Gestión de riesgo de Criptomonedas

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS GRADOEN FINANZAS Y CONTABILIDAD Gestión de Riesgo de Criptomonedas Cryptocurrency Risk Management Trabajo Fin de Grado presentado por Guillermo Rodríguez Solís, siendo el tutor del mismo el profesor D. Filippo Di Pietro Vº. Bº. del Tutor/a/es/as: Alumno/a: D./Dña. D./Dña. Sevilla. Junio de 2022 GRADOEN FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2021-2022] TÍTULO: GESTIÓN DE RIESGO DE CRIPTOMONEDAS AUTOR: GUILLERMO RODRÍGUEZ SOLÍS TUTOR: Dr. D. FILIPPO DI PIETRO DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD RESUMEN: Las criptomonedas se originaron tras la falta de confianza en las entidades financieras por parte de sus usuarios. Desde 2008 han tenido una importancia en el mercado además de la utilidad posible de utilizarla como método de pago entre diferentes partes. Por ello, en términos de inversión, se ha analizado la gestión de riesgos de una cartera de inversión de criptomonedas. La gestión de riesgos es fundamental con el fin de intentar estimar que va a ocurrir con nuestras inversiones. La metodología Valor en Riesgo es útil para ello y se ha aplicado con la hipótesis de normalidad para poder apreciar tanto analíticamente como gráficamente la operación de inversión en una cartera compuesta por criptomonedas. PALABRAS CLAVE: Cartera; Criptomoneda; Gestión; Riesgo; VAR; TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - I - ÍNDICE 1 INTRODUCCIÓN ................................................................................................... 1 1.1 JUSTIFICACIÓN DEL TEMA .......................................................................... 1 1.2 OBJETIVOS ................................................................................................... 1 1.3 METODOLOGÍA ............................................................................................. 1 2 INTRODUCCIÓN A LA INVERSIÓN CON CRIPTOMONEDAS ............................. 3 2.1 HISTORIA DE LAS CRIPTOMONEDAS.............................................................. 3 2.1.1 ¿Qué son las criptomonedas? ................................................................. 5 2.1.2 Diferencias con el dinero por decreto ...................................................... 6 2.2 TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN ........................................................................ 6 2.3 MERCADO DE CRIPTOMONEDAS ............................................................... 9 2.3.1 Principales criptomonedas ..................................................................... 10 2.3.2 Fuentes de información de datos de ranking y comprobación de precios 11 2.4 RIESGOS DE INVERTIR EN CRIPTOMONEDAS ........................................ 12 2.5 IMPUESTOS SOBRE CRIPTOMONEDAS ................................................... 13 2.6 EXCHANGES DE CRIPTOMONEDAS ......................................................... 14 2.7 BILLETERA DIGITAL ................................................................................... 16 3 GESTIÓN DE RIESGOS DE UNA CARTERA DE INVERSIÓN ........................... 17 3.1 INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN DE CARTERAS ...................................... 17 3.1.1 Estrategias activa y pasiva .................................................................... 18 3.2 RIESGOS FINANCIEROS ............................................................................ 19 3.2.1 ¿Qué son los riesgos financieros? ......................................................... 19 3.2.2 Tipos de riesgos financieros asociados a una cartera de inversión ........ 20 3.3 LA GESTIÓN DE RIESGOS ......................................................................... 23 3.3.1 Órdenes de mercado ............................................................................. 24 3.3.2 Diversificación ....................................................................................... 27 3.3.3 Derivados financieros ............................................................................ 28 3.4 HERRAMIENTAS EN LA GESTIÓN DE CARTERAS ................................... 36 4 MODELO VaR DE UNA CARTERA DE CRIPTOMONEDAS ............................... 39 4.1 INTRODUCCIÓN AL VALOR EN RIESGO (VaR) ......................................... 39 4.2 METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DEL VaR ....................................... 39 4.2.1 Método Paramétrico de VaR .................................................................. 39 4.2.2 Otros métodos de cálculo del VaR ......................................................... 42 Rodríguez Solís, Guillermo - II - 4.3 APLICACIÓN PRÁCTICA VaR EN UNA CARTERA DE INVERSIÓN ........... 42 4.3.1 Modelo teórico VaR ............................................................................... 42 4.3.2 Modelo empírico VaR ............................................................................ 46 4.4 LIMITACIONES DEL VaR ............................................................................. 48 5 CONCLUSIONES ................................................................................................ 49 TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 1 - 1 INTRODUCCIÓN 1.1 JUSTIFICACIÓN DEL TEMA Actualmente se encuentran alrededor de 20.000 criptomonedas de diferentes índoles en el mercado. La característica fundamental de estos productos radica en la tecnología y en su alta volatilidad, lo cual es lo atractivo para el inversor que decide invertir en estos activos financieros. Es útil señalar que en un futuro próximo el dinero físico probablemente desaparezca de nuestras vidas por lo que, según diversos autores, las monedas digitales pasarán a un primer plano para todas las personas. Teniendo lo anterior en cuenta, la gestión de riesgos busca disminuir las amenazas a las que estamos expuestos una vez invertimos en el mercado, es fundamental en el mundo empresarial dado que según la gestión que se realice puede ocasionar importantes beneficios o, por el contrario, unas pérdidas que puedan ocasionar el cierre de nuestra operación. Hoy en día, el modelo VaR es uno de los fundamentos para medir el riesgo según los académicos y reguladores. Es por ello que se ha basado el siguiente análisis de la cartera por este procedimiento. 1.2 OBJETIVOS Comenzando con el informe, se iniciará situando al lector en el mundo de las criptomonedas tanto históricamente como mostrándole el funcionamiento técnico de éstas además de informar sobre el mercado. En el segundo apartado del trabajo se muestra la definición de gestión de riesgo además de las herramientas para poder gestionar una cartera de activos financieros genéricos. Concluyendo, con el lector situado en el mundo de las criptomonedas y con una idea de cómo se gestiona el riesgo de una cartera de inversión, se utilizará el método teórico y empírico del Valor en Riesgo (VaR) para gestionar una cartera compuesta por cuatro criptomonedas equitativamente distribuidas. 1.3 METODOLOGÍA Con el fin de realizar este proyecto, se ha recurrido a las fuentes documentales que nos ofrece la Universidad de Sevilla como puede ser Dialnet y Scopus. Además, se han extraído libros de la biblioteca de la Facultad de Turismo y Finanzas con el objetivo de aportar ideas de profesores que componen los departamentos de la facultad. Por último, también se han utilizado recomendaciones del tutor además de páginas webs de bancos, instituciones, noticias actuales y diferentes webs donde la información sobre criptomonedas está actualizadas al día. Rodríguez Solís, Guillermo - 2 - TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 3 - 2 INTRODUCCIÓN A LA INVERSIÓN CON CRIPTOMONEDAS 2.1 HISTORIA DE LAS CRIPTOMONEDAS El dinero es un lenguaje que los seres humanos utilizamos con el fin del intercambio de valor. También, realizamos transacciones económicas al igual que se crean relaciones con él como sociedades y las organizaciones. Tras la invención de la red Bitcoin, se divide el concepto del dinero de la idea del Estado como emisor de este. Se ha evolucionado de monedas basadas en instituciones a monedas basadas en redes informáticas. En los años 70 empezó a desarrollarse el dinero digital, cuando la tecnología lo pudo permitir. Sin embargo, con la invención de internet en 1983 es cuando se produce el mayor cambio. La criptomoneda pionera que dio entrada a todo lo que conllevó después fue el Bitcoin. Se trata de un tipo dinero programable, instantáneo, seguro y libre en un protocolo de confianza. Es aquí, donde se trata con la primera forma de dinero basada en red y en