Norges Banks balanse og resultat

Aamodt, Ellen; Lerbak, Marie Norum Research Report Norges Banks balanse og resultat Staff Memo, No. 9/2013 Provided in Cooperation with: Norges Bank, Oslo Suggested Citation: Aamodt, Ellen; Lerbak, Marie Norum (2013) : Norges Banks balanse og resultat, Staff Memo, No. 9/2013, ISBN 978-82-7553-742-1, Norges Bank, Oslo, https://hdl.handle.net/11250/2506999 This Version is available at: https://hdl.handle.net/10419/210280 Standard-Nutzungsbedingungen: Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden. Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen. Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. Terms of use: Documents in EconStor may be saved and copied for your personal and scholarly purposes. You are not to copy documents for public or commercial purposes, to exhibit the documents publicly, to make them publicly available on the internet, or to distribute or otherwise use the documents in public. If the documents have been made available under an Open Content Licence (especially Creative Commons Licences), you may exercise further usage rights as specified in the indicated licence. http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/deed.no Nr. 9 | 2013 Markeder og banktjenester Norges Banks balanse og resultat Ellen Aamodt og Marie Norum Lerbak Staff Memo Staff Memos present reports and documentation written by staff members and affiliates of Norges Bank, the central bank of Norway. Views and conclusions expressed in Staff Memos should not be taken to represent the views of Norges Bank. © 2013 Norges Bank The text may be quoted or referred to, provided that due acknowledgement is given to source. Staff Memo inneholder utredninger og dokumentasjon skrevet av Norges Banks ansatte og andre forfattere tilknyttet Norges Bank. Synspunkter og konklusjoner i arbeidene er ikke nødvendigvis representative for Norges Banks. © 2013 Norges Bank Det kan siteres fra eller henvises til dette arbeid, gitt at forfatter og Norges Bank oppgis som kilde. ISSN 1504-2596 (online only) ISBN 978-82-7553-742-1 (online only) 1  NorgesBanksbalanseogresultat AvEllenAamodtogMarieNorumLerbak,NorgesBankMarkederogbanktjenester1 1Innledning NorgesBankerlandetssentralbank.DetinnebæreratNorgesBankharutøvendeogrådgivende oppgaveripengepolitikkenogskalbidratilrobusteogeffektivebetalingssystemerog finansmarkeder.Idennesammenhengersentralbankensbalanseogdenssammensetningsentral. Detviktigstevirkemiddeletipengepolitikken,NorgesBanksstyringsrente,bestemmerrenten bankenefårpåsineinnskuddisentralbanken.Tilførselavlikviditettilbanksystemet,ellerandrelån tilbanksystemetellerenkeltbanker,kommertilsynepåNorgesBanksbalanse.Detgjørogså sentralbankenstransaksjonerivalutamarkedet. HvabestårNorgesBanksbalanseav?Hvabestemmerdynamikkenmellomdeulikeposteneoghvilke utslagfårdetpåbalansendersomdetskjerpengepolitiskeellerstrukturelleendringeriforholdet mellomsentralbanken,statenogbanksystemet?Hvaersentralbankensinntektskilder?Dettenotatet diskuterernoenavdissespørsmålene. 2Destørstepostenepåbalansen NorgesBanksbalansekjennetegnesavetliteantallstoreposter.DenallerstørsteerStatens pensjonsfondutland(SPU).FordiNorgesBankforvalterSPUpåvegneavstaten,liggerdennepå NorgesBanksbalanseiformavénkronekontoogéninvesteringsporteføljeivaluta.Kroneinnskuddet tilSPUerengjeldspostforNorgesBank.Motverdientilkroneinnskuddetereninvesteringsportefølje ivalutapåeiendelssidenavbalansen.Dissetoeridentiskeistørrelseogharogsåidentiskavkastning. DermedhardeingenvirkningpåNorgesBanksårsresultat.SidenforvaltningenavSPUerskiltutfra