Caracterización financiera de la empresa “gacela” en Canarias

129 CARACTERIZACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA “GACELA” EN CANARIAS Manuela Hernández Sánchez José Andrés Dorta Velázquez Felix Blázquez Santana RESUMEN El objetivo principal del presente estudio se basa en el análisis de las empresas canarias de alto crecimiento, conocidas en el argot como “empresas gacela”. La empresa gacela es aquella que aumenta su volumen de negocio (ingresos de explotación) de forma continuada, durante un período de al menos tres años consecutivos, por encima del 25% de incremento anual, durante cada uno de ellos. Son empresas innovadoras y extraordinariamente dinámicas, asumen un mayor riesgo económico y financiero y suelen generar un alto porcentaje de nuevos empleos. PALABRAS CLAVE: Alto crecimiento, análisis económico-financiero, autofinanciación, Canarias, estrategias de crecimiento. 1. INTRODUCCIÓN El objetivo principal del presente estudio se basa en el análisis de las empresas canarias de alto crecimiento, conocidas en el argot como “empresas gacela”. La empresa gacela es aquella que aumenta su volumen de negocio (ingresos de explotación) de forma continuada, durante un período de al menos tres años consecutivos, por encima del 25% de incremento anual, durante cada uno de ellos 45 . Son empresas innovadoras y extraordinariamente dinámicas, asumen un mayor riesgo económico y financiero y suelen generar un alto porcentaje de nuevos empleos. El estudio se ha elaborado partiendo de la información, suministrada por SABI, y que además han duplicado sus ingresos de explotación desde 1999 hasta 2002. El número de empresas gacela resultante sobre la muestra tratada es de 151 lo que representa el 14,38% del total. Estas empresas pertenecen a diferentes sectores de la economía canaria. Según un estudio realizado por el Consorcio de la Zona Franca de Vigo y Cabanelas, J. (2004), las acciones que resultan clave de cara a afrontar y mantener el crecimiento por parte de las empresas consideradas como gacelas han sido las siguientes: Relacionadas con la Política y Estrategia: 45 El crecimiento como concepto amplio va mucha más allá que el referido al crecimiento de los ingresos de explotación, también estudia la elevada productividad, especialmente la productividad del trabajador del conocimiento, el alto rendimiento, es decir, el crecimiento continuado de la rentabilidad económica, el incremento del valor añadido o la eficiencia en la innovación. En definitiva, factores críticos todos ellos que miden la competitividad de las firmas y que permiten establecer las referencias críticas para orientar la mejora competitiva. CITIES IN COMPETITION 130 - La implantación de estrategias competitivas de diferenciación, - La implantacion de estrategias corporativas del negocio, - y la puesta en marcha de estrategias de incremento de las competencias y de la mejora del capital relacional Por lo que respecta a la Cultura Empresarial: - El establecimiento de una cultura empresarial clara y que movilice al núcleo humano, - La mejora en la comunicación entre la dirección y los agentes externos que influyen directa o indirectamente en la empresa, - y la potenciación de la mejora continua por parte de la dirección. Es necesario tener en cuenta los siguientes matices: - La condición de gacela no se obtiene de modo vitalicio: una empresa puede dejar de ser gacela en nuevo período, lo cual pone de manifiesto que la calificación de alto crecimiento exige un esfuerzo constante. - La condición de gacela hace referencia al crecimiento y a la sostenibilidad de los ingresos de explotación, de manera que el hecho de que una empresa sea gacela no implica necesariamente que también sea rentable. - Es más, las empresas gacela cometen más errores de negocio ya que su impulso exploratorio las hace muy dinámicas y avanzadas, pero también más arriesgadas. El diagnóstico de las empresas gacela canarias que realizamos en este trabajo persigue ser de utilidad para la toma de referencias, es decir de benchmarking, tanto para las empresas consideradas como gacela, como para las que no ostentan tal condición. El diagnóstico recoge un análisis de las características generales que definen su perfil y la situación económica-financiera de las empresas gacela durante el período temporal considerado. 2. CRITERIOS DE IDENTIFICACIÓN Como se ha indicado en el capítulo 2, no existe un consenso doctrinal sobre los criterios metodológicos que permitan concretar los atributos que caracterizan la definición de las empresas gacela. Por las razones apuntadas en dicho capítulo, en la presente obra se ha tomado la cifra de negocios como indicador de crecimiento, estimando inicialmente que una empresa es catalogada como gacela si ha logrado duplicar esta magnitud económica en un período temporal de cuatro años que, en referencia a nuestra investigación, supone alcanzar una tasa de crecimiento del 100% en el período 1999-2002. El análisis de los datos relativos a las empresas gacela ha puesto de manifiesto notables diferencias entre las empresas de la muestra en lo que a los resultados económicos se refiere. Con el fin de dotar al análisis de una mayor homogeneidad se ha optado por utilizar las medianas, en lugar de las medias. Las medianas permiten determinar cual es el valor central de una distribución, por encima y por debajo del cual se encuentran el 50% de las empresas. