 8 1945-49 40 48 936 9 1950-54 35 43 794 10 1955-59 30 38 696 11 1960-64 25 33 459 12 1965-69 20 28 165 7 Non u e le in o mazioni accol e nelle indagini, inol e, p esen ano lo s esso li ello di a idabili à, in pa icola e ai nos i ini sono ile an i e p incipali p oblemi: a) I alo i degli s ock di a i i à inanzia ie ile a i nell’indagine isul ano decisamen e so os ima i ispe o ai da i disponibili di con abili à nazionale. Lo scos amen o a alo i medi pe amiglia ica abili dalla con abili à nazionale e dall’indagine oscilla (B andolini e Canna i, 1994) a il 67% pe i deposi i banca i e l’89% pe le azioni. La quali à delle in o mazioni sulle a i i à eali è di più ince a alu azione, dal momen o che non esis ono on i di con abili à nazionale pe un con on o. b) Anche i da i sul consumo appaiono di dubbia quali à: la sezione dedica a al consumo è es emamen e succin a, an o che alle amiglie, ol e ad alcune domande più speci iche su alcune oci di spesa, iene chies o il li ello complessi o della spesa in beni di consumo sos enu a nel co so dell’anno p eceden e, una domanda e ospe i a o se oppo gene ica pe p odu e isul a i a endibili. c) I eddi i dei la o a o i au onomi so ono di un maggio g ado di so os ima ispe o ai eddi i di al a na u a, in pa icola e i eddi i da la o o dipenden e e da pensione. (B andolini 1999). Alla luce di ques e possibili ca enze, a ianco dei da i o igina i p esen i nell’indagine abbiamo anche ica a o due nuo e se ie di eddi o e consumo che en ano di co egge e, almeno in pa e, ques e e impe ezioni. a) Pe quan o igua da le in o mazioni sulle a i i à inanzia ie, si sono sos i ui i i da i o igina i delle indagini con i alo i (sia degli s ock che dei co isponden i lussi eddi uali) s ima i con la me odologia p opos a da Canna i e D’Alessio (1993), i quali u ilizzano l’indagine BNL sul ispa mio delle amiglie pe co egge e le dis o sioni causa e, nelle inchies e BI, dalla p opensione degli in e is a i a cela e il possesso di de e mina e a i i à (non- epo ing), oppu e a dichia a e ammon a i in e io i al e o (unde - epo ing). Essendo l’indagine BNL s ol a solo sulle amiglie lega e da un appo o di clien ela e quindi di ela i a iducia e conoscenza con la s essa banca, è opinione acquisi a che le in o mazioni i i accol e siano maggio men e ealis iche ispe o ai da i di on e BI, anche se a lo o ol a p oducono alo i medi in e io i ai iscon i di con abili à nazionale, pu con assi di so o alu azione decisamen e mino i. La me odologia di co ezione p e ede la suddi isione delle a i i à inanzia ie in e ca ego ie (deposi i banca i e pos ali, i oli di s a o, azioni ed al i i oli), la s ima della p obabili à di possede e ciascuna a i i à inanzia ia, pe la co ezione delle manca e ispos e, e l’impu azione di nuo i impo i u ilizzando i coe icien i di una s ima del loga i mo di ciascuna delle e a iabili su un ampio spe o di ca a e is iche socioeconomiche. I isul a i e idenziano con chia ezza che la p opensione a so odichia a e il possesso di a i i à inanzia ie non è uni o memen e dis ibui a a la popolazione, ma è pa icola men e ele a a pe le amiglie dei la o a o i au onomi e dei pensiona i. La Banca d’I alia ha o ni o le co ezioni degli s ock pe gli anni 1987-95; i co isponden i lussi di eddi o sono s a i o enu i mol iplicando le consis enze pe assi di endimen o medi dis in i pe anno e ca ego ia, e sono s a i sos i ui i agli o igina i alo i del eddi o da a i i à inanzia ie nella de e minazione del eddi o disponibile o ale delle amiglie. b) Il p oblema della sca sa a idabili à delle in o mazioni sul consumo è s a o a on a o impu ando a ciascuna amiglia delle indagini BI 1987-95 un nuo o alo e della spesa o ale in beni di consumo, o enu o a pa i e dalle indagini Is a sui consumi delle amiglie condo e negli anni co isponden i. L’indagine che l’Is a annualmen e s olge sui consumi delle amiglie i aliane p esen a un no e ole g ado di de aglio, ile ando di e amen e il consumo di quasi 200 ca ego ie di beni, e non è basa a su in e is e e ospe i e (se non pe l’acquis o di beni du e oli, il che non do ebbe cos i ui e un limi e), ma sulla compilazione di un lib e o quindicinale, una ecnica di ile azione che do ebbe ga an i e una miglio e quali à dei 14 basa a sulla de endizzazione in e e i equi ale a scompo e il p o ilo cos ui o senza ene con o degli e e i di coo e nelle due componen i di e à e, appun o, di coo e. I da i semb ano quindi indica e che le più gio ani gene azioni abbiano ido o la p op ia p opensione a ispa mia e in misu a maggio e ispe o ad un semplice end empo ale comune a u e le coo i. Una semplice ed immedia a con e ma p o iene dalla Fig. 2.9, che mos a le a iazioni del asso di ispa mio pe coo e, su da i medi de ini i nel p imo e nell’ul imo iennio di osse azione pe smussa e i alo i es emi. La cu a supe io e si i e isce al iennio 1987-89, quella in e io e ai da i medi calcola i sul pe iodo 1993-95. Le classi na e dalla seconda me à degli anni ’30 alla ine degli anni ’40 semb ano a e modi ica o il li ello di ispa mio meno delle al e. Più p onuncia o è in ece il calo del asso di ispa mio delle gene azioni più gio ani. Ques a iduzione con as a con il compo amen o che ci si po ebbe a ende e in p esenza di una i o ma pensionis ica che ha no e olmen e comp esso i alo i della icchezza p e idenziale delle coo i a ualmen e gio ani, ma il nos o pe iodo di analisi e mina nel 1995, l’anno della i o ma Dini, ed è p esumibile che modi iche del compo amen o di ispa mio non siano immedia e. Inol e, lo s esso ele a o li ello della p opensione al ispa mio delle coo i cen ali non a alo a l’ipo esi che le coo i maggio men e bene icia e dalla gene osi à del sis ema pensionis ico pubblico abbiano aumen a o il consumo, ma anzi semb a che esse abbiano p osegui o ad accumula e ispa mio, malg ado l’aspe a i a di pensioni ele a e in appo o al eddi o da la o o. La pa icola e con o mazione degli e e i di coo e po ebbe dipende e da un mol eplici à di a o i, a i quali non è acile disc imina