Criticas al análisis técnico y al análisis fundamental en la previsión de tendencias

OLETIN DE ESTUDIOS ECONOMICOS Vol. XLVI - N.° 143 Agos o 1991 CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL EN LA PREVISION DE TENDENCIAS Po JULIO GARCIA DEL JUNCO D o. O ganización de Emp esas Uni e sidad de Se illa 1. EL ANALISIS TECNICO Sis ema basado en la eo ía Dow, que ue muy pe eccionado pos e- io men e, sob e odo po Robe D. Edwa ds y John Magee (1) y o os en el anscu so de a ias décadas. Pe mi e p e e y has a en cie o modo calcula co izaciones u u as examinando la acción del me cado, e leja- da g á icamen e en o maciones, modelos, ni eles y á eas de co ización. Como la mayo ía de las e oluciones bu sá iles mode nas, es a cien- cia nos llegó de Es ados Unidos, donde se ha desa ollado has a alcanza una so p enden e pe ección. La écnica de p edeci co izaciones (el así llamado cha ismo) iene una la ga adición no eame icana, donde es ma e ia de es udios uni e si a ios, siendo u ilizada no sólo po Bancos, Cajas de Aho os, Fondos de In e sión, Cajas de Pensiones, casas de comisiones, Agen es de Come cio y de Cambio y Bolsa; sino has a po los más modes os in e so es. En Eu opa se in odujo hace unos ein e años y se a ianzó de ini i- amen e con la llegada de los g andes bancos de alo es ame icanos. Hoy es de uso común. Se á con enien e eco da , muy b e emen e, los p incipios bási- cos en que se basa el Análisis Técnico. El análisis cha is a cen a oda su a ención en dos da os unda- men ales: a) La co ización o p ecio de las acciones: Si el me cado es el conjun o de los cambios de opinión —o el balance en e comp ado es y endedo es— que se e leja en el p ecio, la esen- (1) Edwa ds, D.R. y Magee, J.: «Technical Analysis o s ock T ends». Bos on, Mass., John Magee Inc. 1964. 344 JULIO GARCIA DEL JUNCO cía del cha ismo consis e en el descub i los cambios de endenc: de los p ecios, ambién llamados u ning poin s. El cha ismo consi- de a que las luc uaciones de p ecios e lejan la o alidad de ue zal —sea cual sea su causa— pe sis en el iempo, po lo que siemp e puedeq se de ec ados. b) Volumen de con a ación: Da o de meno impo ancia, pe o ambién de una g an u ilidad y que es á al alcance de cualquie pe sona in e esada. El g upo Cope nicus, S.A. en su es udio sob e la bolsa en g á icos (2) nos ansmi e la idea que la e as el uso de olúmenes de con a a- ción como da o pa a el análisis del compo amien o de un alo y p edic- ción de sus co izaciones, es que dicho olumen a ía di ec amen e con la in ensidad con que comp ado es y endedo es p esionan el me ca- do. Cuando los comp ado es se encuen an ansiosos po in e i y sus ó denes supe an a las de los endedo es, sale dine o abundan e y se ele an los cambios p oduciéndose un g an núme o de ansacciones. Cuando el cuad o ep esen a la escena con a ia, apa ece abundancia de papel, con lo que se p oduce un g an núme o de ope aciones a p ecios in e io es. El olumen de ansacciones es pues, en es e sen ido, una especie de indicio del cambio del equilib io en e la o e a y la demanda. Cuando nos e e imos a un olumen al o, que emos deci que se ha p oducido un inc emen o no able espec o al ni el no mal de ac i- idad en el pe íodo conside ado. El núme o exac o de acciones no es lo impo an e, ni ampoco iene sen ido compa a un olumen dia io de 10.000 acciones de un alo con 500 de o o. El p ime o puede que sea muy bajo en elación con la media de í ulos con que iene ope ando en los úl imos iempos. El análisis écnico de alo es signi ica una e olución en las cos um- b es y en los hábi os del in e so . P escinde comple amen e del alo in ínseco que pueda ene una acción. Po el con a io se basa en la acción de los demás in e so es, en la medida que és a se e leja en la luc uación de las co izaciones de los alo es y e ela el e dade o modelo de o e a y demanda. En consecuencia, es o le puede pe mi i p edeci en qué sen ido an a mo e se las co izaciones e incluso la ex ensión de dicho mo imien o. Con es o se e i an odo ipo de da os manipulables, que además llegan con e aso, que o os suelen sabe an es que noso os y de los cuales no sabemos si la Bolsa a a alo a - los o no. 1963 pp0^-?0115' S A' <<La b°1Sa e" g á ícos>>- Edi ad0 P° : BANESTO. Mad id, CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL El análisis écnico o cha is a es una e lexión sob e la idea de que la mayo ía de los alo es mobilia ios se mue en en la misma di