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 131 Como puede observarse en el Cuadro X.1, la mediana de crecimiento para las 1.266 empresas canarias46 es del 32,36% en el período apuntado, por lo que para que hubiesen sido consideradas de “alto crecimiento” o “gacelas” habrían tenido que crecer 3,09 veces más y así poder duplicar la cifra de negocios en dicho período (incremento de un 100%). Ahora bien, se detecta una gran heterogeneidad en las medianas de crecimiento de los sectores actividad, abarcando un intervalo cuyo límites inferior y superior se corresponde respectivamente con el sector de industria de productos alimenticios (20,90%) y el sector de la construcción (63,77%). Como hemos señalado, si existieran diferencias en las tasas de crecimiento entre los sectores de actividad, la identificación debe realizarse en cada uno de ellos, lo cual permite destacar aquellas organizaciones empresariales que presentan esta singularidad respecto a sus competidoras más cercanas. El procedimiento para identificar a las empresas gacela en cada uno de los sectores de actividad consiste en aplicar el múltiplo de la muestra general de empresas (3,09 veces) a la mediana del crecimiento de cada uno de los sectores. Las empresas que superan el porcentaje de crecimiento resultante se consideran las empresas gacela de cada uno de los sectores de actividad. La última columna del Cuadro X.1. representa, por tanto, el crecimiento mínimo exigido en cada sector a la hora de identificar las empresas gacela. Como condición adicional, se exige que la empresa haya logrado tasas de crecimiento positivas en todos y cada uno de los ejercicios del período de estudio. Cuadro X.1. Distribución sectorial de las empresas y mediana del crecimiento sectorial (1999-2002) SECTORES CNAE-93 Descripción Número de empresas Mediana de crecimiento en el período 1999-2002 (%) Crecimiento para ser gacela (%) 01-05 Agricultura, ganadería y pesca 24 30,45 94,11 10-14 y de 16-37 Industria 97 32,82 101,43 15 Industria de productos alimenticios 34 20,90 64,58 45 Construcción 166 63,77 197,09 50 Venta de vehículos a motor 59 27,19 84,03 511-516 Comercio al por mayor 259 27,64 85,42 521-526 Comercio al por menor 195 29,13 90,03 55 Hostelería 84 28,45 86,89 602 y 611-612 Transporte terrestre y marítimo 39 30,42 94,02 633 Empresas de viajes y otras actividades de apoyo turístico 13 23,12 71,45 701, 702, 703 Inmobiliarias 73 59,45 183,74 851-853 Sanitarias 7 42,45 132,56 Otros sectores 216 -- -- Total 1.266 32,36 100 46 Este es el número de empresas canarias que cumplen con los requisitos exigidos para que pudieran formar parte de nuestro estudio. No obstante, para el estudio de las empresas gacela se han considerado exclusivamente los sectores económicos más significativos de la economía canaria que abarca un número total de 1.050 empresas (aproximadamente 83% de las 1.266 de la muestra inicial). CITIES IN COMPETITION 132 Como puede observarse en la última columna del Cuadro X.2 en los sectores con una mediana de crecimiento menor el requisito para la identificación de las empresas gacela también se reduce y viceversa, es decir, que la condición general de que una empresa gacela lo es si en el período considerado duplica sus ventas puede relajarse o endurecerse dependiendo de la mediana del crecimiento del sector correspondiente. Por tanto, a las empresas gacela del sector de industria de productos alimenticios o a las del sector de empresas de viajes y otras actividades de apoyo turístico se les ha exigido mucho menor crecimiento que a las mismas empresas del sector de la construcción o del sector de inmobiliarias para que se las considerase como tales. En el Cuadro X.2 se detalla la distribución sectorial de las empresas gacelas, apreciándose como un 14,38% del total de la muestra alcanza los criterios establecidos., es decir, 151 empresas de un total de 1.050, que es el número de empresa que pertenecen a los sectores económicos más significativos de la economía canaria. En términos absolutos destacan el número de empresas gacela en determinados sectores (40, comercio al por mayor; 26, comercio por menor; 20, construcción) respecto a otros sectores que tienen una representatividad mínima o nula (0, sanitarias; 1, empresas de viaje y otras actividades de apoyo turístico; 3, agricultura, ganadería y pesca). En términos relativos, destaca el sector de la hostelería y el de las inmobiliarias, en los que las empresas gacela suponen más de 20% del total de empresas del sector. Esta