La publicación de hechos relevantes en la Comisión Nacional del Mercado de Valores como mecanismo de gobierno de las empresas cotizadas españolas: análisis descriptivo (2007-2013)

ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ................................................................................................. 1 2. SISTEMA DE GOBIERNO CORPORATIVO ....................................................... 2 3. EL PAPEL DE LA INFORMACIÓN CORPORATIVA EN EL SISTEMA DE GOBIERNO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS ................................ 3 4. ASPECTOS METODOLÓGICOS ........................................................................ 6 4.1 Mues a ............................................................................................................ 6 4.2 Elabo ación de la base de da os .................................................................... 6 5. LA PUBLICACIÓN DE HECHOS RELEVANTES POR LAS SOCIEDADES COTIZADAS ESPAÑOLAS ..................................................................................... 10 5.1 Hechos ele an es publicados ..................................................................... 10 5.2 Hechos ele an es y ca ac e ís icas económicas de las emp esas ......... 14 5.2.1 Tamaño de la emp esa ............................................................................. 14 5.2.2 Ren abilidad de las emp esas ................................................................... 18 5.2.4 Endeudamien o de la emp esa ................................................................. 26 5.3 Hechos ele an es y gobie no de la emp esa............................................. 29 5.3.1 Es uc u a de p opiedad ............................................................................ 29 5.3.2 Con ol amilia .......................................................................................... 33 6. CONCLUSIONES ................................................................................................. 36 REFERENCIAS ........................................................................................................ 38 ÍNDICE DE CUADROS, ESQUEMA Y TABLAS Esquema 1. G upos y ipos de hechos ele an es analizados ............................. 8 Cuad o 1. De inición de a iables ........................................................................... 9 Tabla 1. Hechos ele an es publicados po la CNMV .............. ¡E o ! Ma cado no de inido.10 Tabla 2. Top 5 de emp esas en unción del núme o de hechos ele an es comunicados a la CNMV ........................................... ¡E o ! Ma cado no de inido.11 Tabla 3. Tipos de hechos ele an es (Po cen aje espec o al o al de hechos) 13 Tabla 4. Comunicación de hechos ele an es y amaño de la emp esa ............ 14 Tabla 5. Hechos ele an es en unción del amaño y ipo de hecho ................. 16 Tabla 6. Comunicación de hechos ele an es y en abilidad de la emp esa .... 18 Tabla 7. Hechos ele an es en unción de la en abilidad y ipo de hecho ....... 20 Tabla 8. Comunicación de hechos ele an es y pe enencia al IBEX-35 ........... 22 Tabla 9. Hechos ele an es en unción de la pe enencia al IBEX-35 y ipo de hecho ....................................................................................................................... 24 Tabla 10. Comunicación de hechos ele an es y el endeudamien o en la emp esa ................................................................................................................... 26 Tabla 11. Hechos ele an es en unción del endeudamien o y ipo de hecho ........................................................................................ ¡E o ! Ma cado no de inido. Tabla 12. Comunicación de hechos ele an es y es uc u a de p opiedad de la emp esa .......................................................................... ¡E o ! Ma cado no de inido. Tabla 13. Hechos ele an es en unción de la es uc u a de p opiedad y ipo de hecho ....................................................................................................................... 31 Tabla 14. Comunicación de hechos ele an es y el con ol amilia en la emp esa .......................................................................... ¡E o ! Ma cado no de inido. Tabla 15. Hechos ele an es en unción del con ol amilia y ipo de hecho .. 34 1 1. INTRODUCCIÓN La di ulgación de in o mación co po a i a es undamen al pa a el uncionamien o de un me cado de capi ales e icien e (Healy y Palepu, 2001). Exis en di e sas o mas pa a la di ulgación de in o mación co po a i a: cuen as anuales no malizadas, p edicciones ealizadas po los di ec i os de las emp esas, p edicciones de analis as inancie os, no icias en p ensa especializada, páginas web, di ulgación de in o mación po pa e del o ganismo egulado de los me cados de capi ales, e c. Recien emen e, España ha sido obje o de cambios legales e ins i ucionales con el obje i o inal de aumen a la anspa encia de las emp esas co izadas españolas, en endiendo po anspa encia el aspaso de in o mación a la sociedad en gene al sob e las acciones, u inas, in enciones y esul ados de ales en idades (Ve ga a, 2007). Aunque no es á cla o que la aspa encia pueda se bene iciosa pa a las emp esas (Ve ga a, 2007), en el con ex o de la eo ía de la agencia (Jensen y Meckling, 1976) pod ía supone , en el con ex o español, la mi igación del con lic o de in e eses en e accionis as con olado es y mino i a ios (Bona, Pé ez y San ana- Ma ín, 2011; Villalonga y Ami , 2006). En es e abajo nos cen amos en la in o mación co po a i a di ulgada po el o ganismo egulado de la bolsa española (la Comisión Nacional del Me cado de Valo es, CNMV) a a és de los denominados hechos ele an es, con los cuales se p e ende da a conoce a la sociedad en gene al odas aquellas ac uaciones o sucesos conside ados ele an es e in luyen es pa a la oma de decisiones an o po pa e de posibles in e so es como po pa e de los accionis as de la compañía. A pesa del in e és que pod ía susci a el análisis de ales hechos ele an es, en es e ipo conc e o de in o mación co po a i a apenas se ha cen ado la li e a u a p eceden e, po lo que p e endemos, en el p esen e es udio, o ece una imagen sob e cuáles son los hechos ele an es di ulgados po las emp esas co izadas españolas a lo la go del pe íodo 2003-2013 1 y en qué medida di ie e es a in o mación en e emp esas de acue do a un conjun o de a iables co po a i as, ales como el amaño, la en abilidad, el endeudamien o, la pe enencia al IBEX-35, la es uc u a de 1 En el í ulo del abajo in de í ulo se conside ó ealiza el es udio en el pe íodo 2007-2013. No obs an e, con el in de mejo a el abajo desc ip i o se ha ampliado la mues a al pe íodo 2003-2013. 