La valoración de pequeñas y medianas empresas

471 LA VALORACIÓN DE PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS Rocío Ga cía Villanue a Félix Jiménez Naha o Ca men Pé ez López RESUMEN En los úl imos años la impo ancia de la alo ación de emp esas ha aumen ado conside ablemen e al exis i nume osas si uaciones en la que se hace necesa io el desa ollo de es e p oceso. Aunque exis en di e en es mé odos de alo ación, no odos ellos pueden aplica se al segmen o de pequeñas y medianas emp esas, PYME. En es e a ículo, de endemos la écnica de los lujos descon ados como el mé odo más idóneo pa a alo a las, aunque de o ma pa alela señalamos las di icul ades que se encuen an, sob e odo de ob ención de in o mación, al aplica dicho mé odo. PALABRAS CLAVE: VALORACIÓN, PYME, FLUJOS DESCONTADOS ABSTRACT In he las yea s, he impo ance o he alua ion o companies has inc eased conside ably when exis ing nume ous si ua ions in which becomes necessa y he de elopmen o his p ocess. Al hough di e en me hods o alua ion exis , no all o hem can be applied o he segmen o small and medium companies, SME. In his pape , we de end he echnique o he discoun ed cash- low as he mo e sui able me hod o alue hem, al hough, in a pa allel way, we poin ou he di icul ies, mainly o ob aining o in o ma ion, o apply his me hod. KEY WORDS: VALORATION, SME, DISCOUNTED CASH-FLOW 1. INTRODUCCIÓN En los úl imos años la impo ancia de la alo ación de emp esas ha aumen ado conside ablemen e al exis i nume osas si uaciones en la que se hace necesa io el desa ollo de es e p oceso y al in e és que ienen mos ando las emp esas al plan ea sus obje i os en é minos de alo . En el ámbi o de las PYME es a p eocupación po la alo ación es incluso mayo po las ca ac e ís icas p opias de es as o ganizaciones. En es e abajo, as de ini y ca ac e iza b e emen e a la PYME, exponemos el amplio abanico me odológico que o ece la Teo ía Financie a pa a alo a emp esas. No obs an e, en la p ác ica no siemp e se aplica la me odología adecuada pa a una emp esa o sec o conc e o en un momen o de e minado del iempo. Po ello, da emos unas pau as básicas a segui pa a sabe sob e que me odología decan a nos en cada caso. Pos e io men e, desa ollamos la écnica de los lujos descon ados como el mé odo más idóneo pa a alo a las PYME, aunque de o ma pa alela señalamos las di icul ades que se encuen an, sob e odo de ob ención de in o mación, al aplica dicho mé odo. CITIES IN COMPETITION 472 2. ASPECTOS PREVIOS EN LA VALORACIÓN DE LAS PYME: De inición y ca ac e ización de la PYME A lo la go de los úl imos años la li e a u a económica ha dado dis in as de iniciones de PYME que han a iado de un país a o o, e incluso, han su gido ma izaciones dis in as den o de un mismo país. Desde diciemb e de 2004, según la Recomendación de la Comisión de la Unión Eu opea (6/05/2003), los c i e ios pa a de ini las mic oemp esas y pequeñas y medianas emp esas228 que se han de u iliza son los siguien es229: Tipo emp esa MEDIANAS PEQUEÑAS MICROEMPRESAS Nº abajado es En e 50 y 249 En e 10 y 49 Menos de 10 Volumen negocios anual <50 millones € <10 millones € <2 millones € Balance gene al <43 millones € <10 millones € <2 millones € Según el “Obse a o io de la PYME eu opea”, en 2002, exis ían 20.445.000 emp esas en oda la Unión Eu opea, de las que 20.415.000 e an PYME. El amaño medio de la emp esa eu opea es de 6 empleados, en e a los 10 en Japón y a los 19 en los Es ados Unidos. Las PYME cons i uyen el 99% del ejido emp esa ial y emplean a 80.790.000 abajado es, lo que supone el 65 % del empleo p i ado o al. Apo an ap oximadamen e el 55 % del PIB. El alo añadido medio po abajado es de 65.000 eu os, en e a los 115.000 eu os de las g andes emp esas. Desde un pun o de is a