Criptomonedas y Blockchain en el ámbito financiero: Un análisis de correlación

Patricio Lozano, David Article Criptomonedas y Blockchain en el ámbito financiero: Un análisis de correlación Revista de Métodos Cuantitativos para la Economía y la Empresa Provided in Cooperation with: Universidad Pablo de Olavide, Sevilla Suggested Citation: Patricio Lozano, David (2022) : Criptomonedas y Blockchain en el ámbito financiero: Un análisis de correlación, Revista de Métodos Cuantitativos para la Economía y la Empresa, ISSN 1886-516X, Universidad Pablo de Olavide, Sevilla, Vol. 34, pp. 328-358, https://doi.org/10.46661/revmetodoscuanteconempresa.6650 This Version is available at: https://hdl.handle.net/10419/286293 Standard-Nutzungsbedingungen: Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden. Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen. Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. Terms of use: Documents in EconStor may be saved and copied for your personal and scholarly purposes. You are not to copy documents for public or commercial purposes, to exhibit the documents publicly, to make them publicly available on the internet, or to distribute or otherwise use the documents in public. If the documents have been made available under an Open Content Licence (especially Creative Commons Licences), you may exercise further usage rights as specified in the indicated licence. https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ 328 REVISTA DE MÉTODOS CUANTITATIVOS PARA LA ECONOMÍA Y LA EMPRESA (34). Páginas 328-358. Diciembre de 2022. ISSN: 1886-516X. D.L: SE-2927-06. www.upo.es/revistas/index.php/RevMetCuant/article/view/6650 Criptomonedas y Blockchain en el ámbito financiero: un análisis de correlación Patricio Lozano, David Instituto de Estudios Cajasol (España) Correo electrónico: [email protected] RESUMEN En este artículo realizamos un estudio acerca de uno de los temas más disruptivos en los últimos tiempos: las criptomonedas. Ya sea como una revolución en los métodos de pago, por ser un activo especulativo o por las particularidades de la tecnología en la que se soporta, las criptomonedas cada vez están generando un mayor impacto en nuestras vidas, especialmente, en el mundo de las finanzas. El principal objetivo que nos planteamos es adentrarnos en el conocimiento de las criptomonedas y la tecnología que las sostiene, de manera que nos permita tener una idea clara de las consecuencias de su aparición no solo en el ámbito financiero, sino también en la economía en general. Si realizamos una aproximación a estas criptomonedas y a la tecnología blockchain, podremos conocer las ventajas de su utilización, así como de las desventajas de su existencia, lo que nos permitirá tener conciencia del papel que puede desempeñar esta tecnología en el presente, a corto y largo plazo, especialmente en el ámbito empresarial. Tras este análisis de los orígenes del Bitcoin y su evolución, estudiamos su correlación con varios activos e índices: Ethereum (segunda criptomoneda con mayor valor), oro (commodity considerada como valor refugio), S&P500 (índice más representativo del mercado estadounidense) y el MSCI World Index (índice más representativo a nivel global), explicando brevemente cada uno de estos activos, para finalmente analizar su correlación con el Bitcoin desde el año del que disponemos datos de cada uno. Palabras clave: criptomonedas; blockchain; bitcoin. Clasificación JEL: M15, O16, G10. MSC2010: 62. Artículo recibido el 18 de enero de 2022 y aceptado el 26 de mayo de 2022. 329 Cryptocurrencies and Blockchain in the financial field: a correlation analysis ABSTRACT In this article, we carry out a study about one of the most disruptive topics in recent times: cryptocurrencies. Whether as a revolution in payment methods, because it is a speculative asset or because of the particularities of the technology on which it is supported, cryptocurrencies are generating a greater impact on our lives, especially in the world of finance. The main objective that we set ourselves is to delve into the knowledge of cryptocurrencies and the technology that supports them, in a way that allows us to have a clear idea of the consequences that their appearance has not only in the financial field, but also in the economy in general. If we make an approximation to these cryptocurrencies and blockchain technology, we will be able to be aware of the advantages of their use, as well as the disadvantages of their existence, which will allow us to be aware of the role that this technology can play in the present, in the short term and long term, especially in the business field. After this analysis of the origins of Bitcoin and its evolution, we study its correlation with several assets and indices: Ethereum (second cryptocurrency with the highest value), gold (commodity considered as a refuge value), S&P500 (the most representative index of the US market) and the MSCI World Index (most representative global index), briefly explaining each of these assets, to finally analyze their correlation with Bitcoin from the year for which we have data for each one. Keywords: cryptocurrencies; blockchain; bitcoin. JEL classification: M15, O16, G10. MSC2010: 62. 