2 p opiedad y el con ol amilia . En o al, ue on analizados 12.072 hechos ele an es a lo la go del pe íodo 2003-2013. Pa a ello es uc u amos el abajo de la siguien e o ma. En el segundo apa ado se lle a a cabo una b e e in oducción al concep o de sis ema de gobie no co po a i o. En el e ce apa ado se ha á e e encia al papel que juega la in o mación co po a i a en el sis ema de gobie no, analizándose las ca ac e ís icas de los p incipales sis emas de gobie no y los con lic os de agencia a los que deben hace en e las sociedades co izadas. En dicho apa ado se ha á e e encia ambién a la CNMV y al p oceso de comunicación de los hechos ele an es po pa e de las emp esas co izadas a a és de es e ó gano egulado . En el cua o apa ado se desc iben los aspec os me odológicos que diseñan el abajo empí ico, mos ándose en el quin o el análisis desc ip i o. Finalmen e, en el sex o apa ado se ponen de mani ies o las p incipales conclusiones. 2. SISTEMA DE GOBIERNO CORPORATIVO Tal y como señala Cue o (2002) el con lic o de in e eses que exis e en e los di ec i os y los p opie a ios de la mayo ía de las o ganizaciones, así como las asime ías en la in o mación y en el con ol sob e las decisiones a oma , equie en de la exis encia de un sis ema de gobie no que ele po los in e eses de aquellos que no disponen de las habilidades y los incen i os necesa ios pa a con ola o in lui en las decisiones que se oman en las emp esas. Según la p ime a acepción del dicciona io de la Real Academia Española, se de ine “gobie no” como la “acción o e ec o de gobe na o gobe na se”. Pe o si lo que hacemos es cen a nos en el ámbi o co po a i o no exis e una de inición gene almen e acep ada. Al con a io, con el paso de los años ha ido a iando y se ha ido en iqueciendo con nue as in es igaciones y apo aciones. De o ma gene al, según la Bolsa de Mad id pod íamos de ini el sis ema de gobie no como el conjun o de no mas y p incipios que egulan la es uc u a y el uncionamien o de los ó ganos de gobie no de una compañía. Pe o no es la única de inición exis en e en la li e a u a. Como se ha comen ado, nume osos au o es han es ablecido di e en es acepciones a es e concep o, p incipalmen e po la dis in a conside ación que ienen en cuan o a los elemen os que lo con o man. Po ello, amos a ealiza un análisis c onológico de las 3 de iniciones más in luyen es de es e concep o. En p ime luga , Cha eaux (1997) lo de ine como: “el conjun o de mecanismos o ganizacionales e ins i ucionales que ienen po obje o delimi a los pode es e in lui sob e las decisiones de los di ec i os, es deci , que gobie nan su conduc a y de e minan su espacio disc ecional”. Pos e io men e Zingales (1998) de ine el gobie no co po a i o como “el conjun o de mecanismos que condicionan la negociación ex pos sob e las cuasi en as gene adas po la emp esa”. Además, en es e mismo año, Fe nández y Ansón (1999) es ablecen que “el sis ema de gobie no de una emp esa hace e e encia al sis ema comple o de acue dos ins i ucionales y de elaciones a a és de las cuales las emp esas son di igidas y con oladas”. Más a de La Po a e al. (2000) hacen una dis inción en e mecanismos in e nos de gobie no co po a i o (con olados po las emp esas) y los mecanismos ex e nos (no es án bajo el con ol de las emp esas). De es a mane a, de inen el gobie no co po a i o como “el conjun o de mecanismos a a és de los cuales los in e so es ex e nos se p o egen con a la exp opiación de los in e nos.” Finalmen e, Cue o (2004) señala que “el gobie no de la emp esa iene po inalidad el log o de la e iciencia en el uso de los ac i os y en los con a os que la con igu an, pa a asegu a la c eación de alo pa a los p opie a ios de los ecu sos inancie os”. Pa iendo de ales de iniciones, podemos conside a “la in o mación co po a i a” como un mecanismo del sis ema de gobie no de la emp esa, de ca ác e in e no si se a a de in o mación que emana de la p opia compañía, y de ca ác e ex e no si se co esponde con in o mación que agen es ex e nos gene an sob e la en idad. Asimismo, no cabe duda de que la in o mación co po a i a se e ige como un mecanismo del sis ema de gobie no que pe mi i ía, al como desa ollamos en el siguien e epíg a e, educi las asime ías in o ma i as p opues as po la eo ía de la agencia (Jensen y Meckling, 1976). 