ec- i ión, de acue do con las endencias gene ales del me cado que se man ienen en el iempo. Es as es án de e minadas po el cambio de uc i ud de los in e so es an e un conjun o de a iables económicas, mone a ias, polí icas y psicológicas, en e o as. Po ello, el análisis de la coyun u a gene al es impo an e pa a de ec a es as endencias y pa a es ablece una es a egia se ia de in e sión. Exis e una p emisa básica que se da en cualquie ipo de análisis écnico del me cado: se a a de que los mo imien os de las co izacio- nes, una ez comenzados, ienden a con inua du an e algún pe íodo, lin o as palab as, los cambios se mue en en oleadas cuya ex ensión y p o undidad puede a ia , pe o desde luego no oscilan de o ma ápida y os ensiblemen e e á ica. Basándose en las elaciones exis en es en e las co izaciones y olú- menes de con a ación, se descub ió que las se ies his ó icas ienden u epe i se pe iódicamen e y que pe mi en p e e el compo amien o lu u o de una acción en la Bolsa. El mé odo lle a a conoce de memo- ia es e mecanismo cíclico. Aho a bien, si los mo imien os en las co izaciones e lejan la opinión de miles de pe sonas di e en es sob e odo lo que pasa sob e un alo , no exis en muchas p obabilidades de que los análisis écnicos de enden- cias nos mues en en odos los casos po qué se da un modelo conc e o de compo amien o en el me cado. Se puede a a de ap ende dicho ixi qué, incluyendo pa a es e es ue zo un examen de in o mación espe- cial de ipo ex e no al me cado —pe o hay una g an p obabilidad de que muchas pau as de compo amien o y elaciones queden sin explica —. No obs an e, si se sabe que dichas pau as se dan con ecuen- cia pa ece sensa o usa con en aja dicho conocimien o aun cuando lu explicación pe manezca desconocida. Hay que admi i hones amen e que no hay espe anzas de descub i mé odos de p edicción del me cado de alo es a oda p ueba. Es nece- sa io come e muchas equi ocaciones, y puede que alguna g a e. Pe o MU emba go, en la medida en que los mé odos de Análisis Técnico mejo an la posibilidad de éxi o y educen el ma gen de e o , me ece lu pena oma los en conside ación. El úl imo pun o que se ha de es udia espec o del aec o iempo es la es acionalidad, dado que du an e pe íodos más o menos la gos suelen exis i cie as luc uaciones que se epi en es acionalmen e. Po ejemplo, a mediados de los años ochen a el índice gene al de la Bolsa ile Mad id su ía descensos conside ables du an e el mes de diciem- 346 JULIO GARCIA DEL JUNCO b e, con eacciones sucesi as en los meses de ene o y eb e o. Las causas de es e compo amien o e an a ias, como la comp a adicio- . nal en diciemb e de deuda desg a able o la simple liquidación de la ca e a a e ec os de pa imonio. Mien as es as causas siguie on igen es cabía espe a , sal o p ueba en con a io, que es os mo imien os es a- cionales hab ían de epe i se en el iempo. El ins umen o que aplica pa a su análisis, es un g á ico especial llamado «CHART». Que se compone de una cu a que ecoge la co i- zación de un alo , jun o con su olumen de con a ación y medias mó iles de las más a iadas p opiedades. En la Bolsa hay subidas y bajadas, siendo las p ime as más len as y las segundas más ápidas y desas osas. El análisis cha is a ad ie e que las ue zas de la o e a y la demanda es án e lejadas en di e sas o maciones que se dan de mane a ípica, siemp e y cuando los compo- nen es de la co ización —o e a y demanda— se hallan en cie a ela- ción en e sí y el olumen se adap e al modelo codi icado. Apa e de los conocidos dien es de sie a, hay una in inidad de o maciones más. Es as igu as han sido minuciosamen e es udiadas, codi icadas, anali- zadas y se dan en odas las Bolsas del mundo. Así que hay igu as que signi ican baja, o as alzas, o as es ancamien o, e c... Hay seña- les de comp a y de en a cla as (las hay u bias ambién), hay señales e óneas y señales «engañabobos», bull- aps y simila es o señales p o ocadas po g upos po en es o po el Pa que , pa a engaña al público o p o oca le a un compo amien o de e minado (3). Examinando es as o maciones, el cha ismo es capaz de p edeci no sólo la endencia u u a de los p ecios, sino incluso la du ación an o en el iempo como en el amaño de dichos mo imien os y con iesgo p ác icamen e desp eciable, el momen o exac o de comp a y ende i Es o es un ac o p imo dial del éxi o en la Bolsa. Conociendo la écnica cha is a y haciéndole caso es muy di ícil —a no se imposible— pe