distribución, en cierta medida, encaja con la dinamicidad observada en los sectores de actividad de la economía canaria, tal y como ha puesto de manifiesto los últimos informes de Consejo Económico y Social de Canarias. Cuadro X.2. Importancia relativa de las empresas gacela en los distintos sectores de actividad SECTORES CNAE-93 Descripción Número de empresas Porcentaje sobre el sector 01-05 Agricultura, ganadería y pesca 3 12,50% 10-14 y de 16-37 Industria 10 10,31% 15 Industria de productos alimenticios 2 5,88% 45 Construcción 20 12,05% 50 Venta de vehículos a motor 10 16,95% 511-516 Comercio al por mayor 40 15,44% 521-526 Comercio al por menor 26 13,33% 55 Hostelería 18 21,43% 602 y 611-612 Transporte terrestre y marítimo 6 15,38% 633 Empresas de viajes y otras actividades de apoyo turístico 1 7,69% 701, 702, 703 Inmobiliarias 15 20,55% 851-853 Sanitarias 0 0,00% Total 151 14,38% 3. CARACTERÍSTICAS DESCRIPTIVAS BÁSICAS DE LA EMPRESA GACELA Antes de analizar si existen diferencias significativas en el comportamiento económico-financiero de las empresas gacela respecto al colectivo que no tiene esta consideración, describimos, brevemente, a continuación algunas de sus características descriptivas más significativas, apoyándonos en los datos incluidos en los Cuadro X.3 a Cuadro X.8. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 133 Comercio al por menor; 17,22% (26 eas.) Host elería; 11,92% (18 eas.) 3,97% 0,66% 9,93% 6,62% 1,32% 1,99% Vent a de vehí culos; 6,62% (6 eas.) Comercio al por mayor; 26,49% (40 eas.) Const rucción; 13,25% 3.1. SECTORES DE ACTIVIDAD El volumen de facturación total de estas empresas en 2002 alcanza un total de 1.042.798 miles de €, distribuidos en un total de 151 empresas con una media de 6.905,95 miles € cada una (vid. Cuadro X.3). Se trata, por tanto, de empresas con un volumen de cifra de negocio considerable, aunque tal apreciación varía según el sector de actividad. A título ilustrativo, se observa que las empresas gacela de mayor volumen de facturación medio se ubican en los sectores de comercio al por mayor y de venta de vehículos a motor. En cualquier caso, un 92,06% (vid. Cuadro X.5) del total de empresas gacela factura en 2002 un volumen superior a los 300 mil € y de estas la mitad aproximadamente rebaza los 2.885 miles de € de volumen de negocio. Cuadro X.3. Facturación de las empresas gacela en el año 2002 Sectores Número empresas % Facturación (Miles €) % Media (Miles €) Agricultura, ganadería y pesca 3 1,99% 6.490 0,62% 2.163,33 Industria 10 6,62% 28.567 2,74% 2.856,70 Industria de productos alimenticios 2 1,32% 6.754 0,65% 3.377,00 Construcción 20 13,25% 100.193 9,61% 5.009,65 Venta de vehículos a motor 10 6,62% 107.425 10,30% 10.742,50 Comercio al por mayor 40 26,49% 460.332 44,14% 11.508,30 Comercio al por menor 26 17,22% 113.435 10,88% 4.362,88 Hostelería 18 11,92% 148.870 14,28% 8.270,56 Transporte terrestre y marítimo 6 3,97% 16.988 1,63% 2.831,33 Emp. de viajes y otras activ. de apoyo turíst. 1 0,66% 595 0,06% 595,00 Inmobiliarias 15 9,93% 53.149 5,10% 3.543,27 Total 151 100% 1.042.798 100% 6.905,95 Es de destacar el número de empresas gacela pertenecientes al sector del comercio al por mayor, con un porcentaje de un 26,49% sobre el total (40 empresas de las 151) y del comercio al por menor (17,22%). Ilustración 1. Distribución de las empresas gacela por sectores de actividad Fuente: Elaboración Propia CITIES IN COMPETITION 134 En el Cuadro X.4 se detallan los volúmenes de facturación medios de 1999 de las empresas gacela de los distintos sectores de actividad. Los volúmenes medios experimentan fuertes incrementos hasta el año 2002 que en algunos sectores, como es el caso de los sectores de la construcción, la industria de productos alimenticios, la agricultura, ganadería y pesca y las inmobiliarias, superan el 400%. Cuadro X.4. Facturación en el año 1999 Sectores Número empresas % Facturación (Miles €) % Media (Miles €) Agricultura, ganadería y pesca 3 1,99% 1.581 0,40% 527,00 Industria 10 6,62% 8.378 2,10% 837,80 Industria de productos alimenticios 2 1,32% 1.457 0,36% 728,50 Construcción 20 13,25% 18.957 4,75% 947,85 Venta de vehículos a motor 10 6,62% 50.108 12,54% 5.010,80 Comercio al por mayor 40 26,49% 200.307 50,15% 5.007,68 Comercio al por menor 26 17,22% 48.293 12,09% 1.857,42 Hostelería 18 11,92% 52.370 13,11% 2.909,44 Transporte terrestre y marítimo 6 3,97% 6.617 1,66% 1.102,83 Emp. de viajes y otras activ. De apoyo turíst. 1 0,66% 300 0,08% 300,00 Inmobiliarias 15 9,93% 11.081 2,77% 738,73 Total 151 100% 399.449 100% 2.645,36 La facturación del conjunto de las empresas gacela creció un 161,05% entre 1999 y 2002, si bien es importante destacar que la mitad de estas empresas incrementaron sus ventas por encima de un 195%. 