dentradisjonellesentralbankvirksomheten,utelatesvidereomtaleavSPUidettenotatet. Figur1.ForenkletoppstillingavNorgesBanksbalanse  Pådentradisjonellesentralbankbalansenerdetinternasjonalereserversomerdenstørstepostenpå eiendelssiden.Utlåntilnorskebankererperiodevisogsåenrelativtstorpost.Utlåntilnorskebanker bestemmesavbehovetforåtilførebankenesentralbankreserversometleddiNorgesBanks likviditetsstyringellersometekstraordinærttiltakisituasjonerderbanksystemeterutsattfor betydeligstress(somforeksempelunderfinanskrisensomstartethøsten2008).Pågjeldssidener postenforstatensinnskuddspesieltstor.Dennesvingermye,avhengigavinn‐ ogutbetalingerpå  1DettenotateterblitttilmedhjelpframangekunnskapsrikekollegaeriNorgesBank.Takktilallesomharbidratt. 2  statenskonto.Videreeruteståendesedlerogmyntogbankenesinnskuddstoreposter.Mengden uteståendesedlerogmynterstabilogsvingerlite.Bankenesinnskuddvililikhetmedutlåntil bankeneblipåvirketavsentralbankenslikviditetsstyringogtilførselavreservertilbanksystemet. Historiskharogsåposterknyttettilforvaltningenavvalutareservene,foreksempelgjenkjøpsavtaler ogutlånavverdipapirer,værtavbetydningpåbalansen.Detsammegjelderegenkapitalen,somkan sespåsomsentralbankensbuffermotnegativtresultat.Figur2viserutviklingenisammensetningen avNorgesBanksbalansedesistetiårene.Idetfølgendedrøftesdissepostenenærmere. Viserførstpåvalutareserveneogposterknyttettilforvaltningenavdisse.Derettertarvifoross bankenesinnskuddiNorgesBank,NorgesBanksutlåntilbankeneogstatensinnskuddiNorgesBank. Idennesammenhengengirviogsåenkortbeskrivelseavlikviditetsstyringssystemet,dadetteerav avgjørendebetydningforbankenesinnskuddisentralbankenogsentralbankensutlåntilbankene.Til sluttservipåsentralbankensegenkapitalogpostenforsedlerogmynt. Figur2.NorgesBanksbalanse,2003–2012.Månedligedata.  Kilde:NorgesBank 2.1Valutareservene InternasjonalereservererdenlangtstørsteeiendelspostenpåNorgesBanksbalanse.2Vedutgangen av2012utgjordedeinternasjonalereservene300milliarderkroner,eller93prosentavdefinansielle eiendelenepåbalansen.Valutareserveneutgjordeioverkantav90prosentavdeinternasjonale reservene.3ValutareserveneerNorgesBanksbeholdningavfinansielleaktivaiutenlandskvalutasom skalkunnebrukestiltransaksjonerivalutamarkedetigjennomføringenavpengepolitikkenellerut  2 NårenserbortfraplasseringerforStatenspensjonsfondutland(SPU). 3DeresterendeinternasjonalereserveneerkravpåDetinternasjonalevalutafondet(IMF).KravpåIMFomfatter beholdningenavsåkalte«specialdrawingrights»(SDR),IMF‐kvotenogNorgesbilateralelåntilIMF.Årsakentilatdisse reserveneikkeinngårivalutareserven,eratdeikkeerumiddelbarttilgjengeligforbrukigjennomføringenav pengepolitikkenellerutfrahensynettilfinansiellstabilitet. ‐600000 ‐500000 ‐400000 ‐300000 ‐200000 ‐100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 jan.03 jul.03 jan.04 jul.04 jan.05 jul.05 jan.06 jul.06 jan.07 jul.07 jan.08 jul.08 jan.09 jul.09 jan.10 jul.10 jan.11 jul.11 jan.12 jul.12 Resultat Ikke‐finansielleeiendeler Andrefinansielleeiendeler Utlåntilbanker Uoppgjortehandler Innskuddibanker Avgittkontantsikkerhet FordringerpåIMF Utlånknyttettilgjensalgsavtaler Finansiellederivater Aksjer Obligasjonerogrentebærendeverdipapirer Egenkapital Kortsiktiginnlån Ikke‐finansiellgjeld Uoppgjortehandler Mottattkontantsikkerhet Short‐salgobligasjoner GjeldtilIMF Annenfinansiellgjeld Finansiellederivater Innskuddfrastatskassen Innskuddbankerm.m. Innlånknyttettilgjenkjøpsavtaler Sedlerogmyntiomløp 3  frahensynettilfinansiellstabilitet.Valutareserveneskalogsåkunnebrukestilåoppfylle internasjonaleforpliktelser,iførsterekketilIMF(Detinternasjonalevalutafondet).4Ifigur2a kommervalutareservenetilsyneidenmørkeblåpostenforobligasjonerogdenlyseblåpostenfor aksjerpåeiendelssiden. Figur2a.NorgesBanksbalanse,2003–2012.Månedligedata.  