de - se una g an subida o e se so p endido po un bajón. El cha ismo ac úa como de ensa del pequeño in e so , del in e - so menos in o mado en e al in e so que es á en el «ajo del asun o» o que ha con ado con los mejo es da os (g acias a los medios econó- micos y écnicos que poseen, a los con ac os humanos que se iene, a la impo ancia de la localidad en la que se i e, a los mejo es peí ii I dicos que se leen, e c.). Hay que hace no a que es e mé odo de análisis es p ecisani<-niI el opues o al que sos iene que el umbo de las co izaciones se o ienlii (3) To nes, H.P.: «Mode nas écnicas bu sá iles». In oducción al Análisis éc ll co de Valo es y a la écnica de p e isión de endencia y co izaciones». Ed. A.T.V, Mad id, 1985. Pág. 25. CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 347 al aza y que niega en esencia la exis encia de modelos de compo a- mien o del me cado, epe i i os o cons an es. El obje i o del análisis del me cado es iden i ica una endencia y conoce cuando és a llega a un inal en que las co izaciones an a comenza a mo e se más a de o más emp ano en o a di ección. Desde el momen o en que hay que econo- ce que muy pocas eces el mo imien o en una di ección es lineal e inin- e umpido, el p oblema eal con el que se encuen a el analis a es dis in- gui en e eacciones den o de la endencia y el cambio de ini i o de ella. Se han in e calado in encionadamen e las palab as «más a de o más emp ano» pa a sali al paso de algunas dudas que es a án en la men e del lec o . Nos e e imos a la c í ica de que los análisis écnicos dan señales sólo después de que el cambio se ha p oducido... Es a ca ac- e ís ica conduce a una de las c í icas más gene alizadas de es e ipo de análisis; la a día con i mación de un cambio de endencias hace en ocasiones disminui los bene icios o aumen a las pé didas como consecuencia del man enimien o p olongado de una posición. Pa a pone un ejemplo, di emos que la pe sona que ende un alo (an p on o como se p oduce la con i mación de una igu a de ipo «Homb os y Cabeza», pe o no an es, es indudable que ha pe dido unos cuan os en e os en esa espe a. Algunos in e so es ienen la habilidad de ende sus acciones en los pun os máximos de una es uc u a de «Homb os y Cabeza». Se a a simplemen e de sue e. Exis e una espues a que puede da sa is acción a es a inquie ud: • Nadie puede es a segu o de que, po ejemplo, es á endiendo al inal de un alza. No exis e ninguna egla pa a comp a al inal de una baja y ende inmedia amen e de llega a un máximo de alza (con o sin eo ía DOW). • s ema el que ayuda a encon a una endencia segu a y sus ancio- sa donde pe demos el p ime cua o del camino y el úl imo, que in e i sin o den ni concie o comp ando y endiendo con inua- men e a desho a. El in e so expe imen ado, p ecisamen e po que lo es, es á menos p eocupado en consegui el úl imo en e o. CRITICAS Según Juan An onio Palacios Rau as . P o eso Ex ao dina io del IESE (4). Quizás más impo an e es la c í ica que se hace de que si (4) Palacios Raus as , Juan An onio. «Análisis écnico o g á ico. Cu so de in o- ducción a la Bolsa. Bolsa de Mad id». Ins i u o Español de Analis as de In e siones. Mad id. 1987. Pág. 632. 348 JULIO GARCIA DEL JUNCO el análisis g á ico u ie a algún alo e en ualmen e, se ex ende ía su empleo. Pe o a medida que es o sucedie a i ía pe diendo su alo como he amien a pa a p edeci debido al g an núme o de analis as que in en- a ían ac ua en base a la misma in o mación. Es o se pod ía gene ali- za a cualquie ipo de eglas de selección de alo es básicamen e mecá- nica. F en e a es o, algunos analis as écnicos ienden a des aca la impo ancia que iene el análisis, el c i e io y la expe iencia de la pe sona que in e p e a los g á icos. Ello e mina conduciendo a que an e un mismo g á ico a ios analis as pueden exp esa opiniones muy dis in as. La e is a Business Week, p esen ó el g á ico de un alo que en aquellos momen os co izaba al 850, a a ios analis as y ob u o los siguien es comen a ios (5): * Alan Shaw, de Ha is, Lpman And Co; Inc: «Tendencia a la baja has a el ni el de 750». * John Schulz, de Wal e and Co: «Lna epe ición de las pé didas a con a desde los máximos del año». * Kenne h Wa d, de Hayden S one, In: «... La con usión e ince - idumb e es án sus i uyendo a la con ianza». * Syl ian Eps ein, de Thompson and Mackinnon: «Muy máximo al ondo, pe o pod ían baja más». * Joe Da idson, de Philips, Appel and Walde : «Se