330 1. Introducción Hoy en día es difícil encontrar a una persona que nunca haya oído o leído el término criptomoneda y probablemente, aquellas que conozcan el término, lo primero que les viene a la cabeza es la palabra Bitcoin. En un mundo tan globalizado y cada vez más dependiente de las nuevas tecnologías, los hábitos están cambiando en las personas y una de las áreas que más está evolucionando son las finanzas. En este trabajo nos centramos principalmente en las formas de pago y la tecnología que se esconde detrás de estas nuevas herramientas y medios que están revolucionando los mercados financieros. Empresas de renombre como Paypal, Visa, Starbucks y Tesla han comenzado a introducir las criptomonedas como medio de pago de sus productos mediante monederos de criptodivisas. Asimismo, en la actualidad ya no solo podemos enumerar ejemplos como los anteriores de empresas que aceptan el pago con criptomonedas, sino que por ejemplo en 2021 se está extendiendo tanto que incluso equipos de la NBA como Sacramento Kings han ofrecido a sus jugadores cobrar sus salarios en Bitcoin (Brett, 2021). El objetivo que nos planteamos es analizar desde diferentes perspectivas el impacto de las criptomonedas en los últimos años. Para ello, en primer lugar, definimos qué son las criptomonedas, considerándolas como un medio monetario virtual, que cumple cualquier función de una divisa bajo un sistema de criptografía. Posteriormente recogemos algunas de sus principales ventajas y desventajas. En segundo lugar, estudiamos la tecnología que hace posible que funcionen, la tecnología Blockchain, una base de datos descentralizada y organizada en bloques, que utiliza la criptografía para proteger las transacciones y que no se vean alteradas. Lo que comenzó como una base de datos para proporcionar el correcto funcionamiento de las criptomonedas, se ha ido desarrollando, siendo cada vez más habitual ver cómo las empresas implantan esta tecnología en su día a día. Es por ello que en este estudio incorporamos una sección en la que vemos cómo algunas de las principales firmas de servicios profesionales (las Big Four) valoran esta tecnología, llegando alguna a incorporarla como una línea de negocio a través de la que apoyan y asesoran a otras compañías en la integración de la Blockchain en sus procesos y estrategias. Estas empresas usan esta tecnología como herramienta de mejora en los servicios de auditoría y consultoría, consiguiendo potenciar procesos en diversos sectores, desde el de las telecomunicaciones al agilizar operaciones internas, hasta el retail, proporcionando información de mayor calidad a los clientes. Una vez analizamos brevemente el recorrido del Bitcoin, que es el principal referente de las criptomonedas, nos centramos en los principales motivos que han provocado que esta criptomoneda llegase a sus máximos históricos un año después de que estallase la pandemia y un gran desplome a las pocas semanas. Asimismo, estudiamos su correlación con varios activos e índices, explicando brevemente cada uno de estos activos, para finalmente analizar su correlación con el Bitcoin. Para llevar a cabo esta investigación, utilizamos un método deductivo de investigación, ya que vamos a partir de la teoría general existente en relación con las criptomonedas y la tecnología blockchain, para extraer conclusiones. En cuanto a la naturaleza de los datos con los que vamos a trabajar, son tanto de tipo cualitativo (al realizar un análisis subjetivo e individual, tras la observación de diferentes casos) como cuantitativo (cuando utilizamos un análisis estadístico que nos permite realizar un análisis objetivo de la cuestión). Asimismo, si tenemos en cuenta el tiempo en que se efectúa, la investigación que realizamos es diacrónica ya que estudiamos hechos que ocurren en un amplio periodo de tiempo, al analizar el tema de estudio desde la aparición de estas tecnologías y tras ellos extraemos conclusiones acerca de su evolución futura. 331 En cuanto a la recogida de la información, destacamos la revisión documental tanto de artículos de investigación como de diferentes páginas web, blogs, noticias en diferentes medios y entrevistas, lo que nos ha permitido tener una visión completa y actualizada de las criptomonedas, cuya aparición en escena es relativamente reciente. Consideramos que la combinación de una metodología mixta, cualitativa y cuantitativa, permite mejorar los resultados de la investigación, así como el entendimiento de los mismos (Balbastre & Ugalde, 2013). Teniendo esto en cuenta, el trabajo se estructura como sigue. En primer lugar, definimos estos activos y analizamos la tecnología que hay detrás de ellos, conocida como Blockchain. Tras ello, abordamos la tecnología Blockchain, en cuanto a su uso tanto en el campo de las criptomonedas, como sus diversas aplicaciones fuera de este ámbito. En el siguiente epígrafe, recopilamos la opinión de algunas de las empresas más importantes en el sector servicios acerca de las criptomonedas y la tecnología Blockchain. Por último, nos centramos más en las criptomonedas, especialmente en el Bitcoin, estudiando su comportamiento y viendo su evolución en los mercados financieros frente a otros activos e índices. Y finalmente, exponemos las conclusiones. 2. Las criptomonedas A día de hoy siguen existiendo controversias acerca de la definición de las criptomonedas. Para organismos como la Autoridad Bancaria Europea (EBA) o el Banco Central Europeo, las criptomonedas no se pueden considerar como un tipo de moneda, sino que simplemente funcionan como un medio de pago (Directiva 2014/62/UE, 15 de mayo de 2014). Una criptomoneda no puede considerarse como billete, moneda o derecho a recibir billetes o monedas. Es por ello importante entender qué es una criptomoneda y en qué se diferencia del dinero que todos conocemos. Según López et al. (2018), cuando hablamos de dinero podemos distinguir tres categorías: monedas, billetes y dinero digital o criptomonedas, y dentro de las criptomonedas podemos diferenciar entre criptomoneda centralizada y descentralizada. Cuando una moneda está centralizada, entendemos que hay un intermediario de confianza, como podría ser un Banco Central, gobierno o banco comercial. Algunos ejemplos de este tipo son las tarjetas de crédito o el dinero de monederos electrónicos. Por otro lado, las criptomonedas descentralizadas son las que no cuentan con este respaldo y en esta categoría agrupamos monedas como el Bitcoin, Ethereum, Ripple o Cardano. Esta última categoría cuenta actualmente con casi 9.000 tipos distintos y solo el Bitcoin ya posee una capitalización de mercado superior a un trillón