protocolo totalmente descentralizado. (Santiago Moreno, 2019). El Bitcoin se puso en circulación en 2009 y su creador, no reconocido oficialmente, fue Satoshi Nakamoto, pseudónimo de uno o varios individuos. El origen se remonta tras la crisis financiera de 2008 que llevó a la pérdida de confianza en las entidades financieras y bancarias. Fue aquí donde un grupo de informáticos decidieron crear e implementar su propia moneda virtual al margen de las monedas de curso legal y del sistema monetario internacional con el propósito de hacer transacciones entre ellos mismos. Este advenimiento tuvo muchos seguidores existiendo en la actualidad más de 1.500 criptomonedas, denominadas Altcoin. (Anglès Juanpere, 2019). Tras el estudio de Rico Carrillo (2020), se ha demostrado que el intercambio de billetes tiene un alto riesgo en el contagio del Covid-19. Tras llegar a esta conclusión, varios países han restringido el dinero efectivo y ellos mismos han recomendado realizar transacciones digitales. Como consecuencia de estas circunstancias, la pandemia ha acelerado el proceso de digitalización de los sistemas de pagos con las consecuencias que llevará acabo. Estas circunstancias están ocasionando que muchos países se vean intrigados en emitir monedas digitales, con los desafíos regulatorios y tecnológicos que conllevaría tales acciones. El BCE (Banco Central Europeo) ha evaluado los beneficios y las contras de usar monedas digitales ante la nueva situación económica en el mundo. Analizando la capitalización total del mercado de criptomonedas en Coinmarketcap (2022) se observa cómo en 2013 hay una capitalización de 1.563.360.000USD. Rodríguez Solís, Guillermo - 10 - una de ellas antes de intervenir. Las plataformas funcionan independientes entre sí y el volumen de transacciones difieren al igual que la oferta y la demanda. 2.3.1 Principales criptomonedas En la actualidad encontramos tres tipos de generaciones de criptomonedas (Nikolova Nikolova, 2021): La primera de ellas se centra fundamentalmente en el almacenaje y transferencia de los valores. Estas criptomonedas presentan carencias de escalabilidad. Se dificulta su uso como método de pago debido al tiempo de confirmación de las transacciones y las comisiones. Entre ellas podemos encontrar el Bitcoin (BTC). Esta criptomoneda lidera el mercado, tanto en términos de capitalización como en popularidad, usuarios y demanda. Otra criptomoneda de la primera generación sería el Bitcoin Cash (BCH), creada en 2017 cuyo origen se fundamenta en la preocupación de la escalabilidad del Bitcoin. Las transacciones se realizan con mayor rapidez y sus costes son más baratos. El Litecoin (LTC) fue fundada en 2011 y utiliza un algoritmo diferente al del Bitcoin. Los tiempos de confirmación son más rápidas y una caracterización única es que tiene la posibilidad de fraccionarse en 100e6 unidades más pequeñas. El Dogecoin (DOGE) fue creada en 2013. Su origen centra en una simple broma. Su programación deriva del Litecoin y no existe un número límite de Dogecoins a producir. El tiempo de confirmación es prácticamente de un minuto. La segunda generación de criptomonedas permite usar la programación para construir ‘smart contracts’ (contratos inteligentes) y aplicaciones descentralizadas. La pionera de ellas es Ethereum (ETH). Se basa en la tecnología Blockchain y fue creada por el ruso Vitalik Buterin y es presentada oficialmente en 2015. La red Ethereum se basa en un sistema de código abierto que permite implementar los ‘smart contracts’. No funciona solamente para operar si no también como contratos inteligentes. Binance Coin (BNB) se ejecuta en la red de Ethereum. Se puede utilizar como método de pago y como moneda para pagar tarifas en Binance. La tercera generación de criptomonedas se caracteriza por mejorar la escalabilidad y la interoperabilidad. Entre ellas encontramos a Ripple (XRP) que se trata un sistema de pagos (Ripple Pay). Se caracteriza por tener un código único y utiliza un protocolo de consenso en lugar de la minería. Son muchas las entidades financieras que invierten en esta criptomoneda. El tiempo de operación son de tan solo cuatro segundos, mucho más rápido que las criptomonedas anteriormente citadas. Siguiendo con la tercera generación se encuentra Cardano (ADA). Su origen está en 2017 y en ese mismo año consiguió situarse entre las diez criptodivisas con mayor capitalización, hoy en día, se encuentra en la posición octava. Destaca por la privacidad que ofrece a sus miembros. Da la posibilidad del desarrollo de contratos inteligentes como de aplicaciones descentralizadas. Tether (USDT) es una moneda digital cuyo valor reflejo es el dólar estadounidense. Su intención es ser una ‘stablecoin’ (criptomoneda estable) para usarse como dólares digitales. Su utilidad radica en protegerse contra la volatilidad del mercado de criptomonedas ya que está anclado al valor de un dólar. (Coinmarketcap, 2022). TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 11 - Figura 2.5. Principales 25 criptomonedas del mercado. Fuente: (Investing, 2022). 2.3.2 Fuentes de información de datos de ranking y comprobación de precios En la web se encuentran las denominadas ‘plataformas de información’ las cuales muestran las cotizaciones de las criptomonedas del mercado en tiempo real. Google, por ejemplo, también ha incorporado en la búsqueda la visualización del precio en tiempo real con un conversor de divisas. (Nikolova Nikolova, 2021). Las siguientes páginas webs te ofrecen información actual además de que algunas también te pueden permitir comprar criptomonedas o disponen de enlaces adheridos hacia Exchanges. - CoinMarketCap ( https://coinmarketcap.com/ ). Es una plataforma de las más relevantes actualmente. Permite la consulta de cotizaciones además de las capitalizaciones de las criptomonedas. - Coinbase ( https://www.coinbase.com/ ). Esta plataforma a pesar de ser un Exchange también ofrece el estado de las criptomonedas y su valor en euros. - Investing ( https://www.investing.com/). Ofrece el valor de las criptomonedas además de disponer en el apartado de las principales muchas noticias al respecto. Rodríguez Solís, Guillermo - 12 - - aWebAnalysis ( https://awebanalysis.com/ ). Dispone de una gran variedad de herramientas avanzadas. Ofrece opciones para obtener de todas las aclaraciones que se necesite. (Fernández, 2022) - CoinGecko ( https://www.coingecko.com/ ). Clasifica a las criptomonedas focalizándose en la actividad, liquidez, comunidad e interés público. - Coinhills ( https://www.coinhills.com/). Rastrea la actividad de negociación en las plataformas de intercambio. - Coindex ( https://coincodex.com/ ). Página completa donde se pueden observar todos los valores de las criptomonedas. 2.4 RIESGOS DE INVERTIR EN CRIPTOMONEDAS Este apartado dividirá los riesgos característicos de las criptomonedas y, por lo tanto, ligados al acto de invertir en ellas. (Nieves, 2021). El primero de ellos es respecto a la formación de precios. Éstos se originan sin un mecanismo de control eficaz que impidan su manipulación, es decir, no están reguladas. También, se forman sin información pública que los respalda como puede ser el Banco de España o la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Entrando al segundo de los riesgos encontramos la liquidez. Según con qué criptomoneda estemos tratando pueden verse carentes de la liquidez necesaria para poder vender sin sufrir pérdidas considerables. Esto es debido a que la circulación entre inversores es muy limitada. Como tercer riesgo destacamos el uso como medio de pago. La aceptación de las criptomonedas, en general, es todavía limitada. No existe obligación de aceptar ninguna criptodivisa como medio de pago de deudas u obligaciones. Este problema está directamente relacionado con la gran volatilidad que caracterizan a estos activos, lo cual impide que se cumpla adecuadamente las funciones de unidad de cuenta y depósito de valor. Los problemas derivados del carácter transfronterizo sería el cuarto de los riesgos estudiados. Las figuras que participan en las operaciones no se encuentran localizados en el país nacional además de que es imposible establecer su localización. La resolución de cualquier conflicto podría ocasionar problemas mayores al no pertenecer a la competencia de las autoridades. Son activos muy volátiles, los cambios de valor inesperados provocan fluctuaciones copiosas. (CMC Markets). TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 13 - Figura 2.6. Volatilidad de Ethereum (ETH) a lo largo de 3 meses. Fuente: (Coinmarketcap, 2022) Finalizando con este apartado, el último de los riesgos sería la posibilidad de robo, estafa o pérdida del activo. La tecnología de bloques no custodia ni regula ni supervisa personalmente por lo que si se pierden las claves privadas puede suponer al deterioro total de la reserva y la imposibilidad de recuperación. Entrando en el apartado de operación con CFD (contratos por diferencias) con criptomonedas como activos subyacentes acarrea un procedimiento diferente con unos riesgos propios. (CMC Markets). - Productos especulativos. Se necesita una partición del valor total de la operación para abrir una posición. Las ganancias o pérdidas tienen como referencia el valor global de la operación. - La volatilidad del mercado ocasiona que las cotizaciones pasen de una cota a otra sin pasar por un nivel ‘intermedio’. Por ejemplo, una orden stop-loss podría ejecutarse a un precio peor del que se estipuló conllevando a una pérdida más abundante. - Se debe observar los costes asociados a este tipo de operaciones. - Variación de precio. 