Valoración de una empresa de nueva creación en el sector de servicios agrícolas

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD Valoración de una Empresa de Nueva Creación en el Sector de Servicios Agrícolas Trabajo Fin de Grado presentado por María del Carmen López Villegas, siendo la tutora del mismo la profesora Dña. Marta Edith Bellini. Vº. Bº. De la Tutora: Alumna: Dra. Dña. Marta Edith Bellini Dña. María del Carmen López Villegas Sevilla. Mayo de 2015 GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2014-2015] TÍTULO: VALORACIÓN DE UNA EMPRESA DE NUEVA CREACIÓN EN EL SECTOR DE SERVICIOS AGRÍCOLAS AUTORA: MARÍA DEL CARMEN LÓPEZ VILLEGAS TUTORA: DRA. DÑA. MARTA EDITH BELLINI DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD RESUMEN: El sector agrario en España, con anterioridad al desarrollo de los sectores secundarios y terciarios, ha sido a lo largo de la historia el único sustentador de la economía española, capaz de mantener a una sociedad en continuo periodo de cambio y adaptación debido a la inestabilidad de los mercados y las sucesivas guerras. Debido al panorama económico, financiero y laboral actual, fomentar el autoempleo pasa a ser un método atractivo como medida de supervivencia. El objetivo es la valoración de una empresa de nueva creación en el sector agrícola, localizado en la zona de marisma del Bajo Guadalquivir. Cuyo objetivo primordial es la posible ampliación de capital, mediante la incorporación de nuevos socios. Para ello se desarrollaran diversas técnicas de valoración y cuantificación de valor de la sociedad, que darán apoyo y sustento a la toma de la radicada decisión anteriormente planteada. PALABRAS CLAVE: Descuento de Flujos; Valoración de empresa; Proyecto empresarial; Cash-Flow Libre; Sector Agrario. TFG-FICO. Valoración de una Empresa de Nueva Creación en el Sector Servicios Agrícola -I- ÍNDICE CAPÍTULO 1 ..................................................................................................................................................................... 3 ASPECTOS GENERALES ................................................................................................................................................ 3 1.1.INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................................. 3 1.2. ESTRUCTURA Y OBJETIVOS DEL TRABAJO ......................................................................................... 3 1.3. JUSTIFICACIÓN Y METODOLOGÍA DEL TEMA ELEGIDO ........................................................... 4 CAPÍTULO 2 ..................................................................................................................................................................... 7 ASPECTOS TEÓRICOS SOBRE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS ......................................................................... 7 2.1. PRINCIPALES PROCESOS A DESARROLLAR ......................................................................................... 7 2.2. CREACIÓN DE EMPRESA ............................................................................................................................... 7 2.3. PLANIFICACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA .............................................................................. 8 2.4. VALORACIÓN DE EMPRESA ........................................................................................................................ 8 CAPÍTULO 3 ................................................................................................................................................................... 11 ANÁLISIS DEL SECTOR AGRÍCOLA ........................................................................................................................... 11 3.1. SECTOR AGRÍCOLA ........................................................................................................................................ 11 3.1.1. Productividad agraria .................................................................................................................................. 11 3.1.2. Producción de algodón .............................................................................................................................. 12 3.1.3. Producción de cereales ............................................................................................................................... 12 3.2. POBLACIÓN ACTIVA EN RÉGIMEN AGRARIO ................................................................................. 13 3.3. INDICE DE PRECIOS AGRARIOS.............................................................................................................. 14 3.4. COMPETENCIA ................................................................................................................................................. 16 CAPÍTULO 4 ................................................................................................................................................................... 19 CREACIÓN DE UNA EMPRESA .................................................................................................................................. 19 4.1. RESUMEN EJECUTIVO .................................................................................................................................. 19 4.1.1. Denominación social y forma jurídica ..................................................................................................... 19 4.1.2. Objetivos empresariales ............................................................................................................................. 19 4.1.5. ¿Por qué establecemos nuestra empresa en el bajo Guadalquivir? .................................................... 19 4.1.3. Actividad productiva .................................................................................................................................. 20 4.2. PLAN MARKETING ......................................................................................................................................... 21 4.3. PLAN DE RECURSOS HUMANOS .............................................................................................................. 22 4.4. PLAN DE OPERACIONES ............................................................................................................................. 23 CAPÍTULO 5 ................................................................................................................................................................... 25 PLANIFICACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA ................................................................................................... 25 5.1. PLAN ESTRATÉGICO ..................................................................................................................................... 25 5.1.1. Política de inversiones ................................................................................................................................ 25 5.1.2. Política de financiación .............................................................................................................................. 25 5.1.3. Estrategia Financiera .................................................................................................................................. 26 5.1.4. Estrategia a corto plazo de la empresa .................................................................................................... 26 5.2. POLÍTICA DE SERVICIOS ............................................................................................................................. 27 -II- 5.4. CUADRO DE CASH-FLOW ........................................................................................................................... 28 5.5. CUADRO DE NECESIDADES NETAS DE CAPITAL CORRIENTE .............................................. 30 5.6. PRESUPUESTO DE CAPITAL....................................................................................................................... 31 5.7. PRESUPUESTO DE TESORERÍA ................................................................................................................ 33 5.8. BALANCES PREVISIONALES ...................................................................................................................... 34 5.9. CUENTA DE RESULTADOS ......................................................................................................................... 35 CAPÍTULO 6 ................................................................................................................................................................... 37 VALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA ....................................................................................................... 37 6.1. INTRODUCCIÓN DE LOS ASPECTOS BÁSICOS DE VALORACIÓN DE EMPRESA ............ 37 6.2. CASH-FLOW LIBRE PARA EL ACCIONISTA ......................................................................................... 37 6.3. CASH-FLOW LIBRE PARA LA EMPRESA ................................................................................................ 