de dólares (Coinmarketcap, 2021), es decir, superior a un billón de euros. En este trabajo nos referiremos a las criptomonedas descentralizadas cada vez que hagamos mención al término criptomoneda. Una vez conocida la distinción entre ambos tipos, podemos definir la descentralizada como un medio monetario virtual, que cumple cualquier función de una divisa bajo un sistema de criptografía y sin ningún control por parte de autoridades económicas y gubernamentales (García, 2018). Este sistema de criptografía es un mecanismo de codificación que permite garantizar la seguridad de las transacciones a través de diversas tecnologías y algoritmos que hacen imposible su lectura a terceras partes no autorizadas, consiguiendo así la deseada confidencialidad (Barroilhet, 2019). Asimismo, también debemos diferenciar entre dinero electrónico y monedas virtuales. Como ya hemos visto, las criptomonedas descentralizadas no tienen ningún tipo de respaldo, por lo que se consideran un producto de intercambio para conseguir otros bienes o servicios pero que no poseen 332 ninguna validez legal y que, al estar descentralizada, nadie garantiza su valor (Grupo de Acción Financiera de la Unión Europea, 2014). Por otro lado, cuando nos referimos a dinero electrónico consideramos cualquier valor monetario almacenado digitalmente para ser utilizado como medio de pago o reserva de valor. De manera abreviada podemos decir que es la versión digital del dinero físico. El emprendedor Andreas Antonopoulos (2017) afirma que no podemos considerar a las criptomonedas solamente por su función de monedas virtuales, ya que sería lo mismo que decir que el único uso de internet es utilizar el correo electrónico. Además del valor que genera la seguridad mencionada, las criptomonedas no necesitan intermediarios por lo que se consigue con ellas un ahorro en costes y tiempo. Todo ello se traduce en que los pagos en criptomonedas o su uso como instrumento de inversión cada vez son más comunes en las empresas. Según Pérez (2019), existen tres motivos por el que una empresa adquiere criptomonedas: como instrumento de intercambio en operaciones de compra-venta (medio de pago), como actividad principal de la empresa (ejemplos: HasCash Consultores, Idealogic, Solulab, Labrys…) o como instrumento de inversión, considerado de alto riesgo debido a su elevada volatilidad. En el siguiente gráfico vemos una comparación de la principal criptomoneda frente al tipo de cambio dólar/euro. En el eje de ordenadas del siguiente gráfico aparece la desviación estándar de los rendimientos diarios. Gráfico 1. Volatilidad del Bitcoin frente al USD/EUR. Fuente: Elaboración propia a partir de buybitcoinworlwide.com. Uno de los principales aspectos que dificulta el tratamiento de las criptomonedas es la descentralización que las caracteriza, lo que hace que no estén respaldadas o controladas por ninguna institución o gobierno. Este concepto, junto al de que las criptomonedas como elemento especulativo poseen un alto riesgo, lo recuerdan la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) junto al Banco de España en un comunicado conjunto (Banco de España & CNMV, 2021), advertencia que también realizaron en 2018. En esta declaración llegan a afirmar que son productos poco adecuados para pequeños ahorradores ya que, debido a su riesgo, pueden perder fácilmente la totalidad de su inversión. Por ello es importante conocer los puntos fuertes y débiles de las criptomonedas. -BITCOIN -30 DAY USD/EUR VOLATILITY 333 2.1. Ventajas y desventajas de las criptomonedas Las principales ventajas (Azuara et al., 2018; Fernández, 2018) son: 1. Libre acceso. Posibilidad de utilizar estos activos desde cualquier lugar del mundo, con el único requisito de poder conectarse a internet. 2. Descentralización. Tal y como comentamos anteriormente, no está controlada por ningún banco, gobierno o entidad, lo que le otorga mayor protección ante cualquier ataque, debido a que los datos de todos los usuarios están repartidos en diferentes nodos a través de toda la red. 3. Difícilmente falsificable, gracias a la tecnología que utiliza. La criptografía es una de sus principales fuentes de protección. 4. Bajos costes. Mucho menores que los que soportaban hasta la fecha cualquier tipo de transacción, principalmente por la eliminación de intermediarios. 5. Anonimato. Protección de identidad a la hora de realizar transacciones. 6. Rapidez. También relacionado con la eliminación de intermediarios, nos otorga mayor rapidez al realizar transacciones. 7. Transparencia. Todas las transacciones realizadas en estas redes quedan registradas en Blockchain, en su llamado libro mayor, un libro inmutable y protegido por procesos criptográficos al que podemos acudir para averiguar los movimientos de cualquier moneda, contrato o acto efectuado con esta tecnología. 8. Seguridad. Gracias a la tecnología que se esconde detrás de las criptomonedas, toda la información de las transacciones, quedan registradas en un historial, almacenado de manera inmutable en cientos de ordenadores, haciendo casi imposible la intervención de agentes maliciosos externos. En cuanto a sus principales desventajas (Grupo de Acción Financiera de la Unión Europea, 2014; Torres, 2015; Azuara et al., 2018), destacamos las siguientes: 1. No tienen respaldo. Lo que consideramos como una ventaja en el apartado anterior, a través de la descentralización, también podemos entenderlo como un aspecto negativo, al no contar con un depósito de valor que las respalde, ni tener emisores legales que respondan ante ellas. 2. Aceptación. Actualmente existen muchos países con restricciones ante el uso de estos activos como China. 3. Volatilidad. Su alta volatilidad es una de las características que hace que las criptomonedas contengan un mayor riesgo en comparación con otras opciones de inversión. 