Política de dividendos en tiempos de crisis : el caso de la banca española

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD Política de dividendos en tiempos de crisis: el caso de la banca española Trabajo Fin de Grado presentado por Alejandro Fernández Camacho, siendo la tutora del mismo la profesora María José Palacín Sánchez Vº. Bº. de la Tutora: Alumno: Dña. María José Palacín Sánchez D. Alejandro Fernández Camacho Sevilla. Mayo de 2015 GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2014-2015] TÍTULO: POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA AUTOR: ALEJANDRO FERNÁNDEZ CAMACHO TUTOR: DRA. DÑA. MARÍA JOSÉ PALACÍN SÁNCHEZ DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA. FINANZAS CORPORATIVAS RESUMEN: En este trabajo se pretende analizar la política de dividendos de las principales empresas españolas cotizadas pertenecientes al sector bancario desde el 2007 hasta el 2013, prestando especial atención a los efectos de la crisis en la misma. El trabajo se inicia con una aproximación a conceptos y teorías relacionados con la política de dividendos. Después se analiza la política de dividendos de las empresas españolas cotizadas en su conjunto: volumen, composición, ratio de pay-out y rentabilidad por dividendo, y se compara esta última magnitud con la de otros países. Para a continuación, centrarnos en el análisis empírico de la política de dividendos de las principales entidades bancarias de nuestro país de forma individual y en su conjunto. Los resultados de este estudio muestran como la política de dividendos de sector bancario no se ha visto muy afectada por la crisis. PALABRAS CLAVE: Dividendos; Retribución al accionista; Banca; España; Crisis. Grado en Finanzas y Contabilidad Facultad de Turismo y Finanzas – Universidad de Sevilla -2- TFG-FICO. POLITICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -I- ÍNDICE 0. INTRODUCCIÓN........................................................................................................................................................................................................................ 3-4 1. LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS .................................................................................................................................................................. 5-14 1.1. INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................................................................... 5-6 1.2. IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS ....................................................................................................... 6-7 1.3. PREFERENCIA POR LOS DIVIDENDOS .......................................................................................................... 7 1.4. FISCALIDAD DE LOS DIVIDENDOS .................................................................................................................. 7-9 1.4.1. Fiscalidad de los dividendos en España ............................................................................... 8-9 1.5. VALOR INFORMATIVO DE LOS DIVIDENDOS ..................................................................................... 9 1.6. CONFLICTO ENTRE EL DIRECTIVO Y EL ACCIONISTA ........................................ 9-10 1.7. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN LA PRÁCTICA .................................................................... 10-12 1.7.1. Medidas de política de dividendos .................................................................................................... 10 1.7.2. Operativa de los dividendos en España ....................................................................... 10-11 1.7.3. Factores determinantes política de dividendos............................................... 11-12 1.8. POLÍTICAS DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS .......................................................... 12-13 1.9. OTRAS FORMAS DE REMUNERACIÓN DEL ACCIONISTA ......................... 13-14 2. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN ESPAÑA ........................................................................................................................... 15-24 2.1. INTRODUCCIÓN ...................................................................................................................................................................................... 15 2.2. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS: VOLUMNEN Y COMPOSICIÓN ......................................................................................................................................... 15-23 2.2.1. Rentabilidad por dividendo de empresas españolas .............................. 17-18 2.2.2. Ratio de pay-out de empresas españolas ................................................................. 18-23 2.3. COMPARATIVA INTERNACIONAL DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS ....... 23-24 3. POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE LA BANCA ESPAÑOLA ......................................................................... 25-46 3.1. INTRODUCCIÓN ...................................................................................................................................................................................... 25 3.2. LA BANCA ESPAÑOLA DURANTE LA CRISIS ....................................................................... 25-26 3.3. BANCO SANTANDER ......................................................................................................................................................... 26-30 3.4. BBVA .................................................................................................................................................................................................................. 30-34 3.5. BANCO POPULAR .................................................................................................................................................................... 34-38 3.6. BANCO SABADELL ................................................................................................................................................................. 38-41 3.7. CONJUNTO DE LA BANCA ESPAÑOLA............................................................................................ 42-46 4. CONCLUSIONES ........................................................................................................................................................................................................................ 47 -II- 5. BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................................................................................................................................................... 48-51 ANEXO ................................................................................................................................................................................................................................................................... 53 TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -3- CAPÍTULO 0 INTRODUCCIÓN En el año 2008 comenzó una crisis económica mundial que tuvo sus inicios en los Estados Unidos. Su principal causa fue un colapso en el mercado hipotecario debido a que muchas personas adquirieron propiedades por encima de su capacidad de pago o una vivienda con fines especulativos, ello conllevó una caída en el precio de las viviendas que se tradujo en una reducción en el patrimonio de las familias, así como en el de las instituciones financieras que tuvieron que amortizar las pérdidas asociadas a estos activos. A consecuencia de esta situación, un gran banco como “Lehman Brothers” o la principal aseguradora de Estados Unidos, AIG, tuvieron que cerrar. Otra consecuencia de esta situación fue la contracción de los canales tradicionales de crédito. Para un gran número de empresas fue muy difícil obtener financiación. Esta crisis se extendió rápidamente a Europa y a los mercados emergentes, ya que a partir de Octubre de 2008, las Bolsas de estos países cayeron aproximadamente un 30%. En el caso de España esta crisis también ha sido muy profunda debido al estallido de la burbuja inmobiliaria, la crisis del sistema financiero, y un aumento espectacular del desempleo. A pesar de que afectó a todos los sectores de la economía, el sector bancario fue uno de los sectores más castigados con la llegada de la crisis. Hasta entonces, el sector financiero español era considerado por los analistas como uno de los más sólidos y de los más capacitados para enfrentarse