3. EL PAPEL DE LA INFORMACIÓN CORPORATIVA EN EL SISTEMA DE GOBIERNO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS La sepa ación en e p opiedad y con ol desa ollada po la eo ía de la agencia (Jensen y Meckling, 1976) implica que quienes con olan la emp esa p imen sus p opios in e eses en e a los de aquéllos que suminis an el capi al. Así pues, an e un en o no en el que las asime ías in o ma i as es án p esen es esul a de g an impo ancia la di ulgación de in o mación, posibili ando así que los in e so es 4 ex e nos puedan e alua la ac uación de los agen es in e nos (Bushman y Smi h, 2001). De es a mane a, la mayo pa e de los abajos sob e di ulgación de in o mación co po a i a han sido abo dados en el ámbi o anglosajón, donde el modelo de gobie no “es á ca ac e izado po una al a p o ección del in e so ex e no, un impo an e desa ollo de los me cados de capi ales y la p esencia de es uc u as de p opiedad dispe sas” (Bona e al., 2010). Dado que en es e con ex o no exis en accionis as con la habilidad o los incen i os su icien es pa a supe isa ac i amen e la labo de los di ec i os, debido an o a la di icul ad que supond ía dicha acción como a su ele ado cos e (Jensen y Meckling, 1976), la in o mación di ulgada po las emp esas se e ige como un mecanismo que posibili a la educción de los con lic os de agencia que su gen po la sepa ación de p opiedad y con ol. Pe o cie amen e, al como señalan Bona e al. (2010), no es posible aslada es a ap oximación al me cado español, con ex o ca ac e izado (como en el es o de Eu opa con inen al) po una meno p o ección de los accionis as mino i a ios, un meno desa ollo de los me cados de capi ales, una egulación inside - ading menos es ic a y una mayo p esencia de accionis as con olado es (Faccio y Lang, 2002; La Po a, Lopez-de-Silanes, y Shlei e , 1999). Debido a ello, en nues o con ex o se p oduce una educción del p oblema clásico de agencia en e di ec i os y accionis as (Jensen y Meckling, 1976), mien as que adquie e un p o agonismo esencial el con lic o de in e eses en e p opie a ios dominan es y accionis as mino i a ios (Bu ka , Panunzi, y Shlei e , 2003; La Po a, Lopez-de-Silanes, Shlei e y Vishny, 1998; La Po a e al., 2000). Así pues, en países como España la in o mación co po a i a cumpli ía una unción a enuado a de los con lic os de agencia en e accionis as con olado es y mino i a ios. Cie amen e, los accionis as mino i a ios ienen acceso a dis in as uen es de in o mación co po a i a, como pueden se las cuen as anuales no malizadas, las p edicciones ealizadas po los di ec i os de las emp esas, las p edicciones de analis as inancie os, las no icias en p ensa especializada, las páginas web especializadas o la in o mación comunicada po el o ganismo egulado bu sá il (CNMV). P ecisamen e España se ha implicado en p ocesos no ma i os encaminados al aumen o de la anspa encia de la in o mación co po a i a po pa e de las 5 emp esas co izadas (Código Oli encia, 1998; In o me Aldama, 2003; Código Con he, 2006; Código Uni icado de Buen Gobie no, 2015; Ley 6/2007), con ex o en el que juega un papel esencial la CNMV. La CNMV iene su o igen a pa i de la en ada en igo de la Ley 24/1988 del Me cado de Valo es y podemos de ini la como el o ganismo enca gado de supe isa e inspecciona los me cados de alo es españoles así como a los agen es que lle en a cabo cualquie ipo de ac i idad en ellos. Los p incipales obje i os de es e ó gano egulado son ela po la anspa encia de los me cados y o ece p o ección a los in e so es. Así pues, en e sus compe encias se encuen a la de ecibi in o mación de odos los agen es que in e engan en los me cados de alo es españoles, siendo de lib e acceso la mayo ía de la in o mación o ecida po la CNMV. Fo mando pa e del olumen de in o mación suminis ado po el o ganismo egulado se encuen an los denominados hechos ele an es. Conc e amen e, la CNMV se enca ga de ep oduci la in o mación ecibida po pa e de las di e en es sociedades según lo dispues o en el a ículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Me cado de Valo es; el cual ha sido modi icado en dos ocasiones. En p ime luga po el a ículo 38.4 de la Ley 44/2002, de 22 de no iemb e y pos e io men e po el a ículo 9 de la Ley 6/2007, de 12 de ab il, el cual sigue igen e has a la echa. En dicho a ículo 9, denominado “Conside ación de in o mación ele an e, obligados a di undi la y publicidad” se ecogen odas las acla aciones necesa ias e e en es a la publicación de in o mación ele an e. En e o as, ci a que se conside a á in o mación ele an e oda aquella que pueda a ec a a los in e so es así como a su oma de decisiones, la obligación de los emiso es a hace pública y di undi al me cado oda in o mación ele an e, la mane a y los pasos pa a comunica es a in o mación a la CNMV, la esponsabilidad de los emiso es en lo que a la in o mación espec a así como las compe encias de la CNMV pa a el desa ollo de p ocedimien os y ac uaciones ela i as a la in o mación conside ada ele an e. El p oceso de comunicación iene egulado según lo dispues o en la O den EHA/1421/2009 de 1 de junio, la Ci cula 4/2009, de 4 de no iemb e, de la Comisión Nacional del Me cado de Valo es, sob e comunicación de in o mación ele an e, el a ículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio del Me cado de Valo es y las pau as desc i as en las ins ucciones pa a la comunicación de in o mación ele an e. 12 Con espec o a la impo ancia que las emp esas o o gan a la publicación de in o mación sob e un ipo u o o de hecho ele an e, en la Tabla 3 se puede ap ecia la mayo ele ancia en la di ulgación de in o mación de 4 ipos de hechos: Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales, Composición del Consejo de adminis ación, In o mación sob e esul ados e In o mación sob e di idendos, los cuales se dis ancian de mane a signi ica i a del es o de hechos. De es e modo, los da os señalan que, pa a odo el pe iodo analizado, en o no al 50% de los hechos ele an es es án elacionados con los dos mecanismos de gobie no co po a i o básicos, es deci , jun a de accionis as y consejo de adminis ación. Mien as que la in o mación elacionada con el esul ado de la emp esa y su dis ibución an pe diendo p o agonismo en a o de la in o mación elacionada con la es uc u a de capi al de las emp esas, sob e su in e sión en inno ación y los sis emas e ibu i os u ilizados. Es e hecho puede e leja la mayo impo ancia que oman dichos aspec os an e el en o no de c isis inancie a que comienza a mediados de 2007, y po an o, la mayo necesidad de las emp esas de disminui las asime ías in o ma i as en esos aspec os que pueden aumen a los con lic os de agencia con los agen es ex e nos al p oceso de oma de decisiones. Po o o lado, cabe des aca ambién la p ác icamen e nula apo ación de in o mación sob e Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos, Cambios