39 6.4. MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS ................................................................................................ 39 6.6. RATIOS ECONÓMICOS FINANCIEROS ................................................................................................. 41 CAPÍTULO 7 ................................................................................................................................................................... 43 CONCLUSIONES FINALES ........................................................................................................................................... 43 López Villegas, María del Carmen TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -3- CAPÍTULO 1 ASPECTOS GENERALES 1.1. INTRODUCCIÓN El principal proceso que produjo el cambio empresarial es el denominado proceso de globalización. A raíz de este fuerte fenómeno las empresas se han visto obligadas a ser organismos dinámicos. Desarrollando cada vez más, capacidades de flexibilidad ante cambios inesperados y sobre todo capacidades de supervivencia en un mercado cada vez más exigente. Partiendo de aquí, surge la fuerte necesidad de valorar a las empresas en términos económicos financieros, en función del mercado en el que operan, así como respecto al sector al que pertenecen. Las tres variables presentadas, se caracterizan por ser amplias y cambiantes. Centrándonos en la gran variedad de sectores que caracterizan nuestra sociedad hoy día, a lo largo de este trabajo nos basaremos en el más primitivo, como es la agricultura. Andalucía no solo se caracteriza por poseer un fuerte sector terciario como es el turismo, sino también por la gran cantidad de hectáreas que se destinan al cultivo agrario. A continuación, estudiaremos la posibilidad de combinar tanto el sector terciario como el sector primario. Para ello se llevará a cabo el análisis de una empresa destinada a prestar servicios agrícolas. En concreto, se procederá a introducir una empresa de nueva creación en el sector agrícola y después se desarrollará un proceso de planificación financiera para su posterior valoración. Para garantizar la supervivencia empresarial es de vital importancia la toma de decisiones acertadas, para ello se deberá planificar y valorar todos los factores que afecten directa o indirectamente a la sociedad. Pero se destaca la importancia que posee la valoración cuantitativa de los elementos que constituyen el patrimonio de la empresa. Este capítulo se detendrá en la estructura que poseerá el trabajo a lo largo del mismo, los objetivos que se pretenderán conseguir con este estudio, y la metodología y justificación del tema elegido. 1.2. ESTRUCTURA Y OBJETIVOS DEL TRABAJO La estructura que se seguirá para la valoración de una empresa de nueva creación será la presentada a continuación. Constará de un total de siete capítulos, en cuales se distribuirán los conocimientos y aspectos a desarrollar para una adecuada comprensión y exposición de todo lo relativo a la agricultura, a los servicios agrícolas y su posterior valoración como empresa de nueva creación. En el primer capítulo, se tratarán aspectos introductorios y relativos a los objetivos, estructura, justificación y relevancia del trabajo que vamos a desarrollar. El segundo capítulo, se basará en comentar aspectos teóricos sobre la creación, planificación y valoración de la empresa en cuestión. El tercer capítulo, lo constituye información sobre la evolución de aspectos considerados en el sector en el que operará esta compañía, así como en el ámbito actual del mismo. En el cuarto capítulo, encontraremos la elaboración de todos los elementos necesarios a analizar previos a la creación de la sociedad, como son la elaboración de planes de actuación, de recursos humanos, de marketing, de operaciones, etc. Así López Villegas, María del Carmen -4- como desarrollar las políticas de inversión y financiación por las que se regirá la empresa. En el quinto capítulo, se desarrollará el proceso de planificación financiera, el cual muestra una serie de tablas y presupuestos que se basan en las políticas y planes elaborados en el capítulo anterior, todas ellas están comentadas y explicadas, obteniendo de ellas unos resultados que serán de ayuda para el siguiente capítulo, el sexto, que se basa en la valoración de la empresa utilizando el modelo de métodos de flujos descontados. En el séptimo y último capítulo se recogen las conclusiones de todo el análisis desarrollado a lo largo del presente trabajo. El principal objetivo que se pretender alcanzar con la elaboración de este trabajo es la estimación del valor de una empresa de nueva creación, concretamente una empresa dedicada a prestar servicios agrícolas. Cabe destacar como muchos de los factores a analizar en nuestra empresa, irán íntimamente relacionados con el sector y condiciones expuestas para la agricultura y los agricultores. Dicho estudio de valoración se pretende alcanzar, para conocer toda la información referida a la toma una decisión final, como es la entrada de un nuevo socio. Se pretende vender acciones a un nuevo inversor, con el objetivo conseguir una mayor financiación, además de, disminuir lo máximo posible la deuda con las entidades de crédito, y con ello disminuir los gastos financieros acordados por el pago de intereses de este préstamo. El presente estudio emerge de los conocimientos adquiridos en los diversos campos de estudio, como son las asignaturas que integran el plan de estudio, Creación de empresa, Planificación Financiera de la empresa, Valoración de empresas y Análisis de estados financieros. No obstante, también se llevan a cabo estudios en las políticas agrarias vigentes, en los índices de precios establecidos, en el grado de importaciones y exportaciones de productos agrarios, etc. 1.3. JUSTIFICACIÓN Y METODOLOGÍA DEL TEMA ELEGIDO El trabajo que se expondrá a continuación nace en seno del sector primario, es un sector primitivo, que ha venido manteniéndose a la cabeza de nuestra sociedad junto con el sector terciario. Teniendo conciencia de la situación actual en la que se encuentra nuestro país, caracterizada por un lento proceso de recuperación de la economía debido a la fuerte crisis económica desarrollada desde principios del siglo XXI, surge la necesidad de hacer un estudio de mercado para una futura creación empresarial. Desde mis comienzos en la formación de la cual se integra este trabajo, es decir, el grado en finanzas y contabilidad, comienza a despertar en mí la necesidad de prestar atención a todos los mercados que me rodean. Comienzo a fijarme en las relaciones competitivas entre las diversas sociedades, como fluctúa la oferta en función de la demanda añadida, como se desarrollan los procesos operativos en diferentes sectores, etc. Son las asignaturas de creación de empresa, finanzas de la empresa a corto plazo, planificación financiera, análisis de los estados financieros, valoración de empresa, etc. los que despiertan en mí apetito para valorar empresas. Me centro en el sector primario porque nací en un pueblo donde toda su economía residía en la agricultura, además de ser la única fuente de ingresos de muchas familias, pero soy consciente de muchas de las deficiencias que presenta la explotación de cultivos y la primordial era la prestación de servicios, necesarios pero escasos en esta zona. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -5- La prestación de los servicios agrícolas están muy condicionados a la meteorología, los períodos de lluvia o sequía, y las temperaturas son fundamentales para el cultivo. Por ello estos factores meteorológicos serán los encargados de comunicar, en función del estado del cultivo, cuando se deben desarrollar las actividades en el campo. Cuando estos factores son extremistas, por ejemplo con abundancia de agua, o sequías extremas los parcelistas deben realizar la labor y lo tienen que hacer todos a la vez por acechanzas del tiempo, surge de ahí la falta de maquinarias agrícolas y empresas dedicadas a ello. El fuerte proceso de mecanización, propulsado por las innovaciones en nuevas maquinarias, hace que cada vez exista mayor grado de competición entre las diferentes empresas del mismo sector. De aquí surge la fuerte relación entre agricultura y la prestación de servicios. Unido a lo expuesto con anterioridad nace en mí la necesidad del autoempleo, para combatir las dificultades laborales actuales. Es por ello la elección del tema elegido, donde toma una fuerte relevancia el modelo económico actual en una sociedad donde el fenómeno globalización toma cada vez más peso. Por lo que la creación y valoración de empresa abarca aspectos fundamentales en la ampliación de capital mediante el acrecentamiento de nuevos socios y nuevos fondos de capitales. Basándonos en lo comentado anteriormente, aclararemos la metodología a aplicar, que será la del análisis fundamental, encargado de estudiar los factores relevantes que sirven para determinar el valor intrínseco de una sociedad, sector o mercado, según Jiménez y de la Torre (2014). El objetivo perseguido mediante el uso de esta metodología, es maximizar el valor de mercado de su patrimonio o empresa, buscando la mejora relación entre factores como rentabilidad y riesgo. Para desarrollar este trabajo ha sido necesario llevar a cabo un estudio y análisis bibliográfico como el tema de trabajo elegido y las empresas del mismo sector. Para ello, ha sido necesario consultar algunas bases de datos como son el SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos), donde se hallaban datos referentes a empresas de la competencia, y la Central de Balances de Andalucía y el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) donde se podían consultar datos respecto al sector agrario, variables como tasa de desempleo, productividad en productos agrícolas, etc. Una vez obtenido los datos de la competencia, se realizará un estudio donde se llevará a cabo la planificación financiera y posteriormente, la valoración de la empresa. López Villegas, María del Carmen -12- Figura 3.1. Comparativa de la productividad del sector agrario en Andalucía frente a España Fuente: Analistas económicos de Andalucía y contabilidad regional de España. El motivo perseguido también por la última reforma llevaba a cabo por la PAC, es mejorar de nuevo este indicador, intentando conseguir que comience una evolución favorable del mismo. 