4. Actividades ilícitas. Debido a la anonimidad que poseen, permite a los usuarios ciertas facilidades a la hora de llevar a cabo actividades ilícitas y delictivas, como el blanqueo de dinero o la venta de armas. Tras conocer qué es una criptomoneda y sus principales ventajas y desventajas, el siguiente paso consiste en entender cómo funciona la tecnología que hay detrás, la “cadena de bloques”, más conocida por su término en inglés, “blockchain”. 334 3. Blockchain 3.1. Definición y componentes Según Preukschat et al. (2017), la blockchain se puede definir como una base de datos descentralizada y organizada en bloques, que utiliza la criptografía para proteger las transacciones y que no se vean alteradas. El uso de esta tecnología comenzó en 2009, como pilar fundamental del auge del Bitcoin. Con el paso del tiempo la blockhain se ha ido extendiendo por todo tipo de industrias y actividades, no solo como soporte para las criptomonedas (Bartolomé et al., 2017). La tecnología blockchain puede resultar un poco compleja, por lo que hay que entender, en primer lugar, varios conceptos básicos que según Preukschat et al. (2017) son los siguientes: - Nodo (red de ordenadores): según la dificultad de donde opere puede ser un ordenador corriente o una megacomputadora. Para comunicarse entre ellos necesitan tener un mismo protocolo para poder formar parte de uno de los tres tipos de red blockchain. - Protocolo estándar: software informático que permite a los nodos interactuar entre ellos. Estos protocolos son necesarios en muchos ámbitos de internet. Por ejemplo, para enviar correos electrónicos se utiliza uno conocido como SMPT. - Peer to peer o P2P: red de nodos conectados entre sí. - Sistema descentralizado: es el mismo concepto comentado anteriormente con las criptomonedas. Este sistema no está controlado por un único ente, sino que son los componentes de los nodos los que estabilizan el sistema. Figura 1. Sistema centralizado vs descentralizado. Fuente: smdigital.com Con todos estos elementos agrupados conseguimos la definición de la tecnología blockchain: familias de ordenadores agrupados en nodos que a través de protocolo manejan información registrada en una red entre pares (P2P). Así se protegen los datos y transacciones de los usuarios gracias a las matemáticas empleadas por los algoritmos criptográficos (Chuen & Deng, 2017). Para entender el funcionamiento blockchain necesitamos conocer además las siguientes definiciones (Yahari, 2017): 335 - Bloques: las transacciones que circulan por la blockhain son agrupadas en bloques, para ser verificadas por los “mineros” y unirse así a la cadena para poder ser validadas y repartidas por la red. De ahí viene que el nombre de esta tecnología sea el de cadena de bloques. Estos bloques, además de la información que contienen, están formados por dos códigos alfanuméricos para poder enlazarse con el bloque anterior y posterior de la cadena. Un ejemplo podría ser: 4K25t1WpLP22CNmQldkaiJYswrnqGyHte. - Hash: es el elemento que hace único al bloque. El hash para el bloque sería lo mismo que el ADN para el ser humano. - Mineros: son los ordenadores responsables de adherir los bloques a la cadena. El proceso de minar consiste en crear una nueva moneda (en el caso de las criptomonedas) tras resolver algoritmos matemáticos para validar el bloque y adherirlo a la cadena. El proceso es como una competición para ver quién lo consigue primero, ya que éste recibe una recompensa (tokens), en forma de moneda o activos digitales. 3.2. Redes de Blockchain Existen tres tipos de redes de blockchain: 3.2.1. Redes Públicas Preukschat et al. (2017) las distinguen como las primeras redes creadas y se caracterizan por ser: - Públicas: todo el mundo puede consultar los intercambios de información y transacciones. - Abiertas: cualquier persona puede mirar y convertirse en partícipe del proceso. - Descentralizadas, pues nadie tiene más poder que el resto. - Pseudoanónimas. Solo algunas redes públicas pueden ser específicamente diseñadas para ser anónimas. La pérdida de anonimato no es sobre el usuario, sino por la rastreabilidad de su dirección al ser pública. Al hablar de redes públicas, encontramos otro elemento importante: los tokens. Las transacciones que se realizan, son registradas en un libro mayor, como si se tratase de una especie de contabilidad. Un token es un código que permiten registrar los bloques y cadenas con las transacciones. Este token funciona como una ficha y representa un derecho o valor canjeable a través de la criptografía. Por lo tanto, en las redes públicas estos tokens funcionan como los identificadores de cada transacción. 3.2.2. Redes Privadas Uno de los principales motivos de la creación de estas redes fue por la demanda del sector financiero, al ver el potencial que tenía esta tecnología en su uso como gestión de base de datos y auditoría, al proteger su confidencialidad en las bases de datos compartidas (Cámara, 2018). Estas redes son: - Privadas. La información está limitada a determinados usuarios que posean acceso a la red. - Cerradas. Existen varios niveles de privacidad establecidos por un protocolo, por lo que cada usuario que tenga acceso tendrá distintas posibilidades de participación. Así, algunos podrán consultar transacciones, pero no registrarlas, mientras que otros tendrán libertad para involucrarse en todas las actividades. 342 transacciones de criptomonedas. Esta función ha permitido que ofrezcan su servicio a empresas que no auditan pero que entre sus actividades entran en juego las criptomonedas. PwC considera que es importante que los auditores estén al tanto de los cambios tecnológicos en el mercado. Por ello continúan desarrollando herramientas de auditoría que satisfacen las necesidades de las tecnologías emergentes y de las demandas de sus clientes y socios (Chalmers, 2019). 5. Análisis de las criptomonedas A continuación, vamos a realizar un análisis de su evolución e impacto en los mercados bursátiles, centrándonos en el Bitcoin, ya que es el principal referente del mercado de criptomonedas, siendo la que mayor capitalización de mercado posee. Figura 4. Capitalización del mercado de criptomonedas. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de investing.com 5.1. El Bitcoin Sus orígenes se sitúan en 2008, cuando se crea la web bitcoin.org y Satoshi Nakamoto (2008) publica el primer documento que trata sobre el Bitcoin y su funcionamiento, “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System”. Según Márquez (2016), la red Bitcoin no se pone en marcha hasta el año siguiente, cuando el 3 de enero de 2009 se mina el primer bloque. La primera conversión de Bitcoin a dólar se produce ese mismo año, momento en el que un Bitcoin tenía un valor de 0,00076392$. Por entonces no se le otorgaba un valor como tal por lo que ese valor de intercambio procedía de los costes de electricidad de la minería. La evolución de esta criptomoneda ha sido tal que cuando en 2021 llegó a su máximo histórico, para comprar un solo Bitcoin necesitabas 63.540,9$, lo que supone un crecimiento histórico de un 8.317.694.333%. En sus comienzos apenas había mercado y los pocos intercambios de Bitcoins eran entre aficionados de la criptografía. A partir de 2010 se considera que nace el primer mercado de criptomonedas con la creación del BitcoinMarket. A continuación, analizamos su evolución anual desde 2010, momento del que disponemos de datos diarios para calcularlo. Bitcoin BTC 1.080 B$ Ethereum ETH 366,5 B$ Binance coin BNB 101,25 B$ Ripple XRP 70,4 B$ Tether USDT 52,05 B$ Dogecoin DOGE 51,56 B$ Cardano ADA 43,11 B$ Polkador DOR 34,79 B$ Fecha: 29/04/2021 Criptomoneda Capitalización (dólares) DOR ADA DOGE USDT XRP BNB ETH BTC 343 Gráfico 2. Evolución anual del Bitcoin hasta el 30 de abril de 2021. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de investing.com Observamos que esta criptomoneda ha ido creciendo a un ritmo muy acelerado, salvo en 2014 y 2018 en el que vemos ciertos retrocesos. A partir de 2018 no ha dejado de crecer. Con la pandemia provocada por la COVID19, el Bitcoin al igual que el resto de criptomonedas y gran parte del mercado bursátil sufrieron fuertes caídas debido al miedo que había en los mercados provocados por los confinamientos: el Bitcoin perdió en torno al 50% de su valor en marzo de 2020. En este momento tan crítico el mercado de criptomonedas empezó a remontar rápidamente, llevando a muchas de ellas a encontrarse en abril de 2021 en sus máximos históricos, apenas un año después del estallido de la pandemia. Algunos de los motivos de este crecimiento durante el primer año de pandemia podrían ser: - Entrada de grandes inversores institucionales. Empresas como Tesla, MicroStrategy o Galaxy Digital Holdings cuentan con miles de Bitcoins como activos en sus carteras de inversión. - Empresas que lo usan en su actividad. Otras empresas de gran tamaño como Paypal y Visa, han apostado por el uso de Bitcoin y otras criptomonedas como posible medio de pago. - Algunos inversores lo consideraron como un valor refugio, considerándolo el “oro digital”. - Creación de fondos de inversión cotizados cuyo subyacente es el Bitcoin. Tras analizar este último periodo de gran crecimiento hasta llegar en abril a máximos históricos, el mercado de criptomonedas sufre una brutal caída en el mes de mayo de 2021. En poco más de 24 horas, el mercado de criptomonedas se desplomó, llevando a algunas de las principales criptomonedas a perder durante algunas horas, casi la mitad de su valor. Este cambio de tendencia lo podemos ver reflejado de manera más técnica en el gráfico que vemos a continuación (Bitcoin), en el que aparecen las cotizaciones de esta criptomoneda en diferentes momentos temporales. Se aprecia que entre los meses de marzo y mayo de 2021 se forma una figura chartista, indicándonos que se va a producir un cambio o giro en la tendencia actual. Concretamente apreciamos lo que se conoce como un hombro-cabeza-hombro, lo que señala un cambio de tendencia alcista a tendencia bajista. El punto más alto señala la cabeza y coincide con su máximo histórico. La línea negra se conoce como la línea clavicular y la encontramos uniendo los mínimos de cada hombro. Cuando esta línea clavicular se supera por debajo (triángulo naranja), la figura se confirma y el precio comienza a bajar. Por último, podemos establecer un precio objetivo al que podría llegar. Al unir la distancia entre la línea clavicular y el mínimo de la cabeza, una vez que la figura se confirma, podemos 344 extrapolar esta línea de color naranja al momento de la rotura y ahí encontraremos nuestro objetivo de precio, en este caso de 30.273,70$. Gráfico 3. Análisis técnico del cambio de tendencia. Fuente: Elaboración propia a partir de XTB. Tras ver lo ocurrido con el Bitcoin, en la siguiente tabla observamos de manera porcentual, cómo cayó el precio de esta criptomoneda, así como de algunas de las otras más importantes de este mercado. Tabla 1. Caída en el mercado de criptomonedas. Criptomoneda Cotización ($) Disminución (%) 10/05/2021 19/05/2021 Bitcoin BTC 55.849 36720,5 -34,25% Ethereum ETH 3947,9 2435,1 -38,32% Ripple XRP 1,53447 1,0617 -30,81% Dogecoin DOGE 0,568682 0,330353 -41,91% Fuente: Elaboración propia a partir de datos de investing.com Como ya hemos comentado, las criptomonedas se caracterizan por ser un activo muy volátil. La causa principal de este batacazo se le atribuye a China, que lleva varios años prohibiendo a las instituciones financieras ofrecer servicios que tengan relación con estos activos digitales. En esta ocasión, a través de un comunicado, el People´s Bank of China volvía a inclinarse en contra del mercado de criptomonedas afirmando que: “las monedas virtuales no deben ni pueden usarse en el mercado porque no son monedas reales” (Rtve.es, 2021). Según Hernández (2021), China pretende lanzar su propia criptomoneda para así tener un mayor control sobre los flujos de entrada y salidas de efectivos producidas por las criptomonedas. También existen otras opiniones, que consideran que esta gran caída no es más que una corrección provocada tras el halving sucedido en mayo de 2020, que consiste en un proceso por el que la recompensa en Bitcoins que reciben los mineros se reduce a la mitad como medida para controlar su inflación (Meynkhard, 2019). 