a una crisis de liquidez, debido a la obligación de mantener un alto porcentaje de reservas. Esta situación cambió durante este período, provocando una crisis que originó una reestructuración del sector. El número de cajas de ahorro se redujo de 45 a 18, a través de fusiones, adquisiciones o SIP. Se creó el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), además el gobierno se vio obligado a intervenir a algunas entidades. Tradicionalmente el sector bancario español ha sido generoso remunerando a sus accionistas pero ¿qué habrá pasado durante esta crisis? Por este motivo el objetivo de este trabajo es analizar la política de dividendos del sector bancario en esta crisis. Para desarrollar este estudio empírico sobre la política de dividendos del sector bancario hemos seleccionado a cuatro de las principales entidades que operan en él. Las entidades escogidas han sido Banco Santander, BBVA, Banco Popular y Banco Sabadell. Además el período de estudio es de 2007 al 2013. En el estudio nos hemos centrado en el análisis de las variables que miden la política de dividendos de las empresas, que son el dividendo por acción, el ratio de pay-out y la tasa de rentabilidad por dividendo. El trabajo se ha estructurado en cuatro capítulos: En el primer capítulo se define la política de dividendos y se analizan las distintas teorías sobre la misma. En esta parte también se incluyen los factores de los que depende y las formas de remuneración al accionista, distintas del tradicional dividendo. En el segundo capítulo se analizan el volumen y la composición de la política de dividendos de las empresas cotizadas españolas. Además se realiza un análisis del ratio de pay-out por sectores económicos y se hace una comparación a nivel internacional de la tasa de rentabilidad por dividendo. En el tercer capítulo se inicia con una introducción sobre el sector bancario español, a continuación se procede a analizar la política de dividendos de este sector, objetivo Fernández Camacho, Alejandro -4- principal del trabajo. Se comienza con el análisis individual de cada entidad para concluir con un análisis global del sector. El último capítulo del trabajo son las conclusiones que se han obtenido tras realizar el trabajo. Para la elaboración del trabajo se han utilizado numerosas publicaciones de Bolsas y Mercados Españoles, las páginas web de las entidades donde se encuentran las cuentas anuales de cada entidad, de ellas se han extraído de forma manual los datos necesarios para realizar el análisis de la política de dividendos como los beneficios, los dividendos o la cotización, también se ha utilizado artículos periodísticos relacionados con el tema, trabajos presentados en congresos y libros especializados en la materia. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -5- CAPÍTULO 1 LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS 1 1.1. INTRODUCCIÓN En el presente capítulo se va a realizar una aproximación al concepto de política de dividendo, precisando algunos aspectos teóricos sobre ella y como se lleva la misma a la práctica. En primer lugar comenzaremos con su definición, la política de dividendos consiste en establecer que parte de los beneficios obtenidos por la entidad se van a destinar a distribuir en forma de dividendos y que parte se destinará a reservas. Las empresas deben prestar especial atención a esta variable, ya que los inversores la tienen muy en cuenta a la hora de invertir por dos motivos, el primero de ellos es que los dividendos inciden en su riqueza y el segundo es que tienen una gran influencia sobre la cotización de la acción. Además los dividendos afectan a la política de financiación de la empresa, ya que la cuantía de dividendos repartida no es destinada a las reservas de la entidad, disminuyendo así los beneficios retenidos por la empresa. El objetivo financiero de la empresa consiste en maximizar el valor de la empresa para sus accionistas. El éxito de la decisión financiera se debe juzgar por el resultado que produzca en la riqueza de los accionistas. Saber si la empresa puede afectar a su cotización a través de su política de dividendos y de qué manera es fundamental para que los directivos puedan diseñar una política de dividendos óptima que maximice el valor de mercado de las acciones. Las consecuencias de la política de dividendos sobre el valor de las acciones exigen aislar la misma del resto de decisiones financieras de la empresa para alcanzar unos resultados fiables. La dirección toma la decisión de que dividendo va a repartir, la empresa ya tiene decididas las inversiones a realizar y ha fijado el ratio de endeudamiento. Si los dividendos a pagar exceden los recursos autogenerados, la empresa debe recurrir a emisiones de nuevas acciones para hacer frente a dicho pago. Existe una relación entre los dividendos y los precios de las acciones, mediante la metodología de la TIR podemos hallar la rentabilidad del inversor, donde P0 es la cotización de la acción en el momento inicial, es decir, el precio de compra, P1 es la cotización de la acción en el momento 1, es decir, el precio de venta y D1 es el dividendo por acción correspondiente a ese período. 0 01 0 111 01 0P PP P D k k PD Pa a      De esta expresión se deduce que el accionista obtiene rentabilidad en base al dividendo y a las ganancias de capital, siendo éstas las diferencia entre el precio de venta y el precio de compra. De la ecuación anterior se obtiene la siguiente ecuación: 1 Para la realización de este capítulo se ha seguido a Palacín Sánchez, MJ (2008): “La política de dividendos”, en Durbán, S. Dirección Financiera, McGraw-Hill. Madrid. Fernández Camacho, Alejandro -12- en la gestión de la empresa y pueden obtener recursos de formas distintas a los dividendos. Otros condicionantes  Factores legales. El artículo 213 de la ley española establece un límite de cuantía de dividendos, de manera que solo podrán ser repartidos si el valor del patrimonio neto contable no sea inferior al capital social. Además el artículo 194 establece que hasta que el fondo de comercio y los gastos de establecimiento hayan sido amortizados se prohíbe el reparto de beneficios, con la excepción de que el importe de las reservas disponibles sea igual a los gastos no amortizados. Otra imposición legal pero que solo es aplicable a las empresas que cotizan en bolsa exige que es necesario que la empresa haya obtenido dos años consecutivos o durante tres años no consecutivos en un período de cinco años, un beneficio suficiente para pagar un dividendo del 6%.  El ratio de reparto del sector debido a que las tasas de reparto son muy similares en empresas que operan en el mismo sector.  Nivel y evolución de los beneficios también afecta a los dividendos, ya que cuanto mayor sea el nivel de beneficios y sea más estable provocará que la empresa tenga altas tasas de reparto de dividendos.  La evolución de los dividendos también les afecta, ya que la estabilidad de los mismos reduce las reacciones de la cotización de las acciones.  El tamaño de la empresa afecta, ya que una empresa con mayor tamaño tendrá más posibilidades de repartir dividendos ya que tiene mayor capacidad para buscar fuentes de financiación alternativas en los mercados financieros, además deben de cuidar su imagen en los mercados.  La situación bursátil y la coyuntura económica también afecta a los dividendos. En tiempos de crisis, el reparto de dividendos es utilizado por las empresas como una herramienta para mantener a sus accionistas, mientras que en épocas de expansión, las empresas reducen o eliminan sus dividendos. 1.8. POLÍTICAS DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS a) Dividendos constantes o crecimiento a una tasa constante: la empresa establece un dividendo anual por acción (DPA) y lo mantiene hasta el momento en el que la dirección considere que los beneficios futuros serán suficientes para aumentar dicho dividendo. Mediante esta política se trata de garantizar a los accionistas un ingreso estable y seguro, además le permite conocer las expectativas de la dirección para el futuro de la empresa. Actualmente, ha surgido una nueva corriente en la que los dividendos crecerán en función de una tasa de crecimiento estable. Esta corriente solo será factible si la organización consigue tener una tasa de crecimiento de beneficios estable. Con esta política las empresas consiguen estabilidad en la cotización del título, aunque si los beneficios aumentan o disminuyen durante un período prolongado la organización deberá plantearse esta alternativa, ya que se producirían niveles demasiado altos o demasiado bajos que pondrían en compromiso la estabilidad de la empresa. b) Razón constante del pago de dividendos: con esta política la empresa fija un porcentaje constante de beneficios para pagar en concepto de dividendos. Este porcentaje es conocido como ratio de pay-out. Con esta política se pretende mantener un ratio estable, la cantidad de dividendo repartido cada año varía en la misma proporción en la que varía el beneficio por acción. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -13- c) Dividendo como residuo: esta política tiene como objetivo repartir dividendos siempre que hayan sido satisfechas las necesidades de inversión de la empresa y siempre que esta pueda mantener su ratio de endeudamiento. Las empresas que cuenten con muchas oportunidades de inversión pagarán menos dividendos, mientras que las empresas que no dispongan de oportunidades de inversión tendrán una retribución mayor para sus accionistas. Esta política provoca que los dividendos no sean estables, por ello esta política es utilizada como instrumento para fijar un pago de dividendos a largo plazo y no es utilizada de manera estricta. d) Dividendos variables: la empresa no sigue ningún patrón a la hora de repartir dividendos y la cuantía de dividendos variará en función del momento. Esta política es propia de las empresas no cotizadas en bolsa. 1.9. OTRAS FORMAS DE REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA En nuestro país la fórmula de retribución más extendida por las empresas que están en bolsa es el reparto de dividendos. Este reparto suele ser normalmente en efectivo con cargos a los beneficios generados o retenidos. En ocasiones acompañan a estos dividendos los dividendos en especie aunque no es una práctica habitual. Otras alternativas para retribuir al accionista similar a los dividendos en efectivo son:  Dividendo en capital: consiste en devolver las aportaciones realizadas al accionista. Al devolver capital a los accionistas la empresa consigue reducir su capital mediante una disminución del valor nominal de cada acción, esta disminución es la que se entrega al accionista. En otras ocasiones la empresa devuelve la prima de emisión. La distribución de la prima de emisión se puede realizar mediante la entrega de dinero, acciones cotizadas o no cotizadas y acciones de la autocartera. La ventaja de esta forma de retribución reside en que no requiere aprobación por parte de la junta de accionistas y no se tributa hasta que no se venda la acción.  Recompra de acciones: la empresa adquiere acciones de su propio capital social para reducir sus acciones en circulación. Si no afecta negativamente a los beneficios futuros de la empresa, esta medida puede ser tomada por muchos accionistas debido a que les concede más libertad, ya que les permite elegir entre vender o no las acciones mientras que si el dividendo es en metálico están obligados a aceptarlo y pagar impuestos. Esta opción sería equivalente al reparto de dividendos si el mercado fuera perfecto.  Scrip dividend o dividendo flexible o dividendo elección: son acciones emitidas por la empresa para remunerar a sus accionistas en lugar del dividendo. La entrega de acciones se puede realizar mediante dos vías: ampliación de capital o entrega de acciones de la autocartera de la empresa. Ante esta situación el inversor puede elegir entre vender los derechos de suscripción a cambio de efectivo, o aceptar los derechos de suscripción y aumentar el número de acciones que posee de la empresa.  Split de acciones: supone el desdoblamiento del nominal de una acción en varias acciones en función de las necesidades. Por tanto estaríamos ante una reducción el valor nominal de cada acción. En el Split de acciones y en los dividendos en acciones el número de acciones que posee el accionista aumenta; aunque no implica un mayor reparto de dividendos, sí les permite negociar con más títulos en el mercado.  Entrega de acciones total o parcialmente liberadas: suelen ser acciones de autocartera, lo que supone restituir reservas de libre disposición. La asignación de acciones liberadas suele insertarse en marco de políticas de retribución flexible. Fernández Camacho, Alejandro -14- Cuando el accionista recibe estas acciones no se produce ningún rendimiento gravable. El gravamen no surge hasta el momento en que dichas acciones se transmitan a terceros. Del valor de venta se restará el valor de adquisición, al tratarse de acciones liberadas el valor de adquisición será el coste total repartido entre las acciones antiguas y las nuevas. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -15- CAPÍTULO 2 POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN ESPAÑA 2.1. INTRODUCCIÓN En el presente capítulo se va analizar cómo ha sido la política de dividendos en España desde el año 2007 hasta el 2013, ya que ha sido la forma tradicional mediante la cual las empresas han retribuido a sus accionistas y durante este período ha sufrido numerosos cambios. Comenzaremos analizando su volumen y composición, hasta los ratios de pay-out y de rentabilidad por dividendo. Además de una comparación a nivel internacional de este último ratio. 2.2. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS: VOLUMEN Y COMPOSICIÓN La bolsa española ha venido siendo un mercado generoso con el accionista, de forma continuada en el tiempo y creciente con el paso de los años. Como se observa en la tabla 2.1, en el año 2000 se partía de una cantidad de reparto al accionista de 7.386 millones de euros, esta cantidad se duplicaba en tan solo 4 años, hasta alcanzar los 14.175 millones. Centrándonos en el período de estudio en el que se encuadra el trabajo se puede observar como las empresas han realizado un gran esfuerzo para mantener su política de dividendos en un entorno de crisis, permitiéndoles hacer frente a la desconfianza y la incertidumbre que pudieran tener los inversores. En el año 2007 el total de pagos se sitúa en 23.465 millones mientras en el año 2009 la cifra llega hasta los 33.892 millones, es decir, en los dos primeros años de crisis económica las empresas españolas aumentan su retribución al accionista en 10.000 millones de euros. Esta tendencia alcista se rompe en el año 2010 cuando se vuelve a niveles del año 2007. Hasta este año los dividendos son la principal fuente de retribución al accionista, siendo la devolución de prima de emisión y la devolución de aportaciones procedentes de la reducción del nominal muy reducidas. En el año 2011 se vuelve a producir un gran incremento del total de pagos hasta los 33.659 millones, próximos a la cifra del año 2009. Este incremento viene derivados del aumento de los dividendos y principalmente del aumento de la devolución de la prima de emisión. En este ejercicio las empresas reparten a sus accionistas 5.432 millones procedentes de prima de emisión, cantidad muy superior a los ejercicios anteriores. En el año 2012 el nivel de dividendos es algo inferior respecto al 2011 pero la caída del total de pagos viene provocada por la disminución de la devolución de la prima de emisión ya que en este año se devuelven tan solo 384 millones. Fernández Camacho, Alejandro -16- Gráfico 2.1. Retribución al accionista de la bolsa española. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. Dividendos Devolución de primas de emisión Reducción de nominal con devolución de aportaciones Total de pagos 2000 7.011 51 323 7.386 2001 8.475 42 217 8.734 2002 8.446 28 223 8.699 2003 9.411 2.480 272 12.165 2004 11.678 2.288 208 14.175 2005 14.435 4.463 223 19.123 2006 21.809 513 761 23.083 2007 23.338 220 - 23.465 2008 28.065 346 - 28.411 2009 33.115 763 3 33.892 2010 24.295 295 9 24.599 2011 28.212 5.432 13 33.659 2012 26.768 384 - 27.153 2013 23.262 132 19 23.414 Tabla 2.1. Retribución al accionista en la bolsa española. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. Además de los dividendos, la devolución de la prima de emisión y la devolución de las aportaciones al accionista se le puede retribuir mediante el pago de acciones. Este pago en acciones se realiza de forma general mediante el scrip dividend. En los años 2007 y 2008 el pago en acciones es prácticamente residual. A partir del año 2009 comienzan a tener mayor importancia y el pago en acciones cada vez se hace más habitual como se puede observar en el gráfico 2.2. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -17- Gráfico 2.2. Pagos satisfechos en efectivo y pagos satisfechos en acciones en millones de euros. Fuente: BME En el gráfico 2.3 se puede ver como en el año 2009, año en el que el scrip dividend comienza a tener algo de peso en la remuneración del accionista, la mayoría de los inversores optan por el pago en acciones. Sin embargo, en el año 2010 la mayoría de los inversores elige la opción de vender sus derechos de suscripción ya sea a la propia entidad o en Bolsa. Esta tendencia cambia de forma radical en los años 2011 y 2012, cuando más de la mitad de los scrip dividend son pagados en forma de acciones, mientras una minoría opta por vender sus derechos. Gráfico 2.3. Opciones de pago elegidas para los scrip dividend. Fuente: BME 2.2.1. Rentabilidad por dividendo de empresas españolas La rentabilidad por dividendo de las empresas españolas ha tenido un crecimiento desde el comienzo de la crisis como se puede observar en el gráfico 2.4. El aumento de la rentabilidad por dividendo ha sido provocado por dos motivos. El primero de ellos ha sido el aumento de los dividendos repartidos por las empresas españolas, ya que como se veía a principios del capítulo desde el comienzo de la crisis se ha aumentado los dividendos para los accionistas. El segundo motivo es la caída en la cotización de las empresas españolas provocada por el entorno incierto que provocó la crisis. Fernández Camacho, Alejandro -18- Como se puede observar en el gráfico ya mencionado, en el año 2006 la rentabilidad por dividendo del conjunto de empresas españolas no alcanzaba el 4%. Esta tendencia se mantuvo constante para el año 2007 y primera mitad del año 2008. A partir de entonces la rentabilidad por dividendo crece de una forma muy acelerada, alcanzando en el año 2009 una cifra del 8%. Esto significa que esta magnitud se duplicó en tan solo un año. En el año 2010, la rentabilidad por dividendo disminuyó hasta unos niveles del 5%. A partir de entonces se produjo un aumento de forma gradual durante los años 2011 y 2012, alcanzando a finales de este año una rentabilidad de casi un 11%. A partir de ahí se produjo una disminución de la misma comenzando el año 2013, con una rentabilidad del 8%. Si comparamos la rentabilidad por dividendo con el interés que proporciona la deuda pública española a 10 años (gráfico 2.4) se puede observar como al comienzo de la crisis, era más rentable invertir en bonos que en acciones, ya que proporcionaban una rentabilidad superior. Esta tendencia cambio a finales del año 2008, coincidiendo con el aumento acelerado de la rentabilidad por dividendo. A partir de entonces se instaura un período de igualdad entre ambas magnitudes hasta el año 2012, año en el que se vuelve a producir un gran aumento en la rentabilidad por dividendo. Gráfico 2.4. Rentabilidad por dividendo vs Tipo a 10 años en España. Fuente: MSCI Blue Book y Banco de España. 2.2.2. Ratio de pay-out de empresas españolas En el presente trabajo se ha procedido a agrupar las empresas en función de su sector de actividad con el objetivo de facilitar el análisis de este ratio. Los sectores de actividad en los que se han dividido las empresas son: petróleo y energía; materiales básicos, industria y construcción; bienes de consumo; servicios de consumo; servicios financieros e inmobiliarios; y tecnología y telecomunicaciones. En el gráfico 2.5 se puede apreciar como el ratio de pay-out de las empresas españolas en el año 2007 se sitúo en 44,82%. Los sectores que más beneficios destinan para repartirlos en forma de dividendos son el sector de servicios de consumo y, petróleo y energía, con un ratio de 54,29 y 49,59%, respectivamente. Mientras el sector con menor ratio es el sector de materiales básicos, industria y construcción con un 32,71%. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -19- 0 10 20 30 40 50 60 Petróleo y Energía Materiales Básicos, Industria y Construcción Bienes de consumo Servicios de Consumo Servicios Financieros e Inmobiliarios Tecnología y Telecomunicaciones TOTAL Grafico 2.5. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2007. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. Como se puede apreciar en la gráfica 2.6, el ratio de pay-out medio de las empresas españolas en el año 2008 se ha situado en un 55,43%, es decir, las empresas españolas han repartido más de la mitad de sus beneficios. Destacar de ese año que los sectores más generosos con sus accionistas han sido el sector del petróleo y energía con un 68,17% y el sector de la tecnología y las telecomunicaciones con un 60,16%. Mientras el sector que ha destinado menos beneficios a repartir ha sido el sector de materiales básicos, industria y construcción con un 38,86%. Grafico 2.6. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2008. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. En el año 2009 como se puede apreciar en el gráfico 2.7 el ratio del total de las empresas españolas se reduce, situándose en un 47,03%. El sector más generoso en ese período es el de tecnología y comunicaciones con un 67,04%, seguido del sector de servicios de consumo con un 54,88%. El sector con menor ratio sigue siendo el de materiales básicos, industria y construcción con un 28,09%. Fernández Camacho, Alejandro -20- Grafico 2.7. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2009. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. En el gráfico 2.8 se puede apreciar como en el año 2010 se reduce el ratio del conjunto de empresas españolas hasta un 40,86%. En este año tan solo las empresas que tienen como sector el de los bienes y servicios de consumo y materiales básicos, industria y construcción aumentan su ratio, mientras el resto de sectores lo reduce. El sector de servicios de consumo incrementa su ratio hasta un 86,15%, siendo el sector más generoso, mientras el sector menos generoso ha sido el sector de petróleo y energía con un 26,89%. Este sector ha reducido su ratio un 61% en el período entre 2008 y 2010. Grafico 2.8. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2010. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. En el año 2011 como refleja el gráfico 2.9, las empresas españolas aumentaron su ratio de pay-out siendo para este ejercicio de 53,45%, siendo el año en el que las empresas españolas fueron más generosas dentro del período de estudio. En este período todos los sectores de actividad aumentan su ratio salvo el sector de servicios TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -21- de consumo. Al igual que en el año 2010 el sector menos generoso es el sector del petróleo y la energía, mientras el sector de la tecnología y las comunicaciones es el más generoso con un ratio de pay-out de un 103,38%, lo que supone que las empresas de este sector han repartido a sus accionistas unos dividendos superiores a los beneficios que han obtenido en este período. Grafico 2.9. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2011. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. En el año 2012 se redujo el ratio de pay-out del conjunto de empresas hasta un 43,51% (grafico 2.10). En este año las empresas de materiales básicos, industria y construcción, y aquellas dedicadas a servicios financieros e inmobiliarios aumentan su ratio, además son las empresas que mayores ratios tienen. Mientras en el resto de sectores se produce una reducción; siendo la mayor de ellas la que se da en el sector de las telecomunicaciones reduciéndose en un 61% en tan solo un año, siendo el ratio de pay-out del año 2012 de un 40,53%. El sector del petróleo y la energía se mantiene como el sector que menos beneficios reparte. Grafico 2.10. Ratio de pay-out de las empresas españolas 2012. Fuente: Elaboración propia a partir de BME. Fernández Camacho, Alejandro -28- Gráfico 3.1. Relación beneficio y dividendo por acción Banco Santander. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 2. Ratio de pay-out En el gráfico 3.2 se puede ver como el ratio de pay-out ha presentado una tendencia ascendente desde el año 2007 hasta el año 2012, año en el que alcanza su punto máximo dentro del período de estudio. En el año 2007 el ratio se sitúa en una cifra próxima al 45%, es decir, casi la mitad de los beneficios obtenidos por la empresa durante este ejercicio son repartidos a los accionistas. El beneficio de la dominante de este período fue de 9.060 millones mientras los dividendos pagados fueron de 4.070 millones. En el año 2008 Santander obtuvo un beneficio menor que en el año 2007, sin embargo, los dividendos repartidos a los accionistas aumentaron en unos 750 millones de euros, situándose el ratio de pay-out para este período en un 54,21%. En el año 2009 el ratio se mantiene constante siendo de un 55%. El beneficio de la entidad aumenta respecto al año anterior, pero los dividendos también aumentan en la misma medida en que el beneficio. A partir del año 2010 el Banco Santander mantuvo una política constante de dividendos repartiendo todos los años 60 céntimos por acción. Para lograrlo el Banco tuvo que aumentar la cifra de dividendos totales debido a que existían un mayor número de acciones, al mismo tiempo en ese año el beneficio descendió 762 millones respecto al año anterior, situándose en los 8.181 millones de euros. Al aumentar los dividendos repartidos y disminuir el beneficio de la entidad el ratio de pay-out aumentó hasta un 61,10%. En el año 2011 el ratio de pay-out aumentó hasta un 98,3%, esto significa que casi la totalidad de los beneficios obtenidos por la entidad eran empleados para retribuir al accionista. Se empieza a apreciar como la intención de mantener una política de dividendos por acción constante está afectando a la organización ya que en este año casi la totalidad de los beneficios se reparten y apenas quedan fondos para destinarlos a reservas. En el año 2012 se hace más notable lo que se percibía en el año anterior. El beneficio de la corporación fue de 2.205 millones, descendiendo más de 3.000 millones en tan solo un año. Al mismo tiempo para mantener un dividendo constante de 60 céntimos, la entidad aumentó los dividendos totales hasta los 6.086 millones. El aumento de esta cifra y la gran disminución de los beneficios provocaron un gran incremento del ratio de pay-out hasta un 276%, esto es, que para distribuir dividendos TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -29- solamente con cargos a resultados del ejercicio la entidad debería de haber triplicado sus beneficios. La política de mantener un dividendo constante está provocando que la entidad este utilizando fondos propios para hacer frente a la retribución de los accionistas, ya sea en forma de acciones o de líquido, esto permite a la entidad mantener un ratio de pay-out por encima del 100%. En el año 2013 el ratio desciende hasta un 155% provocado por un aumento de los beneficios de la entidad, siendo la cifra de beneficios de este año de 4.370 millones de euros mientras los dividendos repartidos son de 6.775 millones. Al igual que el año anterior la retribución mediante acciones o fondos propios permite a la entidad tener un ratio de pay-out por encima del 100%. Como conclusión podemos afirmar que la política de mantener un dividendo constante por acción está provocando que Santander esté recurriendo a fondos propios para poder lograrlo, ya que no es capaz de generar los beneficios suficientes. Gráfico 3.2. Ratio de pay-out Banco Santander. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 3. Rentabilidad por dividendo En el gráfico 3.3 podemos apreciar las numerosas oscilaciones que se han producido en la rentabilidad por dividendo a lo largo del estudio. En el año 2007 partía con una rentabilidad del 3,89%. En el año 2008 creció hasta un 4,6% provocado por un aumento en el dividendo respecto al año anterior ya que la cotización se mantiene constante. En el año 2009 la rentabilidad se dispara debido a una caída en la cotización del banco reduciéndose desde los 14,57 euros hasta los 6,53 euros. En el 2010 la rentabilidad se reduce por el aumento de la cotización hasta los 11,38 euros ya que el dividendo se mantiene constante. Durante 2011 y 2012, la rentabilidad vuelve a aumentar un 2,5% cada ejercicio, este aumento está relacionado con un decremento en la cotización siendo la misma a comienzos de 2012 de 5,87 euros. En el 2013 se tiene una rentabilidad por dividendo de un 10%, algo inferior al ejercicio anterior provocado por un aumento en la cotización de la acción del Banco Santander. Fernández Camacho, Alejandro -30- Gráfico 3.3. Rentabilidad por dividendo de Banco Santander. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 3.4. BBVA BBVA nació de la unión del Banco Bilbao y Banco Vizcaya en 1988, y la fusión con Argentaria en 1999. El Banco de Bilbao se creó en el año 1857 como banco de emisión y de descuento. Tuvo una gran importancia ya que financió grandes infraestructuras relacionadas con la siderurgia y en la región donde se creó. A finales del siglo XIX pierde la facultad de emitir billetes y se dedica principalmente al préstamo. El Banco Vizcaya se fundó en 1901 y empezó su actividad en Bilbao, extendiéndose a toda España de forma gradual. Su propósito era ser un banco comercial y de depósitos y tiene gran influencia sobre el desarrollo de la industria en nuestro país. En el año 1920, ambas sociedades formaban parte de Banco de Crédito Industrial y ambos se consolidan como fuertes grupos financieros. En los años 80, ambos buscan aumentar su dimensión provocando que a finales de esa década se fusionen. Banco Argentaria se creó como un banco que agrupaba todos los bancos públicos españoles en 1991. A partir de entonces sufrió un proceso de privatización entre 1993 y 1998, para finalmente en 1999 formar parte del grupo BBV. Acontecimientos a destacar durante el espacio comprendido entre 2007 y 2013:  Año 2007: adquiere el banco estadounidense Alabama Compass Bank  Año 2009: adquiere el banco texano, Guaranty Bank, tras su colapso  Año 2010: adquiere una cuarta parte del segundo banco de Turquía, Turkiye Garanti Bankasi.  Año 2012: adquiere la Unnim Banc en una subasta pública por 1€.  Año 2014: adquiere Catalunya Banc a través de subasta en este caso por una suma de 1.187 millones de euros. En este año también adquirió la banca digital simple de los EEUU. Actualmente su marca americana se sitúa entre las 25 mayores marcas bancarias de los EE.UU. Turquía adquiere Dogus Holdings, llegando a poseer el 40% del Turkiye Garanti Bankasi. Actualmente se trata de la segunda entidad financiera española por volumen de activos. Además se trata de uno de los principales grupos bancarios del mundo y tiene actividad en todos los continentes. Cotiza en la Bolsa de Madrid y forma parte del Ibex35. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -31- 1. Dividendo por acción vs beneficio por acción Como se puede apreciar en el grafico 3.4, tanto el beneficio por acción como el dividendo por acción presentan una tendencia a la baja a lo largo del período de estudio. Se puede apreciar como con el paso del tiempo ambas magnitudes se aproximan, esto es debido a que la entidad realiza un gran esfuerzo por mantener los dividendos a pesar de que los beneficios se reducen cada vez más. Haciendo un análisis individual de las dos variables, como se puede apreciar la evolución del beneficio por acción ha sido negativa. A comienzos del estudio en el año 2007 se situaba en una cifra de 1,2€ por acción, al año siguiente aumentó hasta el 1,70€. En el año 2010, el beneficio por acción se encontraba en una cifra próxima 1,1€, pero en el año siguiente se desplomó hasta los 90 céntimos. En 2012 siguió disminuyendo y en el año 2013 fue de 63 céntimos. En cuanto a los dividendos repartidos la empresa aboga por mantener una política de dividendos estable. En el año 2007 se repartieron 61 céntimos por acción, este dividendo se distribuyó en 2 dividendos con cargo a resultados del 2006 y otros dos dividendos con cargo a resultados de 2007, todos ellos de 15,2 céntimos. En cuanto al dividendo con cargo a este ejercicio fue de 73 céntimos. En el año 2008 los dividendos repartidos por acción fueron de 75 céntimos, de los cuales 43 céntimos se corresponden con dividendos a cuenta con cargo al ejercicio 2007 mientras 32 céntimos son con cargo al ejercicio de 2008. Los dividendos con cargo al año 2008 fueron de 63 céntimos. En el año 2009 el dividendo por acción fue de 42 céntimos, mientras el dividendo repartido fue de 48 céntimos. El primer pago de trata de 16,7 céntimos con cargo al ejercicio 2008. El segundo pago se corresponde con la entrega en especie de una parte de la reserva por prima de emisión mediante la entrega de 60,5 millones de acciones, una acción por cada 62, procedentes de la autocartera estas acciones cuenta con un valor de 483 millones. Con esta medida la entidad busca fortalecer la posición de capital del grupo ante la ralentización de la economía y el aumento de la morosidad. Los dos pagos restantes son de 9 céntimos cada uno en efectivo. En el año 2010 se reparte una cifra de dividendos igual al ejercicio anterior. El segundo pago se corresponde con un dividendo complementario por un importe de 15 céntimos por acción procedente del año 2009. El dividendo en efectivo ha tenido un coste de 1.012 millones de euros mientras el dividendo complementario ha supuesto un coste de 562 millones de euros. Mientras el primer pago, el tercero y el complementario tienen una cuantía de 9 céntimos cada uno. En el año 2011, el banco mantiene su política de dividendos a pesar de la situación económica del país, sin recibir ayudas públicas ni vender activos estratégicos, como hace constar el