3.1.2. Producción de algodón Centrándonos en la producción de algodón, comentar que se cultiva por su fibra, que se utiliza en todo el mundo como materia prima de productos textiles. Es un producto básico importante para la economía, y a su vez, de gran importancia política, debido a su peso en el comercio mundial. Se cultiva en más de 100 países, y existe un continuo comercio entre importaciones y exportaciones de países. En la tabla de “Evolución de la producción de algodón”, destacar en primer lugar que las unidades de producción están expresadas en toneladas, y el valor total producido en miles de euros. Primeramente comentar el fuerte crecimiento que sufre su volumen de producción en España, puesto que en 2012 casi triplica el total de producción recogido en 2008. Mismo efecto tiene su valor pero lo hace hasta el año 2011, año en el cual comienza a descender su valor, propiciado por caída de su precio en el mercado. Figura 3.2. Evolución de la producción de algodón Fuente: Ministerio de agricultura, alimentación y medio ambiente (INE) 3.1.3. Producción de cereales Centrándonos a continuación en la producción de cereales, se puede valorar la evolución de aquellos en los que predomina su cultivo en la zona del bajo Guadalquivir, como son el trigo, avena, maíz y sorgo. Que como bien se muestra en la siguiente tabla, los más predominantes son el trigo y el maíz. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -13- Para todos los cultivos la subida del volumen de producción se produce hasta el año 2011, ya que para el siguiente año su descenso es común y significativo. En general, los precios van sufriendo altibajos, pero si nos concentramos, en para nuestra empresa los cultivos de cereal estrella, vemos que no decae en valores monetarios. Figura 3.3. Evolución de la producción de cereales Fuente: Ministerio de agricultura, alimentación y medio ambiente (INE) Los fuertes incrementos de producción total registrados en territorio español, son provocados por el aumento de la fertilidad de la tierra, los nuevos procedimientos a desarrollar para su plantación y recolecta, la mejoras de los fitosanitarios vertidos en la plantación, la mejora de los sistemas de riegos y la innovación de la maquinaria utilizadas para llevar a cabo las labores agrarias. Se hace tanto hincapié en el volumen de producción de algodón y cereales, puesto que ésta empresa dependerá en su gran mayoría al total de hectáreas que sean destinadas a ésta producción, en la zona que se abarcará como mercado objetivo, que serán toda la tierra de marisma situada en el bajo Guadalquivir. 3.2. POBLACIÓN ACTIVA EN RÉGIMEN AGRARIO El proceso de evolución que ha ido marcando la población española en cuanto total de personas dedicadas al sector agrario, ha ido cambiando a lo largo de la historia. En España el sector primario, concretamente el sector agrícola, ha sido el sustentador de la economía durante muchos años. Ha sido el encargado de sostener no solo a la economía española, sino también a una población creciente y cambiante. Hasta mediados de los años 60, el régimen agrario era el principal sistema de trabajo para la población activa. En la mayoría de las ciudades y pueblos, se sustentaba familias enteras con las labores en las tierras, llegando a alcanzar 4.500 millones de personas destinadas a este sector. Pero esta evolución creciente y capaz de sostener a un país fue cambiando, está fue disminuyendo cuando fueron los otros dos sectores los que fueron cogiendo peso en la sociedad. López Villegas, María del Carmen -14- El progreso de población activa en régimen agrario se muestra en el siguiente gráfico, que nos sorprenderá al ver la fuerte caída que esta variable sufre en un periodo tan corto de tiempo. Figura 3.4. Población activa del sector agrario español Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE) Si se relaciona toda la información anteriormente comentada con la renta que generaba la explotación de las tierras, se pueden sacar las siguientes conclusiones. Generalmente la renta obtenida por las explotaciones de las superficies agrarias ha evolucionado en función de la capacidad de población activa dedicada a ello, pero cabe destacar que en los periodos de guerra, donde se destruían muchos talleres, fabricas, tierras, y además de ello, las familias se quedaban sin su principal sustentador, eran las mujeres y los niños las que gracias a las explotaciones agrarias y las rentas obtenidas en sus labores podían sobrevivir. Por lo tanto, se pude concluir como el sector agrícola ha sido unos de los sectores sustentadores la economía española durante muchos años, y que además ha sido también capaz de regular los altibajos que ha sufrido el país durante años. 3.3. INDICE DE PRECIOS AGRARIOS El índice de precios es una variable muy importante en la economía, puesto que marca muchas pautas de la misma, además de adecuar el comercio tanto interior como exterior de los productos que se comercializan. Por ello se va a desarrollar esta variable respecto a su valor en regímenes agrarios, y se va a distinguir en función del agricultor, es decir, se describirá el índice de precios que percibe el agricultor por su cosecha y el índice que paga el agricultor por el arrendamiento, semillas, abono, agua, siembra, recolección, fitosanitarios, etc. Como se puede ver en la taba 3.5., el precio que recibe el agricultor por su cosecha, ya sea medido en toneladas, kilos o calidad, no es estable, puesto que se rige en función de la oferta y la demanda del producto que se comercializa. Si se compara con el que el agricultor tiene que abonar por su cosecha, se puede ver como en la mayoría de los casos, estos superan a los recibidos. Por lo que la ganancia que le queda al agricultor tras la cosecha es mínima. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -15- Si se pasa a distinguir otra variable bastante significativa como es el índice de precios de los salarios obtenidos por régimen agrario vemos como sigue una línea en aumento hasta el año 2012. Figura 3.5. Índices de precios agrarios Fuente: Libre Mercado La variable económica denominada “índice de precios” también se ve afectada por el volumen de importaciones y exportaciones agrarias realizadas. Según datos publicados por el Ministerio de Agricultura, Alimentación y Medio Ambiente, en el informe de análisis y prospectiva de comercio exterior, que es un estudio de carácter mensual que analiza la evolución del comercio exterior agrario y pesquero, presenta cifras que arrojan un resultado positivo de saldo acumulado. Existe un diferencial que se encuentra íntimamente ligada a la variable que se acaba de mencionar, como es la prima de riesgo calculada como la diferencia entre la prima de riesgo española frente al bono alemán. Comentar su evolución desde el año 2007 hasta el año actual 2015, donde sufre un profundo aumento hasta el año 2012 donde se registra su valor máximo, situada por encima de los 600 puntos, momento en el cual esta variable comienza a descender, hasta poseer actualmente los 116 puntos básicos. Figura 3.6. Evolución prima de riesgo en España Fuente: Datosmacro.com López Villegas, María del Carmen -16- 3.4. COMPETENCIA Los factores principales que se deben analizar antes de establecer nuestra sociedad sería el entorno, ya comentado anteriormente, la competencia y los usuarios demandantes de nuestros servicios. Respecto a la competencia se encuentran dos empresas denominadas Cosechasur, S.L. y Agroservicios David, S.C. Cosechasur, S.L. es una empresa familiar, nace en el año 2006 debido al gran número de hectáreas que poseían sus fundadores, y los gastos que generaban el labrado, tratamiento, siembra y recolecta de sus tierras era cada vez mayor, por lo que deciden poner en marcha su funcionamiento. Dichas labores las realizaban antes la empresa Agroservicios David, S.C., fundada con anterioridad en el año 1991. Era una empresa con un elevado volumen de actividad, puesto que su principal cliente era este, pero a raíz de la creación de Cosechasur, S.L., Agroservicios David, S.L. comenzó un periodo de declive. Se detecta en ambas empresas que la maquinaria con la que cuentan para prestar los servicios agrarios está en periodo de obsolescencia, nosotros podríamos ofrecer a los clientes la posibilidad de recolección de algodón y cereales a seis hilos, además de poder verter los tratamientos fitosanitarios de 24 metros, en cambio ellos poseen maquinaria de cuatro hilos en recolección y 12 metros respecto a la máquina de verter líquido. En primer lugar se presenta el balance de Cosechasur, S.L. y analizamos su recorrido financiero desde el año 2011, hasta el año 2013. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -17- AÑO 3 %V %H AÑO 2 %V %H AÑO 1 % V ACTIVO NO CORRIENTE 185.001,00 72,13% 0,00% 185.001,00 70,40% -6,97% 198.861,90 65,17% Inmovilizado material 183.751,00 71,64% 0,00% 183.751,00 69,92% -7,01% 197.611,90 64,76% Terrernos y construcciones 40.300,25 15,71% 0,00% 40.300,25 15,34% 0,00% 40.300,25 13,21% Tractores 11.015,00 4,29% 0,00% 11.015,00 4,19% -55,72% 24.875,90 8,15% Maquina de algodón 30.875,00 12,04% 0,00% 30.875,00 11,75% 0,00% 30.875,00 10,12% Maquina de remolacha 41.980,45 16,37% 0,00% 41.980,45 15,97% 0,00% 41.980,45 13,76% Maquina de celereales 34.680,30 13,52% 0,00% 34.680,30 13,20% 0,00% 34.680,30 11,37% Maquina de Liquido 24.900,00 9,71% 0,00% 24.900,00 9,48% 0,00% 24.900,00 8,16% Inmovilizado intangible 1.250,00 0,49% 0,00% 1.250,00 0,48% 0,00% 1.250,00 0,41% Concesiones administrativas 1.250,00 0,49% 0,00% 1.250,00 0,48% 0,00% 1.250,00 0,41% ACTIVO CORRIENTE 71.480,00 27,87% -8,11% 77.791,38 29,60% -26,80% 106.270,90 34,83% Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar 27.500,00 10,72% -22,45% 35.460,45 13,49% -50,25% 71.270,90 23,36% Clientes 23.000,00 8,97% -25,71% 30.960,45 11,78% -53,63% 66.770,90 21,88% Deudores 4.500,00 1,75% 0,00% 4.500,00 1,71% 0,00% 4.500,00 1,47% Efectivo 43.980,00 17,15% 3,90% 42.330,93 16,11% 20,95% 35.000,00 11,47% Tesoreria 43.980,00 17,15% 3,90% 42.330,93 16,11% 20,95% 35.000,00 11,47% TOTAL DE ACTIVOS 256.481,00 100,00% -2,40% 262.792,38 100,00% -13,88% 305.132,80 100,00% PATRIMONIO NETO 35.000,00 13,65% 16,67% 30.000,00 11,42% 0,00% 30.000,00 9,83% Fondos propios 35.000,00 13,65% 16,67% 30.000,00 11,42% 0,00% 30.000,00 9,83% Capital social 35.000,00 13,65% 16,67% 30.000,00 11,42% 0,00% 30.000,00 9,83% PASIVO NO CORRIENTE 138.320,70 53,93% -8,57% 151.281,15 57,57% -24,72% 200.952,50 65,86% Deuda ent. Cto l/p (La Caixa) 89.170,70 34,77% -5,31% 94.170,70 35,83% -12,83% 108.031,60 35,40% Deuda ent. Cto l/p (BBVA) 49.150,00 19,16% -13,94% 57.110,45 21,73% -38,54% 92.920,90 30,45% PASIVO CORRIENTE 83.160,30 32,42% 2,02% 81.511,23 31,02% 9,88% 74.180,30 24,31% Proveedores 48.480,00 18,90% 3,52% 46.830,93 17,82% 18,56% 39.500,00 12,95% Deuda ent. Cto c/p 34.680,30 13,52% 0,00% 34.680,30 13,20% 0,00% 34.680,30 11,37% TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 256.481,00 100,00% -2,40% 262.792,38 100,00% -13,88% 305.132,80 100,00% Tabla 3.1. Balances previsionales Cosechasur, S.L. Fuente: Elaboración propia Cosechasur, S.L. presenta un total de activos decrecientes cada año pasando de 305.132,8 en 2011 a tener 256.481 en 2013 provocado principalmente por el cobro a cliente y por la venta de inmovilizado material concretamente, la venta de tractores agrícolas. De la estructura de pasivo y patrimonio neto vemos como su gran mayoría procede de financiación externa con deudas tanto a corto como a largo plazo llegando a ser el 65,86% del total de la financiación además de una fuerte deuda con los proveedores de inmovilizado. También detectamos una ampliación del capital en el año 2013 que es utilizada además de los ingresos de explotación para el pago de la deuda e intereses con las entidades de crédito. En segundo lugar se hace el mismo estudio para el otro competidor, en este caso Agroservicios David, S.C. López Villegas, María del Carmen -18- AÑO 3 %V %H AÑO 2 %V %H AÑO 1 %V ACTIVO NO CORRIENTE 122.869,30 86,21% -0,21% 123.128,45 82,12% -15,50% 145.717,71 75,17% Inmovilizado material 122.763,35 86,13% -0,21% 123.022,50 82,05% -15,51% 145.611,76 75,11% Terrernos y construcciones 70.010,10 49,12% 0,00% 70.010,10 46,69% 0,00% 70.010,10 36,11% Tractores 14.500,50 10,17% 0,00% 14.500,50 9,67% 0,00% 14.500,50 7,48% Maquina de algodón 0,00 0,00% 0,00% 0,00 0,00% -100,00% 22.433,76 11,57% Maquina de sembrar tomates 17.267,40 12,12% 0,00% 17.267,40 11,52% 0,00% 17.267,40 8,91% Maquina de Liquido 20.985,35 14,72% -1,22% 21.244,50 14,17% -0,73% 21.400,00 11,04% Inmovilizado intangible 105,95 0,07% 0,00% 105,95 0,07% 0,00% 105,95 0,05% Concesiones administrativas 105,95 0,07% 0,00% 105,95 0,07% 0,00% 105,95 0,05% ACTIVO CORRIENTE 19.656,38 13,79% -26,68% 26.810,74 17,88% -44,31% 48.140,46 24,83% Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar 18.355,90 12,88% -26,09% 24.834,20 16,56% -44,86% 45.040,21 23,23% Clientes 17.555,90 12,32% -26,50% 23.884,20 15,93% -45,65% 43.945,21 22,67% Deudores 800,00 0,56% -15,79% 950,00 0,63% -13,24% 1.095,00 0,56% Efectivo 1.300,48 0,91% -34,20% 1.976,54 1,32% -36,25% 3.100,25 1,60% Tesoreria 1.300,48 0,91% -34,20% 1.976,54 1,32% -36,25% 3.100,25 1,60% TOTAL DE ACTIVOS 142.525,68 100,00% -4,94% 149.939,19 100,00% -22,66% 193.858,17 100,00% PATRIMONIO NETO 12.000,00 8,42% 0,00% 12.000,00 8,00% 0,00% 12.000,00 6,19% Fondos propios 12.000,00 8,42% 0,00% 12.000,00 8,00% 0,00% 12.000,00 6,19% Capital social 12.000,00 8,42% 0,00% 12.000,00 8,00% 0,00% 12.000,00 6,19% PASIVO NO CORRIENTE 92.510,60 64,91% 0,00% 92.510,60 61,70% -19,52% 114.944,36 59,29% Deuda ent. Cto l/p (Santander) 72.510,60 50,88% 0,00% 72.510,60 48,36% -23,63% 94.944,36 48,98% Póliza de crédito l/p 20.000,00 14,03% 0,00% 20.000,00 13,34% 0,00% 20.000,00 10,32% PASIVO CORRIENTE 38.015,08 26,67% -16,32% 45.428,59 30,30% -32,11% 66.913,81 34,52% Proveedores 38.015,08 26,67% -10,40% 42.428,59 28,30% -31,47% 61.913,81 31,94% Deuda ent. Cto c/p 0,00 0,00% -100,00% 3.000,00 2,00% -40,00% 5.000,00 2,58% TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 142.525,68 100,00% -4,94% 149.939,19 100,00% -22,66% 193.858,17 100,00% Tabla 3.2. Balances previsionales de Agroservicios David, S.C Fuente: Elaboración propia Presenta un total de activos decrecientes desde el año 2011 hasta el 2013 provocados por la venta de la máquina de recolección de algodón, esto nos lleva a la conclusión que no podrá llevar a cabo la campaña de recolección del mismo, por lo tanto nosotros podremos abarcar a un número mayor de clientes. También podemos comprobar cómo el periodo medio de cobro a clientes cada vez es menor, de ahí decremento a lo largo de los años. Así mismo, sus partidas en el balances, se puede comprobar su decreciente nivel de actividad provocado por la falta de su cliente principal, tal y como se comentó en el anterior epígrafe. En cuanto a la estructura financiera se puede observar respecto la deuda a largo plazo con entidades de crédito en el año 2012 que no se abona la cuota de capital pendiente, esto denota problemas financieros, también se puede ver que refuerza esta estructura con una póliza de crédito. No obstante, hace frente a la deuda con proveedores comerciales, lo que se llega a asumir que podría existir estrategias tanto de financiación como operativas. Como último aspecto a destacar de este capítulo, es la fuerte y directa relación que existe entre la producción agraria, sus índices de precios, su capacidad de producción, etc., con la prestación de servicios. Debido a la mecanización de las actividades, surgen las empresas dedicadas a prestar servicios agrícolas. La gran mayoría de aspectos que condicionan a una empresa prestadora de servicios agrícolas son las variables anteriormente comentadas en este mismo capítulo. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -19- CAPÍTULO 4 CREACIÓN DE UNA EMPRESA 4.1. RESUMEN EJECUTIVO 4.1.1. Denominación social y forma jurídica La denominación social de esta empresa será AgroserviciosdelSur, S.L., se localizará en el pueblo sevillano denominado Marismillas y se constituirá como sociedad limitada, al ser este tipo el que posee características más favorables para su creación. Esta empresa al calificarse como sociedad limitada, se debe aclarar que es un tipo de sociedad mercantil, donde los socios no están sometidos a responder ante posibles deudas con su patrimonio personal, pudiendo responder solo con el capital aportado. La formarán un conjunto accionarial compuesto por 5 socios, los cuales aportarán una cuantía en concepto de capital social, a cambio recibirán anualmente unos dividendos a cuenta. Dicha cuantía debe de ser como mínimo de 3.000,00€, cuantía que será superada con creces por la aportación final que desembolsarán los socios, como ya se verá en los capítulos siguientes. 4.1.2. Objetivos empresariales El objetivo financiero que marca nuestra sociedad como primordial, es maximizar el valor de su patrimonio en el mercado, traducido a largo plazo en crecimiento y mejora continua de la situación, tanto económica como patrimonial. Así como su objetivo operativo se basa en mejorar la prestación de servicios agrarios, adaptándose a las necesidades de los agricultores, actuando de acuerdo con la normativa vigente agraria. 