en polí ica de in e sión, á eas de negocio y líneas de p oduc os e Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad. 13 Tabla 3. T ipos de hechos ele an es (Po cen aje espec o al o al de hechos) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Aumen os y educciones de capi al 6 4.1 7.3 7.5 8.6 7.1 8.7 7.5 6.1 4.8 7.7 OPAS 2.4 1.8 3.7 7.5 4.1 2.1 1.7 0 1.3 1.7 1.1 In o mación di idendos 13.2 15.9 14.8 13.3 11.8 9.8 10.2 8.1 8.8 9.1 8.6 P og amas de ecomp a 0.1 2.1 1.9 2.9 1.8 2.4 3.3 1.8 2.7 0.6 1.2 Colocación paque es acciona iales 0.5 0.4 0.5 0.3 1.5 0.1 0.9 0.8 1.1 0.9 2.2 Cali icaciones c edi icias 0 0 0 0 0 0.1 0.8 0.7 0.9 1.3 1.6 P és amos, c édi os y a ales 0.1 1.1 2.4 1.7 1.4 1.5 2.1 3.1 2.9 4.4 3.4 Cambios ci a negocios 0 0 0 0.02 0 0 0.4 1.1 1 1.1 0.6 Cambios polí ica in e sión 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0.05 0.08 0.21 In o mación esul ados 23.5 18.2 16.8 15.1 16.5 14.9 13.4 20.8 21.2 19.8 20.3 I+D 0 0 0.1 0 0 0 0.4 1.5 1.5 1.3 1.2 Impac os medioambien ales 0 0 0 0 0 0 0 0.1 0 0 0 Resolución p ocesos judiciales y adminis a i os 2.2 3.5 1.5 1.6 0.8 1.4 1.5 1.6 1.5 0.8 0.5 Con oca o ia de Jun as 30.1 35.1 30.1 31.8 33.4 37.5 36.1 35.1 34.1 35 34.1 Composición Consejo adminis ación 19.5 15.4 18.1 14.9 16.4 16.3 15.2 13.5 12.7 14.6 13.9 Pac os pa asociales 0.4 1.1 0.7 0.9 1.9 1.9 1.6 1.2 1.3 1.3 0.6 Sis emas e ibu i os 1.2 1.1 2 2.1 1.7 4.7 3.6 2.7 2.7 2.9 2.6 Fuen e: Elabo ación p opia 14 5.2 Hechos ele an es y ca ac e ís icas económicas de las emp esas 5.2.1 Tamaño de la emp esa En e e encia al amaño de la emp esa, en la Tabla 4 se puede obse a que de o ma es adís icamen e signi ica i a exis en di e encias en el núme o de hechos ele an es publicados po las emp esas en unción a su amaño. En es e sen ido, los da os mues an que las emp esas de mayo dimensión di ulgan un mayo núme o de no icias a a és del egulado del me cado con una media de 5 hechos más que las sociedades de meno dimensión. Es e hecho puede e leja la mayo necesidad de supli las asime ías de in o mación en e agen es in e nos y ex e nos en las emp esas de mayo amaño, en e a las emp esas de meno dimensión, en las que puede exis i una mayo concen ación de los in e so es, y po an o, donde la limi ación de la asime ía in o ma i a se hace menos necesa ia pa a educi con lic os de agencia. Fuen e: Elabo ación p opia Si analizamos los esul ados po ipo de hechos ele an es, en la Tabla 5 Los da os e lejan que exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en e las emp esas de mayo y meno amaño en la mayo ía de los ipos de hechos excep o los elacionados con la in o mación medioambien al, la in e sión en I+D, los cambios en la ci as de negocio y los elacionados con la es uc u a de capi al y la ecomp a de acciones, en los que no exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en e ambos g upos de sociedades co izadas. Sin emba go, las sociedades de mayo dimensión di ulgan de mane a signi ica i a mayo in o mación elacionada con el esul ado y su epa o a a és del sis ema e ibu i o y el epa o de di idendos, así como de la cali icación c edi icia de la sociedad y el es ablecimien o de pac os pa asociales en e el núcleo de accionis as de la emp esa. Po su pa e, las sociedades de meno dimensión di ulgan de mane a es adís icamen e signi ica i a un mayo núme o de hechos ele an es elacionados con los p incipales ins umen os de gobie no co po a i o, con los cambios en la polí ica de in e sión, los cambios en el capi al de la emp esa y el esul ado de los p ocesos judiciales. Es os da os pa ecen señala que las emp esas de mayo dimensión encuen an una mayo p eocupación po educi las asime ías Tabla 4 . Comunicación de h echos ele an e s y amaño de la emp esa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media G andes 14.4 11.9 12.7 14.1 13.1 10.8 11.2 14.8 15.1 16.3 16.2 13.6 Pequeñas 7.2 7.5 7.9 7.7 8.8 8.1 8.5 9 9.5 10.4 9.6 8.7 -S uden =10.9631*** 15 in o ma i as en aquellos aspec os elacionados con la posible exp opiación de los esul ados a los accionis as mino i a ios y con la c eación de paque es signi ica i os de acciones a a és de pac os pa asociales que pueden dis o siona la elación una acción-un o o. Po su pa e, las emp esas de meno dimensión, ca ac e izadas po la mayo p esencia de p opie a ios dominan es, pa ecen mos a una mayo p eocupación po educi las asime ías in o ma i as elacionadas con el sis ema de gobie no co po a i o y los cambios en su polí ica de in e sión que pueden incidi en el iesgo que asumen los in e so es ex e nos de dichas emp esas. 16 Tabla 5 . Hechos ele an es en unción del amaño y ipo de hecho 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Aumen os y educciones del capi al social G andes 4.8 4 5.9 4.8 5.3 3.1 5.2 6.7 5.6 4.6 7.7 5.3 Pequeñas 7.2 4.2 8.9 12.1 14.7 10 11.8 8.2 6.6 5 7.8 8.6 - S uden = - 4.0155*** O e as públicas de susc ipción y en a de acciones G andes 4 1 5.4 11.6 5.8 3.6 2.1 0 2.4 0 1.9 3.8 Pequeñas 0.7 2.6 1.6 0.8 1 0.9 1.3 0 0.4 3 0.3 1.1 - S uden = 4.6734*** In o mación sob e di idendos G andes 14.5 17 15.6 14.6 13.1 11.5 12.1 10.5 12 13.2 11.2 13.2 Pequeñas 11.9 14.9 13.9 11.3 9.6 8.6 8.6 6 6.3 6.1 6.2 9 - S uden = 4.7675*** P og amas de ecomp a de acciones, es abilización y au oca e a G andes 0.2 1.5 2.4 2.2 2.1 3.3 2.9 1.4 3.4 0.6 1.9 2 Pequeñas 0 2.7 1.3 4.3 1.2 1.7 3.6 2.2 2.1 0.7 0.5 1.8 - S uden = 0.3120 Colocación de g andes paque es acciona iales G andes 0.9 0.8 0.9 0.4 2.2 0.3 1.6 1.9 1.9 2.3 3.9 1.6 Pequeñas 0 0 0 0 0.2 0 0.3 0 0.5 0 0.5 0.1 - S uden = 5.9138*** Cali icaciones c edi icias G andes 0 0 0 0 0 0.2 1.9 1.6 2 3.2 2.6 0.98 Pequeñas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.7 0.06 - S uden = 5.0585*** P és amos, c édi os y a ales G andes 0.2 2.2 1.3 1.3 1.6 1.7 1.7 2.6 2.7 4.6 1.6 1.9 Pequeñas 0 0 3.6 2.4 1.1 1.4 2.4 3.4 3.4 4.2 5.1 2.5 - S uden = 1.5988 Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos G andes 0 0 0 0.04 0 0 0.7 0.7 1.8 2.5 1.3 0.6 Pequeñas 0 0 0 0 0 0 0.2 1.4 0.4 0 0 0.2 - S uden = 1.5478 Cambios en polí ica de in e sión, á eas de negocio y líneas de p oduc os G andes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Pequeñas 0 0 0 0 0 0 0 0.4 0.1 0.1 0.4 0.1 - S uden = - 2.0215** 17 In o mación sob e esul ados G andes 30.5 25.2 21.1 20.2 21.4 21.5 18.2 26.3 25.6 24.7 27.1 23.5 Pequeñas 16.8 10.7 11.9 6.6 7.5 10.2 9.4 16.1 17.7 16.2 13.8 12.7 - S uden = 9.6258*** I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas G andes 0 0 0.1 0 0 0 0.8 3.1 1.6 0.9 1.8 0.7 Pequeñas 0 0 0 0 0 0 0 0.2 1.4 1.5 0.7 0.4 - S uden = 1.1514 Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad G andes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Pequeñas 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0 0 0 0.02 - S uden = 0.9981 Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os G andes 1.3 2.7 0.9 1.6 0.9 0.8 1.2 1 0.5 0.2 0.3 1 Pequeñas 3.1 4.3 2.2 1.6 0.7 1.9 1.8 2 2.4 1.3 0.7 1.9 - S uden = - 2.3279** Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales G andes 23.2 25.8 24.7 24.9 27.8 31.8 29 27 25.7 26.5 24.5 26.5 Pequeñas 38.4 45 36.4 43.5 43.6 41.7 42.2 42 40.6 41.2 43.3 41.6 - S uden = - 12.0801*** Composición del consejo de adminis ación G andes 17.9 16.2 17.6 14.2 15.7 12.7 14.3 11.6 8.4 9.7 9.1 13.5 Pequeñas 21 14.5 18.6 16.2 17.6 18.9 15.9 15.2 15.9 18.1 18.6 17.3 - S uden = - 3.9786*** Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol G andes 0.8 1.7 0.6 1.2 2.2 1.3 2.2 1.6 1.3 2.2 1.1 1.5 Pequeñas 0 0.6 0.7 0.6 1.4 2.5 1 0.8 1.2 0.7 0.2 0.9 - S uden = 1.9163* Sis emas e ibu i os G andes 1.7 1.9 3.1 2.9 1.9 8.1 6.1 3.9 4.8 4.6 4 3.9 Pequeñas 0.76 0.3 0.7 0.6 1.3 2.2 1.5 1.7 1.1 1.6 1.2 1.3 - S uden = 6.9160*** Fuen e: Elabo ación p opia 18 5.2.2 Ren abilidad de las emp esas Nos cen amos a con inuación en la di ulgación de hechos ele an es en unción de la en abilidad inancie a de las emp esas. En es e sen ido, como podemos pe cibi en los da os de la Tabla 6, exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en e emp esas más y menos en ables. Pe o si enemos en cuen a los da os absolu os se ap ecia que la di e encia se debe a un hecho ele an e adicional en a o de las emp esas más en ables. Es os da os pa ecen apun a que las emp esas con mayo éxi o pueden ene un mayo incen i o a mejo a la comunicación con los in e so es ex e nos con el in de educi asime ías de in o mación que puedan pe judica la adecuada e aluación de la ac uación de la emp esa. Fuen e: Elabo ación p opia Pa a p o undiza aún más en la impo ancia de la en abilidad de las emp esas en cuan o a la di usión de no icias ambién se han ob enido los esul ados ela i os a cada uno de los ipos de hechos ele an es analizados, dichos esul ados se ecogen en la Tabla 7, donde ap eciamos que las sociedades más p oduc i as dan mayo in o mación espec o a 9 de los 17 ipos de hechos, es ando las no en ables po encima en los 8 es an es. Po o a pa e, podemos e que exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en 9 ipos de hechos ele an es: Aumen os y educciones del capi al social, In o mación sob e di idendos, Cali icaciones c edi icias, P és amos, c édi os y a ales, In o mación sob e esul ados, I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas, Con oca o ias y acue dos de jun as y asambleas gene ales, Composición del consejo de adminis ación, Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol. Las sociedades más en ables sob esalen, o eciendo una mayo apo ación de in o mación ela i a a las cali icaciones c edi icias, esul ados ob enidos y di idendos, así como la dis ibución de és os. Es e compo amien o pod ía es a mo i ado, además de pa a palia Tabla 6 . Comunicación de hechos ele an es y en abilidad de la emp esa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Más Ren ables 11.2 10.1 10.9 12.1 11.7 9.2 9.5 11.8 12.2 13.5 13.3 11.4 Menos en ables 7.4 5 5.7 6.3 9.9 9.4 10.4 11.3 11.2 11.8 11.1 10.3 -S uden = -1.8892* 19 asime ías de in o mación, pa a pone de elie e sus buenos esul ados en cuan o a en abilidad, ya que es a a és de es os ipos de hechos como mejo puede plasma se. Sin emba go, las emp esas menos en ables pa ecen mos a mayo p eocupación po o ece in o mación ela i a, p incipalmen e, a aumen os y educciones del capi al, a los aspec os elacionados con la composición del gobie no co po a i o y a las con oca o ias de Jun as. Pudiendo se es o e lejo de la p esencia de mayo es con lic os de agencia en el seno de es as sociedades, que pueden es a a ec ando de mane a nega i a a la en abilidad de la emp esa. 20 Tabla 7 . Hechos ele an es en unción de la en abilidad y ipo de hecho 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Aumen os y educciones del capi al social Más en ables 5.6 4.2 6.7 7 8.6 6 4.6 6.1 5.8 4.6 7.5 6.2 Menos en ables 8.7 2.8 16.5 17.9 9.2 11.1 16.5 11.3 7.1 5.3 8.6 10.1 - S uden =3.7656*** O e as públicas de susc ipción y en a de acciones Más en ables 2.7 1.7 3.9 7.9 4.4 1.4 1.1 0 0.9 1.4 1.4 2.6 Menos en ables 0 2.8 0 0 0 4.4 2.6 0 2.4 2.2 0 1.7 - S uden = - 1.2436 In o mación sob e di idendos Más en ables 15 17.2 15.7 14.1 12.6 11.7 14.4 10.7 12.2 13.1 10.3 13.4 Menos en ables 0.7 0 2.8 0 1.6 3.2 2.4 1.3 0.8 2.6 3.4 2 - S uden = - 10.7156*** P og amas de ecomp a de acciones, es abilización y au oca e a Más en ables 0.1 2.2 1.8 3.1 1.9 2.5 3.8 2.6 3.1 0.4 1.6 2.1 Menos en ables 0 0 2.8 0 0.6 2.1 2.4 0 1.8 1 0 1.2 - S uden = - 1.5038 Colocación de g andes paque es acciona iales Más en ables 0.3 0.4 0.5 0.3 1.5 0.2 1.4 1.2 1.6 1.2 1.9 0.9 Menos en ables 1.4 0 0 0 1.2 0 0 0 0 0.6 3.1 0.5 - S uden = - 1.2766 Cali icaciones c edi icias Más en ables 0 0 0 0 0 0.1 1.3 1 1 2.2 2.1 0.6 Menos en ables 0 0 0 0 0 0 0 0 0.5 0 0 0.07 - S uden = - 2.4724** P és amos, c édi os y a ales Más en ables 0.1 1.2 1.9 1.7 1.2 1.3 1.8 2.5 2.4 2.9 3.4 1.8 Menos en ables 0 0 8.3 