Valutareservenekanplasseresikontantinnskudd,pengemarkedsinstrumenter,obligasjoner, sertifikaterogaksjer.5Plasseringerirentebærendeinstrumenter,somobligasjoner,skalværeidollar, pund,euroelleryen. Valutareserveneerdeltinnienpengemarkedsportefølje,enlangsiktigportefølje 6ogen petrobufferportefølje.PetrobufferporteføljenbrukestilåsamleoppkjøpeneavvalutatilStatens pensjonsfondutland.7Pengemarkedsporteføljenharenstørrelsepåmellom30og40milliarder kronerogskalværeplassertslikatdeniløpetavéndagskalkunnebenyttestiltransaksjoneri valutamarkedetutenåmåtterealiseretapavbetydning.Dettemedføreratdenerinvestertisvært likvideinstrumenter.PengemarkedsporteføljenogpetrobufferporteføljenforvaltesavNorgesBank Markederogbanktjenester.  4NorgesBankforvalter,ihenholdtilsentralbankloven§25,Norgesrettigheterogoppfyllerdetilsvarendeforpliktelsersom følgeravlandetsdeltagelseidetinternasjonalevalutafondet.DesamledenorskepotensielleforpliktelseneoverforIMFer nåtilsammenrundt102milliarderkroner,menIMFharsålangtbaretrukketpåenmindreandelavdisselånene.Lesmer omdetteiÅrsmeldingogrekneskap2012forNorgesBank,tilgjengeligher:http://www.norgesbank.no/no/om/publisert/publikasjoner/beretning/. 5Valutareservenekanogsåplasseresifinansiellederivatersomhengernaturligsammenmedinstrumentenedekan plasseresi. 6Tidligerebledenlangsiktigeporteføljenomtaltsominvesteringsporteføljen. 7Petrobufferporteføljenbyggesnormaltoppgjennommåneden.Vedsluttenavmånedenbyggesporteføljennedvedat valutaenoverførestilSPU.LesmeromPetrobufferporteføljenher:“NorgesBankskostnadervedkjøpavvalutatilStatens pensjonsfondutland”,StaffMemo4/13,avBerg,SigbjørnAtle.Tilgjengeligher:http://www.norgesbank.no/no/om/publisert/publikasjoner/staff‐memo/2013/4/. ‐600000 ‐500000 ‐400000 ‐300000 ‐200000 ‐100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 jan.03 jul.03 jan.04 jul.04 jan.05 jul.05 jan.06 jul.06 jan.07 jul.07 jan.08 jul.08 jan.09 jul.09 jan.10 jul.10 jan.11 jul.11 jan.12 jul.12 4  Denlangsiktigeporteføljenerdenklartstørsteavporteføljene.8DenforvaltesavNorgesBank InvestmentManagement(NBIM).Iprinsippeneforforvaltningenavvalutareservenesomerfastsatt avhovedstyret,erdetbestemtat30‐50prosentavdenlangsiktigeporteføljenskalværeinvesterti aksjer.Derentebærendeinstrumenteneporteføljenerinvesterti,skalihovedsakværelikvide papirer.9Merutfyllenderetningslinjerforforvaltningenavvalutareservenegisavsentralbanksjefen. Verdienavvalutareservenemåltinorskekronerendrersegavtoårsaker,vedsvingningeride internasjonaleaksje‐ ellerobligasjonskurseneogvedendringerikronekursen.Foreksempel:Ved utgangenavfjerdekvartal2012varverdienavdenlangsiktigeporteføljen185,4milliarderkroner. Måltiinternasjonalvalutaøkteverdienavporteføljenmed4,9milliarderkroneriløpetavkvartalet, mensensterkerekronekursredusertedenmed2,5milliarderkroner.Samletsettøktederforverdien avdenlangsiktigeporteføljenmed2,4milliarderkroneriløpetavkvartalet.Endringeriverdienav valutareserveneharsinmotpostiendringeriNorgesBanksresultatogegenkapital.Vikommer tilbaketilhvordanendringerivalutareservenepåvirkerNorgesBanksresultat. StørrelsenpåvalutareservenevilogsåpåvirkesavNorgesBanksvalutatransaksjonermed banksystemet.DeviløkedersomNorgesBankintervenererogkjøperutenlandskvalutaimarkedet ogbetalermednorskekroner.10NorgesBankkjøperogsåvalutasomskaldekkedeårlige overføringeneavoljeinntekterfrastatentilSPU.Størrelsenpåvalutareservenepåvirkesavdisse kjøpene,blantannetfordikjøpeneiperioderkanoverstigedefaktiskeoverføringene,ogmotsatt. Dettevilmedføreatpetrobufferporteføljenvilvariereistørrelsegjennomåret.Beregningenavhvor myevalutaNorgesBankskalkjøpetilSPUbyggerpåbestemteforutsetninger.11Pågrunnavavvikfra disseforutsetningeneharNorgesBankienkelteårkjøptmervalutaåretsettunderettenndet overføringenetilSPUskulletilsi.12Vanligvisbrukesdennevalutaentilådekkeinnnesteårs overføringertilSPU.Menforeksempeli2002,blekjøputoverdetsomvarnødvendigforåbygge oppSPUpermanentoverførtfrapetrobufferporteføljentildenlangsiktigeporteføljen.  