e. La bassa c esci a del pe iodo 1987-95 po ebbe a e inciso in misu a legge men e supe io e le gene azioni più gio ani o, al e na i amen e o in con empo anea, die o alla o e iduzione del lo o asso di ispa mio può esse i una modi icazione delle p e e enze, o un più acile accesso al c edi o. Il p o ilo dell’e e o di coo e del ispa mio è, pe de inizione, la di e enza a gli e e i di coo e di eddi o e consumo (anch’essi de endizza i): si è e i ica o che en ambi hanno una medesima o ma a campana, più accen ua a pe ò pe il eddi o. La non dec escenza del asso di ispa mio nella ase inale della i a po ebbe esse e do u a ad una mol eplici à di a o i, p obabilmen e u i in qualche misu a p esen i: il mo en e e edi a io, quello p ecauzionale, un eccessi o as e imen o in e gene azionale a a o e delle coo i a ualmen e in pensione, che si sono o a e ad esse e bene icia ie di as e imen i supe io i, se somma i agli al i eddi i, alle necessi à di consumo di nuclei amilia i in p og essi o in ecchiamen o. G azie all’uso dei da i de endizza i, si è quindi in g ado di dis ingue e il di e so compo amen o delle a ie coo i; di ciò si po à poi ene e con o in sede di applicazione di ques i isul a i a ini p e isi i, imponendo p o ili del asso di ispa mio ( app esen a i dagli e e i di e à) che, pu a endo la medesima o ma, isul e anno u a ia scala i pe ciascuna delle a ie coo i in i a in ciascun anno, e non un singolo p o ilo come isul e ebbe dalla applicazione dei da i in Fig. 2.4. La Fig. 2.8 desc i e i due p o ili al e na i i del ispa mio nel ciclo di i a che possono esse e p esi come i e imen o pe e e ua e p e isioni sull’in ecchiamen o della popolazione; i p o ili o enu i a pa i e dai da i de endizza i pe me ono di conside a e anche gli e e i di coo e, come già spiega o. E’ p esumibile che, da i ques i andamen i, la ansizione demog a ica po ebbe p o oca e un aumen o del asso di ispa mio agg ega o. In ine, il con on o a i isul a i o enibili con i da i o igina i delle indagini BI e con quelli co e i ha mos a o che gli s essi enomeni che ca a e izzano ques i ul imi sono anche p esen i nei da i o igina i. 15 2.3 Il p o ilo della icchezza nel ciclo di i a In ques a sezione iene s ima o il p o ilo pe e à della icchezza inanzia ia e eale delle amiglie. Il asso di ispa mio può esse e de ini o anche come la di e enza a lo s ock di icchezza inanzia ia alla ine e all’inizio di un pe iodo. Le due de inizioni do ebbe o gene a e misu e simili, a meno della p esenza di guadagni in con o capi ale e/o di as e imen i in e gene azionali. Inol e le s ime della icchezza p i a a pe coo e e anno u ilizza e nel pa ag a o 3 pe e i ica e l’impa o sul ispa mio p i a o della i o ma pensionis ica e della iduzione nella icchezza p e idenziale. I alo i degli s ock di icchezza inanzia ia ile a i nelle inchies e BI sono di quali à assai scaden e, come già e idenzia o nel p eceden e pa . 2.2, e sono s a i quindi impiazza i con i da i co e i secondo la p ocedu a sugge i a da Canna i e D’Alessio (1993). Gli e e i della co ezione sono, come mos a o in Fig. 2.10, es emamen e signi ica i i: pe ciascuna coo e, al p o ilo sos anzialmen e pia o nel empo dei da i o igina i se ne sos i uisce uno ne amen e c escen e, anche alle e à più a anza e; inol e l’aggius amen o è e iden emen e non uni o me a le a ie classi di e à, p oducendo un aumen o ile an e delle consis enze sop a u o nella seconda pa e del ciclo di i a, a con e ma della maggio e e icenza delle amiglie anziane a dichia a e l’esa o ammon a e della p op ia icchezza. Non si mos a isola amen e la icchezza eale, dal momen o che su essa nessuna manipolazione è s a a e e ua a, men e la Fig. 2.11 desc i e l’andamen o della icchezza p i a a complessi a delle amiglie, da a dalla somma della componen e eale e di quella inanzia ia, p ima e dopo l’aggius amen o su ques ’ul ima10. Men e sui da i o igina i il p o ilo della icchezza p i a a complessi a è dec escen e pe alcune delle coo i più anziane, con i alo i aggius a i il asso di c esci a dello s ock, pu cos an emen e dec escen e, si man iene posi i o su u o l’a co i ale. In media, passando ai da i co e i la icchezza p i a a aumen a del 12% se il capo amiglia ha ino a 39 anni, del 15% pe la classe di e à 40-59, e del 23% ol e i 59 anni. Al pa i del asso di ispa mio, anche nel caso della icchezza si pone il p oblema di indi idua e il “ e o” p o ilo i ale, depu ando i da i g ezzi dalla p esenza di e en uali e e i di coo e. Si ip opone quindi il soli o p oblema di indi idua e una oppo una es izione sugli e e i congiun i di e à, coo e e pe iodo. Un semplice con on o isi o a la Fig. 2.4 e la Fig. 2.11 mos a che la p esenza di un end nel pe iodo disponibile è, sui da i della icchezza, mol o meno ile an e; ciò non do ebbe s upi e, essendo la icchezza uno s ock, ed è con e ma o dal a o che i p o ili ela i i alle a ie coo i sono chia amen e dis anzia i. Vis a l’i ile anza del p oblema del end, abbiamo applica o due es izioni al e na i e. La p ima consis e nella classica es izione alla Dea on-Paxson (1994) sugli e e i di anno, di cui si è impos a la somma a ze o e l’o ogonali à con un end empo ale, men e la seconda p e ede l’u ilizzo di una on e in o ma i a es e na come p oxy degli e e i di coo e: seguendo Alessie e al. (1999), si è ipo izza o che le di e enze nei li elli medi di coo e della icchezza siano do u e al di e so li ello di p odu i i à (e quindi di eddi o) delle a ie coo i, che spinge e so l’al o la capaci à di ciascuna gene azione di accumula e, ad ogni da a e à, iso se pa imoniali. Tali di e enze di p odu i i à sono s a e sin e izza e dal alo e medio p o-capi e del pil quando la coo e a e a 25 anni, cioè al momen o dell’en a a nel me ca o del la o o11. In appendice si o niscono i isul a i della eg essione del loga i mo della icchezza p i a a (co e a) sul polinomio di qua o g ado nell’e à, sulle dummies di anno non is e e, sul loga i mo del pil p o-capi e, speci ico pe ogni coo e, e su un e o e di ca a e is iche demog