director de la entidad en la carta a sus accionistas. Para lograrlo la entidad realiza dos ampliaciones de capital en abril y octubre de ese año. Con cargo al ejercicio anterior se pagan dos dividendos, el primero de ellos de 9 céntimos y el segundo un dividendo opción de 15 céntimos. El scrip Dividend permite a los accionistas elegir entre recibir acciones emitidas a través de ampliaciones de capital liberadas o bien en metálico vendiendo los derechos de dicha asignación, esta alternativa provocó una ampliación de 690 millones de euros. Además en 2011 se realizan dos pagos en efectivo de 10 céntimos. En 2012 se siguen manteniendo los 42 céntimos, lo que implica una clara señal de la confianza del equipo gestor del banco en el complejo entorno. Se realizaron dos pagos de 10 y 12 céntimos cada uno en enero y mayo de 2012 con cargo al ejercicio 2011. El segundo de ellos se corresponde con un scrip dividend, al que se acogió el 91% de los accionistas. Además con cargos al ejercicio 2012 se hicieron 2 pagos de 10 céntimos, el segundo de ellos mediante la alternativa de scrip dividend. El Fernández Camacho, Alejandro -32- porcentaje de accionistas que han optado por recibir acciones liberadas fue de un 80%. Finalmente en el año 2013 el dividendo por acción repartido fue de 42 céntimos. Dos pagos con cargo al ejercicio anterior, el primero en efectivo por valor de 10 céntimos, el segundo se trata de un scrip dividend por valor de 12 céntimos. Además de pago de un dividendo a cuenta por un importe de 10 céntimos por acción en julio. En octubre se produjo un dividendo de 10 céntimos, a través del scrip dividend, que fue aceptado por el 88,3% de los accionistas. El dividendo por acción con cargo a este ejercicio fue de 37 céntimos. Hay que destacar dos decisiones relevantes que se tomaron en este período sobre los dividendos. La primera fue no realizar el pago de la cantidad a cuenta del dividendo del ejercicio 2013 que se hubiera abonado en enero de 2014 e incrementar hasta 17 céntimos de euro por acción la remuneración al accionista a abonar en 2014 mediante scrip dividend. La segunda decisión que se adopto fue la de sustituir su política de retribución al accionista por una política de remuneración íntegramente en efectivo ligada a la evolución de los beneficios de la empresa. Grafico 3.4. Relación entre el beneficio y dividendo por acción de BBVA. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 2. Ratio de pay-out En el gráfico 3.5 se puede observar como con respecto al ratio de pay-out existen dos períodos. Desde el año 2007 al 2009 con una tendencia bajista, y otro período que abarca desde el año 2009 hasta 2013 con una tendencia ascendente. En el año 2007 el ratio de pay-out se sitúa en un 50%, es decir, la mitad de los beneficios obtenidos por la empresa se dedican a retribuir a los accionistas. En este año el beneficio de la sociedad fue 5.403 millones de euros mientras los dividendos pagados con cargo a este ejercicio fueron de 2.717 millones de euros. En el año 2008 el banco BBVA obtuvo unos beneficios próximos a los del ejercicio anterior, sin embargo, redujo los dividendos repartidos entre sus accionistas en 350 millones de euros, obteniendo un ratio de un 43,61%. En el año 2009 se redujeron tanto el beneficio obtenido como los dividendos repartidos. Esta disminución no se produjo en el mismo porcentaje ya que los beneficios cayeron en una cifra próxima a los 150 millones de euros mientras que los dividendos se redujeron en 800 millones. Siendo el ratio para este ejercicio del 30%. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -33- Como se puede observar la tendencia de BBVA hasta este ejercicio era la de repartir menos dividendos y así aumentar sus reservas y fortalecer su capital. A partir del ejercicio 2010 el ratio de pay-out aumenta de forma progresiva siendo para este año de un 38%. Este aumento viene provocado por una reducción en los beneficios de la entidad y un aumento en los dividendos con cargos a este ejercicio. En 2011 los resultados siguieron disminuyendo al mismo tiempo en que aumentaba la cuantía de los dividendos. Este año la empresa presentó un ratio de 50%. La mitad de los beneficios obtenidos por la organización se destinaban a pagar dividendo a sus accionistas. En el año 2012 el ratio se mantuvo constante en un 50%, produciéndose un aumento en los beneficios y en los dividendos, siendo las cuantías de 4.490 millones y 2.229 millones, respectivamente. En el 2013 el ratio se sitúo en un 67% derivado del descenso de los beneficios en 1.300 millones, alcanzando los 3.195 millones de euros de beneficio. Los dividendos repartidos durante este período fue de 2.140 millones, una cifra muy próxima a la del ejercicio anterior. Por tanto en este ejercicio, más de la mitad de los beneficios obtenidos por BBVA se destinaban a sus accionistas. Podemos concluir que BBVA ha tratado de mantener una política de dividendos generosa con sus accionistas, ya que el dividendo siempre se ha mantenido por encima de los 42 céntimos, incluso en los años en que la crisis se ha hecho más notable. Para lograrlo ha puesto en marcha medidas como scrip dividend que le ha permitido mantener fondos de la entidad y seguir retribuyendo al accionista. 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Gráfico 3.5. Ratio de pay-out de BBVA. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 3. Rentabilidad por dividendo En el gráfico 3.6 se aprecia la evolución de la rentabilidad por dividendo se ha mantenido entre el 3,3% y el 6,5%. En el año 2007 se parte de una rentabilidad del 3,33%, al año siguiente aumenta hasta un 4,47% provocado por un aumento en el dividendo por acción y un descenso en la cotización de la acción de la entidad. En el año 2009 la rentabilidad sigue aumentando provocado por la caída en la cotización reduciéndose hasta los 8,66 euros, 8 euros menos que el ejercicio anterior. En el año 2010 la cotización de la acción vuelve a crecer lo que conlleva un descenso en la rentabilidad hasta un 3,3%, Fernández Camacho, Alejandro -34- siendo el mínimo del período. En 2011 los dividendos se mantienen constantes, sin embargo la cotización vuelve a caer, y por tanto, la rentabilidad por dividendo vuelve a aumentar. Esta tendencia sigue en el año 2012 alcanzando una rentabilidad de 6,29%, la máxima del período. En el año 2013 la rentabilidad vuelve a descender ligeramente al aumentar la cotización de la acción y el dividendo mantenerse constante. Grafico 3.6. Rentabilidad por dividendo de BBVA. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 3.5. BANCO POPULAR El Banco Popular es una entidad creada en el año 1926, su actividad está orientada principalmente hacia la banca minorista, ya que el 90% de su actividad se centra en pymes, autónomos y familias. Algunos acontecimientos que se desarrollaron en Banco Popular durante el período de estudio son:  En el año 2007 adquiere el banco americano Totalbank  En el año 2008 vende su negocio en Francia a Crédit Mutuel-CIC. Además en ese año absorbe sus filiales: Banco de Castilla, Banco de Crédito Balear, Banco de Galicia y Banco de Vasconia, aunque siguieron conservando su marca comercial  En el año 2009 absorbió a su filial Banco de Andalucía.  En el año 2010 acuerda una alianza con Créditi Mutuel-CIC para prestar servicios a través de una nueva plataforma en España, Portugal, Francia y Alemania.  En el año 2011 compra el Banco Pastor mediante un acuerdo de fusión.  En el año 2012 amplía capital por valor de 2.500 millones de euros  En el año 2013 llega a un acuerdo con Bx+, una entidad mexicana, adquiriendo un 25% de su capital. Se trata de la sexta entidad financiera española por volumen de activos, siendo de 161.456 millones de euros a 31 de diciembre de 2014. Cotiza en la Bolsa de Madrid y forma parte del Ibex 35. Está formado por siete bancos teniendo presencia en España, Portugal, Estados Unidos y México. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -35- Se trata de la entidad estudiada a la que más ha afectado la crisis, ya que ha sido la única de las mismas que ha obtenido pérdidas durante algún ejercicio, concretamente en el año 2012. 