2.2Posterknyttettilforvaltningenavvalutareservene Iforvaltningenavvalutareservenehardetblittbruktgjenkjøpsavtaleroggjensalgsavtaleri verdipapirer,samtutlånavverdipapirer,sefargedefeltifigur2bunder. Engjenkjøpsavtaleeretsalgavetverdipapirmedavtaleomseneregjenkjøppåetfastsatttidspunkt tilenfastsattpris.GjennomslikeavtalerharNorgesBanklåntutverdipapirerfravalutareservene motåmottasikkerhetiformavkontanter.13Formåleterforeksempelåreinvesteredemottatte kontantenetilenhøyererenteogdermedskapemerinntekterforbanken.NorgesBankharogså værtpartigjensalgsavtaler.IslikeavtalererdetmotpartensomlånerverdipapirenetilNorgesBank,  8Vedutgangenav2012utgjordedesamledevalutareserveneca.268milliarderkroner,fordeltpådenlangsiktige porteføljen(227milliarderkroner),pengemarkedsporteføljen(34milliarderkroner)ogpetrobufferporteføljen(7milliarder kroner). 9RetningslinjerforplasseringavvalutareservenefinnespåNorgesbanksnettsider,www‐norges‐bank.no 10NorgesBankharikkeintervenertivalutamarkedetmedsiktepååpåvirkekronekursensiden1999. 11Lesmerher:“PetroleumsfondsmekanismenogNorgesBanksvalutakjøptilSPU”,Aktuellkommentar14/12,avAamodt, Ellen.Tilgjengeligher:http://www.norges‐bank.no/no/om/publisert/publikasjoner/aktuell‐kommentar/2012/14/ 12Lesmerher:”LikviditetsstyringeniNorgeogutviklingenibankeneslikviditet”,Staffmemo10/2010,avHoff,Erna. Tilgjengeligher:http://www.norges‐bank.no/no/om/publisert/publikasjoner/staff‐memo/2010/staff‐memo‐102010/ 13Detteutrykketdekkerinstrumentersomeromtaltsomreposogsellbuybacks.Deterjuridiskeforskjellerpådisse instrumentene. 5  motatNorgesBankstillerkontantsikkerhettilbake.14,15Formåletmedslikeavtalererblantannetåfå enbedreavkastningpådenandelenavvalutareservensomholdesikontanter.  Figur2b.NorgesBanksbalanse,2003–2012.Månedligedata.  BrukenavdisseinstrumentenekommertilsyneiflereposterpåNorgesBanksbalanse.Nåret verdipapirlånesutgjennomengjenkjøpsavtale,fraregnesdetikkefraeiendelssidenavbalansen.De mottattekontanteneinnregnessomeneiendeliposten”Innskuddibanker”,mensforpliktelsentilå betaletilbakekontanteneliggeriposten”Innlånknyttettilgjenkjøpsavtaler”(grøntfeltpå gjeldssidenifigur2b).Verdipapiretbankenmottarsomsikkerhetigjensalgsavtaler,erikkeregnet someneiendel,menkontantenesombrukessomsikkerhet,erfraregnetfraeiendelsposten ”Innskuddibanker”.Fordringenpååfåtilbakekontanteneregnessomeneiendelpålinjen”Utlån knyttettilgjensalgsavtaler”(lyseblåttfeltpåeiendelssidenifigur2b).Detteinnebærerat gjenkjøpsavtalerviløkestørrelsenpåNorgesBanksbalanse,mensgjensalgsavtalerikkevilpåvirke størrelsenpåden.  Deterbådekreditt‐ ogmarkedsrisikoknyttettilbrukenavgjenkjøps‐ oggjensalgsavtaler,selvom detteiutgangspunktetersikredeinn‐ ogutlån.IgjenkjøpsavtalererdetrisikoforatNorgesBank, dersommotpartenikkeoppfyllersineforpliktelser,ikkevilfåtilbakedetutlånteverdipapiret.Da sitterbankenigjenmedkontantsikkerheten.Etavformålenemedgjenkjøpsavtalerkanværeåbruke kontantenemanmottarsomsikkerhettilåkjøpenyepapirer,ellertilåkjøpemeravdesamme papirenemanharlåntut.Pådennemåtenøkermaneksponeringenmotutvalgtemarkeder,ogvil tjenemerpåenprisoppgang.Menfallerprisene,ermanogsåmereksponertfortappåporteføljen.   