a iche di con ollo. Il coe icien e associa o all’indica o e di p odu i i à è posi i o e 10 La icchezza eale è cos i ui a dalla somma del alo e delle abi azioni, al i abb ica i e e eni, al ne o dell’impo o di e en uali debi i esidui, e del alo e delle pa ecipazioni a socie à non di capi ale. 11 I alo i del pil e della popolazione sono a i da Rossi e al. (1992). Del pil p o-capi e si è p esa la media mobile quinquennale pe ende e la se ie meno sogge a agli shocks di b e e pe iodo. 16 signi ica i o; con una s ima di ques o ipo è anche possibile con on a e, con un es di Wald, le due es izioni al e na i e conside a e, imponendo il incolo di somma a ze o dei coe icien i empo ali e di o ogonali à al end: il alo e del es i di Wald è 105.6, che con un g ado di libe à po a decisamen e a i iu a e la es izione alla Dea on-Paxson a an aggio dell’u ilizzo del Pil p o-capi e. E’ possibile inol e e i ica e se il Pil p o-capi e è un indica o e su icien e delle di e enze di coo e: conside ando congiun amen e a i eg esso i sia il loga i mo del Pil p o capi e che le dummies di coo e, un es F sulla signi ica i i à congiun a di ques e ul ime po a a i iu a e decisamen e un lo o uolo esiduale nel de e mina e il p o ilo della icchezza. La Fig. 2.12 desc i e l’andamen o pe e à del loga i mo della icchezza p i a a depu a o dagli e e i di coo e, e lo con on a con i da i c oss-sec ion agg uppa i in medie di coo e; la co ezione appa e mol o signi ica i a, e p oduce una cu a che non semb a mai declina e, a di e enza di quan o si po ebbe conclude e osse ando un p o ilo pe e à desumibile da una qualunque delle indagini campiona ie BI12. La s essa eg essione e e ua a senza l’indica o e della di e sa p odu i i à delle coo i p oduce un p o ilo pe e à della icchezza o ale che ne implica una iduzione del 50% dai 60 agli 80 anni. Il asso di accumulo della icchezza isul a inizialmen e decisamen e posi i o, pe poi declina e cos an emen e a pa i e dai 40 anni ci ca, ed in ine si annulla dopo i 60 anni. La manca a iduzione dello s ock di icchezza, a osse a o, non ha alcuna implicazione sulla alidi à o meno della eo ia del ciclo i ale, dal momen o che non si è qui conside a a un’al a componen e ondamen ale della icchezza complessi a, o e o la icchezza p e idenziale, che pe sua s essa de inizione p esen a sicu amen e un p o ilo discenden e du an e la ecchiaia13. Ciò che qui in e essa, in ece, è la o ma del p o ilo della icchezza p i a a, in pa icola e quale sa à il suo li ello pe ciascuna delle coo i adesso gio ani, quando esse aggiunge anno l’e à del pensionamen o. Pe o ene e ques e p oiezioni, si è u ilizza o il pu o p o ilo pe e à così o enu o e lo si è associa o a ciascuna delle coo i adesso in i a, in modo da o ene e un sen ie o di accumulazione speci ico pe ogni coo e che in e poli i da i e e i amen e a disposizione nel pe iodo 1987-95. Nella Fig. 2.13 sono ad esempio ipo a i i sen ie i di accumulazione della icchezza p i a a pe alcune coo i, ol e ai da i o igina iamen e disponibili sulla base delle indagini BI; i p o ili impu a i di ciascuna gene azione in e secano i da i “ e i”, ma non isen ono della dis o sione implici a nell’uso dei da i sezionali14. 12 L’applicazione dello s esso me odo alla icchezza o ale cos ui a sulla base dei alo i non co e i delle a i i à inanzia ie de e mine ebbe in ece una lie e iduzione del p o ilo li e-cycle nelle e à più a anza e. In ques o senso la co ezione appo a a isul a anco a più signi ica i a. 13 C . Jappelli-Modigliani (1999). 14 Ven i e Wise (1993) o engono il p o ilo li e-cycle speci ico pe ogni coo e eg edendo la icchezza complessi a su un polinomio nell’e à e su una se ie di dummies pe coo e, o enendo andamen i semp e c escen i pe u e le e à; anche sui nos i da i si o e ebbe, con la medesima eg essione, un isul a o analogo. P o ili semp e c escen i sa ebbe o gene a i anche dalla es izione di somma a ze o e o ogonali à al end sugli e e i di anno, ma ques o incolo è s a o, come de o, i iu a o dai da i. Ques o s esso incolo, se applica o ai da i BI non co e i alla Canna i-D’Alessio, p odu ebbe in ece un p o ilo legge men e dec escen e nelle asi inali del ciclo i ale (come in Jappelli 1999). 17 3. Gli e e i della ansizione demog a ica sulla o mazione del ispa mio In ques o pa ag a o u ilizziamo le s ime del p o ilo pe e à del asso di ispa mio o enu e dai da i campiona i pe misu a e l’impa o della ansizione demog a ica sul ispa mio delle amiglie i aliane nel pe iodo 2000-2050. La p e isione è ealizza a p ima con un’analisi shi -sha e, che misu a l’impa o del cambiamen o della s u u a pe e à della popolazione i aliana nel caso in cui i pa ame i che de iniscono la p opensione al ispa mio in elazione all’e à e la dis ibuzione in e gene azionale del eddi o siano man enu i cos an i ispe o alla si uazione dell’anno base. In segui o iscaliamo il p o ilo pe e à del ispa mio pe ogni gene azione sulla base degli e e i di coo e. Da ul imo, nella seconda pa e del pa ag a o, s imiamo gli e e i sul ispa mio delle amiglie in elazione alla a iazione nella icchezza pensionis ica, in e enu a a segui o delle i o me p e idenziali del 1992 e del 1995. Anche in ques o caso dis inguiamo uno scena io in cui il p o ilo pe e à del ispa mio es a in a ia o ispe o a quello dell’anno base da un al o nel quale conside iamo anche gli e e i di coo e. La lunghezza dell’o izzon e empo ale della p e isione, la sensibili à delle a iabili demog a iche alle ipo esi sui assi di e ili à, di mo ali à e di immig azione15 e la complessi à delle in e azioni a agen i economici che po ebbe o ealizza si nel pe iodo conside a o e che nella nos a simulazione non engono conside a e, ci inducono a so olinea e che le p e isioni sulla dinamica del asso di ispa mio anno conside a e solamen e come indica i e delle possibili endenze che si po anno dispiega e nei p ossimi decenni. In pa icola e l’assenza di un modello compo amen ale impedisce di conside a e le implicazioni che po ebbe o de i a e da modi iche s u u ali nell’economia e dai conseguen i cambiamen i nei p ezzi ela i i che si ealizze anno16. 