345 Por último, señalar en esta caída, concretamente en el caso del Bitcoin, la participación del empresario Elon Musk. CEO y fundador de empresas como SpaceX y Tesla, es también conocido por el poder que tiene sobre la fluctuación de algunas criptomonedas. Esto se debe a que durante esos meses a través de entrevistas y redes sociales (especialmente twitter), Elon Musk ha impulsado el crecimiento de criptomonedas como Bitcoin o Dogecoin en cuestión de horas. De la misma forma, su intervención, también ha provocado fuertes bajadas. En el caso del Bitcoin, Tesla y su CEO, anunciaron en febrero de 2021 la compra de una considerable cantidad de Bitcoins y la intención de aceptar esta moneda como medio de pago en sus vehículos. Tras este anuncio, la cotización del Bitcoin se disparó. A los pocos meses a través de un tweet en su cuenta personal, Elon Musk anunciaba que dejarían de aceptar este medio de pago y que analizarían sustituirlo por la moneda Dogecoin, ya que consideraban que agravaba menos el impacto climático. Tras estas publicaciones, en cuestión de minutos, el precio del Bitcoin cayó en más de un 10% y se disparó el de la moneda Dogecoin. 5.2. Relación del Bitcoin con otros activos e índices: un caso de estudio Llegados a este punto, vamos a comparar su evolución frente a diferentes activos e índices, estudiando su correlación y viendo su patrón de comportamiento en referencia a dichos valores. Este estudio lo realizaremos comparando el Bitcoin con Ethereum (segunda criptomoneda con mayor valor), el oro (commodity), el S&P500 (índice, NYSE) y el MSCI World (índice, NYSE). Todos los datos de cotización diaria utilizados para este estudio han sido obtenidos de la base de datos de Investing. Al comparar diferentes tipos de activos (commodities, criptomonedas e índices), se han tenido que realizar ciertos ajustes para poder realizar la comparativa. Esto quiere decir que, por ejemplo, del Bitcoin podemos obtener la cotización diaria de los 365 días de los últimos 10 años, pero si queremos compararlo con el oro, tenemos que eliminar los datos de cotización del Bitcoin durante los fines de semana para poder comparar la misma cantidad de datos de cada activo, ya que el mercado del oro no está operativo en estas fechas. Como queremos analizar el comportamiento del Bitcoin, la fecha más temprana que usamos para nuestro estudio es el 19 de julio de 2010, momento a partir del que tenemos información de la cotización diaria del Bitcoin. Debido a que en el caso del Ethereum, no saldría al mercado hasta 2015, para esta criptomoneda tenemos la cotización diaria desde el 10 de marzo de 2016, por lo que al menos tendremos más de 5 años para su comparación con el Bitcoin. Del MSCI World Index disponemos de datos a partir del 9 de julio de 2012. Podemos decir que contamos con una muestra amplia de datos para realizar el análisis. Tabla 2. Datos diarios incluidos en la muestra. VARIABLES Nº. de datos diarios analizados Bitcoin 3.968 Ethereum 1.907 Oro 1.906 S&P500 2.951 MSCI World 2.319 Fuente: Elaboración propia. 346 Análisis de datos Para realizar el tratamiento de los datos, en primer lugar, calculamos el coeficiente de correlación lineal entre el Bitcoin y el resto de variables elegidas, para cuantificar el grado de dependencia lineal entre las variables (Barrera, Parada & Serrano, 2020; Barrera, 2022). Cuanto mayor sea el valor absoluto de este coeficiente, más fuerte es la relación existente entre las variables. Tras esto, debemos determinar si la correlación entre las variables es significativa. En teoría, una correlación estadísticamente significativa quiere decir que en una muestra similar existiría una correlación entre las dos variables distinta de cero. Para ello realizamos un contraste de hipótesis cuya hipótesis nula es que la correlación entre las variables consideradas no es significativa. Para resolver el contraste podemos establecer un nivel de significación del 5%, pues es el límite convencional que se utiliza para descartar el azar como causa de la correlación entre las dos variables distinta de cero. En el presente estudio vamos a establecer niveles de significación más estrictos (1%), lo que implica que la correlación entre las variables es estadísticamente significativa con un nivel de confianza del 99%. Para realizar el análisis de los datos hemos utilizado la hoja de cálculo Excel y el programa estadístico IBM SPSS Statistics 25. Bitcoin vs Ethereum En primer lugar, comparamos las dos criptomonedas más conocidas y de mayor capitalización bursátil, para poder observar si se comportan de la misma manera, tal y como hemos visto, por ejemplo, en el apartado anterior con la caída producida en mayo. La web de ethereum (https://ethereum.org/) la define como una tecnología que gestiona depósitos de dinero digital, pagos globales y aplicaciones, de fácil acceso, al que cualquier usuario puede acceder con una conexión a internet. Su creador, Vitalik Buterin, ejecutó la primera versión de la plataforma en 2015. Al igual que Bitcoin, se basa en la tecnología blockchain, siendo una criptomoneda descentralizada, pero con características que la distinguen del Bitcoin, haciendo que, para muchos, la tecnología de Ethereum sea más interesante y con mayor futuro. Uno de los principales motivos es la mayor aplicabilidad que otorga la red de Ethereum a la hora de crear Smart Contracts. También cabe destacar que la prueba de trabajo de un Bitcoin se aproxima en torno a 10 minutos, mientras que para Ethereum son 15 segundos. Asimismo, mientras que el Bitcoin está limitado a 21 millones de unidades, la oferta de Ethereum se