14Detteutrykketdekkerinstrumentersomreverserepo,buysellbacksogtriparties.Ogsåhererdetjuridiskeforskjellerpå instrumentene. 15Deternedfeltregleromhvilketyperverdipapirersomkanmottassomsikkerhet. ‐600000 ‐500000 ‐400000 ‐300000 ‐200000 ‐100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 jan.03 jul.03 jan.04 jul.04 jan.05 jul.05 jan.06 jul.06 jan.07 jul.07 jan.08 jul.08 jan.09 jul.09 jan.10 jul.10 jan.11 jul.11 jan.12 jul.12 6  Igjensalgsavtalererdetrisikoforatbanken,dersommotpartenikkeoppfyllersineforpliktelser,vil sitteigjenmedverdipapirenesomergittsomsikkerhet.Verdienavdisseverdipapirenekanhafalt somfølgeavmarkedsbevegelseriløpetavdentidensomergått.Dettashensyntildennerisikoen vedåbrukeavkortningpåverdienavdenstiltesikkerheten.  Ifigur2bkommerdetklartfrematvolumetavuteståendegjenkjøps‐ oggjensalgsavtalerble redusertbetydeligfraandrehalvår2011.Reduksjonenvarspesieltstoriverdipapirerieuro.Årsaken tildettevarhøyrisikoifinansmarkedeneogetønskeomåredusereeksponeringen.Gjenkjøpsavtaler forsvantheltfrabalanseni2012,mensgjensalgsavtalerfortsattbenyttesforplasseringavkontanter.  NorgesBankharogsåinngåttavtalermedeksterneagentersomgirdemretttilålåneutaksjeneog obligasjoneneNorgesBankeiertilandremarkedsaktører.Formåletmedutlåneneeråskape inntekterforNorgesBank.16Somfølgeavøkningirisikoifinansmarkedeneiandrehalvår2011,har NorgesBankredusertdetteutlånsprogrammet. 2.3Statensinnskudd,bankenesinnskuddoglåniNorgesBankogsystemetforstyringavbankenes reserver DennorskestatharkontoiNorgesBank.Allbetalingsformidlingforstatenskjerideprivatebankene, menhverdagvedbanksystemetsstengetidnettesallebetalinger,ogstatensmidlerførestilbaketil hovedkontoeniNorgesBank.Detervanligatmyndigheterharkontoidennasjonalesentralbanken, mendeterogsånoenstatersomharsinekontiidetprivatebanksystemet.Densvenskestatenfor eksempel,harallesineinnskuddikommersiellebanker,mensdenføderaleamerikanskestatenhar deleravsittkontoholdideprivatebankene,ognoeidenamerikanskesentralbanken. Figur2c.NorgesBanksbalanse,2003–2012.Månedligedata.   16Nåretverdipapirlånesut,overførerlåntagersikkerhetiformavkontanterellerverdipapirertilagenten,somholder sikkerhetenpåvegneavNorgesBank.Deutlånteverdipapireneinngåriposteneforaksjerogobligasjonerpåeiendelssiden ifigur2.Mottattkontantsikkerheterinnregneti«Innskuddibanker»medentilhørendeforpliktelse«Mottatt kontantsikkerhet»(svartfeltpågjeldssidenavbalansen). ‐600000 ‐500000 ‐400000 ‐300000 ‐200000 ‐100000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 jan.03 jul.03 jan.04 jul.04 jan.05 jul.05 jan.06 jul.06 jan.07 jul.07 jan.08 jul.08 jan.09 jul.09 jan.10 jul.10 jan.11 jul.11 jan.12 jul.12 13  måtenoppnårbankenenbedresammenhengmellomrenteinntektenepåeiendelssidenog renteutgiftenepågjeldssiden.HensikteneråredusererisikoenknyttettilNorgesBanksresultat. SammensetningenavaktivasidenpåNorgesBanksbalanseinnebæreratrentenpåstatensinnskuddi praksisliggernæretgjennomsnittavtremånederspengemarkedsrenteiEURogUSD.Figur7viser rentenstatenfårpåsittinnskuddoggjennomsnittetavtremånederspengemarkedsrenteforEURog USD.Iperioderkandetværeavvik.Detskyldesiførsterekkeatrentenpåstatenskontoberegnes medettidsetterslep.30Nårrentenefallerinternasjonalt,blirrentenpåvalutareserveneenperiode liggendeunderrentenpåstatensinnskudd.Motsatt,iperiodermedoppgangiinternasjonalerenter vilrentenpåvalutareserveneenperiodebliliggendeoverrentenpåstatensinnskudd.Dersom rentenpåstatensinnskuddtilenhvertidhaddeværteksaktlikrentenpåvalutareservene,ville dennerenterisikoenfaltbort.31Detabsolutteresultatbidragetfraslikerenteendringeravhengerav størrelsenpåvalutareserveneogstatensinnskudd.Sidenvalutareserveneerstørreennstatens innskudd,vilendringerirentenpåvalutareservenehastørrevirkningpåNorgesBanksresultatenn endringerirentenpåstatensinnskudd. Figur7.Rentenpåstatensinnskudd,gjennomsnittavtremånederspengemarkedsrenteiUSDogEUR ogNorgesBanksstyringsrente,jan.2000–des.2012.  