2.9 4.2 2.5 2.6 4.4 4.2 6.8 3.2 3.8 - S uden =4.1565*** Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos Más en ables 0 0 0 0.02 0 0 0.5 1.3 0.9 1.7 0.8 0.4 Menos en ables 0 0 0 0 0 0 0.3 0.7 1.3 0 0.3 0.36 - S uden = - 0.1969 Cambios en polí ica de in e sión, á eas de negocio y líneas de p oduc os Más en ables 0 0 0 0 0 0 0 0.1 0.07 0.1 0.3 0.05 Menos en ables 0 0 0 0 0 0 0 0.5 0 0 0 0.06 - S uden =0.2706 21 Fuen e: Elabo ación p opia In o mación sob e esul ados Más en ables 24.1 19.3 17.6 15.9 16.9 15.1 15 21.4 23.3 20.3 20.9 18.9 Menos en ables 19.8 2.8 5.8 1.2 10.3 14.4 10.6 19.3 16.3 19 18.4 15.1 - S uden = - 2.5792** I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas Más en ables 0 0 0.1 0 0 0 0 1.2 1.4 2.1 0.7 0.4 Menos en ables 0 0 0 0 0 0 1.1 2.3 1.8 0 2.9 1.1 - S uden =1.6956* Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad Más en ables 0 0 0 0 0 0 0 0.1 0 0 0 0.01 Menos en ables 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - S uden = - 0.5016 Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os Más en ables 1.6 3.2 1.2 1.7 0.9 1.7 1.2 1.1 1.2 0.7 0.3 1.4 Menos en ables 6.5 7.6 5.5 0 0 0.4 2 2.7 2.3 1 1 2 - S uden =1.3194 Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales Más en ables 30.9 33 30.3 30.2 32.2 37.4 35.4 33.9 32 33.4 31.5 32.7 Menos en ables 30.8 63.1 27.6 62.2 50.6 37.7 37.5 38.2 38.9 37.7 42.3 39.5 - S uden =4.1192*** Composición del consejo de adminis ación Más en ables 18.1 15 17.4 15 16.4 16.5 14.5 13.1 9.9 10.7 14 14.8 Menos en ables 29.3 21 27.9 13.9 17.1 15.5 16.5 14.7 19.1 20.9 13.8 18 - S uden =2.7206*** Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol Más en ables 0.05 1.2 0.7 1 1.7 1.6 1.1 1 0.6 1.8 0.3 1 Menos en ables 2.9 0 0 0 4.5 3.2 2.5 1.5 2.8 0.7 1.7 2 - S uden =2.6323*** Sis emas e ibu i os Más en ables 1.4 1.2 2 2.1 1.8 4.5 4 2.6 3.5 3.4 3 2.6 Menos en ables 0 0 2.8 1.8 0.6 5.3 3.1 3 0.9 2.2 1.3 2.3 - S uden = - 0.6766 28 Fuen e: Elabo ación p opia In o mación sob e esul ados Más endeudadas 18.1 15.9 15.9 17.8 16.6 17.2 15.5 19.7 20.9 20.3 18.5 18.1 Menos endeudadas 25.5 19 17.3 13.1 16.3 12 10.8 22.1 21.6 18.8 23.2 18.1 - S uden =0.0266 I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas Más endeudadas 0 0 0 0 0 0 0.6 1.2 1.3 0.9 0.8 0.5 Menos endeudadas 0 0 0.2 0 0 0 0 1.9 1.8 2 2 0.6 - S uden =0.2674 Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad Más endeudadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Menos endeudadas 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0 0 0 0.02 - S uden =0.9925 Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os Más endeudadas 4.4 2.4 2.6 1.9 0.8 1.4 1 1.5 1.2 0.4 0.8 1.4 Menos endeudadas 1.4 4 0.9 1.4 0.8 1.4 2.2 1.6 2 1.6 0 1.6 - S uden =0.6194 Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales Más endeudadas 32.3 35.9 25.6 29.4 32.3 32.4 33.9 35.6 34.6 33.8 32.9 32.9 Menos endeudadas 30.4 34.9 32.5 33.6 34.7 44.2 38.9 34.6 33.3 37.1 36 35.2 - S uden =1.7144** Composición del consejo de adminis ación Más endeudadas 22.1 16.8 22.4 13.4 17.2 18.3 15.3 11.9 11.8 13.9 16.5 15.7 Menos endeudadas 18.6 14.8 15.8 16.1 15.6 13.5 15 15.6 13.7 15.8 9.9 15.2 - S uden = - 0.5317 Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol Más endeudadas 0.2 0.5 0.5 1.1 2.4 1.1 2 0.9 0.9 1.9 0.3 1.2 Menos endeudadas 0.5 1.4 0.8 0.9 1.3 3.1 1.1 1.5 1.8 0.3 1.2 1.2 - S uden =0.2183 Sis emas e ibu i os Más endeudadas 1.4 1 1.7 2.4 1.8 5.1 3.4 2.9 2.8 3 2.2 2.8 Menos endeudadas 1.2 1.2 2.2 1.8 1.6 4.2 3.9 2.5 2.5 2.7 3.2 2.3 - S uden = - 1.1744 29 5.3 Hechos ele an es y gobie no de la emp esa 5.3.1 Es uc u a de p opiedad En elación con la es uc u a de p opiedad de la emp esa, la Tabla 12 nos mues a la exis encia de di e encias es adís icamen e signi ica i as en la can idad de hechos ele an es ansmi idos po las emp esas en unción del ni el de concen ación de p opiedad. En es e caso, los da os e lejan que son las emp esas con una es uc u a de p opiedad dispe sa las que e elan un mayo núme o de no icias a a és de la CNMV, con una media de 12 no icias anuales en e a las 10 gene almen e di undidas po las emp esas de p opiedad concen ada. Es e esul ado se encuen a en consonancia con una mayo necesidad de supli asime ías de in o mación en las sociedades con es uc u a de p opiedad dispe sa, debido a la mayo can idad de accionis as mino i a ios exis en es que solo cuen an con la in o mación di ulgada po las emp esas y los medios de comunicación pa a conoce la ma cha de la emp esa. Fuen e: Elabo ación p opia En la Tabla 13 se ecoge el núme o de no icias po cada ipo de hecho ele an e que di unde cada una de las emp esas en unción de si su es uc u a de p opiedad es concen ada o dispe sa. De es e modo, obse amos que exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en sólo 6 de los 17 ipos de hechos analizados. És os son: Aumen os y educciones del capi al social, In o mación sob e di idendos, Colocación de g andes paque es acciona iales, P és amos, c édi os y a ales, Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos, Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales. Los da os ob enidos e lejan de o ma gene al un c ecimien o cons an e du an e los 11 años pa a odos los ipos de hechos a excepción de los elacionados con la in o mación y dis ibución de los esul ados, así como pa a los e e en es a la composición del consejo de adminis ación y la esolución de p ocesos judiciales. Asimismo, se puede obse a que las sociedades con una es uc u a de p opiedad concen ada o ecen de o ma es adís icamen e signi ica i a una mayo in o mación ace ca de los P és amos, c édi os y a ales, Cambios en la Tabla 12 . Comunicación de hechos ele an es y es uc u a de p opiedad de la emp esa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Concen ada 9.9 9.2 9.7 12 10.9 9 9.9 12.2 11.2 10.5 10.3 10.4 Dispe sa 11.4 10.3 11.5 11.5 12.3 9.6 9.7 11.1 12.6 15.4 15.4 11.8 - S uden =2.95*** 30 ci a de