an icipa un alza muy cla a». A pesa de lo an e io , el análisis écnico ha enido ecien emen- e un esu gimien o muy no able en el á ea de la p edicción de los cambios de monedas, al ez como consecuencia del epe ido aca- so de las écnicas adicionales en es a á ea (6). En esumen, seña- lamos que aunque exis e algún esul ado p ome edo como los cono- cidos, con iene no p ecipi a un juicio sob e las posibilidades de es e análisis en nues o país en an o no se lle e a cabo aplicaciones más amplias del mismo. Según Félix Rosen eld (7). D o . G al. de la Socie e d'Analyse Financie e e Economique. Como es na u al, el análisis écnico de e más lejos: Es udia la ac uación del me cado conside ado en sí mismo a in de p e e las co izaciones. El me cado queda en onces sepa ado en la economía y la acción de la Sociedad. Eje cicio que muchos analis- as encuen an di ícil. (5) Bussines Week, Núme o de 13 de agos o de 1966 (6) Ibid, Pág. 633. (7) Rosen eld, Félix. «La alo ación de acciones». Sín esis de los abajos del VIII Cong eso de la Fede ación Eu opea de Asociación de Analis as Financie os Edicio- nes Deus o. 1978. Pág. 336-337 CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 349 Es a u ilización combinada de co izaciones y ansacciones ilus a la o ma en que el analis a écnico ponde a un indicado siguiéndose de o o. Si las co izaciones y las ansacciones no indican señales cla as y es necesa io oma en conside ación o os indicado es, po ejemplo las asas de in e és, que ienen g an impo ancia. Po más que los indicado es écnicos nos ma quen señales, a eces pe ec amen e cla as, es necesa io insis i en el hecho de que se in e - ie en nume osos imponde ables. Así una decisión conce nien e a las écnicas undamen ales de la economía, de la indus ia, o de la socie- dad. Es e iden e que la di isión es ic a en e análisis undamen al y análisis écnico no es muy uc í e a. Los p oblemas que plan ea la in e sión son lo su icien emen e di íciles como pa a no echa en saco o o ninguno de ambos en oques (8). Según Ben on E. Gup de la Lni e sidad de Tulsa (9). La mayo pa e de los análisis écnicos se basan en las p emisas de que los mo i- mien os de los p ecios de las acciones en el pasado pueden se u iliza- dos pa a p edeci los mo imien os de p ecios en el u u o. Sin emba - go, la li e a u a ac ual sob e el ema, cada ez más abundan e, señala que es a p emisa, que se conside a básica, pa a pode ealiza el análisis écnico, esul a es a equi ocada (10). Pues o que a i ma que el me cado de acciones es e icien e y que los p ecios de los alo es e lejan plena- men e oda la in o mación disponible. Po lo an o los p ecios ac ua- les de los alo es e lejan alo es eó icos debido a que una g an can i- dad de in e so es es án endiendo y comp ando alo es, basando ales decisiones en la misma in o mación. Los cambios en los p ecios son p o ocados al exis i cambios en los ac o es básicos (di idendos, pano- ama económico, e c.). Los especulado es, que es án al an o de los cambios en los p ecios habían de comp a o ende alo es has a que és os eg esen a sus alo es eó icos. Cuando cambian los ac o es básicos que de e minan los alo es eó icos, algunos in e so es los pe ciben a un mismo iempo y de una misma o ma, lo cual mo i a que de inmedia o haya un cambio en los p ecios. Es po es a azón que el p ecio ac ual de un alo no p opo - ciona in o mación alguna al espec o de los u u os p ecios, y los p ecios de los alo es son independien es unos de o os. El hecho de que el (8) Ibid. p. 343. De la sín esis de las apo aciones de I.R.L. Cuningham, D.C. Diima , J.F. Lehman, H. Lemee, R.C.H. Van Pa e d, J. Plassa d, A. Sianens y R. ho eau, así como de las nume osas in e enciones hechas a lo la go de las sesiones del VIH Cong eso de la FEAAF dedicada a es a ma e ia. (9) E. Gup. Ben on. «P incipios básicos sob e in e siones». Compañía edi o ial Con inen al, S.A. de C.V. P ime a Edición en español. 1982. Pág.. 430-432. (10) Ibid. Pág. 430. Eugene F. Fama. E icien Capi al Ma ke s: A e iew o heo y muí empi ical wo k. Jou nal o Finance (mayo 1970). Pág. 383-417. 