Kilde:NorgesBankogBloomberg Selvomrentenpåstatensinnskuddskulleværeeksaktlikrentenpåvalutareservene,vilNorges Banksresultatlikevelpåvirkesgjennomdeabsoluttesvingningeneistatensinnskuddogdelvis gjennomlikviditetsstyringen.  30Rentenpåstatenskontofastsettesperkvartalpåforskuddsbasis(sistehandledagimånedenenmånedførkvartalet starter).Denindikativerentenavrundestilnærmestekvarteprosent. 31Sometalternativkunneentenkesegatstatenfikkforrentetsineinnskuddtilfoliorenten,mendetvilleutsattNorges Banksbalanseforstørrerisiko.Foliorentensettesutfrapengepolitiskeforholdogkaniperioderavvikebetydeligfrarenten påvalutareservene,somdominereraktivasiden.Dersomstatensinnskuddhaddeblittforrentettilfoliorenten,hadde bidragettilNorgesBanksbalanseværtpositivtideperioderderrentenhjemmeerlavereennrentenute.Motsatt,i perioderderrentenhjemmeerhøyereennrentenute,villebidragettilNorgesBanksbalanseværtnegativt.Desisteårene harrentenhjemmeværthøyereennrentenute,hvilketbetyratbidragettilNorgesBanksbalansehaddeværtnegativt. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 50/50 USD/EUR pengemarkedsrente Renten på innskudd fra staten Norges Banks styringsrente 14  StatensinnskuddpåvirkerNorgesBanksresultatforditransaksjonertilogfrastatenskontopåvirker denstrukturellelikviditetenibanksystemet,detvilsireserveneibanksystemetførNorgesBanks markedsoperasjoner.Nårinnbetalingertilstatenskontoredusererbankenesreservertilunder ønsketnivå,vilNorgesBanknormalttilførebankenereserveriformavF‐lån.Tilsvarende,når utbetalingerfrastatenskontoøkerreserveneibanksystemettiloverønsketnivå,vilNorgesBank normalttrekkeinnreserverfrabanksystemetiformavF‐innskudd.IF‐lånsauksjonererfoliorenten (styringsrenten)lavestebudrente,mensdenerhøyestebudrenteiF‐innskuddsauksjoner.Isolertsett tjenerNorgesBankresultatmessigpåF‐lån,fordibankeneigjennomsnittmåbetalenoenfå basispunktermerennfoliorentenforF‐lån,mensdemåplasserereservenedefårtildeltiF‐lånettil foliorenten.NorgesBanktjenerogsåisolertsettpåF‐innskuddfordirentenpåF‐innskuddsom NorgesBankmåbetaletilbankeneernormaltnoenfåbasispunkterunderfoliorenten. HvorvidtNorgesBankilikviditetsstyringentjenerellertaperpåsvingningerpåstatenskonto avhengerav(i)omrentenpåstatensinnskudderstørreellermindreennfoliorentenog(ii)omdet betalesinntilellerutfrastatenskonto.Firetilfellerkantenkes,jfr.tabell1: Tabell1.EffektpåNorgesBanksresultat(+angirpositiveffektpåresultatet,‐angirnegativeffekt) Rentenpåstatensinnskudd <foliorenten Rentenpåstatensinnskudd >foliorenten Innbetalingertilstaten+‐ Utbetalingerfrastaten‐ +  Gittatrentenpåstatensinnskudderlavereennfoliorenten,tjenerNorgesBankpåatdeterstaten, ogikkebankene,somharinnskuddiNorgesBank:  Vedinnbetalingertilstatenøkerstatensinnskudd,mensbankenesinnskuddreduseres.Det økerisolertsettNorgesBanksresultat.Itilleggkandetteføretilatbankenekommeri låneposisjonfordidenstrukturellelikviditetenfaller.DamåNorgesBanktilførelikviditetved F‐lån,somogsåisolertsetterpositivtforNorgesBanksresultat.  Vedutbetalingerfrastatenreduseresstatensinnskudd,mensbankenesinnskuddøker.Det redusererisolertsettNorgesBanksresultat.BankenesinnskuddiNorgesBankkommer entensomfolioinnskuddsomforrentestilfoliorenten,ellersomF‐innskuddtilenrente marginaltlavereennfoliorenten.Gittatrentenpåstatensinnskuddogsåerlavereenn rentenpåF‐innskudd,reduseresresultatettilNorgesBank.  