3.2. TAMAÑO EMPRESARIAL El análisis del tamaño empresarial de las gacelas canarias se ha realizado utilizando como parámetros de base, el volumen de negocio y el empleo generado por cada una de ellas en 2002 (último año del período temporal de análisis 1999-2002). Teniendo en cuenta los criterios que definen el concepto de pyme47, se puede afirmar que las empresas gacela canarias se caracterizan por ser pymes, ya que prácticamente la totalidad de ellas48 presentan en 2002 plantillas inferiores a los 250 trabajadores y cifras de negocio, por debajo de los 40 millones de euros. Desde 1999 a 2002 se han casi triplicado (2,59 veces) el número total de empresas de alto crecimiento que obtienen una cifra de negocios superior a 2.885 miles de euros pasando de 27 a 70 empresas. En el Cuadro X.5 se puede observar como en el período de análisis se ha pasado a una situación en la que la mayoría de las empresas gacela tienen una cifra de negocio que se encuentra en ese tramo. 47 Se considera PYME a las empresas que cumplen con las tres condiciones siguientes: 1) disponer de menos de 250 trabajadores, 2) disponer de un volumen de negocio anual no superior a 40 millones de euros o bien un activo total no superior a 27 millones de euros, 3) cumplir con el criterio de independencia bajo el cual no pertenezca más de un 25% de su capital a otras empresas. 48 Excepto tres de ellas: Coreana de Automóviles S.A., Disa Red de Servicios Petrolíferos S.A., Promotafe S.L.. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 135 34,44% (52 empresas) 31,13% (47 empresas) 34,44% (52 empresas) 0% 20% 40% 60% 80% 100% Más de 10 años Entre 5 y 10 años Entre 1 y 5 años Cuadro X.5. Distribución de las empresas gacela por tamaño 2002 1999 Criterios de tamaño Número de empresas % Número de empresas % Empresas con cifra de negocios superior a 2.885 miles de euros 70 46,36% 27 17,88% Empresas con cifra de negocios comprendida entre los 300 mil y los 2.885 miles de euros. 69 45,70% 86 56,95% Empresas con cifra de negocios inferior a 300 mil euros 12 7,95% 38 25,17% Total 151 100,00% 151 100,00% El tamaño, a priori, no supone una restricción clara para pertenecer al grupo, ya que duplicar en cuatro años los ingresos de explotación puede ser conseguido por cualquier empresa independientemente de su tamaño. No obstante, resulta evidente que cuanto más elevado sea el nivel de ingresos del que se parte más complicado resulta obtener un fuerte incremento de éstos. Por ello, las empresas con unos ingresos de partida (año 1999) medios o bajos, entre las que se pueden encontrar la empresas de reciente creación o más jóvenes, tienen una mayor probabilidad de alcanzar el calificativo de gacela frente a la gran empresa. Este aumento del número de empresas gacela que han pasado a obtener una cifra de negocio superior a 2.885 miles de euros se ha producido de forma generalizada en todos los sectores (excepto en el de comercio al por menor). De esto podemos deducir, que el gran crecimiento de la cifra de negocio que han experimentado estas empresas les ha posibilitado, casi en el 50% de los casos, tener unos ingresos superiores a 2.885 miles de euros, respecto a sólo el 17,88% a finales de 1999. 3.3. ANTIGÜEDAD DE LAS EMPRESAS Por otro lado, más del 68% de las empresas que han tenido un alto crecimiento en el período 1999-2002 son empresas maduras, es decir, con una antigüedad superior a los cinco años, teniendo la mitad de éstas incluso una antigüedad superior a los diez años. Ilustración 2. Distribución de las empresas gacela por antigüedad Fuente: Elaboración Propia CITIES IN COMPETITION 136 Las Palmas ; 72,85% (110 empresas) Sant a Cruz de Tenerif e; 27,15% (41 empresas) Sin embargo, casi el 100% de las empresas gacelas canarias tienen menos de 20 años49 de vida, lo cual demuestra que se trata de un colectivo integrado por jóvenes, de primera generación, y, por tanto, con pocos lastres estructurales que puedan afectar negativamente en su funcionamiento. 3.4. LOCALIZACIÓN DE LAS EMPRESAS Así mismo, las que hemos dado en llamar empresas gacela se localizan principalmente en la provincia de Las Palmas, concretamente casi las tres cuartas partes del total (vid. Ilustración 3) Ilustración 3. Distribución provincial de las empresas gacela Fuente: Elaboración Propia En resumen y en términos generales las empresas gacela se caracterizan por ser pyme tener una facturación media de 6.905,95 miles € en 2002, un gran número de ellas pertenecen al sector del comercio al por mayor, aunque han tenido un mayor crecimiento medio las que pertenecen al sector de la construcción, tienen una antigüedad superior a cinco años y se localizan mayoritariamente en la provincia de Las Palmas. 4. ANÁLISIS DE LOS COMPONENTES DEL RESULTADO EMPRESARIAL En el presente apartado se analiza por un lado, la evolución de los ingresos de explotación entre los años 1999- 2002 y por otro lado, los correspondientes resultados empresariales en el período que transcurre entre los años 2000 y 2002. La evolución de los ingresos de explotación de las empresas gacela canarias de la muestra (vid. Cuadro X.6) coincide con la experimentada por la economía en general50, observándose en el período 1999/2000 una tasa de 49 Excepto tres de ellas: Frico Cheese Canarias, S.A. constituida el 25/03/1965; Prodalca España, S.A. constituida el 02/05/1975; y Suministros Atlánticos, S.A. constituida el 13/12/1980. 