3.1 Analisi shi -sha e ed e e i di coo e La dinamica del asso di ispa mio delle amiglie i aliane può esse e s ima a applicando la scomposizione p opos a da Boswo h, Bu less e Sabelhaus (1991). Il asso di ispa mio p i a o al empo ( ) è de ini o come la media ponde a a dei assi di ispa mio delle coo i che compongono la popolazione o ale. I e mini della ponde azione sono la nume osi à e il eddi o ela i o delle singole coo i ispe o ai ispe i i alo i medi della popolazione o ale. In e mini o mali: S = Σ i=1,..G wi yi si do e S è il asso di ispa mio agg ega o delle amiglie al empo ( ); wi è la quo a al empo ( ) delle amiglie dell’i-esima coo e ispe o alla popolazione o ale; yi è il appo o a eddi o 15 Alla ine del pe iodo di s ima i appo i demog a ici isul e anno sensibilmen e modi ica i ispe o alla si uazione iniziale: in pa icola e sa à mol o più ele a a la quo a delle amiglie con capo amiglia di e à supe io e ai 65 anni e mol o più bassa quella delle amiglie con capo amiglia di e à comp esa a i 20 e i 65 anni. I isul a i delle p e isioni demog a iche sono inol e o emen e in luenza i dalle ipo esi sull’andamen o del asso di e ili à, sia pe quan o igua da i appo i nume ici a gene azioni che pe le s ime sulla nume osi à della popolazione o ale La popolazione i aliana ende ebbe nel 2050, a 35 milioni, 45 milioni oppu e a 54 milioni di indi idui, , a seconda delle ipo esi delle s ime Is a sul asso di e ili à e di immig azione nel pe iodo osse a o. 16 Ad esempio la iduzione della nume osi à delle coo i in e à a i a po ebbe a e e e e i sul p ezzo ela i o a la o o e capi ale. In pa icola e è leci o, in assenza di disoccupazione, a ende si un aumen o dei sala i e una iduzione dei assi di in e esse. La i o ma delle pensioni in ece po ebbe indu e una maggio e o e a di ispa mio, in pa icola e da pa e delle gio ani coo i e de e mina e, pe ques a ia, una iduzione nei assi di in e esse. 18 medio della i-esima coo e e eddi o medio della popolazione; si è il asso di ispa mio dell’i- esima coo e e G è il nume o delle coo i. Ques o me odo è s a o in gene ale u ilizza o pe s udia e le cause della cadu a del asso agg ega o di ispa mio che ha ca a e izza o le economie a anza e a pa i e dall’inizio degli anni ’80. Gli e e i del a o e demog a ico sulla a iazione in e enu a nel asso agg ega o di ispa mio dal empo ( -n) al empo ( ) possono esse e s udia i con on ando il alo e eale del asso di ispa mio al empo ( ) con quello che si sa ebbe e i ica o se la dis ibuzione pe e à della popolazione osse s a a quella del pe iodo ( -n). La di e enza a i due alo i indica, a pa i à di pa ame i compo amen ali e di dis ibuzione del eddi o, l’impa o di modi iche nella s u u a pe e à sul ispa mio agg ega o. I la o i che hanno applica o ques a scomposizione ai da i economici e demog a ici i aliani (Canna i 1994; Jappelli e Pagano 1998) non hanno o a o chia a con e ma all’ipo esi che la a iazione nella composizione pe e à in e enu a negli ul imi due decenni nel nos o paese sia s a a un a o e decisi o nella spiegazione della iduzione del ispa mio p i a o in e enu a nel medesimo pe iodo. Analogamen e Boswo h, Bu less e Sabelhaus (1991) non o ano e idenze dell’impo anza del a o e demog a ico nella spiegazione della cadu a del asso di ispa mio negli S a i Uni i nel pe iodo 1970-1990. La diminuzione del ispa mio appa e un enomeno che in e essa, sebbene in misu a di e enzia a, u e le coo i i en i. Ques o a o è e iden e anche nella nos a analisi: la cadu a del asso di ispa mio è comune a u e le coo i e a di e en i speci icazioni dei da i ed è p op io l’osse azione di ques o end nega i o ad indu ci alla scel a della p ocedu a di s ima desc i a nel secondo pa ag a o pe sepa a e l’e e o empo ale comune da quello speci ico di coo e17. La a iazione nella s u u a pe e à della popolazione a esa nei p ossimi decenni è u a ia di in ensi à mol o maggio e ispe o a quella che si è ealizza a ino ad oggi e si dispiega lungo un o izzon e empo ale più lungo. Inol e le i o me app o a e ed in co so di app o azione nel se o e della p o ezione sociale p eludono ad un mino g ado di in e en o e sos egno del se o e pubblico ispe o al passa o, in pa icola e pe quan o igua da il inanziamen o del consumo degli anziani ami e il sis ema pensionis ico: ques o aspe o po ebbe isul a e c uciale nelle scel e di consumo e ispa mio delle coo i i en i e u u e. Nel segui o del pa ag a o ce chiamo di e i ica e se il a o e demog a ico po à isul a e maggio men e impo an e sulla o mazione del ispa mio ispe o a quan o è successo ino ad o a. Nel so opa ag a o successi o in ece ce chiamo di da e una p ima misu azione dell’e e o delle i o me pensionis iche del 1992 e del 1995. Al ine di o ene e p e isioni più ealis iche di quelle che de i e ebbe o da una applicazione della a iazione nella s u u a demog a ica ad un p o ilo pe e à del asso di ispa mio cos an e nel empo, abbiamo conside a o sepa a amen e e e i di e à ed e e i di coo e. La dis inzione ci pa e c uciale: dall’analisi sui da i campiona i condo a nel pa ag a o p eceden e in a i isul a che si possono iscon a e, a le coo i i en i nel 1995, due endenze oppos e: ino alla coo e na a nell’in e allo 1935-1939 si egis a una maggio e p opensione al ispa mio ispe o alla coo e più anziana; la endenza in ece si in e e pe le coo i na e dopo il 1940. Il compo amen o di consumo e ispa mio di coo i na e in pe iodi di e si può esse e spiega o dalle di e en i condizioni economiche e/o li elli di p odu i i à in cui indi idui di medesima e à, ma na i in anni di e en i si sono o a i ad agi e (A anasio 1998, Alessie, Lusa di, Kap eyn 1998), da cambiamen i nella s u u a delle p e e enze (Jappelli e Pagano 1998), oppu e da poli iche di as e imen o in e gene azionale ealizza e a a o e di speci iche coo i (Rossi e Visco 1995; Ko liko , Gokhale e Sabelhaus 1996). 