350 JULIO GARCIA DEL JUNCO p ecio de un alo aumen e al día de hoy no p opo ciona base alguna pa a pensa que el p ecio aumen a á, disminui á o pe manece á cons- an e al día de mañana o las p óximas semanas (11). Podemos conclui a i mando que el Análisis Técnico de Valo es (CHARTISMO) no es la panacea en la oma de decisiones a la ho a de in e i . Pe o sí es una he amien a pa a p edeci da os del u u o, u ilizada además en nume osos me cados no inancie os. Que po supues- o, combinada con o as écnicas y análisis p opo cionan una in o ma- ción de eno me alo en la oma de decisiones. No obs an e, p obable- men e el análisis pu amen e écnico no sea su icien e en sí mismo. El in e so bien in o mado debe ía deposi a su p incipal con ianza en el Análisis écnico pa a la sinc onización de la in e sión, pe o no debe cancela su susc ipción al Financial Times o al Wall S ee Jou nal. Los g á icos y los pe iódicos han de es udia se conjun amen e (12). Sin emba go, aquí sólo es amos ocupándonos de la e ce a á ea en e los di e en es ipos de Análisis Técnicos, dado que el análisis del sen i- mien o alcis a o bajis a, así como las necesidades de eso e ía de los p incipales in e so es ins i ucionales, si bien son siemp e in e esan es, no suelen se públicas. Es con enien e eseña aquí la u ilización de nue os concep os sob e sis emas écnicos de ope aciones en bolsa (13). EL ANALISIS FUNDAMENTAL El Análisis Fundamen al o inancie o a a de p edeci los mo i- mien os de los p ecios de las acciones con base en el es udio de lu es adís icas de a iables mac oeconómicas, mone a ias, sec o iales y de cada compañía en pa icula cuyas acciones co izan en Bolsa. Se a a, en de ini i a, de a e igua la calidad de un alo pa ien- do de los da os que suminis a la emp esa, de su alo in ínseco (del ac i o y pasi o del balance), enjuiciando en é minos de en abilidad y iesgo si un alo es á sob e alo ado o in a alo ado en elación con sus posibilidades de gene ación de bene icios y en elación a su en oi no económico. A pa i de es e juicio la a gumen ación es bien sencl lia: conside a que el es o de los in e sionis as empuja á las co í/a ciones hacia a iba o hacia abajo has a que és as alcancen los ni elen que se conside an adecuados pa a la alo ación del í ulo. (11) Ibid. Pág. 431. (12) E ewa , T.H.: «Cómo pueden p opo ciona le dine o los g á icos. (AnálinU Técnico pa a in e sionis as». Ed. Gesmo a a. Mad id 1988. Pág. 16. (13) Wilde , J.W.: «Nue os concep os pa a sis emas de ope ación écnica». G oen* bo o, NC, T end Resea ch, 1978. (Disponible en T end Resea ch LTD., P.O. Box 128, MC Leans ille, NC. 27301, USA). CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 351 —El p ecio de las acciones iene de e minado po la cuan ía de los be- ne icios y, en úl imo caso, po la cuan ía del ni el de cash- low alcanzado. —Los balances de la sociedad. —Las cuen as de pé didas y ganancias. —E olución pasada y u u a de las en as. —E olución del sec o donde desa olla su abajo. —En endimien o de los adios an o de es uc u a, como de en a- bilidad, como bu sá iles. Con odo ello, se aplica un de e minado mul iplicado , se ob iene un alo in ínseco del í ulo y se comp a con el del me cado. Si en nues o cálculo, el p ecio así ob enido es in e io al que co iza en Bolsa, ende emos el alo ; mien as que si el p ecio in e no es supe io a su co ización bu sá il, acudi emos al me cado a comp a más, en la segu- idad que la sociedad no es á su icien emen e alo ada, y en consecuencia nos adelan a emos al es o de ope ado es en la oma de posiciones. Según indica la écnica de es e mé odo, las ases del análisis de una sociedad debe án, al menos, comp ende las siguien es: A) Análisis del negocio: Nos da á una idea más ce cana de su ac i- idad p esen e y sob e odo u u a. Debe emos, pues, es udia es os pun os: • De inición y delimi ación de los p oduc os y/o se icios que la emp esa o ece. • Posición de la sociedad en e: —Compe encia nacional e in e nacional de impo aciones o expo aciones y en e a emp esas mul inacionales. —Me cados. —Tasa de c ecimien o del sec o . • Posición y es uc u a de los clien es: su sol encia, núme o, e c. • Posición de las áb icas: Si uación, es ado ísico y ecnología aplicada. • P oduc os que se ab ican (segmen os a los que an di igidos, sensibilidades, e c.) y égimen de p ecios que iene el negocio. • No ma i a legal que iene el sec o . B) Análisis inancie o y sus co espondien es a ios. C) Análisis de esul ados y los a ios de es e capí ulo. • Ren abilidad pa a el accionis a. • Ren abilidad e ec i a po di idendos. • Pay-ou . • P.E.R. 352 JULIO GARCIA DEL JUNCO Si se consigue desa olla odos los pun os an e io es (aspec o q no es ácil), no cabe duda de que consegui emos una adiog a ía c pe ec a de la ac i idad de la emp esa y