4.1.5. ¿Por qué establecemos nuestra empresa en el bajo Guadalquivir? Si seguimos el recorrido del rio Guadalquivir desde su desembocadura, a unos 67 kilómetros comienza la zona de marisma, adaptadas al cultivo agrícola en tierras de regadío. Lo componen tres sectores A, B y C, entre los cuales forman un total de 12.426 hectáreas, según Unión de Agricultores y Ganaderos de Andalucía, UAGA (2015). Es tan grande el volumen de superficie de explotación agraria, que llama mi atención, por ello decido indagar y obtener toda la información necesaria para comprender como es su funcionamiento. La mayoría de la superficie pertenece al pueblo lindante, Marismillas. Es un pueblo de colonos, nacido en 1960 donde ofrecían la vivienda y la parcela con 12 hectáreas, con el objetivo de atraer a las familias. En la primera tabla de este capítulo nos encontramos con el mapa geográfico del territorio en que se desarrollará la actividad de AgroserviciosdelSur, S.L. Esta sociedad tendrá su domicilio fiscal en la localidad de Marismillas, que como bien podemos verla situada en la parte inferior derecha de la imagen. El resto de superficie son parcelas, que como acabamos de comentar se corresponde son una superficie de 12 hectáreas cada una. En dicha superficie será donde se desarrolle las actividades principales de explotación de la empresa creada, como son verter los plaguicidas y pesticidas, y recolección del algodón y de los distintos cereales. López Villegas, María del Carmen -20- Figura 4.1.Situación geográfica AgroserviciosdelSur, S.L. Fuente: Google Earth Esta tierra de marisma, al tener una gran diversidad de propietarios llama mi atención para establecer un negocio que explote las actividades agrarias que dicha superficie necesita. Al ser tierras de regadío pueden adaptarse muchos tipos de cultivos, predominan el cultivo de algodón, el maíz, el trigo, la remolacha y el tomate. Debemos destacar que esta zona de marisma posee una desmotadora de algodón, dos fábricas de tomate y a tan solo once kilómetros las de remolacha y cereales, todas ellas llevan muchos años en funcionamiento, lo cual indica que su cultivo es constante anualmente, de ahí su supervivencia. 4.1.3. Actividad productiva El objetivo primordial para el que fue creada esta sociedad es la prestación de servicios agrícolas. En Andalucía el sector agrario es el que sustenta la mayoría de los pueblos de la sierra y de la zona de marisma del bajo Guadalquivir. Por ello, se aprovechará el auge agrario en dicha zona, para establecer ahí nuestra empresa. La actividad de dicha sociedad consistirá en prestar servicios de recogida de algodón y de cereales como son el maíz, el sorgo, la avena y el trigo. Para ello la sociedad tendrá que adquirir tanto la cosechadora de algodón como las de cereales. La recolecta de algodón se produce en los meses que van desde octubre hasta diciembre, y la recolecta de los cereales son en los meses de primavera y verano, siendo aproximadamente desde abril hasta septiembre. Para poder tener actividad durante todo el año, la empresa comprará una máquina para verter líquidos fitosanitarios tanto a las cosechas como a los barbechos. La aplicación de estos líquidos es necesaria y de vital importancia, ya que son los encargados de evitar plagas, de portar al cultivo las propiedades necesarias para su crecimiento, actuar como herbicidas para plantas no deseadas, etc. Los procedimientos que se llevaran a cabo en la prestación de los diversos servicios que prestará AgroserviciosdelSur, S.L. se detallarán en este mismo capítulo, en el apartado de plan de operaciones. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -21- 4.2. PLAN MARKETING Para desarrollar el Plan de Marketing debemos orientar nuestra prestación de servicios hacia el cliente, logrando satisfacer las necesidades del mismo. Innovaremos en nuestra prestación de servicios respecto a lo que les ofrece nuestra competencia, puesto que nosotros ofreceremos un servicio más completo. Lo que nos diferenciará de nuestros competidores, será en que nuestro jefe de producción, con formación profesional de ingeniero agrícola, visitará semanalmente todas las parcelas, revisará el cultivo y dejará una nota al parcelista con su valoración. En ella anotará si el cultivo está atacado por alguna plaga o si posee alguna enfermedad, además de respaldar dicha valoración con los fitosanitarios que debe ser tratado y las dosis que deben ser vertidas. Además, los parcelistas serán informados de cuando el cultivo está en las condiciones óptimas para ser recolectado. Ofreceremos una prestación de servicios individualizada y muy personalizada al cliente, porque no solo iremos con la maquinaria a verter el tratamiento que el cliente quiere practicar, sino que tendrán valoración semanal sin compromiso del estado de su cultivo. Además trataremos de fidelizar clientes, informando a cada uno de ellos de que si realiza cuatro recolectas con AgroserviciosdelSur, S.L. este le recompensará con el sulfatado de seis hectáreas totalmente gratis. Figura 4.2. Plan de marketing Fuente: Elaboración propia Políticas de Fidelización de clientes Sulfatado en dosis personalizadas al estado del cultivo Valoración por ingeniero agrícola Revisión semanal del estado del cultivo Atención personalizada Plan de Marketing López Villegas, María del Carmen -28- 2011 2012 2013 2014 2015 Litros por hectáreas 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 Nº de hectáreas 2.192 2.686 3.001 3.035 3.083 Precio por litro 0,9341 0,9341 0,9341 0,9341 0,9341 Coste total 9.213,96 11.290,47 12.614,55 12.757,47 12.959,24 Compra de herramientas 537,24 578,74 645,91 671,22 704,28 Taller de reparación 1.025,65 1.104,87 1.233,11 1.281,43 1.344,53 Compra de piezas de la maquinaria 634,92 683,97 763,35 793,26 832,33 Teléfono Consumo 525,03 565,59 631,23 655,97 688,27 Electricidad Consumo 671,56 723,43 807,39 839,03 880,35 Agua Consumo 720,40 776,04 866,11 900,05 944,37 Seguros Prima 769,24 828,65 924,83 961,07 1.008,40 14.098,00 16.551,75 18.486,50 18.859,50 19.361,75 CARGAS OPERATIVAS Combustible Reparación Total Cargas Operativas Tabla 5.6. Otras cargas operativas Fuente: Elaboración propia En la tabla 5.6. “Otras cargas operativas”, se ha recogido de forma detallada todas las partidas de gastos en las que incurrirá esta sociedad agraria para un horizonte temporal de cinco años. Exceptuando los gastos por amortización, personal e intereses financieros. En dicha tabla se recogen gastos esenciales para el desarrollo de la actividad a desarrollar como son los suministros, gastos por reparación, combustible y los seguros pertenecientes a la maquinaria. 5.4. CUADRO DE CASH-FLOW El cuadro de cash-flow está compuesto por todos los ingresos y gastos generados por las actividades empresariales que lleva a cabo la compañía, no solo las generadas en su actividad típica de explotación, sino también las atípicas. A su vez, tanto a corto como a largo plazo. Tiene en cuenta tanto las actividades nuevas, generadas en el periodo que se analiza como las llevabas a cabo en periodos anteriores al estudio. “El cuadro de cash-flow nos ofrece información sobre la formación y posterior aplicación de la renta generada por la empresa”, de la Torre y Jiménez (2014). La tabla 5.8. “Cuadro de cash-flow” presenta en un horizonte temporal de cinco años, todos los datos que hemos venido comentando a lo largo de los diferentes capítulos anteriores, en él se muestran los ingresos y los gastos referentes a la explotación de AgroserviciosdelSur, S.L. generado como cash-flow renta o EBITDA donde después se aplicarán la amortización e intereses devengados en cada año. Cabe destacar, que no se ha considerado oportuno estimar ninguna actividad atípica, puesto que la empresa es de nueva creación y debe centrarse en su actividad normal de explotación, por ello no hemos generado actividad atípica en estos cinco primeros años. También debemos comentar las partidas pertenecientes a los “gastos financieros de deudas a corto y largo plazo”, donde se recogen la deuda con los acreedores y la deuda con la entidad de crédito, respectivamente. Destacando que ambos generan TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -29- unos gastos en concepto de intereses del 7,5% para los 15.299€ correspondientes a la exigibilidad con los acreedores, y del 8% para el préstamo acordado con el banco. 