17 Una conclusione di ques o ipo non implica necessa iamen e che i mo en i della eo ia del ciclo i ale non siano alidi: p obabilmen e al i enomeni quali ad esempio la cadu a del asso di c esci a del eddi o nel pe iodo esamina o oppu e cambiamen i nella s u u a delle p e e enze po ebbe o esse si so appos e a ali mo en i ed a e indo o una iduzione gene alizza a nella o mazione di ispa mio p i a o. 19 In ques o la o o non ce chiamo di da e con enu o in e p e a i o ai di e en i coe icien i della p opensione al ispa mio delle coo i i en i nel 1995, ma ci limi iamo ad ipo izza e che ques e man e anno immu a o il lo o compo amen o anche in u u o. Conseguen emen e abbiamo conside a o sepa a amen e l’e e o di e à e quello di coo e pe ogni classe di e à i en e nel 1995. Men e il p o ilo pe e à è cos an e, ogni classe di e à ha uno speci ico e e o di coo e lungo u o il ciclo di i a. Pe le gene azioni u u e, non po endo dispo e di alo i s ima i, abbiamo ipo izza o che alesse il compo amen o della più gio ane gene azione i en e nel 1995. In u i gli anni successi i all’anno base della s ima, il asso di ispa mio di ogni gene azione è s a o quindi esp esso come la somma di un e e o di e à, uguale pe u a la popolazione, e di un e e o speci ico di coo e dipenden e dall’anno di nasci a del capo amiglia. I isul a i dell’in e azione dei due e e i sulla dinamica del asso di ispa mio sono p esen a i nella abella seguen e, do e engono con on a i con la s ima del asso di ispa mio che si o iene da una semplice p oiezione del p o ilo pe e à del asso di ispa mio o enu o senza dis ingue e e e i di e à e di coo e18. La simulazione è s ol a pe il pe iodo 2000-2050 ed il asso di ispa mio è egis a o con cadenza quinquennale. La dis ibuzione pe e à delle amiglie i aliane è o enu a da elabo azioni sulle p e isioni u iciali della popolazione esiden e pe e à, sesso e egione ino al 2050 dell’Is a (1997). I isul a i sono p esen a i pe l’ipo esi cen ale dell’e oluzione demog a ica, ma la sos i uzione della s essa con le ipo esi “al a” e “bassa”, pu modi icando i olumi complessi i del ispa mio, lascia p a icamen e in a ia i i appo i a ques a g andezza e il Pil. Le p e isioni demog a iche sono o ni e a li ello indi iduale: pe ende le coe en i con la misu azione del ispa mio, che è s a a s ima a sulle amiglie, abbiamo calcola o il nume o medio di capi amiglia pe ogni classe di e à nell’indagine campiona ia della Banca d’I alia. Ques o pa ame o, suppos o cos an e pe u o il pe iodo della s ima, è s a o mol iplica o in ogni anno del pe iodo di p e isione pe la nume osi à degli indi idui delle singole classi d’e à. La dis ibuzione del eddi o pe le coo i in ine è s a a s ima a dai da i campiona i della Banca d’I alia. A pa i e dalla dis ibuzione iniziale abbiamo p oie a o i alo i u u i del eddi o p o-capi e pe e à, ipo izzando un asso di c esci a cos an e pe u e le coo i e pa i all’1,5% annuo. Tabella 3.1: S ima del asso di ispa mio delle amiglie I aliane, con e senza e e o di coo e, 2000-2050. Anno Tasso di ispa mio senza e e i di coo e Tasso di ispa mio con e e i di coo e 1995 16,3% 16,3% 2000 16,3% 16,0% 2005 16,4% 15,5% 2010 16,7% 15,3% 2015 17,3% 15,1% 2020 18,0% 15,1% 2025 18,6% 15,1% 2030 19,0% 14,9% 2035 19,0% 14,6% 2040 18,9% 14,2% 2045 18,8% 13,8% 2050 18,8% 13,7% 18 I isul a i che si o engono u ilizzando i da i non aggius a i dell’indagine campiona ia della Banca d’I alia non sono signi ica i amen e di e si da quelli p esen a i nella abella 3.1. 20 L’osse azione della abella sugge isce alcune conclusioni: i) la conside azione degli e e i di coo e è mol o impo an e se si uole alu a e l’impa o della ansizione demog a ica sulla o mazione del ispa mio. In assenza di ali e e i la s ima sugge isce che il asso di ispa mio nei p ossimi decenni c esce à ci ca del 15%. L’in ecchiamen o della popolazione, con a iamen e a quan o a eso sulla base delle eo ie mac oeconomiche, a ebbe l’e e o di aumen a e il appo o a ispa mio e p odo o in e no lo do a causa della ele a a p opensione al ispa mio delle gene azioni che si o ano nella ase inale del ciclo di i a. Tu a ia, una ol a che ad ogni gene azione enga impu a o un indice che ne ca a e izzi il compo amen o di ispa mio lungo il ciclo di i a ispe o alle al e, i isul a i cambiano in misu a signi ica i a. In pa icola e nella nos a simulazione escono p og essi amen e di scena gene azioni che si sono dis in e pe una p opensione al ispa mio c escen e ispe o a quella delle gene azioni p eceden i e engono sos i ui e da gene azioni che ad ogni e à ispa miano meno ispe o alle gene azioni immedia amen e più ecchie. Il asso agg ega o di ispa mio nel caso in cui si engano sepa a i e e i di e à ed e e i di coo e scende dal 16,3% al 13,7% e si iduce quindi di ci ca il 16%; ii) anche quando si consen e alle di e en i coo i di a e e p opensioni al ispa mio speci iche, l’impa o dell’in ecchiamen o non è di po a a eccessi a. La quo a di eddi o ispa mia o in a i scende, ma in modo limi a o se si conside a il con empo aneo cambiamen o nelle p opo zioni a gene azioni che in e co e a l’inizio e la ine del pe iodo di s ima. In pa icola e ci sono due asi du an e le quali il ispa mio scende: dal 2000 al 2015 e dopo il 2035. I isul a i non cambiano in manie a signi ica i a se si ado ano ipo esi al e na i e igua do agli scena i demog a ici, ne quando si ipo izza che la dis ibuzione in e gene azionale del eddi o si modi ichi. Nuo amen e la causa della ela i a sca sa ea i i à del asso di ispa mio agg ega o ispe o all’in ecchiamen o della popolazione a ice ca a nel man enimen o ino al pe iodo inale della p e isione di assi di ispa mio sos anzialmen e ele a i pe le coo i che si o ano nella ase inale del ciclo di i a, anche se in e io i ispe o alla p e isione shi -sha e. 3.2 Gli e e i delle poli iche di as e imen o in e gene azionale La sca sa ea i i à del asso di ispa mio all’in ecchiamen o della popolazione semb a sugge i e una o e incong uenza a le p edizioni della eo ia del ciclo i ale- eddi o pe manen e e l’osse azione empi