con ello en ende emos mejo la e olución, an o de sus balances, como de las cuen as de esul ados El Análisis Fundamen al de alo es es un análisis labo ioso, qu equie e muchos conocimien os de la ma e ia y que, en el mejo de los casos, pone de mani ies o la mi ad de los hechos que un incidi sabe de an emano. Es e análisis iene sus i udes, cuando la emp esa quie e adqui i o con ola a o a o cuando un holding o una sociedad «conglome a- do» que cul i a la écnica del desguace, adquie e pa icipaciones en o as emp esas —no pa a segui con el negocio— sino pa a saca le jugo al ac i o. Pa a el in e so de alla media que no quie e un con ol de la emp esa ni su desguace sino que quie e saca sólo p o echo de su ca e a, es e análisis es ú il como complemen o al Análisis Técnico. CRITICA —La mayo pa e de las es adís icas que el Análisis Fundamen al es udia, son his ó icas. Los balances lle an un e aso que a de medio año has a más de un año sob e los acon ecimien os. El análisis mismo ya es len o de po sí y has a que se publique pasa más iempo aún (14). El me cado no se in e esa po el pasado, ni siquie a po el p esen- e. Es á cons an emen e mi ando hacia adelan e, descon ando u u os desa ollos, pesando odas las es imaciones, p e isiones de cien os d l in e sionis as que mi an el u u o desde di e en es pun os de is a y a a és de c is ales de muy di e en es onalidades. —Los da os y balances publicados es án muchas eces alseado» po a ias capas de «cosmé icos», según se a e de mo e a compa sión a Hacienda o p o oca el en usiasmo del accionis a en una si ua- ción desespe ada, pa a que susc iba la enésima ampliación a ondo pe dido. En España con su «publicidad es ingida» en es a ma e ia, el balance es menos de ia que en o os si ios. Un mé odo muy u ilizado po el Análisis Fundamen al es el que se ija menos en los balances, que en los impues os desglosados, que ha sa is echo la emp esa. Hay un onnii la io muy es udiado pa a saca la ganancia de una emp esa pa iendo de los impues os que ha sa is echo (y de las p e isiones pa a impue»» (14) To nes, H.P.: Opus Ci . PP. 16-17. CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 353 os). El analis a apa e de la supues a base (y iene azón) que él nunca end á a su disposición an os da os como los puede ene un inspec o de Hacienda, que puede me e sus na ices en odo y sólo no e lo que le ocul an. Pe o lo que le ocul an, el analis a de odas o ma no lo e ampoco. —Es poco lexible. Así según aya p og esando el ciclo económi- co, el ac i o puede se ácilmen e ealizable o no puede se ealizable en absolu o. —La di e gencia an g ande que no malmen e exis e en e el alo es imado (mejo dicho, los alo es es imados, ya que no exis en un único mé odo ni un único c i e io de es imación) de un í ulo y su co i- zación en Bolsa. Es a di e gencia an ancha en e el alo es imado y el p ecio eal, no es una excepción: es la egla. A pesa de que el analis a le puede habe calculado un alo X, en Bolsa nadie le paga ni la mi ad. O le paga el doble, si los iempos lo pe mi en. Es ecuen e e que emp esas de óp imos da os analí icos en bolsa no suben: sea po que el público no se da cuen a de su alo , o po que el con ex o económico no jus i ica subida alguna, po bueno que sea el alo . Es deci : En Bolsa los alo es no alen lo que alen. Con es as ecomendaciones se pe die on —como odo el mundo sabe— g an- des o unas. Es e a gumen o es el más ue e en de ensa de los es u- dios écnicos de endencias y en con a del análisis undamen al. Académicamen e, es os dos g andes mé odos o eo ías, el Análisis Funamen al y el Técnico, jun o al Random Walk, suelen p esen a se como an agónicos, cuando la expe iencia demues a que el cha ismo es un adecuado complemen o al undamen alismo, que ecuen emen- e maximiza los bene icios que se puedan ob ene en los dis in os me ca- dos bu sá iles. Dicho de o a mane a, el cha ismo puede indica nos el momen o adecuado de comp a o ende un de e minado alo cuya decisión de comp a- en a puede es a ya de e minada po el Análisis Fundamen al (15). Se a a de acep a como eglas de juego dos máximas clásicas: «no comp e sólo acciones buenas, comp e acciones que suban», y «comp e ba a o y enda ca o». A pesa de es e comen a io, se debe ene en cuen a que en una pu a eo ía —es o es, académicamen e— el análisis cha is a es o almen e independien e del undamen alis a. También se debe comp ende que el empleo de una écnica u o as no son, en ningún momen o excluyen es y cualquie ges o con cie a (15) Alie a Izuel, C.