50 Es conveniente recordar que la economía española durante el período 1999-2002 crece de forma desigual, observándose un buen ritmo de crecimiento hasta el año 2000, produciéndose una desaceleración del mismo hasta el 2002. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 137 9,80% 8,38% 9,28% 12,35% 6,00% 7,49% 0% 5% 10% 15% 2000 2001 2002 Resultado explotación/Ingresos explotación Resultado Neto/Ingresos explotación crecimiento interanual elevada de 67,76% (mediana) y en los siguientes períodos, disminuciones sucesivas del ritmo de crecimiento, pasando del 30,97% entre 2000/2001 al 23,33% en el período 2001/2002. Cuadro X.6. Evolución de las tasas de crecimiento interanual Período Crecimiento del PIB51 Crecimiento de los ingresos de explotación (mediana) 1999-2000 4,2% 67,76% 2000-2001 4,2% 30,97% 2001-2002 2,8% 23,33% 1999-2002 2,2% 196,59% La tasa global mediana de crecimiento entre los años 1999-2002 se situó en el 196,59%, lo que significa que la mitad de las empresas presentaron incrementos en sus ingresos de explotación superiores a ese porcentaje. Durante el período gacela, se produjeron fuertes incrementos en el volumen de ingresos de explotación, comprobándose que la tasa mínima de crecimiento fue de 86,26%. Al objeto de determinar si la situación de crecimiento de los ingresos de explotación de estas empresas se ha visto acompañada de una buena evolución de los resultados económicos procedemos a continuación a realizar el análisis de la cuenta de resultados. El resultado de explotación y el resultado neto han crecido durante el período de análisis, pero las tasas de crecimiento correspondientes han sido muy inferiores a las presentadas por los ingresos de explotación. Si, simultáneamente, se analiza la relación porcentual existente entre los ingresos de explotación y estos resultados se observa una tendencia similar, como se puede comprobar en la ilustración siguiente: Ilustración 4. Evolución porcentual entre los resultados económicos e los ingresos de explotación de las empresas gacela de la muestra (1999/2002) Fuente: Elaboración Propia En el Cuadro X. 7 se detallan los pesos relativos de las diferentes rúbricas de la cuenta de resultados respecto a los ingresos de explotación en el período 2000-2002. Como se puede observar el resultado neto o del ejercicio52 51 Tasas de variación interanual del Producto Interior Bruto a precios de mercado (precios constantes de 1995). Fuente: Banco de España (www.bde.es/infoest/e0101.pdf) y Instituto Nacional de Estadística (www.ine.es/daco/daco42/cne/pibconst.xls). CITIES IN COMPETITION 144 La rentabilidad económica de las empresas gacela es siempre superior a la de las empresas no gacela y el diferencial aumenta con el tiempo ya que la rentabilidad de los activos de las empresas no gacela disminuyen en el mismo período. Sin embargo, el diferencial no es tan acusado como el observado en la rentabilidad financiera. Cuadro X.11. Factores determinantes de la rentabilidad económica Gacela No Gacela Concepto 2000 2001 2002 2000 2001 2002 Rentabilidad económica (re) 10,12% 10,49% 11,07% 8,96% 7,08% 5,51% Rentabilidad económica de explotación (rx) 7,96% 10,20% 11,51% 8,85% 6,43% 4,62% Incidencia de las inversiones financieras (Ia) -0,14% 0,02% -0,33% -0,58% -0,13% -0,16% Incidencia de los resultados extraordinarios (Ie) 2,29% 0,27% -0,11% 0,76% 0,92% 0,95% En el Cuadro X.12 se muestra la evolución de los factores condicionantes de la rentabilidad económica de los activos afectos a la explotación. Como se ha comentado el resultado de explotación ha crecido durante el período de análisis, y este crecimiento ha sido superior al de las inversiones realizadas para obtenerlo por lo que finalmente ha sido posible la obtención de una mayor rentabilidad de la explotación, pasando de un 7,96% en 2000 a un 11,51% en 2002. Esto ha sido gracias al aumento simultáneo del margen neto obtenido por las ventas y la rotación de los activos empleados. Concretamente, y en cuanto al margen sobre ventas, se ha pasado de obtener pérdidas de 3,08 euros por cada 100 euros de ventas en 2000 a obtener un margen positivo de 7,02 euros por cada 100 euros de ventas en 2002. Por otro lado, de cada 100 euros invertidos en activos de explotación se ha obtenido unos ingresos de explotación de 160 euros en 2002 produciéndose una mejora espectacular respecto al mismo dato de 2000. De la comparativa entre gacelas y no gacelas podemos observar que la rentabilidad económica de la explotación ha tenido un comportamiento radicalmente distinto en los dos grupos. Mientras que las gacelas han conseguido aumentar su rentabilidad económica de la explotación las no gacelas han sufrido una disminución de esta misma variable