Gittatrentenpåstatenskontoerhøyereennfoliorenten,tjenerNorgesBankpåatdeterbankene, ogikkestaten,somharinnskuddiNorgesBank:  Vedinnbetalingertilstatenøkerstatensinnskudd,mensbankenesinnskuddreduseres.Det redusererisolertsettNorgesBanksresultat.Itilleggkanbankenekommeilåneposisjonfordi denstrukturellelikviditetenfaller.DamåNorgesBanktilførelikviditetvedF‐lån,noesom isolertsettøkerNorgesBanksresultatfordirentenpåF‐lånetermarginalthøyereenn foliorenten.LikevelvildensamledeeffektenværenegativforresultatetfordirentenpåF‐lån normaltkunvilværeetparbasispunkteroverfoliorentenogdermedlavereennrentenpå statensinnskudd(premissetidetteeksempelet).  Vedutbetalingerfrastatenreduseresstatensinnskudd,mensbankenesinnskuddøker.Det økerNorgesBanksresultat.BankenesinnskuddiNorgesBankkommerentensom 15  folioinnskuddsomforrentestilfoliorenten,ellersomF‐innskuddtilenrentemarginaltlavere ennfoliorenten.UansettøkerNorgesBanksresultat.  EksempleneoverviseratNorgesBanksresultatavhengeravnivåetpådenstrukturellelikviditeten, detvilsireserveneibanksystemetførNorgesBanksmarkedsoperasjoner,somigjenistorgrad bestemmesavbanksystemetstransaksjonermedstaten.  Figur8viserresultatkomponentenefralikviditetsstyringenisolertsett,detvilsikunde renteinntekteneog‐utgiftenesomfølgeravutlåntiloginnskuddfrabankene.Somforventethar NorgesBanktjentmerpengerpålikviditetsstyringeniårderdenstrukturellelikviditetenharværtlav ogdentotalelikviditeten/reserveneibanksystemethøy.Idisseårenehar(i)statenøktsineinnskudd påbekostningavbankenesinnskuddog(ii)NorgesBankharlåntutreservertilbankene,kombinert medatrentenpåstatensinnskuddharværtlavereennfoliorenten.  Figur8.Resultatkomponenter,likviditetsstyringen.2003–2012  Kilde:NorgesBank IFigur9erfigur8utvidetmedresultatbidragetfrarentekostnadenpåstatensinnskudd.Statens innskudderdenstørstegjeldspostenpåbankensbalanse,ogdenerstoriforholdtilbankenes innskudd.Detteforklareratrenteutgifteneknyttettilinnskuddfrastatenharværtstørreenn renteutgifteneknyttettilinnskuddfrabankene,selvomrentenpåstatensinnskudddesisteårene harværtlavereennrentenbankenefårpåsineinnskuddpåfoliokonto.Hvisstatenhaddefått sammerentepåsittinnskuddsombankenefikk,haddedetslåttkraftiginniNorgesBanksresultati disseårene. -120 000 -100 000 -80 000 -60 000 -40 000 -20 000 0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 -6 000 -5 000 -4 000 -3 000 -2 000 -1 000 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Rentekostnader på innskudd fra banker Renteinntekter fra utlån til banker Netto renteinntekter fra likviditetsstyringen Total likviditet (h.a) Strukturell likviditet (h.a) 16  Figur9.Inntekterogutgifterutenomvalutareservene.2003‐2012.Millionerkroner  Kilde:NorgesBank Ianalysenavinntekterogutgifterfralikviditetsstyringenogkontoholdforstaten,børmanogsåvære klaroveratdeterstatensomeierNorgesBank.DeterderforstatensommåtilføreNorgesBankmer egenkapitaldersometterfølgendeårmednegativtresultatgjøratNorgesBanksegenkapitalfaller underetvisstnivå.PåsammemåteerdetogsåstatensomfåreventuelleoverskuddnårNorges Banksresultatgåriplussogbuffernesomsikrersentralbankenmotkursrisikoenpåinntektssidener tilstrekkelige. 