ica. Nell’ambi o di ques a eo ia l’in ecchiamen o della popolazione de e mina una cadu a del asso di ispa mio pe ché gli indi idui che si o ano nella pa e inale del ciclo di i a decumulano a i i à inanzia ie in misu a maggio e di quan o gli indi idui che nel medesimo pe iodo si o ano nella ase a i a non siano in g ado di accumula ne. L’osse azione dei da i campiona i non p esen a u a ia alcuna e idenza del a o che gli anziani endano a idu e in misu a signi ica i a il lo o s ock di icchezza inanzia ia. Ques o enomeno, ben e idenzia o nel pa ag a o 2.2, ha come conseguenza la s ima di alo i posi i i e non signi ica i amen e di e si da quelli del es o della popolazione, pe i assi di ispa mio delle amiglie con capo amiglia anziano. È e iden e che in co ispondenza a p o ili del ispa mio pe gli anziani posi i i e non signi ica i amen e di e si da quelli del es o delle amiglie la icomposizione della s u u a pe e à della popolazione causa a dalla ansizione demog a ica non p o ochi nelle nos e s ime e e i pa icola men e se e i sul ispa mio agg ega o. Ques o na u almen e non signi ica che l’in ecchiamen o non abbia alcun e e o. Come mos a la abella 3.1 la iduzione del asso di ispa mio agg ega o è dell’o dine del 16% e il con ibu o delle di e se classi di e à alla o mazione del ispa mio è alla ine del pe iodo esamina o signi ica i amen e di e so ispe o a quello dell’inizio. 21 Il compo amen o di ispa mio delle coo i anziane è da lungo empo ogge o di indagine da pa e degli economis i e mol e sono s a e le in e p e azioni che hanno ce ca o di iconcilia e l’e idenza empi ica con le p e isioni della eo ia economica. L’assenza di iduzioni signi ica i e della icchezza inanzia ia nella ase inale della i a po ebbe ad esempio dipende e dalla p esenza di mo i azioni e edi a ie da pa e degli adul i, dalla p esenza di o me di ispa mio p ecauzionale e da ince ezza sulla du a a della i a, oppu e dalla p esenza di sis emi pensionis ici a ipa izione. In pa icola e, i e endosi all’I alia, Jappelli e Modigliani (1998) mos ano che quando i con ibu i pensionis ici sono conside a i dagli indi idui come una o ma di ispa mio obbliga o io e le pensioni come una endi a il p o ilo pe e à della icchezza i o na ad esse e più icino alla o ma p ede a dalla eo ia del ciclo i ale. Nel segui o del pa ag a o u ilizze emo ques a in uizione pe da e una in e p e azione alla o ma del p o ilo pe e à del ispa mio ( inanzia io) delle amiglie i aliane s ima o con i da i campiona i. Se dal pun o di is a indi iduale il ispa mio complessi o è la somma del ispa mio p i a o e di quello p e idenziale, o e o se i con ibu i pensionis ici sono conside a i dal sogge o che li e sa come accan onamen i e/o accumulo di di i i pe consumo u u o, allo a la sos anziale cos anza del p o ilo del ispa mio ( inanzia io) nella pa e inale del ciclo di i a po ebbe dipende e dalla poli ica p e idenziale e di as e imen o in e gene azionale ope a a dal go e no in passa o. Più speci icamen e la c esci a, a pa i e dall’inizio degli anni ’70, di un sis ema pensionis ico a ipa izione che è s a o in g ado di inanzia e una quo a mol o al a del consumo delle amiglie anziane e la con inua in oduzione di no me pa icola men e gene ose pe l’e ogazione dei a amen i pensionis ici po ebbe a e ealizza o un consis en e as e imen o in e gene azionale di iso se a a o e delle gene azioni che sono anda e p og essi amen e in pensione du an e il pe iodo che a dalla ine degli anni ‘60 alla ine degli anni ‘8019 (Cas ellino 1995). Se, come ci pa e agione ole suppo e, le coo i a o i e dalla poli ica p e idenziale non hanno pe e amen e an icipa o gli e e i di ques e poli iche sul li ello del lo o eddi o i ale, il lo o compo amen o di ispa mio ( inanzia io) po ebbe non esse ne s a o signi ica i amen e in luenza o. In ques o caso i bene icia i della gene osi à delle poli iche p e idenziali po ebbe o a e accumula o un ammon a e eccessi o di icchezza inanzia ia ispe o alle lo o esigenze di inanziamen o del consumo du an e la ecchiaia. Le modali à di impiego di ale icchezza nel u u o di en ano di c uciale impo anza pe spiega e la dinamica del ispa mio p i a o e pubblico. La igu a 3.1, a i olo di esempio, desc i e i di e en i p o ili di accumulazione e iduzione della icchezza inanzia ia con e senza un sis ema pensionis ico a ipa izione, nel caso in cui ques o enga in odo o du an e la ase a i a di un indi iduo app esen a i o. I di e en i p o ili sono o enu i da un modello in cui engono desc i e le scel e di consumo, ispa mio e accumulazione di un indi iduo che i e 50 anni e la o a pe i p imi 35 anni della sua i a. Abbiamo ipo izza o che l’indi iduo ip og ammi il sen ie o del consumo in base alle in o mazioni di cui dispone all’inizio di ogni pe iodo e che le p e e enze siano ali da indu lo a sceglie e una dinamica del consumo cos an e nel empo. In assenza di un sis ema pensionis ico a ipa izione il p o ilo della icchezza p esen a la adizionale o ma p e is a dalla eo ia del ciclo i ale- eddi o pe manen e, c escen e ino all’e à del pensionamen o e poi con inuamen e dec escen e ino alla mo e, quando si annulla. Nel g a ico abbiamo ipo a o la aie o ia della icchezza nel caso in cui, al en unesimo anno di i a del sogge o, si in oduce un sis ema di ipa izione pu o con aliquo a del 15%. La dinamica dell’accumulazione della icchezza si modi ica: i sa à una iduzione del ispa mio p i a o immedia amen e dopo l’in oduzione del sis ema pensionis ico e una iduzione della icchezza inanzia ia meno eloce nel pe iodo del pensionamen o. Il sogge o in a i an icipa il maggio eddi o i ale che gli de i a dalla pa ecipazione al sis ema pensionis ico la cui con enienza 19 Pa icola men e impo an i sa ebbe o s a i l’in oduzione delle no ma i a sul pensionamen o di anziani à e l’e oluzione dei meccanismi di indicizzazione delle pensioni. 