negocios o ca e a de pedidos así como sob e las Con oca o ias y acue dos de jun as. Po o a pa e, aquellas ca ac e izadas po una es uc u a de p opiedad dispe sa di unden de mane a signi ica i a mayo núme o de no icias ela i as a los Aumen os y educciones del capi al, Colocación de paque es acciona iales y a la dis ibución de esul ados. Es os esul ados pod ían mos a la necesidad de las emp esas con es uc u a de p opiedad concen ada de educi el iesgo de exp opiación de los accionis as dominan es con espec o a los accionis as mino i a ios, de ahí que es as emp esas, en e o os hechos, o ezcan una mayo in o mación ace ca de las Con oca o ias y Acue dos adop ados en Jun as y sob e a los p és amos que se solici an. Sin emba go, las de p opiedad dispe sa se ca ac e izan po da más in o mación de aumen os de capi al o colocación de paque es acciona iales, pudiendo es a es o elacionado con la ecuencia con la que es as emp esas buscan nue os accionis as. E iden emen e, ocu e lo con a io en las concen adas, donde no se iene an o in e és en la búsqueda de nue os accionis as, p incipalmen e po la di icul ad que conlle a ía a los accionis as signi ica i os segui man eniendo sus po cen ajes de pa icipación. 31 Tabla 13. Hechos ele an es en unción de la es uc u a de p opiedad y ipo de hecho 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Aumen os y educciones del capi al social Concen adas 3.8 0.9 5 5.4 5.6 6.1 7.5 7 5 3.2 6 5 Dispe sas 7.9 7.2 9.6 9.8 11.4 8 9.9 8.1 7.3 6.6 9.5 8.7 - S uden =4.2304*** O e as públicas de susc ipción y en a de acciones Concen adas 2.1 0..2 3.9 9.3 6.1 2.4 2.2 0 1.7 0.8 0.7 2.7 Dispe sas 2.6 3.3 3.4 5.6 2.3 1.7 1.1 0 0.9 2.7 1.4 2.3 - S uden = - 0.9478 In o mación sob e di idendos Concen adas 14.5 18.2 14.2 11.1 9.4 7.9 7.3 7.5 8.5 8.4 7.4 10.4 Dispe sas 12.1 14 15.5 15.7 14.1 11.7 13 8.7 9.1 9.9 9.8 12.1 - S uden =2.2235** P og amas de ecomp a de acciones, es abilización y au oca e a Concen adas 0.2 0.7 1 3.2 2.4 3.1 3 2.2 2.3 0.3 1.2 1.8 Dispe sas 0 3.4 2.7 2.8 1.2 1.7 3.6 1.5 3.1 0.9 1.1 2 - S uden =0.2768 Colocación de g andes paque es acciona iales Concen adas 0.6 0.7 0.4 0 1.1 0 0.5 0.5 0.1 0 1.6 0.5 Dispe sas 0.4 0.1 0.5 0.6 1.9 0.3 1.2 1.1 2.2 2 2.7 1.2 - S uden =3.0085*** Cali icaciones c edi icias Concen adas 0 0 0 0 0 0.2 1.4 1 1.2 0.6 1.7 0.6 Dispe sas 0 0 0 0 0 0 0.3 0.5 0.6 2.1 1.5 0.5 - S uden = - 0.7597 P és amos, c édi os y a ales Concen adas 0 1.7 2.8 2.5 2.5 22 1.7 4.2 3.4 4 3.6 4.4 Dispe sas 0.2 0.5 1.9 0.9 0.4 0.8 2.4 2 2.5 4.8 3.1 1.8 - S uden = - 2.2449** Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos Concen adas 0 0 0 0.04 0 0 0.6 1.6 1.9 1.5 1.2 0.6 Dispe sas 0 0 0 0 0 0 0.2 1.7 0.2 0.6 0.1 0.3 - S uden = - 2.0107** 32 Cambios en polí ica de in e sión, á eas de negocio y líneas de p oduc os Concen adas 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0 0.1 0.4 0.1 Dispe sas 0 0 0 0 0 0 0 0.3 0.1 0 0 0 - S uden = - 0.6652 In o mación sob e esul ados Concen adas 24.3 20 17.3 17 14.7 16.3 16.4 21.3 21.4 20.3 18.2 18.8 Dispe sas 22.9 16.4 16.3 13.1 18.1 13.7 10.6 20.2 21 19.2 22.4 17.6 - S uden =0.9760 I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas Concen adas 0 0 0 0 0 0 0 0.9 1.5 0.7 1.4 0.4 Dispe sas 0 0 0.2 0 0 0 0.8 2.1 1.5 1.8 1.1 0.7 - S uden =0.8976 Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad Concen adas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Dispe sas 0 0 0 0 0 0 0 0.2 0 0 0 0 - S uden =0.9832 Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os Concen adas 1.9 3.9 1 2.4 0.5 0.9 1.1 1.1 0.5 0.5 0.4 1.3 Dispe sas 2.5 3.1 2 0.7 1 1.9 1.9 2 2.6 1.2 0.5 1.8 - S uden =1.3154 Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales Concen adas 30.3 35.5 31.5 31.9 35.2 38.1 39.2 38.2 38.6 40.5 42.1 36.5 Dispe sas 31.4 34.9 28.8 31.8 31.7 36.8 33.1 32.3 29.7 29.2 26 31.4 - S uden = - 3.9285*** Composición del consejo de adminis ación Concen adas 20.7 14.8 19.6 13.8 17.6 16 13.4 11.3 11.3 15.1 10.8 14.9 Dispe sas 18.5 15.9 16.6 16.2 15.3 16.5 16.9 15.6 13.9 14.1 17 16 - S uden =1.2904 Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol Concen adas 0.9 1.8 1.1 1.3 2.9 1 1.1 0.7 1.4 1 0.2 1.2 Dispe sas 0 0.6 0.1 0.7 0.9 2.9 2 1.6 1.2 1.7 1.1 1.2 - S uden =0.0488 Sis emas e ibu i os Concen adas 0.8 1.6 2 2 1.8 5.7 4.4 2.3 1.2 2.8 2.7 2.5 Dispe sas 1.6 0.7 2.1 2.1 1.5 3.8 2.9 3.1 4.2 3 2.4 2.5 -S uden =-0.1248 Fuen e: Elabo ación p opia 33 5.3.2 Con ol amilia Finalmen e analizamos si el con ol amilia implica una mayo o meno comunicación de hechos ele an es. Como mues a la Tabla 14, exis en di e encias es adís icamen e signi ica i as en e las emp esas amilia es (con oladas po una amilia) y emp esas no amilia es. Conc e amen e, se ap ecia que son las emp esas no amilia es las que di ulgan una mayo in o mación, con ap oximadamen e una media de 3 hechos ele an es más que las amilia es. También se ap ecia un compo amien o uni o me en cuan o a la can idad de hechos ele an es a lo la go del pe iodo de análisis, aunque ambién se ap ecia un inc emen o de no icias en e el p ime año y el úl imo analizado pa a odas las emp esas. Es e esul ado se encuen a en consonancia con li e a u a p e ia que a ibuye una meno anspa encia a las emp esas amilia es (Bu ka , G omb y Panunzi, 1997; Bu ka e al., 2003; Shlei e y Summe s, 1988). Fuen e: Elabo ación p opia Analizando los esul ados po ipos de hechos ele an es, la Tabla 15 e leja di e encias es adís icamen e signi ica i as en a ios ipos de hechos. En e los ipos de hechos que o ecen es as di e encias las emp esas amilia es des acan po apo a mayo in o mación en cuan o a P és amos, c édi os y a ales, I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas, Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os y Con oca o ias y acue dos de jun as y Asambleas gene ales. De o a pa e, las no amilia es des acan po di ulga un mayo núme o de no icias sob e In o mación sob e di idendos, Colocación de g