cuali a i o, el amaño de las PYME, en compa ación con las g andes emp esas, les do a de una mayo lexibilidad pa a adap a se a los cambios ecnológicos y a las dis in as ases del ciclo económico. Median e la subcon a ación a a és de las g andes emp esas apo an lexibilidad a la ac i idad p oduc i a y, con la u ilización de edes emp esa iales, o madas en el ámbi o local, se cons i uyen en un ca alizado pa a el desa ollo local y egional. No obs an e, a pesa del eno me peso de es as emp esas, las PYME padecen una se ie de debilidades de ca ác e es uc u al que limi an su compe i i idad pa a pode en en a se con éxi o a los g andes e os de hoy en día. Una de las p incipales es su si uación inancie a, que engloba un amplio conjun o de ac o es al amen e in e elacionados. Po un lado, las di icul ades que ienen pa a accede a uen es inancie as a medio y la go plazo: - desde la óp ica de los ecu sos ajenos, se en en an en in e io idad de condiciones en plazos y cos es cuando se acude a la inanciación banca ia, además de la necesidad de apo a ga an ías eales. - desde la pe spec i a de los ecu sos p opios, se en limi adas, en la mayo ía de los casos, a las apo aciones de amilia es y amigos y a la au o inanciación. Y po o o, las se ias di icul ades que encuen an a la ho a de accede a la inanciación que o ecen los me cados de alo es, debido a los ele ados equisi os de en ada exigidos. Es os p oblemas inancie os, que suelen asocia se con la dimensión, se en ag a ados po o os ac o es, en e los que podemos ci a (Ga cía López, M.J., 1996): - sus meno es posibilidades de acceso a la in o mación disponible en el me cado y de p ocesa la de ca a a sus decisiones, - sus ele adas asas de mo alidad en los p ime os años de ac i idad, 228 Con es a nue a de inición, la Comisión Eu opea p e ende acili a un ma co de e e encia pa a los p og amas de ayudas, las polí icas especí icas de apoyo emp esa ial y cualquie o a no ma i a comuni a ia ela i a a las PYME. 229 Hay que ene en cuen a pa a es os lími es los balances y el olumen de negocios del g upo consolidado. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 473 - la inadecuada o mación de los emp esa ios y abajado es que se aducen en p oblemas o ganiza i os, écnicos y de di ección, - los incon enien es que o igina una e ónea localización espec o a me cados, g andes emp esas y cen os de decisión, - un en o no económico cambian e, - la globalización de los me cados y las di icul ades pa a inco po a inno aciones necesa ias pa a adecua se a las exigencias de los mismos. Además, los adicionales p oblemas de las PYME se enma can aho a en un nue o con ex o donde la eno ación ecnológica y la in e nacionalización de la PYME se han con e ido en los g andes e os. No obs an e, es a ape u a de me cados es compa ible con los me cados locales, espacio i al en el que la mayo ía de las PYME han podido desa olla su ac i idad, donde lo impo an e no es an o el amaño, sino se lexible, inno ado y ope a i o pa a sabe cómo ap o echa las opo unidades de negocio que puedan su gi (Ga cía Pé ez de Lema, D., 1997). Las PYME pa a emp ende es e p oceso de ajus e necesi a án ecu sos y el empuje necesa io que les pe mi a a on a es a nue a si uación. De es a mane a, como el endeudamien o a la go plazo es a á condicionado po la exis encia de ga an ías eales y el inc emen o de ecu sos p opios po las posibilidades de au o inanciación, pa a c ece al i mo que le pe mi e su me cado end án que ecu i a un mayo peso de los ecu sos a co o plazo, p oduciendo un e ec o dis o sionado en la es uc u a inancie a de las PYME. Po an o, un ac o de éxi o es dimensiona co ec amen e la emp esa y pa i de una es uc u a inancie a sa is ac o ia. Tal y como expone Casilda Béja (1997), es p eciso c