debido a la disminución del margen neto sobre ventas aún cuando han logrado aumentar ligeramente la eficiencia de los activos invertidos en la explotación. En todos los años analizados excepto el primero las gacelas han obtenido una mayor rentabilidad económica de la explotación media con respecto a la de las no gacelas. Cuadro X.12. Factores determinantes de la rentabilidad económica de explotación Gacela No Gacela Concepto 2000 2001 2002 2000 2001 2002 Rentabilidad económica de explotación (rx) 7,96% 10,20% 11,51% 8,85% 6,43% 4,62% Margen neto (m) -3,08% 5,80% 7,21% 7,56% 5,40% 3,68% Ingresos sobre activos de explotación (λ) -2,58 1,76 1,60 1,17 1,19 1,26 La disminución relativa de los gastos de personal, de la dotación de amortizaciones y de la variación de provisiones ha supuesto el aumento del margen neto de las empresas gacela, desde un -3,08% en 2000 a un 7,21% en 2002 (vid. Cuadro X. 13). Sin embargo, se ha producido un aumento más que proporcional del resto de gastos en relación al incremento de las ventas, lo que ha derivado en un incremento mucho menor de los resultados al que cabría esperar observando la evolución que han tenido los ingresos de explotación. El margen neto de las empresas gacela se ha ido incrementando durante todo el período hasta superar el de las empresas no gacelas en 2002 que había ido disminuyendo, un 7,21% de las gacelas frente a un 4,62% de las no gacelas. En términos generales las empresas gacelas ha conseguido contener los gastos de explotación al FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 145 contrario de lo que ha sucedido con las empresas no gacelas que han sufrido un incremento relativo y generalizado de este tipo de gastos. Cuadro X. 13. Factores determinantes del margen neto Gacela No Gacela Concepto 2000 2001 2002 2000 2001 2002 Margen neto (m) -3,08% 5,80% 7,21% 8,85% 6,43% 4,62% Consumos de explotación/ Ing. de explotación (g1) 58,09% 53,87% 59,12% 54,06% 53,28 51,78% Gastos de personal / Ing. de explotación (g2) 18,80% 20,07% 17,09% 18,86% 20,22% 21,91% Dotación amortización / Ing. de explotación (g3) 5,21% 4,50% 4,00% 3,60% 4,02% 4,61% Var. de provisiones / Ingr. de explotación (g4) 1,38% 0,26% 0,57% 0,22% 0,37% 0,35% Otros gastos de explot. / Ing. de explotación (g5) 16,34% 21,56% 18,90% 14,94% 16,29% 17,18% Impuestos de sociedades / Ing. de explotación (g6) 0,18% -0,26% 0,32% 0,77% 0,41% 0,49% En el Cuadro X. 14. se expone información relativa a los factores de personal e impuestos de sociedades. Como se puede observar, el coste medio del personal ha aumentado desde los 18.055 euros anuales por empleado en 2000 a los 30.398 euros en 2002. Este aumento de la retribución media por empleado ha venido acompañada de un aumento continuado de su productividad parcial, desde los 525.511 euros en 2000 a los 623.792 euros en 2002. Por otro lado, la variabilidad de los gastos de personal se puede interpretar como una proxi del aumento del número de empleados en las empresas gacela, que como vemos ha sido en todos los años superior a cero, lo que indica que se han ido incrementando las plantillas, y de manera destacada el primer año en el que por cada empleado que se tenía en el año anterior se contrataron 1,5 nuevos. En cuanto al efecto de los impuestos, se duplica en el período de análisis, lo que tiene una repercusión negativa sobre los beneficios de estas empresas y por tanto, un efecto reductor sobre la rentabilidad financiera obtenida. Por otro lado, es muy destacable el crecimiento de las tasas de autofinanciación de este tipo de empresas, siempre por encima del 100%, lo que significa que cada año los importes que potencialmente pueden destinarse a la autofinanciación como mínimo se duplican con respecto a los del ejercicio anterior. El coste medio del personal de las empresas gacela es superior al de las empresas no gacela en todos los años. Sin embargo, lo que más destaca es la diferencia en la productividad parcial del empleado entre el grupo de gacelas con respecto al grupo de no gacelas, ya que en todos los años como mínimo la triplica. En cuanto a la variabilidad de los gastos de personal no es tan destacada entre las no gacelas, que disminuye de un 12,71% en 2000 a un 6,32% en 2002. La tasa impositiva es menor entre las gacelas pero en el último ejercicio se sitúa por encima de la de las no gacelas, 13,75% de las gacelas en 2002 frente a una tasa de 12,29% de las no gacelas. La tasa de autofinanciación es siempre menor entre las no gacela lo que significa que el nivel de reservas no crece tan rápido entre las empresas de este grupo. Cuadro X. 14. Información adicional sobre los factores de personal e impuesto de sociedades CITIES IN COMPETITION 146 Gacela No Gacela Concepto 2000 2001 2002 2000 2001 2002 Coste medio del personal (en €) (g2a) 18.055 40.218 30.398 15.451 17.618 21.592 Productividad parcial del empleado (en €) (g2b) 525.511 693.180 623.792 138.028 149.899 166.286 Gastos de explotación por