1. Dividendo por acción vs beneficio por acción En cuanto a la relación entre el dividendo por acción como se puede observar en la gráfica número 3.7 gran parte del beneficio por acción que genera la organización se destina a la retribución del accionista. Hay que destacar lo ocurrido en el año 2012, ya que la entidad tuvo pérdidas y retribuyó a sus accionistas con cargos al ejercicio anterior, mientras en el año 2013 no se repartieron dividendos a consecuencia de que Banco Popular buscaba fortalecer su balance. En el año 2007 se repartieron dividendos por valor de 43,47 céntimos por cada acción, de ellos tres dividendos fueron con cargo al resultado del año 2006 y el complementario con cargo al resultado del año 2007, la cifra con cargo al resultado de 2007 fue de 148 millones. El dividendo por acción con cargo a este ejercicio fue de 49,19 céntimos. En el año 2008 y 2009 los dividendos pagados por cada acción fueron de 50,06 céntimos y 40,22 céntimos, respectivamente. Mientras los dividendos con cargos a 2008 y 2009 fueron de 33 céntimos y 22,5 céntimos, respectivamente. Al igual que el año 2007, tres con cargo al ejercicio anterior y el complementario con cargo al resultado del presente año. Un hecho importante fue que el último dividendo pagado en el año 2009 con cargo a 2008, es decir el tercer dividendo, fue en especie mediante entrega de acciones procedentes de la autocartera en la proporción mencionada en el apartado anterior. En el año 2010 el dividendo por acción con cargo a este ejercicio fue de 22,5 céntimos, y el dividendo pagado fue de 30,85 céntimos por cada acción en concepto de dividendo. En este año la entidad plantea la posibilidad de recibir los tradicionales tercer dividendo y complementario en acciones nuevas o efectivo, para ello la junta general propuso la realización de dos aumentos de capital con cargo a reservas procedentes de resultados no atribuidos en 2010. En el año 2011 se pagaron 20 céntimos en concepto de dividendo por cada acción. En este año se produjeron tres pagos en lugar de los cuatro que venía haciendo habitualmente ya que el tercer dividendo y el complementario se unieron en un solo pago provocado por el retraso en el pago del segundo dividendo a causa de la liquidación de la OPA sobre el Banco Pastor. En este año la entidad logró retener 360 millones de beneficios disponibles después de remunerar al accionista, debido a que el 75% de los accionistas eligieron la retribución en forma de acciones. En el año 2012 se pagaron tan solo dos dividendos en lugar de los cuatro habituales. Ambos fueron con cargo al ejercicio anterior ya que la empresa obtuvo pérdidas y no repartió dividendos con cargo a este ejercicio. Ambos dividendos se ofreció la posibilidad de recibir efectivo o acciones de nueva emisión. En el primer dividendo se ofreció 0,04€ o el canje de una acción por cada setenta y siete en el segundo dividendo se ofreció 0,08€ o canje de una acción por cada veintiuno. A consecuencia de la retribución del accionista las reservas de la entidad se redujeron 21.779 millones con el primer pago y 68.799 millones con el segundo dividendo. En el año 2013 no se pagaron dividendos por tanto la rentabilidad de ese año es cero. Para el siguiente año la entidad acordó la reanudación del pago de dividendo, este consiste en la recepción de 0,04€ o una acción por cada ciento veintiséis. El 88,1% de los titulares optaron por recibir el siguiente año acciones como forma de pago. Fernández Camacho, Alejandro -36- Gráfico 3.7. Relación entre el beneficio y dividendo por acción de Banco Popular. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 2. Ratio de pay-out Como se puede observar en el gráfico 3.8 la tendencia del ratio de pay-out es negativa, siendo nula en los dos últimos años de estudio. En el año 2007 el ratio de pay-out es de 47,27%, lo que significa que casi la mitad de los beneficios que tenía la entidad eran destinados a la retribución del accionista. Ese año se alcanzó una cifra de dividendos con cargos al resultado del ejercicio de 598 millones de euros. El año siguiente el ratio disminuyó hasta el 39%, este ratio se mantuvo constante durante el siguiente ejercicio, el año 2009. A pesar de que durante 2008 los dividendos totales eran superiores en 111 millones de euros a los de 2009, el ratio se mantuvo constante debido a la caída de los beneficios de la entidad. A destacar que en el año 2009, la entidad comenzó una política de retribución del accionista que consistía en la entrega de acciones en lugar de en metálico. Concretamente el dividendo complementario de ese año consistió en la entrega de una acción por cada 50, estas acciones que se entregaron procedían de la autocartera del Popular. En el año 2010 el ratio de pay-out se redujo hasta un 28,6%, lo que significa que se pasó de repartir la mitad de los beneficios en forma de dividendos a menos de un tercio en tan solo 3 años. Este año al igual que en el año anterior se ofreció a los accionistas la posibilidad de recibir el tercer dividendo y el complementario en forma de nuevas acciones. En el año 2011 se produjo una caída de los dividendos, repartiéndose 140 millones de euros mientras en el ejercicio anterior se repartieron 168 millones, también se produjo una caída de los beneficios de la organización, el ratio de pay-out fue próximo al 30%. En los años 2012 y 2013 el ratio de pay-out es cero. En el año 2012 la empresa presentó unas pérdidas por valor de 2.461 millones de euros lo que le impidió repartir dividendos con cargos a ese año. Mientras en el año 2013 no se repartieron dividendos debido a las grandes pérdidas del año anterior y así fortalecer el balance de la entidad. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -37- La conclusión que se puede extraer es que ha sido la entidad golpeada por la crisis con mayor dureza, llegando a obtener pérdidas en algún período del estudio. Estos resultados han afectado a su política de dividendos, ya que en 2012 y 2013 no ha destinado capital para retribuir a sus accionistas. Gráfico 3.8. Ratio de pay-out de Banco Popular. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de la entidad. 3. Rentabilidad por dividendo En la gráfica 3.9 se puede apreciar las subidas y bajadas que ha experimentado la rentabilidad por dividendos de la organización en el período a estudiar. Se puede observar como la rentabilidad ha oscilado entre el 0 y el 1,37%. En el año 2007 parte de una rentabilidad del 0,63%, esta aumenta en el ejercicio siguiente hasta el 0,86% provocada por un aumento en el dividendo y una decremento en la cotización de la acción. En el año 2009 la rentabilidad aumenta al producirse una gran caída en la cotización de la acción, también disminuye el dividendo por acción aunque en menor medida. A partir de este punto la rentabilidad va ir disminuyendo hasta llegar en el año 2013 al 0%, debido a un descenso del dividendo repartido a los accionistas. Al mismo tiempo también se produce una caída en la cotización pero de forma pero tiene menor efecto sobre la rentabilidad que la caída de los dividendos. Fernández Camacho, Alejandro -44-  Ratio de pay-out En el gráfico 3.16 se puede observar como el ratio de pay-out de Banco Santander destaca sobre el resto de entidades. Esto es debido a que Banco Santander al mantener una política de dividendos estables, mantiene el nivel de dividendos repartidos, sin embargo, los beneficios se ven disminuido provocando un alto ratio de pay-out. Además en la retribución al accionista de esta entidad está muy presente la fórmula del scrip dividend. En los años 2007 y 2008 todas las entidades mantienen un ratio de pay-out constante entorno a un 40-50%. Esta tendencia se rompe en el año 2009 cuando en BBVA y Banco Sabadell cae su ratio hasta un 30%. Mientras Banco Santander tiene una tasa del 55% y Banco Popular mantiene una tasa del 39%, muy similar a la media del período. En el siguiente ejercicio todas las entidades aumentan su ratio salvo Banco Popular que a partir de este ejercicio verá como su ratio se va reduciendo hasta alcanzar en los años 2012 y 2013 el valor de 0%, provocado por el no reparto de dividendos. En 2010 la media se sitúa en un 44,4%, siendo superada por Banco Santander y Banco Sabadell. En el año 2011 se produce un gran incremento en el ratio de Santander aproximándose a un 100%, es decir, todos los beneficios son destinados a retribuir al accionista. El BBVA cuenta con una tasa de un 50%, muy similar a la de la media de las entidades. Sabadell cuenta con una tasa del 30% y Popular justo con la mitad, 15%. En el año 2012 el ratio de Santander se dispara hasta un 276% provocado por la política de dividendos estable, esto hace que la media se incremente hasta un 90%. El resto de entidades se encuentran por debajo de esta media, con porcentajes similares al del ejercicio anterior, salvo Popular que su ratio es 0%. En último año, Santander desciende su ratio de pay-out hasta un 155% aunque sigue siendo un porcentaje excesivamente elevado. Esta reducción provoca que ratio de la media se reduzca y se sitúe en un 67%, al igual que la del BBVA. Banco Sabadell aumenta su tasa hasta un nivel del 48% y la de Banco Popular se sitúa en el mismo nivel que el ejercicio anterior. 