ea ins umen os des inados especí icamen e a ence las peculia idades inancie as de las PYME y pode acome e de o ma más adecuada aquellas in e siones que le pe mi an mejo a su compe i i idad y acili en su desa ollo y c ecimien o. Po odas es as azones, en los úl imos años se ha enido insis iendo en la c eación y po enciación de en idades, me cados e ins umen os inancie os que pudie an incidi en las es uc u as inancie as de las emp esas. En es e sen ido, como igu as básicas inco po adas a la p ác ica o alidad de los sis emas de los países a anzados hay que menciona : - Los bancos, que han sido y son los p incipales con ac os inancie os pa a las PYME, pe o es cie o ambién que, en muchas ocasiones, las solici udes de es as emp esas se quedan sin a ende debido a la endencia a la no malización y au oma ización banca ia. - Las agencias de desa ollo público, he amien as del pode público con compo amien os de me cado y con ca ác e cada ez más egional, que ac úan en nume osas ocasiones cub iendo iesgos y posibili ando la in e ención de socios inancie os con encionales. - Ins i uciones inancie as especializadas, en e las que podemos ci a las en idades de leasing , las de ac o ing y los mic oc édi os. - La inanciación a a és del capi al iesgo, que esul a indispensable cuando se necesi a un al o ni el de capi al y, a la ez, anscu e un la go plazo en e la in e sión y su ecupe ación. - Las sociedades de ga an ía ecíp oca (SGR), que ocupan su luga en el en amado inancie o como in e media ias en e la emp esa y el banque o, pe mi iendo con su ac uación que las PYME accedan al c édi o banca io en mejo es condiciones de plazo y cos e. Así pues, pa a alcanza los obje i os an e io men e señalados esul a i al posee una me odología adecuada que nos pe mi a alo a una PYME y, po an o, ene los medios adecuados pa a sabe qué debe hace el ge en e pa a ealiza una buena ges ión y, con ello, maximiza el alo de la emp esa. CITIES IN COMPETITION 474 3. TÉCNICAS DE VALORACIÓN MÁS ADECUADAS EN LA VALORACIÓN DE PYME La impo ancia de la alo ación de emp esas ha aumen ado p og esi amen e en los úl imos años, en e o as azones, po que cada ez son más las emp esas que de inen sus obje i os buscando la maximización del alo . De es a mane a, exis en muchas ac i idades que exigen la ealización de un p oceso de alo ación y, conc e amen e, la alo ación en es e segmen o de emp esas se hace necesa ia en mul i ud de ocasiones como: • La comp a o en a de la emp esa po azones es a égicas, de in e sión, de allecimien o del i ula , … • Al amplia / educi capi al, dando en ada o salida a algún socio. • En sucesiones de emp esas. • Al ecibi capi al iesgo y a la ho a de la desin e sión. • Cuando se es udia el a ala a una PYME po pa e de una SGR. • Pa a la u ilización de o os ipos de inanciación. • Cuando se quie e de e mina si se ha c eado alo pa a el accionis a. • En el análisis de nue as in e siones. • Ape u a a me cados in e nacionales como consecuencia del p oceso de globalización. • Po me a cu iosidad. Como podemos comp oba , cualquie ac i idad que suponga un cambio en el seno de la ac i idad emp esa ial exige la ealización de un p oceso de alo ación. De es a mane a, la a ea de alo a se ha con e ido en una ac i idad undamen al pa a el abajo de cualquie analis a inancie o o di ec o de emp esa. La Teo ía Financie a o ece un amplio abanico me odológico pa a pode consegui al obje i o (Fig.1). No obs an e, en la p ác ica no siemp e se aplica la me odología adecuada pa a una emp esa o sec o conc e o en un momen o de e minado del iempo. Po ello, en es e a ículo da emos unas pau as básicas a segui pa a sabe sob e que me odología decan a nos cuando alo emos emp esas. Fig. 1. Me odología de la alo ación de ac i os y análisis