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 15.299,00 15.299,00 0,00 0,00 0,00 0,00 15.299,00 0,00 0,00 0,00 15.299,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1.070,93 1.070,93 0,00 0,00 0,00 45.897,00 45.897,00 42.454,73 39.012,45 35.570,18 0,00 3.442,28 3.442,28 3.442,28 3.442,28 45.897,00 42.454,73 39.012,45 35.570,18 32.127,90 3.671,76 3.671,76 3.396,38 3.121,00 2.845,61 0,00 18.741,28 3.442,28 3.442,28 3.442,28 4.742,69 4.742,69 3.396,38 3.121,00 2.845,61 SDO.INICIAL PRÉSTAMO AMORT.FRA. PRÉSTAMO GASTOS FINANCIEROS POR DEUDAD A CORTO Y LARGO PLAZO SDO.FINAL PRÉSTAMO INTERESES PRÉSTAMO TOTAL AMORT.FRA TOTAL INTERESES SDO.INICIAL ACREEDORES AMORTIAZACIÓN FRA. ACREEDORES SDO.FINAL ACREEDORES INTERESES ACREEDORES Tabla 5.7. Gastos financieros por deudas a corto y largo plazo Fuente: Elaboración propia El impuesto sobre beneficio por el cual se ve agravado el beneficio bruto obtenido es del 20%, por ser una sociedad de nueva creación y a su vez pertenecer al segmento de las Pymes. Una vez aplicado el porcentaje por el que AgroserviciosdelSur, S.L. debe tributar, obtenemos el Resultado neto, el cual debemos dotar como reparto de dividendos o como reservas. Tal y como se ha comentado en el apartado de la estrategia financiera, los dividendos serán repartidos a los socios, correspondiendo al 5% de la inversión inicial de activos no corrientes. Que tal y como acordaron los socios, se hará siempre y cuando el resultado neto del ejercicio sea positivo. Como podemos comprobar en la tabla 5.5., dicha cifra en positiva en todos los años de ahí su reparto anualmente. El resto del resultado neto generado se dota a las reservas de esta empresa, que como podemos observar, es cada año mayor provocado por el creciente resultado bruto procedente del constante crecimiento de los ingresos por ventas. Como último resultado del cuadro de cash-flow obtenemos la cifra de “Autofinanciación”, que es la parte del cash-flow que se retiene en la empresa. Este dato es el que tendremos que utilizar en los siguientes cuadros como son el de capital y el obtenido para hallar el cash-flow libre del accionista. Este último, será el cuadro primordial en el que se sustentará una buena valoración empresarial. López Villegas, María del Carmen -30- 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 56.392,00 66.207,00 73.946,00 75.438,00 77.447,00 8.458,80 9.931,05 11.091,90 11.315,70 11.617,05 16.917,60 19.862,10 22.183,80 22.631,40 23.234,10 14.098,00 16.551,75 18.486,50 18.859,50 19.361,75 39.474,40 46.344,90 51.762,20 52.806,60 54.212,90 16.917,60 19.862,10 22.183,80 22.631,40 23.234,10 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.070,93 1.070,93 0,00 0,00 0,00 3.671,76 3.671,76 3.396,38 3.121,00 2.845,61 10.645,01 13.589,51 17.257,52 17.980,50 18.858,59 2.129,00 2.717,90 3.451,50 3.596,10 3.771,72 8.516,01 10.871,61 13.806,02 14.384,40 15.086,87 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 3.161,36 5.516,96 8.451,37 9.029,75 9.732,22 4.691,26 7.046,86 9.981,27 10.559,65 11.262,12 CUADRO DE CASH-FLOW INGRESOS CONSUMOS GASTOS DE PERSONAL OTROS GASTOS OPERATIVOS TOTAL GASTOS OPERATIVOS CASH-FLOW RENTA (EBITDA) DIVIDENDOS RESERVAS AUTOFINANCIACIÓN AMORTIZACIÓN TÉCNICA INTERESES ACREEDORES INTERESES PRÉSTAMO BENEFICIO BRUTO IMPUESTOS RESULTADO NETO Tabla 5.8. Cuadro de cash-flow Fuente: Elaboración propia 5.5. CUADRO DE NECESIDADES NETAS DE CAPITAL CORRIENTE El cuadro de necesidades netas de capital corriente (NNCC) proporciona las variaciones en los activos y recursos corrientes que sufrirán los futuros balances previsionales. Estas variaciones vienen provocadas por los gastos de inversión generados, así como por la estrategia a corto plazo que lleve a cabo la empresa, como pueden ser la tesorería objetivo, los gastos de explotación y los períodos medios establecidos con clientes y proveedores. Es de vital importancia tener en cuenta la cifra de NNCC, puesto que serán los recursos financieros los encargados de sufragar toda la inversión previamente detallada. 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 4.634,96 5.441,67 6.077,75 6.200,38 6.365,51 4.634,96 806,71 636,08 122,63 165,12 1.000,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 0,00 0,00 5.634,96 1.306,71 636,08 122,63 165,12 3.707,97 4.353,34 4.862,20 4.960,31 5.092,41 3.707,97 645,37 508,87 98,10 132,10 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 0,00 0,00 0,00 0,00 2.129,00 2.717,90 3.451,50 3.596,10 3.771,72 2.129,00 588,90 733,60 144,60 175,62 11.191,62 1.234,27 1.242,47 242,70 307,72 (5.556,66) (5.484,22) (6.090,60) (6.210,67) (6.353,27) (5.556,66) 72,44 (606,39) (120,07) (142,59) IMPUESTOS A PAGAR VARIACIÓN VARIACIÓN P.C. N.N.C.C VARIACIÓN N.N.C.C VARIACIÓN VARIACION A.C. PROVEEDORES VARIACIÓN DIVIDENDOS A PAGAR VARIACIÓN CUADRO DE NECESIDADES NETAS DE CAPITAL CORRIENTE EXISTENCIAS VARIACIÓN CLIENTES VARIACIÓN TESORERIA Tabla 5.9. Cuadro de necesidades netas de capital corriente Fuente: Elaboración propia El cuadro 5.8., representa las Necesidades Netas de Capital Corriente de AgroserviciosdelSur, S.L., donde se recoge la estrategia a corto plazo a seguir por parte la compañía, dichas estrategias ya han sido comentadas en el Plan estratégico. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -31- Cabe destacar como la sociedad presenta unas necesidades netas de capital negativas en todo el horizonte temporal estudiado, ocasionado por el elevado volumen de capital financiero que posee la empresa y por poseer una tesorería objetivo que se mantiene constante a partir del segundo año estudiado. Respecto a los datos en concepto de dividendos e impuestos, cabe aclarar que son extraídos de las tablas de 5.8., así como los importes reflejados en clientes y proveedores que se rigen por la estrategia de planificación financiera a corto plazo comentado en la tabla 5.4. 5.6. PRESUPUESTO DE CAPITAL Estados de resultados anticipados en términos financieros es como definiríamos de forma general a los presupuestos. Se trata de determinar el estado de origen y aplicación de los fondos a largo plazo con los que contará en este caso AgroserviciosdelSur, S.L., que está compuesto por dos presupuestos parciales: 1. Presupuesto parcial de inversiones, que cuantifica los diferentes empleos de la empresa y se recoge en la primera parte de la tabla 5.10. 2. Presupuesto parcial de financiación, donde se cuantifica los distintos recursos futuros, los cuales posibilitan la realización de las inversiones previstas. Se mostrarán en la siguiente tabla en la segunda parte. Tanto los empleos como los recursos deben de tener equilibrio, por lo tanto debe cumplirse la siguiente equivalencia, donde los orígenes (aumento de pasivo o disminución de activo) deben ser iguales a las aplicaciones (aumento de activo o disminución de pasivo), tal que los orígenes dan lugar a recursos y las aplicaciones a empleos. Como ya hemos comentado la tabla 5.10. “Presupuesto de capital” se resume en dos grandes partes, de las cuales comentaremos los aspectos más significativos que ella se recogen. Presupuesto de inversión  La empresa estima una inversión inicial para su puesta en funcionamiento de 152.990,00€, de las cuales se derivan fundamentalmente la adquisición de las tres máquinas para el desarrollo de su actividad, las dos de recolección de algodón y cereales y la de sulfatar.  Añadimos a su vez los datos recogidos en la tabla 5.9., que son los valores denominados Necesidades Netas de Capital Corriente.  Asimismo, debemos recoger la amortización financiera correspondiente a los deudas contraídas a largo plazo, en este caso, es el crédito a largo plazo y el importe de la inversión inicial que dejamos pendientes del pago a los acreedores.  Por último destacar de este punto, la parte que dejan pendientes de desembolso los socios cuando realizan el reparto de acciones en momento de su creación, que queda pendiente de liquidación en el segundo ejercicio. Presupuesto de financiación  Como primera partida en la tabla 5.8., aparece la “Autofinanciación”, dato que anotamos del cuadro de cash-flow procedente del resultado, en este caso, de la amortización financiera y de las reservas dotadas en cada periodo. López Villegas, María del Carmen -32- En el concepto de financiación externa, acumulamos todos los recursos que han sido utilizados para financiar la inversión de este proyecto. Que en este caso, es la totalidad de la aportación de los socios, con independencia de si han sido desembolsados, el préstamo recibido por la entidad bancaria, y la deuda que dejamos contraída con los suministradores del activo no corriente. Por último, la partida de desinversión hace referencia a los 16.063,95€ que los socios dejan pendiente de desembolso en el momento de su creación. Para concluir el presupuesto de capital, hallamos la diferencia existente entre el total de recursos invertidos para conseguir las inversiones propuestas. Como podemos observar presenta superávit, puesto que todos sus datos son positivos, sufriendo altibajos a lo largo de los ejercicios analizados. 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 152.990,00 0,00 0,00 0,00 0,00 152.990,00 (5.556,66) 72,44 (606,39) (120,07) (142,59) 0,00 18.741,28 3.442,28 3.442,28 3.442,28 0,00 3.442,28 3.442,28 3.442,28 3.442,28 0,00 15.299,00 0,00 0,00 0,00 16.063,95 0,00 0,00 0,00 0,00 16.063,95 163.497,29 18.813,72 2.835,89 3.322,20 3.299,68 4.691,26 7.046,86 9.981,27 10.559,65 11.262,12 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 3.161,36 5.516,96 8.451,37 168.289,00 0,00 0,00 0,00 0,00 107.093,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45.897,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 15.299,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 16.063,95 0,00 0,00 0,00 0,00 16.063,95 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 172.980,26 23.110,81 9.981,27 10.559,65 11.262,12 9.482,97 4.297,09 7.145,38 7.237,45 7.962,44 9.482,97 13.780,06 20.925,44 28.162,89 36.125,32 9. RECURSOS EXTRAORDIN. -DONACIONES O TRANSFERENCIAS TOTAL DE RECURSOS U ORÍGENES TOTAL DE EMPLEOS O APLICACIONES SUPERAVIT/DEFICIT= REC.