22 de i a dal mino nume o di anni in cui il sogge o è chiama o a e sa e i con ibu i ispe o ad una si uazione in cui il sis ema è a egime20. Nella igu a abbiamo dis in o due si uazioni: i) quella in cui il sogge o aumen a il consumo dopo l’in oduzione del sis ema pensionis ico: la icchezza si annulla alla ine della i a; ii) quella in cui il sogge o decide di modi ica e solo in pa e il p o ilo del suo consumo (cioè non u ilizza u o il maggio eddi o i ale): la icchezza es a posi i a anche alla ine della i a del sogge o. Le coo i a ualmen e in pensione po ebbe o o a si in una si uazione simile a quella desc i a nella igu a: pe mol i degli a uali pensiona i in a i i con ibu i p e idenziali e sa i nella ase a i a della i a sono s a i un in es imen o mol o emune a i o (G onchi 1994), sia in e mini assolu i che ispe o ai endimen i ealizzabili sul me ca o inanzia io, g azie alla gene osi à delle egole di compu o di con ibu i e pensioni ed in segui o al a o che mol i di lo o hanno inizia o a con ibui e al inanziamen o del sis ema pensionis ico in una ase a anza a del lo o pe iodo la o a i o. Nel caso in cui ali sogge i non abbiano modi ica o in modo sos anziale i lo o p o ili di consumo si o e ebbe o oggi (e p esumibilmen e nel p ossimo u u o) ad a e e assi di ispa mio ( inanzia io) posi i i anche in e à a anza e. In ques ’o ica la dinamica empo ale della icchezza inanzia ia nel ciclo di i a dipende anche dalla dimensione della icchezza p e idenziale di cui gli indi idui dispongono. In sin esi dunque il p o ilo posi i o e pia o del asso di ispa mio nella ase inale del ciclo di i a delle coo i a ualmen e in pensione po ebbe esse e s a o de e mina o da due a o i: le gene osi à della poli ica p e idenziale degli anni ’70 e ’80 e il a o che il maggio eddi o i ale de olu o con ali poli iche a a o e delle coo i anziane non si sia as o ma o in una a iazione posi i a del consumo di pa i ammon a e da pa e delle medesime coo i. In ques o caso è leci o a ende si che una quo a della pa e ecceden e del eddi o i ale possa esse e as e i a alle gene azioni gio ani. Quale po ebbe esse e l’e e o delle i o me pensionis iche del 1992 e del 1995 sul ispa mio delle coo i a ualmen e in pensione e di quelle a i e? In al i e mini la iduzione di icchezza pensionis ica ope a a dalle modi iche alla no ma i a p e idenziale negli ul imi anni a à e e i sul asso di accumulazione e iduzione della icchezza inanzia ia? La iduzione delle p omesse pensionis iche u u e a pa i à di con ibu i do ebbe, nell’ipo esi del ciclo i ale, de e mina e un aumen o del ispa mio p i a o, sop a u o da pa e delle coo i più gio ani, maggio men e colpi e dalle i o me pensionis iche21. Se ques a eazione si e i icasse ci do emmo a ende e una c esci a del asso di ispa mio da pa e di ques e coo i nei p ossimi decenni ed una iduzione del ispa mio accumula o dopo il 2030 quando le coo i in e essa e aggiunge anno l’e à pensionabile. Meno ile an e do ebbe in ece esse e la eazione delle coo i già in pensione e di quelle che i accede anno nel u u o p ossimo: pe le p ime la i o ma si aduce nella modi ica dell’indicizzazione e pe le seconde in iduzioni dell’impo o della a a pensionis ica meno sensibili ispe o a quelle a ese da chi ed à i p op i a amen i calcola i in e amen e con la o mula con ibu i a. Vi sono u a ia alcuni elemen i che, a nos o pa e e, endono ince a la ealizzabili à di ques o scena io. In p imo luogo non pa e che la sos i uibili à a icchezza p i a a e icchezza pensionis ica sia mol o ele a a: i la o i che hanno ce ca o di misu a la hanno s ima o che il g ado di sos i uibili à a i in o no al 20%-30% (Jappelli 1995, Rossi e Visco 1995). Al i la o i (A anasio e B ugia ini 1995; G an e al. 1998) iscon ano una maggio e ea i i à del ispa mio e/o del consumo alla i o ma Ama o. Tu a ia la pa icola i à di quell’anno 20 Si uazioni quali quella desc i a nella igu a si p esen ano in co ispondenza all’in oduzione dei sis emi pensionis ici a ipa izione pe le gene azioni che bene iciano dei as e imen i senza a e e e sa o con ibu i in passa o e ogni ol a che l’impo o delle pensioni iene aumen a o con inc emen i con ibu i i a ca ico delle gene azioni a i e. 21 Gli e e i della i o ma pensionis ica sono, come no o, mol o di e enzia i a seconda dell’anno di nasci a delle coo i. In pa icola e isul a decisi a la p esenza di uno scalino app esen a o dall’a e ma u a o più o meno di 15 anni di con ibuzione al momen o dell’in oduzione della i o ma Ama o. 23 sugge isce di accoglie e le e idenze sulla eazione del ispa mio alla i o ma pensionis ica con mol a cau ela22. In secondo luogo, la s ima della icchezza a ualmen e de enu a dalle coo i anziane lascia pensa e che, con gli a uali li elli di consumo e di pensione, le coo i che hanno supe a o i 55-60 anni e mine anno il lo o ciclo i ale con alo i della icchezza posi i i e signi ica i i. Ques a si uazione po ebbe ale e anche pe le coo i con più di 40 anni, in e essa e dalla i o ma p e idenziale solo in misu a ma ginale. Gli s essi e e i di coo e s udia i nel pa ag a o 2.1 possono esse e in e p e a i come una indicazione che gli ele a i lussi di as e imen i pensionis ici a a o e dei 50-60enni di oggi non si sono ado i in maggio i consumi, ma sono s a i accumula i, e si endono quindi disponibili pe as e imen i a a o e delle gene azioni più gio ani: in un modo assai poco aspa en e e iniquo dal pun o di is a dis ibu i o i con ibu i p e idenziali paga i dalle coo i di la o a o i gio ani di oggi o ne anno, almeno in pa e, ad esse e poi es i ui i alle medesime coo e, so o o ma di as e imen i a i i o pe causa di mo e. L’esis enza di una di usa e e di elazioni di solida ie à in e gene azionale app esen a in a i l’unico modo pe ende e compa ibili le e idenze mos a e nel pa ag a o 2, cioè, pe gli anziani, assi di ispa mio posi i i ed un p o ilo della icchezza p i a a di a o cos an e. Ques i due enomeni possono esse e comp esen i solo se si e i icano as e imen i a i i: assumendo un asso medio di ispa mio del 30% ed un eddi o di 25 milioni, a 60 anni una amiglia po ebbe as e i e ai discenden i ci ca un cen inaio di milioni nel co so del pe iodo esiduo di