empleado (en Miles €) (g2c) 517.921 673.031 593.882 127.709 139.652 156.281 Variabilidad de los Gastos de Personal 150,23% 53,87% 46,14% 16,60% 12,715 6,32% Tasa impositiva (g6a) 6,02% 7,61% 13,75% 10,16% 11,57% 12,29% Tasa otros tributos 0,04% 0,60% 0,00% 0,41% 0,30% 0,29% Tasa de autofinanciación o retención de beneficios (g6b) 100,28% 122,29% 101,20% 86,93% 99,88% 65,04% En resumen, la rentabilidad financiera de las empresas gacela ha disminuido, sin embargo, su rentabilidad económica ha aumentado debido al aumento del margen neto sobre ventas y la rotación de sus activos. Se ha producido un efecto positivo del endeudamiento sobre la generación de rentabilidad pero disminuye con el tiempo debido al aumento del coste de la deuda. Con respecto al efecto fiscal es cada vez más negativo ya que aumentan la tasa impositiva media. El incremento de la autofinanciación es muy elevado Cuadro X. 15. Análisis comparativo de la rentabilidad Gacela-No Gacela Indicadores 2000 2001 2002 (1) Rentabilidad financiera (rf) + + + F Rentabilidad económica (re) + + + F Incidencia del endeudamiento (Id) + + + F Rentabilidad económica de explotación (rx) – + + I+ Incidencia de las inversiones financieras (Ia) + + – I+ Incidencia de los resultados extraordinarios (Ie) + – – I– Margen neto (m) – + – I– Íngresos sobre activos de explotación (λ) – + + I+ Consumos de explotación/ Ing. de explotación (g1) + + + D Gastos de personal / Ing. de explotación (g2) – – – F Dotación amortización / Ing. de explotación (g3) + + – I– Var. de provisiones / Ingr. de explotación (g4) + – + I- Otros gastos de explot. / Ing. de explotación (g5) + + + D Impuestos de sociedades / Ing. de explotación (g6) – – – F Coste medio del personal (g2a) + + + D Productividad parcial del empleado (g2b) + + + F Gastos de explotación por empleado (en Miles €) (g2c) + + + D Variabilidad de los Gastos de Personal + + + D Tasa impositiva (g6a) – – + I+ Tasa otros tributos – + – I+ Tasa de autofinanciación o retención de beneficios (g6b) + + + F FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 147 (1) El signo indica el mayor (+) o menor (-)valor del indicador del colectivo de empresas gacela respecto al colectivo no gacela, dando lugar a las siguientes valoraciones: I+ (Inestable): Los signos se muestran variables en el período objeto de estudio, pero la mayoría favorecen a las gacelas. I- (Inestable): Los signos se muestran variables en el período objeto de estudio, pero la mayoría perjudican a las gacelas. F (Fortaleza): Los signos se mantienen en el período objeto de estudio y son favorables D (Debilidad): Los signos se mantienen en el período objeto de estudio y son desfavorables 7. DIFERENCIAS EN LAS RATIOS DE RIESGO EMPRESARIAL En el Cuadro X.16. se muestran los indicadores de solvencia en términos medios tanto de las empresas gacela como de las empresas no gacela. Los indicadores de riesgo empresarial se dividen básicamente en dos grupos: los que se utilizarán para el análisis de la solvencia a medio y largo plazo y por otro lado, los que se utilizan para el análisis de la solvencia a corto plazo. La autonomía financiera media de las empresas gacela ha aumentado a medida que también lo ha hecho su estructura financiera. Esto se ha debido a que los recursos financieros adicionales han sido mayoritariamente recursos propios. Como resultado, se ha producido una disminución del nivel de endeudamiento, sobre todo, causado por la disminución de la participación de los recursos ajenos a corto plazo, manteniéndose la participación de los ajenos a largo plazo en el pasivo y por consiguiente, estas empresas han conseguido mejorar la estructura de su endeudamiento. No obstante, el equilibrio económico-financiero no ha mejorado, debido a que el crecimiento de las inversiones fijas ha superado el de los recursos financieros a largo plazo utilizados para financiarlas, aún cuando el volumen de estos las superan en todos los años más de 2,5 veces. Con respecto a la solvencia a corto plazo, se ha superado el mínimo aceptable ya que el activo circulante supera en más de 1 vez el volumen de recursos financieros a corto plazo, sin embargo, la cobertura se puede considerar escasa ya que no es, en ninguno de los años, superior a 1,7 veces (vid. Cuadro X.16) . Si atendemos a las partidas más líquidas del activo circulante la situación empeora, incluso en 2001 el ratio de liquidez no supera la unidad. Por consiguiente, las empresas gacela han de mejorar la solvencia a corto plazo ya que en la mayoría de los casos sólo supera escasamente el mínimo aceptable. Por otro lado, la diferencia entre los períodos medios de pago y los períodos medios de cobro aumenta con el tiempo, desde los 178,24 días en 2000 a 271,33 días en 2002, lo cual se puede interpretar como una señal de mejora de la gestión del capital circulante. Cuadro X.16. Indicadores de solvencia Gacela No Gacela Concepto 2000 2001 2002 2000 2001 2002 Solvencia a largo plazo o de equilibrio