- EMP SUPERAVIT/DEFICIT ACUMU. -EMPRESTITOS -ACREEDORES A L.P., ETC. 8. DESINVERSIONES =-DESINVERSIONES FRAS. -GTOS.DE INVERSION (V.C.) -RECUPER.F.MANI.DISPON. -RESERVAS -PROVISIONES -ETC. 7. FINANCIACION EXTERNA -AMPLIACIONES DE CAPITAL -PRESTAMOS -CARTERA DE VALORES A L.P. 5. INVERSIONES ESPECULATIVAS PRESUP.DE FINANCIACIÓN 6. AUTOFINANCIACIÓN -AMORTIZACIONES TECNICAS -CREDITOS Y EMPRESTITOS -ACREEDORES A L.P 4. INVERSIONES FINANCIERAS -DESEMBOLSOS PTES. ACCIONES -PARTIC. OTRAS EMPRESAS -PRESTAMOS A OTRAS EMP. -EQUIPOS -GTOS.AMORTIZABLES, ETC. INVERS.EXPAN.Y DIVERS. INVERSIONES COMPLEMEN. 2. NECES.NETAS CAP. COR (NNCC) 3. AMORT.FRA. CAPITAL A L.P. PRESUP.DE INVERSIONES 1. GASTOS.DE INVERSIÓN (EXP.) SDO.DE PROGRAMAS ANTER. INVERS.RENOV.Y MODERN. -INSTALACIONES PRESUPUESTO DE CAPITAL Tabla 5.10. Presupuesto de capital Fuente: Elaboración propia TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -33- 5.7. PRESUPUESTO DE TESORERÍA La partida de tesorería es la que tiene mayor presencia en la gestión empresarial de cualquier sociedad, puesto que podemos vincularla con actividades diarias como el control de saldo de caja, la determinación del saldo disponible en bancos y la gestión de los cobros y pagos. Este estado financiero previsional es muy útil para el desarrollo del análisis financiero, puesto que permite estimar el déficit o el superávit de tesorería que va tener la empresa, y así se podrá actuar en consecuencia. Se podría señalar como elementos claves para la gestión de tesorería los siguientes términos:  El control de la liquidez. Su elaboración conduce a previsiones de tesorería en un periodo corto de tiempo, con datos reales y previsiones de futuros movimientos de cuentas bancarias.  Gestión de necesidades. La actualización continuada de las previsiones de tesorería, ayudan a mejorar la actuación en cuanto a las inversiones y financiación.  Gestión de riesgo. Consiste en servir como instrumento de cobertura de riesgos de liquidez, de tipo de interés y de cambio, así como para la toma de decisiones. Unas de las funciones encomendadas a la buena gestión de la tesorería, es rentabilizar en la medida de lo posible los excedentes de liquidez generados por la empresa. Los aspectos a resaltar en la tabla 5.11., “Presupuesto de tesorería” son los enumerados a continuación.  En primer lugar resaltar la tesorería de explotación positiva y creciente, pasando de 15.991,00€ a 23.201,00€ a lo largo de todos los años, este aumento es provocado por el incremento de los cobros por ventas año tras año, que pesar del aumento respectivo de los gastos de explotación, éstos no lo hacen en la misma medida que las ventas. Destacar los procedimientos a seguir para el cálculo de los cobros por ventas, siendo estos por la diferencia del total de ventas menos la variación de la partida de clientes. Este último dato, lo utilizamos recurriendo a la tabla 5.9. Cuadro de necesidades netas de capital. Así como los pagos de explotación, que se han calculado como la suma de todos los gastos operativos menos la variación de los proveedores.  Las operaciones de capital realizadas a lo largo de los cinco periodos, generan un resultado negativo procedente de la elevada inversión inicial.  La tesorería por operaciones extraordinarias o actividades atípicas son cero, puesto que como comentamos en capítulos anteriores, la empresa decide centrarse en su actividad operativa por ser una sociedad de nueva creación.  Por último, aplicamos los pagos por dividendos, los pagos por intereses de deuda a largo plazo y el pago por impuesto sobre sociedades, puesto que ambas variables también afectan al flujo de liquidez.  Tras la elaboración del presupuesto de tesorería, aclaramos un resultado positivo en todos los años, y una acumulada que llega a ser de 37.625,32€. López Villegas, María del Carmen -34- PRESUPUESTO DE TESORERIA 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 COBROS POR VENTAS 51.757,04 65.400,29 73.309,92 75.315,37 77.281,88 PAGOS POR EXPLOTACIÓN 35.766,43 45.699,53 51.253,33 52.708,50 54.080,80 TESORERIA DE EXPLOTACIÓN 15.990,61 19.700,76 22.056,58 22.606,87 23.201,08 AMPLIACIÓN DE CAPITAL 91.029,05 16.063,95 0,00 0,00 0,00 PRÉSTAMOS Y EMPRÉSTITOS 45.897,00 0,00 0,00 0,00 0,00 AMORT.FRA. L.P. 0,00 18.741,28 3.442,28 3.442,28 3.442,28 GTOS.DE INVERSIÓN PRODUCTIVA 137.691,00 0,00 0,00 0,00 0,00 TESORIA POR OPER.CAPITAL -764,95 -2.677,33 -3.442,28 -3.442,28 -3.442,28 DESINVERSIONES COBRO INTERESES CARTERA PAGOS DE INTERMEDIACIÓN TESOR.EXTRAORDINARIA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 PAGO DE DIVIDENDOS 0,00 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 INTERESES CDTOS. L.P. 4.742,69 4.742,69 3.396,38 3.121,00 2.845,61 RETRIB.REC.FROS. L.P. 4.742,69 10.097,34 8.751,03 8.475,65 8.200,26 COBROS CDTOS. C.P. AMORT.CDTOS. C.P. INTERESES CDTOS. C.P. PAGOS ACREEDORES C.P. PAGO DE IMPUESTOS 0,00 2.129,00 2.717,90 3.451,50 3.596,10 TESOR.OPERAC.CIRCUL. 0,00 -2.129,00 -2.717,90 -3.451,50 -3.596,10 TESORERIA NETA 10.482,97 4.797,09 7.145,38 7.237,45 7.962,44 TESOR.ACUMULADA 10.482,97 15.280,06 22.425,44 29.662,89 37.625,32 Tabla 5.11. Presupuesto de tesorería Fuente: Elaboración propia 5.8. BALANCES PREVISIONALES Los últimos pasos a realizar una vez finalizada la elaboración de todos los cuadros que comprenden el proceso de planificación de AgroserviciosdelSur, S.L., para un horizonte temporal de cinco años, vamos a completarlo con las previsiones de los datos económicos recogidos en los balances. En primer lugar, si nos centramos en la estructura económica de la empresa, se puede ver como la empresa a lo largo del periodo de estudio irá incrementando el valor de su activo, pasando de 166.578,03€ a 189.331,33€, incentivado por el incremento de sus ventas, que genera cada vez más tesorería y más derecho de cobro a clientes de la compañía. Estos valores son sacados de las tablas 5.5., y 5.6., respectivamente. En segundo lugar, comprobamos como el inmovilizado material se va amortizando de forma lineal, tal y como se estimó en el plan estratégico. Del mismo modo si pasamos a considerar la estructura financiera, ordenada en función de la exigibilidad de sus partidas, vemos como queda registrado un mismo importe de capital social para todos los años, puesto que no se realiza ninguna ampliación, y la parte que tal y como explicábamos en la política de financiación, que dejan pendiente de desembolso los socios. Terminado de considerar los fondos propios, podemos ver como la sociedad dotará a reserva el resto de resultado de ejercicio que no se reparta en concepto dividendos. Pasando al pasivo no corriente de AgroserviciosdelSur, S.L., corroboramos la información en cuanto a que la empresa hace frente a sus deudas frente a terceros, puesto que ésta comienza siendo de 45.897,00€ y pasados los cinco años solo quedaría por devolver del capital inicial, 32.127,90€. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -35- 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 152.990,00 152.990,00 152.990,00 152.990,00 152.990,00 (1.529,90) (3.059,80) (4.589,70) (6.119,60) (7.649,50) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 4.634,96 5.441,67 6.077,75 6.200,38 6.365,51 10.482,97 15.280,06 22.425,44 29.662,89 37.625,32 166.578,03 170.651,93 176.903,49 182.733,67 189.331,33 107.093,00 107.093,00 107.093,00 107.093,00 107.093,00 (16.063,95) 3.161,36 8.678,32 17.129,68 26.159,44 35.891,66 45.897,00 42.454,73 39.012,45 35.570,18 32.127,90 15.299,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3.707,97 4.353,34 4.862,20 4.960,31 5.092,41 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 5.354,65 2.129,00 2.717,90 3.451,50 3.596,10 3.771,72 166.578,03 170.651,93 176.903,49 182.733,67 189.331,33 PROVEEDORES DIVIDENDOS A PAGAR IMPUESTOS A PAGAR TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO TOTAL ACTIVO CAPITAL SOCIAL SOCIOS POR DESEMBOLSOS NO EXIGIDOS RESERVAS CREDITOS L.P. ACREEDORES L.P. BALANCES PREVISIONALES INMOVILIZADO MATERIAL AMORTIZACIÓN ACUMULADA EXISTENCIAS CLIENTES TESORERIA Tabla 5.12. Balances previsionales Fuente: Elaboración propia 5.9. CUENTA DE RESULTADOS Cuando la empresa lleva a cabo su actividad operativa, se generan una serie de ingresos y gastos, de la diferencia surge el resultado del ejercicio. El resultado de la gestión de AgroserviciosdelSur, S.L. es consecuencia de dos actividades. Las calificadas como ordinarias, que son aquellas que generan el resultado de explotación y el resultado financiero, y las extraordinarias o atípicas que no están ligadas al proceso productivo de la empresa. Para finalizar el último subapartado del capítulo quinto, se presentará una previsión para un horizonte temporal de cinco años, de la cuenta de resultados que presenta esta empresa. Principalmente destacar de la “Cuenta de resultados” su progresivo aumento del resultado del ejercicio, siendo éste en el primer año de 8.516,01€ hasta alcanzar la cifra de 15.086,87€. Este efecto es provocado por las crecientes ventas, que generan un elevado resultado de explotación, que a su vez está apoyado por unos gastos financieros muy escasos. Comentar como a la diferencia entre ambos