2.5 IMPUESTOS SOBRE CRIPTOMONEDAS En España, según Barón (2022), no existe una legislación específica, sin embargo, las operaciones relacionadas con las criptomonedas están reguladas y sujetas a tributación. La Agencia Tributaria española está atenta porque este nuevo medio de pago puede ser usado con el fin de cometer fraudes. Referido a la declaración de la Renta, las personas adquirientes de alguna de las monedas digitales existentes deben de reflejarlo en dicho documento. En la práctica se considera prácticamente igual que comprar o vender divisas. Se declaran en la casilla 389, cuyo destino es “otras ganancias patrimoniales a ingresar en la base imponible del ahorro”. (elEconomista.es, 2021). Para Hacienda la ganancia o pérdida con las operaciones tienen consideración de variación patrimonial. A los primeros 6.000 euros de ganancia patrimonial se le aplica Rodríguez Solís, Guillermo - 14 - un 19% y se elevará a un 21% para los siguientes 44.000 euros. Estamos hablando del tramo de 6.000 a 50.000 euros. Si se confirma haberse beneficiado con inversiones entre 50.000 y 200.000 euros este tipo se alza al 23%. Por último, se gravará un 26% a ganancias superiores a 200.000 euros. Por otra parte, en caso de pérdidas, se pueden compensar con ganancias en concepto de transmisión de otros elementos patrimoniales. Se dispondrán de los siguientes cuatro ejercicios de la Renta para ejercer dicha compensación. En términos de Impuesto de Sociedades, las criptomonedas tributan un 25% de la renta entre el coste de la compra y el beneficio de la venta. Se puede sumar un 10% de amortización por deterioro de valor. Respecto al cambio de una criptomoneda por otra también hay que tributarlo ya que se considera que hay una variación en el patrimonio. Es obligatorio mencionar en el modelo 720 de declaraciones de bienes y derechos en el exterior si se posee monedas digitales en el extranjero. Ganancias Tipo Impositivo [0€, 6.000€) 19% [6.000€, 50.000€) 21% [50.000€, 200.000€) 23% (200.000€, ∞ €) 26% Tabla 2.3. Tipo impositivo según tramos gananciales en la declaración de la Renta. Fuente: Elaboración propia 2.6 EXCHANGES DE CRIPTOMONEDAS Exchanges o plataformas de intercambios son fundamentales en el sistema de inversión de las criptomonedas. A través de éstas se pueden intercambiar dinero fiduciario por criptomonedas o criptomonedas por otras criptomonedas o mercancías. Existen más de 500 plataformas, cada una con sus especificaciones y sus restricciones. Se recomienda a la hora de la elección de un exchanges comprobar las licencias y permisos de operaciones. Según CoinMarketCap, en 2021, tan solo el 35% de las 138 plataformas que recogía tenían la licencia para operar. Cada una de las plataformas de intercambios funcionan independientemente entre sí y el volumen varía. (Nikolova Nikolova, 2021). Coinmarketcap (2022) clasifica y asigna una puntuación a los principales exchanges de criptomonedas en función de la liquidez, volúmenes de negocio, confianza en la legitimidad de las operaciones y del tráfico. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 15 - Figura 2.7. Clasificación de los Exchange más relevantes. Fuente: (Coinmarketcap, 2022) - Binance. Es la plataforma que sustenta el top en la lista de las casas de negociación de las criptomonedas. Es una de las mejores empresas del sector. Ofrece tanto trading como wallet, por lo que une dos servicios en uno. Dispone de unas características únicas para el trading con las comisiones más bajas que actualmente se encuentran en el mercado. Dispone de una seguridad que se ha ido incrementando a lo largo de sus años. Dispone de una licencia dispuesta por la FCA (FinancialConductAuthority), se trata de la autoridad financiera del Reino Unido. - Coinbase. Es el Exchange más popular del mundo prácticamente. Ha tenido tal crecimiento que la compañía Coinbase Inc. ha salido a bolsa. Es una de las plataformas más seguras que existen. Las comisiones, en este caso, mejoran en vista del volumen de las operaciones. - FTX. Dispone de comisiones muy bajas. Sin embargo, no tiene un historial amplio debido a que se trata de un Exchange originado en 2019. - Kraken. Se trata de uno de los más destacados en el planeta. Es conocido por ser una de las plataformas en cabeza del comercio de criptomonedas en formas de derivados. Dispone de una gran oferta de productos con margen. Ofrece contratos novedosos como índices de criptomonedas, es decir, como un IBEX35 de las criptomonedas. Rodríguez Solís, Guillermo - 16 - 2.7 BILLETERA DIGITAL “Las billeteras de criptomonedas almacenan sus claves privadas para que sus activos digitales sean seguros y accesibles. También le permiten enviar, recibir y gastar criptomonedas como Bitcoin y Ethereum.” (Coinbase, 2022). Los Exchanges ofrecen un servicio de almacenaje para sus usuarios. Por contra, este almacenaje han sido víctimas de ataques cibernéticos conllevando al robo de grandes cantidades de criptomonedas. Por ello, existen numerosos monederos electrónicos usualmente denominados ‘wallets’. Se pueden encontrar diversos tipos y se pueden acceder a través de las webs de los proveedores, los softwares descargados en los ordenadores e incluso desde las aplicaciones móviles. El almacenamiento se puede disponer de dos maneras. La primera de ellas, ‘caliente’, funcionan on-line mientras que los segundos, ‘fría’, funcionan off-line debido a que se almacenan en dispositivos hardware. (Nikolova Nikolova, 2021). Se debe tener en cuenta que al almacenar las criptomonedas es primordial la seguridad ofrecida. Los ciberataques son los protagonistas en este sector. Las billeteras digitales no almacenan el activo financiero. Las criptodivisas se almacenan en la Blockchain y se acceden a ellas a través de una clave privada. Estas contraseñas únicas son las que indican quién es el propietario del dinero y le permite realizar operaciones. Hay que tener en cuenta que, si se pierde la clave, no se podrá acceder al wallet. Se puede acceder cómodamente a las criptomonedas que se dispongan y se pueden hacer las siguientes acciones: (Coinbase, 2022). - Controlar las claves privadas. - Administrar sus activos. - Operar con las criptomonedas. - Comprar en lugares donde acepten criptomonedas. Entre las empresas de carteras de criptomonedas encontramos: (Geekflare, 2022). - Ledger. Esta empresa permite comprar, vender, administrar e intercambiar criptomonedas utilizando una aplicación. Admite más de 27 criptomonedas. La tecnología para carteras que desarrolla esta empresa garantiza la seguridad para los activos financieros. - CoinbaseWallet. Ofrece almacenaje para una gran opción de criptomonedas. Dispone de un servicio de asistencia para más de 5.500 activos. - Metamask. Es un software de criptomonedas que se instala como extensión en el navegador web. Se utiliza para conectarse con la plataforma de Blockchain de Ethereum. Es una wallet sin custodia que permite guardar criptomonedas. Es compatible en redes como Binance y permite acceder a una amplia oferta de inversiones. - DeFiWallet. Permite el almacenaje de más de 100 criptomonedas. Ofrece también un servicio de ganancia de intereses en más de 35 tokens. - Exodus. Esta billetera integra diferentes aplicaciones con el fin de controlar las criptomonedas en posesión. Ofrece gráficos en vivo, intercambio integrado y soporte todas las horas del día. Es capaz de almacenar, al igual que DeFiWallet, más de 100 criptomonedas. - Electrum. Esta empresa ofrece un servicio programado en Python y con soporte en cualquier sistema operativo. Permite a los usuarios interactuar entre servidores externos. - Edge. Ofrece la capacidad de convertir instantáneamente monedas y tokens. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 17 - 3 GESTIÓN DE RIESGOS DE UNA CARTERA DE INVERSIÓN 3.1 INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN DE CARTERAS La Economía Financiera se ha desarrollado en la segunda mitad del siglo XX, gracias a contribuciones de Miller y Modigliani (1961, 1958) con sus principios de arbitraje financiero y por Markowitz (1952) con la elaboración de la Teoría de Cartera. También a los modelos de valoración investigados por Sharpe (1964), Lintner (1965) y Ross (1976) al igual que a la teoría de valoración de opciones desarrollada por Black, Scholes (1972, 1973) y Merton (1973). El premio nobel Harry Markowitz junto e investigadores que han surgido con el paso de los años como James Tobin y William Sharpe establecieron los cimientos de Modern Portfolio Theory (MPT), dónde se establecen y analizan las elecciones de una cartera siempre teniendo en cuenta un presupuesto establecido, es decir limitado, y un uso eficiente del riesgo. (Corzo Santamaría & Vaquero Lafuente, 2011). Le creciente sofisticación financiera de los mercados financiero y de los productos se requiere un alto nivel de conocimientos específicos como de los modelos y métodos cuantitativos en las áreas de la valoración de activos financieros y de la gestión de riesgos. La profesionalización se observa a nivel mundial con la creciente demanda de profesionales que buscan formación especializada en máster de gestión de carteras o en gestión de inversiones o bien en programas como CFA (Chartered Financial Analyst) o el EFPA (European Financial and Planning Advisor). La gestión de inversiones es el sector específico dentro de las finanzas relacionadas con la gestión de fondos individuales o institucionales. Puede recibir otra terminología como gestión de activos, gestión de carteras, gestión monetaria y gestión de patrimonios. Normalmente el término gestión de carreras para destacar la perspectiva de la propia cartera. Las variables económicas influencian a los rendimientos medios de muchos activos además del riesgo asociado a la rentabilidad de un activo está también relacionado con otro riesgo diferente asociado a otro tipo de activo. Es muy importante no valorar aisladamente las perspectivas de cada activo financiero debido a las relaciones entre ellos. La gestión de carteras consiste la realización de una serie de actividades integrales. Es fundamental como primer paso o actividad, investigar para obtener un conocimiento muy detallado y profundo de los mercados financieros de interés y de los diferentes activos que se negocian en ellos ya que serán estos los que constituirán las oportunidades de inversión para la cartera. La gestión de carteras implica cinco actividades principales cómo podemos observar en la Figura 1.8. Rodríguez Solís, Guillermo - 18 - Figura 3.1. Actividades principales en la gestión de carteras. Fuente: (P Drake, J Fabozzi, & A Fabozzi, 2022). Comenzando con el establecimiento de los objetivos, se realiza un análisis exhaustivo de lo que cada inversor tiene como propósito. Dado los objetivos de la inversión, el gestor de la inversión (que puede ser la misma persona) elabora las directrices de la política. Esta área comienza con la decisión de cómo asignar los activos en la cartera. Ésta es el conjunto de inversiones que se gestionan en beneficio del inversionista. Después, el gestor debe seleccionar una estrategia que sea coherente con sus objetivos y directrices que se han establecido. En general, las estrategias de las carteras de inversión se clasifican como activas o pasivas. La siguiente etapa se trata de la selección de los activos financieros que se van a incluir en la cartera de inversión. Éste se denomina problema de selección de cartera. Harry Markowitz en 1952 formuló la teoría de la selección de carteras. El economista propone cómo los inversores pueden construir sus carteras teniendo en cuenta dos parámetros: - Rendimiento medio. - Desviación estándar de los rendimientos. El segundo de ellos se trata de una medida del riesgo. La evaluación del rendimiento del gestor de activos permite conocer cómo se consiguió la rentabilidad declarada o cómo se han ajustado los riesgos asociados al a estrategia elegida. 3.1.1 Estrategias activa y pasiva A lo largo de la historia de la inversión los autores se han cuestionado sobre la eficiencia referida a la estrategia activa respecto a la pasiva. Dependiendo del entorno económico, hay formas de rentabilizar cualquiera de estas dos vertientes teniendo en cuenta el objetivo económico. (Mercado, 2020). La estrategia de inversión activa es el método en el cual un inversor investiga qué activos elegir basado en su criterio personal. El fin es conseguir la mayor rentabilidad que ofrezca el mercado. La mayoría de los bancos y asesores financieros ofrecen este tipo de gestión de la inversión. Alrededor del 98% de los fondos de inversión que se encuentran en España son de esta característica. (Raisin). Para su desarrollo se realiza a través de tendencias macroeconómicas, análisis técnico o análisis de precio y valor económico de la acción. Con el fin de obtener una rentabilidad es necesario una buena capacidad de análisis, un buen conocimiento del mercado y experiencia. La estrategia de inversión pasiva se caracteriza por alcanzar la rentabilidad que ofrece el mercado. Este tipo de inversión conlleva menores riesgos y con las consiguientes TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 19 - menores ganancias a corto y medio plazo. Los inversores buscan replicar el comportamiento de un índice bursátil. No tiene que decidir cuáles son los activos que deben formar parte de la cartera de inversión si no que el índice lo convierte en su referencia y el desarrollo del trabajo se concentra en replicarlo. Para ello, el método más eficaz es comprar todos los valores que forman el índice en la misma proporción. Este proceso recibe el nombre de réplica física completa. La mayoría de los fondos indexados y ETFs son los principales productos de inversión pasiva. Inversión pasiva Inversión activa Menor análisis y experiencia Mayor análisis y experiencia Corto o medio plazo Largo plazo Replicar comportamiento de índices Comportamiento basado en los criterios elegidos Tasa de retorno igual a la del mercado Tasa de retorno mayor a la del mercado Menor riesgo Mayor riesgo El seguimiento es menos periódico Requiere un seguimiento constante Conservador Arriesgado Tabla 3.1. Comparativa de características entre inversión pasiva y activa. Fuente: (Sabín, 2019). Entre las diferencias entre las dos estrategias de inversión se encuentra que la gestión pasiva replica un índice y la gestión activa selecciona valores para intentar superar esa rentabilidad. La gestión activa necesita tener presente toda la información actualizada para tomar buenas decisiones. Esto implica mayores recursos que se reflejan en unas comisiones mayores. Sin embargo, la gestión pasiva consume menos recursos por lo que las comisiones, generalmente, suelen ser más bajas. (Jiménez, 2022). 3.2 RIESGOS FINANCIEROS 3.2.1 ¿Qué son los riesgos financieros? Normalmente, los gestores financieros e inversores ven el riesgo como la posibilidad de que se produzca un resultado negativo en relación con lo que se esperara que ocurriera. Sin embargo, esta definición del riesgo puede ser demasiado genérica. El término riesgo e incertidumbre suelen utilizarse indistintamente entre ambos. Las carteras se construyen en base de la creencia sobre los factores que se esperen que afecten al resultado de la inversión en cuestión. Para ello, pueden recurrir a la teoría de la probabilidad para cuantificar el riesgo asociado a una decisión con el fin de cuantificar el riesgo asociado a los posibles resultados. Se supone que los responsables de las decisiones financieras son capaces de expresar lo que creen que van a ocurrir estadísticamente utilizando las probabilidades. Frank Knight, importante economista durante la primera mitad del siglo XX (Wikipedia, 2020), distinguió entre riesgo e incertidumbre. Defendió que el riesgo se aplica en la toma de decisiones en la que el resultado es completamente desconocido. Sin embargo, si se puede cuantificar con precisión la probabilidad asociada a cada resultado lo denominó riesgo medible o Rodríguez Solís, Guillermo - 26 - provocar cerrar una posición cuando no funciona como se espera. Las demoras excesivas pueden ocasionar una pérdida que puede aumentar exponencialmente con el paso del tiempo. Operar de esta manera es gestionar los riesgos como operadores de mercado a largo plazo. Entre otras de las ventajas es que son útiles si no se puede monitorear el mercado por períodos