extiende a 18 millones cada año. El 1 de diciembre, a través de un tuit, la cuenta oficial de Ethereum anunciaba el lanzamiento del bloque Génesis de “Ethereum 2.0”, con la idea de mejorar su eficiencia y con la principal novedad de que la prueba de trabajo (proof of work) conocida hasta ahora, era sustituida por la prueba de participación (proof of stake). Con esta modificación la función de los mineros pasaba a ser más bien una actividad de validación de transacciones. Con esta nueva utilidad se conseguiría una mayor eficiencia energética al obtener criptomonedas y un mayor número de transacciones por segundo, haciendo que la moneda sea mucho más productiva. En el Gráfico 4 vemos cómo ambas criptomonedas siguen una tendencia muy similar desde 2016. En 2016 y 2021, parece que siguen tendencias más dispares. Ethereum sale a cotización en 2015, fecha en la que el Bitcoin llevaba ya varios años en el mercado. Éste podría ser uno de los motivos por los que durante los primeros meses no estuviesen del todo correlacionados, pero con el paso del tiempo parece que siguen la misma tendencia. 347 Gráfico 4. Cotización Bitcoin vs Ethereum. Fuente: Elaboración propia a partir de XTB. Tabla 3. Correlación entre Bitcoin y Ethereum. BITCOIN - ETHEREUM R Todo el periodo (2016-2021) 0,90064** Desglose en años 2021 (hasta 28/05) 0,46156 2020 0,94092 2019 0,75484 2018 0,89481 2017 0,88961 2016 (desde 10/03) -0,16361 2021 por meses Mayo 0,765706 Abril -0,181473 Marzo 0,867927 Febrero 0,647339 Enero 0,286379 ** La correlación es significativa en el nivel 0,01. Fuente: Elaboración propia. Como podemos ver en la tabla anterior, para todo el periodo analizado, Bitcoin y Ethereum poseen una correlación positiva próxima a 1, por lo que podemos considerarla muy alta y es estadísticamente significativa con un nivel de confianza del 99%. Tal y como veíamos en el gráfico, durante sus inicios, ambas criptomonedas llegaron a tener una correlación negativa, comenzando a ser positiva y muy alta a partir del siguiente año. Finalmente vemos que tras un 2020 en el que alcanza el mayor dato de correlación durante un año, en 2021 parece que está cayendo. Esto último podría ser una señal de que Ethereum se empiece a desmarcar un poco de la 348 criptomoneda de referencia en el mercado. Ethereum posee unas características únicas que puede que estén provocando que cada vez más inversores confíen en ella como el nuevo referente del mercado de criptomonedas. También cabe destacar que en mayo de 2021 su correlación vuelve a ser muy alta, causado principalmente por la gran caída que sufrieron las criptomonedas. Bitcoin vs oro Incluimos el oro para comparar el Bitcoin con un activo refugio. Según Baur y Lucey (2010), un activo refugio es aquel que no tiene correlación positiva o correlación negativa con otros activos o conjuntos de activos que se ven afectados en periodos de crisis. Es por ello que muchos inversores consideran de vital importancia estos activos ya que disminuyen la exposición al riesgo de sus carteras. Tanto el Bitcoin como el oro tienen una oferta limitada por lo que su valoración depende de la interacción de oferta y demanda. Y el Bitcoin al ser la criptomoneda más antigua y popular se ha convertido en un refugio seguro, especialmente para los inversores jóvenes que confían en la tecnología. Por ello hay quien considera que el Bitcoin puede convertirse en un reemplazo del oro (Som & Kayal, 2022). El ejemplo más reciente con el oro, lo vemos con el de la crisis del COVID19: aunque al igual que el resto del mercado perdió parte de su valor durante los primeros días, se recuperó de manera mucho más rápida que el resto, llegando en agosto de 2020 a máximos históricos, superando los 2.000$ por onza. Gráfico 5. Evolución de la cotización del oro desde el comienzo de la crisis COVID19. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de investing.com. A continuación, vemos la evolución de los precios del Bitcoin y el oro. 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800 1.900 2.000 2.100 2.200 16/04/2020 28/05/2021 Máximo histórico 2089,4$ 349 Gráfico 6. Cotización Bitcoin vs oro. Fuente: Elaboración propia a partir de XTB. Podemos apreciar que la evolución de la cotización de Bitcoin y oro es bastante más divergente que las de la comparativa Bitcoin vs Ethereum. Si analizamos la correlación entre el Bitcoin y el oro, como era de esperar, la correlación es mucho más baja, aunque positiva si tenemos en cuenta todo el periodo analizado. Durante los primeros años el Bitcoin y el oro tenían una correlación positiva, aunque no muy alta (excepto los últimos meses de 2010). Tras el paso del tiempo y con la mayor consolidación del Bitcoin en el mercado, la correlación pasó a ser negativa. Tabla 4. Correlación entre Bitcoin y oro. BITCOIN – ORO R Todo el periodo (2010-2021) 0,45013** Desglose en años 2021 (hasta 28/05) -0,76506 2020 0,47356 2019 0,67526 2018 0,57187 2017 0,36948 2016 0,25336 2015 -0,65697 2014 -0,16697 2013 -0,55201 2012 0,38436 2011 0,25685 2010 (desde 19/07) 0,71059 2021 por meses Mayo -0,859318 Abril -0,567698 Marzo 0,154076 Febrero -0,472830 Enero -0,178258 ** La correlación es significativa en el nivel 0,01. Fuente: Elaboración propia. 