0,00% 50,00% 100,00% 150,00% 200,00% 250,00% 300,00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 SANTANDER BBVA POPULAR SABADELL MEDIA Gráfico 3.16. Ratio de pay-out de las principales entidades bancarias españolas. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de las entidades. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -45-  Rentabilidad por dividendo En la gráfica 3.17 se puede apreciar como la rentabilidad por dividendo ha sufrido oscilaciones entre 2007 y 2013, y por tanto, no sigue una tendencia fija. En el año 2007 Santander, BBVA y Sabadell se encuentran por encima de la media que se sitúa en un 2,69%, teniendo cada una de ellas los siguientes valores: 3,89%, 3,33% y 2,9%. En el caso de Popular se encuentra muy por debajo del resto de entidades contando con una rentabilidad de 0,63%. En el siguiente ejercicio se produce un aumento en la rentabilidad de todas las entidades aunque este aumento no afecta a la situación de las entidades, siendo Santander la entidad con mayor rentabilidad por dividendo y Popular la que menos. En el 2009 siguen aumentando las rentabilidades de todas las entidades pero destaca sobre todo el aumento de la rentabilidad en el Banco Santander que alcanza un 9,8%, provocando que la media de las entidades se sitúe en un 5,52%, nivel muy próximo al de BBVA. Mientras que Sabadell y Popular se encuentran por debajo de la media. En el año 2010 un descenso en las rentabilidades, siendo más acusado en aquellas entidades que presentaban mayor tasa de rentabilidad. Santander sigue siendo la entidad con mayor rentabilidad seguida de Sabadell. Estas dos entidades se encuentran por encima de la media fijada en un 3,58%. BBVA y Popular se encuentran por debajo de la misma con unos niveles de 3,3% y 1,22%, respectivamente. En los año 2011 y 2012 se produce un aumento en las rentabilidades de Santander y BBVA, al mismo tiempo se reduce las rentabilidades de Sabadell y Popular. Al ser superior el aumento en las primeras que la reducción en las segundas implica que las rentabilidades medias se incrementen hasta un 4,54% en 2011 y un 4,98% en 2012. En ambos períodos Santander y BBVA superan ambas la media. En el último ejercicio de estudio, todas las entidades ven reducida su rentabilidad por dividendo. Destaca el caso del Banco Popular en el que la tasa se sitúa en un 0% debido a que no reparte dividendo durante este período. En cuanto al resto de entidades, Santander y BBVA se encuentran por encima de la media con 10% y 6%, respectivamente y el Banco Sabadell se encuentra por debajo de la media, fijada en 4,39%, con un 1,52%. La rentabilidad por dividendo de Banco Santander no se ha visto afectada por la crisis ya que ha conseguido mantener una alta tasa derivada de su esfuerzo de mantener los dividendos constantes y haberse reducido su cotización. BBVA también muestra una tendencia positiva pero no alcanza los niveles de rentabilidad de Banco Santander. La rentabilidad de Banco Sabadell ha tenido una evolución negativa derivada de haber visto reducidos los dividendos repartidos y la de Banco Popular que ha sido la más reducida derivada de todas las entidades, alcanzando en el año 2013 un valor de 0%. Fernández Camacho, Alejandro -46- 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 SANTANDER BBVA POPULAR SABADELL MEDIA Gráfico 3.17. Rentabilidad por dividendo de las principales entidades bancarias españolas. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de las entidades. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -47- CAPÍTULO 4 CONCLUSIONES Tras la elaboración del presente trabajo y realizar el análisis de la política de dividendos en la economía española y especialmente en el sector bancario, durante la crisis, las principales conclusiones que podemos obtener son las siguientes: La crisis no ha afectado mucho a la política de dividendos de las empresas cotizadas españolas. Desde el año 2008 el volumen de pagos para los accionistas de estas empresas se ha mantenido constante. Destacar que los años 2009 y 2011 se producen los mayores pagos a los accionistas en la historia de nuestro país. La rentabilidad por dividendo de la Bolsa española se ha incrementado con la llegada de la crisis. Este incremento ha sido debido a la caída en la cotización de las acciones y al esfuerzo que han realizado las empresas para mantener los niveles de pago, incluso en algunos casos incrementarlos. La rentabilidad por dividendo de nuestro país ha sido superior a la de las principales economías del mundo como la de Estados Unidos, Alemania o Francia. Destacar que desde el año 2009 la rentabilidad por dividendo ha superado a la rentabilidad del bono español a 10 años. Centrándonos en el sector bancario, objetivo del estudio, la rentabilidad por dividendo ha tenido la misma tendencia que en el conjunto de la Bolsa, debido a la caída del valor de las acciones de las entidades. Sin embargo, no todas las entidades se han visto afectadas igual por la crisis. Banco Santander ha mantenido constante su dividendo por acción durante el período de estudio. En el caso de Banco Santander ha mantenido su política de dividendos a pesar de que con la llegada de la crisis sus beneficios han disminuido. Para lograr mantener esta estabilidad ha creado nuevas fórmulas de retribución al accionista como la reinversión del dividendo en acciones procedentes de la autocartera de la entidad y el dividendo flexible que permite mantener la retribución reduciendo las salidas de caja de la empresa. BBVA ha seguido la misma política de dividendos que Banco Santander y ha mantenido su política de dividendos constante. Destacar que BBVA para mantener esta política de dividendos ha utilizado la fórmula del scrip dividend. Banco Popular ha sido la entidad de las estudiadas más castigada por la crisis. Su política de dividendos se ha ido ajustando a los resultados obtenidos por la entidad, destacando que en los últimos años del estudio no repartió dividendos, en 2012 debido a que obtuvo pérdidas y en 2013 con el objetivo de fortalecer su capital. Banco Popular fue la primera compañía en permitir a sus accionistas decidir qué tipo de retribución percibir: devolución de aportaciones mediante entrega de acciones de la autocartera o pago en efectivo con cargo a reservas voluntarias. Banco Sabadell al igual que Banco Popular ha ido ajustando su política de dividendos en función de sus beneficios. Durante el estudio ha repartido entre un tercio y la mitad de los beneficios generados dependiendo del ejercicio. La fórmula de retribución alternativa al tradicional dividendo que utilizó este banco fue la de devolver la prima de emisión mediante entrega de la acciones de la autocartera. TFG-FICO. POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN TIEMPOS DE CRISIS: EL CASO DE LA BANCA ESPAÑOLA -49- Bibliografía Ansotegui, C. (2013): “Dividendos: la óptica de finanzas corporativas”, X Jornadas: Retribución a los accionistas en la Bolsa Española. Diferentes fórmulas, razones e implicaciones que inversores y empresas deberían saber. 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Tipo de remuneración Tipo de pago Origen pago Calificación Retención Dividendo en efectivo con cargo a resultados del ejercicio Efectivo Resultado del ejercicio RCM 21% Dividendo en efectivo con cargo a reservas de libre disposición Efectivo Reservas de libre disposición RCM 21% Dividendo elección con suscripción de acciones Acciones Reservas de libre disposición Ganancia patrimonial No Dividendo elección con venta de derechos Derechos Reservas de libre disposición Ganancia patrimonial No Reducción de capital mediante reducción nominal con devolución de aportaciones Efectivo Beneficios no distribuidos o aportaciones RCM/ Ganancia patrimonial 21%/ No Reparto de reservas de libre disposición mediante entrega de acciones de otras empresas Acciones Reservas de libre disposición RCM 21% Devolución prima de emisión mediante pago en efectivo Efectivo Prima de emisión Ganancia patrimonial No Devolución reservas de libre disposición mediante entrega acciones autocartera Acciones Reservas de libre disposición RCM 21% Devolución prima emisión mediante entrega acciones autocartera Acciones Prima de emisión Ganancia patrimonial No Ampliación capital mediante emisión de acciones liberadas con cargo a reservas o prima emisión Acciones Reservas/ Prima de emisión Ganancia patrimonial No Tabla A.1. Principales fórmulas de remuneración al accionista de la bolsa española y principales características. Fuente: Elaboración propia a partir del BME.