3.4Sedlerogmynt Utstedelseavsedlerogmyntereninntektskildeforsentralbanken,ogenøkningiomløpetavsedler ogmyntvilforbedreNorgesBanksresultat.Publikumsbeholdningavkontanterkanbetraktessomet rentefrittlåntilsentralbanken.Nåromløpetavsedlerogmyntøker,økerogsådenrentefrie finansieringen. HvisbankenetrekkerpåsinereserveriNorgesBankforåbetaleforuttakavsedlerogmynt, reduseresinnskuddeneisentralbanken,ogdermedogsåsentralbankenesrenteutgifter.32Dersom bankeneikkehartilgjengeligereserverforåbetaleforuttakavsedlerogmynt,mådelånedisse reserveneisentralbanken.Detviløkerenteinntektenetilsentralbanken.Detvilsiatsentralbanken entenøkersinrenteinntektellersparerenrenteutgiftnåromløpetavsedlerogmyntøker. Overskuddetsentralbankenharfraåutstedesedlerogmyntkallesseigniorage.Deterdenrentefrie finansieringenfrasedlerogmyntfratrukketkostnadeneknyttettilproduksjonogdistribusjonav kontanter.Seignioragekandermedtilnærmetberegnesvedåmultipliseredettotalebeløpetsedler ogmyntiomløpmedgjennomsnittligavkastningpåNorgesBanksaktivaposter.33NorgesBanksårlige overskuddfraenerettentilåutstedenorskekronerbeståritilleggavoverskuddetfra likviditetsstyringen.Sidenmengdensedlerogmyntiomløperbestemtavpublikum,påførersedler somerstjåletfraNorgesBankellerforfalskedesedleriomløpettapforsentralbanken.Detteerfordi denerstatternoeavetterspørselenetterseddelogmyntsomellersvillegittsentralbankenøkte  32Dettevilværetilfelletipraksisietsystemmedpermanentoverskuddavsentralbankreserver. 33 DettetilsvarerdefinisjonenavseignioragesombrukesiSOU2013:9(«Riksbankensfinansiellaoberoendeoch balansräkning»)omSverigeRiksbanksbalanseogresultat. -10 000 -8 000 -6 000 -4 000 -2 000 0 2 000 4 000 6 000 -10 000 -8 000 -6 000 -4 000 -2 000 0 2 000 4 000 6 000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Rentekostnader på innskudd fra staten Rentekostnader på innskudd fra banker Renteinntekter fra utlån til banker Sum 17  renteinntekterellerreduserterenteutgifter.SedlersomerstjåletfraNorgesBankvilogsåinnebære ettapforNorgesBanklikpålydendeverdiavsedlene,dersomikkeNorgesBankkanugyldiggjøre dissesedlene.Motsatterdetengevinstforsentralbankendersomsedlerogmyntiomløpgårtapt. Davilbankeneendeoppmedåkjøpenyesedlerogmynttilerstatningfordetsomharforsvunnet, gittatetterspørselenettersedlerogmynteruendret. Hvispublikumikkelengerskulleønskeåbrukekontantebetalingsmidler,villebankenelevereinn kontantenetilNorgesBank34,ogderesinnskuddskontiisentralbankenvilleblittgodskrevet tilsvarende.EnreduksjonavkontanteriomløpvilinnebæreetsvakereresultatforNorgesBanksved atrenteinntektenegårnedellerrentekostnadeneøker.NårNorgesBankbestemmeratsedlerog myntikkelengerertvungnebetalingsmidler,harNorgesBanketter11årikkelengerplikttilåløse inndeaktuellesedleneogmyntene.SedlerogmyntersomikkeerinnleverttilNorgesBankinnen11‐ årsfristen,fordideergåtttaptelleravandreårsaker,blireninntektforsentralbanken. 4.Oppsummering DettenotatethardiskutertdesentralepostenepåNorgesBanksbalanse,samtdeulikepostenes bidragtilsentralbankensresultat.ValutareservenerdenstørstepostenpåNorgesBanksbalanse,og avkastningenpåvalutareservenersentralbankensviktigsteinntektskilde.Samtidigerdetmarkeds‐ ogvalutakursrisikoknyttettilvalutareserven.DettekanpotensieltpåføreNorgesBankstore resultatmessigetap,ogkreverderforatNorgesBankhartilstrekkeligmedegenkapital.Utviklingeni balanseposteneknyttettilutlåntilbanker,innskuddfrabankeneogstatensinnskuddertettkoblet sammen.Deersentraleilikviditetsstyringen,somerdenpraktiskegjennomføringenav pengepolitikken.Sammenlignetmedresultatbidragetfravalutareserveneersentralbankens inntekterogutgifteriforbindelsemedlikviditetsstyringensmå.Renteutgiftenknyttettilstatens innskuddkanansessombetydelig,menrisikoenforegenkapitalenerbegrensetvedatrentenstaten fårpåsittinnskuddisentralbankenerbundettilrenteavkastningenpåvalutareserven.NorgesBank erenesteutstederavsedlerogmyntiNorge.Postenforsedlerogmyntfremkommersomen gjeldspostpåbalansen,menuliktannengjeldbetalerNorgesBankingenrentepådenne.  34Bankenemåttehakjøptsedlerogmynttilbakefrasinekunder.