bu sá il. Fuen e: Jiménez Naha o, F.y De la To e Gallegos, A. (2004) VALORACIÓN VALORACIÓN BLOQUE GENÉRICO BLOQUE GENÉRICO BLOQUE DE MERCADO BLOQUE DE MERCADO ANÁLISIS ESTÁTICO ANÁLISIS PREVISIONAL ANÁLISIS TÉCNICO MÚLTIPLOS COMPARATIVOS MÚLTIPLOS COMPARATIVOS ANÁLISIS BURSÁTIL ANÁLISIS BURSÁTIL VALORACIÓN VALORACIÓN VALORACIÓN VALORACIÓN BLOQUE GENÉRICO BLOQUE GENÉRICO BLOQUE GENÉRICO BLOQUE GENÉRICO BLOQUE DE MERCADO BLOQUE DE MERCADO BLOQUE DE MERCADO BLOQUE DE MERCADO ANÁLISIS ESTÁTICO ANÁLISIS PREVISIONAL ANÁLISIS TÉCNICO MÚLTIPLOS COMPARATIVOS MÚLTIPLOS COMPARATIVOS MÚLTIPLOS COMPARATIVOS MÚLTIPLOS COMPARATIVOS ANÁLISIS BURSÁTIL ANÁLISIS BURSÁTIL ANÁLISIS BURSÁTIL ANÁLISIS BURSÁTIL FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 475 Cada bloque iene unas ca ac e ís icas di e enciado as y en unción de los obje i os pe seguidos po el analis a o in e so u iliza emos las écnicas encuad adas en uno u o o. El bloque gené ico se ca ac e iza po que sus écnicas se pueden aplica a odo ipo de emp esas –emp esas g andes o pequeñas, emp esas que co icen o no, e c.-. Ob iamen e, hab á écnicas que sean más adecuadas pa a de e minadas emp esas y sec o es y écnicas aplicables pa a o as emp esas o sec o es, con nues o abajo in en a emos dilucida es os in e ogan es. En segundo luga , la alo ación alcanzada con la aplicación de es os mé odos es de ca ác e absolu o. En e ce luga , la aplicación de es as écnicas se u ilizan pa a oma decisiones o es ablece es a egias de in e sión a la go plazo, es os mé odos no si en pa a oma decisiones a co o plazo. Las écnicas encuad adas en el bloque de me cado, po la in o mación que equie en pa a su desa ollo, solo son aplicables a emp esas que co izan en Bolsa. Po o o lado, la alo ación lle ada a cabo den o de es a ama es de ca ác e ela i o, és a se esume en el cálculo de dis in os indicado es indi iduales y combinados de en abilidad y iesgo. Así, el analis a pa a pode oma decisiones iene que u iliza índices de e e encia que le pe mi an de e mina si el alo alcanzado po su indicado es á sob e alo ado o in a alo ado en el me cado. En e las dis in as aplicaciones que se le suelen da a es e ipo de écnicas, debemos des aca la cons ucción y ges ión de ca e as, se u iliza mucho pa a ges iona ca e as – ondos de in e sión, ondos de pensiones, e c. El e ce bloque o análisis compa a i o a a de es ima el alo de una emp esa a a és de la compa ación de dis in os a ios de és a con el alo de emp esas de simila es ca ac e ís icas que co izan en Bolsa. Es as écnicas son más simples e in ui i as que las an e io es y se suelen aplica pa a alo a emp esas que o ecen muchas di icul ades con la aplicación de o os mé odos, como po ejemplo las emp esas de al o iesgo. Finalmen e, como mé odos ue a de lo que es la alo ación de emp esas, p opiamen e dicho, aunque den o del complicado mundo del análisis bu sá il des acamos el análisis écnico. Es a écnica no p e ende alo a el í ulo, no nos dice CUÁNTO ale, sino que nos da señales de comp a y de en a, o sea nos dice CUÁNDO podemos comp a o ende el í ulo median e la u ilización de g á icos e indicado es es adís icos. Es e análisis solo se puede aplica a í ulos que se negocien en el me cado y se puede u iliza pa a oma decisiones a co o o a muy co o plazo (in adía), además de a medio y la go plazo. Así, en el ámbi o de la PYME, especialmen e, se deben aplica mé odos de análisis es á ico y análisis p e isional. La azón undamen al de es e hecho se encuen a en la necesidad de in o mación que exigen algunos mé odos, in o mación que en el en o no de la PYME no se posee. La en aja de los mé odos es á icos adica en su mayo sencillez y obje i idad. Sin emba go, la aplicación de és os no es álida pa a alo a emp esas que