largos. No hay coste por introducirlo y evita automáticamente la pérdida al salir, en lugar de establecerse en las posiciones perdedoras. Existen dos tipos de órdenes stop los: un stop de ‘venta’ y un stop de ‘compra’. El más utilizado es el stop de venta. Si está en una posición larga, es decir, se está comprando con la expectativa de que aumente su valor, se recurriría a una orden de stop venta. El inversor se beneficia cuando el precio del mercado aumenta. La orden de stop los que se establece por debajo del precio de mercado actual. (CMCMarkets, 2020). La orden stop los dura hasta que: - Se alcance el nivel seleccionado de stop loss. - El stop loss se elimina sin cerrar la posición. - Se cierra la operación. TIPOS DE ÓRDENES DE STOP LOSS STOP LOSS DE COMPRA En una posición corta se usaría este tipo de orden ya que el instrumento se vende con la expectativa de que el precio baje. El stop loss se establece por encima del precio actual. STOP LOSS DINÁMICO / TRAILING STOP LOSS A diferencia con un stop loss regular, rastrea el precio de una operación mientras fluctúa. Se suele establecer con un porcentaje o un número de puntos específicos, normalmente, fuera del precio de mercado actual. Se va adaptando a la variabilidad del precio a medida que el stop loss se ajusta. En una operación de compra el stop dinámico aumentaría conforme aumenta el precio del activo, siempre manteniendo la distancia predeterminada. Si por lo que fuere, el mercado cae, el stop dinámico se establece en el nivel más alto. Tienen como objetivo bloquear las ganancias ajustando la dirección de la operación a una ganadora mientras se garantiza el límite por si la operación no fuera a favor. STOP LOSS GARANTIZADO Garantiza que la operación se cerrará en el precio exacto en el cual se fijó el stop con diferencia de que no se corre riesgo de deslizamiento. Se puede pagar una prima por una orden de este tipo. Normalmente, la prima se basa en el precio de mercado actual. Es una herramienta de gestión de riesgos sólida para confrontar la preocupación por la volatilidad o deslizamientos del mercado. Pueden cambiarse a una orden de cualquier tipo en cualquier momento o también se puede cancelar. Tabla 3.2. Tipos de órdenes de stop loss. Fuente: Elaboración propia. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 27 - Figura 3.6. Funcionamiento orden stop loss. Fuente: (CMCMarkets, 2020). En el mercado de criptomonedas, la orden de stop loss debe tener en cuenta la volatilidad del mercado. El movimiento histórico del activo es un buen indicador de donde poder colocar la orden en cuestión. Si hay intención de proceder a largo, el stop loss se tiene que colocar debajo del precio del mercado, sin embargo, si se realiza una operación a corto se debe de colocar por encima. Al decidirse, es importante tener en cuenta cuánto capital está en disposición a perder. Concluyendo, debe colocarse lejos para que no se active muy pronto pero tampoco muy lejos porque cabe la posibilidad de existir riesgo de perder un capital significativo. 3.3.2 Diversificación Los riesgos pueden disminuir si repartimos el dinero en productos con diferentes expectativas de rentabilidad y riesgo. (Banco Santander, 2020). Para ello, se pueden hacer siguiendo diferentes métodos. Podemos diversificar por activos, horizonte temporal, sectores, divisas, zonas geográficas o a través de los fondos de inversión. TIPOS DE DIVERSIFICACIÓN DIVERSIFICAR POR ACTIVOS Consiste en mantener en la cartera una combinación de los principales tipos de activos, es decir, renta variable, fija y dinero y equivalentes. Rodríguez Solís, Guillermo - 28 - DIVERSIFICAR POR SECTORES Significa adquirir activos procedentes de compañías de diversos sectores coo puede ser inmobiliario, tecnológico, bancario… Depende del ciclo económico en el que estemos, tendrán mejores comportamientos unos que otros o, al contrario. Teniendo en cuenta activos de diferentes sectores de actividad se podrían compensar fluctuaciones por si un sector decae. DIVERSIFICAR POR HORIZONTE TEMPORAL Consiste en combinar inversiones a corto, medio y largo plazo además de no invertir todo nuestro capital de golpe si no en diferentes situaciones temporales. DIVERSFICIAR POR DIVISAS Estrategia para disminuir los riesgos de la inversión a base de adquirir activos en diferentes divisas. DIVERSIFICAR POR ZONAS GEOGRÁFICAS Consiste en invertir en empresas de diferentes países, concretamente en los que ofrezcan seguridad jurídica. Un ejemplo: si se invierte solamente en acciones de empresas nacionales, un descendimiento en las previsiones de crecimiento económico del país podría influir negativamente en nuestra cartera de inversión. Tabla 3.3. Tipos de diversificación. Fuente: Elaboración propia. La variable estadística que mide la relación que hay entre activos recibe el nombre de correlación. Si los activos están correlacionados, indica que sus rentabilidades se mueven en el mismo sentido. Sin embargo, si dos activos tienen una correlación negativa, sus rentabilidades se comportan en sentidos opuestos. Tras esto, a la hora de configurar la cartera de inversión es importante percatarse de la correlación de los activos, esto significa, productos que tengan comportamientos diferentes deben incorporarse ante el devenir de los mercados. Se consigue reducir la volatilidad de la cartera y los riesgos de la inversión que se hayan realizado sacrificando la máxima rentabilidad. En definitiva, el riesgo de una inversión nunca puede eliminarse completamente. Es importante decidir cuál es el nivel de riesgo que somos capaces de asumir, diversificar y tener como objetivo productos con correlaciones negativas. Por último, establecer unos objetivos financieros a medio y largo plazo preferiblemente. 3.3.3 Derivados financieros En la década de los noventa surgieron numerosos estudios centrados en alcanzar las variables que explicaban la metodología de los productos derivados de acuerdo con teorías de coberturas óptimas. La decisión de contratar un producto derivado proviene de dos posibles situaciones: asumir el riesgo (Oportunidades -> Inversión) o transferir el riesgo (Sin incertidumbre -> Cobertura). (Instrumentos Derivados y Gestión de Riesgos, 2010). Los productos derivados representan operaciones a plazo que se caracterizan porque en el momento 0 (momento inicial) se acuerdan los términos de la operación, sin TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 29 - embargo, la ejecución del contrato se realiza en un momento posterior o a la fecha de vencimiento. Son llamados productos derivados ya que su precio ‘deriva’ del precio de otro activo, el cual recibe el nombre de activo subyacente. Se pueden distinguir entre dos: - Derivados no financieros: Subyacente es un bien real como petróleo, oro… - Derivados financieros: Subyacente es un activo financiero como una acción o un índice. PRODUCTO DERIVADO NEGOCIACIÓN SUPERVISIÓN TIPO DE COBERTURA - SWAP - FRA - CAP - FLOOR - COLLAR - MERCADOS OTC - PRODUCTOS A MEDIDA - NO SUPERVISADO S -RIESGO DE TIPO DE INTERÉS - FUTUROS FINANCIEROS - OPCIONES FINANCIERAS - MERCADOS REGULADOS (MEFF) - PRODUCTOS ESTANDARIZADO S - CNMV -RIESGO DE PRECIO Tabla 3.4. Clasificación productos derivados. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). Comenzando por la permuta financiera o SWAP, se trata de un acuerdo financiero en el cual dos partes se comprometen a intercambiar, en unas fechas determinadas, dos flujos monetarios. Las corrientes pueden ser o no ser ciertas en el instante del acuerdo, sin embargo, en todo caso quedan establecidos sobre las bases en las que serán calculadas. Tiene flexibilidad en las condiciones del contrato, esto quiere decir que son instrumentos a medida. Existen dos tipos según la divisa en las que se pacte el acuerdo: - SWAP de tipos de interés (IRS): Se trata de un acuerdo por el que dos partes se comprometen a intercambiar, a lo largo de un horizonte temporal, dos corrientes de flujos monetarios en la misma divisa y sobre un nominal, con tipos diferentes. Los elementos que constituyen este instrumento son las contrapartes participantes, el importe nominal, el plazo de duración y los tipos de referencias que se aplican en ambos. Se utiliza como instrumento de cobertura frente al riesgo derivado de las variaciones en los tipos de interés de mercado. Según la naturaleza de los tipos de interés se encuentran dos tipos básicos: o Coupon SWAP. Se trata de un IRS fijo contra variable. Es un intercambio de flujos calculados con un tipo fijo, por toros flujos calculado de manera variable. o Basis SWAP. Se trata de un IRS variable contra variable. Es un intercambio de flujos variables, pero