i a senza in acca e il p op io s ock di icchezza, una ci a che appa e agione ole, co ispondendo a non più di me à del alo e di un no male appa amen o. Inol e, un p o ilo non dec escen e della icchezza p i a a degli anziani è compa ibile solo con la p esenza di signi ica i i lasci i e edi a i. La pa simonia dei ecchi può quindi, almeno in pa e, sos i ui e quella dei gio ani. L’e e o dei as e imen i po ebbe esse e pa icola men e o e sui gio ani di oggi a causa della ansizione demog a ica in co so, che de e mina una iduzione del nume o dei po enziali bene icia i dei as e imen i u u i pe ogni anziano. In sin onia con l’in e p e azione di Weil (1994), l’in ecchiamen o della popolazione po ebbe cioè p o oca e un inc emen o dell’impo o medio dei lasci i, che a ebbe a sua ol a l’e e o di idu e il ispa mio delle coo i a ualmen e gio ani. Le in o mazioni di e e sui as e imen i in e gene azionali desumibili dalla indagine campiona ia Banca d’I alia sono sca se, e si limi ano ad una sezione dell’indagine 1991, che po a a conclusioni sulla lo o impo anza oppos e a quan o si può desume e sulla base dei compo amen i di ispa mio e di accumulazione della icchezza. Ri eniamo u a ia che le in o mazioni su eddi o, consumo e icchezza siano, sop a u o dopo le co ezioni, supe io i pe quan i à e quali à. Una possibile indicazione indi e a dell’impo anza dei as e imen i in e gene azionali può esse e dedo a da una s ima nella quale una delle a iabili esplica i e del consumo amiglia e è la p esenza in i a di almeno un geni o e del capo amiglia. Una sua in luenza posi i a sul consumo po ebbe esse e in e p e a a come un segnale indi e o della p esenza di aspe a i e di lasci i u u i che danno o igine a maggio i consumi co en i, o al e na i amen e come un’indicazione dell’a uale mani es a si di as e imen i in e i os, che conco ono a sos ene e il consumo della amiglia che li ice e. Il coe icien e di ques o eg esso e è isul a o, sui da i dell’indagine ela i a al 1995, posi i o e s a is icamen e signi ica i o, anche dopo a e con olla o pe gli e e i del li ello di is uzione del pad e del capo amiglia (che in luenza sia l’ammon a e del possibile lasci o, che il li ello di is uzione del iglio, e quindi il suo eddi o pe manen e) e pe un’ampia se ie di a iabili economiche e demog a iche. I nuclei in cui il capo amiglia ha almeno uno dei 22 Nel 1993 i u una o e ecessione e una mano a inanzia ia di dimensioni consis en i: la cadu a del consumo in quell’anno po ebbe esse e spiega a maggio men e da ques i a o i piu os o che dalla i o ma pensionis ica in odo a dal Go e no Ama o. 30 Bibliog a ia Alessie R., Kap eyn A., Lusa di A. (1999), “Explaining he Weal h Holdings o Di e en Coho s: P oduc i i y G ow h and Social Secu i y”, TMR P og ess Repo on Sa ings and Pensions, Cen E , Tilbu g, Aug. A anasio O. P. (1998), “Coho Analysis o Sa ing Beha io by U.S. Households”, Jou nal o Human Resou ces, 3, 575-609. A anasio O., Banks J. (1998), “T ends in Household Sa ing don’ Jus i y Tax Incen i es o Boos Sa ing”, Economic Policy, 549-583. A anasio O., B ugia ini A. (1997), “L'e e o della i o ma Ama o sul ispa mio delle amiglie i aliane”, in Banca d’I alia, Rice che Quan i a i e pe la Poli ica Economica, 1995. Bloom D. E. 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(1994), “The Sa ing o he Elde ly in Mic o and Mac o Da a”, Qua e ly Jou nal o Economics, 55-81. 32 Figu a 1.1: T ansizione demog a ica e quo e della popolazione Fig. 2.1: Tasso di ispa mio o igina io e co e o e a' asso di isp. co e o asso di isp. o igina io 20 40 60 80 0 .1 .2 .3 .4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1995 2005 2015 2025 2035 2045 0-19 20-39 40-59 60-79 >80 33 Fig.2.2: Reddi o, Consumo e Rispa mio medi pe coo e e a' y co .pe .da a. .e .indip cis a impu a o con eg . sa h 20 40 60 80 0 20000 40000 60000 11 111 22 222 33 3 33 4 4 444 55 5 55 66 666 7 777 78 8 888 99 999 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 11111 22222 33333 44444 55555 666 66 7 77 77 888 88 9999 9 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 Fig.2.3: E e i di e à e coo e con coe . di anno is e i (mean) e a e e i di e à e e i di coo e 20 40 60 80 -4 -2 0 2 4 34 Fig.2.5: Tasso di ispa mio senza dummies di coo e e a' 20 40 60 80 0 .1 .2 .3 s Fig.2.4: Tasso di ispa mio pe coo e ed e à e a' 20 40 60 80 -.2 0 .2 .4 .6 11 1 1 1 2 2 2 2 2 33 3 3 3 4 44 44 5 5 5 55 6 6 6 66 7 7 77 7 88 8 88 9 9 99 9 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 35 Fig.2.7: E e i di coo e indice di coo e da i o igina i da i co e i 1 12 -.05 0 .05 .1 1 2 3 456 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 Fig.2.6: E e i di e à e a' senza e e i di coo e me odo con esidui 20 40 60 80 0 .1 .2 .3 36 Fig. 2.9: Va iazioni del asso di ispa mio pe coo e anno di nasci a s8789 s9395 1910 1930 1950 1970 0 .1 .2 .3 .4 .5 12 3 4 5 6 7 89 10 11 12 12 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Fig.2.8: P o ilo del ispa mio nel ciclo di i a (mean) e a senza e e i di coo e con esidui 20 40 60 80 0 .1 .2 .3 37 Fig. 2.11: Ricchezza o ale (mean) e a icch. o ale non co e a icch. o ale co e a 20 40 60 80 0 100000 200000 300000 400000 Fig. 2.10: E e i della co ezione della icchezza inanzia ia (mean) e a icch. in non co . icch. in. co e a 20 40 60 80 0 50000 100000 38 Fig. 2.13:Accumulazione della icchezza p i a a pe alcune coo i e a icch. p i a a coo e 4 coo e 8 coo e 10 20 40 60 80 0 200000 400000 600000 800000 11111 22 222 3 3333 44444 5 55 55 666 66 7 7 7 77 8 88 88 9 99 99 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 Fig. 2.12: P o ilo li e-cycle della icchezza p i a a (mean) e a p o ilo i ale con log pil log icchezza p i a a o ale 25 50 80 10 11 12 13 39 Fig. 3.1 P o ili al e na i i della icchezza p i a a ( inanzia ia e eale) 0 200 400 600 800 1000 1200 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Anni Fig. A1: Reddi o BI e consumo Is a co e i con la CN e à eddi o BI consumo Is a 25 83 20000 40000 60000 80000 100000