sigan desa ollando su ac i idad en el u u o, ya que es as écnicas no ienen en cuen a el po encial de las mismas. La única he amien a de alo ación empleada po es os mé odos es el balance. Po an o, el alo es á ico o ece un alo mínimo de la emp esa y nos indica lo mínimo que se pod ía o ece o pedi po ella. Po o a pa e, den o del análisis p e isional des aca especialmen e el análisis undamen al y den o de és e la écnica de los lujos descon ados. El alo calculado po es e en oque se cen a en dos a iables: las expec a i as de en a y iesgo que o ezca la emp esa y el me cado o sec o pa a su alo ación. De es a mane a, el cálculo del alo ob enido po es os mé odos a a esul a mucho más subje i o que los an e io es, ya que es e úl imo se apoya en es imaciones. Es a subje i idad se da po una g an a iedad de azones, en e las que des acamos: • La alo ación es á undamen ada en las expec a i as a ce ca del p oyec o, emp esa, sec o o me cado que alo emos. Cuan o mayo sea el g ado de ince idumb e de es as es imaciones mayo se á la subje i idad y más di ícil se á ace ca la u ilización de la me odología inancie a a la ealidad emp esa ial. Así, la obus ez de las expec a i as deben es a undamen adas en el conocimien o y expe iencia sob e la emp esa, sec o o me cado con el que se abaje. • Las u ilización de las écnicas de alo ación no se pueden gene aliza , sino que depende del p oyec o, emp esa, sec o , me cado y/o momen o del iempo en el que se es é alo ando. Po lo que en ningún CITIES IN COMPETITION 476 momen o debemos in en a busca una “ ó mula mágica”, sino un camino a segui que nos ayude a alo a cualquie emp esa, camino que debe emos cambia cuando cambien las condiciones. Así, el analis a inancie o debe imp imi azonabilidad y obje i iza , en la medida de lo posible, odo el p oceso de alo ación. Pa a consegui al p opósi o debemos maneja e icien emen e la me odología an e io men e señalada y deja muy cla o los dis in os pasos que enemos que da en la alo ación de la PYME; el p ime o de ellos, la ob ención de la in o mación. 4. FASE PREVIA A LA VALORACIÓN: LA OBTENCIÓN DE LA INFORMACIÓN Una de las ases más impo an es en la alo ación es ob ene la in o mación, p oceso sumamen e complicado y muy impo an e ya que en la o aleza de la misma esidi á la co ec a ealización o no del abajo. Sin duda, la alo ación p ecisa de conocimien os amplios de di e en es ma e ias, como la con abilidad, las inanzas, es a egia, iscalidad, e c... y, a menudo, se e asociado a p ocesos ju ídicos, lo que demues a su ca ác e mul idisciplina . En es e pun o es muy impo an e que exis a mucha comunicación en e los esponsables de la emp esa a alo a y el analis a inancie o, ya que és e úl imo puede desconoce muchos elemen os impo an es de la emp esa a alo a . Los esponsables de la emp esa, en la medida de lo posible, deben compa i los pila es undamen ales de su emp esa y sec o de ac i idad en el que abajan Po o a pa e, el analis a ambién debe busca in o mación del sec o y los me cados u ilizando o as uen es ajenas a la emp esa obje o de alo ación. Después de odo es o nos amos a encon a con una g an can idad de in o mación, po lo que lo más p ác ico se á es uc u a la misma en dis in os ni eles de ag egación y la u ilización de he amien as in o má icas, indispensables po el impo an e olumen de da os que se hace necesa io u iliza . La in o mación con iene ag upa la en es ni eles: in o mación mac oeconómica, sec o ial y la p opiamen e de la emp esa: • Análisis mac oeconómico Se in en a de e mina el posible compo amien o de las a iables undamen ales de la economía que pueden in lui en la e olución de la emp esa obje o de alo ación. Des acamos como p incipales las siguien es: los ciclos económicos, polí ica iscal y mone a