resultados ordinarios, debe aplicarse el impuesto del 20%, secuela que marcará el descenso en la cifra del resultado del ejercicio. López Villegas, María del Carmen -36- CUENTA DE RESULTADOS AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 Importe neto de la cifra de negocios 56.392,00 66.207,00 73.946,00 75.438,00 77.447,00 a) Ventas 56.392,00 66.207,00 73.946,00 75.438,00 77.447,00 Gastos de personal 16.917,60 19.862,10 22.183,80 22.631,40 23.234,10 a) Sueldos, salarios y asimilados 16.917,60 19.862,10 22.183,80 22.631,40 23.234,10 Otros gastos de explotación 22.556,80 26.482,80 29.578,40 30.175,20 30.978,80 a) Servicios exteriores 14.098,00 16.551,75 18.486,50 18.859,50 19.361,75 8.458,80 9.931,05 11.091,90 11.315,70 11.617,05 Amortización de inmovilizado 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 1.529,90 A.1) Resultado de Explotación 15.387,70 18.332,20 20.653,90 21.101,50 21.704,20 Ingresos financieros 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Gastos financieros 4.742,69 4.742,69 3.396,38 3.121,00 2.845,61 a) Por deudas con terceros 4.742,69 4.742,69 3.396,38 3.121,00 2.845,61 A.2) Resultado Financiero -4.742,69 -4.742,69 -3.396,38 -3.121,00 -2.845,61 A.3) Resultado Antes de Impuestos 10.645,01 13.589,51 17.257,52 17.980,50 18.858,59 Impuesto sobre beneficio 2.129,00 2.717,90 3.451,50 3.596,10 3.771,72 A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO 8.516,01 10.871,61 13.806,02 14.384,40 15.086,87 Tabla 5.13. Cuenta de resultados previsionales Fuente: Elaboración propia Asimismo, cabe hacer mención de que si en cualquier año el resultado del ejercicio fuese negativo, éste se compensaría lo antes posible. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -37- CAPÍTULO 6 VALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA 6.1. INTRODUCCIÓN DE LOS ASPECTOS BÁSICOS DE VALORACIÓN DE EMPRESA Una vez llegado este punto en el que se han planificado todas las políticas y estrategias que se llevaran a cabo en la creación de AgroserviciosdelSur, S.L. y se han elaborado todos los cuadros y presupuestos para establecer una buena planificación en un horizonte temporal de cinco años, se pasará a recabar información para desarrollar la valoración. Todos los pasos seguidos hasta el momento no estarían perfeccionados sin los procedimientos de valoración que vamos a presentar a continuación. Por ello, debe de existir anteriormente unos procesos de planificación bien cuantificados, con unas bases convenientemente definidas, como son los cuadros de cash-flow y necesidades netas de capital corriente y los presupuestos de capital y tesorería. Pero antes de comenzar con su desarrollo, vamos a aclarar algunos conceptos para la introducción al análisis fundamental, que se caracteriza por, “en primer lugar ser un análisis dinámico, donde valoramos siempre en función de las expectativas, es decir en función del potencial futuro, en segundo lugar ser un análisis a medio y largo plazo, pero que nos sirve para la toma de decisiones a corto plazo, en tercer lugar por obtener un valor absoluto, obteniéndose un precio objetivo y en último lugar porque todas las técnicas comparan los flujos de renta con el riesgo de inversión”, de la Torre y Jiménez (2014). El objetivo es determinar el valor intrínseco de esta sociedad, consiguiendo maximizar el valor de mercado de su patrimonio. 6.2. CASH-FLOW LIBRE PARA EL ACCIONISTA Se entiende por cash-flow libre “el conjunto de fondos generados por la empresa y susceptibles de ser extraídos de la misma sin alterar su estructura óptima de capitales”, de la Torre y Jiménez (2014). La necesidad de inversión por parte de la sociedad procede tanto del activo a largo plazo, activo no corriente, como del activo a corto plazo, activo corriente. Esta estructura debe ser financiada tanto por los recursos a largo plazo como por los recursos ajenos y propios de AgroserviciosdelSur, S.L. Tal y se comentaba en la apartado anterior, el cuadro de cash-flow para el accionista toma los datos de los cuadros y presupuesto presentados en el capítulo quinto denominado planificación financiera de la empresa. El cash-flow libre para el accionista resulta del cash-flow, generado por las actividades ordinarias de explotación y las actividades atípicas, junto con la capacidad de endeudamiento, menos las inversiones realizadas y llevadas a cabo por la sociedad. López Villegas, María del Carmen -44- Cabe destacar los resultados obtenidos a través del Método de Flujo de Descuento, donde tras tomar datos del sector, teniendo en cuenta todas las variables económicas que afectan al desarrollo del mismo, obtenemos una valoración positiva, puesto que la empresa ha aumenta su valor propiciado por su actividad empresarial. Destacar que de cada 100 euros invertidos por AgroserviciosdelSur, S.L. la empresa obtendrá de 8 a 9,5 euros, según los ratios analizados en el último apartado del sexto capítulo. Como conclusión final, destacar como el proyecto que se ha defendido es un proyecto viable, realizado con estimaciones sobre datos reales del mercado actual. Resaltamos la necesidad de fomentar el autoempleo debido a la situación económico financiera por la que está pasando actualmente el país, así marcamos un incentivo al progreso laboral. Con el Método de Descuento de Flujos destacamos como la empresa ha provocado un aumento de su valor respecto al que poseía inicialmente, por lo que sí podría efectuar la venta de las acciones, para conseguir financiación a través de un nuevo inversor. Concluir comentando como la realización de este trabajo me ha sido de gran utilidad, puesto que he tenido que llevar a la práctica muchos de los conocimientos aprendidos a lo largo de la carrera, además de ser un hecho positivo para mi formación académica. TFG-FICO. Valoración de una empresa de Nueva Creación en el sector Servicios Agrícolas -45- Bibliografía Cita de libros y prensa digital (Internet): Asociación Española de Contabilidad y Administración de empresas (1993): El proceso presupuestario en la empresa. AECA. Madrid. Bolsa de Madrid http://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Empresas/FichaValor.aspx?ISIN=ES0106325014&ClvE mis=06325 (Consultado: 22/05/2015) Castro, I.: Rufino, J.I. (2010): Creación de empresas para emprendedores. “Guía para la elaboración de un plan de negocio”. Ed. Pirámide. Madrid. Castro, I.: Rufino, J.I. (2010): Creación de empresas para emprendedores. “Guía para la elaboración de un plan de marketing”. Ed. Pirámide. Madrid. Castro, I.: Rufino, J.I. (2010): Creación de empresas para emprendedores. “Guía para la elaboración de un plan de operaciones”. Ed. Pirámide. Madrid. COAG Andalucía. Datos de superficie de agricultura, bajo Guadalquivir. (Reunión con García. O. 02/04/2015) Consejería de Agricultura, Pesca y Desarrollo Rural. http://www.juntadeandalucia.es/agriculturaypesca/portal/servicios/estadisticas/index.html (Consultado: 17/05/2015) De la Torre, A.: Jiménez, F. (2014): Valoración de empresas y análisis bursátil. Ed. Pirámide, Madrid. De la Torre, A.: Jiménez, F. 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Población activa del sector agrario español………………………………….14 Figura 3.5. Índices de precios agrarios…………………………………………………….15 Figura 3.6. Evolución prima de riesgo en España………………………………………...15 Tabla 3.1. Balances previsionales Cosechasur, S.L……………………………………...17 Tabla 3.2. Balances previsionales Agroservicios David, S.C……………......................18 Figura 4.1. Situación geográfica AgroserviciosdelSur, S.L………………………………20 Figura 4.2. Plan de Marketing……………………………………………………………….21 Figura 4.3. Estructura organizativa…………………………………………………………22 Tabla 4.1. Gastos de personal………………………………………………………………22 Tabla 5.1. Política de inversión……………………………………………………………...25 Tabla 5.2. Política de financiación…………………………………………………………..26 Tabla 5.3. Estrategia financiera……………………………………………………………..26 Tabla 5.4. Política de circulante……………………………………………………………..27 Tabla 5.5. Ingresos por ventas………………………………………………………………27 Tabla 5.6. Otras cargas operativas…………………………………………………………28 Tabla 5.7. Gastos financieros por deudas a corto y largo plazo ………………………..29 Tabla 5.8. Cuadro de cash-flow……………………………………………………………..30 Tabla 5.9. Cuadro de necesidades netas de capital corriente…………………………..30 Tabla 5.10. Presupuesto de capital…………………………………………………………32 Tabla 5.11. Presupuesto de tesorería………………………………………………………34 Tabla 5.12. Balances previsionales…………………………………………………………35 Tabla 5.13. Cuenta de resultados previsionales…………………………………………..36 Tabla 6.1. Cash-flow libre para el accionista………………………………………………38 Figura 6.1. Cash-flow libre para el accionista……………………………………………..38 Tabla 6.2. Cash-flow libre para el accionista………………………………………………38 Tabla 6.3. Cash-flow libre para la empresa………………………………………………..39 Figura 6.2. Fórmula valor de la empresa…………………………………………………..40 Tabla 6.4. Datos básicos de valoración…………………………………………………….40 López Villegas, María del Carmen -48- Tabla 6.5. Datos obtenidos para el análisis fundamental………………………………...40 Tabla 6.6. Método de descuento de flujos…………………………………………………41 Tabla 6.7. Ratios económicos……………………………………………………………….41 Tabla 6.8. Ratios financieros………………………………………………………………...42 Tabla 6.9. Ratios de circulante………………………………………………………………42