andes paque es acciona iales, Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos e In o mación sob e esul ados espec a. Tabla 14 . Comunicación de hechos ele an es y el con ol amilia en la emp esa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Familia es 9 8.6 9.4 12 11.5 8.9 9.3 11.5 10.9 11.2 11.6 10.4 No amilia es 13.7 11.7 13 11.1 11.8 10.5 11.5 11.9 14.9 16.8 15.6 13 -S uden =4.93*** 34 Tabla 15 . Hechos ele an es en unción del con ol amilia y ipo de hecho 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Media Aumen os y educciones del capi al social Familia es 5.4 4.3 8.7 7.6 8.6 7 10 8 5.8 3.4 8.8 7.2 No amilia es 7 3.8 4.5 7.5 9 7.4 4.2 6 7 8.2 5.2 6.3 - S uden = - 1.0050 O e as públicas de susc ipción y en a de acciones Familia es 2 2.1 2.6 9.2 3.9 1.8 1.1 0 0.6 1.6 1.1 2.3 No amilia es 3 1.3 5.9 3 4.8 2.8 3.5 0 3.3 2 0.9 2.7 - S uden =0.5962 In o mación sob e di idendos Familia es 11.1 12.8 12.7 11.7 10.8 9.5 9.7 7.6 8.8 9.9 8.5 10.1 No amilia es 16.6 21.2 19.2 17.8 15.8 10.7 11.9 9.6 8.7 7.2 8.8 13.5 - S uden =3.4503*** P og amas de ecomp a de acciones, es abilización y au oca e a Familia es 0.1 2.7 1.3 4.1 2.1 1.9 2.7 1.7 2.1 0.4 1 1.9 No amilia es 0 1.1 3.1 0 0.4 3.6 5.3 2.3 4.2 1.1 1.6 2 - S uden =0.2140 Colocación de g andes paque es acciona iales Familia es 0.4 0 0.2 0 1.6 0 0.6 0.2 0.5 0.4 2 0.6 No amilia es 0.5 1 0.9 1 1.1 0.5 2 2.8 2.8 2.2 2.6 1.6 - S uden =3.7527*** Cali icaciones c edi icias Familia es 0 0 0 0 0 0.1 0.6 0.5 0.2 0.3 1 0.3 No amilia es 0 0 0 0 0 0 1.7 1.4 2.9 3.8 3 1.2 - S uden =4.5043*** P és amos, c édi os y a ales Familia es 0 0.6 2.9 1.8 1.7 1.8 2.5 3.6 2.9 4.8 3.4 2.4 No amilia es 0.2 1.9 1.2 1.6 0.3 0.8 0.6 1.4 3 3.5 3.2 1.7 - S uden = - 1.8015* Cambios en ci a de negocios o ca e a de pedidos Familia es 0 0 0 0.03 0 0 0.1 0.9 0.5 0.4 0.2 0.2 No amilia es 0 0 0 0 0 0 1.4 1.8 2.6 2.6 1.7 0.9 - S uden =2.6084*** Cambios en polí ica de in e sión, á eas de negocio y líneas de p oduc os Familia es 0 0 0 0 0 0 0 0.3 0.1 0.1 0.3 0.07 No amilia es 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - S uden = - 1.2735 35 Fuen e: Elabo ación p opia In o mación sob e esul ados Familia es 21.3 16 15.5 15.1 16.5 14.7 13.8 18.2 19.7 18.7 19 17 No amilia es 27.2 21.6 19.5 15.2 16.5 15.7 12.2 28.8 25.2 22.4 23.3 21 - S uden =3.0638*** I+D: esul ados ob enidos; licencias, pa en es y ma cas Familia es 0 0 0.1 0 0 0 0.5 2 2 1.8 1.8 0.8 No amilia es 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - S uden =2.3622** Impac os medioambien ales de la ac i idad de la sociedad Familia es 0 0 0 0 0 0 0 0.1 0 0 0 0.01 No amilia es 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - S uden = - 0.6294 Resolución de p ocesos judiciales o adminis a i os Familia es 3.3 4 2.3 1.7 0.7 1.8 1.5 1.8 1.8 1.1 0.5 1.8 No amilia es 0.3 2.7 0 1.2 1.3 0.4 1.5 0.9 0.7 0.2 0.4 0.9 - S uden = - 1.9763** Con oca o ias y Acue dos de Jun as y Asambleas gene ales Familia es 32.3 39.3 32.8 31.4 34.2 38.7 37.3 37.9 37.9 39.5 34.7 36.1 No amilia es 28.5 28.5 24.8 33 30.4 34 32.1 26.6 23.6 24.4 32.6 28.9 - S uden = - 4.9551*** Composición del consejo de adminis ación Familia es 21.9 15.4 17.8 14.2 16.2 16.3 14.2 12.8 14 14.1 14.2 15.3 No amilia es 15.6 15.3 18.6 16.8 17.3 16.2 18.3 15.9 8.8 15.7 13.3 15.6 - S uden =0.2122 Pac os pa asociales o que supongan cambio de con ol Familia es 0.6 1.5 0.8 1 1.9 1.5 1.4 1.4 1.1 0.8 0.7 1.2 No amilia es 0.1 0.5 0.4 1 1.7 3.4 2.1 0.4 1.8 2.6 0.5 1.3 - S uden =0.2937 Sis emas e ibu i os Familia es 1.5 1.2 2.1 2.1 1.7 4.9 3.8 3 1.7 2.5 2.6 2.6 No amilia es 0.8 1 1.8 1.9 1.5 4.1 3.2 2 5.3 4 2.7 2.5 - S uden = - 0.0744 36 6. CONCLUSIONES A pesa de juga un impo an e papel en la mi igación las asime ías in o ma i as en e accionis as con olado es y mino i a ios, no exis e e idencia empí ica p e ia sob e la di ulgación de hechos ele an es en las emp esas co izadas españolas, posiblemen e po la impo an e labo que supone el acopio, clasi icación y o ganización de dicha in o mación. De es a mane a, en el p esen e abajo hemos analizado un o al de 12.076 hechos ele an es di ulgados po las emp esas co izadas españolas a lo la go del pe íodo 2003-2013, con el in de de e mina el papel que pod ían juga en el con ex o del con lic o de agencia exis en e en e accionis as con olado es y mino i a ios. En p ime luga nues os esul ados ponen de mani ies o un inc emen o en el núme o de hechos ele an es di ulgados po las sociedades co izadas españolas, lo cual es á en consonancia con el con ex o no ma i o ac ual, en el que con el paso del iempo se a haciendo un mayo es ue zo po aumen a la anspa encia de las emp esas de nues o país. En cuan o al análisis de los hechos ele an es y las ca ac e ís icas económicas de las emp esas se ha pues o de mani ies o que las emp esas de mayo amaño, las pe enecien es al IBEX-35 y las endeudadas son las que p opo cionan un mayo núme o de hechos ele an es, en consonancia con su necesidad po mi iga las asime ías de in o mación en e accionis as con olado es y mino i a ios. Asimismo, en el análisis de los hechos ele an es y cie as ca ac e ís icas del gobie no co po a i o se ha podido cons a a que las emp esas concen adas y las no amilia es p opo cionan un mayo núme o de hechos ele an es. En el análisis indi idual de los hechos ele an es des acan cua o ipos, dos de ellos elacionados con los dos mecanismos básicos de gobie no (Jun a de accionis as y Consejo de adminis ación) y o os dos elacionados con los esul ados y su dis ibución (In o mación sob e esul ados e In o mación sob e di idendos). Nues o es udio plan ea a ias in es igaciones u u as. De una pa e, se ía in e esan e es udia las elaciones de causalidad pa a los análisis que hemos ealizado. Po o o lado, pod ía se in e esan e añadi a iables adicionales del sis ema de gobie no 37 co po a i o en el análisis, con el in de ob ene una imagen más cla a sob e la posible elación es as a iables y los hechos ele an es.