Ñ.: «Con e encia sob e cha ismo». Ed. Ins i u o Español ile Analis as de in e siones. Mad id. 1989. Pág. 1-2. 354 JULIO GARCIA DEL JUNCO p o esionalidad de la Bolsa lee á con igual g ado de in ensidad ambos ipos de análisis, pues se complemen an pe ec amen e, exis iendo, como de hecho ocu e, un ele ado g ado de in luencias e in e elación en e ambos análisis, ayudando a la oma de decisiones en un mundo incie - o como es el me cado de alo es. Una ez expues as es as conside aciones, es impo an e eco da que exis e una p opia azón de me cado que no es á suje a a ningún ipo de análisis, aunque los analis as se empeñen en explica de e mi- nadas si uaciones a pos e io i, y po muchos que se hagan, siemp e hab á que ene en cuen a dicha si uación. OTRAS ALTERNATIVAS La eo ía del Randon Walk En p incipio pa ece que el uso de los an e io es mé odos puede Ue a un po cen aje ele ado de acie os. Sin emba go, el escep icismo ha hecho su apa ición a a és de la llamada Teo ía del Compo amien o E á ico de las Co izaciones, (Randon Walk Hipo hesis). En ocasiones, se ha llegado a la conclusión de que no sólo no iene alidez el Análisis Técnico de Tendencias, sino que ampoco lo ienen el Análisis Fundamen al de las magni udes económicas de las emp e- sas, po que los bene icios ienen, apa en emen e, el mismo compo a- mien o e á ico que los p ecios de los alo es. Po conside a se insu- icien e las o ien aciones écnicas o undamen ales, se han p oducido in en os eó icos pa a ope a en el me cado con c i e ios ales como el cambio en los componen es de la o e a mone a ia y o os a ios. La eo ía se basa sob e es obse aciones simples de lo que suce- de en un me cado de alo es eó icamen e pe ec o: A) La ex ensión de una in o mación sob e una sociedad o sob e la economía en gene al es ex ao dina iamen e ápida: in o mación con indencial no exis e ac ualmen e o solamen e es con idencial du an e un pe íodo b e e. B) Las co izaciones de los alo es e lejan ápidamen e los juicios y las expec a i as de los in e so es, basados en la in o mación a la que ienen acceso. Po lo an o, si las cosas apa ecen posi i as, las co izaciones se mue en hacia a iba muy ápidamen e, de modo que el in e so iene poco iempo o ninguno pa a ac ua de acue do con la in o mación. El conjun o de in e so es omado como g upo uni a- CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 355 io (en con aposición a «un in e so cualquie a»), conoce en cada momen o casi odo lo que hay que conoce sob e una Sociedad. C) La llegada de in o mación nue a es imp edecible y apa ece de o ma e á ica, no con inua. Las opiniones de muchos expe os basadas en los pun os an e io- es y en la consecuen e u ilidad del Análisis Técnico, han abogado en muchas ocasiones po las Técnicas de comp a y man ene , que p esupone no hace ningún in en o de p e isiones. Na u almen e no es acep able a i ma que an o el Análisis Técni- co de Tendencias como el Análisis Fundamen al son in álidos y sin ningún alo de p edicción simplemen e po que los Tes p econcebi- dos de los da os de endencias y inancie os pa a un me cado de alo- es pe ec o pa ece que sopo an la hipó esis del Compo amien o e á- ico de las co izaciones y los bene icios. La mayo ía de los es udios p og amados en compu ado es con el obje i o de p oba la bondad de las p edicciones ealizadas a pa i de eglas de i adas del Análisis Técnico de Tendencias han p obado lo «e á ico» de las co izaciones, pe o sólo en la medida en que pusie- on de elie e que aquellas eglas no pudie on consegui bene icios signi ica i os. Como con apa ida, se han ealizado es udios en un in en o de hace iguala o duplica un modelo de compo aiñien o e á- ico po pa e de da os eales de co izaciones bu sá iles. No se pudo consegui : La gos es ealizados con da os de co iza- ciones eales, no p oduje on dis ibuciones e á icas. An hony Tabell, en su es udio p esen ado an e el Comi é pa a Apli- caciones de los O denado es de la Sociedad de Analis as Financie os de Nue a Yo k, demos ó la imposibilidad de encaja un modelo eó ico de compo amien o e á ico de las co izaciones con la e olución eal de las mismas. Es o nos inclina a pensa que si bien el mo imien o de los p ecios upa ece a menudo como imp edecible y las eglas del Análisis Técni- co de Tendencias pa ecen muy a menudo como incapaces de p oduci bene icios, desde luego lo que la e olución de