se referencian con bases diferentes. Entre las características de este producto encontramos que es un producto independiente de la deuda que se desea cubrir. Las liquidaciones pueden producirse en la misma o distinta fecha. No existe pago de prima en la Rodríguez Solís, Guillermo - 30 - contratación (generalmente). Por último, el principal no se intercambia, su utilidad es usarlo como capital de referencia. - SWAP de divisas. Se trata de un acuerdo por el que dos partes se comprometen a intercambiar, en unas fechas fijadas, dos flujos monetarios en diferentes divisas y sobre un mismo importe nominal, ambos con tipos de referencias diferentes. Los elementos de los que se compone este instrumento son las contrapartes, la divisa y el tipo de cambio que se puede aplicar, el importe nominal del mismo contrato, tipos de referencias y el plazo de duración. Normalmente es empleado para beneficiarse de las condiciones más ventajosas obtenidas por la contraparte y para cubrirse frente a variaciones del tipo de cambio. Según la naturaleza de los tipos de interés empleados en el origen de los flujos, encontramos tres métodos básicos: o Currency SWAP. Se trata de un SWAP de divisas fijo contra fijo. Se trata de un intercambio en una divisa a tipo fijo por flujos en otra al igual tipo. o FloatingRateCurrency SWAP. Se trata de un SWAP de divisas variable contra variable. Es un intercambio entre dos divisas distintas y referenciadas independientemente a un tipo variable. o Cross Currency Coupon SWAP. Se trata de un SWAP de divisas fijo contra variable. Es un intercambio de flujos en una divisa a tipo fijo por flujos de otra a tipo variable. Continuando con los futuros, hay que destacar que el desarrollo de cualquier actividad supone tomar decisiones de compra y venta de un producto sin saber con seguridad la evolución de este. Para la gestión de este riesgo se podría pactar una operación, fijando las condiciones de esta, que se realizará en un futuro. Un futuro se trata de un contrato de compraventa aplazada por el que su comprador se obliga a adquirir y el vendedor tiene la obligación de vender una cantidad del activo subyacente. Previamente están pactados tanto el precio y la fecha de vencimiento. - En la posición compradora, el comprador de un contrato tiene la obligación de comprar el activo subyacente a cambio de abonar el precio pactado en la fecha acordada. Pueden ocurrir dos situaciones: o Precio del activo > Precio del futuro. En este caso el beneficio es para el comprador ya que el precio será menor. o Precio del activo < Precio del futuro. Se trata de una pérdida para el comprador ya que compra el activo a un precio superior al del mercado. - En la posición vendedora, el vendedor de un contrato tiene la obligación de vender el activo subyacente a cambio de recibir el precio pactado en la fecha acordada. Pueden ocurrir dos situaciones al igual que en la posición compradora: o Precio del activo > Precio del futuro. Se trata de una pérdida para el vendedor ya que venderá el activo a un precio inferior al del mercado. o Precio del activo < Precio del futuro. Beneficio para el vendedor ya que venderá el activo a un precio superior al del mercado. Para abrir posiciones en el mercado con el instrumento de futuros se exigirá a las dos contrapartes un depósito de garantía. Ambos podrán mantener el contrato hasta el vencimiento además de poder cerrar su posición antes de éste realizando una operación inversa con el mismo tipo. La liquidación al vencimiento se realiza a través de la entrega o por diferencias. Se realiza la liquidación diaria de las ganancias y pérdidas derivadas de la posición abierta, así como el ajuste de las garantías. El precio teórico de un futuro es equivalente a la compraventa del activo en el momento futuro o en el actual. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 31 - PC d PF PC: Precio al contado del subyacente. 0 t1 t2 PF: Precio teórico del futuro. i: tasa de interés libre de riesgo d: rendimientos generados por el activo i subyacente en favor del poseedor. 𝑃𝐹=𝑃𝐶 (1+𝑖∗𝑡2)−𝑑∗[1+𝑖∗(𝑡2−𝑡1)] Precio Futuro = Precio Contado + Coste financiación – Rendimiento subyacente Precio Futuro = Precio Contado + Coste Neto de Financiación La liquidación diaria de pérdidas y ganancias en los futuros se realiza con imputar en la cuenta la pérdida o el beneficio realizado durante una jornada. Éste se verá influenciada por las variaciones del precio del instrumento. A pesar de ello, se ajustará el importe a la garantía. La liquidación diaria se realiza mediante: - Posición compradora: o Precio Liquidación Diaria (PLD) precedente < PLD nuevo. Beneficio, abono de la diferencia. o PLD precedente > PLD nuevo. Pérdida, cargo de la diferencia. - Posición vendedora: o PLD precedente < PLD nuevo. Pérdida, cargo de la diferencia. o PLD precedente > PLD nuevo. Beneficio, bono de la diferencia. En la fecha de cierre (o vencimiento) se realiza la liquidación diaria correspondiente al horizonte temporal y por lo tanto el reembolso de las garantías aportadas. Figura 3.7. Ejemplo liquidaciones diarias. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). Los futuros financieros pueden utilizarse como instrumentos de inversión o como cobertura frente al resigo de precio como hemos mencionado anteriormente. Existen dos metodologías de cobertura para el riesgo: - Cobertura Anticipatoria. Se trata de asegurar de antemano el precio de adquisición sobre una posición en el mercado al contado, es decir, compra de futuro. Rodríguez Solís, Guillermo - 32 - Ejemplo: El responsable de una cartera de inversiones le indican que dentro de 3 meses debe adquirir 10.000 acciones. La tendencia es ascendente y decide asegurar hoy el precio de compra de las acciones. Como no dispone de los fondos necesarios decide comprar futuros a 15,50€ la acción cuando cotizan actualmente a 15€. ¿Cuál es el resultado y al vencimiento las acciones cotizan a 14€, 15,50€ y 17€? Figura 3.8. Ejemplo cobertura anticipatoria. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). - Cobertura Estándar. Consiste en tomar una posición a plazo opuesta a la existente en el mercado al contado, es decir, venta de futuro. Ejemplo: Se tiene una cartera formada por 1.000 acciones. Se desean vender dentro de 3 meses. Hoy en día cotizan a 11€ y se prevé una caída a lo largo de los próximos meses. Se venden futuros para cubrirse de las posibles caídas a tres meses sobre todas las acciones a un precio de 11,10€/acción. ¿Resultado si en la fecha de vencimiento cotiza a 10€, 11,10€ y 12€? Figura 3.9. Ejemplo cobertura estándar. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). El último de los productos derivados financieros a estudiar serán las opciones. Esta herramienta surge hace cientos de años para cerrar las condiciones de operaciones sobre mercancías en el siglo XVII con Holanda y los bulbos de tulipanes. En el siglo XIX participa en el primer mercado moderno en Chicago con las materias primas. En TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 33 - 1973, comienza a operar en el CBOE, primer mercado organizado del mundo. Este producto persigue la cobertura frente al riesgo de precio. Las opciones son contratos que ofrece el derecho a comprar o vender un activo subyacente, a un precio determinado, durante el contrato o en la fecha de vencimiento de este, pagando una prima. Los compradores son los que obtienen los derechos y los vendedores la obligación de vender o comprar. La prima se compone del valor intrínseco más el valor temporal. El primero de ellos es el valor que tendría la opción si fuera ejecutada en el momento de su valoración, es decir, el importe del beneficio. Por otro lado, el valor temporal representa la cantidad excedente sobre el valor intrínseco que paga el comprador del instrumento al vendedor. Esta herramienta tiene dos vertientes: OPCIÓN CALL / OPCIÓN DE COMPRA Comprador Derecho de Comprar Paga Prima Vendedor Obligación de Vender Cobra Prima OPCIÓN PUT / OPCIÓN DE VENTA Comprador Derecho de Vender Paga Prima Vendedor Obligación de Comprar Cobra Prima Tabla 3.5. Opción Call y Opción Put. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). En función del precio y la cotización del activo las opciones se pueden clasificar: - Out the money (OTM). Pérdidas al comprador. Valor Intrínseco = 0. - At the money (ATM). No genera beneficio. Valor Intrínseco = 0. - In the money (ITM). Genera beneficio. Valor intrínseco > 0. Figura 3.10. Ejemplo clasificación de las opciones. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). Rodríguez Solís, Guillermo - 34 - Según la naturaleza del activo subyacente existen dos vertientes: - Opciones financieras: opciones sobre índices bursátiles o sobre acciones. - Opciones no financieras: opciones sobre materias primas. La funcionalidad de las opciones para abrir posiciones en el mercado es necesario un intermediario financiero. Se exige un depósito de garantía para las posiciones que impliquen obligaciones, es decir, vendedores de opciones. Una vez vendida o comprada la opción se puede mantener hasta el vencimiento o cerrar la posición en el mercado antes realizando una operación contraria, tipo opción, mismo precio y vencimiento. Las opciones al igual que los futuros se pueden utilizar como herramientas de inversión o como coberturas frente al riesgo de precio. También comparte con el instrumento estudiado anteriormente las mismas coberturas: - Cobertura Anticipatoria. Asegura el precio de adquisición de antemano sobre una posición en el mercado al contado, se trata de la compra CALL. - Cobertura Estándar. Consiste en tomar una posición a plazo opuesta a la existente en el mercado, se trata de la compra PUT. De acuerdo con las expectativas sobre la evolución del mercado del activo, el inversor podrá utilizar los productos derivados para intentar obtener beneficios. - Expectativa alcista -> Compra Opciones CALL. - Expectativa estable -> Venta Opciones CALL o PUT (e ingresar la prima). - Expectativa bajista -> Compra Opciones PULL. Las opciones como instrumento de cobertura es una técnica para intentar reducir el riesgo. Se trata de tomar una posición a plazo opuesta a la ya existente (cobertura estándar) o prevista (cobertura anticipatoria) en el mercado al contado. Según la posición tomada en el mercado a plazo, podemos distinguir entre dos estrategias básicas en las posiciones con opciones y las combinadas. Se distinguen dos tipos de cobertura con las posiciones simples: - PUT y CALL Protectora. Se trata de la compra de la opción con posición en pérdidas limitadas, dejando abierta la posibilidad de obtener beneficios ‘ilimitados’. Figura 3.11. Ejemplo PUT Protectora. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 35 - Figura 3.12. Ejemplo CALL Protectora. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). - PUT y CALL Cubierta. Se trata de la venta de la opción ya que no se limita la exposición al riesgo, pero se puede retrasar la entrada en pérdidas tras el cobro de la prima. Figura 3.13. Ejemplo CALL Cubierta. Fuente:(El aula de las finanzas, 2016). Rodríguez Solís, Guillermo - 42 - cuando exista una concentración de riegos, pero es perfectamente válida para una cartera amplia bien diversificada. Lo anteriormente expuesto tiene su justificación estadística al estudiar la desigualdad de Tchebycheff ya que cualquier variable aleatoria sigue la regla, si la distribución de las rentabilidades es simétrica: 𝑃(𝑟− 𝜇𝑟< −ʎ ∗ 𝜎𝑟)≤1 2∗ʎ2 Específicamente, en el caso de tener una cartera de inversión, el VaR calculado de la misma tiene lógica si la propia composición se va a mantener invariante a lo largo del periodo de tiempo en el que estamos haciendo los cálculos. Así que se define como ‘w’ el vector cuya composición la integra los pesos relativos de la cartera: 𝑤= (𝑤1,𝑤2,𝑤3,…,𝑤𝑛). También se definirá la matriz simétrica nxn de covarianzas y varianzas de las rentabilidades de los ‘n’ activos que integran la cartera de inversión. Se define como 𝑥=(𝑥1,𝑥2,𝑥3,…,𝑥𝑛) los importes invertidos en cada uno de los activos y como W la totalidad de la inversión,𝑊= ∑𝑥𝑖 𝑛 𝑖, tal que 𝑤𝑖= 𝑥𝑖 / 𝑊, la varianza por unidad monetaria que se ha invertido en la cartera será 𝜎𝑐 2=𝑤′∗ ∑𝑤. Suponiendo que la distribución, como anteriormente hemos mencionado, sigue un modelo de una distribución Normal, da a entender que el nivel de significación del VaR, ‘p’, en un umbral ‘α’ como la probabilidad ‘p’ de observar una pérdida superior a ‘-α’. Suponiendo que la rentabilidad de la cartera, al ser linealmente combinada, siga también una distribución Normal. El VaR de la cartera en términos nominales: 𝑉𝑎𝑅𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 =𝜎𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 ∗𝑊∗ɸ−1(1−𝑝)= 𝛼∗ √𝑥′∗ ∑𝑥 4.2.2 Otros métodos de cálculo del VaR El método de Simulación Histórica utiliza una cantidad de datos muy extensa con el fin de estimar el VaR. Sin embargo, no se consigue modelizar la distribución de la probabilidad compuesta por las rentabilidades. Se supone que la gran mayoría o todas las variaciones futuras que se pueden dar en las cotizaciones de los activos se han originado ya. Por lo tanto, impone restricciones no realistas en los cálculos. EL método VaR Monte Carlo, tiene una estructura de hipótesis similar al método de lineal Normal. Se puede aplicar a activos con pagos y carteras no lineales, pero es intensivo y los errores en la simulación pueden acarrear problemas considerables. Es por ello que conviene utilizar un método numérico de cierto nivel de renombre y sofisticación. 4.3 APLICACIÓN PRÁCTICA VaR EN UNA CARTERA DE INVERSIÓN 4.3.1 Modelo teórico VaR Entrando en la parte analítica del informe, calculamos tanto el VaR teórico como el empírico de una cartera de inversión compuesta equitativamente de cuatro criptomonedas principales en el mercado: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Binance Coin (BNB), Cardano (ADA). Como punto número uno hay que investigar la procedencia de las cotizaciones de los activos financieros que se van a analizar. Se han seleccionado los precios diarios a lo largo de dos años considerando la volatilidad de estos tipos de productos. Estos datos TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 43 - han sido suministrados a través de la web de Investing (2022). Para ello se buscan en el buscador de la propia web y hay que seleccionar datos históricos para después seleccionar el periodo y proceder a obtener el .CVS que se genera para importar los datos en el programa Excel. Figura 4.2. Cotizaciones de BTC, BNB, ETH y ADA diarias. Fuente: Elaboración propia. Una vez realizada la búsqueda de las respectivas cotizaciones se proceden a seleccionar los datos con sus periodos con el fin de calcular los rendimientos diarios de cada uno de los activos. Se recurre al logaritmo neperiano (Ln) para realizar estas operaciones se utiliza la siguiente operación: 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝐷𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜=𝐿𝑛 (𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡+1 𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡) Rodríguez Solís, Guillermo - 44 - Figura 4.3. Rendimientos diarios. Fuente: Elaboración propia. A continuación, se elaboraría la rentabilidad promedio del rendimiento calculado anteriormente utilizando la opción que nos ofrece Excel de la fórmula de ‘Promedio()’ y los valores de cada una de las rentabilidades con el fin de obtener el VaR teórico.(Caro García, 2020). Una vez obtenidos los valores anteriores, se procede al cálculo de la matriz de varianzas y covarianzas para poder realizar el cálculo definitivo del VaR. Se debe señalar los rendimientos diarios y hacer uso de la herramienta ‘Covar()’ que nos ofrece Excel con el fin de obtener estos resultados. El fin de una covarianza es mostrar el tipo de relación que tienen los activos financieros en función de otros. Se pueden dar dos relaciones, si es una relación negativa una variable se comportará de manera contraria a la otra y si es positiva tendrán el mismo comportamiento. (López, 2017). TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 45 - Figura 4.4. Tabla rentabilidad promedio y matriz varianza-covarianza. Fuente: Elaboración propia. Prosiguiendo con lo cálculos, se debe calcular la rentabilidad media de nuestra cartera. Para ello, se harán uso de las ponderaciones de cada uno de los activos financieros de nuestra cartera, que están repartidos equitativamente además de las rentabilidades promedio. Para ello la herramienta ‘MMULT()’ de Excel multiplica las matrices para obtener nuestro objetivo. Para el cálculo de la desviación típica de la cartera de inversión se realiza mediante la raíz cuadrada de la varianza de la propia cartera, para ello se coloca en una celda la opción ‘Raiz()’ de la matriz de varianza-covarianza y sus respectivas ponderaciones que hemos mencionado anteriormente. Considerando el tipo de producto que estamos tratando se considerará una inversión inicial de 1.000 euros que tan solo habrá que multiplicar por la media y desviación típica anteriormente calculada para saber las características específicas de nuestra inversión. Finalizando con el cálculo del VaR teórico, utilizaremos un nivel de confianza del 99’9%. Para ello, se aproxima el desarrollo a una distribución Normal mediante la fórmula ‘Distr.Norm.Inv()’ cuyos parámetros serán el nivel de confianza, considerando que hay que poner en decimales, además de la media y la desviación típica que se han calculado en el paso anterior. El valor obtenido se restaría de la inversión inicial que se ha realizado con el fin de obtener la cantidad de pérdidas que percibiríamos. Figura 4.5. Cálculo del VAR. Fuente: Elaboración propia. Rodríguez Solís, Guillermo - 46 - 4.3.2 Modelo empírico VaR Procediendo con el modelo empírico del VaR, hay que destacar que es un modelo para identificar el método analítico basado en las observaciones y su análisis estadístico gráfico. Se quiere obtener la información acerca de la cualificación de la cartera de inversión compuesta por cuatro criptomonedas distribuidas equitativamente.