ia, análisis de coyun u a, Indicado es de Ac i idad, Sec o ex e io , Empleo y sala ios, P ecios, la e olución p e isibles del P oduc o In e io B u o, PIB, los ipos de in e és ac uales y endencias en los p óximos años, asa de in lación y pe spec i as de e olución, ipos de cambio de las p incipales di isas,... • En o no sec o ial Una segunda uen e de in o mación debe p o eni del análisis del en o no sec o ial especí ico de la emp esa a alo a . Ello eque i á el es udio de los di e sos índices sec o iales, undamen almen e es uc u ales, ela i os al balance y cuen a de pé didas y ganancias. Se hace indispensable conoce : - La egulación sec o ial - Las p ác icas come ciales sec o iales, como el pe íodo de pago a p o eedo es y de cob o a clien es - Los aspec os con ables y iscales especí icos del sec o analizado - Las buenas p ác icas en segu os, con abilidad, impues os,... - Las inanciaciones • Es udio de la emp esa obje o de alo ación. FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 477 En cuan o a la emp esa en conc e o se a a de analiza desde di e en es campos con el obje i o de llega a ene un conocimien o p o undo de la ealidad emp esa ial an es de p ocede a su alo ación. Hemos sis ema izado en la siguien e abla las p incipales cues iones sob e las que, en gene al, debe ob ene se in o mación: VARIABLES OBJETIVO INFORMACIÓN RELATIVA AL NEGOCIO PRODUCTOS Pa en es y ma cas, posición en el ciclo de ida, di e si icación, p ecio, calidad, p oduc os sus i u i os, posibles inno aciones,.. CLIENTES Ámbi o geog á ico, epu ación, amaño de la demanda, p ecios acep ados/p ecios me cado, ampli ud de la clien ela, plazos de cob o, calidad de la ci a de clien es en balance, o ación, mo osidad, ... CANALES DE VENTA Ven as en e ec i o/a plazo, ayudas a las en as: publicidad, e ias. Calidad y endimien o del equipo en as,... PROVEEDORES Quienes son y donde se encuen an, ipo de elaciones, condiciones de pago, cumplimien o de las obligaciones de pago, análisis de la calidad de la cuen a de p o eedo es en balance. COMPETENCIA Iden i icación de las emp esas compe ido as, sus pode es come ciales y inancie os, o alezas y debilidades, ecnología. -Ve i ica el dinamismo come cial y de p oducción de la emp esa y que la compe encia pe mi i á un espacio económico su icien emen e amplio pa a p ospe a . -Es os aspec os son los p ime os a analiza . Si es os da os no concue dan no hay más que añadi . - ¿Es á el negocio o ien ado al u u o? - Qué capacidades y habilidades son necesa ias pa a con ola el uncionamien o de los p oduc os y me cados INFORMACIÓN RESPECTO AL SISTEMA DE PRODUCCIÓN Mé odos de p oducción Localización, elemen os in angibles como la isibilidad, accesibilidad, apa camien os, mobilia io, ablas de dep eciación y alo es de me cado, ehículos, en as po in e ne , páginas web, e c... Equipamien o Exis encias, p oduc i idad, pa en es, ecnología, plani icación in e sión, sec e os de p oducción, man enimien o, e c... - Los elemen os del negocio exis en ísica y inancie amen e: * e , con a , medi , chequea los dis in os ac i os * ablas dep eciación, in en a ios,.. - Capacidades necesa ias pa a ges iona la ecnología del negocio. - Expe iencia necesa ia pa a discu i el alo de los ac i os. CITIES IN COMPETITION 478 S ocks y P oducción en cu so Valo de los almacenes, obsolescencia, de e io os, o ación de los in en a ios. - In e siones necesa ias a co o y la go plazo. INFORMACIÓN RELATIVA A LOS ASPECTOS FINANCIEROS Valo de cada uno de los elemen os del balance que oda ía no han sido alo ados: - ac i os inma e iales e in angibles - comp oba si es án en o den los ac eedo es ins i ucionales - si uación de los accionis as con las cuen as de la emp esa Ni el de endeudamien o - Deudas a la go, cuad