las co izaciones ep e- sen a no es un compo amien o e á ico. Po lo an o queda la posibi- lidad de que exis an modelos de compo amien o no e á icos y po lo an o suje os a análisis a a és de écnicas ap opiadas. Sin emba go, la con inuación del deba e sob e la eo ía de los cambios e á icos no debe al e a las p ác icas de la p edicción del me cado. El obse ado del me cado admi e p e iamen e —o es á 356 JULIO GARCIA DEL JUNCO dispues o a admi i — que el éxi o en la p edicción en una mezcla de a e y ciencia. Como indicamos an e io men e, el Análisis Técnico del Me cado es más ú il cuando exis e una in e elación en e és e y el Análisis Fundamen al. Es o equie e una mezcla a ís ica, pe o bien p obada en los hechos. Es o es un p oblema, que el análisis es adís i- co puede a da en desci a . El análisis compa a i o de las co izaciones El g upo Cope nicus S.A. a a de un uso más cien í ico de la his o ia de las co izaciones: el análisis ela i o a o os alo es, al índice aleja- da del clásico g á ico de co izaciones y que en con apa ida con iene un alo de p edicción a a és de la compa ación ma emá ica de la endencia de las co izaciones de un alo en elación a la o alidad de su sec o o del me cado en gene al. El conocimien o de si un alo conc e o o un sec o a e olucio- nando mejo o peo que el índice gene al del me cado puede ene ali- dez a la ho a de p edeci el u u o. R.A. Le y (16), ha ealizado una in es igación de es a écnica pa a el me cado de alo es ame icano y ha llegado a la conclusión de que cuando el me cado se encuen a en una ase de alza o de baja, aquellos alo es cuya e olución mejo ó la del índice gene al en la p ime a pa e de dichas ases, con inúan haciéndolo en la segunda pa e, mien as que los alo es que u ie an unos esul ados peo es que el índice gene al con inúan con dicha ca ac- e ís ica du an e oda la ase. Aho a bien, cuando el me cado cambia de endencia, aquellos alo es que han es ado mejo ando el índice gene- al empiezan a ob ene peo es esul ados y aquellos que se compo a- on peo , comienzan a hace lo mejo . ODD-LOT Theo y. Teo ía de la opinión con a ia Es a es una o ma de análisis écnico que no implica el es udio y u ilización de g á icos. El empleo de es a eo ía consis e en es udia los da os disponibles sob e las ansacciones que se an p oduciendo en el me cado de paque- es educidos de acciones (odd-lo s). Dichas aplicaciones co esponden undamen almen e a pequeña! in e siones p i adas que ope an po cuen a implicando és e a decisio (16) Le y, R.A.: An E alua ion o Selec ed. Applica ions o s ock Ma ke Tininj Techniques, T ading Tac ics and T end Analysis». Ame ican Uni e si y 1968. CRITICAS AL ANALISIS TECNICO Y AL ANALISIS FUNDAMENTAL 357 nes de in e siones supues amen e equi ocadas la mayo ía de las eces en e a las ope aciones de in e so es p o esionales. La eo ía de la opinión con a ia se undamen a en es a idea, y de e - mina en cada ins an e, si la posición de es os pequeños in e so es es comp ado a o endedo a pa a ac ua de o ma opues a a ellas. RESUMEN Se plan ea que el Análisis écnico de Valo es no es la panacea en la oma de decisiones a la ho a de in e i . Pe o sí es una he amien a de conside able e icacia pa a es ima las enden- cias u u as del me cado, u ilizada además en o os me cados no inancie os, y que po supues- o, combinada con el Análisis Fundamen al, la Teo ía de la Randon Walk y la Odd-Lo heo y p opo cionan una in o mación de impo an e alo en la oma de decisiones. Sin ol ida que exis e una p opia azón de me cado que no es á suje a a ningún ipo de análisis, aunque pueda habe analis as que se empeñan en explica de e minadas si uaciones a pos e io i, y po muchos núme os que hagan, siemp e hab á que ene en cuen a dicha si uación. « SUMMARY I is sugges ed he e ha a echnical analysis o s ock and sha es is no he panacea o deci- sión making in in es men . I is howe e , a ool possessing conside able applica ion o he pu - pose o es ima ing u u e ma ke ends, and is mo eo e used in o he , non- inancial ma ke s. When combined wi h Fundamen al Analysis, he Random Walk Theo y and he Odd-Lo Theo y, il p o ides ex emely aluable in o ma ion o decisión making. No o ge ing ha he e exis inhe en ma ke o ces which a e subjec o no kind o analysis, al hough he e may be analysis s who insis upon explaining ce ain si ua ions on a pos e io i basis, and ega dless o he amoun ol igu es hey p oduce, ha si ua ion mus always be emembe ed.