350 Tanto en la Tabla 4 como en el Gráfico 6 de sus cotizaciones, podemos ver cómo en 2013 y 2015 siguen caminos completamente distintos, cumpliendo esta correlación negativa que dice que los activos evolucionan de manera contraria. Si nos situamos en marzo de 2020, punto de inflexión en los mercados debido a la crisis del COVID19, podemos ver cómo su correlación es positiva y bastante alta. Tras sufrir ambos activos una caída considerable, al poco tiempo remontan su evolución. A los pocos meses el oro llegaría a su máximo histórico en agosto, mientras que la correlación con el Bitcoin comienza a separarse. Igualmente, vemos que, para 2020 su correlación es positiva. De hecho, en un informe de Bloomberg (Kapilkov, 2020), donde analizaron la interrelación mensual de ambos activos, sitúan en 2020, el punto de mayor correlación histórica entre ambos. En 2021 ambos activos empiezan a descorrelacionarse por completo, obteniendo coeficientes de correlación negativo durante los cinco primeros meses de 2021: Bitcoin llegaría a máximos históricos en abril de 2021, mientras que el oro no ha dejado de perder valor desde que tocó techo. Es en mayo cuando comienza a recuperar parte de este valor, mientras que las criptomonedas dan el gran traspiés, lo que justifica esa correlación de -0,85 en el mes de mayo. Este último hecho nos podría hacer considerar que el Bitcoin y el oro podrían convivir juntos en una cartera diversificada, ya que como estamos viendo la tendencia de su correlación parece que se está asentando como bastante próxima al -1. Bitcoin vs S&P 500 El S&P 500 es considerado uno de los índices bursátiles más relevantes en todo el mundo. La empresa Standard & Poor’s da nombre a este índice al ser la empresa que lo introdujo en 1923. Por aquel entonces estaba conformado por 233 empresas, pero unos años más tarde se extendería hasta incluir a 500 empresas, que hoy en día aglutinan en torno el 80% de toda la capitalización bursátil de Estados Unidos. Todas las acciones de empresas que componen el índice cotizan en el NASDAQ y/o la bolsa de New York. Las empresas que encontramos en él, deben cumplir una serie de requisitos y las que mayor ponderación poseen en el índice son Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Tesla, Alphabet, Berkshire Hathaway, Johnson & Johnson y JP Morgan Chase & Co. A continuación, analizamos la evolución de los precios del Bitcoin frente a este índice. Gráfico 7. Cotización Bitcoin vs S&P500. Fuente: Elaboración propia a partir de XTB. 351 A primera vista podríamos decir que tienen una correlación positiva, ya que parece que siguen una tendencia similar durante el periodo analizado. Vemos cómo el índice S&P500 sufrió un mayor retroceso a mitad de marzo en comparación con los activos analizados hasta ahora. Tras sufrir esta gran caída durante varios días, no vuelve a niveles previos a la pandemia hasta agosto de ese mismo año, momento a partir del cual no deja de crecer. La correlación entre Bitcoin y el S&P500 es bastante alta, aunque sus correlaciones van variando mucho, llegando a ser negativa en 2011 (aunque mínimamente) y 2014. En el Gráfico 7 vemos claramente cómo esa correlación negativa de -0,53 se puede apreciar al evolucionar la cotización de ambos activos de manera opuesta. Tabla 5. Correlación entre Bitcoin y S&P500. BITCOIN - S&P500 R Todo el periodo (2010-2021) 0,75100** Desglose en años 2021 (hasta 28/05) 0,49718 2020 0,76797 2019 0,54726 2018 0,13698 2017 0,87420 2016 0,80489 2015 0,09867 2014 -0,53090 2013 0,72089 2012 0,67998 2011 -0,04009 2010 (desde 19/07) 0,78001 2021 por meses Mayo 0,056124 Abril -0,287572 Marzo 0,777853 Febrero 0,632826 Enero 0,048123 ** La correlación es significativa en el nivel 0,01. Fuente: Elaboración propia Tras el batacazo que sufrió uno de los mercados más representativos (si no el que más) de la economía mundial, muchos inversores institucionales apostaron por las criptomonedas, lo que podría ser uno de los motivos que explique la alta correlación que siguió al Bitcoin con este índice tras los primeros meses de la pandemia. Aunque para 2020 vemos una correlación bastante cercana a uno, hubo momentos en los que el S&P500 y la criptomonedas se encontraron con coeficientes de correlación negativos, explicado principalmente por el halving que sufrió Bitcoin en mayo. En 2021 la correlación ya no es tan alta, aunque sigue siento positiva. Si lo estudiamos por meses, encontramos bastante disparidad entre los coeficientes de correlación. Un estudio más exhaustivo sobre las correlaciones entre el Bitcoin y S&P500 realizado por el DBS Bank (Investing.com, 2021), demuestra cómo los cambios de tendencia del Bitcoin están incrementando la volatilidad de los futuros 358 Preukschat, A., Kuchkovsky, C., Gómez, G., Díez, D., & Molero, I. (2017). Blockchain: la revolución industrial de internet. Barcelona: Grupo Planeta. https://www.planetadelibros.com/libros_contenido_extra/36/35615_Blockchain.pdf Reid, F., & Harrigan, M. (2013). An analysis of anonymity in the bitcoin system. En Y. Altshuler, Y. Elovici, A.B. Cremers, N. Aharony, & A. Pentland (Ed.). Security and privacy in social networks (pp. 197-223). New York: Springer. Rtve.es (2021, 19, mayo). El bitcoin pierde un 40% de su valor desde abril tras la prohibición de su uso en China como moneda. https://www.rtve.es/noticias/20210519/bitcoin-criptomoneda-pierde- valor-prohibicion-china/2091061.shtml Russolillo, S. (2017, 30, noviembre). Bitcoin Goes to the Big Four: PwC Accepts First Digital-Currency Payment. The Wall Street Journal. https://www.wsj.com/articles/pricewaterhousecoopers-accepts- fee-in-bitcoin-1512036992 Solera, S. (2020, 11, febrero). Ejemplos de Smart Contracts o contratos inteligentes en España. [Entrada de blog]. https://www.occamagenciadigital.com/blog/ejemplos-de-smart-contracts-o- contratos-inteligentes-en-espana Som, A., & Kayal, P. (2022). A multicountry comparison of cryptocurrency vs gold: Portfolio optimization through generalized simulated annealing. Blockchain: Research and Applications, 3(3), 100075. https://doi.org/10.1016/j.bcra.2022.100075 Torres, E. (2015). Reflexiones respecto a las ventajas y desventajas del uso de Bitcoin. Especialización en Gerencia y Administración Financiera. Universidad Piloto de Colombia. http://repository.unipiloto.edu.co/bitstream/handle/20.500.12277/3750/00002077.pdf?sequence=1 &isAllowed=y Van Rijmenam, M. (2019, 15, julio). How blockchain will improve your Big Data. https://medium.com/dataseries/why-blockchain-will-improve-your-big-data-4ddbd37676a0 Yahari, B. (2017). Blockchain y sus aplicaciones. http://jeuazarru.com/wpcontent/uploads/2017/11/Blockchain.pdf