financiero (%) Autonomía financiera (S1) 161,68 116,36 121,30 397,10 320,35 303,44 Endeudamiento (S2) 65,95 64,46 61,88 53,19 51,73 51,03 Equilibrio económico-financiero (S3a) 257,04 279,03 255,21 297,28 271,42 315,54 Estructura del endeudamiento (S3b ) 24,51 25,53 27,44 21,03 22,05 22,90 Solvencia a corto plazo (%) Solvencia a corto (S4) 153,50 152,88 161,78 373,82 357,72 274,00 Liquidez (S5) 103,69 98,74 112,13 321,22 286,26 216,64 CITIES IN COMPETITION 148 Períodos medios de maduración (días) Período medio de cobro 147,37 218,07 43,53 77,10 77,07 108,05 Período medio de pago 325,61 197,41 314,86 247,43 211,94 204,64 Ratios de cobertura en términos de flujos económicos (%) Cobertura de los gastos de explotación 108,44 113,84 111,75 112,38 108,84 105,03 Cobertura de cargas financieras 923,02 2.497,96 2.012,27 2.271,67 1.747,07 1.384,71 Cobertura del servicio de la deuda 36,52 42,47 60,35 69,95 58,54 42,19 Índices de riesgo económico (%) Variabilidad de la cifra de negocios (R1) 145,42 75,46 68,56 8,74 4,64 -0,08 Variabilidad del rtdo ordinario antes de inter. (R2) 85,54 94,11 70,27 -27,94 -13,85 -35,18 Variabilidad del resultado de explotación (R3) 79,03 97,54 40,41 11,74 12,68 -19,83 En cuanto a la solvencia de las empresas gacela desde el punto de vista de la viabilidad disponemos de las ratios de cobertura de los gastos de explotación, cobertura de las cargas financieras y cobertura del servicio de la deuda. Las dos primeros ratios presentan valores en el período de análisis por encima del 100% que es el mínimo aceptable, es decir, se produce la cobertura. No obstante, en cuanto a la tercera ratio, ratio de cobertura de servicio de la deuda presenta valores muy por debajo del 100% aunque van aumentando con el tiempo (36,52% en 2000; 42,47% en 2001; y 60,35% en 2002), lo que significa que los recursos generados por estas empresas son insuficientes para cubrir las obligaciones contraidas con los proveedores de recursos financieros ajenos. Finalmente, en cuanto al riesgo económico de este tipo de empresas, ha ido mejorando con el tiempo ya que la variabilidad de la cifra de negocios se ha reducido a la mitad, desde el 145,42% en 2000 al 68,56% en 2002, lo que ha provocado que también se reduzca a la mitad la variabilidad del resultado de explotación. Sin embargo, no se ha reducido la variabilidad del resultado ordinario antes de intereses lo que nos revela una fuerte variabilidad de los ingresos de explotación durante el mismo período. Cuadro X.17 Análisis comparativo de la solvencia Gacela-No Gacela Indicadores 2000 2001 2002 (1) Autonomía financiera (S1) - - - D Endeudamiento (S2) + + + D Equilibrio económico-financiero (S3a) - + - I- Estructura del endeudamiento (S3b ) + + + F Solvencia a corto (S4) - - - D Liquidez (S5) - - - D Período medio de cobro + + - I- Período medio de pago + - + I+ Cobertura de los gastos de explotación - + + I+ Cobertura de cargas financieras - + + I+ Cobertura del servicio de la deuda - - + I- Variabilidad de la cifra de negocios (R1) + + + F Variabilidad del rtdo ordinario antes de inter. (R2) + + + F Variabilidad del resultado de explotación (R3) + + + F FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 149 (1) El signo indica el mayor (+) o menor (-)valor del indicador del colectivo de empresas gacela respecto al colectivo no gacela, dando lugar a las siguientes valoraciones: I+ (Inestable): Los signos se muestran variables en el período objeto de estudio, pero la mayoría favorecen a las gacelas. I- (Inestable): Los signos se muestran variables en el período objeto de estudio, pero la mayoría perjudican a las gacelas. F (Fortaleza): Los signos se mantienen en el período objeto de estudio y son favorables D (Debilidad): Los signos se mantienen en el período objeto de estudio y son desfavorables En el Cuadro X.17 se realiza una comparación entre los indicadores de las empresas gacelas y los de las empresas no gacela. Desde el punto de vista del riesgo económico las empresas gacela se sitúan en un posición mucho más consolidada que las empresas no gacela, sin embargo esto cambia desde el punto de vista del riesgo financiero. Las empresas gacela presentan un peor perfil general de solvencia que las empresas no gacela tanto a largo plazo, como a corto plazo, como desde el punto de vista de la viabilidad. Por consiguiente, aunque las empresas gacela hayan conseguido el éxito comercial reflejado en el incremento de sus ventas no han sabido obtener todavía en 2002 un equilibrio adecuado de la forma en que financian sus inversiones. BIBLIOGRAFÍA  CONSORCIO DE LA ZONA FRANCA DE VIGO Y CABANELAS, J. (2004): Claves del crecimiento empresarial. Las empresas gacela de Galicia. del diagnóstico a la acción, Editado por ARDÁN, Consorcio de la Zona Franca de Vigo, ISBN 84-87887- 46-5.  HERNÁNDEZ, J.M.; FONTRODONA, J.; FONTANA, I Y AMAT, O. (2000): “Las empresas gacela en Cataluña: Un estudio centrado en el trienio 1995-1997”, Economía Industrial, nº 334.