os de amo ización, ga an ías comp ome idas, deudas pe sonales de los accionis as... - Recu sos p opios - Ac i os del negocio/ac i os de los p opie a ios Fondo de maniob a - Fondo de maniob a eal. U ilización de segu os de c édi o, de ac o ing,... Cálculo del ondo de maniob a necesa io. - C édi os a co o plazo banca ios - Re isa los componen es del balance - Comp ende y e i ica el balance y cada uno de sus elemen os - Ve el u u o del negocio y p epa a la negociación del alo in ínseco del negocio INFORMACIÓN SOBRE LOS BENEFICIOS Ven as: es acionalidad, e i icación de las en as, a io de clien es, descuen os,... Ma gen b u o: a iación de s ocks, cálculo cos e de p oducción... Gas os gene ales: singula iza cos es po acciden es e inciden es, pagos edundan es, deudas incob ables,…. Cas low b u o an es de in e eses P oyecciones u u as - Bene icios ac uales y u u os - Calcula el alo de la emp esa desde la óp ica del alo de los bene icios - Analiza la sensibilidad que pueden ene los bene icios an e un cambio de di ección. INFORMACIÓN SOBRE ASPECTOS JURÍDICOS Es a u os sociales En o no legal y eglamen a io. Impues os, audi o ias,... Con a os come ciales Con a os de en as Con a os con las en idades inancie as Segu os Pa en es y licencias Relaciones de exclusi idad - Re isa los con a os, es a u os y aspec os legales que a ec en a la alo ación. - Iden i ica elemen os legales que haya que sal a o que puedan ep esen a un obs áculo. - Necesidad de aseso amien o en es os aspec os. INFORMACIÓN SOBRE ASPECTOS SOCIALES Acue dos sec o iales Con a os de abajo Absen ismo, mo i ación, es abilidad - Man enimien o de con a os de abajo - Analiza la p e manencia de los FINANCE MANAGEMENT CHALLENGES 479 di ec i os as el cambio. 5. CÓMO VALORAR UNA PYME: EL MÉTODO DE LOS FLUJOS DESCONTADOS Según lo is o an e io men e, la me odología más adecuada pa a alo a una PYME debe encuad a se en el ámbi o del Análisis Fundamen al. El Análisis Fundamen al alo a en unción de dos a iables siemp e p esen es en la Teo ía y P ác ica Financie a: la en a y el iesgo. Es as a iables es án di ec amen e elacionadas. Así, cuan o mayo es la en a mayo debe se el iesgo, cuan o meno es el iesgo meno se á la en a ob enida, en ningún caso encon a emos momen os donde ob engamos mucha en a y poco iesgo y, lo que es más impo an e, la labo de un buen analis a es e i a si uaciones donde ob engamos poca en a a cos a de mucho iesgo. ARRIESGADO CONSERVADOR NO EXISTE EVITAR + - + - + - - + En es e ma co de abajo, la labo del analis a inancie o es iden i ica cla amen e es as dos a iables. De es a mane a, el mé odo más comple o y que mejo iden i ica las si uaciones an e io men e señaladas, en el campo del Análisis Fundamen al, es el descuen o de lujos descon ados, que se con ie e en el an es y después de es a Teo ía. Po ello, la labo del analis a es de ini adecuadamen e ambas a iables. La a iable que u ilicemos pa a iden i ica la en a debe iden i ica se con el alo , la más adecuada pa a ello es el Cash Flow Lib e, que ep esen a la liquidez que queda disponible en la emp esa y que el emp esa io pod á dispone como quie a de ella sin pone en pelig o el equilib io inancie o de la emp esa. Calculo del Cash Flow Lib e pa a la emp esa + Bene icio Ne o + Au o inanciación + Amo izaciones + Di idendos CASH FLOW + Gas os inancie os - In e siones ( ijo y ci culan e) CASH FLOW LIBRE Tabla 1 Po o a pa e, el iesgo iene in eg ado en la asa de ac ualización. De es a o ma, pa a que la asa de ac ualización sea adecuada debe inclui dos elemen os: el iesgo y el cos e de opo unidad de la ope ación. La asa que e leja mejo e leja es a si uación es la de inida po la me odología del CAPM. RiesgoimaRK β ⊗+= _P Finalmen e, la unción queda ía. R IESGO RENTA