(Radrigan R., 2005). Comenzando con el procedimiento, al igual que el caso anterior, la base fundamental serán los datos de las cotizaciones y sus respectivos rendimientos diarios que ya se habían realizado. Destacamos que ahora se incorporará la inversión inicial de los 1.000 euros que habíamos dispuesto. Lo primero en calcular tras recopilar los datos del anterior modelo es el valor de la cartera el cual se realiza de la siguiente manera: 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎=(1 + ∑𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜𝐷𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜𝑛∗%𝐶𝑜𝑚𝑝𝑜𝑛𝑒𝐿𝑎𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎𝑛 ) ∗ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑛 1 Consecutivo a este proceso se realiza la rentabilidad de la cartera de inversión. Ésta es un cálculo que consiste en restar al valor de la cartera la inversión que hemos dispuesto. Figura 4.6. Valor cartera y rentabilidades diarias. Fuente: Elaboración propia. Realizando un pequeño recordatorio, se han sustraído las cotizaciones de cuatro criptomonedas, que vamos a distribuir equitativamente, desde la página web de Investing para a continuación importarlas a Excel para trabajar con ellas. Lo primero que se ha realizado, que está explícitamente mencionado en el apartado 4.3.1 del modelo teórico del VaR de la cartera de inversión de las criptomonedas, ha sido TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 47 - calcular las rentabilidades medias y las rentabilidades diarias además de los promedios que son la base fundamental para elaborar el análisis de este procedimiento. Una vez realizado los cálculos anteriores, se procede a encontrar la rentabilidad máxima y la mínima con el comando ‘MAX()’ y ‘MIN()’ de la tabla de la rentabilidad. El valor máximo obtenido es 147,42094 y el mínimo -197,78365. Se quiere finalizar con este método con un gráfico con la hipótesis de normalidad para representar el VaR. Para ello, se recurre a los intervalos de clase y a las frecuencias con la que se repiten las rentabilidades. Los intervalos de clase se ordenan de menor a mayor valor. Se comienza con la rentabilidad mínima y el siguiente será: 𝑅𝑚𝑖𝑛 −𝑅𝑚𝑎𝑥 100 + 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 La frecuencia se realiza mediante el comando ‘FRECUENCIA()’. Entre sus campos se introducen primero las rentabilidades diarias y los intervalos de clase anteriormente calculados. En la columna de la izquierda, para realizar los valores del eje vertical en la gráfica, se divide entre 100 para representarlo. Figura 4.7. Intervalos de clase y sus frecuencias. Fuente: Elaboración propia. Para finalizar con el cálculo, se seleccionan tanto la tabla de intervalo de clase como los valores de las frecuencias para obtener la gráfica. El tipo de gráfico utilizado es el que da la opción de ‘ X Y (Dispersión) ‘ para poder analizarlo correctamente. Rodríguez Solís, Guillermo - 48 - Figura 4.8. Gráfica distribución de probabilidad de las rentabilidades con hipótesis de normalidad. Fuente: Elaboración propia. 4.4 LIMITACIONES DEL VaR Entre las limitaciones que este método ofrece en el cálculo disponemos que no entra en consideraciones sobre la pérdida esperada en el hipotético caso de que la rentabilidad del activo en cuestión caiga por encima del nivel del VaR. También es necesario pensar acerca de las respuestas que se quieren obtener con la estimación de una medida de riesgo. Cuando el VaR se calcula en un determinado periodo de tiempo T, se supone que la cartera va a quedar estática durante dicho horizonte temporal, cuestión que no es razonable. También se supone que la matriz de covarianzas de los activos de la cartera de inversión es invariante a lo largo de T, sin embargo, no es para nada así ya que se tiene que reconstruir el precio de la cartera cada vez que cambian sus valores, para modelizar su varianza. En situaciones de crisis, pueden incrementar las correlaciones entre los activos, incluso llegando a cambiar el signo si eran negativas en periodos normales del mercado. Disponer de un modelo de predicción de varianzas es importante para llegar a calcular el Valor en Riesgo. Si se llega a utilizar una varianza histórica, es recomendable no usar la fórmula habitual ya que puede estar indispuesta ya que se compone de valores extremos. Por último, no es muy evidente seleccionar el horizonte temporal del cálculo ni el umbral de probabilidad para realizar el análisis con el VaR además de que no tiene en cuenta el riesgo de liquidez. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 49 - 5 CONCLUSIONES Finalizando con el informe, se mostrará a continuación las percepciones obtenidas que han dado lugar tras el análisis de gestión de riesgo con la metodología VaR del análisis de una cartera de inversión compuesta por criptomonedas. Comenzando con el primer punto introductorio a las criptomonedas se ha podido observar la influencia que han aportado al mundo. Marcó un antes y un después referido a la forma de pago que el ser humano había mantenido a lo largo de su historia dando lugar a una fórmula nueva. También se ha indicado lo fundamental que puede ser la tecnología Blockchain para el control de las organizaciones en un futuro por su transparencia y el acceso total de sus usuarios. Finalizando con el primer apartado introductorio se han dado las directrices necesarias para poder buscar información acerca de las monedas además de cómo llegar a poder invertir en ellas fácilmente a través de los Exchanges y la billetera digital que está al alcance de cualquier persona física y no es necesario requisitos previos. Seguido del apartado número uno se encuentra la gestión de riesgo de una cartera de inversión. Fundamentalmente se ha aclarado el concepto de riesgo que connota negatividad, sin embargo, es la probabilidad de que no ocurra lo esperado, sea positivo para el inversor o negativo. Teniendo esto en cuenta, se ha indicado los diferentes tipos de riesgos asociados a una cartera de inversión con el fin de ser conscientes de los diversos aspectos que pueden influir en la operación. En el marco de inversor de una cartera compuesta por diferentes activos y sabiendo los tipos de riesgos influyentes en ella, se enumeran una serie de herramientas para poder gestionar de forma eficaz la inversión. Desde los diferentes tipos de diversificación con el fin de componer correctamente nuestros activos financieros en la cartera según especificaciones hasta órdenes de mercado y mercados derivados. Referido a las órdenes de mercado, la más influyente a la hora de controlar el riesgo son las órdenes stop loss las cuales han quedado indicadas y mostradas en el documento como una orden bursátil que se queda en espera de ejecutarse según la disposición que se haya realizado. Referido a los mercados derivados, aparte de explicar cada producto se han elaborado ejemplos prácticos de las diferentes estrategias que se pueden llevar a cabo con ellas según nuestra posición en el mercado para ver la utilidad efectiva con el fin de aplicarla a casos reales. Finalmente, concentrado en el método Valor en Riesgo, se ha explicado su método estadístico para su cálculo y un caso práctico para ver su funcionamiento. Con ello se puede observar cómo con un análisis en el programa Excel y bajo la hipótesis de normalidad se ha podido llegar a estimar gráficamente la función de probabilidad de las rentabilidades a lo largo de dos años de una cartera compuesta por cuatro criptomonedas importantes del mercado equitativamente distribuidas. La utilidad de este método es poder estimar probabilísticamente tanto el Valor en Riesgo (VaR) cómo la probabilidad que se requiera de una rentabilidad específica para evaluar nuestra inversión en la situación que creamos necesaria. TFG-Finanzas y Contabilidad. Gestión de Riesgos de Criptomonedas - 51 -